【公司研究】萬盛股份-歐盟無鹵化與電動車應用雙輪驅動國內BDP龍頭進入成長快車道-20200226[29頁].pdf

1、 證券研究報告 / 公司深度報告 歐盟無鹵化與電動車應用雙輪驅動，國內歐盟無鹵化與電動車應用雙輪驅動，國內 BDP 龍頭進入成長快車道龍頭進入成長快車道 報告摘要報告摘要： 公司是國內工程塑料阻燃劑龍頭，主要產品為磷系阻燃劑公司是國內工程塑料阻燃劑龍頭，主要產品為磷系阻燃劑 BDP。擁 有工程塑料阻燃劑產能約 4.5 萬噸， 聚氨酯用阻燃劑產能約 5.0 萬噸， 規模國內最大。2018 年國內環保督查、2019 年響水安全事故倒逼國 內部分同行退出，公司 BDP 受益供求格局好轉，業績出現大幅增長， 預計 2019 年實現歸母凈利潤為 1.61-1.94 億元，同比增長 50%-80%， 歐盟

2、無鹵化強制推廣在即，歐盟無鹵化強制推廣在即，BDP 彈性巨大彈性巨大。歐盟法規要求 2021 年 3 月1日起屏幕面積大于100平方厘米的電子顯示器禁止使用鹵代阻燃 劑。 全球工程塑料類溴系阻燃劑超 18 萬噸是目前主要潛在替代空間， 磷系阻燃劑 BDP/PC 及 BDP/ PC/ABS 合金組成高性價比的工程塑料， 成為主流替代品，保守假設全球未來 4 年替代 40%，則對應 7.2 萬噸 BDP 增量，彈性巨大。 新能源車應用成為新能源車應用成為 BDP 增長新引擎。增長新引擎。 阻燃劑在新能源領域應用廣泛， BDP 在鋰電池、充電樁等領域是新增需求，因高性價比逐步替代溴 系阻燃劑成為主流

3、電動車工程塑料首選。 電動乘用車鋰電池用阻燃劑 量約 3-5kg/臺，到 2025 年全球新能車產量預計將超 1200 萬臺，考慮 充電樁至少新增阻燃劑需求 4.32 萬噸/年。 供給有序增長，需求快速拉動有望拉長漲價周期。供給有序增長，需求快速拉動有望拉長漲價周期。全球工程塑料阻燃 劑（以 BDP 為主）需求量約 13 萬噸，目前供需處于緊平衡，BDP 處于漲價通道中，公司 BDP 產能約占全球 1/3，未來逐步擴產，規模 優勢及銷售壁壘構成現有企業的競爭力， 公司將充分享受無鹵阻燃劑 景氣紅利。特種脂肪胺和涂料固化劑、稀釋劑系列產品方興未艾，是 中長期業績的亮點。 盈利預測：盈利預測：預計

4、公司 2019-2021 年實現營收 20.37/24.44/30.60 億元， 實現歸母凈利潤為 1.75/2.60/3.40 億元，同比增長 62.72% /48.82% /30.62%， 對應 PE 為 32.08/21.55/16.50 x， 首次覆蓋給予 “買入” 評級。 風險提示風險提示：新能車推廣不及預期，原材料產品價格上漲的風險。 風險提示：產品價格下跌風險；需求下降 東北證券報告摘要（格式同正文）東北證券報告摘要（格式同正文） 東北證券報告摘要（格式同正文）東北證券報告摘要（格式同正文） 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2

5、021E 營業收入營業收入 1,473 1,733 2,037 2,444 3,060 (+/-)% 20.11% 17.63% 17.57% 19.97% 25.21% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 91 108 175 260 340 (+/-)% -39.09% 18.05% 62.72% 48.82% 30.62% 每股收益（元）每股收益（元） 0.26 0.31 0.50 0.75 0.98 市盈率市盈率 105.52 45.32 32.08 21.55 16.50 市凈率市凈率 8.74 4.29 4.00 3.37 2.80 凈資產收益率凈資產收益率(%) 8.28% 9.4

