【公司研究】洋河股份-深度跟蹤報告：改革加速兌現期待輝煌重現-210127（28頁）.pdf

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1、證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 改革加速兌現，期待輝煌重現改革加速兌現，期待輝煌重現 洋河股份（002304）深度跟蹤報告2021.1.27 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 憑借過去憑借過去 20 年高速發展， 洋河在內部體制年高速發展， 洋河在內部體制&品牌品牌&產品產品&渠道等方面深筑壁壘渠道等方面深筑壁壘。 公司公司雖雖遭遭遇短期困境，但及時做出了正確改革，實現多維度調整。目前，遇短期困境，但及時做出了正確改革，實現多維度調整。目前，我們我們 認為認為公司已進入改革加速兌現期，發展勢能持續向上；期待股權激勵落地、夢公司已進入改革加速兌現期，發展勢能持續向上；期

2、待股權激勵落地、夢 之藍發力、省外擴張再加速引領公司進入新的發展時代、重現輝煌之藍發力、省外擴張再加速引領公司進入新的發展時代、重現輝煌。上調公司上調公司 目標價目標價至至 275 元，元，對應對應 2021/2022 年年 PE52/43X，維持維持“買入”“買入”評級。評級。 20 年高速年高速&高質增長鑄就核心競爭壁壘，高質增長鑄就核心競爭壁壘，雖雖短短期遭期遭遇調整遇調整，但，但通過改革通過改革蓄勢向蓄勢向 上上，趨勢明朗。趨勢明朗。作為次高端白酒龍頭企業，洋河內外兼修，充分把握外部行業 增長紅利，實現內部體制&品牌&產品&渠道等多維度突破，構筑堅實競爭壁壘。 品牌：洋河品牌歷史悠久、

3、底蘊深厚，通過經典廣告&大事件營銷構筑具備全 國影響力的藍色經典品牌形象。產品：公司產品結構清晰，覆蓋全價格帶； 各價格帶均有核心單品，承接消費升級需求。渠道：公司持續升級渠道管控 力，首創“1+1”精耕模式，實現“522”極致化工程，渠道管控能力全面領先； 依托于此，公司完成泛全國化布局。2018H2 以來，戰略選擇失誤&長短目標平 衡不當拖累下，公司經營進入深度調整，我們認為公司核心競爭壁壘深厚，本 次調整僅是插曲，公司已在積極全面的改革調整下積蓄勢能，未來有望走出短 期困境，實現長期穩健向上增長。 改革做對了什么？首先，對的方向。改革做對了什么？首先，對的方向。明確以夢之藍為主導的次高端是公司長期 增長核心，也是當下走出困境、實現突圍的最好的選擇。其次，對的節奏。其次，對的節奏。劉 化霜重回一線負責銷售體系，并選擇先調整 M6+、后 M3 水晶版、再海/天或者 M9。首先調整的 M6