金博股份-首次覆蓋報告：C C龍頭以先進供給創造新需求-220429（30頁）.pdf

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 金博股份 688598.SH 公司研究 | 首次報告 光伏熱場光伏熱場 C/C 復材龍頭，復材龍頭，行業成本標桿。行業成本標桿。金博股份 C/C 復材在光伏熱場市占率超30%，通過自研設備、預制體自制、工藝優化成為 C/C 行業成本標桿，2021 年成本降至不到 40 萬元/噸，2019 年成本相較同行西安超瑪領先近 20 萬元。公司在光伏領域采取市占領先策略，在原先工藝技術壁壘基礎上，逐漸樹立了規模壁壘，盈利能力同時抵御了產品降價和原材料漲價的雙重壓

2、力，2021 年凈利率達 37%，較2017 年的 21%有顯著提升。 鞏固利基市場：鞏固利基市場：光伏熱場更大更純，龍頭優勢愈發突出。光伏熱場更大更純，龍頭優勢愈發突出。短期來看，硅料產能目前為光伏產業鏈供應瓶頸，隨著硅料產能的釋放，熱場需求或在下半年提速。中期來看，光伏行業持續的降本增效推動硅片一方面不斷大型化，另一方面由 P 型向 N 型轉型。金博股份在大型化方面領先同行 1-2 代，在應用于 N 型硅片的熱場部件具備工藝優勢和實踐經驗，并已實現銷售收入。伴隨著光伏行業先進產能淘汰落后產能的進程，公司龍頭優勢愈發突出。 開拓新應用場景：開拓新應用場景：半導體拓展顯著，摩擦制動進入驗證、氫

3、能前景廣闊半導體拓展顯著，摩擦制動進入驗證、氫能前景廣闊。碳纖維復合材料作為新一代先進材料應用具有較強延展性，隨著公司碳基材料規模效應的體現、技術水平的提升，公司已形成光伏、半導體、氫能、碳陶剎車材料板塊業務，目前半導體熱場材料已實現銷售，碳陶剎車盤進入驗證階段。其中碳陶剎車盤市場規模高達百億，隨著性能和成本的優化，有望接棒光伏熱場材料業務。 以前瞻性戰略布局以前瞻性戰略布局，打，打造造先進碳基材料產業平臺先進碳基材料產業平臺。先進碳基材料應用前景廣闊，但眾多領域尚處市場培育階段，在從“小眾”走向“大眾”的過程中，必然伴隨著成本下降和技術進步。通過技術高端化、工藝模塊化、應用多元化的前瞻性布局

4、，我們認為金博股份有望引領這一產業發展趨勢。 我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 8.32、10.30、12.54 元，根據可比公司2022 年 28 倍 PE 的估值，對應目標價為 232.96 元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示風險提示 宏觀經濟增速放緩、公司新建項目產能釋放或消化不及預期、產品售價波動風險、上游原材料產能釋放不及預期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 426 1,338 1,859 2,181 2,496 同比增長(%) 78.0% 213.7% 38.9% 17.3% 14.4% 營業利潤(百萬元) 195

5、 571 762 944 1,150 同比增長(%) 119.0% 193.7% 33.3% 23.9% 21.8% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 169 501 667 826 1,006 同比增長(%) 117.0% 197.3% 33.1% 23.8% 21.7% 每股收益（元） 2.10 6.25 8.32 10.30 12.54 毛利率(%) 62.6% 57.3% 53.8% 54.5% 56.6% 凈利率(%) 39.5% 37.5% 35.9% 37.9% 40.3% 凈資產收益率(%) 21.6% 31.5% 30.2% 28.5% 26.9% 市盈率 93.7 31.5 23

6、.7 19.1 15.7 市凈率 12.2 8.4 6.3 4.8 3.8 資料來源：公司數據. 東方證券研究所預測. 每股收益使用最新股本全面攤薄計算. 盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2022年04月27日） 205 元 目標價格 232.96 元 52 周最高價/最低價 422.95/146.13 元 總股本/流通 A 股（萬股） 8,020/6,426 A 股市值（百萬元） 16,441 國家/地區 中國 行業 有色金屬 報告發布日期 2022 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現 -3.58 -11.53 -26.17 21.46

