東方電熱-電加熱領域龍頭新能源業務多線開花-220603（23頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2022 年年 06 月月 03 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入 （首次）（首次） 當前價： 4.47 元 東方電熱（東方電熱（300217） 電力設備電力設備 目標價： 5.75 元（6 個月） 電加熱領域龍頭，電加熱領域龍頭，新能源業務多線開花新能源業務多線開花 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：韓晨 執業證號：S1250520100002 電話：021-58351923 郵箱： 分析師：敖穎晨 執業證號：S1250521080001 電話：021-58351917 郵箱： 相對指數表現相

2、對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 14.41 流通 A 股(億股) 9.98 52 周內股價區間(元) 3.04-6.18 總市值(億元) 64.42 總資產(億元) 46.70 每股凈資產(元) 1.65 相關相關研究研究 推薦邏輯：推薦邏輯： （1） 經營業績向好， 盈利能力顯著提升。盈利能力顯著提升。2021年公司歸母凈利潤 1.7億元，同比增長 187.5%，扣非歸母凈利潤同比增長 40.6%，系民用電加熱器穩系民用電加熱器穩定發展，新能源汽車和光伏設備“需求拉動定發展，新能源汽車和光伏設備“需求拉動+技術優化”導致快速放量技術優化”導致快速放量，子公司

3、凈利潤同比大幅提升所致。 （2）多晶硅業務在手訂單飽滿多晶硅業務在手訂單飽滿，受益硅料擴產帶來需求高增長。公司在手訂單約 13億元，且大部分為 2022年底前交付。 （3）募募投項目進一步擴充新能源裝備和鋰電池預鍍鎳鋼基帶產能投項目進一步擴充新能源裝備和鋰電池預鍍鎳鋼基帶產能，有利于公司更好地發揮自身技術優勢，進一步提升盈利能力。 多晶硅業務：在手訂單飽滿，受益硅料擴產帶來需求高增長。多晶硅業務：在手訂單飽滿，受益硅料擴產帶來需求高增長。根據我們測算，預計到 2022 年底國內硅料新增產能將達 64 萬噸/年，同比增長 264%，2023年多晶硅新增產能將實現翻倍增長，公司作為國內冷氫化電加熱

4、器的少數供貨商之一有望充分受益下游硅料擴產，市占率實現進一步提升。截至目前，公司截至目前，公司在手訂單約在手訂單約 13億元， 且大部分為億元， 且大部分為 2022年底前交付，年底前交付， 為業績兌現提供充足保障。 新能源汽車電加熱器： 產能充足， 短期業績有望高增。新能源汽車電加熱器： 產能充足， 短期業績有望高增。 公司現有新能源汽車 PTC電加熱器產能 25萬套，產能規模行業前三，2021年公司實際出貨約 40萬套。公司加快募投項目推進，定增項目 350萬套預計在未來十年陸續落地，2022年年公司新能源汽車業務有望實現翻倍增長。公司新能源汽車業務有望實現翻倍增長。此外，公司持續加深與比

5、亞迪、一汽、上汽等優質客戶合作， “擴產“擴產+客戶”雙重優勢助推業務實現快速發展客戶”雙重優勢助推業務實現快速發展。 鋰電池鋼殼材料：新布局預鍍鎳鋼帶業務，國產替代空間巨大。鋰電池鋼殼材料：新布局預鍍鎳鋼帶業務，國產替代空間巨大。公司目前為國內預鍍鎳鋼帶領先企業，有望受 4680電池需求拉動充分放量，市場空間廣闊。此外，公司第二條預鍍鎳生產線已開始建設，建成投產后預鍍鎳鋼帶產品性能有望趕超國外同類產品，緩解產能緊張形勢，加速國產化替代。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。2022 年 5 月 24 日，公司發布定增募投項目公告，擬募集資金不超過 2.98億元， 投資于 “高溫高效電加熱

6、器裝備制造建設項目” 和 “年產 2萬噸鋰電池預鍍鎳鋼基帶項目” ， 進一步擴充新能源裝備和鋰電池預鍍鎳鋼基帶產能。預計公司 2022-2024年營收分別為 40億元、47億元、53億元，未來三年歸母凈利潤將保持 48.8%的復合增長率。 給予 22年 25倍 PE， 首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 5.75 元。 風險提示：產能投放進度或不及預期的風險；市場需求下滑的風險；原材料價格波動風險；技術未達預期的風險。 指標指標/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 2787.29 4014.96 4749.19 5281.12 增長率 16.28% 44

