電力設備與新能源行業：需求穩定行業維持高景氣-220508（32頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 需求穩定需求穩定，行業維持高行業維持高景氣景氣 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 ( (維持維持) ) 研究員 申建國申建國 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 +86-755-82776411 研究員 張志邦張志邦 SAC No. S0570522020003 SFC No. BSJ772 +86-10-56793

2、931 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：華泰研究，Wind 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種) 投資評級投資評級 寧德時代 300750 CH 584.10 買入 隆基股份 601012 CH 71.68 買入 中環股份 002129 CH 51.90 買入 國電南瑞 600406 CH 39.04 買入 資料來源：華泰研究預測 2022 年 5 月 08 日中國內地 專題研究專題研究 行業持續景氣，穩步發展韌性彰顯行業持續景氣，穩步發展韌性彰顯 2021 年電力設備新能源板塊（以下簡稱板塊）公司營收 2.26 萬億元（同比+36%） ，面

3、對疫情和原材料價格波動等影響，仍維持穩步增長，韌性彰顯。新能源車成本壓力逐漸傳導，電動化長期趨勢不改。光伏板塊需求旺盛，量利齊升。風電板塊大型化加速降本，海風裝機高增。工控及電力設備板塊延續高景氣，電網建設穩步推進。我們維持對行業的“增持”評級，推薦寧德時代、隆基股份、中環股份、國電南瑞。 新能源車：新能源車：需求高增，板塊保持高景氣需求高增，板塊保持高景氣 21 年受益于國內市場需求快速增長，新能車滲透率提升帶動國內新能源汽車產銷量和動力電池裝機量實現明顯增長。國內鋰電產業鏈龍頭公司 2021年及 22Q1 收入均實現同比高增，但受制于原材料價格高企，盈利能力暫時承壓。我們認為電動化是大勢所

4、趨，板塊目前已具備性價比，建議從新技術方向以及格局穩定的細分環節龍頭兩條主線出發，加配板塊。 光伏：光伏：集中式與分布式齊頭并進集中式與分布式齊頭并進，需求高漲量利齊升，需求高漲量利齊升 21 年硅料企業利潤豐厚，硅片企業盈利穩定，電池片環節盈利承壓，組件環節集中度持續提升， 從總產值看產業鏈量利齊升，光伏板塊營收同比提升41.09%。整縣推進疊加大型風光基地項目建設使得“十四五”時期形成集中式與分布式并舉發展的格局，21 年分布式占比首超集中式，達到 53.4%，22Q1 國內新增裝機 12.9GW，高速發展態勢延續。降本增效，技術持續進步：根據 CPIA 預測：1）硅片大尺寸化趨勢凸顯，2

5、021 年 180mm+210mm占比達到 45%，預計 22 年將達到 75%；2）N 型電池快速放量，預計 22年占比有望提升至 13%。 風電：風電：風機大型化降本增效，海風高景氣延續風機大型化降本增效，海風高景氣延續 21 年陸上風電機型往 5-6MW 方向發展， 大型化助力整機商在風機價格下行壓力仍保持優秀盈利能力，全年行業營收 201.95 億元（同比+15.40%） ，毛利率同比+7.85pct，銷售凈利率同比+6.99pct。22 年隨廣東、山東等海風省補政策推行，漂浮式風機、海纜等新技術出現與下游需求放量雙引擎發力，行業盈利能力有望進一步提升，掀起一輪海風發展熱潮；同時由于塔

6、筒、葉片廠商均有生產基地在上海、河南等地，疫情緩和后各零部件廠交付增加，客戶回款加快，風電各環節業績有望回升。 工控工控與電力設備與電力設備：行業高景氣度延續，：行業高景氣度延續，新型電力系統影響逐步體現新型電力系統影響逐步體現 工控方面，21 年在疫情影響下，企業人工生產不確定性提升，加快自動化改造節奏；海外工控企業供應能力亦受到影響，國產替代進程加速，行業景氣度提升。21 年工業產能利用率處于高位，自動化升級需求持續提升，本土龍頭成本和解決方案優勢凸顯。電力設備方面，能源結構轉型支撐電網投資需求，2021 年電網投資 4951 億元（同比+5.4%） ，22Q1 電網基本建設投資額為 62

