鋰電企業如何在商品期貨市場實現套期保值？-20220303（27頁）.pdf

1、 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期貨有色金屬指數中信期貨貴金屬指數 2022-3-2 重要提示： 本報告中發布的觀點和信息僅供中信期貨的專業投資者參考。 若您并非中信期貨客戶中的專業投資者， 為控制投資風險，重要提示： 本報告中發布的觀點和信息僅供中信期貨的專業投資者參考。 若您并非中信期貨客戶中的專業投資者， 為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本報告的任何信息。本報告難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或請取消訂閱、接收或使用本報告的任何信息。本報告難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬

2、請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本報告內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。閱讀本報告內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。 投資咨詢業務資格：投資咨詢業務資格： 證監許可【證監許可【2012】669 號號 產業咨詢組產業咨詢組 研究員： 劉高超 010-57762988 從業資格號 F3011329 投資咨詢號 Z0012689 唐運 010-58135957 從業資格證 F1024390 投資咨詢號 Z0015916 中信期貨研究中信期貨研究| |產業咨詢產業咨詢( (專題專題) ) 鋰鋰電電企業如何在商品期貨市場實現套期保值？企業如何在商品期貨市場實現套期保值？

3、摘要：摘要： 鋰電產業鏈主要由上游鋰電原材料廠家、中游鋰電池生產廠家和下游消費電子、動力電池、儲能等應用企業構成，由于中游鋰電池生產廠家涉及采購采購原料多，風險敞口較鋰電原材料廠家和下游應用企業更為復雜。 鋰離子電池企業生產經營受鎳鈷錳酸鋰、磷酸鐵鋰、電解液（六氟磷酸鋰） 、銅、鋁等價格波動影響較大，在鋰電原材料采購過程中面臨原材料價格上漲的風險，在原材料和半成品庫存端面臨原料價格下跌的風險，以及銷售回款賬期較長等問題。 本文以年產能 50GWh 鋰離子電池生產企業為例，分析了采購端面臨的原材料價格上漲風險，及原材料和半成品庫存端面臨的貶值風險。2021 年 1 月至 2021 年 12 月，

4、若鋰離子電池生產企業在原材料價格上漲過程中采購端買入套保，則可節省 9.1 億元的采購成本； 2021 年 1 月至 2021 年 12 月， 在原材料價格下跌過程中原材料和庫存端賣出套保，則可實現 2.5 億元的保值。通過商品期貨市場套期保值，可使鋰電生產企業經營狀況得到較好改善。 風險提示：風險提示：采購和庫存數量之外投機頭寸虧損；價格走勢研判錯誤。 溫馨溫馨提示：提示：關于商品期貨套保品種選擇、套保方向、套保數量、套保時間和行情分析等，可咨詢中信期貨研究部產業咨詢組。 。 鋰電企業主要分上游鋰電原材料企業、中游鋰電池生產企業、下游消費電子、動力電池、儲能應用企業。由于鋰電池生產企業采購原

5、材料較多且價格波動幅度大，風險敞口主要集中于鋰電池生產企業。年產能 50GWh 鋰離子電池生產企業，若 2021年 1 月-2021 年 12 月在原材料價格上漲過程中采購端買入套保， 則可節省 9.1 億元的采購成本；若在原材料價格下跌過程原材料和半成品庫存端賣出套保，則可實現2.5 億元的保值。 報告要點報告要點 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 2 2 / 2727 目錄目錄 摘要： . 1 一、鋰電行業概況 . 5 1.1 鋰電快速發展的原因 . 5 1.2 鋰離子電池產業鏈簡介 . 6 1.3 鋰離子電池材料發展現狀. 7 1.3.1 正極材料 . 7 1.3.2

6、 負極材料 . 10 1.3.3 隔膜材料 . 11 1.3.4 電解液材料 . 12 1.3.5 其他材料 . 13 1.3 鋰離子電池生產情況 . 15 1.4 下游消費電子、動力電池、儲能發展情況 . 15 二、鋰電池生產企業經營風險敞口分析 . 18 三、鋰電池生產企業套期保值解決方案 . 19 3.1 正極三元材料價格漲跌對應風險敞口及套期保值解決方案 . 20 3.2 正極磷酸鐵鋰材料價格漲跌對應風險敞口及套期保值解決方案 . 21 3.3 鋰電鋁箔價格漲跌對應風險敞口及套期保值解決方案 . 22 3.4 鋰電銅箔價格漲跌對應風險敞口及套期保值解決方案 . 23 3.5 電解液價格

