【公司研究】完美世界-20Q1游戲業務表現亮眼5G+VR賦能探索更多可能性-20200424[17頁].pdf

1、 證券研究報告 / 公司動態報告 20Q1 游戲業務表現亮眼，游戲業務表現亮眼，5G+VR 賦能探索更多可能性賦能探索更多可能性 2019 年年年報年報&2020 年一季報年一季報點評：點評： 公司公司 2019 年實現營業收入年實現營業收入 80.39 億元，同比增長億元，同比增長 0.06%，歸母凈利潤，歸母凈利潤15.03 億元，同比下降億元，同比下降 11.90%。因 2018 年轉讓院線業務，剔除院線業務影響后，本期游戲及影視業務收入實際較上年同比增長 6.80%。通過游戲授權的方式，公司整體毛利率回升，但是因為營銷投入加大，銷售費用率上升，凈利率有所下滑，其它費用率均穩定。 公司公

2、司 2019 年計提年計提 3.51 億商譽減值及億商譽減值及 3.56 億存貨減值，億存貨減值，扣除該部分影響后歸母凈利潤實際對應增長 28%左右。此外，計提減值后公司商譽剩余 6.2 億元，存貨 2020Q1 剩余 17 億元，減值風險基本消除。公司進入健康發展的軌道，存貨有望加速出清。 分業務看，公司游戲業務增長良好，分業務看，公司游戲業務增長良好，2019 年端游業務實現營收 24.19億元，同比增長 10.14%，手游業務實現營收 38.81 億元，同比增長43.15%。主要是因為完美世界 2019 年上線的 4 款精品手游完美世界手游、 神雕俠侶 2 、 我的起源 、 新笑傲江湖市

3、場表現均良好，貢獻主要流水，其余老游戲貢獻穩定流水。游戲業務整體營收占比提升至 85.34%，成為公司業務增長的主要驅動力。電視劇業務實現電視劇業務實現營收營收 10.6 億元，同比下降億元，同比下降 39.38%，主要院系系受制于市場及行業整體環境較差，單集售價比往年低所致。 重視研發、長線運營、走向海外、技術賦能、板塊聯動，五重視研發、長線運營、走向海外、技術賦能、板塊聯動，五大戰略為大戰略為公司成長再加碼。公司成長再加碼。公司 2020-2022 年游戲儲備豐富，端游新誅仙世界 、手游夢幻新誅仙 、 戰神遺跡 、 新神魔大陸為 2020 年重點新產品。2019 年的推出的 4 款游戲仍在

4、高流水運營期內。此外公司善于長線運營，IP 二次制作可持續收割市場。5G+VR 賦能為公司探索更多的可能性，公司目前已經將 VR 及高幀率、高分辨率技術應用在已開發的游戲中，布局游戲新生態將為公司帶來新動能。 投投資建議資建議：預計公司 2020-2022 年凈利潤為 24.23/28.33/32.39 億，同比增速 61.23%/16.92%/14.33%，EPS 為 1.87/2.19/2.51 元，對應 PE 分別為 25.6/21.9/19.2 倍，維持買入評級。 風險提示風險提示：游戲流水不及預期風險、游戲上線速度不及預期風險、影視劇集積壓風險、政策變化風險。 財財務摘要（百萬元）務

5、摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 8,034 8,039 10,115 11,695 13,060 (+/-)% 1.31% 0.07% 25.82% 15.62% 11.67% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 1,706 1,503 2,423 2,833 3,239 (+/-)% 13.38% -11.92% 61.23% 16.92% 14.33% 每股收益（元）每股收益（元） 1.32 1.16 1.87 2.19 2.51 市市盈盈率率 21.10 37.97 25.61 21.90 19.16 市凈率市凈率 4.27 6

6、.00 5.48 4.38 3.57 凈資產收凈資產收益率益率(%) 20.22% 15.79% 21.40% 20.01% 18.62% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 1,386 1,365 1,350 1,350 1,350 買入買入 上次評級： 買入 股票數據 2020/4/23 6 個月目標價（元） 10.83 收盤價（元） 48.00 12 個月股價區間 （元） 22.6057.89 總市值（百萬元） 62,049 總股本（百萬股） 1,293 A 股（百萬股） 1,293 B 股/H 股（百萬

