百普賽斯-深度報告：高速成長的聚焦生物藥開發的重組蛋白試劑龍頭-220516（25頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 / 25 公司研究|醫療保健|制藥、生物科技與生命科學 證券研究報告 百普賽斯百普賽斯(301080)公司首次覆蓋公司首次覆蓋報告報告 2022 年 05 月 16 日 高速高速成長的成長的聚焦聚焦生物藥開發生物藥開發的的重組蛋白重組蛋白試劑試劑龍頭龍頭 百普賽斯深度百普賽斯深度報告報告 報告要點：報告要點： 全球全球重組蛋白市場增速顯著高于生物科研試劑重組蛋白市場增速顯著高于生物科研試劑，市場快速擴容市場快速擴容 根據 Frost&Sullivan，全球重組蛋白科研試劑市場從 2015 年的 33 億元人民幣增長到 2019 年的 52 億元人民幣，期

2、間年復合增長率為 14.5%，預計2024 年市場規模將達到 98 億元人民幣，2019-2024 年間年復合增長率為13.6%，顯著高于生物藥市場規模及生物科研試劑市場規模的復合增長率。中國重組蛋白市場規模從 2019 年 9 億人民幣增長至 2024 年 19 億人民幣，2019-2024 年間年復合增長率為 16.12%。 全球化業務布局，海外收入長期維持在全球化業務布局，海外收入長期維持在 60%左右，左右，盡顯品牌含金量盡顯品牌含金量 2020 年之前公司海外收入占比長期維持在 65%以上，盡管 2020 年以來國內收入連續兩年超過 100%的增長，2021 年海外占比也仍然接近 6

3、0%；拆解公司海外收入來源可知，公司約 60%收入來自于美國、英國、德國、日本、法國、加拿大和韓國這 7 個發達國家，其中美國和英國占比最高，2018-2020 年分別平均約為 40%和 14%，這 7 國以外的海外收入占比三年來約平均 2%，顯示出公司極高的收入來源含金量。 深度深度掘金掘金生物生物醫醫藥藥的的開發開發過程及臨床過程及臨床應用，應用，品牌品牌力含金量越力含金量越發強大發強大 質量可靠質量可靠：平均應用檢測數據達 3.09 個，領先于全球巨頭（R&D 為 2.76、PeproTech 為 2.86） ，有效降低客戶研發成本、推進研發進度；產品批間次一致性強、退貨率極低。品牌力品

4、牌力強強：全球 TOP20 藥企全覆蓋、TOP50 藥企覆蓋 80%，客戶復購率超 80%；海外收入幾乎都來自于美、英、德、法、日等發達國家，品牌含金量十足。工業工業客群客群高度認可：高度認可：公司重組蛋白平均收入遠高于國內同行；直銷中工業客戶近 5 年收入貢獻平均超 90%；2018-2020 年平均直銷留存率超 66%； 留存直銷客戶平均采購量逐年提升；新增直銷客戶數量近三年平均增速達 89%，每年增速均超過 80%。 投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 公司診斷類新冠收入較少且所有新冠產品收入占比不斷降低，長期影響逐漸削弱；受益于科研投入的持續增長，國內生物試劑供應鏈的安全和進口替代需

5、求， 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 5.12/7.16/10.03 億元，增速分別為 33.2%/39.7%/40.1%；歸母凈利潤為 2.43/3.28/4.67 億元，增速分別為 39.2%/35.1%/42.7%；EPS 為 3.03/4.10/5.84 元/股，對應 PE為 46.2/34.2/24.0。首次推薦，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 研發不確定性；行業競爭加??；新冠業務不確定性；匯率波動風險等。 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 246.32 384.99

6、 512.82 716.19 1003.08 收入同比(%) 138.47 56.30 33.20 39.66 40.06 歸母凈利潤(百萬元) 115.88 174.21 242.55 327.61 467.47 歸母凈利潤同比(%) 943.79 50.34 39.23 35.07 42.69 ROE(%) 57.85 7.06 8.94 10.76 13.29 每股收益(元) 1.45 2.18 3.03 4.10 5.84 市盈率(P/E) 96.67 64.30 46.19 34.19 23.96 資料來源：Wind,國元證券研究所 買入買入|首次推薦首次推薦 當前價： 140.03

7、 元 基本數據 52 周最高/最低價（元） ： 247.01 / 121.99 A 股流通股（百萬股） ： 20.00 A 股總股本（百萬股） ： 80.00 流通市值（百萬元） ： 2800.60 總市值（百萬元） ： 11202.40 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 徐偲 執業證書編號 S002052105003 電話 021-51097188 郵箱 -28%-9%9%28%46%10/1812/91/303/235/14百普賽斯滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 25 目 錄 1.國產明星重組蛋白試劑品牌，規?？焖僭鲩L . 4 1.