7、.05% 18.29% 11.20% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 173.75 326.15 463.26 572.09 增長率 187.53% 87.71% 42.04% 23.49% 每股收益EPS（元） 0.12 0.23 0.32 0.40 凈資產收益率 ROE 5.98% 10.21% 12.91% 14.07% PE 34 20 14 11 PB 2.13 2.09 1.85 1.62 數據來源：Wind，西南證券 -28%-3%23%49%75%101%21/621/821/1021/1222/222/422/6東方電熱 滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電

8、熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 電加熱器龍頭，經營業績持續向好電加熱器龍頭，經營業績持續向好 . 1 1.1 深耕電加熱領域二十余載，實現民用到工業的順利轉型. 1 1.2 公司系家族式企業，收購擴展多業務 . 2 1.3 公司經營狀況良好，盈利能力顯著提升 . 3 2“民用“民用+新能源”雙輪驅動，新能源”雙輪驅動，多領域覆蓋彰顯龍頭實力多領域覆蓋彰顯龍頭實力. 5 2.1 下游硅料擴產加速，公司多晶硅業務迎來爆發增長. 5 2.2 新能源車需求上升，PTC 加熱器加速放量 . 8 2.3 戰略發展鋰電池業務，充分受益國產替代 .12 3 盈利預測盈利預測

9、與估值與估值 .15 3.1 盈利預測.15 3.2 相對估值.16 4 風險提示風險提示 .16 mNoRrQsRyQtOnPtQyRnPnM7NcM8OnPoOtRsQkPoOrPiNpPsN8OrRuNuOtRsQNZrNqM 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：東方電熱歷史沿革 . 1 圖 2：公司股權結構及子公司（截止 2022年一季報） . 3 圖 3：2021年歸母凈利潤同比增長 187.53% . 4 圖 4：多晶硅業務占比逐步提升，2021 年為 14.58%. 4 圖 5：銷售毛利率、凈

10、利率均趨穩向上 . 4 圖 6：公司費用率保持穩定 . 4 圖 7：公司資產負債率有所上升 . 5 圖 8：公司營運能力有所提升 . 5 圖 9：預計 2022 年底國內多晶硅產能達 63.7 萬噸（萬噸） . 5 圖 10：多晶硅料價格一路高漲（元/kg）. 5 圖 11：公司還原爐及冷氫化電加熱器 . 6 圖 12：公司產品在四氯化硅冷氫化處理中的應用 . 6 圖 13：新能源汽車銷量呈爆發態勢，預計 CAGR 為 23.59%（萬輛） . 8 圖 14：預計 2025年我國新能源車熱管理系統將達 250億元 . 9 圖 15：熱管理系統市場份額主要被外資巨頭占據 . 9 圖 16：202

11、1-2025年全球 PTC 電加熱器 CAGR 為 11% .10 圖 17：預計 2025年中國 PTC 電加熱器規模為 57 億元 .10 圖 18：公司新能源汽車電加熱器發展歷程 .10 圖 19：預計 2022-2024年公司新能源電加熱器營收 CAGR 高達 70% .11 圖 20：2019-2021年全球圓柱鋰電池出貨量穩定較快增長 .12 圖 21：2021年我國圓柱電池裝機量同比增長 46.4%.12 圖 22：全球圓柱電池出貨量 CR3 為 80%.13 圖 23：電動車為圓柱電池第一大應用場景 .13 圖 24：2021年公司動力鋰電池營收同比增長 50.5%.13 圖

12、25：公司動力鋰電池產品圖例 .14 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：公司產品線豐富，應用下游多行業. 1 表 2：公司持續收購子公司拓展業務版圖. 3 表 3：冷氫化處理方式優勢較為明顯. 6 表 4：2021年以來公司多晶硅業務中標情況 . 7 表 5：5 月 24 日公司定增公告募集資金總額及用途. 8 表 6：新能源熱管理器產品價值量中 PTC 占比最高，超過 25%. 9 表 7：公司新能源汽車 PTC 電加熱器研發項目（截止 2021 年年報） .11 表 8：預鍍鎳優勢明顯 .14 表 9

13、：公司鋰電池鋼殼材料業務在手訂單情況.14 表 10：分業務收入及毛利率 .15 表 11：可比公司估值 .16 附表：財務預測與估值 .17 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 電加熱器龍頭，經營業績持續向好電加熱器龍頭，經營業績持續向好 1.1 深耕電加熱領域二十余載，實現民用到工業的順利轉型深耕電加熱領域二十余載，實現民用到工業的順利轉型 鎮江東方電熱科技股份有限公司（簡稱“東方電熱” ）成立于 1992 年，于 2011 年 5 月深交所上市。公司是我國最大的空調輔助電加熱器制造商之一、最大的冷藏陳列柜除霜電加熱器制