7、相對表現 1.19 -4.72 -9.95 52.54 滬深 300 -4.77 -6.81 -16.22 -31.08 劉洋 021-63325888*6084 執業證書編號：S0860520010002 李一冉 孟憲博 滕朱軍 C/C 龍頭，以先進供給創造新需求 金博股份首次覆蓋報告 買入（首次） 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 一、金博股份：C/C 龍頭，以先進供給創造新需求 . 5 1.1 公司概況：先進碳基復合材

8、料行業領軍者 . 5 1.2 發展歷程：致力 C/C 民用化，推動光伏行業降本增效 . 6 1.3 股權結構：核心管理團隊穩定，股權激勵加大力度 . 7 二、鞏固利基市場：光伏熱場 C/C 材料，龍頭地位優勢突出 . 8 2.1 地位：行業成本標桿，市占領先樹規模壁壘行業成本標桿，市占領先樹規模壁壘 . 8 2.2 需求：硅片生產耗材，需求隨硅料擴產或在下半年提速需求：硅片生產耗材，需求隨硅料擴產或在下半年提速 . 10 2.3 行業趨勢：更大更純，強者更強行業趨勢：更大更純，強者更強 . 12 三、開拓新應用場景：半導體拓展顯著，摩擦制動進入驗證、氫能前景廣闊 15 3.1 戰略：技術高端化

9、、工藝模塊化、應用多元化，打造先進碳基材料產業平臺戰略：技術高端化、工藝模塊化、應用多元化，打造先進碳基材料產業平臺 . 15 3.2 半導體半導體：乘國產化機遇乘國產化機遇，復刻光伏熱場之路復刻光伏熱場之路，“十四五十四五”末目標市場或近十億末目標市場或近十億 . 16 3.3 摩擦制動：技術工藝成熟，有待摩擦制動：技術工藝成熟，有待 OEM 驗證，目標市場高達百億驗證，目標市場高達百億 . 21 3.4 氫能：攻關卡脖子材料，搶灘氫能源市場氫能：攻關卡脖子材料，搶灘氫能源市場 . 23 盈利預測與投資建議 . 26 盈利預測 . 26 投資建議 . 26 風險提示 . 27 OYiZjUg

10、VxPzQoM9P8Q9PmOrRtRmOiNrRsPiNrRsMbRnMpPwMpPnMNZpPrM 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：公司主打產品光伏熱場用 C/C 復材 . 5 圖 2：碳基復合材料產業鏈 . 5 圖 3：金博股份產品及業務全景圖 . 6 圖 4：公司發展歷程. 6 圖 5：截至 2021 年底，金博股份股權結構 . 7 圖 6：2017-2021 年公司營收（萬元） . 8 圖 7：2017

11、-2021 年公司營收結構 . 8 圖 8：2017-2021 年公司碳基復合材料產能及銷量 . 8 圖 9：2017-2021 年熱場系列產品單噸售價及同比增速 . 8 圖 10：公司盈利能力變化趨勢 . 9 圖 11：2017-2021 年公司成本結構（萬元/噸）. 9 圖 12：2017-2021 年碳纖維平均采購價格 . 9 圖 13：C/C 復材制備工藝 . 10 圖 14：2019 年金博股份與西安超瑪成本差異來源（元/千克） . 10 圖 15：光伏硅片熱場材料需求（噸） . 11 圖 16：硅料供應緊張價格大幅上漲（元/千克） . 11 圖 17：光伏組件 21H1 開工率明顯

12、下滑 . 11 圖 18：光伏產業鏈一線大廠產能及需求（GW） . 12 圖 19 ：硅片尺寸大型化趨勢持續推進 . 13 圖 20：N 型硅片市占份額將快速提升 . 13 圖 21：CCZ 工藝流程圖 . 14 圖 22：塊狀硅和顆粒硅 . 14 圖 23：CCZ 坩堝 . 14 圖 24：公司碳基材料產業平臺架構 . 15 圖 25：圍繞底層能力通用性的業務拓展 . 15 圖 26：半導體領域業務收入（萬元） . 16 圖 27：半導體業務市場開拓進展 . 16 圖 28：全球硅片市場由海外廠商壟斷（全球市場-2020 年） . 17 圖 29：國內晶圓制造廠商積極擴產 . 17 圖 30

