【公司研究】順豐控股-時效件穩健增長經濟件及新業務成為業績亮點-20200420[23頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 交通運輸交通運輸 物流物流 時效件穩健增長，經濟件及新業務成為業績亮點時效件穩健增長，經濟件及新業務成為業績亮點 2020 年年 04 月月 20 日日 評級評級 謹慎推薦謹慎推薦 評級變動 維持 合理區間合理區間 48.5-51.5 元元 交易數據交易數據 當前價格（元） 48.13 52 周價格區間（元） 28.46-51.01 總市值（百萬） 212460.78 流通市值（百萬） 209158.26 總股本（萬股） 441431.09 流通股（萬股） 434569.42 漲跌幅漲跌幅比較比較 %

2、 1M 3M 12M 順豐控股 4.61 28.04 34.76 物流 -1.49 -5.25 -21.4 黃紅衛黃紅衛 分析師分析師 執業證書編號：S0530519010001 0731-89955704 相關報告相關報告 1 順豐控股：順豐控股（002352）公司點評： 經 濟 板 塊 及 新 業 務 拉 動 業 績 快速 增 長 2020-03-26 2 順豐控股：順豐控股（002352）公司點評： 業績較快增長，盈利能力提升 2020-02-27 預測指標預測指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入（億元） 909.43 1121.93 1330.51

3、 1567.80 1804.87 凈利潤（億元） 45.56 57.97 64.85 72.56 81.03 每股收益（元） 1.03 1.31 1.47 1.64 1.84 每股凈資產（元） 8.28 9.61 10.82 12.13 13.46 P/E 47.15 37.06 33.12 29.60 26.51 P/B 5.88 5.06 4.50 4.01 3.62 資料來源：貝格數據，財信證券 投資要點：投資要點： 國內快遞龍頭，競爭優勢凸顯國內快遞龍頭，競爭優勢凸顯：順豐是國內領先的快遞物流綜合服務 商， 公司依托直營制模式+全貨機機隊， 快遞服務質量及品牌優勢凸顯， 定價及盈利能力

4、高于同行。隨著鄂州機場建成投產，預計將進一步提 升順豐時效件的運營效率、降低運營成本、并保障時效性，提高服務 體驗。未來公司傳統快遞業務將穩健增長，戰略開拓的快運、冷運及 醫藥、同城急送、國際、供應鏈等新業務，有望成為增量業績貢獻點。 預測預測 2020-2025年順豐時效件營收年順豐時效件營收 CAGR 為為 7.15%：商務件增速與宏 觀經濟狀況的關聯度較高，2019年 5月前順豐快遞業務量增速與國內 PMI 的走勢接近。2006 年以前國內快遞以商務件為主，1998-2006 年 快遞業務量增速/中國 GDP 增速比例穩定在 1.4-2.0 之間。隨著商務件 滲透率提升，我們預計目前商務

5、件增速對 GDP 增速的比值在 1.3-1.4 左右。如假設 2000-2025 年中國 GDP CAGR 為 5.5%，以商務件增速 /GDP 增速比值為 1.3計算， 預測同期順豐時效件營收 CAGR為 7.15%。 順豐經濟件受益國內網購市場快速發展紅利：順豐經濟件受益國內網購市場快速發展紅利：2019年 5月起順豐針對 電商市場及客戶推出特惠專配產品， 推動 2019年 5月后順豐快遞業務 量增速提升。通過充分利用閑置倉，特惠專配新產品的邊際成本較低， 因此定價較低的特惠專配產品仍可創造較好邊際收益。電商件與網購 市場密切相關。網購規模每增加 1億元，將帶動 0.12億元快遞收入。 我

6、們測算 2020-2022 年中國實物商品網上零售額增速分別為 16.01%、 14.28%、11.53%，由于網購單價下降，測算 2020-2022 年國內快遞業 務量將同比分別增長 19.79%、19.43%、14.80%。順豐快遞龍頭地位穩 固、品牌優勢凸顯，經濟件將繼續受益國內網購市場快速發展紅利。 投資建議：投資建議：預計 2020-2022年分別實現凈利潤 64.85億元、72.56億元、 81.03億元，EPS 分別為 1.47元、1.64元、1.84元，當前股價對應 PE 分別為 33.12X、29.60X、26.51X。順豐作為國內快遞企業龍頭，公司 時效件業務持續穩健增長，

