物聯網通信模組行業研究：格局穩固高景氣延續-220520（36頁）.pdf

1、格局穩固，高景氣延續格局穩固，高景氣延續物聯網通信模物聯網通信模組行業研究組行業研究黃亞元黃亞元中中信證券研究信證券研究部部 首席通信行業分析師首席通信行業分析師2022年年5月月20日日圖片來源：IoT Analyst2 2核心觀點核心觀點模組簡介：物聯網感知與網絡層的重要連接樞紐模組簡介：物聯網感知與網絡層的重要連接樞紐通過將上游多種芯片電子器件再設計和集成、實現數據無線傳輸的功能模塊，是物聯網感知與網絡層的重要連接樞紐。無線模組按照通信協議有多種制式，其中蜂窩通信模組被認為是應用領域最廣、潛力最大的細分品類。此外，通信模組下游應用領域眾多，按照對模組速率和功耗的要求可分為無源物聯、窄帶物

2、聯、中低速物聯和高速物聯四大場景，具體包括無線支付、車聯網、智慧城市、工業應用、無線網關、智慧安防、智慧能源等。通信模組作為萬物相連的硬件基礎具有不可替代性，是高確定性受益于連接數爆發的產業環節。核心動能：產業政策加碼核心動能：產業政策加碼、通信技術升級通信技術升級、下游多場景需求爆發下游多場景需求爆發宏觀層面，中國已累計出臺二十多項政策支持物聯網產業的發展。2017年起三大運營商也開啟對模組廠商的補貼，降低模組成本。技術層面，物聯網連接技術不斷豐富和發展，充分滿足下游場景對速率、功耗的不同需求。我們判斷未來移動物聯網將沿著“2G/3G逐漸被LPWA替代”和“超高速4G被5G替代”的雙路徑演進

3、，并最終形成NB-IoT+4G+5G的三角格局。下游應用層面，移動互聯、汽車網聯、工業互聯、智慧能源需求爆發，加速出貨量提升。市場空間市場空間：短期高景氣延續短期高景氣延續，長期千億長期千億空間空間可可期期，量價齊升階段來臨量價齊升階段來臨短期高景氣度延續。2021年全球蜂窩通信模組出貨量達4.2億片，同比+59%，對應市場規模300+億元。2022年以來，通信模組高景氣度延續，蜂窩模組在PC中滲透率不斷提升；海外5G CPE、車載通信模組需求仍然非常強勁。22Q1，模組龍頭均實現收入高速增長，驗證景氣度延續。我們預計2022年全球模組出貨量有望同比+32%至5.57億片，對應市場規模448億

4、元，同比增長接近40%。長期市場空間可期?；诙喾N驅動因素以及產品結構變化，我們認為量價齊升階段來臨，我們預測2025年全球物聯網蜂窩通信模組出貨量將超9億片，對應市場規模900+億元，千億可欺。我們預計其中：2025年5G蜂窩模組出貨量將達到近1.8億片，占總出貨量比重提升至20%；4G LTE出貨量近3.2億片，占比36%；以NB-IoTCAT1為主的LPWA模組出貨3.8億片，占比提升至42%；2G實現完全退網，3G模組占比逐漸減少。競爭格局：全球東升西落競爭格局：全球東升西落，國內強者恒強國內強者恒強，雙龍頭格局已定雙龍頭格局已定相比海外廠商，國內廠商在人工成本、產業鏈配套情況、交付能

5、力、渠道體系等均具備優勢，而這些優勢最終反映在產品競爭力和性價比上。過去五年，中國廠商整體收入CAGR高達44.3%，而海外廠商僅為-3.6%。2020年，4家中國廠商占據全球60%出貨量份額和49%收入份額，全球東升西落趨勢明顯。國內競爭，移遠通信和廣和通在收入規模、研發實力、盈利能力和場景覆蓋的深度和廣度等方面和其他國內廠商拉開差距，雙龍頭格局已定，強者恒強。風險因素：風險因素：5G及物聯網產業進展不及預期；產品創新及市場拓展不及預期；市場競爭加劇引發的價格戰風險；產業巨頭涉足不確定性；集成芯片量產替代風險。投資建議：投資建議：短期看短期看，“PCPC模組滲透率提升模組滲透率提升+ +汽車

6、聯網率快速提高汽車聯網率快速提高+ +5 5G G CPECPE放量放量”驅動驅動物聯網通信模組高景氣延續物聯網通信模組高景氣延續，2222年全球出貨量有望保持同比年全球出貨量有望保持同比3030% %以上高速增長以上高速增長。長期看長期看，我們預測我們預測20252025年出貨量超年出貨量超9 9億片億片，對應對應900900+ +億億市場市場空間空間。在在全球市場東升西落全球市場東升西落、國內強者恒國內強者恒強格局強格局下下，移遠通信和廣和通有望充分移遠通信和廣和通有望充分受益物受益物聯網通信模組行聯網通信模組行業高增的紅利和格局的變遷業高增的紅利和格局的變遷。重點推薦重點推薦物物聯網模組

