紡織服裝行業專題報告：子板塊表現分化尋找高景氣度與高估值性價比-220516（27頁）.pdf

1、紡織服裝：子板塊表現分化，尋找高景氣度與高估值性價比證券研究報告紡織服裝行業/行業專題報告2022年5月16日分析師：陳佳妮登記編號：S1220520080002行業回顧：2021年以來紡服板塊估值逐步回落，截至2022年4月30日，板塊PE（TTM）估值為17.4X，對比歷史情況，已處于歷史低位區間。從基金持倉分析來看，截至1Q22期末，紡織服裝行業A股重倉市值為145.2億，占紡服行業總市值2.5%，相比3Q21有所提升，處于歷史較高水平。據基金重倉持股市值，比音勒芬、華利集團、海瀾之家、臺華新材排名靠前。據重倉持股的基金數量，比音勒芬、華利集團、偉星股份、臺華新材排名靠前。據基金重倉占流

2、通市值，華利集團、比音勒芬、富安娜排名靠前。服裝家紡板塊：受益于消費復蘇、國貨崛起，21年服裝家紡板塊營收增長較強，運動服飾、戶外運動、中高端服飾分別同增25.1%、24.4%和18.9%，增速位列前三。主要由于在產品、渠道、品牌端的持續改革，同時受益于國內消費升級與國產品牌崛起。服裝家紡子版塊盈利能力和營運指標呈現不同程度改善。但4Q21以來受暖冬及疫情擾動，板塊增速放緩；1Q22延續這一態勢，尤其3月以來多地疫情爆發影響線下銷售與物流發運。但1Q22戶外運動、家紡、運動服飾凸顯韌性，其中戶外運動、家紡營收同增36.2%、3.7%，運動服飾主要品牌零售流水實現雙位數增長。紡織制造板塊：21年

3、受終端需求旺盛，東南亞供應鏈受疫情影響緊張，國內紡織制造板塊供需雙旺，全年實現營收增長26.3%，利潤端雖在下半年受上游原材料成本、人工成本上升侵蝕，但板塊整體仍實現毛利率/扣非歸母凈利率17.3%/7.8%，同比+3.0/+4.8pct。1Q22紡織制造板塊部分企業的產能利用受國內外疫情影響，但受益于訂單充足板塊仍較為景氣，實現營收同增26.3%，盈利能力仍持續改善，毛利率和扣非凈利率水平+2.0/+2.0pct。投資建議：疫情反復陰影下國內消費疲軟，服裝家紡板塊業績表現較為分化，在二季度受疫情影響仍不明朗，線下渠道管控仍嚴，建議關注中長期高景氣的運動服飾行業和受疫情催化的戶外運動行業，推薦

4、特步國際、安踏體育、李寧，建議關注牧高笛； 紡織制造板塊，由于海外需求恢復及越南等地防疫政策轉變，利好全球化產能布局的制造龍頭；疊加人民幣匯率貶值，當前出口制造確定性更強，建議關注具備優質供應鏈，訂單充裕的行業龍頭華利集團、臺華新材、偉星股份、申洲國際。風險提示：宏觀經濟下行削弱消費意愿，原材料價格維持高位，疫情反復影響供應鏈摘要，方正證券研究所2NAaXiYhYkZnVnZoZlX9P8QbRtRrRnPtRfQqQmRkPqRrO8OqQxOwMrNtRuOtOoP-20%-10%0%10%20%紡織服飾(申萬)滬深300 從資本市場表現來看，2021年申萬紡織服飾板塊明顯優于大盤，累計上

