安永：2022中國資產管理行業報告（13頁）.pdf

1、中國資產 管理行業報告 20221| 中國資產管理報告20222中國資產管理報告2022 |歡迎閱讀安永首份中國資產行業管理報告。 2021年，中國資產管理行業以創歷史 新高的資產管理規模收官。根據安永估計， 中國現在是世界第二大的資產管理在岸市場。 盡管該行業在2021年實現了強勁增長， 但日益激烈的競爭、不斷增長的客戶需求， 以及不斷變化的監管環境帶來了新的挑戰。 在本報告中，我們將回顧行業發展的關鍵 驅動力，展望未來，并就如何為未來的 機會和挑戰做好準備給出安永的建議。3| 中國資產管理報告20224中國資產管理報告2022 |中國證券投資基金業協會統計截至2021年底的管理總資產達到

2、68萬億元人民幣 ，即10.79萬億美元。據安永估計，中國現在是 世界第四大資產管理市場，僅次于美國、盧森堡和愛爾蘭。同時，中國也是全球第二大在岸市場，僅次于美國?；饦I協會的統計 口徑包括基金管理公司、私募基金管理人和開展資管業務的證券 公司，但不考慮規模較小的私募基金管理人，也不包括保險資產 管理公司、養老保險公司、理財公司和信托公司管理的第三方 資產。如果上述資產全部包括在管理總額中，那么中國的資產管理行業的規模將接近100萬億元人民幣，即16萬億美元。與2020年相比，行業的資產管理規模增長了15.25%，為6年來 最快。大部分的增長來自于對公募基金和私募基金的旺盛需求， 以及權益類產

3、品的資本增值。公募基金產品占據了中國資產管理行業的最大份額，規模達到 25.3萬億元人民幣，占行業總規模的37.2%，是行業最重要的支柱。這也是增長最快的板塊之一，同比增長27.1%，過去5年的 年復合增長率為 22.5%。比資產管理規模增長更為顯著的是管理費收入的增長?；鸸居?020年收取的管理費收入約為924億元 人民幣，2021年則達到1,352億元人民幣，與2010年的302億元人民幣相比，年復合增長率為11.83%?；鸸臼枪蓟鹦袠I的絕對主力，但是現在也有越來越多的 其他類型公司獲批公募基金管理人的資格，包括證券公司、私募 基金管理人和保險資產管理公司。中國的個人投資者通常

4、通過購買公募基金產品獲得專業的資產 管理服務。相比之下，私募基金主要由高凈值個人投資者購買， 偶爾也有機構購買。截至2021年底，私募基金公司管理的資產 規模為人民幣19.8萬億元人民幣，是行業的第二大支柱，過去5年的年復合增長率為20%。私募股權和風投基金是私募基金中最大的子板塊，2021年末的資產管理規模為12.8萬億元人民幣。其次 是主要投資于二級市場的私募證券基金。戰略強勁的增長5| 中國資產管理報告20226中國資產管理報告2022 |6盡管公募基金和私募基金業務增長強勁，但中國 資產管理行業的其他業務幾乎都處于停滯狀態， 有的甚至出現萎縮，其中最明顯的是專戶業務。 專戶業務服務原本

5、是基金公司和證券公司為了給高凈值人群和機構投資者提供更多定制化的投資解決方案而提供的。該業務在2021年底的規模為可觀的15萬億元人民幣，但主要被用作向房地產開發商提供私募貸款的包裝工具。自資管新規出臺以來，基金公司和證券公司的專戶業務都受到影響并開始被大幅削減規模。核心業務得到鞏固資管新規簡介關于規范金融機構資產管理業務的指導 意見由中國人民銀行、銀保監會、證監會 和外管局聯合發布，旨在加強對快速發展的 私募基金產品、信托產品、銀行理財產品和 專戶業務的問責。我們在下面列出了與本文 主題相關的關鍵方面。 禁止保本保收益：多年來，許多銀行在出售理財產品和信托產品時以明示或暗示的方式向投資者保證

