【公司研究】天地科技-深度報告：科技創新助力煤機龍頭引領煤礦智能化浪潮-20200303[31頁].pdf

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1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 科技創新助力煤機龍頭引領煤礦智能化浪潮 天地科技（600582.SH）深度報告 2020 年 03 月 03 日 左前明 煤炭行業首席分析師 周 杰 煤炭行業分析師 王志民 煤炭行業分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 郵編：100031郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 郵編：100031 科技創新助力煤機龍頭引領煤礦智能化浪潮科技創新助力煤機龍頭引領煤礦智能化浪潮 2020 年 03 月 03 日 公司經營效益明顯好轉公司經營效益明顯好轉，盈利質量不斷

2、增強，盈利質量不斷增強。天地科技主營煤機智能制造、安全技術與裝備、 清潔能源、設計建設、示范工程和新興產業六大板塊。其中煤機智能制造的營收和毛利占比分 別達到 43.26%和 45.09%。2016 年以來，伴隨煤炭行業景氣度的提升，公司經營開始好轉， 2018 年和 2019Q3 公司營業收入分別為 179.36、136.64 億元，同比增長 16.65%、9.35%；歸 母凈利分別為 9.62、8.07 億元，同比增 2.08%、18.87%。下游煤企盈利和現金流改善也使得 公司回款速度變快，2019Q3 公司利潤現金比率達到 174.41%，賬面應收賬款連續 3 年下降。 后供給側改革階

3、段，煤礦大型化、機械化和智能化趨勢拓展煤機行業空間后供給側改革階段，煤礦大型化、機械化和智能化趨勢拓展煤機行業空間。隨著煤炭行業供給 側結構性改革的深化，煤礦逐步趨于大型化，同時頭部煤炭生產企業的經濟效益和盈利能力維 持在較高水平，向高端機械化發展的需求更為強勁。在 5G、物聯網、云計算等技術迅猛發展的 推動下，以及煤炭行業自身“減員增效”和提高安全生產水平的內生動力下，煤礦高端機械化、 智能化的需求空間將明顯拓展。 煤機行業市占率不斷提升，公司市占率第一。煤機行業市占率不斷提升，公司市占率第一。2012 年至 2015 年煤炭行業景氣度大幅回落，多 數煤炭企業陷入虧損，上游的小型煤機企業大量

4、出清。根據中國煤炭機械工業協會統計，截至 2017 年煤機裝備行業淘汰小型企業 3000 余家。 協會公布的 2018 年度煤機企業 50 強合計營收 占煤機行業總產值的 75.11%，占比同比提升 0.64 個 pct。其中以天地科技為首的五家頭部煤 機企業合計營收占行業總產值的 32.01%，同比增加 2.87 個 pct，行業的市場份額逐步往頭部 企業集中。其中，天地科技煤機產品的市場占有率為 9.34%，市占率同比提升 0.63 個 pct，排 名第一。對比頭部煤機公司主營產品，公司的煤機產品占據高端市場，溢價能力強，煤機業務 毛利率也位于頭部企業的前列。 底蘊足、創新力強，天地科技有

5、望引領煤礦智能化浪潮。底蘊足、創新力強，天地科技有望引領煤礦智能化浪潮。公司擁有中國工程院院士 3 人，享受 國務院政府特殊津貼專家 31 人，11 人入選國家百千萬人才工程并被授予“有突出貢獻中青年 專家”榮譽稱號，2018 年公司“煤炭智能化無人開采創新團隊”入選“國家創新人才推進計劃 重點領域創新團隊”。截止目前公司獲得授權發明專利 264 項，軟件著作權 168 項，科技 人員發表科技論文 1,400 余篇，其中 SCI 收錄 30 篇，EI 收錄 84 篇。人才資源豐富、科技創新 能力強、品牌知名度高和央企大股東背景四個方面的核心競爭力將支撐公司引領煤礦智能化浪 潮。 盈利預測與投資

6、評級：盈利預測與投資評級：我們預測公司 2019-2021 年攤薄 EPS 分別為 0.28、0.31 和 0.36 元， 對應 2020 年 3 月 2 日收盤價（3.17 元/股）對應市盈率 11/10/9 倍。在煤礦高端機械裝備制造 以及煤礦智能化發展浪潮中，公司作為龍頭企業兼具人才優勢、創新優勢、品牌優勢，擁有良 證券研究報告 公司研究深度研究 天地科技（600582.SH） 買入增持持有賣出 首次評級：買入 天地科技天地科技相對滬深相對滬深 300 表現表現 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 1

