【公司研究】天地壹號-國內醋飲料行業龍頭-20200423[15頁].pdf

1、 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1 1 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 證券研究報告證券研究報告公司深度公司深度報告報告 主要財務指標（單位：百萬元）主要財務指標（單位：百萬元） 公司公司概況概況：公司成立于 2002 年 9 月，是一家集研發、生產、 銷售醋飲料及其他飲料的股份制企業， 主要生產基地設在廣東 省江門市，市場覆蓋湖南、湖北、安徽、江西、江蘇、福建、 海南、廣西、河南等區域。經過多年的市場培育和品牌運營， “天地壹號”醋飲料憑借獨特口感與健康功效，在全國醋飲料 行業中擁有較高的市場占有率和品牌美譽度。 飲料行業飲料行業“存量競爭”“存量競爭” ，醋飲料市

2、場前景向好，醋飲料市場前景向好：隨著宏觀經 濟的增長，城鄉居民收入的穩步提高，我國廣大居民的收入水 平和生活質量也有了較大幅度的提高，消費活動日趨活躍，成 為國內飲料行業強大的需求動力。 飲料企業的市場格局已經從 “增量競爭”轉入“存量競爭” ，行業結構分化顯著，優勝劣 汰趨勢更加明顯。隨著消費者消費實力與消費習慣的改變，城 鄉居民對食品的消費將從生存型消費加速向健康型、 享受型消 費轉變，從“吃飽、吃好”向“吃得安全、吃得健康”轉變， 食品消費進一步多樣化， 醋飲料等新銳健康飲料的需求也將快 速增長。 立足傳統市場，拓展新興市場，精選層助力：立足傳統市場，拓展新興市場，精選層助力：未來公司將

3、 憑借對原材料的有力把控、 獨具特色的經銷網絡以及優秀的研 發團隊，利用產品、品牌、渠道和技術的綜合優勢，以消費者 體驗為核心導向，打造一個多元化健康特色飲料品牌孵化平 臺，在這個平臺孕育出更多的新銳健康飲料；同時，依托自身 強大的“點對點”線下營銷策劃能力和下游渠道把控能力，開 拓其他區域市場，確立天地壹號全國性的品牌地位。公司已進 入精選層掛牌輔導期，有望迎接新三板分層改革紅利。 盈利盈利預測預測：我們預測公司 2020-2022 年營業收入分別為 29.57、33.69 和 37.35 億元，實現歸屬母公司所有者凈利潤 分別為 0.46、 0.59 和 0.73 億元,EPS 分別為 1

4、.08、 1.36 和 1.71 元， 按照公司 17.54 元的股價測算， 對應的市盈率分別為 16.3、 12.9 和 10.3 倍，首次給予“推薦”的投資評級。 風險提示：風險提示：新冠疫情導致經濟下行，消費需求下滑的風險； 新市場拓展的風險；食品安全風險等。 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 2,585 2,957 3,369 3,735 （+/-） 22.1% 14.4% 13.9% 10.9% 營業利潤營業利潤 502 578 731 914 （+/-） 18.8% 15.1% 26.5% 25.0% 歸屬母公歸屬母公 司凈利潤司凈利潤 400 46

5、2 585 731 （+/-） 17.8% 15.5% 26.5% 25.0% EPS（元）（元） 0.93 1.08 1.36 1.71 市盈率市盈率 18.8 16.3 12.9 10.3 公司基本情況（最新）公司基本情況（最新） 總股本/已流通股（億股） 4.29/0.50 流通市值（億元） 8.75 186.6 每股凈資產（元） 3.01 4.34 資產負債率（%） 47.72 61.7 股價表現 股價表現（最近一年）（最近一年） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 分析師：萬蓉 執業證書編號：S1050511020001 電話：021-54967577 郵箱： 華鑫證券有限責任公司

6、地址：上海市徐匯區肇嘉浜路 750 號 郵編：200030 電話： （86 21）64339000 網址： -20% 0% 20% 40% 60% 80% 天地壹號三板做市 2020 年年 4 月月 23 日日 食品飲料食品飲料 天地壹號（832898）:國內醋飲料行業龍頭 推薦（首次） 當前股價：當前股價：17.54 元元 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 2 2 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 正文正文目錄目錄 1. 公司概況公司概況 3 1.1 公司簡介 3 1.2 主要產品 3 1.3 公司股權結構 4 1.4 營收快速增加，盈利能力穩步增長 5 2. 飲料行業飲