7、股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 15 歷史收益率曲線 -17%7%31%55%79%103%完美世界滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 1% 1% 66% 相對收益 -7% 5% 70% 相關報告 完美世界（002624） ：手游業務增長搶眼，下半年精品游戲值得期待-20190902 完美世界： 完美世界手游表現突出，海外市場積極開拓-20190505 大風口！直播電商“人貨場”趨勢解讀-20200407 囧媽生新機，線上生活獲增量時間-20200203 證券分析師：宋雨翔證券分析師：宋雨翔 執業證書編號：S0550519120001 021-20363237 完美

8、世界完美世界（002624） 文化文化傳媒傳媒/傳媒傳媒 發發布時布時間：間：2020-04-24 2 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 目錄目錄 1. 財報解讀財報解讀. 4 2. 2019 年業務回顧年業務回顧 . 9 2.1. 游戲業務.9 2.2. 影視業務.9 3. 2020 年經營計劃年經營計劃 . 10 3.1. 游戲業務.10 3.2. 影視業務. 11 4. 附錄附錄 . 12 oPpQqQrNmRpRoMmNyQnMmP9PcM7NmOpPtRpPjMrRmQiNsQsM8OrQrRMYmQyRMYqRsO 3 / 17 完美世界完美世界/ /公司動

9、態報告公司動態報告 圖圖表表目錄目錄 圖圖 1：完美世界：完美世界 2015-2019 年營業收入（億元）及同比增速年營業收入（億元）及同比增速 . 4 圖圖 2：完美世界：完美世界 2015-2019 年歸母凈年歸母凈利潤（億元）及同比增速利潤（億元）及同比增速 . 4 圖圖 3：完美世界：完美世界 2018Q1-2020Q1 單季度營業收入（億元）及同比增速單季度營業收入（億元）及同比增速 . 4 圖圖 4：完美世界：完美世界 2018Q1-2020Q1 單季度歸母凈利潤（億元）及同比增速單季度歸母凈利潤（億元）及同比增速 . 4 圖圖 5：完美世界：完美世界 2016-2019 年整體業

10、務毛利率及凈利率變化情況年整體業務毛利率及凈利率變化情況 . 5 圖圖 6：完美世界：完美世界 2018Q1-2020Q1 年整體業務毛利率及凈利率變化情況年整體業務毛利率及凈利率變化情況 . 5 圖圖 7：完美世界：完美世界 2015-2019 年費用率變化情況年費用率變化情況 . 6 圖圖 8：完美世界：完美世界 2018Q1-2020Q1 年費用率變化情況年費用率變化情況 . 6 圖圖 9：完美世界：完美世界 2015-2019 年主營業務收入拆分（剔除院線）年主營業務收入拆分（剔除院線） . 8 圖圖 10：完美世界：完美世界 2017Q1-2020Q1 年存貨變化情況年存貨變化情況

11、. 8 圖圖 11：完美世界：完美世界 2016-2019 商譽（億元）變化商譽（億元）變化 . 9 圖圖 12：完美世界：完美世界 2019 商譽構成（百萬元）商譽構成（百萬元） . 9 圖圖 14：2019 年中國熱門手游年中國熱門手游 Top10（IOS 收入口徑）收入口徑） . 13 圖圖 14： 完美世界近一年排名趨勢： 完美世界近一年排名趨勢 . 13 圖圖 15： 神雕俠侶： 神雕俠侶 2上線上線以以來排名趨勢來排名趨勢 . 13 圖圖 16： 我的起源上線以來排名趨勢： 我的起源上線以來排名趨勢 . 14 圖圖 16： 新笑傲江湖上線以來排名趨勢： 新笑傲江湖上線以來排名趨勢

12、. 14 表表 1：完美世界：完美世界 2018-2019 年研發投入情況年研發投入情況 . 7 表表 2：2020 年完美世界游戲項目儲備年完美世界游戲項目儲備 . 11 表表 3：2020 年完美世界預計的制作電視劇項目年完美世界預計的制作電視劇項目 . 11 4 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 1. 財財報報解讀解讀 完美世界 2019 年實現營業收入 80.39 億元，同比增長 0.06%，歸母凈利潤 15.03 億元，同比下降 11.90%，剔除院線業務影響后，本期游戲及影視業務收入實際較上年同比增長 6.80%。歸母凈利潤負增長主要因為公司 2019 年計