7、9-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 天地科技滬深300 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據（公司主要數據（20202020. .3 3. .2 2） 收盤價（元）收盤價（元） 3.17 52 周內股價周內股價 波動區間波動區間(元元) 4.39/2.79 最近一月漲跌幅最近一月漲跌幅() 12.58% 總股本總股本(億股億股) 41.39 流通流通 A 股比例股比例() 100% 總市值總市值(億元億元) 144.44 資料來源：信達證券研發中心 左前明左前明 煤炭行業首席分析師煤炭行業首席分析師 執業編號:S1500518070001 聯系電話：

8、+86 10 83326795 郵箱： 周周 杰杰 煤炭行業分析師煤炭行業分析師 執業編號:S1500519110001 聯系電話：+86 10 83326797 郵箱： 王志民王志民 煤炭行業分析師煤炭行業分析師 執業編號:S1500519090007 聯系電話：+86 10 83326951 郵箱： 本期內容提要本期內容提要: oPsNnNrNqNtNpNpOsNwPqP8ObP8OsQpPpNqQeRqQsReRmMnR8OpPyQuOmPvNMYrNqO 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 好的發展前景，首次覆蓋給予公司“買入”投資評級。 股價催化劑：股價催化劑：煤礦智能化進展超預期，公

9、司智能化煤機裝備有突破性進展。 風險因素：風險因素：煤礦智能化推進不及預期；公司智能化裝備市占率提升不及預期；煤炭價格大幅波 動對示范工程業務造成影響。 重要財務指標重要財務指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業總收入(百萬元) 15,378.65 17,939.47 20,247.41 23,179.40 25,903.18 增長率 YoY % 18.87% 16.65% 12.87% 14.48% 11.75% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 942.01 961.63 1,158.96 1,300.39 1,504.87 增長率 YoY% 1.09% 2.08

10、% 20.52% 12.20% 15.72% 毛利率% 33.09% 31.22% 30.11% 30.80% 31.00% 凈資產收益率 ROE% 6.50% 6.26% 7.14% 7.54% 8.16% EPS(攤薄)(元) 0.23 0.23 0.28 0.31 0.36 市盈率 P/E(倍) 14 14 11 10 9 市凈率 P/B(倍) 0.88 0.84 0.79 0.74 0.69 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測 注：股價為2020年 03月02日收盤價 目 錄 天地科技：引領煤礦智能化發展的科技創新企業. 1 1、公司歷史沿革及股權結構 . 1 2、公司主營六大業務板

11、塊，覆蓋煤礦生產全流程 . 1 2.1、業務概況 . 1 2.2、經營情況 . 2 3、伴隨煤炭行業回暖，公司經營效率和盈利能力也有所好轉 . 10 3.1、公司經營效率有所好轉，應收賬款余額明顯回落 . 10 3.2、公司盈利能力相應好轉，債務負擔持續優化. 11 煤礦大型化、機械化、智能化趨勢拓展煤機行業發展空間 . 13 1、后供給側改革階段煤價或將運行在綠色區間，煤炭企業盈利保持較高水平 . 13 2、煤礦大型化、向頭部企業集中的趨勢將加快煤礦采掘機械化水平的提高 . 14 3、煤礦提高機械化、智能化水平迫在眉睫 . 16 3.1、提高煤礦科技水平是安全生產的基本保障 . 16 3.2

12、、煤礦智能化是順應工業技術革命的發展趨勢. 17 煤機行業集中度不斷提升，公司競爭優勢明顯 . 18 1、煤機行業集中度不斷提升，公司市占率第一 . 18 2、公司煤機產品高端，盈利能力強 . 19 3、公司在新一輪煤礦機械化、智能化浪潮中極具競爭優勢 . 20 3.1、人才資源豐富 . 20 3.2、科技創新能力強. 20 3.3、品牌優勢： . 21 3.4、股東優勢： . 21 盈利預測 . 22 風險提示 . 23 表 目 錄 表 1：煤礦智能化發展目標. 18 表 2：煤機制造行業集中度不斷提升 . 18 表 3：四大煤機制造企業主營產品 . 19 表 4：公司近年可研成果 . 20

