2022年戶用儲能市場規模格局、競爭模式及增長動力分析報告（35頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 目錄目錄一、當前時點為什么關注海外戶用儲能？一、當前時點為什么關注海外戶用儲能？二、海外戶用儲能增長的持續性如何？二、海外戶用儲能增長的持續性如何？三、戶用儲能市場格局及投資思路？三、戶用儲能市場格局及投資思路？四、投資建議及風險提示四、投資建議及風險提示8請務必閱讀附注中免責條款部分 目錄目錄一、當前時點為什么關注海外戶用儲能？一、當前時點為什么關注海外戶用儲能？1.1 2022年戶用儲能需求景氣度持續攀升1.2 2022年Q1戶用儲能相關企業盈利率先企穩回升9請務必閱讀附注中免責條款部分 BVES，Statista，Trading Economics，國海

2、證券研究所10請務必閱讀附注中免責條款部分2022年歐洲居民電價顯著上漲，俄烏沖突進一步加劇能源價格高位波動和歐洲能源安全隱憂。2021年下半年，能源危機席卷全球，歐洲電力批發價格持續快速上漲。2021年年底，歐洲居民新合同電價也開始相應顯著上漲。據北極星售電網資訊，以德國為例，科隆的Rheinenergie公司提供的電價達到0.72歐元/kWh，還有城市的基礎電力服務商提供的電價高達0.99-1.07歐元/kWh，該價格是絕大多數德國人目前平均電價的近三倍。2022年2月底爆發的俄烏沖突導致歐洲天然氣價格高位大幅波動，也導致下游電力價格維持高位，同時俄羅斯天然氣斷供風險也增大了歐洲國家對于能

3、源安全的擔憂。2021年戶用儲能需求快速增長，2022年戶用儲能景氣度進一步攀升。近年來持續上漲的電價已經推動戶用儲能在部分國家和地區快速發展，德國是其中典型代表。據德國BVES報告數據，至2021年底，德國戶用儲能總銷量43萬臺，新增14.5萬臺，同比新增45%。受俄烏沖突對能源價格的影響，戶用儲能需求近期進一步加速增長。預計2022年德國戶用儲能全年新增27萬臺，同比新增86%。同時，近86%的受訪者對2022年的戶用儲能市場前景評為“非常積極”或“相當積極”。1.1 2022年年戶用儲能需求景氣度戶用儲能需求景氣度持續持續攀升攀升圖2：2022年荷蘭TTF天然氣價格走勢圖（EUR/MWh

4、）圖1：2020-2021年歐洲典型國家電力批發價格（歐元/MWh） 1.2 2022年年Q1戶用儲能相關企業盈利率先企穩回升戶用儲能相關企業盈利率先企穩回升Wood Mackenzie，Statista，Wind，北極星售電網，高工鋰電，國海證券研究所11請務必閱讀附注中免責條款部分2021年H2儲能上游原材料價格快速上漲，大量大型儲能項目因此延期。2021年H2，儲能上游原材料碳酸鋰價格開啟快速上漲通道，Q4維持快速增長。據Wind數據，2021年12月底碳酸鋰價格高達27.5萬元/噸，相較7月初價格8.8萬元/噸，漲幅達212.5%。受此影響，美國作為全球最大的大型儲能市場，出現大量大型

5、儲能項目延期。Wood Mackenzie最新發布的美國儲能報告顯示，盡管2021年Q4美國大型儲能實現快速增長，新增量達1.6GW，但超過2.0GW原計劃Q4投產項目延期。戶用儲能企業在2021年Q4因下游價格疏導延遲效應導致增收不增利，利潤受上游漲價侵蝕嚴重。全球戶用儲能市場主要集中在美國、歐洲等地區，盡管2021年H2歐洲電力批發價格同樣快速增長，據Statista數據，2021年12月高峰值在0.25歐元/kWh左右，較上漲前的平均水平0.05歐元/kWh漲幅達400%。但受居民電價合約周期影響，電力批發價格傳導至居民電價存在延遲。以德國為例，直到2021年年末到2022年年初，大量德

6、國居民才收到廉價電力服務商終止合同的通知。相應地，2021年Q4戶用儲能企業的成本疏導也因此不暢，呈現增收不增利的局面。以典型戶用儲能企業派能科技2021年Q4財務數據為例，2021年Q4派能營收同比增長146.4%，凈利反而同比下滑16.7%。圖3：2021年碳酸鋰價格走勢圖（元/噸）表1：派能科技2021年分季度財務數據2021Q12021Q22021Q32021Q4營業總收入（億元）2.584.246.137.68同比（%）51.6930.5695.36146.38歸母凈利潤（億元）0.590.960.960.65同比（%）43.4716.4731.65-16.72 Wood Macke