13、提 3.51 億商譽減值及3.56 億存貨減值，扣除該部分價值影響歸母凈利潤實際對應增長 28%左右。 圖圖 1：完美世界完美世界 2015-2019 年年營業營業收收入（入（億元億元）及及同比同比增速增速 圖圖 2：完美世界完美世界 2015-2019 年年歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）及同比增及同比增速速 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 分季度來看，2019 年各季度分別實現營業收入 20.42 億元、16.15 億元、21.56 億元、22.27 億元， 2020Q1 實現營業收入 25.74 億元， 同比增長 26.09%， 環比增長 15.58%。2

14、019 年各季度分別實現歸母凈利潤 4.86 億元、5.34 億元、4.55 億元、0.27 億元，2020Q1 實現歸母凈利潤 6.73 億元，環比增長 2170.37%，同比增長 26.41%。其中2019Q4 的歸母凈利潤大幅下降是因為一次性計提 7.07 億存貨+商譽減值造成，2020Q1 營收和歸母凈利潤的同比大幅增長主要是因為疫情影響， “宅娛樂”盛行，游戲用戶 ARPU 值和 MAU 均有所提高。其中 2020Q1 游戲收入為 21.08 億，同比增長 47.69%。 圖圖 3：完美完美世界世界 2018Q1-2020Q1 單季度單季度營業收入營業收入（億元）（億元）及同比增速及

15、同比增速 圖圖 4：完美世界完美世界 2018Q1-2020Q1 單單季季度度歸歸母母凈利凈利潤潤（億元）及同比增速（億元）及同比增速 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司 2019 年毛利率為 60.92%， 相比 2018 年上漲 5.11pct， 2019 年凈利率為 18.00%。 5 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 相比 2018 年下降 3.9pct。 公司 2019 年毛利率的上升主要系 2018 年轉讓院線業務及部分游戲（ 完美世界 、 我的起源 ）采用授權運營模式造成營業成本下降。2019年凈利率下降主要系公司新上線游戲的

16、市場宣傳費用大幅增加導致銷售費用增加所致。 圖圖 5：完美世界完美世界 2016-2019 年年整體整體業務業務毛利率毛利率及凈利率及凈利率變化變化情況情況 數據來源：公司公告，東北證券 分季度看， 公司 2019Q4 毛利率對比去年同期提高 4.05pct。 2020Q1 毛利率對比去年同期降低 5.76pct，系游戲業務系游戲業務成本增幅高于收入增幅。公司 2019Q4 凈利率大幅下滑， 系一次性計提 7.07 億資產減值所致， 2020Q1 凈利率同比減少 0.2pct。 圖圖 6：完美世界完美世界 2018Q1-2020Q1 年年整體整體業務業務毛利率毛利率及凈利率及凈利率變化變化情況

17、情況 數據來源：公司公告，東北證券 從期間費用來看： 2019 年公司銷售費用為 11.45 億元，同比增加 30.06%，銷售費用率為 14.24%，同比增長 3.28pct； 管理費用為 6.85 億元， 同比減少 2.79%， 管理費用率為 8.52%， 同比下降 0.24pct； 6 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 財務費用為 2.06 億元，同比增長 22.87%，財務費用率為 2.56%，同比增長0.47pct； 其中銷售費用率增長主要系新上線游戲的市場宣傳費用增加所致，而財務費用率增長主要系結構性存款的利息收入從財務費用（貸方）調整至投資收益所致。 圖圖

18、 7：完美世界完美世界 2015-2019 年年費用率費用率變化變化情況情況 數據來源：公司公告，東北證券 分季度來看： 2020Q1 公司銷售費用為 3.83 億元， 同比增加 108.44%， 銷售費用率為 14.88%，同比增長 5.88pct，主要系游戲的市場宣傳費用增加所致； 管理費用為 1.79 億元，同比增加 14.48%，管理費用率為 6.95%，同比下降3.05pct，主要系營業收入大幅上升所致； 財務費用為 0.34 億元，同比減少 34.79%，財務費用率為 1.32%，同比減少1.21pct，主要系利息支出減少所致； 圖圖 8：完美世界完美世界 2018Q1-2020Q