7、漲跌對應風險敞口及套期保值解決方案 . 24 四、總結 . 26 免責聲明 . 27 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 3 3 / 2727 圖圖目錄目錄 圖表 1： 各個國家和地區碳中和時間 . 5 圖表 2： 電池分類 . 5 圖表 3： 二次電池能量密度. 5 圖表 4： 二次電池性能對比. 6 圖表 5： 鋰離子電池工作原理（鈷酸鋰型） . 7 圖表 6： 鋰離子電池結構（鋁塑膜包裝型） . 7 圖表 7： 鋰離子電池產業鏈. 7 圖表 8： 不同正極材料對應的鋰離子電池性能對比 . 8 圖表 9： 三元材料（811）價格 . 8 圖表 10： 磷酸鐵鋰（國產）價格

8、 . 8 圖表 11： 中國三元材料產量及裝車量 . 9 圖表 12： 中國磷酸鐵鋰產量及裝車量 . 9 圖表 13： 正極材料新增擴產. 9 圖表 14： 正極材料企業及市場占有率 . 9 圖表 15： 負極材料產量 . 10 圖表 16： 負極材料需求量 . 10 圖表 17： 負極材料：人造石墨價格 . 11 圖表 18： 負極材料：天然石墨價格 . 11 圖表 19： 隔膜出貨量 . 12 圖表 20： 隔膜材料價格 . 12 圖表 21： 全球電解液總需求量. 12 圖表 22： 全球六氟磷酸鋰需求量 . 12 圖表 23： 電解液價格 . 13 圖表 24： 六氟磷酸鋰價格 . 1

9、3 圖表 25： 國內鋰電銅箔產量及增速 . 14 圖表 26： 鋰電銅箔（8m）價格及利潤 . 14 圖表 27： 電池鋁箔產量及需求量 . 14 圖表 28： 鋰電鋁箔(12m、雙面光滑)價格 . 14 圖表 29： 中國鋰離子電池產量. 15 圖表 30： 2020 年鋰離子電池出貨結構占比 . 15 圖表 31： 國內和全球鋰電產能. 15 圖表 32： 全球鋰離子電池市場規模 . 15 圖表 33： 消費電池、動力電池、儲能電池需求量及電動車產量 . 16 圖表 34： 中國新能源汽車相關政策 . 17 圖表 35： 下游三類鋰電占比. 17 圖表 36： 不同類型鋰電在鋰電下游總體

10、占比 . 17 圖表 37： 鋰離子電池生產用主要原材料價格變化 . 18 圖表 38： 某頭部鋰離子電池生產企業應收賬款天數和存貨周轉天數 . 19 圖表 39： 每 GWh 鋰離子電池生產所需原材料及 10GWh 磷酸鐵鋰和 40GWh 三元電池套保數量 . 19 圖表 40： 2021 年正極三元材料價格漲跌及套保策略 . 20 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 4 4 / 2727 圖表 41： 采購端正極三元未套保與套保對比 . 20 圖表 42： 原材料、半成品庫存對應正極三元未套保與套保對比 . 21 圖表 43： 2021 年正極磷酸鐵鋰材料價格漲跌及套保策

11、略 . 21 圖表 44： 采購端正極磷酸鐵鋰未套保與套保對比 . 21 圖表 45： 2021 年鋰電鋁箔價格漲跌及套保策略 . 22 圖表 46： 采購端鋁箔未套保與套保對比 . 22 圖表 47： 原材料、半成品庫存對應鋁箔未套保與套保對比 . 23 圖表 48： 2021 年鋰電銅箔、滬銅價格漲跌及套保策略 . 23 圖表 49： 采購端銅箔未套保與套保對比 . 23 圖表 50： 2021 年電解液價格漲跌及套保策略 . 24 圖表 51： 采購端電解液(磷酸鐵鋰)未套保與套保對比 . 24 圖表 52： 采購端電解液(三元)未套保與套保對比 . 25 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨

12、詢( (專題專題) ) 5 5 / 2727 一、一、鋰鋰電電行業行業概況概況 1.1 鋰電快速發展的原因 隨著多數國家碳達峰、碳中和目標的確定，發展新能源替代以碳為基礎的化石能源以形成廣泛的共識。 化學電池對于太陽能、 風能等新能源是有效補充方式，同時也是零排放汽車的核心，各國致力于開發高效、安全、容量大、服役壽命長的化學電池。二次電池和燃料電池因可重復使用在化學電池中被大量研究，但二次電池因可重復使用、便于開發和大規模生產等綜合優勢被廣泛使用。 鋰電由于單位質量能量密度和單位體積能量密度高（相同儲能條件下，鋰電與鉛酸蓄電相比，鋰電池質量輕、體積?。?，以及鋰電高輸出電壓、低自放電率、高循環

