有色金屬行業深度：電氣電路核心控制材料EV、綠色能源轉型拉開需求大幕-220517（88頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 行業深度 2022 年 05 月 17 日 有色金屬有色金屬 電氣電路核心控制材料，電氣電路核心控制材料，EV、綠色能源轉型拉開需求大幕綠色能源轉型拉開需求大幕 EV/綠色能源需求爆發，電氣金屬軟磁迎來快速迭代和放量。綠色能源需求爆發，電氣金屬軟磁迎來快速迭代和放量。軟磁材料在電氣電路中起到功率傳輸（功率傳輸（包含包含逆變、逆變、調壓等調壓等）、信號處理）、信號處理等功能，下游廣泛應用于新型節能變壓器、新能源車、光伏、儲能等領域。伴隨新能源汽車、光伏風電等新領域需求爆發，軟磁材料的需求場景快速增長；另一方面，高功率、小型化、

2、低損耗、輕量化高功率、小型化、低損耗、輕量化等性能要求提升，推動軟磁材料快速迭代發展。目前已經形成：硅鋼、坡莫合金（鐵鎳系）、軟磁鐵氧體、非晶薄帶、納米晶超薄帶、磁粉芯等多品種、多規格的軟磁金屬產品。 材料、 工藝、 性能要求等共性內生因素決定了企業經營多橫向延伸產品矩材料、 工藝、 性能要求等共性內生因素決定了企業經營多橫向延伸產品矩陣。陣。高電阻率、高飽和磁密、高磁導為軟磁材料的性能追求，配方及工藝方面擁有一定共性， 企業方面多依賴材料設備及工藝優勢延伸進行多種電氣軟磁金屬生產經營：材料方面材料方面：主要包括鐵、硅、鋁、鎳等核心材料幾乎應用于所有軟磁材料中，采購供應鏈復用性較強；工藝方面工

3、藝方面：粉末冶金、液態驟冷、熱處理等工藝以及生產檢測設備具備柔性通用性。 非晶帶材： 配電變壓器節能降耗的優選材料。非晶帶材： 配電變壓器節能降耗的優選材料。非晶配電變壓器具備空載損耗低、運行節能等優點，受益于新版能效提升計劃與能效標準的實施，以及軌道交通、風光發電等間歇式發用電場景增加，2021 年國網配電變壓器招標總量同比增長 121.7%，非晶帶材有望迎來需求拐點，預計 2021-2025 年非晶帶材需求量將由 7.4 萬噸提升至 32.5 萬噸， CAGR 達 44.8%。 納米晶納米晶超薄帶超薄帶：新能源車、消費電子領域中高頻范圍優選材料。：新能源車、消費電子領域中高頻范圍優選材料。

4、納米晶超薄帶是制造電感、電子變壓器、互感器等器件的優良材料，得益于高飽和磁密、高磁導率、高居里溫度的性能優勢，在中、高頻應用場景對鐵氧體形成替代，目前已在手機無線充電、新能源汽車電機等產品中實現應用。預計 2021-2025 年需求量將由 3.1 萬噸提升至 4.3 萬噸， CAGR 達 10.3%。 磁粉芯：磁粉芯：EV/綠能轉型開拓新需求，綠能轉型開拓新需求，總量及工藝快速進化總量及工藝快速進化。磁粉芯除了具備優良的磁性能外，粉末冶金工藝使得產品形態更加靈活，功率電感領域對鐵氧體形成替代。伴隨 EV 高電壓平臺&超快充技術應用推廣，風光儲一體化進程加速，磁粉芯成為最具成長性的軟磁材料之一，

5、預計 2022-2025 年磁粉芯需求量將由 15.4 萬噸增長至 25.2 萬噸，CAGR 達 17.7%。 投資建議：投資建議：1）鉑科新材：）鉑科新材：磁粉芯細分賽道龍頭，霧化粉末技術壁壘深厚；2）橫店東磁：）橫店東磁：鐵氧體龍頭加碼粉芯&器件布局；3）云路股份：）云路股份：非晶帶材龍頭，納米晶、磁粉末加碼高成長；4）龍磁科技：）龍磁科技：永磁鐵氧體&軟磁雙輪驅動；5）安泰科技：）安泰科技：國內非晶、納米晶材料先行者，央企鋼研技術賦能；6）東睦股份：）東睦股份：粉末冶金平臺型企業，磁粉芯定調最優先發展級別。 風險提示風險提示：產能投產不及預期風險、行業競爭加劇風險、下游需求不及預期風險、

6、技術路徑變動風險等、需求空間測算誤差風險。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 王琪王琪 執業證書編號：S0680521030003 郵箱： 研究助理研究助理 馬越馬越 執業證書編號：S0680121100007 郵箱： 相關研究相關研究 1、 有色金屬：疫情反復壓制短期需求，弱供給、穩增長提振金屬長期信心2022-05-08 2、 有色金屬：穩增長會議改善需求前景，能源金屬迎剛需補庫階段2022-05-02 3、 有色金屬：去庫支撐工業金屬價格韌性；利潤受損能源金屬交投降溫2022-04-24 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 EPS （元）（元） P E 代