7、1 億元（同比+15%） 。2021 年電力設備行業營收 2173.4 億元（同比+14.6%） ，22Q1 營收 420.4 億元（同比+19.5%） 。 “十四五”國網、南網計劃投資額較“十三五”提升 13%，新型電力系統的影響有望逐步顯現。 風險提示：新能源車產銷量增長低于預期，產業鏈盈利低于預期；光伏裝機增速低于預期，行業競爭激烈程度超過預期；風電裝機不達預期。 (24)(2)214466May-21Sep-21Dec-21Apr-22(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄

8、行業穩步增長，景氣持續上行行業穩步增長，景氣持續上行 . 3 新能源車：需求高增，板塊保持高景氣新能源車：需求高增，板塊保持高景氣 . 7 需求快速增長，電動化趨勢明朗 . 7 22Q1 營收同比提升，盈利暫時承壓 . 9 22Q1 存貨周轉率和應收賬款周轉率同比有所提升 . 10 板塊具備性價比，建議增配 . 12 光伏：量利齊升，行業高景氣態勢延續光伏：量利齊升，行業高景氣態勢延續 . 13 分布式裝機量大幅提升，光伏板塊業績高增 . 13 21 年同口徑下制造端及運營端毛利率小幅下降 . 15 應收賬款居于高位，行業存貨規模大幅提升 . 15 風電：裝機整體放緩，海上風電裝機創歷史新高風

9、電：裝機整體放緩，海上風電裝機創歷史新高 . 17 陸風“搶裝潮”結束，行業業績增速放緩 . 17 成本調控能力提升，盈利企穩 . 19 工控：行業高景氣度延續，本土企業加速替代工控：行業高景氣度延續，本土企業加速替代 . 20 營業收入持續提升，原料高漲利潤承壓 . 21 應收狀況良好，存貨規模提升 . 23 電力設備：電網建設穩步推進，新型電力系統影響逐步體現電力設備：電網建設穩步推進，新型電力系統影響逐步體現 . 24 電網投資 21 年穩步釋放，22Q1 同比高增 . 24 營收持續增長，歸母凈利大幅提升 . 25 21 年盈利能力修復，毛凈利率提升 . 26 應收賬款增速可控，存貨規

10、模有所提升 . 27 重點推薦標的重點推薦標的 . 28 寧德時代（300750 CH，買入，目標價：584.10 元） . 28 隆基股份（601012 CH，買入，目標價：71.68 元） . 28 中環股份（002129 CH，買入，目標價：51.90 元） . 28 國電南瑞（600406 CH，買入，目標價：39.04 元） . 29 風險提示 . 29 NAdYiYhYkZlXnZoZkW8ObP9PpNrRmOtRiNoOqNlOrRwPbRmMzQvPnPyRNZpNyQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 電力設備與新能源電力設備與新能源 行業穩

11、步增長，景氣持續上行行業穩步增長，景氣持續上行 2021 年電新組覆蓋的動力電池、風電、光伏、電力設備和工控子板塊營收 2.26 萬億元，同比+36%。從電新覆蓋板塊及新能源車產業鏈看，21 年所有板塊營業收入均實現正增長，電池、 設備和電池材料營業收入同比增速居于前三位， 增速分別為 82.8%、 72.3%、 66.7%。 圖表圖表1： 2021 全年行業子板塊及上下游板塊營業收入情況全年行業子板塊及上下游板塊營業收入情況 注：該分類為我們根據公司主營業務進行的子板塊分類 資料來源：公司公告，華泰研究 2022 年一季度電新組覆蓋的動力電池、風電、光伏、電力設備和工控子板塊營收 0.62

