機床刀具行業專題報告系列一：國產替代大有可為頭部企業任重道遠-220611（25頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 xml 國產替代國產替代大有可為大有可為，頭部企業，頭部企業任重道遠任重道遠 機床刀具行業專題報告機床刀具行業專題報告系列一系列一 研究背景研究背景：近年來機床刀具國產替代進程加快，按照機床工具工業協會工具分會數據顯示， 進口刀具消費占比由 2015 年的 37%降至 2021年 29%左右。2021 年以來，隨著多家刀具企業上市，借助資本市場進行產能擴充，國產替代進程進一步深化，本文就機床刀具行業市場規模、競爭格局、國產替代進程，以及頭部企業異同點等核心問題進行一

2、一解答。 核心觀點核心觀點：根據我們的測算，硬質合金數控刀片國產化率約 37.3%，整體硬質合金數控刀具國產化率約 58.7%，國產替代空間可觀。航空航天、軌道交通等領域進口品牌占比仍較高，高端刀具領域的國產化進程有待深化，頭部企業任重道遠。我們預計疫情后制造業復工復產與補庫存需求疊加影響下，68 月份刀具行業需求彈性較大，下半年隨著通用制造業景氣度回升，機床刀具行業需求將持續保持高位。建議關注：中鎢高新、歐科億、華銳精密。 國產替代國產替代空間可觀，高端刀具領域國產化進程有待深化空間可觀，高端刀具領域國產化進程有待深化 2021 年我國刀具消費額達 477 億，進口刀具規模 138 億，進口

3、刀具依賴度約 29%，該數據由 2015 年的 37%降至 2021 年 29%左右，呈逐年降低趨勢。根據我們的測算，硬質合金數控刀片國產化率約 37.3%，整體硬質合金數控刀具國產化率約 58.7%，國產替代空間可觀（硬質合金數控刀具分為可轉位刀具與整體刀具，其中可轉位刀具由數控刀片、刀體構成） 。國產刀具與進口刀具在價格和應用上仍有明顯差異。價格角度：國產刀具價格明顯低于進口品牌，以數控刀片為例，日韓品牌數控刀片均價 15-20 元/片，歐美均價 50-80 元/片，國產均價5-10 元/片；國產刀具定位中低端，進口刀具定位中高端，尤其在航空航天、軌道交通等高端領域依然高度依賴進口刀具。綜

4、上所述，國產刀具仍有較大提升空間，高端刀具國產化進程有待深化。 頭部企業頭部企業任重道遠，不斷加大高端刀具產品布局任重道遠，不斷加大高端刀具產品布局 2021 年下游需求旺盛，頭部企業均取得 80%以上的增長。隨著頭部企業 IPO 產能陸續釋放，疊加再融資項目（華銳的可轉債、歐科億的定增） ，產能將持續擴充，有望保持較快增速，同時，加大高端刀具產品布局，推動高端領域刀具的國產替代進程。中鎢高新：預計下半年新產能投產，主要針對航空航天與醫療器械領域。歐科億：3 月底IPO 募投項目已投產， 產能爬坡順利； 數控刀具產業園項目順利推進，Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 1

5、1 日日 機床設備機床設備 Tabl e_BaseI nf o 行業深度分析行業深度分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 首次首次評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 688308 歐科億 買入-A Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 5.48 2.06 45.55 絕對收益絕對收益 12.09 0.50 26.68 郭倩倩郭倩倩 分析師 SAC 執業證書編號：S1450521120004 相關報告相關報告 -28%-14%0%14%28%

6、42%56%70%2021-062021-102022-02機床設備(中信) 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 xml 預計 2023 年年底可投產。華銳精密：預計 IPO 募投項目將于 2022年 Q4 投產，可轉債項目有望于 2023 年底投產。 6 688 月份刀具行業需求彈性大，頭部企業率先受益月份刀具行業需求彈性大，頭部企業率先受益 4、5 月份疫情影響下華東地區制造業運行受阻，目前經銷商與終端客戶庫存均處于較低水平。預計隨著華東地區復工復產，物流運輸正?；?，下游制造業追趕進度

7、與經銷商和終端客戶補庫存需求相疊加，68 月份刀具行業需求彈性較大。從出貨量來看，頭部企業 4、5 月出貨量受疫情影響較小，主要系：疫情背景下，進口品牌斷供，目標產品加速導入市場；銷售渠道完善，單一地區需求波動對公司整體出貨影響有限。因此，行業需求恢復后，頭部企業將率先受益。展望未來，我們認為下半年隨著通用制造業景氣度回升，機床刀具行業需求將持續保持高位，國產替代加速的背景下，頭部企業業績將保持穩定增長趨勢。 投資建議投資建議： 預測 68 月份刀具行業需求彈性較大，頭部企業競爭優勢明顯。建議關注中鎢高新、歐科億、華銳精密。 風險提示：風險提示： 市場競爭加劇，國產替代進程不及預期，制造業景氣

8、度下滑，疫情反復影響需求，產能爬坡不及預期、原材料漲價影響盈利能力，市場空間測算不及預期，國產化率測算假設數據誤差較大。 gZaVqOoNmRmRpOsMmPbRaObRsQmMoMpNkPoOtNeRmNmP6MmNpPvPrRqRMYoNnQ行業深度分析/機床設備 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 機床刀具：應用廣泛、種類多樣的機床刀具：應用廣泛、種類多樣的“工業牙齒工業牙齒”. 5 1.1. 機床刀具是直接接觸加工件、決定產品性能的機床核心零部件 . 5 1.2. 機床刀

9、具按照切削工藝可分為：車削、銑削、鉆削. 6 1.3. 機床刀具按照結構可分為：焊接刀具、可轉位刀具、整體刀具 . 6 2. 競爭格局呈現金字塔形，國產替代大有可為競爭格局呈現金字塔形，國產替代大有可為 . 8 2.1. 競爭格局呈現金字塔型，國內頭部企業是推動進口替代的中堅力量 . 8 2.2. 市場規模：預計 2021 年我國硬質合金刀具市場規模約 260 億，且仍有提升空間. 8 2.3. 機床刀具國產化率測算 . 9 3. 頭部企業任重道遠，國產刀具正處于黃金發展期頭部企業任重道遠，國產刀具正處于黃金發展期 .11 3.1. 頭部企業對比：各有優勢，共同推動刀具國產化進程 .11 3.