6、回報或至少本金安全。資管 新規制止了這種做法，要求經銷商向投資 產品的購買者告知風險，同時確保銷售適 合性。 定期披露資產凈值：所有投資產品均須披露按公允價值計算的資產凈值。 資產分離與資產負債匹配：產品制造商不能再發售混合基金，必須確保他們提供的產品份額與標的資產相匹配。 包裝和杠桿的限制：除公募基金產品外， 所有產品均不得投資于其他類型的金融投資產品。資管新規還對不同類型產品可使用的最大杠桿率做出了規定。 明確管轄：明確了資管新規適用的機構和 產品類型。7| 中國資產管理報告20228中國資產管理報告2022 |7| How can we make saving for the futur

7、e feel like a good investment now?除了基金業協會的成員之外，更多的金融機構正在布局資產管理業務。保險資管公司是最早進入這一領域的。它們最初是由保險公司的投資部門注冊為獨立的法人而成立，之后越來越多的保險資產管理公司開始建立其投資管理能力。目前保險資產管理公司管理的大部分資金來自其他保險公司或養老金計劃發起人，但是越來越多的保險資管公司開始 將目光投向了第三方資金，更有一些把零售業務 列為自己的業務目標之一，并且已經獲得公募基金牌照。信托業一直與資產管理業務息息相關。在過去的 十年中，許多信托公司一直與私募基金公司保持著合作，但是合作范圍更多地局限于提供法律通道

8、，而未涉足實際的資產管理。不過，這種情況正在 逐漸發生改變。越來越多的信托公司已經開始選擇快速擴展的行業邊界資產管理作為新的業務增長點，以應對資管新規 變化對行業的挑戰。雖然信托公司將面臨激烈的 競爭，但他們兼具產品開發和銷售兩方面的靈 活性，這對于那些有決心和資源能力來開展資管 業務的信托公司來說是明顯的優勢。最后，理財公司是最新進軍資產管理行業的公司，對現有參與者來說，可能也是最具有威脅性的。 最初此類公司是為了承接從銀行剝離出來的理財 產品而設立的，但現在已經逐漸把自己定位為兼具資產和財富管理能力的金融服務機構。這些公司 通常具備廣闊的分銷渠道和龐大的資產負債表。 盡管作為一個新的行業，

9、它們面臨很多挑戰，但在運營的第一年，它們就已經實現了傲人的成績。 隨著財富管理公司的進一步成熟，預計它們會越來越重視建立自己的資管能力。保險資產管理公司管理的第三方資產(人民幣 萬億元; 2017-2021)20175.13.620184.720196.620207.52021+10%信息來源：公開信息、中國證券投資基金業協會、安永分析9| 中國資產管理報告202210中國資產管理報告2022 |我們仍預計中國資產管理行業的資產管理規模將持續增長，盡管 在經歷了多年的快速增長后，公募基金和私募基金可能會迎來一段 調整期。我們覺得行業的增長將受惠于多重因素。首先，雖然行業仍由多 個機構監管，但資

10、管新規為中國資管行業提供了統一的監管框架。 這使得不同類型的資產管理公司能夠在一個公平的基礎上進行競爭和發展。新規對產品設計、披露和銷售適當性的關注使基于目標的投資和長期財務規劃更為容易，從而支持長期資金的流入。其次，固定收益在經歷了多個周期后在中國資本市場和資產管理 行業中已經奠定了其核心地位。目前，公募基金行業60%以上 的開放式基金的資產管理規模均來自于債券和貨幣基金，其中 4.1萬億元人民幣的債券基金目前已有超過5年的業績記錄，并且 具有自成立以來超過5%的累積回報率。如果股市出現低迷的情況，基金業仍然可以為客戶提供有吸引力的產品。貨幣市場基金和固定收益產品不僅是行業資產管理規模的穩定