5、漲3.4%；2022年一季度紡服板塊表現有所回落但仍優于大盤，累計下跌10.2%。2021年下游服裝家紡板塊表現更優，2022年一季度上游紡織制造表現更優。2021年，SW紡織制造和SW服裝家紡漲幅分別為3.7%和4.1%。2022年一季度，SW紡織制造和SW服裝家紡跌幅分別為-5.7%和-12.6%。服裝家紡板塊一季度走勢弱于紡織制造板塊，主要系今年3月以來國內疫情有所反彈，影響終端消費。1.1 行業回顧：紡織服飾板塊跑贏大盤圖表：2021&22Q1申萬紡服與滬深300漲跌幅圖表：2021&22Q1申萬紡織制造與服裝家紡漲跌幅，方正證券研究所-20%-10%0%10%20%紡織服飾(申萬)紡

6、織制造(申萬)服裝家紡(申萬)-30%-20%-10%0%10%紡織服飾(申萬)滬深300-30%-20%-10%0%10%紡織服飾(申萬)紡織制造(申萬)服裝家紡(申萬)3 從2012年初至今，SW紡織服飾板塊PE（TTM）最大值為63.1倍，最小值為16.7倍，中位數為26.4倍，目前紡織服飾板塊PE（TTM）為17.4倍，處于歷史低位區間。1.1 行業回顧：板塊PE目前已位于歷史低位區間圖表：申萬紡服板塊市盈率，方正證券研究所0102030405060702012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021

7、-012022-01PE_TTM4 根據Wind數據，2022Q1基金重倉持有紡織服裝股票市值111.2億，占紡織服裝行業總市值2.0%，相比2021Q3基本持平，處于歷史較高水平。1.2 紡織服裝行業2022Q1機構持倉圖表：2022Q1基金重倉持有紡織服裝股票市值/紡織服裝行業總市值，方正證券研究所2.5%2.0%1.7%1.8%1.5%1.5%1.8%1.2%1.0%0.6%1.0%1.2%1.1%1.0%0.7%0.7%1.2%2.0%2.0%0%1%2%3%紡織服裝基金持股市值/總市值5 個股方面，2022Q1機構持倉占股票流通市值比例前10個分別為華利集團（41.1%）、比音勒芬（

8、29.1%）、富春染織（18.5%）、富安娜（11.1%）、開潤股份（10.7%）、臺華新材（9.6%）、報喜鳥（9.1%）、匯潔股份（8.1%）、航民股份（8.0%）、健盛集團（7.1%） 。1.2 紡織服裝行業2022Q1機構持倉圖表：2022Q1公募持有市值占流通市值比例前10紡服股票，方正證券研究所重倉公募數量重倉基金持有市值（億元）總市值（億元）占總市值比例流通市值（億元） 占流通市值比例華利集團2524.5848.22.9%59.541.1%比音勒芬5426.8134.819.9%92.029.1%富春染織91.329.04.6%7.318.5%富安娜84.264.16.6%38.

9、111.1%開潤股份42.136.35.8%19.610.7%臺華新材169.0101.38.9%93.89.6%報喜鳥113.956.36.9%42.99.1%匯潔股份51.436.03.9%17.48.1%航民股份83.957.46.8%48.78.0%健盛集團63.245.47.1%45.47.1%6 21年上半年受國內疫情減退、消費復蘇及國貨崛起等利好，行業整體業績復蘇；但下半年疫情反復影響行業增速略有放緩。21全年選中的58家紡服上市公司營收、扣非歸母凈利潤增速分別為16.3%/107.3%。受終端改善板塊盈利能力有所提高，毛利率/扣非歸母凈利率水平為34.3%/6.9%，同比+0.

10、9/+3.0pct。 1Q22受局部地區疫情影響，下游服裝家紡板塊受到沖擊，行業整體增速放緩， 58家選中的紡服上市公司營收、扣非歸母凈利潤增速分別6.1%/0.0%；行業整體盈利能力略有下降，毛利率和扣非凈利率水平分別為34.7%/8.1%，同比-0.7/-0.4pct。2.1 紡服板塊：21年業績反彈，1Q22受疫情影響增速放緩圖表：紡服板塊營業收入及增速圖表：紡服板塊歸母凈利潤及增速，方正證券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500201620172018201920202021 2022Q1營業收入營收增速億元-60%-40%-20