10、1.1. 發展歷程：中鎢高新底蘊深厚；歐科億、華銳精密新銳崛起 .11 3.1.2. 財務角度：均實現較快增長，毛利率水平與產品種類數量相關 . 12 3.1.3. 下游應用：高度交叉，優勢領域有所不同 . 14 3.1.4. 產能方面：積極進行產能布局，2022 年有望持續高增長 . 15 3.2. 中鎢高新：業務豐富，子公司株鉆為國內硬質合金數控刀具龍頭. 15 3.3. 歐科億：IPO 募投項目爬坡順利，有望提前達產 . 17 3.4. 華銳精密：下半年募投項目投產值得期待，重視產品附加值提升. 20 4. 投資建議投資建議. 23 5. 風險提示風險提示. 23 圖表目錄圖表目錄 圖

11、1：“工業牙齒”數控刀具作為機床關鍵零部件，是機床產業發展的重點之一 . 5 圖 2：我國硬質合金刀具產值占比逐步提升 . 6 圖 3：可轉位刀具結構放大圖 . 7 圖 4：數控刀具各產品品類示意圖 . 7 圖 5：中國刀具市場競爭格局呈金字塔形 . 8 圖 6：2021 年我國刀具市場規?？蛇_ 477 億. 9 圖 7：2020 年世界切削刀具產品市場結構 . 9 圖 8：我國刀具進口依賴度逐年降低 . 10 圖 9：從發展歷程來看，中鎢高新控股子公司株洲鉆石的硬質合金研發可追溯至1995 年 . 12 圖 10：2021 年分業務收入構成（從左至右分別為：中鎢高新、歐科億、華銳精密） .

12、12 圖 11：2018-2021 年三家公司數控刀具業務收入復合增速均達到30%以上 . 13 圖 12：三家公司數控刀片種類數量對比 . 13 圖 13：三家公司刀片及刀具業務毛利率對比 . 13 圖 14：刀具下游應用廣泛，汽車、摩托車、通用機械、模具等為最大應用下游. 14 圖 15：2022 年歐科億與華銳精密數控刀片產量有望達1 億片 . 15 圖 16：2021 年中鎢高新收入構成 . 16 圖 17：2021 年中鎢高新分業務毛利率水平 . 16 圖 18：中鎢高新刀片業務收入及增速. 16 圖 19：株洲鉆石硬質合金生產可追溯至 1956 年 . 17 圖 20：公司歷史沿革

13、 . 18 圖 21：歐科億數控刀具收入占比逐年提升. 19 圖 22：歐科億數控刀具毛利率明顯高于硬質合金制品業務 . 19 行業深度分析/機床設備 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 23：歐科億數控刀具收入及增速 . 19 圖 24：2022 年歐科億數控刀片產能有望達 1 億片 . 19 圖 25：公司發展歷程 . 21 圖 26：華銳精密數控刀片收入占比 98%以上 . 21 圖 27：數控刀片業務毛利率達 50%以上 . 21 圖 28：華銳精密數控刀片收入及增速. 22 圖 29：20

14、22 年華銳精密數控刀片產能有望達 1 億片 . 22 表 1：機床刀具按照切削加工方式可分為：車削、銑削、鉆削 . 6 表 2：可轉位刀具與整體刀具對比 . 7 表 3：數控刀具分類（按照材料分類） . 9 表 4：機床刀具國產化率測算 .11 表 5：中鎢高新、歐科億、華銳精密數控刀具業務對比 . 14 表 6：中鎢高新主要產品介紹 . 16 表 7：公司產品主要包括硬質合金制品與數控刀具產品 . 18 表 8：公司持續擴充數控刀具產能，IPO 募投項目有望提前達產 . 20 表 9：數控刀具產業園項目擴充產能的同時，豐富產品品類 . 20 表 10：IPO 募投項目（精密數控刀具數字化生

15、產線項目）預計2022 年 Q4 投產 . 22 表 11：可轉債募投資金投資去向. 23 表 12：建議關注中鎢高新、歐科億、華銳精密. 23 行業深度分析/機床設備 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 機床刀具：應用廣泛、機床刀具：應用廣泛、種類多樣的“工業牙齒”種類多樣的“工業牙齒” 1.1. 機床刀具是直接接觸加工件、決定產品性能的機床核心零部件機床刀具是直接接觸加工件、決定產品性能的機床核心零部件 機床普遍應用于制造業生產過程中，是切削、成型、特種加工等基礎工藝的載體，是制造業是制造業生

16、產線中生產線中設備數量設備數量占比最高的加工設備占比最高的加工設備，因此也被稱為“工業母機” 。數控機床已經成為現代制造業的主要裝備，制造技術進入數控加工的新時代。以“高精度、高效率、高可靠性和專用化”為特點的數控機床和加工中心等高效設備蓬勃發展。從數控機床產業鏈來看，上游包括數控機床技術、數控機床主體、電氣元件、傳動系統、數控系統等核心零部件及系統；中游包括加工中心、金屬切削、特種加工、成型加工和其他部分；機床下游應用廣闊，幾乎涵蓋整個制造業，隨著我國汽車產業、軍工產業的蓬勃發展，以及世界模具制造業有向亞洲轉移的趨勢，中國成為數控機床最大的潛在市場。 數控刀數控刀具具是數控機床實現切削功能的

17、“牙齒” ，是機床的關鍵零部件是數控機床實現切削功能的“牙齒” ，是機床的關鍵零部件，廣泛應用于加工不銹鋼、鋼、鑄鐵、有色金屬等金屬材料。刀具直接接觸加工件，對產品性能起到直接作用，并且也是降低加工成本的重要手段，屬于不可缺少的關鍵配套產品。數控機床的發展將帶動全產業鏈升級，刀具作為機床核心零部件，是機床產業發展的重點之一。 圖圖 1 1： “工業牙齒”數控刀： “工業牙齒”數控刀具具作為機床關鍵零部件，是機床產業發展的重點之一作為機床關鍵零部件，是機床產業發展的重點之一 資料來源：安信證券研究中心 硬質合金刀具是參與數字化制造的主導刀具，是第一大刀具品類。硬質合金刀具是參與數字化制造的主導刀

18、具，是第一大刀具品類。材料是決定刀具切削性能的根本因素，近代刀具材料從碳素工具鋼、高速鋼發展到硬質合金、陶瓷刀具和超硬材料。目前數控刀具的材料主要有工具鋼（主要是高速鋼） 、硬質合金、陶瓷、超硬材料（人造金剛石、立方氮化硼） 。其中，硬質合金與高速鋼兩種材料占據 90%以上的市場空間。從材料性能上看，硬質合金相較于高速鋼具有更高的硬度和耐磨性；從下游應用看，硬質合金相較于陶瓷和超硬材料應用更為廣泛。憑借著優秀的性能和廣泛的下游應用，我國硬質合金刀具產值占比逐年提高， 已從 2015 年的39.45%提升至2019 年的 47.47%， 為我國第一大刀具品類?？紤]到硬質合金刀具是參與數字化制造的

