【公司研究】天潤工業-曲軸龍頭開拓新領域著眼長期發展-20200513[19頁].pdf

1、 公司報告公司報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 天潤工業天潤工業（002283） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 05 月月 13 日日 投資投資評級評級 行業行業 汽車/汽車零部件 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 4.22 元 目標目標價格價格 5.70 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 1,127.55 流通A 股股本(百萬股) 955.42 A 股總市值(百萬元) 4,758.28 流通A 股市值(百萬元) 4,031.88 每股凈資產(元) 4.12 資產負債率(%) 33.04 一年內最高/最低(元) 4.38/2.98 作者作者

2、 鄧學鄧學 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518010001 文康文康 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519040002 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 曲軸龍頭，開拓新領域，著眼長期發展曲軸龍頭，開拓新領域，著眼長期發展 公司是中國規模最大的曲軸專業生產企業，主營業務已形成船機、重卡、公司是中國規模最大的曲軸專業生產企業，主營業務已形成船機、重卡、 輕卡和轎車曲軸，以及連桿、鑄件、鍛件七大主要業務板塊。輕卡和轎車曲軸，以及連桿、鑄件、鍛件七大主要業務板塊。 公司是重卡曲軸的龍頭企業公司是重卡曲軸的龍頭企業。曲軸是發動機的核心零部件，被譽為“發動 機

3、心臟” 。目前公司在中重型發動機曲軸國內市場占有率在 50%以上，輕型 發動機曲軸國內市場占有率在 20%以上。公司已成為全球第二大曲軸制造 企業，是目前國內規模最大、市場配套率最高的發動機曲軸研發與生產企 業。 重卡行業持續景氣，利重卡行業持續景氣，利好好公司。公司。重卡行業自 16 年下半年以來進入新一輪 景氣周期， 我們分別對物流重卡、 工程重卡、 重卡出口進行測算， 預計 20-22 年重卡的銷量分別為 107、102 和 110 萬輛。我們認為 105-110 萬輛是新 的行業銷量中樞，行業銷量難以出現斷崖式下跌。公司的最大客戶是濰柴 動力，直接受益于重卡行業的持續景氣。同時輕卡行業

4、近年的穩定發展， 公司輕型發動機曲軸在 17-19 年中連年增長，在總營收中占比穩定在 12%-13%，公司曲軸板塊已經形成以重型發動機曲軸和輕型發動機曲軸兩 類為主的格局。 連桿業務是公司近三年增長最明顯的板塊，未來有望繼續增長。連桿業務是公司近三年增長最明顯的板塊，未來有望繼續增長。連桿是連 接活塞和曲軸的零部件，公司連桿業務以脹斷連桿為主，目前是國內最大 的中重型商用車脹斷連桿生產企業。連桿是公司僅次于重型發動機曲軸的 第二大產品，也是近年來公司營收的主要增長點。19 年連桿銷量達到 472 萬支，營收占總營收比例達到 22%。 公司提升產品競爭力，探索增量空間。公司提升產品競爭力，探索

5、增量空間。公司在近年大力實施自動化、智能 化改造，改造率已超過 40%，預計 2020 年底可完成 90%。公司持續加大研 發投入，公司過去研發費用占比穩定在 4%-5%之間，19 年研發費用顯著增 加到 2.2 億元，同比增長 57.5%，占總營收比例達到 6.1%。 改改名彰顯公司銳意進取的決心。名彰顯公司銳意進取的決心。4 月 30 日公司變更股票簡稱，由“天潤曲 軸”變更為“天潤工業” ，公司計劃在發展原有業務的同時，擬在汽車、高 端裝備等領域開拓發展新的業務和板塊，以實現公司長遠可持續發展。 投資建議：投資建議：我們預計公司 20-22 年的歸母凈利潤分別為 4.1 億、4.7 億和

6、 5.1 億， 對應 PE 分別為 11 倍、 10 倍和 9 倍。 給予公司 21 年 14 倍目標 PE， 對應目標價 5.70 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險風險提示提示：宏觀經濟不及預期，連桿業務發展不及預期，新業務拓展進展 不及預期 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3,405.35 3,602.56 3,925.23 4,217.34 4,505.36 增長率(%) 12.71 5.79 8.96 7.44 6.83 EBITDA(百萬元) 863.06 993.60 838.99 914.85 980.