7、nzie，Statista，Wind，高工鋰電，派能科技2021年年報、2022年一季報，國海證券研究所12請務必閱讀附注中免責條款部分2022年Q1儲能上游碳酸鋰價格繼續快速上漲，預計將進一步壓制大型儲能需求。2022年Q1碳酸鋰價格加速上漲，據Wind數據，2022年3月漲至50.3萬元/噸，較2021年12月價格進一步上漲82.9%。碳酸鋰價格高漲將推高儲能系統價格，大幅增加大型儲能項目初始投資。由于大型儲能項目投資收益機制復雜，并不單純掛鉤于短期電價，大型儲能預計受上游價格壓制作用會更加顯著。2022年Q1戶用儲能相關通過提價實現盈利環比改善。戶用儲能的作用在于通過配套戶用光伏提升居民

8、電力自發自用比例，從而節省居民電費，因此戶用儲能需求與居民電價高度相關。受益于戶用儲能需求持續高景氣，戶用儲能系統有望通過提價疏導上游成本的上升。從一季報的數據來看，派能科技對上游壓力的傳導成效顯著，通過提價有效解決毛利低下難題。以派能科技為例，根據公司2021年年報和2022年一季報，公司在2022年Q1銷售量達566.55MWh，對應儲能電池包均價約在1.4元/Wh，較2021年的約1.3元/Wh的單價提升5%以上。2022年Q1公司盈利明顯改善，實現毛利率27.50%，較2021年Q4增加3.71pct；實現銷售凈利率12.44%，環比增加4.00pct。在營收環比增幅有限的情況下，受盈

9、利能力改善驅動，2022年Q1公司歸母凈利環比實現大幅增長，增長55.38%。1.2 2022年年Q1戶用儲能相關企業盈利率先企穩回升戶用儲能相關企業盈利率先企穩回升圖4：2022年碳酸鋰價格走勢圖（元/噸）表2：派能科技2021Q1-2022Q1分季度財務數據2021Q12021Q22021Q32021Q42022年Q1營業總收入（億元）2.584.246.137.688.14環比（%）64.34 44.58 25.29 5.99歸母凈利潤（億元）0.590.960.960.651.01環比（%）62.71 0.00 -32.2955.38銷售毛利率(%)38.6035.9230.1623.

10、7927.50銷售凈利率(%)23.0822.5515.728.4412.44 目錄目錄二、海外戶用儲能增長的持續性如何？二、海外戶用儲能增長的持續性如何？2.1 “高電價+政策支持”是當前海外戶用儲能快速增長的雙重動力2.2 戶用光儲一體化漸成趨勢是戶用儲能發展的持續動力2.3 未來戶用儲能發展規模測算13請務必閱讀附注中免責條款部分 2.1 高電價和光儲系統降本是海外戶用儲能實現經濟性的重要源動力高電價和光儲系統降本是海外戶用儲能實現經濟性的重要源動力，Electricrate，IHS Markit，PV Magazine，SolarEU，國海證券研究所14請務必閱讀附注中免責條款部分當前

11、戶用儲能主要集中在高電價國家或地區，2020年德、美、日、澳四國的戶用儲能合計占比達74.8%。IHS Markit數據顯示，2020年全球戶用儲能主要集中在德國、意大利、英國等歐洲國家，以及日本、澳大利亞、美國等其他國家。其中，德國、美國、日本和澳大利亞的戶用儲能合計占比達74.8%。對照2021年9月全球同期居民電價，德國、日本和澳大利亞的平均居民電價位居全球前列，分別高達0.33、0.23和0.22美元/kWh。美國戶用儲能發展較好地區，如夏威夷、加州，同樣也面臨較高的居民電價，2022年兩者分別為0.31和0.21美元/kWh。此外，對于南非等國家及地區，由于當地電網設施相對薄弱或不時

12、面臨自然災害威脅，相對富裕家庭配置戶用儲能提升供電可靠性的訴求也較為迫切。戶用儲能獲利的核心是居民用電價格與戶用光伏上網電價的套利，高電價和光儲系統降本是實現戶用儲能經濟性的重要前提。戶用儲能的主要作用在于實現白天戶用光伏發電在晚上的自用，其主要獲利來自于晚上居民用電價格與白天戶用光伏上網電價的差額，通過提高戶用光伏自發自用電量來節省電費。盡管各國戶用光伏上網電價政策有所不同，但其電價很大程度上與戶用光伏成本緊密相關。隨著戶用光伏和儲能系統成本不斷下降，以及部分國家居民電價逐年攀升，居民電價和光儲系統成本差額不斷拉大，部分國家戶用儲能經濟性愈發顯著。近期盡管光儲系統成本短期快速上升，但部分地區

13、居民電價也在快速上漲，對戶用儲能發展仍有很強經濟性支撐。圖5：2020年全球戶用儲能主要分布地區圖6：歐洲居民電價和光儲系統成本變化趨勢 2.1 戶用光伏“自消費”是戶用儲能發展的重要政策基礎戶用光伏“自消費”是戶用儲能發展的重要政策基礎SolarEU，國海證券研究所15請務必閱讀附注中免責條款部分戶用光伏電價實施“自消費”政策是戶用儲能發展的重要政策基礎。當前并網型戶用光伏電價政策主要有“凈計量”和“自消費”兩大類，兩者的核心區別在于戶用光伏余電上網電價。前者的戶用光伏余電上網電價接近或等于居民用電價格，光伏電價與居民電價的套利空間過小，居民也失去配置儲能的經濟動力；后者的戶用光伏余電上網電

