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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 證券研究報告證券研究報告 Table_Industry 資本貨物資本貨物/工業工業 博眾精工博眾精工(688097)Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級評級 增持增持 目標價格目標價格 27.50 Table_CurPrice 當前價格：19.36 Table_Date 2024.07.24 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）17.74-34.66 總市值（百萬元）總市值（百萬元）8,647 總股本總股本/流通流通A股（百萬股）

2、股（百萬股）447/442 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股）0/0 Table_Balance 資產負債表摘要(LF)股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）4,173 每股凈資產（元）每股凈資產（元）9.34 市凈率（現價）市凈率（現價）2.1 凈負債率凈負債率 23.41%Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-8%-9%-33%相對指數-5%-6%-25%3C 組裝龍頭，充分受益組裝龍頭，充分受益 AI 端側落地端側落地 博眾精工首次覆蓋報告博眾精工首次覆蓋報告 table_Authors 徐喬威徐喬威(分析師分析師)李啟

3、文李啟文(分析師分析師)021-38676779 021-38038435 登記編號 S0880521020003 S0880524060001 本報告導讀：本報告導讀：公司為公司為 3C 組裝設備龍頭，持續開發新品與開拓新領域；在組裝設備龍頭，持續開發新品與開拓新領域；在 3C 周期上行與周期上行與 AI 端側端側落地有望開啟新一輪資本開支的背景下，未來數年公司盈利中樞有望再上新臺階。落地有望開啟新一輪資本開支的背景下，未來數年公司盈利中樞有望再上新臺階。投資要點：投資要點：Table_Summary 投資建議：給予“增持”評級，目標價投資建議：給予“增持”評級，目標價 27.5 元。元。公

4、司為 3C 組裝設備龍頭，持續開拓新能源及半導體等領域，成長空間不斷打開。預計公司 2024-2026 年 EPS 分別為 1.10/1.46/1.75 元，參考可比公司估值及考慮到公司為 3C 組裝龍頭且持續開拓其他領域，給予公司 24 年 25倍 PE，對應目標價為 27.5 元。3C 組裝設備龍頭，不斷開拓新產品與新應用，持續受益機器替人浪組裝設備龍頭，不斷開拓新產品與新應用，持續受益機器替人浪潮。潮。公司立足自動化設備，以 3C 起家，依靠高強度研發投入（研發費用率多年維持 10%+），在持續穩固 3C 領域競爭優勢的同時陸續延伸至新能源及半導體裝備領域。2023 年，公司 3C/新能

5、源營收貢獻分別為 76.4%/17.4%。3C 領域，公司從手機陸續拓展至 PC、平板、可穿戴設備等，實現全品類覆蓋。此外，公司積極配合大客戶 VR/AR 設備的開發及 FATP 項目，上述項目公司均拿到較大份額，成為公司未來業績增長的堅實支撐。2017 年，公司陸續布局了鋰電制造設備、換電站、汽車零部件制造設備等新能源領域。在當前國內鋰電短期供需錯配的背景下，公司積極開拓海外市場。2022 年，公司切入半導體封裝設備，擬打造第二成長曲線。此外，公司加快核心零部件的自研自產，持續提升產品競爭力。在勞動力成本及下游客戶品控要求持續提升背景下，自動化設備在各領域滲透率有望持續提升，為公司中長期業績

6、增長提供支撐。3C 周期與周期與成長共舞，行業有望開啟新一輪資本開支成長共舞，行業有望開啟新一輪資本開支。經歷 2 年多的行業下行后，以手機為主的 3C 終端銷量于 23Q3 開始轉正，主流代工廠月度銷售額同比增速連續多月返正，3C 周期上行趨勢基本確立。3C 行業具備供給創造需求特點，當前 AI 端側落地如火如荼。蘋果作為全球最大高端手機廠商，24 年秋季也有望在手機引入 AI 落地。伴隨 AI 在端側落地及大模型能力的持續提升，有望開啟新一輪換機周期，催使終端品牌商開啟新一輪資本開支，3C 設備商有望充分受益。催化劑：催化劑：3C 周期回暖、iPhone 16 銷量超預期、AI 端側落地加

7、速、公司半導體新品順利驗證并出貨。風險提示風險提示：宏觀經濟和 3C 行業景氣波動、市場競爭加劇、AI 端側落地不及預期、公司新設備驗證不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 4,812 4,840 5,207 6,325 7,438(+/-)%25.7%0.6%7.6%21.5%17.6%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）331 390 490 650 780(+/-)%71.4%17.8%25.5%32.7%20.0%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.74 0.87 1.10 1.4

8、6 1.75 凈資產收益率凈資產收益率(%)8.8%9.3%10.6%12.6%13.3%市盈率市盈率(現價現價&最新股本攤?。┳钚鹿杀緮偙。?6.09 22.15 17.65 13.30 11.08 -36%-24%-12%0%12%24%2023-072023-112024-0352周股價走勢圖周股價走勢圖博眾精工上證指數博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 37 Table_Forcast 財務預測表財務預測表 資產負債表（百萬資產負債表（百萬元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（

9、百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,423 1,324 1,896 1,981 2,572 營業總收入營業總收入 4,812 4,840 5,207 6,325 7,438 交易性金融資產 5 0 0 0 0 營業成本 3,259 3,204 3,414 4,119 4,812 應收賬款及票據 2,054 2,526 2,510 2,910 3,263 稅金及附加 29 43 36 41 52 存貨 2,711 2,435 2,485 2,911 3,292 銷售費用 331 353 359 424 495 其他流動資產 258 2

10、59 254 306 357 管理費用 258 277 286 338 394 流動資產合計流動資產合計 6,451 6,544 7,145 8,109 9,484 研發費用 494 497 538 632 744 長期投資 18 101 101 101 101 EBIT 387 421 542 712 855 固定資產 887 875 850 797 733 其他收益 26 72 81 76 74 在建工程 0 3 2 8 5 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產及商譽 92 85 79 73 67 投資收益-3 11 13 6 7 其他非流動資產 171 215 203 208

11、218 財務費用-1 20 4-10-12 非流動資產合計非流動資產合計 1,169 1,278 1,235 1,187 1,123 減值損失-85-119-125-140-168 總資產總資產 7,620 7,822 8,380 9,295 10,608 資產處置損益 1 1 0 0 0 短期借款 909 668 568 418 618 營業利潤營業利潤 381 410 538 722 867 應付賬款及票據 1,645 1,445 1,565 1,945 2,272 營業外收支-1-3 0 0 0 一年內到期的非流動負債 112 558 662 662 662 所得稅 52 23 48 7

12、2 87 其他流動負債 650 508 553 686 825 凈利潤凈利潤 328 384 490 650 780 流動負債合計流動負債合計 3,316 3,179 3,347 3,711 4,377 少數股東損益-3-6 0 0 0 長期借款 484 423 393 373 333 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 331 390 490 650 780 應付債券 0 0 0 0 0 租賃債券 12 8 6 4 2 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流動負債 29 27 26 26 26 ROE(攤薄,%)8.8%9.3%10.6%

13、12.6%13.3%非流動負債合計非流動負債合計 525 459 425 403 361 ROA(%)5.0%5.0%6.0%7.4%7.8%總負債總負債 3,841 3,637 3,772 4,115 4,738 ROIC(%)6.3%6.8%7.9%9.7%10.3%實收資本(或股本)444 447 447 447 447 銷售毛利率(%)32.3%33.8%34.4%34.9%35.3%其他歸母股東權益 3,310 3,733 4,155 4,729 5,417 EBIT Margin(%)8.0%8.7%10.4%11.3%11.5%歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 3,754 4

14、,179 4,602 5,175 5,864 銷售凈利率(%)6.8%7.9%9.4%10.3%10.5%少數股東權益 25 6 6 6 6 資產負債率(%)50.4%46.5%45.0%44.3%44.7%股東權益合計股東權益合計 3,779 4,185 4,607 5,181 5,869 存貨周轉率(次)1.3 1.2 1.4 1.5 1.6 總負債及總權益總負債及總權益 7,620 7,822 8,380 9,295 10,608 應收賬款周轉率（次）2.6 2.2 2.1 2.4 2.4 總資產周轉周轉率（次）0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 現金流量表（百萬現金流量表（百萬元）

15、元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利潤現金含量 0.0-0.1 1.5 0.6 0.7 經營活動現金流-7-57 731 399 572 資本支出/收入 2.6%1.9%1.1%0.6%0.2%投資活動現金流-173-203-35-41-25 EV/EBITDA 26.65 29.26 13.19 10.07 8.09 籌資活動現金流 1,083 87-128-272 43 P/E(現價&最新股本攤薄)26.09 22.15 17.65 13.30 11.08 匯率變動影響及其他 37 11 5 0 0 P/B(現價)2.30 2.07 1.88 1.67 1.

16、47 現金凈增加額 940-162 571 86 590 P/S(現價)1.80 1.79 1.66 1.37 1.16 折舊與攤銷 93 103 93 95 96 EPS-最新股本攤薄(元)0.74 0.87 1.10 1.46 1.75 營運資本變動-537-675 10-503-488 DPS-最新股本攤薄(元)0.00 0.00 0.13 0.17 0.21 資本性支出-125-94-57-37-17 股息率(現價,%)0.0%0.0%0.7%0.9%1.1%數據來源數據來源：Wind，公司公告，國泰君安證券研究 bU8XaYbZfYaVfVaYaQdNbRnPmMoMsOeRmMqP

17、lOmOrM6MnMoPxNsQqRvPqNrQ博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 37 目錄目錄 1.盈利預測與估值.4 1.1.盈利預測.4 1.2.估值.4 2.3C 自動化設備龍頭，積極外延布局.5 2.1.3C 自動化起家，積極拓展新能源、半導體等領域.5 2.2.股權集中，公司激勵到位.8 2.3.營收穩健增長，盈利能力持續改善.9 2.4.橫向拓寬，縱向延伸，發揮技術與客戶粘性優勢.12 3.3C 周期觸底回升，AI 端側落地注入成長預期.14 4.新能源：長期需求穩步提升，公司通過差異化競爭有望提升市占率.

