光洋股份-公司深度報告：汽車軸承、新能源、FPC業務國產替代分析-220517（67頁）.pdf

1、-1-【方正汽車】公司深度報告：光洋股份（002708.SZ）新能源彎道超車，FPC煥發新春證券研究報告2022年5月17日分析師： 段迎晟登記編號：S1220520120001報告摘要-2-深耕汽車軸承十余載，發力新能源車和FPC。光洋傳統業務主要是軸承產品，2016年通過收購天津天海同步，光洋實現營收翻倍同時主營業務擴展到同步器和行星排；2020年12月，光洋成功收購威海世一100%股權，主營業務擴展至FPCB產品，助力光洋營收再上一個臺階。未來隨著光洋在新能源汽車零部件業務以及FPCB業務的發力，預計營收將實現快速增長。光洋傳統業務：汽車變速器軸承隱形冠軍。2020年光洋軸承產品約占總銷

2、售一半，規模位列中國汽車軸承綜合第三，變速器軸承第一。由于高端軸承研發復雜性較高，過去核心技術主要掌握在外國公司手中，大量高端產品依靠進口。如今隨著國內技術趕超和新能源汽車的快速發展，供應鏈國產化趨勢明顯，汽車變速器軸承國產化替代空間巨大。汽車總量持續上升，新能源汽車加速滲透。根據節能與新能源汽車技術路線圖2.0規劃，預測2025年汽車產銷規模將達到3200萬輛，其中新能源汽車超過640萬輛；預測2020到2025年，BEV純電動年復合增長率將達39%，PHEV插電式混動達20%，HEV油電混動達35%，未來BEV/HEV將迎來快速發展。新能源汽車零部件：光洋彎道超車。電驅動力總成涵蓋新能源汽

3、車核心技術“三電”中的電驅動和電控，2025年市場規模將達480億元，未來5年復合增長率34%以上。不同于傳統汽車，新能源汽車電驅動總成部件有著新的技術要求，這給光洋提供了新能源汽車零部件國產替代與同步開發的機會，隨著新能源車自主品牌崛起，受益于技術的先發優勢和更新迭代，光洋所能獲得的相關市場份額將快速提升。在中國實現新能源車彎道超車的過程中實現企業自身的彎道超車，與行業同步快速增長。pOtMmNmPzRnQsQnOvMnPnM8O8Q8OtRpPnPpNiNoOmRkPnMyQbRrRzQvPnQnPuOsOtO報告摘要-3-汽車總量增長+新能源車加速滲透，助力FPC增量爆發+單車價值提升。

4、Prismark估計，2021年全球FPC年產值超過125億美元。FPC下游應用主要是消費電子和汽車電子等，近年來隨著汽車電動化、智能化發展，FPC在彎折性、減重、自動化程度高等優勢進一步體現，FPC在車載領域的用量不斷提升，應用涵蓋汽車動力系統、照明系統、傳感器、顯示模組、攝像頭、信息娛樂系統等場景。未來隨著汽車新四化的發展，我們預計單車FPC用量將超過100片，FPC單車價值量將隨之大量提升。因此隨著汽車總量的增長和單車FPC的價值提升，汽車FPC增量市場爆發。威海世一：高端FPC國產化替代理想標的。威海世一是世界頭部FPC制造商韓國世一此前二十余年的在華工廠，同步掌握韓國世一的先進工藝技

5、術和生產管理理念，公司核心團隊留存完整，是高端FPC國產化的理想標的公司。光洋收購威海世一，在鞏固其消費電子FPC業務的同時，有利于光洋新能源汽車零部件業務的協同發展，助力公司營收體量再上臺階。盈利預測及投資評級：我們預計，公司2022年2024年實現歸母凈利潤分別為0.05、0.86、2.14億，2023年和2024年分別對應PE為26.87、10.83x，首次覆蓋給予 “推薦”評級。風險提示：疫情或宏觀經濟等因素導致汽車行業景氣度不及預期；市場激烈競爭、公司市場份額增長不及預期；技術快速迭代，公司產品研發不及預期；原材料價格波動，產能爬坡不及預期。目錄1、深耕汽車軸承十余載，發力新能源車和

6、FPC2、傳統業務：汽車變速器軸承隱形冠軍3、新能源汽車零部件：光洋彎道超車4、威海世一：高端FPC國產化替代理想標的5、財務預測 & 風險提示-4-5-公司概況常州光洋軸承股份有限公司（簡稱：光洋股份，股票代碼：002708）創立于1994年，成立以來一直從事汽車精密軸承的研發、制造與銷售，主要產品為滾針軸承、滾子軸承、離合器分離軸承與輪轂軸承單元、同步器中間環及工程機械軸承等，產品主要運用于汽車變速器、離合器、重卡車橋和輪轂等重要總成。圍繞主營業務開拓發展，公司通過內延并購現轄天津天海同步科技有限公司、天津天海精密鍛造有限公司、威海世一電子有限公司、光洋(上海)投資有限公司等子（孫）公司。