7、經濟件業務受益國內網購市場快速發展紅 利，快運供應鏈等新業務盈利前景較好，給予 2020 年底 33-35X 市盈 率估值，對應股價合理區間在 48.5-51.5元，維持“謹慎推薦”評級。 風險提示：風險提示：國內外新冠疫情失控風險；價格戰風險；網購增速下滑。 -26% -16% -6% 4% 14% 24% 34% 44% 2019-042019-082019-12 順豐控股物流 公司深度公司深度 順豐控股順豐控股（002352） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 內容目錄內容目錄 1 公司概

8、況：國內快遞龍頭，戰略開拓新業務公司概況：國內快遞龍頭，戰略開拓新業務 . 4 1.1 公司簡介：國內領先的快遞物流綜合服務商 . 4 1.2 業務概況：傳統快遞業務穩健增長，戰略開拓新業務. 5 1.3 業績綜述：業績較快增長，盈利能力提升 . 7 2 競爭優勢：直營制模式競爭優勢：直營制模式+全貨機機隊，奠定商務件龍頭地位全貨機機隊，奠定商務件龍頭地位 . 8 2.1 直營模式保障快遞服務質量，定價高于同行 . 8 2.2 全貨機機隊打造競爭壁壘，鄂州機場投產將提升順豐效率. 10 3 傳統快遞業務：時效件穩健增長，經濟件貢獻增量業績傳統快遞業務：時效件穩健增長，經濟件貢獻增量業績 . 1

9、2 3.1 快遞分析框架：商務件與宏觀經濟關系密切，電商件與網購市場緊密聯系. 12 3.2 時效件：商務件增速約為 GDP 的 1.3倍，預計 2020-2025 CAGR為 7.15% . 12 3.3 經濟件：國內網購市場仍較快增長，經濟件有望繼續貢獻增量業績 . 15 4 新業務：依托強勢快遞品牌及資源，新業務未來盈利可期新業務：依托強勢快遞品牌及資源，新業務未來盈利可期 . 17 4.1 快運業務：快運市場前景較好，順豐快運與順心捷達雙品牌互補 . 17 4.2 冷運及醫藥業務：順豐優勢凸顯，冷運及醫藥較快增長 . 17 4.3 同城業務：同城急送 B端、C端共同發力，受益行業成長紅

10、利 . 18 4.4 國際業務：期待國際快遞領域自主可控，順豐或迎來發展良機. 19 4.5 供應鏈業務：并購提升供應鏈服務能力，協同效益初步顯現 . 19 5 投資建議投資建議 . 20 5.1 核心假設 . 20 5.2 投資建議 . 21 6 風險提示風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：順豐控股的發展歷程圖. 4 圖 2：順豐控股的控股結構圖. 5 圖 3：順豐控股的產品體系 . 6 圖 4：2016-2019 年，順豐控股的營收及歸母凈利潤 . 7 圖 5：2016-2019 年，順豐控股的盈利能力走勢 . 7 圖 6：2019 年，順豐控股的各項業務營業收入占比 . 8 圖

11、 7：2019 年，順豐控股的各項業務營收及增速 . 8 圖 8：2016-2019 年，順豐控股的銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入. 8 圖 9：2016-2019 年，順豐控股的經營活動現金凈流量/凈利潤 . 8 圖 10：順豐控股的貨機數量具有優勢 . 10 圖 11：2016-2019 年，順豐控股的貨機數量. 10 圖 12：2008 年-2020 年 Q1，規模以上快遞業務收入 . 12 圖 13：2008 年-2020 年 Q1，規模以上快遞業務量 . 12 圖 14：2016-2019 年，順豐時效件營收 CAGR 為 7.08%. 13 圖 15：2019 年 5 月起，

12、順豐快遞業務量與 PMI 指數呈現背離. 13 圖 16：2007 年以后，中國快遞企業受電商驅動呈現爆發式增長 . 14 圖 17：1998-2006 年，中國快遞業務量增速與 GDP 增速的比例穩定在 1.4-2.0 之間 . 14 圖 18：2013-2019 年，順豐控股的時效件業務的營業收入及增速 . 14 mNsNmMqMmRpRoMnMzRmNnO6McM8OnPmMnPqQeRrRsOfQmOsRbRnNyQvPsPnPNZsRpR 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖 19：2