7、料行業“存量競爭”“存量競爭” ，醋飲料市場前景向好，醋飲料市場前景向好 6 2.1 我國飲料行業結構分化 6 2.2 醋飲料成為新銳飲料的重要組成部分 7 2.3 醋飲料符合健康消費新需求 8 3. 國內醋飲料行業龍頭企業國內醋飲料行業龍頭企業 9 3.1 對原材料的把控優勢 9 3.2 獨具特色的經銷網絡 10 3.3 優秀的研發團隊 11 3.4 有望進入精選層，迎接新三板分層改革紅利 11 4. 公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值 12 5風險提示風險提示 12 圖表 1 公司發展歷程 3 圖表 2 公司主要產品 4 圖表 3 公司股權結構圖 4 圖表 4 近五年公司營業收入及增速（

8、單位：億元） 5 圖表 5 近五年公司歸母凈利潤及增速（單位：億元） 5 圖表 6 近五年公司主要業務收入占比（%） 5 圖表 7 近五年公司綜合毛利率/凈利率（%） 5 圖表 8 飲料行業發展歷程 6 圖表 9 2000-2019 年中國飲料行業產量及增速（萬噸，%） 7 圖表 10 2000-2019 年我國飲料行業產銷比（%） 7 圖表 11 2017 年我國飲料行業產量占比（%） 7 圖表 12 我國醋飲料行業產業鏈示意圖 8 圖表 13 我國醋飲料市場規模及增速（億元，%） 9 圖表 14 2018-2019 年不同渠道/地區收入占比（%） 10 13 rQrOnNmQmRpRpNq

9、RwOoPtQ7NcMaQoMqQmOnNlOrRnRlOoMtP9PoOuNuOpPsPxNmPsO 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 3 3 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 1. 公司概況公司概況 1.1 1.1 公司簡介公司簡介 公司成立于 2002 年 9 月，是一家集研發、生產、銷售醋飲料及其他飲料的股份制 企業，是具有中國元素的新銳健康飲料產品的價值挖掘者和品牌運營商。公司主要生 產基地設在廣東省江門市，市場覆蓋湖南、湖北、安徽、江西、江蘇、福建、海南、 廣西、河南等區域，擁有承德紅源果業有限公司、山西老陳壹號生物科技有限公司、 江西天地壹號飲料有限公司等 1

10、0 家全資子公司及天地壹號飲料股份有限公司江門分廠。 1.2 1.2 主要產品主要產品 公司以健康佐餐飲料為產品定位，以服務顧客為導向，先后推出了天地壹號陳醋 飲料、蘋果醋飲料、山楂醋飲料、巴馬壹號飲用天然泉水、鉑金版蘋果醋飲料（低糖） 等。 經過多年的市場培育和品牌運營， “天地壹號”醋飲料憑借獨特口感與健康功效， 日益成為消費者喜愛的新一代佐餐飲料，在醋飲料行業中擁有較高的市場占有率和品 牌美譽度。 圖表圖表 1 1 公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 4 4 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 1.3 1.3

11、公司股權結構公司股權結構 陳生為公司控股股東及實際控制人，直接持有公司股份 3.40 億股，持股比例為 79.23%。自成立日以來，公司控股股東及實際控制人并未發生改變，股權結構相對穩 定。陳生一直擔任公司董事長、首席執行官，從股權和管理方面對公司具備絕對的控 制能力，有利于公司核心業務方向的穩定發展。 圖表圖表 2 2 公司公司主要主要產品產品 蘋果醋飲料蘋果醋飲料 陳醋飲料陳醋飲料 巴馬壹號巴馬壹號 資料來源：公司官網，華鑫證券研發部 圖表圖表 3 3 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：公司年報，華鑫證券研發部 98.6%98.6% 79.23%79.23%10.14%10.14%5