8、1 頂尖科學家創立的重組蛋白龍頭 . 4 1.2 非新冠業務增長持續創新高，新冠影響漸弱 . 6 2.生物試劑行業景氣快速提升，市場持續擴容 . 8 2.1 生命科學研究飛速發展，研究投入快速增加 . 9 2.2 基礎研究和生物技術的進步，推動生物科研試劑需求快速擴容 . 10 2.3 重組蛋白試劑進口替代空間大，疊加蛋糕快速變大 . 11 2.4 抗體藥及細胞免疫治療的快速崛起，帶動重組蛋白需求. 12 3.公司聚焦全球熱門研發靶點，深度掘金生物藥開發過程 . 13 3.1 公司深度掘金生物醫藥的開發過程及臨床應用 . 13 3.2 公司重組蛋白主要采用 HEK293 細胞生產，質量更為可靠

9、 . 15 3.3 卓越的產品質量來源于公司強勁的技術根基 . 17 3.4 公司品牌力越發增強，客戶覆蓋面及單客戶價值同步增長 . 18 4.生物分析檢測服務拓展，不僅僅是拓寬公司業務 . 20 5.盈利預測 . 21 5.1 公司收入拆分 . 21 5.2 可比公司估值比較 . 22 6.風險提示 . 23 圖表目錄 圖 1：公司股權結構（截至 2022.03.31） . 4 圖 2：營業收入及增長情況（百萬元，%） . 6 圖 3：扣非歸母凈利潤及增長情況（百萬元，%） . 6 圖 4：新冠疫情影響漸走弱（百萬元，%） . 7 圖 5：非新冠相關業務持續高增長（百萬元，%） . 7 圖

10、6：公司主營業務收入結構（%） . 7 圖 7：可比公司研發費用率（%） . 7 圖 8：可比公司重組蛋白毛利率（%） . 8 圖 9：可比公司銷售管理費用率（%） . 8 圖 10：固定資產與周轉率同步提升（百萬元） . 8 圖 11：公司扣非凈利率（%） . 8 圖 12：全球生命科學領域研究資金投入（億美金，%） . 9 圖 13：中國生命科學領域研究資金投入（億元，%） . 9 圖 14：全球藥物研發支出（百億元，%）. 10 圖 15：中國藥物研發支出（百億元，%）. 10 圖 16：全球生物科研試劑市場規模（億元，%） . 10 圖 17：中國生物科研試劑市場規模（億元，%） .

11、10 圖 18：生物科研試劑分類（億，%） . 11 wVcZiYnWlYjZjVvWmU9PcM7NsQqQsQoMiNmMmRfQqRqP9PnNxONZtPnMuOpMtM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 25 圖 19：蛋白類試劑分類（億，%） . 11 圖 20：重組蛋白在生物藥研發生產中的應用 . 11 圖 21：重組蛋白生物科研試劑市場（億元，%） . 12 圖 22：2019 年中國重組蛋白市場競爭格局（百萬元，%） . 12 圖 23：單克隆抗體藥物市場規模（%） . 13 圖 24：細胞療法研發管線（個，%） . 13 圖 25：直銷客戶中工業客戶數量占比多（%）

12、 . 14 圖 26：公司重組蛋白主要收入集中于少數蛋白（%） . 14 圖 29： 產品高批件次一致性 . 16 圖 30：因質量問題產生退換貨率（%） . 16 圖 31：重組蛋白應用數據分布（%） . 17 圖 32：單產品平均應用檢測數據（個） . 17 圖 33：客戶數量分析（家，%） . 19 圖 34：新增直銷客戶數 . 19 圖 35：存續直銷客戶留存率及收入增長 . 19 圖 36：單個客戶平均收入（萬元，%） . 19 圖 37：海外收入占比一直超過 55%（%） . 20 圖 38：海外收入主要來自于美國、英國等發達國家（%） . 20 圖 39：歷年檢測服務收入（萬元）

