新寶股份-內外合力新式小電龍頭又逢加速時機-220609（33頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 xml 內外合力，新式小電龍頭又逢加速時機內外合力，新式小電龍頭又逢加速時機 研發設計研發設計+ +生產制造優勢突出生產制造優勢突出：新寶是我國西式小家電出口龍頭，服務全球小家電企業， 積累了豐富的產品開發經驗和制造經驗。 新寶供應鏈自配套體系完備，兼顧產品品質和生產速度，并通過柔性化生產管理提升運營效率，以靈活應對小批量、多品種的訂單需求。2021 年新寶小家電產量 1.5 億臺，具有明顯的規模優勢， 單臺產品成本較低。 新寶研發投入較高， 研發體系健全， 研發設

2、計能力優秀，保證了其品類拓展能力。另外，新寶通過平臺化策略，實現研發資源和生產資源共享，進一步優化流程，提升了供應鏈響應速度。 擬收購摩飛推動品牌長遠發展擬收購摩飛推動品牌長遠發展：新寶擬收購摩飛在中國和部分海外市場的商標所有權。我們認為，本次收購將促進摩飛品牌在國內和海外市場的長遠發展，推動摩飛品牌收入增速提升。國內方面，新寶將獲得摩飛中國商標所有權，解決摩飛品牌國內商標使用權授權經營問題，摩飛將持續拓展品類，有效打通國內業務的全鏈條運轉。海外方面，在愛爾蘭、新西蘭和澳大利亞地區，新寶將以品牌授權或分銷的形式與其開展業務合作。新寶產品創新和內容營銷優勢明顯，且供應鏈體系成熟，研發儲備豐富，有

3、望推動摩飛品牌在海外市場的份額提升。 線上消費線上消費將迎來將迎來疫后復蘇疫后復蘇：當前，各地疫情逐步得到控制，物流節點逐步疏通，且隨著各地促消費政策陸續出臺，疊加 618 大促刺激消費，被壓制的線上小家電消費需求有望反彈。值得注意的是，去年廚房小家電銷售基數較低，今年有望展現更大的增長彈性。新寶的國內業務以線上渠道為主，將迎來疫后復蘇契機。 外銷經營持續改善，人民幣貶值有望增厚業績外銷經營持續改善，人民幣貶值有望增厚業績：受高基數和海運運力緊張等因素影響，2021 年新寶外銷收入增速逐季下降。另外，2021 年大宗原材料價格高企，人民幣快速升值，公司外銷盈利能力短期承壓。短期來看，新寶外銷訂

4、單穩定，訂單調價效果持續體現，盈利能力逐步改善。此外，近期人民幣貶值將從收入損益、匯兌損益等方面增厚公司業績。我們測算，收入損益和匯兌損益的綜合影響將對 2022Q2、2022 全年的業績增速分別拉動+75.9%、+25.9%，公司業績有望展現較大的彈性。長期來看，海外小家電需求穩定，新寶龍頭優勢明顯。隨著公司持續擴大產能和自動化水平，加大新品研發力度，拓展咖啡機、制冰機等潛力賽道，公司優勢將不斷凸顯，龍頭地位穩固。 投資建議：投資建議：新寶股份是我國西式小家電龍頭。公司積極采取措施，應對短期壓力，盈利能力正持續修復，且有望受益于人民幣貶值。長期來看，新寶的出口業務有持續增長潛力，摩飛、東菱等

5、自主品牌持續研發新品，未來成長空間可期。預計公司 2022 年2024 年的 EPS 分別為 1.25/1.56/1.85 元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價 27.60 元，對應 2022 年的 PE 估值 22x。 風險提示：風險提示：人民幣大幅升值，原材料價格大漲、海外需求大幅下降、匯兌損益假設條件不成立、收購摩飛資產失敗的風險、三方數據與實際銷售不一致的風險 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入主營收入 131.9 149.1 162.4 181.1 206.0 凈利潤凈利潤 11.2 7.9 10.4 12.9 15.3