13、： 全球不同尺寸半導體硅片出貨面積占比 . 17 圖 31：硅片尺寸與熱場規格對應關系 . 17 圖 32：高純碳粉和碳化硅粉 . 19 圖 33：PVT 法下 SiC 晶體生產裝置 . 19 圖 34：碳化硅半導體應用范圍 . 20 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 圖 35：碳化硅晶片產業鏈 . 20 圖 36：碳化硅晶片生產工藝 . 20 圖 37：全球 SiC 襯底市場規模預測（億美元） . 20 圖 38：碳陶復合材料組成

14、結構 . 21 圖 39：Brembo 碳陶剎車盤 . 21 圖 40：碳陶制備工藝 . 22 圖 41： 儲氫瓶 . 23 圖 42：氣體擴散層 GDL 在燃料電池的結構. 23 表 1：公司核心管理人員（截至 2021 年底） . 7 表 2：碳基復合材料熱場滲透率提升，石墨滲透率下降 . 10 表 3：硅料擴產節奏加快，規劃產能逾 200GW . 12 表 4：光伏和半導體對熱場材料的對比 . 16 表 5：截至 2021 年底國內主要 12 英寸硅片廠商產能不完全統計 . 18 表 6：C/C 在硅基半導體熱場的目標市場 . 18 表 7：預計 2025 年 C/C 在 SiC 基半導

15、體熱場的目標市場 . 21 表 8：主要制動材料性能對比 . 21 表 9：公司氫能領域業務進展 . 23 表 10：不同類型儲氫瓶對比 . 24 表 11：國內車載儲氫瓶供應商 IV 型儲氫瓶業務進展 . 24 表 12：可比公司估值表 . 27 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 一、一、金博股份金博股份：C/C 龍頭，以先進供給創造新需求龍頭，以先進供給創造新需求 1.1 公司概況：先進碳基復合材料行業領軍者 先進碳基復合材料先

16、進碳基復合材料行業領軍者，專注碳基材料開發。行業領軍者，專注碳基材料開發。金博股份主要從事先進碳基復合材料及產品的研發、生產和銷售，是唯一一家入選工信部第一批專精特新“小巨人”企業名單的先進碳基復合材料制造企業。碳基復合材料是以碳纖維為增強體，以樹脂、陶瓷、金屬等為基體的復合材料總稱，公司現階段聚焦在應用于熱場系統的碳/碳復合材料，重點產品為應用于單晶硅拉制爐的坩堝、導流筒、保溫筒等。 圖 1：公司主打產品光伏熱場用 C/C 復材 數據來源：金博股份、東方證券研究所 碳基復合材料位于新材料產業鏈中游碳基復合材料位于新材料產業鏈中游，公司主打產品主要應用于光伏熱場，公司主打產品主要應用于光伏熱場

17、。碳基復合材料產業鏈涵蓋上游碳纖維制造、碳纖維中間體（預浸料）制造、中游碳纖維復合材料制品制造、下游復合材料制品應用環節，包括光伏、氫能、風電、航空航天、半導體等領域。 圖 2：碳基復合材料產業鏈 數據來源：公司公告、東方證券研究所整理 公司圍繞公司圍繞工藝的同源性，產品系列從高溫高純工藝的同源性，產品系列從高溫高純 C/C 材，拓展至高溫超純材，拓展至高溫超純 C/C 材、耐磨碳陶剎車盤材、耐磨碳陶剎車盤等，應用場景也等，應用場景也從光伏熱場從光伏熱場，逐步，逐步向半導體、氫能、剎車制動領域延伸。向半導體、氫能、剎車制動領域延伸。 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析

18、師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 圖 3：金博股份產品及業務全景圖 數據來源：金博股份、東方證券研究所 1.2 發展歷程：致力 C/C 民用化，推動光伏行業降本增效 公司成立于公司成立于 2005 年，年，于于 2020 年登陸科創板。年登陸科創板。公司脫胎于素有“中國新材料領域研究搖籃”的中南大學二級機構中南大學粉冶中心，董事長兼首席科學家廖寄喬先生為中南大學材料學專業博士，1992-2003 年間任職于中南大學粉末冶金研究院，主要進行粉末冶金領域的研究，同時對碳材料的特性進行了理論研究。