13、 . 20 圖 40：歷年檢測服務客戶數量 . 20 表 1：公司高級管理人員 . 5 表 2：2022 年股權激勵計劃考核目標與費用攤銷 . 6 表 3：公司前五大非標記蛋白對應靶點需求（個）. 14 表 4：單個產品重組蛋白平均收入對比（截至 202109） . 15 表 5：各蛋白表達系統特征 . 15 表 6：公司部分稀缺蛋白產品 . 17 表 7：公司獨有稀缺膜蛋白產品 . 18 表 8：生物分析檢測服務 . 21 表 9：百普賽斯收入拆分（百萬元，%）. 22 表 10：可比公司估值對比 . 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 25 1.國產明星國產明星重組蛋白重組蛋白

14、試劑試劑品牌品牌，規模規?？焖僭鲩L快速增長 1.1 頂尖頂尖科學家科學家創立創立的重組蛋白龍頭的重組蛋白龍頭 百普賽斯是專注于生物藥開發過程的蛋白技術、產品和服務的全球化品牌。主要產品為重組蛋白和檢測服務，同時提供試劑盒、抗體、填料、培養基等相關產品，應用于腫瘤、自身免疫疾病、心血管病、傳染病等疾病的靶向治療藥物研發和生產過程中所需的靶點抗原、 生物標志物及其他關鍵試劑和相關服務?！案貏e的產品設計，更好更穩定的質量，更完備的技術幫助，更快更適當的反應”是公司希望帶給客戶的核心價值，以助力更簡便快速地藥物開發。 公司實際控制人公司實際控制人是是創始人陳宜頂創始人陳宜頂。公司董事長、總經理陳宜頂

15、作為公司創始人，直接持有公司 23.53%的股權，通過天津百普賽斯控制公司 9.99%的股權，通過天津百普嘉樂控制公司 1.53%的股權，且與另一創始股東、董事、副總經理苗景赟簽訂一致行動協議 ，可影響副總經理苗景赟直接持有的 8.92%的股權和通過天津百普賽斯間接持有公司 0.06%的股權，綜上，公司控股股東及實際控制人為董事長、總經理陳宜頂，合計直接與間接控制 44.03%的股權。天津百普賽斯和百普嘉樂系公司員工持股平臺，實現核心員工利益分享與綁定。子公司方面，香港百普賽斯和美國百普賽斯主要負責海外銷售及研發業務；杭州韜圃科技、深圳百普賽斯主要負責公司產品在境內的市場推廣和行業交流；南京百

16、普賽斯主要負責檢測服務業務；百斯醫學主要負責公司醫療器械產品的生產與銷售；蘇州百普賽斯是 2021 年末新設控股子公司，主營生物試劑產品的研發、生產和銷售。 圖圖 1：公司：公司股權結構股權結構（截至（截至 2022.03.31） 資料來源：公司招股書，公司公告，國元證券研究所 核心高管深耕產業近核心高管深耕產業近 20 年，行業經驗豐富。年，行業經驗豐富。董事長、總經理陳宜頂和董事、副總經理苗景赟及副總經理黃旭均為生命科學領域科班出身，且均在企業一線從事研發 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 25 過， 具有深厚的產業技術背景。 董事長陳宜頂和副總經理苗景赟均為公司創始股東，同時為公

17、司核心技術人員，是公司技術發展和方向的保障。同時公司基于自身快速發展和規模不斷擴大的需要，近幾年相繼引入高級人才副總經理、財務負責人、董秘林濤和副總經理黃旭、陳勁秋、陳霞敏，進一步從財務管理、研發創新和市場營銷多方位加強公司實力。 表表 1：公司高級管理人員：公司高級管理人員 姓名 職位 履歷 陳宜頂 董事長、總經理 1977 年出生，畢業于陜西科技大學生物工程專業，碩士，中關村高端領軍人才。2003 年 7 月至 2007 年 4 月，擔任神州細胞工程有限公司細胞培養研究員；2007 年 5 月至 2009 年 4 月，擔任香港英杰生命技術有限公司技術銷售專家、應用開發科學家；2009 年

18、5 月至 2011 年 2 月，擔任賽默飛世爾生物工藝產品應用科學家；2011 年 3 月至今，擔任公司董事長及總經理；2021 年 1 月至今，兼任公司全資子公司百斯醫學診斷科技（北京）有限公司經理兼執行董事。 苗景赟 董事、副總經理 1978 年出生，畢業于北京化工大學生物工程專業，碩士，中級職稱。2003 年 3 月至 2007 年 12 月，擔任神州細胞工程有限公司工藝開發研究員；2007 年 12 月至 2011 年 12 月，擔任通用電氣產品專家、產品經理；2012 年 2 月至今，擔任公司副總經理；2020 年 6 月至今，擔任公司董事。 林濤 副總經理、董事會秘書、財務負責人