14、造商之一，同時在應用于多晶硅生產時四氯化硅冷氫化回收利用的核心設備電加熱系統上，已經實現了國內市場的規模生產。公司是電加熱領域龍頭公司，已經積累了中石油、中石化、中海油、寶鋼股份、比亞迪等優質客戶的電加熱器供應商。 公司于 2003 年正式涉足工業電加熱領域， 并通過不斷收購子公司相繼拓展了工業裝備、工業材料、新能源汽車業務。公司研制的多晶硅還原爐于公司研制的多晶硅還原爐于 2017 年正式投放市場，并受到客年正式投放市場，并受到客戶廣泛的好評， 目前市占率超戶廣泛的好評， 目前市占率超 40%， 為當前公司業績主要增長點， 為當前公司業績主要增長點。 此外， 公司把握行業機遇，公司把握行業機

15、遇，積極研發鋰電池預鍍鎳鋼基帶業務，積極研發鋰電池預鍍鎳鋼基帶業務，將充分受益未來將充分受益未來 4680 圓柱電池下游需求放量圓柱電池下游需求放量，業績有業績有望高速增長望高速增長。 圖圖 1：東方電熱歷史沿革東方電熱歷史沿革 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司為電加熱領域龍頭，公司為電加熱領域龍頭， 受益碳減排大趨勢， 新能源車受益碳減排大趨勢， 新能源車 PTC及預鍍鎳業務將加速發展及預鍍鎳業務將加速發展。公司目前民用電加熱器業務穩定發展，工業電加熱業務受益碳減排政策將快速增長，新能源車 PTC 及預鍍鎳鋼基帶已形成較強優勢。其中，公司新能源行業的主要產品包括：裝備制造、汽車元器件以

16、及鋰電池材料，受益下游行業高景氣，該類產品有望成為公司業績主要增長點。 表表 1：公司產品線豐富，應用下游多行業：公司產品線豐富，應用下游多行業 行業行業 細分行業細分行業 主要產品主要產品 產品圖例產品圖例 行業地位行業地位 家用電器行業 家用電器元器件 家用空調電加熱器 國內規模領先的家用電器輔助電加熱器系統及元器件制造商，市占率行業領先 19922003201120132016201720202022公司成立，為國內領先的民用電民用電加熱元件加熱元件生產商。公司成立控股子公司“鎮江東方電熱有限公司”進入工業電加熱進入工業電加熱器領域器領域公司在深圳交易所上市，為業內首家上市企業公司收購東

17、方瑞吉進入高端進入高端裝備領域裝備領域公司募集資金用于鏟片式PTC電加熱器以及新能源汽車PTC電加熱器擴產項目公司擬募集資金不超過2.98億元，用于電加熱器裝備制造和鋰電池預鍍鎳鋼基帶項目公司收購江蘇九天51%股權，進軍進軍材料領域材料領域公司研制的多晶還原爐成功投放市場 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 行業行業 細分行業細分行業 主要產品主要產品 產品圖例產品圖例 行業地位行業地位 融霜加熱器 風道式中央空調用 輔助電加熱器 新能源行業 新能源裝備制造 多晶硅還原爐 領域內優勢企業，主導產品得到行業知名企業的高度認可，市場

18、份額穩步提高 冷氫化電加熱器 新能源汽車元器件 新能源汽車 PTC電加熱器 - 批量生產純電動汽車 PTC電加熱系統的企業之一，產能規模行業前三 鋰電池材料 鋰電池鋼殼材料 國內極少數擁有完整工藝流程、并采用先進的預鍍鎳技術自主生產制造預鍍鎳電池鋼殼材料的企業 光通信行業 光通信材料 光通信鋼（鋁）塑復合材料 - 數據來源：公司公告，公司官網，西南證券整理 1.2 公司系家族式企業，收購公司系家族式企業，收購擴展多業務擴展多業務 公司實際控制人為前董事長譚榮生、現董事長譚克、董事譚偉， 分別直接持股 12.97%、11.41%、11.41%，最終受益人為董事譚偉。公司系家族式企業，譚克、譚偉為