7、18 凈利潤(百萬元) 342.30 353.79 414.33 466.10 506.71 增長率(%) 2.14 3.36 17.11 12.50 8.71 EPS(元/股) 0.30 0.31 0.37 0.41 0.45 市盈率(P/E) 13.90 13.45 11.48 10.21 9.39 市凈率(P/B) 1.13 1.04 0.96 0.88 0.81 市銷率(P/S) 1.40 1.32 1.21 1.13 1.06 EV/EBITDA 4.77 4.51 5.38 4.41 3.42 -20% -14% -8% -2% 4% 10% 16% 2019-052019-092

8、020-01 天潤工業汽車零部件 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 公司業務實現由曲軸向多元化拓展公司業務實現由曲軸向多元化拓展 . 4 1.1. 業務多元化助力業績持續增長 . 4 1.2. 構建客戶長期合作關系 . 5 2. 曲軸曲軸+連桿，發動機的心臟連桿，發動機的心臟. 6 2.1. 曲軸業務穩定發展 . 6 2.2. 曲軸產業鏈及供應商 . 6 2.3. 公司是國內重卡發動機曲軸龍頭 . 7 2.3.1. 重卡行業銷量中樞上移，政策利好行業發展 . 7 2.3.2. 重型發動機曲軸受益重卡行業高景氣 . 9 2.4. 輕型發動

9、機曲軸穩定增長 . 9 2.5. 連桿板塊持續貢獻高增速 . 11 2.5.1. 連桿是與曲軸相連接的重要受力件 . 11 2.5.2. 連桿躍升為公司第二大產品 . 11 3. 提升產品競爭力，探索增量空間提升產品競爭力，探索增量空間 . 13 3.1. 自動化、智能化生產線布局，布局第二主業 . 13 3.2. 公司研發費用占比顯著提高 . 13 3.3. 開拓國際市場空間 . 14 4. 盈利預測盈利預測 . 16 5. 風險提示風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司分業務營業收入（億元） . 4 圖 2： 公司除曲軸外連桿、毛坯等業務占總營收的比例 . 4 圖 3： 20

10、14-2020Q1 公司營業收入 . 4 圖 4： 2014-2020Q1 公司歸母凈利潤 . 4 圖 5： 連桿曲柄結構中的曲軸 . 6 圖 6： 曲軸產業鏈結構圖 . 6 圖 7： 重卡保有量和分類測算的重卡銷量 . 7 圖 8： 公司重型發動機曲軸銷量 . 9 圖 9： 重型發動機曲軸營收占比 . 9 圖 10： 輕卡年度銷量 . 9 圖 11： 輕卡保有量與前九年、前十年銷量和 . 9 圖 12： 輕型發動機曲軸營收及占比 . 10 圖 13： 公司連桿產品 . 11 圖 14： 脹斷連桿瓦蓋和連桿體的接觸面 . 11 圖 15： 連桿營收及在總營收中占比 . 12 qRpQnMtQs

11、PoPxOmOxPmQuM8O8Q7NsQmMmOrRiNmMsPkPmNrN9PpPvMNZoMqMxNoOyR 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 圖 16：連桿銷量及增速 . 12 圖 17： 公司自動化、智能化廠房設備 . 13 圖 18： 研發費用及增速 . 13 圖 19： 研發費用占比 . 13 圖 20： 公司出口營收及占比 . 14 表 1：2019 年公司前 5 大客戶資料 . 5 表 2：國內曲軸公司配套客戶 . 7 表 3：部分限行政策梳理 . 8 表 4：部分補貼政策梳理 . 8 表 5：部分輕卡相關政策梳理 . 10 表 6：公司現有國際客戶資源

