匯納科技-深度報告：客流分析領域佼佼者未來市場前景廣闊-220506（21頁）.pdf

1、公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 21 客流分析領域佼佼者，未來市場前景廣闊客流分析領域佼佼者，未來市場前景廣闊 匯納科技匯納科技（300609300609）深度報告）深度報告 分析師：分析師：崔健 SAC NO: S1150511010016 2022 年 5 月 6 日 投資要點：投資要點： 專注客流分析十余年，是客流分析領域領跑者專注客流分析十余年，是客流分析領域領跑者 公司是我國客流分析領域的領軍企業，對行業具有敏銳洞見，目前已持續為全國 200

2、0 多座購物中心以及超 5 萬家品牌零售店提供線下大數據分析服務。公司“匯客云”大數據平臺上的商業客流數據池的數據資源規模為國內首位。 盈利模式躍盈利模式躍升，持續現金流為公司未來穩定發展提供保障升，持續現金流為公司未來穩定發展提供保障 公司逐步由系統提供商向數據服務商轉型。公司之前盈利的主要來源是客流分析系統的銷售及維護等服務；近年來，公司逐步推廣數據服務導向的盈利模式。目前，公司向用戶提供數據采集和數據增值服務，并開始實現收益。 客流分析賦能實體零售企業，潛在市場規模大客流分析賦能實體零售企業，潛在市場規模大 客流分析可以實現對消費者行為的精準刻畫，賦能線下零售企業，提升門店的經營效益。

3、現有大型商場的市場規模約為 44-55 億元， 存量較大； 2021 年，我國社會消費品零售總額 44.1 萬億，線下零售潛在市場規模較大。 公司合作企業眾多，市場公司合作企業眾多，市場優勢大、核心競爭力強優勢大、核心競爭力強 公司客流分析系統已基本覆蓋諸如萬達廣場、龍湖天街、銀泰中心等知名購物中心，以及屈臣氏、耐克、蘋果等品牌零售店鋪。截至目前，公司業務遍布全國 400 多個城市和地區，覆蓋范圍廣、市場占有率高。公司研發團隊、核心產品實力強，2021 年對多融科技的收購更使公司在政企領域如虎添翼。 首次覆蓋、給予“增持”評級首次覆蓋、給予“增持”評級 我們預計隨著疫情精準防控水平的提高，制約

4、線下消費的風險因素將會逐步消除；此外，國內促消費政策將陸續發揮效力；加之公司在下游領域的不斷開拓；以及國家對受疫情嚴重沖擊的行業、中小微企業等實施的紓困幫扶政策的出臺。在多重利好因素的共同驅動下，公司主營收入有望在 2022 年繼續扭轉回升，在 2023 年迎來大幅增長，我們給予公司“增持”的投資評級。 風險提示：風險提示：新商業模式盈利不及預期風險；行業競爭加劇風險；宏觀經濟下行風險；政策落地不及預期風險；疫情影響超預期風險。 財務摘要（萬元）財務摘要（萬元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入 21,875 38,849 45,534 62,445 77,

5、631 (+/-)% -32.7% 77.6% 17.2% 37.1% 24.3% 息稅前利潤（EBIT） -2,884 407 1,052 7,569 10,064 (+/-)% -160.3% 114.1% 158.5% 619.5% 33.0% 歸母凈利潤 -813 3,554 2,017 8,062 9,835 (+/-)% -111.9% 537.2% -43.2% 299.6% 22.0% 每股收益（元） -0.070 0.290 0.165 0.661 0.807 計算機計算機軟件和技術服務軟件和技術服務 證券分析師證券分析師 崔健 022-28451618 研究助理研究助理

6、張淇 SAC No: S1150121120009 評級：評級： 增持增持 上次評級： 目標價格：目標價格： 無無 最新收盤價： 12.58 最近半年股價相對走勢最近半年股價相對走勢 公公司司研研究究 證證券券研研究究報報告告 深深度度報報告告 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 2 of 21 表：三張表及主要財務指標表：三張表及主要財務指標 資產負債表資產負債表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（萬元）利潤表（萬元） 2020

7、A 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 30,666 33,722 27,777 28,648 31,430 營業收入 21,875 38,849 45,534 62,445 77,631 應收票據及應收賬款 18,164 20,845 29,837 40,270 48,930 營業成本 8,545 20,635 24,957 32,157 41,328 預付賬款 772 412 1,190 1,465 1,736 營業稅金及附加 179 298 355 488 621 其他應收款 376 508 643 892 1,089 銷售費用 5,055 5,967 6,693

8、7,681 8,928 存貨 5,350 7,417 10,176 11,357 15,736 管理費用 6,392 6,523 7,149 8,305 9,704 其他流動資產 1,032 1,168 1,168 1,168 1,168 研發費用 4,225 4,709 5,327 6,244 6,987 流動資產合計 78,008 79,472 86,102 99,186 115,542 財務費用 -120 -378 -374 -302 -313 長期股權投資 4,822 3,801 4,101 4,401 4,701 資產減值損失 -62 -61 -80 -96 -116 固定資產合計

9、4,276 24,463 23,841 22,979 21,173 信用減值損失 -878 -1,067 -692 -910 -916 無形資產 4,584 6,408 7,608 8,858 10,187 其他收益 453 703 911 1,873 1,553 商譽 3,138 5,664 7,664 10,664 13,252 投資收益 950 3,539 455 624 699 長期待攤費用 1,299 861 861 861 861 公允價值變動收益 48 43 0 0 0 其他非流動資產 0 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計 123,778 134,629

10、 142,806 159,955 179,354 營業利潤 -1,891 4,252 2,020 9,364 11,597 短期借款 500 710 710 710 710 營業外收支 719 133 150 360 280 應付票據及應付賬款 2,013 8,501 8,218 10,974 14,426 利潤總額 -1,171 4,385 2,170 9,724 11,877 預收賬款 0 0 0 0 0 所得稅費用 -224 -26 -217 58 71 應付職工薪酬 1,492 1,588 3,019 3,706 4,578 凈利潤 -948 4,411 2,387 9,665 11,