6、7% 12.47% 15.65% 16.98% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 254 253 347 347 347 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/2/25 6 個月目標價（元） 22.48 收盤價（元） 16.18 12 個月股價區間 （元） 9.7019.07 總市值（百萬元） 5,611 總股本（百萬股） 347 A股（百萬股） 347 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 22 歷史收益率曲線 -3% 11% 25% 39% 53% 67% 2019/22019/5201

7、9/82019/11 萬盛股份滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 36% 37% 58% 相對收益 33% 31% 47% 相關報告 成品油系列深度五：燃料油出口退稅政策 獲批，中國煉廠的大機會 20200223 從“限塑”到“禁塑” ，可降解塑料迎黃金 發展期，首推金發科技 20200121 基礎化工 2020 年度策略：龍頭再上臺階， 化工新材料將扮演主角 20191203 石油化工行業 2020 年投資策略報告： 圍繞 “確定性” ，進行行業、個股的選擇 20191122 證券分析師：陳俊杰證券分析師：陳俊杰 執業證書編號: S0550518100001 （010）5

8、8034571 證券證券分析師分析師：王棟：王棟 執業證書編號: S0550519080004 （021）20363248 萬盛股份萬盛股份（603010） 塑料助劑塑料助劑/化工化工 發布時間：發布時間：2020-02-26 2 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 阻燃劑龍頭再出發阻燃劑龍頭再出發 . 3 2. 歐盟無鹵化強制推廣在即，歐盟無鹵化強制推廣在即，BDP 彈性巨大彈性巨大 . 5 2.1. 環保要求提升，磷系阻燃劑發展空間巨大.5 2.2. 環保政策淘汰鹵系阻燃劑，磷系阻燃劑受益空間巨大.8 3. 新能源車應用成為新能源車應用成為 BDP增

9、長新引擎增長新引擎 . 11 3.1. 汽車輕量化是未來趨勢，市場需求巨大. 11 3.2. 新能車迎來高速增長，BDP 需求將大幅提升 .14 3.2.1. 政策推動新能車迎來高速增長 . 14 3.2.2. 電動車配套塑料用量大增，阻燃劑不可或缺 . 17 4. 供給有序增長，需求快速提升有望拉長漲價周期供給有序增長，需求快速提升有望拉長漲價周期 . 20 4.1. 環保去產能，磷系阻燃劑供給收縮.20 4.2. 新能車帶動需求快速增加，BDP 處于漲價通道中 .21 5. 特種脂肪胺和固化劑、稀釋劑是中長期業績亮點特種脂肪胺和固化劑、稀釋劑是中長期業績亮點 . 23 5.1. 特種脂肪胺

10、業務浴火重生，擴展空間巨大.23 5.2. 橫向拓展涂料業務，固化劑、稀釋劑前景可期.25 6. 業績預測與投資建議業績預測與投資建議 . 26 nMpQoOqMtOqOoMnMtMxOoR6M8Q8OoMoOmOqQjMoOsQiNsQrO8OqQyRxNmMrRNZnNpN 3 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 1. 阻燃劑龍頭再出發阻燃劑龍頭再出發 浙江萬盛股份有限公司成立于 1995 年 5 月，前身為臨海市江南助劑廠，擁有 多年聚氨酯阻燃劑、工程塑料阻燃劑的生產銷售經驗，產品遠銷美國、歐洲、南美、 韓國、日本、東南亞等 20 多個國家和地區，在行業內享有較高的

11、品牌影響力和美 譽度。2014 年 10 月，萬盛股份完成 IPO，成為公司發展又一個新的里程碑。 圖圖 1：公司股權公司股權結構結構 數據來源：東北證券，Wind 公司的實際控制人為高獻國家族成員，包括高獻國、高峰、高遠夏、高強和鄭 國富，直接及間接合計持股比例達到 45.49%。 公司不斷拓展業務板塊，目前已經形成多業務板塊齊頭并進的良好發展態勢。 公司是全球最大的磷系磷酸酯阻燃劑生產商，目前擁有各類磷系磷酸酯阻燃劑 95000 多噸產能；擁有 40000 多噸各類特種胺產能，是中國主要的特種胺供應商； 擁有 20000 多噸腰果酚固化劑、稀釋劑及 20000 多噸腰果酚產能，是中國主要的

