鄭煤機-公司深度報告：液壓支架領導者煤礦智能化加持-220506（28頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 鄭煤機（601717.SH）公司深度報告 液壓支架領導者，煤礦智能化加持 2022 年 5 月 6 日 Table_Summary 煤炭行業景氣度上行，新增產能與煤礦智能化帶來增量市場空間。自去年下半年以來，供需缺口致煤炭價格攀升，煤炭行業景氣度及資本開支上行。據我們測算，2022-2025 年新增需求帶來煤炭綜采設備合計市場空間約 156 億元， 相比此前高出近百億市場空間。而 2022-2025 年智能化對應市場空間約為 246-268 億元，平均每年煤礦智能化改造對應市場空間為 60-70 億元。 液壓支架龍頭

2、地位穩固，煤機板塊綜合實力不斷增強。液壓支架是綜采設備中使用量、價值量最大的機械設備。據我們測算，2021 年液壓支架市場空間約為 217億元。目前液壓支架中低端市場競爭激烈，高端市場高度壟斷。據中金普華產業研究院數據，鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為 25%，在高端液壓支架的市場份額達到 60%以上。目前，全球 6 米以上高可靠性強力大采高支架，皆由公司率先研制成功并投入工業應用，創造多項“世界第一” 。此外，公司還深入布局刮板輸送機，并合資組建參股公司開展采煤機制造業務，煤機板塊綜合實力不斷增強。 電液控系統龍頭，以智能驅動成套化發展。液壓支架電液控制系統是煤礦綜采工作面自動化控制系統的核

3、心，是對液壓支架實施多功能、高效率、自動化控制的成套設備。公司以電液控系統為核心，驅動產品成套話發展，推出智能化成套工作面解決方案。據公司 2021 年年報，目前公司工業互聯網平臺通過第三方測評，接入智能化煤礦綜采工作面超過 100 個，2021 年智能化工作面推廣市場占比 41%, 穩居行業前列。作為電液控系統龍頭企業，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。 亞新科啟動智能制造增擴產項目，穩步推進新能源戰略。公司于 2017 年 3 月完成對亞新科集團部分資產收購，形成煤機、汽零雙主業布局。雖然國五換國六導致商用車業務短期承壓。但公司在排放升級中搶占技術與市場先機，亞新科雙環、亞新科山西陸續啟動

4、智能制增擴產項目，向高端化轉型。此外，公司也努力開拓新能源汽車降噪減振、密封產品市場，成功進入小鵬、蔚來、東風、比亞迪等客戶供應鏈體系， 2021 年形成銷售收入 7700 萬元， 未來新能源業務有望繼續保持高速增長。 重組降本奏效，SEG 扭虧為盈，業績釋放在即。2018 年 1 月，公司完成對德國博世起動機與發電機全球事業部收購，進一步擴大汽零板塊布局。經過數年重組降本工作， 2021 年 SEG 實現扭虧為盈 （剔除重組費用后） 。 經測算， 重組完成后 SEG 2022 年及以后年份預計每年將較重組前節省人工成本約 7500 萬歐元，未來盈利能力、財務狀況有望明顯改善，將從增長驅動型企

5、業向盈利驅動型企業轉變。 投資建議：公司作為液壓支架龍頭企業，將充分受益新增產能及煤礦智能化浪潮，預計公司 2022-2024 年實現歸母凈利潤 24.71、30.70、36.34 億元，對應 EPS分別為 1.39、1.73、2.04 元/股，PE 為 9、7、6 倍，維持“推薦”評級。 風險提示：原材料價格波動風險、經濟政策風險，煤礦智能化不達預期風險、重卡行業波動風險、海外市場運營及匯率風險 Table_Profit 盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 29,294 32,592 36,108 40,344 增長率（%） 1

6、0.5 11.3 10.8 11.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 1,948 2,471 3,070 3,634 增長率（%） 57.2 26.9 24.2 18.3 每股收益（元） 1.09 1.39 1.73 2.04 PE 11 9 7 6 PB 1.4 1.2 1.0 0.9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測； （注：股價為 2022 年 5 月 5 日收盤價） 推薦 維持評級 當前價格： 12.35 元 分析師： 李哲 執業證號： S0100521110006 電話： 13681805643 郵箱： lizhe_ 研究助理： 趙璐 執業證號： S010012111004 電

7、話： 13472540636 郵箱： 相關研究 1.鄭煤機（601717.SH）2021 年年報點評：業績高增長， SEG 扭虧為盈， 煤機板塊有望持續受益 2.機械行業深度報告 20220318：煤價起，煤機興，智能化是前進方向 3.民生機械周報 20220306：煤礦智能化空間幾何？ 4.民生機械周報 20220227:光伏電池片金屬化技術進展跟蹤（二） 5. 民生機械周報 20220220:海上風電： 21 年回顧及 22 年預測 鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 煤炭機械龍頭企業，雙主業協同深化發展優勢