19、主導刀具，其產值占比上升，側面反應我國機床裝備數控化不斷升級。 行業深度分析/機床設備 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2 2：我國硬質合金刀具產值占比逐步提升：我國硬質合金刀具產值占比逐步提升 資料來源：中國機床工具工業協會工具分會，安信證券研究中心 1.2. 機床刀具機床刀具按照按照切削切削工藝工藝可分為：車削、銑削、鉆削可分為：車削、銑削、鉆削 機床刀具按照切削方式和加工工藝的不同可分為車削、銑削、鉆削機床刀具按照切削方式和加工工藝的不同可分為車削、銑削、鉆削，三種加工方式中車削與，三種

20、加工方式中車削與銑削占比較高。銑削占比較高。 （1）車削加工包括：外圓、內圓、斷面等加工，軸類、環類等零件的切槽、仿形或切斷加工，緊固連接件的螺紋加工等，主要應用于通用機械、汽車、軌道交通、精密軸承、高端衛浴、石油化工等領域。 （2）銑削加工包括：型面、平面、方肩、仿形、 凹槽等加工，主要應用于精密模具、能源裝備等領域。 （3）鉆削加工包括：機械加工中孔鉆加工，主要應用于工程機械、新能源等領域。 表表 1 1：機床刀具按照切削機床刀具按照切削加工加工方式可分為：車削、銑削、鉆削方式可分為：車削、銑削、鉆削 切削加工方式切削加工方式 主要加工結構主要加工結構 主要應用領域主要應用領域 圖例圖例

21、車削車削 外圓、內圓、斷面等車削加工； 軸類、環類等零件的切槽、仿形或切斷加工；緊固連接件的螺紋加工 通用機械、 汽車、 軌道交通、精密軸承、 高端衛浴、石油化工等 銑削銑削 型面、平面、方肩、仿形、 凹槽等銑削加工 精密模具、能源裝備等 鉆削鉆削 機械加工中孔鉆加工 工程機械、新能源等 資料來源：華銳精密招股說明書，安信證券研究中心 1.3. 機床刀具機床刀具按照按照結構可分為：焊接刀具、可轉位刀具、整體刀具結構可分為：焊接刀具、可轉位刀具、整體刀具 硬質合金切削刀具根據結構不同可以分為焊接刀具、可轉位刀具和整體刀具?？赊D位刀具與硬質合金切削刀具根據結構不同可以分為焊接刀具、可轉位刀具和整體

22、刀具?？赊D位刀具與整體刀具廣泛應用于數控機床中。整體刀具廣泛應用于數控機床中。 （1）焊接刀具：刀片與刀桿采用焊接方式連接，廣泛應用于傳統機床中。焊接刀具實際應用中具有以下缺點：高溫焊接影響切削性能：刀片經過高溫焊接，強度、硬度降低；內行業深度分析/機床設備 7 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 應力縮短使用壽命：刀片產生內應力，容易出現裂紋等缺陷；材料浪費：刀柄不能重復使用，浪費原材料；加工效率低：換刀及對刀時間較長，不適用于數控機床。因此傳統焊接刀具無法適用現代制造業高效、高精度的加工要求，逐步被可轉

23、位刀具與整體刀具所替代。 （2）可轉位刀具：數控刀片與數控刀體（刀盤/刀桿）通過機械夾固方式組成刀具后共同參與金屬切削加工?？赊D位刀具可以通過更換刀片實現切削刃更新，無需重磨，從而提高加工效率。同時具有無法加工部分小直徑刀具、刀體影響刀片加工精度等劣勢。 圖圖 3 3：可轉位刀具結構放大圖可轉位刀具結構放大圖 圖圖 4 4：數控刀具各產品品類示意圖數控刀具各產品品類示意圖 資料來源：華銳精密可轉債審核問詢函的回復報告，安信證券研究中心 資料來源：歐科億定增預案公告，安信證券研究中心 （3）整體刀具：刀具整體采用硬質合金制造。整體刀具具有以下優勢：刀具直徑未受限制；加工精度等性能不受刀體影響，可

24、用于精密和超精密加工。但因整體刀具換刀時需通過拆卸重磨方式實現切削刃更新，因此加工效率相對較低。 表表 2 2：可轉位刀具與可轉位刀具與整體整體刀具對比刀具對比 圖示圖示 結構結構 特點特點 機械夾固式 優勢優勢：通過更換刀片實現切削刃更新，無需重磨，可以實現更高的加工效率。劣勢劣勢：1、機械夾固方式限制了刀具直徑，無法制造部分小直徑刀具。2、刀體會對刀片的加工精度等性能產生影響。 整體式 優勢優勢：1、刀具直徑未受限制；2、加工精度等性能不受刀體影響，可用于精密和超精密加工。劣勢劣勢：1、整體刀具換刀時需通過拆卸重磨方式實現切削刃更新，因此加工效率相對較低。 資料來源：華銳精密可轉債審核問詢

25、函的回復報告，安信證券研究中心 行業深度分析/機床設備 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. 競爭格局呈現金字塔形，競爭格局呈現金字塔形，國產替代大有可為國產替代大有可為 2.1. 競爭格局競爭格局呈現金字塔型，國內頭部企業是推動進口替代的中堅力量呈現金字塔型，國內頭部企業是推動進口替代的中堅力量 我國我國機床機床刀具市場競爭格局呈金字塔刀具市場競爭格局呈金字塔形形。我國刀具制造行業起步較晚，具有散而小的特點。中國刀具市場競爭格局呈現金字塔型。第一梯隊主要是大型跨國工具公司，例如山特維克、肯納金屬、

26、三菱、住友、伊斯卡等，這些企業占據技術、資源、信息、服務等綜合優勢，占領了航空航天等領域主要市場份額。第二梯隊主要是國內的優秀制造商，包括株洲鉆石、歐科億、華銳精密、廈門金鷺、上海工具廠、天工國際、森泰英格、恒鋒工具、沃爾德等，已經形成一定的銷售規模與客戶資源，具有一定的技術儲備，在部分產品的核心參數上達到國際先進水平，是追趕海外龍頭、推動進口替代的中堅力量。第三梯隊指行業內的中小企業，產品較為低端，主要供給國內低端機床，產品主要用于粗加工階段。 圖圖 5 5：中國刀具市場競爭格局呈中國刀具市場競爭格局呈金字塔形金字塔形 資料來源：安信證券研究中心 2.2. 市場規模：市場規模：預計預計 20