13、使用壽命、可快速充電等原因使其成為最近些年發展最快的商用二次電池。鋰電池中主要分為鋰離子電池和鋰固態電池，鑒于鋰離子電池制造工藝和商用更為成熟，目前大規模應用以鋰離子電池為主。但是，鋰固態電池單位質量能量密度和單位體積能量密度更高，未來可能成為鋰電大規模商用的又一個方向。 圖表 1： 各個國家和地區碳中和時間 國家/地區 進展情況 碳中和時間/年 芬蘭 政策宣示 2035 奧地利 冰島 政策宣示 2040 瑞士 蘇格蘭 已立法 2045 美國 拜登競選承諾 2050 西班牙 智利 立法中 2050 中國 政策宣示 2060 英國 法國 丹麥 新西蘭 匈牙利 已立法 2050 德國 瑞士 挪威

14、葡萄牙 比利時 韓國 加拿大 日本 南非 政策宣示 2050 資料來源：Energy & Climate Intelligence Unit 中信期貨研究部 圖表 2： 電池分類 圖表 3： 二次電池能量密度 資料來源：網絡公開信息 中信期貨研究部 資料來源： Issues and Challenges Facing Rechargeable Lithium Batteries 中信期貨研究部 電池化學電池一次電池鋅錳電池二次電池鉛酸電池鎳鉻電池鎳氫電池鋰電池燃料電池物理電池太陽能電池雙層電氣電容熱電池飛輪電池生物電池霉解電池微生物電池 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 6

15、 6 / 2727 圖表 4： 二次電池性能對比 指標指標 鉛酸電池 鎳鎘電池 鎳氫電池 鋰電池 主要成分 鉛和氧化物 氧化鎳、鎘、鐵和石墨 鎳、儲氫合金 鋰、石墨、鎳等 標稱電壓（V） 2.0 1.2 1.2 3.23.7 體積能量密度 Wh/L 6590 80110 100200 350400 質量能量密度 Wh/kg 40 5060 5060 120250 平均循環次數 300 600 500 1000 每月自放電率/% 5 2530 3050 610% 記憶效應 無 有 有 無 充放電速率 慢 一般 快 快 資料來源： Issues and Challenges Facing Rech

16、argeable Lithium Batteries Wind 中信期貨研究部 1.2 鋰離子電池產業鏈簡介 鋰離子電池產業鏈上游企業主要為原材料生產廠商，鋰離子電池原材料主要包括： 正極材料、 負極材料、 隔膜和電解液等。 正極材料主要有錳酸鋰、 鈷酸鋰、磷酸鐵鋰、鈷鎳錳酸鋰（即(高鎳)三元鋰）等。負極材料主要有碳電極（石墨等應用最廣泛） 、鈦基負極、錫合金、硅基材料等。隔膜材料主要是聚乙烯（PE） 、聚丙烯（PP）等形成的聚烯烴微孔膜。電解液一般是電解質鹽溶解于無水有機溶劑中得到的溶液， 電解質鹽主要有六氟磷酸鋰(LiPF6） （應用最廣泛） 、 LiFSI 等，溶劑有碳酸乙烯酯(EC)、

17、二甲基碳酸酯(DMC)等以及添加劑配合、共溶使用。 鋰離子電池產業鏈中游企業為鋰離子電池生產廠商，主要將原材料組合生產出不同規格、不同容量的鋰離子電芯產品。生產過程（以圓柱電芯為例，方形電芯類似） ：主要將正材料（如：鈷鎳錳酸鋰）與導電劑、膠液等充分混合涂覆在鋁箔上，負極材料（如石墨）與導電劑、膠液等充分混合涂覆在銅箔上，經烘烤去除水分，然后將正極鋁箔、隔膜（聚烯烴膜材料） 、負極銅箔組合、分切、卷繞裝入鋼殼（或鋁殼等） ，正極耳、負極耳分別與鋁箔、銅箔連接，注入電解液、焊蓋帽形成電芯（即一節節電池） 。電芯通過串聯、并聯（連接過程用到純鎳連接片）組合等方式形成鋰電池模組和電池包，銷售至下游終

18、端客戶。 鋰離子電池下游：消費電子產品，手機、筆記本電腦等電子產品；動力領域，電動汽車和城市軌道機車等；儲能領域，為光伏、風電等電站配套儲能設備，布局長壽命、低成本，可提供智能電網儲能的解決方案，提高電力系統穩定性、安全性和經濟性等。最后，鋰電池回收領域：廢舊鋰離子電池中鎳、鈷、猛、鋰等有價金屬進行回收利用，返回鋰離子電池產業鏈上游。 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 7 7 / 2727 圖表 5： 鋰離子電池工作原理（鈷酸鋰型） 圖表 6： 鋰離子電池結構（鋁塑膜包裝型） 資料來源： 高電導復合型固體電解質的改性研究及固態鋰電池應用 中信期貨研究部 資料來源：網絡公開信