11、%0%20%40%60%80%100%120%050100150200201620172018201920202021 2022Q1扣非歸母凈利潤歸母凈利潤扣非歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速億元7 2021年經營指標好轉，板塊存貨周轉天數、應收賬款周轉天數分別為139.0/36.9天，較20年同比-16.6/-4.9天，且好于2019年水平。經營現金流凈額/凈利潤為133.3%。 1Q22板塊存貨周轉天數有所上升至156.2天，較去年同期增加13.5天，主因終端銷售下滑導致庫存有所積壓；應收賬款周轉天數維持健康水平為39.2天，同比-0.4天。凈利潤現金比率為57.3%，同比-29.5pct。2

12、.1 紡服板塊：21年經營指標好轉，1Q22存貨略受疫情影響圖表：紡服板塊庫存周轉天數&應收賬款周轉天數圖表：紡服板塊經營現金流凈額/凈利潤，方正證券研究所010203040500501001502002502016201720182019202020212022Q1存貨周轉天數應收賬款周轉天數天天0%50%100%150%200%250%300%0501001502002503002016201720182019202020212022Q1凈利潤經營現金凈額經營現金凈額/凈利潤億元8大眾服飾：2021年在促消費政策逐步顯效，疫情改善、國貨崛起等利好刺激下，21年全年大眾服飾板塊逐步復蘇，但下

13、半年以來國內經濟增速下滑疊加疫情、暖冬影響，板塊增速有所放緩。21全年營收增速為6.0%。1Q22受疫情反復影響終端消費，板塊持續走弱，營收同比增速為-5.9%。中高端服飾：中高端服飾韌性較強，表現較為突出，較大眾服飾表現更優，21年營收同增18.9%。1Q22板塊受疫情擾動下增速略有下滑，同比增長4.3%。鞋帽板塊：21年鞋帽消費需求相對疲弱，尤其下半年疫情反復影響板塊線下實體表現。21全年營收增速為9.2%。1Q22受疫情擾動沖擊線下消費，營收增速放緩明顯，同比-0.4%。童裝板塊：眾多服飾品牌布局童裝市場，板塊內龍頭公司增長較疫情前有所放緩。21年營收增速為0.8%。1Q22疫情背景下童

14、裝板塊營收韌性較強，但安奈兒重點線下銷售區域受疫情影響較大拖累板塊表現，板塊營收增速為-1.8%。2.2.1 子板塊營收：制造、運動服飾、戶外運動板塊增速領先圖表：紡服子板塊營收增速，方正證券研究所16.3%6.0%18.9%9.2%0.8%2.4%24.4%16.6%26.3%25.1%6.1%-5.9%4.3%-0.4%-3.3%36.3%3.6%16.2%-20%0%20%40%整體大眾服飾中高端服飾鞋帽童裝內衣戶外運動家紡紡織制造運動服飾202020212022Q19戶外運動：后疫情時代外省出游受限催化戶外露營行業，兼之國內近年推出相關政策并完善相關體育設施，21年營收增速為24.4%

15、。1Q22受北京冬奧會疊加疫情反復催化戶外露營等需求，板塊營收增速為36.3%，其中牧高笛營收同比增長56.1%。內衣板塊：21年國內消費復蘇，內衣行業消費持續增長，但隨著互聯網新銳品牌興起，內衣市場品牌競爭激烈，21年全年板塊營收增長2.4%。1Q22受3月疫情反彈，板塊營收同比-3.3%。家紡板塊：板塊21年業績表現較為優異，21全年營收同比增長16.6%。1Q22受疫情影響但仍具一定韌性，營收同增3.6%。紡織制造：2021年受終端需求旺盛，東南亞供應鏈受疫情影響緊張，部分訂單回流國內，全年營收增長26.3%。1Q22紡織制造板塊部分企業的產能利用受國內外疫情影響，但受益于訂單充足板塊仍