7、雙龍頭：移遠通信聯網模組雙龍頭：移遠通信、廣和廣和通通，建議建議關注美格通信關注美格通信。mNtMmNmPwOnQpNtQwPnPmN8O8QbRoMmMmOoMlOnNsPjMmOnN6MnNxOMYrNpRMYqQrR目錄目錄CONTENTS3一、模組簡介：一、模組簡介：5G5G驅動萬物智聯時代來臨驅動萬物智聯時代來臨二、行業動能：連接數爆發、政策加碼、技術奠基、需求爆發三、市場空間：量價齊升，千億空間四、競爭格局：全球東升西落，國內強者恒強五、投資建議及重點推薦公司：移遠通信、廣和通雙龍頭4 43G/4G網絡推動下的移動互聯網紅利逐漸減退網絡推動下的移動互聯網紅利逐漸減退。過去二十年，互

8、聯網以人聯網為核心。憑借固網寬帶，人們得以通過PC電腦接入互聯網，實現第一代人與網絡的連接；此后，移動網絡不斷迭代進步，3G/4G網絡使得人們通過便攜的移動設備接入互聯網，實現第二代人與網絡連接。隨著時間推移，移動用戶數量增長放緩，PC/智能手機等消費電子終端出貨量增長乏力，移動互聯網紅利已開始漸漸衰退。預計未來預計未來十年十年，5G將推動物聯網取代人聯網成為新的產業發展方向將推動物聯網取代人聯網成為新的產業發展方向。資料來源：Counterpoint，中信證券研究部資料來源：IoT Analytics（含預測），物聯網智庫，中信證券研究部移動互聯網紅利見頂，移動互聯網紅利見頂，5G驅動萬物智

9、聯時代來臨驅動萬物智聯時代來臨-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201220132014201520162017201820192020智能手機同比增速筆記本同比增速平板同比增速-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035物聯網連接數人聯網連接數物聯網連接數同比人聯網連接數同比資料來源：各公司官網，中信證券研究部IoT Conti.全球消費電子終端增長乏力全球消費電子終端增長乏力物聯網連接數已超過人聯網物聯網連接數已超過人聯網從從PC/移動互聯網到物聯網時代移動互聯網到物聯網時代5 5物聯網結構物聯網結構物聯網物聯網是通過感知設備

10、，按照約定協議，連接物、人、系統和信息資源，實現對物理和虛擬世界的信息進行處理并作出反應的智能服務系統。全面感知全面感知、可靠傳遞和智能處理可靠傳遞和智能處理是物聯網的三大基本特征。在PC互聯網、移動互聯網之后，物聯網有望成為新一輪科技與產業變革的核心驅動力。物聯網發展三階段：物聯網發展三階段：“連接連接感知感知智能智能”三階段三階段。目前，物聯網部分核心技術仍在開發測試階段，離技術成熟應用以及物物之間廣泛網絡連接的目標還存在一定差距。物聯網發展仍處于連接數快速增長的第一階段，直接帶動智能終端相關芯片、模組、控制器的需求規模放量；隨著物聯網連接逐漸完善、數據不斷積累，料物聯網平臺對數據儲存、處

11、理和應用的價值將不斷凸顯。物物聯網產業鏈分層價值占聯網產業鏈分層價值占比示意圖比示意圖（%）物聯網產業結構：全面感知、可靠傳遞和智能處理的連接系統物聯網產業結構：全面感知、可靠傳遞和智能處理的連接系統物聯網發展三階段：連接物聯網發展三階段：連接- -感知感知- -智能智能資料來源：前瞻產業研究院，中信證券研究部資料來源： 億歐智庫物聯網應用研究報告，中信證券研究部階段特點門檻投資機會第一階段物聯網連接數爆發行業專業積累模組、傳感器、控制器、終端、CMP平臺第二階段物聯數據積累爆發用戶規模AEP平臺、數據儲存、數據分析第三階段物聯網+AI（創新模式+市場爆發）數據積累解決方案提供商6 6產業鏈位

12、置：連接物聯網感知層和平臺層的關鍵產業鏈位置：連接物聯網感知層和平臺層的關鍵物聯網通信模組是萬物互聯的關鍵物聯網通信模組是萬物互聯的關鍵，位于產業鏈中游位于產業鏈中游。從產業鏈角度，模組行業壁壘在于:(1)技術壁壘，需要考慮多種通信協議/制式、體積、功耗與特殊工藝;(2)下游需求十分分散，需滿足不同客戶、不同應用場景的特定需求。由于下游多變且日漸復雜的需求，芯片廠商難以為終端廠商提供定制化服務;(3)下游終端廠商由于技術和研發成本考慮也難以直接采用通信芯片。21%10%34%35%價值價值分布分布感知設備層網絡傳輸層平臺層應用層德州儀器TI、匯頂科技、華大半導體、STMarvell、恩智浦、博

