聞泰科技-三大業務協同發展長期成長空間可期-220512（34頁）.pdf

1、 1 公司報告公司報告公司深度研究公司深度研究 聞泰科技（聞泰科技（600745）電子 三大業務協同發展，長期成長空間可期三大業務協同發展，長期成長空間可期 投資要點：投資要點： 公司是手機ODM行業龍頭企業，近年來通過外延并購安世半導體、廣州得爾塔介入半導體和光學模組業務，形成了三位一體的業務格局。 新能源汽車銷量急增，汽車電子需求持續擴張新能源汽車銷量急增，汽車電子需求持續擴張 2021年中國新能源汽車產銷量分別為354.5/352.1萬輛，同比增長均在1.6倍左右。根據Statista，汽車電子市場規模2028年預計達到4003億美元，2020-2028年復合增速約為7.90%。 202

2、1年安世半導體約有44%收入來自于汽車領域，將長期受益于電動汽車滲透率的快速提升。 半導體業務積累深厚，汽車電氣化半導體業務積累深厚，汽車電氣化/ /智能化帶來新機遇智能化帶來新機遇 安世半導體成立超過60年，是全球領先的分立與功率芯片IDM龍頭廠商，在分立器件/車規級功率MOSFET器件等多個領域排名全球前二。根據IHS的預測，2020-2025年國內電動汽車銷量復合增速高達33%，同時參考英飛凌的統計，xEV單車功率半導體用量將從90美元提升到330美元以上。公司2022年3月IGBT流片成功，第三代半導體研發順利，未來有望帶來新增長。 擴充自有產能，加強半導體和擴充自有產能，加強半導體和

3、ODMODM業務自主供應能力業務自主供應能力 2021年公司通過發行可轉債擴充ODM及封裝產能， 分別在無錫/昆明/印度擴大生產規模，目標產能7000萬臺移動終端設備、4.4億顆MOSFET器件封裝和1.2億顆SiP模組封裝。在半導體業務方面，公司通過技術升級提升曼徹斯特和漢堡工廠產能，完成收購Newport晶圓廠，同時控股股東聞天下投資建設了臨港12寸晶圓廠，未來將為公司下游需求提供充足產能。 盈利盈利預測、估值與評級預測、估值與評級 我們預計公司2022-2024年的收入分別為680.82/824.63/991.50億元， 同比增速分別為29.12%/21.12%/20.24%；凈利潤分別

4、為40.83/54.05/71.49億元，同比分別增長56.35%/32.37%/32.27%；EPS分別為3.28/4.34/5.74元，2022-24年CAGR為32.32%，對應當前PE分別為21/16/12倍。采用分部估值法對公司進行估值， 對應2022年歸母凈利潤綜合PE約為29倍， 對應市值約1185億元，對應目標價95元，給予“買入”評級。 風風險險提示：提示：行業競爭加劇、業務并購整合不及預期、產能擴張及建設不及預期等風險。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 20202020A A 2022021 1A

5、A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 營業收入（百萬元） 51707 52729 68082 82463 99150 增長率（%） 24.36% 1.98% 29.12% 21.12% 20.24% EBITDA（百萬元） 5133 5315 8643 10841 13259 凈利潤（百萬元） 2415 2612 4083 5405 7149 增長率（%） 92.68% 8.12% 56.35% 32.37% 32.27% EPS（元/股） 1.94 2.10 3.28 4.34 5.74 市盈率（P/E） 35 33 21 16 12 市凈率（P/

6、B） 2.9 2.7 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA 24.6 31.8 10.3 7.8 5.9 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 5 月 11 日收盤價 證券研究報告 2022 年 05 月 12 日 投資投資評級評級： 行行 業：業： 電子制造電子制造 投資建議：投資建議： 買入買入（上調評級）（上調評級） 當前價格：當前價格： 68.71 元 目標價格：目標價格： 95 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 1,246/937 流通 A 股市值（百萬元） 64,363 每股凈資產（元） 26.24 資產負債率（%） 53.