12、萬億元，同比+47%。22 年一季度各子板塊營業收入均實現正增長，設備、電池和電池材料營業收入同比增速居于前三位，增速分別為 128.4%、104.7%、76.1%。 圖表圖表2： 2022 一季度行業子板塊及上下游板塊營業收入情況一季度行業子板塊及上下游板塊營業收入情況 資料來源：公司公告，華泰研究 2021 年資源、電池和設備的歸母凈利潤同比增速靠前，增速分別為 355.5%、302.4%、221.0%。電池及電池材料板塊的歸母凈利潤達到了 236.4 億元和 246.1 億元。特高壓、電力設備和光伏板塊盈利維持高位。整車板塊歸母凈利潤同比增速為-97.16%，疊加整車板塊營業收入規模較大

13、，拖累電新板塊全行業歸母凈利潤增速水平。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01,0002,0003,0004,0005,0006,000電池設備電池材料資源電控光伏電機工控整車特高壓傳統電力設備風電(億元)營業收入-左軸增速-右軸0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4001,600設備電池電池材料光伏資源電機電控特高壓工控傳統電力設備整車風電(億元)營業收入-左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表3： 2021 年行業

14、子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況年行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑，風電為不包括北訊集團和華儀電氣口徑 注：電控為包含匯川口徑 資料來源：公司公告，華泰研究 2022 一季度資源、 電池材料、 光伏歸母凈利潤同比增速靠前， 增速分別為 386.2%、 126.5%、105.4%。整車板塊和工控板塊增速為負，分別是-26%和-29.7%。較去年一季度的增速來看（21Q1 有 8 個板塊增速超 100%） ，各子板塊的收入增速放緩。 圖表圖表4： 2022 一季度行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況一季度行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況 注：整車板塊為包含北

15、汽藍谷口徑 資料來源：公司公告，華泰研究 從扣非凈利潤來看，2021 年除整車板塊，其余板塊扣非凈利潤均實現正增長，資源、電池和設備扣非凈利潤同比增速居于前三位，增速分別為 481.2%、429.9%、298.6%；受燃油車市場拖累，整車板塊扣非凈利潤-84.51 億元，同比虧損幅度繼續擴大。 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050100150200250300資源電池設備電池材料電機電控特高壓風電光伏傳統電力設備工控整車(億元)歸母凈利潤-左軸增速-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%4

16、00%450%020406080100120140160180200資源電池材料光伏設備電機風電特高壓電控電池傳統電力設備整車工控(億元）歸母凈利潤-左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表5： 2021 全年行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況全年行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況 注：匯川技術列入電控標的，拉動板塊凈利潤快速增長，整車板塊為包含北汽藍谷口徑 資料來源：公司公告，華泰研究 2022 一季度資源、 特高壓和電池材料扣非凈利潤同比增速居于前三位， 增速分別為 438%、279.5%和 129.4

17、%，除電池和整車外的子板塊均實現了正增長。主要受到疫情和原材料價格波動的影響，一季度電池和整車的扣非凈利潤下滑。 圖表圖表6： 2022 一季度行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況一季度行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑 資料來源：公司公告，華泰研究 -300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%(150)(100)(50)050100150200250300資源電池設備電池材料電機特高壓光伏電控風電工控傳統電力設備整車(億元)扣非歸母凈利潤-左軸增速-右軸-200%-100%0%100%200%300%400%500%02

18、0406080100120140160180資源特高壓電池材料設備光伏電機風電傳統電力設備電控工控電池整車（億元）扣非歸母凈利潤-左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 電力設備與新能源電力設備與新能源 從各板塊的盈利能力來看，2021 全年資源、電控、工控板塊盈利能力突出，毛利率和凈利率居于前列。2021 全年資源、電控、電池材料的凈資產收益率（年化）居于行業前列，分別為 20.19%、14.24%、12.23%。 圖表圖表7： 2021 全年行業子板塊及上下游板塊盈利情況全年行業子板塊及上下游板塊盈利情況 圖表圖表8： 2021 全年行業子板塊及上

19、下游板塊全年行業子板塊及上下游板塊 ROE 情況情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 2022 一季度資源、電池材料、電控毛利率和凈利率居于前列。2022 一季度資源、電池材料、電機的凈資產收益率（年化）居于行業前列，分別為 54.2%、18.5%、16.0%。 圖表圖表9： 2022 一季度行業子板塊及上下游板塊盈利情況一季度行業子板塊及上下游板塊盈利情況 圖表圖表10： 2022 一季度行業子板塊及上下游板塊一季度行業子板塊及上下游板塊 ROE（年化）情況（年化）情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 -20%-10%0%10%20%3

