華康醫療-致力于院感防控綜合服務領軍企業-220522（20頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 華康醫療華康醫療（301235） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 05 月月 22 日日 投資投資評級評級 行業行業 醫藥生物/醫療器械 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 40.25 元 目標目標價格價格 52.61 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 105.60 流通 A 股股本(百萬股) 23.26 A 股總市值(百萬元) 4,250.40 流通 A 股市值(百萬元) 936.29 每股凈資產(元) 14.52 資產負債率(%) 18.36 一年內最高

2、/最低(元) 68.00/29.87 作者作者 楊松楊松 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521020001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 華康醫療華康醫療-致力于致力于院感防控院感防控綜合服務領軍企業綜合服務領軍企業 致力致力醫院醫院感控十余年感控十余年，參與參與火火神山凈化神山凈化榮獲業內口碑榮獲業內口碑 華康醫療深耕醫療凈化十余年，致力于為現代化醫院提供潔凈、安全、智能的醫療環境并解決醫療感染問題。服務內容涵蓋醫院凈化系統項目建設全周期，包括前期平面規劃布局設計、過程實施、運行維護管理等流程。同時，公司可研發、生產和銷售配套醫療設備及醫療耗材。2020

3、年抗擊新冠肺炎疫情期間，公司應邀參與火神山潔凈手術室、負壓 ICU 等抗疫重點區域的設計、施工和運維。公司充分展現扎實的潔凈技術和高效協調能力，實現與土建施工、機電安裝等設計、施工同步，從方案初始設計到竣工交付歷時僅 10 天，建立全新風、全排風的高標準潔凈手術室及負壓 ICU，各項醫療環境指標一次性通過檢測，為火神山實現醫護人員零感染、患者零死亡提供了重要保障。 存量與新增市場共存存量與新增市場共存，每年每年超超 300 億市場億市場規模規模 醫院凈化系統建設是院感防控不可或缺的隔離墻，通過對手術部、ICU 等特殊科室合理設計規劃，實現“醫患分流” 、 “潔污分明” ，降低醫院感染風險。尤其

4、在新冠疫情催化下，配套政策出臺助力醫療新基建建設，期間一大批新建醫療機構布局加快，涉及現代化疾病預防控制體系建設、國家重大傳染病防治基地建設、重點?？漆t院提標擴能等。此外，存量醫院在疫情防控嚴峻背景下存在潛在的凈化系統升級需求，對院感防控的要求更加趨嚴。在疫情背景催化+政策助力雙重邏輯疊加下，華康醫療凈化系統業務有望從中受益。公司預計，增量市場和存量市場的整體規模預計每年超過 300 億，隨著公司未來營銷投入加大和凈化技術升級迭代，華康醫療的市占率有望得到進一步提升。 醫療專項醫療專項 EPC 將將成成未來未來看點看點 醫療專項工程 EPC 設計、施工、運維一體化的總承包凈化系統項目，從中標和

5、項目本身而言相較于傳統的凈化系統項目更具優勢，從醫院角度而言可以節省建設成本和時間，就承接方而言更考驗技術和統籌設計能力，同時訂單的質量更高。未來醫療專項EPC 項目將成為未來醫院凈化的趨勢，公司的醫療專項工程 EPC 模式已在深圳市眼科醫院、深圳市兒童醫院、武漢大學中南醫院、武漢科技大學附屬天佑醫院、湖北省新華醫院、武漢市蔡甸區人民醫院等成功落地。自 2022 年以來也陸續承接了部分 EPC 業務。未來隨著公司凈化技術研發實力的增強和市場進一步拓寬，EPC 訂單有望成為公司凈化業務新的業績增長點。 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 14

6、.57、23.73、31.99 億元，歸母凈利潤分別為 1.43、2.37、3.20 億元，采用可比公司 PE 相對估值法對公司進行估值，我們選取醫療新基建板塊受益的三家公司邁瑞醫療、開立醫療、海泰新光作為可比公司，給予公司 2022 年目標 PE 為 39 倍，目標價為 52.61 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險風險提示提示：市場競爭加劇風險；新客戶開拓波動風險；經營活動現金流風險；疫情反復施工延誤等風險；股價波動風險。 財務數據和估值財務數據和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 761.82 860.81 1,456.97 2,373.

7、23 3,199.19 增長率(%) 26.52 12.99 69.26 62.89 34.80 EBITDA(百萬元) 139.15 172.37 208.37 329.28 430.36 凈利潤(百萬元) 52.60 81.36 142.52 237.11 320.29 增長率(%) (10.36) 54.67 75.16 66.38 35.08 EPS(元/股) 0.50 0.77 1.35 2.25 3.03 市盈率(P/E) 80.80 52.24 29.82 17.93 13.27 市凈率(P/B) 8.32 7.18 2.52 2.21 1.90 市銷率(P/S) 5.58 4.