18、25 4.1.鋰電：供需短期錯配，產能階段性過剩.25 4.2.換電：與充電并驅發展，成長潛力巨大.27 4.3.公司新能源產品優勢明顯，有望持續提升市場份額.29 5.半導體：封測設備國產化空間巨大，公司順勢切入打造第二成長曲線 32 5.1.半導體封裝設備需求旺盛，國產化趨勢明顯.32 5.2.順勢切入半導體封裝市場，打造第二增長曲線.34 6.風險提示.35 博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 37 1.盈利預測與估值盈利預測與估值 1.1.盈利預測盈利預測 公司立足自動化設備，以 3C 起家，陸續延伸拓展至新能源裝

19、備、半導體裝備等領域。當前公司下游主要聚焦 3C 和新能源。2023 年，自動化設備和治具及零部件營收占比分別為 85.7%、14.2%。1）自動化設備：）自動化設備：公司自動化設備包括 3C 組裝、測試設備，鋰電制造設備，換電站，汽車零部件制造設備，半導體封測設備等。2023 年，3C 行業整體下行疊加鋰電設備短期供需錯配，公司自動化設備僅實現微增。2024 年，伴隨 3C 領域 FATP 設備交付、半導體封測設備放量等利好因素，預計自動化設備營收增速有望接近雙位數增長。2025 年，伴隨 3C 領域 FATP 滲透加速以及 AI 端側落地帶動銷量增長預期，公司 3C 領域收入有望呈現較大幅

20、度增長。此外，2024 年開始公司積極開拓新能源海外市場，預計 2025 年收入端有望改善。同時，半導體封測設備有望加速放量。綜合來看，2025 年，我們預計公司自動化設備營收有望實現大幅增長。盈利能力方面，公司在 3C領域接到諸多高毛利新產品的打樣線，新能源領域開拓高毛利海外市場，上述因素均有利于公司毛利率提升?；诖?，我們預測公司自動化設備 2024-2026 年收入增速分別為 8%、22%、18%；毛利率分別為 34.0%、34.5%、35%，穩步提升。2）治具及零部件：）治具及零部件：治具及零部件主要配套設備出售，隨著設備銷售的改善，該部分收入也有望受益?；诖?，我們預測公司治具及零部

21、件 2024-2026 年收入增速分別為 5%、18%、15%；毛利率分別為 37%、37%、37%，保持穩定。表表 1：博眾精工盈利預測博眾精工盈利預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 自動化設備自動化設備 收入（億元）收入（億元）40.96 41.50 44.82 54.68 64.52 yoy 31.6%1.3%8.0%22.0%18.0%毛利率毛利率 30.6%33.3%34.0%34.5%35.0%治具及零部件治具及零部件 收入（億元）收入（億元）7.15 6.87 7.22 8.52 9.79 yoy 0.0%-3.8%5.0%18.0%15.0%毛利率毛利

22、率 41.8%36.7%37.0%37.0%37.0%其他業務其他業務 收入（億元）收入（億元）0.01 0.03 0.04 0.05 0.07 yoy 110.6%184.8%45.0%30.0%25.0%毛利率毛利率 41.4%88.7%75.0%75.0%75.0%總收入（億元）總收入（億元）48.12 48.40 52.07 63.25 74.38 yoy 25.7%0.6%7.6%21.5%17.6%綜合毛利率綜合毛利率 32.3%33.8%34.4%34.9%35.3%數據來源：Wind、公司公告、國泰君安證券研究 綜合來看，我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 52.0

23、7/63.25/74.38 億元，yoy 分別為 7.6%/21.5%/17.6%；歸母凈利潤分別為 4.90/6.50/7.80 億元，yoy分別為 25.5%/32.7%/20.0%；EPS 分別為 1.10/1.46/1.75 元。1.2.估值估值 博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 37 我們選取同處 3C 組裝與測試設備領域的賽騰股份、布局半導體固晶機的新益昌、視覺檢測領域的奧普特及天準科技、主營 3C 焊接設備及布局半導體封測設備的快克智能、主營 3C 和鋰電自動化設備的科瑞技術作為公司的可比公司，同時采用 P

24、E 估值和 PS 估值兩種估值方法對公司進行估值。PE 估值法：估值法：2024 年可比公司 PE 均值為 20.4 倍。公司為 3C 組裝設備龍頭，后續將持續拓展半導體設備領域，具備拓品類的成長邏輯，參考可比公司我們給予公司 2024 年 25 倍 PE，合理估值為 27.5 元。PS 估值法：2024 年可比公司 PS 均值為 3.64 倍。參考可比公司，謹慎起見，我們給予公司 2024 年 2.5 倍 PS，合理估值為 130.18 億元，對應合理股票價格為 29.15 元。綜合 PE 和 PS 兩類估值方法，出于謹慎考慮，我們將公司目標價設定為 27.5元，給予公司“增持”評級。表表

25、2：可比公司估值表：可比公司估值表 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 注：可比公司 EPS 和營業收入取自 Wind 一致預期 2.3C 自動化設備龍頭，積極外延布局自動化設備龍頭，積極外延布局 2.1.3C 自動化起家，積極拓展新能源、半導體等領域自動化起家，積極拓展新能源、半導體等領域 3C 自動化起家，積極拓展新能源、半導體等領域。自動化起家，積極拓展新能源、半導體等領域。公司主營業務包括自動化設備，自動化柔性生產線、自動化關鍵零部件以及工裝夾具等產品，可提供智能工廠的整體解決方案。成立初期，公司主要面向消費電子領域，憑借進入蘋果供應鏈體系和與富士康、歌爾集團等大客戶的合作，迅速奠定

26、了在國內消費電子自動化設備市場的龍頭地位。2010 年，公司進入蘋果供應鏈，此后受益于蘋果的快速發展公司開始騰飛。同年，公司布局關鍵零部件業務。2013 年，公司實現了全自動生產線的量產，進一步提升了生產效率和產品質量。2017 年，博眾精工開始涉足鋰電設備領域，同時開拓高端設備市場。2018 年，公司布局新能源換電站，提供智能充換電解決方案。2021 年，公司成功在科創板上市，并切入了寧德時代等新能源動力電池企業的供應鏈。2022 年，博眾精工布局半導體封測裝備，進軍半導體行業，構建了多元化的業務布局。收盤價（元)市值(億）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026

27、E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E603283.SH賽騰股份67.24134.74.124.905.8116.3213.7211.5753.9566.7177.772.502.021.73688383.SH新益昌44.7345.71.792.493.4524.9417.9712.9813.3817.1524.243.422.661.88688686.SH奧普特57.7870.62.383.023.9224.2319.1114.7311.4213.7416.676.195.144.24688003.SH天準科技32.4362.71.401.762.1423

28、.2018.4315.1319.9424.6729.633.142.542.11603203.SH快克智能21.4553.71.091.401.7219.6615.3312.4710.6113.0815.405.074.113.49002957.SZ科瑞技術12.4951.30.871.041.1814.2912.0410.5633.3038.5542.621.541.331.2020.4416.1012.913.642.972.44688097.SH博眾精工19.3686.471.101.461.7517.6513.3011.0852.0763.2574.381.661.371.16PS20

29、24/7/23均值均值公司代碼公司名稱EPS（元）PE營業收入（億元）博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 37 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：博眾精工官網，博眾精工招股說明書，國泰君安證券研究 憑借出色的自動化裝備解決能力，布局憑借出色的自動化裝備解決能力，布局 3C、新能源、半導體等諸多領域、新能源、半導體等諸多領域。公司立足自動化裝備生產，下游覆蓋消費電子、鋰電池、換電站、汽車部件、半導體、智能倉儲物流等六大類。1）消費電子：）消費電子：公司提供高精度自動化設備和柔性生產線，用于智能手機、PC、平板電腦

30、、TWS 耳機等終端產品的檢測、裝配和包裝。2）鋰電池：）鋰電池：提供全自動注液和組裝設備，如轉盤式鋁殼注液機、隧道腔式注液機、切疊一體機。3）換電站：）換電站：提供智能充換電站，覆蓋乘用車和商用車的充換電服務。4）汽車制造設備：）汽車制造設備：主要用于電驅、電控裝配、汽車電子和核心零部件的裝配與測試。5）半導體高端裝備）半導體高端裝備：涵蓋先進封裝、光電子和 AI 算力等領域的固晶工藝設備和 AOI 檢測設備。6）智能倉儲物流產品：智能倉儲物流產品：包括自動化倉儲物流系統，用于物料的自動收貨、入庫、存儲、出庫、揀選和配送，服務于電子、紡織、化纖、輪胎、鋰電等行業。表表 3：公司主營產品：公司

31、主營產品 產品類別產品類別 主要產品主要產品 代表圖片代表圖片 產品用途產品用途 消費電子 整線組裝 消費電子產品用于智能手機、平板電腦、TWS 耳機等終端產品的自動化檢測、組裝和包裝，實現高效生產和質量控制。整線灌膠 高精密小件組 裝及鎖螺絲 高精度量測機 新能源鋰電池 注液機 鋰電專機用于鋰電池的全自動注液和組裝，設備包括注液機和切疊一體機。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 37 切疊一體機 新能源智充換電站 乘用車換電站 智能充換電站主要用于乘用車和商用車的充換電服務，涵蓋智能站控系統和云平臺系統，適應各種環境。商

32、用車換電站 新能源汽車部件 新能源扁線電機定子生產線 新能源汽車部件用于電驅、電控裝配、汽車電子和核心零部件的裝配與測試。半導體 星威系列 半導體產品適用于先進封裝、光電子、AI 算力等領域的固晶工藝設備和 AOI檢測設備。星準系列 智慧倉儲物流行業 立體、車間、拆碼垛設備 智慧倉儲物流產品用于物料的自動收貨、入庫、存儲、出庫、揀選和配送，涵蓋自動化倉儲物流系統。WMS、數字孿生系統 數據來源：博眾精工官網，博眾精工年報，博眾精工定增說明書，國泰君安證券研究 立足立足 3C，積極開拓其他領域。，積極開拓其他領域。2023 年，公司消費電子/新能源/核心零部件營 收 分 別 為36.97/8.4

33、1/2.58億 元，對 應 營 收 占 比 分 別 為76.38%/17.38%/5.38%。2018-2023 年，消費電子營收貢獻始終穩定在 72%以上，為公司核心下游。隨著 2021-2022 年公司新能源業務高速放量，公司消費電子業務占比有所降低，下游產業應用更趨多元化。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 37 圖圖 2：3C 為公司基本盤，積極外延拓展為公司基本盤，積極外延拓展 數據來源：博眾精工年報，博眾精工招股說明書，Wind，國泰君安證券研究 2.2.股權集中，公司激勵到位股權集中，公司激勵到位 公司股權結

34、構集中。公司股權結構集中。截至2024Q1，公司實際控制人為呂紹林和程彩霞夫婦，兩人通過多個持股平臺享有公司 69.31%的股份控制權（僅考慮前十大股東兩人持股超過 50%的部分）。公司第一大股東為蘇州眾二，持股比例 34.64%；其次為江蘇博眾智能科技，持股 29.03%。實控人通過蘇州眾二等多個平臺直接和間接持有公司股份比例合計約 60%。公司前十大股東合計持股76.39%，股份集中度很高。為構建持續有效的激勵體系，前十大股東中有五個員工持股平臺，分別為蘇州眾之三/蘇州眾六/蘇州眾之七/蘇州眾之八/蘇州眾十。此外，公司在公司層面有 6 個員工持股平臺蘇州翔贏、蘇州立贏、蘇州靈贏、蘇州眾之贏

35、、博眾儀器合伙、眾信合伙。上述股權激勵確保了公司核心團隊的穩定性和積極性。圖圖 3：公司股權結構集中公司股權結構集中 數據來源：博眾精工公告，Wind，國泰君安證券研究 子公司分工明確，符合公司發展戰略。子公司分工明確，符合公司發展戰略。公司旗下重點子公司有：上海莘翔、靈猴機器人、博眾機器人、博眾儀器和四川眾達等。1）上海莘翔：）上海莘翔：2023 年實現年收入 1.95 億元，凈利潤 2710 萬元，公司合計持股比例 100%。主營業務涵蓋工裝夾具和自動化設備的研發、設計、生產、銷售以及技術服務，主要通過配套母公司承接部分訂單進行生產。2）靈猴機器人：）靈猴機器人：2023 年實現博眾精工博

