【公司研究】洋河股份-深度報告：穩健行遠藍色經典蓄力回歸-20200314[29頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披的信息披露和重要聲明露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 白酒白酒 審慎增持審慎增持 ( 維持維持 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-03-13 收盤價（元） 91.80 總股本（百萬股） 1506.99 流通股本 （百萬股） 1248.94 總市值（百萬元） 140300.58 流通市值 （百萬元） 116276.27 凈資產（百萬元） 36274.63 總資產（百萬元） 46296.93 每股凈資產 24.07 相關報告相關報告 洋河股份 2019 業績預告點

2、 評：輕裝上陣，再度出發 2020-02-29 洋河股份 2019Q3 業績點評： 調整遇陣痛，回購振人心 2019-10-30 洋河股份 2019H1 業績點評_ 省內拖累整體增速, 長期優勢 不改2019-09-01 分析師： 趙國防 S0190518100002 研究助理： 李耀 團隊成員： 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 24160 23111 23394 26847 同比增長同比增長 21.3% -4.3% 1.2% 14.8% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 8115 7348

3、7774 9038 同比增長同比增長 22.5% -9.5% 5.8% 16.2% 毛利率毛利率 73.7% 72.5% 73.3% 73.8% 凈利潤率凈利潤率 33.6% 31.8% 33.2% 33.7% 凈資產收益率（凈資產收益率（%） 24.1% 20.3% 19.6% 20.5% 每股收益每股收益(元元) 5.39 4.88 5.16 6.00 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 6.01 6.97 6.42 5.48 投資要點投資要點 洋河洋河業務業務穩定性穩定性強強，擁有強大的擁有強大的“護城護城河河”。區域上，公司已基本實現全國 化，產品上，藍色經典系列已實現百元價位至高端

4、價位全覆蓋，均勻的收 入結構有助于公司抵抗來自單一價格、單一地區需求波動的影響；公司作 為名酒復興代表企業，成功完成改制并解決激勵問題，能夠順利抓住行業 擴容期、結合地利研發藍色經典并獨創深度分銷模式，多年積累打造出強 大品牌及成熟銷售體系，我們認為該等優勢在短時期內難以被復制。 面對面對省內省內增速放緩增速放緩，公司積極調整公司積極調整，藍色經典藍色經典蓄力回歸蓄力回歸。省內市場歷經多 年高速發展，在市場秩序以及廠、商關系等方面亟待改善，海之藍、天之 藍增長乏力對公司收入、 利潤增速有所拖累進而壓制估值； 面對問題， 2019 年二季度以來公司采取密集措施進行調整，人事方面，老將回歸、再次嘗

5、 試股權激勵； 市場方面， 減少渠道壓力、 改變費用導向并嘗試構建新型廠、 商關系；品牌方面，細化高端酒運營并推出新品 M6+，進一步抬升藍色 經典品牌拉力。公司近期公司近期調整調整收效明顯收效明顯：省內海、天價盤企穩回升，庫存 逐步回歸合理，廠、商關系持續改善，藍色經典在省內市場將重回增長軌 道。 公司仍具備較好成長性公司仍具備較好成長性：省內仍有省內仍有空間，省外份額有望繼續提升空間，省外份額有望繼續提升。消費升 級趨勢下，江蘇省中檔以上價位帶將繼續擴容，歷經調整后，洋河將更好 抓住消費升級機遇，保守估計公司省內 2018-2023 年 CAGR 有望維持在 6%-10%；同時，省內份額集

6、中趨勢剛剛開始，洋河省內市占率還有進一 步提升空間；而在省外，洋河在眾多成長型市場的占有率依然有限，公司 有望憑借其強勢渠道力及生產能力進一步提升市場占有率。 洋河股份洋河股份 002304.SZ 穩穩健行遠，藍色經典蓄力回歸健行遠，藍色經典蓄力回歸 2020 年年 03 月月 14 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 2 - 深深度研究報告度研究報告 盈盈利預測及投資建議：利預測及投資建議：我們樂觀看待公司調整，根據公司近期情況，預計 2019-21 年 EPS 分別為 4.88/5.16/6.00 元，對應 3 月 13 日收盤價，19-