19、息 中信期貨研究部 圖表 7： 鋰離子電池產業鏈 資料來源：寧德時代招股說明書 中信期貨研究部 1.3 鋰離子電池材料發展現狀 1.3.1 正極材料 三元材料（鈷鎳錳酸鋰）和磷酸鐵鋰容量密度、循環性能和安全性等較錳酸石墨材料碳材料鈦酸鋰負極材料正極材料磷酸鐵鋰鈷鎳錳酸鋰錳酸鋰鈷酸鋰電解液隔膜其他溶劑鋰鹽六氟磷酸鋰其他電池組 理外殼及其他鋰離子電芯鋰離子模組鋰離子電池包消費電子動力電池儲能鋰離子電池回收利用聚乙烯聚丙烯上游中游下游鋁殼鋼殼 包 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 8 8 / 2727 鋰和鈷酸鋰更高，因此，三元材料和鐵鋰鐵鋰材料市場發展更快。由于下游新能源汽車的

20、快速發展，汽車實際產能大于鋰電產能，引發鋰離子動力電池及相關材料的巨大需求。在正極材料供需緊張的情況下，三元材料（881，代碼即鎳、鈷、猛元素摩爾比）和磷酸鐵鋰價格出現快速上漲，目前高鎳三元正極材料(811)價格 35 萬元/噸左右，較 2019 年上漲 1.5 倍左右；磷酸鐵鋰（國產）價格 14 萬元/噸左右，較 2019 年上漲 3 倍左右。受磷酸鐵鋰電池技術進步（如刀片電池等） ，以及鎳、鈷、猛價上漲幅度較快等因素的影響，磷酸鐵鋰漲幅超過三元材料，磷酸鐵鋰 2021 年產量全年急速增長，較 2020 年均增加 2.67 倍，三元材料 2021 年均產量較 2020 年增加 1 倍?？焖偕?/p>

21、漲的價格帶動相關企業快速擴產，根據智研咨詢、百川盈孚的統計，2021 年三元前驅體與磷酸鐵前驅體生產企業開始大規模新建或擴建產能，磷酸鐵前驅體新建（或擴建）年平均產能大于三元前驅體新建（或擴建）產能。其次，從 GGII 統計結果可知，三元材料和磷酸鐵鋰及前驅體相關企市場占有率與電池鋰鹽相比更為分散，前者競爭更為激烈，有利于正極材料產量進一步提升。 圖表 8： 不同正極材料對應的鋰離子電池性能對比 性能性能 三元鋰（鈷鎳錳酸鋰）三元鋰（鈷鎳錳酸鋰） 磷酸鐵鋰 錳酸鋰 鈷酸鋰 振實密度(g/cm3) 2.03.0 1.01.4 2.22.4 2.83.0 比表面積（m2/g） 0.20.4 122

22、0 0.40.8 0.40.6 容量密度(Ah/kg) 155165 130140 100115 135140 循環性能（次） 800 2000 500 300 過度金屬 貧乏 非常豐富 豐富 貧乏 原料成本 高 低 低 高 安全性能 較好 優秀 良好 差 資料來源： 鋰離子電池基礎科學問題 中信期貨研究部 圖表 9： 三元材料（811）價格 圖表 10： 磷酸鐵鋰（國產）價格 資料來源：Wind 中信期貨研究部 資料來源：Wind 中信期貨研究部 20253035 2019 2020 2021 2022 單位：萬元/噸3月6月9月12月46810121416 2019 2020 2021 2

23、022 單位：萬元/噸3月6月9月12月 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 9 9 / 2727 圖表 11： 中國三元材料產量及裝車量 圖表 12： 中國磷酸鐵鋰產量及裝車量 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟 中信期貨研究部 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟 中信期貨研究部 圖表 13： 正極材料新增擴產 企業企業 產品產品 2 2021021- -20222022 新建新建或擴建或擴建 企業企業 產品產品 2 2021021- -20252025 新建或擴建新建或擴建 格林美 三元前驅體 8 萬噸 中核鈦白 磷酸鐵前驅體 50 萬噸 中偉股份 三元前驅體 6

24、 萬噸 云圖控股 磷酸鐵前驅體 35 萬噸 華友鈷業 三元前驅體 5 萬噸 新洋豐 磷酸鐵前驅體 20 萬噸 道氏技術 三元前驅體 3 萬噸 湘潭電化 磷酸鐵前驅體 75 萬噸 長遠鋰科 三元前驅體 5 萬噸 萬華化學 磷酸鐵前驅體 5 萬噸 河南科隆能源 三元前驅體 1.2 萬噸 天賜材料 磷酸鐵前驅體 30 萬噸 廣東芳源環保 三元前驅體 5 萬噸 龍佰集團 磷酸鐵前驅體 30 萬噸 - - - 川恒（+國軒） 磷酸鐵前驅體 10 萬噸（50 萬噸） - - - 川發龍蟒 磷酸鐵前驅體 10 萬噸 - - - 百川股份 磷酸鐵前驅體 2 萬噸 - - 合計 33.2 萬噸 - - 合計 3