7、碼代碼 名稱名稱 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002056.SZ 橫店東磁 0.69 0.93 1.17 1.36 27.40 19.22 15.30 13.17 300811.SZ 鉑科新材 1.16 1.84 2.75 3.95 84.72 39.97 26.70 18.62 688190.SH 云路股份 1.00 1.79 2.71 3.69 118.73 36.71 24.19 17.76 300835.SZ 龍磁科技 1.85 1.40 1.89 2.51 38.92 18.17 13.51 10.14 600114

8、.SH 東睦股份 0.04 0.38 0.52 0.51 280.50 17.16 12.35 12.79 資料來源：盈利預測來源 Wind 一致預期，國盛證券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2021-052021-092022-012022-05有色金屬滬深300 2022 年 05 月 17 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、EV/綠色能源提質擴容，軟磁材料迎來快速迭代放量 . 8 1.1 軟磁材料品種繁多，產品需求與材料技術與時俱進 . 8 1.2 軟磁材料的發展沿著高電阻率、高磁導率、高飽和磁密方向演進 . 10 二

9、、非晶：配電變壓器節能降耗的優選材料 . 13 2.1. 供給端：非晶帶材競爭格局穩定集中 . 14 2.2 需求端：新版能效提升計劃與標準發布，非晶變壓器迎來新的發展機遇 . 15 三、納米晶：新能源車、消費電子領域中高頻范圍優選材料 . 18 3.1 供給端：日立金屬一家獨大，國內廠商奮起直追 . 19 3.2 需求端：納米晶材料綜合性能更優，有望對鐵氧體形成替代 . 21 四、磁粉芯：新能源賽道新寵，需求增長空間巨大 . 22 4.1 供給端：國內廠商戰略重視加成，鉑科新材穩居行業龍頭 . 24 4.2 需求端：新能源車&光伏潛在增長空間巨大 . 24 4.2.1 新能源車及充電樁：高壓

10、快充有望提升磁粉芯單位用量 . 26 4.2.2 光伏+儲能：有望受益于分布式光伏&風光儲一體化需求拉動 . 30 4.2.3 其他領域：變頻空調、UPS 為磁粉芯重要的存量市場，規模有望小幅提升 . 34 五：鐵氧體：現存用量最大軟磁材料，高頻領域難以替代 . 36 六、原材料價格見頂回落，企業成本壓力或將緩解 . 39 6.1 生鐵：供給回暖，需求降速，生鐵價格或重回合理區間 . 40 6.2 工業硅：行業開工率提升&新增產能投放緩解供需緊張局面 . 41 6.3 鋁：雙碳限產扭轉行業過剩格局，全球能源成本上移提升鋁價中樞 . 44 6.4 新能源開啟鎳消費新周期，遠期鎳濕法中間品集中投放

11、，鎳價或見頂 . 51 七、軟磁行業發展空間大，細分領域龍頭優勢幾何 . 53 7.1 橫店東磁：鐵氧體龍頭開啟多元磁性材料布局，光伏鋰電業務持續擴張 . 53 7.1.1 “做強磁性、發展能源”，公司發展路徑明晰 . 53 7.1.2 股權結構穩定集中，累計推出兩期員工持股計劃 . 55 7.1.3 新能源板塊業績增長強勁，磁材業務貢獻利潤壓艙石 . 56 7.2 鉑科新材：金屬磁粉芯細分賽道龍頭，未來成長曲線明晰 . 59 7.2.1 河源基地優勢區位加碼布局，3 年產能翻倍增長至 5 萬噸 . 59 7.2.2 產品研發緊密跟隨行業趨勢，芯片電感、磁性粉末有望打造多條增長曲線 . 61

12、7.2.3 股權綁定凝聚人才資源 . 62 7.2.4 營收增長穩健，原材料上漲短期擾動公司利潤 . 63 7.3 云路股份：國內非晶帶材龍頭，納米晶、磁粉末開啟第二增長曲線 . 66 7.3.1 三大業務板塊齊頭并進，納米晶與磁粉末產能規劃成倍增長 . 66 7.3.2 混改后股權結構穩定合理，實控人中國航發研發背景雄厚 . 68 7.3.3 三大板塊多元發力，納米晶為近期核心驅動因素 . 69 7.4 龍磁科技：永磁鐵氧體&軟磁雙輪驅動，產能穩步擴張 . 72 7.4.1 永磁鐵氧體積極擴張，軟磁打造第二增長曲線. 72 7.4.2 公司目前下轄 9 家全資子公司，擁有 7 大生產基地 .

