【公司研究】深天馬A-中小顯示創新加速多維發力再領趨勢-20200708[49頁].pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 中小顯示創新加速，多維發力再領趨勢 深天馬 A(000050) 中小顯示作為終端光電創新的重要組成部分，未來本身及其衍生中小顯示作為終端光電創新的重要組成部分，未來本身及其衍生 創新將逐步顯現，包括但不僅限于創新將逐步顯現，包括但不僅限于 AMOLED/LCDAMOLED/LCD 屏下指紋、打孔屏下指紋、打孔 和嵌入式攝像頭和嵌入式攝像頭方案方案并存、高刷新率、低功耗待機并存、高刷新率、低功耗待機，等等；伴隨，等等；伴隨 5G5G 換機潮的到來，供需改善和客戶突破將給予技術和產品積淀換機潮的到來，供需改善和客戶突破將給予技術和產品積淀深深 厚的龍頭公司更

2、高的成長裕度，與此同時，汽車等專業顯示的擴厚的龍頭公司更高的成長裕度，與此同時，汽車等專業顯示的擴 容容亦或成新的增長點。亦或成新的增長點。 深耕行業三十余年，中小尺寸顯示龍頭深耕行業三十余年，中小尺寸顯示龍頭 公司成立于 1983 年，自成立起至今一直專注在顯示領域，目前 擁有 a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD、AMOLED 等三大技術平臺。 在智能機市場，從 2017 年第四季度起，公司 LTPS 智能機面板出 貨量已連續兩年保持全球第一。在專業顯示市場，公司已建立比 較優勢和競爭壁壘，重點關注車載市場快速成長，2019 年公司車 載 TFT 出貨量全球第二、國內第一，實

3、現連續 5 年保持雙位數增 長，也是國內最大的車載 TFT 面板廠。 AMOLEDAMOLED 量產出貨，產能量產出貨，產能釋放釋放將帶動營收跨入新臺階將帶動營收跨入新臺階 根據賽迪智庫，到 2022 年全球在建 AMOLED 產線全部建成并滿產 后，預計總產能將達 3,300 萬平方米/年，其中中國大陸總產能 將達 1,900 萬平方米/年，全球占比達 58%。伴隨著 OLED 產能逐 步釋放，在智能機市場 OLED 的滲透率將有望持續提升。智能機 顯示目前主要有 a-Si LCD、LTPS LCD、AMOLED 三種技術，根據 群智咨詢，預計 2023 年 AMOLED 屏將占據 46%市

4、場份額，而 a-Si LCD 份額下滑到 25%，LTPS LCD 份額相對保持穩定。公司 2010 年 率先在國內開展 AMOLED 研發和生產，經多年發展在 LTPS AMOLED 量產技術、工藝等方面積累了豐富的經驗和資源，并且完整掌握 了 AMOLED 等新型顯示的核心技術。武漢天馬 G6 AMOLED 產線一 期項目剛性屏和柔性屏均已向品牌客戶量產出貨，目前正進行剛 轉柔，我們判斷一期在今年底柔性產能將全部釋放；二期為柔性 產能，我們判斷今年底將進入量產。公司與廈門市政府合作，在 廈門投資建設“第 6 代柔性 AMOLED 生產線項目” ，投資總額預計 480 億元，設計產能為月加工

5、柔性顯示基板 48K，將進一步提升 公司在中小高端顯示特別是 AMOLED 領域的市場地位。 小尺寸小尺寸 LCDLCD 面板全球產能穩定，終端應用多維度發展面板全球產能穩定，終端應用多維度發展 根據立鼎產業研究網，全球小尺寸顯示面板主要產能供給仍以 a- Si LCD 和 LTPS LCD 為主，但兩者供給端未來不再有任何擴產， 小尺寸顯示面板供給產能擴張主要來自 OLED 顯示面板。LCD 應用 朝著幾個維度發展，一個維度是不斷朝專業顯示領域拓展市場， 另一個維度是在智能機顯示應用方面通過不斷創新來增加產品附 加值。據群智咨詢數據，近年來車載顯示器市值增長迅速，2022 年將達 98 億美

6、元，增幅將高達 12.8%。根據 Omdia（原 IHS） 、 TSR 的分析，預計至 2020 年，工業顯示領域的顯示器市場規模將 超過 30 億美元。2019 年，公司車載 TFT 出貨量全球第二、國內 評級及分析師信息 評級：評級： 買入 上次評級： 買入 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 16.14 股票代碼股票代碼： 000050 52 周最高價/最低價： 18.8/12.91 總市值總市值( (億億) ) 330.57 自由流通市值(億) 295.19 自由流通股數(百萬) 1,828.92 分析師：孫遠峰分析師：孫遠峰 郵箱： SAC NO：S1120519080005 分析師