12、 . 14 表 7：收入預測拆分（單位：億元） . 16 表 8：可比公司（截止 2020 年 5 月 12 日，歸母凈利潤為 Wind 一致預期） . 16 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 公司業務實現由曲軸向多元化拓展公司業務實現由曲軸向多元化拓展 公司是中國規模最大的曲軸專業生產企業，前身為山東曲軸總廠，于 1969 年開始曲軸生 產業務，2008 年開始投資建設工藝技術水平較為高端的“脹斷連桿”等項目。上市初期 公司主營內燃機曲軸研發、生產和銷售，現在公司主營業務已形成船機、重卡、輕卡和轎 車曲軸，以及連桿、鑄件、鍛件七大主要業務板塊。 4 月月 30 日

13、日公司公司變更變更股票股票簡稱，由“天潤曲軸”變更為“天潤工業” ，簡稱，由“天潤曲軸”變更為“天潤工業” ，公司計劃在發展上述公司計劃在發展上述 原有業務的同時，擬在汽車、高端裝備等領域開拓發展新的業務和板塊，以實現公司長遠原有業務的同時，擬在汽車、高端裝備等領域開拓發展新的業務和板塊，以實現公司長遠 可持續發展?？沙掷m發展。2019 年公司非曲軸業務營收占公司總營收比例已達 35%，公司未來發展將不 僅著眼于曲軸、連桿業務，還將繼續在目前涉及的汽車相關零部件領域、工業領域等方面 不斷開拓及發展業務。 1.1. 業務多元化助力業績持續增長業務多元化助力業績持續增長 曲軸業務步入穩健發展期曲軸

14、業務步入穩健發展期，公司公司通過業務多元化通過業務多元化開辟新增長點開辟新增長點。2019 年公司曲軸板塊營 業收入 23.5 億元，在總營收中占比 65%，曲軸板塊仍為公司營收的要來源。但非曲軸業務 在總營收中占比有顯著提升，從 2014 年的 8.7%提升到 2019 年的 34.8%，其中連桿業務在 2019 年總營收中占比已達 22.2%。這些新業務板塊成為公司業務增量的主要來源，公司業 務多元化為公司創造了更多業績增長點，豐富的產品結構也提高了公司的業務穩定性。 圖圖 1： 公司分業務營業收入（億元）公司分業務營業收入（億元） 圖圖 2： 公司除曲軸外連桿、毛坯等業務占總營收的比例公

15、司除曲軸外連桿、毛坯等業務占總營收的比例 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司未來的發展也將不僅局限于曲軸、連桿兩個主營業務，還將繼續在目前涉及的汽車相公司未來的發展也將不僅局限于曲軸、連桿兩個主營業務，還將繼續在目前涉及的汽車相 關零部件領域、工業領域等方面不斷拓展。關零部件領域、工業領域等方面不斷拓展。子公司威海天潤機械科技有限公司主營工業領 域多種模具及工裝制作； 子公司威海天潤智能科技有限公司主營桁架機械手、 工業機器人、 AGV 智能搬運系統、智能物流系統、自動檢測設備產品的研發及應用服務；子公司威海天 潤包裝科技有限公司主營多種包裝箱產品的生

16、產和銷售等，業務范圍不斷擴大。 營收和凈利穩定增長，資本結構穩健營收和凈利穩定增長，資本結構穩健。由于公司主營產品為內燃機的曲軸和連桿，曲軸中 尤以重型發動機曲軸為主，因此公司營收和凈利增速受重卡行業影響較大。17 年重卡行業 增長較大，公司的營收和凈利增速也迎來波峰，分別達到 65.9%、72.5%。18-19 年重卡行 業增速放緩，但公司的營收和凈利依然持續增長。20Q1 受疫情影響，增速同比下滑，疫 情過后公司有望恢復穩健增長。近三年，公司資產負債率始終保持在 33%左右，資產負債 率較低，債務壓力小，資本結構穩定。 圖圖 3： 2014-2020Q1 公司營業收入公司營業收入 圖圖 4

17、： 2014-2020Q1 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201420152016201720182019 曲軸連桿曲軸毛坯其他業務 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201420152016201720182019 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.2. 構建客戶長期合作關系構建客戶長期合作關系 公司積極構建客戶體系，開發新客戶。公司積極構建客戶體系，開發新客戶。目前天潤曲軸有 12 大客戶體系， 62 個國內客