8、94 2.92 1.79 1.33 EV/EBITDA 0.00 0.00 18.44 11.25 9.74 資料來源：wind，天風證券研究所 -33%-24%-15%-6%3%12%21%30%2021-052021-092022-01華康醫療創業板指 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 致力于院感防控綜合服務領軍企業致力于院感防控綜合服務領軍企業 . 4 1.1. 深耕醫院凈化十余年，致力院感防控事業 . 4 1.2. 管理層深耕行業多年，掌舵助力公司發展 . 4 1.3. 醫療凈化系統為核心，四輪齊驅

9、. 5 1.4. 醫院凈化系統持續發力，2021 貢獻收入體量 80%以上 . 5 2. 后疫情時代，醫療衛生機構將迎來一輪建設潮后疫情時代，醫療衛生機構將迎來一輪建設潮 . 6 2.1. 醫療凈化系統院感防控利器 . 6 2.2. 多政策助力公共衛生補短板強化建設 . 6 2.3. 政府衛生投入加大，醫療訂單金額快速拉升 . 7 2.4. 存量和增量市場并存，醫療機構院感防控需求亟待提升解決 . 8 2.4.1. 醫療凈化系統目前處于醫療設施建設推廣應用階段 . 8 2.4.2. 潔凈技術應用場景廣泛 . 9 2.4.3. 年均超 330 億的市場規模 . 9 3. 火神山急救先鋒火神山急救

10、先鋒-華康醫療獲業內口碑華康醫療獲業內口碑 . 10 3.1. 新增+存量市場并存，雙重邏輯受益 . 10 3.2. 火神山改造十天奮戰，交付效率凸現 . 12 3.3. 多家醫院項目交付，行業經驗和口碑逐漸積累 . 12 3.3.1. 訂單質量逐步提升，中標率保持穩定 . 13 3.3.2. 以起家地湖北為發力點，市場開拓未來可期 . 14 3.4. 旗下四家子公司業務協同 . 16 3.5. 醫療專項 EPC 項目-凈化系統業務后續發展引擎 . 16 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 17 4.1. 盈利預測及假設. 17 4.2. 估值與投資評級. 18 5. 風險提示風險提示 .

11、 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 4 圖 2：譚平濤及其配偶為公司實際控制人，公司股權結構合理（截至 2022Q1） . 4 圖圖 3：華康醫療主要業務布局：華康醫療主要業務布局 . 5 圖 4：2021 年公司營收穩步增長（單位：百萬元） . 6 圖 5：醫療凈化系統集成業務為公司核心業務（單位：%） . 6 圖 6：2021 年公司毛利率和凈利率小幅提升（單位：%） . 6 圖 7：期間費用率基本穩定（單位：%） . 6 圖 8：2020 年政府衛生支出不斷增加（單位：億元） . 7 圖 9：政府衛生支出類別（單位：億元） . 7 圖 10：中國建筑新簽醫療設施建筑訂單增

12、長迅速（單位：億元）. 8 pOoRoPmPxPmRnPpMxOoMoPaQaO6MpNnNpNpNkPoOnQlOnPoN6MqQwPvPtOqRMYpMnQ 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 11：醫療凈化系統在國內發展歷程 . 8 圖 12：醫療凈化系統集成應用主要科室 . 9 圖 13：增量市場潔凈手術室每年平均市場規模 72.8 億元 . 10 圖 14：存量市場每年改擴建規模平均為 53.06 億元 . 10 圖 15：增量市場每年新增 ICU 平均市場規模達 37 億元 . 10 圖 16：各個科室年均市場規模情況

13、（單位：億元） . 10 圖 17：華康醫療受益邏輯 . 11 圖 18：公司受邀參與武漢火神山凈化項目 . 12 圖 19：2021 年華康醫療 3000-5000 萬以上項目訂單占比擴大（單位：萬元） . 13 圖 20：中標率穩定在 30%以上 . 13 圖 21：華康醫療 2021 年項目中標金額高速提升（單位：億元） . 14 圖 22：2017-2020 年各省份合計醫療凈化行業中標占比 . 14 圖 23：華中地區營收占總營收比均超 50% . 15 圖 24：湖北省營收占醫療凈化系統集成業務營收比均超 35% . 15 圖 25：全國各區域聯合營運中心實施計劃圖 . 15 圖