12、腰 果酚及腰果酚固化劑、稀釋劑供應商。 表表 1：公司：公司產能結構產能結構 產品系列產品系列 現有產能（萬噸）現有產能（萬噸） 備注備注 阻燃劑阻燃劑 9.4 截止 2019 年 6 月 25 日，萬盛科技已停止生產，萬盛科技產能 已全部轉移至公司杜橋醫化園區。 特種胺特種胺 4 2018 年 5 月 31 日試生產，一期特種脂肪胺 40,000 噸，其中 15,000 噸為張家港大偉助劑原有產能的轉移，實際新增產能為 25,000 噸 涂料固化劑涂料固化劑、稀釋劑、稀釋劑 4 2019 年 12 月 6 日開始試運行 數據來源：東北證券，Wind 4 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深

13、度報告公司深度報告 圖圖 2：公司收入凈利潤公司收入凈利潤（億元億元） 圖圖 3：公司主營收入公司主營收入構成構成（億元）（億元） 數據來源：東北證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司公告 通過主營阻燃劑業務的發展以及并購大偉助劑，公司上市以來收入規模保持持 續上升的態勢，2015 年全年收入規模為 8.8 億，2018 年收入為 18.22 億元，實現復 合增長率為 25.34%，2019 年前三季度實現營收 14.17 億元，同比增長 24.66%，保 持上升勢頭。 圖圖 4：公司各板塊公司各板塊毛利率（毛利率（%） 圖圖 5：公司毛利率和凈利率（公司毛利率和凈利率（%） 數據來源：東北

14、證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司公告 2017 年國內嚴格開展環保監管行動， 在行業本身景氣一般的同時成本也大幅上 升，公司盈利能力有一定壓制；另一方面 2017 年 12 月張家港市東沙化工區整體關 停轉型，大偉助劑停產搬遷，公司業績也經歷了波動期。 5 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 6：公司三費費率（公司三費費率（%） 圖圖 7：公司公司 ROE 容 易改性，是其他塑料合成和改性的基 礎; 是塑料中最輕的品種之一 吹塑管路、油箱等 PBT 強度高，突出的耐化學試劑性、耐熱 性和優良的電性能，有高度的結晶性 和高熔點，并且具有良好的綜合性能 汽車電子

15、電器相關零件 POM 優異的耐摩擦性能 減摩/耐磨零件、傳動零件儀表、燃 油泵 PP 結晶度高、結構規整、優良的力學性 能、化學穩定性好、對紫外線敏感 保險杠蒙皮、門欄護板、尾門蓋板、 A/B/C 柱護板、門板、中控骨架、座 椅護板、儀表板骨架等 PA 較高的機械強度和彈性模量、沖擊強 度較弱、綜合機械強度高、軟化點高、 耐熱、耐磨損、耐化學溶劑等 進氣歧管、凸輪軸罩蓋、油底殼、進 氣管路等 數據來源：東北證券，知網 未來碳纖維復材的大規模應用將進一步推進汽車輕量化的進程，而碳纖維復材 中樹脂材料的使用也會相應增加單車塑料的用量，從而帶來相對應阻燃劑的需求。 在汽車輕量化的進程下，阻燃劑的市場

16、規模將持續擴大。 3.2. 新能車迎來高速新能車迎來高速增長增長，BDP 需求需求將將大幅提升大幅提升 3.2.1. 政策推動新能車迎來高速增長政策推動新能車迎來高速增長 新能源汽車已經被大眾逐漸接受，將成為下一代交通工具，代替傳統的燃油汽 車，目前電動車銷量穩步提升。汽車電動化已經成為全球共識，世界多個地區紛紛 出臺燃油車禁售政策，以及推出新能車的鼓勵措施。 表表 6：各地區燃油車禁售年份各地區燃油車禁售年份及及目標目標 國家國家 燃油車全面禁售年份燃油車全面禁售年份 發展目標發展目標 中國中國 - 2025 年新能車銷量占比達到 25% 日本日本 2050 2030 年電動車占比達到 20