6、每股收益每股收益(元元) 1.35 0.96 1.25 1.56 1.85 每股凈資產每股凈資產(元元) 7.30 7.36 9.55 10.48 11.60 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) 13.8 19.5 14.9 11.9 10.1 市凈率市凈率(倍倍) 2.6 2.5 2.0 1.8 1.6 凈利潤率凈利潤率 8.5% 5.3% 6.4% 7.1% 7.4% 凈資產收益率凈資產收益率 18.5% 13.0% 13.1% 14.9% 16.0% 股息收益率股息收益率 3.2% 1.1% 2.7% 3.3% 4.0% R

7、OIC 65.1% 55.9% 35.6% 42.4% 33.3% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 09 日日 新寶股份新寶股份（002705.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 小家電 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 27.60 元元 股價（股價（2022-06-09） 19.28 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 15,575.55 流通市值 （百萬元）流

8、通市值 （百萬元） 15,504.72 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 826.73 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 822.97 12 個月價格區間個月價格區間 14.63/30.40 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -2.45 9.75 -24.72 絕對收益絕對收益 8.65 8.53 -37.93 張立聰張立聰 分析師 SAC 執業證書編號：S1450517070005 余昆余昆 分析師 SAC 執業證書編號：S1450521070002 Tabl e_R eport 相關報告相關報

9、告 新寶股份：Q1 外銷快速增長，盈利能力持續修復/張立聰 2022-04-28 新寶股份：Q4 自主品牌表現穩健，盈利能力持續修復/張立聰 2022-02-26 新寶股份：Q3 盈利能力承壓，自主品牌表現穩健/張立聰 2021-10-28 新寶股份：Q2 外銷快速增長，盈利能力短期承壓/張立聰 2021-07-31 新寶股份：外銷高增長，Q1 業績超預期/張立聰 2021-04-28 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%2021-062021-102022-02新寶股份 滬深300 2 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有

10、限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 投資摘要投資摘要. 5 1.1. 核心觀點 . 5 1.2. 有別于市場的觀點 . 5 2. 西式小家電出口龍頭，自主品西式小家電出口龍頭，自主品牌快速成長牌快速成長. 6 3. 研發設計研發設計+生產制造構成新寶兩大優勢生產制造構成新寶兩大優勢. 8 3.1. 配套制造體系完備，制造能力優秀 . 8 3.2. 持續加大研發投入，研發設計能力突出 . 10 4. 擬收購摩飛推動品牌長遠發展，線上消費將迎來復蘇擬收購摩飛推動品牌長遠發展，線上消費將迎來復蘇 . 13 4.1. 創新產品+內容營銷，摩飛品牌成功突圍

11、 . 13 4.2. 內銷品牌矩陣布局齊全，新品新渠道持續貢獻增量. 16 4.3. 內銷自主品牌處于復蘇通道，看好疫情管控放開后線上消費反彈. 18 5. 外銷經營持續改善，人民幣貶值有望增厚業績外銷經營持續改善，人民幣貶值有望增厚業績. 21 5.1. 外銷收入增速回升，盈利能力持續修復 . 21 5.2. 新寶海外收入占比較高，人民幣貶值有望增厚業績. 21 5.3. 全球小家電空間廣闊，新寶外銷有望穩步提升. 24 6. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 26 6.1. 盈利預測 . 26 6.2. 估值及投資建議 . 27 7. 風險提示風險提示. 30 圖表目錄圖表目錄 圖

12、 1：新寶股份發展歷程. 6 圖 2：2015-2021 年新寶收入及增速 . 6 圖 3：2015-2021 年新寶歸母凈利潤及增速 . 6 圖 4：2015-2021 年新寶分品類收入占比 . 7 圖 5：2015-2021 年新寶內外銷收入占比 . 7 圖 6：新寶股份股權結構（截至 2022 年一季報） . 7 圖 7：新寶的核心競爭力. 8 圖 8：新寶配套制造體系完善. 9 圖 9：新寶制造分層，優化生產管理流程 . 9 圖 10：小家電出口公司生產人員數量對比（單位：人） . 9 圖 11：小家電出口公司毛利率對比 . 9 圖 12：小家電出口公司單臺產品收入對比（元/臺） .