7、21 年 PE 分別為 19/18/15 倍，維持“審慎增持”評級。 風險 風險提示提示：食品安全食品安全、宏觀經濟宏觀經濟下行壓力下行壓力、省內調整不及預期、省內調整不及預期。 rQsNrRmQrMsMmOrQpQvMnObRaO8OnPrRsQqQfQqQmPiNpOoQaQmNpPwMqQpMwMmMoP 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 3 - 深深度研究報告度研究報告 目目 錄錄 1、收入結構均勻，業務表現穩健 . - 5 - 1.1、洋河在歷輪周期中表現穩健 . - 5 - 1.2、收入分布均勻，公司業務穩定性強 . - 5 - 2、

8、天時、地利、人和鑄就洋河穩固的“護城河” . - 8 - 2.1、好時機：改制完善激勵，成功抓住行業擴容期 . - 8 - 2.2、好品牌：借助地利，適時推出藍色經典. - 9 - 2.3、強渠道：打造深度分銷、靈活調整渠道重心 . - 11 - 3、洋河積極調整，省內市場形勢向好 . - 13 - 3.1、海、天占比高，省內份額重，制約洋河增速 . - 13 - 3.2、省內短期癥結在于市場秩序及廠、商關系. - 15 - 3.3、積極調整收效顯著，省內市場形勢向好. - 16 - 4、省內仍有成長空間，省外份額有望繼續提升. - 20 - 4.1、蘇酒結構性繁榮，洋河在省內仍有成長空間 .

9、 - 20 - 4.2、渠道+產能優勢，省外份額有望繼續提升 . - 24 - 5、盈利預測及投資建議 . - 27 - 6、風險提示 . - 27 - 圖 1、洋河收入結構（白酒業務） . - 6 - 圖 2、洋河股份市場收入分布-2018 . - 7 - 圖 3、省內藍色經典更偏重夢之藍系列 . - 7 - 圖 4、2003-2012 投資活動旺盛 . - 8 - 圖 5、2003-2012 年經濟高速增長 . - 8 - 圖 6、2003-2012 年白酒行業產量攀升迅速 . - 8 - 圖 7、2003-2012 年白酒行業營收迅速增長 . - 8 - 圖 8、2002-2006 年，

10、洋河股份股改實現激勵，團隊干勁足 . - 9 - 圖 9、脫胎于洋河大曲，藍色經典系列實現超越式繼承 . - 11 - 圖 10、海之藍、天之藍酒質、包裝持續升級. - 11 - 圖 11、早期深度分銷模式的組織架構 . - 12 - 圖 12、2015 年之前，公司銷售隊伍增速較快. - 12 - 圖 13、公司銷售隊伍規模遠高于同業 . - 12 - 圖 14、PE-洋河股份及白酒板塊（2012 年至今）. - 14 - 圖 15、漲幅-洋河股份及白酒板塊（2012 年至今） . - 14 - 圖 16、2017 年以來洋河收入增速低于白酒板塊整體 . - 14 - 圖 17、2017 年

11、以來洋河利潤增速低于白酒板塊整體 . - 14 - 圖 18、海、天增速遠低于夢之藍 . - 14 - 圖 19、海、天在藍色經典中占比近 6 成（2018 年） . - 14 - 圖 20、省內增速放緩 . - 15 - 圖 21、省內收入占比近 5 成（2018 年） . - 15 - 圖 22、劉總市場經驗豐富 . - 17 - 圖 23、公司近期在人事、品牌、市場方面均有調整 . - 18 - 圖 24、推出夢之藍 M6+ . - 18 - 圖 25、新品在包裝及酒質上再次升級 . - 18 - 圖 26、19Q2 后海之藍批價回升 . - 19 - 圖 27、19Q2 后天之藍批價回