20、0%40%資源電控工控電池電池材料傳統電力設備設備電機光伏風電整車特高壓毛利率凈利率-5%0%5%10%15%20%25%資源電控電池材料工控電池電機設備傳統電力設備風電光伏整車特高壓-10%0%10%20%30%40%50%資源電池材料電控電機風電光伏工控電池特高壓設備傳統電力設備整車毛利率凈利率-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%資源電池材料電機電控光伏設備工控風電傳統電力設備整車特高壓電池 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 電力設備與新能源電力設備與新能源 新能源車：新能源車：需求高增需求高增，板塊，板塊保持保持高景氣高景氣 需求快

21、速增長，電動化趨勢明朗需求快速增長，電動化趨勢明朗 21 年年國內國內新能源汽車新能源汽車產銷量和產銷量和動力電池裝機量動力電池裝機量快速提升快速提升。根據中汽協數據，21 年新能源汽車產/銷量分別為 354.5/352.1 萬輛（同比+159.5/157.6%） ，其中純電動汽車銷量 291.6 萬輛（同比+161.5%） ，插電混動汽車銷售 60.3 萬輛（同比+ 140.2%） 。21 年除 2 月份受春節假期影響外，新能車月產量基本呈現逐月提升趨勢。造車新勢力和特斯拉為代表的高端車型增長迅速，宏光 MINI 為代表的低端車型保持強勢，比亞迪憑借刀片電池、DM-i 等創新異軍突起，驅動國

22、內新能源車滲透率快速提升。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，21 年國內動力電池裝機量 154.5GWh，同比+143%。 21 年年中國與中國與歐洲歐洲市場市場新能源車新能源車滲透率滲透率保持保持快速提升快速提升，銷量銷量同比同比大增大增。根據 EV Volumes 數據，21 年全球新能源汽車銷量 675.0 萬輛，同比+108.3%，滲透率從 20 年的 4.2%提升至8.3%。根據 Markline，2021 年中國與歐洲市場實現新能車銷量 331.6/220.7 萬輛，同比+174.9%/73.1%，滲透率達到 12.6%/14.3%，同比增長 7.9/6.0pct。中國市場已成

23、為全球新能車第一大市場，21 年銷量占全球一半以上。隨著國內補貼政策逐漸退坡，新能車行業由政策驅動轉向產品驅動，特斯拉、五菱宏光、比亞迪以及新勢力產品在同等車型中已具備較強產品競爭力，優質供給帶動需求快增。 22Q1 中中、美新能源車銷量均同比、美新能源車銷量均同比高增長高增長。根據中汽協以及 Marklines 數據，22Q1 國內銷量125.7萬輛， 同比+138.6%， 歐洲銷量48.3萬輛， 同比+7.9%， 美國銷量21.5萬輛， 同比+72.4%。國內新能車滲透率仍然處于快速提升階段， 22Q1滲透率達到19.2%， 環比21Q4提升1.4pct，22 年 3 月滲透率已升至 21

24、.7%。雖然美國新能車滲透率相比中國與歐洲仍然處于低位，但隨著 21 年以來，拜登政府加強對新能源汽車補貼，美國新能車有望迎來加速發展。 圖表圖表11： 2019-2022Q1 國內新能源車國內新能源車月度產量（單位：萬輛）月度產量（單位：萬輛） 圖表圖表12： 2019-2022Q1 國內動力電池國內動力電池月度月度裝機量裝機量（單位：（單位：GWh） 資料來源：中汽協，華泰研究 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 終端需求終端需求強勁強勁，22Q1 國內國內動力電池動力電池產量和裝機量均產量和裝機量均同比同比大幅提升大幅提升。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，21 年動力