16、較為景氣，實現營收同增16.2%。運動服飾：受益于國內疫情總體趨好，東京奧運會和北京冬奧點燃國民對于體育運動熱度，且21年3月BCI事件催化國內消費者對國產品牌支持，21年全年營收增速25.1%，1Q22國內主要運動品牌仍取得雙位數流水增長。2.2.1 子板塊營收：制造、戶外運動、運動服飾板塊增速領先圖表：紡服子板塊營收增速，方正證券研究所16.3%6.0%18.9%9.2%0.8%2.4%24.4%16.6%26.3%25.1%6.1%-5.9%4.3%-0.4%-3.3%36.3%3.6%16.2%-20%0%20%40%整體大眾服飾中高端服飾鞋帽童裝內衣戶外運動家紡紡織制造運動服飾202

17、020212022Q110 從利潤端來看，21年紡服各子板塊除鞋帽、內衣外，扣非凈利潤較20年均實現增長，其中戶外運動、紡織制造、童裝板塊增速位居前三，分別為345.9%、231.6%、85.3%。 2022Q1受疫情影響，紡服整體扣非歸母凈利率為8.1%，同比-0.4pcts。子板塊中，除戶外運動與紡織制造板塊外，其余子板塊扣非歸母凈利率均有所下降，其中童裝、中高端服飾、家紡板塊降幅最大，分別為-5.9、-4.9、-2.5pcts，但均實現盈利。2.2.2 子板塊盈利：戶外運動與紡織制造盈利能力上升圖表：紡服子板塊扣非歸母凈利潤增速，方正證券研究所0.0%-25.7%-30.4%-76.2%

18、-58.7%-24.8%117.8%-17.0%50.9%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%202020212022Q17.8%9.8%0.7%8.4%12.9%9.9%8.5%-10%-5%0%5%10%15%202020212022Q1圖表：紡服子板塊扣非歸母凈利率水平11 2021年紡服各子板塊毛利率大體都有所提升或保持穩定，其中大眾服飾、童裝、內衣、紡織制造板塊毛利率提升2個百分點以上。紡織制造板塊在21年受國內外需求恢復及棉價大幅上漲，板塊整體毛利率同比增長3.0百分點。 1Q22，海外需求復蘇持續疊加棉價高位震蕩，紡織制造毛利率同比提升2.0pcts

19、。服裝家紡各板塊毛利率均有一定幅度下滑，其中戶外運動、童裝、中高端服飾居降幅前三，毛利率分別同比下滑2.9、2.1、1.5pcts。2.2.3 子板塊毛利率：1Q22紡織制造毛利好轉，服裝家紡下滑圖表：紡服子板塊毛利率水平，方正證券研究所34.7%45.8%65.6%39.7%56.7%51.0%42.5%17.4%0%10%20%30%40%50%60%70%整體大眾服飾中高端服飾鞋帽童裝內衣戶外運動家紡紡織制造運動服飾202020212022Q112 存貨周轉方面，2021年除童裝板塊基本持平外，各子板塊存貨周轉天數均出現一定程度下降，其中鞋帽、戶外運動、中高端服飾板塊下降最為明顯，分別下

20、降55.5、46.8、37.2天。 1Q22受疫情影響，除戶外運動、鞋帽板塊外，其他子板塊存貨周轉天數均出現一定程度上升，其中童裝板塊上升幅度最大達68.7天。從港股運動品牌披露數據來看，國內運動品牌庫存較為健康。其中，安踏品牌庫銷比維持在5倍左右，Fila品牌庫銷比至6-7倍，同比/環比略有提高；特步品牌存貨周轉天數維持4個月；李寧品牌庫銷比維持在4倍左右。2.2.4 子板塊存貨周轉：21年周轉加快，1Q22有所放緩圖表：紡服子板塊存貨周轉天數，方正證券研究所156 216 260 162 198 241 188 179 116 050100150200250300整體大眾服飾中高端服飾鞋帽