7、布局能力公司擁有通過ISO/IEC17025實驗室認證的試驗中心，檢測能力得到國際互認；公司研發中心被認定為江蘇省認定的企業技術中心和江蘇省滾針軸承工程技術研究中心，作為第一起草單位和參與起草單位完成了汽車變速器用系列軸承國家標準的制定工作。公司產品涉及汽車軸承、汽車同步器行星排、新能源汽車零部件、柔性線路板等領域，是國內汽車變速器用滾針軸承、滾子軸承以及離合器分離軸承的主要供應商之一，通過外延并購，公司產品擴展到行星傳動總成、高精同步器總成、差速器、限滑差速器、精密輾擴類環形鍛件、精鍛齒輪、輕量化空心電機（齒輪）軸和高壓共軌軸以及FPCB產品等。產品資料來源：公司官網、方正證券研究所深耕汽車

8、軸承十余載，并購整合拓展主業2010年2005年1997年1995年1994年2019 年7月2017年7月2016年4月2014年1月2011年持續耕耘中高端及新能源汽車軸承并購天津天海進軍同步器、行星排2022年2月2021年2020年12月2019年8月公司為大連大眾批量配套自動變速箱軸承產品公司相繼收到比亞迪、一汽大眾、上汽大眾、理想、小鵬、零跑科技等產品開發通知書收購威海世一電子和威海高亞泰電子100%股權公司控股股東股權轉讓，實控人變更為揚州富海光洋股權投資基金合伙企業公司為一汽大眾批量配套輪轂軸承產品公司與斯凱孚（SKF）開展戰略合作并購天津天海同步為全資子公司，全資子公司光洋（

9、上海）投資有限公司成立公司在深圳證券交易所掛牌上市公司股改更名為“常州光洋軸承股份有限公司”公司銷售額突破5億元公司開發汽車輪轂軸承并推向市場公司開發離合器分離軸承并推向市場公司圓柱子軸承通過鑒定，開始批量供貨常州光洋軸承有限公司成立新能源汽車零部件開花結果-6-資料來源：公司官網、方正證券研究所整理收購威海世一進軍FPCB常州光洋軸承股份有限公司常州總部常州天宏機械制造有限公司常州光洋機械有限公司揚州光洋供應鏈管理有限公司威海世一電子有限公司孫公司光洋上海投資有限公司天津天海同步科技有限公司天津天海精密鍛造有限公司孫公司100%100%100%100%100%100%100%軸承制造銷售、應

10、用研發、投資同步器、行星排、精鍛制造FPCB制造綜合軸類、精密鍛造零件物流、供應鏈-7-股權布局集中，架構明晰高效資料來源：wind、方正證券研究所立足軸承主業，發力新能源車零部件和FPCB資料來源：方正證券研究所整理汽車軸承業務各類FPCB產品核心產品組合核心業務組合核心能力平臺同步器行星排業務傳統軸承同步器業務開啟新能源轉型目標行業市場軟性電子電路板新能源汽車零部件輕量化工藝能力高精度光繪蝕刻能力.空心電機軸驅動半軸高壓共軌軸精密成形滾針軸承深溝球軸承中間環圓柱滾子軸承圓錐滾子軸承輪轂軸承同步器行星排差速器汽車手機可穿戴產品新能源車驅動系統轉向系統燃油噴射系統減速器變速器汽車汽車行駛系統傳

11、動系統驅動系統精密加工制造能力自主研發試驗檢測能力系統部件正向設計集成能力工業工程-8-公司總產品布局新能源汽車零部件業務軟性電子電路板業務汽車軸承、同步器業務母公司、漢江工廠天海同步各公司+天海精鍛威海世一資料來源：公司官網、方正證券研究所整理光洋股份 產品線布局可穿戴產品FPCB手機FPCB汽車FPCB汽車FPCB空心電機軸空心電機軸空心電機軸滾子軸承滾針軸承同步器產品行星排產品深溝球軸承輪轂軸承中間環限滑差速器離合器分離軸承-9-7-收并購實現營收跨越增長，FPC即將發力光洋上市以來傳統業務主要是軸承產品，2016年通過收購天津天海同步，光洋實現營收翻倍同時主營業務擴展到同步器和行星排；

12、2020年12月，光洋成功收購威海世一100%股權，主營業務擴展至FPCB產品，助力光洋營收再上一個臺階。目前光洋的營收主要貢獻來源于軸承產品、同步器、線路板以及毛坯， 2021年實現營收16.22億元，其中軸承產品8.10億元，同步器4.64億元，線路板產品0.50億遠，毛坯1.81億元，其他業務1.17億元；未來隨著光洋在新能源汽車零部件業務以及FPCB業務的發力，預計營收將實現快速增長。-10-公司營收結構，億元02468101214161820142015201620172018201920202021軸承產品同步器毛坯線路板產品錐環其他業務資料來源：wind、方正證券研究所目錄1、深