25、電池動力電池國內裝機量以及產量保持逐季環比提升趨勢，22Q1 裝機量達到 51.3GWh，同比+120.6%，環比-17.9%（21Q1 環比-21.0%） ，22Q1 行業淡季不淡，產業鏈延續高景氣。從產量與裝機量差值看，22Q1 產量與國內裝機量之差為49.3GWh，環比有所提升，我們認為可能與車企備貨以及海外出口增加有關。 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192020202120220510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019202020212022 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的

26、一部分，請務必一起閱讀。 8 電力設備與新能源電力設備與新能源 22Q1 國內外需求國內外需求共振共振，國內國內動力電池動力電池龍頭受益龍頭受益。22Q1 全球動力電池裝機 47.8GWh（國內市場 23.24GWh，海外市場約 24.56GWh） ，全球動力電池裝機量同比+127%（其中國內+308.3%，海外+60.4%） ，3 月全球動力電池裝機 22.1GWh（同比+158%） ，中國市場帶動全球動力電池需求快速增長。SNE 口徑下 21Q1 寧德時代全球裝機量達 15.1GWh（同比+320.8%，全球市占率 31.5%)，合格證口徑下國內裝機 12.24GWh（同比+435%） ，

27、測算得寧德海外裝機約 2.86GWh（同比約+265%） ，國內企業海外出口逐步增加，寧德在海外市場快速放量。 圖表圖表13： 20Q1-22Q1 國內動力電池的季度產銷和庫存情況國內動力電池的季度產銷和庫存情況 裝機量（裝機量（GWh） 產量（產量（GWh） 產量產量-裝機量裝機量（GWh） （產量產量-裝機量裝機量）/產量產量 20Q1 5.7 8.3 2.6 31.20% 20Q2 11.8 15.3 3.5 22.72% 20Q3 16.7 22.2 5.4 24.47% 20Q4 22.4 29.5 7.1 24.07% 21Q1 23.2 32.8 9.6 29.27% 21Q2

28、29.3 41.9 12.6 30.07% 21Q3 39.5 60.0 20.5 34.17% 21Q4 62.5 85.0 22.5 26.47% 22Q1 51.3 100.6 49.3 49.03% 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 寧德時代寧德時代龍頭地位穩固， 比亞迪市占率快速提升龍頭地位穩固， 比亞迪市占率快速提升。 22Q1CR5 為 85.73%， 同比提升 1.29pct，市場集中度略有提升。寧德時代維持領先地位，21 全年國內裝機量占比 52.1%，22Q1 達 49.8%。比亞迪快速崛起，22Q1 市占率提升至 20.3%，中創新航 22Q1 升至第三，

29、市占率達 8.17%，LG 市占率持續下滑，22Q1 降至 2.46%，排名第六。 圖表圖表14： 21Q1 和和 22Q1 國內國內動力電池裝機動力電池裝機前十前十大企業以及市占率大企業以及市占率 21Q1 22Q1 企業名稱企業名稱 裝機量（裝機量（GWh) 占比占比 企業名稱企業名稱 裝機量（裝機量（GWh) 占比占比 寧德時代 12.22 52.67% 寧德時代 25.51 49.75% 比亞迪 3.00 12.93% 比亞迪 10.41 20.30% LG 1.91 8.23% 中創新航 4.19 8.17% 中創新航 1.41 6.08% 國軒高科 2.57 5.01% 國軒高科

30、1.05 4.53% 蜂巢能源 1.28 2.50% 孚能科技 0.52 2.24% LG 1.26 2.46% 蜂巢新能源 0.48 2.07% 億緯鋰能 1.09 2.13% 億緯鋰能 0.39 1.68% 孚能科技 0.94 1.83% 捷威動力 0.25 1.08% 欣旺達 0.81 1.58% 瑞浦能源 0.23 0.99% 捷威動力 0.53 1.03% 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 電力設備與新能源電力設備與新能源 22Q1 營收營收同同比提升比提升，盈利暫時承壓，盈利暫時承壓 22Q1 國內新