13、通、樂鑫科技、翱捷科技境外廠商：Semtech、高通、聯發科、內地廠商：華為海思、紫光展銳、中興微電子、智聯安、移芯科技、翱捷科技通信芯片通信芯片廣和通移遠通信日海智能有方科技芯訊通Sierra WirelessTelitU-bloxThales歌爾聲學、士蘭微睿創微納、瑞聲科技聯創電子、博世奧比中光、霍尼韋爾水晶光電、漢威科技遠望谷、金溢科技和而泰拓邦股份英維斯代傲偉創力和晶科技朗科智能貝仕達克朗特智能AdvanTech思科戴爾新華三華為中國移動中國聯通中國電信廣電國盾量子亨通光電神州信息LPWAN：LoRa、Sigfox、ZETA蜂窩：NB-IoT、eMTC、Cat.1WIFI、藍牙、Zi

14、gbee、2.4G、SubG、UWBETH、RS-232、RS-485、M-Bus、PLCStarlink、Oneweb、長光衛星、鴻雁星座、航云工程廣域廣域通信通信局域局域通信通信有線有線連接連接傳感器傳感器廣廣域域通通信信局局域域通通信信控控制制器器芯芯片片通信模組通信模組RFID智能控制器智能控制器通信網關通信網關運營商運營商量子通信量子通信衛星物聯衛星物聯感感知知控控制制層層傳傳輸輸網網絡絡層層通信協議通信協議電信CTWing聯通能力平臺移動OneNET阿里云Link百度天工京東小京云騰訊云IoT小米IoTIBM Watson IoTPTC ThinkWorx浪潮云洲H3C綠洲華為云I

15、oT諾基亞IMPACT工業富聯Fii Cloud施耐德EcoStruture西門子MindSphere寶信軟件Xln3Plat涂鴉智能小匠物聯云智易廣云物聯第四范式商湯科技云從科技依圖科技濤思大數據海云數據TalkingData明略科技TeradataKyligence智慧家庭智慧出行智慧醫療智能穿戴智慧城市智慧能源智慧消防智慧安防智慧停車車聯網(AutoX,Mementa,百度Apollo,斑馬智行,Waymo.圖森未來,御勢科技)工業互聯網（比亞迪電子,工業富聯,施耐德電氣,西門子,GE）智慧物流（京東物流,順豐速運,G7）ICT廠商平臺廠商平臺工業廠商平臺工業廠商平臺物聯網廠商平臺物聯網

16、廠商平臺AI平臺平臺大數據平臺大數據平臺消費驅動消費驅動政策驅動政策驅動產業驅動產業驅動平平臺臺層層通信廠商通信廠商平臺平臺互聯網廠商互聯網廠商平臺平臺應應用用層層物聯網產業鏈物聯網產業鏈7 7模組簡介：模組簡介：連接物聯網感知層與傳輸層的關鍵連接物聯網感知層與傳輸層的關鍵資料來源：移遠通信、高通、Skyworks、濟州半導體相關產品規格書，中信證券研究部拆解并繪制模組拆解模組拆解無線通信模組無線通信模組是將基帶芯片、射頻芯片、電源管理芯片、定位芯片、PN型器件及阻容感元器件等材料集成于PCB上的功能模塊，以實現無線電波收發、信道噪聲過濾及模擬信號與數字信號之間相互轉換等功能。無線通信模組需對

17、不同芯片、器件進行再設計和集成，涉及多種通信協議/制式、體積、功耗與特殊工藝。無線通信模組包括天線接口、主功能模塊與功能接口三部分，其中：主功能模塊為模組核心，包括基帶模、射頻、電源管理與存儲模塊。8 8制式分類：制式分類：按照通信協議劃分，蜂窩模組增長最快、潛力最大按照通信協議劃分，蜂窩模組增長最快、潛力最大通信模組分類通信模組分類蜂窩模組為增長最快蜂窩模組為增長最快、潛力最大的物聯網通信模組潛力最大的物聯網通信模組。根據搭載基帶芯片支持的通信協議，無線模組分為定位模組和通信模組，其中：定位模組包括GNSS和GPS模組，通信模組又分為非蜂窩模組和蜂窩模組。非蜂窩模組主要包括Wifi、藍牙等局