12、.23%5.23% 94.60%94.60% 張鑾、王廣等張鑾、王廣等自自 然人股東然人股東 深創投等機深創投等機 構投資者構投資者 天地壹號天地壹號 陳生陳生 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 5 5 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 1.4 1.4 營收快速增加，營收快速增加，盈利能力穩盈利能力穩步步增長增長 公司是我國最早進入醋飲料行業的企業之一，企業產量、銷售收入、利稅、利潤 等指標上已連續多年位居全國醋飲料行業前列。2017-2019 年期間，公司營業收入從 17.11 億元增長至 25.85 億元，年均復合增速為 22.10%；歸母凈利潤從 3.07 億元增長

13、至 4.00 億元，年均復合增速為 17.80%。 圖表圖表 4 4 近五年公司營業收入及增速近五年公司營業收入及增速（單位：億元）（單位：億元） 圖表圖表 5 5 近五年公司歸母凈利潤及增速近五年公司歸母凈利潤及增速（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 650 蘋果醋和 330 蘋果醋是公司的主打產品，分產品來看，2019 年 650 蘋果醋收 入 12.63 億， 占總收入比重為 48.86%， 同比減少 8.63pct； 330 蘋果醋收入 12.42 億元， 占比 48.04%，較上年同期增加 6.96pct；其他產品收入

14、 0.72 億元，占比 2.78%，同比 減少 1.61pct。 2017-2019 年綜合毛利率分別為 60.34%、62.42%和 66.53%，逐年攀升，主要是公 司優化產品結構， 高毛利產品占比不斷提高； 凈利率分別為 17.96%、 16.04%和 15.48%， 逐步下滑，主要是公司為了開拓新興市場，銷售費用率不斷上升所致。 圖表圖表 6 6 近五年近五年公司主要公司主要業務收入占比（業務收入占比（% %） 圖表圖表 7 7 近五年近五年公司公司綜合毛利率綜合毛利率/ /凈利率（凈利率（% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 -20% -1

15、0% 0% 10% 20% 30% 0 5 10 15 20 25 2015A2016A2017A2018A2019A 營業收入增速 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 1 2 3 4 5 2015A2016A2017A2018A2019A 歸母凈利潤增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015A2016A2017A2018A2019A 650蘋果醋330蘋果醋其他主營業務其他業務 62.95% 57.48% 60.34% 62.42% 66.53% 28.05% 16.26%17.96% 16.04% 15.48% 0% 20% 40% 60% 80%

16、2015A2016A2017A2018A2019A 毛利率（%）凈利率（%） 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 6 6 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 2. 飲料行業飲料行業“存量競爭”“存量競爭”，醋飲料醋飲料市場市場前景向好前景向好 隨著宏觀經濟的增長，城鄉居民收入的穩步提高，我國廣大居民的收入水平和生 活質量也有了較大幅度的提高，消費活動日趨活躍，成為國內飲料行業強大的需求動 力。 2.12.1 我國飲料行業我國飲料行業結構分化結構分化 我國飲料行業市場發展大致分為三個階段。2000 年以前，碳酸類飲料占據飲料市 場的主導地位；2000-2006 年，消費者的目光漸

17、漸轉移到茶飲料、功能飲料上；隨著人 們健康意識逐漸增強，消費觀念隨之轉變，瓶裝水、果蔬汁、蛋白飲料受到越來越多 人的重視。 近年來， 我國飲料行業總體呈穩定態勢。 從產量來看， 2000 年全國飲料產量為 1,490 萬噸，到 2014 年增長至 16,677 萬噸，一直保持了兩位數的增長，但增速逐年放緩， 2017 年首次出現負增長，為-1.60%，2018 年增速更是下滑至-13.1%，2019 年同比增速 達到 13.3%，恢復到兩位數的增長，產量達到 17,763 萬噸。從銷量來看，行業規模近 兩年有縮減的趨勢。2016 年我國飲料行業實現銷售收入 6,553 億元，同比增長 7.5%

18、； 2017 年實現銷售收入 6,363 億元，較上年下降 2.90%。再從食品飲料上市企業營業收 入來看，2010-2018 年我國食品飲料業上市公司營業收入持續上漲，2018 年達到 5,953.85 億元，同比增長 17.54%。2019 年前三季度我國食品飲料業上市公司營業收入 達 5,213.01 億元，超過 2017 年全年，初步估計超過 2018 年全年營業收入，保持持續 上漲趨勢。 可以說，飲料企業的市場格局，已經從“增量競爭”轉入“存量競爭” ，加之飲料 行業開放程度和市場化程度極高，進入門檻相對較低，飲料市場存在競爭加劇的必然 性，行業結構分化顯著，優勝劣汰趨勢更加明顯。