11、805 應交稅費 454 462 911 1,249 1,553 歸屬于母公司所有者的凈利潤 -813 3,554 2,017 8,062 9,835 其他流動負債 0 2 0 0 0 少數股東損益 -135 857 370 1,603 1,971 長期借款 0 0 0 0 0 基本每股收益 -0.07 0.29 0.17 0.66 0.81 預計負債 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 負債合計 11,333 20,416 26,206 33,691 41,284 營收增長率 -32.7% 77.6% 17.2% 37.1% 24

12、.3% 股東權益 112,445 114,212 116,599 126,265 138,070 EBIT 增長率 -160.3% 114.1% 158.5% 619.5% 33.0% 現金流量表現金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 凈利潤增長率 -111.9% 537.2% -43.2% 299.6% 22.0% 凈利潤 -948 4,411 2,387 9,665 11,805 銷售毛利率 60.9% 46.9% 45.2% 48.5% 46.8% 折舊與攤銷 1,629 3,791 3,839 4,116 5,033 銷售凈利率 -4.3% 11.4%

13、5.2% 15.5% 15.2% 經營活動現金流凈額 1,047 5,608 -136 9,008 10,825 ROE -0.7% 3.2% 1.8% 6.7% 7.5% 投資活動現金流凈額 -39,109 2,215 -5,473 -8,106 -8,012 ROIC -2.1% 0.3% 1.0% 5.8% 7.1% 籌資活動現金流凈額 53,600 -4,264 -335 -31 -31 資產負債率 9.2% 15.2% 18.4% 21.1% 23.0% 現金凈變動 15,498 3,545 -5,945 871 2,782 PE 60.10 73.36 18.36 15.05 期初

14、現金余額 12,263 27,761 33,722 27,777 28,648 PB 1.89 1.92 1.31 1.23 1.13 期末現金余額 27,761 31,306 27,777 28,648 31,430 EV/EBITDA -16,890.03 5,054.42 3,020.69 1,264.39 978.42 zWbWkWhYgVnViUuXlXaQ8QbRmOnNsQnPiNoOsPkPqQoR7NoOvMNZtQrOwMnQxP公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 3 of 21 目 錄 1.匯納科技：客流分析系統和服務行業領跑者 .

15、 5 1.1 深耕行業近二十年，建設國內最大商業客流數據池 . 5 1.2 股權較為分散，實控人專業能力強 . 5 1.3 盈利模式不斷躍升，技術服務受到廣泛認可 . 6 2.我國軟件行業利好政策頻出，國內客流分析領域先行紅利大 . 6 2.1 我國軟件和信息技術服務業蓬勃發展 . 6 2.2 軟件行業迎來長周期利好政策 . 6 2.3 政策助力細分領域快速發展，大數據行業市場規模增速快 . 7 2.4 大數據與線下零售行業相結合，客流分析賦能實體零售企業 . 8 3.公司營業指標受疫情影響嚴重，今年有望恢復 . 11 3.1 數字商業占比下滑，公司毛利率有所下滑 . 11 3.2 公司主營業

16、務受疫情影響較大，2021 年有所恢復 . 12 4.公司市場優勢大、核心競爭力強 . 14 4.1 產業鏈上游企業議價能力低，下游市場廣闊 . 14 4.2 客流分析領域行業壁壘較高，客戶粘性強 . 15 4.3 搶占高端客戶和提供優秀運維是行業內競爭要點 . 15 4.4 公司高端客戶眾多，市占率高 . 15 4.5 公司自主研發技術競爭力強、業內口碑良好 . 16 4.6 收購多融科技，橫向開拓下游政企領域 . 18 4.7 公司處于業務擴張期，未來發展潛力大 . 18 5. 估值及投資建議 . 19 6. 風險提示 . 19 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀

17、正文之后的聲明 4 of 21 圖 目 錄 圖圖 1 1：20142014- -20212021 年我國軟件業務收入增長情況年我國軟件業務收入增長情況 . 6 圖圖 2 2：20172017- -20212021 年我國信息技術服務收入及增速年我國信息技術服務收入及增速 . 6 圖圖 3 3：中國大數據市場支出預測：中國大數據市場支出預測 . 8 圖圖 4 4：大數據價值潛力：大數據價值潛力 . 9 圖圖 5 5：我國新開業購物中心數量：我國新開業購物中心數量 . 9 圖圖 6 6：全國購物中心場均日客流：全國購物中心場均日客流 . 9 圖圖 7 7：我國社會消費品零售總額及增速：我國社會消費

18、品零售總額及增速 . 10 圖圖 8 8：實物商品網上零售額占比：實物商品網上零售額占比 . 10 圖圖 9 9：20142014- -20192019 年中國連鎖零售門店總數及增速年中國連鎖零售門店總數及增速 . 10 圖圖 1010：20202020- -20212021 年公司主營業務拆分年公司主營業務拆分 . 11 圖圖 1111：20202020- -20212021 年公司主營業務毛利率年公司主營業務毛利率 . 11 圖圖 1212：匯納科技智慧管理平臺：匯納科技智慧管理平臺 . 12 圖圖 1313：20172017- -20212021 年公司總營收及同比增長率年公司總營收及同

19、比增長率 . 13 圖圖 1414：20172017- -20212021 年公司歸母凈利潤及同比增長率年公司歸母凈利潤及同比增長率 . 13 圖圖 1515：20172017- -20212021 年公司銷售毛利率、銷售凈利率年公司銷售毛利率、銷售凈利率 . 13 圖圖 1616：20172017- -20212021 年公司各項費率年公司各項費率 . 13 圖圖 1717：中國電子政務市場規模統計預測：中國電子政務市場規模統計預測 . 15 圖圖 1818：中國金融科技市場規模統計預測：中國金融科技市場規模統計預測 . 15 圖圖 1919：匯納科技全國布局：匯納科技全國布局 . 16 圖

20、圖 2020：公司研發費用：公司研發費用 . 16 表 目 錄 表表 1 1：截至：截至 20222022 年第一季度，公司前十大股東年第一季度，公司前十大股東 . 5 表表 2 2：軟件行業相關政策：軟件行業相關政策 . 7 表表 3 3：大數據行業相關政策：大數據行業相關政策 . 8 表表 4 4：公司：公司 20182018 年年20212021 年主要財務指標年主要財務指標 . 14 表表 5 5：公司與競爭對手產品對比：公司與競爭對手產品對比 . 17 表表 6 6：近三年公司研發投入情況：近三年公司研發投入情況 . 18 表表 7 7：可比上市公司：可比上市公司 . 19 公司深度

