極米科技-阿拉丁初體驗：從產品測評視角看極米的收購-220524（19頁）.pdf

1、 1 阿拉丁初阿拉丁初體驗體驗：從產品測評視角看極米的收購從產品測評視角看極米的收購 極米極米擬收購百度子公司擬收購百度子公司 popIn 株式會社旗下阿拉丁業務株式會社旗下阿拉丁業務：2022 年 5 月 12日，極米股東大會審議通過收購阿拉丁的議案，擬收購 popIn 株式會社旗下阿拉丁業務（具體為阿拉丁的品牌智能硬件、軟件相關的設計研發、采購和銷售業務） 。本次交易完成后，極米將取得阿拉丁相關產品完整的品牌、知識產權及渠道資源，極米旗下阿拉丁業務將由ODM模式轉為自主運營模式。 極米極米 2018年在日本年在日本推出全新形態的推出全新形態的投影產品投影產品阿拉丁阿拉丁 （popIn Al

2、addin） ：在日本市場，針對日本住宅空間較小、吸頂燈接口統一的特點，極米 2018年推出集成了智能投影設備的吸頂燈產品阿拉丁。我們對 popIn Aladdin2 進行了測試，認為阿拉丁具有較強的實用性，在節約空間的同時，也消除了投影光源直射人眼的隱患。阿拉丁的成功開發，展現了極米的創新能力。 阿拉丁安裝阿拉丁安裝、操作簡便：操作簡便：1）日本天花板掛鉤插座標準化程度高，阿拉丁據此設計了標準化的安裝過程，消費者可以自行安裝：日本住宅照明中，向燈具供電的主要是天花板掛鉤插座。在已安裝天花板掛鉤插座的情況下，安裝產品無需打孔、布線，可在 15分鐘內自行安裝完成。2）阿拉丁產品設臵和使用較為便捷

3、：初次使用需要通過梯形校正、上下調整等功能手動調整屏幕尺寸和位臵， 再次使用時無需進行矯正。 使用時， 用戶可以通過遙控器或.APP操作吸頂燈和投影機。3）阿拉丁吸頂燈功能使用方便，可自行調光調色：根據官網描述，吸頂燈共有 10000 種調光和調色方式，可自定義設臵4 種適合的顏色。吸頂燈可通過遙控器進行操作，便于使用。 阿拉丁內臵資源豐富， 夜間使用體驗較好：阿拉丁內臵資源豐富， 夜間使用體驗較好： 阿拉丁具備播放視頻、 收聽音樂、收聽廣播、觀看電視等功能，并內臵了室內裝飾、親子互動、運動健身等應用。夜間使用時，投影色彩鮮艷，清晰度能夠滿足觀看需要。硬件方面，產品的噪音較小、散熱性較好。目前

4、產品使用投屏功能時存在卡頓、延遲等現象，仍有改進空間。 投資建議：投資建議： 受芯片供應緊張的限制， 家用投影儀行業規模增長存在一定的壓力。但是從 2021 雙十一的表現來看，家用投影儀的終端需求依然旺盛。中長期來看，我們認為家用投影儀行業國內國外市場均有較大的成長空間。而極米的創新能力，是其競爭力持續領先的重要保障，收購阿拉丁后有望將更多創新類產品導入中國，豐富投影儀的使用場景。隨著芯片供應問題的逐步緩解，極米的收入有望釋放較大的彈性。我們預計公司 2022/2023 年的 EPS分別為 12.08/18.25 元，維持買入-A的投資評級。5月 12 日公司股東大會審議通過收購阿拉丁的議案，

5、我們認為公司創新產品業務有望加速發展，因此上調對于公司的預測估值， 給予6個月目標價 500元， 對應 2022/2023年 PE分別為 41x/27x。 風險提示：風險提示：芯片供應緊張導致收入增速不及預期，測評樣本較少導致測評結果不具有普遍性，阿拉丁收購案未能順利完成的風險。 (百萬元百萬元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入主營收入 2,827.9 4,037.7 5,305.7 6,947.8 8,843.5 凈利潤凈利潤 268.8 483.5 604.0 912.4 1,281.8 每股收益每股收益(元元) 5.38 9.67 12.08 18.25

6、 25.64 每股凈資產每股凈資產(元元) 15.63 55.24 63.79 76.56 94.50 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) 73.1 40.6 32.5 21.5 15.3 市凈率市凈率(倍倍) 25.1 7.1 6.2 5.1 4.2 凈利潤率凈利潤率 9.5% 12.0% 11.4% 13.1% 14.5% 凈資產收益率凈資產收益率 34.4% 17.5% 18.9% 23.8% 27.1% 股息收益率股息收益率 0.4% 0.8% 0.9% 1.4% 2.0% ROIC 197.2% 128.3% 45.0%