14、26：湖北菲戈特醫療科技有限公司生產醫用吊塔、吊橋等 . 16 圖 27：上海菲歌特公司配備的部分凈化設備 . 16 表 1：國家衛健委及各部委出臺醫療行業配套政策及發展規劃 . 7 表 2：部分省份出臺十四五醫療規劃細則 . 11 表 3：2018-2021 當年已確認收入的前五大訂單情況 . 12 表 4：醫療專項 EPC 與傳統凈化工程區別 . 16 表 5：公司部分中標項目（2022.01.05-2022.05.09） . 17 表 6：公司營業收入預測 . 17 表 7：可比公司估值 . 18 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

15、 4 1. 致力于院感防控綜合服務領軍企業致力于院感防控綜合服務領軍企業 1.1. 深耕醫院凈化深耕醫院凈化十余十余年，致力院感防控事業年，致力院感防控事業 華康醫療成立于 2008 年 11 月，并于 2022 年 1 月份于深交所創業板上市，是一家現代化醫療凈化系統綜合服務商，致力于解決醫療感染問題，為各類醫院提供醫療凈化系統研發、設計、實施和運維，以及相關醫療設備和耗材的銷售。在抗擊新冠肺炎疫情期間，公司參與火神山負壓潔凈手術室、負壓 ICU 等抗疫重點區域的設計、施工和運維，從方案初始設計到竣工交付歷時僅 10 天，樹立良好業內口碑，業務能力逐步得到市場驗證。 圖圖 1：公司發展歷程公

16、司發展歷程 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 1.2. 管理層深耕行業多年，掌舵助力公司發展管理層深耕行業多年，掌舵助力公司發展 發行上市前，現任公司董事長和法定代表人譚平濤先生持有公司總股 58.98%。譚平濤配偶胡小艷持有總股份 3.94%。同時，譚平濤持有員工持股平臺康匯投資 48.93%的財產份額，胡小艷持有康匯投資 0.49%的財產份額，譚平濤、胡小艷通過康匯投資間接控制公司總股本的 6.08%。譚平濤及其配偶合計控制公司股份總數的 69.00%，為公司的實際控制人。 胡小艷為公司創始人，于 2008 年與聶愛梅共同出資設立華康有限，2019 年華康有限完成股份制改革，并于

17、2022 年 1 月 28 日上市。實控人譚平濤于 2005-2008 年曾任職于上海東吳醫療凈化工程公司，2008 年自華康有限成立至今歷任公司董事長。公司實控人具凈化行業專業背景及多年的創業管理經驗，公司發展行穩致遠。 圖圖 2：譚平濤譚平濤及其配偶及其配偶為公司實際控制人，公司股權結構合理為公司實際控制人，公司股權結構合理（截至（截至 2022Q1） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 資料來源：wind，公司公告，天風證券研究所 1.3. 醫療凈化系統為核心，四輪齊驅醫療凈化系統為核心，四輪齊驅 華康醫療：現代醫療凈化系統綜合

18、服務商。華康醫療：現代醫療凈化系統綜合服務商?？蔀榭蛻籼峁┑漠a品和服務主要包括： （1）醫療凈化系統集成； （2）醫療設備銷售； （3）醫療耗材銷售； （4）醫療凈化系統的運維服務。 其中，醫療凈化系統集成業務為其核心業務，包括專業設計、組織施工計劃、施工管理、配套設備采購安裝、項目交付等綜合服務。同時，公司也配套部分醫療設備的研發、生產和銷售，自主研發生產的醫療器械及設備主要包括無影燈、吊塔、吊橋等。2017 年 7月和 2018 年 1 月，華康醫療在湖北武漢和河北石家莊設立醫用耗材倉儲物流中心，配備現代化的倉儲物流配送系統，確保產品運輸質量。 圖圖 3：華康醫療主要業務布局：華康醫療主要

19、業務布局 資料來源：公司招股說明書，天風證招股券研究所 1.4. 醫院凈化系統醫院凈化系統持續發力，持續發力，2021 貢獻收入體量貢獻收入體量 80%以上以上 2021 年公司實現營業收入 8.61 億元，同比增長 12.99%，實現歸母凈利潤 8136.15 萬元，較上年同期增長 54.67%，扣非凈利潤為 7845.39 萬元，同比增長 54.19%。公司逐步從2020 年疫情影響中逐步恢復，2021 年業績穩健向好，一方面得益于公司后疫情時代院感防控需求逐步增加給公司帶來訂單機會，另一方面，公司醫療凈化集成項目在全國范圍 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正