13、耕汽車軸承十余載，發力新能源車和FPC2、傳統業務：汽車變速器軸承隱形冠軍3、新能源汽車零部件：光洋彎道超車4、威海世一：高端FPC國產化替代理想標的5、財務預測 & 風險提示-11-7-軸承的結構軸承的構成零件分為三部分：1.滾道圈環狀零件2.滾動體在滾道圈間滾動的零件（“滾珠”和“滾子”）3.保持架為避免滾動體之間相互接觸、使滾動體保持一定間隔的零件。左圖所示為徑向軸承，它支持軸垂直方向受力。滾道圈用于這種徑向軸承，組裝到軸上的內側的滾道圈叫做內圈，外側的滾道圈叫做外圈。球軸承的滾動體使用“滾珠”，滾柱軸承的滾動體使用“滾子”。右圖所示的軸承為推力軸承，支持軸同方向的力。滾道圈用于這種推力

14、軸承，組裝到軸側的滾道圈叫做軸圈， 組裝到外殼側的滾道圈叫做座圈。徑向軸承的結構推力軸承的結構-12-JTEKT方正證券研究所-7-軸承滾動體和保持架 滾動體：根據承載的大小、旋轉速度等軸承的使用條件，有各種不同類型的滾動體可供選擇。 保持架：如下圖所示，當軸承內圈旋轉時，滾動體也會開始滾動。此時，如果軸承中沒有保持架，相鄰的滾動體會互相接觸。接觸表面兩個滾動體的滾動方向相反，會對滾動體的滾動運動形成障礙。為防止這種情況，使用保持架將相鄰的滾動體隔開，以使滾動體能夠順暢滾動。滾動體的種類-13-滾珠球軸承圓柱滾子滾柱軸承滾針圓錐滾子（圓錐臺形）球面滾子（桶形）代表性的保持架資料來源：JTEKT

15、、方正證券研究所尼龍保持架尼龍保持架-7-軸承的種類軸承會受到來自不同方向的力，因此可以根據“受力方向”對軸承進行分類。 左圖所示為安裝了輪胎的汽車車輪用軸承所受的力。一種是承受汽車重量的力，軸承須承受與車軸垂直的力。此外，在汽車轉彎時會發生離心力，軸承會承受與車軸同方向的力。根據軸承可以承受的力的方向和滾動體形狀，軸承可以分為右表中所示的4個種類。-14-汽車車輪用軸承所承受的力軸承的分類滾動體滾珠滾子主要受力方向與軸垂直(徑向負荷)徑向球軸承徑向滾柱軸承與軸同方向(軸向負荷)推力球軸承推力滾柱軸承資料來源：JTEKT、方正證券研究所-7-軸承行業現狀：大而不強，高端產品難以突破依賴進口資料

16、來源：wind、方正證券研究所-15-中國軸承進出口數量，億套中國軸承進出口價格，美元/萬套 隨著我國軸承產業的自動化程度、產品的穩定性和精準性大幅度提升，目前我國軸承產量已位居世界前列。從滾動軸承來看，每年我國的出口量約進口量的2.5倍左右。但由于高端軸承涉及包括材料、制造、潤滑、檢測與試驗等技術難題以及力學、摩擦學等交叉學科，其研發復雜性較高。因此目前我國軸承產能龐大，但技術水平中等；雖少數核心領域突破了西方封鎖，但產能主要集中于中低端市場，大量高端產品包括航空軸承、高鐵軸承、機器人軸承等主要依靠進口。 因此國內整體軸承產能呈現結構性緊缺的特征，其中進口的滾動軸承單價高于出口的中低端滾動軸

17、承價格約2倍。0200040006000800010000120001400016000201620172018201920202021進口價格出口價格5762635558772124252225300102030405060708090201620172018201920202021出口數量進口數量16491567162317881848177019302278 2392 2511 -8%-4%0%4%8%12%16%20%050010001500200025003000201420152016201720182019202020212022F2023F市場規模增速-7-軸承行業規模和市場結

18、構 根據中國軸承行業協會數據，過去幾年隨著汽車等主要下游需求市場增速的放緩，軸承行業市場規模增速放緩，2014年至2021年的復合增速為4.7%；受益于汽車行業復蘇，2021年中國軸承行業營業收入2278億元，較2020年同比增長18.0%。未來，隨著疫情的復蘇和風電軸承需求的增長，我們判斷軸承市場年復合增長率有望達到5%。 根據中國行業研究報告網發部報告的數據，汽車軸承占軸承行業總銷量的29.95%，以此推算2021年汽車軸承規模約為682億元。未來隨著汽車進入景氣周期，推測規模將進一步提升。資料來源：產業信息網、東方財富網、華經市場研究中心、方正證券研究所軸承企業營業收入，億元-16-29