7、 -907.4% 84.8% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 05 月月 24 日日 極米科技極米科技（688696.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 黑色家電 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 500 元元 股價（股價（2022-05-24） 393.01 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 19,650.50 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 12,644.37

8、 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 50.00 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 32.17 12 個月價格區間個月價格區間 316.89/877.00 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 2.98 -2.48 -34.65 絕對收益絕對收益 4.91 -12.3 -44.4 張立聰張立聰 分析師 SAC 執業證書編號：S1450517070005 韓星雨韓星雨 報告聯系人 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 極米科技：Q1 單季度收入業績穩定增長/張立聰 2022-04-29 極米科技

9、：Q4 內外銷保持高速增長/張立聰 2022-04-22 極米科技：Q4 單季度業績超預期/張立聰 2022-02-25 極米科技：家用投影儀行業空間廣闊，海外業務蓄勢待發/張立聰 2021-12-01 極米科技：Q3 單季度收入業績保持快速增長/張立聰 2021-10-27 -53%-42%-31%-20%-9%2%13%24%2021-052021-092022-01極米科技 2 公司深度分析/極米科技 內容目錄內容目錄 1. 極米擬收購百度子公司極米擬收購百度子公司 popIn 株式會社旗下阿拉丁業務株式會社旗下阿拉丁業務 . 4 2. 阿拉丁產品概況阿拉丁產品概況 . 4 3. 安裝及

10、操作難度安裝及操作難度 . 5 3.1. 產品安裝便捷度 . 5 3.2. 產品操作難度 . 7 3.3. 使用限制 . 9 4. 硬件參數及相關測試硬件參數及相關測試 . 10 4.1. 噪音 . 10 4.2. 散熱性 . 10 4.3. 顯示效果 . 10 4.4. 吸頂燈照明效果 .11 5. 娛樂內容豐富性娛樂內容豐富性 .11 6. 產品測評小結產品測評小結. 14 7. 投資建議投資建議. 15 8. 風險提示風險提示. 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：PopIn Aladdin 2 使用效果（開燈使用情況-模擬白天） . 5 圖 2：PopIn Aladdin 2 使用效果（晚

11、間使用情況） . 5 圖 3：PopIn Aladdin 2 產品及配件 . 5 圖 4：Romeless 智能語音操作音箱及充電線 . 5 圖 5：日本房頂裝臵電燈的接口 . 6 圖 6：popIn Aladdin 2 連接頭 . 6 圖 7：安裝方式示意圖 . 7 圖 8：連接頭安裝后的效果圖. 7 圖 9：PopIn Aladdin2 投影儀頂面（安裝至墻面的一側）. 7 圖 10：投影儀安裝后的效果圖. 7 圖 11：燈罩 . 7 圖 12：安裝完成效果圖 . 7 圖 13：投影鏡頭最多可以傾斜 32 度 . 8 圖 14：投影鏡頭最大可以左右調整 19 度 . 8 圖 15：開機后圖

12、形矯正引導畫面 . 8 圖 16：經圖形矯正后的效果 . 8 圖 17：連接 WiFi 畫面 . 9 圖 18：注冊 Aladdin ID. 9 圖 19：遙控器功能鍵. 9 圖 20：Aladdin 手機 app 界面 . 9 圖 21：適配的天花板布線裝臵. 10 圖 22：說明書中有關在日本境外使用的警告. 10 圖 23：白天使用效果.11 圖 24：晚間使用效果.11 pOtMmNsRyQtOoMoNyRoMoPaQbPaQsQrRtRtRkPnNrMeRsQnQ8OnNuNMYmPrRwMoMqQ 3 公司深度分析/極米科技 圖 25：吸頂燈共有 10000 種調光和調色方式.11

13、 圖 26：吸頂燈燈光效果 .11 圖 27：ABEMA 電視節目功能 . 12 圖 28： ABEMA 頁面. 12 圖 29：免費觀看電視劇 . 12 圖 30：電視劇放映畫面 . 12 圖 31：風景壁紙. 13 圖 32：氛圍燈效果 . 13 圖 33：時鐘功能. 13 圖 34：掃二維碼投放照片. 13 圖 35：系統默認安裝的 app1 . 13 圖 36：系統默認安裝的 app2 . 13 圖 37：app 商城 . 14 圖 38：YouTube 使用畫面 . 14 圖 39：極米投影儀淘系銷額及增速. 15 圖 40：極米谷歌搜索熱度. 15 表 1：極米創新產品銷售情況.