36、眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 37 年收入 2.05 億元，虧損 1389.8 萬元，公司合計持股比例 59.91%。靈猴是公司核心零部件（如直線電機、光源、機械手等）業務的運營主體，負責核心零部件的研發、生產和銷售。3）博眾機器人：）博眾機器人：公司合計持股比例 90.20%。聚焦服務機器人研發、生產、銷售，并作為公司低空相關業務運行主體，為智慧城市提供網格化低空巡查解決方案，產品包括無人機及載荷、自動機場系統、低空通信系統和 AI 識別平臺。4）博眾儀器：）博眾儀器：公司持股比例 34.08%。專注于透射電子顯微鏡研發，掌

37、握多項核心技術，于 2022 年完成工程樣機研制，開發并推出性能與國際水平相當的第二代產品。5）四川眾達：）四川眾達：公司持股比例 85%。負責智能基礎制造裝備制造、銷售、智能機器人的研發、工業機器人的銷售。實施股權激勵，實施股權激勵，激發人才活力激發人才活力。公司已完成三輪股權激勵計劃。2020 年，公司首次提出股權激勵計劃，于 2020 年 6 月完成首次授予，覆蓋 393 名高管、核心技術人員、中層管理人員、骨干員工等，約占公司 2020 年底員工總數的 7.63%。2022/2023 年股權激勵計劃已于 2022 年 4 月/2023 年 10月完成首次授予，共計覆蓋 523/514

38、人，占總員工之比 10.16%/9.01%。2022 年股權激勵業績考核要求為 2022/2023/2024 營業收入不低于47.5/62.0/80.0 億元，凈利潤不低于 4.5/6.0/8.0 億元。公司于今年 5 月 24日發布了最新股權激勵計劃，計劃對象178人，占比2.81%，要求2024/2025凈利潤率不低于 8.5%/9%。業績考核指標設定樂觀，體現了公司管理層對未來發展的信心。表表 4：博眾精工股權激勵計劃博眾精工股權激勵計劃 計劃名稱計劃名稱 授予授予時間時間 具體內容具體內容 考核目標考核目標 考核考核年份年份 考核指標考核指標 其他其他考核考核指標指標 2020 年限制

39、性股票激勵計劃 2020.6.10 按 4.16 元/股向 393 人定增授予 1101 萬股（股票期權）以 2019 年度營業收入為基準 2020 營收增長率0，凈利潤增長率0 績效B 2022 年股票期權激勵計劃 2022.4.8 按 9.66 元/股向 523 人定增授予 296.6 萬股（占總股本 0.74%，第二類限制性股票）-2022 營收47.5 億，凈利潤4.5 億 績效B 2023 營收62 億，凈利潤6 億 2024 營收80 億，凈利潤8 億 2023 年限制性股票激勵計劃 2023.10.30 按 6.39 元/股向 490 人定增授予 424.329 萬股（占總股本

40、1.08%，第二類限制性股票）-2023 凈利潤率8%績效合格 2024 凈利潤率8.5%2025 凈利潤率9%2024 年限制性股票激勵計劃 暫無 按 6.39 元/股向 490 人定增授予 295.48 萬股（占總股本 0.66%，第二類限制性股票）-2024 凈利潤率8.5%績效合格 2025 凈利潤率9%數據來源：博眾精工公告，國泰君安證券研究 2.3.營收穩健增長，盈利能力持續改善營收穩健增長，盈利能力持續改善 營收穩定增長，盈利能力平穩回升。營收穩定增長，盈利能力平穩回升。2018-2023 年，公司營收由 25.18 億元增長至 48.4 億元，CAGR 達 13.96%；公司歸

41、母凈利潤增長幅度較小，由 3.2億元增至 3.90 億元，CAGR 達 3.71%。2020-2021 年，由于市場競爭加劇、新業務布局前期投入大、材料成本上升、股權激勵形成等原因，歸母凈利潤和毛利率、凈利率均略有下降。2022 年公司營收和歸母凈利潤分別實現博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 37 25.72%和 71.43%的增速，2021 年-2023 年公司毛利率和凈利率實現平穩回升，展現了公司的增長潛力和盈利能力的提升。圖圖 4：公司營收穩健增長，利潤有所波動公司營收穩健增長，利潤有所波動 圖圖 5：公司盈利能

42、力正穩步修復公司盈利能力正穩步修復 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 自動化設備營收穩步提升，毛利下滑后逐步回暖。自動化設備營收穩步提升，毛利下滑后逐步回暖。2023 年公司自動化設備（線）、治具及零配件、核心零部件分別實現營業收入 41.50/5.74/1.13 億元，YoY 分別為+1.32%/-5.75%/+6.60%。自動化設備（線）是公司主要收入來源，持續穩定增長，2021 年 YoY 高達 53.22%，收入占比逐步升高。自動化設備在 2021 年行業復蘇后毛利率平穩回升，未來有望繼續提升。核心零部件的技術門檻相對較低，競爭激烈，毛利率偏低

43、，在公司營收中占比持續下降。治具及零配件由于其定制化特點和易消耗帶來的穩定需求，毛利率維持高位，作為公司穩定的收入來源，近年收入維持在 6-7 億元左右。圖圖 6：博眾精工主要業務營收（億元）博眾精工主要業務營收（億元）圖圖 7：博眾精工主要業務毛利率博眾精工主要業務毛利率 數據來源：博眾精工公告，Wind，國泰君安證券研究 數據來源：博眾精工公告，Wind，國泰君安證券研究 高研發投入保持技術領先優勢，財務費用率保持低位。高研發投入保持技術領先優勢，財務費用率保持低位。2018-2023 年，公司期間費用率由 27.96%下降至 23.70%。拆分看，研發費用率占據期間費用率的最大部分。20

44、18-2023 年，公司研發費用率始終保持在 10%以上。消費電子行業具有更新迭代速度快的特點，公司通過持續的研發投入，始終保持著較強的自主創新能力以及快速的技術更新能力。公司銷售費用率和管理費用率控制良好，基本保持穩定，由于銷售人員費用變化和公司職工薪酬變化出現小幅波動。公司有息負債少，貨幣資金占比較高，財務費用率一直處于低位，債務風險很低。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 37 圖圖 8：公司研發費用率維持高位，財務費用率保持低位公司研發費用率維持高位，財務費用率保持低位 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司

45、經營性現金流改善，應收賬款體量較大公司經營性現金流改善，應收賬款體量較大。由于公司產品為自動化設備，具有高度定制化的特征，且客戶多為蘋果產業鏈企業，生產周期和驗收結算周期受客戶固定資產投資節奏影響較大，因此公司 2020 年后經營性現金流為負值。但 2022-2023 年公司提升經營現金流管控力度，雖然現金流尚未完全轉正，但已大幅改善。2018-2023 年應收賬款處上升趨勢，體量較大，2023年公司應收賬款達到收入的 51.69%。應收賬款中，1 年期內應收賬款占比較高，2021 年起 1-2 年的應收賬款小幅上升，截至 2023 年，公司 1 年期應收賬款占比 85.91%，應收賬款質量較

46、好。圖圖 9：近年公司經營現金流情況相對較差近年公司經營現金流情況相對較差 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 10：公司公司應收應收賬款賬款占營收之比接近占營收之比接近 5 成成 圖圖 11：一年以內應收賬款占比穩定在一年以內應收賬款占比穩定在 80%以上以上 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 有息負債率較低，公司財務穩健性良好。有息負債率較低，公司財務穩健性良好。2018-2023 年，公司資產負債率整博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 37 體穩定在 50%左右，并

47、且在 2020 年后呈現逐年下降趨勢。這體現出公司逐步降低負債水平，改善財務結構，增強財務穩健性。2018-2023 年，公司有息負債率基本保持在 20%以下的較低水平，財務杠桿較低。2022 年來，公司的利息費用與經營性現金流相差很小，償債壓力和風險都較小。圖圖 12：公司負債率穩步下降公司負債率穩步下降 圖圖 13：博眾精工利息博眾精工利息費用費用與經營性現金流與經營性現金流 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.4.橫向拓寬，縱向延伸，發揮技術與客戶粘性優勢橫向拓寬，縱向延伸，發揮技術與客戶粘性優勢 3C 板塊公司持續拓展產品線、工序與客戶。板塊

48、公司持續拓展產品線、工序與客戶。產品線方面，公司成功實現智能手機、平板電腦、TWS 耳機、智能手表、筆記本電腦、AR/MR/VR 設備以及電子煙等全系列產品的擴展。工藝流程方面，公司通過技術創新和工藝優化，將業務拓展至攝像頭模組、外殼、電池、屏幕 MiniLED 等高精度模組的組裝與檢測?？蛻敉卣狗矫?，除大客戶蘋果外，公司不斷增加包括華為、三星、傳音等知名品牌在內的客戶群體，并積極進入電子煙、穿戴醫療等新興市場，與知名電子煙企業建立了合作關系。這些綜合性的業務拓展和市場策略，使得博眾精工在消費電子領域實現了全面的橫向產品線拓展，顯著提升了其在市場中的競爭地位和業務影響力。新能源、半導體板塊公司

49、多元化布局。新能源、半導體板塊公司多元化布局。在新能源領域，公司不僅推出了鋰電池制造設備、智能充換電站和新能源汽車部件生產設備，還構建了從電池組裝到檢測、充換電的全流程工序鏈，提供一體化解決方案。同時，公司與廣汽集團、東風汽車、寧德時代等知名企業建立了穩固的合作關系，進一步拓展了客戶基礎。在半導體板塊，公司開發了覆蓋晶圓制造到芯片封裝的半導體封測裝備和檢測設備，提供從光刻、蝕刻到封裝測試等多個環節的設備支持，并與多家半導體制造企業合作，提供定制化設備解決方案，滿足客戶的多樣化需求。這些戰略舉措不僅增強了博眾精工在新能源和半導體領域的市場競爭力，也推動了公司業務的多元化發展。圖圖 14：博眾精工

50、于消費電子行業橫向拓展產品線博眾精工于消費電子行業橫向拓展產品線 圖圖 15：博眾精工“橫向拓寬、縱向延伸”的戰略布局博眾精工“橫向拓寬、縱向延伸”的戰略布局 數據來源：博眾精工年報，國泰君安證券研究 數據來源：博眾精工年報，國泰君安證券研究 公司通過持續研發和技術創新，實現了核心零部件在多個業務領域的縱向公司通過持續研發和技術創新，實現了核心零部件在多個業務領域的縱向拓展。拓展。核心零部件包括工業機器人、視覺系統、特種鏡頭、直驅電機系統和博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 37 移動機器人等，廣泛應用于 3C、新能源、