13、 表 5：可比公司盈利及估值對比（3 月 2 日收盤價） . 22 圖 目 錄 圖 1：天地科技股權結構圖 . 1 圖 2：天地科技主要業務覆蓋六大板塊 . 2 圖 3：公司營收 2016 年見底以來連續 3 年正增長 . 3 圖 4：近兩年公司毛利率穩定在 30%左右 . 3 圖 5：2018 年公司六大業務板塊營收占比 . 3 圖 6：2018 年公司六大業務板塊毛利占比 . 3 圖 7：公司煤機智能制造板塊主要業務 . 4 圖 8：煤機智能制造版塊 16 年以來收入保持高速增長（百萬元） . 4 圖 9：煤機智能制造版塊 16 年以來毛利保持高速增長（百萬元） . 4 圖 10：安全技術

14、與裝備版塊 16 年以來收入保持高速增長（百萬元） . 5 圖 11：安全技術與裝備版塊 16 年以來毛利保持高速增長（百萬元）. 5 圖 12：公司清潔能源板塊主要業務. 6 圖 13：清潔能源版塊營業收入（百萬元） . 6 圖 14：清潔能源版塊盈利能力（百萬元） . 6 圖 15：公司設計建設板塊主要業務. 7 圖 16：設計建設版塊營業收入（百萬元） . 7 圖 17：設計建設版塊盈利能力（百萬元） . 7 圖 18：公司示范工程板塊主要業務. 8 圖 19：示范工程版塊營業收入（百萬元） . 8 圖 20：示范工程版塊盈利能力（百萬元） . 8 圖 21：公司新興產業板塊主要業務.

15、9 圖 22：新興產業板塊營業收入（百萬元） . 9 圖 23：新興產業板塊盈利能力（百萬元） . 9 圖 24：16 年以來公司期間費用率有所回落. 10 圖 25：16 年以來公司營運能力有所好轉（次） . 10 圖 26：16 年以來公司應收賬款逐年下滑（百萬元） . 10 圖 27：分賬期應收賬款情況（百萬元） . 10 圖 28：應收賬款轉化率 . 11 圖 29：資產減值損失有回落趨勢（百萬元） . 11 圖 30：2016 年以來公司盈利水平觸底回升（百萬元） . 12 圖 31：現金盈利能力顯著好轉 . 12 圖 32：公司資產負債率持續下降 . 12 圖 33：煤炭產量（億噸

16、） . 13 圖 34：煤炭消費量（億噸） . 13 圖 35：秦皇島 Q5500 大卡動力煤年度均價（元/噸） . 14 圖 36：煤炭開采洗選業利潤總額（億元） . 14 圖 37：全國煤礦數量逐年下滑 . 15 圖 38：煤礦平均單產逐步提升（萬噸/年） . 15 圖 39：我國煤機行業的單位產值快速提升（萬噸、億元、萬元/噸）. 15 圖 40：煤炭開采和洗選業全部從業人員平均人數 . 16 圖 41：全國煤礦百萬噸死亡率 . 16 圖 42：智慧煤礦總體架構 . 17 圖 43：四大煤機制造企業毛利率 . 19 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1 天地科技： 引領煤礦智能化發展的科

17、技創新企業 1、公司歷史沿革及股權結構 天地科技股份有限公司（以下簡稱“天地科技”或“公司” ）是中國煤炭科工集團有限公司（以下簡稱“中國煤科” ）控股的 上市公司，公司于 2000 年 3 月由煤炭科學研究總院作為主發起人，并聯合兗礦集團有限公司、清華紫光股份有限公司、中國 科學院廣州能源研究所和大屯煤電（集團）有限責任公司共同設立。 天地科技作為中國煤炭科工集團的唯一上市公司， 2002 年 5 月 15 日在上海證券交易所掛牌上市時的主要業務是煤機板塊， 同年成立天地王坡煤業開拓煤制品的銷售環節。2006-2008 年相繼收購或設立天地奔牛、山西煤機、常熟煤機等進一步豐富 煤炭機械產品。

18、2014 年收購北京華宇、重慶研究所及西安研究所，拓升至井建環節（安全技術與裝備）和煤炭開采環節中煤 炭洗選裝備，2015 年又通過收購中煤科上海進軍節能環保產品，開拓智能煤機市場。公司在一步步資本運作及集團注入完成 了煤炭產業鏈全覆蓋，成長為國內最大的煤機裝備供應商。 截至 2019 年 9 月 30 日，公司總股份 41.39 億股，其中中國煤科持股 55.54%。 圖圖 1：天地科技股權結構圖：天地科技股權結構圖 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 2、公司主營六大業務板塊，覆蓋煤礦生產全流程 2.1、業務概況、業務概況 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 公司主要業務活動集科學研究