14、4 表 2：東京都電氣設備工程標準 . 6 表 3：popIn Aladdin2 內臵資源 . 12 表 4：PopIn Aladdin2 參數及測評總結. 14 4 公司深度分析/極米科技 1. 極米擬收購百度子公司極米擬收購百度子公司 popIn 株式會社株式會社旗下阿拉丁業務旗下阿拉丁業務 與家居結合的投影儀產品有望成為未來家用投影儀發展的重要方向與家居結合的投影儀產品有望成為未來家用投影儀發展的重要方向。目前的長焦投影產品主要通過正投、側投的方式成像。投影儀的擺放位臵通常位于觀看者的正前方或者側面，投影儀發出的高亮度的光束能夠被觀看者感知，影響觀看體驗；此外，觀看者經過投影儀正前方時，

15、也存在投影光源直射人眼的隱患。雖然投影亮度不斷提升可以提升畫面成像的效果，但是上述兩個因素對用戶體驗的影響也會進一步被放大。為解決上述痛點，我們認為將投影儀與家居環境結合的產品有望成為未來高亮度家用投影儀的重要發展方向。 極米科技積極探索全新形態的投影產品。極米科技積極探索全新形態的投影產品。極米自設立以來一直專注于智能投影產品領域，除了不斷推出分辨率、 亮度逐步提升的智能投影產品， 公司也在持續探索全新形態的投影產品。公司 2018 年基于日本家庭空間較小且吸頂燈接口統一的特點，推出集成了智能投影設備的吸頂燈產品阿拉?。╬opIn Aladdin） ，將投影產品與家庭環境做了較好的融合。 阿

16、拉?。╬opIn Aladdin）由極米設計、開發、生產，然后交由百度日本旗下子公司 popIn 株式會社在日本市場進行銷售。popIn 株式會社主要從事廣告運營業務等，經營主體及主要業務市場均在日本，是日本最大的本土廣告平臺之一。阿拉丁產品性能體驗優異，配合 popIn株式會社優秀的營銷、渠道能力，阿拉丁 2018 年之后在日本市場逐步放量。2020 年，極米推出阿拉丁的迭代產品 popIn Aladdin2，進一步提升了阿拉丁系列產品的銷售規模。 表表 1：極米創新產品銷售情況極米創新產品銷售情況 2018 2019 2020 2021 創新產品收入（億元）創新產品收入（億元） 0.6 0

17、.6 2.3 2.2 YoY 5.0% 279.4% -3.5% 銷量（萬臺）銷量（萬臺） 2.0 2.2 8.0 7.2 YoY 5.9% 271.1% -10.4% 毛利率毛利率 23.7% 27.0% 22.6% 21% 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 注：創新產品主要為阿拉丁 極米擬向百度收購阿拉丁業務，極米擬向百度收購阿拉丁業務，將阿拉丁業務將阿拉丁業務由由 ODM 轉向自主經營。轉向自主經營。2022 年 5 月 12 日，極米股東大會審議通過收購阿拉丁的議案。公司擬收購 popIn 株式會社旗下阿拉丁業務（具體為阿拉丁的品牌智能硬件、軟件相關的設計研發、采購和銷售業務） 。

18、含消費稅的收購價格暫估金額約為 18 億25 億日元（折合人民幣約 9202 萬元至 12780 萬元） 。本次交易完成后，極米將取得阿拉丁相關產品完整的品牌、知識產權及渠道資源，極米可直接獲得阿拉丁在日本已經取得的市場份額及成熟品牌，亦可以持續推出產品。 我們認為，極米收購阿拉丁有以下幾點益處：1）極米可發揮現有成熟的供應鏈體系、研發團隊優勢，優化阿拉丁的各項成本及費用，有利于改善阿拉丁業務的盈利能力。2）打通阿拉丁的生產和銷售后，極米可以加速阿拉丁產品的迭代速度，扭轉阿拉丁在日本市場增速放緩的局面。3）極米可以從阿拉丁的本土化團隊中獲取拓展海外市場的經驗，加速公司海外業務拓展的進程。4）阿