7、：王臣復分析師：王臣復 郵箱： SAC NO：S1120519110004 分析師：分析師：張大印張大印 郵箱： SAC NO：S1120519090005 相關研究相關研究 1.產品結構升級、成本優化帶動毛利率同比提升 2020.04.26 2.毛利率逐季提升，新產品有望持續提升附加值 2020.03.18 3.LTPS 手機面板龍頭，AMOLED 面板未來可期 2019.10.30 -7% 2% 11% 20% 29% 38% 2019/072019/102020/012020/04 相對股價% 深天馬A滬深300 Table_Date 2020 年 07 月 08 日 僅供機構投資者使用

8、 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 第一，實現連續 5 年保持雙位數增長，其中，車載儀表顯示出貨 量全球第二，車載中控顯示出貨量全球第三。 展望 2020 年，在 LTPS 智能手機領域，大尺寸、高屏占比、窄邊 框、低功耗的趨勢依然會持續；搭配高刷新率的解決方案，從 90HZ 到 120HZ 或更高，會成為新的熱點機型選擇；LTPS 全面屏 方案仍在持續優化升級，打孔屏，包括雙孔的解決方案正成為市 場新焦點，是目前手機顯示屏能夠真正實現高屏占比最合適的方 案之一，預計滲透率較 2019 年將有進一步提升；屏幕的多重升 級創

9、新將保證公司產品的競爭力，在保持產能穩定輸出的情況 下，使得公司龍頭地位更加穩固。 此外，LCD 屏下指紋的解決方案也將迎來突破，以 LCD 屏幕內嵌 指紋識別技術為代表的產品將有效提升屏幕模組附加值。在 2020 年 CES 展上，公司展示了全球首臺以 LTPS TFT-LCD 技術為基 礎，同時具備顯示、觸控和指紋識別功能的屏下指紋技術產品。 不同于 OLED 光感屏下指紋，LTPS TFT-LCD Module 是通過紅外發 射器、紅外指紋接收器及紅外光學材料系統，使之具備高紅外透 過率、高靈敏的紅外指紋成像功能以及高水準的顯示效果，實現 指紋解鎖功能，支持十指觸控，未來更將實現半屏幕指

10、紋識別。 我們認為，集成指紋識別功能將有望提升 LCD 屏幕模組單品價值 量。 站在當下看未來，站在當下看未來，2 2021021 年全球市場有望恢復增長年全球市場有望恢復增長 根據 IDC 數據，由于新冠肺炎影響，預計今年上半年智能機出貨 量將下降 18.2%，2020 年全球智能手機市場出貨量將下降 11.9% 至 12 億部，但 5G 預計將成復蘇催化劑，將在 2021 年市場復蘇 中發揮重要作用，全球智能機出貨量預計到 2021 年第一季度恢 復增長；據央視和新華網，中國移動今年 30 萬個 5G 基站目標不 變，展望 2021 年，我們認為，在 5G 基站建設順利推進下，5G 手 機

11、的普及滲透將更為順暢，從而帶動整個產業鏈的復蘇。 投資建議投資建議 維持前次預測，預計公司 2020-2022 年分別實現歸母凈利潤為 10.40 億元、13.34 億元、16.68 億元，對應 EPS 為 0.51 元、 0.65 元、0.81 元，對應 PE 為 31.80 倍、24.79 倍、19.82 倍。 維持“買入”評級。 風險提示風險提示 疫情全球擴散導致宏觀經濟下行，系統性風險；智能手機出貨 量大幅度低于預期；屏幕指紋等新技術量產進度慢于預期。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：Wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A

12、2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 28,912 30,282 31,028 37,062 45,870 YoY（%） 21.4% 4.7% 2.5% 19.4% 23.8% 歸母凈利潤(百萬元) 926 829 1,040 1,334 1,668 YoY（%） -15.2% -10.4% 25.4% 28.3% 25.0% 毛利率（%） 15.2% 16.8% 17.5% 18.2% 17.1% 每股收益（元） 0.45 0.40 0.51 0.65 0.81 ROE 3.6% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 市盈率 35

13、.72 39.86 31.80 24.79 19.82 oPsNoQzRmMtMoOpQoQoQmP6M9RbRnPnNnPnNeRqQsNiNpOnNaQoOyRxNtRrPvPnQzQ 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 深耕行業三十余年，中小尺寸顯示龍頭企業 . 6 1.1. 持續深耕三十余年，擁有三大技術平臺 . 6 1.2. 加強前瞻性技術研究，自主掌握諸多國際先進的行業前沿及量產技術 . 8 1.3. 推進“1+1+N 戰略”，不斷擴展終端市場 . 12 2. AMOLED 量產出貨，產能釋放將帶動營收跨入新臺階 . 15 2.