11、器，他們帶來的穩定現金流也讓基金管理人可以投資于那些只有在遠期才能獲得收益的項目，例如升級自己的技術能力及提供更好的投資者教育服務，從而為可持續增長鋪路。最后，數字渠道吸引了新一代的年輕投資者。與他們作為行業當前核心投資者的父輩相比，這些年輕一代的投資者通常具有更長的 投資期限與更快的收入增速。此類人群帶來的資金為該行業提供了額外的驅動力。未來展望不變的增長11| 中國資產管理報告202212中國資產管理報告2022 |新投資者的進入以及現有投資者的日益成熟，意 味著中國投資者對其資產管理公司的要求也越來 越高。我們認為更高的要求在理財建議、數字化 交互程度與可持續投資三方面將得到最集中的 體

12、現。隨著可供選擇的產品逐漸變得多樣化，以及投資 期限的拉長，中國投資者對理財建議的需求也在 日益增長。在中國散戶投資者中最受歡迎的理財 服務包括投資者教育、產品比較和選擇、基于目標的儲蓄/投資協助、可視化的報告和分析，以及定期投資組合監控。與中國投資者過去獲得的、偏交易的服務相比，上述顧問服務大大提升了客戶體驗。大多數投資者現在更多地從資管行業以外的渠道 獲取此類服務，例如所謂的挑戰者（金融科技初創公司或大型科技公司的金融業務子公司），但是 有跡象表明，越來越多的資產管理公司、銀行和 中介機構也將提供此類服務。不斷上升的客戶需求隨著對理財投顧需求的增加，中國投資者也要求更高的數字化交互程度。實

13、際上，在當今中國，不進行徹底的數字化轉型，幾乎無法為自己的客戶提供任何服務，而客戶向數字渠道的遷徙，又伴隨著 前面提到的數字/移動原生態消費者的到來而進一步加快。他們期望能隨時獲得關于自己投資組合的 信息，同時還提出了包括快速響應、用戶界面和 人機交互的一系列新的要求。這促使中國資產管理公司和銷售渠道重新思考他們的數字化手段。最后一個壓力點是可持續投資。與亞太區的許多 其他市場一樣，中國投資者對環境、社會和治理 （ESG）投資的需求與日俱增，雖然現階段的終點 可能更多地還是集中在E環境領域。這一方面是因為受到中國近期宣布的“雙碳”目標的刺激， 另一方面是因為碳密度不同的資產估值變動帶來 一些交

14、易機會。資產管理人的第一反應是推出更多責任投資及可持續投資的產品，但是資產管理人同時應注意避免進入“綠化”的陷阱，并開始思考如何通過更廣泛的轉型來滿足投資者在這方面的要求。13| 中國資產管理報告202214中國資產管理報告2022 |資管行業的前景吸引更多公司進入市場，其中基金管理公司作為功能最齊全與開放程度最高的資產 管理平臺，吸引了最多的新進入者。隨著行業變得愈發擁擠，管理人將感受到更大的管理費收入壓力以及更高的人力資源和銷售成本。同時，在日益 擁擠的資管市場里，要脫穎而出將更為困難，這給新進入市場的或者規模較小的公司帶來了額外的 挑戰。新進入者的多元化背景也給現有參與者帶來了更大的競爭

15、壓力。雖然以往基金管理公司通常由戰略 投資者（證券公司、信托公司、銀行）和財務投 資者（各種類型的控股公司、現金充足的大型國有企業）聯合出資設立，但現在大多數的新設基金 管理公司則背靠新生力量：海外的資產管理公司、競爭加劇明星基金經理，偶爾還有券商和保險公司獨立出來的投資部。這些新勢力更有可能嘗試新的戰略和 業務模式，因此對現有的管理人帶來的影響甚至是威脅尤為明顯。隨著資產管理規模的持續增長，私募基金行業也 將吸引更多的進入者，但與公募基金行業相比， 私募基金仍將是一個更適合新設和小規模管理人的市場。這也是為什么它將繼續吸引公募基金行業的明星基金經理和新進入中國市場的海外基金公司，他們首先通過