13、013-2019 年，順豐控股時效件營收 CAGR 為同期 GDP CAGR 的 1.88 倍 . 14 圖 20：2016-2019 年，順豐控股的經濟板塊營收 . 15 圖 21：順豐控股的倉儲核心能力 . 15 圖 22：2011-2017 年，中國電商件占快遞業務業務量比例. 16 圖 23：2018 年 Q1-2019 年 Q1，快遞市場與電商市場走勢基本一致. 16 圖 24：零擔快運市場集中度較低，市場有待進一步整合 . 17 圖 25：2018-2019 年，順豐控股快運業務營收 . 17 圖 26：2019 年中國冷鏈物流市場總規模為 3391.2 億元 . 18 圖 27：

14、2018-2019 年，順豐控股冷運及醫藥業務的營收 . 18 圖 28：2013-2018 年，中國即時物流訂單 CAGR 為 70%. 19 圖 29：2018-2019 年，順豐控股同城急送業務的營收 . 19 圖 30：2019 年中國國際及港澳臺快遞營收達 749.80 億 . 19 圖 31：2017-2019 年，順豐控股的國際業務營收 . 19 表 1：直營快遞模式與加盟制快遞模式的對比 . 9 表 2：2019 年，順豐控股在快遞服務時限準時率測試的6 個指標中均位列第一 . 9 表 3：從北京西城區至長沙芙蓉區的快遞產品報價 . 10 表 4：2019 年末，順豐控股的航空

15、運力情況（全貨機、散航資源） .11 表 5：湖北鄂州民用機場的主要建設內容及投資來源.11 表 6：順豐控股的時效件產品介紹. 13 表 7：2018-2022 年，實物商品網上零售額及規模以上快遞業務量預測 . 16 表 8：2020-2022 年，順豐控股的各項業務營收增速預測 . 21 表 9：2020-2022 年，順豐控股的各項業務營業收入預測 . 21 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 1 公司公司概況概況：國內快遞龍頭國內快遞龍頭，戰略開拓新業務，戰略開拓新業務 1.1 公司簡介

16、公司簡介：國內領先的快遞物流綜合服務商國內領先的快遞物流綜合服務商 國內領先的快遞物流綜合服務商：國內領先的快遞物流綜合服務商：順豐是國內領先的快遞物流綜合服務商，1993 年 在廣東順德成立，成立時的主業為香港與順德之間的即日速遞業務，初期通過加盟制模 式擴張業務版圖。由于加盟制模式問題頻繁暴露，1999 年起順豐強勢收權轉向直營制模 式， 2002 年公司完成直營制轉型并在深圳成立總部， 優化管理效益， 提升品牌形象。 2009 年順豐購置全貨運飛機，并建立自有航空公司，全面強化公司競爭優勢，逐步樹立起中 國時效件龍頭的地位。2012 年起公司進入戰略轉型期，積極拓展冷鏈、重貨、倉儲等領

17、域，并發力電商快遞。2017 年公司借殼鼎泰新材上市。2018 年 8 月及 2019 年 2 月，順 豐分別收購美國夏暉在中國冷鏈業務及德國敦豪集團在中國供應鏈業務，加碼冷鏈及供 應鏈領域。 圖圖 1：順豐控股的發展歷程圖順豐控股的發展歷程圖 資料來源：公司官網，財信證券 王衛為實際控制人， 民企機制靈活王衛為實際控制人， 民企機制靈活： 2019 年底， 深圳明德控股持有順豐 61.20%股份， 為公司控股股東。王衛持有深圳明德控股 99.9%股權，為公司實際控制人。民企靈活機 制，較主業同為商務件的 EMS 而言，更可有效應對市場競爭。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5

18、- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 2：順豐控股的順豐控股的控股結構圖控股結構圖 資料來源：Wind資訊（截至2019年底），財信證券 1.2 業務業務概況概況：傳統快遞業務穩健增長，戰略開拓新業務傳統快遞業務穩健增長，戰略開拓新業務 傳統快遞業務穩健增長，戰略開拓新業務傳統快遞業務穩健增長，戰略開拓新業務：順豐業務可分為傳統快遞業務、快運及 供應鏈等新業務。其中傳統快遞業務包括時效件、經濟件；新業務主要包括快運業務、 冷運及醫藥業務、同城業務國際業務、供應鏈業務。順豐傳統快遞板塊業務穩健增長， 持續貢獻業績，而戰略開拓的新業務成長迅速。