19、 2005-2010 年為公司技術開發階段。年為公司技術開發階段。自設立以來，金博或獨立或由中南大學協作，承擔了多項國家級、省級碳碳復合材料相關科研項目。期間攻克了碳纖維預制體相關技術，完成了晶硅制造熱場系統用坩堝等產品的試制和應用驗證。 2011-2015 年公司進入年公司進入技術提升和技術提升和產業化階段。產業化階段。在此期間，公司突破了先進碳基復合材料的低成本制備技術、關鍵裝備設計開發技術。其中快速化學氣相沉積技術可使致密周期縮短為傳統化學氣相沉積工藝的 1/2 以內，這為低成本批量制備大尺寸先進碳基復合材料奠定了基礎。 2016 至今，熱場產品至今，熱場產品進入市場進入市場快速推廣快速

20、推廣階段階段。經過十多年的發展，公司已批量交付 22-36 英寸坩堝、導流筒、保溫筒等產品，實現對等靜壓石墨的進口替代，并成為隆基股份、中環股份、晶科能源、晶澳科技等光伏頭部企業的優秀合作伙伴。同時隨著客戶對材料性能和產品多元化提出新要求，公司進一步開發了可提高產品純度、壽命，和提升產品設計和服務能力相關的新技術。 圖 4：公司發展歷程 數據來源：公司公告、東方證券研究所 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 1.3 股權結構：核心管理

21、團隊穩定，股權激勵加大力度 公司股權公司股權結構穩定結構穩定，實控人為實控人為廖寄喬先生廖寄喬先生。金博股份的實際控制人為廖寄喬先生，截至 2021 年底，直接持有公司股權 13.25%，間接持有公司第二大股東益陽榮晟股權的 21.37%，與益陽榮晟是一致行動人。益陽榮晟為員工間接持股平臺，合伙人包括公司核心管理團隊、中層管理干部和技術工人等。 圖 5：截至 2021 年底，金博股份股權結構 數據來源：公司公告、東方證券研究所 公司核心人員在職多年，股權激勵公司核心人員在職多年，股權激勵保障公司長遠穩健發展保障公司長遠穩健發展。公司核心管理人員多為“學院派”出身，除董事長廖總以外，李軍、劉學文

22、等董事也均為中南大學系出身，多數在職年數均在 10年以上。為持續提升公司的自主創新能力和穩定經營能力，公司于 2020 年和 2021 年推出了兩次股權激勵安排，兩次激勵對象人數占員工比例分別為 11.5%、20.7%，激勵股票數量占比分別為0.63%、1.25%，第二次激勵范圍和力度相較第一次明顯擴大。截至 2021 年底，員工通過持股平臺、個人直接持股或股權激勵持有公司股票人數達 57人，占員工總數比例 13.4%，持股數量占股本比例 18.8%。 表 1：公司核心管理人員（截至 2021 年底） 姓名姓名 職務職務 入職年份入職年份 年齡年齡 年末持股數量年末持股數量 占總股本比例占總股

23、本比例 廖寄喬 董事長、首席科學家 2005 52 10,628,950 13.25% 王冰泉 董事、總經理、 核心技術人員 2011 42 266,000 0.33% 李軍 董事、總工程師、核心技術人員 2010 41 151,000 0.19% 王躍軍 董事、副總經理、核心技術人員 2005 53 216,000 0.27% 童宇 董事會秘書、 副總經理 2010 36 116,000 0.14% 周子嫄 財務總監 2005 52 66,000 0.08% 黃軍武 董事、生產副總經理 2021 54 0 0 數據來源：公司公告、東方證券研究所 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新

24、需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 二、二、鞏固利基市場：光伏熱場鞏固利基市場：光伏熱場 C/C 材料，龍頭地位優材料，龍頭地位優勢突出勢突出 2.1 地位：行業成本標桿，市占領先樹規模壁壘行業成本標桿，市占領先樹規模壁壘 光伏光伏熱場熱場 C/C產品是主要收入來源產品是主要收入來源，公司在光伏公司在光伏 C/C熱場熱場市占率超市占率超 30%。公司營收結構中，光伏行業占比在 17-21 年間均占比 95%以上。根據公司 2022 年 3 月公告的問詢函回復，公司在光伏熱場部件市