18、戶， 25 個國外客戶。公司生產的曲軸、連桿是內燃機核心零部件，產品為濰柴、康明斯、戴姆 勒、錫柴等國內外主機廠整機配套，國內主流商用車發動機客戶配套率達 95%以上，并隨 主機遠銷 20 多個國家和地區。2019 年公司成功開發了北京通嘉宏盛、山西柴油機、青島 榮富、沃爾沃、韓國 MSB、卡特吳江工廠、美國 HH 工廠、美國迪凱特工廠、康邁爾等國 內外 9 個新客戶，進一步鞏固和提高公司的龍頭地位，完成了康明斯、濰柴、上柴、沃爾 沃等主機廠 108 個曲軸、連桿、鑄件新產品的開發試制。 濰柴是公司的最大客戶，占公司年度銷售總額比例濰柴是公司的最大客戶，占公司年度銷售總額比例 36.1%，公司

19、與客戶的合作關系密切。，公司與客戶的合作關系密切。 2017 年， 公司將濰坊分公司變更為公司全資子公司濰坊天潤曲軸有限公司，該公司目前擁 有 3 條曲軸加工線、2 條連桿加工線，為濰柴集團配套生產曲軸、連桿，進一步鞏固了與 濰柴的合作關系。 表表 1：2019 年年公司前公司前 5 大客戶資料大客戶資料 銷售額（億元） 占年度銷售總額比例 客戶 1 13.00 36.10% 客戶 2 2.92 8.12% 客戶 3 1.66 4.61% 客戶 4 1.61 4.46% 客戶 5 1.33 3.68% 合計 20.52 56.97% 資料來源：公司公告，天風證券研究所 -20 -10 0 10

20、 20 30 40 50 60 70 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 201420152016201720182019 2020Q1 營業收入（億元，LHS）同比增速（%，RHS） -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2014201520162017201820192020Q1 凈利潤（億元，LHS）同比增速（%，RHS） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 2. 曲軸曲軸+連桿，發動機的心臟連桿，發動機的心臟 2.1. 曲軸業務穩定發展曲

21、軸業務穩定發展 曲軸是發動機的核心零部件曲軸是發動機的核心零部件，它承受連桿傳來的力，并將其轉變為轉矩通過曲軸輸出并驅 動發動機上其他附件工作。工作中曲軸會受到旋轉質量的離心力、周期變化的氣體慣性力 和往復慣性力的共同作用，使曲軸承受彎曲扭轉載荷的作用，因此要求曲軸有足夠的強度 和剛度，軸頸表面需耐磨、工作均勻、平衡性好。曲軸的精度在很大程度上決定著發動機 整機的工作性能和工作壽命，是發動機五大核心零部件(缸體、缸蓋、曲軸、連桿、凸輪軸) 之一，被譽為“發動機心臟” ，并直接影響到汽車整車的燃油經濟性、環保排放的達標。 圖圖 5： 連桿曲柄結構中的曲軸連桿曲柄結構中的曲軸 資料來源：發動機之家

22、，天風證券研究所 曲軸業務一直是公司的主營業務，在公司的多元化發展戰略下，2019 年銷量 154.5 萬支， 同比增長 1.2%，營收 23.5 億元，在總營收中占比 65%。公司已經是全球第二大曲軸制造企 業，是目前國內規模最大、市場配套率最高的發動機曲軸研發與生產企業。 公司曲軸產品包括重型發動機曲軸、中型發動機曲軸、輕型發動機曲軸和乘用車發動機曲 軸、船電大馬力曲軸，但主營產品為重型發動機曲軸和輕型發動機曲軸。公司是重卡曲軸公司是重卡曲軸 的龍頭企業，目前在中重型發動機曲軸國內市場占有率在的龍頭企業，目前在中重型發動機曲軸國內市場占有率在 50%以上，輕型發動機曲軸國內以上，輕型發動機