13、 74 7.4.3 上市后經營成績靚麗，2021 年業績大幅增長 . 74 7.5 安泰科技：國內非晶納米晶材料先行者，央企鋼研技術賦能 . 76 7.5.1 公司目前擁有四大業務集群，后續將聚焦“難熔鎢鉬”、“稀土永磁”兩大板塊 . 76 7.5.2 借助資本市場和中國鋼研技術賦能實現發展壯大 . 78 7.5.3 虧損業務剝離后公司輕裝上陣，非晶業務仍處于虧損狀態 . 79 7.6 東睦股份：磁粉芯&粉末冶金雙料龍頭，金屬磁粉芯定調最優先發展級別 . 82 wV9UnVnWiXkWhXoZiY9PdNaQmOqQmOnPkPrRnQkPmNpQaQqQyRwMsRyRwMnMrO 2022

14、 年 05 月 17 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 7.6.1 金屬磁粉芯&MIM 外延式卡位布局，粉末冶金平臺型企業橫向布局優化產業結構 . 82 7.6.2 員工持股平臺為公司最大股東，實現員工團隊利益捆綁 . 83 7.6.3 MIM 業務拖累公司整體業績，SMC 業務回暖值得期待 . 84 風險提示 . 87 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：磁性材料分類 . 8 圖表 2：磁滯回線可表征大部分磁材性能指標 . 8 圖表 3：軟磁材料磁滯回線較永磁材料更加“細長” . 8 圖表 4：軟磁材料主要性能指標 . 9 圖表 5：音頻范圍內渦流損耗占據主導地位 . 9

15、 圖表 6：軟磁材料后續發展方向為高電阻率/高飽和磁密/高磁導率 . 10 圖表 7：電力工業中軟磁材料性能對比 . 11 圖表 8：電子工業中軟磁材料性能對比 . 12 圖表 9：軟磁材料價格對比（萬元/噸） . 12 圖表 10：超快速冷卻是制備非晶合金的關鍵 . 13 圖表 11：非晶合金較硅鋼電阻率與磁導率更高 . 13 圖表 12：非晶帶材生產工藝流程 . 14 圖表 13：2019 年我國非晶帶材產量規模達 10 萬噸 . 14 圖表 14：2019 年全球非晶帶材市場份額 . 14 圖表 15：國內廠商納米晶超薄帶產品性能可媲美日立金屬 . 15 圖表 16：非晶合金與硅鋼性能對

16、比 . 15 圖表 17：非晶變壓器綜合功率損耗較硅鋼低 15.7% . 16 圖表 18：非晶變壓器全生命周期成本 LCC 較硅鋼低 1.26 萬元 . 16 圖表 19：2015 年以來國網非晶變招標占比逐年下滑 . 16 圖表 20：立體卷鐵芯解決了非晶變應用推廣痛點 . 16 圖表 21：預計 2021-2025 年配電變壓器對非晶帶材需求 CAGR 達 44.8% . 17 圖表 22：納米晶相較鐵氧體、非晶合金綜合性能更優 . 18 圖表 23：納米晶的結晶過程 . 18 圖表 24：納米晶中納米粒子在非晶基體上均勻分布 . 18 圖表 25：納米晶超薄帶是在非晶帶材生產工藝后增加

17、一個熱處理環節 . 19 圖表 26：全球與中國納米晶材料市場規模穩步擴張 . 20 圖表 27：全球納米晶帶材 CR5 達 71.5% . 20 圖表 28：中國納米晶帶材市場 CR5 達 80.8% . 20 圖表 29：國內廠商納米晶超薄帶產品性能可媲美日立金屬 . 21 圖表 30：納米晶已在手機無線充電、 新能源汽車實現規?；瘧?. 21 圖表 31：2021-2025 年全球納米晶市場規模 CAGR 達 10.3% . 22 圖表 32：磁粉芯的微觀組織結構 . 22 圖表 33：軟磁復合材料中的渦流路徑 . 22 圖表 34：磁粉芯的制備工藝流程 . 23 圖表 35：氣霧化法

18、制備的磁粉芯合金形貌圖 . 24 圖表 36：水霧化法制備的磁粉芯形貌圖 . 24 圖表 37：鉑科新材、東睦科達國內遙遙領先，其余廠商處于跟進態勢 . 24 圖表 38：電感下游應用領域 . 25 圖表 39：2020-2025 年磁粉芯需求測算 . 26 2022 年 05 月 17 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 40：預計 2025 年全球新能源車銷量有望達 2625 萬輛 . 26 圖表 41：高電壓 800V 平臺逐漸進入主流市場 . 27 圖表 42：PHEV 較 EV 電感需求量更高，800V 高壓平臺將進一步提升 EV 電感需求 . 27

19、圖表 43：充電設施不足/續航擔憂仍為消費者主要擔心因素 . 28 圖表 44：全球及國內車樁比仍難以滿足新能源車充電需求 . 28 圖表 45：2021 年全球新增公共充電樁同比增 19.0%至 47.4 萬臺 . 29 圖表 46：國內新增公共充電樁與私人充電樁 . 29 圖表 47：2021 年直流充電樁占公共樁新增比例達 47% . 29 圖表 48：2020-2025 年新能源車&直流充電樁對磁粉芯需求測算 . 30 圖表 49：近三年全球光伏新增裝機增速穩步上行（GW） . 31 圖表 50：2020 年全球光伏新增容量國家/地區分布 . 31 圖表 51：電感在光伏逆變器中的應用