19、1 年年費用率費用率變化變化情況情況 數據來源：公司公告，東北證券 7 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 從公司研發投入情況看，2019 年研發投入為 17.99 億元，同比增長 27.28%，研發費用率為 22.37%，同比增加 4.78pct，說明公司持續加大研發投入說明公司持續加大研發投入，力求精品，力求精品。研發人員為 3202 人，相比 2018 年增長 13.43%。值得注意的是，公司 2019 年對部分研發費用做資本化，主要系順應市場環境及玩家需求的變化，游戲行業精品化產品的研發及測試周期呈現加長趨勢，報告期內公司符合資本化條件的研發費用規模增加所致。整體

20、資本化比例低于 20%，相對穩健。 表表 1：完美世界完美世界 2018-2019 年年研發研發投入投入情況情況 2019 2018 變動比例變動比例 研發人員數量（人）研發人員數量（人） 3,202 2,823 +13.43% 研發人員數量占比研發人員數量占比 66.13% 65.65% +0.48pct 研發投入金額（億元）研發投入金額（億元） 17.99 14.13 +27.28% 研發投入占營業收入比例研發投入占營業收入比例 22.37% 17.59% +4.78pct 研發投入研發投入資本化的資本化的金額（億元）金額（億元） 2.94 0 - 資本化研發投入資本化研發投入占研占研發發

21、投投入入的比例的比例 16.36% 0.00% - 無形資產（億元）無形資產（億元） 2.14 0.87 146% 數據來源：公司公告，東北證券 分業務來看： 2019 年公司端游業務實現營收 24.19億元， 同比增長10.14%， 營收占比 30.09%，同比增加 2.75pct。 手游業務實現營收 38.81 億元，同比增長 43.15%，營收占比為 48.27%，同比增加 14.53pct。 主機游戲實現營收 4.57 億元，同比下降 1.10%，營收占比為 5.69%，同比減少0.07pct。 電視劇業務實現營收 10.60 億元，同比下降 39.38%，營收占比為 13.19%，同

22、比減少 8.58pct。 注：由于院線業務于 2018 年不再并表，故剔除院線業務，其它業務中包括除端游、手游、主機游戲、電視劇外所有業務收入。 8 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 圖圖 9：完完美美世界世界 2015-2019 年年主營主營業務業務收入收入拆分拆分（剔除院線剔除院線） 數據來源：公司公告，東北證券 公司公司計提計提 3.56 億存貨減值億存貨減值后后，進入正常進入正常出清軌道出清軌道，積壓劇集有望持續變現，積壓劇集有望持續變現。2019年公司計提存貨跌價準備 3.56 億元， 2019 年年底， 存貨減少至 17.60 億元， 2020Q1，存貨再減

23、少 0.6 億，說明公司的存貨在不斷出清中，積壓劇集有望在未來兩年內得到變現。計提存貨減值后，存貨跌價風險大幅降低。 圖圖 10：完完美美世界世界 2017Q1-2020Q1 年年存貨變化情況存貨變化情況 數據來源：公司公告，東北證券 計提計提 3.51 億億商譽減值商譽減值，公司目前商譽剩余，公司目前商譽剩余 6.20 億元億元。2019 年公司因天津同心影視傳媒有限公司形成的商譽的可回收金額低于其賬面價值，計提 3.51 億商譽減值，加上公司 2019 年 1 月收購武漢智樂愉網絡科技有限公司 60%股權，確認 0.38 億商譽增加。因此 2018 年到 2019 年商譽總共減少 3.12

24、 億元。目前商譽構成十分健康，減值風險大幅降低。 9 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 圖圖 11：完美完美世界世界 2016-2019 商譽商譽（億元億元）變化變化 圖圖 12：完美世界完美世界 2019 商譽構商譽構成成（百萬元百萬元） 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 2. 2019 年年業業務務回顧回顧 公司于 2019 年堅持精品化、國際化、多元化等戰略。持續加大研發投入，擴充研發團隊的同時，公司也同海外廠商積極尋求合作，多元化戰略豐富了公司的產品矩陣。 2.1. 游戲游戲業務業務 端游端游方面，方面，公司在 2019 年端游整體市場