21、童裝內衣戶外運動家紡紡織制造運動服飾202020212022Q1天13 應收賬款周轉方面，2021年行業整體較20年應收賬款周轉加快，各子板塊也均有不同程度加快。 1Q22行業整體應收帳款周轉速度同比基本持平，其中戶外運動應收賬款周轉天數大幅下降，同比下降57.8天。2.2.5 子板塊應收賬款周轉：21年周轉加快，1Q22基本持平圖表：紡服子板塊應收賬款周轉天數，方正證券研究所39 30 32 103 31 29 67 34 38 020406080100120140整體大眾服飾中高端服飾鞋帽童裝內衣戶外運動家紡紡織制造運動服飾202020212022Q1天14從21年報及22年一季報來看：

22、服裝家紡板塊：受益于消費復蘇、國貨崛起，21年服裝家紡板塊營收增長較強，運動服飾、戶外運動、中高端服飾分別同增25.1%、24.4%和18.9%，增速位列前三。主要由于在產品、渠道、品牌端的持續改革，同時受益于國內消費升級與國產品牌崛起。服裝家紡子版塊盈利能力和營運指標呈現不同程度改善。但4Q21以來受暖冬及疫情擾動，板塊增速放緩；1Q22延續這一態勢，尤其3月以來多地疫情爆發影響線下銷售與物流發運。但1Q22戶外運動、家紡、運動服飾凸顯韌性，其中戶外運動、家紡營收同增36.2%、3.7%，運動服飾主要品牌零售流水實現雙位數增長。 紡織制造板塊：21年受終端需求旺盛，東南亞供應鏈受疫情影響緊張

23、，國內紡織制造板塊供需雙旺，全年實現營收增長26.3%，利潤端雖在下半年受上游原材料成本、人工成本上升侵蝕，但板塊整體仍實現毛利率/扣非歸母凈利率17.3%/7.8%，同比+3.0/+4.8pct。1Q22紡織制造板塊部分企業的產能利用受國內外疫情影響，但受益于訂單充足板塊仍較為景氣，實現營收同增26.3%，盈利能力仍持續改善，毛利率和扣非凈利率水平+2.0/+2.0pct。3.1 總結，方正證券研究所15 露營行業受疫情短期催化高景氣，未來有望逐步成為周末出游新選擇：戶外露營大體可以分為傳統露營、精致露營與房車露營。20年疫情爆發以來，精致露營概念興起，吸引了00后、90年后等一大批年輕消費

24、者。22年3月疫情再度爆發，部分城市出省游受到限制，戶外精致露營概念再度受催化，并逐步成為消費者周末、節假日出游的新選擇，成為新的生活方式。 戶外露營行業形成高中低端格局：高端以Snow Peak、Dod、Nordisk三大國際品牌為主；中端品牌以牧高笛、挪客、黑鹿三大國內品牌為主，其中牧高笛更為追求品質、挪客偏低價、黑鹿重文化；低端品牌主要以迪卡儂和小眾工廠品牌為主。3.2.1 展望：戶外露營行業受疫情催化持續高景氣圖表：戶外露營行業品牌格局16 建議關注行業內優質標的牧高笛。國內外戶外露營行業高景氣背景下，行業公司普遍受益。牧高笛21年實現營收9.2億元，同增43.6%，實現扣非凈利0.6

25、億元，同增96.2%，主要受益于疫情催化下國內外戶外露營市場需求高景氣。 1Q22戶外露營延續高景氣態勢，公司營收/扣非凈利分別同增56.1%/77.0%。牧高笛作為國內知名戶外品牌，在產品研發、品牌建設、經營管理上表現優異，未來在露營風高景氣下有望保持快速增長。3.2.2 戶外運動板塊重點標的圖表：戶外運動板塊重點公司2022Q1財務指標，方正證券研究所公司營收增速扣非凈利潤增速毛利率銷售費用率管理費用率扣非凈利率存貨周轉天數應收賬款周轉天數經營現金流凈額/凈利潤三夫戶外1.9%-45.8%62.7%35.3%14.7%0.9%458.723.6-793.6%探路者14.4%-60.4%45