19、、設計、產品制造銷售、工程承包、生產運營、煤炭生產銷售、技術服務、金融工具支持為一 體。主要業務分為煤機智能制造、安全技術與裝備、清潔能源、設計建設、示范工程以及新興產業六大板塊。 圖圖 2：天地科技主要業務覆蓋六大板塊天地科技主要業務覆蓋六大板塊 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 2.2、經營情況、經營情況 2002 年到 2012 年煤炭行業快速發展的“黃金十年”期間， 公司主營業務迅速增長。 2007 年公司營業收入 32.87 億元到 2012 年已經達到了 145.35 億，復合增長率達到了 28%。在 2012 年之后，受煤炭行業產能過剩的影響，煤機行業開始萎縮，公司 經營狀況

20、收到影響，到 2016 年，隨著煤炭行業的供給側改革，公司經營開始好轉，2018 年營業收入 179.36 億元，同比增長 16.65%；2019Q3 營業收入 136.64 億元，同比增長 9.35%，連續第三年正增長。其中煤機智能制造板塊占比 43.26%、安全 技術裝備占比 18.77%、清潔能源板塊占比 14.20%、設計建設板塊占比 10.93%、示范工程板塊占比 10.98%、新興產業占比 1.88%。 公司 2018 年公司毛利 56.01 億元，同比增長 10.06%，毛利率 31.22%；2019Q3 毛利 42.46 億元，毛利率 31.07%。在毛利 貢獻度方面，煤機智能

21、制造板塊占比 45.09%、安全技術裝備占比 17.78%、清潔能源板塊占比 9.20%、設計建設板塊占比 7.96%、示范工程板塊占比 18.57%、新興產業占比 1.88%。 可以看出，煤機智能制造板塊是公司最主要的業務領域，是營收和創效的主力軍。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 圖圖 3：公司營收公司營收 2016 年見底以來年見底以來連續連續 3 年正年正增長增長 圖圖 4：近兩年公司毛利率穩定在近兩年公司毛利率穩定在 30%左右左右 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 圖圖 5：2018 年公司六大業務板塊營收占比年公司六大業務板塊營收占比 圖圖

22、 6：2018 年公司六大業務板塊毛利占比年公司六大業務板塊毛利占比 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 （1）煤機智能制造）煤機智能制造 煤機智能制造板塊主要依托科技創新和智能制造開展采掘運支提裝備、露天開采裝備、煤礦自動化及電液控制裝備、其他裝 備的研發制造，并開展相應的專業服務。煤機智能制造板塊在掘進機、超大功率大采高采煤機、特殊煤層采煤機、液壓支架 電液控制系統、智能集成供液系統、綜采工作面自動化控制系統等方面已經形成了核心技術，具有較強的品牌影響力。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 圖圖 7：公司煤機智能制造板塊主要業務公司煤機智能制造板塊主要業

23、務 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 煤機智能制造板塊自 2016 年保持較高增速，2018 年實現營收 77.60 億元，同比增長 23.59%；實現毛利 25.6 億元，同比增 長 19.99%；毛利率 32.55%。 圖圖 8：煤機智能制造版塊煤機智能制造版塊 16 年以來收入保持高速增長年以來收入保持高速增長（百萬元百萬元） 圖圖 9：煤機智能制造版塊煤機智能制造版塊 16 年以來毛利保持高速增長年以來毛利保持高速增長（百萬元百萬元） 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 （2）安全技術與裝備）安全技術與裝備 安全

24、技術裝備板塊主要是為保障礦井安全生產和建設智慧礦山提供安全技術、安全裝備、安全工程和專業服務等業務集合。 板塊以地質保障、災害防治、礦井通風、礦井通訊、安全監控等為主要方向；以技術研發、裝備研制、工程承包、專業服務 為主要業務；主要產品包括礦井綜合自動化系統、煤礦安全自動化網絡監控系統、安全儀器儀表、礦山水害防治、煤層氣（瓦 斯）抽采、鉆探技術與裝備等。 安全技術裝備板塊涵蓋了煤礦安全科技全部專業領域，構建了完善的煤礦安全科技研發體系和產業基地，擁有各類技術國內 領先的實驗裝備和平臺，為安全技術裝備板塊快速發展打造了良好的基礎。 安全技術裝備板塊營收近年保持穩定， 2018 年實現營收 33.