7、10 一年內最高/最低（元） 139.90/59.82 股價相對走勢股價相對走勢 分析師：熊軍 執業證書編號：S0590522040001 郵箱： 分析師：王曄 執業證書編號：S0590521070004 郵箱： 相關報告相關報告 1、 聞泰科技（600745）:智能終端 ODM 龍頭，構建千億產業生態鏈智能終端 ODM 龍頭，構建 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 投資聚焦投資聚焦 核心邏輯核心邏輯 公司通過并購形成了半導體業務+產品集成業務一體兩翼的發展格局，我們認為公司未來三階段發展戰略 “以半導體業務為龍頭、以硬件

8、流量平臺為基礎、進行產業鏈深度布局”可期。公司積極擴張產能，保障對下游客戶需求的供應，未來隨著新能源汽車、新能源發電、儲能、5G等新興領域的發展，業績將邁入新臺階。 不同于市場的觀點不同于市場的觀點 市場對聞泰科技的關注度主要集中于子公司安世半導體的半導體IDM業務。 我們結合分析公司 “三個階段” 的戰略規劃， 認為ODM及光學模組等業務同樣不可忽視，依托硬件流量平臺，半導體業務或將更好地發揮龍頭作用。因此我們不僅研究了公司的半導體業務，對ODM業務也做了深入分析，并認為公司三大業務線之間在業務整合之后或將發揮協同效應。 核心假設核心假設 New Port和臨港晶圓廠產能建設順利，臨港晶圓廠

9、設計產能每年36萬片12英寸晶圓。 新能源驅動汽車電子行業規?？焖贁U張，預計2028年達到4003億美元，2020-2028年復合增速約為7.90%。 手機品牌廠商ODM滲透率長期將提升至50%以上，龍頭集中度長期將提高至90%以上。 盈利預測盈利預測、估值、估值與與評級評級 我們預計公司2022-2024年的收入分別為680.82/824.63/991.50億元，同比增速分別為29.12%/21.12%/20.24%；凈利潤分別為40.83/54.05/71.49億元，同比分別增長56.35%/32.37%/32.27%；EPS分別為3.28/4.34/5.74元，2022-24年CAGR為

10、32.32%，對應當前PE分別為19/14/11倍。采用分部估值法對公司進行估值，考慮到公司在半導體器件行業和ODM行業均處于龍頭地位， 對應2022年歸母凈利潤綜合PE約為29倍，對應市值約1185億元，對應目標價95元，給予“買入”評級。 投資看點投資看點 短期看產能擴張進度、IGBT等新興產品量產進度是否符合預期，2022年3月，IGBT流片成功，各項參數均達設計要求。 中期看新能源汽車等新興行業發展是否符合預期， “十四五”現代能源體系規劃預計2025年新能源汽車新車銷量占比達20%。 長期看公司各項業務協同效應能否充分釋放、互相賦能，提升公司整體創新能力和產品競爭力。 NA9UnVm

11、XhUiYhXpYiY6MdN9PoMqQsQtRiNqQtOlOoPnO8OmMzQMYtQrOwMtRvM 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 正文目錄正文目錄 投資聚焦投資聚焦 . . 2 2 1.1. 移動終端移動終端 ODMODM 業務筑基，半導體打開發展新格局業務筑基，半導體打開發展新格局 . 5 5 1.1 手機 ODM 創業起步，并購拓展產業鏈布局 . 5 1.2 股東實力雄厚，管理層產業經驗豐富 . 6 1.3 三大業務板塊協同邁入新階段 . 6 2.2. 半導體分立器件前景廣闊，半導體分立器件前景廣闊，ODMODM 模式獨具優勢模式獨

12、具優勢 . 8 8 2.1 新能源引領功率器件發展，國內自給率有待提升 . 8 2.2 ODM 模式規模效應明顯，龍頭集中度不斷提高 . 12 3.3. 以半導體為龍頭，打造創新型科技公司以半導體為龍頭，打造創新型科技公司 . 1717 3.1 收購安世開展半導體業務，產線整合應對下游需求 . 17 3.2 ODM 行業全球龍頭，供應能力不斷加強 . 21 3.3 全球化研發布局，持續加大研發投入力度 . 26 4.4. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 2727 4.1 盈利能力持續改善 . 27 4.2 盈利預測 . 29 4.3 投資建議 . 30 5.5. 風險提示風險提示 .

13、 3232 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 . 5 圖表圖表2：公司前十大股東（截至：公司前十大股東（截至2022Q1） . 6 圖表圖表3：公司主要業務及相關產品：公司主要業務及相關產品 . 6 圖表圖表4：公司：公司2021年主營業年主營業務收入占比務收入占比 . 7 圖表圖表5：公司營業收入（億元）：公司營業收入（億元）&同比同比 . 7 圖表圖表6：公司各項業務毛利率：公司各項業務毛利率 . 7 圖表圖表7：半導體：半導體IDM生產流程生產流程 . 8 圖表圖表8：全球功率半導體市場規模（億美元）：全球功率半導體市場規模（億美元） . 9 圖表圖表9：全球功率