18、域無線和LoRa、Sigfox等非授權廣域無線通信模組；蜂窩模組包括2G/3G/4G和5G。蜂窩通信模組由于應用領域更廣、潛力更大而被認為是未來驅動通信模組出貨量高速增長的主要動力。分類分類通信技術通信技術傳輸速度傳輸速度通信距離通信距離功耗功耗芯片芯片成本成本應用應用非蜂非蜂窩窩模組模組局域局域無線無線WiFi11-54Mbps20-200m較高37消費電子、智能家電，數傳藍牙1Hbps20-200m低25包括穿戴式設備、耳機、手機在內的消費電子，智能家居Zigbee500kbps2-20m低35智能家居， 工業廣域廣域無線無線Sigfox100kbps3-10km低35工業、物流LoRa1

19、0kbps城內15km較低8-12智慧城市、智慧園區、抄表、物流ZETA5kbps20km極低3-5物流蜂窩蜂窩模組模組NB-loT(Cat NB1)250kbps15km以上低610智能抄表、資產追蹤、智慧城市等。eMTC(Cat M1)1Mbps10km低12美金可穿戴設備、POS機、物流Cat01Mbps10km低123可穿戴設備、智慧家庭、智慧電表Cat110Mbps1-10km較低1020可穿戴設備、POS機、物流、智能家電、工業傳感器Cat4及以上150Mbps10km較高高通100+車聯網、智能電網、視頻安防、商顯設備5G1Gbps-10Gbps基站200300米較高1000+自

20、動駕駛、遠程醫療、視頻監控無線模組通信模組蜂窩類2/3/4/5GLPWAN(NB-IoT/eMTC)非蜂窩類WIFI、藍牙、ZigBeeLPWAN(Lora/Sigfox)定位模組GNSSGPS無線模組分類無線模組分類3GPP組織對組織對4G LTE Cat.X分類分類資料來源：億歐智庫，電子工程世界等，中信證券研究部LTE 分類最大下行速率最大上行速率Category 01.0 Mbit/s1.0 Mbit/sCategory 110.3 Mbit/s5.2 Mbit/sCategory 251.0 Mbit/s25.5 Mbit/sCategory 153,916.6 Mbit/s1,49

21、7.8 Mbit/sCategory M1 (eMTC)1 Mbit/s1 Mbit/sCategory NB1(NB-loT)170 kbps250 kbps9 9應用場景：下游廣泛應用場景：下游廣泛，不同速率、功耗對應不同應用，不同速率、功耗對應不同應用AIoT生態集案例，中信證券研究部通信模組應用場景廣泛通信模組應用場景廣泛通信模組行業的下游應用領域眾多通信模組行業的下游應用領域眾多，按照對模組速率和功耗的要求可分為無源物聯、窄帶物聯、中低速物聯和高速物聯四大場景，具體又包括無線支付、車聯網、智慧城市、工業應用、無線網關、智慧安防、智慧能源、智慧醫療等。NB-IoT等LPWA模組對應窄帶

22、/中低速物聯等低功耗物聯網場景，具體包括智慧城市、智慧能源等應用，此類場景特點是模組出貨量龐大但單價較低。而Cat 4以上乃至5G模組則應用于高速率、高價值場景，包括自動駕駛、無線網關和工業互聯網等，其中路由器/CPE是5G模組應用最快落地的領域。目錄目錄CONTENTS10一、模組簡介：5G驅動萬物智聯時代來臨二、行業動能：連接數爆發、政策加碼、技術奠基、需求爆發二、行業動能：連接數爆發、政策加碼、技術奠基、需求爆發三、市場空間：量價齊升，千億空間四、競爭格局：全球東升西落，國內強者恒強五、投資建議及重點推薦公司：移遠通信、廣和通雙龍頭1111-10%0%10%20%30%40%50%051

23、015202530354045物聯網連接數非物聯網連接數物聯網連接數同比非物聯網連接數同比0%5%10%15%20%25%0123456789201920202021E2022E2023E2024E2025E企業市場消費者市場同比12.90.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%10.010.511.011.512.012.513.013.5中國蜂窩物聯網用戶數（億）增速當下物聯網行業的發展仍處于連接數快速增長的第一階段當下物聯網行業的發展仍處于連接數快速增長的第一階段，設備連接數是衡量物聯網目前發展狀態的核心指標設備連接數是衡量物聯網目前發展狀態的核心指標。

24、全球及中國物聯網連接數呈爆發趨勢全球及中國物聯網連接數呈爆發趨勢。IoT Analyst預測，2025年全球物聯網連接設備數將達309億。根據GMSA預計，中國物聯網連接數相比2020年翻倍增長至80億，呈現爆發式增長態勢。資料來源：Gartner，GSMA，HIS，IDC，物聯網智庫等，中信證券研究部預測機構預測機構預測內容預測內容Gartner2020年全球物聯網設備數量將達260億個，為2016年規模3倍以上，全球經濟價值1.9萬億美元GSMA2025年全球物聯網設備將達到252億個，中國物聯網連接規模將由2018年的23億增至2022年的70億華為2025年全球物聯網設備數量接近100