19、兄弟關系，譚榮生與二人為父子關系，截止 2022 年一季報，三人共同持股公司 35.79%股份。 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 2：公司股權結構及子公司（截止公司股權結構及子公司（截止 2022年一季報）年一季報） 數據來源：公司公告，西南證券整理 表表 2：公司持續收購子公司拓展業務版圖：公司持續收購子公司拓展業務版圖 時間時間 收購公司收購公司 收購股權比例收購股權比例 收購后對公司影響收購后對公司影響 2013 年 6 月 瑞吉格泰 100% 擴大石油、天然氣、冶金、電站及各類化工設備的開發、制造和銷售 201

20、6 年 11 月 江蘇九天 51% 光電產品、電池鋼殼及其鋼基帶、電池零部件、通信光纜鋼塑復合帶及其鋼基帶的制造、加工、銷售 2017 年 12 月 鎮江東方 25.9% 成為公司的全資子公司 2019 年 11 月 深圳山源 21.3% 實際控制鏟片式 PTC電加熱器的技術與市場， 成為東方山源的間接控股股東 2020 年 9 月 江蘇九天 49% 成為公司的全資子公司 2021 年 2 月 東方山源 51% 成為公司的全資子公司 數據來源：公司公告，西南證券整理 1.3 公司經營狀況良好，盈利能力顯著提升公司經營狀況良好，盈利能力顯著提升 公司經營業績持續向好，凈利潤顯著提升。公司經營業績

21、持續向好，凈利潤顯著提升。2021 年公司營業收入為 27.9 億元，同比增長 16.3%；歸母凈利潤為 1.7 億元，同比增長 187.5%。母公司的新能源汽車電加熱器業務大幅增長，空調用電加熱器業務保持穩定。子公司江蘇九天利用行業產能出清機會，鞏固優勢地位，市場占有率進一步提升，2021 年實現凈利潤 4034.4 萬元，同比增長 3847.3 萬元；東方九天加快預鍍鎳技術優化改進，實現凈利潤-417 萬元，同比減虧 2393.6 萬元。2022年一季度公司實現營收 7.5億元， 同比增長 20.5%； 歸母凈利潤 0.6 億元， 同比增長 130.3%。 受益下游高景氣，多晶硅業務顯著放

22、量。受益下游高景氣，多晶硅業務顯著放量。2018 年至 2021 年，公司多晶硅業務營收由2.8 億元增長至 4.1 億元，復合增長率為 25.1%，營收占比由 12%提升至 14.6%。受多晶硅行業投資的高景氣，子公司東方瑞吉和鎮江東方訂單持續增加，且陸續交付，2021 年分別實現歸母凈利潤 1887.7 萬元、858.3 萬元，同比增長 71.3%、766.8%。我們認為，未來兩我們認為，未來兩 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 年隨著硅料擴產加速，公司作為還原爐和冷氫化電加熱器龍頭企業年隨著硅料擴產加速，公司作為還原爐和

23、冷氫化電加熱器龍頭企業，多晶硅業務有望隨下游，多晶硅業務有望隨下游需求提振而充分放量，成為公司業績有利增長點。需求提振而充分放量，成為公司業績有利增長點。 圖圖 3：2021 年歸母凈利潤同比增長年歸母凈利潤同比增長 187.53% 圖圖 4：多晶硅業務占比逐步提升，多晶硅業務占比逐步提升，2021 年為年為 14.58% 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司盈利能力趨穩向上，費用率管控良好。公司盈利能力趨穩向上，費用率管控良好。2021 年，公司銷售毛利率為 17.5%，同比上升 2.15pp；銷售凈利率為 6%，同比上升 3.64pp，盈利能力顯著提升。

24、2021 年公司銷售費用率為 1.6%，同比上升 0.19pp；管理費用率為 9.1%，同比上升 1.20pp，原因系研發費用同比增加 30.5%；財務費用率為 0.8%，同比下降 0.15pp。 圖圖 5：銷售毛利率、凈利率均趨穩向上：銷售毛利率、凈利率均趨穩向上 圖圖 6：公司費用率保持穩定公司費用率保持穩定 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司資產公司資產負債率有所增加負債率有所增加。2021 年公司總資產規模為 53.3 億元，同比增長 40.9%。其中流動資產為 41.3 億元，占總資產比例為 77.5%，非流動資產為 12 億元，占比為 22.5

25、%。由于采購增加導致應付賬款增加，資產負債率有所上升。 公司營運能力出色，對上下游議價能力強。公司營運能力出色，對上下游議價能力強。2021 年公司應收賬款周轉率為 4.95x，同比保持穩定，2022 年第一季度應收賬款周轉率為 1.29x，同比增長 16.2%，表明公司回款效率有所提升，對下游議價能力增強。2021 年公司應付賬款周轉率為 7.32x，同比增長 6.1%，周轉速度均有所加快，表示公司營運管理能力優秀；2022 年第一季度應收賬款周轉率為1.77x，同比保持穩定。 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-50005001,00