14、價一般大幅低于居民電價，居民可通過配置儲能提高戶用光伏自發自用比例來節省電費。此外，由于部分地區的分時電價呈現白天低、晚上高的特點，其峰谷時段和國內相反，即使采取“凈計量”政策，戶用儲能仍可以通過居民電價的價差實現套利?！皟粲嬃俊闭卟焕用駪粲霉夥鋬Γ杭碞et metering，以居民用電量與戶用光伏發電量凈值計算居民電費，等效于戶用光伏發電量上網電價以居民電價結算。該政策進一步細分為全額凈計量和部分凈計量，后者的余電上網電價在居民電價基礎上適當打折。當前美國大部分州、比利時、匈牙利、荷蘭、希臘等國家或地區采用凈計量政策?！白韵M”政策有利居民戶用光伏配儲：即Self-consumptio

15、n，這是從效果視角對多種政策的概括，其本質是戶用光伏余電上網價格接近常規電源發電價格，相應大幅低于居民電價，戶用光伏更適合自發自用。尤其是，不少國家居民電價沒有交叉補貼，顯著高于工商業電價。該類政策包括固定上網電價及溢價（FiT/FiP）、凈計量計費（Net-billing）以及市場化交易（Market-based），具體如下表。不過早期戶用光伏成本高，對應的FiT價格偏高，之前不宜歸為自消費。類別形式主要特點典型國家或地區凈計量全額凈計量等效于全部戶用光伏上網電量計為居民電價美國多數州、比利時、匈牙利、荷蘭等部分凈計量戶用光伏余量上網電量以居民電價折價計算，例如80%波蘭、羅馬尼亞等自消費固

16、定上網電價及溢價戶用光伏余量上網電價為固定價格或市場價疊加溢價，略高于常規電源價格，實施周期通常為20年；新增裝機的FiT/FiP不斷下降，已顯著低于居民電價德國、奧地利、法國、瑞典等凈計量計費戶用光伏余量上網電價參照電力批發價格，一般遠低于居民零售價格意大利、西班牙、葡萄牙、挪威等市場化交易由電力零售商提供電力買賣合同選項，形式多樣，實際效果通常趨向鼓勵居民戶用光伏發電自發自用。英國、瑞士、捷克等表3：戶用光伏電價分類 2.1 戶用光伏“自消費”是戶用儲能發展的重要政策基礎戶用光伏“自消費”是戶用儲能發展的重要政策基礎ISE，DSIRE，國海證券研究所16請務必閱讀附注中免責條款部分德國、日

17、本、澳大利亞戶用光伏普遍實施基于FiT的“自消費”政策，FiT價格不斷降低甚至退出。德國、日本、澳大利亞居民余電上網電價主要實施FiT政策，且價格呈現不斷下降趨勢。例如，據ISE統計，過去15年德國居民屋頂光伏FiT價格下降超80%，同時居民電價不斷上升，兩者之間的套利空間不斷拉大。此外，據索比光伏網資訊，日本FiT價格有效期僅為10年，此前高價的戶用光伏FiT從2019年11月開始依次到期，到期后的戶用光伏余電上網電價大幅降低。當前美國僅少數州采用戶用光伏“自消費”政策，部分地區采取有利戶用儲能的居民分時電價。美國大部分州的戶用光伏實行“凈計量”政策，但以夏威夷州為代表的戶用儲能市場已取消“

18、凈計量”的戶用光伏政策。而以加州為代表的戶用儲能市場盡管仍采用“凈計量”政策，但對于居民電價實施分時電價政策，且居民電價峰谷時段與國內電價峰谷時段相反。加州公用事業公司是按照光伏發電曲線特性制定實施居民分時電價，在光伏發電高峰期，按低谷電價向用戶收取電費；對日落后增長的電力需求，考慮啟動天然氣調峰發電的成本，相應按高峰電價向用戶收取電費。圖7：2000-2020年德國光伏上網電價FiT變化圖8：美國各州凈計量規則情況 2.1 補貼政策支持是海外戶用儲能快速發展的助推劑補貼政策支持是海外戶用儲能快速發展的助推劑財聯社，搜狐網，國海證券研究所17請務必閱讀附注中免責條款部分部分國家或地區實施儲能補

19、貼政策，有力促進戶用儲能推廣應用。美國：據財聯社資訊，對于高于5kWh的儲能系統，到2026年前給予最高30%的投資稅收減免。其中，投資稅收減免（ITC）是政府為了鼓勵綠色能源投資而出臺的稅收減免政策，由光伏充電的儲能項目可按照儲能設備投資額的30%抵扣應納稅。日本：據搜狐網資訊，日本經濟產業省出資約9830萬美元的預算，為安裝電池儲能的家庭和商戶提供66%費用補貼。澳大利亞：據搜狐網資訊，南澳州政府推出“家庭電池計劃”，提供1億澳元的補貼，幫助4萬個家庭安裝儲能系統。意大利：據北極星儲能網資訊，與翻新項目相關的光伏和儲能系統的稅收減免從50%提高到110%。表4：國外部分國家或地區儲能補貼政