21、報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 5 of 21 1.匯納科技：客流分析系統和服務行業領跑者匯納科技：客流分析系統和服務行業領跑者 1.1 深耕行業近二十年，建設國內最大商業客流數據池深耕行業近二十年，建設國內最大商業客流數據池 匯納科技是國內商業客流分析系統領域的領軍企業。匯納科技是國內商業客流分析系統領域的領軍企業。公司成立于 2004 年，成立之初便專注于開發客流分析系統，對行業具有敏銳洞見。2006 年，公司“智能視頻客流分析系統”被評為上海市高新科技成果轉化項目，2008 年，公司獲得“高新技術企業”認定，2010 年，公司服務網點覆蓋全國大部分城市

22、。公司業務范圍不斷擴大，于 2017 年 2 月 15 日，成功在 A 股創業板上市。截至目前，公司已持續為全國 2000 多座購物中心以及超 5 萬家品牌零售店提供線下大數據分析服務，經過多年的積累，公司“匯客云”大數據平臺上的線下商業客流數據池的數據資源規模居國內首位。 1.2 股權較為分散，實控人專業能力強股權較為分散，實控人專業能力強 公司股權結構相對分散，實控人學術背景、職業背景深厚。公司股權結構相對分散，實控人學術背景、職業背景深厚。截至 2022 年一季度末，公司實際控制人為張宏俊，持股比例 28.97%，股權較為分散。張宏俊畢業于西北大學數學系， 中歐國際工商學院 EMBA，

23、清華大學五道口金融學院 EMBA，長江商學院 DBA 在讀，學術能力強。張宏俊為匯納科技創始人，現任匯納科技董事長兼總經理，曾先后擔任西安大唐電信有限公司研發項目經理、上海精倫通信技術有限公司產品總監等職務，對產品研發、銷售有豐富的經驗和理解，職業背景較為深厚。 表表 1 1：截至：截至 2022022 2 年第一季度，公司前十大股東年第一季度，公司前十大股東 股東名稱股東名稱 持股數（股）持股數（股） 持股比例持股比例 張宏俊 35,320,989 28.97% 薛宏偉 2,030,000 1.67% 匯納科技股份有限公司-2021 年員工持股計劃 1,887,903 1.55% 戈紹云 7

24、71,100 0.63% 天津紅杉聚業股權投資合伙企業(有限合伙) 753,073 0.62% 崔靜 587,800 0.48% 劉寧（3617） 527,500 0.43% 王金玉 503,500 0.41% 孫衛民 479,687 0.39% 張大為 451,000 0.37% 合計合計 43,312,552 35.52% 資料來源：Wind、渤海證券 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 6 of 21 1.3 盈利模式不斷躍升，技術服務受到廣泛認可盈利模式不斷躍升，技術服務受到廣泛認可 公司逐步由系統提供商向數據服務商轉型。公司逐步由系統提供商向數

25、據服務商轉型。自 2018 年起，公司積極推進“匯客云”大數據服務和產品戰略，逐步探索盈利模式的轉變。在此之前，公司盈利的主要來源是視頻客流分析系統的銷售， 輔以后續系統維護等相關服務； 2018 年以來，公司在視頻客流分析系統的基礎上，逐步推廣數據服務導向的盈利模式，推出主要以 SaaS 交付的數據服務產品、解決方案，由售賣軟件、系統向提供數據服務的商業模式轉型，以期更好地服務市場需求并獲取穩定持續的現金流收益。 目前，公司分別在數據采集環節和數據分析應用環節向用戶提供數據采集服務和數據增值服務兩大類服務，并開始實現收益。 2.我國軟件行業利好政策頻出， 國內客流分析領我國軟件行業利好政策頻

26、出， 國內客流分析領域先行紅利大域先行紅利大 2.1 我國軟件和信息技術服務業蓬勃發展我國軟件和信息技術服務業蓬勃發展 軟件業務收入增長較快，其中信息技術服務收入增速領先。軟件業務收入增長較快，其中信息技術服務收入增速領先。據工信部統計數據，2021 年，全國軟件和信息技術服務業規模以上企業超 4 萬家，累計完成軟件業務收入 94994 億元，同比增長 17.7%；其中，信息技術服務收入 60312 億元，同比增長 20.0%，高出全行業水平 2.3 個百分點，占全行業收入比重為 63.5%。信息技術服務中，云服務、大數據服務共實現收入 7768 億元，同比增長 21.2%，占信息技術服務收入

27、的 12.9%，占比較上年同期提高 4.6 個百分點。 圖圖 1 1：20142014- -20212021 年我國軟件業務收入增長情況年我國軟件業務收入增長情況 圖圖 2 2：20172017- -20212021 年我國信息技術服務收入及增速年我國信息技術服務收入及增速 資料來源：工信部、渤海證券 資料來源：工信部、渤海證券 2.2 軟件行業迎來長周期利好政策軟件行業迎來長周期利好政策 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 7 of 21 從國家到地方，支持政策不斷完善，軟件行業成為重要的發展新動能。從國家到地方，支持政策不斷完善，軟件行業成為重要的發

28、展新動能。近年來，國家針對軟件行業先后出臺了多項扶持政策，旨在推動我國軟件產業早日實現技術上獨立自主，構建健康的生態環境。工信部出臺的“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 提出一系列發展目標， 到 2025 年， 工業 APP 突破 100 萬個，建設 2-3 個有國際影響力的開源社區，高水平建成 20 家中國軟件名園，規模以上企業軟件業務收入突破 14 萬億元，年均增長 12%以上等等。在明確了我國軟件行業發展方向的同時， 也展現出軟件行業在我國戰略布局中的顯著地位。 此外，各省市陸續出臺“十四五”軟件產業發展規劃。 表表 2 2：軟件行業相關政策：軟件行業相關政策 時間時間 部門部門 文

29、件文件 主要內容主要內容 2021.11 工信部 “十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 規劃提出，要推動軟件產業鏈升級、聚力攻堅基礎軟件、協同攻關應用軟件、前瞻布局新興平臺軟件、優化信息技術服務等。 2021.9 重慶市 重慶市軟件產業高質量發展“十四五”規劃 著力在工業軟件、信息安全軟件、基礎軟件、行業應用軟件、新興技術軟件、信息技術服務六大產業方向全面發力，助力成渝地區形成萬億級產值規模的軟件產業集群。 2021.12 天津市 天津市新一代信息技術產業發展“十四五”專項規劃 強化智能硬件與工業軟件等基礎軟件、應用軟件協調發展，推動基礎軟件開發等領域重點突破，著力研發網絡與信息安全軟件等基