13、10 圖 13：小家電出口公司單臺產品成本對比（元/臺） . 10 圖 14：小家電出口公司年產量對比（單位：萬臺） . 10 圖 15：2021 年國內小家電企業研發投入對比 .11 圖 16：2016-2021 年新寶持續加大研發投入 .11 圖 17：新寶搭建四級研發創新體系.11 圖 18：小家電企業專利數對比（截至 2022.05.22） . 12 圖 19：新寶獲得多項設計大獎. 12 圖 20：2020 年廚房小家電大單品全渠道零售額（億元） . 13 oPrOpOsRvNmRsQoNvMtRrQ6McM7NpNqQpNoMkPoOqOkPnMmM9PnNvMNZnOrONZqN

14、rO 3 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 21：2021 年美蘇九傳統品類線上零售額份額 . 13 圖 22：廚房小家電線上渠道收入占比持續提升 . 13 圖 23：小家電線上零售額集中度低于線下 . 13 圖 24：新寶內銷業務運營模式. 14 圖 25：摩飛收入規模及增速 . 14 圖 26：吸引消費者購買小家電及智能硬件的原因. 14 圖 27：摩飛產品外觀主打復古簡約風 . 14 圖 28：消費者獲取小家電及智能硬件信息的渠道. 15 圖 29：社交電商逐漸崛起. 1

15、5 圖 30：摩飛在小紅書平臺種草. 15 圖 31：摩飛通過 KOL 在直播間帶貨 . 15 圖 32：摩飛官宣代言人王俊凱. 15 圖 33：摩飛攜手大英博物館推出聯名藝術款. 15 圖 34：摩飛品牌小家電分市場的銷量及增速. 16 圖 35：摩飛品牌小家電分市場銷量份額. 16 圖 36：摩飛產品迭代升級. 17 圖 37：摩飛多功能鍋和榨汁杯淘系平臺 GMV（萬元）. 17 圖 38：2022 年摩飛上新產品 . 17 圖 39：摩飛淘系平臺收入結構. 17 圖 40：摩飛在淘系京東抖音的銷售額比重 . 18 圖 41：東菱在淘系京東抖音的銷售額比重 . 18 圖 42：新寶內銷分季

16、度收入及增速. 18 圖 43：摩飛和東菱分季度收入規模及增速 . 18 圖 44：我國快遞業務量及增速. 18 圖 45：實物商品網上零售額及增速. 18 圖 46：2022 年前 5 月廚房小家電品牌抖音銷售額. 19 圖 47：摩飛、東菱三大電商推總收入增速 . 19 圖 48：摩飛抖音銷售額及關聯直播場次. 19 圖 49：東菱抖音銷售額及關聯直播場次. 19 圖 50：2021 年小家電主要品類線上銷售增速 . 20 圖 51：2022 年 618 京東大促戰報及多功能鍋榜單 . 20 圖 52：2020-2022Q1 新寶分季度外銷收入及增速 . 21 圖 53：2020-2022

17、Q1 新寶分季度毛利率 . 21 圖 54：美元兌人民幣匯率走勢. 22 圖 55：全球小家電零售市場規模及增速. 24 圖 56：全球小家電分品類零售規模及增速 . 24 圖 57：2019 年全球小家電出口額各國占比 . 24 圖 58：2021 年我國家電出口金額及增速 . 24 圖 59：出口型小家電企業外銷毛利率對比 . 25 圖 60：新寶主要代工客戶為國際知名品牌 . 25 表 1：新寶股份員工持股計劃. 7 表 2：新寶內銷自主品牌矩陣. 16 表 3：新寶匯兌綜合影響結果（所得稅假設為 15%）. 22 4 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版

18、權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 4：匯率對新寶收入和匯兌損益的影響（單位：萬元）. 23 表 5：匯率對新寶業績增速的影響. 23 表 6：測算匯兌損失與實際匯兌損失額誤差. 24 表 7：新寶收入與業績預測 . 27 表 8：新寶 FCFE DCF 模型中的關鍵假設及估值（數據截至 2022.06.08）. 28 表 9：新寶 FCFE 預測（單位：億元） . 28 表 10：新寶每股權益價值敏感性分析（單位：元/股）. 28 表 11：可比公司情況 . 28 5 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安

19、信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 投資摘要投資摘要 1.1. 核心觀點核心觀點 新寶作為西式小家電出口龍頭，內銷自主品牌持續發展。我們認為，現階段新寶的投資看點主要有： 新寶通過新品研發、生產效率改善及策略性采購等措施消化成本上升壓力，且外銷訂單調價效果正逐季體現，疊加近期大宗原材料價格逐步下行，公司盈利能力持續改善。此外，近期人民幣貶值將從收入損益、匯兌損益、長期國際競爭力等三方面利好公司基本面。我們測算，收入損益和匯兌損益將對 2022Q2、2022 全年的業績增速分別拉動+75.9%、+25.9%。公司業績有望展現較大的彈性。 自主品牌處于復蘇