19、.95%14.92%13.55%9.51%4.63%1.82%25.62%汽車電機家電摩托車工程機械農機其他軸承市場結構，%-7-競爭格局：全球市場多頭壟斷，國內市場集中度低-17-17-2020年中國軸承市場競爭格局2020年全球軸承市場競爭格局8.80%7.90%1.10%1.00%0.90%0.60%79.70%人本集團萬向錢潮新強聯瓦房店五洲新春襄陽汽車其他70.70%20.30%9.00%八大跨國集團中國廠商其他中國軸承行業市場集中度較低：中國軸承行業參與者眾多，同質化現象嚴重，且中國軸承企業由于缺乏資金支持、研發投入以及相關人才等因素，其整體規模較小。2019年中國軸承市場CR10

20、為28.6%，2020年其市場CR6為20.3%，整體集中度偏低，未來提升空間較大。全球軸承市場多頭壟斷：目前，全球軸承市場70%左右的份額被斯凱孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、鐵姆肯（TIMKEN）、美蓓亞（NMB）、不二越（NACHI）等八大跨國軸承公司所占有，高端市場更是為其所壟斷。而中低端市場則主要集中于中國國內，中國規模最大的前六家軸承企業僅占20.3%的市場份額。國產軸承與進口軸承的主要差距精度較低壽命與可靠性不足振動、噪音與異音存在差距高速性能存在差距資料來源： 頭豹研究院、方正證券研究所競爭格局：汽車軸承

21、市場競爭激烈，光洋先發轉型新能源汽車零部件-18-公司21年營收(億) 主營業務新能源汽車業務布局新能源客戶143.2224.2316.22 13.18 7.18 5.915.32 5.96 23.19 比亞迪、廣汽、北汽、小鵬、理想一汽大眾、上汽大眾、長城、吉利、博格華納、戴姆勒奇瑞、易捷特、東風股份、神龍汽車奇瑞、瑞馳長城博世、博格華納、上汽、華域汽車萬向節、等速驅動軸、軸承、制動系統等汽車零部件軸承產品等軸承、同步器等軸承、萬向節等汽車輪轂軸承等軸承、soc研發汽車軸承軸承產品等軸承產品、風電滾子及汽車配件等新能源汽車線控電液制動系統，產品在新能源汽車市場的占有率還較小新能源汽車安全件、

22、新能源汽車熱管理系統新能源汽車軸承、電機軸、驅動半軸部分產品可用于新能源新能源電動車橋研發和認證過程新能源汽車軸承產品新能源汽車軸承產品資料來源：wind、方正證券研究所-7-軸承在汽車中的使用部位1輛汽車需要約100個軸承，高級汽車的軸承使用數可達約150個。汽車使用軸承的主要部位包括：驅動系統：交流發電機、渦輪增壓器等轉向系統：轉向器、泵等傳動系統：變速器、差動齒輪等行駛系統：車輪、懸架等-19-汽車使用軸承的主要部位資料來源：JTEKT、方正證券研究所-7-汽車軸承應用：以變速器為例變速器主要用于燃油車和混動車，是將汽車發動機的動力轉換為適合行駛的驅動力并傳遞給車軸的裝置，實現改變傳動比

23、、倒車行駛和中斷動力傳遞等功能，分為手動變速器和自動變速器。變速器主要由軸、軸承、同步器和齒輪組成。軸承：軸承廣泛應用于手動變速器、自動變速器和減速器中，根據性能不同，一個變速器通常需要2套至數套軸承不等。同步器：同步器的作用是使變速器接合套與待嚙合的齒圈迅速同步，縮短換檔時間；且防止在同步前嚙合而產生換檔沖擊，以延長變速器的壽命?；诖斯ぷ髟?，同步器主要用于手動變速器、和AMT、DCT自動變速器，因此隨著各類自動變速器逐漸成為主流，同步器的市場在逐漸減小，主要是商用車市場。資料來源：JTEKT、知乎、方正證券研究所-20-手動變速器結構手動變速器解析圖軸承軸承同步器光洋相關產品資料來源：公

24、司官網、方正證券研究所-21-同步器等產品-7-軸承類產品汽車軸承輪轂軸承液壓離合器分離軸承推拉式離合器分離軸承傳動軸承滾針軸承圓柱滾子軸承列圓錐滾子軸承深溝球軸承工程工業機器人軸承關節軸承大型工業軸承軸套、滾針滾子、中間環.同步器雙錐同步器總成高檔錐總成齒套齒轂結合齒行星排混合動力行星排齒輪齒輪焊接組件外轂太陽輪差速器限滑差速器摩擦片式限滑差速器圓柱齒輪式限滑差速器齒轂2020光洋軸承產品市場占有率（%）光洋主要產品歷年營收（億）傳統業務市場地位：汽車變速器軸承隱形冠軍資料來源：光洋股份公司介紹PPT、wind、方正證券研究所2.6%6.8%8.8%19.9%21.2%滾針軸承圓柱滾子軸承中