25、不再增長的情況下仍獲得 24.19 億收入，增長 10.14%的好成績。經典端游產品誅仙 、 完美世界國際版等持續貢獻穩定收入， DOTA2 、 CS:GO（反恐精英：全球攻勢） 取得一定增長。2019 年 8 月，公司協助 Valve 公司在上海成功舉辦DOTA22019 年國際邀請賽（Ti9） ，這也是 Ti系列賽事首次在中國舉辦，進一步推廣DOTA2 。同時，由公司發行的端游及主機雙平臺游戲遺跡：灰燼重生（Remnant: From the Ashes） 受到全球玩家歡迎，上線不久即銷量破百萬套。 手游方面手游方面，公司在 2019 年實現 38.81 億收入，同比增長 43.15%。收

26、入貢獻主要來自精細化長線運營的誅仙手游等經典游戲及公司 2019 年推出的完美世界手游、 神雕俠侶 2 、 我的起源 、 新笑傲江湖四款精品游戲（ 完美世界 、 我的起源為騰訊代發） ，市場表現均良好，貢獻主要流水。其中，公司依托端游原創大 IP“完美世界”研發的完美世界手游于 2019 年 3 月推出，于 2019 年中國手游收入榜 Top10 中排名第 4。2019 年 12 月公測的新笑傲江湖手游，目前穩居 iOS 暢銷榜前列， 整體排名情況和 完美世界 相似， 預計 新笑傲江湖 在 2020年也同樣能進入中國手游收入榜 Top10，大概率排名前 5。 主機游戲主機游戲方面方面，實現營收

27、 4.57 億元，同比下降 1.10%。盡管 2019 年 4 和 7 月， 無冬 OL分別于 PS4 港服及 XBOX 國服停服，對流水有一定影響。但是公司 2019年 1 月和 7 月分別上線非常英雄及DONT EVEN THINK也為公司帶來穩定收入，整體主機游戲仍處于蓄力研發狀態。 2.2. 影視影視業業務務 10 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 2019，公司影視業務實現營業收入 11.78 億元，受市場及行業整體環境等因素影響，業績同比下滑。 電視劇方面，電視劇方面，在行業變革重生的背景下，公司秉承“匠人精神” ，持續推出精品影視作品。 2019 年年初至

28、今， 公司出品的 小女花不棄 、 青春斗 、 趁我們還年輕 、筑夢情緣 、 神犬小七第三季、 七月與安生 、 山月不知心底事 、 老酒館 、光榮時代 、 河山 、 鱷魚與牙簽鳥 、 絕代雙驕 、 熱血同行 、 冰糖燉雪梨 、全世界最好的你等精品電視劇、網劇相繼播出，贏得了良好的收益及市場口碑，獲得諸多獎項的認可。 同時，公司積極響應市場需要，把握重大宣傳節點，投資拍攝多部正能量、主旋律劇集，其中老酒館 、 光榮時代 、 山月不知心底事 、 河山 、 新一年又一年 、高大霞的火紅年代 、 燃燒 、 藍盔特戰隊入選“慶祝新中國成立 70 周年國家廣播電視總局優秀劇目展播”名單，更有最美的鄉村和溫暖

29、的味道得到了廣電總局脫貧攻堅題材重點劇目推薦， 光榮與夢想入選建黨 100 周年重點獻禮項目。 3. 2020 年年經營計劃經營計劃 3.1. 游戲業務游戲業務 端游端游方面，方面，基于公司旗艦 IP“誅仙”打造的次世代端游大作新誅仙世界正在研發過程中。此外，公司儲備了數款“端游+主機”雙平臺游戲，將助力公司端游及主機業務持續健康發展。 手游手游方面，方面，2019 年上線的完美世界手游、 神雕俠侶 2 、 新笑傲江湖將繼續提供穩定流水。公司探索細分游戲市場領域的布局。目前，公司有數款移動游戲正在研發過程中， 涵蓋 MMORPG、 回合制、 二次元、 女性向、 ARPG、 SLG、 Rogue