20、通道， 疫情后有望持續快速增長。 2021 年下半年， 高基數壓力緩解，摩飛、東菱持續拓展京東、抖音渠道，收入增速逐步回升。今年 3 月以來的疫情反復和物流受阻等因素中斷復蘇節奏。隨著疫情逐步得到控制，物流節點逐步疏通，疊加 618大促和各地促銷費政策陸續出臺，被壓制的線上小家電消費需求有望反彈，公司自主品牌拓品類、擴渠道的成效將持續體現?？晒┳糇C的是，2022 年 4 月摩飛、東菱電商推總銷售額 YoY+16.1%、+58.4%。 1.2. 有別于市場的觀點有別于市場的觀點 新寶去年外銷基數較高，且海外市場通脹壓力較大，部分投資者擔憂公司外銷訂單將有所下降。我們認為，歐美小家電市場成熟，更新

21、頻率較高，小家電消費需求較為穩定，且前兩年受疫情制約的新品需求將釋放。另外，隨著新寶不斷擴大產能和自動化水平，加大新品研發力度，持續拓展咖啡機、制冰機等潛力賽道，公司優勢將不斷凸顯，龍頭地位穩固。 部分投資者對新寶內銷自主品牌的成長性有所擔憂。我們認為，受需求提前釋放、高基數壓力、傳統電商平臺流量下降影響，內銷自主品牌發展短期承壓，但公司積極采取措施應對，后續收入增速有望回升。2021 年受需求提前釋放、線上競爭加劇影響，國內廚房小家電行業消費景氣較低，且摩飛前期基數較高，2021 年上半年摩飛收入增速有所放緩。公司積極開拓高成長的品類和渠道，2021 年下半年摩飛收入增速開始回升。后續，摩飛

22、在產品創新和內容營銷方面優勢明顯，持續布局家居環境電器賽道，拓展抖音等新興渠道，收入增速有望好于行業。公司調整東菱的產品和渠道布局，推出果蔬清洗機、空氣炸鍋等高成長性的產品，并加大抖音渠道投入，后續有望展現較大的增長彈性。此外，公司咖啡機品牌百勝圖從商用渠道轉向新零售渠道，近期銷售表現亮眼。據魔鏡數據，2022Q1 百勝圖天貓、京東推總銷售額 YoY+355.6%，后續有望表現較大的成長性。 截至 2021 年底，新寶生產人員超過 2 萬人，明顯高于其他出口型小家電企業。部分投資人將“工人多”與“效率低”掛鉤，但我們認為新寶生產人員較多，主要由于柔性化生產模式和自配套體系的需要，有助于提升訂單

23、響應速度，進而提升外銷訂單接單能力，保障公司外銷規模持續提升。綜合來看，公司完善的柔性化生產模式和自配套體系，提升了整體運營效率，公司毛利率水平高于其他出口型小家電企業。 6 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. 西式小家電出口龍頭，自主品牌快速成長西式小家電出口龍頭，自主品牌快速成長 新寶股份是國內領先的西式小家電企業。新寶股份是國內領先的西式小家電企業。 公司于 1995 年在佛山順德成立， 主營小家電業務，產品包括電熱廚房電器、電動廚房電器、家居電器以及個人護理電器。公司在

24、國內以 OBM和 ODM 業務為主，運營 Morphy Richards(摩飛)、Donlim(東菱)、GEVILAN(歌嵐)等多個品牌；在海外以 ODM 業務為主，下游客戶為國際知名零售商、小家電品牌商，是國內西式小家電出口龍頭企業。 圖圖 1：新寶股份發展歷程新寶股份發展歷程 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 新寶外銷穩健增長，內銷自主品牌表現靚麗。新寶外銷穩健增長，內銷自主品牌表現靚麗。1998 年，公司成立海外營銷機構開始拓展歐洲市場，后續逐步加大對美洲和亞洲其他地區市場的開發力度，公司咖啡機、電熱水壺、攪拌機、多士爐等多個品類出口量位居國內前列。2021 年，公司外銷收入達到 1