25、間環球軸承圓錐滾子軸承2020年中國軸承產業70周年成果展：汽車軸承綜合第三變速器軸承排名第一近年光洋軸承業務營收穩步增長；隨著汽車變速箱市場縮小，同步器營收略有壓力。-22-6.765.744.473.904.646.155.925.867.238.10357920172018201920202021軸承產品同步器目錄1、深耕汽車軸承十余載，發力新能源和FPC2、傳統業務：汽車變速器軸承隱形冠軍3、新能源汽車零部件：光洋彎道超車4、威海世一：高端FPC國產化替代理想標的5、財務預測與風險提示-23-7-行業趨勢：新能源汽車主流方向明確-24-24-節能與新能源汽車技術路線圖2.0總體目標節能

26、與新能源汽車技術路線圖2.0基本明確了未來15年的發展方向和發展目標。到2035年節能汽車與新能源汽車銷量各占50%；傳統能源動力乘用車全部為混合動力，新能源汽車成為主流，銷量占比達50%以上。資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖2.0， 億歐，方正證券研究所-7-市場：整體向上，BEV/HEV迎來快速發展-25-25-結合“路線圖2.0”規劃，預測2025年汽車產銷規模將達到3200萬輛，那么2020到2025年，BEV純電動年復合增長率將達39%，PHEV插電式混動達20%，HEV油電混動達35%，未來BEV/HEV將迎來快速發展。*2020年數據通過多口徑整理匯總，對原數據有個位數調整，

27、其中油電混動乘用車數據為估算數據 2020年中國汽車年銷量2522萬輛，按乘商用分類，其中乘用車2009萬，商用車513萬；按傳統節能/新能源分類，(傳統)節能車2385萬，新能源車137萬。在(傳統)節能車中，據我們估算，油電混動乘用車約有230萬；在新能源汽車中，純電動乘用車111萬，插電混動乘用車25萬。 我們預測2025年中國汽車年銷量達到3200萬輛，其中乘用車2700萬，商用車500萬；那么根據“路線圖2.0”規劃（新能源汽車占總銷量20%左右，混動新車占傳統能源乘用車的50%以上），節能汽車2560萬，新能源汽車640萬；油電混動乘用車約有1030萬；在新能源汽車中，我們預計純電

28、動車將占90%新能源車份額，達到576萬，而插電混動為64萬。測算邏輯單位：萬輛2020年2025年2030年2035年中國汽車年銷量2522320038004000乘用車2009270033003500商用車513500500500(傳統)節能汽車2385256022802000新能源汽車13764015202000油電混動乘用車230103013351500純電動11157614141900插電混動25641061002020-2035中國各類型車銷量測算資料來源：wind、方正證券研究所測算新能源汽車：超預期加速滲透，自主品牌表現強勢-26- 根據中汽協發布的最新產銷數據，2021年全年

29、國內汽車產銷分別為2608.2萬輛和2627.5萬輛，同比分別增長3.4%和3.8%。新能源汽車銷售352.1萬輛，同比增長1.6倍，連續7年位居全球第一。其中新能源乘用車銷量為333.4萬輛，同比增長167.5%，新能源乘用車滲透率達到14.8%，比2020年的5.8%提升明顯，因此我們預計“路線圖2.0”的總體目標實現進度還會提前。 得益于自主車企在新能源汽車上的先發優勢，自主品牌新能源滲透率表現強勢。乘聯會提供的數據顯示，2021年12月，自主品牌中的新能源車滲透率39%，豪華車中的新能源車滲透率32.7%，而主流合資品牌中的新能源車滲透率僅有3.3%。資料來源：wind、經濟觀察報、方

30、正證券研究所-7-行業技術路線：產業總體+9大技術發展方向-27-27-1+9”技術路線圖節能與新能源汽車技術路線圖2.0圍繞產業總體與節能汽車、純電動與插電式混合動力汽車、氫燃料電池汽車、智能網聯汽車、汽車動力電池、新能源汽車電驅動總成系統、充電基礎設施、汽車輕量化、汽車智能制造與關鍵裝備等九大分技術領域開展研究，制定“1+9”技術路線圖。光洋圍繞電驅動總成應用布局，朝汽車輕量化方向發展，并實現生產制造智能化光洋產品布局資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所-7-電驅動總成的構成及原理-28-28-電驅系統構成 目前新能源汽車的電驅動總成一般由驅動電機總成（將動力電池的電能轉化為旋

31、轉的機械能，是輸出動力的來源）、控制器總成（基于功率半導體的硬件及軟件設計，對驅動電機的工作狀態進行實時控制，并持續豐富其他控制功能）、傳動總成（通過齒輪組降低輸出轉速提高輸出扭矩，以保證電驅動系統持續運行在高效區間）構成。 其基本原理是在高溫、高濕、振動的復雜工作環境下，基于實時響應的軟件算法，高頻精確地控制電力電子元器件的功率輸出特性，通過控制器總成實現對驅動電機的控制，最終通過精密機械零部件對外傳輸動力。 傳動總成資料來源：方正證券研究所整理-7-三合一驅動總成已成為主流-29-29-電驅動總成發展歷程 電驅動總成發展由原來各自獨立模塊到全部核心模塊集成總體分為四個階段。在動力總成概念普