25、17 萬噸 資料來源：智研咨詢 百川盈孚 中信期貨研究部 圖表 14： 正極材料企業及市場占有率 企業企業 產品產品 2 2020020 市場占有率市場占有率 企業企業 產品產品 2 2020020 市場占有率市場占有率 容百科技 高鎳三元 14% 中偉股份 三元前驅體 18% 當升科技 高鎳三元 9% 廣東邦普 三元前驅體 15% 長遠鋰科 高鎳三元 10% 格林美 三元前驅體 13% 振華新材 高鎳三元 7% 華友鈷業 三元前驅體 11% 杉杉股份 高鎳三元 8% 湖南雅城 磷酸鐵前驅體 16% 2019-092020-042020-112021-062022-01020004000600

26、080001000012000 裝車量:動力電池:三元材料 單位：兆瓦時 產量:動力電池:三元材料 單位：兆瓦時2019-072020-012020-072021-012021-072022-01030006000900012000150001800021000 裝車量:動力電池:磷酸鐵鋰:當月值 兆瓦時 產量:動力電池:磷酸鐵鋰:當月值 兆瓦時 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 1010 / 2727 廈門鎢業 高鎳三元 6% 安達科技 磷酸鐵前驅體 10% 德方納米 磷酸鐵鋰 20% 九江天賜 磷酸鐵前驅體 10% 湖南裕能 磷酸鐵鋰 15.2% 銅陵納源 磷酸鐵前驅體

27、 10% 國軒高科 磷酸鐵鋰 14.6% 贛鋒鋰業 電池鋰鹽 46%（2021E） 龍蟠科技 磷酸鐵鋰 14.1% 天齊鋰業 電池鋰鹽 17%（2021E） 湖北萬潤 磷酸鐵鋰 12.4% 盛新鋰能 電池鋰鹽 8%（2021E） - - - 南氏鋰業 電池鋰鹽 11%（2021E） 資料來源：GGII 中信期貨研究部 1.3.2 負極材料 目前應用最廣泛的負極材料是天然石墨和人造石墨兩大類，硅基等合金負極雖然已開始在部分動力電池上應用，但仍處于推廣的初期，市場需求有限。2016年至 2020 年負極材料石墨總產量大于需求量， 人造石墨負極材料 2016 年至 2020年過剩 0.68、 0.6

28、3、 1.28、 2.4、 2.3 萬噸， 天然石墨負極材料過剩值分別為 2.7、3.3、3.9、4、4.7 萬噸，天然石墨過剩量顯然多余人造石墨。人造石墨價格在2021 年以前相對穩定，以容量為 340-360mAh/g 的人造石墨為例，價格基本維持在 7 萬元，2021 年 11 月開始價格上漲至 7.25 萬元/噸，漲幅 3.6%；同期容量330-340mAh/g 和 310-320mAh/g 的人造石墨價格漲幅分別為 14.4%、22%。天然石墨由于產量過剩疊加 2020 年新冠疫情影響，價格出現下降，2021 年高端天然石墨和低端石墨價格保持低位無變化，但中端天然石墨由于需求的增加，

29、價格微幅上漲 7%。 圖表 15： 負極材料產量 圖表 16： 負極材料需求量 資料來源：智研咨詢 中信期貨研究部 資料來源：智研咨詢 中信期貨研究部 2016201720182019202005101520253035 總量，萬噸 人造石墨產量，萬噸 天然石墨產量，萬噸 其他材料產量，萬噸20162017201820192020051015202530 總量，萬噸 人造石墨需求量，萬噸 天然石墨需求量，萬噸 其他材料需求量，萬噸 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 1111 / 2727 圖表 17： 負極材料：人造石墨價格 圖表 18： 負極材料：天然石墨價格 資料來源：

30、Wind 中信期貨研究部 資料來源：Wind 中信期貨研究部 1.3.3 隔膜材料 隔膜制備的原材料主要為 PP、PE 等聚烯烴，隔膜生成工藝主要有干法和濕法兩大類，濕法薄膜可做到更薄、孔隙率更高、穩定性（拉伸強度）和安全性（抗穿刺強度） 更好， 用濕法薄膜生產的鋰電池能量密度更高， 更適合用于動力電池。根據 GGII 統計，2016 年至 2020 年隨著新能源汽車和儲能領域的快速發展，隔膜出貨量也將繼續保持高速增長，隔膜總產量年均增長率 27.9%，其中濕法隔膜年均增量率 41.3%，干法隔膜年均增長率 12.1%，增長貢獻主要來自濕法隔膜，2020年國內濕法隔膜出貨量 26 億平米， 占