20、 . 31 圖表 52：2021 年我國分布式光伏裝機占比達 53% . 32 圖表 53：2020 年國內組串式逆變器占比達 67% . 32 圖表 54：儲能系統可承擔削峰填谷的作用 . 32 圖表 55：光伏+儲能系統示意圖 . 32 圖表 56：2020 年全球電化學電化學儲能新增裝機 4.73GW . 33 圖表 57：2021 年中國電化學儲能新增裝機 2.24GW . 33 圖表 58：2020 年中、美、歐占全球電化學新增裝機的 86% . 33 圖表 59：預計 2025 年全球電化學儲能新增裝機將達 30.7GW . 33 圖表 60：2020 年全球投運儲能項目裝機結構

21、. 33 圖表 61：2020 年中國投運儲能項目裝機結構 . 33 圖表 62：2020-2025 年光伏逆變器&儲能變流器對磁粉芯需求測算 . 34 圖表 63：2017 年以來變頻空調出貨量進入高速增長區間 . 35 圖表 64：變頻空調出貨量占比不斷提升 . 35 圖表 65：2020-2025 年變頻空調對磁粉芯需求測算 . 35 圖表 66：電感在 UPS 中的應用 . 36 圖表 67：2020-2025 年 UPS 對磁粉芯需求測算 . 36 圖表 68：錳鋅鐵氧體占比達 70%. 37 圖表 69：功率性材料約占軟磁鐵氧體需求的 80% . 37 圖表 70：錳鋅鐵氧體與鎳鋅

22、鐵氧體性能對比 . 37 圖表 71：軟磁鐵氧體生產工藝 . 38 圖表 72：近年來我國軟磁鐵氧體產量規模穩步增長 . 38 圖表 73：國內上市公司軟磁鐵氧體產能梳理 . 39 圖表 74：不同軟磁材料原材料成本占比 . 39 圖表 75：2021 年軟磁材料原材料成本占比普遍提升 . 39 圖表 76：2021 年軟磁材料企業毛利率多數承壓 . 39 圖表 77：2020 年以來鐵礦石價格大幅上漲 . 40 圖表 78：2020 年以來生鐵價格大幅上漲 . 40 圖表 79：近期鐵礦石港口庫存回落但仍處于相對高位（萬噸） . 40 圖表 80：疫情影響下鋼材社庫去庫弱于往年同期（萬噸）

23、. 40 圖表 81：國際四大鐵礦商鐵礦石產量增速下滑（百萬噸） . 41 圖表 82：2021 年全球鐵礦石產量 CR4 達 39.7% . 41 圖表 83：2021 年中國占全球粗鋼產量比例出現下滑 . 41 圖表 84：2021 年我國鋼鐵消費占比 . 41 圖表 85：工業硅應用領域主要為光伏、建筑、汽車等領域 . 42 2022 年 05 月 17 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 86：2021 年金屬硅價格波動劇烈 . 42 圖表 87：2021 年 8-9 月我國工業硅產量下滑（萬噸） . 43 圖表 88：燃料動力成本占金屬硅生產成本 30

24、%以上 . 43 圖表 89：保守估計 2022-2025 年工業硅新增產能將達 315 萬噸 . 43 圖表 90：工業硅開工率逐步提升 . 44 圖表 91：2021 年工業硅下游需求占比 . 44 圖表 92：電解鋁行業單噸鋁碳排放測算 . 44 圖表 93：2021 年至今歐洲天然氣價格大幅攀升（美元/百萬英鎊熱單位） . 45 圖表 94：火電鋁虧損超 1000 美元/噸 . 45 圖表 95：2022 年國內電解鋁復產產能明細表 . 45 圖表 96：2022 年國內電解鋁新增投產產能明細表 . 46 圖表 97：國內電解鋁企業 4 月開工率上升至 88.17% . 47 圖表 9

25、8：4 月電解鋁產量環減 1%至 327.72 萬噸 . 47 圖表 99：截至 5 月 6 日，外購電力電解鋁利潤為 2869 元/噸 . 48 圖表 100：截至 5 月 6 日，自備電廠電解鋁利潤為 1754 元/噸 . 48 圖表 101：國內社會庫存為 108.19 萬噸，比去年同期減少 7.5 萬噸 . 49 圖表 102：三大交易所為 89.31 萬噸，較去年同期減 127.3 萬噸 . 49 圖表 103：鋁棒加工費周內上漲 13.3 元/噸至 550 元/噸 . 49 圖表 104：鋁板帶箔加工費周內下降 120 元/噸至 4010 元/噸 . 49 圖表 105：3 月鋁板