17、-30% 印度印度 2030 - 美國美國 - 加州：2025 年 150 萬輛、15%市場份額，2030 年 430 萬輛 歐盟歐盟 - 到 2030 年 EV+PHEV 車型占比達到 35% 英國英國 2040 2030 年電動乘用車銷量占比達到 50-70% 德國德國 - 2030 年在注冊至少 700 萬輛電動汽車 荷蘭荷蘭 2030 - 挪威挪威 2025 - 法國法國 2040 - 數據來源：東北證券，公開資料 我國也不斷出臺新能源汽車的鼓勵措施，2019 年 12 月中國發布新能源汽車 產業發展規劃 2021-2035 年 征求意見稿， 2025 年新能源汽車新車銷量占比達到 2

18、5% 左右；2025 年純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/百公里，插電式混合動 15 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 力含增程式， 乘用車新車平均油耗至 2.0 升/百公里； 構建新型業態、 鼓勵跨界合作； 推動新能源汽車與交通融合發展，構建“出行即服務”新型交通出行服務模式。 2019 年 4 月，歐盟發布2019/631 文件 ，規定 2025、2030 年新登記乘用車 CO2 排放在 2021 年（95g/km）基礎上分別減少 15%（81g/km） 、37.5%（59g/km） 。 嚴苛的規定加速歐盟從傳統的燃油車向新能源汽車轉變，英國、荷蘭、法

19、國、挪威 等地區都出臺了燃油車的禁售規定。歐洲傳統車企巨頭也在積極擁抱電動時代，包 括大眾、寶馬、戴姆勒等都在加速推動電動平臺及車型投放。 表表 7：近期我國近期我國新能車政策新能車政策梳理梳理 發布日期發布日期 發布機構發布機構 文件名稱文件名稱 內容概括內容概括 2019.03.26 財政部、工信部、科技 部及發改委 關于進一步完善新能源汽 車推廣應用財政補貼政策的 通知 對于新能源乘用車、客車和貨車確立了技術標準和補貼標 準，并對符合 2018 年技術指標要求但不符合 2019 年技術 指標要求的設立過渡期，取消地方補貼，轉為用于支持充 電（加氫）基礎設施“短板”建設和配套運營服務等方面

20、 2019.05.08 財政部、工信部、交通 運輸部、發改委 關于支持新能源公交車推 廣應用的通知 1.地方可繼續對購臵新能源公交車給予補貼支持 2.從 2020 年開始，采取“以獎代補”方式重點支持新能源 公交車運營 2019.05.20 交通運輸部、中宣部、 國家發改委、工信部、 公安部、財政部、生態 環境部等 12 部委 綠色出行行動計劃 2019 2022 年. 推進綠色車輛規?；瘧?，加快充電基礎設施建設 2019.06.06 發改委、生態環境部、 商務部 推動重點消費品更新升級 暢通資源循環利用實施方案 2019-2020 年 大幅降低新能源汽車成本；加快發展使用便利的新能源汽 車

21、；持續提升汽車節能環保性能；大力推動新能源汽車消 費使用；加快更新城市公共領域用車；不斷改善配套基礎 設施 2019.06.28 財政部、稅務總局 關于繼續執行的車輛購臵 稅優惠政策的公告 自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，對購臵新能源 汽車免征車輛購臵稅，公告自 2019 年 7 月 1 日起施行 2019.09.11 工信部 關于修改乘用車企業平均 燃料消耗量與新能源汽車積 分并行管理辦法的決定征 求意見稿. 公布了 2021-2023 年新能源汽車積分比例要求并修改了新 能源汽車車型積分計算方法 2019.12.03 工信部裝備工業司 新能源汽車產業發

22、展規劃 2021-2035 年.征求意見稿. 2025 年新能源汽車新車銷量占比達到 25%左右 2025 年純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/百公 里，插電式混合動力含增程式.乘用車新車平均油耗至 2.0 升/百公里 2020.01.11 國家工信部 工信部部長苗圩在中國電動 汽車百人會論壇 2020.上的 講話 2020 年 7 月 1 日以后的新能源汽車補貼政策將維持 2019 年現行補貼方案至年底，不再大幅退坡 數據來源：東北證券，公開資料 在政策的推動下，我國新能源汽車獲得高速的發展，2018 年新能源汽車產量達 到 129.6 萬輛，占到了全球新能源汽車市場份額的 5