31、總出貨量的 70.3%。 2019 年隔膜出貨較 2018年增加50.7%， 致使2019年4月至12月濕法隔膜價格薄款 （7m） 最高漲幅12.5%、厚款(9m)最高漲幅 18.9%，2019 年末至 2020 年初受隔膜行業價格戰影響，薄款和厚款隔膜出現大幅度降低，降幅分別為 23.8%、28.3%，前期漲幅較高的厚款隔膜隨著產能擴展和鋰電技術進步，價格出現大幅下跌。此后，薄款價格維持 23個月不變，厚款隔膜由于市場占有率逐漸縮小，價格下跌 10%；2021 年下半年大宗商品 PP、PE 等聚烯烴材料上漲，價格傳導至隔膜企業，隔膜企業在將薄款隔膜、厚款隔膜價格分別上調 4%、5%。 234

32、52016-12-20 2017-12-12 2018-12-11 2019-12-12 2020-12-15 2021-12-097.007.057.107.157.207.25 價格:負極材料:人造石墨:330-340mAh/g,萬元/噸,左軸 價格:負極材料:人造石墨:310-320mAh/g,萬元/噸,左軸 價格:負極材料:人造石墨:340-360mAh/g,萬元/噸,右軸2016-12-20 2017-12-12 2018-12-11 2019-12-12 2020-12-15 2021-12-1034567 價格:負極材料:中端天然石墨,萬元/噸,左軸 價格:負極材料:低端天然石墨

33、,萬元/噸,左軸 價格:負極材料:高端天然石墨,萬元/噸,右軸 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 1212 / 2727 圖表 19： 隔膜出貨量 圖表 20： 隔膜材料價格 資料來源：智研咨詢 中信期貨研究部 資料來源：Wind 中信期貨研究部 1.3.4 電解液材料 電解液溶質六氟磷酸鋰質量占比 10%12%，溶劑碳酸酯質量占比 80%85%，添加劑質量占比 3%5%，原材料占電解液成本超 80%，六氟磷酸鋰占電解液成本約 43%。根據中汽協、GGII 預測，2018 年至 2025 年全球電解液需求由 26 萬噸增加至 221.3 萬噸，年均增長 53.5%；2018

34、 年至 2025 年全球六氟磷酸鋰需求由 3.1萬噸增加至 26.6 萬噸，年均增長 53.7。國內方面，根據隆重咨詢統計和預測，2021 年中國主要企業六氟磷酸鋰產能達到 5.8 萬噸，預計 2022 年底名義產能達21.12 萬噸。2021 年國內主要電解液生產企業產能達 84 萬噸，2022 年規劃產能接近 150 萬噸，電解液市場華南地區供應占全國比例 45%。2010 年前六氟磷酸鋰生產技術由日韓掌握，后期逐步實現國產化，直至 2018 年產能擴產過剩，電解液和六氟磷酸鋰價格也不斷降低。 2020 年 6 月隨著疫情后生產恢復和雙碳政策的規劃，新能源產業能到快速發展，電解液價格和六氟

35、磷酸鋰價格開始上漲，截止2022 年 2 月電解液（三元圓柱 2.2Ah）上漲了 325%、六氟磷酸鋰上漲了 749%。 圖表 21： 全球電解液總需求量 圖表 22： 全球六氟磷酸鋰需求量 201620172018201920200510152025 濕法隔膜出貨量，億平方米 干法隔膜出貨量，億平方米2019-10-082020-04-022020-09-252021-03-192021-09-071.82.02.22.42.62.83.03.23.43.63.8 價格:隔膜:濕法涂覆:7m+2m+1m:國產中端，元/平方米 價格:隔膜:濕法涂覆:9m+2m+2m:國產中端，元/平方米201

36、8201920202021E2022E2023E2024E2025E050100150200 全球電解液總需求量，萬噸2018201920202021E2022E2023E2024E2025E0510152025 全球六氟磷酸鋰需求量，萬噸 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 1313 / 2727 資料來源：中汽協 GGII 中信期貨研究部 資料來源：中汽協 GGII 中信期貨研究部 圖表 23： 電解液價格 圖表 24： 六氟磷酸鋰價格 資料來源：Wind 中信期貨研究部 資料來源：Wind 中信期貨研究部 1.3.5 其他材料 1.3.5.1 鋰電銅箔 銅箔分為電解銅箔