14、：全球功率半導體市場規模（億美元）半導體市場規模（億美元） . 9 圖表圖表10：2019年全球功率分立器件分類占比年全球功率分立器件分類占比 . 9 圖表圖表11：全球：全球MOSFET器件市場規模（億美元）器件市場規模（億美元） . 10 圖表圖表12：中國：中國MOSFET器件市場規模（億美元）器件市場規模（億美元） . 10 圖表圖表13：2020年全球功率年全球功率MOSFET市場競爭格局市場競爭格局 . 10 圖表圖表14：全球雙極性晶體管和二極管市場規模（億美元）：全球雙極性晶體管和二極管市場規模（億美元） . 11 圖表圖表15：全球：全球TVS保護器件市場規模（億美元）保護器

15、件市場規模（億美元）. 11 圖表圖表16：全球：全球ESD保護器件市場規模（億美元）保護器件市場規模（億美元） . 11 圖表圖表17：全球邏輯器件市場規模（億美元）：全球邏輯器件市場規模（億美元） . 12 圖表圖表18：ODM、EMS、IDH經營模式特征區分經營模式特征區分 . 12 圖表圖表19：手機：手機ODM模式的競爭優勢模式的競爭優勢 . 12 圖表圖表20：智能手機及：智能手機及平板電腦生產工藝流程圖平板電腦生產工藝流程圖 . 13 圖表圖表21：華勤技術：華勤技術2020年營業成本結構年營業成本結構 . 14 圖表圖表22：華勤技術：華勤技術2020年原材料采購金額占比年原材

16、料采購金額占比 . 14 圖表圖表23：聞泰科技：聞泰科技2020年原材料采購金額占比年原材料采購金額占比 . 14 圖表圖表24：全球手機出貨量（億部）：全球手機出貨量（億部） . 15 圖表圖表25：全球智能手機：全球智能手機ODM/IDH出貨量及占比出貨量及占比 . 15 圖表圖表26：全球主要智能手機：全球主要智能手機ODM/IDH廠商市占率廠商市占率 . 15 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表27：2020年全球智能手機年全球智能手機ODM/IDH出貨量占比分布出貨量占比分布 . 16 圖表圖表28：公司主要產品示意圖：公司主要產品

17、示意圖 . 17 圖表圖表29：公司主要產品收入占比：公司主要產品收入占比 . 18 圖表圖表30：公司主要生產環：公司主要生產環節布局節布局 . 19 圖表圖表31：公司主要晶圓廠產品和產能情況：公司主要晶圓廠產品和產能情況 . 19 圖表圖表32：公司下游各領域頭部客戶：公司下游各領域頭部客戶 . 19 圖表圖表33：安世半導體各區域收入占比：安世半導體各區域收入占比 . 20 圖表圖表34：安世半導體：安世半導體2021年下游收入占比年下游收入占比 . 20 圖表圖表35：安：安世集團細分行業全球排名世集團細分行業全球排名(2019-2020年年) . 20 圖表圖表36：中國功率半導體

18、企業十強：中國功率半導體企業十強 . 20 圖表圖表37：全球汽車電子市場規模（億美元）：全球汽車電子市場規模（億美元） . 21 圖表圖表38：中國市場新能源汽車銷量（萬輛）：中國市場新能源汽車銷量（萬輛） . 21 圖表圖表39：汽車電子占整車制造成本比重：汽車電子占整車制造成本比重 . 21 圖表圖表40：公司：公司ODM業務收入（億元）業務收入（億元） . 22 圖表圖表41：公司：公司ODM業務銷量（萬臺業務銷量（萬臺/萬套）萬套） . 22 圖表圖表42：公司：公司ODM業務銷售單價（元業務銷售單價（元/臺）臺） . 22 圖表圖表43：公司：公司ODM產業基地產業基地 . 23

19、圖表圖表44：公司：公司ODM業務銷量及自有產量（萬臺業務銷量及自有產量（萬臺/萬套）萬套） . 23 圖表圖表45：2019年年ODM業務出貨量下游占比業務出貨量下游占比 . 24 圖表圖表46：2019年主要手機業務主要客戶占比年主要手機業務主要客戶占比 . 24 圖表圖表47：廣州得爾塔營業收入（億元）：廣州得爾塔營業收入（億元）&毛利率毛利率&凈利率凈利率 . 24 圖表圖表48：公司三大業務線協同效應示意圖：公司三大業務線協同效應示意圖 . 25 圖表圖表49：公司全球研發中心布局：公司全球研發中心布局 . 26 圖表圖表50：公司研發投入（：公司研發投入（億元）億元） . 26 圖