16、私募基金管理人的方式開設自己的 業務。在資產管理行業的外沿，信托公司、保險資產管理公司和理財公司也將繼續發展和爭奪第三方資產 管理業務，同時尋求必要的展業牌照。信息來源：公開信息、中國證券投資基金業協會、安永分析公募基金與私募基金產品數量(2017-2021)公募基金私募基金201771,11066,4184,69279,777201874,6425,13587,830201981,7396,091104,225202096,8527,403133,2922021124,1179,17517%18%16%新增資產管理公司(2017-2021)信息來源：公開信息、萬得、安永分析201799992

17、018252020111132320214192320199212保險資管公司理財公司基金管理公司新增私募基金管理人(2017-2021)信息來源：公開信息、中國證券投資基金業協會、安永分析220182320199020204920215,01320172017-2021 復合增長率15| 中國資產管理報告202216中國資產管理報告2022 |如何應對?考慮到核心業務的增長預期，管理人應該繼續在產品方面進行 投入。雖然該行業現在無疑不存在產品短缺的問題，但在產品多樣性上有明顯的改進空間。隨著競爭的加劇，管理人應該將產品創新作為差異化因素，以及為客戶創造價值的手段。雖然行業可能不需要另一個普通

18、的債券基金或股票基金，但我們發現還是有一些供不 應求的產品種類。第一種是將管理人在不同的資產類別、市場甚至投資策略方面的能力結合起來的產品?；鸸粳F在發行的養老 基金可能是此類產品的最佳例子，但這方面仍然大有可為。我們 預計這類產品將有可能取代陳舊的普通產品，成為中國投資者投資組合的核心。另一種產品創新趨勢是朝著同一目標采取相反的方法。管理人可以將現有的產品模塊化，以便投資者更自由地建立自己的投資組合。擁有規模最大的指數基金和ETF的管理人可能在這方面是最有先發優勢的，但我們認為從長遠來看，規模較小的公司更有捕捉這部分業務機會的潛力。保持靈活使它們能夠更好地專注于這個強調簡單性的細分市場。模

19、塊化的產品組合及其底層邏輯還允許資產管理 公司與價值鏈上的其他公司更緊密地合作，而金融服務的價值鏈 本身也正在迅速地模塊化。產品創新17| 中國資產管理報告202218中國資產管理報告2022 |18How can we make saving for the future feel like a good investment now? |我們預計行業的另類資產規模相比傳統資產會有 更快的增長，這是資管新規的引入以及投資者偏好的持續變化推動的。新規在削減通道業務的同時，也推動了一個監管力度更強、發展更健康的另類 資產管理行業走上舞臺中央。自2018年新規出臺以來，我們發現中國的高凈值個人客戶

20、和機構投 資者購買的私募股權和私募信貸資產不減反增。 這些資產的估值也隨之上升，并從而進一步提升 了需求，帶領行業進入良性循環。除了回報較高 之外，另類資產與核心資產之間的低相關性使其成為現有投資組合的良好補充。最后，私人資產通常是管理人和投資者追求責任投資及可持續投資的 有效手段。另類資產的興起以上因素使得建立和發展另類資產管理業務成為 中國大多數資產管理公司展業和合規兩方面的 當務之急。私募基金管理人歷史上就一直是中國 市場上最大的另類資產管理人，預計未來也將如此。保險公司和保險資產管理公司作為中國主要的機構投資者，為了應對會計規則的變化和新的風險資本要求，已經加速尋求另類投資管理能力，尤

21、其是在房地產和私募股權領域。即使是傳統上只與 股票和債券相關的基金管理公司，也都開始以公募基金的形式為個人投資者提供另類資產管理服務。私募股權/風投基金管理規模(人民幣萬億元, 2017-2021)信息來源：公開信息、中國證券投資基金業協會、安永分析風投基金私募股權基金20176.56.00.68.720187.80.910.120198.91.211.620209.91.713.2202110.82.42017-2021 復合增長率19%18%16%19| 中國資產管理報告202220中國資產管理報告2022 |管理人需要準備好面對成本更高，有時甚至更難以進入的銷售渠道。由于銀行、理財顧問和