20、策國家和地區政策內容美國全國：獲得單獨的ITC退稅，對于高于5kWh的儲能系統，到2026年前給予最高30%的ITC退稅。加州：SGIP補貼，按照容量和時長補貼，2MWh以內更高額度補貼，持續到2026年。日本日本經濟產業?。∕ETI）出資約為9830萬美元的預算，為裝設電池儲能的家庭和商戶提供66%的費用補貼。比利時儲能系統補貼為250歐元/kWh，每個系統最高補貼為3200歐元，補貼金不應超過系統成本的35%。意大利全國：與翻新項目相關的光伏和儲能系統的稅收減免從50%提高到110%。倫巴第：政府撥款1000萬歐元，對于購買成套光儲系統的用戶，或者為已有光伏系統購買配套儲能系統的用戶，均可

21、以申請50%的折扣；每個申請者最高可獲得10萬歐元的補助。奧地利啟動3600萬歐元的優惠計劃，用于支持小型太陽能+儲能設備的應用。其中，1200萬歐元則用于支持儲能系統；擁有儲能系統的戶主可以返還200歐元/kWh的資金。瑞典補貼支持與戶用光伏配套的儲能系統的安裝應用，范圍包括了儲能系統中的電池、BMS等組件，補貼上限為SEK 50,000 (US$5,600)，最高可以占到系統成本的60%。澳大利亞南澳：計劃提供額度為1億澳元的補貼，常規補貼額度為$500/kWh，低保戶享受$600/kWh。 2.2 近中期戶用儲能需求來自優勢地區戶用光儲一體化滲透率提升近中期戶用儲能需求來自優勢地區戶用光

22、儲一體化滲透率提升18請務必閱讀附注中免責條款部分發達國家及地區加速能源綠色轉型，戶用光伏有望持續得到更大力度政策支持。加速能源轉型是各國實現“碳中和”目標的重要手段，近兩年來發達國家普遍提升了自身2030年可再生能源目標。其中，大力發展分布式光伏是各國實現可再生能源目標的重要舉措，受到了各國政策的大力傾斜。例如，德國實行分類固定上網電價政策，屋頂光伏發電系統的上網電價高于地面光伏電站的上網電價。國家可再生能源政策戶用光伏政策德國2020年9月通過可再生能源法修正案草案，到2030年可再生能源發電占總電力消耗的65%。實行分類固定上網電價政策，電網對發電站電量全額收購。屋頂光伏發電系統的上網電

23、價高于地面光伏電站的上網電價。意大利發布意大利2030年氣候與能源國家綜合計劃，將2030年可再生能源占比目標提升至30%，2017年這一比例為18.3%。與翻新項目相關光伏系統的稅收減免從50%升至110%。與建筑保溫項目/供熱系統替代有關的光伏系統稅收減免110%，或享受此前的50%。英國英國能源安全戰略提出加大核能、海上風電、氫能等可再生能源領域投資，力爭到2030年，95%的電力將來源于低碳能源。2015年修訂屋頂光伏的許可開發權，門檻從50kW提高到1MW；近期取消戶用光伏系統的增值稅。西班牙2021年5月通過首個能源轉型法案，計劃到2030年實現可再生能源占能源消耗總量的42%，至

24、少74%的電力來自可再生能源。2014年批準追溯性政策，取代FiT政策，釆用市場交易模式代替上網電價。日本2021年7月公布最新能源政策草案，提出可再生能源至2030年應占電力供應的36%38%。從2018年起開始大力推廣“自家消費”的使用模型。隨著FIT制度的到期，住宅用太陽能逐漸轉型并向“住宅用自家消費型太陽能”模式靠攏。澳大利亞據澳大利亞政府最新預測，到2030年，家庭太陽能發電的增加將使可再生能源在主要電網發電中的比例從2019年的23%躍升至69%。2009年推出光伏度電補貼政策，0.5澳幣/kWh；2011年7月起，開始消減補貼，到2013年開始平衡發展；2017年后，光伏市場又開

25、始突飛猛進。美國加州到2032年，73%的可再生能源組合標準（RPS）資源和86%的無溫室氣體資源；到2045年使其100%的電力來自清潔能源。投資稅收抵免ITC：適用于工商業及戶用等不同場景，且不存在抵扣上限。成本加速折舊：使用壽命在3年左右的資產可在六年內折舊完畢，減少投資者所得稅支出，有效減少投資成本?？稍偕茉磁漕~制：部分州要求各電力公司電力來源中有一定比例可再生能源。凈電量計價：允許可再生能源系統用戶的表倒轉，多余電量可并入電網。特拉華州提高整體RPS目標，到2035年可再生能源發電占電力銷售40%。俄勒岡州提出到2040年清潔能源在電力的份額達到100%。伊利諾伊州提高整體RPS目