25、占率位居全行業第一。憑借主打的熱場部件產品，公司于 2019、2021 年分別被認定為國家級專精特新“小巨人”企業和單項產品冠軍，并牽頭制定了 5 項國家行業標準，包括單晶爐用碳/碳復合材料坩堝、保留筒、導流筒。 圖 6：2017-2021 年公司營收（萬元） 圖 7：2017-2021 年公司營收結構 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 截至截至2021年底公司碳基復合材料產能年底公司碳基復合材料產能1600噸，全年銷量達噸，全年銷量達1553噸，噸，2017-2021期間銷量期間銷量CAGR達達 96.5%。產品售價整體呈下降趨勢，系公司綜合成本不斷下移

26、以及自身的市占率領先策略所致，。產品售價整體呈下降趨勢，系公司綜合成本不斷下移以及自身的市占率領先策略所致，2021 年單噸均價為年單噸均價為 86 萬元萬元/噸，產品均價在噸，產品均價在 2017-2021 的年下降幅度達的年下降幅度達 10%。 圖 8：2017-2021 年公司碳基復合材料產能及銷量 圖 9：2017-2021 年熱場系列產品單噸售價及同比增速 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 規模壁壘初顯成效，盈利能力在產品不斷降價的情況下持續增強。規模壁壘初顯成效，盈利能力在產品不斷降價的情況下持續增強。2021年公司熱場系統系列產品毛利率為57

27、%，較2017年下降8PCT，仍保持較高水平，系公司單噸制造和人工成本不斷優化。凈利率端，21 年達 37%，遠高于 2017 年的 20%，反映產銷規模擴大有效攤薄了期間費用。規模擴張有望進一步鞏固公司成本優勢，為實現市占領先策略打下堅實基礎。 - 50,000 100,000 150,00020172018201920202021光伏半導體高溫熱處理其他0%20%40%60%80%100%20172018201920202021光伏半導體高溫熱處理其他050010001500200020172018201920202021產能（噸）銷量（噸）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%

28、- 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,00020172018201920202021單噸售價（元/噸）同比增速（右軸） 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 圖 10：公司盈利能力變化趨勢 數據來源：公司公告、東方證券研究所 成本端，成本端，隨著產品制備技術、工藝不斷提升、產品種類不斷豐富，公司抵御了碳纖維的上行風險，隨著產品制備技術、

29、工藝不斷提升、產品種類不斷豐富，公司抵御了碳纖維的上行風險，單位成本快速下移。單位成本快速下移。2021 年公司熱場系列產品單噸成本為 37 萬元/噸，較 2017 年的 46 萬元/噸下降了 20%，單噸制造費用和人工費用均顯著下降，而直接材料成本受碳纖維價格上漲的影響逐年抬升。2021 年碳纖維價格顯著提升，系日本加強了對于小絲束碳纖維出口中國的管控，而根據中復神鷹招股說明書披露，我國2020進口碳纖維供應量達3萬噸，在國內市場銷量占比達62.3%，可見進口碳纖維的波動對國內碳纖維價格影響。這也給了國產碳纖維強烈的擴產意愿，中復神鷹作為國產碳纖維技術和規模兼具的領先企業正加大碳纖維產能，截

30、至 21 年 6 月底已具備 5500 噸產能，在建 8000 噸預計于 22 年 3 月全部建成投產，同時預計在 22-23 年啟動年產 1.4 萬噸項目建設，碳纖維供給緊張形勢將隨著產能的投放充分緩解。 圖 11：2017-2021 年公司成本結構（萬元/噸） 圖 12：2017-2021 年碳纖維平均采購價格 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 通過上游延伸和工藝優化，成本具備顯著優勢。通過上游延伸和工藝優化，成本具備顯著優勢。根據東方證券有色鋼鐵團隊于 2022 年 2 月發布的熱場 C/C：滲透率與新能源雙擊，需求加速成長報告，金博股份通過自制預制

31、體，以及更加緊湊和不斷優化的快速化學氣相沉積工藝，成為行業成本標桿。根據公司公告，2019 年金博股份 C/C 生產成本僅為約 400 元/千克，而西安超瑪為 631 元/千克，成本領先優勢的來源，按貢獻大小依次為：上游預制體自制、基體碳成本節約、工藝緊湊降低設備折舊。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021熱場系統系列產品毛利率凈利潤率 - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.02017A2018A2019A2020A2021A直接材料直接人工制造費用 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 22.02017