32、及前，減速器、電機、電機控制器均為獨立器件，占用整車空間大，且復雜線路連接導致電路傳輸時有所損耗，降低動力效率隨著動力總成往集成化發展，第三方集成商擺脫原有將電機、減速器和電機控制器單獨設計再組裝的思路，直接進行一體化設計。 經過高集成度一體化設計的電驅動系統“三合一”產品，能夠利用更緊湊的物理空間、更少的原材料，提供更豐富的功能、更好的性能，是電驅動系統行業發展的方向，目前三合一電驅系統已經成為成熟的產品。資料來源：2021年中國電驅動力總成行業概覽、方正證券研究所-7-電驅動力總成是實現新能源車彎道超車的關鍵環節-30-30-國內電驅系統市場價值 新能源汽車區別于傳統車最核心的技術是“三電

33、”，包括電驅動，電池，電控。因此對涵蓋電驅動和電控的電驅動力總成的掌握，對實現國產新能源汽車彎道超車具有重要意義。并且電驅動力總成產業鏈上游企業技術壁壘較高，做為核心零部件，對中游集成商議價能力高，處于微笑曲線頂端，是產業鏈條中適合投資布局的方向。 根據節能與新能源汽車技術路線圖2.0，2025年新能源汽車銷量滲透率達到20%，預計銷售量突破600萬輛，隨著新能源汽車的滲透率不斷提高，新能源電驅動力總成的市場規模將快速增長，2025年動力總成市場規模將達480億元，未來5年復合增長率為34%以上，投資布局電驅動力總成中的零部件企業有望受益于行業快速增長。資料來源：2021年中國電驅動力總成行業

34、概覽、北汽產投、億歐、方正證券研究所電驅動總成零部件價值結構40%40%20%電機電機控制器減速箱-7-光洋新能源車相關業務布局-31-31-業務布局光洋部分產品在新能源汽車領域應用示意圖光洋股份軸承類產品變/減速器零部件輕量化軸類件輪轂軸承傳動軸承其他類型產品高效行星排薄壁離合器低噪音齒輪空心電機軸驅動半軸等空心軸類高壓共軌精密成形類產品資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所-7-驅動電機軸承，光洋實現國產替代-32-32- 新能源汽車驅動電機需要專用軸承，相比傳統汽車對軸承要求的側重點有所不同。體現在驅動電機軸承在高速性能、潤滑要求、耐-40低溫和150高溫、抗電蝕、壽命和具有免

35、維護功能等方面要求上升，因此也給國產軸承彎道超車的機會。 新能源驅動電機對軸承要求較高，此前市場主要掌握在外資品牌手中。而近年來光洋已實現國產替代。 混合動力車型均保留了傳統的變速箱部位（DHT進行了簡化，但并未取消），因此綜合來講對軸承產品的分布及占比并不會起到太大的影響。純電動汽車方面，在行駛系統及轉向系統中軸承的類型和數量并無太大變化，但在驅動系統和傳動系統中對于軸承類型和數量的需求則完全不同，總體略有減少。因此我們判斷在未來5年的汽車景氣周期下，驅動電機軸承市場規模依然有較大增長。變速箱軸承（含新能源減速機）的市場規模將接近100億元，其中新能源應用市場空間至2025年達到19億元，相

36、比2020年的3億元，5年年均復合增長率達44.65%。變/減速器類型202020212022202320242025AT10.69.49.81111.310.1CVT14.613.914.414.413.711.5DCT15.715.316.519.522.623EV24.25.27.39.812.2DHT11.72.73.75.36.7MT(乘用車)17.514.913.412.91211.3MT(商用車)20.520.520.520.520.520.5合計81.98082.489.595.395.520.520.520.520.520.520.517.514.913.412.91211.

37、314.613.914.414.413.711.510.69.49.81111.310.115.715.316.519.522.62324.25.27.39.812.211.72.73.75.36.70102030405060708090100202020212022202320242025MT(商用車)MT(乘用車)CVTATDCTEVDHT81.98082.489.595.395.5驅動電機軸承價值構成圖，億元驅動電機軸承價值構成表，億元資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所-7-汽車輪轂軸承，光洋實現國產替代汽車輪轂軸承，光洋實現國產替代-33-33- 汽車輪轂軸承是應用于汽車

38、輪軸處用來承重和為輪轂的轉動提供精確引導的核心零部件。在汽車行駛過程中，汽車輪轂軸承既承受徑向力，又承受軸向力，同時高速運轉，是汽車驅動結構中的關鍵零部件之一，和整車的可靠性、安全性與舒適性都有著密切的關系。 市場競爭情況，光洋實現國產替代。輪轂軸承作為汽車重要安全件，各家汽車廠對此慎之又慎，目前整車廠的汽車輪轂軸承單元主要由外商合資或獨資企業提供。近年來，國內只有少數自主品牌的輪轂軸承單元生產企業開始突破并切入 OEM 配套市場，如光洋、萬向錢潮等。 市場規模上，目前維持在200億元左右，按照商用車和乘用車區分如下：國內輪轂軸承市場規模，億元202020212022202320242025乘