26、帶箔開工率上漲至 34.88%，鋁棒開工率上漲至 42.66% . 50 圖表 106：3 月鋁棒產量環比增加 17.8%，鋁板產量環比增加 41.8% . 50 圖表 107：全球電解鋁產能瓶頸支撐基本面長期偏緊預期（單位：萬噸） . 50 圖表 108：純鎳在不銹鋼生產原料中的占比不斷下滑 . 51 圖表 109：電解鎳新能源指數的相關性從 2020 年開始增強(元/噸) . 51 圖表 110：濕法中間品為主要原料，未來高冰鎳擠占純鎳用量（萬噸） . 51 圖表 111：硫酸鎳減金屬鎳價差自 2021 年 H2 開始下滑 . 51 圖表 112：2022 年硫酸鎳減鎳鐵價差維持在 3 萬

27、以上（元/金屬噸） . 52 圖表 113：青山高鎳鐵轉高冰鎳濕法工藝試產成功增加硫酸鎳原料路徑 . 52 圖表 114：2020-2023 年全球濕法/火法鎳項目主要情況及投產時點 . 52 圖表 115：公司持續完善“磁性材料+器件、光伏+鋰電”兩大產業布局 . 54 圖表 116：2022 年各板塊業務開啟快速擴張模式 . 54 圖表 117：近期公司新增項目梳理 . 55 圖表 118：橫店東磁股權結構 . 56 圖表 119：磁性材料產銷量穩步增長 . 56 圖表 120：2020 年以來太陽能電池片產銷量快速增加 . 56 圖表 121：2021 年振動器件產銷量增速下滑 . 57

28、 圖表 122：2020 年后鋰電池產銷量快速增加 . 57 圖表 123：2020 年以來公司營收增速顯著提升 . 57 圖表 124：2021 年原材料價格上漲影響公司利潤增速 . 57 圖表 125：公司分業務營收占比（%） . 58 圖表 126：公司分業務毛利占比（%） . 58 圖表 127：2021 年公司毛利率與凈利率水平承壓下行（%） . 58 圖表 128：公司期間費用率水平持續較為穩定 . 58 圖表 129：公司境外業務營收占比較大（%） . 59 圖表 130： 2021 年光伏產品毛利率下滑較大（%） . 59 圖表 131：2022 年 Q1 利潤率水平邊際提升

29、. 59 2022 年 05 月 17 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 132：公司為國內金屬軟磁粉芯細分領域龍頭，未來新建河源基地有望實現產能翻倍增長 . 60 圖表 133：IPO+可轉債募資 10.36 億，規劃建設 2.9 萬噸軟磁產品產能 . 60 圖表 134：2021 年公司產能預計達 2.5 萬噸 . 61 圖表 135：公司兩大生產基地可輻射珠三角都市群 . 61 圖表 136：公司已完成四代產品迭代 . 61 圖表 137：新產品 NPC 擁抱碳化硅新時代 . 61 圖表 138：芯片電感與貼片電感為公司新業務發展方向 . 62 圖表 1

30、39：鉑科新材股權結構圖 . 62 圖表 140：2016-2021 年營收 CAGR 達 26% . 63 圖表 141：2016-2021 年歸母凈利潤 CAGR 達 21% . 63 圖表 142：公司單位產品售價和毛利整體呈下降趨勢（萬元/噸） . 63 圖表 143：2020 年下半年以來原材料成本上漲使得利潤率下滑（%） . 63 圖表 144：分季度利潤率水平（%）. 64 圖表 145：費用率水平較為穩定（%） . 64 圖表 146：金屬磁粉芯占營業收入比例 96%以上 . 64 圖表 147：金屬磁粉芯業務占毛利比重最大，軟磁粉業務小幅提升 . 64 圖表 148：高端軟磁

31、粉毛利率可達 70%以上 . 65 圖表 149：2019 年上市后，資產負債率大幅降低 . 65 圖表 150：公司償債能力健康 . 65 圖表 151：公司流動資產占比 60%左右 . 65 圖表 152：近三年應收賬款占流動資產比例有所提升 . 65 圖表 153：云路股份發展歷程 . 66 圖表 154：公司分產品產能 . 67 圖表 155：IPO 募投項目情況 . 67 圖表 156：公司三大板塊業務下游應用領域景氣度高 . 68 圖表 157：中國航發為公司實際控制人 . 69 圖表 158：分產品產銷情況 . 70 圖表 159：分產品營收/毛利情況 . 70 圖表 160：分

32、產品單位價格（萬元/噸，不含稅） . 71 圖表 161：分產品單位毛利（萬元/噸，不含稅） . 71 圖表 162：2021 年營業收入同比增加 30.8%至 9.35 億元 . 71 圖表 163：近三年歸母凈利潤持續增加 . 71 圖表 164：納米晶、磁粉芯營收占比顯著提升（%） . 72 圖表 165：納米晶毛利占比顯著提升，磁粉芯占比較為穩定（%） . 72 圖表 166：2021 年受原材料漲價影響利潤率水平下滑 . 72 圖表 167：公司期間費用率構成 . 72 圖表 168：龍磁科技發展歷程 . 73 圖表 169：公司永磁與軟磁規劃投資項目梳理 . 73 圖表 170：龍