32、A2018A2019A2020A2021A碳纖維平均采購單價 （萬元/噸） 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 圖 13：C/C 復材制備工藝 數據來源：碳碳復合材料制備方法及其新理論、東方證券研究所 圖 14：2019 年金博股份與西安超瑪成本差異來源（元/千克） 數據來源：金博股份、中天火箭、東方證券研究所 2.2 需求：硅片生產耗材，需求隨硅料擴產或在下半年需求：硅片生產耗材，需求隨硅料擴產或在下半年提速提速 C/C熱場部件在

33、大型化下加速替代石墨。熱場部件在大型化下加速替代石墨。根據東方證券有色鋼鐵團隊于 2022年2月發布的熱場C/C：滲透率與新能源雙擊，需求加速成長報告，傳統熱場材料等靜壓石墨，在安全性、結構、性能上已經不能適應熱場系統大型化發展的趨勢，逐漸讓位于 C/C 熱場材料。 表 2：碳基復合材料熱場滲透率提升，石墨滲透率下降 2010 年年 2016 年年 2020 年年 產品產品 碳基復合材料碳基復合材料 等靜壓石墨等靜壓石墨 碳基復合材料碳基復合材料 等靜壓石墨等靜壓石墨 碳基復合材料碳基復合材料 等靜壓石墨等靜壓石墨 坩堝 90% 50% 95% 5% 導流筒 90% 70% 60% 40% 保

34、溫桶 90% 70% 55% 45% 加熱器 99% 97% 95% 其他 95% 80% 40% 60% 熱場主流尺寸熱場主流尺寸 2010-2015 年：年：22-24 英寸英寸 2016-2019 年：年：26-28 英寸英寸 2020 年至今：年至今：30-36 英寸英寸 數據來源：2021 年 7 月金博股份向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書、東方證券研究所 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 光伏熱場部件為耗材，需

35、求主要來自新增需求和替換需求。光伏熱場部件為耗材，需求主要來自新增需求和替換需求。根據東方證券有色鋼鐵團隊于 2022年 2 月發布的熱場 C/C：滲透率與新能源雙擊，需求加速成長報告，未來大型硅片市場份額不斷提升，小尺寸硅片產能將逐漸淘汰，參考光伏行業協會對光伏新增裝機的中性預測及各類型硅片占比數據，預計 2021-2024 年將累計新增 540GW 硅片產能，淘汰 283GW 小尺寸產能，到2024 年底保有產能或達 454GW。根據 2022 年 1 月金博股份公告關于湖南金博碳素股份有限公司向特定對象發行股票申請文件審核問詢函的回復預計，單 GW 所需單晶拉制爐約 75-80 臺，新增

36、單臺碳基復合材料需求約為 0.27 噸，年替換性需求約 0.225 噸。預計光伏熱場 C/C 材料需求到 24 年或達 8371 噸，21-24 年需求 CAGR 約 58%。 圖 15：光伏硅片熱場材料需求（噸） 注：石墨噸數不表示實際用量，石墨比強度更低，實際用量高于 C/C 復材當量噸數。 數據來源：中國光伏行業協會、金博股份、東方證券研究所 硅料目前為產業鏈供給瓶頸，硅片產能和組件開工受抑制。硅料目前為產業鏈供給瓶頸，硅片產能和組件開工受抑制。2020年下半年以來，光伏組件的核心原材料多晶硅料供應趨于緊張、市場價格大幅上漲，由于硅料在光伏組件成本結構占比較高，受此影響組件普遍出現硅料供

37、應緊張而降低開工率的情況。 圖 16：硅料供應緊張價格大幅上漲（元/千克） 圖 17：光伏組件 21H1 開工率明顯下滑 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 硅料擴產節奏加快，熱場需求或在硅料擴產節奏加快，熱場需求或在22年下半年提速。年下半年提速。在硅料環節高利潤的吸引，及下游裝機需求預期大幅增長的驅動下，現有多晶硅料企業擴產節奏加快，根據隆基股份 21 年 12 月發布的公開發行可轉債募集說明書，2020 年全球多晶硅產能約 60 萬噸，據不完全統計，目前行業在建以及擬建多晶硅產能超過 200 萬噸，隨著新增產能的陸續釋放，產業鏈階段性不匹配的矛盾將逐步

38、緩解，下游需求增速或在 22 年下半年迎來拐點，并帶動熱場需求的提速。 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,0002021E2023EC/C復材石墨CAGR58% - 100 200 300 400 5002011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02市場價:國產硅料:國內40%50%60%70%80%90%1