39、用車80.4 85.3 90.4 96.0 101.8 108.0 商用車102.6102.6102.6102.6102.6102.6合計183.0 187.9 193.0 198.6 204.4 210.6 國內輪轂軸承市場規模測算邏輯2020年銷量（萬） 單車價值量（元）2020年市場空間（億）乘用車200940080.4商用車5132000102.6注：乘用車按照年增速6.09%，至2025年銷量2700萬測算；商用車市場規模整體保持不變測算資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所-7-新能源汽車變速器零部件產品仍有大量市場應用-34-34- 產品下游變速器仍將在節能和新能源車上

40、大量應用，并實現升級換代。 新能源車仍需要使用變速器。對于混動及純電動汽車，純電動及串聯式混動需要單級減速器或多擋變速箱，并聯式混動變速箱與傳統自動變速箱類似，而混聯式等則需要專用混動變速箱。 純電動多擋變速箱滲透率有望提升。由于使用多級減速器，可以增加速比范圍，可以在車輛起步時擁有更好的加速水平，并且在高速時降低發動機的轉速，從而降低噪音和電能的消耗。因此，純電動車將逐步采用多檔變速箱。二擋變速箱電耗等性能更好二擋變速箱對電機技術要求較低資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所-7-新能源車變速器零部件及輕量化軸類產品市場規模-35-35-新能源車變速器零部件產品市場跟隨新能源車市場

41、快速增長。根據路線圖2.0規劃推算，2025年新能源汽車將達到640萬輛、混動汽車為1030萬輛，按照節能與新能源汽車行星排單套價值500元、商用車行星排單套價值1200元，離合器單套價值100元，節能與新能源汽車齒輪單套價值600元計算， 2025年行星排、離合器、齒輪市場空間將分別達到40.31億、8.75億和64.11億，合計達到113.17億元。根據路線圖2.0規劃，預計2025年驅動電機需求量在1000萬臺以上，并且高端汽車輕量化功能部件需求旺盛，細分行業市場空間至少在55億元以上（電機軸約10億、驅動半軸約30億、高壓共軌軸約10億（1千萬件以上）、商用車與乘用車其它輕量化軸5億）

42、，具有廣闊的發展空間。2025年各種類變速器銷量預判，萬臺車型分類車型銷量細分應用細分應用占比變速箱銷量傳統1530 -100%1530 強混1030 并聯5%52 分路式混聯72%742 開關式混聯20%206 串聯3%31 插混64 并聯71%45 分路式混聯14%9 開關式混聯10%6 串聯5%3 純電576 單級減速器60%346 多級變速箱40%230 合計3200 -3200 資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所-7-光洋新能源車軸承類產品布局-36-36-細分產品圖片新能源車應用優點生產流程工藝深溝球軸承高速部位：高速電機支撐、減速機輸入軸支撐電機軸內徑（導電軸承）非

43、高速部位：減速機中間軸支撐、差速器支撐（小扭矩）高速、低摩擦車加工熱處理磨加工裝配+檢驗圓柱滾子軸承高速部位：輸入減速機、輸入軸支撐，非高速部位：減速機中間軸支撐高精度、長壽命低摩擦車加工熱處理磨加工裝配+檢驗圓錐滾子軸承差速器支撐（大扭矩）高承載、低摩擦車加工熱處理磨加工裝配+檢驗滾針軸承平行軸系統：兩檔減速機齒輪部位；行星減速機：行星齒輪部位輕量化、高承載切斷熱處理磨加工裝配+檢驗輪轂軸承車輪高剛性、高強度、低摩擦車加工熱處理磨加工裝配+檢驗資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所-7-光洋新能源車變速器零部件及輕量化軸類產品布局-37-37-細分產品圖片新能源車應用優點變速器零部

44、件高效率行星排混合動力減速器DHT電驅動橋、單/多擋減速器、輪轂電機、商用AMT自動變速器高效率、低噪音、結構緊湊寬速比、傳動方式靈活薄壁離合器混合動力專用減速器DHT、混合動力變速器、多擋減速器輕量化、應用范圍廣低噪音齒輪混合動力專用減速器DHT、單擋減速器應用范圍廣輕量化軸類空心電機軸電驅動系統中油冷、風冷高效驅動電機輕量化功能部件輕量化、高強度，可以提高電機的功率密度、扭矩控制精度驅動半軸及其他空心軸類驅動系統、轉向系統安全部件輕量化應用部件輕量化、高強度，長壽命，可以降噪，提升汽車舒適性高壓共軌燃油噴射系統高壓部件采用整體鍛造形式，可以提高噴油壓力，可直接改善燃油霧化效果，提高燃油效率