51、半導體、光伏、日化、醫療和食品等行業。在消費電子領域，這些零部件用于攝像頭模組、外殼、電池和屏幕 MiniLED 等高精度模組的組裝與檢測。在新能源汽車領域，公司為電機電控提供裝配與測試設備，提升生產效率和產品質量。在半導體領域，核心零部件用于光伏硅片檢測、晶圓外觀缺陷檢測及芯片封裝缺陷檢測設備，滿足高精度生產需求。通過這些核心零部件的應用拓展，博眾精工增強了競爭力，推動了各業務領域的技術進步和發展。2018-2023 年，公司核心零部件營收由 0.19 億元增長至 2.58 億元，CAGR 達 68.49%。圖圖 16：核心零部件收入與同比增速核心零部件收入與同比增速 數據來源：博眾精工年報

52、，博眾精工招股說明書，Wind，國泰君安證券研究 保持高研發投入，創新實力突出。保持高研發投入，創新實力突出。2018 年-2023 年，公司研發費用率始終保持在 10%以上，累計研發投入 23.95 億元。截至 2023 年底，公司獲得授權專利 3219 項，其中發明專利 1174 項，遠超行業平均水平。公司擁有高素質的研發團隊，技術及研發人員總數占員工總數的 33.48%。團隊開發了多項具有自主知識產權的核心技術，廣泛應用于消費電子、新能源和半導體等領域。博眾精工還積極參與行業標準的制定，并獲得國家企業技術中心、國家工業設計中心、國家制造業單項冠軍產品等多個榮譽稱號。圖圖 17：公司研發投

53、入與營業收入公司研發投入與營業收入 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 綁定行業大客戶，發揮客戶粘性優勢。綁定行業大客戶，發揮客戶粘性優勢。公司前五大客戶為公司營收貢獻占比超 60%，與行業大客戶深度綁定。公司通過與全球知名企業如蘋果、寧德時代、蜂巢能源、吉利、東風、北汽、富士康、和碩聯合、廣達、緯創等建博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 37 立長期合作，形成了高客戶黏性。公司通過持續的研發和技術創新，滿足客戶嚴格的認證和高標準的技術要求，快速響應客戶需求，提供定制化解決方案，提高客戶滿意度和黏性。此外，在設備驗證和

54、樣機調試階段，公司與客戶保持持續溝通與協作，增強了客戶信任。在消費電子領域，博眾精工提供精密組裝和檢測服務，成為蘋果公司 FATP 環節中國最大的自動化組裝設備供應商之一，并覆蓋華為、戴爾、京東等龍頭企業。在新能源領域，公司正快速擴張，積累了優質客戶基礎。鋰電池設備方面，注液機等產品成為行業領先，獲得寧德時代、蜂巢能源等訂單。換電設備方面，公司率先進入市場，為蔚來汽車提供全自動換電站，并成功開拓東風汽車、北汽新能源等大客戶。圖圖 18：博眾精工前五大客戶銷售額及占比博眾精工前五大客戶銷售額及占比 數據來源：博眾精工年報，博眾精工招股說明書，國泰君安證券研究 3.3C 周期觸底回升，周期觸底回升

55、，AI 端側落地注入成長預期端側落地注入成長預期 3.1 受益終端需求回暖、政策推動、降本訴求等因素，受益終端需求回暖、政策推動、降本訴求等因素，3C 自動化自動化設備需求有望穩步抬升設備需求有望穩步抬升 3C 產品，即計算機類（computer）、通信類（communication）及消費（consumer）三類電子產品的統稱，包括電腦、智能手機、智能穿戴設備等。3C 自動化產業整體來看可分為三個環節：上游為關鍵零部件行業，主要有電子元器件、平板顯示、移動芯片等核心部件；中游為 3C 自動化設備行業；下游為 3C自動化設備應用行業，包括計算機、手機等領域。圖圖 19：3C 自動化設備行業產業

56、鏈自動化設備行業產業鏈 資料來源：智研咨詢，國泰君安證券研究 全球自動化與智能化趨勢持續推進，自動化設備市場未來前景廣闊。全球自動化與智能化趨勢持續推進，自動化設備市場未來前景廣闊。據中商產業研究院報告，2023 年全球工業自動化市場規模達到 4807.3 億美元，Frost&Sullivan 預計到 2025 年全球工業自動化市場規模將達到 5436.6 億美元。國內自動化市場面臨著良好的發展空間，2023 年中國工業自動化市場規模達 3115 億元，中商產業研究院預測，2024 年行業市場規模將增長至3531 億元。據智研咨詢統計，2022 年全球 3C 自動化設備市場規模為 503.79

57、博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 37 億美元，其中中國 3C 自動化設備市場規模 2349.80 億元，占比超過 60%。隨著 3C 終端產品創新力度和出貨量增加、政策支持和成本驅動的企業自動化升級，未來 3C 自動化設備的需求量有望進一步增加。圖圖 20：2025 年全球市場規模有望達到年全球市場規模有望達到 5436.6 億美元億美元 圖圖 21：2024 年中國市場規模有望達到年中國市場規模有望達到 3531 億元億元 數據來源：Frost&Sullivan、中商產業研究院，國泰君安證券研究 數據來源：工控網、

58、中商產業研究院，國泰君安證券研究 終端產品銷量水平與創新力度是新一輪資本開支的重要決定因素。終端產品銷量水平與創新力度是新一輪資本開支的重要決定因素。中游自動化設備企業與下游終端產品客戶保持長期合作關系，自動化設備企業積極配合客戶新產品的研發與設計階段，了解下游客戶產品生產工藝、技術要求，在自動化設備樣機完成后，客戶對設備進行驗證。因此終端新產品的需求增長帶來的產能要求擴張及下游終端客戶對前沿技術和產品開發上的投入增加成為推動中游自動化設備需求的重要因素。政策鼓勵制造業企業加快自動化改造升級。政策鼓勵制造業企業加快自動化改造升級。加快發展智能制造，對于推動我國制造業供給側結構性改革，打造我國制

59、造業競爭新優勢，實現制造強國具有重要戰略意義。2021 年 4 月，國家工業和信息化部發布了 “十四五”智能制造發展規劃，為實現制造業企業轉型升級、加強供給能力和筑牢基礎支撐提出任務路線，將加大對智能制造領域的財政金融支持。圖圖 22：“十四五”規劃智能制造任務布局“十四五”規劃智能制造任務布局 數據來源：“十四五”智能制造發展規劃，國泰君安證券研究 勞動紅利逐步消失推動自動化滲透率持續提升。勞動紅利逐步消失推動自動化滲透率持續提升。國家統計局數據顯示，中國 15-64 歲勞動年齡人口比重自 2011 年呈現逐年下降趨勢。與此同時，中國制造業人均工資逐年提升，制造業企業成本處于快速提升階段。2

60、020 年3C 行業智能制造滲透率在 26%左右，在 3C 制造行業激烈競爭的背景下，廠商亟需降本增效，機器代替人工成為長期趨勢，未來對自動化設備的需求將繼續提升。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 37 圖圖 23：中國中國 15-64 歲勞動人口比重下降歲勞動人口比重下降 圖圖 24：中國制造業人均工資逐年提升中國制造業人均工資逐年提升 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 3.2.周期觸底回升，周期觸底回升，AI 端側落地疊加新產品、新技術有望拉動新端側落地疊加新產品、新技術有

61、望拉動新一輪終端消費需求一輪終端消費需求 智能手機、智能手機、PC、平板電腦出貨量回暖，終端需求觸底復蘇。、平板電腦出貨量回暖，終端需求觸底復蘇。2021Q3，全球手機銷售量同比轉負，負增長狀態持續至 2023Q2，手機銷量歷經兩年下滑后基本觸底。伴隨華為、蘋果等廠商的新機發布，2023Q3 以來，手機出貨量實現連續同比正增長。據 IDC 預計，2024 年中國智能手機市場出貨量將達到 2.87 億臺，同比增長 3.6%。PC 在 2022Q3 出現同比負增長，一直持續到 2023Q4。2024Q1，全球 PC 出貨量達到 5980 萬，同比增長 8.42%，扭轉同比負增長局面。據 Count

62、erpoint 預測，在 AI PC 和換機周期的驅動下，2024 年全年 PC 出貨量將同比增長 3%。平板電腦表現相近，自 2021Q3 全球出貨量同比增速轉負，2024Q1 平板電腦出貨量同比增速 0.33%，實現自2021Q3 以來首次同比正向增長。終端需求觸底回升趨勢基本確立。圖圖 25：2024Q1，全球智能手機、，全球智能手機、PC、平板出貨量均實現同比上升、平板出貨量均實現同比上升 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 行業盈利、庫存、資本開支等多指標好轉，傳遞復蘇信號。行業盈利、庫存、資本開支等多指標好轉，傳遞復蘇信號。3C（計算機、通信和其他電子設備）制造業營業收入和利潤同

63、比增速于 2021 年 2 月開始大幅下滑，2023 年 2 月觸底。2024 年以來，營收和利潤均實現較高幅度的同比增長，3C 行業營收和利潤回升為新一輪設備資本開支奠定了基礎。自2022Q3 以來，3C 行業經歷了一年多的主動去庫和被動去庫。2024Q1，行博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 37 業已經進入新一輪補庫階段。2024 年 5 月，中國 3C 制造業產成品存貨同比增速達 7.2%，預示行業需求持續回暖。此外，自 2021 年 3 月以來，3C 行業固定資產投資持續走低。2023 年底，3C 固定資產投資

64、增速開始轉正，3C制造廠商開啟新一輪資本開支，有望拉動 3C 設備商的訂單。從盈利能力、庫存水平、固定資產投資等多個指標來看，3C 行業正處于穩步復蘇當中。圖圖 26：2023Q4，3C 制造業營收利潤同比增長由負轉正制造業營收利潤同比增長由負轉正 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 27：2024Q1，行業進入新一輪補庫階段，行業進入新一輪補庫階段 圖圖 28：固定資產投資增速于固定資產投資增速于 23 年底重返正增長年底重返正增長 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 終端需求復蘇帶動代工廠銷售額增長，終端需求復蘇帶動代工廠銷售額增長，AI 浪

65、潮有望催使蘋果開啟新一輪資浪潮有望催使蘋果開啟新一輪資本開支。本開支。伴隨 3C 終端產品銷售的回暖，全球最大的 3C 產品代工廠鴻海精密月度銷售額自 2024 年 3 月開始進入持續正增長通道。代工廠銷售額的持續回暖也有望拉動其進行新一輪資本開支。蘋果公司自 2022Q4 資本支出同比增速開始大幅下降，2023Q4 降幅收窄。當前，眾多手機品牌廠商競相推出 AI 手機，蘋果作為手機龍頭亦會跟進。2024 年 6 月，蘋果在 WWDC大會上推出 Apple Intelligence，預計將應用于下一代終端上。隨著蘋果加碼 AI手機，后續有望開啟新一輪資本開支。蘋果作為 3C 行業主要終端廠商，