19、圖表圖表 8 8 飲料行業發展歷程飲料行業發展歷程 資料來源：公開資料，華鑫證券研發部 2000年前 碳酸飲料 主導 2000-2006 茶飲料、功 能飲料為主 2007至今 瓶裝水、果 蔬汁、蛋白 飲料 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 7 7 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表圖表 9 920200000- -2012019 9 年中國飲料行業產量及增年中國飲料行業產量及增速速（萬噸，（萬噸，% %） 圖表圖表 10102002000 0- -2012019 9 年我國飲料行業年我國飲料行業產銷比（產銷比（% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wi

20、nd，華鑫證券研發部 我國飲料行業分為：碳酸飲料制造、瓶(罐)裝飲用水制造、果汁及果菜汁飲料、 茶飲料、功能飲料、含乳飲料、涼茶和植物蛋白飲料等。根據國家統計局數據顯示， 2017 年我國包裝飲用水類飲料產量為 9,535.73 萬噸，占全國飲料產量比重過半，達 52.83%；果汁和蔬菜汁類飲料產量為 2,228.5 萬噸，占比為 12.35%；碳酸類飲料產量 為 1,744.4 萬噸，比重為 9.66%?？梢婋S著人們健康意識的逐漸增強，我國飲料行業中 碳酸飲料的比重逐漸下降。 2 2. .2 2 醋飲料成為新銳飲料的重要組成部分醋飲料成為新銳飲料的重要組成部分 食醋在我國擁有悠久的歷史，被古

21、人列在“五味之首” ，并已成為人們生活的必需 品，近年來其消費方式得到創新，在部分省市形成了飲用果醋飲料的熱潮，并推動了 果醋飲料的高速發展。 -15% 0% 15% 30% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2000200220042006200820102012201420162018 產量（萬噸）同比（%） 95% 96% 97% 98% 99% 100% 2000200220042006200820102012201420162018 圖表圖表 11112012017 7 年年我我國飲料行業產量國飲料行業產量占比占比（% %） 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券

22、研發部 包裝飲用水包裝飲用水 類類, 52.83%, 52.83% “非三大”飲“非三大”飲 料料, 25.16%, 25.16% 碳酸類飲碳酸類飲 料料, 9.66%, 9.66% 果汁和蔬菜汁果汁和蔬菜汁 類類, 12.35%, 12.35% 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 8 8 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 果醋中含有十種以上的有機酸和人體所需的多種氨基酸，口感清新、增進食欲， 同時具備促進新陳代謝，增強腸胃功能，調節人體酸堿平衡，增強免疫力的功效,是對 我國飲料行業以及本土傳統食醋文化的創新與發展,已成為我國新銳飲料的重要組成 部分。 目前，我國醋飲料品種主

23、要以陳醋飲料和蘋果醋飲料為主，未來山楂醋、檸檬醋、 藍莓醋等諸多品種將在醋飲料整體市場迅速擴大的前提下，有望實現快速發展。隨著 人們健康飲食意識的不斷增強，果醋飲料市場規模不斷擴大以及果醋飲料企業對消費 者的大力教育與宣傳，果醋飲料“營養健康”的理念將深入人心，有望獲得更大的發 展。 2 2. .3 3 醋飲料符合健康消費新需求醋飲料符合健康消費新需求 “十二五”期間，隨著人民生活水平的日益提高，消費者的健康意識逐漸加強， 飲料消費呈現出了“安全、營養、健康”化的發展趨勢。人們對飲料的消費不再僅僅 滿足于產品的口味，同時追求產品的營養價值。隨著消費者消費實力與消費習慣的改 變，城鄉居民對食品的

24、消費將從生存型消費加速向健康型、享受型消費轉變，從“吃 飽、吃好”向“吃得安全、吃得健康”轉變，食品消費進一步多樣化，醋飲料等新銳 健康飲料的需求也將快速增長。 隨著 80 和 90 后逐漸成為消費主體，飲料制造行業的市場結構也將發生變化，產 圖表圖表 1212 醋飲料行業產業鏈示意圖醋飲料行業產業鏈示意圖 資料來源：公司招股說明書，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 9 9 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 品結構進一步優化，主流消費群體從碳酸飲料過渡到茶飲料后又過渡到包裝水和健康 飲料，碳酸飲料市場份額進一步下降，低熱量飲料、健康營養飲料、涼茶飲料、植物