25、0億個IHS全球物聯網設備數將從2015年的154億臺增長到2020年的307億臺。到2025年，達到754億臺IDC2020年全球物聯設備數將達281億，全球市場總量達1.7萬億美元Machina Research全球物聯網設備連接數，2022年將達250億，釋放1.2萬億美元全球產業機會BI Intelligence2025年全球將安裝超過550億個物聯網設備，物聯網相關投資將超過25萬億美元愛立信2017年全球物聯網設備數量達175億個，2023年將達316億個美國計算機工業協會 ACM2016年全球物聯網連接數約為229億個，預計2020年這一數字將增長至501億個ABI Resear

26、ch2026年物聯網終端連接數量將達到237.2億，物聯網連接價值將達到523.4億美元。資料來源：IoT Analytics（含預測），中信證券研究部資料來源：GSMA（含預測），中信證券研究部資料來源：工信部，中信證券研究部物聯網連接數爆發，模組率先受益物聯網連接數爆發，模組率先受益全球物聯網連接數（十億）全球物聯網連接數（十億）中國物聯網連接數（十億）中國物聯網連接數（十億）中國蜂窩物聯網用戶數（億）中國蜂窩物聯網用戶數（億）主流預測機構對全球物聯網連接數預測主流預測機構對全球物聯網連接數預測1212宏觀背景宏觀背景：產業政策持續加碼，運營商補貼措施助力：產業政策持續加碼，運營商補貼措施

27、助力等，中信證券研究部2010-2021年中國物聯網政策梳理年中國物聯網政策梳理近年來近年來，國家對物聯網產業的支持政策不斷加碼國家對物聯網產業的支持政策不斷加碼。自2010年“物聯網”首次被寫入當年政府工作報告中后，已累計出臺二十多項政策支持物聯網產業的發展。其中較為重磅的政策有：2012年“十二五”物聯網發展規劃提出2020年國內物聯網市場規模達到1萬億人民幣；2013年國務院推出關于推進物聯網有序健康發展的指導意見；2013年發改委、工信部印發物聯網發展專項行動計劃；2020年關于深入推進移動物聯網全面發展的通知；2021年5G應用“揚帆”行動計劃。131311.177145209271

28、331387050100150200250300350400450201920202021E2022E2023E2024E2025E累計建設5G基站（萬站）新建5G基站（萬站）技術奠基：連接技術迭代，技術奠基：連接技術迭代，“LPWA與與5G”雙路徑演進”雙路徑演進，中信證券研究部（含預測）物聯網連接技術不斷豐富物聯網連接技術不斷豐富，充分滿足下游場景對速率充分滿足下游場景對速率、功耗的不同需求功耗的不同需求。蜂窩物聯網通信技術從 2G、3G 逐漸升級至 4G、5G 以及 NB-loT 等 LPWA技術，技術迭代使得物聯網技術往新的應用領域擴展。隨著 2G、3G 逐漸退網，我們認為未來移動物聯

29、網將沿著“2G/3G逐漸被LPWA替代”和“超高速4G被5G替代”的雙路徑演進，并最終形成“NB-IoT+4G+5G”的三角格局。5G網絡全面建成在即網絡全面建成在即，5G模組商業化進度加速模組商業化進度加速。2020年中國進入5G規?；逃秒A段，我們預計2022年將全面建成5G網絡。截至2021年8月31日，我國已開通建設5G基站99.3萬個，5G基站已經覆蓋全國所有地級市、95%以上的縣區和35%的鄉鎮。隨著5G技術的成熟與普及，5G通信模組的發展將成為必然趨勢。不同場景應用不同制式模組不同場景應用不同制式模組5G網絡預計將在網絡預計將在2022年全面建成年全面建成“LPWA與與5G”雙路

30、徑演進雙路徑演進5G網絡發展歷程網絡發展歷程1414資料來源：TSR、IDC、5G物聯網產業聯盟、中國聯通、聯想，中信證券研究部 注：移動電腦出貨量數據為IDC預測；各制式模組滲透率為中信證券研究部預測滲透率低滲透率低：目前蜂窩模組滲透率不足3%200kbps10Mbps150Mbps300Mbps450Mbps600Mbps2.4Gbps05001000150020002500網絡帶寬網絡帶寬：十倍提升90.146.812.353.60.230.532.45.97.40246802040608010020152016201720182019H1流量單價（元/GB)人均DOU（GB）流量單價流