25、16.2 億元，占總收入的 77.9%，2015-2021 的年均復合增速 13.2%。近年來，新寶內銷業務以目標客群為核心進行調整。公司打造“爆款產品+內容營銷”模式，通過摩飛品牌成功拓展國內業務，表現十分亮眼。2021 年，公司內銷收入 32.9 億元，占總收入比重達到 22.1%，2015-2021的年均復合增速 30.3%。 圖圖 2：2015-2021 年年新寶新寶收入及增速收入及增速 圖圖 3：2015-2021 年年新寶歸母凈利潤新寶歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40

26、%45%50%0204060801001201401602015201620172018201920202021收入（億元）YoYCAGR+15.4%-40%-20%0%20%40%60%80%0246810122015201620172018201920202021歸母凈利潤（億元）YoYCAGR+18.7% 7 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 4：2015-2021 年年新寶分品類收入占比新寶分品類收入占比 圖圖 5：2015-2021 年年新寶內外銷收入占比新寶內外銷

27、收入占比 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 公司股權結構較為集中，員工激勵充分。公司股權結構較為集中，員工激勵充分。新寶控股股東為東菱凱琴集團，實際控制人為郭建剛，截至 2022Q1，控股股東東菱凱琴直接和間接持股合計 63.87%，公司股權結構較為集中。2022 年 5 月 21 日，新寶公布 2022 年員工持股計劃（草案） ，覆蓋董監高及核心管理人員不超過 26 人，考核標準為 2022 年、2023 年的歸母凈利潤復合增速不低于 10%，有望進一步完善治理結構，調動員工積極性，促進公司持續發展。 圖圖 6：新寶新寶股份股份股權結構股權結構（截至

28、（截至 2022 年一季報）年一季報） 資料來源：wind，安信證券研究中心 表表 1：新寶股份員工持股計劃：新寶股份員工持股計劃 發布時間發布時間 參與人員參與人員 標的股票規模標的股票規模 購買價格購買價格 存續期存續期 2017 年員工持股計劃年員工持股計劃 2017.08.12 公司董監高和其他員工，合計不超過 106 人 約 1383萬股， 占總股本的 1.70% 14.46 元/股 24 個月 2022 年員工持股計劃年員工持股計劃 2022.05.21 公司董監高及公司（含合并范圍子公司）核心管理人員，合計不超過 26 人 不超過 766 萬股，占總股本的 0.93% 9.07

29、元/股 36 個月 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021電熱類廚房電器電勱類廚房電器家居電器其他產品其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021外銷占比內銷占比 8 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 3. 研發設計研發設計+生產制造生產制造構成新寶兩大構成新寶兩大優勢優勢 新

30、寶的核心優勢是新寶的核心優勢是研發設計研發設計能力和能力和生產制造生產制造能力能力。小家電市場需求變化較快，產品生命周期較短，從市場信息收集，到研發設計，再到生產交付，往往需要在幾個月內完成，因此快速上新能力是小家電企業把握市場需求的基礎。而且小家電爆款產品的銷量波動較大，當產品銷量被引爆后，需要工廠生產端能夠快速放量，才能支撐爆品模式的持續發展。新寶通過多年的外銷代工生產，服務全球小家電企業，積累了豐富的產品開發經驗和制造經驗，形成了優秀的產品研發創新能力、快速的供應鏈響應能力、可靠的產品質量控制能力。另外，新寶通過平臺化策略， 實現研發資源和生產資源共享， 進一步優化流程， 提升了供應鏈響

31、應速度。 圖圖 7：新寶的核心競爭力新寶的核心競爭力 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 3.1. 配套制造體系完備，制造能力優秀配套制造體系完備，制造能力優秀 新寶供應鏈自配套體系完備，兼顧產品品質和生產速度。新寶供應鏈自配套體系完備，兼顧產品品質和生產速度。新寶不斷整合供應鏈，現有配套制造體系覆蓋模具、五金件、塑膠、壓鑄、電機、電子電機配件、不銹鋼、色粉等領域，內部關鍵零部件配套比例超過 50%。 一方面， 完善的供應鏈體系能夠保證公司及時響應訂單需求，提升生產效率，降低采購成本；另一方面，可以保障供應鏈的穩定性及產品品質。 柔性化生產管理提升運營效率。柔性化生產管理提升運營效率?；诙?/p>