27、21年年我國硬質合金刀具市場規模約我國硬質合金刀具市場規模約 260億億，且仍有提升，且仍有提升空間空間 機床機床刀具刀具具有耗材屬性具有耗材屬性，消費頗具韌性，市場規模持續擴容消費頗具韌性，市場規模持續擴容。從國內刀具市場規模的角度來看，在經濟波動、下游景氣度影響下，刀具消費規模有所調整。2015 年以來，刀具銷售逐年走強，2018 年刀具消費超過 2011 年高點，2019 年受國際環境與汽車等下游行業持續下行的影響，當年刀具消費額有所下滑，2021 年下游需求持續旺盛，全年刀具消費達 477 億，創歷史新高。整體來看，刀具消費頗具韌性，市場規模穩定持續上升，周期波動不明顯。 行業深度分析

28、/機床設備 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 6 6：2 2021021 年我國刀具市場規?？蛇_年我國刀具市場規?？蛇_ 477477 億億 圖圖 7 7：2 2020020 年世界切削刀具產品市場結構年世界切削刀具產品市場結構 資料來源：中國機床工具工業協會，安信證券研究中心 資料來源：中國機床工具工業協會，安信證券研究中心 預計預計 2 202021 1 年我國硬質合金年我國硬質合金刀具刀具市場規模約市場規模約 2 26060 億，仍有提升空間億，仍有提升空間。 第四屆切削刀具用戶分析報告中指

29、出，2018 年我國硬質合金刀具消費占比約 53%。隨著我國制造業升級，且硬質合金刀具是參與數字化制造的主導刀具，因此我們判斷硬質合金刀具占比將逐年提升，故假設 2019-2021 年硬質合金刀具消費占比每年提升 0.5pct， 據此推算， 2021 年我國硬質合金刀具市場規模約 260 億。從占比來看，2020 年全球刀具消費中硬質合金刀具消費占比達 63%；我國硬質合金刀具消費占比與全球相比相差較多，因此，我國硬質合金刀具市場規模仍有提升空間。 表表 3 3：數控刀具分類（按照材料分類）數控刀具分類（按照材料分類） 刀具材料刀具材料 2 20 01818 年國內年國內應用占比應用占比 特點

30、特點 應用領域應用領域 國外主要生產國外主要生產企業企業 國內主要生產國內主要生產企業企業 工具鋼工具鋼 2 21%1% 硬度（硬度（6262- -66HRC66HRC） 、耐磨性、耐熱性相） 、耐磨性、耐熱性相對差，但抗彎強度高，價格便宜易焊對差，但抗彎強度高，價格便宜易焊接。刃磨性能好，廣泛用于中低速切接。刃磨性能好，廣泛用于中低速切削的成形刀具削的成形刀具（高性能高速鋼切削速度可達 50-100m/min） ， 不宜高速切削不宜高速切削。 常用于鉆頭、 絲錐、 鋸條以及滾刀、插齒刀、拉刀等刀具，尤適用于制造耐沖擊的金屬切削刀具。 山特維克、 伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、特固克、 克洛

31、伊 恒鋒工具、 漢江工具、 哈爾濱第一工具制造有限公司 硬質合金硬質合金 53%53% 硬質合金具有硬度高（硬質合金具有硬度高（8686- -93HRA93HRA） 、耐） 、耐磨、強度和韌性較好、耐熱、耐腐蝕磨、強度和韌性較好、耐熱、耐腐蝕等一系列優良性能等一系列優良性能，特別是其高硬度和耐磨性， 即使在 500的溫度下也基本保持不變，在 1000時仍有很高的硬度。硬質合金的強度低于高速鋼，不適合沖擊性強的工況不適合沖擊性強的工況。 硬質合金廣泛用作刀具材料， 如車刀、銑刀、刨刀、鉆頭、鏜刀等，用于切削鑄鐵、有色金屬、塑料、化纖、石墨、玻璃、石材和普通鋼材，也可以用來切削耐熱鋼、不銹鋼、高錳

32、鋼、工具鋼等難加工的材料。 山特維克、 伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克、克洛伊 株洲鉆石、 廈門金鷺、歐科億、華銳精密 陶瓷陶瓷 8 8% 高硬度、耐磨性、耐熱性、化學穩定高硬度、耐磨性、耐熱性、化學穩定性、摩擦系數低、強度與韌性低，熱性、摩擦系數低、強度與韌性低，熱導率低導率低 適用于鋼料、鑄鐵、高硬材料（淬火鋼） 連續切削的半精加工或精加工 山特維克、 伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克 超硬材料超硬材料 人造金人造金剛石剛石 6 6% 最高的硬度和耐磨性，摩擦系數小，最高的硬度和耐磨性，摩擦系數小，導熱性好但不耐溫導熱性好但不耐溫（耐熱 800度） ，切削速度可達

33、 2500-5000m/min，但價格但價格昂貴，加工、焊接都非常困難昂貴，加工、焊接都非常困難 主要用于有色金屬的高精度、 低粗糙度切削， 以及非金屬材料的精加工，不適宜切削黑色金屬。 山特維克、 伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克、克洛伊 沃爾德、 鄭州市鉆石精密制造有限公司、 威硬工具、 中天超硬 立方氮立方氮化硼化硼 8 8% 高硬度（僅次于金剛石）及高耐熱性高硬度（僅次于金剛石）及高耐熱性（耐熱（耐熱 14001400度） ，化學性質穩定，導度） ，化學性質穩定，導熱性好，摩擦系數低，抗彎強度與韌熱性好，摩擦系數低，抗彎強度與韌性略低于硬質合金性略低于硬質合金 主要用于高溫

34、合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵等難加工材料的半精加工和精加工， 特別是高速切削黑色金屬 資料來源：華銳精密招股說明書， 第四屆切削刀具用戶調查分析報告 ，安信證券研究中心 2.3. 機床刀具國產化率測算機床刀具國產化率測算 我國刀具進度依賴度不斷降低，我國刀具進度依賴度不斷降低， 2 2021021 年進口刀具占比降至年進口刀具占比降至 3 30%0%以下以下。 2015 年以來我國進口刀行業深度分析/機床設備 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 具占比逐年降低，由 2015 年的 37%降至 2021 年

35、29%左右。我們判斷主要系：2020 年疫情影響下進口品牌斷供，國產品牌下游接受度提高，刀具國產替代進程加快；2021 年下游需求持續旺盛，刀具行業供不應求，國產品牌飛速發展，頭部企業利潤端均獲得 80%以上的增長。刀具國產替代加速推進，主要系國內刀具廠商不斷加強研發實力，推出新產品，部分產品已達到國際先進水平，我國數控刀具自給能力逐步增強。從應用領域來看，在汽車領域的精加工、航空航天、軌道交通、能源等高端領域中進口刀具占比較高，高端刀具的國產替代有待深化。 圖圖 8 8：我國刀具進口依賴度逐年降低：我國刀具進口依賴度逐年降低 資料來源：中國機床工具工業協會，安信證券研究中心 硬質合金刀具國產