31、能源車產量同比+140.6%，環比-2.4%，產業鏈所有公司 22Q1 收入同比均有所提升。22Q1 收入同比正增長最多的企業為孚能科技(+317%)，主要系 22Q1 以來孚能科技實現量價齊升，鎮江工廠一期 8GWh 產能完成爬坡，充分釋放產能；主要客戶銷售價格有所上調。 圖表圖表15： 鋰電企業鋰電企業 2021 和和 22Q1 收入及其增速（單位：億元）收入及其增速（單位：億元） 單位：億元單位：億元 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 2020 2021 同比增速同比增速 21Q1 22Q1 同比增速同比增速 正極材料 300073 CH 當升科技 31.83 82.58 159.41

32、% 12.64 38.42 204.00% 688005 CH 容百科技 37.95 102.59 170.36% 13.94 51.68 270.75% 300919.CH 中偉股份 74.40 200.72 169.81% 36.90 63.28 71.51% 負極材料 603659 CH 璞泰來 52.81 89.96 70.36% 17.39 31.31 80.00% 600884 CH 杉杉股份 82.16 206.99 151.94% 39.99 50.30 25.76% 300035 CH 中科電氣 9.74 21.94 125.33% 3.28 8.58 161.60% 300

33、890.CH 翔豐華 4.16 11.18 168.78% 1.56 4.51 189.24% 電解液 002709 CH 天賜材料 41.19 110.91 169.26% 15.62 51.49 229.71% 300037 CH 新宙邦 29.61 69.51 134.76% 11.40 27.12 137.95% 隔膜 300568 CH 星源材質 9.67 18.61 92.48% 4.22 6.64 57.39% 002812 CH 恩捷股份 42.83 79.82 86.37% 14.43 25.92 79.62% 電池 300750 CH 寧德時代 503.19 1303.56

34、 159.06% 191.67 486.78 153.97% 002074 CH 國軒高科 67.24 103.56 54.01% 12.92 39.16 203.14% 688567 CH 孚能科技 11.20 35.00 212.60% 3.67 15.29 317.09% 300438 CH 鵬輝能源 36.42 56.93 56.30% 10.62 16.62 56.48% 300207 CH 欣旺達 296.92 373.59 25.82% 78.61 106.21 35.11% 300014 CH 億緯鋰能 81.62 169.00 107.06% 29.58 67.34 127.

35、69% 銅箔 688388 CH 嘉元科技 12.02 28.04 133.26% 5.31 9.63 81.44% 結構件 002850 CH 科達利 19.85 44.68 125.06% 8.00 15.66 95.72% 資料來源：Wind，華泰研究 原材料成本壓力較大原材料成本壓力較大，大部分產業鏈公司大部分產業鏈公司 22Q1 毛利率同比毛利率同比有所下降有所下降。受原料價格上漲影響，2021 全年產業鏈大部份公司毛利率均下降，其中電池環節最為明顯，21 年毛利率均有明顯下滑。22Q1 受碳酸鋰等原材料價格持續走高以及調價未完全顯現，電池企業毛利率同比繼續下降，其中億緯鋰能的毛利率

36、同比下降 13.19pct 最為明顯，行業龍頭寧德時代毛利率也同比下滑 12.80pct。 圖表圖表16： 鋰電企鋰電企業業 2022021 1 和和 2 22 2Q1Q1 毛利率毛利率 單位：億元單位：億元 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 2020 2021 同比增速同比增速（pct） 21Q1 22Q1 同比增速同比增速（pct） 正極材料 300073 CH 當升科技 19.21 18.24 -0.98 19.23 17.41 -1.82 688005 CH 容百科技 12.18 15.34 3.17 15.90 13.59 -2.31 300919.CH 中偉股份 13.14 11

37、.54 -1.60 13.58 11.21 -2.37 負極材料 603659 CH 璞泰來 31.58 35.65 4.07 37.77 38.73 0.96 600884 CH 杉杉股份 18.42 25.03 6.61 25.78 25.54 -0.24 300035 CH 中科電氣 37.08 28.61 -8.47 36.16 27.17 -8.99 300890.CH 翔豐華 28.79 26.19 -2.60 27.10 20.40 -6.70 電解液 002709 CH 天賜材料 34.97 34.98 0.01 34.33 44.04 9.71 300037 CH 新宙邦 3