30、like、開放世界、卡牌、競技類等多種游戲類型和題材。此外，公司將加速探索“完美式”海外打法，利用海外市場進一步提升游戲業務規模及市場影響力。 主機游戲方面，主機游戲方面，公司將立足既有優勢持續發力，主機板完美世界 ，雙平臺游戲Torchlight III和Magic Legends等數款產品按計劃推進中。 云游戲方云游戲方面面，公司在研發原生云游戲的研發如誅仙 2 。 技術方面，技術方面，公司積極探索、不斷應用如 AR、VR、人工智能、云計算等前沿技術，布局游戲新生態。早在華為 Mate X 折疊屏手機發布之前，公司就提前布局關于折疊屏幕手機的游戲軟件技術開發，由公司研發的手游我的起源 ，成

31、為首款華為5G 終端發布會上亮相的唯一一款沙盒游戲；借助新笑傲江湖及神雕俠侶 2手游，公司率先將高幀率、高分辨率技術移植到移動游戲領域，展現了公司強大的研發底蘊； 夢間集天鵝座借助國內領先 TOF+AR 技術的專業設備，配置專門定制的 VR 眼鏡與封閉效果極佳的耳機，給玩家帶來高度貼合的臨場感。此外，公司與多家終端廠商合作，將 AR 技術與人體骨骼、高互動性玩法相結合并應用于游戲 11 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 研發中，為游戲研發提供了更多玩法靈感和創新思路。 表表 2：2020 年年完美世界完美世界游戲項目儲備游戲項目儲備 序號序號 游戲名稱（暫定）游戲名稱（

32、暫定） 游戲類型游戲類型 自研自研/代理代理 1 新誅仙世界 PC 端游 自研 2 完美世界 PC 端游+主機游戲 自研 3 Torchlight III PC 端游+主機游戲 自研 4 Magic Legends（曾用名 Magic The Gathering） PC 端游+主機游戲 自研 5 X 檔案 PC 游戲 自研 6 Glimmer PC 游戲 自研 7 新神魔大陸 移動游戲 自研 8 舊日傳說（曾用名奈奧格之影 ） 移動游戲 自研 9 Lowpoly 風格產品（暫未命名） 移動游戲 自研 10 ARPG 產品（暫未命名） 移動游戲 自研 11 夢幻新誅仙 移動游戲 自研 12 戰神

33、遺跡 移動游戲 自研 13 幻塔 移動游戲 自研 14 非常英雄 移動游戲 自研 15 一拳超人 移動游戲 自研 16 二次元解謎冒險類產品（暫未命名） 移動游戲 自研 17 都市開放世界 JRPG 產品（暫未命名） 移動游戲 自研 18 誅仙 2 原生云游戲 自研 數據來源：公司公告，東北證券 3.2. 影視業務影視業務 電視劇電視劇方面，方面，公司秉承“匠人精神”打造精品影視作品，2020 年公司除了加快推進庫存項目的發行和排播以外，對新項目的投資快速調整市場定位和開發節奏，目前預計投資的影視作品類型多樣，涵蓋了各年齡段觀眾的需求。同時，公司積極響應市場需要，把握重大宣傳節點，一批籌備中、

34、正在拍攝或后期制作中的正能量、主旋律劇集也將與觀眾陸續見面。 電影電影方面，方面，公司將立足自身制作優勢，打造優質的電影作品。同時，公司與環球影業的片單投資及戰略合作按計劃有序推進。 表表 3：2020 年年完美世界完美世界預計預計的的制作制作電視劇電視劇項目項目 序號 投資項目名稱 制作進度 （截至報告日） 預計開拍日期 1 不婚女王 完成制作 2 霍元甲 完成制作 3 幸福的理由 完成制作 4 怪你過分美麗 完成制作 5 暴風眼 完成制作 6 西夏死書 完成制作 7 半生緣 完成制作 12 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 8 壯志高飛 完成制作 9 月上重火 完成