8、 . 3 1.1 煤機、汽零雙主業布局支撐業績增長，混改助力管理效率提升 . 3 1.2 煤機業績再創新高，智能化戰略穩步推進 . 5 1.3 汽零板塊持續好轉，新能源轉型助力公司可持續發展 . 5 2 液壓支架龍頭地位穩固，以智能驅動成套化發展 . 7 2.1 綜采提升產量與效率，煤炭緊缺背景下，新增產能帶來煤機需求 . 7 2.2 煤礦智能化進入發展快車道 . 9 2.3 以液壓支架為核心，煤機板塊綜合實力不斷增強 . 10 2.4 電液控系統龍頭，以智能驅動成套化發展 . 12 3 乘電動化東風，加速汽零板塊轉型 . 16 3.1 亞新科啟動智能制造增產擴產項目，穩步推進新能源戰略 .

9、16 3.2 SEG 扭虧為盈，有望成為業績新增長極 . 18 4 盈利預測與投資建議 . 23 4.1 盈利預測假設與業務拆分 . 23 4.2 估值分析與投資建議 . 24 5 風險提示 . 25 插圖目錄 . 27 表格目錄 . 27 yX8VlXgZjWjZhXtUnV8O9RbRmOqQoMoMfQoOnQiNpPqP8OmMwPxNnPvNNZsOrQ鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 煤炭機械龍頭企業，雙主業協同深化發展優勢 1.1 煤機、汽零雙主業布局支撐業績增長，混改助力管理效率提升 鄭州煤礦機械集團

10、始建于1958年，前身是鄭州煤炭機械廠，原隸屬于國家煤炭部，經過02、06、08年的三次改制和股權變更，公司建立了國有控股、高管持股的股權結構。公司分別于2010年和2012年在上交所和港交所上市，成為煤機行業唯一A+H股上市公司。2021年，公司完成混合所有制改革，控股股東河南機械裝備投資集團向泓羿投資協議轉讓鄭煤機16%股份，同時，公司的核心管理層及骨干員工186人通過鄭州群賢員工持股平臺參與本次混改。轉讓完成后，泓羿投資和裝備集團成為公司第一、第二大股東。此次混改設置成無失控人形式，重大事項不再實行行政審批，而是按照公司章程在股東大會、董事會上直接投票表決，管理層決策效率大大提高，高管參

11、與也有利于進一步激發其工作積極性，公司形成更加市場化的治理結構。 圖 1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，民生證券研究院 從發展韌性來看，公司自成立以來主要經歷過兩次危機，但管理層均展現出優秀的管理能力，面對1999年倒閉危機和2012年經濟下行壓力兩次力挽狂瀾，將公司轉變為煤機龍頭。近年來，公司治理結構及發展戰略持續優化：堅持高目標驅動戰略，提出“5年500億”的發展目標；研發投入不斷增長，研發費用率自2016年起不斷增長，從2016年的3.53%上升到2021年的4.89%，2021年研發費用達14.33億元，同比增長19.1%，技術、成本等核心優勢進一步加大；堅持數字化轉型，推動多板塊

12、、多業務的互聯互通、協同共享。 1958中華人民和共國煤炭工業部策動建設公司前身鄭州煤礦機械廠。1964鄭州煤礦機械廠成功產出第一架液壓支架。2002鄭州煤礦機械廠重組為國有獨資有限責任公司，并正式更名為鄭煤機械。2006改制為國有股51%，職工股49%的國有控股公司。2008注冊成立為一家中國股份有限公司；開始研究及開發高功率的刮板輸送機，并成功交付該等產品予客戶。2010鄭州煤礦機械集團股份有限公司A股在上海證券交易所上市。2012在香港聯合交易所上市，煤機行業唯一A+H股上市公司。2016收購亞新科集團，切入汽車零部件行業。2017收購SEG，成為全球重要的汽車電機企業。2021完成公司

13、混合所有制改革，實施了2021年限制性股票激勵計劃。鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖 2：公司股權穿透圖 資料來源：公司公告，民生證券研究院 從業務結構來看，公司起家于煤機板塊，2017-2018年公司通過并購亞新科及SEG切入汽零板塊，目前，從收入結構來看，汽零板塊收入占比已高于煤機板塊，2021年煤機與汽零兩板塊分別占總營收的41.45%和54.87%，雙主業融合發展格局漸成。 在科學發展戰略引導下，公司業績實現穩步增長。2021年公司實現營業收入292.94億元，同比增長10.46%；實現歸母凈利潤19.48億