26、01,5002,0002,5003,0002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1營業收入(百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（%）11.97%12.49%12.80%14.58%0500100015002000250030002018A2019A2020A2021A民用電加熱器光通信產品工業裝備新能源汽車用電加熱器動力鋰電池行業其他20.27%21.97%15.15%15.32%17.47%19.46%5.97%7.19%-5.20%2.39%6.03%7.67%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017

27、A2018A2019A2020A2021A2022Q1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）4.34%3.82%3.70%1.44%1.63%1.22%8.50%7.86%8.33%7.91%9.11%8.88%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1銷售費用/營業收入（%）管理費用/營業收入（%）財務費用/營業收入（%） 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 7：公司資產：公司資產負債率有所上升負債率有所上升 圖圖 8：公司營運能力：公司營運能力有所提升有所提升

28、 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 2“民用“民用+新能源”雙輪驅動，新能源”雙輪驅動，多領域覆蓋彰顯龍頭實力多領域覆蓋彰顯龍頭實力 2.1 下游硅料擴產加速，公司多晶硅業務迎來爆發增長下游硅料擴產加速，公司多晶硅業務迎來爆發增長 多晶硅行業擴產潮開啟，還原爐設備需求將迎來爆發式增長。一方面，多晶硅行業擴產潮開啟，還原爐設備需求將迎來爆發式增長。一方面，2022 年硅料供給“緊平衡”以及光伏裝機需求持續提升的趨勢延續，頭部多晶硅企業紛紛實施擴產。根據根據各家產能規劃與投放節奏我們測算，預計到各家產能規劃與投放節奏我們測算，預計到 2022 年底國內硅料新增產能

29、將達年底國內硅料新增產能將達 64 萬噸萬噸/年，年，同比增長同比增長 264%，新增實際產量，新增實際產量 85萬噸萬噸/年，年，2023 年多晶硅新增產能將實現翻倍增長。另一另一方面，方面，硅料價格一路高漲，從需求端看，在硅片利潤水平相對較高的情況下，新老企業開工率上調的意愿均較為強烈，導致硅料需求量大幅增加；從供給端看，近期硅料企業均不同程度受到疫情運輸不暢的影響，擴產增量不及預期，導致近期硅料企業在執行原有訂單和滿足新增產能需求方面，均略感力所不能及。綜合供需角度，近期硅料價格持續上升，其高盈利模式也吸引眾多新進者入局多晶硅環節。我們認為，在硅料環節大舉擴產背景下，還原爐設我們認為，在

30、硅料環節大舉擴產背景下，還原爐設備需求驟增，行業迎來景氣度將步入上行期。備需求驟增，行業迎來景氣度將步入上行期。 圖圖 9：預計：預計 2022 年底國內多晶硅產能達年底國內多晶硅產能達 63.7 萬噸（萬噸）萬噸（萬噸） 圖圖 10：多晶硅料價格一路高漲（元多晶硅料價格一路高漲（元/kg） 數據來源：CPIA，公司公告，西南證券整理（注：2020年海外部分企業關停產能） 數據來源：硅業分會，西南證券整理 47.36%50.47%0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022Q1資產負債率4.951.297.321.770123456789201720

31、182019202020212022Q1應收賬款周轉率應付賬款周轉率60.878.3142260.9363.7-6.717.563.7118.9 102.8 -500501001502002503003504002020A2021A2022E2023E2024E總產能硅料新增產能 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 目前國際上和國內絕對大多數企業均通過改良西門子法生產多晶硅。目前國際上和國內絕對大多數企業均通過改良西門子法生產多晶硅。改良西門子法，又稱三氯氫硅（SiHCl3）還原法，是目前技術上最成熟的多晶硅生產工藝，能否實現閉

32、路生產是決定其工藝能耗高低、原料利用率和產品成本的關鍵。因為在用三氯氫硅生產多晶硅的過程中，會產生大量的具有強腐蝕性的有毒有害物質（四氯化硅） ，因此多晶硅生產企業必須對四氯化硅進行處理。其主要工藝分為：熱氫化工藝和冷氫化工藝，目前國外大型多晶硅生目前國外大型多晶硅生產企業均采用冷氫化工藝進行四氯化硅處理，產企業均采用冷氫化工藝進行四氯化硅處理，熱氫化工藝已被淘汰。 表表 3：冷氫化處理方式優勢較為明顯：冷氫化處理方式優勢較為明顯 性能指標性能指標 熱氫化熱氫化 冷氫化冷氫化 能耗 工作溫度 1200，能耗高 工作溫度 550，能耗低 投資額 投資額大 投資額小 處理效率 不能連續進行，處理效