30、礎產品。 2021.12 上海市 新時期促進上海市集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策 若干政策明確了對集成電路產業和軟件產業的人才支持政策、企業培育支持政策、投融資支持政策等。 2021.12 合肥市 合肥市“十四五”軟件產業發展規劃 2025 年，軟件與信息技術服務業營業收入超 2000 億元，年營收億元以上軟件企業超 150 家，打造 3-5 個軟件產業園區。 資料來源：公開資料統計、渤海證券 2.3 政策助力細分領域快速發展， 大數據行業市場規模增政策助力細分領域快速發展， 大數據行業市場規模增速快速快 大數據行業市場近年來發展迅速。大數據行業市場近年來發展迅速。2017 年，工

31、信部發布大數據產業發展規劃（2016-2020），規劃明確，到 2020 年，技術先進、應用繁榮、保障有力的大數據產業體系基本形成。此后，工信部每年均會出臺一系列大數據行業的相關政策，如關于加強綠色數據中心建設的指導意見、關于工業大數據發展的指導意見等等，大力鼓勵大數據行業發展。 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 8 of 21 表表 3 3：大數據行業相關政策：大數據行業相關政策 時間時間 部門部門 文件文件 主要內容主要內容 2017.1 工信部 大數據產業發展規劃（2016-2020 年） 到 2020 年，技術先進、應用繁榮、保障有力的大數據產

32、業體系基本形成。加快建設數據強國，為實現制造強國和網絡強國提供強大的支持。 2018.4 工信部 推動企業上云實施指南（2018-2020 年） 信息系統需要運用大數據、人工智能等云上服務實現業務拓展。對于數據安全要求高且需對外連接提供服務的信息系統，可考慮采用數據存儲于私有云、應用部署于公有云的混合云架構。 2019.7 工信部 電信和互聯網行業提升網絡數據安全保護能力專項行動方案 督促基礎電信企業和重點互聯網企業強化網絡數據安全流程管理，及時整改消除重大數據泄露、濫用等安全隱患。 2020.5 工信部 關于工業大數據發展的指導意見 推動工業數據全面采集、高質量匯聚，統籌建設國家工業大數據平

33、臺，推動工業數據開放共享，激發工業數據市場活力，深化數據應用，完善數據治理。 2021.11 工信部 “十四五”大數據產業發展規劃 制定 5 個發展目標、6 大主要任務，指出在當前我國邁入數字經濟的關鍵時期，大數據產業將步入“集成創新、快速發展、深度應用、結構優化”的高質量發展新階段。 資料來源：公開資料統計、渤海證券 隨著政策的助力和企業上云等需求端的帶動， 我國大數據行業市場規模不斷擴大。根據 IDC 預測數據， 2021 年， 我國大數據市場規模超 110 億美元， 且有望在 2025年超 250 億美元。未來，我國大數據行業市場將繼續迅速增長，增速預計維持在20%上下，市場發展可期。

34、圖圖 3 3：中國大數據市場支出預測：中國大數據市場支出預測 資料來源：IDC、渤海證券 2.4 大數據與線下零售行業相結合， 客流分析賦能實體零大數據與線下零售行業相結合， 客流分析賦能實體零售企業售企業 大數據可有效提升門店效益。大數據可有效提升門店效益。根據麥肯錫數據顯示，大數據將使得美國零售業凈利潤可能的增長水平達到 60%并帶來 0.5%-1%的年生產率增長。通過大數據的公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 9 of 21 采集、挖掘、對消費者行為的精準刻畫，線下零售企業可以了解消費者的消費偏好、改善布局、針對性營銷，在提升消費者購物體驗的同時，

35、大幅提升門店的經營效益。 圖圖 4 4：大數據價值潛力：大數據價值潛力 資料來源：McKinsey、渤海證券 實體商業市場受疫情影響嚴重，消費需求隨疫情好轉有望迎來釋放。實體商業市場受疫情影響嚴重，消費需求隨疫情好轉有望迎來釋放。據公司 3 月初發布的 中國實體商業客流桔皮書 2021 年度報告 數據顯示， 截至 2021 年底，我國現有購物中心數量 5473 座， 2021 年新增 379 座， 同比 2019 年新開減少 154座；2021 年全國購物中心累計總客流 287 億人次，場均日客流 18515 人次，同比 2019 年下降 25%。線下實體商業受疫情影響，客流嚴重下滑，但市場現

36、有存量較大，假設每家購物中心在客流分析系統上的預算為 80-100 萬元，現有大型商場的潛在總規模約為 44-55 億元，市場滲透率約 70%，每年新增潛在規模 3-4億元，假設保持 70%的滲透率，每年新增市場需求約 2.12.8 億元。疫情終會結束，線下消費必將復蘇，構建國內大循環，必將推動居民消費的持續增長，線下客流有望恢復，市場將重新煥發活力。 圖圖 5 5：我國新開業購物中心數量：我國新開業購物中心數量 圖圖 6 6：全國購物中心場均日客流：全國購物中心場均日客流 資料來源：匯納科技、渤海證券 資料來源：匯納科技、渤海證券 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀

37、正文之后的聲明 10 of 21 除了大型商場，線下零售也是實體商業的重要組成部分，且潛在市場規模較大。除了大型商場，線下零售也是實體商業的重要組成部分，且潛在市場規模較大。2021 年，我國社會消費品零售總額達 44.1 萬億，同比增長 12.5%，近兩年平均增長 3.9%，雖然消費市場逐漸恢復，但增速相比于疫情前仍有所下降。此外，實物商品的網上零售額占比近年來首次出現下滑，2021 年占比為 24.5%，同比下降了 0.4 個百分點， 線上消費模式或將迎來拐點，線下零售仍是消費市場主流。 根據智研咨詢數據顯示，2019 年我國連鎖門店零售數量達到 252,656 個，同比增長 1.2%，2