66、資本支出以及在研發創新方面的增加將為上游生產廠家帶來新的機會。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 37 圖圖 29：2023 年年 3 月起，鴻海精密銷售額回暖月起，鴻海精密銷售額回暖 圖圖 30：AI 驅動下，蘋果有望開啟新一輪資本開支驅動下，蘋果有望開啟新一輪資本開支 數據來源：鴻海精密公告、國泰君安證券研究 數據來源：蘋果公司財報、國泰君安證券研究 AI 為智能手機發展注入活力，各大廠商紛紛加快為智能手機發展注入活力，各大廠商紛紛加快 AI 手機布局。手機布局。根據Counterpoint，2024 第一季度，AI

67、 手機在全球智能手機銷量中的占比為 6%，環比增加 4.7%，AI 手機型號從 16 款增加為 30 多款。其中，三星 Galaxy S24 Ultra 是最為暢銷的 AI 手機，市場份額高達 30.1%，其即圈即搜、通話實時翻譯等 AI 功能備受肯定。據 IDC 預測，2024 年全球新一代 AI 手機的出貨量將達到 1.7 億部，約占智能手機整體出貨量的 15%，中國新一代 AI手機所占份額將在 2024 年后迅速攀升，于 2027 年達到 1.5 億臺，市場份額超過 50%。表表 5：各大手機廠商加快各大手機廠商加快 AI 手機布局手機布局 數據來源：各公司官網及公告，國泰君安證券研究

68、AI PC 有望解放生產力，拉動換機需求。有望解放生產力，拉動換機需求。在個人消費市場，AI PC 多模態交互、全場景適用、強勁算力、安全存儲等優勢對用戶具有強大的吸引力，換機周期有望縮短；在企業應用市場，AI 賦能 PC 將加速企業智能化轉型，提升運營效率，優化客戶體驗，推動生產力和創造力的釋放。Intel、AMD 公布了面向 AI PC 的 Lunar Lake/Zen5 架構，多元 AI 計算引擎實現算力大幅增加。微軟公布 Copilot+PC 概念，兩款產品搭載高通 X Elite 和 X Plus 芯片，實現 AI 高速算力。終端方面，聯想、惠普已推出數款 AI PC 產品，蘋果在

69、2024 年 6 月公布 Apple Intelligence，并將在秋季向公眾開放測試版。據 IDC 預測，AI PC 在中國 PC 市場中新機的裝配比例將在未來幾年中快速攀升，預計于 2027 年達到 85%，成為 PC 市場的主流。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 37 表表 6：AI PC 成為行業新潮流，各大廠商紛紛發力，重塑成為行業新潮流，各大廠商紛紛發力，重塑 PC 產業生態產業生態 數據來源：各公司公告，國泰君安證券研究 蘋果公司多方位布局持續推動蘋果公司多方位布局持續推動 AI 端側落地。端側落地。2

70、010 年，蘋果公司收購 Siri，最早在端側實現 AI 語音助手，后續積極收購多家 AI 初創公司，涉及圖像識別、語音識別、機器學習、AI 天氣預測等多個領域。根據市場調查機構Stocklytics 的報告，蘋果在 2023 年共收購了 32 家 AI 公司，在主要科技公司 2023 年收購相關公司數量上位居榜首。2023 年 10 月以來，蘋果發布了具有多模態功能的開源語言模型 Ferret。2024 年 4 月，蘋果在全球最大的AI 開源社區 Hugging Face 發布全新開源大語言模型（LLM）系列 OpenELM，模型采用層級縮放策略，顯著提升模型準確率，同時參數最小模型僅有0.

71、27B，僅為國內終端 LLM 參數量的 10%，進一步推動 AI 端側發展。圖圖 31：蘋果積極收購蘋果積極收購 AI 初創公司，助力初創公司，助力 AI 端側落地端側落地 數據來源：Stocklytics，國泰君安證券研究 Apple Intelligence 將在蘋果下一代終端落地，有望開啟新一輪換機周期。將在蘋果下一代終端落地，有望開啟新一輪換機周期。2024 年 6 月 11 日，在 WWDC 大會上蘋果發布了面向 iPhone、iPad 和 Mac的個人智能化系統 Apple Intelligence。一系列新工具被應用在寫作、通知、圖像創作等 AI 功能，更貼合用戶個人需求，加快日

72、常任務流程。AI 終端升級至系統級別，升級后的 Siri 能夠完成流暢的跨 APP 操作，實現完全基于用戶個人和設備端信息的智能化。同時，Apple Intelligence 也會做到對用戶隱私的保護，僅僅在設備端處理任務。面對復雜請求，Private Cloud Compute確保個人用戶數據不會被其他人訪問。ChatGPT 也將在 2024 年登錄 Apple全平臺。新推出的 Apple Intelligence 將進一步提升用戶 AI 使用體驗，激發博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 37 換機需求，蘋果供應鏈有望

73、深度受益。表表 7：Apple Intelligence 在多方面應用在多方面應用 AI 功能，更貼合用戶個人需求功能，更貼合用戶個人需求 AI 功能功能 應用方面應用方面 應用圖示應用圖示 產品性能產品性能 理解創造語言 Writing Tools 可全系統調用，可在幾乎任何場景下實現對文本的改寫、校對和摘要；備忘錄和電話可錄制音頻，將音頻轉寫文本并生成內容摘要 信息通知 Priority Messages 功能在收件箱上方顯示最緊急的電子郵件；在收件箱界面顯示郵件摘要；Smart Reply 為用戶生成快速答復文本建議；Priority Notifications 功能在分組通知最上方提示

74、最重要事項，內容摘要幫助用戶快速瀏覽分組通知 圖像 創作處理 Image Playground 可幫助用戶可在數秒間在設備端創建生成有趣圖像，且內置在多款APP 中，也可作為單獨 APP 使用；用戶不受圖像數量限制；用戶可原創 Genmoji；用戶可直接使用日常語言查找特定照片或創造圖像視頻故事；Siri 語音助手 可理解碎片化表達，為連續請求沿用語境場景，在文本和語音之間任意切換；隨時為用戶提供設備支持；理解用戶在更多 APP 中內容，還可在各類 Apple 及第三方 APP 中完成數百種操作，實現完全基于用戶個人和設備端信息的智能化。資料來源：Apple 官網新聞稿，國泰君安證券研究 折疊

75、屏手機出貨量增速亮眼，市場滲透率穩步提升。折疊屏手機出貨量增速亮眼，市場滲透率穩步提升。根據 IDC 數據，2023年和 2024 年第一季度，中國折疊屏手機出貨量分別為 700.7 萬臺/185.7 萬臺，同比增長 114.5%/83%，預計 2024 年，中國折疊屏手機出貨量將接近1000 萬臺，同比增長 53.2%。三星、華為、小米等多家手機廠商均已推出折疊屏手機產品。2024 年 3 月美國專利商標局公布了蘋果關于折疊屏技術的專利申請，預計蘋果將于 2026 年發布首款折疊屏 iPhone。未來，隨著性能優化、型號增多、價格下調，折疊屏手機的市場空間將進一步擴大。隨著對折疊屏手機輕薄的

76、進一步要求，各大廠商對鈦合金的應用布局也將有望繼續推進。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 37 圖圖 32：2024Q1 中國折疊屏手機出貨量同比增長中國折疊屏手機出貨量同比增長 83%數據來源：IDC 中國，國泰君安證券研究 鈦合金材料導入鈦合金材料導入 3C 領域，產業發展迎來新機遇。領域，產業發展迎來新機遇。相比不銹鋼和鋁合金材質，鈦合金兼顧高強度、輕量化、耐熱耐蝕性、低導熱系數等優勢，更能滿足消費電子產品便攜、堅固、美觀等層面的需求。當下華為、小米、蘋果、三星等多個品牌均在手表和智能手機等多款產品中應用鈦合金材

77、料。未來隨著鈦合金材料在 3C 領域的進一步滲透，將拉動鈦合金材料的需求，提高相關設備的出貨量，推動產業鏈的整合，并為鈦合金 3D 打印與 CNC 帶來發展機遇。表表 8：鈦合金材料在鈦合金材料在 3C 領域持續滲透領域持續滲透 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 蘋果發布首款蘋果發布首款 MR 產品產品 Apple Vision Pro，高端配置領先行業。，高端配置領先行業。Apple Vision Pro 是蘋果公司推出的混合現實（MR）頭顯設備，它搭載全球首創革命性操作系統 vision OS，提供三維用戶交互界面，無需任何操控器，完全由用戶通過眼、手和語音進行控制。Apple Vis

78、ion Pro 配置領先行業，Apple Vision Pro 采用 1.42 英寸 Micro OLED 4K 顯示屏，實現雙目 8K 效果，搭配三片式Pancake光學方案，提供高亮度、高對比度和高色域視覺體驗。采用M2+R1雙芯片設計，M2 芯片提供高性能計算能力，R1 芯片增強圖形處理和 AI 能力。2024 年 6 月 28 日，Vision Pro 在中國正式發售，發售當天各地蘋果官方零售店均已顯示“無可預約時段”。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 37 表表 9：Apple Vision Pro 配置領先

79、行業配置領先行業 數據來源：陀螺研究院，國泰君安證券研究 Vision Pro 系統升級，未來與系統升級，未來與 AI 融合空間廣闊。融合空間廣闊。2024 年 6 月，蘋果宣布二代系統 visionOS 2 將于今秋作為免費更新使用，新系統將在照片轉化、操作體驗、生產力提升等方面進行升級。初代 Vision Pro 主要受眾是 B 端企業用戶，其價格在主流頭顯設備中遠遠高于其他產品，對個人消費者消費意愿具有明顯影響。此外，當下 MR 產品還面臨著可提供生態內容有限、產品不夠輕便等問題，影響消費者體驗。據 The Information 的一份最新報道，隨著 Vision Pro 的銷售放緩，

80、蘋果可能不再研發新的高端頭顯，轉向尋求降低零件成本的方法，開發價格更加友好的頭顯。隨著 MR 產品在降低零部件成本和豐富生態內容方面的進一步探索，MR 產品個人消費者市場將被進一步開發，發展前景廣闊。圖圖 33：visionOS 2 帶來巨幅生產力提升帶來巨幅生產力提升 圖片來源：蘋果官網新聞稿 3.3 自動化設備龍頭，全品類全工序布局自動化設備龍頭，全品類全工序布局 3C自動化設備領軍企業，覆蓋多種終端產品。自動化設備領軍企業，覆蓋多種終端產品。博眾精工深耕智能制造裝備，以消費電子作為公司核心業務領域，2023 年 3C 業務營收 36.97 億元，同比增長 4.20%，占公司總營收 76.