31、量單價：十倍下降-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%020040060020152016201720182019筆記本電腦平均銷售價格(美元)平均銷售價格同比終端價格終端價格：穩中有升050100150200芯訊通移遠通信有方科技4G模組價格（元）201620172018模組價格模組價格：持續下行基數龐大基數龐大：2021年全球筆記本電腦出貨創紀錄2.68億臺存量市場存量市場龐大龐大、滲透率低滲透率低。非手機消費電子出貨量基數較大，整體增速有限但其網聯主要依靠有線寬帶、WiFi等而非蜂窩形式。高速蜂窩模組目前在非手機消費電子中滲透率仍然較低，未來有望快速滲透。多因素利好多因素利好。（1）

32、網絡帶寬：5G時代，蜂窩物聯網將形成階梯覆蓋，傳輸速率達GB以上;（2）流量單價：三大運營商每年都超額完成提速降費任務，流量單價累計下降超95%; （3）終端價格：全球筆記本電腦價格總體穩中有升，而4G蜂窩通信模組價格卻持續下降; （4）巨頭加碼：英特爾、聯通、聯想、高通等巨頭積極布局全互聯。（5）供給創造需求。-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502011201220132014201520162017201820192020 2021E 2022E 2023E單位：百萬臺平板筆記本平板增長率筆記本增長率需求爆發：移動互聯，多因素利好，蜂窩模組滲透

33、率提升需求爆發：移動互聯，多因素利好，蜂窩模組滲透率提升全球（百萬臺）202020212022202320242025移動電腦出貨量378.2437.1441.4432.6424.0415.5筆記本出貨量225.2 268.0 270.7 265.3 260.0 254.8 平板出貨量164.2 169.1 170.8 167.4 164.0 160.7 全球MI模組出貨量8.0 10.0 10.5 11.5 12.7 13.3 MI模組滲透率（估計值）2.12%2.29%2.38%2.66%2.98%3.20%1515正如聯網是智能手機最基本的要求一樣正如聯網是智能手機最基本的要求一樣，也同

34、樣是智能汽車最基本的標準也同樣是智能汽車最基本的標準?，F在的消費者無法想象一部沒有聯網功能的智能手機現在的消費者無法想象一部沒有聯網功能的智能手機，未來未來的車主也將無法接受一輛無法聯網的智能汽車的車主也將無法接受一輛無法聯網的智能汽車。根據智數汽車大數據2021年調研統計，51.6%的消費者認為“智能網聯汽車一定會是趨勢”；44.7%的消費者認為“智能網聯汽車一定會改變人們的出行方式”。目前，根據佐思產研和中汽協數據，2020年全球汽車聯網率達45.7%，仍然有較大的提升空間。我們認為我們認為，汽車聯網率將在未來幾年的時間里快速提升至汽車聯網率將在未來幾年的時間里快速提升至100%，汽車網聯

35、化趨勢確定性非常高汽車網聯化趨勢確定性非常高。主要驅動因素包括三方面：車載應用場景對聯網的需求非常明確，包括智能座艙中的豐富應用以及車路/車云協同下的自動駕駛；伴隨EE架構變化，以AUTOSAR為代表架構解耦汽車軟硬件，軟件在汽車中的重要性提升、更新頻率大幅提高，對聯網需求大幅提升；供給端，移動網絡建設完備，5G網絡大規模商用啟動，流量資費底企。此外，成本端，蜂窩通信模組在汽車成本非常低，但能為消費者帶來的體驗差異很大。驅動智能汽車聯網率提升的三大因素驅動智能汽車聯網率提升的三大因素：數據，中信證券研究部繪制需求爆發：需求爆發：汽車智能網聯化推進，三大驅動力推動汽車聯網率迅速提升汽車智能網聯化

36、推進，三大驅動力推動汽車聯網率迅速提升消費者對智能網聯汽車的看法調研消費者對智能網聯汽車的看法調研7.5%8.3%22.3%29.5%38.1%44.7%51.6%0.0%20.0%40.0%60.0%只是一個噱頭只是比普通汽車多了一些電子設備，并不實用可以比作帶輪子的移動智能手機可以更懂開車/坐車的人是車的一種更智能的形式一定會改變人們的出行方式一定會是趨勢1616汽車網聯滲透率提升驅動車載模組高速增長汽車網聯滲透率提升驅動車載模組高速增長。我們預計我們預計2025年車載模組市場規模相比年車載模組市場規模相比2021年翻三倍年翻三倍。全球車載模組（前裝全球車載模組（前裝+ +后裝）市場出貨量