33、率低 可以連續進行，處理效率高 能否實現閉路循環 不能實現閉路循環 可以實現閉路循環 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司多晶硅還原爐與冷氫化電加熱器市場份額均保持行業前列。冷氫化電加熱器：公司多晶硅還原爐與冷氫化電加熱器市場份額均保持行業前列。冷氫化電加熱器：2011年前該類電加熱器核心技術掌握在國外廠商手中，且價格昂貴。公司通過自主研發、和江蘇中能、洛陽中硅等企業的緊密合作，研制出了適合冷氫化工藝特點的電加熱器系統，產品性能達到國際先進水平，成為當時該領域國內市場實現規?；a和成功批量應用的唯一供應商。目前，公司冷氫化電加熱業務市占率近目前，公司冷氫化電加熱業務市占率近 90%，考慮到

34、大部分生產設備現依賴于進口，公，考慮到大部分生產設備現依賴于進口，公司已形成價格端優勢，有望充分受益國產替代。還原爐：司已形成價格端優勢，有望充分受益國產替代。還原爐：2017 年首次投放市場，成功應用于國內多家主流多晶硅生產企業，具有較強的品牌優勢。目前還原爐業務市占率接近 40%，訂單持續增加。此外，公司在 2022 年初簽訂大量還原爐訂單后，及時組織了原材料采購，并鎖定價格，因此近期原材料上漲對公司成本端影響不大。我們認為，公司持續加大多晶硅我們認為，公司持續加大多晶硅業務的研發投入，憑借高技術壁壘和高行業知名度，市場份額有望持續提升，近兩年將受益業務的研發投入，憑借高技術壁壘和高行業知

35、名度，市場份額有望持續提升，近兩年將受益硅料大擴產，業績有望實現高速增長。硅料大擴產，業績有望實現高速增長。 圖圖 11：公司還原爐及冷氫化電加熱器：公司還原爐及冷氫化電加熱器 圖圖 12：公司產品在四氯化硅冷氫化處理中的應用：公司產品在四氯化硅冷氫化處理中的應用 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 在手訂單充足，深度綁定下游優質客戶。在手訂單充足，深度綁定下游優質客戶。2021 年受益于光伏行業的硅料擴產潮，公司在手訂單量實現快速增長，已實現與通威股份、特變電

36、工、保利協鑫、合盛硅業等行業下游優質公司的深度綁定。截止目前，公司在手訂單為 11.28 億元，同時 5 月 23 日公司公告了四川永祥能源一期高純晶硅項目還原爐預中標訂單 2.13 億元，合計在手 13.41 億元，大部分訂單需要年內交付，為公司業績增長提供充足的保障。 表表 4：2021 年以來公司多晶硅業務中標情況年以來公司多晶硅業務中標情況 企業企業 項目與合同內容項目與合同內容 金額（億元）金額（億元） 訂單交付時間訂單交付時間 公告日期公告日期 新疆大全新能源 電加熱器 0.50 2021/1/7 云南通威高純晶硅 多晶硅還原爐 0.77 2021/1/20 新疆東方希望 6 萬噸

37、/年多晶硅冷氫化車間電加熱器 0.56 2021/2/10 云南通威高純晶硅 多臺套換熱器 0.21 2021/8/31 2021/3/12 內蒙古通威高純晶硅 40 對棒還原爐 0.99 2021/8/31 2021/3/12 特變電工 29 臺多晶硅還原爐 0.85 2021/4/15 特變電工 7 臺多晶硅輻射式電加熱器 0.60 2021/4/15 內蒙古通威高純晶硅 40 對棒還原爐 0.82 2021/10/15 2021/4/20 亞州硅業 0.78 2021/4/29 華陸工程科技 0.40 內蒙鑫元 0.48 保利協鑫 14 臺輻射式電加熱器 1.12 （1）中能項目：202

38、1年 11 月30 日交兩臺。 （2）樂山項目：2021 年 11月 20日開始交貨至項目現場，2021年 12月 30日交貨完畢。（3） 內蒙項目： 2022年 2月 28日開始交貨至項目現場， 2022年3月20日交貨完畢。 2021/6/1 青海麗豪 還原爐、輻射式電加熱器 1.74 2022/3/6 2021/7/6 浙江特駿實業 40 對棒還原爐設備 1.25 2022/6/30 2021/11/5 新疆中部合盛硅業 還原爐、電加熱器 4.26 2022/8/15-2023/4/15 2022/2/8 內蒙古大全新能源 撬塊 2.87 2022/8/10-2022/9/25 2022