12、升 . - 19 - 圖 28、受益于控貨，19Q2 后夢之藍 M3 批價抬升 . - 19 - 圖 29、受益于控貨，19Q2 后夢之藍 M6 批價抬升 . - 19 - 圖 30、19Q2 后海之藍、天之藍庫存逐步降低 . - 19 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 4 - 深深度研究報告度研究報告 圖 31、2015 之后，洋河夢系列接棒海之藍、天之藍 . - 20 - 圖 32、2016 年，今世緣特 A+突破式增長 . - 20 - 圖 33、2014-2019 江蘇人均 GDP 增速區間在 5%-10% . - 21 - 圖 34

13、、江蘇人均可支配收入增速區間在 10%上下 . - 21 - 圖 35、蘇北、蘇中、蘇南收入有 3-4 年差距 . - 21 - 圖 36、高檔酒消費勢頭將由蘇南逐步擴散至蘇北 . - 21 - 圖 37、 預計蘇酒 18-23 年 CAGR 在 6%-10%， 2023 年底規?；蜻_ 530-630 億元 （不 含稅費） . - 21 - 圖 38、消費升級下，洋河消費者將消費更高端產品 . - 22 - 圖 39、2016 年后收入開始向上市公司集中 . - 23 - 圖 40、2017 年后蘇酒龍頭份額企穩抬升 . - 23 - 圖 41、2012-18 江蘇高端酒 CR5 下降 . -

14、 24 - 圖 42、2012-18 江蘇次高端 CR5 下降 . - 24 - 圖 43、2012-18 江蘇中檔酒價位帶 CR7 集中度提升 . - 24 - 圖 44、2012-18 年江蘇大眾酒 CR4 集中度提升 . - 24 - 圖 45、洋河省外市場可分為成熟市場及成長型市場 . - 25 - 圖 46、洋河在河南市占率約 8% . - 25 - 圖 47、洋河在山東市場市占率約 6% . - 25 - 圖 48、洋河在山東、河南產品以海、天為主. - 26 - 圖 49、山東、河南地區夢之藍增速領先海、天. - 26 - 圖 50、公司上市后產能擴張迅速 . - 26 - 圖

15、51、公司省外市場平均市占率約 2%，成熟省外市場市占率約 7% . - 26 - 表 1、白酒上市公司各時期收入、利潤復合增速. - 5 - 表 2、洋河大曲作為老八大名酒，為藍色經典系列提供品牌支撐 . - 10 - 表 3、洋河采用 “三低”工藝，口感凸顯“綿柔”風格 . - 10 - 表 4、深度分銷模式下公司與經銷商分工明確，運轉效率高、渠道掌控力強 - 12 - 表 5、公司根據市場情況及時調整，渠道重心由高檔酒店到團購單位，再到煙酒 終端 . - 13 - 表 6、2018 年-2019 年初，海之藍、天之藍的量價措施變動頻繁 . - 16 - 表 7、保守來講，僅靠產品升級置換

16、，洋河在省內仍能保證 3%-5%增速 . - 22 - 表 8、保守假設洋河市占率維持不變，伴隨市場擴容，2018-21 年 CAGR 或維持 在 6%-10%左右 . - 23 - 表 9、洋河收入預測 . - 27 - 表 10、重點企業盈利預測 . - 27 - 附表 . - 28 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 5 - 深深度研究報告度研究報告 報告正文報告正文 1、收入收入結構結構均勻均勻，業務表現業務表現穩健穩健 1.1、洋洋河河在在歷歷輪輪周期中周期中表現穩健表現穩健 就增速來看，2006-2011 年公司收入、利潤復合增速為