19、時效件：時效件：包括順豐即日、順豐次晨、順豐標快等。2019 年公司時效板塊營收為 565.21 億元（同比+5.93%） 。 經濟件：經濟件：包括順豐特惠、電商特惠、電商速配、電商專配等。2019 年經濟產品 實現營收 269.19 億元（同比+31.96%） 。 快運業務快運業務：順豐快運產品主要包括重貨包裹、重貨專運、小票零擔、大票零擔 等。2019 年公司快運業務營收 126.59 億元（同比+57.16%） 。 冷運及醫藥業務：冷運及醫藥業務：冷運主要產品有冷運特惠、 冷運到店、 冷運零擔、 冷運轉車， 醫藥業務主要產品為醫藥專遞、醫藥專車、精溫定達、精溫定航等。2019 年公 司冷

20、運及醫藥業務營收 50.94 億元（同比+32.54%） 。 同城同城業務業務：同城主要產品包括幫我送、幫我買、定制產品、標準產品等。2019 年順豐同城業務營收 19.52 億元（同比+96.12%） 。 國際業務：國際業務：國際業務主要產品有國際標快、國際特惠、國際小包等。2019 年順 豐國際業務實現營收 28.39 億元（同比+7.95%） 。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 供應鏈業務：供應鏈業務：通過收購德國郵政敦豪集團在中國的供應鏈業務來介入，2019 年 公司供應鏈業務營收 4

21、9.18 億元（同比+11.28 倍） 。 圖圖 3：順豐控股的產品體系順豐控股的產品體系 資料來源：公司官網，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 1.3 業績業績綜述綜述：業績較快增長，盈利能力提升業績較快增長，盈利能力提升 業績較快增長，盈利能力提升：業績較快增長，盈利能力提升：2016-2019 年，順豐控股的營收 CAGR、歸母凈利潤 CAGR 分別為 24.97%、11.52%。2019 年公司實現營收 1121.93 億元（同比+23.37%） ，實 現歸母凈利潤 57.97

22、 億元（同比+27.23%） ，業績較快增長。2019 年加權 ROE 為 14.86% （同比+1.65pct） ，盈利能力有所提升。 公司在 2014 年、2018 年因采取低價策略進入電商件市場，一定程度拖累業績，再加 上同期宏觀經濟不景氣，因此 2014 年、2018 年公司凈利潤出現下滑。 圖圖 4：2016-2019年，順豐控股的營收及歸母凈利潤年，順豐控股的營收及歸母凈利潤 圖圖 5：2016-2019年，順豐控股的盈利能力走勢年，順豐控股的盈利能力走勢 資料來源：Wind資訊，財信證券 資料來源：Wind資訊，財信證券 經濟板塊、快運及其他新業務拉動業績快速增長經濟板塊、快運及

23、其他新業務拉動業績快速增長：2019 年順豐控股分業務而言，時 效板塊/經濟板塊/快運產品/冷運及醫藥業務/供應鏈業務分別實現營收 565.21 億元（同比 +5.93%） 、269.19 億元（同比+31.96%） 、126.59 億元（同比+57.16%） 、50.94 億元（同比 +32.54%） 、 49.18 億元 （同比+1128.09%） ， 占營收比重分別為 50.38%/23.99%/11.28%/4.54%/ 4.38%，經濟板塊及新業務（快運、冷運及醫藥、供應鏈等）拉動業績較快增長。新業務 營收占比從 2018 年 18.9%提升至 2019 年 25.63%。 2019

24、 年末，順豐散單客戶會員規模達 2.5 億（同比+58%） ，2019 年活躍月結客戶數 量達到 140 萬（同比+19.2%） ，會員體系有利于用戶粘性，保障順豐未來業績穩定增長。 -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 2016201720182019 營業收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收增速歸母凈利潤增速 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2016201720182019 毛利率（%）凈利率（%）加權

25、ROE（%） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 6：2019年，年，順豐控股的各項業務營業收入占比順豐控股的各項業務營業收入占比 圖圖 7：2019年年，順豐控股的各項業務營收及增速順豐控股的各項業務營收及增速 資料來源：Wind資訊，財信證券 資料來源：Wind資訊，財信證券 前期重資本投入，當前現金流狀況較佳：前期重資本投入，當前現金流狀況較佳：快遞企業通常在提供服務前后即時收款， 2016-2019 年順豐控股的銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入在 103%-105%。同時， 直營