23、3%。2019 年受到中國國內補貼 16 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 政策大幅度退坡的影響，新能車產量下幅下滑。 圖圖 30：我國新能源我國新能源汽車汽車產量（萬輛）產量（萬輛） 圖圖 31：2018 年年全球新全球新能源能源汽車汽車市場市場份額份額 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，前瞻產業研究院 全球目前汽車年銷售量為 9500 萬輛左右，基本保持平穩。2019 年全球新能源 乘用車銷售 221 萬輛，新能源車占比僅為 2.32%，尚有巨大的發展空間。伊維經濟 研究院預測到2025年， 全球新能源乘用車的銷量將由2019年的221萬輛增長到20

24、25 年的 1200 萬輛， 年均復合增長率將達到 32.6%， 屆時新能源汽車的占比將提升至約 12.62%。 圖圖 32：全球汽車全球汽車銷量銷量（萬輛）（萬輛） 圖圖 33：全球新全球新能源能源汽車汽車銷量預測銷量預測 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，伊維經濟研究院 圖圖 34：我國新能源我國新能源汽車產量汽車產量（輛）（輛） 數據來源：東北證券，Wind 17 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 3.2.2. 電動車配套塑料用量電動車配套塑料用量大增大增，阻燃劑阻燃劑不可或缺不可或缺 電動車的動力電源系統由幾十甚至上百個單體電池串并聯組合而成，這

25、些單體 電池是安全可靠的，但是將這些安全電池串并聯組合成一套系統之后，其在使用過 程中就會出現一些不安全因素，一旦電壓擊穿或遇高溫，可導致整車漏電或自燃等 事故。 作為電池內外承壓的介質，外殼的阻燃性能、抗沖擊性能在發生危險狀況時對 電池的安全防護有重要的作用。鋰離子電池殼體材料必須具有力學性能好、耐電解 液腐蝕性好、水分阻隔性強、質量輕、加工性及封口工藝性好等特點。 表表 8：電動車電池外殼電動車電池外殼材質材質 廠商廠商 型號型號 托盤托盤 頂蓋頂蓋 尼桑尼桑 聆風 鋼 鋼 寶馬寶馬 i3 鋁 鋼 特斯拉特斯拉 S 鋁 鋼 三菱三菱 i-Miev 鋼 PP 雷諾雷諾 ZOE ZE 鋁 鋼

26、菲亞特菲亞特 500e 鋼 復合材料復合材料 大眾大眾 e-up 鋼 復合材料（復合材料（GF-SMC） e-Golf 鋼 復合材料（復合材料（GF-SMC） 比亞迪比亞迪 E6 鋼 復合材料復合材料 Denza EV 鋁 鋼 雪佛蘭雪佛蘭 Spark 鋼 復合材料復合材料 BOLT 鋼 復合材料（復合材料（GF-SMC） 豐田豐田 RAV4 鋁 鋼 福特福特 Focus EV 鋼 鋼 斯瑪特斯瑪特 SMART 鋼 鋼 數據來源：東北證券，Pinfa 表表 9：電動車電池包殼體電動車電池包殼體材料材料 電池包殼體材料電池包殼體材料 材料特點材料特點 鑄造鋼板鑄造鋼板 強度高、剛性好、阻燃性好

27、鋁合金鋁合金 阻燃等級高、無煙無毒、防爆、抗老化導熱性能好、易加工成型 SMC復合材料復合材料 重量輕、介電性能好、耐化學腐蝕，抗疲勞性能好 碳纖維增強復合材料碳纖維增強復合材料 電池箱體的理想材料、重量輕、耐沖擊性好 長玻纖阻燃增強聚丙烯材料長玻纖阻燃增強聚丙烯材料 阻燃性好（可達 UL94V0） 、強度高、易成型 PP-LGF35 重量輕、介電性能好、可循環利用 數據來源：東北證券，知網 新能源汽車電池托盤，它是電池系統的骨架，可為其它系統起到抗沖擊、抗震 動及保護作用，電池托盤經歷了不同的發展階段，由最初的鋼制箱體，發展到目前 的鋁合金托盤，塑料殼體具有較好的成本優勢以及綜合性能，是目前