45、節能降排資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所-7-光洋新能源汽車零部件相關產品市場情況-38-38-軸承類 新能源驅動電機軸承要求較高，此前市場主要掌握在外資品牌手中。 輪轂軸承作為汽車重要安全件，此前主要由外商合資或獨資企業提供。近年來，國內只有少數自主品牌的輪轂軸承單元生產企業開始突破并切入OEM 配套市場。 新能源車變速器零部件產品市場跟隨新能源車市場快速增長 市場競爭環境良好 產品具有廣闊發展空間 加工制造難度高，進入門檻高主要類別市場特征變速器零部件輕量化軸類整理-7-光洋具備完善的管控流程和技術研發優勢-39-39-光洋具備完善的質量策劃與開發設計流程，有效的產品設計及

46、過程質量穩定性。具備完備的項目管理機制，能夠指導產品開發項目有序穩定的推進與實施。資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所對新能源車技術針對性的持續研發與改進 針對新能源項目特點，公司同步開發能力同步提升。光洋當前已具備完善的電驅動項目的系統分析能力，可以完成傳動系統的整體分析。 針對軸承的高速性能、低摩擦力矩性能持續提升。目前光洋高速球軸承的高速性能已能夠可靠達到137w的要求。低摩擦力矩的性能也在持續優化，主要通過軸承結構的調整，密封軸承密封圈接觸部分的優化及軸承滾動精度的提升。 針對輪轂軸承輕量化、高可靠性方面技術研究。新能源車型中底盤由于電池的加入，導致車身體重，對于輪轂軸承的

47、可靠性方面的要求也明顯增加。光洋有針對性的向新能源車型的要求進行各種專項研究分析，使輪轂軸承能夠更好的適應新能源車工況的需求。 針對行星排、齒輪、離合器產品，不斷往高集成、輕量化、高精度方向發展。光洋是國內最早具備全套行星排制造能力的專業廠家，擁有幾十萬套以上的制造經驗，客戶涉及：福特、吉利、長城、廣汽、盛瑞、東安、伊頓、約翰迪爾、格特拉克、通力、SEW、清華大學等客戶，在與客戶同步設計開發的過程中，技術團隊的設計能力不斷提高，例如采用輕量化的沖壓/粉末冶金行星架、對齒精度極高的雙聯行星輪、薄壁件的齒圈、一體式的行星排總成集成、輕量化的離合器等產品。-40-資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方

48、正證券研究所-7-新能源產品已批量生產，獲得市場認可-41-41-光洋新能源產品已經形成批量，研發、生產、供應鏈、客戶認證體系獲得了市場的檢驗和肯定，并形成正反饋，進一步擴大市場份額。產品重點客戶驅動電機軸承 比亞迪汽車：光洋目前是比亞迪主流車型傳動系統的主要軸承供應商，在高速軸承、滾針軸承和圓柱滾子軸承方面都有比較深入的合作；高效率行星排吉利汽車：3DHT混動項目采用高效行星排布置方案；東安：DHR40混動項目采用多排行星排布置方案，供貨齒圈；薄壁離合器 長城：檸檬混動DHT項目，供貨離合器內外殼組件，項目2021年已批產； 博格華納：多個項目已批產；低噪音齒輪 長城：檸檬混動DHT項目，爭

49、取齒輪組件開發；空心電機軸 零跑汽車：天海精鍛成為零跑科技增程器項目電機軸及油冷電驅項目電機軸的開發合作供應商； 一汽紅旗；驅動半軸及其他空心軸 奔馳、保時捷、奧迪等車型驅動半軸項目； 一汽解放汽車：正開展商用車的輕量化軸應用開發；高壓共軌 博格華納汽油系統（煙臺）有限公司。資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所同業競爭：進口替代+先發優勢供應鏈安全上游核心零部件國產化進程已成為不可逆的趨勢與外資企業相比具有進口替代優勢與同業相比存在先發優勢成本優勢降本壓力下相比外資企業，光洋具有成本優勢系統優勢體現在研發儲備、產品規劃、生產管理、供應鏈議價能力、下游客戶的認可度等市占率第一2015

50、年天海精鍛創新徑向鍛造技術進入空心軸市場，搶占行業制高點，做到市占率第一客戶認可主機廠開發高速電驅動系統，首先找天津天海輕量化天海精鍛擁有自主研發的汽車空心軸徑向鍛造精凈成形和成套制造技術整體看空心軸類資料來源：光洋股份公司介紹PPT、方正證券研究所-42-目錄1、深耕汽車軸承十余載，發力新能源和FPC2、傳統業務：汽車變速器軸承隱形冠軍3、新能源汽車零部件：光洋彎道超車4、威海世一：高端FPC國產化替代理想標的5、財務預測 & 風險提示-43-PCB與FPC：FPC技術難度相對更高-44-PCB（PrintedCircuitBoard），中文名稱為印制電路板。印制電路板（PCB）為電子產品組