38、014 年至 2019 年年復合增速為 4.13%。假設保持此速度繼續增長，2022 年我國連鎖門店零售數量將達到 712,781 個。零售行業布局客流分析系統通常是由品牌統一為旗下連鎖店購買，假設每個品牌的預算約為 300-500 萬元，平均每個品牌旗下門店為數百家，假設公司未來在零售行業的市場滲透率仍為70%，零售行業的潛在市場規?？蛇_十億級。 圖圖 9 9：20142014- -20192019 年中國連鎖零售門店總數及增速年中國連鎖零售門店總數及增速 資料來源：智研咨詢、渤海證券 圖圖 7 7：我國社會消費品零售總額及增速：我國社會消費品零售總額及增速 圖圖 8 8：實物商品網上零售額

39、占比：實物商品網上零售額占比 資料來源：匯納科技、渤海證券 資料來源：匯納科技、渤海證券 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 11 of 21 3.公司營業指標受疫情影響嚴重， 今年有望恢復公司營業指標受疫情影響嚴重， 今年有望恢復 3.1 數字商業占比下滑，公司毛利率有所下滑數字商業占比下滑，公司毛利率有所下滑 新增數字政法業務或成公司未來增長點。新增數字政法業務或成公司未來增長點。分業務來看，公司數字商業業務占比最高，但 2021 年有所下滑。2021 年，數字商業占比下降至總營收的 64.89%，為公司營收的最主要來源；數字政法業務為公司開拓的新業

40、務，占營收比例達到26.72%；數字政務業務占比為 8.35%。2021 年公司整體毛利率水平有所下滑，我們認為與公司開拓新業務線導致的前期投放有關，未來隨著市場占有率逐步提升，公司毛利率有望回升。 圖圖 1010：20202020- -20212021 年公司主營業務拆分年公司主營業務拆分 圖圖 1111：20202020- -20212021 年公司主營業務毛利率年公司主營業務毛利率 資料來源：Wind、渤海證券 資料來源：Wind、渤海證券 具體來看，公司數字商業業務基于公司的客流分析系統，主要面向百貨中心、購物商場和零售等下游行業。 2021 年， 公司基于最新人工智能技術推出了新一代

41、客流分析系統，該系統配備了公司自主研發的頂視頻跨境 Re-ID 技術。Re-ID 技術摒棄了傳統的人臉識別，取而代之的是體態識別，通過對多種姿態和角度的行人目標進行跨境識別來準確還原顧客的移動軌跡，從而規避掉人臉識別可能帶來的侵犯個人隱私的風險。此外，公司針對百貨中心和購物商場還推出了智能屏管理系統，該業務為公司控股子公司南京千目的主要業務。該產品通過智慧物聯，可以實現智慧屏自身之間、智慧屏與消費者手機之間的交互，其終端管理系統通過接入第三方業務系統數據，輔以 VR 技術，可實現可視化導購、精準營銷和廣告投放等功能，目前該系統已服務了超過 350 個商業場景客戶，業務范圍覆蓋全國28 個省市地

42、區。面向零售行業，公司推出了遠程巡店系統，可以協助企業減少線下巡店的成本、提升工作效率、改善經營狀況，目前公司客戶已遍布全國 400 余個城市和地區。 數字政務方面，公司積極服務于各黨建活動中心，通過數據采集，分析活動參與公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 12 of 21 人數、滯留時間、人流流向、活動參與度等各項指標來進行賦能，2021 年度，公司完成此類電子政務項目超 600 個，2022 年度預計突破 1000 個，未來有望持續增加。 數字政法方面，公司通過收購多融科技切入該領域，向法院系統提供智慧科技法庭系統和司法業務大數據平臺開發等產品和服務

43、，借助多融科技在上海市超過60%的市場占有率和優秀聲譽，公司該項業務未來增長空間較大。 此外，公司業務在鐵路等領域也有所涉及。公司曾為蘇州地鐵站多個站點提供了客流預警系統及相關服務， 系統通過識別客流行動方向、 動態分析客流量等數據，做出踩踏風險預警。 圖圖 1212：匯納科技智慧管理平臺：匯納科技智慧管理平臺 資料來源：公司官網、渤海證券 3.2 公司主營業務受疫情影響較大，公司主營業務受疫情影響較大，2021 年有所恢復年有所恢復 2020 年受疫情影響年受疫情影響，公司各項指標表現較差，公司各項指標表現較差，21 年有所恢復。年有所恢復。2017-2019 年公司總營收快速增長，2019

44、 年總營收增速達到 30.35%；2020 年受疫情影響，實體商業大面積停業停工，需求側急劇下降，從而導致公司在 2020 年，營收出現負增長、歸母凈利潤首次出現虧損。2021 年，公司立足大型商場，尋求商場內零售門店的突破，以期獲得新的增長點。2021 年公司實現總營收 3.88 億元，同比增長 77.59%；歸母凈利潤 0.36 億元，同比增長 537.19%，盈利水平有所回升。 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 13 of 21 圖圖 1313：20172017- -20212021 年公司總營收及同比增長率年公司總營收及同比增長率 圖圖 1 1

45、4 4：20172017- -20212021 年公司歸母凈利潤及同比增長率年公司歸母凈利潤及同比增長率 資料來源：Wind、渤海證券 資料來源：Wind、渤海證券 近年來，公司銷售毛利率、銷售凈利率均有所下滑。2017 年至 2020 年，公司銷售毛利率一直維持在 50%以上，2021 年由于新業務的開發導致毛利率出現大幅下滑，而銷售凈利率在 2021 年開始恢復；公司財務費率一直保持在低位，銷售費率和管理費率在 2020 年疫情的沖擊下上漲后，2021 年出現小幅回落。 圖圖 1515：20172017- -20212021 年公司銷售毛利率、銷售凈利率年公司銷售毛利率、銷售凈利率 圖圖

46、1616：20172017- -20212021 年公年公司各項費率司各項費率 資料來源：Wind、渤海證券 資料來源：Wind、渤海證券 從公司資產負債情況看，公司資產負債率一直處于較低水平，近三年均未超過20%。截至 2021 年末，公司的資產負債率為 15.16%，較去年末上升了 6pcpts；在負債構成中，流動負債占比較高，達到 92.82%，可見公司對短期資金依賴性較強。 公司經營性現金流在 2020 年度受疫情影響出現大幅下滑，2021 年，公司經營性現金流回升至 0.56 億元；2021 年，公司經營活動產生的現金流量凈額/負債合計為 0.27，公司的經營性現金流對負債的覆蓋能力