22、科技公司等銷售機構 都逐漸進入產品發行業務市場，傳統的分銷商（通常是 銀行）負責銷售，資產管理公司負責發行產品的產業鏈 正讓位于一個更加復雜的模式。相比之下，資產管理公司面對這樣的局面，無論是心理上還是資源上似乎都還沒有做好準備。我們認為資產管理公司可以通過三項舉措來升級其產品 的銷售體系。首先是資產管理公司在銀行渠道內部實現多元化。盡管日益擁擠，但區域性銀行作為資產管理產品的分銷渠道的滲透率仍未飽和。在自己的銷售伙伴中加入 第三或第四個國有銀行所需的資源，如果資源被用于和 一個區域型甚至省級銀行的合作，將獲得更好的回報。其次是與科技公司建立更好的關系。雖然長期而言，資產管理公司和科技公司能否

23、達成完全的戰略 合作一直一致存在不確定性，但預計中短期內科技公司將滿足于作為 資產管理公司的合作伙伴，而不是整個產業鏈的顛覆者。與科技公司進行分銷代理合作確實需要更縝密的策略安排。每家科技公司通常只服務于特定的人群，有些公司 可能更擅長銷售低風險的產品，而有些則擅長銷售股票類產品。最后一個改進舉措是與證券公司更緊密地合作。與區域性銀行一樣，證券公司往往被忽視，因為即便是最大的證券公司也很難一次性帶來數十億 元人民幣的銷量，但證券公司的客戶通常對于股票投資更熟悉，因此更有可能購買股票類的產品。這與銀行客戶對固收產品的執著形成鮮明對比。同時，券商渠道的成本相對更低，對于合作資產 管理公司的規模要求

24、也更靈活。私募基金管理人與主經紀商的合作也已初具成效，但證券公司的分銷實力和潛力 尚未得到更廣泛的資產管理行業的認可。銷售除了產品和分銷，這個行業最大的瓶頸是它的人力資源。行業急缺基金經理，但是人才短缺的問題 不僅僅局限于基金經理的崗位。優秀的分析師和 基金經理一樣，在市場上極為緊俏，而且我們估計專業的IT人員也將迅速成為資產管理公司的招聘 熱點。中臺團隊隨著機構業務的快速增長也需要 持續擴容。此外，這些人才需求都因為不斷進入市場的新公司而變得更加棘手，而且現有的資產管理公司人員通常都是新進入者首先挖角的目標。除了持續招聘外，為了解決人才短缺，資產管理 公司還應開始接受一個更合理的人力資源管理

25、 策略。投研流程的建設會削減資產管理公司對明 星基金經理的依賴。通過與科技賦能手段相結合，流程建設還可以提高自動化水平，從而降低成本 和人為錯誤帶來的操作風險。建立一個嚴格的、 規范的流程也將幫助管理人更快地擴大業務規模。最后的方式是升級激勵舉措。越來越多的基金 管理公司使用員工持股計劃（ESOP）作為一種激 勵方式。這在頭部公司和新進入者中最為明顯， 但無論管理規模大小，我們認為所有的資產管理 公司都應該考慮將該方法納入自己的人力資源政策中。當國有股權的身份導致員工持股計劃難以推 進時，應考慮其他和績效更緊密掛鉤的激勵措施，如跟投等。這反過來可以幫助資產管理公司制定 更嚴格的投資要求以及更為