23、曲軸國內 市場占有率在市場占有率在 20%以上。以上。 2.2. 曲軸產業鏈曲軸產業鏈及供應商及供應商 曲軸行業屬于機械制造業，位于產業鏈條的中游曲軸行業屬于機械制造業，位于產業鏈條的中游，上游是鋼鐵、電力、機床等原材料、能 源和設備制造業；直接下游是發動機企業和社會維修配件客戶，間接的下游是汽車、工程 機械、船舶等行業。曲軸行業與上、下游行業之間的關聯性較大。 圖圖 6： 曲軸產業鏈結構圖曲軸產業鏈結構圖 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 曲軸曲軸生產生產對供應商有較嚴格的要求。對供應商有較嚴格的要求?；谇S對于發動機的重要性

24、，發動機主機廠在選擇 曲軸配套供應商時，均要對其生產工藝、曲軸成品、曲軸毛坯進行嚴格的檢驗和認證，而 一旦曲軸配套供應商通過其檢驗認證取得配套資格后，合作關系將變得較為穩固。我國曲 軸生產廠家集中分布在山東、遼寧、江蘇等地區，這些地區工業基礎雄厚、金屬加工能力 強，且這些省份分布著重要的曲軸配套的柴油機廠。實力較強的曲軸企業有天潤曲軸、遼 寧五一八、江蘇松林等。 表表 2：國內曲軸公司配套客戶國內曲軸公司配套客戶 曲軸公司曲軸公司 客戶客戶 天潤曲軸 濰柴、錫柴、東風康明斯、西安康明斯等 遼寧五一八 濰柴、上柴、大柴、朝柴等 江蘇松林 一汽錫柴、東風康明斯和東風商用車、上汽上柴等 資料來源：商

25、用車與零部件，天風證券研究所 2.3. 公司公司是是國內國內重卡發動機曲軸重卡發動機曲軸龍頭龍頭 2.3.1. 重卡行業銷量中樞上移，政策利好行業發展重卡行業銷量中樞上移，政策利好行業發展 重卡行業自 16 年下半年以來進入新一輪景氣周期。16-17 年重卡銷量迅速回暖，17 年全 年銷量突破 110 萬輛。18-19 年行業增速放緩，19 年全年銷量達到 117.4 萬輛。我們分別 對物流重卡、工程重卡、重卡出口進行測算，預計預計 20-22 年重卡的銷量分別為年重卡的銷量分別為 107、102 和和 110 萬萬輛。輛。我們認為我們認為 105-110 萬輛是新的行業銷量中樞，萬輛是新的行

26、業銷量中樞，而不是行業頂點。而在悲觀 預期下，90 萬輛是重卡行業銷量的下限，未來幾年重卡銷量難以出現市場擔心的斷崖式下 跌。 圖圖 7： 重卡保有量和分類測算的重卡銷量重卡保有量和分類測算的重卡銷量 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 資料來源：中汽協，國家統計局，天風證券研究所 國三淘汰國三淘汰、大噸小標影響都將大噸小標影響都將成為成為 20 年年重卡重卡行業銷量行業銷量的的有力支撐有力支撐。限行政策與淘汰補貼 政策的雙管齊下，有效的推動了國三車輛的淘汰，加速國六車輛的置換速率。2018 年 7 月 3 日由國務院公開發布打贏藍天保衛戰三年行動計劃 ，提出大力推進國三及

27、以下排 放標準營運柴油貨車提前淘汰更新。2020 年 3 月 31 日，國務院常務會議進一步提出： “中 央財政采取以獎代補方式，支持京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標準柴油貨車。 ” 國三淘汰力度或進一步加大。另外，大噸小標的治理導致輕卡單車運力的明顯下降，但運 輸量的需求仍在，使得部分原來的輕卡駕駛員改用 14 噸以上的重卡作為運輸工具，從而 推動重卡銷量的增加和保有量的提升。 表表 3：部分限行政策梳理部分限行政策梳理 地區地區 政策政策 京津冀及周邊地區、 汾渭平原 到 2020 年底，將淘汰國三及以下排放標準營運中型和重型柴油貨車 100 萬輛以上。 上海市 6 月 1 日起全天