33、磁科技旗下主要包括 9 家全資子公司 . 74 圖表 171：2021 年公司永磁鐵氧體濕磁瓦產銷水平大幅提升 . 74 圖表 172：2021 年濕磁瓦單噸毛利大幅提升 . 74 圖表 173：2021 年營業收入同比增長 43.9%至 8.05 億元 . 75 圖表 174：2021 年歸母凈利大幅增長 92.0%至 1.31 億元 . 75 圖表 175：龍磁科技分產品營收占比（%）. 75 圖表 176：龍磁科技分產品毛利占比（%）. 75 圖表 177：2022 年一季度利潤率水平大幅下滑（%） . 76 2022 年 05 月 17 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本

34、報告末頁聲明 圖表 178：公司期間費用率整體呈小幅下滑趨勢（%） . 76 圖表 179：安泰科技發展歷程 . 77 圖表 180：公司國內產業布局 . 77 圖表 181：中國鋼研為公司控股股東，旗下子公司主要從事四大業務板塊 . 78 圖表 182：安泰科技主要子公司梳理 . 79 圖表 183：2020 年以來公司營業收入觸底回升 . 79 圖表 184：2021 年歸母凈利潤大幅提升 . 79 圖表 185：公司各板塊營收（百萬元） . 80 圖表 186：公司各板塊毛利（百萬元） . 80 圖表 187：分業務營收占比 . 80 圖表 188：分業務毛利占比 . 80 圖表 189

35、：近三年毛利率水平下滑，凈利率由負轉正（%） . 81 圖表 190：近三年費用率水平穩步下降（%） . 81 圖表 191：分業務毛利率水平（%）. 81 圖表 192：主要子公司營業收入占比 . 82 圖表 193：主要子公司營業利潤占比 . 82 圖表 194：主要子公司營業利潤率水平，非晶業務仍處于虧損狀態 . 82 圖表 195：東睦股份發展歷程：2014 年收購科達磁電，入局軟磁粉芯領域 . 83 圖表 196：公司目前無控股股東，員工持股平臺合計持有公司 13.1%股份. 84 圖表 197：2016-2020 年磁粉芯產銷實現翻倍式增長 . 85 圖表 198：2020 年磁粉

36、芯單噸凈利實現大幅增長（萬元/噸） . 85 圖表 199：2017 年以來粉末冶金產銷維持 5 萬噸左右 . 85 圖表 200：粉末冶金制品單噸毛利逐年下滑（萬元/噸） . 85 圖表 201：完成上海富馳收購后，2020 年消費電子產品產銷量達 8.3 億件 . 85 圖表 202：粉末冶金制品單噸毛利逐年下滑 . 85 圖表 203：2021 年前三季度營業收入同比增長 19.5% . 86 圖表 204：2021 年前三季度歸母凈利潤同比增長 75.0% . 86 圖表 205：2021 年軟磁材料占營收比重為 14.0% . 86 圖表 206：2020 年軟磁材料占毛利比重為 7

37、.4% . 86 圖表 207：2021 年前三季度利潤率水平基本持平 . 87 圖表 208：2021 年前三季度期間費用率小幅上漲至 19.1% . 87 2022 年 05 月 17 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、EV/綠色能源提質擴容，軟磁材料迎來快速迭代放量綠色能源提質擴容，軟磁材料迎來快速迭代放量 1.1 軟磁材料品種繁多，產品需求與材料技術與時俱進軟磁材料品種繁多，產品需求與材料技術與時俱進 磁性材料指能在磁場激發下產生磁性能的材料，主要分為軟磁（多用于電氣電路控制） 、永磁材料（多用于高性能電機）等。 （1）軟磁材料）軟磁材料：是具有低矯

38、頑力和高磁導率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，從磁滯回線上反映更加細長，其主要功能是導磁、電磁能量的轉換與傳輸，廣泛用于各種電氣電路，尤其伴隨 EV/綠色能源轉型，電氣電路功率傳輸與控制需求大幅提升，催化軟磁材料需求及技術工藝快速迭代； （2）永磁材料）永磁材料：（又稱硬磁材料）具有寬磁滯回線、高矯頑力和高剩磁的特性，具備轉換、傳遞、處理、存儲信息和能量等功能，應用范圍廣泛，如汽車、家電、工業電機等領域對永磁材料有著廣泛需求。 軟磁材料主要可分為金屬軟磁與鐵氧體軟磁：軟磁材料主要可分為金屬軟磁與鐵氧體軟磁：金屬軟磁中，工業純鐵、硅鋼、坡莫合金出現最早，后續逐步發展出非晶、納米晶、磁粉芯等高端

39、軟磁材料。鐵氧體軟磁材料出現時間較早，目前主要包含錳鋅、鎳鋅、鎂鋅三類。 圖表 1：磁性材料分類 資料來源：鉑科新材招股說明書，國盛證券研究所 圖表 2：磁滯回線可表征大部分磁材性能指標 圖表 3：軟磁材料磁滯回線較永磁材料更加“細長” 資料來源： MIM 軟磁材料:生產工藝、性能及應用 ，國盛證券研究所 資料來源：找磁材，國盛證券研究所 2022 年 05 月 17 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 衡量軟磁材料性能的指標優劣主要指標包括：衡量軟磁材料性能的指標優劣主要指標包括：電阻率、電阻率、磁導率、飽和磁感應強度、直流磁導率、飽和磁感應強度、直流偏置特性偏置特