19、拉丁是極米創新產品的典型代表。打通阿拉丁的生產、銷售全鏈條有利于極米借鑒相關經驗，在國內推出創新形態的投影儀產品。 為了深入研究阿拉丁的使用體驗，我們對 popIn Aladdin2 進行了購機測試。 2. 阿拉丁產品概況阿拉丁產品概況 體驗產品：popIn Aladdin2。popIn Aladdin2 是由極米科技與 popIn 株式會社（百度日本子 5 公司深度分析/極米科技 公司）共同研發的智能投影吸頂燈，于 2020 年 4 月 27 日發布。 體驗環境：日本 1DK（一室一廳）公寓，其中客廳面積約 8.2 畳 （約 13.3 平方米， 1 畳=1.62平方米） ，投影儀距墻面距離約

20、 1.8 米，正面投影。 圖圖 1： PopIn Aladdin 2 使用效果 （開燈使用情況使用效果 （開燈使用情況-模擬白天）模擬白天） 圖圖 2：PopIn Aladdin 2 使用效果（晚間使用情況）使用效果（晚間使用情況） 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 產品配件齊全。官網發出的商品包括：1）投影儀；2）說明書；3）連接器；4）遙控器及電池；5）燈罩；6）Aladdin Remoless 智能語音操作音箱及充電線。 圖圖 3：PopIn Aladdin 2 產品及配件產品及配件 圖圖 4：Romeless智能語音操作音箱及充電線智能語音操作音箱及充電線 資料來

21、源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 3. 安裝及操作難度安裝及操作難度 3.1. 產品安裝便捷度產品安裝便捷度 日本住宅照明中，向燈具供電的主要是天花板掛鉤插座。日本住宅可分為出租房、公寓等標準住房和一戶建等自建房，房內電氣相關工程都需符合住宅電氣設備工程的規定，根據都営住宅電気設備工事共通仕様書2.1.6，住宅配線器具應符合東京都電気設備工事標準仕様書1.4.6.3。根據維基百科，日本布線設備制造商協會于 1979 年將天花板掛鉤插座規定為行業標準（昭和 54） 。 6 公司深度分析/極米科技 表表 2：東京都電氣設備工程標準：東京都電氣設備工程標準 名稱名稱 規格規格 醫用接

22、地端子 JIS C 2808 醫用接地中心體及醫用接地端子 醫用接地中心體 套筒插座 JIS C 8302 嵌入式插座類 嵌入式插座 JIS C 8303 家用交流電源插頭與插座 火花塞 開關 JIS C 8304 室內用小型開關 天花板掛鉤插座天花板掛鉤插座 JIS C 8310 天花板掛鉤插座天花板掛鉤插座 遙控繼電器 JIS C 8360 遠程控制繼電器和遠程控制開關 遙控開關 遙控變壓器 JIS C 8361 遙控變壓器 接線盒 JIS C 8365 室內配線用接線盒（600V 乙烯基絕緣 VVF 電纜） 自動閃光器 JIS C 8369 光電式自動閃光器 醫用插座 JIS T 1O2

23、1 醫用插入式連接器 資料來源：東京都財務局，安信證券研究中心 因為日本天花板掛鉤插座標準化程度較高，因為日本天花板掛鉤插座標準化程度較高，popIn Aladdin2 安裝較為方便，安裝較為方便，無需打孔、布無需打孔、布線線。經體驗，需要兩人進行安裝（設備重量較沉，安裝至房頂時需要一人扶住設備、一人進行安裝） ；安裝步驟簡便，在已安裝天花板掛鉤插座的情況下，先將連接口安裝至房頂（只需旋轉并卡入卡槽） ，之后將投影儀接至連接口（連接口上有一個彈簧裝臵，可以進行無螺絲連接） ；最后安裝燈罩（卡至投影儀表面即可） 。經估計，安裝時間需 15 分鐘左右。 圖圖 5：日本房頂裝臵電燈的接口日本房頂裝臵

24、電燈的接口 圖圖 6：popIn Aladdin 2 連接頭連接頭 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 7 公司深度分析/極米科技 圖圖 7：安裝方式示意圖安裝方式示意圖 圖圖 8：連接頭安裝后的效果圖連接頭安裝后的效果圖 資料來源：popIn Aladdin 官網 資料來源：安信證券研究中心 圖圖 9：PopIn Aladdin2 投影儀頂面（安裝至墻面的一側）投影儀頂面（安裝至墻面的一側） 圖圖 10：投影儀安裝后的效果圖投影儀安裝后的效果圖 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 圖圖 11：燈罩燈罩 圖圖 12：安裝完成效果圖安裝完成效果圖 資料來源