25、性含乳飲料等前景良好。過去五年中，整個果醋飲料市場規模 CAGR 為 17.76%。預計未 來幾年，果醋行業將迎來發展良機，年增長率有望繼續突破。 醋飲料在 2018 年市場規模已經達到了 50 億元左右，隨著食醋行業多元化發展， 醋飲料憑借其良好的口感及獨特的營養價值，必將在未來飲料行業結構優化的過程中 占據一席之地。 3. 國內國內醋飲料行業龍頭醋飲料行業龍頭企業企業 公司自成立以來，秉承差異化定位的經營策略，由初始的單一產品運營起步（天 地壹號陳醋飲料） ， 逐步發展為多品類運營 （天地壹號陳醋飲料+天地壹號蘋果醋飲料） ， 然后再成功切入多品牌運營模式（天地壹號品牌系列和百草壹號品牌等

26、飲料并舉） ，目 前已然發展成為國內健康佐餐醋飲料領域的知名品牌與市場領先者。未來憑借著產品、 品牌、渠道和技術的綜合優勢，公司將以消費者體驗為核心導向，打造一個多元化健 康特色飲料品牌孵化平臺，在這個平臺孕育出更多的新銳健康飲料；同時，依托自身 強大的“點對點”線下營銷策劃能力和下游渠道把控能力，開拓其他區域市場，確立 天地壹號全國性的品牌地位。 3 3.1 .1 對原材料的把控優勢對原材料的把控優勢 優秀的飲料企業通常對原材料的把控極為重視，原因有兩方面：首先，原材料生 圖表圖表 1313 我國醋飲料市場規模及增速（億元，我國醋飲料市場規模及增速（億元，% %） 資料來源：前瞻產業研究院，

27、華鑫證券研發部 0% 5% 10% 15% 20% 0 10 20 30 40 50 60 20142015201620172018 市場規模（億元）同比增速（%） 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1010 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 產環節直接決定原材料的品質水平，進而影響終端產品的口感穩定度。 “味道口感”是 飲料消費群體進行飲料品牌選擇的首要考慮因素，因此把控原材料的生產環節是保障 產品品質水平、增強客戶需求粘性和鞏固自主品牌的必要手段。第二，原材料的生產 工藝水平，直接影響產品的良品率：生產工藝水平越高，單位生產成本越低，對企業 的業績貢獻越大，反之亦然。

28、作為國內醋飲料行業的領導品牌，公司在原材料把控環節上具備顯著優勢：公司 旗下擁有兩家專門生產供應核心原材料的全資子公司：紅源果業和老陳壹號，其中紅 源果業生產供應公司蘋果醋和山楂醋系列產品的原醋，老陳壹號生產供應公司陳醋系 列產品的原醋。相較于醋飲料行業中絕大多數競爭主體，以全資子公司的模式把控生 產環節的優勢主要體現在管理模式、工藝流程、菌種馴化和材料產地四個方面。 3 3.2.2 獨具特色的經銷網絡獨具特色的經銷網絡 目前國內醋市場還處在起步階段，與美日等發達國家相比目前我國醋類人均消費 量僅為其 1/10 左右，并且醋飲料在醋類產品中的占比非常小。目前來看，果醋飲料尚 未形成全國性強勢品

29、牌，大多數企業品牌影響力不大，顧客忠誠度不高，但是未來果 醋飲料行業全國化、品牌化將是必然的發展趨勢。公司通過營銷團隊與經銷商協同的 渠道體系，形成對銷售網絡的有效控制與滲透，建立了獨具特色的經銷網絡，近兩年 新興市場與線上渠道銷售占比不斷提升，銷售區域現已覆蓋廣東、廣西、海南、江西、 湖北、安徽、江蘇、湖南、福建、河南、山東、浙江等地，逐漸形成由南向北拓展的 全國性布局。 從銷售渠道的類型看，公司建立了多層次的經銷網絡，包括大型商場、連鎖超市 和酒樓餐飲等；從銷售網絡的深度看，在廣東省內，天地壹號的產品不僅遍布一二線 圖表圖表 141420182018- -20192019 年年不同渠道不同