32、年外銷業務經驗的積累和上游配套廠商的擴張，公司逐步建立起柔性供應鏈體系，生產線設計實行平臺化、標準化模式，以靈活應對小批量、多品種的訂單需求，同時滿足內銷爆品策略的爆發性需求。 制造分層管理： 公司對不同客戶的訂單進行編排， 把同類產品分為高、 中、 低三個層次，對生產單位進行 A、B、C 廠設計, 不同檔次的產品使用不同的生產線。制造分層管理可以減少品控和流程的混亂， 提高產品質量穩定性， 而且可以提升各生產單位的熟練度，進而提升生產效率。 零部件標準化：不同品類小家電的差異主要體現在外觀和功能上，而內部零部件差異較小。新寶采用產品平臺化策略，建立標準化零件庫，交由各配套工廠生產，減少各生產

33、線的重合，實現關鍵零部件平臺共享，進而提升規模效應。 9 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 8：新寶配套制造體系完善新寶配套制造體系完善 圖圖 9：新寶制造分層，優化生產管理流程新寶制造分層，優化生產管理流程 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 新寶生產人員較多，保證訂單響應速度。新寶生產人員較多，保證訂單響應速度。截至 2021 年底，新寶生產人員超過 2 萬人，明顯高于其他出口型小家電企業。部分投資人將“工人多”與“效率低”掛鉤，但

34、我們認為新寶生產人員較多，主要由于柔性化生產模式和自配套體系的需要，有助于提升訂單響應速度，進而提升外銷訂單接單能力，保障公司外銷規模持續提升。綜合來看，公司完善的柔性化生產模式和自配套體系，提升了整體運營效率，公司毛利率水平高于其他出口型小家電企業。 圖圖 10：小家電出口公司生產人員小家電出口公司生產人員數量對比（單位：人）數量對比（單位：人） 圖圖 11：小家電出口公司毛利率對比小家電出口公司毛利率對比 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 注：數據截至2021年年報 資料來源：wind，安信證券研究中心 新寶規模優勢明顯，單臺成本較低。新寶規模優勢明顯，單臺成本較低。年報信息顯示，20

35、21 年新寶小家電產量 1.5 億臺，而其他幾家主要的小家電出口企業的年產量在 4000 萬臺以下。新寶具有明顯的規模優勢，其小家電單臺成本低于大部分的小家電出口企業（閩燦坤單臺成本下降主要因為低單價產品增加） 。2019 年以來，新寶單臺成本明顯提高，主要因為產品結構升級，新寶 2021 年的單臺產品收入較 2019 年提升 15.4%。 新寶產能規模較大， 訂單響應速度快， 產品品質控制優異，高單價產品訂單持續流入公司。尤其是 2020 年疫情導致海外工廠停產，公司優勢體現得更加顯著，大量優質訂單轉移至公司，助推公司單臺產品收入明顯提升。 新寶持續推進生產自動化，新寶持續推進生產自動化，提

36、升生產效率。提升生產效率。據公司官方公眾號信息，公司借助信息化和大數據技術， 自主開發產業鏈中央監控體系， 融合上下游產業鏈 147 個系統、 1400 多家供應商。公司實現了從跟客戶洽談意向、接到訂單，到各個供應商的物料準備、總裝、出貨，全產業鏈的運作數據展現，助力高效排產和效率提升，使接單周期從原來 60 天縮短至 45 天，原材料供貨周期由 20 天縮減至 10 天。 0500010000150002000025000新寶股份德豪潤達閩燦坤博菱電器0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021新寶股份博菱電器閩燦坤德豪潤達 10 公司深度分析

37、/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 12：小家電出口公司單臺產品收入對比（元小家電出口公司單臺產品收入對比（元/臺）臺） 圖圖 13：小家電出口公司單臺小家電出口公司單臺產品產品成本對比（元成本對比（元/臺）臺） 資料來源：wind，安信證券研究中心 注：博菱電器2021年的單臺收入為前九個月的數據 資料來源：wind，安信證券研究中心 注：博菱電器2021年的單臺成本為前九個月的數據 圖圖 14：小家電出口公司年產量小家電出口公司年產量對比對比（單位：萬臺）（單位：萬臺） 資料來源：wi