26、.8%31.4%10.2%0.9%225.1202.7-497.2%ST貴人74.8%-101.6%18.6%7.2%7.6%0.3%48.9110.9-7164.0%牧高笛56.1%77.0%25.5%3.9%4.7%9.6%198.641.9-257.5%比音勒芬30.2%38.7%75.5%34.6%5.4%24.9%297.628.9219.4%1713.714.014.315.516.918.118.718.820.019.113.315.014.815.316.118.319.218.817.114.66.56.47.07.88.18.49.09.18.69.37.36.66.66

27、.96.66.26.06.56.88.20.71.01.62.12.32.63.85.56.66.97.96.26.46.25.54.44.54.84.54.40204060801002012201320142015201620172018201920202021NikeAdidasAntaLi-NingFilaSkechersXtepJordan361Converse(%)國內龍頭品牌產品、渠道、品牌力持續改善：國內龍頭品牌近年在產品方面不斷加強科技創新與設計，拉近與國際品牌之間距離；在渠道端優化門店數量，關閉低效虧損店鋪開設高效大店，店效得到有效提升；品牌力受益于包括冬奧會等頂尖體育賽事、

28、馬拉松等專業運動項目上的投入，不斷得到國內消費者認可，品牌年輕化建設也穩步推進。國內國產品牌替代國際品牌趨勢有望延續：據歐睿數據顯示，21年Nike、Adidas市占率分別為19.1%/14.6%，同比分別降低-0.9/-2.5pct。國產品牌安踏、李寧、特步市占率分別占比為9.3%/8.2%/4.4%。22年以來國際品牌增速仍然下滑，Nike大中華區Fy22Q3（2021.12-2022.2）收入同比-5.2%；Adidas大中華區2022Q1（2022.1-3）收入同比-34.6%。3.3.1 展望：運動服飾行業中長期向好，國產品牌崛起延續圖表： 2011-2021年各運動服飾品牌市場份額

29、18在疫情反復陰影下國內消費疲軟、客流減少，二季度受疫情影響仍不明朗，線下渠道管控仍嚴，看好行業中長期向好、并在研發、渠道、品牌力、管理能力上持續發力的國內本土運動龍頭品牌，推薦特步國際、安踏體育、李寧。特步國際：1Q22特步品牌全渠道流水同比增長30-35%，相較同業表現優。特步品牌渠道以二至四線兼街鋪為主，受疫情影響相對較小，且主打跑鞋品類處于品牌勢能上升期，未來4個新品牌有望開啟第二增長曲線。安踏體育： 1Q22安踏品牌流水同增10-20%高段；FILA品牌流水同增中單位數，受疫情影響相對更大。但疫情擾動無擾公司核心競爭力，中長期而言作為行業龍頭，卓越多品牌運營能力、品牌矩陣差異化布局、

30、DTC戰略穩步推進，將使公司優先享受行業增長紅利。李寧：1Q22李寧品牌零售流水同增20-30%高段，略低于4Q21同比增速30-40%低段，增速有所放緩主要系3月疫情影響及3月末受21年同期新疆棉事件及簽約肖戰刺激基數高。二季度公司基數仍高，2Q21流水同比90-100%中段，但下半年隨基數因素放緩，公司憑借品牌力與產品力領先仍有望實現較高增長。3.3.2 運動服飾板塊重點標的圖表：主要運動服飾公司2021Q1-2022Q1零售流水同比，方正證券研究所零售流水增長2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1安踏主品牌40-45%35-40%10-20%低段10-20%中段10