40、性等等。軟磁材料技術迭代總體圍繞以下四大核心參數優化：軟磁材料技術迭代總體圍繞以下四大核心參數優化：1）電阻率（） ：）電阻率（） ：由于電磁感應現象存在， 交變磁場中磁體內部產生渦流 （抵抗磁場變化） 從而導致熱損耗，高電阻率有益于降低渦流損耗；2）磁導率：）磁導率：磁導率表征軟磁體對外界信號的靈敏性，高磁導率有益于電氣元件小型化；3）飽和磁感應強度（）飽和磁感應強度（Bs，飽和磁密） ：，飽和磁密） ：飽和磁密是磁性材料磁化到飽和時的磁感應強度，反映磁材儲存磁場的能力，高飽和磁密是元件小型化的另一指標；4）直流偏置特性：）直流偏置特性：由于交流電力系統中存在直流電成分，會導致磁導率衰減，直

41、流偏置特性表征材料抗直流信號干擾能力，該值越高越好。 圖表 4：軟磁材料主要性能指標 資料來源： 磁學基礎與磁性材料 ，國盛證券研究所 隨著電氣應用領域向高頻化演進，渦流損耗發熱成為繞不開的問題，隨著電氣應用領域向高頻化演進，渦流損耗發熱成為繞不開的問題，提升電阻率的重要提升電阻率的重要性日益提升性日益提升。不同的磁性材料在不同的頻率范圍內，各類損耗所占比例有所不同，電氣功率傳輸領域（非晶、納米晶、磁粉芯對應的主要應用領域）主要集中在音頻范圍（20-20kHz） ，在此范圍內，磁損耗以渦流損耗為主，渦流損耗與頻率平方（f2）成正比，電阻率（）成反比，因此高電阻率的要求日益提升。 圖表 5：音頻

42、范圍內渦流損耗占據主導地位 資料來源： 磁學基礎與磁性材料 ，國盛證券研究所 指標指標單位單位希望特性希望特性作用作用性能表征性能表征優化方式優化方式電阻率（） m越高越好減少渦流損耗表示物質電阻特性的物理量，用某種材料制成的長為1m、橫截面積為1m2的導體的電阻，在數值上等于這種材料的電阻率取決于配方與工藝起始磁導率（i）H/m越高越好響應弱磁場的靈敏度提高飽和磁化強度，降低磁晶各向異性常數，改善顯微結構，降低內應力等有效磁導率（eff）H/m越高越好小型化在一定頻率電信號下測得，表征對外界信號靈敏性；同樣電感，磁導率越大，需要的繞線越少，從而減小體積增加非磁性物質含量，提高磁材密度飽和磁感

43、應強度（Bs）越高越好小型化磁性材料磁化到飽和時的磁感應強度，提高磁感應強度同時磁導率提高，可實現磁性器件小型化選擇適當配方直流偏置特性越高越好抗直流信號干擾交流電力系統中存在直流電成分現象，直流偏置特性指磁導率隨直流疊加衰減的現象。用疊加直流磁場后磁導率數值和原始磁導率比值衡量，數值越大，直流偏置特性越好，抗直流信號干擾能力越強選擇適當配方矯頑力（Hc）A/m越低越好減少磁滯損耗磁性材料磁飽和后使其磁化強度減到零所需磁場強度，越低響應磁場變化靈敏度越高，磁滯損耗越小與起始磁導率一致 2022 年 05 月 17 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 軟磁材料

44、的發展沿著高電阻率、高磁導率、高飽和磁密方向演進軟磁材料的發展沿著高電阻率、高磁導率、高飽和磁密方向演進 軟磁材料發展呈現產品需求與材料技術與時俱進的格局軟磁材料發展呈現產品需求與材料技術與時俱進的格局，高功率、小型化、低損耗高功率、小型化、低損耗等應等應用要求不斷提升下，軟磁材料高電阻率、高飽和磁密、高磁導率性能提升是未來的發展用要求不斷提升下，軟磁材料高電阻率、高飽和磁密、高磁導率性能提升是未來的發展方向方向。 軟磁材料低損耗核心在于提升電阻率， 小型化的核心在于高飽和磁密、 高磁導率，硅、鋁、鎳等元素的加入使得材料電阻率、磁導率等部分性能提升，但飽和磁感應強度降低（鐵元素 Bs 最強）