38、nd，安信證券研究中心 3.2. 持續加大研發投入，研發設計能力持續加大研發投入，研發設計能力突出突出 新寶研發投入較高，新寶研發投入較高，研發體系健全，保證了其品類拓展能力。研發體系健全，保證了其品類拓展能力。歐美小家電市場較為成熟，品類需求豐富，開發標準嚴格。新寶為滿足海外小家電企業 ODM 代工需求，也在持續增加研發投入， 近幾年公司的研發費用率維持在 3%左右， 研發投入金額位居國內小家電行業前列。新寶堅持“無創新不立項”的宗旨，培養自主研發能力，搭建了較為完善的四級研發創新體系。公司對每個體系平臺建設都根據具體需求充分給予資源保障，保證科技創新高效市場轉化。此外，由于小家電各模塊的通

39、用度較高，公司推行平臺化策略，在完成模塊標準化制作后，再根據訂單需求做相應的調整，進而縮短研發周期，提升研發效率。 707580859095100105110115201620172018201920202021新寶股份博菱電器閩燦坤德豪潤達50556065707580859095100201620172018201920202021新寶股份博菱電器閩燦坤德豪潤達02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201620172018201920202021新寶股份博菱電器閩燦坤德豪潤達 11 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司

40、。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 15：2021 年年國內小家電企業研發國內小家電企業研發投入投入對比對比 圖圖 16：2016-2021 年新寶持續加大研發投入年新寶持續加大研發投入 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 圖圖 17：新寶搭建四級研發創新體系新寶搭建四級研發創新體系 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 新寶研發設計能力優秀，研發成果新寶研發設計能力優秀，研發成果豐富豐富。公司研發隊伍不斷壯大，技術人員超過 2500 人，擁有 5000 多項專利，其中發明專利近 300 項，位

41、居國內小家電行業前列。公司研發實力較強，曾榮獲“國家知識產權示范企業” 、 “國家級工業設計中心” 、 “國家企業技術中心”等稱號， 產品多次獲得 “中國創新設計紅星獎” 、 “中國創新設計紅棉獎” 、 “中國外觀專利大賽獎” 、“IF 獎” 、 “紅點獎”等設計大獎。優秀的研發設計能力可以保障公司持續推出符合市場需求的創新產品，提高產品的核心競爭力。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0蘇泊爾新寶股份 九陽股份 小熊電器 博菱電器閩燦坤德豪潤達 北鼎股份研發費用（億元）研發費用率（右

42、軸）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0201620172018201920202021研發費用（億元）研發費用率（右軸） 12 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 18：小家電企業小家電企業專利數對比專利數對比（截至（截至 2022.05.22） 圖圖 19：新寶獲得新寶獲得多項多項設計大獎設計大獎 資料來源：國家知識產權局，安信證券研究中心 資料來源：公司官網，安信證券研究

43、中心 02000400060008000100001200014000160001800020000蘇泊爾 九陽股份 新寶股份 小熊電器 閩燦坤 德豪潤達 博菱電器 北鼎股份發明授權實用新型外觀設計 13 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 4. 擬收購摩飛推動品牌長遠發展擬收購摩飛推動品牌長遠發展，線上消費線上消費將迎來復蘇將迎來復蘇 4.1. 創新產品創新產品+內容營銷，摩飛品牌成功突圍內容營銷，摩飛品牌成功突圍 美蘇九卡位大單品和線下渠道，新興品牌突圍空間較小。美蘇九卡位大單品

44、和線下渠道，新興品牌突圍空間較小。以電飯煲、電熱水壺為代表的大單品在國內普及較早，市場規模較大，龍頭美蘇九持續深耕，形成了明顯的品牌和產品優勢，市場集中度較高。另一方面，在電商興起前，小家電銷售渠道以線下賣場、專賣店為主，兩者均需要持續的大規模投入（進場費、店鋪租金、裝修費） 。美蘇九布局線下渠道多年，已形成較大的渠道壁壘，線下市場集中度明顯高于線上。 圖圖 20：2020 年廚房小家電大單品全渠道零售額（億元）年廚房小家電大單品全渠道零售額（億元） 圖圖 21：2021 年美蘇九傳統品類線上零售額份額年美蘇九傳統品類線上零售額份額 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 資料來源：奧維云網，安