36、化率不到硬質合金刀具國產化率不到 5 50%0%，國產替代，國產替代空間可觀空間可觀。2018 年開始我國硬質合金刀具國產替代進程持續推進，根據我們的測算，2021 年我國硬質合金刀具國產化率約 49.6%。分產品來看，2021 年我國硬質合金刀片進口規模約 90 億，國產化率約 37.3%；整體硬質合金刀具進口規模約 48 億，國產化率約 58.7%。整體來看，我國硬質合金刀具國產化率仍有提升空間。預計到 2025 年，我國硬質合金刀具市場規?？蛇_ 270 億，國產化率可達 59.5%，其中，硬質合金數控刀片國產化率可達 49.6%；整體硬質合金數控刀具國產化率可達 66.8%。 主要測算假

37、設如下：主要測算假設如下： 假設 1：2022 年我國刀具消費市場規模同比下滑 5%；2023 年與 2022 年基本持平；2024 年之后以每年 3%的增速增長。 假設 2：根據第四屆切削工具用戶調查報告 ，2018 年硬質合金刀具占比達 53%，假設 2019年開始每年以 0.5%增幅提升。 假設 3： 根據 我國硬質合金刀具的市場格局和預測 ， 機床工具工業協會統計數據可知， 2010年 110 億進口刀具中， 除 10 億的高性能高速鋼刀具外，主要是硬質合金刀具。假設目前進口刀具中硬質合金刀具占比約為 95%。 假設 4：我國硬質合金刀具消費市場中，硬質合金刀片消費占比為 55%，整體

38、硬質合金刀具消費占比為 45%。 假設 5：我國進口硬質合金刀具中，硬質合金刀片消費占比為 65%，整體硬質合金刀具消費占比為 35%。 行業深度分析/機床設備 11 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 4 4：機床刀具國產化率測算機床刀具國產化率測算 單位：億元單位：億元 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 刀具消費市場規模（億元） 421 393 421 477 453.2 453.2 466.7 480.7 yoy -6.7% 7.1% 13.

39、3% -5% 0% 3% 3% 硬質合金刀具消費占比 53.0% 53.5% 54.0% 54.5% 55.0% 55.5% 56.0% 56.5% 硬質合金刀具消費規模 223.1 210.3 227.3 260.0 249.2 251.5 261.4 271.6 進口刀具消費規模 148 136 131 138 125.9 120.5 118.3 115.8 進口刀具中硬質合金刀具占比 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 硬質合金刀具消費國產化率 37.0% 38.6% 45.3% 49.6% 52.0% 54.5% 57.0% 59.5% 硬質合金刀具分產品消

40、費規模（硬質合金刀片硬質合金刀具分產品消費規模（硬質合金刀片&整體硬質合金刀具）整體硬質合金刀具） 硬質合金刀片消費占比 55% 55% 55% 55% 55% 55% 整體硬質合金刀具消費占比 45% 45% 45% 45% 45% 45% 硬質合金刀片市場規模 125.0 143.0 137.1 138.3 143.8 149.4 整體硬質合金刀具市場規模 102.3 117.0 112.2 113.2 117.6 122.2 硬質合金刀具分產品進口消費規模（硬質合金刀片硬質合金刀具分產品進口消費規模（硬質合金刀片&整體硬質合金刀具）整體硬質合金刀具） 硬質合金刀片進口占比 65% 65%

41、 65% 65% 65% 65% 整體硬質合金刀具進口占比 35% 35% 35% 35% 35% 35% 進口硬質合金刀片市場規模 85.15 89.7 81.9 78.3 76.9 75.3 進口整體硬質合金刀具市場規模 45.85 48.3 44.1 42.2 41.4 40.5 硬質合金刀具分產品國產化率（硬質合金刀片硬質合金刀具分產品國產化率（硬質合金刀片&整體硬質合金刀具）整體硬質合金刀具） 國產硬質合金刀片市場規模 39.9 53.3 55.2 60.0 66.9 74.1 國產整體硬質合金刀具市場規模 56.5 68.7 68.1 71.0 76.2 81.7 硬質合金刀片國產

42、化率 31.9% 37.3% 40.3% 43.4% 46.5% 49.6% 整體硬質合金刀具國產化率 55.2% 58.7% 60.7% 62.7% 64.8% 66.8% 資料來源：中國機床工具工業協會，安信證券研究中心（*灰色底紋為假設數據） 3. 頭部企業任重道遠，國產刀具頭部企業任重道遠，國產刀具正處于正處于黃金發展期黃金發展期 3.1. 公司對比：各有優勢，共同推動刀具國產化進程公司對比：各有優勢，共同推動刀具國產化進程 國內頭部刀具企業是國內頭部刀具企業是推動刀具國產替代的中流砥柱，刀具行業的國產替代已從產品端（數控推動刀具國產替代的中流砥柱，刀具行業的國產替代已從產品端（數控刀

43、片、整體數控刀具等）延伸至服務端（售后服務、技術支持、整體服務解決方案） ，目前刀片、整體數控刀具等）延伸至服務端（售后服務、技術支持、整體服務解決方案） ，目前正處于國產刀具黃金發展期正處于國產刀具黃金發展期。中鎢高新、歐科億、華銳精密為國內頭部的硬質合金刀具供應商，已形成一定銷售規模，并具備資金、技術、研發實力，共同推動硬質合金數控刀具的國產替代。 3.1.1. 發展歷程：發展歷程：中鎢高新底蘊中鎢高新底蘊深厚深厚；歐科億、華銳精密歐科億、華銳精密新銳新銳崛起崛起 從發展歷程來看：從發展歷程來看：中鎢高新歷史悠久，技術積淀較為深厚；歐科億與華銳精密中鎢高新歷史悠久，技術積淀較為深厚；歐科億

44、與華銳精密數控刀具數控刀具業務業務經過經過十數年十數年發展發展亦取亦取得得一定收入規模一定收入規模。中鎢高新控股子公司株洲鉆石硬質合金生產可追溯至 1955 年，是國內生產規模最大、產品種類最多、可提供刀具整體服務解決方案的硬質合金數控刀具龍頭。 歐科億成立于 1996 年， 2011 年開始研制硬質合金數控刀具；華銳精密 2007 年成立以來一直專注于數控刀具的研發。 歐科億與華銳精密為國內硬質合金刀具行業內新銳民營企業，增長勢頭較猛，目前產品主要為數控刀片，對標日韓流通刀具品類，為實現日韓品牌中流通刀具品類的國產替代做出了卓越貢獻。 行業深度分析/機床設備 12 本報告版權屬于安信證券股份