37、和壓延銅箔兩大類，通常厚度在 200 微米以下。電解銅箔又可分為鋰電銅箔和電子電路銅箔兩類，鋰電銅箔用于制造鋰離子電池電芯，電子電路銅箔主要用于覆銅板、印刷電路板等電子信息產業中。根據 GGII 統計，鋰電銅箔占鋰離子電池比重 13%，占鋰電芯成本的 9%。2015 年至 2020 年，國內鋰電銅箔產量從 5 萬噸增加至 15.3 萬噸，年均增長 25.6%；根據中信證券預測，2025 全球鋰電銅箔市場需求將達到 101 萬噸，20202025 年均增長率 40%；2025全球鋰電銅箔有效產能將達到 109.8 萬噸，供需緊張局面將在 20232024 年得到緩解。2020 年 3 月至今，鋰

38、電銅箔價格隨銅價開始上漲，從 70500 元/噸上漲至10700 元/噸，漲幅 51.8%，利潤維持在 2500038000 元/噸之間。 2018-10-26 2019-08-20 2020-06-24 2021-04-19 2022-02-072468101214 價格:電解液:磷酸鐵鋰，萬元 價格:電解液:錳酸鋰，萬元 價格:電解液:高電壓:4.4V，萬元 價格:電解液:三元圓柱2.2Ah，萬元2018-10-292019-08-222020-07-012021-04-232022-02-140102030405060 價格:六氟磷酸鋰，萬元/噸 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專

39、題專題) ) 1414 / 2727 圖表 25： 國內鋰電銅箔產量及增速 圖表 26： 鋰電銅箔（8m）價格及利潤 資料來源：SMM 中信證券 中信期貨研究部 資料來源：Wind 中信期貨研究部 1.3.5.2 鋰電鋁箔 鋁箔可分為包裝箔、空調箔、電子箔、電池箔（鋰電鋁箔） 、其它等五大類。根據 GGII、SPIR 等機構統計和預測，電池鋁箔在 2016-2020 年供需處于緊平衡階段，2021 年開始隨著鋰電新能源快速發展，供需產生缺口，20212022 年均缺口在 0.3 噸左右，20212025 年電池鋁箔年均復合增長率超 30%。鋰電鋁箔采用“鋁價+加工費”的報價模式，加工費每噸 1

40、.5-2.5 萬元，厚度 12m、雙面光滑鋁箔加工費一般維持在 1.5 萬元/噸， 隨著鋁箔質量要求的提高， 加工費也提升。因此，鋰電鋁箔的價格受電解鋁價格影響。 目前鋰離子電池正極用鋁箔，負極用銅箔，而鈉離子電池正負極集流體均為鋁箔，國內某頭部電池生產商計劃 2023 年鈉離子電池實現產業化，后期將進一步提升對鋁箔的需求量。 圖表 27： 電池鋁箔產量及需求量 圖表 28： 鋰電鋁箔(12m、雙面光滑)價格 資料來源：GGII SPIR 中信期貨研究部 資料來源：珠江三角洲某鋰電鋁箔廠 中信期貨研究部 020406080100 鋰電銅箔產量,萬噸 鋰電銅箔需求量,萬噸2025E2024E20

41、23E2019 2017201820202021E2022E2017-07-262018-06-222019-05-212020-04-142021-03-112022-02-0720000400006000080000100000120000 價格:電池級銅箔:8m，元/噸 滬銅，元/噸 利潤，元/噸024681012141618202224262830202220212020201920182017 電池鋁箔需求量，萬噸 電池鋁箔產量，萬噸20162021-03-10 2021-05-14 2021-07-15 2021-09-14 2021-11-23 2022-01-243000033

42、000360003900042000 鋰電鋁箔(12m、雙面光滑)價格，元/噸 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 1515 / 2727 1.3 鋰離子電池生產情況 國家統計局相關數據表明，我國鋰離子電池產量從 2015 年 55.98 億只增長至 2020 年 188.45 億只，年均復合增長率 27.5%；2020 年鋰電電池出貨以動力電池類型為主， 其次是消費電子鋰電， 儲能鋰電占比較小。 隨著新能源需求的發展，2021E至2025E全球鋰電產能和國內鋰電產年均復合增長率分別為29.7%和29.5%，增速基本趨同。全球離子市場規模從 2017 年 319.6 億美元增

43、長至 2020 的 422.3億美元，預計 2025 年全球鋰離子市場規模擴大至 1049 億美元，2021E 至 2025E均復合增長率 22.6%。 圖表 29： 中國鋰離子電池產量 圖表 30： 2020 年鋰離子電池出貨結構占比 資料來源：國家統計局 中信期貨研究部 資料來源：GGII 中信期貨研究部 圖表 31： 國內和全球鋰電產能 圖表 32： 全球鋰離子電池市場規模 資料來源：GGII SPIR 中信期貨研究部 資料來源：Mordor Intelligence 中信期貨研究部 1.4 下游消費電子、動力電池、儲能發展情況 鋰電池應用場景， 分為消費電子電池、 動力電池和儲能電池等