47、較低；但公司流動比率較高，故而短期償債壓力較低。 公司 ROE 在 2018、2019 年度高于行業平均水平，收益能力良好；2020 年度由于疫情導致實體商業停業，訂單大幅下滑，公司 ROE 自上市以來首次出現負值；2021 年有小幅回升，但仍處于低位。 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 14 of 21 公司應收賬款周轉率始終處于較低水平。由于下游實體商業行業的項目預算、招標等決策通常在上半年做出，訂單確認在上半年，但項目實施、驗收等工作主要集中在下半年進行，收入確認在下半年，故而公司的應收賬款周轉天數通常在半年以上。 表表 4 4：公司：公司 20

48、182018 年年20212021 年主要財年主要財務指標務指標 指標（單位：億元、指標（單位：億元、%） 2018A 2019A 2020A 2021A 資產負債率 13.59 17.55 9.16 15.16 流動負債/負債合計 96.66 98.28 99.10 92.82 經營活動產生的現金流量 0.21 0.68 0.10 0.56 經營活動產生的現金流量凈額/負債合計 0.26 0.52 0.09 0.27 流動比率 5.54 3.21 6.95 4.19 ROE-加權 13.36 13.11 -0.82 3.27 應收賬款周轉率（次） 1.71 1.70 1.15 2.06 資料

49、來源：Wind、渤海證券 4.公司市場優勢大、核心競爭力強公司市場優勢大、核心競爭力強 4.1 產業鏈上游企業議價能力低，下游市場廣闊產業鏈上游企業議價能力低，下游市場廣闊 上游硬件設備廠商議價能力差，下游零售企業市場不斷擴大。上游硬件設備廠商議價能力差，下游零售企業市場不斷擴大。公司作為客流分析系統產品和服務的提供商，具有典型的“輕資產”特征，公司專注于技術的研發和轉化，終端、攝像頭等硬件設備由公司統一采購。由于硬件設備技術相對成熟、產品同質化明顯、行業內競爭激烈，故而公司在上游的議價能力較強。 分行業來看，公司下游主要面向實體商業，如大型商場、購物中心、零售門店等。大型商場受疫情影響新開速

50、度有所下降，且數量逐漸趨于飽和，天花板明顯，但存量市場大；而隨著我國社會消費品零售總額的增長，商業零售將會為公司帶來廣闊的下游市場。 此外，公司在 2021 年開始大力拓展下游其他領域，如電子政務等。公司基于其成熟的客流分析系統的技術優勢和邏輯，輔以多融科技在電子政務、金融科技領域的客戶積累和良好口碑，迅速拓展下游市場。根據中商產業研究院數據，2022年，我國電子政務市場規模預計達到 4269 億元，增速維持在 10%左右；根據賽迪顧問、前瞻產業研究院數據，2022 年我國金融科技市場規模預計達到 5423 億元，增速預計達到 17%，發展潛力大。公司面向的兩個新領域市場規模大，未來增長空間廣

51、闊。 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 15 of 21 圖圖 1 17 7：中國電子政務市場規模統計預測：中國電子政務市場規模統計預測 圖圖 1 18 8：中國金融科技市場規模統計預測：中國金融科技市場規模統計預測 資料來源：中商產業研究院、渤海證券 資料來源：賽迪顧問、前瞻產業研究院、渤海證券 4.2 客流分析領域行業壁壘較高，客戶粘性強客流分析領域行業壁壘較高，客戶粘性強 客流分析領域先行者優勢較大?？土鞣治鲱I域先行者優勢較大?？土鞣治鲱I域的核心競爭力是數據池的規模，規模越大的數據池得到的消費者畫像越精準、消費者行為分析越有效。故而，率先進入行業

52、的企業憑借多年來對數據的積累和沉淀，構建出一道天然的數據壁壘。此外，客流分析系統的用戶粘性較強。更換一套客流分析系統意味著替換所有相關硬件設備和面臨諸多產品服務相關的割裂性、不確定性，成本高、風險大，客戶通常不會輕易更換服務商。作為新興技術產業，人才壁壘也是進入該行業要面臨的一大困難。行業先行者通過數年對產品研發的積累，不僅技術上較為成熟，研發團隊的產品經驗、項目經驗、維修經驗和創新能力等都是后來者短時間內難以比肩的。 4.3 搶占高端客戶和提供優秀運維是行業內競爭要點搶占高端客戶和提供優秀運維是行業內競爭要點 客流分析領域的行業競爭主要來自兩個方面：對下游客戶資源的競爭和對客戶運客流分析領域

53、的行業競爭主要來自兩個方面：對下游客戶資源的競爭和對客戶運維服務的競爭。維服務的競爭。近年來，隨著大數據行業熱度越來越高，許多高端實體商業企業開始對消費者行為分析、消費者畫像進行布局，對大數據、人工智能進行投入，購物中心如萬達、恒隆等，連鎖零售門店如屈臣氏、安德瑪、耐克等。此類高端客戶全國門店眾多，頻繁更換客流數據采集系統會產生極高的轉換成本，故而一旦選擇了客流分析服務商便不會輕易更換，合作周期長，用戶粘性強。此類高端客戶是客流分析領域行業內各企業的爭奪要點。此外，客戶運維服務也是不容忽視的競爭重點。搶占市占率后的首要任務是保住市占率，而優秀的運維服務不僅能提升客戶滿意度，與下游客戶維持良好的

54、合作關系，更能在業內建立口碑，在公司由系統銷售轉型數據服務時，加速對市場的獲取。 4.4 公司高端客戶眾多，市占率高公司高端客戶眾多，市占率高 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 16 of 21 公司已與多家高端商場、品牌達成合作。公司已與多家高端商場、品牌達成合作。公司經營十余年來，客流分析系統及服務已基本覆蓋諸如萬達廣場、龍湖天街、銀泰中心、恒隆廣場、新世界等知名購物中心，以及屈臣氏、耐克、蘋果、彪馬等品牌零售連鎖店鋪，是業內綜合競爭力較強、服務案例較多的領軍企業。截至目前，公司已持續為全國 2000 多座購物中心以及超 5 萬家品牌零售店提供線下