38、6.00 35.49 -0.51 31.35 33.75 2.41 隔膜 300568 CH 星源材質 34.64 37.80 3.16 34.05 44.42 10.37 002812 CH 恩捷股份 42.63 49.86 7.23 48.51 48.54 0.03 電池 300750 CH 寧德時代 27.76 26.28 -1.48 27.28 14.48 -12.80 002074 CH 國軒高科 25.23 18.61 -6.62 24.96 14.49 -10.47 688567 CH 孚能科技 15.92 -3.35 -19.27 3.89 6.81 2.92 300438 C

39、H 鵬輝能源 17.49 16.21 -1.28 18.36 17.31 -1.05 300207 CH 欣旺達 14.86 14.69 -0.17 15.85 13.45 -2.40 300014 CH 億緯鋰能 29.01 21.57 -7.44 26.94 13.75 -13.19 銅箔 688388 CH 嘉元科技 24.24 30.03 5.79 31.47 30.14 -1.33 結構件 002850 CH 科達利 28.16 26.25 -1.91 25.93 24.00 -1.93 資料來源：Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10

40、 電力設備與新能源電力設備與新能源 22Q1 大部分公司歸母凈利潤大部分公司歸母凈利潤同同比大幅比大幅提升，電解液企業凈利潤表現亮眼提升，電解液企業凈利潤表現亮眼。受新能源車銷量增長，動力電池企業擴產影響，大部分公司 2021 年歸母凈利潤均錄得同比增長，部分公司增速較快，超過 100%。受益于電解液供需緊張，電解液環節量價齊升，天賜材料和新宙邦 21年和22Q1歸母凈利潤同比增速較快， 天賜材料受益于自供6F產能釋放， 盈利增長尤為亮眼。 圖表圖表1717： 鋰電企業鋰電企業 2022021 1 和和 2 22 2Q1Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤 單位：億元單位：億元 證券代碼證券代碼 公司簡

41、稱公司簡稱 2020 2021 同比增速同比增速 21Q1 22Q1 同比增速同比增速 正極材料 300073 CH 當升科技 3.85 10.91 183.45% 1.49 3.87 159.38% 688005 CH 容百科技 2.13 9.11 327.59% 1.20 2.93 144.66% 300919.CH 中偉股份 4.20 9.39 123.48% 2.12 2.55 20.43% 負極材料 603659 CH 璞泰來 6.68 17.49 161.93% 3.35 6.37 90.28% 600884 CH 杉杉股份 1.38 33.40 2320.00% 3.02 8.0

42、7 166.93% 300035 CH 中科電氣 1.64 3.65 123.10% 0.67 1.29 91.25% 300890.CH 翔豐華 0.45 1.00 119.65% 0.20 0.37 82.43% 電解液 002709 CH 天賜材料 5.33 22.08 314.42% 2.87 14.98 422.19% 300037 CH 新宙邦 5.18 13.07 152.36% 1.56 5.12 228.94% 隔膜 300568 CH 星源材質 1.21 2.83 133.49% 0.62 1.68 171.03% 002812 CH 恩捷股份 11.16 27.18 14

43、3.60% 4.32 9.16 111.92% 電池 300750 CH 寧德時代 55.83 159.31 185.34% 19.54 14.93 -23.62% 002074 CH 國軒高科 1.50 1.02 -31.92% 0.48 0.32 -32.79% 688567 CH 孚能科技 -3.31 -9.53 187.83% -1.76 -2.44 38.55% 300438 CH 鵬輝能源 0.53 1.82 242.90% 0.55 0.91 65.51% 300207 CH 欣旺達 8.02 9.16 14.18% 1.28 0.95 -26.13% 300014 CH 億緯鋰

44、能 16.52 29.06 75.89% 6.47 5.21 -19.43% 銅箔 688388 CH 嘉元科技 1.86 5.50 195.02% 1.11 1.74 57.29% 結構件 002850 CH 科達利 1.79 5.42 203.19% 0.87 1.69 93.33% 資料來源：Wind，華泰研究 22Q1 存貨周轉存貨周轉率率和應收賬款周轉和應收賬款周轉率同比率同比有所有所提升提升 22Q1 多數多數公司的存貨周轉率公司的存貨周轉率同比同比小幅小幅上升。上升。2021 年需求旺盛帶動收入高增，使得大部分公司存貨周轉率同比明顯改善。 22Q1 由于石油焦及低硫焦等負極原料以