19、1989 年出生，畢業于清華大學工商管理專業，碩士，中國注冊會計師，香港注冊會計師，并持有中國法律職業資格證書、深圳證券交易所董事會秘書資格證書。2011 年 7 月至 2019 年 10 月，歷任天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）審計員、經理、高級經理；2019 年 10 月至今，擔任公司財務負責人；2020 年 6 月至今，擔任公司副總經理、董事會秘書；2020 年 7 月至今，兼任公司全資子公司深圳百普賽斯執行董事、總經理。 黃旭 副總經理 1977 年出生，畢業于中國科學院武漢病毒研究所微生物學專業，博士，中級工程師職稱。2005 年 7 月至 2006 年 3月擔任北京億利高科生物

20、工程技術研究所有限公司研發人員；2006 年 3 月至 2008 年 3 月擔任香港英杰生命技術有限公司（Invitrogen）技術支持；2008 年 4 月至 2009 年 2 月擔任戴諾生物技術有限公司技術支持；2009 年 3 月至 2019年 11 月擔任英濰捷基（上海）貿易有限公司技術銷售專家、華北區銷售經理；2019 年 11 月至今，擔任公司銷售和市場副總經理。 陳勁秋 副總經理 1967 年出生，畢業于意大利聯合國國際遺傳工程和生物技術中心分子遺傳學和生物技術專業，博士。1989 年 7 月至1999 年 4 月于北大任教；后于賓夕法尼亞大學做博士后至 2003 年 5 月；同

21、年 6 月至 2007 年 2 月任美國 Rockland Immunochemical Inc 高級科學家及研發經理；2007 年 9 月至 2009 年 4 月任美國 QPS,LLC 高級研究員；2009 年 5月至 2020 年 9 月在美國國立衛生研究院（NIH）癌癥研究所任職，先后擔任抗體中心實驗室高級研究員、蛋白質技術合作資源中心實驗室負責人；2020 年 10 月至 2021 年 11 月擔任公司產品及應用開發總監；2021 年 11 月至今擔任公司副總經理。 陳霞敏 副總經理 1976 年出生，畢業于美國猶他大學，碩士。2004 年 5 月至 2014 年 3 月，在賽默飛世爾

22、科技公司任職，先后擔任財務分析專員以及銷售支持專家等職務； 2014 年 3 月至 2015 年 9 月， 在 GE 醫療集團擔任客戶經理； 2015 年 9 月至 2021年 11 月擔任公司北美運營總監；2021 年 11 月至今擔任公司副總經理。 資料來源：公司招股書、年報，國元證券研究所 五年五年四次核心員工股權四次核心員工股權激勵，與激勵，與員工共享公司成長紅利。員工共享公司成長紅利。公司在上市前即已實施了3 次員工股權激勵計劃，合計覆蓋約 57 人；近期公司再次公布 2022 年首次、也是公司創業板上市后首次股權激勵計劃（草案） ，激勵計劃對象進一步擴大，目標共87 名管理層及核心

23、員工，計劃擬授予的限制性股票數量為 80 萬股，約占公司股本總額的 1.0%。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 25 表表 2：2022 年股權激勵計劃考核目標與費用攤銷年股權激勵計劃考核目標與費用攤銷 項目名稱 2022 2023 2024 2025 業績考核目標（億元） 4.93 6.40 8.35 / YOY(同比上年) 28.06% 29.82% 30.47% / 費用攤銷（萬元） 1242.85 1327.06 659.12 172.06 資料來源：公司公告，國元證券研究所 1.2 非新冠業務非新冠業務增長增長持續持續創新高，創新高，新冠新冠影響漸弱影響漸弱 公司公司業績持

24、續高增長。業績持續高增長。受公司常規業務不斷高速增長及新冠疫情的需求推動，公司規?？焖贁U大，扣非凈利潤也大幅翻了數倍，為公司長期發展快速積累了資本。2017-2021 年收入 CAGR 達 69%，扣非凈利潤 CAGR 達 134%。2021 年收入及利潤增速有所放緩，主要是因為 2020 年因疫情的突發需求造成基數較大、且 2021年疫情需求放緩導致增速下滑，但非疫情相關業務仍然保持快速增長。2022Q1 業績有所波動，主要是受華東等地區疫情的影響，華東地區占到公司國內業績的 70%左右。 圖圖 2：營業：營業收入收入及及增長情況（增長情況（百萬元百萬元，%） 圖圖 3：扣非：扣非歸母歸母凈