26、標，到2040年可再生能源占電力銷售50%。表5：部分國家可再生能源政策與戶用光伏政策 2.2 近中期戶用儲能需求來自優勢地區戶用光儲一體化滲透率提升近中期戶用儲能需求來自優勢地區戶用光儲一體化滲透率提升BDEW，SolarPower，SolarEU，SolarReviews，陽光工匠光伏網，全球能源互聯網發展合作組織，搜狐網，國海證券研究所19請務必閱讀附注中免責條款部分近中期看，加速“退煤”、“去核”等能源政策難免會持續推高相關國家居民用電價格。據全球能源互聯網組織信息，以法國、德國、意大利為代表的歐洲國家正加速淘汰煤電，三國分別計劃2022年、2025年、2038年“退煤”；且德國將在2

27、022年底關停所有核電。煤電完全退出意味著這些國家需更多依靠天然氣發電提供電力系統支撐電源，而歐洲天然氣資源有限，過分倚重天然氣進口將增大歐洲電力供給保障和價格波動風險。同時，新能源短期過快發展將快速提升系統平衡成本和補貼費用，帶來居民電價持續上升。以德國為例，據BDEW數據，2006-2021年，德國居民電價持續上漲，且可再生能源（EEG）附加費和電網費用占比不斷提升，至2021年兩者合計占比提升至45.4%。預計更多地區逐步退出戶用光伏“凈計量”政策，虛擬電廠等新興商業模式也將有利于促進戶用儲能發展。盡管歐洲部分國家和美國大部分州仍在實施“凈計量”政策，以該政策極大地促進了分布式光伏的發展

28、，但該政策以居民電價補貼分布式光伏，會損害未安裝分布式光伏居民的利益，且不利于居民提升戶用光伏自發自用比例。當前，比利時、荷蘭和美國佛羅里達州等國家和地區正在逐步退出“凈計量”政策。此外，聚集分布式資源的虛擬電廠等商業模式正不斷興起，新模式下戶用儲能有望通過參與分布式交易、批發市場套利及電力輔助服務等多種形式拓寬收益。圖9：2014-2021年德國居民電價走勢及構成表6：部分國家或地區“凈計量”政策變動國家“凈計量政策”變動美國夏威夷州：第一個終止凈計量的州，于2015年停止新參與者的凈計量政策。其它州：如路易斯安那州、明尼蘇達州紐約州，已開始退出凈計量。弗羅里達州：通過741號眾議院法案，逐

29、步降低凈計量價值。加州：最近發布有關加州屋頂太陽能和電池未來發展的新規定，盡管當前受阻無限期延期，但表明“凈計量”政策正受到重新審視。歐洲歐洲：根據清潔能源一攬子計劃，2023年歐洲以后不再出臺新的凈計量政策。成員國：比利時部分地區已開始退出；荷蘭于2023年開始推出；意大利的凈計量電費政策預計2025年退出。 2.2 近中期戶用儲能需求主要來自發達地區戶用光儲一體化滲透率提升近中期戶用儲能需求主要來自發達地區戶用光儲一體化滲透率提升Infolink，EUPD research，國海證券研究所20請務必閱讀附注中免責條款部分近中期戶用儲能需求主要驅動力來自于發達地區戶用光伏滲透率和戶用光伏功率

30、的提升，以及光儲一體化滲透率的同步提升。戶用光伏滲透率提升：據Infolink數據，預計2020年美國、德國、日本、澳大利亞四國的累計戶用光伏滲透率分別為3.3%、11.1%、11.1%和21.1%；到2025年該滲透率分別提升至6.6%、21.5%、15.8%和34.0%。此外，隨著比利時、荷蘭等國退出“凈計量”戶用光伏政策，這些國家的戶用光伏滲透率提升同樣會帶來戶用儲能需求的增長。戶用光伏功率提升：隨著電動汽車等用電設備的增加，發達地區居民人均用電量將不斷增加，從而驅動戶用光伏功率提升。據EUPD research數據，德國2021年Q1數據10kW以下新增光伏裝機同比增速為39%，由15

31、4MW增至215MW；同期10-30kW新增光伏裝機增速為142%，由27MW增至66MW。光儲一體化滲透率提升：近中期光儲一體化滲透率提升主要依靠新增戶用光伏配儲，后續隨著更多國家存量戶用光伏FiT政策到期，預計更多存量戶用光伏配儲將進一步驅動戶用儲能發展。據Infolink數據，預計2020年美國、德國、日本、澳大利亞四國的累計光儲一體化滲透率分別為7.6%、20.8%、17.2%和3.8%；到2025年該滲透率分別提升至18.8%、46.6%、38.5%和8.4%。此外，隨著“凈計量”政策退出，比利時、荷蘭等國有望迎來光儲一體化滲透率的快速提升。由于電力基礎設施較為薄弱，南非、巴西等新興

32、市場的戶用儲能市場也在興起，但近中期看消費群體更多局限在較高收入人群。隨著光儲系統成本不斷降低，戶用光儲系統將進一步替代柴發和高端鉛酸等離網或備電市場，以滿足電力設施薄弱或不時面臨自然災害地區對于可靠供電的訴求。受限于新興市場國家的居民整體消費能力，該市場近中期覆蓋群體可能較為有限。表7：美國、德國、日本、澳大利亞四國戶用光伏和儲能滲透率20202025太陽能安裝比例儲能系統安裝比例 光儲一體化滲透率太陽能安裝比例儲能系統安裝比例 光儲一體化滲透率美國3.3%0.3%7.6%6.6%1.3%18.8%德國11.1%2.3%20.8%21.5%10.0%46.6%日本11.1%1.9%17.2%