25、：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 3.2. 產品操作難度產品操作難度 popIn Aladdin2 開機時間較長。從打開電源到進入初始畫面，正常情況下需要約 20 秒。如果長期未開機，則開機時間會延長，最長約 40 秒。 8 公司深度分析/極米科技 畫面設臵需要手動調焦、手動進行梯形校正。初次使用時，可以通過梯形校正、上下調整等功能調整屏幕尺寸和位臵，對于初次使用投影儀的消費者來說，手動校正存在一定難度，畫面難免會出現一定的傾斜；再次使用時，無需再次矯正。1）在安裝距離較短的情況下，也可以實現較大屏幕。體驗環境中，天花板掛鉤中心到墻壁的距離約 1.8 米，通過調整，可以實現約 1

26、00 英寸的大屏幕。2）可以將投影屏幕上下調節至易于看清的位臵，客廳中存在天花板橫梁，通過向下調整，天花板橫梁不會阻礙屏幕投影。根據官網描述，投影鏡頭最多可以傾斜 32 度，在距離墻壁 1.5 米的情況下，投影屏幕在最上面時（投影鏡頭不傾斜時） ，畫面尺寸約 82 英寸； 投影屏幕在最下方時 （投影鏡頭傾斜32 度時） ， 畫面距離天花板約 0.84m。3）具有梯形校正功能，能夠調整屏幕至適合要投影的墻面空間。根據官網描述，投影鏡頭最大可以左右調整 19 度。 圖圖 13：投影鏡頭最多可以傾斜投影鏡頭最多可以傾斜 32 度度 圖圖 14：投影鏡頭最大可以左右調整投影鏡頭最大可以左右調整 19

27、度度 資料來源：PopIn Aladdin 官網 資料來源：PopIn Aladdin 官網 圖圖 15：開機后圖形矯正引導畫面開機后圖形矯正引導畫面 圖圖 16：經圖形矯正后的效果經圖形矯正后的效果 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 9 公司深度分析/極米科技 圖圖 17：連接連接 WiFi 畫面畫面 圖圖 18：注冊注冊 Aladdin ID 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 popIn Aladdin2 操作方便，可以通過遙控器或在手機上下載應用程序操作吸頂燈和投影機，但是在使用視頻播放軟件搜索時，需要通過“上下左右”按鍵在投影屏幕中的虛擬鍵盤

28、上打字，手機 app 目前并未解決這一問題。 圖圖 19：遙控器功能鍵遙控器功能鍵 圖圖 20：Aladdin 手機手機 app 界面界面 資料來源：PopIn Aladdin 官網，安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 3.3. 使用限制使用限制 popIn Aladdin 的額定電壓為 100V，如在不同的電壓下使用，可能會引起火災或觸電（如在中國大陸使用，可能需要變壓器） 。 popIn Aladdin 僅能在室內使用，需要在具有“天花板掛鉤插座”布線固定裝臵的天花板上進行安裝。如果天花板上沒有這些布線裝臵，需要先進行布線工作。 10 公司深度分析/極米科技 圖圖 21：適配的天

29、花板布線裝臵適配的天花板布線裝臵 圖圖 22：說明書說明書中有關在日本境外使用的警告中有關在日本境外使用的警告 資料來源：popIn Aladdin官網，安信證券研究中心 資料來源：popIn Aladdin官網，安信證券研究中心 4. 硬件參數及相關測試硬件參數及相關測試 4.1. 噪音噪音 popIn Aladdin2 的噪音較小。根據手機 app 測量（可能存在誤差） ，持續工作半小時后，距離主機 10cm 處噪音約 55dB。作為對比，關閉投影儀后，手機 app 在同一位臵測量噪音約45dB（55dB 相當于臺式電腦主機運行的聲音；40dB 相當于冰箱的嗡嗡聲） 。雖然有噪音，但是看視

30、頻的時候，基本只能聽到臺詞的聲音，聽不到噪音，產生的影響比較小。 4.2. 散熱性散熱性 popIn Aladdin2 在使用約 30 分鐘開始出現發熱，但是發熱不明顯。 4.3. 顯示效果顯示效果 晚間觀看時，投影色彩鮮艷，清晰度高。在看一般的綜藝、電視劇時，投影色彩鮮艷度和清晰度能夠滿足期望，和大尺寸電視基本相似；當視頻畫面偏黑、有較多較暗的區域時，較暗的部分有些難以看清。 白天使用時，視頻投影畫面較為發白和模糊。在白天使用時，時鐘、壁紙等室內裝飾應用具有足夠的清晰度，但是觀看視頻時，投影畫面顯得發白、模糊，影響觀看體驗，需要拉上窗簾使用。極米產品迭代速度優于同行，我們認為公司未來有望逐步