45、有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 9 9：從發展歷程來看，中鎢高新控股子公司株洲鉆石從發展歷程來看，中鎢高新控股子公司株洲鉆石的的硬質合金研發可追溯至硬質合金研發可追溯至 1 1995995 年年 資料來源：中鎢高新、株洲鉆石、歐科億、華銳精密公司官網，安信證券研究中心 從業務構成來看：從業務構成來看：中鎢高新中鎢高新產品產品豐富，業務協同性高；歐科億主營硬質合金制品與數控豐富，業務協同性高；歐科億主營硬質合金制品與數控刀具；華銳精密業務聚焦于數控刀具領域。刀具；華銳精密業務聚焦于數控刀具領域。 （1 1）中鎢高新：公司產品

46、按照大類可劃分為硬質合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末以）中鎢高新：公司產品按照大類可劃分為硬質合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末以及其他產品等及其他產品等，刀具相關業務占比刀具相關業務占比 2 27%7%左右左右。2021 年，公司收入 120.9 億，其中：刀片及刀具業務收入 33.1 億元，占比 27.36%，是公司重要收入來源。 （2）歐科億：公司產品包括硬質合金產品與數控刀具歐科億：公司產品包括硬質合金產品與數控刀具，數控刀具收入占比數控刀具收入占比 46%46%。2021 年，公司收入 9.9 億，其中：硬質合金產品 5.3 億，占比 53.74%；數控刀具 4.6 億，占比 45

47、.96%；其他業務 0.03 億，占比 0.29%。 （3 3）華銳精密：公司專注于數控刀具業務）華銳精密：公司專注于數控刀具業務，數據刀具收入占比達數據刀具收入占比達 9 99%9%。2021 年，公司收入4.9 億，其中：車削刀片收入 3.3 億，占比 66.9%；銑削刀片收入 1.4 億，占比 29.7%；鉆削刀片 0.12 億，占比 2.6%；其他主營收入 0.017 億，占比 0.36%；其他業務收入 0.023 億，占比0.48% 圖圖 1010：2 2021021 年分業務收入構成（年分業務收入構成（從左至右分別為：中鎢高新、歐科億、華銳精密從左至右分別為：中鎢高新、歐科億、華銳

48、精密） 資料來源：wind、公司官網，安信證券研究中心 3.1.2. 財務財務角度角度：均實現較快增長，毛利率水平與產品種類數量相關：均實現較快增長，毛利率水平與產品種類數量相關 從數控刀具收入規模來看，從數控刀具收入規模來看， 中鎢高新、 歐科億、 華銳精密數控刀具業務均實現較快增長中鎢高新、 歐科億、 華銳精密數控刀具業務均實現較快增長。從收入規模的角度，近年來 3 家公司收入規模均快速提升，2021 年，中鎢高新刀片及刀行業深度分析/機床設備 13 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 具業務收入規模達

49、 33.1 億元，保持領先；歐科億數控刀具業務收入規模達 4.55 億，增速亮眼；華銳精密數控刀具業務收入規模達 4.8 億，保持較快增長。從收入增速的角度，2018-2021 年中鎢高新、歐科億、華銳精密刀具業務復合增速分別為 35.49%、30.04%、31.61%，均實現較快增長。 圖圖 1111：2 2018018- -20212021 年三家公司數控刀具業務收入復合增速均達到年三家公司數控刀具業務收入復合增速均達到 3 30%0%以上以上 資料來源：wind、公司官網，安信證券研究中心 從數控刀具產從數控刀具產品種類來看：品種類來看：三家公司數控刀片種類數量差異較大三家公司數控刀片種

50、類數量差異較大。中鎢高新歷史悠久，技術經驗充分積累，數控刀片種類約 4 萬種；歐科億實行多品類擴張的策略，數控刀片約 18000 種；華銳精密實行“單品突破、定向研發”的研發戰略，數控刀片約 4000 種。三家公司數控刀片種類數量差異較大，主要系成立時間長短與發展戰略不同導致。 從從刀片及刀具業務毛利率來看刀片及刀具業務毛利率來看：毛利率水平與產品種類密切相關。毛利率水平與產品種類密切相關。中鎢高新產品豐富，刀片及刀具業務包括數控刀片、整體刀具、微型鉆頭、刀體等，不同產品之間毛利率差異較大，刀體業務毛利率較低，拉低整體水平。歐科億與華銳精密目前主要產品為數控刀片， 毛利率水平較高。 歐科億優勢

51、產品為車削刀片 （車削刀片毛利率水平相對較低） ，隨著公司產品性能的提升與銑削和鉆削刀片業務發展，數控刀片毛利率提升。華銳精密優勢產品為銑削刀片（銑削刀片毛利率水平相對較高） ，隨著產品性能提升，保持較高的毛利率水平。 圖圖 1212：三家公司數控刀片種類數量對比三家公司數控刀片種類數量對比 圖圖 1313：三家公司刀片及刀具業務毛利率對比三家公司刀片及刀具業務毛利率對比 資料來源：中鎢高新、歐科億、華銳精密公告，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 行業深度分析/機床設備 14 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁

52、。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 5 5：中鎢高新、歐科億、華銳精密數控刀具業務對比：中鎢高新、歐科億、華銳精密數控刀具業務對比 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 中鎢高新中鎢高新 （刀片及刀具）（刀片及刀具） 收入（百萬元） 1330 1247 2427 3309 20182018 至至 20212021 年年 CAGR=35.5%CAGR=35.5% 銷量（萬片） 6400 8000 10000 毛利率 38.26% 42.24% 37.41% 35.37% 歐科億歐科億 （數控刀片）（數控刀片） 收入（百萬元） 133 207 25

53、6 303 455 20182018 至至 20212021 年年 CAGR=30.0%CAGR=30.0% 產量（萬片） 2016 3165 4552 5549 8097 銷量（萬片） 1858 3076 4196 5389 7711 均價（元/片） 7.18 6.73 6.11 5.63 5.90 毛利率 39.24% 38.30% 44.15% 42.83% 45.92% 華銳精密華銳精密 （數控刀片）（數控刀片） 收入（百萬元） 132 211 255 309 481 20182018 至至 20212021 年年 CAGR=31.6%CAGR=31.6% 產量（萬片） 2353 38