44、三個應用領域。2018 年2020 年全球消費電子電池年均復合增長率 17.8%，2021E2025E 全球消201520162017201820192020050100150200 產量，億只消費電子消費電子鋰電鋰電34%34%動力電池動力電池鋰電鋰電55%55%儲能鋰電儲能鋰電11%11%2021E2022E2023E2024E2025E50010001500200025003000 國內鋰電產能,GWh 全球鋰電產能,GWh-15-10-5051015202530354002505007501000 全球鋰離子電池市場規模，億美元 左軸2025E2024E2023E2019 201720

45、1820202021E2022E 增長率，% 右軸 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 1616 / 2727 費電子電池年均復合增長率 10%；2018 年2020 年全球動力電池年均復合增長率31.68%，2021E2025E 全球動力電池年均復合增長率 59%；2018 年2020 年全球儲能電池年均復合增長率77.58%， 2021E2025E全球儲能電池年均復合增長率36%。橫向對比可知， 2018年至2020年下游儲能領域年均復合增長率最高， 2021E2025E動力電池增長率最高，其中動力電池 2020 年至 2021 年需求量翻倍，短期內拉動了鋰電原材料需求，

46、 迫使鋰電部分原材料 （高鎳三元、 磷酸鐵鋰、 銅箔、 鋁箔等）在 2021 年出現了供需緊張的局面。 電動車作為動力電池主要的下游，2018 年2020 年全球電動車年均復合增長率 29.6%， 20212025 年全球電動車年均復合增長率 48%， 2017 年至 2025E(除 2020年)中國電動車產量占全球電動產量比例一直大于 50%， 主要來自國家各項相關政策的有力支持。 2017 年至 2024E 高鎳三元鋰電池在鋰電下游總體占比中一直大于 50%，但在2022E 后占比逐漸降低；得力于磷酸鐵鋰電池安全性等技術的進步，2018 年至2025E 磷酸鐵鋰電池在鋰電下游總體占比呈上升

47、趨勢，2021E2025E 磷酸鐵鋰電池年均復合增長率 64.9%，大于同期高鎳三元 35.9%、鈷酸鋰 10%。 圖表 33： 消費電池、動力電池、儲能電池需求量及電動車產量 項目 單位 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 20212025 GAGR 全球消費電池 GWh 52 64 77 85 93 103 113 124 137 10% 中國動力電池 GWh 34 57 62 63 157 274 342 531 775 65% 海外動力電池 GWh 26 43 54 74 133 240 336 460 604 52% 全

48、球動力電池 GWh 60 100 116 137 289 514 679 991 1380 59% 中國儲能電池 GWh 1 3 9 13 19 26 36 49 65 38% 海外儲能電池 GWh 4 8 10 16 22 30 41 53 67 33% 全球儲能電池 GWh 5 10 19 28 41 56 77 101 132 36% 全球電池總量 GWh 117 174 212 250 423 673 869 1216 1649 46% 中國電動車產量 萬輛 77 125 121 137 348 480 590 900 1300 57% 海外電動車產量 萬輛 71 96 115 187

49、 295 422 580 779 1013 40% 全球電動車產量 萬輛 148 221 236 324 643 902 1170 1679 2313 48% 電池類型 高鎳三元 GWh 60 106 127 144 215 352 458 580 669 36% 磷酸鐵鋰 GWh 24 27 35 51 126 218 310 435 622 65% 鈷酸鋰 GWh 34 42 50 55 61 67 73 81 89 10% 資料來源：GGII 中汽協 SNE Research 中信證券 中信期貨研究部 中信期貨產業咨詢中信期貨產業咨詢( (專題專題) ) 1717 / 2727 圖表 3

50、4： 中國新能源汽車相關政策 政策名稱政策名稱 頒布日期頒布日期 頒布主題 主要內容及影響 關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼的通知 2019.03 財政部、工信部、發改委 完善補貼，分階段釋放；完善制度，提高效益；營造環境，促進消費；強化監 ，明確安全。 推動重點消費品更新升級暢通資源循環利用實施方案（2019-2020 年） 2019.06 發改委 各地不得對新能源汽車實行限行、 限購， 鼓勵地方對無車家庭購置首輛家用新能源氣汽車給予支持。 關于加快建立綠色生產和消費法規政策體系的意見 2020.03 發改委、 司法部 建立完善節能家電、高效照明產品、節水器具、綠色建材等綠色產品和新