14、元，同比增長57.19%。 圖 3：公司 2016-2021 年研發費用情況（億元；%） 圖 4：公司 2021 年收入結構（%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 -200%0%200%400%0246810121416201620172018201920202021研發費用研發費用率同比增長汽車零部件產品, 54.9液壓支架及其他煤機設備產品, 41.5其他業務, 3.7鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖 5：公司 2017-2021 年營業收入及增速（億元；%） 圖 6： 公

15、司 2017-2021 年歸母凈利潤及增速 （億元； %） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.2 煤機業績再創新高，智能化戰略穩步推進 公司煤機板塊主要業務為煤炭綜采液壓支架、刮板輸送機及其零部件、煤礦綜采工作面智能化控制系統的研發、生產、銷售和服務。 從發展戰略來看，煤機板塊堅持“以智能驅動產品成套化發展、以數字驅動業務全流程變革”，以成套化、智能化、國際化、社會化為發展方向，逐步向成套綜采裝備的供應商、提供全生命周期的服務商及數據化的運營商轉型。從發展成果來看，2021年全年公司共有32項專利獲得授權，于國內率先開展并主導了“高端液壓支架國產化”研

16、究與發展進程，推動全面實現了高端液壓支架替代進口，截至目前，全球6米以上高可靠性強力大采高液壓支架，皆由鄭煤機率先研制成功并投入工業應用，創造多項“世界第一”，具備顯著技術優勢。2021年，智能化工作面推廣市場占比41%，穩居行業第一，智能化產品訂貨同比增長50%。成套化模式日漸成熟，產品訂貨金額同比增長26%。市場開發方面，國內延長石油、盤江、淮南、云貴地區等新興市場，國際上逆流而上，在澳大利亞、俄羅斯、美國等市場斬獲新訂單，土耳其項目高效投產，創造了國內單一企業成套設備在國外順利達產的先例。全年訂貨同比增長22%，銷售回款同比增長29%，再創新高。2021年公司煤機板塊實現營收121.4億

17、元，同比增長11.1%，全年總產量同比增長9%，創2012年以來新高。 圖 7：煤機板塊營業收入及增速（億元；%） 圖 8：煤機板塊毛利及增長情況（億元；%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.3 汽零板塊持續好轉，新能源轉型助力公司可持續發展 -100%0%100%200%300%05010015020025030035020172018201920202021營業收入同比增長0%500%051015202520172018201920202021歸母凈利潤同比增長0%20%40%60%80%02040608010012014020172018201

18、920202021營業收入同比增長(5)050102030405020172018201920202021毛利同比增長鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 公司汽零板塊業務主要由并購公司亞新科和索恩格開展。亞新科成立于1994年，2017年并入鄭煤機集團，是中國先進的汽車零部件制造集團之一。索恩格為起動機、發電機以及48V混合動力技術領域的領導者，原隸屬于德國博世，2018年并入鄭煤機集團。 公司跟隨汽車電動化大勢制定適宜發展戰略，亞新科方面，在保持核心優勢業務增長的基礎上開展新能源轉型，推動亞新科由零件向部件乃至系統集成轉

19、型，由國內業務為主向國際化轉型，由傳統汽車零部件向節能減排、新能源轉型。索恩格方面，加速進入新能源驅動電機市場，以索恩格汽車電動系統有限公司為依托，專注開展新能源汽車電機電控系統研發制造。 隨著汽車市場的逐步恢復，公司汽零板塊經營情況持續好轉。2021年，公司汽零板塊實現收入160.6億元，同比增長7.89%；凈利潤較去年同期增加9.66億元。其中，亞新科整體實現收入41.5億元，較去年同期增加8.56%；實現凈利潤3.7億元，整體收入和利潤再創同期歷史最好業績。SEG 實現營業總收入120.6億元，較去年同期增加7.67%，經營業績扭虧為盈。 圖 9：汽零塊營業收入及增速（億元；%） 圖 1

20、0：汽零塊毛利及增長情況（億元；%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 (20)02002040608010012014016018020020172018201920202021營業收入同比增長(5)05101520253005101520253020172018201920202021毛利同比增長毛利率鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2 液壓支架龍頭地位穩固，以智能驅動成套化發展 2.1 綜采提升產量與效率，煤炭緊缺背景下，新增產能帶來煤機需求 2.1.1 煤炭機械的分類 煤炭