55、大數據分析服務，市場滲透率約 70%，遍布全國 400 多個城市和地區，覆蓋范圍廣泛。 圖圖 1 19 9：匯納科技：匯納科技全國布局全國布局 資料來源：公司官網、渤海證券 4.5 公司自主研發技術競爭力強、業內口碑良好公司自主研發技術競爭力強、業內口碑良好 公司多年來注重于技術的自主研發，研發投入整體上保持上升趨勢。公司多年來注重于技術的自主研發，研發投入整體上保持上升趨勢。公司目前的核心硬件產品及相關視頻分析算法、數據應用平臺均為自主研發，實現軟件國產化，擺脫了核心技術依賴。 圖圖 2020：公司研發費用：公司研發費用 資料來源：Wind、渤海證券 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文

56、之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 17 of 21 研發團隊方面，公司的首席數據科學顧問為任佐治亞理工學院的胡宇教授。胡宇教授是佐治亞理工學院席勒商學院莎朗和大衛皮爾斯講席教授（終身正教授），商業分析中心聯席主任，大數據分析碩士項目副主任，中國項目主任，MIT 數字經濟研究所研究員，是大數據分析、電子商務及消費者行為等方面的國際專家。胡宇教授加盟后，帶領公司數據科學團隊在國際管理領域頂級期刊 ISR 上發表了以“用機器學習評估及優化商場活動”為主要議題的研究論文，該論文以公司的核心產品“匯客云平臺”的數據為基礎，構建了一個全新的可解釋機器學習模型GANNM 模型。該模型為業內首創，通過分析不

57、同類型的營銷活動對商場客流的影響，優化營銷經費分配方式，達到商場客流最大化。 在核心產品方面，公司運用領先的 ABI 技術（AI+Big Data+IoT）為實體商業提供客流相關大數據服務，并在新一代客流采集系統上實現了端級人體 Re-ID 能力，使產品可支持全私有化部署方式，可支撐多樣化的客群軌跡關聯分析應用，具備架構靈活、采集維度豐富、準確率高、穩定性強、隱私保護性好、成本低等競爭優勢。在數據運營服務方面，公司通過獨立自主的人工智能算法對大數據進行建模分析，實現了未來一段時間客流的智能預測，幫助客戶進行智能決策和提升經營效益。 表表 5 5：公司與競爭對手產品對比：公司與競爭對手產品對比

58、廠商廠商 公司介紹公司介紹 公司產品介紹公司產品介紹 匯納科技 成立于 2004 年，是卓越的人工智能和大數據行業解決方案服務商， 于 2017年在創業板掛牌上市。 綜合運用 ABI 技術，基于線下實體商業場景，為用戶提供數據采集、數據管理及數據運營服務； 面向公共領域提供城市精細化管理及精準化政務服務， 為國家商務部、地鐵機場、文博展館等機構和場所提供數據支持和產品服務。 BrickStream 美國線下零售消費者行為分析領域知名企業，在上海設有辦事處。 通過智能分析設備統計商店出入的客流量、客流路徑、逗留時間、排隊等待時間等行為數據，可以幫助零售業商戶了解消費者購物行為習慣。 索博客科技（

59、深圳） 國 際 知 名 客 流 分 析 廠 商ShopperTrak 全資子公司。 從門店入口處的客流統計設備到利用基于位置的技術監測顧客的移動，ShopperTrak 解決方案能夠構建門店和購物中心的顧客購物旅程和消費行為的全面圖景。 科傳股份 由香港科傳集團于 2009 年 9 月在廣州注資成立。 全渠道解決方案幫助購物中心百貨商場、 批發加盟、 專賣連鎖等零售行業全面整合資源，打通線上線下渠道，建立在線智能管理平臺，科學實現物流、供應鏈管理。 文安智能 成立于 2005 年，是國內首批探索人工智能視覺技術與產品研發的先行者。 在智慧出行、智慧商業和城市精細化治理方面的端到端 AI 能力較

60、強，實現全覆蓋全功能 AI 感知、多模態連續時空數據融合和以智慧出行、精細化治理、應急預案、綠色低碳、生態宜居等為優化指標的持續演進優化的智能決策。 慧眼數據 成立于 2009 年，是新三板掛牌高科技企業。 專業從事人工智能、大數據采集及挖掘、視頻圖像分析等業務，主要致力于品牌連鎖商業地產、 公共交通、 旅游景區等區域， 為客戶提供零售管理解決方案。 資料來源：公開資料整理、渤海證券 目前，公司設有 3 大研發機構，分別位于上海、西安和廣州，擁有 154 項自主知識產權，每年客流統計超 150 億人次，擁有規模最大的商業客流數據池。此外，公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必

61、閱讀正文之后的聲明 18 of 21 公司憑借優秀的運維服務，十余年來在業內建立起了良好的口碑，也獲得了客戶的廣泛認可。此外，公司是全聯房地產商會商業地產研究會、深圳市零售商業行業協會和深圳市連鎖經營協會常務理事單位，中國連鎖經營協會、上海市物聯網行業協會、上海智慧應急產業聯盟等多個組織的理事或會員單位，得益于各大組織、產業聯盟的影響力，公司在市場信息、新客戶的獲取和發展空間的拓展等多個方面可以獲得較大助力。 4.6 收購多融科技，橫向開拓下游政企領域收購多融科技，橫向開拓下游政企領域 公司于公司于 2021 年收購上海多融科技發展有限公司， 尋求在政企數字化領域的拓展。年收購上海多融科技發展

62、有限公司， 尋求在政企數字化領域的拓展。多融科技成立于 2013 年 5 月，依據最高法的相關規范，面向法院系統提供法院庭審業務系統、庭審改革和電子卷宗系統、金融業務應急系統和數據交換業務系統等系統集成和相關運維服務。多融科技于近兩年有計劃的在 IBM 高性能計算（HPC）解決方案及基于 Linux 的應用方案等領域進行了技術研發和市場推廣，是國內少數幾家在這一領域具有專業實施技能和服務能力的公司之一。多融科技業務覆蓋上海、貴州等地，在上海市的市場占有率達到 60%，與上海市法院系統有著深度合作關系。此外，多融科技擁有 30 多項軟件著作權，在政企數字化領域保持領域地位。公司通過收購多融科技，