20、文之后的信息披露和免責申明 6 內的實施逐步正常，同時公司加強項目現場管理，整體工期縮短，毛利率小幅提升。 公司布局醫療凈化集成業務、醫療設備銷售、醫療耗材銷售和運維服務四大業務。其中醫療凈化系統集成業務為公司核心業務條線，自 2018 年以來貢獻業績體量均占 50%以上，2020 年由于疫情影響工期推遲，業務占比相較上年同期有所下滑至 60.01%，隨著 2021年疫情緩解，該板塊重蓄發力，貢獻 7.01 億收入，占比 81.99%。 圖圖 4：2021 年公司營收穩步增長（單位：百萬元）年公司營收穩步增長（單位：百萬元） 圖圖 5：醫療凈化系統集成業務為公司核心業務（單位：醫療凈化系統集成

21、業務為公司核心業務（單位：%） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 圖圖 6：2021 年公司毛利率和凈利率小幅提升（單位：年公司毛利率和凈利率小幅提升（單位：%） 圖圖 7：期間費用率基本穩定（單位：期間費用率基本穩定（單位：%） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2. 后疫情時代，醫療衛生后疫情時代，醫療衛生機構機構將迎來一輪建設潮將迎來一輪建設潮 2.1. 醫療凈化醫療凈化系統系統院感防控利器院感防控利器 醫療凈化系統通過合理的平面流程設計規劃，實現“醫患分流” 、 “潔污分明” ；通過潔凈室裝飾系統、凈化空調系統

22、、電氣系統、智能化信息系統、醫用氣體系統、給排水系統等多系統的設計與施工，實現醫療潔凈空間內的溫度、濕度、潔凈度、細菌濃度、靜壓差、氣流組織、風速、噪音、照度等關鍵指標始終處于可控狀態，滿足不同臨床科室的特殊需求，從而降低醫院感染風險。 2.2. 多政策助力公共衛生補短板強化建設多政策助力公共衛生補短板強化建設 -20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100020172018201920202021營業收入歸母凈利潤營業收入yoy歸母凈利潤yoy0%20%40%60%80%100%2018201920202021醫療凈化系統集成業務醫療設備銷售醫療耗材銷售

23、運維服務0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021毛利率凈利率-5%0%5%10%15%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 2019 年末，新冠肺炎疫情爆發凸顯了出我國公共衛生體系建設資源緊張問題，如發熱門診選址、功能分區及流程設計有待合理改善，核酸檢測能力有待加強、留觀室、負壓病房數量有待提高、壓力梯度失控等。當前，全球疫情仍然處于高位流行態勢，國內本土聚集性疫情點多、面廣、頻發。為進一步做好新冠肺炎疫情

24、常態化防控準備，各級政府提出了加強公共衛生補短板的要求，緊急立項、改擴建和新建了一批公共衛生項目。 表表 1：國家衛健委國家衛健委及各及各部委出部委出臺醫療行業配套政策及發展規劃臺醫療行業配套政策及發展規劃 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 相關內容相關內容 2021/11 國家衛生健康委辦公廳關于印發“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作方案(2021-2025 年)的通知 國家衛生健康委員 “千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作將推動省市優質醫療資源向縣域下沉，結合縣醫院提標擴能工程，補齊縣醫院醫療服務和管理能力短板，到 2025 年，全國至少 1000 家縣醫院達到三級醫院醫

25、療服務能力水平，發揮縣域醫療中心作用，為實現一般病在市縣解決打下堅實基礎； 2021/3/5 2021 年政府工作報告 國務院 推進衛生健康體系建設。堅持預防為主，深化疾病預防控制體系改革，強化基層公共衛生體系，創新醫防協同機制，建立穩定公共衛生事業投入機制。 2021/5/24 深化醫療衛生體制改革 2021 年重點工作任務 國務院辦公廳 啟動國家醫學中心和第二批區域醫療中心試點建設項目，統籌謀劃“十四五”時期區域醫療中心建設，完善合作方式和引導機制，推動試點醫院和輸出醫院同質化發展; 針對省、市、縣診療需求，規劃推進“十四五時期”臨床?？颇芰ㄔO，加快補齊服務短板。 2021/6 關于印發

26、 “十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案的通知 國家發改委、衛健委、中醫藥管理局、疾病預防控制局四部委聯合印發 布局建設國家重大傳染病防治基地，各級疾控機構完善相應實驗室建設； 強化創傷病房、重癥監護病房、創傷復蘇單元等設施建設； 到 2025 年，在中央和地方共同努力下，基本簡稱優質高效整合型醫療衛生服務體系，重大疫情防控救治和突發公共衛生事件應對水平顯著提升。 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 2.3. 政府衛生投入加大政府衛生投入加大，醫療醫療訂單訂單金額金額快速快速拉升拉升 2015 年至 2020 年，政府衛生支出呈現上升趨勢，由 2015 年的 12475.28 億