28、發展動力電池 殼體的主要發展材料，目前主要使用改性 PPS、PP、PPO 等。 組裝金屬外殼電池時，由于極組（電芯）通過電解液與外殼導通，使外殼帶電， 18 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 組合時電池之間必須絕緣，一般采用絕緣格柵將兩個電池隔開。支架、框架、端板， 可選擇材料有阻燃 PPE、PC/ABS 合金及阻燃增強 PA。 圖圖 35：動力電池箱動力電池箱 圖圖 36：電池模組電池模組 數據來源：東北證券，公開資料 數據來源：東北證券，艾邦高分子 受電池技術的限制，目前每續駛一公里需電池重量一公斤，也就是說滿足汽車 續駛里程 200 公里，僅汽車的電池重量就高達

29、200 公斤。再加上電池熱管理系統、 電器系統、結構件等，部分車型電池包的質量甚至已經達到了整車質量的 40-50%。 對電動汽車，汽車質量每減少 1%，能耗將減少 0.6%-0.7%。在電池能量密度一 定的情況下，非電芯部分（如模組外殼、電池托盤）的輕量化能夠顯著提升電動車 的續航能力。 以特斯拉為例， 特斯拉 Model S 電池組板由 7104 節 18650 鋰電池組成， 特斯拉 在車身主要結構使用鋼材的情況下，組成的電池組重量將近 700 公斤，占了整臺車 重量近一半，其中電池包的保護殼就重達 125 公斤。而 Model 3 通過電氣部分和結 構減重，重量減輕大約 67kg。未來有

30、望通過材料的更替來完成輕量化的要求，有望 進一步增加塑料的應用。 每個新能源每個新能源汽車電池組汽車電池組大約大約需要使用需要使用 30 kg 工程塑料，工程塑料，以以 10-15%阻燃劑添加阻燃劑添加 比例比例計算計算，單新能車阻燃劑，單新能車阻燃劑將將新增新增 3-5kg。預計預計 2025 年年全球全球新能源汽車產量將達到新能源汽車產量將達到 1200 萬輛萬輛，需要需要 36 萬噸萬噸工程塑料，工程塑料，保守保守以以單新能車阻燃劑新增單新能車阻燃劑新增 3kg 計算計算，對應全對應全 球球將將新增新增 3.6 萬噸萬噸阻燃劑需求。阻燃劑需求。 圖圖 37：電動車新增電動車新增塑料用途塑

31、料用途 數據來源：東北證券，Pinfa 我國充電樁行業的發展是新能源汽車和電動汽車發展的基本保障，沒有充電樁 19 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 電動車也無從談起。2015 年國家發改委、能源局、工信部、住建部 17 日印發電 動汽車充電基礎設施發展指南(2015-2020 年) ，要求按適度超前原則明確充電基礎 設施建設目標。到 2020 年,新增集中式充換電站超過 1.2 萬座，分散式充電樁超過 480 萬個，以滿足全國 500 萬輛電動汽車充電需求。 圖圖 38：我國我國充電樁保有量充電樁保有量 圖圖 39：我國新能源我國新能源汽車與充電樁保有量汽車與充電樁保

32、有量 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 伴隨著新能源汽車的大力發展，充電樁也迎來數量的增長，2019 年 6 月我國充 電樁保有量達到約 41 萬個，新能源汽車的保有量達到 344 萬輛，平均 8 輛汽車使 用一臺充電樁。較 2015 年的發展指南尚有不少差距，距離車樁比 1:1 更是有巨大的 提升空間。 圖圖 40：充電樁新增充電樁新增塑料用途塑料用途 數據來源：東北證券，工程塑料應用 充電設施包括充電樁、高壓線、高壓接插件和充電槍等高壓部件。其重要性與 車內的動力電池一樣，都需要考慮充電的阻燃性、安全性等方面。目前常見的材料 主要有 PBT、PA、PC 等材料，電