39、00%2018201920202021H1隆基股份晶科能源晶澳科技天合光能阿特斯 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 圖 18：光伏產業鏈一線大廠產能及需求（GW） 數據來源：PV Infolink、東方證券研究所 表 3：硅料擴產節奏加快，規劃產能逾 200GW 公司名稱 2020 年產能（萬噸） 新增產能情況 新增產能（萬噸） 預計投產時間 通威股份 8 根據 2021 年半年度報告披露，在建項目 15 萬噸（樂山二期、保山一期

40、和包頭二期） ，擬建項目 20萬噸（樂山 20萬噸項目） ，預計 2022年底多晶硅料產能達到 33 萬噸 35 21年底新增10萬噸； 22年底新增 15 萬噸 大全新能源 7.5 招股說明書披露在建產能 3.5 萬噸 3.5 2022年 1季度末新增 3.5萬噸 亞洲硅業 1.9 招股說明書披露，募投項目在建產能 3 萬噸，預計 21 年末建成 3 2021 年底新增 3 萬噸 新特能源 7.2 21 年 2 月公告，擬投資建設年產 20 萬噸高純多晶硅及配套項目，其中一期 10 萬噸高純多晶硅、二期 10 萬噸高純多晶硅 20 一期 10 萬噸于 23 年建成 保利協鑫 、中能硅業 9

41、21 年 2，樂山協鑫新能源新建 10 萬噸年顆粒硅項目環評在網上公示； 21年2月公告，擬于內蒙投資建設30萬噸顆粒硅項目，分三期實施，其中一期為 6 萬噸 40 - 東方希望 6 21 年 5 月公告，擬在寧夏投資建設 40 萬噸多晶硅料及配套項目，一期25 萬噸多晶硅料，最快可于 22 年底全部投產或根據市場情況分期投產 40 一期 25 萬噸最快 22 年底全部投產 新疆晶諾 - 21 年 5 月， 25 萬噸/年高純晶硅項目環評在網上公示 10 - 江蘇潤陽 - 21 年 6 月，江蘇潤陽與寧夏石嘴山市簽訂投資協議，擬在石嘴山市投資建設 10 萬噸高純多晶硅項目 10 - 寶豐能源

42、- 公告擬在銀川建設 60 萬噸高純多晶硅項目，一期為 30 萬噸已動工建設 60 - 通威股份 8 21年半年度報告披露，在建項目15萬噸（樂山二期、保山一期和包頭二期） ，擬建項目 20 萬噸（樂山 20萬噸項目） ，預計 22 年底多晶硅料產能達到 33 萬噸 35 21年底新增10萬噸； 22年底新增 15 萬噸 合計 39.6 221.5 數據來源：隆基股份、東方證券研究所 2.3 行業趨勢：更大更純，強者更強行業趨勢：更大更純，強者更強 熱場材料伴隨著硅片行業先進產能淘汰落后產能的趨勢，金博股份龍頭優勢將愈發突出。熱場材料伴隨著硅片行業先進產能淘汰落后產能的趨勢，金博股份龍頭優勢將

43、愈發突出。目前光伏硅片行業持續向著大尺寸和 N 型硅片發展，這對熱場部件也提出了大型化、高純度方向的要求： 針對大尺寸硅片，針對大尺寸硅片，產品領先市場產品領先市場 1-2 代。代。硅片大尺寸化已成為行業發展趨勢，硅片尺寸的增加，可以提升電池和組件生產線的產出量，是降低度電成本的有效途徑，2020 年至今 30-36 英寸熱場 - 20 40 60 80 100 1202021Q12021Q22021Q32021Q4 2022Q1 E 2022Q2 E 2022Q3 E 2022Q4 E硅料硅片電池片組件需求量 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后

44、部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 尺寸已成為主流，根據公司 2022 年 3 月公告的向特定對象發行股票申請文件審核問詢函的回復，公司已能夠滿足目前市場中各尺寸類型硅片的應用需求，尤其是最新的“182mm”和“210mm”尺寸硅片，同時公司 40、42 英寸產品已實現小批量試制、生產和交付，領先于市場1-2 代； 針對針對 N 型硅片，型硅片，公司產品具備工藝優勢和實踐經驗。公司產品具備工藝優勢和實踐經驗。在電池端，規?；a的 P 型單晶電池量產轉換效率已接近極限，而 N 型電池硅片由于基底摻磷，幾乎沒有硼-