27、元上升至2020 年 21941.90 億元，復合增速 11.96%。政府衛生支出分為四部分，其中占比較高的兩項是醫療衛生服務支出和醫療保障支出。2015 至 2019 年，醫療保障支出均略微高于醫療衛生服務支出。2020 年由于新冠疫情爆發，醫療機構基本建設和配套設備耗材等的投入加大，當年醫療衛生服務的總支出較 2019 年增加了 3429.41 億元，同比增長 21.78%，尤其醫療衛生服務支出的增速明顯，較 2019 年同期增長了 42.94%。 圖圖 8：2020 年政府衛生支出不斷增加（單位：億元）年政府衛生支出不斷增加（單位：億元） 圖圖 9：政府衛生支出類別（單位：億元）政府衛生

28、支出類別（單位：億元） 資料來源：衛生健康統計年鑒，天風證券研究所 資料來源：衛生健康統計年鑒，天風證券研究所 0500010000150002000025000201520162017201820192020020004000600080001000012000201520162017201820192020醫療衛生服務支出（億元）醫療保障支出（億元）行政管理事務支出（億元）人口與計劃生育事務支出（億元） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 根據中國建筑 2019-2021 年新簽醫療設施方面訂單金額來看，2020 年醫療設施類建筑

29、新簽合同額為 1248 億，同比 2019 年 618 億顯著增長了 101.8%。2021 年醫療設施方面新簽合同額 2044 億元，同比增長 63.90%。 圖圖 10：中國建筑中國建筑新簽醫療設施新簽醫療設施建筑建筑訂單訂單增長增長迅速迅速（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：中國建筑公司公告，天風證券研究所 2.4. 存量和存量和增量增量市場并存，市場并存，醫療機構院感防控醫療機構院感防控需求亟待提升解決需求亟待提升解決 潔凈技術目前主要應用于醫療、電子、軍工、食品等領域，屬于這些領域所需的基礎性系統服務。醫療潔凈技術通過控制潔凈度、細菌濃度、溫度、濕度、壓差、氣流等環境指標來降低院

30、感發生率。醫療感染對患者身體帶來了二次傷害，不僅加重了社會和個人的醫療費用負擔，而且形成了巨大的衛生資源損失，尤其以醫院外科手術感染為甚，主要表現在淺手術切口感染、深部手術切口感染、器官腔隙感染等方面。在諸多感染源中，空氣中微粒子、微生物是比較主要的高危因素。感染源的管理，對控制醫院內的感染、減輕患者的痛苦、降低醫療費用具有非常重要的意義。 2.4.1. 醫療凈化系統醫療凈化系統目前處于醫療設施建設推廣應用階段目前處于醫療設施建設推廣應用階段 我國醫療凈化行業發我國醫療凈化行業發展經歷了起步、初步發展、快速發展等階段，目前仍處于醫療設施展經歷了起步、初步發展、快速發展等階段，目前仍處于醫療設施

31、建設推廣應用階段。建設推廣應用階段。 醫療空氣潔凈技術在國內最先應用于軍隊醫院，1989 年上海長征醫院利用空氣潔凈技術建造了國內第一個潔凈手術部。 2002 年至 2012 年，醫療凈化行業的國家標準規范初步頒布，醫療潔凈技術的應用范圍以手術室為核心，開始在 ICU、消毒供應中心等其他科室進行試點，專業的醫療凈化企業逐漸增多，國內市場以東部、南部等經濟發達地區的重點醫院為主。 自 2013 年，隨著醫院潔凈手術部和其他相關科室建筑技術等相關規范陸續頒布，凈化理念的更新在此階段，醫療凈化行業的應用范圍從手術室、ICU、消毒供應中心進一步擴展到其他對感控要求較高的科室，市場逐步擴展，客戶群體從三

32、級醫院逐步向二級醫院等擴大。 圖圖 11：醫療凈化系統在國內發展歷程醫療凈化系統在國內發展歷程 0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500201920202021中國建筑新簽醫療合同額yoy 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 2.4.2. 潔凈技術潔凈技術應用場景廣泛應用場景廣泛 華康醫療凈化系統集成業務系為各類醫院提供潔凈室工程技術服務，包括專業設計、組織施工計劃、施工管理、配套設備采購安裝、項目交付等綜合服務，主要應用于手術部、ICU、消毒供應中