20、表圖表51：公司研發人員數量（人）：公司研發人員數量（人）&占比占比 . 26 圖表圖表52：ODM業務可比公司研發費用率對比業務可比公司研發費用率對比 . 27 圖表圖表53：半導體業務可比公司研發費用率對比：半導體業務可比公司研發費用率對比 . 27 圖表圖表54：公司毛利率：公司毛利率&凈利率凈利率&ROE(攤薄攤薄) . 27 圖表圖表55：公司銷售、管理、研發、財務費用率：公司銷售、管理、研發、財務費用率 . 28 圖表圖表56：公司經營活動現金流量凈額（億元） 、銷售商品現金：公司經營活動現金流量凈額（億元） 、銷售商品現金/營業收入營業收入 . 28 圖表圖表57：應收票據及賬款

21、相關財務數據：應收票據及賬款相關財務數據 . 29 圖表圖表58：合同負債（億元）：合同負債（億元）&同比同比 . 29 圖表圖表59：商譽（億元）及其占總資產比重：商譽（億元）及其占總資產比重 . 29 圖表圖表60：公司營：公司營收測算匯總（億元）收測算匯總（億元） . 30 圖表圖表61：可比公司估值對比表：可比公司估值對比表 . 31 圖表圖表62：公司主要業務利潤拆分及估值：公司主要業務利潤拆分及估值 . 32 圖表圖表63：財務預測摘要：財務預測摘要 . 33 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 1. 移動終端移動終端 ODM 業務筑基，半導

22、體打開發展新格局業務筑基，半導體打開發展新格局 公司是從事半導體及消費電子產品設計、生產、銷售的企業，旗下業務包括半導體 IDM、移動通訊設備 ODM、光學影像三大業務板塊。其中 ODM 業務是公司傳統業務，為下游主流的安卓手機品牌廠商提供 ODM 產品及服務；通過收購安世半導體介入半導體 IDM 領域，2019 年開始并表，主要產品市占率位居全球前列；2021 年上半年通過收購歐菲光旗下廣州得爾塔公司介入光學影像業務，聚焦于攝像模組。 1.1 手機手機 ODM 創業起步，并購拓展產業鏈布局創業起步，并購拓展產業鏈布局 公司創立之初主要從事手機 IDH 和 ODM 業務， 并迅速成長為手機 O

23、DM 行業龍頭企業，后續通過外延并購拓展業務領域，布局半導體 IDM 及光學影像業務。 2006 年，公司創立并開始從事手機 IDH 業務； 2008 年，轉型開始從事手機 ODM 業務； 2012 年，發展成為全球最大的手機 ODM 公司，保持至今； 2017 年，通過資產重組登陸上交所； 2019 年，完成對全球半導體龍頭之一的安世半導體收購； 2021 年，收購歐菲光旗下廣州得爾塔進入光學影像領域。 圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程 來源：公司官網，國聯證券研究所 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 1.2 股東實力雄厚，管理層產業經驗豐富股東

24、實力雄厚，管理層產業經驗豐富 公司第一大股東是聞天下科技集團有限公司，持股比例 12.35%，其后是無錫國聯集成電路投資中心、珠海融林股權投資、香港中央結算有限公司，持股比例分別為9.75%、7.42%、6.01%，前十大股東持股比例總計 53.14%。公司實控人是張學政，直接持股比例 2.97%，除此以外，張學政還是第一大股東聞天下的實控人。 實控人張學政先生現任聞泰科技股份有限公司董事長、總裁，清華大學碩士，具備豐富的產業經驗和優秀的管理能力。 張學政先生 1997-1998 年擔任 ST 意法半導體工程師,1998-2002 年擔任中興通訊總經理助理， 2002-2004 年擔任深圳市永

25、盛通訊、永盛科技和上海唐勁數碼科技總經理，2006 年就職于聞泰通訊股份有限公司。 圖表圖表2：公司前十大股東（截至公司前十大股東（截至2022Q1） 來源：公司官網，公司公告，國聯證券研究所 1.3 三大業務板塊協同邁入新階段三大業務板塊協同邁入新階段 公司的主營業務包含移動終端 ODM、半導體 IDM、光學模組三大板塊。移動通訊 ODM 業務包括手機、平板、筆電等智能終端的設計和生產，客戶包括下游主流的安卓手機廠商；半導體 IDM 業務包括從 IC 設計、晶圓制作到封測的全環節生產，產品主要包括二極管三極管、 邏輯器件、 MOSFET 器件、 保護器件等多類半導體器件；光學影像業務主要聚焦