45、氧對形成的復合中心損失，光致衰減得到了極大優化，轉換效率有望進一步提升，有望接替 P 型電池，成為下一代主流技術。根據 CPIA 預測，N 型單晶硅片市場份額將由 2020 年的 3%提升至 2025 年的 23%。針對這一需求發展方向，公司已具備相關技術儲備。N 型硅片與 P 型硅片熱場系統的技術路線、基本設備配置基本相同，其差別在于 N 型硅片對熱場純度要求更高，要求灰分100ppm，而 P 型要求為200ppm。相比于液相浸漬法，公司使用的純化學氣相沉積工藝產品純度更高，并且應用于 N 型硅片的熱場部件已實現境外銷售。2022年募投的可轉債項目將進一步提升純化產能，已為 N型硅片快速發展

46、的這一趨勢做好產能儲備。 圖 19 ：硅片尺寸大型化趨勢持續推進 圖 20：N 型硅片市占份額將快速提升 數據來源：CPIA、東方證券研究所 數據來源：CPIA、東方證券研究所 CCZ 技術技術隨顆粒硅產能釋放逐漸推廣，單爐產量更高，隨顆粒硅產能釋放逐漸推廣，單爐產量更高，但對熱場損耗加大，但對熱場損耗加大，單臺單晶爐單臺單晶爐熱場替換熱場替換頻率或提升頻率或提升。CCZ 即在原直拉單晶工藝基礎尚引入了自動投料技術，自動投料技術對復投料尺寸要求較高，傳統塊狀硅料容易造成堵塞，而顆粒硅相較于塊狀硅由于粒徑更小、流動性更佳，高品質顆粒硅產能的擴張推動了CCZ工藝的滲透。CCZ的最大優點在于效率優勢

47、，縮短化料時間，提高單位時間產量，如 GT Advanced 公司開發的 CCZ 工藝相較于傳統拉晶工藝，產率可提高至少 10%，單位生產成本下降 15%。但由于 CCZ 中坩堝為雙層結構，相同尺寸的熱場中石英坩堝有所增加，從而引入更多的氧氣，這會加大對熱場部件的損耗，因此 CCZ 工藝下單臺單晶爐的替換頻率或提升。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021E2022E2023E2024E2025E156.75mm158.75mm160-166mm182mm210mm0%20%40%60%80%100%20202021E2023E2025E2027E2030E

48、N型單晶硅片P型單晶硅片鑄錠單晶硅片多晶硅片 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 圖 21：CCZ 工藝流程圖 數據來源：中國有色金屬工業協會硅業分會、東方證券研究所 圖 22：塊狀硅和顆粒硅 圖 23：CCZ 坩堝 數據來源：中國有色金屬工業協會硅業分會、東方證券研究所 數據來源：中國有色金屬工業協會硅業分會、東方證券研究所 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見

49、分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 15 三、開拓新應用場景：半導體拓展顯著，摩擦制動進三、開拓新應用場景：半導體拓展顯著，摩擦制動進入驗證、氫能前景廣闊入驗證、氫能前景廣闊 3.1 戰略：戰略：技術高端化、工藝模塊化、技術高端化、工藝模塊化、應用多元化，打造先進應用多元化，打造先進碳基材料產業碳基材料產業平臺平臺 聚焦先進碳基材料，畫大產業同心圓聚焦先進碳基材料，畫大產業同心圓?；谠谔蓟牧贤ㄓ玫讓蛹夹g、制備機理、基礎裝備等方面的技術積累和持續研發，公司正逐步擴大在半導體、高溫熱處理領域的應用，拓展在氫燃料電池、摩擦制動等領域的應用。公司

50、已成立全資子公司湖南金博氫能科技有限公司、湖南金博碳陶科技有限公司，以拓展在氫能、摩擦制動領域的市場應用，目前已完成部分新工藝的研發，并已啟動相關新產品的驗證工作。 圖 24：公司碳基材料產業平臺架構 數據來源：公司公告、東方證券研究所 圖 25：圍繞底層能力通用性的業務拓展 數據來源：公司公告、東方證券研究所整理 金博股份首次報告 C/C龍頭，以先進供給創造新需求 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 16 3.2 半導體半導體：乘國產化機遇，復刻光伏熱場之路：乘國產化機遇，復刻光伏熱場之