81、39%。公司在消費電子領域與客戶在前沿技博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 37 術和產品開發上保持穩定合作，主要為客戶提供精密組裝設備（線）、精密量測設備、精密 Bonding 設備、精密檢測設備等。組裝幾乎覆蓋包括手機、平板電腦、TWS 藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、智能音箱、AR/MR/VR 產品等在內的全系列終端產品。圖圖 34：公司覆蓋多種終端產品公司覆蓋多種終端產品 圖片來源：公司年報 積極縱向拓展，提升自身優勢。積極縱向拓展，提升自身優勢。從消費電子產業鏈生產環節維度看，公司設備不僅可以應用于終端整機組裝

82、和測試環節，并且已經縱向延伸至前端零部件、模組段的組裝、檢測、量測、測試等環節，例如攝像頭模組、筆記本外殼、電池、屏幕 MiniLED、MR 光機模組等高精度組裝檢測。圖圖 35：積極沿產業鏈縱向拓展積極沿產業鏈縱向拓展 圖片來源：公司年報 深度綁定蘋果配合其產品迭代同時積極開拓其他安卓客戶。深度綁定蘋果配合其產品迭代同時積極開拓其他安卓客戶。公司與下游終端大客戶蘋果公司深度綁定合作，處于蘋果產業鏈重要地位。公司在消費電子領域通過服務蘋果公司機器產業鏈可覆蓋全球 17%的手機市場、約 50%的智能手表市場、26%的無線耳機市場以及近 10%的筆記本電腦市場。從2019 年到 2021 年，公司

83、在蘋果產業鏈的營收在主營業務占比均超過 70%。蘋果公司在產品創新研發方面維持高水平資本支出，下游終端的創新開發將提升對公司配套創新設備的需求，助推公司穩定發展。同時，公司積極開拓其他安卓手機廠商，如華為、三星、榮耀、傳音等，把成熟技術拓展復制到其他客戶與產品線上。通過積極開拓新客戶，公司能夠降低行業周期波動，實現業績穩定增長。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 37 圖圖 36：公司依托蘋果產業鏈全面覆蓋終端產品公司依托蘋果產業鏈全面覆蓋終端產品 數據來源：公司定增說明書，國泰君安證券研究 推出推出 FATP 革命性設

84、計革命性設計產品產品，鞏固行業領先地位。，鞏固行業領先地位。得益于對消費電子產品工藝流程的深刻理解和前期研發積累，公司推出覆蓋 FATP 段的柔性模塊化生產線，具備高度自動化、高柔性、高通用的特點，有利于客戶快速布線并在短期內形成產能。目前公司是行業內極少數真正具備 FATP 段整線覆蓋能力的設備廠家之一。柔性自動化生產線已經順利量產，并交付超 40 條生產線給到客戶端，進展順利。公司已成為蘋果公司在 FATP 環節國內銷售規模最大的自動化組裝設備供應商之一；后續柔性模塊化生產線將覆蓋更多工藝環節，并計劃拓展到其他消費電子終端產品之中，為公司帶來更多增長機遇。圖圖 37：全自動柔性生產線滿足高

85、品質自動化生產需求全自動柔性生產線滿足高品質自動化生產需求 數據來源：公司官網 博眾精工在博眾精工在 AR/MR/VR 領域深耕多年，有望實現新的業務增長點。領域深耕多年，有望實現新的業務增長點。在AR/MR/VR 領域，公司數年前就已介入研發與打樣，在設計、自動化控制、監測等方面不斷探索，積累了豐富經驗；公司報告顯示，2023 年已經接到大客戶 MR 產品第二代生產設備的打樣需求，同時也接到多個 XR 產品客戶的需求；據 IDC 統計數據顯示，2023 年 VR/AR 設備總出貨量 810 萬臺，同比下降 8.3%；2023 年中國 AR 市場年總出貨量約 24 萬臺，同比增長133.9%；

86、2024 年中國 AR 市場出貨量預計增長 101%。AR/MR/VR 市場的迅速發展有望帶來相關設備的放量，為公司帶來新的增長點。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 37 圖圖 38：博眾精工相關產品展示博眾精工相關產品展示 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 4.新能源：長期需求穩步提升，公司通過差異化競爭有新能源：長期需求穩步提升，公司通過差異化競爭有望提升市占率望提升市占率 4.1.鋰電：供需短期錯配，產能階段性過剩鋰電：供需短期錯配，產能階段性過剩 政策技術雙重驅動，新能源汽車銷量穩步提升。政策技術雙重驅動，

87、新能源汽車銷量穩步提升。全球新能源汽車市場近年來顯著增長，2022 年全球電動汽車銷量首次超過 1000 萬輛，中國以超 60%的市場份額成為領先者。2023 年全球銷量達到 1400 萬輛，2024 年全球電動汽車銷量預計將進一步增長至 1800 萬輛左右。我國新能源汽車產業近兩年也取得了顯著的發展，從 2020 年的 136.7 萬輛增長到 2023 年的 949.5 萬輛，銷量增長了近七倍。據中國汽車工業協會數據，2024 年新能源汽車銷量將達到 1150 萬輛，同比增長 21.12%。政府對新能源汽車行業的支持不斷加強，包括購車補貼、稅收優惠和充電基礎設施建設，同時新能源汽車產業規劃(

88、20212035 年)設定了 2035 年前新能源汽車銷售比例超過 50%的目標。新能源汽車實際滲透率增長迅速，2023 年達到 31.6%，而 2024 年 4月前兩周的滲透率更是高達 50.39%，有望提前實現 50%的目標。技術進步帶來的續航能力提升、車型選擇增多、電池性能改善和充電時間縮短，進一步增強了消費者對新能源汽車的偏好，預示著未來消費者需求將持續增長。圖圖 39：全球新能源汽車銷量及增速全球新能源汽車銷量及增速 圖圖 40：中國新能源汽車銷量及增速中國新能源汽車銷量及增速 數據來源：Canalys，EVTank，IEA，S&P Global，國泰君安證券研究 數據來源：中國汽車

89、工業協會，艾媒咨詢，IDC，蓋世汽車研究院，國泰君安證券研究 庫存堆積，新能源汽車市場競爭加劇。庫存堆積，新能源汽車市場競爭加劇。近年新能源汽車銷量的高速增長使廠商加大擴產力度。而進入 2023 年后，隨著國家補貼政策的取消，新能源博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 37 汽車產業面臨了一定的調整壓力，眾多車企開始降價以提高銷量，整個產業鏈進入了去庫存周期，導致企業經營壓力增大。2024 年一季度共 67 款車型降價，其中 55 款為新能源車型，市場存在低價競爭、價格內卷的現象。即便在這樣的市場環境下，新能源汽車仍然保持

90、著高速增長的態勢，長期整體呈現良性向上的發展態勢。圖圖 41：主要主要新能源車企歸母凈利潤新能源車企歸母凈利潤 YoY 放緩放緩 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 鋰電快速增長后面臨階段性供給過剩。鋰電快速增長后面臨階段性供給過剩。據 S&P Global 預測，2024 年鋰市場將出現 3.8 萬噸碳酸鋰當量（LCE）的過剩，這一過?，F象已經導致碳酸鋰價格從 2023 年初的 55 萬元/噸急劇下降至年底的 10 萬元/噸。產能的快速擴張也導致了產能利用率的下降。截至 2023 年 6 月，中國動力鋰電池行業的產能利用率已經降至大約 40%，預計到 2025 年可能會進一步降至 35%。

91、長安汽車董事長朱華榮警示動力電池產能過剩，他指出到 2025 年中國需要的動力電池產能為 1200GWh，但目前行業的產能規劃已經超過 4000GWh。動力電池產量與裝車比例不斷降低，從 2020 年的 76%降至 2023 年 5 月的51%。此外，鋰電池產品價格的持續壓縮使得行業面臨去庫存和價格戰的壓力。頭部電池企業為了響應市場號召，計劃將電芯價格降至0.4元/Wh以下，這可能引發行業的新一輪價格戰。圖圖 42：碳酸鋰價格急劇下降碳酸鋰價格急劇下降 圖圖 43：中國動力鋰電池產能利用率預計將下降中國動力鋰電池產能利用率預計將下降 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：CNESA，

92、GGII，國泰君安證券研究 鋰電經過快速擴產后裝機增速收緩，但鋰電長期需求仍有望再上臺階。鋰電經過快速擴產后裝機增速收緩，但鋰電長期需求仍有望再上臺階。動力電池方面，2023 年全球動力電池裝機量 810GWh，同比增長 74.5%，2015-2023 年 CAGR 為 63.71%。根據 IEA 預測，2030 年全球動力電池裝機量將達到 4600GWh，2023-2030 年 CAGR 為 28.16%。儲能電池方面，2023 年全球儲能電池裝機量 91.7GWh，同比增長 99.8%，2018-2023 年 CAGR 為博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

93、必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 37 51.08%。根據S&P Global預測，2023-2030年儲能電池會保持22.3%的CAGR。中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會發布的數據顯示，中國的 70 多家企業，包括寧德時代、比亞迪等，計劃將動力及儲能電池產能提升至超過1600GWh，總投資額超過 7000 億元人民幣。2023 中國工商業儲能發展白皮書預測，到 2025 年，中國工商業儲能裝機總量將達到 3.2GW，市場規模預計在 65-80 億元人民幣。GGII 的 2024 年市場預測顯示，中國鋰電池出貨量將首次突破 1TWh，其中動力和儲能鋰電池市場的增長率將超過 25%

94、。鋰電池在東南亞、東歐和南美的海外布局取得實質性進展，為公司海外合作開拓新機遇，2023 年公司成功交付從電芯到模組 Pack 土耳其首條鋰電池整線。圖圖 44：2015-2030 年全球動力電池裝機量及增速年全球動力電池裝機量及增速 圖圖 45：全球新全球新能源汽車銷量及增速能源汽車銷量及增速 數據來源：IEA，BloombergNEF，國泰君安證券研究 數據來源：IEA，BloombergNEF，CNESA，國泰君安證券研究 4.2.換電：與充電并驅發展，成長潛力巨大換電：與充電并驅發展，成長潛力巨大 得益于新能源汽車保有量的上升和政策對換電模式的支持，換電站建設步得益于新能源汽車保有量的

95、上升和政策對換電模式的支持，換電站建設步伐加快。伐加快。據中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟數據，2023 年國內換電站數量同比增長 80.78%，達到 3567 座，2024 年 5 月增至 3751 座。艾瑞咨詢預測，到 2025 年，換電站數量將增至 8000 座。頭部企業蔚來汽車在 2023年新增 1011 座換電站，累計達 2316 座，并計劃 2024 年再建 1000 座。截止 2024 年 5 月，蔚來已與長安汽車、吉利控股集團、奇瑞汽車、江汽集團、路特斯、廣汽集團先后達成充換電合作協議，推動換電模式標準化和商業化進程。圖圖 46：2019-2024 中國換電站保有量快速提升中國

96、換電站保有量快速提升 數據來源：中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟，國泰君安證券研究 博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 37 換電模式在多個方面優于充電模式換電模式在多個方面優于充電模式。換電大幅縮短了補能時間，僅需數分鐘即可更換電池；通過集中管理充放電，延長了電池壽命并增強了使用安全性；同時，車電分離減少了對電網的負荷，提升了電網效率。目前，底盤換電作為主流方式適用于乘用車，側身換電適合商用車，而分箱換電以其高通用性在多車型間實現兼容。表表 10：與充電相比，換電可以大幅縮短補能時間與充電相比，換電可以大幅縮短補能時間