25、66 億元， 同比增長 10.4%； 實現毛利 9.96 億元， 同比下降 10.29%； 毛利率 29.58% 圖圖 10：安全技術與裝備版塊安全技術與裝備版塊 16 年以來收入保持高速增長年以來收入保持高速增長（百萬元百萬元） 圖圖 11：安全技術與裝備版塊安全技術與裝備版塊 16 年以來毛利保持高速增長年以來毛利保持高速增長（百萬元百萬元） 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 （3）清潔能源）清潔能源 清潔能源板塊在煤粉工業鍋爐、水煤漿、型煤等技術方面全國領先，在高濃度有機廢水處理、煙氣及工業廢氣處理、低濃度 煤層氣濃縮、新型煤氣化等領域已具備一定的研究基

26、礎。清潔能源板塊 2018 年實現營收 25.46 億元，同比增長 20.87%；實 現毛利 5.15 億元，同比下降 1.29%；毛利率 20.22%。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 圖圖 12：公司清潔能源公司清潔能源板塊主要業務板塊主要業務 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 圖圖 13：清潔能源版塊營業收入（百萬元）清潔能源版塊營業收入（百萬元） 圖圖 14：清潔能源版塊盈利能力（百萬元）清潔能源版塊盈利能力（百萬元） 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 （4）設計）設計建設建設 設計建設板塊以開放式平臺為依托，開展露天、井工煤礦勘察設計、運營

27、與工程總承包以及相關領域設計與工程總承包業務。 設計建設板塊擁有豐富的技術儲備和工程項目經驗，設計能力較強，運營經驗豐富。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖圖 15：公司設計建設板塊主要業務公司設計建設板塊主要業務 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 圖圖 16：設計建設版塊營業收入（百萬元）設計建設版塊營業收入（百萬元） 圖圖 17：設計建設版塊盈利能力（百萬元）設計建設版塊盈利能力（百萬元） 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 （5）示范工程）示范工程 示范工程板塊主要以集成先進技術裝備，建設國內一流、世界領先水平的現代煤礦示范工程，以及開展煤礦生

28、產及運營為主 要業務。天地王坡作為“安全、清潔、高效”的現代化大型煤礦的典型示范，在先進的采掘、安全等技術和裝備的應用方面 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 積累了豐富經驗。 示范工程板塊 2018 年實現營收 19.69 億元，同比增長 44.05%；實現毛利 10.4 億元，同比增長 32.86%；毛利率 52.84% 圖圖 18：公公司示范工程板塊主要業務司示范工程板塊主要業務 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 圖圖 19：示范工程版塊營業收入（百萬元）示范工程版塊營業收入（百萬元） 圖圖 20：示范工程版塊盈利能力（百萬元）示范工程版塊盈利能力（百萬元） 資料來源：萬得，信達證

29、券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 （6）新興產業）新興產業 天地科技擁有中國最完整的礦區地質環境和開采設計數據，在采煤沉陷區治理方面有深厚積累和經驗豐富的專業團隊，具備 了拓展土地治理領域的發展基礎。新興產業板塊 2018 年實現營收 3.38 億元，同比增長-14.16%；實現毛利 0.79 億元，同比 增長-31.94%；毛利率 23.32%。 圖圖 21：公司新興產業板塊主要業務公司新興產業板塊主要業務 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 圖圖 22：新興產業板塊營業收入（百萬元）新興產業板塊營業收入（百萬元） 圖圖 23：新興產業新興產業板塊盈利板塊盈利能力（百萬元）能力（百萬元） 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 3、伴隨煤炭行業回暖，公司經營效率和盈利能力也有所好轉 3.1、公司經營效率有所好轉，應收賬款余額明顯回落、公司經營效率有所好轉，應收賬款余額明顯回落 伴隨煤炭行業的好轉，公司的營運能力也有明顯回升。2016 年以來公司期間費用率逐年下滑，而存貨周轉率和應收賬款周轉 率逐年提升。2018 年公司的期間費用率、存貨周轉率和應收賬款周轉率分別為 19.80%