33、15.8%6.1%38.5%澳大利亞21.1%0.8%3.8%34.0%2.8%8.4% 2.2 中遠期戶用儲能增長的關鍵在于戶用光儲一體化中遠期戶用儲能增長的關鍵在于戶用光儲一體化持續降本持續降本IRENA，NREL，國海證券研究所21請務必閱讀附注中免責條款部分隨著光伏持續發展及其滲透率穩步提升，戶用光儲一體化預計將成為各國戶用光伏發展的主流方向。前文關于更多地區逐步退出戶用光伏“凈計量”政策的判讀依據主要是基于各國及地區的政策動向，但其本質是促進戶用光伏配儲實現居民發用電的自平衡，以應對光伏滲透率不斷提升導致的“鴨型”曲線問題?！傍喰汀鼻€：指電力負荷減去光伏發電形成的凈負荷曲線呈現下圖

34、所示“鴨型”形態，它具有較大的系統峰谷差，將大幅增大系統調節成本，常見于第三產業和居民用電占比高的國家和地區。由于戶用光伏發電和居民用電天然存在時間錯配，將進一步惡化“鴨型”曲線問題，因此隨著光伏滲透率持續提升，各國將有必要推動戶用光儲一體化發展。中遠期戶用儲能增長的關鍵在于戶用光儲系統成本持續下降，使戶用光儲系統成為更廣泛地區居民可負擔的綠色電力選擇。盡管短期內光伏和儲能價格受上游原材料短缺影響有所反彈，但從長期看技術進步仍將推動兩者持續下降。隨著戶用光儲系統成本的持續降低，戶用光儲系統將逐步由當前高電價地區或高收入群體拓展到全球更多地區和居民，并有望為當前電力基礎設施落后地區提供可負擔的綠

35、色電力。圖10：加州電力凈負荷典型“鴨型”曲線圖11：光伏發電成本趨勢圖12：鋰電池儲能成本趨勢 2.3 戶用儲能戶用儲能市場規模預測市場規模預測Wood Mackenzie，PV Magazine，Infolink，國海證券研究所22請務必閱讀附注中免責條款部分單位2021E2022E2023E2024E2025E美國MWh949 1691 2514 3630 5160 德國MWh1268 2356 3304 4656 6144 日本MWh775 1230 1730 2275 2865 澳洲MWh333 511 742 1018 1322 其它MWh1475 3712 6710 9921 1

36、5509 合計MWh4800 9500 15000 21500 31000 YOY%72.66%97.92%57.89%43.33%44.19%近中期看，我們預計戶用儲能市場2022年實現近翻倍增長，2023后維持高速增長，但增速有所放緩?？偭糠矫妫?022年在歐洲市場的帶動下，全球戶用儲能需求有望迎來翻倍增長，我們預計新增容量增速達97.9%。但考慮到戶用儲能市場范圍近中期仍集中分布在全球少數地區或群體，2023-2025年戶用儲能需求增速可能略有放緩，但仍將維持較高增速，我們預計新增容量三年復合增速為48.3%。區域結構方面：近中期看，美國、德國、日本和澳洲仍是全球最主要的戶用儲能市場，但

37、同時由于意大利、西班牙、荷蘭等國家戶用儲能市場初始規模小、增速更快，預計將推動前述四國的新增容量占比不斷下降，到2025年，我們預計前述四國占比降至50%左右。其它可能進一步加速戶用儲能市場發展的因素：1）發達國家戶用光伏凈計量政策加速退出，尤其是美國；2）戶用光儲一體化成本加速下降；3）主要國家居民電價進一步攀升。表8：全球戶用儲能市場需求預測 目錄目錄三、戶用儲能市場格局及投資思路三、戶用儲能市場格局及投資思路3.1 戶用儲能市場競爭及主要模式3.2 戶用儲能產業鏈投資邏輯3.3 重點公司分析23請務必閱讀附注中免責條款部分 3.1 品牌與渠道是品牌與渠道是戶用儲能戶用儲能市場市場競爭核心

38、競爭核心，高工鋰電，國海證券研究所24請務必閱讀附注中免責條款部分 戶用儲能是儲能行業細分領域，市場雖小但毛利率高；具備消費屬性，品牌與渠道構建先發優勢：戶用儲能為海外市場，認證是基礎門檻：當前國內幾乎沒有戶用儲能市場，戶用儲能需求集中在以美國、德國、澳大利亞和日本為主的高電價國家。海外市場涉及大量嚴苛的安全標準及認證程序，對國內企業出海提出較高要求，同時認證周期限制新進入者切入市場速度。戶用儲能具有消費屬性，品牌與渠道開拓是競爭核心：該市場以高端市場為主，品質勝于價格，為企業保持高毛利提供很好保障。同時，戶用儲能具有消費屬性，品牌與渠道開拓成為相關企業最為核心的競爭力，也為具有先發優勢的企業