97、 項目項目 插電插電 無線充電無線充電 換電換電 簡述簡述 將車的充電線插到充電樁的接口上 停車在特定區域，自動對準發射和接收設備進行充電 拿下已用完的電池，換上已充滿電的電池 補能時間（以蔚補能時間（以蔚來來 ES8 70kWh電池容量為例）電池容量為例）快充大約 2 小時，功率為30kW 慢充約 10 小時，功率為7kW 國際標準為 11kW，需要 6-7 小時充滿 大約 3-5 分鐘 場景限制場景限制 家里和外面都可以使用，但快充多在外面進行 主要家用，安裝發射和接收設備即可；戶外設備較少 僅限于外面使用，家里無法操作 用戶充電成本用戶充電成本 根據當地電價 高于插電價格（電網+服務費）

98、電池壽命影響電池壽命影響 快充可能影響電池壽命 慢充影響較小 專業化維護，及時更換問題電池，延長電池壽命 充能站占地充能站占地 公共充電樁占地約 0.6-0.8/輛車，私人充電樁需 10 /輛車（包含停車位）暫無數據 平均占地約 0.2-0.4 /輛車，土地利用率高 電網沖擊電網沖擊 快充可能會在高峰時段導致電網負荷增加，引起電網波動 慢充有助于平衡電網負荷 合理規劃電力資源供給，在低峰用電期間進行均衡充電，有效減少電網負荷波動 數據來源：蔚來官網，蜂巢能源，國泰君安證券研究 表表 11：換電模式分類換電模式分類 比較維度比較維度 底盤換電底盤換電 側身換電側身換電 分箱換電分箱換電 特點特點

99、 電池整體放置在保護殼內，更換電池不改變車輛前后軸重量 電池放在車的側面，需要更多的空間要求 電池分為多個模塊組合，適用性更廣，雖然模塊化但是通用性好 適用車型適用車型 乘用車，如出租車，私家車 商用車，如重卡，物流車 乘用車，應用較少 自動化程度自動化程度 全自動 人工或半自動 半自動 換電時長換電時長 1-3 分鐘 5-10 分鐘 3-5 分鐘 工藝標準化工藝標準化 中 較低 較低 安全風險安全風險 低 較低 較低 代表廠商代表廠商 北汽新能源，蔚來 寧德時代，協鑫能科 伯坦科技 數據來源：艾瑞咨詢，國泰君安證券研究 博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

100、讀正文之后的免責條款部分 29 of 37 換電行業的成長潛力得益于技術進步、市場需求增長和政策扶持的共同推換電行業的成長潛力得益于技術進步、市場需求增長和政策扶持的共同推動。動。技術層面，換電模式以其快速補能能力，如蔚來汽車的 5 分鐘換電服務，顯著提升了用戶體驗。市場需求隨著新能源汽車的普及和續航需求的提升而增加，預計到 2025 年，換電車型在國內市場的占比將達到 30%。政策層面的支持為行業發展提供了堅實保障，例如工信部明確表示將在 2024 年支持新能源汽車換電模式的發展，并抓好公共領域車輛全面電動化先行區試點。預計到 2025 年，中國換電產業鏈市場規模將達到 1334 億元，資本

101、和主機廠的積極參與將進一步推動換電模式的標準化和規?；?。表表 12：國家換電政策國家換電政策 時間時間 名稱名稱 機構機構 政策內容政策內容 2021 年 3 月 2021 年工業和信息化標準工作要點 工信部 積極推動電動汽車及相關充換電系統、燃料電池汽車等新技術產業的標準制定工作。2021 年 11 月 GB/T40032-2021電動汽車換電安全要求 國家標準委 規定了換電式汽車的安全標準，未對換電車型整體設計、電池包、電池接口、換電技術做統一標準劃定。2022 年 11 月 建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案 市場監管總局等部門 更新了動力電池的循環壽命、性能、充電安全和再利用標準

102、，并強化了充電安全、V2G 技術、大功率直流充電、無線充電、共享換電和重卡換電等關鍵技術領域的標準。2023 年 5 月 加快推進充電基礎設施建設更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見 國家發改委、能源局 鼓勵農村充電設施建設，提供電價優惠，實施峰谷電價，免除 2030 年前集中式充換電設施的需量電費，以支持電網企業配電網建設。2024 年 4 月 關于開展縣域充換電設施補短板試點工作的通知 財政部、工業和信息化部、交通運輸部 推行百縣千站萬樁試點工程，以加強農村地區的新能源汽車充換電設施建設，并提供財政獎勵支持。數據來源：蔚來官網，蜂巢能源，國泰君安證券研究 4.3.公司新能源產品優勢明

103、顯，有望持續提升市場份額公司新能源產品優勢明顯，有望持續提升市場份額 公司在鋰電池領域具有顯著的產品性能優勢。公司在鋰電池領域具有顯著的產品性能優勢。如行業領先的注液機和高速切疊一體機，尤其是后者采用的多片疊技術，實現了 0.125 秒/片的高效率疊片，這些技術優勢成功吸引了寧德時代、蜂巢能源等頭部企業的量產訂單。公司不僅在國內市場鞏固了市場地位，也通過與土耳其 J.S 公司簽訂的 8 億元框架采購協議，積極拓展海外市場，增強了國際影響力。此外，公司將 3C領域的技術優勢外溢至新能源板塊，專注于動力電池中后道生產環節的設備，如隧道腔注液機、高速熱復合切疊一體機等，這些設備具有高技術門檻和客戶粘

104、性，使公司在市場競爭中占據了有利位置。通過差異化競爭策略，公司成功推出了多款領先產品，實現了大規模生產和交付，特別是在熱復合切疊一體機領域成為主要供應商，展現了公司在新能源領域的專業實力和市場競爭力，致力于將新能源業務培育成為推動公司業績增長的新引擎。表表 13：公司鋰電設備具備顯著性能優勢公司鋰電設備具備顯著性能優勢 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 產品用途產品用途 產品產品優勢優勢 博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 37 三工位切疊一體機 鋰離子電芯制造設備 高效率疊片技術，顯著提升生產速度；高集成度設計，一站

105、式整合關鍵工藝段，簡化生產流程；多功能配置，滿足個性化需求，包括正負極放卷、CCD 檢測等，并可定制附加功能；精確制片技術，確保極片精度達到0.15mm；優異的疊片性能，在片寬 150mm 內實現 0.55秒/片的高效率。圓柱鋼殼注液機 圓柱鋼殼鋰電池全自動注液批量生產 全自動化集成，實現從上料到下料的連續生產流程；智能化數據管理，通過自動掃碼和追溯提升生產透明度；高效率與穩定性，產能150PPM，良品率超 99.8%，故障率低于 1%；先進注液技術，通過鐘罩式等壓注液和雙儲液罐設計提高精度和清潔度；定制化服務，適應不同規格電池，滿足多樣化客戶需求。軟包注液機 用于軟包類電池全自動注液、預封裝

106、等領域 精密陶瓷注液系統，實現高精度0.01g；電機攪拌儲液設計，減少起泡，提高注液質量；緊湊轉盤式布局，節省空間，便于維護；真空注液技術，提高電解液吸收效率；高效率與穩定性，運行效率20ppm，故障率低于 1.0%。電池模組Pack 自動裝配線 電池模組線生產制造，組件段完成電池成組，涂/貼膠段完成物料間粘接，焊接段完成電芯串并聯焊接及結構件焊接，檢測段完成模組裝配前來料質量檢測、模組裝配后尺寸及電性能檢測。提供個性化定制服務，確保產線與客戶需求高度匹配；實現高效自動化生產，產線效率分別達到 36PPM 和 27PPM；優化的結構設計帶來高穩定性和低故障率，保障連續生產；合理的生產線布局，占

107、地空間為 L26m W9m H4m，有效利用空間；集成數字化 MES 管理系統，提升生產效率和產品質量。電芯模組自動裝配線 適用于鋰電池由單體組裝為模塊&模組這一過程 提供專業定制化設計服務，確保高兼容性和效率；產線效率 3045ppm，具備快速換型和程序切換能力；設備穩定運行，低故障率，保障生產連續；集成 MES 系統，實現數字化生產管理，確保追溯性和質量控制。數據來源：公司官網，博眾精工年報，博眾精工定增說明書，國泰君安證券研究 公司在換電領域技術實力獲市場認可，綁定行業頭部客戶。公司在換電領域技術實力獲市場認可，綁定行業頭部客戶。公司在換電技術領域通過自主研發的智能充換電站設備，實現了

108、80%的自供率，并通過底盤換電技術和智能站控系統等創新，推動了設備的智能化和高效化，滿足了市場對高效、穩定換電解決方案的需求。公司不斷優化產品性能，提升服務能力，壓縮換電用時，優化客戶體驗，提高建站性價比，強調電站安全性，建立了明顯的市場競爭優勢。同時，公司的環境適應性與綜合解決方案是其核心競爭力之一，產品特殊設計以適應極端環境條件，提供包括智能站控和云平臺系統的全面解決方案，滿足客戶定制化需求。公司市場認可度高，與寧德時代、上汽集團、中石油、中石化等行業知名企業建立了長期合作關系，并獲得了多家整車廠的信賴，2023 年榮獲中國換電技術創新獎及中國充換電行業十大質量卓越獎，進一步鞏固了市場競爭

109、力。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 37 表表 14：公司換電站設備產品介紹公司換電站設備產品介紹 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 產品用途產品用途 產品優勢產品優勢 乘用車換電站 采用快速換電技術進行能源補給，與充電模式互為補充，共同促進新能源汽車使用率的穩步增長。1.高度集成與智能高效：采用標準化設計，實現無線交互和集中監控，確保系統智能、高效且安全。2.靈活性與兼容性：系統設計靈活，易于接入現有或不同級別的運營平臺，實現設備和信息的共享兼容。3.獨立與協同運行能力：既能獨立運行，也能無縫集成至更廣泛的運營網

110、絡，促進人、車、站及各方運營商和管理部門之間的互動與信息共享。4.綠色安全與統一管理：注重綠色能源利用和系統安全，提供集中統一的管理平臺，確保操作的綠色有序和安全可靠。重卡底盤式換電站 底盤換電技術適用于多種商用車型，利用底部換電機器人進行精準的電池定位和快速更換，為車輛提供迅速的能源補給解決方案。1.六自由度機器人技術：配備 XYZR 軸運動能力及平面浮動軸，實現多方向傾角調節，提高不同充換電場景下的適應性、操作精確性和效率。2.第二代換電站優化：相較第一代，新一代換電站空間利用率提升，尺寸縮小，布局更合理，進一步增強了換電站的實用性和靈活性。礦卡頂吊式充換電站 提供快速、自動化的電池更換，

111、以適應惡劣礦區環境，提高作業效率并降低運營成本。采用視覺識別技術與 XYZR 四軸聯動的換電機器，實現智能調整和柔性換電，簡化司機停車過程，提升換電效率和成功率。數據來源：公司官網，博眾精工年報，博眾精工定增說明書，國泰君安證券研究 公司致力于汽車自動化領域的深耕，以產品導向為核心。公司致力于汽車自動化領域的深耕，以產品導向為核心。公司專注于新能源汽車的電機和電控裝配、汽車電子精密裝配測試以及核心零部件的制程裝配，通過提供全面的一體化解決方案，公司已與蒂森克虜伯、電裝、博世、方正電機、巴斯夫、西門子等國內外知名汽車零部件制造商建立了長期合作關系。在新能源電驅制程設備的研發上，公司持續加大投入，