25、利潤及增長情況（凈利潤及增長情況（百萬元百萬元，%） 資料來源：公司招股書，年報，國元證券研究所 資料來源：公司招股書，年報，國元證券研究所 公司非公司非新冠相關新冠相關業務增速業務增速進一步創新高進一步創新高，新冠影響漸新冠影響漸收窄收窄。公司 2021 年非新冠相關收入增速達 70.9%，較 2020 年增加 2.8pct，收入較 2019 年增長近 2 倍。公司2021 年度經營業績繼續保持高速增長，實現營業收入 3.85 億，同比增長 56.3%，其中非新冠產品銷售收入2.97億， 同比增長70.9%； 新冠產品銷售收入8,831.2萬，同比增長 21.46%。疫情相關需求有所放緩，對

26、公司整體業務影響有所收窄，占比從 2020 年的 29.5%降至 2021 年的 22.9%。2022Q1 新冠收入占比進一步降低至21.1%，非新冠收入受華東區影響增速有所下滑，但依然有 45%以上的高速。 47.2 69.8 103.3 246.3 385.0 114.2648.0%47.9%138.5%56.3%27.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300350400450201720182019202020212022Q1營業收入YOY(%)5.5 12.6 23.8 116.7 164.1 54.16130.5%89.2%

27、389.7%40.6%33.6%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%020406080100120140160180201720182019202020212022Q1扣非凈利潤YOY(%) 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 / 25 圖圖 4：新冠：新冠疫情影響漸走弱（疫情影響漸走弱（百萬元百萬元，%） 圖圖 5：非新冠：非新冠相關業務持續相關業務持續高增長高增長（百萬元百萬元，%） 資料來源：公司招股書，年報，國元證券研究所 資料來源：公司招股書，年報，國元證券研究所 重組重組蛋白是公司蛋白是公司核心業務核心業務及收入來源。及收入來源。重組蛋白產品

28、占公司主營業務收入比重分別為 97.4%、98.0%、96.3%、89.2%和 86.4%，占比較高。2020 年及以后占比有所下降主要系檢測服務及其他產品收入增長所致。公司檢測服務主要提供生物藥開發過程中所需的親和力檢測服務、抗獨特性抗體開發服務等。其他收入主要包括銷售試劑盒、抗體、磁珠、培養基等產品的收入，其中疫情相關收入占比超 55%。 公司公司研發投入大幅增長，研發投入大幅增長，加強加強公司競爭力。公司競爭力。公司生物醫藥研發及生產上游關鍵試劑及原料重組蛋白供應商，具有較高的科技屬性和研發生產壁壘，屬于生命科研試劑的“卡脖子”賽道，是中國醫藥發展和國際競爭的關鍵環節之一，因此持續高投入

29、研發非常必要。公司近年來研發費用率始終保持行業領先，2020 及 2021 年研發費用率有所下降， 主要是由于公司收入規模迅速擴大導致的規?；?， 從增長率上看，公司研發投入不僅并未減少，反而還在加速投入，2021 年研發投入增長超 94%。 圖圖 6：公司：公司主營業務主營業務收入收入結構結構（%） 圖圖 7：可比：可比公司研發費用率（公司研發費用率（%） 資料來源：公司招股書，年報，國元證券研究所 資料來源：公司招股書，年報，wind，國元證券研究所 公司公司盈利能力強，盈利能力強，銷售管理銷售管理費用率漸改善費用率漸改善。公司主營產品重組蛋白業務毛利率與國內同行均處于高水平， 遠高于跨

30、國巨頭 Bio-techne， 主要是由于美國平均薪酬較高、幾乎是國內的兩倍，加上美國制造成本高導致。得益于生物藥行業快速發展，對上72.7 88.3 24.1 47.2 69.8 103.3 173.6 296.7 90.2 29.5%22.9%21.1%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450201720182019202020212022Q1新冠相關收入非新冠相關收入新冠相關占比47.2 69.8 103.3 173.6 296.7 90.2 48.0%47.9%68.1%70.9%45.4%0%10%20%30%40%50%60

31、%70%80%050100150200250300350201720182019202020212022Q1非新冠相關收入收入YOY(%)97.4%98.0%96.3%89.2%86.4%0.4%0.4%1.5%2.4%2.9%2.2%1.6%2.1%8.3%10.6%75%80%85%90%95%100%20172018201920202021重組蛋白檢測服務其他主營業務75.1%16.6%43.9%94.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021Bio-techneabcam義翹科技菲鵬生物百普賽斯百普賽斯YOY 請務必閱讀正文之