21、機械行業承擔著為煤炭工業提供技術裝備的任務，是煤炭科技轉化為生產力的載體，是煤炭工業結構調整、優化升級和持續發展的重要保障。 按工作方式，煤炭機械可以分為露天礦設備、井工礦設備、安全設備、電氣設備。其中露天礦開采難度相對較低，因此設備通用性較高。露天礦開采設備主要包括重型汽車、自卸車、鏟運機、挖掘機等。井工礦由于開采難度較大，對設備的要求也較高。按照煤礦開采順序，井工礦開采涉及的煤機可以分為勘探設備、綜掘設備、綜采設備、輔助設備、洗選設備。除此之外，露天礦和井工礦均需要使用安全設備、電氣設備等。 圖 11：煤機設備分類 資料來源：創力集團招股書，民生證券研究院 狹義的煤機裝備主要指煤炭綜合采掘

22、設備，其核心設備主要包括掘進機、采煤機、刮板輸送機、液壓支架，簡稱“三機一架” 。 根據創力集團招股書，一般綜采設備占到煤炭機械設備總投資 70%比重，其中“三機一架“又占綜采設備的 80%。在一個工作面中，一般需要 1 臺采煤機、1 臺掘進機、1 臺刮板輸送機和百余臺液壓支架，因此在“三機一架”中，液壓支架價值量占比較大，約為 45%，掘進機和采煤機技術含量較高，價值量占比分別為 12%和 13%，刮板輸送機等輸送設備約占 10%?？傮w上， “三機一架“共占綜采設備價值量比重 80%，其他設備占 20%。 鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

23、明 證券研究報告 8 圖 12：煤機設備投資構成 圖 13：綜采設備價值量占比分布情況 資料來源：創力集團招股書，民生證券研究院 資料來源：創力集團招股書，民生證券研究院 2.1.2 煤炭機械的市場空間：新增產能帶來近百億增量市場空間 從驅動力角度看，煤機裝備市場需求的增長主要來源于三個方面，新增煤炭產能的需求、煤礦機械化率提升的需求、原有煤機的更新換代需求。 總體上看，2017 年以前煤炭開采和洗選行業固定資產投資的下降導致了近年煤機更新替換需求的下滑，不過，隨著 2017 年之后固定資產投資的上升，預計到 2023-2024 年煤機更新替換需求將開始逐漸回升。根據我們在報告煤機行業深度報告

24、 20220318：煤價起，煤機興，智能化是前進方向綜合對機械化需求、更新替換需求、新增需求的測算，預計 2022-2025 年綜采設備市場空間分別為 651 億元、615 億元、586 億元、597 億元，合計對應市場空間 2450億元。 表 1：綜采設備市場空間測算（億元） 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 22-25 年合計 機械化需求 20.4 20.6 20.7 20.9 21.0 83.2 更新替換需求 653.9 576.7 526.6 531.5 576.1 2210.9 新增需求 14.0 54.0 68.0 34.0 0.0 156.0 年合計 6

25、88.3 651.3 615.3 586.4 597.1 2450.1 資料來源：民生證券研究院預測 1） 機械化需求：采掘機械化率已處于較高水平 機械化需求是指煤礦機械化率提升帶來的需求。 根據我國煤炭工業發展 “十三五” 規劃， 2020年我國采煤機械化程度將達到 85%，掘進機械化程度將達到 65%，到“十四五”末，煤礦采煤機械化程度將達到 90%以上，掘進機械化程度達到 75%以上。根據我們對 2022-2025 年原煤產量、產能，以及每億噸產量對應的綜采設備投資，我們測算 2022-2025 年每年由機械化率提升帶來綜采設備需求分別為 20.6 億、20.7 億、20.9 億、21

26、億，合計約 83 億元市場空間。 2）更新需求：傳統煤機需求主要支撐，剛需釋放減弱行業波動性 替換需求是指原有已經實現機械化的礦井對設備的更新需求，是當前煤機需求的主要來源。 煤機產品所處生產環境惡劣，部分產品依靠機械的物理磨損換取產量，因此消耗大，壽命較短。根據煤寶電子商務數據，不同產品煤機使用壽命各有不同，其中“三機”壽命較短，在 3-5年， “一架”壽命較長，在 5-8 年之間。每年綜采設備投資額的歷史數據，可以通過煤炭開采和洗選行業固定資產投資，以及綜采設備在其中的占比得出?；诖?，我們可以大致測算出 2021-2025 年綜采設備更新替換需求，分別為 654 億、577 億、527