26、于手機攝像頭模組的生產制造。 圖表圖表3：公司主要業務及相關產品公司主要業務及相關產品 來源：公司官網，公司公告，國聯證券研究所 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 半導體業務占半導體業務占四分之一四分之一，比例或將持續提升，比例或將持續提升。公司 2019 年完成對安世半導體的收購，并且開始并表。從 2021 年全年收入結構來看，ODM 業務仍然是公司最主要的收入來源，2021 年收入 386.85 億元，占比 73.37%；半導體產品業務收入 138.03億元，占比 26.18%，未來隨著該項業務的快速增長，占收入比例有望提高；其他業務收入 2.41

27、 億元，占比 0.46%。 圖表圖表4：公司公司2021年主營業務收入占比年主營業務收入占比 來源：公司公告，國聯證券研究所 半導體業務拉動收入增長，提高整體毛利率水平半導體業務拉動收入增長，提高整體毛利率水平。公司整體收入在 2019 年有大幅增長，主要原因是 ODM 業務大幅增長，且半導體業務開始并表。ODM 業務大幅增長的原因是客戶結構優化，海外生產基地投產，帶來收入規模擴大。公司毛利率穩中有升，移動終端 ODM 業務毛利率持續提升，從 2016 年的 6.56%提升至 2020 年的 12.11%，2021 年由于原材料漲價毛利率回落至 8.71%；整體收入的毛利率受半導體業務并表影響

28、，從 2016 年的 8.02%提升至 2021 年的 16.17%，2022Q1 進一步達到 17.75%。 圖表圖表5：公司營業收入（億元）公司營業收入（億元）&同比同比 圖表圖表6：公司各項業務毛利率公司各項業務毛利率 來源：公司公告，國聯證券研究所 來源：公司公告，國聯證券研究所 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 公司提出“三個階段”的發展戰略，從 ODM 手機代工企業發展成為產業鏈一體化布局的科技產品公司。第一階段，ODM 業務從消費電子向工業、汽車電子、物聯網等領域拓展，打造成為硬件流量平臺；第二階段，在上游零部件和半導體領域整合更多資源，

29、形成安全可控的供應體系；第三階段，以半導體為龍頭，加強創新，全面提升整機產品競爭力，推動公司從服務型公司向產品公司的戰略轉變。 2. 半導體分立器件前景廣闊，半導體分立器件前景廣闊，ODM 模式獨具優勢模式獨具優勢 公司目前的業務主要基于半導體 IDM 行業和移動終端 ODM 行業。半導體分立器件是構成集成電路的基礎要素， 廣泛應用于各類終端產品， 其中功率器件受益于新能源汽車、光伏、風電、儲能等新興行業的發展，未來預計將處于快速增長通道。隨著 5G 時代到來，5G 手機價值量和銷量同步提升，行業發展為 ODM 廠商提出更高的要求，行業份額有望進一步向龍頭集中。 2.1 新能源新能源引領功率器

30、件引領功率器件發展，國內自給率發展，國內自給率有待有待提升提升 半導體分立器件應用廣泛，半導體分立器件應用廣泛，IDM 模式自主可控模式自主可控。公司旗下子公司安世半導體從事半導體 IDM 業務，提供雙極性晶體管和二極管、MOSFET 器件、邏輯器件、ESD保護器件等多類產品，可以應用在手機、工控、汽車等多個下游領域。作為 IDM 廠商，安世半導體的生產流程包括前端設計、晶圓生產，及后端的封裝測試，最終向全球下游客戶形成銷售。 圖表圖表7：半導體半導體IDM生產流程生產流程 來源：公司公告，國聯證券研究所 公司收入占比最大的兩個品類（雙極性晶體管和二極管、MOSFET 器件）均屬于功率半導體器

31、件。全球功率半導體市場規模在 2019 年達到 464 億美元，2024 年預計將達到 522 億美元，2019-2024 年復合增速約為 2.38%；中國功率半導體市場規模在 2019 年達到 177 億美元，占全球比例達到 38.15%，2024 年預計達到 206億美元，占全球比例達到 39.46%，2019-2024 年復合增速約為 3.08%。 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 MOSFET 器件支撐近半功率分立器件市場規模器件支撐近半功率分立器件市場規模。 2019 年全球功率分立器件市場規模約為 160 億美元，占功率半導體整體市場規模比

32、例約為 34%。其中，MOSFET器件是最大的品類， 占比 52.51%； 其次是整流器和 IGBT， 占比分別為 26.98%、 9.99%。 圖表圖表10：2019年全球功率分立器件分類占比年全球功率分立器件分類占比 來源：Omdia，國聯證券研究所 根據 Omdia，全球 MOSFET 器件市場規模在 2019 年約為 84.20 億美元，2020年受疫情影響出現下滑，2024 年預計回升至 77.02 億美元；中國 MOSFET 器件市場規模在 2019 年約為 33.42 億美元，占全球市場的 39.69%，2020 年同樣因為疫情出現下滑，后續市場規模預計保持平穩，2024 年約為