33、心、醫學實驗室、生殖助孕中心、層流病房、靜配中心、負壓隔離病房等特殊科室。 從醫院功能科室和凈化等級需求來劃分，對醫療凈化系統有需求的科室包括門診醫技樓急診手術室、急診重癥監護（EICU） ，檢驗科、靜脈配置中心、消毒供應中心、ICU、手術部、病理科、產科、NICU、內鏡中心、血液透析室、醫學影像科、輸血科，以及住院樓棟特殊科室，包括常規負壓病房、負壓隔離病房。凈化集成系統在醫院的多個科室均廣泛應用，未來醫療新基建的全國范圍有序鋪建和存量醫院院感防控要求趨嚴，醫療凈化工程的訂單需求也將不斷提升。 圖圖 12：醫療凈化系統集成應用主要科室醫療凈化系統集成應用主要科室 資料來源：公司招股說明書，天

34、風證券研究所 2.4.3. 年均超年均超 330 億的市場億的市場規模規模 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 按往年發展趨勢，我國醫療凈化系統市場規模每年約按往年發展趨勢，我國醫療凈化系統市場規模每年約 330.51 億元。隨著醫療新基建政策億元。隨著醫療新基建政策的推動，全國以及各省醫療規劃的逐步落地，預計醫療凈化系統市場規模仍將保持持續的推動，全國以及各省醫療規劃的逐步落地，預計醫療凈化系統市場規模仍將保持持續增長。增長。我國新增醫院潔凈手術室市場規模主要來自醫院的新建和擴建的增量。根據國家統計局數據以及綜合醫院建筑設計規范

35、（GB51039-2014） ，我國醫院手術室間數按病床總數每 50 床或外科病床數每 25-30 床設置 1 間。據公司招股說明書中所述，假設所有新建手術室均為潔凈手術室且每間手術室造價 100 萬元，估算我國每年新增潔凈手術室市場規模 72.80 億元左右。根據 2006 年中國重癥加強治療病房（ICU）建設與管理指南 ，三級和有條件的二級醫院均應設置重癥醫學科，病床數量一般以該 ICU 占醫院病床總數的 2%-8%為宜。假設保守取 5%估算，每床造價 20 萬，ICU 醫療凈化系統每年新增規模大約 37 億元左右。假設存量醫院的手術室每 10 年為一個改建周期，未來 5 年我國每年手術室

36、的改建規模為 53.06 億元左右。 圖圖 13：增量市場潔凈手術室每年平均市場增量市場潔凈手術室每年平均市場規模規模 72.8 億元億元 圖圖 14：存量市場每年改擴建規模平均為存量市場每年改擴建規模平均為 53.06 億元億元 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所（注：2020-2024 年各年新增的改建手術室需求分別對應 2010-2014 年各年新建手術室需求，每 10 年一輪改建周期） 圖圖 15：增量市場每年新增增量市場每年新增 ICU 平均市場規模達平均市場規模達 37 億元億元 圖圖 16：各個科室年均市場規模情況（單位：億元）各個

37、科室年均市場規模情況（單位：億元） 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 3. 火神山急救先鋒火神山急救先鋒-華康醫療獲業內口碑華康醫療獲業內口碑 3.1. 新增新增+存量市場并存，雙重邏輯受益存量市場并存，雙重邏輯受益 華康醫療凈化系統項目目前華康醫療凈化系統項目目前主要主要受益于受益于增量市場中新建醫院及原有醫療機構改造升級等，增量市場中新建醫院及原有醫療機構改造升級等，同時受益于一部分同時受益于一部分存量醫院維保服務和凈化系統翻新存量醫院維保服務和凈化系統翻新。十四五醫療規劃強調現代化疾病救治中心建設，要求省疾控中心、地市級疾控機構和縣級疾控

38、機構的生物安全實驗室要達到一定的建設標準，由于生物安全實驗室對院感防控和凈化系統的需求有比較嚴格的標準，會產生一定的訂單需求。同時，規劃強調加強國家重大傳染病防治基地建設，依托現有防疫水平高的綜合醫院，進一步改造提升傳染病防控救治設施。此外，婦女兒童72.860657075808520142015201620172018平均潔凈手術室每年新增市場規模（億元）53.0602040608020202021202220232024平均每年改建市場規模（億元）37.0030323436384042201320142015201620172018平均每年新增ICU市場規模（億元）3466.43.7416