27、億、532 億、576 億。 70%30%綜采設備其他設備45%13%12%10%20%液壓支架采煤機掘進機刮板輸送機其他鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 3）新增需求：煤炭緊缺背景下，新增煤機需求有望逐步釋放 新增需求是指由每年新增礦井產能帶來的煤機設備需求。不可否認的是，未來在“碳達峰”和“碳中和”的約束下，需求端在長期內將是縮減趨勢，新增產能也將趨零。但 2021 年煤炭價格飆升，背后反應的是煤炭供需的失衡。雖然去年四季度煤炭供應緊張問題有所緩解，但供需缺口仍然存在。短期內，煤炭供應的增加仍是當務之急?；诖?，我們

28、上調對“十四五”期間煤炭產能釋放的預測?？紤]到 2021 年約新增煤炭先進產能超 2 億噸，假設 2022-2024 年新增煤炭產能 3 億噸，共計對應“十四五”期間新增煤炭產能 5 億噸。根據每億噸產量對應綜采設備價值量，預計 2022-2025 年新增需求帶來的綜采設備投資分別為 54 億、68 億、34 億、0 億元，合計市場空間為 156 億元，這相比此前的缺口高出近百億煤機市場空間。 2.2 煤礦智能化進入發展快車道 自 2020 年 2 月八部委聯合印發關于加快煤礦智能化發展的指導意見以來，煤炭開采智能化加速，煤礦客戶對智能化開采裝備和系統的需求持續增加。國家能源局、國家礦山安全監

29、察局于 2021 年 6 月印發的煤礦智能化建設指南（2021 年版） ，對煤礦智能化建設的總體要求、總體設計、建設內容、保障措施等方面予以明確，并指出要重點突破智能化煤礦綜合管控平臺、智能綜采（放） 、智能快速掘進、智能主輔運輸、智能安全監控、智能選煤廠、智能機器人等系列關鍵技術與裝備， 形成智能化煤礦設計、 建設、 評價、 驗收等系列技術規范與標準體系，建成一批多種類型、不同模式的智能化煤礦，提升煤礦安全水平。 煤礦智能化進入發展快車道。據中國煤碳報報道，截至 2021 年底，全國智能化采掘工作面已達 687 個， 其中智能化采煤工作面 431 個， 智能化掘進工作面 256 個。 另據中

30、國網 2022年 3 月 14 日報道，安全基礎司司長孫慶國在應急管理部 3 月例行新聞發布會上表示，全國智能化采掘工作面已達到 813 個，其中，采煤面為 477 個，掘進面為 336 個。按照煤礦安全專項整治三年行動實施方案，2022 年要力爭采掘智能化工作面達到 1000 個以上，有智能化的礦井產能達到 10 億噸至 15 億噸，建成一批 100 人以下少人智能化礦井。 圖 14：我國智能化采掘工作面數量（個） 圖 15：2021 年智能化采掘工作面構成 資料來源：國家礦山安監局，中國煤碳報，人民日報，民生證券研究院 資料來源：國家礦山安監局，民生證券研究院 關于當前煤礦智能化的發展現狀

31、及滲透率，我們采用兩種方式進行測算。1）按產能計算，到 2022 年智能化礦井滲透率達到 18.9-28.3%； 2）按工作面數量計算，目前智能化采掘工作面滲透率為 8%，其中采煤工作面智能化水平為 14%，掘進工作面為 4.9%。具體而言，智能化采煤的滲透率更高，約為 14%，而智能化掘進滲透率較低，約為 4.9%。由此可見，相對于綜采智能化， 掘進裝備自動化程度低， 智能化發展滯后， 成為煤礦智能化建設的薄弱環節。 總體上看，目前我國煤礦智能化滲透率僅在 10-15%的水平，仍有較大市場空間。 關于煤礦智能化的市場空間， 根據我們的產業鏈調研， 考慮各個礦井、 工作面地址情況不同，每個工作

32、面的改造成本約為 2000-3000 萬元（包括設備升級改造，以及系統費用，但不包含設3802754946871000299%244%80%39%46%0%100%200%300%400%050010001500201520182019202020212022E智能化采掘工作面同比增速智能化采煤工作面63%智能化掘進工作面37%鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 備） 。若考慮傳統設備的購置成本，則改造成本則更高。 同樣地，我們也從產能、工作面數量兩個角度對煤礦智能化的市場空間進行測算?？傮w上，2022-2025 年四年