33、 29.70 億美元。 圖表圖表8：全球功率半導體市場規模（億美元）全球功率半導體市場規模（億美元） 圖表圖表9：全球功率半導體市場規模（億美元）全球功率半導體市場規模（億美元） 來源：Omdia，國聯證券研究所 來源：Omdia，國聯證券研究所 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 海外巨頭位居行業前列， 國產廠商排名有待提升海外巨頭位居行業前列， 國產廠商排名有待提升。 根據中商情報網的數據， 2020年全球功率 MOSFET 市場份額前三名分別為英飛凌、安森美、瑞薩，市占率分別為29.7%、11.2%、9.1%。前十名中有安世半導體 1 家中國公司

34、，位居第 8 名。全球主要功率 MOSFET 市場份額被歐美日等半導體巨頭壟斷，在前十之外所有廠商總計只占 19.2%市場份額，國產廠商仍有較大的提升空間。 圖表圖表13：2020年全球年全球功率功率MOSFET市場競爭格局市場競爭格局 來源：中商情報網，國聯證券研究所 雙極性晶體管俗稱三極管， 具有放大信號和功率控制等作用， 和二極管同樣作為基礎功率器件，應用在消費電子、通信、工業、汽車等各類下游領域中。全球雙極性晶體管和二極管市場規模在2020年約為21.2億美元， 受疫情影響同比下降約5.5%，其中中國市場約占全球份額的 39%。后續隨著疫情影響逐漸減弱，市場規模有望穩步回升。 圖表圖表

35、11：全球全球MOSFET器件市場規模（億美元）器件市場規模（億美元） 圖表圖表12：中國中國MOSFET器件市場規模（億美元）器件市場規模（億美元） 來源：Omdia，國聯證券研究所 來源：Omdia，國聯證券研究所 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表14：全球全球雙極性晶體管和二極管市場規模（億美元）雙極性晶體管和二極管市場規模（億美元） 來源：全球半導體貿易協會，安世集團，國聯證券研究所 TVS/ESD 保護器件應用廣泛，市場規模穩步提升保護器件應用廣泛，市場規模穩步提升。隨著消費電子、汽車和工業等領域電子電力模塊趨向于小型化、集成化、

36、高頻化，對于保護器件的需求也會隨之增加，發揮靜電防護、浪涌吸收等作用，保護集成電路免受損傷。2020 年全球 TVS市場規模約為 16.21 億美元，預計 2021 年全球 TVS 市場規模約為 18.19 億美元，同比增長 12.21%；2020 年全球 ESD 保護器件市場規模約為 10.55 億美元，2023年預計增長至 13.20 億美元，復合增速約為 12.21%。 借助聞泰科技平臺資源，安世模擬借助聞泰科技平臺資源，安世模擬/邏輯器件有望進入消費電子領域邏輯器件有望進入消費電子領域。邏輯器件是具有邏輯功能的基礎元件， 常見的品類包括與門、 或門、 非門、 與非門、 或非門等，利用邏

37、輯元件可以構建開關、計數器、寄存器等不同功能的電路，應用在存儲器、I/O接口、電子儀表盤、發動機控制模塊等多種下游領域中。全球邏輯器件市場規模在2020 年約為 9.36 億美元，在疫情環境下逆市上揚，同比增長約 2.85%，其中中國市場約占全球份額的 52%。 圖表圖表15：全球全球TVS保護器件市場規模（億美元）保護器件市場規模（億美元） 圖表圖表16：全球全球ESD保護器件市場規模（億美元）保護器件市場規模（億美元） 來源：Omdia，國聯證券研究所 來源：Omdia，國聯證券研究所 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表17：全球全球邏輯

38、器件市場規模（億美元）邏輯器件市場規模（億美元） 來源：全球半導體貿易協會，安世集團，國聯證券研究所 2.2 ODM 模式規模效應明顯，龍頭集中度不斷提高模式規模效應明顯，龍頭集中度不斷提高 ODM 全稱為“原始設計制造商” ，智能硬件 ODM 行業是智能硬件生產過程中的一個產業鏈環節。ODM 廠商根據終端品牌商的產品概念、規格、功能等需求，進行研發設計和制造，完成從原材料采購運輸、供應鏈管理、產品結構功能設計、測試認證等全過程生產。 品牌商只需提出基本需求， 等待ODM廠商生產完成即可進行銷售。 圖表圖表18：ODM、EMS、IDH經營模式特征區分經營模式特征區分 項目項目 研發設計研發設計