37、測算后裝）市場出貨量測算資料來源：工信部，中國汽車工業協會，佐思產研，中信證券研究部（含預測） *注：汽車歷史銷量數據來自工信部和中國汽車工業協會，車載模組歷史數據來自佐思產研，預測數據為中信證券研究部預測1,698 1,952 2,103 2,894 3,552 4,732 6,264 7,761 8,768 9,391 18%20%22%32%46%55%70%85%95%100%0%20%40%60%80%100%120% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000201620172018201920202

38、021E2022E2023E2024E2025E全球車載模組出貨量（萬片）全球新車前裝模組滲透率量提升：量提升：2021-2025CAGR預測：18.7%01002003004005006007008002-3006-700250-300700左右126.82 201.44 274.54 341.18 383.71 58.8%36.3%24.3%12.5%0%10%20%30%40%50%60%70% - 100.00 200.00 300.00 400.00 500.002021E2022E2023E2024E2025E市場規模（億元）同比價提升：價提升：1.高速率4G替代2.5G模組放量3

39、.智能模組放量需求爆發：汽車網聯，無法聯網的汽車需求爆發：汽車網聯，無法聯網的汽車智能汽車智能汽車201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球汽車銷量（萬輛）9,386 9,566 9,506 9,130 7,770 8,604 8,948 9,130 9,229 9,391 同比1.92%-0.63%-3.95%-14.90%10.74%4.00%2.03%1.08%1.76%全球新車模組滲透率18.09%20.41%22.12%31.70%45.72%55.00%70.00%85.00%95.00%100.00%全球車載模組出貨量（萬片）1

40、,698 1,952 2,103 2,894 3,552 4,732 6,264 7,761 8,768 9,391 同比15.0%7.7%37.6%22.7%33.2%32.4%23.9%13.0%7.1%1717需求爆發：需求爆發：工業互聯工業互聯，產業基礎規模龐大產業基礎規模龐大，需求增長較快，需求增長較快資料來源： Counterpoint，中信證券研究部2020Q3全球蜂窩通信模組分行業收入占比全球蜂窩通信模組分行業收入占比工業互聯增長快工業互聯增長快、模組滲透率低模組滲透率低，產業基礎規模龐大產業基礎規模龐大。根據艾瑞咨詢，2020年中國工業互聯網產業經濟增加值規模為6520億元，

41、預計到2025年將達到1.6萬億元。根據ABI Research的預測，2023年，全球工業物聯網領域蜂窩通信模組將達2.66億塊，市場需求廣闊。傳統物聯網技術難以滿足工業需求傳統物聯網技術難以滿足工業需求，網絡網絡迭代迭代迎來新機遇迎來新機遇。工業互聯面臨部分網絡傳輸難題：針對現代車間設備需要的端到端、低時延、高穩定性、可靠性等要求，傳統的網絡傳輸難以跟上時代；大型制造企業具有網絡安全要求高、業務集中、物理環境復雜等特點，有限和無線專網難以滿足網絡通信需求。因此，迫切需要高帶寬、低時延、可靠性高、部署簡單的網絡，而5G網絡的特點能夠滿足這些要求。同時，NB-IoT模組能夠在低速領域提供幫助，

42、解決低功耗、大連接的問題，以Cat.1為代表的4G模組具有低時延、安全可靠的特點，同樣可以解決工業互聯網上的困難。此外，對于工業設備和傳感器，都需要對應的傳輸模組，工業模組市場需求有望持續提升。2018-2025E中國中國工業互聯網核心產業增加值規模（億元）工業互聯網核心產業增加值規模（億元）18.91%12.50%9.23%8.78%6.57%5.18%5.07%33.76%汽車路由器/CPE企業工業信息通訊智能儀表醫療健康其他資料來源： 艾瑞咨詢（含預測），中信證券研究部0200040006000800010000120001400016000180002018201920202021E2

43、022E2023E2024E2025E21.9%20.0%1818三表智能化趨勢三表智能化趨勢國家電網采集設備招標量（萬臺）國家電網采集設備招標量（萬臺）國網國網、南網南網加碼加碼電網智能化電網智能化、信息化建設信息化建設。智能電網建設規劃實施以來電網投資額一直維持較高水平。國家電網2014-2018年每年招標采購5000萬臺以上智能電網設備，2016-2020年計劃總投資1.4萬億元，其中用電信息采集系統建設投資331億元，占用電環節的65.54%，2020年，國家電網總投資額為4605億元，其中智能化投資為559億元。南方電網規劃“十四五”期間，電網建設將投資約6700億元，其中配網建設投

44、資3200億元，占比約50%，主要致力配網智能化的建設，包括配電自愈100%及配網數字化相關建設。國家電網方面，未來五年計劃投入2.24萬億元，我們預計配網側投資占比近60%。因此，我們測算國網+南網在“十四五”期間每年在配網側投資3300億元以上，空間巨大。智能智能電表持續放量電表持續放量。根據IHS Markit預測，2024年全球智能表計數量將超過1.85億臺，亞洲市場占全球總市場的三分之二。全球智能電表逐漸進入存量時代，而我國仍處高速發展期。而智能電表無線通信模組作為智能電表的核心部件，需求有望不斷提升。全球智能電表出貨量（百萬臺）全球智能電表出貨量（百萬臺）電網結構化投資電網結構化投