33、器連接件如繼電器、高壓接插件等都需要添加阻 燃材料，這是基本要求。 20 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 表表 10：充電樁材料充電樁材料 部件部件 阻燃要求阻燃要求 材料方案材料方案 殼體、充電槍外殼殼體、充電槍外殼 UL94，VO.GWFI650 or850 阻燃耐候改性 PC； PC/ABS 材料 插座插頭插座插頭 UL94，VO.GWFI650 or850 改性 PBT；改性 PA66 內部電路線內部電路線 耐高溫、耐老化性能，并在燃燒室具有無鹵阻 燃和低煙密度 TPE、TPU、EPR 充電槍作為電動汽車充電連接器，是連接充電樁等充電設施與電動汽車的“橋 梁”

34、 ，連接器接觸件是金屬，插拔次數高，要求材料具備良好的阻燃性，品質的好 壞直接影響了充電性能及安全性。充電槍的材料要求相對來說較高的，常見的材料 有：PBT+GF、PA+GF、耐候 PC 等。 充電樁外殼一般采用阻燃 PC 材料，材料特點：無鹵阻燃、表面光澤度高、優 異的電絕緣性能、優異的機械性能。不同于傳統的電線電纜，電動汽車充電過程時 間較短，電流強度大，使用頻率高，所以在保證良好的絕緣性同時還要求材料具有 一定的耐高溫、耐老化性能，并且在燃燒時具有無鹵阻燃和低煙密度。 一個一個充電樁充電樁大約大約需要使用需要使用 6 kg 工程塑料，工程塑料，以以 10-15%阻燃劑添加比例阻燃劑添加比

35、例計算計算，單，單 充電樁充電樁阻燃劑阻燃劑將將新增新增 0.6-0.9kg。預計預計 2025 年年全球全球新能源新能源車產量將達到車產量將達到 1200 萬輛，萬輛， 以以 1：1 的的車車樁樁比來計算，大約比來計算，大約需要需要 1200 萬個充電樁，合計萬個充電樁，合計需要需要 7.6 萬噸萬噸工程塑料，工程塑料， 保守保守以以單充電樁阻燃劑將新增單充電樁阻燃劑將新增 0.6kg 阻燃劑阻燃劑計算計算， 對應全球對應全球將將新增新增 0.76 萬噸萬噸阻燃劑阻燃劑 需求。需求。 4. 供給有序增長，需求快速供給有序增長，需求快速提升提升有望拉長漲價周期有望拉長漲價周期 4.1. 環保去

36、產能環保去產能，磷系阻燃劑供給磷系阻燃劑供給收縮收縮 目前國內阻燃劑生產主要分布在長江三角洲和珠江三角洲等交通便捷、經濟發 達地區。江、浙地區主要生產磷系阻燃劑，山東地區以溴系阻燃劑為主。江蘇、廣 東和上海為主要的阻燃劑消費地區，山東、浙江是阻燃劑生產大省。 表表 11：國內主要磷系阻燃劑產能：國內主要磷系阻燃劑產能 公司公司 磷系阻燃磷系阻燃劑產劑產 能（萬噸）能（萬噸） BDPBDP 產能（萬噸）產能（萬噸） 備注備注 萬盛股萬盛股 份份 9.4 （2 萬噸在建） 3.5 （2 萬噸在建） 公司目前 9.4 萬噸阻燃劑產能中 4.5 萬噸為工 程塑料阻燃劑。2 萬噸 BDP 正在建設中。

37、雅克科雅克科 技技 4 0 2018 年 5 月起響水、濱?；仃P停，目前僅 剩宜興基地約 3-4 萬噸產能正常生產， 主要是 TCPP。 江山股江山股 份份 4（在建） 1（在建） 公司公告 2019 年 6 月開始新建 1 萬噸/年 BDP、3 萬噸/年 TCPP，尚未投產。 數據來源：東北證券，Wind，智研咨詢 有關媒體報道了連云港市灌南縣和灌云縣化工園區的環境污染問題，同時提及 了鹽城市響水生態化工園區。 2018 年 5 月政府相關部門要求相關園區及園區內所有 化工企業全面停產排查，雅克科技子公司響水雅克位于鹽城市響水生態化工園區 內，子公司濱海雅克位于鹽城市濱?？h化工園區，因此受