39、構建了一段時期的護城河。本地化有望成為戶用儲能競爭的護城河：戶用儲能的難度在于分銷市場的建立，尤其是實現本地化。當前陽光電源、華為已實現本地化，包括解決本地倉庫、物流、語言支持等，以及本地安裝商的支持。分銷業是本地化的業務，本地化是中國戶用儲能相關企業持續做大做強的重要條件。 國內企業以分銷和OEM為主：當前全球戶用儲能終端市場較為割裂，終端品牌和渠道總體較為分散，同時各區域市場較為集中。國內企業在海外銷售以分銷和OEM為主，品牌和渠道主要是面向海外集成商、分銷商和經銷商等而言的，各企業優勢市場區域也存在差別。方式公司主要特點直銷特斯拉等注重產品設計、品牌形象、營銷能力等分銷派能科技、比亞迪、

40、陽光電源等自主品牌為主，依靠經銷商渠道銷售OEM沃太能源、大秦新能源等OEM為主，依靠客戶分銷渠道固德威、錦浪、德業等逆變器渠道資源，貼牌電池銷售，或搭配銷售表9：戶用儲能銷售模式圖13：2020年德國戶用儲能市場格局 3.1 戶用儲能戶用儲能企業主要企業主要市場參與市場參與模式模式Wind，高工鋰電，錦浪科技、固德威、德業股份和陽光電源2021年年報，國海證券研究所25請務必閱讀附注中免責條款部分戶用儲能系統構成及集成：主要由電芯或模組、BMS和PCS構成，主要市場參與者為電池企業和逆變器企業。逆變器企業具有渠道優勢，通常兼任集成商角色。電池企業主要模式：依據銷售產品分類：根據客戶需要，電池

41、企業銷售產品包括電芯、模組、PACK（含BMS）。其中，PACK覆蓋環節最多，相應利潤最厚。主要企業特點：派能科技和比亞迪可銷售PACK，且比亞迪可提供全系統產品；ATL、億緯鋰能、瑞浦能源和鵬輝能源更多以出售電芯為主。逆變器企業主要模式：單獨PCS品牌：部分逆變器企業主要為PCS生產和銷售，例如德業和錦浪；PCS集成商：由于戶用儲能和分布式光伏共用代理商渠道，部分逆變器企業從事戶用儲能系統集成，例如陽光電源、華為、固德威、古瑞瓦特等。集成企業涉足的環節越多，毛利水平越高，對于擁有BMS等核心技術的集成企業能賺取更多環節利潤，如陽光電源、華為、固德威；以古瑞瓦特為代表的企業以單純系統集成為主，

42、毛利率會相對較低。逆變器企業市場布局產品交付錦浪科技歐洲、北美、澳洲等市場并網、儲能逆變器固德威美國、澳洲、歐洲和東南亞等市場并網、儲能逆變器，BIPV和工商業項目德業股份巴西、美國、南非、歐洲等市場并網、離網產品陽光電源歐洲、北美等市場一體機產品表11：主要戶用儲能逆變器企業市場布局及產品交付鋰電池企業企業特點派能科技國內首家上市的儲能鋰電池企業，聚焦歐盟、南非和澳洲等市場。ATL以出售電芯為主，儲能產品已經獲得歐洲、美國等地區出口認證。比亞迪全系統產品，其核心材料三大件（電芯、PCS和BMS）都為自己研發生產，采用終端渠道銷售，深耕英國和歐盟市場。億緯鋰能以出售電芯為主。鵬輝能源表10：主

43、要戶用儲能鋰電池企業及特點 投資思路：在當前碳酸鋰價格高位下，戶用儲能細分賽道業績具有更高確定性，同時具有較好持續性和較高壁壘，從近中期看，戶用儲能投資可聚焦在相關業務比重較高的企業。對于電池環節更看中戶用儲能業務占比，對于PCS環節更看重戶用儲能PCS和分布式光伏逆變器業務占比。電池環節：主推戶用儲能電池業務占比高的企業，尤其是海外營收占比高的企業，如派能科技和鵬輝能源。PCS環節：主推專注分布式逆變器，并在海外戶用儲能PCS市場表現出色的相關企業，如德業股份、錦浪科技和固德威。戶用儲能PCS和分布式光伏逆變器強相關需求關聯性：現有戶用儲能以光儲一體為主要形式，兩者搭配可降低高電價地區的居民

44、電費，因此戶用儲能背后關聯著對應區域的分布式光伏旺盛需求。成本疏導關聯性：類似戶用儲能邏輯，分布式光伏對應終端用戶電價，該電價顯著高于集中式電站對應的發電側電價，因此分布式光伏的價格敏感度相對較低，同樣也更為容易傳導上游原材料成本。從國內數據看，從去年到今年Q1光伏裝機結構中分布式光伏占比高增，也說明了這個特點。3.2 戶用儲能產業鏈投資邏輯戶用儲能產業鏈投資邏輯Wind，國家能源局官網，國海證券研究所26請務必閱讀附注中免責條款部分圖14：我國光伏新增裝機及分布式占比圖15：國產多晶硅料（一級料）價格走勢圖 Wind，IHS Markit，派能科技2021年年報，國海證券研究所27請務必閱讀