35、制作 10 新一年又一年 完成制作 11 藍盔特戰隊 完成制作 12 高大霞的火紅年代 完成制作 13 仙琦小姐許愿吧 后期制作中 14 最美的鄉村 后期制作中 15 義無反顧 后期制作中 16 江山故人 后期制作中 17 燃燒 后期制作中 18 大海港 后期制作中 19 三叉戟 后期制作中 20 溫暖的味道 后期制作中 21 光榮與夢想 籌備中 2020 年上半年 22 我要逆風去 籌備中 2020 年上半年 23 舍我其誰 籌備中 2020 年上半年 24 斛珠夫人 籌備中 2020 年下半年 25 第十團 籌備中 2020 年下半年 26 極限飛行：試飛英雄 籌備中 2020 年下半年

36、27 心想事成 籌備中 2020 年下半年 28 千嶼千尋 籌備中 2020 年下半年 29 小軍嫂 籌備中 2020 年下半年 30 我在天堂等你 籌備中 2020 年下半年 31 星落凝成糖 籌備中 2020 年下半年 32 我的新世界 籌備中 2020 年下半年 33 野火春風斗古城 籌備中 2020 年下半年 34 格斗少年 籌備中 2020 年下半年 數據來源：公司公告，東北證券 4. 附錄附錄 13 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 圖圖 13：2019 年年中國熱門手游中國熱門手游 Top10（IOS 收入口徑收入口徑） 數據來源：Sensor Tower

37、，東北證券 圖圖 14： 完美世界完美世界近一年近一年排名排名趨勢趨勢 數據來源：七麥數據，東北證券 圖圖 15： 神雕俠侶神雕俠侶 2上線以來上線以來排名排名趨勢趨勢 數據來源：七麥數據，東北證券 14 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 圖圖 16： 我的起源我的起源上線以來上線以來排名排名趨勢趨勢 數據來源：七麥數據，東北證券 圖圖 17： 新笑傲江湖新笑傲江湖上線以來上線以來排名排名趨勢趨勢 數據來源：七麥數據，東北證券 15 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 附表：附表：財務財務報表報表預預測測摘要摘要及及指標指標 資產負債資產負債表（百

38、萬表（百萬元元） 2019A 2020E 2021E 2022E 現金現金流量表（百萬元）流量表（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 貨幣資金 2,526 2,706 5,059 8,029 凈利潤凈利潤 1,447 2,498 2,920 3,339 交易性金融資產 2,249 2,249 2,249 2,249 資產減值準備 729 0 0 0 應收款項 2,355 2,659 3,156 3,544 折舊及攤銷 142 22 20 60 存貨 1,760 1,547 1,444 1,379 公允價值變動損失 -427 0 0 0 其他流動資產 1,243 1,281

39、 1,312 1,462 財務費用 240 33 4 1 流動資產合計流動資產合計 10,132 10,441 13,221 16,663 投資損失 -229 -303 -351 -392 可供出售金融資產 運營資本變動 402 -468 -311 -280 長期投資凈額 1,914 2,114 2,314 2,414 其他 -279 -12 -20 -28 固定資產 364 324 290 290 經營活動經營活動凈凈現金現金流流量量 2,023 1,770 2,261 2,701 無形資產 214 204 194 184 投資活投資活動動凈凈現金流現金流量量 -1,994 297 196

40、270 商譽 620 620 620 620 融資活動融資活動凈凈現金現金流流量量 -1,427 -1,887 -104 -1 非非流動資產合計流動資產合計 6,497 6,493 6,649 6,739 企業自由現金流企業自由現金流 700 2,719 2,702 2,930 資產總計資產總計 16,629 16,935 19,869 23,402 短期借款 1,139 0 0 0 財務與估值指標財務與估值指標 2019A 2020E 2021E 2022E 應付款項 486 340 361 372 每股指標每股指標 預收款項 606 665 778 885 每股收益（元） 1.16 1.8

41、7 2.19 2.51 一年內到期的非流動負債 425 425 425 425 每股凈資產（元） 7.36 8.76 10.95 13.46 流動負債合流動負債合計計 4,800 3,322 3,436 3,629 每股經營性現金流量（元） 1.57 1.37 1.75 2.09 長期借款 225 125 25 25 成長性指標成長性指標 其他長期負債 1,476 1,476 1,476 1,476 營業收入增長率 0.1% 25.8% 15.6% 11.7% 長長期負債合期負債合計計 1,701 1,601 1,501 1,501 凈利潤增長率 -11.9% 61.2% 16.9% 14.3