39、/2/28 電加熱器 1.08 2022/9/30 新疆中部合盛硅業 還原爐 1.82 2022/11/20 2022/5/23 數據來源：公司公告，西南證券整理 2022 年 5 月 24 日，公司發布定增募投項目公告，擬募集資金不超過 2.98 億元，投資于“高溫高效電加熱器裝備制造建設項目”和“年產 2 萬噸鋰電池預鍍鎳鋼基帶項目” 。本次募投項目建成后，公司新能源裝備和鋰電池預鍍鎳鋼基帶產能將進一步提升，有利于公司更好發揮自身技術優勢，推動盈利水平持續向上。 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 表表 5：5 月月 24

40、日公司定增公告募集資金總額及用途日公司定增公告募集資金總額及用途 序號序號 項目名稱項目名稱 項目總投資（萬元）項目總投資（萬元） 募集資金投入金額（萬元）募集資金投入金額（萬元） 1 高溫高效電加熱器裝備制造建設項目 14400 10880 2 年產 2 萬噸鋰電池預鍍鎳鋼基帶項目 23860 18920 合計 38260 29800 數據來源：公司公告，西南證券整理 2.2 新能源車需求上升，新能源車需求上升，PTC 加熱器加速放量加熱器加速放量 全球政策大力支持，新能源車行業高速發展全球政策大力支持，新能源車行業高速發展。從下游需求端來看，2016 年至 2021 年，我國電動汽車銷售量

41、由 50.7 萬臺增長至 330 萬臺，CAGR 約為 45%，尤其在 2021 年，銷量增長近 2 倍，實現了跨越式的發展。目前為了新能源汽車行業的持續性及減排任務，全球各個國家政府已加大補貼政策支持力度，行業發展將保持高增速。根據工信部預測，2025年我國汽車銷量將達 3500 萬輛，其中新能源汽車占比至少為 20%，即至少為 700 萬輛，CAGR 高達 23.6%。 圖圖 13：新能源汽車銷量呈爆發態勢，預計：新能源汽車銷量呈爆發態勢，預計 CAGR為為 23.59%（萬輛）（萬輛） 數據來源：中汽協，工信部，西南證券整理 電車熱管理市場空間廣闊，有望迎來電車熱管理市場空間廣闊，有望迎

42、來穩定增長穩定增長。中國新能源汽車進入高速發展期，由于新能源車缺少傳統燃油車的發動機，無法利用發動機廢熱及電池系統運行工況的需要，所以熱管理系統成為新能源汽車除三電系統外單車價值量最大的系統，是傳統汽車熱管理的 3-4倍。在整車需求量快速增長、單車價值量提升的雙重驅動下，未來新能源汽車熱管理系統的市場規模有望迎來穩定增長，市場空間巨大，預計 2025 年將達到 250 億元的水平，CAGR為 15.6%。 外資仍占據熱管理市場主要份額，國產品牌加速發展。外資仍占據熱管理市場主要份額，國產品牌加速發展。2020 年，電裝、法雷奧、翰昂、馬勒壟斷四大巨頭占據全球熱管理市場 59%市場份額。國內則三

43、花智控、銀輪和奧特佳擁有系統能力，其他廠商則主要處于布局或零部件供應商階段。外資龍頭在壓縮機、換熱器、泵等布局完善閥、液冷板、散熱器等零部件領域擁有部分細分領軍企業，而銀輪、拓普已經逐步具備全產品和集成的系統供應能力。 70001020304050607076.98 297.58 124.89 120.6 136.7 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 圖圖 14：預計預計 2025年我國新能源車熱管理系統將達年我國新能源車熱管理系統將達 250 億元億元 圖圖 15：熱管理系統市場份額主要被外資巨頭占據熱管理系統市場份額主要被

44、外資巨頭占據 數據來源：華經產業研究院，西南證券整理 數據來源：華經產業研究院，西南證券整理 表表 6：新能源熱管理器產品價值量：新能源熱管理器產品價值量中中 PTC占比最高，超過占比最高，超過 25% 產品名產品名 單車價值單車價值 數量（個）數量（個） 2020年全球市場規模（億元）年全球市場規模（億元） 2025 年全球市場規模（億元）年全球市場規模（億元） 冷凝器 200-300 1 6 24 低溫水箱 400-600 1 12 48 水冷冷凝器 200 1 5 19 蒸發器 200-300 1 6 24 暖風水箱 100-200 1 4 14 電池深冷器 200-600 1 10 3