32、后的免責條款部分 8 / 25 游原材料重組蛋白需求大幅增加，公司在重組蛋白領域擁有較強的品牌影響力、產品競爭力，疊加新冠疫情驅動的需求加持，公司銷售管理費用率顯著下降。但比例上比國內同行仍舊高出很多，主要是因為公司新冠疫情相關收入占比相對較少，公司的成長性更主要來自于疫情前主營業務的內生高速增長。 圖圖 8：可比公司：可比公司重組蛋白重組蛋白毛利率（毛利率（%） 圖圖 9：可比：可比公司銷售管理費用率（公司銷售管理費用率（%） 資料來源：公司招股書，wind，國元證券研究所 注：菲鵬生物是原料毛利率數據 資料來源：公司招股書，wind，國元證券研究所 注：abcam2021 年為中報數據 公

33、司公司營運能力營運能力顯著加強顯著加強，利潤率利潤率提升提升明顯明顯。為滿足公司生產需求，匹配公司快速發展，公司成倍式增加固定資產和在建工程投資，但固定資產周轉率也從 2019 年的7.5 次提升到 2020 年的 13.1 次、2021 年的 11.0 次，公司扣非凈利率 2020 年以來也實現了大幅提升，規?；黠@。 圖圖 10：固定資產：固定資產與周轉率同步提升與周轉率同步提升（百萬元）（百萬元） 圖圖 11：公司：公司扣非凈利率（扣非凈利率（%） 資料來源：wind，國元證券研究所 資料來源：wind，國元證券研究所 同固定資產周轉率趨勢相似，公司 2020 年、2021 年存貨分

34、別同比增長 51.01%、90.8%，高增長下，公司存貨周轉率依然保持高水平。 2.生物生物試劑試劑行業景氣行業景氣快速提升快速提升，市場市場持續擴容持續擴容 公司主要產品為重組蛋白和檢測服務，同時提供試劑盒、抗體、填料、培養基等其它生物醫藥相關產品，用于生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑的研發與生產。生物70%75%80%85%90%95%100%2018201920202021Bio-techne義翹神州菲鵬生物百普賽斯0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021Bio-techneabcam百普賽斯義翹神州菲鵬生物3.3 21.9 7.3 11.7 15.8 22

35、.0 48.3 6.5 7.4 7.5 13.1 11.0 024681012140102030405060708020172018201920202021在建工程固定資產固定資產周轉率(次)11.59%18.04%23.08%47.39%42.63%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021扣非凈利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 / 25 試劑和技術服務行業與全社會的基礎科研和生物醫藥產業投入密切相關，具有較強的需求剛性。 2.1 生命科學研究生命科學研究飛速發展，研究投入快速增加飛速發展，研究投入快速增加 生命科學領域的研究資金持續生命科學領

36、域的研究資金持續高投入。高投入。在生命科學基礎研究飛速發展的基礎上，現代生物技術的重要進展和突破正在加速向應用領域滲透，在解決人類發展面臨的健康、環境和資源等問題的過程中展現出巨大前景。因此，全球各國對于生命科學領域的研究資金投入也快速增長， 從 2015 年的 1,166 億美元增加到 2019 年的 1,514億美元，年均復合增長率為 6.7%。 隨著國家自然科學基金“十三五”發展規劃等政策的不斷推出，科研資金預算不斷增大，我國生命科學研究也在不斷向前發展，在數量、質量等多個維度上與世界發達國家的差距逐漸縮小。經統計，我國高等院校、科研院所、醫院實驗室、醫藥企業等進行基礎生命科學研究、藥物

37、發現以及藥物臨床前研究的過程中投入的資金由 2015 年的 434 億元增長至 2019 年的 866 億元，年均復合增長率為 18.8%，遠高于全球生命科學領域的研究資金投入增長速度。 圖圖 12：全球全球生命科學領域研究生命科學領域研究資金資金投入投入（億（億美金，美金，%） 圖圖 13：中國中國生命科學領域研究資金投入（生命科學領域研究資金投入（億億元元，%） 資料來源：美國國家科學基金會，國家統計局，Frost&Sullivan，國元證券研究所 資料來源：國家統計局，科技部，Frost&Sullivan，國元證券研究所 全球藥物研發支出增速不減， 中國近年支出復合增速近全球藥物研發支出