17、 64.1%、87.2%，在同業增 速中位居第一；在 2013-15 年行業調整期間公司收入、利潤仍能實現 1.7%、3.6% 的復合增速，位居行業中游。我們認為，公司收入結構的區域分布和產品分布較 為均勻, 有助于公司在景氣時期實現高增長，并在下行壓力時保持較強業績穩定 性。 表表 1、白、白酒上酒上市公司各時期收入、利潤復合增速市公司各時期收入、利潤復合增速 白酒板塊公司白酒板塊公司 2006-2011 年年 2012-2018 年年 其中：其中：2013-2015 年年 營業收入營業收入 CAGR 歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR 營業收入營業收入 CAGR 歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR

18、 營業收入營業收入 CAGR 歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR 高端酒高端酒 貴州茅臺 30.3% 41.5% 19.5% 17.6% 1.9% 1.2% 五糧液 22.4% 39.5% 6.7% 5.1% -3.2% -12.0% 瀘州老窖 34.3% 55.2% 2.1% -3.8% -9.8% -34.5% 次高端次高端/地產地產酒酒 水井坊 13.0% 25.8% 9.5% 9.4% 15.2% NA 山西汾酒 24.1% 24.5% 6.4% 1.7% -9.3% -26.4% 舍得酒業 7.7% 57.8% 2.0% -1.3% -5.0% -22.2% 酒鬼酒 36.6% -196

19、.3% -5.4% -12.5% -3.2% NA 洋河股份洋河股份 64.1% 87.2% 5.8% 4.7% 1.7% 3.6% 老白干酒 24.0% 96.4% 13.6% 20.9% 6.7% 7.0% 今世緣 NA NA 6.3% 9.3% -0.9% 0.3% 口子窖 NA NA 9.3% 22.4% 1.4% 23.3% 古井貢酒 28.0% 111.7% 12.9% 15.2% 3.5% 7.3% 其他區域地產酒其他區域地產酒 伊力特 20.2% 15.8% 3.2% 10.4% -1.7% 1.7% 金種子酒 17.9% 81.8% -8.9% -24.8% -4.5% -3

20、7.5% 迎駕貢酒 NA NA 0.7% 8.9% -3.6% 12.1% 金徽酒 NA NA 7.0% 15.9% 2.0% 23.6% 順鑫農業 41.4% 25.7% 19.2% 34.5% 5.6% 38.0% 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：部分企業期內收入波動較大，期內波動暫用“NA”替代。 注：順鑫農業僅統計白酒業務。 1.2、收入收入分布均勻分布均勻，公司業務穩定公司業務穩定性性強強 公司公司品品牌牌層次明晰，實現全價位層次明晰，實現全價位覆蓋覆蓋。洋河目前擁有“藍色經典”、“雙溝”、“洋河” 三大品牌條線，產品體系完善，實現大眾價位帶到高端價位的覆蓋：其

21、中，根據 草根調研估測，藍色經典作為洋河核心品牌，貢獻約 75%的營業收入，其中百元 價位單品海之藍、300 元價位的天之藍以及 300 元以上的夢之藍系列分別貢獻收 入約 27%、20%、30%，我們認為，公司產品結構覆蓋價位帶均勻，能夠幫助公 司在行業景氣下行時候分散來自于單一價格帶的風險。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 6 - 深深度研究報告度研究報告 圖圖 1、洋河洋河收收入入結構結構（白酒業務白酒業務）大眾大眾至至高高端端價價位均有核位均有核心單品心單品 白酒白酒業務業務 藍色經典系列藍色經典系列 雙溝系列雙溝系列 其他高酒其他高酒