45、信證券研究中心 圖圖 22：廚房小家電廚房小家電線上線上渠道收入占比渠道收入占比持續提升持續提升 圖圖 23：小家電線上零售額集中度低于線下小家電線上零售額集中度低于線下 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 創新產品創新產品+內容營銷，差異化策略助力摩飛品牌成功突圍。內容營銷，差異化策略助力摩飛品牌成功突圍。近年來，新寶旗下摩飛品牌快速成長，2021 年摩飛收入 16.6 億元，近五年 CAGR+83.3%。摩飛品牌的成功崛起，主要得益于其在產品和營銷方面的差異化策略。2018 年新寶成立國內品牌事業部，建立“產品經理+內容經理”負責制，采取“爆款產品+

46、內容營銷”打法，支撐爆款產品不斷推新迭代。產品經理負責挖掘用戶需求，定義并策劃產品，推出爆品；內容經理負責產品營銷投放工作，設計內容營銷方案。2021 年受需求提前釋放、線上競爭加劇影響，國內廚房小家電行業消費景氣較低，且摩飛前期基數較高，2021 年摩飛收入增速有所放緩。公司積極開拓高成長的品類和渠道，2021 年下半年摩飛收入增速開始回升。展望后續，摩飛在產品創新和內容營銷方面優勢明顯，持續布局家居環境電器賽道，拓展抖音等新興渠道，后續收入增速有望好于行業。 020406080100120140160電飡煲破壁機微蒸烤機電壓力鍋電磁爐電水壺飢水機攪拌機煎烤機養生壺豆漿機電蒸燉鍋凈飢機榨汁機

47、0%10%20%30%40%50%60%70%電飡煲破壁機電壓力鍋電磁爐電水壺攪拌機豆漿機美的蘇泊爾九陽0%10%20%30%40%50%60%70%20152016201720182019202040.5%26.7%29.6%20.1%21.1%20.8%8.8%32.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%線下市占率線上市占率美的蘇泊爾九陽其他 14 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 24：新寶內銷業務運營模式新寶內銷業務運營模式 圖圖 25

48、：摩飛收入規模及增速摩飛收入規模及增速 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 摩飛產品主打高顏值、便攜、多功能，把握個性化消費需求。摩飛產品主打高顏值、便攜、多功能，把握個性化消費需求。當前，小家電消費已逐漸從滿足基礎需求，轉變為提升消費者的生活品質，從功能消費過渡到品質消費。摩飛目標客群定位追求品質生活的消費群體，產品外觀主打英倫復古風和簡約的工業設計，功能上體現便攜和多功能，陸續推出隨行杯、便攜式榨汁杯、多功能鍋、便攜式電水壺等爆品。 圖圖 26：吸引吸引消費者消費者購買購買小家電小家電及智能硬件及智能硬件的原因的原因 圖圖 27：摩飛產品摩飛產品外觀

49、主打復古簡約風外觀主打復古簡約風 資料來源：36氪，安信證券研究中心 資料來源：天貓旗艦店，安信證券研究中心 內容營銷先鋒玩家， 緊抓社交電商新渠道風口。內容營銷先鋒玩家， 緊抓社交電商新渠道風口。近幾年， 社交電商逐漸崛起， 將過去以 “貨”為中心的消費模式轉向以“人”為中心。通過內容、零售及分享的社交電商模式進行賣貨變現，滿足消費者個性化及多元化的需求，同時縮短用戶決策周期，擴大品類品牌選擇面，為新興品牌和長尾品類創造的發展機會。摩飛把握社交電商發展紅利，培養了一支優秀的內容運營團隊，并與核心經銷商合作，在小紅書、微博、微信等社交平臺大量種草，突出網紅屬性。公司經銷商掌握大量優質 KOL

50、資源，通過直播帶貨的模式引爆前期種草的消費需求。另外，摩飛產品定位中高端，產定價較高，可以保障渠道商擁有更大的利潤空間，有動力持續推新品、打造爆品。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0246810121416182015201620172018201920202021收入（億元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%提高生活品質提升效率解放雙手豐富生活的儀式感提升住所安全性高顏值 15 公司深度分析/新寶股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