28、24 小時禁止國三標準柴油貨車在本市 S20 外環高速以內的道路上行駛；8 月 1 日起全 天24小時禁止國三標準柴油冷藏車和已加裝尾氣凈化裝置的國三標準柴油集裝箱運輸車輛在本市S20 外環高速以內的道路上行駛；10 月 1 日起全天 24 小時禁止國三標準柴油貨車在 G1503 上海繞城高速 范圍以內的道路上行駛。 河南省 建立完善國三及以下營運中重型柴油貨車淘汰名錄庫， 明確各地目標任務， 力爭 2020 年年底前全省淘 汰國三及以下營運中重型柴油貨車 10 萬輛以上。 河北省 重點用車單位（日使用重型柴油車 10 輛次及以上的單位）需要簽訂重點用車單位環保達標用車公開 承諾書并作出承諾：

29、進出單位的所有重型柴油車、重型燃氣車達到國五及以上排放標準；將使用國 五及以上排放標準車輛列為強制性條款，寫入車輛租用或銷售運輸合同文本等。 資料來源：第一商用車網，皮卡車市，天風證券研究所 表表 4：部分補貼政策梳理部分補貼政策梳理 地區地區 政策政策 北京市 2020 年 4 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日期間，本市登記注冊的國排放標準汽油載貨汽車，提前報廢 或轉出可享受政府補助。 在 2020 年底前， 國三汽油車報廢最高補貼 14000 元、 轉出最高補貼 7000 元。 37 35 38 63 58 62 7 9 9 710 772 805 848 890 0 250

30、 500 750 1000 0 40 80 120 160 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E 工程重卡銷量（萬輛，LHS）物流重卡銷量（萬輛，LHS） 重卡出口（萬輛，LHS）重卡保有量（萬輛，RHS） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 9 此外，在 2021 年實施淘汰的分別降低補助標準 20%。 上海市 對于提前報廢的國三柴油車提供補貼至 2020 年 12 月 31 日，最高補貼 11.6 萬元/車。 浙江省 到 2021

31、年底前，對提前報廢國三柴油貨車，每輛車省財政給予 1 萬元補助，各市根據實際情況給予一 定支持。寧波、溫州、杭州都已出臺了相關補貼政策。 海南省 提前淘汰老舊柴油車的財政補貼最高 25000 元，申請截止時間為 12 月 31 日。 資料來源：卡車之家，皮卡車市，卡車信息網，天風證券研究所 疫情后為恢復經濟，基建等逆周期調節工具加碼，將有力提高重卡購買需求。疫情后為恢復經濟，基建等逆周期調節工具加碼，將有力提高重卡購買需求。今年以來， 財政部提前下達了 2020 年部分新增專項債券額度 1.29 萬億元。截至 2020 年 3 月 31 日， 全國各地發行新增專項債券 1.08 萬億元、占 8

32、4%，發行規模同比增長 63%，預計約提前 2.5 個月完成既定發行任務。專項債的提前發行是基建加碼的抓手之一，有利于重卡特別是工 程重卡的銷售。 2.3.2. 重型發動機曲軸重型發動機曲軸受益受益重卡行業重卡行業高景氣高景氣 2019 年公司重型發動機曲軸實現營收年公司重型發動機曲軸實現營收 15.8 億元，在總營收中占比億元，在總營收中占比 44%，在曲軸業務營收，在曲軸業務營收 中占比中占比 67%，近三年來銷量穩定。，近三年來銷量穩定。公司曲軸業務由母公司和全資子公司濰坊天潤曲軸有限 公司開展，產品為濰柴、康明斯、上柴、錫柴、戴姆勒、國際康明斯等國內外著名主機廠 整機配套，中重型發動機曲軸國內市占率超過 50%，占有絕對優勢地位。重型發動機曲軸 是重卡內燃機的零部件，銷量與重卡銷量直接掛鉤，我們認為重卡行業在未來幾年將繼續 保持高景氣，因此曲軸業務也將保持相對穩定。 圖圖 8： 公司重型發動機曲軸銷量公司重型發動機曲軸銷量 圖圖 9： 重型發動機曲軸營收占比重型發動機曲軸營收占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.4. 輕型發動機曲軸輕型發動機曲軸穩定增長穩定增長 輕卡目前正迎來更新換代的高峰期。輕卡目前正迎來更新換代的高峰期。其一，我國國三標準實施的時