38、增速不減， 中國近年支出復合增速近 18%。 根據 Frost&Sullivan，2019 年全球藥物研發支出規模為 11,856 億元人民幣，2024 年有望達到 14,755 億元人民幣，2019-2024 年間年復合增長率為 4.5%；2019 年中國藥物研發支出總額1,372 億元人民幣，占全球藥物研發支出比 11.6%；2024 年中國藥物研發支出將達到 3,094 億元人民幣，期間年復合增長率為 17.7%，預計到 2024 年，中國占全球藥物研發支出比將達到 20.9%。 116612471332142115146.9%6.8%6.7%6.5%6%6%7%7%7%7%7%7%80

39、0900100011001200130014001500160020152016201720182019全球投入（億美金）全球YOY（%）43449659771786614.3%20.4%20.1%20.8%0%5%10%15%20%25%100200300400500600700800900100020152016201720182019中國投入（億人民幣）中國YOY（%） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 / 25 圖圖 14：全球：全球藥物研發支出（藥物研發支出（百億元百億元，%） 圖圖 15：中國：中國藥物研發支出（藥物研發支出（百億元百億元，%） 資料來源：Frost&Sull

40、ivan，國元證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，國元證券研究所 2.2 基礎研究和生物技術的進步，推動生物科研試劑需求快速基礎研究和生物技術的進步，推動生物科研試劑需求快速擴容擴容 技術技術進步進步使使更好的藥物開發成為可能，帶動試劑需求提升。更好的藥物開發成為可能，帶動試劑需求提升。隨著基礎科學研究和藥物開發支出的持續資金增長支持，以及生物技術的進步，尤其在基因組學、蛋白組學、分子生物學、細胞生物學、免疫學等基礎學科不斷突破，使得對腫瘤、自身免疫疾病、心血管疾病等疾病的發病機理研究逐步清晰，越來越多的可成藥性靶點被發現， 使得研發出更多的生物藥成為可能， 也帶動了上游科研試

41、劑的需求不斷擴大。 根據Frost&Sullivan 報告， 全球生物科研試劑市場于2015年達到832億元人民幣，并以 8.1%的年復合增長率增長至 2019 年的 1,138 億元人民幣，這一投入預計于2024 年達到 1,599 億元人民幣的規模，2019-2024 年期間年復合增長率為 7.1%；中國生物科研試劑市場規模于 2015 年達到 72 億人民幣， 并以 17.1%的年復合增長率增長至 2019 年的 136 億人民幣，增速高于同期全球生物科研試劑市場，這一投入預計于 2024 年達到 260 億人民幣的規模，期間年復合增長率為 13.8%。 圖圖 16：全球生物科研：全球生

42、物科研試劑市場規模試劑市場規模（億元億元，%） 圖圖 17：中國生物科研：中國生物科研試劑市場規模試劑市場規模（億元億元，%） 資料來源：Frost&Sullivan，國元證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，國元證券研究所 生物科研試劑可分為細胞類、蛋白類和核酸類三種生物科研試劑可分為細胞類、蛋白類和核酸類三種，重組蛋白占比，重組蛋白占比約約 6%。常見的蛋白類產品包括重組蛋白和抗體等，核酸類產品包括定制化的合成核酸和克隆載體97.37 101.86 107.32 113.10 118.56 124.02 129.55 135.40 141.51 147.55 4.6%5.4%

43、 5.4%4.8%4.6%4.5%4.5% 4.5%4.3%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%507090110130150170全球支出YOY6.83 7.74 9.30 11.31 13.72 16.45 19.50 22.82 26.65 30.94 13.3%20.2%21.6%21.3%19.9%18.5%17.0%16.8%16.1%0%5%10%15%20%25%05101520253035中國支出YOY83290497510531138122213131401150215998.7%7.9%8.0% 8.1%7.4% 7.4%6.7%7.2%6.5%0.0

44、%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%40060080010001200140016001800全球市場規模YOY72829711313615918220723326013.9%18.3%16.5%20.4%16.9%14.5%13.7%12.6%11.6%0%5%10%15%20%25%050100150200250300中國市場規模YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 / 25 等，細胞類產品則涵蓋轉染試劑及培養基等。其中蛋白類試劑又分為抗體、重組蛋白和其他。2019 年，蛋白類生物科研試劑市場占中國生物科研試劑總體市場的29.4%，