39、2720010203040506070 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 等重點人群健康服務補短板工程和中醫藥傳承創新工程也是未來重點建設方向。 2021 年 11 月，國家衛生健康委印發 “千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作方案（20212025 年） 提出加強縣級醫院的提標擴能，至 2025 年，全國至少 1000 家縣級醫院達三級醫院醫療水平?？h級醫院項目建設改造也將貢獻一部分的市場需求。 存量市場來看，目前凈化感控需求受益于現有醫院維保業務的持續和部分醫療機構凈化系統項目翻新升級需求。 圖圖 17：華康醫療受益邏輯華康醫療受

40、益邏輯 資料來源：公司招股說明書，十四五規劃，衛健委，發改委，央視網，天風證券研究所 表表 2：部分省份出臺十四五醫療規劃部分省份出臺十四五醫療規劃細則細則 省份省份 十四五規劃部分要點十四五規劃部分要點 湖北省 支持省、市、縣三級疾控機構基礎設施建設和設備配置。 重點支持同濟醫院建設國家重大公共衛生事件醫學中心。 支持武漢、襄陽、宜昌、黃岡建設國家重大疫情救治基地。 安徽省 構建以省及區域性傳染病救治中心為支撐、各市傳染病?？漆t院和二級以上綜合醫院傳染病院區為基礎的“1+5+N”傳染病醫療救治體系。建設安徽省公共衛生臨床中心和 5 個區域性傳染病救治基地；各市將建設 1 所傳染病?？漆t院或在

41、三級綜合醫院設立傳染病獨立院區，每個縣（市）依托綜合醫院建設 1 個相對獨立、規范標準的傳染病獨立院區，二級以上綜合醫院建設相對獨立的傳染病病區和可轉換病區。 廣東省 力爭 3 個以上國家醫學中心、15 個國家區域醫療中心。 浙江省 提升重大傳染病醫療救治能力，傳染病收治能力達到 1.5 床/萬人。 依托浙江大學醫學院附屬第一醫院，爭創國家重大傳染病防治基地。 在杭州、寧波、溫州三地建設 3 個省級重大疫情救治基地。 山東省 借助山東大學齊魯醫院、山東第一醫科大學附屬省立醫院、青島大學附屬醫院、山東省腫瘤醫院等醫療機構的優勢學科，力爭創建 4-5 個?？祁悇e國家區域醫療中心。 全面建成省公共衛

42、生臨床中心和青島、菏澤分中心并投入使用，各市具備一所達到三級傳染病醫院標準的醫療機構。 江蘇省 打造 13 個?？祁悇e國家區域醫療中心；每年爭創 7 個左右國家臨床重點?？平ㄔO單位；全省力爭建成 50 個省級區域醫療中心，增加 100 個左右省級臨床重點?？?。 加強省疾控生物安全實驗室、菌毒種基因庫建設；建成 76 個市級重點生物安全實驗室；176 個縣級常規水質安全實驗室和分子生物學實驗室。 各設區市確定 1-2 所三級綜合醫院建設感染性疾病樓或獨立傳染病區，設立傳染病負壓重癥監護病房。 資料來源：各省衛健委官網，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀

43、正文之后的信息披露和免責申明 12 3.2. 火神山改造火神山改造十天奮戰，交付效率凸現十天奮戰，交付效率凸現 在抗擊新冠肺炎疫情期間，公司憑借突出的技術實力、豐富的行業經驗、優異的市場口碑，應邀參與火神山負壓潔凈手術室、負壓 ICU 等抗疫重點區域的設計、施工和運維。公司克服人力緊張、物資短缺、交通阻斷等困難，高效組織協調各方資源，緊急在全國各地調集所需專業人才、專項物資，實現與土建施工、機電安裝等設計、施工同步，從方案初始設計到竣工交付歷時僅 10 天，建成全新風、全排風的高標準負壓潔凈手術室及負壓 ICU，各項醫療環境潔凈指標一次性通過檢測，為火神山降低醫護人員感染、減少患者死亡提供了重

44、要保障。 圖圖 18：公司受邀參與武漢火神山凈化項目公司受邀參與武漢火神山凈化項目 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 3.3. 多多家家醫院項目醫院項目交付交付，行業經驗和口碑逐漸積累，行業經驗和口碑逐漸積累 公司的客戶主要來源于公立醫院和其他客戶。對于公立醫院客戶，公司通過公開招標、邀請招標、競爭性談判和詢價等方式獲取項目和訂單；對于其他客戶，公司主要通過商業談判等方式獲取項目和訂單。華康醫療具備建筑裝飾工程設計專項資質、建筑行業設計資質、建筑裝修裝飾工程專業承包資質、電子及智能化工程專業承包等多項資質，可以滿足醫院不同類型的凈化訂單需求。從 2018-2021 年訂單情況來看，公司