31、-20%高段FILA75-80%30-35%中單位數高單位數中單位數其他115-120%70-75%35-40%30-35%40-45%李寧主品牌80-90%高段90-100%中段40-50%低段30-40%低段20-30%高段特步主品牌約55%30-35%中雙位數20-25%30-35%361度主品牌高雙位數15-20%低雙位數高雙位數高雙位數童裝20-30%低段30-35%15-20%25-30%20-25%195.86.06.26.46.66.87.07.27.4即期匯率:美元兌人民幣海外需消費提振：海外需求恢復下紡織制造企業訂單充足，利好產能全球化布局的紡織制造企業。原材料成本仍維持高

32、位：21年下半年以來棉價、滌綸等原材料價格持續高位，建議關注能有效向下游傳導價格的代工企業及中游制造公司。越南等地區疫情好轉：伴隨多數東南亞國家“與病毒共存”的防疫政策，防疫管制逐步放松，且22年越南北部等地區疫情好轉，企業招工、開工有所改善，部分訂單逐步回流至東南亞等地區。人民幣匯率貶值趨勢：3月以來人民幣匯率持續貶值，美元兌人民幣匯率從3月1日的6.31升快速至5.12日的6.79，人民幣貶值幅度達7.6%。貶值趨勢利好出口占比高的紡織制造企業，同時可以緩解隨東南亞疫情好轉訂單回流的趨勢。3.4.1 展望：紡織制造受益海外消費市場提振疊加人民幣貶值圖表：美元兌人民幣匯率，方正證券研究所-4

33、000-200002000400005000100001500020000250003000015-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01內外棉價差（右軸）中國棉花價格指數:328進口棉價格指數(FC Index):M:滑準稅港口提貨價圖表：內外棉價格及價差20建議關注具備優質供應鏈、下游需求向好的行業龍頭華利集團、臺華新材、偉星股份、申洲國際。華利集團：21年公司實現營收174.7億元，同增25.4%，主要系全球運動鞋消費強勁，公司積極擴充優化產能。21年實現扣非凈利27.6億元，同增47.2%。1Q22受北越疫情影響部分產能，但3月以來逐步恢復正常，營收

34、/扣非凈利同增11.4%/10.2%。預計22年運動鞋行業消費仍景氣，行業供應鏈產能不足仍將持續，公司有望實現持續高增。臺華新材：21年公司實現營收42.6億元，同增70.2%，主要系公司持續擴產，產品量價齊升；實現扣非歸母凈利潤4.5億元，同增362.2%。1Q22受局部地區疫情影響訂單和發貨，營收/扣非凈利同增27.9%/-6.0%。2022年作為公司淮安新生產基地的啟動年，公司將繼續發揮錦綸產業鏈一體化優勢實現穩健增長。偉星股份：21年公司實現營收33.6億元，同增34.4%，主要系公司加大優質客戶拓展，紐扣拉鏈產品增速明顯，實現扣非凈利4.4億元，同增73.7%；1Q22增長態勢延續，

35、營收/扣非凈利同增33.6%/40.7%。未來公司憑借優質產品與服務踐行大客戶戰略，海內外產能建設穩步推進，公司競爭力將得到進一步提升。申洲國際：受東南亞地區工廠因疫情停產、海運受阻、匯率波動等因素，公司2021年營收放緩同增3.5%；疊加原材料價格大幅上升和人工成本上升、匯率走強等因素致使公司21年毛利率為24.3%（同比-6.9pct）。但22年隨著不利因素逐步消化，增長有望回歸正軌。3.4.2 紡織制造板塊重點標的，方正證券研究所公司營收增速扣非凈利潤增速毛利率銷售費用率管理費用率扣非凈利率存貨周轉天數應收賬款周轉天數經營現金流凈額/凈利潤華利集團11.4%10.2%25.6%0.5%3