45、附注中免責條款部分全球戶用儲能市場龍頭，戶用儲能市占全球前三。公司是行業領先的儲能電池系統提供商，產品主要集中于戶用儲能和通信備電兩個領域。自 2017 年以來，公司積極把握海外戶用儲能需求快速增長的市場機遇，充分發揮全產業鏈布局優勢，大力拓展境外優質客戶并取得顯著成效，迅速成長為全球戶用儲能市場龍頭企業。根據IHS統計數據，2019年公司戶用儲能產品出貨量約占全球出貨總量的8.5%，位居全球第三名；2020年進一步躍居全球第二。公司海外營收占比高，且以高毛利率的戶用儲能業務為主。2021年公司超80%營收來自海外，且海外銷售產品集中于戶用儲能市場。公司海外業務毛利率較高，在2020年達45.

46、8%，盡管2021年上游碳酸鋰價格高漲，但公司海外業務毛利率仍達34.5%，且2021年海外業務毛利率下滑幅度顯著低于國內業務。排名2019年出貨量（自主）占比1特斯拉450MWh15%2LG化學330MWh11%3派能科技255MWh8.5%表12：2019年全球戶用儲能市場出貨量排名圖16：2020年全球戶用儲能市場出貨量排名圖17：2017-2021年公司海外營收占比表13：2020-2021年公司國內外業務毛利率3.3 派能科技：全球戶用儲能市場龍頭，全方位布局儲能解決方案派能科技：全球戶用儲能市場龍頭，全方位布局儲能解決方案毛利率2020年2021年國外45.82%34.51%國內3

47、0.18%8.70%綜合43.52%30.03% Wind，派能科技2021年年報，國海證券研究所28請務必閱讀附注中免責條款部分資質認證全面，覆蓋全球主要市場。公司主要產品通過國際IEC、歐盟CE、歐洲VDE、美國UL、澳洲CEC、日本JIS、聯合國UN38.3等安全認證，并符合REACH、RoHS和WEEE等環保指令要求，是行業內擁有最全資質認證的儲能廠商之一。優質客戶資源豐富，自主品牌占比不斷提升。隨著市場份額的穩定領先，服務客戶能力的逐步增強，公司自主品牌出貨量的絕對占比不斷提升，2021年占比達90%以上，公司品牌已經在儲能市場中具有較高知名度和美譽度。在國外市場，公司產品主要應用于

48、家用儲能領域，與英國最大光伏系統提供商 Segen，德國領先的光儲系統提供商 Krannich，意大利儲能領先的儲能系統提供商 Energy 等建立了長期穩定合作關系。公司在歐洲、非洲部分國家市場占有率極高，在鞏固既有市場的同時，積極拓展美洲、亞太區域等家用儲能市場。公司具有垂直產業鏈，產品綜合性能優異。公司是國內少數同時具備電芯、模組、電池管理系統、能量管理系統等儲能核心部件自主研發和制造能力的企業之一，產品具有安全可靠性高、循環壽命長以及模塊化、智能化等技術優勢。國家/地區儲能安全標準全球國際電工委員會（IEC）先后制定了IEC62619、IEC62040等鋰離子電池安全標準，在全球范圍內

49、被廣泛采用。聯合國針對危險品運輸專門制定的聯合國危險物品運輸試驗和標準手冊第3部分38.3款，即UN38.3，要求鋰電池運輸前必須通過高度模擬、高低溫循環、振動試驗、沖擊試驗等，以確保鋰電池運輸安全，屬于強制認證。歐盟CE認證是歐盟有關安全管控的認證，歐盟新立法框架下22個指令所涉及的產品都需要通過CE認證，包括第2011/65/EU號指令中涵蓋的鋰離子電池產品。由歐盟指定機構的CE認證證書是對市場準入條件的滿足，也能作為具有法律效力的技術證據。美國由美國安全檢測實驗室公司（UL）發布的一系列標準，包括UL1642、UL1973和UL9540等。其中，UL1642是鋰電池安全標準；UL1973

50、對儲能電池系統的電氣安全、電池安全、功能安全提出了明確要求和測試方法；UL9540在系統層面上對儲能系統的電氣安全、電池安全、功能安全、并網特性提出了明確要求。UL9540先后被批準為美國和加拿大國家標準。澳大利亞澳大利亞對于儲能產品市場準入的要求主要通過清潔能源委員會（CEC）的網頁列名來規范。為獲得澳大利亞的財政支持，儲能產品必須進行CEC列名。CEC在其官網詳細公開了儲能系統在安全、安規和并網等方面的符合性標準。日本儲能系統產品應符合電氣安全、性能、通訊、抗震等諸多方面的技術要求，取得第三方認證機構頒發的證書方可準許列名，從而獲得申請政府補助金的基本資格。其中，電池應滿足JISC8715