45、其中抗體占蛋白類生物科研試劑的 20%，重組蛋白占 6%，剩余為其他蛋白類生物科研試劑。公司主要產品為重組蛋白及抗體，較大的生物科研試劑市場規模及行業高速增長為公司業績持續增長奠定了基礎。 圖圖 18：生物科研試劑分類（億：生物科研試劑分類（億，%） 圖圖 19：蛋白類：蛋白類試劑分類（試劑分類（億億，%） 資料來源：Frost&Sullivan，國元證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，國元證券研究所 2.3 重組蛋白試劑重組蛋白試劑進口替代空間大，疊加蛋糕快速變大進口替代空間大，疊加蛋糕快速變大 重組蛋白重組蛋白主要用于主要用于藥物研發及生產各個環節。藥物研發及生產各個環節。

46、重組蛋白是運用基因工程和細胞工程等技術，獲得的具有一定功能和活性的蛋白質?？捎糜谒幬镌缙诎l現及驗證、藥物篩選及優化、診斷試劑開發及優化、臨床前實驗及臨床試驗、藥物生產過程及工藝控制（CMC）等環節。其中標記重組蛋白指的通常會使用生物素或者熒光素基團標記重組蛋白，使得標記后蛋白能被精準地識別和區分，標記重組蛋白集中應用于血液濃度檢測、免疫原性檢測等生物藥檢驗環節；而非標記重組蛋白廣泛應用于分子互作、動物免疫、抗體篩選等生物藥研發、生產全環節。重組蛋白處于生物藥產業鏈的上游，受益于生物藥行業的高速增長、藥物研發支出和生命科學的持續增長，市場空間持續擴容。 圖圖 20：重組蛋白：重組蛋白在在生物藥研

47、發生物藥研發生產生產中中的應用的應用 資料來源：公司招股書，國元證券研究所 公司產品目前主要應用于生物藥的研發及生產階段，但隨著生物藥進入藥品上市及臨床應用等環節，發行人的產品可延伸到病人的伴隨診斷環節等應用，市場容量將69，51%27，20%40，29%細胞類核酸類蛋白類27，20%9，6%4，3%抗體重組蛋白其它 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 / 25 進一步擴增。 圖圖 21：重組蛋白生物科研：重組蛋白生物科研試劑試劑市場市場（億元億元，%） 圖圖 22：2019 年年中國重組蛋白中國重組蛋白市場競爭格局（市場競爭格局（百萬元百萬元，%） 資料來源：Frost&Sullivan

48、，國元證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，國元證券研究所 重組蛋白重組蛋白市場增速顯著高于生物科研試劑。市場增速顯著高于生物科研試劑。根據 Frost&Sullivan，全球重組蛋白科研試劑市場從 2015 年的 33 億元人民幣增長到 2019 年的 52 億元人民幣，期間年復合增長率為 14.5%，預計 2024 年市場規模將達到 98 億元人民幣，2019-2024年間年復合增長率為 13.6%，顯著高于生物藥市場規模及生物科研試劑市場規模的復合增長率。中國重組蛋白市場規模從 2019 年 9 億人民幣增長至 2024 年 19 億人民幣，2019-2024 年間年復合增

49、長率為 16.12%。 公司是國產公司是國產重組蛋白試劑重組蛋白試劑頭部品牌頭部品牌。中國重組蛋白科研試劑市場亦較為分散，國內市場中海外品牌占比相對較高， 2019 年中國重組蛋白科研試劑市場第一和第二名分別為 R&D（Bio-techne 子公司）和 PeproTech，市場份額分別為 20%和 16%。第三名至第五名為國內義翹科技、百普賽斯和近岸生物等較為領先的重組蛋白試劑廠商，市場份額分別為 5%、4%和 2%。國內單品牌與進口廠商之間仍有較大市場規模差距，進口替代空間巨大。 而且得益于國內廠商技術能力提升、產品質量不斷受國內外客戶認可，疫情導致供應波動、地緣政治因素驅使上游供應鏈更加自

50、主可控的訴求，國產生物科研試劑將通過價格、供應鏈及服務的優勢提升市場競爭力，進口替代趨勢不可擋。 2.4 抗體藥及細胞免疫治療的快速崛起，帶動重組抗體藥及細胞免疫治療的快速崛起，帶動重組蛋白需求蛋白需求 合成生物學、基因測序及編輯等生物技術不斷進步，也推動了單克隆抗體、ADC 等抗體藥及細胞免疫治療的興起及持續研發，促使生物藥行業對于重組蛋白的需求進一步擴大。 自 2013 年以來，單克隆抗體即是全球生物藥市場最大的類別。2018 年全球單抗細分市場占全球生物藥市場的 55.3%，預計 2023 年占比達到 58.6%，2018-2023 年的 CAGR 為 10.2%。與全球市場相比 201