54、44 4141 5797 7959 銷量（萬片） 2191 3390 4056 5411 8234 均價（元/片） 6.05 6.23 6.30 5.71 5.85 毛利率 49.15% 45.54% 43.99% 45.41% 47.31% 資料來源：中鎢高新、歐科億、華銳精密公告，安信證券研究中心 3.1.3. 下游應用：下游應用：高度交叉，優勢領域有所不同高度交叉，優勢領域有所不同 從從數控刀具下游應用來看：數控刀具下游應用來看：三家公司數控刀具下游高度交叉，但優勢三家公司數控刀具下游高度交叉，但優勢領域有所不同領域有所不同。刀具下游應用廣泛， 涵蓋整個制造業， 汽車、 摩托車、 通用機

55、械、 模具等為最大應用下游。目前 3 家公司數控刀具業務下游幾乎均做到制造業全覆蓋，但優勢領域有所不同。 1) 中鎢高新中鎢高新：憑借長時間的技術經驗積累、豐富的產品品類、公司業務間的產業鏈協同等優勢，數控刀具業務涵蓋整個制造業，在航空航天等高端應用領域亦有較大突破。 2) 歐科億歐科億：在不銹鋼和鋼加工的領域優勢明顯，在汽車、軌道交通、能源、通用機械等領域深入較多，隨著公司拓寬產品材質、提升產品性能，在鑄鐵和高溫合金加工方面開發新品，逐漸進入航空航天和 3C 領域。 3) 華銳精密華銳精密： 銑刀刀片優勢顯著， 在模具、 合金、 泵閥等加工領域優勢明顯。 根據公司 2021年年報業績說明會可

56、知，公司整體硬質合金刀具經過 6-8 個月檢驗后，實現對航空航天領域小批量供貨。 圖圖 1414：刀具下游應用廣泛，汽車、摩托車、通用機械、模具等為最大應用下游：刀具下游應用廣泛，汽車、摩托車、通用機械、模具等為最大應用下游 資料來源： 第四屆切削工具用戶調查分析報告，安信證券研究中心 行業深度分析/機床設備 15 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 3.1.4. 產能方面產能方面：積極進行產能布局，積極進行產能布局，2022 年有望持續高增長年有望持續高增長 2 2021021 年年刀具頭部企業均借助資本

57、市場加快產能建設，中鎢高新繼續保持龍頭地位，刀具頭部企業均借助資本市場加快產能建設，中鎢高新繼續保持龍頭地位，歐科億與歐科億與華銳精密華銳精密 20222022 年數控刀片出貨量均有望達上億片。年數控刀片出貨量均有望達上億片。 1) 中鎢高新：中鎢高新：根據 2021 年年報，2021 年全年數控刀片出貨量達 1.09 億片，龍頭地位愈發鞏固；2022 年新增兩條在建產線，針對航空航天與醫療器械領域，預計下半年投產。 2) 歐科億：歐科億：2021 年歐科億數控刀片產量 8097 萬片，同比增長 45.92%，主要系 2021 年上半年公司炎陵年產 2000 萬片數控刀片第二期項目投產，全年數

58、控刀具產能增長明顯。2022年 3 月底公司 IPO 募投年產 4000 萬片高端數控刀片智造基地建設項目投產，目前產能爬坡順利，全年數控刀具出貨有望達上億片。 3) 華銳精密：華銳精密：2021 年，華銳精密數控刀片產量達 7959 萬片，同比增長 37.30%； 2022 年，公司將在原產線添臵關鍵設備進行產能改造，產能持續穩定提升，數控刀片產量有望達1 億片；同時公司可轉債項目亦在按部就班推進。 圖圖 1515：2 2022022 年歐科億與華銳精密數控刀片產量有望達年歐科億與華銳精密數控刀片產量有望達 1 1 億片億片 資料來源：歐科億、華銳精密公告，安信證券研究中心 3.2. 中鎢高

59、新中鎢高新：業務豐富業務豐富，子公司子公司株鉆為株鉆為國內國內硬質合金數控刀具龍頭硬質合金數控刀具龍頭 中鎢高新業務豐富，刀片及刀具業務既是重要收入來源，毛利率也遠高于公司平均水平中鎢高新業務豐富，刀片及刀具業務既是重要收入來源，毛利率也遠高于公司平均水平。中鎢高新從事的主要業務包括硬質合金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬及其深加工產品和裝備的研制、開發、生產、銷售及貿易業務等。公司產品按照大類可劃分為硬質合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末以及其他產品等，廣泛用于汽車制造、數控機床、航空航天、軍工、機械模具加工、IT 產業加工、船舶、海洋工程裝備等制造加工領域。 2021 年，公司刀片及刀具業務實現

60、收入33.09 億元，占比 27.36%，是公司重要收入來源；公司綜合毛利率 19.38%，其中刀片及刀具業務毛利率 35.37%，遠高于公司平均水平，該業務為公司發展重心。2018-2021 年，公司該業務收入規模由 13.3 億元增長至 33.09 億元，復合增速為 35.49%，2020 年、2021 年刀片行業需求旺盛，公司該業務收入實現高速增長。 行業深度分析/機床設備 16 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 6 6：中鎢高新主要產品介紹中鎢高新主要產品介紹 產品名稱產品名稱 產品介紹產品

61、介紹 硬質合金硬質合金 用鎢制造的硬質合金是通過粉末冶金工藝制造的一種合金材料，通常被稱為碳化鎢合金， 具有硬度高、耐磨、強度和韌性較好、耐熱、耐腐蝕等一系列優良性能，用于制造各種切 削工具、刀具、鉆具和耐磨零部件。 精密部件精密部件 應用于石油、天然氣、礦山采掘、泵閥密封等領域的硬質合金加工零部件，具有精密度高 的特征。 數控刀片數控刀片 數控刀片是可轉位車削刀片的總稱，是現代金屬切削應用領域的主流產品。主要應用在金 屬的車削、銑削、切斷切槽、螺紋車削等領域。 數控刀具數控刀具 數控刀具是機械制造中用于切削加工的工具，又稱切削工具。從切削工藝上分類，可分為 車削刀具、鉆削刀具、鏜削刀具、銑削

62、刀具等。數控刀具除切削用的刀片外，還包括刀桿 和刀柄等附件。 整體刀具整體刀具 整體刀具是數控刀具的一種，特點是刀具為一體，由一個坯料制造而成，不分體。 IT 刀具刀具 指專用于 IT 行業的硬質合金刀具，如 PCB 板用硬質合金微型鉆頭、銑刀、特殊精密刀具等， 通常比普通刀具擁有更高的精密度。 鎢鉬及化合物鎢鉬及化合物 主要為鎢合金、鎢絲、鉬粉、鉬合金、鉬絲等產品。 鉭鈮及化合物鉭鈮及化合物 主要為鉭和鈮合金。 鎢粉末產品鎢粉末產品 主要為鎢粉、氧化鎢、碳化鎢、偏鎢酸銨等鎢化合物產品。 其他其他 主要為硬面材料、成品工具、熱噴涂、鈷粉、模具等 資料來源：中鎢高新2021年報、安信證券研究中心