26、細致的績效考核指標。人才資產管理公司還需要增加科技方面的投入。在 中國，不同類型的資產管理公司對自己的信息 科技基礎設施的建設策略各不相同，通常取決于 他們管理的資產類型以及主要服務于零售還是機構客戶。注重零售業務的公司一般都采購高度自動化的系統，這也受惠于中國高度自動化的股票和債券市場?？墒浅酥鈳缀跛蓄愋偷钠渌麡I務 （另類資產管理、跨境業務、機構業務）方面都 面臨較大的挑戰。保險資產管理公司的業務通常 在經過大量修補的古老系統上運行，這些系統 能夠提供固收業務所需的支持，但隨著業務范圍的擴大而面臨壓力。理財公司是新一代系統的試金石或是試驗品?？傮w而言，所有的資產管理公司都 需要一個更高

27、效、更有韌性的信息科技系統，以滿足監管機構和投資者不斷增長的要求，并與產業鏈上更多樣化的伙伴合作。用戰略眼光來審視信息 科技系統的規劃要求資產管理公司保持開放的心態來評價幾種不同的可能性：使用下一代技術，與供應商建立新型的關系，并將技術支出從目前占收入1%的水平增加到3-5%?？萍?9| 中國資產管理報告202221| 中國資產管理報告202222中國資產管理報告2022 |22How can we make saving for the future feel like a good investment now? |資產管理行業線性的價值鏈正在迅速讓位于一種競合模式，甚至是一種生態圈模式。

28、這意味著傳統意義上的 資產管理人，比如本文開頭所列的那些，應該準備好與 市場上更多不同背景的機構進行互動，并尋求建立更多維的關系。例如，他們將與最大的機構客戶和最大的銷售 伙伴在保持現有合作關系的同時，在資產管理業務方面展開競爭。盡管一些管理人對這種轉變漫不經心甚至予以否認，但我們認為積極的企業發展行動應該是中國各類資產管理公司的戰略核心，并且這些舉措將帶來明顯的先發 優勢。資產管理人可以建立專門的平臺作為這種新型關系的接口。例如，一些領先的資產管理公司現在擁有專門 提供財務規劃或另類資產管理服務的子公司。對于基金 管理公司、證券公司和信托公司而言，在子公司層面提供一些服務可以幫助解決一系列潛

29、在的問題。成立專門的 平臺還能提高防火墻的效率，從而保護組織架構在長期的靈活性。這些平臺也可以用來申請額外的牌照，比如基金投資顧問牌照等。第二個企業發展選項是尋求新型合作伙伴關系。雖然在中短期，理財公司應該是為海外資產管理公司保留的市場 進入通道，但從長遠看，我們預計銀行將與更多的第三方管理人展開形式多樣的合作，而所有的資產管理公司都 應該為此做好準備，并開始積極地尋求此類機會。保險 公司也可能接受與第三方的資產管理公司合作開展保險資產管理業務，而新獲批的金融控股公司則是資產管理公司嘗試建立新型伙伴關系的第三類候選對象。最后，我們認為資產管理公司應該積極的為并購做準備。取消對外資在基金公司中的

30、持股上限可能會導致一些外 資管理人出售現有的少數股份，而這恰恰能為如證券、 保險、信托甚至私募基金管理人等正在申請公募基金牌照和尋求高擴展性的零售業務的公司創造機會。尋求企業層面的擴展和深化多年以來，中國的資產管理公司已經證明了 自己的遠見和毅力。然而，他們現在面臨的 挑戰，不僅要求他們對自己擅長的業務精益 求精，他們還需嘗試新的發展模式，甚至建立全新的業務體系。這就是監管引領的新局面的特征。雖然長期的影響還需要通過一段時間 才會完全體現，但各種應對舉措需要資產管理人立刻就著手發動變革。我們相信，短暫的 時間窗口使得這些戰略轉型的意義變得更加 重大。戰略之上23| 中國資產管理報告202224中國資產管理報告2022 |林奧亞太區金融戰略james-Dustin Ball安永-博智隆香港區負責人 李宏昭安永-博智隆中國大陸負責人趙曉京金融戰略與交易咨詢亞太區負責人張浩川大中華區財富和資產管理戰略與交易咨詢負責人林小芳財富及資產管理大中華區負責人 聯系我們