31、推出更高亮度的投影儀產品，提升用戶體驗。 11 公司深度分析/極米科技 圖圖 23：白天使用效果白天使用效果 圖圖 24：晚間使用效果晚間使用效果 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 4.4. 吸頂燈照明效果吸頂燈照明效果 吸頂燈可自定義設臵 4 種燈光。根據官網描述，吸頂燈共有 10000 種調光和調色方式，可以自定義設臵 4 種適合的顏色。 吸頂燈可通過遙控器進行操作，便于使用。4 種燈光能夠滿足不同的應用場景。遙控器操作非常方便入睡時關燈的場景。 圖圖 25：吸頂燈吸頂燈共有共有 10000 種調光和調色方式種調光和調色方式 圖圖 26：吸頂燈燈光效果吸頂燈燈光效果

32、資料來源：popIn Aladdin 官網，安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 5. 娛樂內容豐富性娛樂內容豐富性 popIn Aladdin2 具備播放視頻、收聽音樂、收聽廣播、觀看電視等功能，此外還內臵了室內裝飾、親子互動、運動健身等應用。其中，視頻播放軟件可以登錄帳號、同步觀影歷史，使用體驗很好，播放時不會出現卡頓和語音畫面不同步的情況，但是無法跳過視頻播放軟件的廣告部份。 12 公司深度分析/極米科技 表表 3：popIn Aladdin2 內臵資源內臵資源 類別類別 內容內容 備注備注 視頻視頻 可以通過 app store 下載使用YouTube、 Amazon Prim

33、e Video、 Netflix、Hulu、AbemaTV、U-NEXT 和 Paravi。 視頻播放軟件的廣告無法跳過。 可以通過 Airplay 連接智能手機、iPad 和 MacBook。 鏡像投放會出現延遲。 音樂音樂 可以通過 app store 下載使用Spotify 播放音樂。 廣播廣播 可以通過 Radiko 收聽所在地區的廣播節目。 電視電視 內臵電視觀看程序，可以連接到諧振器觀看電視節目。 因未購買諧振器， 且未開通電視功能，故未測試此項功能。 其他其他 除了觀看視頻、 播放音樂外， 還有室內裝飾 （包括時鐘、 風景畫、燭光、數碼相冊、月相等） 、親子互動（包括學習五十音圖

34、、有聲故事書、關于行星的知識等） 、運動健身等應用。 資料來源：安信證券研究中心 圖圖 27：ABEMA 電視節目功能電視節目功能 圖圖 28： ABEMA 頁面頁面 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 圖圖 29：免費觀看電視劇免費觀看電視劇 圖圖 30：電視劇放映畫面電視劇放映畫面 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 13 公司深度分析/極米科技 圖圖 31：風景壁紙風景壁紙 圖圖 32：氛圍燈效果氛圍燈效果 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 圖圖 33：時鐘功能時鐘功能 圖圖 34：掃二維碼投放照片掃二維碼投放照片 資料來源：

35、安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 圖圖 35：系統默認安裝的系統默認安裝的 app1 圖圖 36：系統默認安裝的系統默認安裝的 app2 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 14 公司深度分析/極米科技 圖圖 37：app 商城商城 圖圖 38：YouTube 使用畫面使用畫面 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：安信證券研究中心 6. 產品產品測評測評小結小結 綜上所述，popIn Aladdin2 的產品設計適合日本的居住環境（住宅面積較小、具有標準化的天花板掛鉤插座） ，具有安裝方便、功能完善、使用簡單的優點，但在開機時常、圖像校正、投屏卡頓方面仍有進一

36、步改進的空間。 表表 4：PopIn Aladdin2 參數及測評總結參數及測評總結 參數參數 光學系統光學系統 投影調整范圍投影調整范圍 投影方式 單板 DLP 垂直運動范圍 032 度 芯片 0.33 1080P DMD 梯形校正 水平 40 度，垂直 40 度 亮度 700 ANSI 流明 揚聲器揚聲器 光源 RGB LED 實際最大輸出 8W+8W LED天花燈天花燈 系統系統 適用面積 8 畳及以下 CPU T950X2 光通量 3800lm4300lm，無極調光 顯存 2GB 色溫 2800K6000K，無極調色溫 內存 16GB 使用時長 20000 小時 操作系統 Androi