33、合計對應市場規模 246-268 億元，平均每年煤礦智能化改造對應的市場空間在 60-70 億元。 2.3 以液壓支架為核心，煤機板塊綜合實力不斷增強 公司在傳統煤機板塊主營業務為液壓支架、刮板輸送機及其零部件，同時公司也在著力推動煤機裝備成套化發展，合資組建參股公司，開展采煤機制造業務。 液壓支架、刮板輸送機、采煤機是煤炭綜采工作面的主要設備，與轉載機、輸送機等組成一個有機的整體，實現了井工煤礦工作面落煤、裝煤、運煤、頂板支護和頂板管理等主要工序的綜合機械化采煤工藝。其中液壓支架支撐和控制煤礦工作面頂板，隔離采空區，防止矸石竄入工作面，保證作業空間，并且能夠隨著工作面的推進而機械化移動，不斷

34、的將采煤機和輸送機推向煤壁，采煤機滾筒實現落煤、裝煤，刮板輸送機運煤。 2.3.1 液壓支架 按照前文對綜采設備市場空間測算及各類煤機價值量占比， 我們測算 2021 年液壓支架市場空間約為 217 億元。目前，液壓支架市場總體呈現中低端市場競爭激烈，高端市場壟斷程度較高的局面。近年來，我國液壓支架國際競爭力也在逐步加強，出口數量逐年增加，形成了外資、民營、國有資本、集體資本多種資本形式競爭的格局。 龍頭企業鄭煤機優勢明顯。根據中金普華產業研究院數據，鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為 25%，在高端液壓支架的市場份額達到 60%以上。公司在液壓支架領域的優勢主要體現在三個方面：1）市場優勢：公

35、司液壓支架產品在國內市占率領先，輻射全國各重點銷售區域，且成功開發美國、澳大利亞、俄羅斯、印度、土耳其、越南、印尼等國際市場；2）技術優勢：公司在國內率先開展并主導 “高端液壓支架國產化” ， 全面推動進口替代， 根據公司年報， 截至 2021年年底，全球 6 米以上高可靠性強力大采高液壓支架，皆由鄭煤機率先研制成功并投入工業應用，創造多項“世界第一” ；3）智能化優勢：公司抓住今年煤礦智能化發展機遇，自主研發的綜采工作面智能化控制系統已取得行業領先地位，其技術在煤礦快速推廣。 公司生產的液壓支架產品包括 ZC-充填支架、ZF-放頂煤支架、ZY-掩護式支架、ZZ-支撐掩護式支架、巷道支架等。

36、表 2：公司主要液壓支架產品 產品名稱 產品圖片 產品參數 具體用途 ZC-充填支架 支架高度：1900-3400（mm） 支護強度：0.8MPa 重量：32t 操作方式：手動操作 適用于三下壓煤、矸石回填等需要“綠色”開采技術的工作面。 ZF-放頂煤支架 支架高度：3400-6300mm 支護強度：1.63-1.68Mpa 重量：77t 操作方式：電液控制 適用于厚煤層全機械化長壁大采高 綜放工作面，煤層傾角為近水平工作面。 鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 ZY-掩護式支架 支架高度：4000-8800（mm） 支

37、護強度：1.78-1.83MPa 重量：99t 操作方式：智能化自動控制 通過優化設計，解決了超大采高工作面頂板控制、煤壁穩定性、支架穩定性、抗沖擊性及疲勞壽命的難題。 ZZ-支撐掩護式支架 支架高度：2800-6200（mm） 支護強度：1.7-1.76MPa 重量：61.5t 操作方式：電液控制 支架采用電液控制系統，可以實現自動跟機、順序移架、遠程控制，可實現智能化、自動化工作面采煤需要。 巷道支架 支架高度：2500-4700（mm） 支護強度：1.15MPa 工作阻力：24500kN 操作方式：電液控制 應用于大斷面、具有底鼓、沖擊地壓屬性的巷道支護。 資料來源：公司官網，民生證券研

38、究院 2.3.2 刮板輸送機 刮板輸送機是用刮板鏈牽引，在槽內運送散料的輸送設備。刮板輸送機不僅用于運送煤和物料，而且是采煤機的運行軌道，刮板輸送機保持連續運轉是煤炭生產正常進行的必要條件。按照前文對綜采設備市場空間測算及各類煤機價值量占比， 我們測算 2021 年刮板輸送機市場空間約為 48 億元。 相比 “三機一架” 中其他設備， 刮板輸送機的技術門檻較低， 各廠家技術差距不大，因此市場競爭格局也較為分散， 競爭最為激烈。 據中國煤炭機械工業協會、 前瞻產業研究院 2020年數據，張家口、吉林蛟河、山西煤機等市占率較高。 公司生產的刮板輸送機包含特厚煤層、中厚煤層、薄煤層等各類型產品。鑄焊