112、特別是在扁線電機的裝配和測試技術上不斷突破，加速新產品的市場推廣。公司與意大利TECNOMATIC 公司的合作，實現了扁線電機生產設備的技術飛躍，同時克服了海外設備在交付、成本和服務上的不足，利用公司在國內的供應鏈和生產優勢，共同塑造國內扁線電機設備的領先品牌。表表 15：公司汽車自動化設備產品介紹公司汽車自動化設備產品介紹 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 產品用途產品用途 產品優勢產品優勢 博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 37 新能源扁線電機轉子生產線 新能源扁線電機轉子自動裝 配及檢測生產線 專為新能源車扁線

113、電機轉子設計，實現全自動裝配與測試；功能包括鐵芯疊壓、熱套軸、冷卻、鐵環裝配、打標、充磁、磁檢測、動平衡及自動下線。新能源汽車充電DC 轉換器生產線 新能源汽車 DC 轉換器器自動裝配及檢測生產線 多產品兼容，連續供料，全自動組裝檢測；集成 MES 對接和 AGV 物料輸送；主要功能包括自動組裝、點膠、鎖螺絲、貼標簽及產品檢測下線。BMU 自動組裝線 新能源汽車電池管理系統自動生產線 專用于新能源車電池管理系統的全自動裝配、測試和裝箱；全自動化生產，節拍快，每分鐘可產 6 件；數據信息化，通過大屏實時展示。電動汽車控制器自動化生產線 新能源汽車控制器自動裝配及檢測包裝生產線 自動化率達 85%

114、，適用于兩款控制器的全自動組裝、測試和包裝；采用獨立島布局，高柔性和實用性，夾具簡便，易于切換。氧傳感器生產線 多種車載氧傳感器的自動裝配與檢測 適用于多種車載氧傳感器的全自動裝配和檢測；功能包括金屬外殼裝配、冷熱鉚接、激光焊接、陶瓷件壓裝及氣密性和振動加速度檢測。數據來源：公司官網，博眾精工年報，博眾精工定增說明書，國泰君安證券研究 5.半導體：封測設備國產化空間巨大，公司順勢切入打半導體：封測設備國產化空間巨大，公司順勢切入打造第二成長曲線造第二成長曲線 5.1.半導體封裝設備需求旺盛，國產化趨勢明顯半導體封裝設備需求旺盛，國產化趨勢明顯 全球光模塊市場顯著增長，相關生產設備需求穩步提升。

115、全球光模塊市場顯著增長，相關生產設備需求穩步提升。LightCounting 預計 2024 年光模塊市場價值將達到 136 億美元，并有望在 2029 年增長至 250億美元，復合年增長率為 13.0%。中國光模塊行業市場規模也迅速增長，從2016 年的 250.9 億元增長至 2022 年的 476.82 億元。隨著 5G、數據中心、人工智能等技術的快速發展，光模塊需求持續增長，特別是在數據中心內部互聯和數據中心之間的互聯領域。中國企業在全球光模塊市場中占據主導地位，2023 年全球光模塊市場前 10 名中，中國廠商占據了 7 席，其中中際旭創、Coherent、思科、華為四家廠商的市場份

116、額超過 50%。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 37 圖圖 47：2020-2027E 全球光模塊市場規全球光模塊市場規模及增速預測模及增速預測 數據來源：中商產業研究院，國泰君安證券研究 全球共晶機固晶機市場規模穩步提升。全球共晶機固晶機市場規模穩步提升。在 5G、物聯網、人工智能等新興技術的推動下，半導體及 LED 產品的市場需求呈現出爆發式增長，為固晶機市場提供了巨大的發展機遇。2022 年全球固晶機市場規模約為 13.92 億美元，預計到 2024 年將達到 15.07 億美元，CAGR 為 6%。固晶機的下

117、游應用領域主要覆蓋 LED、光電子、分立器件、內存、邏輯等，其中 LED 市場占比較高。隨著 Mini-LED 技術的發展，對固晶機的精度、智能化以及巨量轉移能力提出了更高要求。全球固晶機市場集中度高，主要廠商包括 ASMPT和 Besi，2021 年兩者合計市場占有率達到 59%，而國內廠商新益昌市場占有率為 6%。圖圖 48：2018-2025E 全球固晶機市場規模全球固晶機市場規模 圖圖 49：2018-2025E 中國固晶機市場規模及占比中國固晶機市場規模及占比 數據來源：Yole，QYResearch，Mordor Intelligence，國泰君安證券研究 數據來源：Yole，QY

118、Research，Mordor Intelligence，Global Info Research，國泰君安證券研究 隨著電子產品的微型化和布線密度提高，人工目檢難度和成本增加，隨著電子產品的微型化和布線密度提高，人工目檢難度和成本增加，AOI 檢檢測設備因其高效率和準確性而需求增長。測設備因其高效率和準確性而需求增長。根據 Yole 數據，2022 年我國 AOI檢測設備市場規模約為 190.7 億元，2025 年市場規模將達到 320 億元，2022年-2025 年 CAGR 達到 18.83%。技術發展方面，AOI 檢測設備正朝著更高分辨率的攝像頭、多光譜成像技術、實時過程監控、云端數據

119、分析、機器人輔助檢測以及設備自動化和預測性維護等方向發展。這些技術進步將進一步推動 AOI 檢測設備市場的增長。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 of 37 圖圖 50：2018-2025E 中國中國 AOI 檢測設備市場規模檢測設備市場規模 數據來源：Yole，Research and Market，智研咨詢，國泰君安證券研究 固晶機國產替代空間廣闊。固晶機國產替代空間廣闊。中國作為全球最大的 LED 封裝生產基地，固晶機市場規模在 2021 年達到 35.46 億元人民幣，并預計到 2029 年將增長至81.17 億元人

120、民幣。目前，中國 LED 封裝設備已基本實現國產化，國產固晶機的速度和精度已達到甚至超過進口設備水平，其中 LED 固晶機國產化比例最高，達到 90%以上。2021 年中國大陸固晶機國產化率僅為 3%，預計到2025 年末國產化率有望提升至 18%左右，國產替代空間巨大。國內 AOI 檢測行業已形成國際廠商、臺灣地區廠商、本土廠商三足鼎立的局面。國際廠商占據高端市場，國內上市公司及知名品牌主要在中低端市場，而中小企業則集聚在低端領域。國產企業雖然起步較晚，但隨著科研投入和技術水平的提升，預計國產化率將逐漸提高。圖圖 51：2023 年全球固晶機市場競爭結構年全球固晶機市場競爭結構 圖圖 52：

121、2023 年中國固晶機市場競爭結構年中國固晶機市場競爭結構 數據來源：QY Research，Value Market Research，Technavio，國泰君安證券研究 數據來源：QY Research，Technavio，國泰君安證券研究 5.2.順勢切入半導體封裝市場，打造第二增長曲線順勢切入半導體封裝市場，打造第二增長曲線 公司將半導體領域定位為戰略發展的核心，加大研發力度，專注于先進封公司將半導體領域定位為戰略發展的核心，加大研發力度，專注于先進封裝、光電子和裝、光電子和 AI 算力等關鍵細分市場。算力等關鍵細分市場。通過與行業領先企業建立戰略合作伙伴關系，公司不僅推進了下一代產

122、品的研發，還提升了市場響應速度和客戶滿意度。公司的主要產品包括全自動高精度共晶機和 AOI 檢測設備，其中全自動高精度共晶機已在光通訊領域實現批量銷售，并且成功進入國際市場。新產品星威 EH9721，專為 800G 光模塊的算力需求研發，集成了多項國際先進水平的核心技術，具有明顯的市場競爭優勢。固晶機產品線也在持續升級中，以滿足芯片貼裝和攝像頭模組組裝的應用需求，目前為大客戶定制的固晶機正在裝調階段。在 AOI 檢測設備領域，公司的新一代產品已博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 of 37 經完成研發，即將投入市場。這些產品以

123、其高精度和可靠性，滿足了市場對高端半導體封裝設備的需求。表表 16：公司半導體設備產品介紹公司半導體設備產品介紹 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 產品用途產品用途 產品優勢產品優勢 全自動高精度共晶機（星威系列）高精度高效率的多功能芯片貼裝設備 1.多功能性：作為高精度高效率的設備，星威系列共晶機集成了共晶貼片、蘸膠貼片及Flip Chip 貼片功能，能夠滿足多樣化的芯片貼裝需求。2.高效率與精度：設備實現了 1250 秒/片的快速貼片效率，并保證貼片精度在0.53微米范圍內，確保生產效率和產品質量。3.模塊化設計：采用模塊化設計理念，提高了設備的柔性制造能力，使其能夠適應多變的生產需求。

124、4.智能化管理系統：配備智能校準與數據管理系統，不僅提升了工藝的精確性，還增強了工藝追溯與管理的能力，為生產過程提供了數據支持和質量保證。AOI 檢測機（星準系列）利用光學原理檢測芯片缺陷的高速高精度全自動視覺檢測設備 1.應用廣泛性：該AOI檢測機適用于半導體、消費類電子、汽車電子等多個領域的芯片封裝研發與制造，具有高度的市場適應性。2.檢測能力全面：設備能夠實現 BGA、LGA、QFN、QFP 等多種芯片封裝類型的檢測，確保芯片封裝的多樣性需求得到滿足。3.高速高精度檢測：AOI 檢測機具備全自動視覺檢測功能，能夠在保證檢測精度的同時，實現高速檢測，提升生產效率。4.質量與良率保證：通過精

125、確的檢測流程，最終確保芯片的質量及良率提升，滿足高端市場對芯片品質的嚴格要求。數據來源：公司官網，博眾精工年報，博眾精工定增說明書，國泰君安證券研究 6.風險提示風險提示 宏觀經濟和宏觀經濟和 3C 行業景氣波動風險。行業景氣波動風險。公司的產品廣泛應用于 3C、新能源、半導體等領域，其采購需求與宏觀經濟和相關行業的景氣度緊密相關。若未來全球及國內宏觀經濟、3C 等核心行業景氣度大幅波動，將對公司銷售和業績產生不利影響。市場競爭加劇風險。市場競爭加劇風險。公司主營為自動化設備，此外也拓展了新能源制造設備、半導體封測設備。若后續相關領域的市場競爭加劇，公司盈利能力可能面臨下滑風險。AI 端側落地

126、不及預期端側落地不及預期。公司基本盤為 3C，若 AI 在手機、PC 端落地效果不佳，則會影響相關設備銷量，從而影響終端品牌商對設備的資本開支，進而博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36 of 37 對公司訂單和業績產生不利影響。公司新設備驗證不及預期。公司新設備驗證不及預期。半導體封測領域，公司是新進入者。當前推出的高速高精固晶機等若在客戶端驗證不及預期將影響到公司該塊業務的放量。博眾精工博眾精工(688097)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 of 37 本公司具有中國證監會核準的證券投資

127、咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或

128、可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資

129、收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。

130、在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起

131、的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：