30、渠道/ /地區收入占比（地區收入占比（% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 0%20%40%60%80%100% 傳統市場 新興市場 線上銷售 20192018 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1111 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 城市的各種大型商超、酒店等，還廣泛滲透到三四線城市的酒樓、小型超市等銷售終 端。同時，公司通過有效的激勵機制對經銷商形成較強的控制力，建立了長期穩定的 合作關系。隨著對品牌建設力度、業務拓展幅度以及市場精耕深度的進一步加強，公 司必將率先從目前的區域市場走向全國市場。 3 3.3 .3 優秀的研發團隊優秀的研發團隊 公司立足于自身

31、行業特點和市場需求，實行以市場為導向、科研和生產相結合的 研發體制。公司高度重視醋飲料核心技術及相關發酵技術的研發工作，建有企業研究 院和專門的內部研發團隊，同時公司注重產學研相結合，與高校及研究機構合作，共 同研究和開發產品相關的新配方與新技術，例如與天津科技大學等科研機構開展合作。 2015 年 4 月實施的蘋果醋國家標準，天地壹號便是起草單位之一，充分顯示了公司較 強的技術工藝與行業認可度。 公司作為高新技術企業，設有省級工程技術研究中心、省級企業技術中心、廣東 省江門市科技特派員工作站，在科研方面持續投入，現擁有國家專利 71 項，其中，發 明專利 13 項，實用新型專利 30 項，外

32、觀專利 28 項。 3.4 有望進入精選層，迎接新三板分層改革紅利有望進入精選層，迎接新三板分層改革紅利 2019 年 11 月 08 日，證監會發布非上市公眾公司監督管理辦法 非上市公眾公 司信息披露管理辦法等規定，全國股轉公司同一時間發布了股票向不特定合格投 資者公開發行并在精選層掛牌規則(試行) 分層管理辦法等 6 條改革規則，并向社 會公開征求意見。本次改革的主要措施包括優化市場結構，設立精選層，引入公開發 行制度，滿足創新層、精選層企業高效融資需求等。 公司已進入精選層掛牌輔導期，精選層進入的市值條件和財務條件共設定了四套 標準， 目前來看， 公司符合標準一：“市值不低于 2 億元，

33、 最近 2 年凈利潤均不低于 1500 萬元且加權平均凈資產收益率的均值不低于 10%，或者最近 1 年凈利潤不低于 2500 萬 元且加權平均凈資產收益率不低于 10%”以及標準四： “市值不低于 15 億元，最近兩年 研發投入合計不低于 5000 萬元。 ” 精選層采用連續競價交易方式，后續適時增加混合做市交易方式，強化了市場交 易定價功能。精選層制度的落地，使新三板的定位更加清晰，有助于減少上市發行障 礙，縮短上會排隊時間，標志著更多的融資和交易制度試點的機會將會到來，精選層 企業代表市場流動性集中所在，公司作為新三板上的優秀企業將會吸引更多資本關注， 面臨更佳發展機遇。 請閱讀最后請閱

34、讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1212 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 4. 公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值 我們預測公司 2020-2022 年營業收入分別為 29.57、33.69 和 37.35 億元，實現歸 屬母公司所有者凈利潤分別為 0.46、 0.59 和 0.73 億元,EPS 分別為 1.08、 1.36 和 1.71 元，按照公司 17.54 元的股價測算，對應的市盈率分別為 16.3、12.9 和 10.3 倍，首 次給予“推薦”的投資評級。 5風險提示風險提示 新冠疫情導致經濟下行，消費需求下滑的風險；新市場拓展的風險；食品安全風 險等。 請閱讀最后請閱

35、讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1313 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表圖表 1515 公司盈利預測公司盈利預測 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資產負債表(百萬元)資產負債表(百萬元)2019A2019A2020E2020E2021E2021E2022E2022E利潤表(百萬元)利潤表(百萬元)2019A2019A2020E2020E2021E2021E2022E2022E 流動資產：營業收入營業收入2,5852,585 2,9572,957 3,3693,369 3,7353,735 貨幣資金70 598 1,232 1,975 營業成本865 1,005 1,112 1,214 應收款127 145 166