45、，因此優化材料配方、工藝，綜合考慮成本因素是行業發展的永恒追求。 圖表 6：軟磁材料后續發展方向為高電阻率/高飽和磁密/高磁導率 資料來源： 磁學基礎與磁性材料 ，國盛證券研究所 按照電力工業與電子工業劃分，可將軟磁材料發展歸為兩條主線：按照電力工業與電子工業劃分，可將軟磁材料發展歸為兩條主線： 電力工業：低碳鋼電力工業：低碳鋼-硅鋼硅鋼-非晶非晶 低碳鋼：低碳鋼：19 世紀末期，人們開始使用低碳鋼制造電機和變壓器，低碳鋼的優點在于飽和磁感應強度極高，可達 2.15 T，且成本非常低，缺點在于電阻率很低（10-4cm） ，故僅適用于直流及低頻領域。故僅適用于直流及低頻領域。 硅鋼：硅鋼：相較低

46、碳鋼電阻率提升相較低碳鋼電阻率提升使使得渦流損耗降低。得渦流損耗降低。20 世紀初，通過在純鐵中加入少量的硅（一般在 4.5%以下）形成的鐵硅系合金（硅鋼） ，相較純鐵電阻率大幅提升（50cm） ，電網工頻（50Hz）應用中渦流損耗大幅降低，至今硅鋼片在電力工業中的使用仍居首位。 非晶合金：非晶合金： 相較硅鋼電阻率和磁導率更高， 高效節能效果更佳。相較硅鋼電阻率和磁導率更高， 高效節能效果更佳。 伴隨電力工業高效、節能需求（尤其降低空載損耗）快速提升，電力變壓器對更高電阻率、高磁導率需求日益迫切， 非金合金逐漸成為電力變壓器工業重點發展方向。 1989 年美國聯合信號公司開始批量生產非晶合金

47、帶材，2003 年日立金屬從霍尼韋爾收購其非晶業務并發展為全球龍頭。非晶合金是采用液態驟冷技術得到金屬原子呈長程無序、短程有序的非晶排列；相較硅鋼，非晶合金的電阻率（140cm）和磁導率更高，在配電變壓器領域應用可大幅降低空載渦流損耗。 2022 年 05 月 17 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 7：電力工業中軟磁材料性能對比 資料來源： 磁學基礎與磁性材料 ，鉑科新材招股書等，國盛證券研究所 電子電子及新能源行業及新能源行業：坡莫合金（鐵鎳）：坡莫合金（鐵鎳）-鐵氧體鐵氧體-納米晶納米晶-磁粉芯磁粉芯 坡莫合金（鐵鎳坡莫合金（鐵鎳系系） ：） ：20

48、世紀初，電話技術等弱電工程對軟磁材料高磁導率的要求日益提升，坡莫合金（Fe-Ni 系）由于高磁導率的優點得到廣泛應用，適用于弱信號的低頻或中高頻領域。但該材料含 Ni 量較高（34%84%，純鎳金屬） ，因此成本較高。 軟磁鐵氧體：軟磁鐵氧體：具有最高的電阻率，高頻射頻具有最高的電阻率，高頻射頻（信號傳輸）（信號傳輸）領域難以替代。領域難以替代。20 世紀 40年代，隨著電子產品等高頻應用需求提升，鐵氧體在所有軟磁材料中具有最高的電阻率（107cm） ，可應用于音頻到射頻段（1KHz-300MHz） ，但該材料飽和磁感應強度低，因此僅適用于高頻低功率場景。 納米晶合金：納米晶合金：高飽和磁密、

49、高磁導率、高溫度穩定性等綜合性能優異高飽和磁密、高磁導率、高溫度穩定性等綜合性能優異，可實現電子，可實現電子器件小型化器件小型化。 1988 年日本日立金屬公司的 Yashizawa 等人在非晶合金基礎上通過晶化熱處理開發出納米晶軟磁合金(Finemet)， 納米晶的突出優點在于兼備了鐵基非晶合金的高飽和磁感應強度和鈷基非晶合金的高磁導率、低損耗，應用于高頻電力電子領域可減小體積、降低損耗，目前已在智能手機無線充電、新能源汽車電機等產品端實現規?；瘧?。 磁粉芯：磁粉芯：同樣具備同樣具備電子器件小型化的性能優勢，尤其在電子器件小型化的性能優勢，尤其在 EV/光儲等功率傳輸領域具光儲等功率傳輸領

50、域具備廣闊市場空間。備廣闊市場空間。 1920 年代， 日本和德國研制了鐵硅鋁(Sendust)合金磁粉芯， 此后由于高電阻率軟磁鐵氧體的問世以及迅速發展，使金屬磁粉芯的研究發展一度陷入低潮。此后隨著電子工業高功率、小型化高功率、小型化性能需求提升，鐵氧體低飽和磁密的缺點開始體現。磁粉芯相較軟磁鐵氧體具有更高的飽和磁密、更穩定的溫度特性、更強的抗直流特性，因此逐步在光伏、新能源車等逆變電感、升壓電感等領域得到廣泛應用。 鐵基鐵基鐵鎳基鐵鎳基鈷基鈷基成分含量成分含量鐵99.8%鐵硅(6%)鐵硅硼(78/13/9)鐵鎳硅硼(40/40/14/6)鐵鈷(硅,硼)(5/70/25)飽和磁感應強度飽和磁