45、資（億元）（億元）-6%-4%-2%0%2%4%6%1501551601651701751801851902017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E全球智能電表出貨量（百萬臺）同比增速類型類型趨勢趨勢智能電表2016-2020年之間復合增長率為9.1%，2020年全球智能電表銷量將達5400萬臺，中國大約一年3000萬。蜂窩制式一年接近500萬片。智能水表智能水表安裝不足20%，“十三五”期間智能水表（含智能應用系統）銷售收入占全部水表銷售比例將達到40%。目前水表量接近3.9億，測算得出年均4000萬臺的出貨量，則智能水表年出貨量可以達到1600萬臺。智

46、能燃氣表燃氣表2016年產量4100萬，銷量3900萬。目前國內待替代的傳統機械燃氣表約5000-6000萬臺，IC卡燃氣表約4000-5000萬臺。中國計量協會預計智能燃氣表2020年滲透率60%，則將產生近2400萬臺市場需求。資料來源：移遠通信招股說明書，中信證券研究部需求爆發：智慧能源，“雙碳”驅動電網智能化投資需求爆發：智慧能源，“雙碳”驅動電網智能化投資資料來源：國家電網社會責任報告，中電聯，中信證券研資料來源：IHS Markit（含預測），中信證券研究部資料來源：國家電網官網，中信證券研究部02000400060008000100001200014000160002014201

47、5201620172018智能電表采集器和集中器專變終端目錄目錄CONTENTS19一、模組簡介：5G驅動萬物智聯時代來臨二、行業動能：連接數爆發、政策加碼、技術奠基、需求爆發三、市場空間：量價齊升，千億空間三、市場空間：量價齊升，千億空間四、競爭格局：全球東升西落，國內強者恒強五、投資建議及重點推薦公司：移遠通信、廣和通雙龍頭2020-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%050100150200250201520162017201820192020NB-IoTLTE Cat.MLTE Cat.1LTE Cat.9/12LTE Cat.6LTE Cat.

48、3/43G2G整體同比增速市場現狀市場現狀：2020年疫情沖擊放緩年疫情沖擊放緩，2021年景氣度極高年景氣度極高資料來源：Counterpoint，中信證券研究部2015-2020年全球蜂窩通信模組分制式出貨量（單位：百萬片）年全球蜂窩通信模組分制式出貨量（單位：百萬片）根據Counterpoint數據，2020年蜂窩物聯網模組總出貨量與市場規模分別為2.65億片/213.8億元，同比-6%/-8%，主要原因是物聯網設備部署受到疫情沖擊影響而延遲；2021年年，蜂窩物聯網模組總出貨量與市場規模分別蜂窩物聯網模組總出貨量與市場規模分別為為4.2億億片片/314.3億億元元，同比同比+59%/4

49、7%。疫情得到控制后疫情得到控制后，物聯網模組需求端強勁復蘇物聯網模組需求端強勁復蘇。雖然受到芯片短缺影響雖然受到芯片短缺影響，但強勁的市場需求和低但強勁的市場需求和低基數基數仍然帶動了仍然帶動了2021年物聯網模組出貨量高增年物聯網模組出貨量高增。分制式：分制式：2021年全球蜂窩物聯網模組仍然以4G和NB-IoT模組為主，其中4G出貨量占據一半份額，NB-IoT出貨量高速增長但單價不斷下降，5G模組開始放量。分分國家地區：國家地區：中國市場和海外市場的模組出貨情況有較大差異。政策驅動下，中國NB-IoT模組貢獻全球90%以上出貨量；而海外市場因為 NB-IoT網絡規模和應用規模非常有限，因

50、此出貨量不大。北美多家運營商開通了LTE-M網絡，因此海外LTE-M模組開始規模出貨。中國中國市場分制式模組出貨量占市場分制式模組出貨量占比比（%）其他4G LTELTE-Cat 12GLPWA-Dual3G其他4G LTELTE-Cat 12GLPWA-Dual3GNB-Iot海外海外市場分制式模組市場分制式模組出貨量出貨量占占比比（%）2121市場市場規律：技術迭代規律：技術迭代促促新品放量新品放量+摩爾定律驅動單價降低摩爾定律驅動單價降低資料來源：移遠通信財報，中信證券研究部物聯網模組市場發展存在兩大規律：技術迭代下新產品放量物聯網模組市場發展存在兩大規律：技術迭代下新產品放量+摩爾定律