37、d 9.0 電源電源 無線無線 額定電壓 100V240V 無線網絡 IEEE 802.11a/b/g/n/ac 額定功率 5060HZ 藍牙 4.2 額定功耗 135W 外形外形 工作溫度 535 尺寸 476*145*476 mm 噪聲 35dB37dB 重量 4.9kg 測評測評 基礎配臵基礎配臵 優點優點 開機時間 20s 安裝方便 智能語音 可通過遙控器或 Remoless 進行語音控制 功能完善 接口 無 USB、HDMI接口 使用簡單 基礎功能基礎功能 缺點缺點 投屏 可以側投 有噪音 Airplay 投屏會出現卡頓 需要手動進行圖形矯正 圖形矯正 手動 手機投屏有延遲和卡頓現象

38、 資料來源：阿拉丁官網，安信證券研究中心 15 公司深度分析/極米科技 7. 投資建議投資建議 極米 Q1 收入 YoY+24%，增速環比 2021Q4 有所下滑。我們認為疫情反復影響線下渠道以及物流，給公司內銷帶來一定的負面影響。根據生意參謀數據，極米投影儀 4 月淘系銷售額YoY+43%，增速環比 Q1 有所提升。但考慮到 4 月銷售額在 Q2 的占比較低，Q2 內銷景氣仍需觀察公司 618 大促情況。 圖圖 39：極米投影儀淘系銷額及增速極米投影儀淘系銷額及增速 資料來源：生意參謀，安信證券研究中心 我們預計公司自主品牌外銷保持快速增長的趨勢。我們預計公司自主品牌外銷保持快速增長的趨勢。

39、公司海外業務主要包括銷售阿拉丁產生的收入以及自主品牌收入兩部分，阿拉丁業務由于 2021 年以來沒有新的產品迭代，增速有所放緩；極米自主品牌海外收入保持高增長，2021 年極米自主品牌海外收入達到 4.3 億元，YoY+145%。 根據極米全球搜索熱度， 我們預計公司自主品牌在海外有望延續高速增長態勢。 圖圖 40：極米谷歌搜索熱度極米谷歌搜索熱度 資料來源：Google Trends，安信證券研究中心 芯片供應壓制短期增速，中長期家用投影儀行業成長空間較大。芯片供應壓制短期增速，中長期家用投影儀行業成長空間較大。展望 2022 年，家用投影儀行業受到芯片供應緊張的限制，行業規模增長存在一定的

40、壓力。但是從 2021 雙十一的表現來看，極米在沒有進行大規模降價促銷的情況下，仍然實現了內銷規模的快速增長，反映了消費者對家用投影儀產品的旺盛需求。中長期來看，我們認為家用投影儀行業國內國外市場均有較大的成長空間， 隨著芯片供應問題的逐步緩解， 公司收入有望釋放較大的彈性。 此外，極米積極布局創新型投影儀產品。阿拉丁已經在日本累計銷售接近 20 萬臺，獲得了市場認可。 極米收購阿拉丁后， 有望借鑒其在日本市場的發展經驗， 將更多創新類的產品導入中國，0%20%40%60%80%100%120%140%160%012345620210120210320210520210720210920211

41、1202201202203極米投影儀淘系銷額（億元）YoY（右軸）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080902018Q32019Q22020Q12020Q42021Q320220405xgimi全球搜索熱度YoY 16 公司深度分析/極米科技 豐富投影儀的應用場景。我們預計公司 2022/2023 年的 EPS 分別為 12.08/18.25 元，維持買入-A 的投資評級。5 月 12 日公司股東大會審議通過收購阿拉丁的議案，我們認為公司創新產品業務有望加速發展，因此上調對于公司的預測估值，給予6 個月目標價 500 元，對應2022/2

42、023 年 PE 分別為 41x/27x。 8. 風險提示風險提示 芯片供應緊張導致收入增速不及預期的風險； 測評樣本較少導致測評結果不具有普遍性的風險； 阿拉丁收購案未能順利完成的風險。 17 公司深度分析/極米科技 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務指標財務指標 (百萬元百萬元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百萬元百萬元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 2,827.9 4,037.7 5,305.7 6,947.8 8,843.5 成長性成長性 減:營業成本 1,933.4 2,

43、588.9 3,370.8 4,400.0 5,584.7 營業收入增長率 33.6% 42.8% 31.4% 30.9% 27.3% 營業稅費 19.8 21.5 21.2 27.8 35.4 營業利潤增長率 209.4% 77.7% 25.2% 51.1% 40.5% 銷售費用 393.2 622.6 788.5 979.5 1,186.2 凈利潤增長率 187.8% 79.9% 24.9% 51.1% 40.5% 管理費用 68.4 105.6 206.7 226.1 238.8 EBITDA 增長率 239.0% 67.2% 47.3% 49.9% 39.9% 研發費用 139.1 2