22、 海之藍海之藍 銷售額占比：銷售額占比： 約約27% 天之藍天之藍 銷售額占比：銷售額占比： 約約20% 夢之藍夢之藍M3/M6/M9 銷售額占比：銷售額占比： 約約30% 雙溝珍寶坊雙溝珍寶坊 雙溝青花雙溝青花 雙溝柔和雙溝柔和 洋河大曲、洋河大曲、 洋河敦煌大曲等洋河敦煌大曲等 約占約占3/4銷售額銷售額 100以下以下 100元元 300元元 600元元 100元元 300元元 600元及以上元及以上 其他白酒（蘇酒、微分子等） 洋河洋河系列系列 約占約占1/4銷售額銷售額 資料來源：根據線上草根調研估測，興業證券經濟與金融研究院整理 洋河目前已實現洋河目前已實現深度深度全國化全國化，

23、省省外收入占比近外收入占比近五成五成。 公司 2008 年后全國化程度顯 著提升，截止 2018 年，除百億級的大本營市場江蘇省外，洋河還擁有河南、山東 等 6 個 10 億級別市場，上海、北京在內的 8 個 5-10 億元級別市場，以及 5 個億 元規模市場，省外市場合計收入占比近 5 成；我們認為，合理的收入區域分布使 得洋河擺脫了地產酒單一區域布局所帶來的風險，同時在份額向名酒集中這一趨 勢下，洋河有望獲得更多省外市場份額。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 7 - 深深度研究報告度研究報告 圖圖 2、洋河股份、洋河股份市場市場收收入分布入

24、分布-2018 5 5- -1010億億 5 5- -1010億億 5 5- -1010億億 5 5- -1010億億 5 5- -1010億億 云桂：云桂：5 5- -1010億億 西北：西北： 5 5- -1010億億 4040億億 2525億億 2020億億 1010億億+ + 1010億億+ + 1010億億+ + 180180億億 內蒙古：億元級內蒙古：億元級 黑龍江：億元級黑龍江：億元級 川渝：川渝： 億元級億元級 貴州：億元級貴州：億元級 寧晉陜：寧晉陜： 億元級億元級 吉遼：吉遼：5 5- -1010億億 ?；洠汉；洠? 5- -1010億億 資料來源：根據草根渠道調研，興業證

25、券經濟與金融研究院整理 注：根據草根渠道調研測算，統計口徑為銷售口徑，含稅費。 圖圖 3、省內省內藍色藍色經典更偏重夢之藍經典更偏重夢之藍系列系列 酒類業務收入酒類業務收入 藍色經典藍色經典 占比約占比約75%+75%+ 其他產品、業務其他產品、業務 占比占比20%+20%+ 藍色經典藍色經典 占比約占比約70%+70%+ 其他產品、業務其他產品、業務 占比占比20%+20%+ 江蘇省內（約江蘇省內（約120120億）億） 其中：海之藍占比約其中：海之藍占比約23%23% 其中：天之藍占比約其中：天之藍占比約15%15% 其中：夢之藍占比約其中：夢之藍占比約38%38% 其中：海之藍占比約其中

26、：海之藍占比約30%30% 其中：天之藍占比其中：天之藍占比約約2 20 0% % 其中：夢之藍占比其中：夢之藍占比23%23%省外市場（約省外市場（約120120億）億） 資料來源：根據草根渠道調研測算，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 8 - 深深度研究報告度研究報告 2、天時、地利、人和鑄就、天時、地利、人和鑄就洋河洋河穩固穩固的的“護城河護城河” 我們認為，我們認為，洋河成功抓住時代紅利洋河成功抓住時代紅利以及自身以及自身所處區所處區位賦予位賦予的優勢的優勢，多多年年積累積累下下， 打造打造出出優質優質產品產

27、品、藍色經藍色經典典強大品牌強大品牌以以及及成熟成熟銷售銷售體系體系，加之加之早早年年良好的良好的激勵激勵， 共同構成了公司強共同構成了公司強大的護城河。大的護城河。 2.1、好時機好時機：改制完改制完善激勵善激勵，成成功功抓住行業抓住行業擴擴容期容期 公司高速成長期間正對應白酒行業快速擴容期，期內公司通過改制成功實現對管公司高速成長期間正對應白酒行業快速擴容期，期內公司通過改制成功實現對管 理層理層激激勵勵。2003-2012 年是國內經濟高速成長期，投資增速常年維持高雙位數， 與投資伴生的商務活動催生了對品牌白酒的需求，洋河在此期間能夠實現高速擴 張，與行業需求旺盛密不可分；同時公司對體制