45、服務客戶涵蓋公立醫院、私立醫院及海外醫院，醫院及實驗室。同時，公司承接訂單類型多樣，涉及凈化工程、設備采購項目、EPC 總承包等。 表表 3：2018-2021 當年已確認收入的前五大訂單當年已確認收入的前五大訂單情況情況 年度年度 項目項目 營業收入營業收入（萬元）（萬元） 占比占比 2021H1 大悟縣中醫醫院鄂北緊急醫療救治中心項目 4959.08 20.73% 麗水市人民醫院東城院區工程凈化工程 4538.31 18.97% 五河縣人民醫院門急診病房綜合樓項目凈化機醫用氣體工程 2723.87 11.39% 隆化縣醫院異地新建項目附屬設施醫用凈化工程設備采購及安裝 2630.3 11%

46、 湖北省新華醫院職業病醫院大樓凈化項目 1697.36 7.10% 2020 年 浙江大學醫學院附屬第一醫院余杭院區（浙江大學邵逸夫醫療中心）建設項目裝修裝飾工9320.79 20.39% 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 程 蘭州市第一人民醫院手術凈化設備采購項目、蘭州市第一人民醫院醫療業務綜合樓NICU、PICU、兒童病區以及產科手術室設備采購項目 3828.38 8.37% 武漢科技大學附屬天佑醫院應對重大突發公共衛生事件綜合能力提升工程（EPC 總承包） 3399.4 7.44% 武漢火神杉醫院負壓病房及 ICU 病房項目

47、 2862.93 6% 深圳市市屬醫院傳染病防控救治設施升級改造項目-市兒童醫院子項目 2055.61 4.50% 2019 年 荊州市中心醫院荊北新院（一期）工程醫用凈化項目 8695.17 16.80% 麻城市人民醫院整體遷建工程凈化及配套設備采購安裝項目 5801.46 11.21% 內蒙古自治區兒童醫院、婦產醫院及婦幼保健院外遷合建項目凈化系統工程 4517.09 8.73% 德慶縣人民醫院異地遷建項目一期 3880.71 7.50% 荊州市第一人民醫院門診住院大樓 3014.91 5.83% 2018 年 武漢市東西湖區人民醫院異地新建項目（一期）凈化工程 7015.72 18.38

48、% 四川省廣安市前鋒區人民醫院、中醫院、婦幼保健院、急救中心凈化配套設備安裝及二次裝修項目 3877.35 10.16% 華中科技大學同濟醫學院附屬協和醫院綜合住院樓手術部、ICU 凈化設備采購及安裝 3106.07 8.14% 江蘇省徐州市沛縣新城人民醫院二期手術室凈化工程 2276.24 5.96% 山東省聊城市莘縣中心醫院（莘縣人民醫院南區）潔凈手術部凈化工程、NICU 凈化裝修項目 1959.55 5.13% 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 3.3.1. 訂單質量逐步提升訂單質量逐步提升，中標率保持穩定，中標率保持穩定 公司聚焦醫療感染細分領域市場，加大潔凈技術領域研究，積累

49、了豐富的行業實踐經驗，客戶結構得到了進一步提升和完善，2021H1 公司 3000-5000 萬的訂單金額達 9497.39 萬元，占比 2021 年上半年承接訂單金額 39.71%，相較 2020 年全年 3000-5000 萬訂單金額7227.79 萬元有所提高。從中標率來看，公司 2018-2021 年中標率均穩定在 30%左右。 圖圖 19：2021 年華康醫療年華康醫療 3000-5000 萬以上項目訂單占比擴大萬以上項目訂單占比擴大（單位：萬元）（單位：萬元） 圖圖 20：中標率中標率穩定在穩定在 30%以上以上 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 資料來源：公司招股說明書，

50、天風證券研究所 醫療凈化系統集成業務平均每年約 330.51 億市場規模，按照公司 2020 年中標金額 9.45億元計算，市場占有率約 2.86%左右。根據 2020 年公司及主要競爭企業的中標金額情況排名來看華康醫療 2020 年中標總金額 9.04 億元，占比 14.94%，僅次于江蘇環亞（2020年中標金額 9.95 億元，占比 16.46%） ，江蘇久信位居第三，2020 年中標金額 6 億元，占比 9.91%。從 2017 年到 2019 年三家公司中標金額對比可以看出，華康醫療 2020 年中標金額增長速度迅猛，增速高達 346.70%。未來隨著聯合運營中心的不斷鋪設以及研發凈化