36、.7%15.5%84.048.958.1%臺華新材27.9%-6.0%26.6%0.9%5.3%9.4%188.260.2217.8%偉星股份33.6%40.7%37.9%8.2%12.9%8.7%122.850.9-106.1%圖表：紡織制造板塊重點公司2022Q1財務指標21 服裝家紡板塊：疫情反復陰影下國內消費疲軟，服裝家紡板塊業績表現較為分化，在二季度受疫情影響仍不明朗，線下渠道管控仍嚴，建議關注中長期高景氣的運動服飾行業和受疫情催化的戶外露營行業，推薦品牌勢能提高，渠道以2-4線城市和街鋪為主，受疫情影響相對較小的特步國際；具備卓越的多品牌運營能力，旗下品牌矩陣差異化布局，發展路徑明

37、確，增長具備長期可持續性的安踏體育；以及品牌力和產品力行業領先，經營效率持續改善的李寧；建議關注受益于戶外露營高景氣的戶外龍頭牧高笛；以及兼具運動和時尚屬性的高爾夫服飾龍頭比音勒芬。 紡織制造板塊：由于海外需求恢復及越南等地防疫政策轉變，利好全球化產能布局的制造龍頭；疊加人民幣匯率貶值，當前出口制造確定性更強，建議關注受益全球運動服飾消費強勁、持續優化產能的運動鞋服制造龍頭華利集團、申洲國際；具備錦綸一體化產業鏈優勢、新產能釋放的臺華新材；以及受益于服飾輔料行業集中度提升，海內外產能建設穩步推進的行業龍頭偉星股份。3.5 投資建議：建議關注戶外、運動服飾、紡織制造板塊22 宏觀經濟下行削弱消費

38、意愿 原材料價格維持高位 疫情反復影響供應鏈4 風險提示，方正證券研究所23附錄：紡服行業重點跟蹤標的，方正證券研究所行業證券代碼證券簡稱行業證券代碼證券簡稱行業證券代碼證券簡稱大眾服飾002029.SZ七匹狼戶外運動002780.SZ三夫戶外家紡002293.SZ羅萊生活600398.SH海瀾之家300005.SZ探路者002327.SZ富安娜600400.SH紅豆股份603555.SHST貴人002397.SZ夢潔股份601566.SH九牧王603908.SH牧高笛603365.SH水星家紡301088.SZ戎美股份002832.SZ比音勒芬605003.SH眾望布藝002269.SZ美邦

39、服飾運動服飾1361.HK361度紡織制造601339.SH百隆東方002563.SZ森馬服飾1368.HK特步國際002042.SZ華孚時尚603877.SH太平鳥2020.HK安踏體育000726.SZ魯泰A中高端服飾002154.SZ報喜鳥2331.HK李寧603558.SH健盛集團002612.SZ朗姿股份3818.HK中國動向000850.SZ華茂股份003016.SZ欣賀股份6110.HK滔博600370.SH三房巷603587.SH地素時尚3813.HK寶勝國際600987.SH航民股份603808.SH歌力思童裝002762.SZ 金發拉比002003.SZ偉星股份3998.H

40、K波司登002563.SZ森馬服飾603055.SH臺華新材鞋帽002291.SZ星期六002875.SZ 安奈兒000982.SZ中銀絨業603001.SH奧康國際內衣002763.SZ 匯潔股份600220.SH江蘇陽光603116.SH紅蜻蜓600630.SH 龍頭股份300979.SZ華利集團603608.SH天創時尚603511.SH愛慕股份2678.HK天虹紡織603958.SH哈森股份2298.HK都市麗人2313.HK申洲國際2199.HK維珍妮0551.HK裕元集團24分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分

41、析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，

42、若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明強烈推薦：分析師預測未來半年公司

43、股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。THANKS聯系人： 陳佳妮方正證券研究所專注專心專業北京市 西城區展覽路48號新聯寫字樓6層上海市 靜安區延平路71號延平大廈2樓上海市 浦東新區世紀大道1168號東方金融廣場A棟1001室深圳市 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市 天河區興盛路12號樓 雋峰苑2期3層方正證券長沙市 天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層