26、制模式的順豐控股前期重資產投入，折舊成本（非現金成本）占比高（2019 年折舊 費及攤銷費用為 37.41 億元） ，2016-2019 年順豐控股的經營活動現金凈流量/凈利潤在 122%-162%，現金流狀況較佳。 圖圖 8：2016-2019 年，順豐控股的年，順豐控股的銷售商品提供勞務收銷售商品提供勞務收 到的現金到的現金/營業收入營業收入 圖圖 9：2016-2019 年，順豐控股的年，順豐控股的經營活動現金凈流量經營活動現金凈流量/ 凈利潤凈利潤 資料來源：Wind資訊，財信證券 資料來源：Wind資訊，財信證券 2 競爭優勢競爭優勢：直營制模式直營制模式+全貨機機隊，奠定商務件龍頭

27、地位全貨機機隊，奠定商務件龍頭地位 2.1 直營模式直營模式保障快遞服務質量，定價保障快遞服務質量，定價高于同行高于同行 直營制模式直營制模式可較好可較好保障保障快遞快遞服務質量：服務質量：快遞行業主要有直營模式與加盟模式兩種經 營模式。順豐采用全直營經營模式，總部控制了全部快遞網絡、快遞核心資源（比如中 轉場地、干支線路、航空樞紐、營業網點、貨運飛機、貨運車輛、員工等） 。直營制模式 的前期投入成本較高，擴張速度慢，但完成直營制模式后，可打造較高的進入壁壘。同 時，相較加盟制而言，直營制快遞可保障服務質量及效率，并提升品牌美譽度，從而在 激烈快遞價格戰中樹立起差異化競爭優勢。 時效, 50.

28、38% 經濟, 23.99% 快運, 冷運及醫 藥, 4.54% 同城急送, 1.74% 國際, 供應鏈, 其他, 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 時效 經濟 快運 冷運及醫藥 同城急送 國際 供應鏈 其他 2019年營收（億元）2018年營收（億元）增速（%） 101% 102% 103% 104% 105% 106% 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2016201720182019 銷售商品提供勞務收到

29、的現金（億元） 銷售商品提供勞務收到的現金/營收（%） 0% 50% 100% 150% 200% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 2016201720182019 經營活動現金凈流量（億元） 經營活動現金凈流量/凈利潤（%） +11.28 倍倍 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 表表 1：直營快遞模式與加盟制快遞模式的對比直營快遞模式與加盟制快遞模式的對比 快遞企業快遞企業 經營模式經營模式 直營模式直營模式 加盟模式加盟模式 模式介紹 管理結構自上而下

30、，企業需要自己投資建設運營其整 個快遞網絡（包括分撥中心和各城市網點等基礎設 施） 總部控制集散中心及主要地區轉運，其余地區 由地區加盟商負責。加盟者與被加盟者為獨立 主體，靠加盟協議來約束各自行為 代表企業 EMS、順豐、外資 Fedex、DHL、UPS、TNT 四通一達、天天快遞 成本分擔 所有費用均為企業經營成本 加盟商需要向總部購買面單、物料等，并支付 運輸費、分揀費等中轉費 優點 1）保證公司經營的穩定性和可控性； 2）有助于客戶服務及運營管理的標準化，進而提升 質量和效率； 1）輕資產模式，投資少、擴張快，可迅速復制 模式，實現低成本、低風險擴張； 3）有助于增強內部管理的規范性和

31、合規性； 2）可最大限度吸納廣泛社會資源，快速擴張； 4）有助于新業務利用大網的資源實現客戶、系統、 人員、資源等方面的協同，快速孵化做大； 5）有助于提升客戶忠誠度和品牌美譽度； 6）有助于公司掌握全流程數據和核心信息。 3）總部可不承擔連帶法律責任。 缺點 1）可能存在組織膨脹帶來的管理問題、大規模直營 連鎖管理系統龐大、復雜，容易官僚化經營； 2）網店自主權較小，積極性、主動性、創造性受限； 3）人力、設備與管理成本投入大，發展速度受限； 4）總部需承擔某些子公司違規經營的直接法律責任。 1）對加盟企業的管理控制力度較小， 管理以協 調為主，容易各自為政； 2）難提高快遞服務質量， 容易