45、8 電池冷卻板 500-800 1 16 62 儲液分離器 200 1 5 19 高電壓高電壓 PTC 800-1500 2 55 221 電子水泵 100-200 2 7 29 鼓風機 200-300 1 6 24 空調控制器 300-500 1 10 38 空調回路 200-300 1 6 24 電子膨脹閥 150-200 3 14 58 壓力傳感器 40 1 1 4 溫度傳感器 10-30 3 1 6 電動壓縮機 2000 1 48 192 冷媒閥 100-150 1 4 14 三通閥 100-150 1 4 14 合計 7220-10730 - 218 874 數據來源： 2021年中

46、國熱管理市場分析報告-產業供需現狀與未來商機預測 ，西南證券整理 PTC 加熱器是熱管理系統重要組成部分，應用廣闊。加熱器是熱管理系統重要組成部分，應用廣闊。PTC 加熱器又稱為 PTC 發熱體，是利用恒溫加熱 PTC 熱敏電阻恒溫發熱特性設計的加熱器件。PTC 加熱器具有熱阻小、換熱效率高、安全性高、自動恒溫、省電等優勢，憑借以上優勢，PTC 加熱器越來越受市場青睞。PTC加熱器應用領域廣泛，下游應用涉及到電動汽車、空調、干燥機、干衣機等領域。加熱器應用領域廣泛，下游應用涉及到電動汽車、空調、干燥機、干衣機等領域。 0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250

47、300市場規模（億元）同比增長（%）電裝28%翰昂13%法雷奧12%馬勒11%其他36% 公司研究報告公司研究報告 / 東方電熱（東方電熱（300217） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 受益新能源車放量，受益新能源車放量，PTC加熱器需求有望持續高增。加熱器需求有望持續高增。根據數據顯示，近年隨著加熱技術不斷發展，PTC 加熱器應用領域逐漸擴大，目前 PTC 加熱器已在電動汽車、家用電器、工業設備等領域得到廣泛應用。2020 年，全球 PTC 加熱器市場規模已達到 80.5 億元，伴隨新能源汽車市場普及率提升，以及工業化、城鎮化進程不斷加快，PTC 加熱器市場規模將進一步擴大， 預計

48、2025 年將達到 136 億元， CAGR 為 11.1%。 此外， 受良好的市場前景吸引，受良好的市場前景吸引，國內布局國內布局 PTC加熱器市場的企業數量越來越多，加熱器市場的企業數量越來越多，PTC加熱器生產能力在不斷提升，加熱器生產能力在不斷提升，利用本利用本土化服務以及成本價格優勢，有望加速實現國產替代。土化服務以及成本價格優勢，有望加速實現國產替代。 圖圖 16：2021-2025 年全球年全球 PTC電加熱器電加熱器 CAGR為為 11% 圖圖 17：預計預計 2025年中國年中國 PTC電加熱器規模為電加熱器規模為 57億元億元 數據來源： 2021-2025年PTC加熱器標

49、桿企業及競爭對手專項調研報告 ，西南證券整理 數據來源： 汽車熱管理系統項目商業計劃書 ，西南證券整理 歷經十余載， 公司新能源歷經十余載， 公司新能源 PTC電加熱器迅速發展。電加熱器迅速發展。公司于 2006 年首次涉足新能源汽車PTC 業務，并于 2012 年開始銷售放量。隨后公司相繼研發出第二代水循環 PTC 以及新興PTC 加熱系統，產品一經推出受到客戶的廣泛認可，并拓展新能源客車業務。2020 年公司定增 “年產 350 萬套 PTC 電加熱器項目”， 做好充足產能準備，為業績兌現提供充足保障。 圖圖 18：公司新能源汽車電加熱器發展歷程公司新能源汽車電加熱器發展歷程 數據來源：公

50、司公告，西南證券測算 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02040608010012014016020202021E2022E2023E2024E2025E全球PTC電加熱器市場空間（億元）同比增長（%）136570501001502002503002025E全球市場規模2025E國內市場規模200620082012201320142015-20162017-20182019-2020開始研發研發新能源汽車PTC電加熱器。開始生產生產新能源汽車PTC電加熱器。新能源汽車PTC電加熱器開始放量。研發出第二代新 能 源 汽 車PTC-水循環PTC電加熱器，整機系統集