39、 采購采購 物流物流 生產制造生產制造 品牌品牌 渠道銷售渠道銷售 ODM EMS IDH 來源：華勤技術，國聯證券研究所 相比品牌商自主生產手機，相比品牌商自主生產手機，ODM 模式具有獨特優勢模式具有獨特優勢。ODM 模式研發周期短，研發投入產出比高，同時在形成規?；a之后，供應鏈管理體系趨于成熟，產品成本和運營成本隨之下降，生產效率得以提高。同時，ODM 模式運營具有彈性，可以快速進入新用戶產業鏈，可以利用多元化產品降低單個產品系列波動的風險。 圖表圖表19：手機手機ODM模式的競爭優勢模式的競爭優勢 來源：Omdia，國聯證券研究所 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深

40、度研究公司報告公司深度研究 以智能手機和平板電腦的生產流程為例，ODM 業務的生產步驟主要包括主板生產、主板檢驗及測試、整機組裝及測試、包裝。其中主板生產為核心步驟，ODM 制造商需要將電容、電感、電阻、芯片等元器件和模組安裝到 PCB 板表面，并導入操作系統。隨后通過各項測試保證主板性能復合要求，進行整機組裝和測試之后，按照客戶要求將整機和配件進行包裝。 圖表圖表20：智能手機及平板電腦生產工藝流程圖智能手機及平板電腦生產工藝流程圖 來源：華勤技術，國聯證券研究所 原材料是最大成本項，屏幕、芯片、存儲等模塊占據原材料主要比例原材料是最大成本項，屏幕、芯片、存儲等模塊占據原材料主要比例。以智能

41、硬件 ODM 龍頭華勤技術為例，ODM 業務的成本項主要包括原材料、制造費用、直接人工，分別占比 92.94%、3.93%、3.13%。而在原材料之中，從華勤技術 2020年采購的各類原材料金額占比來看，屏幕、主芯片、存儲器、機殼、攝像頭占據前五大部分， 占比分別為 17.6%、 14.60%、 12.60%、 9.55%、 7.42%， 總和達到 61.84%。 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 根據公司披露的 2020 年原材料采購分類占比， 屏類、 內存類、 攝像頭、 芯片類、殼體類為主要采購項，分別占比 19.70%、10.83%、7.88%

42、、7.57%、4.89%，共計50.87%。和華勤技術相比，屏幕、內存均為占比靠前的部分，比例也較為類似。 圖表圖表23：聞泰科技聞泰科技2020年原材料采購金額占比年原材料采購金額占比 來源：聞泰科技，國聯證券研究所 智能手機出貨量趨于平穩，智能手機出貨量趨于平穩，ODM/IDH 比例穩中有升比例穩中有升。全球手機市場穩定，出貨量自 2017 年高點之后連年下滑，2021 年企穩回升，出貨量達到 13.39 億部，同比增長 3.41%。根據 Counterpoint 數據，2020 年 ODM 智能手機出貨量約 4.80 億部，同比增長 21.52%，占整體智能手機出貨量的比例進一步上升至

43、36.10%，預計 2025年智能手機 ODM/IDH 出貨量將達到 6.50 億部，滲透率逐步上升至 40%。未來隨著5G 手機的推廣， 手機型號將進一步增加， 終端品牌商需要 ODM 廠商提供更多協助。 圖表圖表21：華勤技術華勤技術2020年營業成本結構年營業成本結構 圖表圖表22：華勤技術華勤技術2020年原材料采購金額占比年原材料采購金額占比 來源：華勤技術，國聯證券研究所 來源：華勤技術，國聯證券研究所 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 頭部效應明顯，行業集中度持續提升頭部效應明顯，行業集中度持續提升。行業市場份額前三名分別為聞泰、華勤、

44、龍旗。公司在行業內市占率長期位居首位，2016-2019 年從 18%上升至 27%，2020年由于華勤的大幅擴張，公司的市占率下降至 23%，位居第二。行業龍頭在研發設計、產能保障、服務效率等多方面占據領先地位，相比于長尾供應商優勢更加明顯，CR3 市占率從 2016 年的 40%上升至 2020 年的 77%，后續行業集中度有望繼續提高。 圖表圖表26：全球主要智能手機全球主要智能手機ODM/IDH廠商市占率廠商市占率 來源：counterpoint，國聯證券研究所 小米、小米、OPPO、三星占據全球過半、三星占據全球過半 ODM/IDH 需求需求。作為全球性布局的手機品牌商，小米、OPP