32、出現暴力分揀等 問題； 3）對品牌、技術使用多，維護較少。 資料來源：公司公告，財信證券 快遞快遞服務質量及品牌優勢凸顯：服務質量及品牌優勢凸顯：依托直營制模式，順豐在快遞業內樹立“快” 、 “準 時” 、 “安全”的快遞品牌形象，順豐已經成為中國高端優質快遞服務的代名詞：1） 根 據國家郵政局 2009-2019 年快遞服務滿意度調查結果通報 ，順豐速運在“快遞企業總 體滿意度”榜上連續 11 年蟬聯第一；2）根據國家郵政局 2013-2019 年快遞服務時限準 時率測試結果 ，順豐控股連續 7 年蟬聯第一。 表表 2：2019年，順豐控股在快遞服務時限準時率測試的年，順豐控股在快遞服務時限

33、準時率測試的 6個指標中均位列第一個指標中均位列第一 排名排名 全程時限全程時限 寄出地處寄出地處 理時限理時限 運輸時限運輸時限 寄達地處寄達地處 理時限理時限 投遞時限投遞時限 72 小時準小時準 時率時率 順豐 1 1 1 1 1 1 EMS 2 6 2 3 3 2 京東 3 7 3 6 2 4 韻達 4 2 6 2 5 3 百世 5 4 4 4 7 5 中通 6 5 5 5 8 6 申通 7 8 7 9 4 7 圓通 8 3 8 8 9 8 德邦 9 10 9 7 6 9 優速 10 9 10 10 10 10 資料來源： 國家郵政局關于2019年快遞服務時限準時率測試結果的通告 ，財

34、信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 順豐順豐定價高于同行，時效性優勢突出定價高于同行，時效性優勢突出：順豐快遞依托良好服務質量及品牌效應，在 注重實效性及安全性的商務件領域優勢明顯，定價遠高于競爭對手。以北京西城至長沙 芙蓉區的快遞（首重內）為例，順豐次晨、標快的報價分別為 25 元、23 元，遠高于競爭 對手（三通一達）12-18 元報價，也高于 EMS 21 元報價。從時效上考量，順豐可做到次 日達，而 EMS 耗時約 2 天，三通一達耗時約 72 小時。 表表 3：從北京：從北京西

35、城西城區區至長沙至長沙芙蓉區芙蓉區的快遞的快遞產品產品報價報價 快遞快遞企業企業 產品類型產品類型 首重首重 續重續重 時效時效 順豐 順豐次晨 25 10 次日 12:00 順豐標快 23 10 次日 18:00 順豐標快 （陸運） 18 5 隔日 23:59 EMS 特快專遞 21 10 次日（全程時限 2 日） 中通快遞 15 10 2.1天左右 韻達快遞 15 10 國內異地 72小時 申通快遞 12 8 國內異地 72小時 圓通速遞 18 8 預計在 2-3天 資料來源：各快遞企業官網（注釋：首重為1kg以內，續重為每1kg起計價） ，財信證券 2.2 全貨機機隊打造競爭壁壘，全貨機

36、機隊打造競爭壁壘，鄂州機場鄂州機場投產將提升順豐效率投產將提升順豐效率 國內最大的貨運航空公司：國內最大的貨運航空公司：國內快遞企業中，目前僅順豐控股、EMS 和圓通速遞三 家成立了物流航空公司，擁有獨立航空運輸能力。2019 年順豐控股擁有 58 架全貨機，租 賃 13 架全貨機，是國內全貨機數量最多、運輸能力最大的貨運航空公司。全貨機購置價 格較高，順豐 58 架全貨機對應的 2019 年飛機、飛機發動機、周轉件及高價維修工具等 固定資產原值（即初始投入資本）為 78.01 億元，較高投入資本壁壘打造公司競爭優勢。 另外，民航航班時刻遵循“歷史優先”的分配原則，順豐航空在 2009 年成為我國首家民 營貨運航空公司，歷經 11 年的時刻資源積累，目前順豐航空共有 147 對時刻，具有時刻 資源的先發優勢，后進入者需要較長時間積累時刻資源。 圖圖 10：順豐控股