14、1. AMOLED 擁有技術優勢 . 15 2.2. 上游核心設備和材料主要掌握在國外廠商手中 . 21 2.3. 新建產能逐步釋放，OLED 滲透率有望持續提升 . 25 2.4. 公司 AMOLED 產品已經量產出貨，營收將步入新臺階. 28 3. 小尺寸 LCD 面板全球產能穩定，終端應用多維度發展. 29 3.1. 小尺寸 LCD 面板產能穩定，中國大陸主導的格局 . 29 3.2. 車載、工業品等專業顯示市場不斷發展，LCD 需求端多市場發力 . 33 3.3. 智能手機屏幕創新不斷，帶動模組價值量提升 . 35 4. 站在當下看未來，2021 年市場有望恢復增長 . 45 5. 投

15、資建議 . 46 6. 風險提示 . 46 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖表目錄 圖 1 公司三大技術平臺 . 8 圖 2 半徑為 3mm 的 7.4 英寸向內彎折柔性顯示屏 . 9 圖 3 帶 Force Touch 觸控功能的剛性 AMOLED 顯示屏 . 9 圖 4 基于噴墨打印技術的 4.92 英寸 AMOLED 產品 . 9 圖 5 PZT(壓電陶瓷材料) 噴墨打印示意圖 . 9 圖 6 與錼創科技共同開發的世界上第一臺透過率超過 60%的 7.56 AM Micro LED . 10 圖 7 公司自主創新開發出的 LTPS AM min

16、i LED HDR 液晶顯示產品 . 10 圖 8 采用天馬 SLT 技術顯示屏和普通顯示屏在超低溫情況下的畫面對比 . 11 圖 9 公司展示的中國古典屏風四聯屏 . 11 圖 10 11.7 英寸歐米茄形觸控屏. 12 圖 11 12.3 英寸雙曲屏 . 12 圖 12 2019 年全球智能手機面板出貨排名 . 13 圖 13 20152019 公司營收（億）及同比 . 13 圖 14 20152019 公司歸母凈利潤（億）及同比 . 13 圖 15 2019 年 Q3 公司營收占比 . 14 圖 16 2019 年全球車載面板出貨排名 . 14 圖 17 20152019 年公司營收按區

17、域劃分 . 15 圖 18 顯示技術發展歷程及趨勢 . 16 圖 19 OLED 發光原理 . 16 圖 20 OLED 面板結構及 OLED 發光結構 . 17 圖 21 平板顯示技術分類 . 17 圖 22 LCD 顯示與 OLED 顯示結構對比 . 18 圖 23 AMOLED 底發光結構與頂發光結構圖 . 18 圖 24 OLED 發光材料 . 19 圖 25 噴墨打印機制造 OLED 有機發光二極管 . 19 圖 26 OLED 顯示技術實現彩色顯示的方案 . 19 圖 27 AMOLED 與 PMOLED 結構圖對比 . 20 圖 28 OLED 產業鏈 . 21 圖 29 AMO

18、LED 成本結構 . 22 圖 30 驅動背板工藝流程圖 . 22 圖 31 有機鍍膜段工藝流程圖 . 23 圖 32 模組段工藝流程圖 . 23 圖 33 Canon Tokki 的蒸鍍設備 System-ELVESS . 24 圖 34 蒸鍍機工作原理圖 . 24 圖 35 配合掩膜版（FMM）蒸鍍 OLED RGB . 24 圖 36 OLED 有機材料產業鏈 . 25 圖 37 2017 年全球 OLED 有機材料市場格局 . 25 圖 38 2019 年 OLED 應用市場占比. 27 圖 39 2019Q4 智能手機 OLED 面板出貨量占比 . 27 圖 40 2020Q1 智能

19、手機 OLED 面板出貨量占比 . 27 圖 41 不同顯示技術在智能手機市場的占比預測 . 28 圖 42 LCD 工作原理 . 29 圖 43 TFT-LCD 結構側視圖 . 29 圖 44 LCD 產業鏈 . 31 圖 45 高世代 TFT-LCD 面板材料成本占比 . 31 圖 46 全球小尺寸顯示面板市場供給情況(萬平方米) . 33 圖 47 全球 LCD 產能分區域占比趨勢預測 . 33 圖 48 深天馬汽車儀表顯示屏 . 34 圖 49 車載中控顯示屏 . 34 圖 50 車載顯示器全球市場預測 . 34 圖 51 天馬的醫療顯示產品 . 35 圖 52 天馬的陽光下可視技術產品. 35 圖 53 iPhone 6 與 iPhone X 屏幕對比 . 36 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 圖 54 非異形屏與異形屏對比 . 36 圖 55 三款打孔屏手機（華為 P40，三星 S20,OPPO Reno3 Pro 5G 版） . 37 圖 56 打孔屏的盲孔模式和通孔模式對比 .