28、也做了相當的調整，兩次股改完 成了對管理層的激勵并充分調動經銷商積極性，使得洋河在管理、生產及銷售上 能夠上下一心，成功抓住行業的“黃金十年”。 圖圖 4、2003-2012 投資活動旺盛投資活動旺盛 圖圖 5、2003-2012 年經濟高速增長年經濟高速增長 0 10 20 30 40 50 60 1999-02 1999-12 2000-10 2001-08 2002-06 2003-04 2004-02 2004-12 2005-10 2006-08 2007-06 2008-04 2009-02 2009-12 2010-10 2011-08 2012-06 2013-04 2014-

29、02 2014-12 2015-10 2016-08 2017-06 2018-04 2019-02 固定資產投資完成額:累計同比 房地產開發投資完成額:累計同比 % 4 6 8 10 12 14 16 18 1993-06 1994-06 1995-06 1996-06 1997-06 1998-06 1999-06 2000-06 2001-06 2002-06 2003-06 2004-06 2005-06 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 201

30、7-06 2018-06 2019-06 GDP:不變價:當季同比 % 資料來源:Wind, 興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind, 興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 6、2003-2012 年年白酒行業產量攀升迅速白酒行業產量攀升迅速 圖圖 7、2003-2012 年年白酒行業白酒行業營收迅速增長營收迅速增長 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

31、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 白酒行業產量（萬千升）同比 萬 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 白酒行業營收白酒行業凈利潤 yoy-營收（右軸）yoy-凈利潤（右軸） 億 億 資料來源:Wind, 興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Win

32、d, 興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 9 - 深深度研究報告度研究報告 圖圖 8、2002-2006 年年，洋河洋河股份股份股改股改實現激勵實現激勵，團隊，團隊干勁足干勁足 2002年 第一次改制，股份公司成立：第一次改制，股份公司成立： 洋河集團作為發起人，聯合6家法人及 14位經營層共同成立洋河股份有限公 司。股份公司承接集團原有白酒業務。 第二次改制，增資擴股：第二次改制，增資擴股： 引入藍天商貿和藍海商貿兩 家社會法人股東（兩者均系 經營層及部分經銷商持股） 2006年 2009 年 洋河股份上市洋河股份上

33、市 51.10% 22.18% 18.32% 8.41% 洋河集團 其他三家國有法人 股股東 三家社會法人股股 東 楊廷棟、張雨柏等 14位自然人股東 38.61% 16.75% 12.61% 11.83% 13.84% 6.35% 洋河集團 其他三家國有法人股 股東 藍天貿易 藍海貿易 其他三家社會法人股 股東 楊廷棟、張雨柏等 4位自然人股東 第二次改制股權結構第二次改制股權結構第一次改制股權結構第一次改制股權結構 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、好品牌好品牌：借助地借助地利利，適時推，適時推出藍色經典出藍色經典 我們認為我們認為，藍色經典藍色經典的誕生的誕生對對公司是公司是標志性標志性事件事件。新品在工藝上對洋河大曲實現 了超越式繼承，更加凸顯“綿柔”風格，在品牌上獨樹一幟，以商務用酒為定位， 以“情懷”作為產品文化核心，名酒工藝加上適度營銷助力洋河抓住快速擴張的白 酒消費需求并一躍成為地產酒龍頭。 洋河大洋河大曲早年曲早年榮譽等身榮譽等身，錯失，錯失機遇導機遇導致遭遇困致遭遇困境。境。洋河大曲曾位列三、四