45、及負極石墨化加工費用上漲，碳酸鋰等電池原料價格上漲，導致部分負極材料企業及部分電池企業出于備貨儲備低價原料原因導致存貨周轉率同比有所下降。 圖表圖表18： 2021 和和 22Q1 鋰電企業存貨周轉率（次）鋰電企業存貨周轉率（次） 單位：億元單位：億元 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 2020 2021 同比變動同比變動 21Q1 22Q1 同比變動同比變動 正極材料 300073 CH 當升科技 6.97 6.88 -0.08 1.68 1.77 0.09 688005 CH 容百科技 5.68 7.71 2.04 1.79 2.18 0.38 300919.CH 中偉股份 5.17 5

46、.65 0.48 1.73 1.07 -0.67 負極材料 603659 CH 璞泰來 1.61 1.61 0.00 0.43 0.35 -0.08 600884 CH 杉杉股份 4.60 6.65 2.05 1.16 1.10 -0.06 300035 CH 中科電氣 1.59 2.52 0.93 0.50 0.59 0.09 300890.CH 翔豐華 1.83 4.43 2.60 0.65 1.59 0.94 電解液 002709 CH 天賜材料 4.65 8.01 3.35 1.75 1.92 0.17 300037 CH 新宙邦 4.87 7.15 2.29 1.64 2.03 0.

47、39 隔膜 300568 CH 星源材質 3.44 5.05 1.61 1.38 1.37 -0.01 002812 CH 恩捷股份 2.56 2.82 0.26 0.60 0.72 0.12 電池 300750 CH 寧德時代 2.94 3.60 0.65 0.92 0.82 -0.10 002074 CH 國軒高科 1.40 2.19 0.79 0.29 0.66 0.36 688567 CH 孚能科技 0.93 1.75 0.82 0.27 0.39 0.12 300438 CH 鵬輝能源 3.39 3.85 0.46 0.90 0.71 -0.19 300207 CH 欣旺達 5.51

48、 5.00 -0.51 1.24 1.17 -0.06 300014 CH 億緯鋰能 4.07 4.89 0.81 1.11 1.36 0.25 銅箔 688388 CH 嘉元科技 5.97 8.29 2.32 1.56 2.06 0.50 結構件 002850 CH 科達利 4.35 6.60 2.25 1.66 1.54 -0.12 資料來源：Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 電力設備與新能源電力設備與新能源 22Q1 主要主要公司公司應收賬款周應收賬款周轉率同比上升。轉率同比上升。2021 年全年產業鏈公司的應收賬款周轉率均同比上升，

49、主要與收入增長較快有關，寧德時代周轉率位居行業前列，體現電池龍頭在行業中較強的話語權。22Q1 電池企業周轉率普遍提升，反映龍頭與二線電池企業話語權均有所提升，為擴產提供現金流保障。 圖表圖表19： 2021 和和 22Q1 鋰電企業應收賬款周轉率（次）鋰電企業應收賬款周轉率（次） 單位：億元單位：億元 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 2020 2021 同比變動同比變動 （次）（次） 21Q1 22Q1 同比變動同比變動 （次）（次） 正極材料 300073 CH 當升科技 4.13 4.96 0.82 1.17 1.36 0.18 688005 CH 容百科技 4.72 7.97 3.

50、25 1.92 2.03 0.11 300919.CH 中偉股份 7.29 7.06 -0.22 2.19 1.28 -0.91 負極材料 603659 CH 璞泰來 3.57 4.96 1.39 1.04 1.43 0.39 600884 CH 杉杉股份 2.59 5.64 3.05 0.93 1.19 0.26 300035 CH 中科電氣 2.19 2.74 0.54 0.65 0.79 0.14 300890.CH 翔豐華 1.10 3.18 2.08 0.44 1.33 0.88 電解液 002709 CH 天賜材料 3.67 4.69 1.02 0.99 1.47 0.48 300