39、結構刮板輸送機適用于中厚煤層， 產品中部槽是由鑄造槽幫與 中、 底板焊接而成， 涵蓋槽寬從630 1250mm全系列刮板輸送機，能夠適應一般中厚煤層、特厚煤層，配合配套 的順槽轉載機、破碎機、轉載機自移和 皮帶機自移機尾等， 能夠滿足年產 50 1000 萬噸的井工采煤工作面的使用 要求。SGZ650、730、764、800 等系列產品針對薄煤層工作面對刮板輸送設備要求專門研制，具有槽幫高度低、槽體強度大、安全系數高、 過煤空間大、適應不同巷道、方便割三角煤等優點，廣泛 應用于 0.91.3m 薄煤層工作面。 圖 16：鑄焊結構刮板輸送機 圖 17：大采高采煤機 資料來源：公司官網，民生證券研

40、究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 2.3.3 采煤機 鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 采煤機是以旋轉工作機構破煤，并將煤裝入輸送機或其他運輸設備的機械設備，使用采煤機完成機械掏槽作業，改變了采煤工作面采用手工掏槽作業的落后工藝，與炮采工藝相比，改善了采煤工人的勞動安全生產條件，確保采煤工作面正規循環作業，增加塊煤率。按照前文對綜采設備市場空間測算及各類煤機價值量占比，我們測算 2021 年采煤機市場空間約為 63 億元。競爭格局方面，采煤機基本成寡頭壟斷格局，據中國煤炭機械工業協會、前瞻產業研究院 2020

41、年數據，我國采煤機市場中太原礦機、西安煤機、上海創力占有較高市場份額，分別為 21%、16%、15%。 公司生產的采煤機主要為大采高采煤機。其特點是為高端用戶定向研發，可靠性高，綜合了國內外先進設計理念；另外，該型號采煤機通過結構的優化和材料熱處理工藝的提升，更適應于大采高大產量的綜采工作面，機身用高強度螺栓和彈性長拉桿組合連接，提高整機的可靠性和穩定性。 2.4 電液控系統龍頭，以智能驅動成套化發展 2.4.1 什么是電液控制系統？ 液壓支架電液控制系統是煤礦綜采工作面自動化控制系統的核心， 是一種集工作面控制系統、過濾系統及工作面數據集成及上傳系統為一體的，對液壓支架實施多功能、高效率、自

42、動化控制的成套設備。 按照系統的復雜程度，電液控系統可以分為經濟型配置、標準型配置、自動化配置三類。如下圖所示，以一臺兩柱掩護式液壓支架為例，經濟型電控系統配置包含控制器、電液換向閥門、電磁閥門驅動器等（圖中黑字部分） 。標準型配置在此基礎上，增加了紅外線接收器、壓力傳感器、位移傳感器等（綠字部分） ，而自動化配置則在此基礎上，在底座、連桿、頂梁等部分增加了傾角傳感器（紅字部分） 。 圖 18：兩柱掩護式液壓支架電液控系統配置 資料來源： 鄭煤機 ZE07 型電液控及工作面自動化系統簡介 ，民生證券研究院 電液控系統可以實現哪些功能？ 電液控技術以網絡技術為基礎， 可以實現采煤機位置檢測和液壓

43、支架跟隨采煤機截割行進的移架自動控制，能夠完成單架手動動作、單架自動動作、成組自動動作和跟機自動動作等自動化鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 功能，實現地面通訊和遠程控制。具體而言，電液控系統功能主要包括本架控制、鄰架控制、隔架控制、成組控制、急停閉鎖、程序自動更新、自動跟機、礦壓監測分析、自動補壓分析等。 表 3：電液控制系統可實現的功能 功能 具體功能 本架控制 本架電磁閥按鈕控制、本架推溜 鄰架控制 從工作面任一支架可控制相鄰兩架支架的所有動作。 隔架控制 從工作面任一支架可控制相鄰范圍內的任一支架的所有動作，控

44、制范圍可根據實際需求調整。 成組控制 從工作面任一支架可控制相鄰范圍內支架作成組動作，控制范圍可根據實際需求調整，標準控制功能有：成組噴霧、成組推溜、成組伸收護幫，其他動作功能可根據實際需求添加。 急停閉鎖 閉鎖：作用范圍為本架及左右鄰架，應用于支架臨時維修； 急停：作用于整個工作面，應用于工作面緊急情況。 程序自動更新 電控系統的程序修改和更新可通過一臺控制器對整個工作面的所有控制器覆蓋傳輸； 新更換的控制器會自動和左右鄰家的控制器程序進行比對，實現自動編址（自動識別架號） 、自動程序更新。 自動跟機 工作面電控系統通過紅外線接收器實時接收工作面采煤機的位置信息，按照事先編訂的程序，控制采煤