38、影響停產。 21 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 2019 年 3 月 21 日，江蘇省鹽城市響水縣陳家港化工園區某化工企業發生爆 炸事故，目前化工園區內所有企業陸續停產，響水雅克位于該化工園區，復產遙遙 無期；濱海雅克受到環保影響，仍未能正常生產。 磷系阻燃劑行業中除了公司、雅克科技外，其余大多為小產能，在這一輪環保 去產能當中都受到不同程度的影響，部分小產能被淘汰。受供給收縮的影響，磷系 阻燃劑的價格有明顯的上漲。 2019 年三季度公司阻燃劑均價為 1.72 萬元/噸， 較 2017 年三季度的 1.31 萬元/噸提升約 31.5%。 圖圖 41：公司阻燃劑均價

39、公司阻燃劑均價（元元/噸噸） 數據來源：東北證券，公司公告 在雅克科技產能關停后，目前全球磷系阻燃劑供給主要集中于萬盛、日本艾迪 科、日本大八等幾家企業手中，全球工程塑料 BDP 阻燃劑產能約 13 萬噸，供需處 于緊平衡，萬盛 BDP 產能約占全球 1/3。公司目前產能利用率較高，2 萬噸新增產 能正在建設中，預計將在 2020 年年中投產。江山股份 2019 年 6 月開始新建 1 萬噸 BDP，在環保安檢越來越嚴格的環境下，新增產能投放時間或將延長，行業新增產 能有限。 公司擁有長期的磷系阻燃劑生產經驗，規?；€定供應成為下游大客戶長期合 作的優先選擇，自動化水平成為公司領先行業的技術保

40、障。規模優勢及銷售壁壘構 成現有企業的競爭力，歷經過去十年產能出清，未來逐步擴產，將充分享受無鹵阻 燃劑景氣紅利。 4.2. 新能車帶動需求快速新能車帶動需求快速增加，增加，BDP 處于漲價通道中處于漲價通道中 全球新能車滲透率預計將維持不斷提升的趨勢，相對于燃油車，電動車新增電 池箱等材料，單車工程塑料需求得到快速的提升，每輛車約新增 30 kg 工程塑料需 求。汽車輕量化仍在不斷進行當中，也會帶動車用工程塑料用量的增加。 沒有充電站，電動車也無從談起，電動車：充電樁理想狀態的比例為 1：1，充 電樁由于較高的使用標準和嚴苛的使用環境對工程塑料需求較大，預計每臺充電樁 約新增 6 kg 工程

41、塑料需求。 22 / 29 萬盛股份萬盛股份/ /公司深度報告公司深度報告 表表 12：新能車阻燃劑新增：新能車阻燃劑新增需求拆分需求拆分 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國中國 新能新能車銷量車銷量(萬輛）萬輛） 109 145 182 235 315 405 550 單車工程塑料新增（單車工程塑料新增（kg） 30 30 30 30 30 30 30 充電樁需求（萬個）充電樁需求（萬個） 109 145 182 235 315 405 550 單充電樁工程塑料新增（單充電樁工程塑料新增（kg） 6 6 6 6 6 6 6 阻燃劑添加比例阻

42、燃劑添加比例 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 阻燃劑新增需求合計阻燃劑新增需求合計(萬噸）萬噸） 0.39 0.52 0.66 0.85 1.13 1.46 1.98 海外海外 新能車銷量新能車銷量(萬輛）萬輛） 112 140 180 255 350 460 650 單車工程塑料新增（單車工程塑料新增（kg） 30 30 30 30 30 30 30 阻燃劑添加比例阻燃劑添加比例 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 充電樁需求（萬個）充電樁需求（萬個） 112 140 180 255 350 460 650 單充電樁工程塑料新增（單充電樁工程塑料新增（kg） 6 6 6 6 6 6 6 阻燃劑添加比例阻燃劑添加比例 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 1