45、O（含 Realme、Oneplus） 、三星對手機款式的多樣性有著顯著的需求，2020 年三家公司的 ODM/IDH 手機出貨量占全球智能手機 ODM/IDH 出貨量的比例分別為 23.9%、21.8%、16.9%，三家合計占據 62.6%。 圖表圖表24：全球手機出貨量（億部）全球手機出貨量（億部） 圖表圖表25：全球智能手機全球智能手機ODM/IDH出貨量及占比出貨量及占比 來源：Omdia，國聯證券研究所 來源：Counterpoint，國聯證券研究所 16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表27：2020年全球智能手機年全球智能手機ODM

46、/IDH出貨量占比分布出貨量占比分布 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所 17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 3. 以半導體為龍頭，打造創新型科技公司以半導體為龍頭，打造創新型科技公司 公司主要業務包括半導體 IDM、 通訊產品集成 （ODM） 、 光學影像三大業務板塊。其中半導體 IDM 業務由子公司安世半導體負責，光學影像業務由旗下公司廣州得爾塔負責。長期來看，公司將以半導體業務為龍頭，為部件和系統集成賦能，加大研發投入和產能建設，抓住下游新能源汽車、新能源發電、5G、AIoT 等新興領域的發展機遇，打造產業鏈一體化制造公司。 3.1 收購安世開

47、展半導體業務，產線整合應對下游需求收購安世開展半導體業務，產線整合應對下游需求 2019 年公司通過收購荷蘭安世半導體介入半導體 IDM 業務。 安世半導體前身為恩智浦的標準產品事業部，擁有 60 多年的半導體行業專業經驗。提供的半導體產品主要包括雙極性晶體管、二極管、ESD 保護器件、邏輯器件、MOSFET 器件等多種產品，產品組合多達 15000 多種。 圖表圖表28：公司主要產品示意圖公司主要產品示意圖 來源：公司官網，國聯證券研究所 半導體器件產品類型豐富，收入來源多樣化半導體器件產品類型豐富，收入來源多樣化。2021 年，公司雙極性晶體管和二極管收入占比最大，達到 36.38%；其次

48、為功率 MOSFET 器件，收入占比 27.53%；模擬/邏輯器件和 ESD 保護器件分別占比分別為 16.57%、13.95%。MOSFET 器件2021 年占比相比 2020 年降低約 2.47 個百分點，但是長期來看，功率 MOSFET 器件相比晶體管和二極管等基礎產品具有更加明顯的增量空間， 收入貢獻度有望逐步提升。 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表29：公司主要產品收入占比公司主要產品收入占比 來源：公司官網，國聯證券研究所 各產業鏈環節充分布局，產品交付能力穩定各產業鏈環節充分布局，產品交付能力穩定。公司目前有多個研發中心，以荷

49、蘭總部研發中心為首，在中國、北美、韓國等地進行全球化研發布局；制造環節中公司擁有 3 座晶圓廠，分別位于德國漢堡和英國曼徹斯特、紐波特；封測環節公司擁有 3座工廠，分別位于中國、馬來西亞和菲律賓。 在前端生產環節中，德國漢堡的晶圓廠成立于 1953 年，官網顯示晶圓產能約為每月 3.5 萬片（折算至 8 英寸） ；英國曼徹斯特晶圓廠成立超過 30 年，專門生產 6英寸溝槽柵MOSFET， 官網顯示產能約為每月2.4萬片 （折算至8英寸） ； 英國Newport晶圓廠成立于 1982 年，在車規級 IGBT、功率 MOSFET、模擬芯片和化合物半導體等領域具有充足的產能和先進的工藝能力， 公司已

50、啟動其代工產能向 IDM 自有產能的逐步切換。 除已有的晶圓廠之外，公司的第一大股東聞天下在中國上海臨港建設 12 英寸功率半導體晶圓廠，預計總投資 120 億元，目標產能每年 36 萬片 12 英寸晶圓，建設周期約 2-3 年。目前已經完成建筑封頂，未來將成為支撐公司半導體產能擴充的重要來源。 在項目建設完成后 2 年內， 滿足相關條件情況下， 聞天下承諾將該項目或相關項目公司的股權轉讓給聞泰科技。具體條件包括以下 4 條： 生產經營符合法律、行政法規和公司章程的規定。 所涉及的股權、資產權屬清晰。 項目最近一年實現的扣非后歸母凈利潤為正。 最近一年 12 英寸晶圓片實際產量達到規劃產量的