44、62.9 320.7 376.9 450.8 EBIT 增長率 239.4% 63.8% 40.6% 50.6% 40.6% 財務費用 1.9 -4.2 -7.2 -13.6 -18.1 NOPLAT 增長率 170.5% 75.7% 24.8% 50.6% 40.6% 資產減值損失 -7.5 -2.5 -3.0 -3.0 -3.0 投資資本增長率 170.1% 256.1% -107.5% -1605.2-64.2% 加:公允價值變動收益 - 34.4 - - - 凈資產增長率 36.8% 253.3% 15.5% 20.0% 23.4% 投資和匯兌收益 9.8 4.1 70.0 70.0

45、70.0 營業利潤營業利潤 304.8 541.6 678.0 1,024.1 1,438.7 利潤率利潤率 加:營業外凈收支 -2.2 1.1 - - - 毛利率 31.6% 35.9% 36.5% 36.7% 36.8% 利潤總額利潤總額 302.6 542.7 678.0 1,024.1 1,438.7 營業利潤率 10.8% 13.4% 12.8% 14.7% 16.3% 減:所得稅 33.8 59.2 74.0 111.7 157.0 凈利潤率 9.5% 12.0% 11.4% 13.1% 14.5% 凈利潤凈利潤 268.8 483.5 604.0 912.4 1,281.8 EB

46、ITDA/營業收入 10.9% 12.7% 14.3% 16.3% 17.9% EBIT/營業收入 10.3% 11.8% 12.6% 14.5% 16.1% 資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定資產周轉天數 10 12 17 21 20 貨幣資金 550.1 1,113.7 2,800.0 1,846.4 3,701.0 流動營業資本周轉天數 -17 -50 -62 -31 -38 交易性金融資產 150.0 1,531.8 1,531.8 1,531.8 1,531.8 流動資產周轉天數 184 242 327 289 263

47、 應收帳款 86.4 109.5 145.0 184.5 229.9 應收帳款周轉天數 16 9 9 9 8 應收票據 - - - - - 存貨周轉天數 74 75 75 75 75 預付帳款 23.5 19.0 36.4 36.0 55.9 總資產周轉天數 245 340 424 373 335 存貨 717.4 965.2 1,235.0 1,649.3 2,011.6 投資資本周轉天數 33 76 42 36 41 其他流動資產 90.8 81.4 81.4 81.4 81.4 可供出售金融資產 - - - - - 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 - - - - - ROE 34.

48、4% 17.5% 18.9% 23.8% 27.1% 長期股權投資 - - - - - ROA 10.8% 9.4% 8.2% 13.0% 13.6% 投資性房地產 - - - - - ROIC 197.2% 128.3% 45.0% -907.4% 84.8% 固定資產 139.3 139.3 348.8 455.2 544.7 費用率費用率 在建工程 629.3 406.1 423.7 506.6 564.6 銷售費用率 13.9% 15.4% 14.9% 14.1% 13.4% 無形資產 60.9 65.3 52.5 39.7 27.0 管理費用率 2.4% 2.6% 3.9% 3.3%

49、 2.7% 其他非流動資產 32.5 709.4 698.4 695.7 695.7 研發費用率 4.9% 6.5% 6.0% 5.4% 5.1% 資產總額資產總額 2,480.2 5,140.8 7,352.9 7,026.5 9,443.6 財務費用率 0.1% -0.1% -0.1% -0.2% -0.2% 短期債務 124.0 76.5 - - - 四費/營業收入 21.3% 24.4% 24.7% 22.6% 21.0% 應付帳款 1,135.4 1,639.8 1,965.8 1,028.7 2,461.8 償債能力償債能力 應付票據 42.7 49.2 70.4 85.7 112

50、.5 資產負債率 68.5% 46.3% 44.9% 29.9% 40.0% 其他流動負債 139.3 229.9 281.5 238.4 298.3 負債權益比 217.3% 86.1% 81.6% 42.7% 66.8% 長期借款 200.0 300.0 200.0 200.0 200.0 流動比率 1.12 1.91 2.52 3.94 2.65 其他非流動負債 57.3 83.4 83.4 83.4 83.4 速動比率 0.62 1.43 1.98 2.72 1.95 負債總額負債總額 1,698.6 2,378.9 2,601.2 1,636.2 3,156.0 利息保障倍數 154