45、機相對位置范圍內的支架自動動作。 礦壓監測分析 通過安裝在支架立柱下腔的壓力傳感器實時監測工作面壓力分布情況，在自動化主機軟件上實時顯示和存儲，使用礦壓分析軟件顯示工作面壓力顯現云圖，并可查詢任意支架的壓力歷史數據。 自動補壓 支架在正常支撐的情況下，因頂板松動等原因導致立柱下腔壓力低于設定值時，電控系統自動發送升柱指令將立柱壓力補充至初撐力。 資料來源： 鄭煤機 ZE07 型電液控及工作面自動化系統簡介 ，民生證券研究院 2.4.2 智能化產品推廣成效斐然 鄭煤機作為全球規模最大的煤礦綜采裝備研發、制造企業，憑借先進的技術研發體系，持續推進煤炭高端裝備和智能化技術的研發。 鄭州煤機液壓電控有

46、限公司是鄭煤機集團下屬全資控股子公司，是目前國內最大的液壓支架用閥及電液控制系統的研發與制造基地。公司歷史可追溯至1977 年鄭煤機四機車間，1986 年成立鄭煤機二分廠，1993 年與鄭煤機綜合分廠合并成立液壓分廠， 1998 年 11 月， 鄭煤機集團在原液壓分廠的基礎上， 成立了鄭州恒達液壓工程中心， 2009年 3 月企業改制為鄭州煤機液壓電控有限公司。目前，公司產品已擴展至支架液壓閥、工作面電液控及自動化系統、乳化液保障及智能供液系統。 公司智能化產品推廣成效斐然，市占率行業領先。2021 年，公司首套搭載“礦鴻”系統的千兆以太網支架電控系統下井應用，實現了煤礦綜采工作面智能化系統關

47、鍵技術自主可控。工業互聯網平臺通過第三方測評，接入智能化煤礦綜采工作面超過 100 個，基本具備支撐開展工業應用的能力。2021 年，智能化工作面推廣市場占比 41%, 穩居行業龍頭地位。 智能化屬于高盈利性業務，在公司煤機板塊中占比快速提升。根據公司年報，2021 年，鄭州煤機液壓電控有限公司實現營收19.53億元， 同比增長30%， 凈利潤5.5億元， 同比增長47%，凈利潤率持續提升，達 28.2%。盈利能力方面，2021 年公司煤機業務板塊凈利潤率為 16.3%，相比之下，其中智能化業務凈利潤率達 28.2%，遠高于傳統煤機業務。此外，公司智能化業務的營收、 凈利潤在煤機板塊中的占比均

48、在不斷提升， 2021 年二者占比分別達 16.1%、 25.7%。 未來，隨著公司智能化業務占比不斷提升，煤機板塊盈利能力也將不斷提升。 鄭煤機(601717)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖 19：鄭州煤機液壓電控有限公司經營情況（百萬元） 圖 20：智能化在煤機板塊營收、凈利潤中占比 資料來源：公司年報，民生證券研究院 資料來源：公司年報，民生證券研究院 投資助力智能化戰略，北路智控 IPO 通過上市審議。為強化公司在煤礦智能化技術方面的布局， 2020 年公司以現金 1.12 億元認購南京北路智控科技股份有限公司 （簡稱 “北路

49、智控” ）新增股份，投資后占其總股本的 8%。北路智控主要產品為智能礦山信息系統，作為公司智能化戰略實施的重要合作伙伴，其技術、市場均在細分領域保持優勢地位。2021 年，北路智控申請在深交所創業板上市于 2021 年 12 月通過創業板上市委審議，目前已提交中國證監會申請注冊。此次投資為公司帶來產業協同、資本增值，是公司資本賦能產業鏈的成功試水。 2.4.3 成套化模式日漸成熟 公司不僅在液壓支架、刮板輸送機領域重點布局，同時也合資組建參股公司，開展采煤機制造業務，著力推動煤機成套化發展，堅持“以智能驅動產品成套化發展”，為全球煤炭客戶提供安全、高效、職能的成套裝備解決方案。 公司智能化成套

50、工作面包含綜采工作面支架、采煤機、刮板機系列、支架用液壓閥、工作面成套智能控制系統、乳化液保障系統、工作面視頻監控、智慧礦山大數據監測平臺等。 圖 21：智能化成套工作面 資料來源：公司官網，民生證券研究院 61 153 167 210 374 551 26.6%33.9%24.3%19.6%25.0%28.2%-10%10%30%50%01,0002,0003,000201620172018201920202021營收凈利潤凈利率11.2%14.5%13.7%16.1%18.7%12.6%14.8%25.7%0%10%20%30%2018201920202021智能化業務營收占比智能化業務凈