63、進入數字政法市場，形成了公司數字政法業務板塊，多融科技也在 2021 年為公司貢獻了 10,379 萬的收入。在數字政法快速發展的背景下，公司有望獲得新的業務增長點。 4.7 公司處于業務擴張期，未來發展潛力大公司處于業務擴張期，未來發展潛力大 表表 6 6：近三年公司研發投入情況：近三年公司研發投入情況 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 研發人員數量（人） 133 263 255 284 研發人員數量占比（%） 20.52 30.72 29.65 36.69 研發人員薪酬（萬） 2438.98 3147.73 2944.75 3648.23 研發人員股份支付（萬

64、） 533.89 475.26 295.32 205.63 研發投入占營業收入比例 14.81 14.64 19.32 12.12 人力投入回報率（%） 81.72 67.29 -12.04 31.00 資料來源：公司公告、渤海證券 計算機作為技術人力密集型行業， 人力回報是判斷公司所處發展階段的重要指標。公司近年來研發人員數量大量擴張，占比達到 36.69%；公司自 2018 年起對研發人員的股權激勵逐步兌現，有利于核心團隊的穩定。結合公司有所下降的人力投入回報率，我們認為目前公司處于業務擴張期，隨著未來新領域的開拓和行業景公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后

65、的聲明 19 of 21 氣度的提升，公司人力投入回報率有望迎來拐點出現回升。 5. 估值及投資建議估值及投資建議 由于公司屬于 IT 服務業，因此我們選擇了部分從事 IT 服務的上市公司作為可比公司?？杀裙?2022 年動態市盈率的平均值為 114.04 倍；申萬 IT 服務板塊的估值為 73.86 倍（TTM，整體法，不調整）；中信行業應用軟件的估值為 86.79倍（TTM，整體法，不調整），通過回溯歷史數據，對比公司與行業整體的歷史估值關系，匯納科技當前 72.23 倍 TTM 市盈率的估值水平在行業中處于相對偏低位置。 我們預計隨著疫情精準防控水平的提高，疫苗和特效藥的推出，制約線下

66、消費的疫情風險因素將會逐步消除；此外，國內促消費政策將陸續發揮效力；加之公司在下游領域的不斷開拓；以及國家對受疫情嚴重沖擊的行業、中小微企業和個體工商戶實施的一攬子紓困幫扶政策的出臺。在多重利好因素的共同驅動下，公司主營收入有望在 2022 年繼續扭轉回升， 在 2023 年迎來大幅增長， 我們給予公司“增持”的投資評級。 表表 7 7：可比上市公司：可比上市公司 最新價格（元） EPS（元） 市盈率（x） 代碼 公司 2022/5/5 2021A 2022E 2023E TTM 2022E 600536.SH 中國軟件 33.04 0.15 0.38 0.71 123.14 84.50 30

67、0017.SZ 網宿科技 4.83 0.07 0.09 0.11 67.14 53.32 002405.SZ 四維圖新 12.48 0.05 0.17 0.29 N.A. 74.15 300079.SZ 數碼視訊 4.65 0.07 0.10 0.14 69.12 46.69 688229.SH 博睿數據 37.26 -1.64 0.07 0.90 N.A. 537.83 603138.SH 海量數據 11.94 0.04 0.07 0.30 N.A. 170.96 688777.SH 中控技術 65.50 1.17 1.54 1.99 51.47 40.80 688083.SH 中望軟件 2

68、01.70 2.93 3.75 5.01 78.03 52.43 300496.SZ 中科創達 96.38 1.52 2.16 2.96 57.70 43.62 603881.SH 數據港 23.17 0.34 0.64 0.90 85.00 36.08 300609.SZ 匯納科技 12.58 0.29 0.17 0.66 72.23 最大值 123.14 537.83 最小值 51.47 36.08 平均值 75.94 114.04 資料來源：同花順、渤海證券 6. 風險提示風險提示 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 20 of 21 疫情影響超預

69、期風險疫情影響超預期風險：由于公司主營業務與實體商業關系密切，可能存在國內疫情反復，實體商業恢復營業不及預期的風險。 新商業模式盈利不及預期風險新商業模式盈利不及預期風險：目前公司業務模式逐漸向數據服務轉型，隨著市場環境變化，可能出現盈利不及預期的風險。 行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險：隨著越來越多的公司加入到客流分析領域，行業內公司競爭存在進一步加劇的風險。 宏觀經濟下行風險宏觀經濟下行風險：宏觀經濟不景氣，有可能導致 B 端和 G 端客戶需求延后、購買力下降，影響下游訂單交付。 政策落地不及預期風險政策落地不及預期風險：信息技術服務行業、大數據行業可能存在利好政策落實進度慢、不及預期的風

70、險。 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 21 of 21 投資評級說明投資評級說明： 項目名稱 投資評級 評級說明 公司評級標準 買入 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅超過 20% 增持 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間 中性 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間 減持 未來 6 個月內相對滬深 300 指數跌幅超過 10% 行業評級標準 看好 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數漲幅超過 10% 中性 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數漲幅介于-10%-10%之間 看

71、淡 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數跌幅超過 10% 分析師聲明：分析師聲明： 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的數據和信息，獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的任何觀點均精準地、如實地反映研究人員的個人觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所獲取報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接的聯系。 免責聲明：免責聲明： 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，不保證該信息未經任何

72、更新，也不保證本公司做出的任何建議不會發生任何變更。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或詢價。在任何情況下，我公司不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的擔保，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失書面或口頭承諾均為無效。我公司及其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。我公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發表之前已經使用或了解其中的信息。本報告的版權歸渤海證券股份有限公司所有，未獲得渤海證券股份有限公司事先書面授權，任何人不得對本報

73、告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“渤海證券股份有限公司”，也不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。 渤海證券研究所機構銷售團隊：渤海證券研究所機構銷售團隊： 高級銷售經理：朱艷君高級銷售經理：朱艷君 座機：+86 22 2845 1995 手機：135 0204 0941 郵箱： 高級銷售經理：王文君高級銷售經理：王文君 座機：+86 10 6810 4637 手機：186 1170 5783 郵箱： 天津：天津： 天津市南開區水上公園東路寧匯大廈 A 座寫字樓 郵政編碼：300381 電話：+86 22 2845 1888 傳真：+86 22 2845 1615 北京：北京： 北京市西城區西直門外大街甲 143 號 凱旋大廈 A 座 2 層 郵政編碼：100086 電話：+86 10 6810 4192 傳真：+86 10 6810 4192 渤海證券股份有限公司網址：渤海證券股份有限公司網址：