42、% 負負債合計債合計 6,501 4,923 4,937 5,130 盈利能力指標盈利能力指標 歸屬于母公司股東權益合計 9,515 11,323 14,156 17,394 毛利率 60.9% 62.8% 62.4% 61.5% 少數股東權益 614 689 777 877 凈利潤率 18.7% 24.0% 24.2% 24.8% 負債和股負債和股東權益總計東權益總計 16,629 16,935 19,869 23,402 運營效率指標運營效率指標 應收賬款周轉率（次） 103.07 93.52 95.99 96.35 利潤表利潤表（百萬元）（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2

43、022E 存貨周轉率（次） 204.50 150.00 120.00 100.00 營業收入營業收入 8,039 10,115 11,695 13,060 償債能償債能力指力指標標 營業成本 3,142 3,764 4,393 5,034 資產負債率 39.1% 29.1% 24.8% 21.9% 營業稅金及附加 31 51 58 65 流動比率 2.11 3.14 3.85 4.59 資產減值損失 -707 0 0 0 速動比率 1.63 2.45 3.18 3.94 銷售費用 1,145 1,366 1,520 1,633 費用率指標費用率指標 管理費用 685 840 959 1,058

44、 銷售費用率 14.2% 13.5% 13.0% 12.5% 財務費用 206 -39 -103 -179 管理費用率 8.5% 8.3% 8.2% 8.1% 公允價值變動凈收益 427 0 0 0 財務費用率 2.6% -0.4% -0.9% -1.4% 投資凈收益 229 303 351 392 分紅指分紅指標標 營營業利潤業利潤 1,342 2,718 3,172 3,621 分紅比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 營業外收支凈額 4 12 20 28 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 利潤總額利潤總額 1,346 2,730 3,192 3,649 估值指標

45、估值指標 所得稅 -101 232 271 310 P/E（倍） 37.97 25.61 21.90 19.16 凈利潤 1,447 2,498 2,920 3,339 P/B（倍） 6.00 5.48 4.38 3.57 歸屬于母歸屬于母公司凈公司凈利潤利潤 1,503 2,423 2,833 3,239 P/S（倍） 8.15 6.41 5.54 4.96 少數股東損益 -56 75 88 100 凈資產收益率 15.8% 21.4% 20.0% 18.6% 資料來源：東北證券 16 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 分析師簡介：分析師簡介： 宋雨翔：宋雨翔：傳媒組

46、首席分析師，哈爾濱工業大學就讀本科，上海財經大學碩士，曾就職東吳證券、天風證券，新財富團隊核 心成員。 重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。 本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。 本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買

47、賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。 本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易， 并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。 本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。 本報告及相關服務屬于中風險（R3）等級金融產品及服務

48、，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA級別信用債或ABS、創新層掛牌公司股票、股票期權備兌開倉業務、股票期權保護性認沽開倉業務、銀行非保本型理財產品及相關服務。 若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未

49、受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。 增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。 中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。 減持 在未來6個月內， 股價漲幅落后市場基準5%至15%之間。 賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。 行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場平均收益。 同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場平均收益持平。 落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落

50、后于市場平均收益。 17 / 17 完美世界完美世界/ /公司動態報告公司動態報告 東北東北證券股份有證券股份有限限公司公司 網址：網址：http:/ 電話：電話：400-600-0686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 729 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 22A 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公

51、電話 手機手機 郵箱郵箱 華東地區機構銷華東地區機構銷售售 阮敏（副總監） 021-20361121 13564972909 吳肖寅 021-20361229 17717370432 齊健 021-20361258 18221628116 陳希豪 021-20361267 13262728598 chen_ 李流奇 021-20361258 13120758587 L 李瑞暄 021-20361112 18801903156 周嘉茜 021-20361133 18516728369 劉彥琪 021-20361133 13122617959 華北華北地地區機構區機構銷銷售售 李航（總

52、監） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 周穎 010-63210813 18153683452 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（副總監） 0755-33975865 18938029743 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 周金玉 0755-33975865 18620093160 陳勵 0755-33975865 18664323108 C