63、 圖圖 1616：20212021 年中鎢高新收入構成年中鎢高新收入構成 圖圖 1717：20212021 年中鎢高新分業務毛利率水平年中鎢高新分業務毛利率水平 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖 1818：中鎢高新刀片業務收入及增速中鎢高新刀片業務收入及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 子公司業務間具備協同性。子公司業務間具備協同性。 根據公司 2021 年年報， 公司子公司包括： 株硬公司株硬公司： 被譽為“中行業深度分析/機床設備 17 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁

64、。各項聲明請參見報告尾頁。 國硬質合金工業搖籃”；株鉆公司株鉆公司：國內領跑的硬質合金切削刀具綜合供應商；金金洲洲公公司司：全球領先的 PCB 用精密微型鉆頭及刀具綜合供應商； 自硬公司自硬公司：中國鎢基硬面材料領域的領導者；南硬公司南硬公司：國內最大的鎢粉末制品基地之一。2021 年，公司硬質合金產品產量超過 1.3 萬噸，占國內硬質合金產量 27%，位居世界第一，繼續鞏固在中國鎢行業的龍頭地位。公司硬質合金產品門類規格齊全，其中，切削刀具、IT 工具、硬質合金軋輥、精密零件、硬面材料及球齒、鉬絲等多個品種規模位居中國第一。在規模優勢的基礎上，公司不斷優化產品結構，終端產品重心不斷移向高附加

65、值、具有明顯競爭優勢的市場。數控刀片產量超過 1 億片，約占國內總產量的 25%，國內第一，進一步擴大了在汽車、模具、特別是航空航天領域機械加工的進口替代。 中鎢高新中鎢高新子子公司株洲鉆石為國內硬質合金數控刀具龍頭，公司株洲鉆石為國內硬質合金數控刀具龍頭， 硬質合金生產可追溯至硬質合金生產可追溯至 1 1955955 年年。 株洲鉆石（株洲鉆石切削刀具股份有限公司）是國內領跑的硬質合金切削刀具綜合供應商，是中鎢高新全資子公司株硬公司（株洲硬質合金集團有限公司）的控股子公司。株鉆硬質合金生產可追溯至 1956 年湖南冶煉廠設立。1956 年更名為“六一廠” ，1984 年從瑞典引進 300噸硬

66、質合金生產線，2002 年完成整體改制，株洲硬質合金集團成立，同年成立株鉆公司。 與國內同行業公司相比，公司與國內同行業公司相比，公司具有多種具有多種優勢優勢。產品種類豐富：公司僅數控刀片種類超 4 萬種，還具有整體硬質合金刀具、微型鉆頭、超硬刀具等相關產品與研發，可提供刀具整體服務解決方案；產業鏈協同優勢強：中鎢高新業務布局包括硬質合金、有色金屬、精密儀器等，下游應用包括汽車制造、數控機床、航空航天、軍工等高端制造業，協同優勢強；資金與研發實力強：發展歷史悠久，收入規模遠超國內同行，資金充足、技術沉淀深厚，公司產品性能較高，可實現多種產品的國產替代；海外市場發展領先：公司海外業務發展已有十年

67、以上，并在歐洲、美國均成立子公司，2021 年刀片及刀具業務海外收入 2 億以上。 圖圖 1919：株株洲鉆石洲鉆石硬質合金生產可追溯至硬質合金生產可追溯至 1956 年年 資料來源：中鎢高新官網，株硬公司官網，安信證券研究中心 3.3. 歐科億：歐科億：IPO 募投項目爬坡順利，有望提前達產募投項目爬坡順利，有望提前達產 深耕硬質合金領域深耕硬質合金領域 2 26 6 載，由載，由合金制品制造企業轉型為刀具制造企業合金制品制造企業轉型為刀具制造企業。歐科億成立于 1996 年1 月，公司自成立之日起便致力于硬質合金制品的研制。2010 年開始研制高端鋸齒產品，發展至今已是國內鋸齒刀片生產規模

68、最大的供應商，遠銷海外。2011 年，公司在保持硬質合金制品領域優勢的基礎上，成功將業務拓展至數控刀具制造領域；基于此，公司開始逐步從合金制品制造企業轉型為刀具制造企業。2020 年，公司于上交所掛牌上市。2021 年 7 月入選為工信部公示的第三批專精特新“小巨人”企業名單。 行業深度分析/機床設備 18 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2020：公司歷史沿革：公司歷史沿革 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 公司公司主要產品為硬質合金制品和數控刀具。 （主要產品為硬質合金制品和數控刀具。 （

69、1 1）硬質合金制品：）硬質合金制品：公司生產的硬質合金制品是下游企業生產硬質合金刀具的關鍵原材料，主要包括硬質合金鋸齒刀片、整體硬質合金銑刀毛坯和棒材。鋸齒刀片：公司營收占比最高的硬質合金制品，產品系列齊全，可用于通用級、專業級和工業級等各層級鋸片的制造；圓片銑刀毛胚：公司生產的硬質合金圓片主要經下游企業開齒后制成圓片銑刀；棒材：整體硬質合金數控刀具原材料，通過磨床磨制，加工成整體硬質合金刀具。 （2 2）數控刀具產品）數控刀具產品：主要包括數控刀片與整體硬質合金刀具。數控刀片：公司生產的數控刀片大部分是 PVD 涂層刀片和 CVD 涂層刀片，廣泛應用于通用機械、汽車、模具等領域的零部件加工

70、。整體硬質合金刀具：目前出貨量較小，可用于精密和超精密加工，下游應用領域與數控刀片高度協同。 表表 7 7：公司產品主要包括硬質合金制品與數控刀具產品：公司產品主要包括硬質合金制品與數控刀具產品 產品名稱產品名稱 產品類別產品類別 圖示圖示 產品簡介產品簡介 用途用途 硬質合金制品 硬質合金鋸齒刀片 屬于一種焊接刀片， 鋸齒刀片可通過焊接、 刃磨等工序制作成硬質合金鋸片 加工對象為實木、膠合板、密度板、刨花板、防火板等木質板材以及塑料、亞克力、鋁制品、黃銅制品、鑄鐵、無縫鋼管、圓鋼、彩鋼瓦等工件，主要應用于家具、家裝、冶金、建筑、園藝等行業 整體硬質合金圓片銑刀毛坯 產品通過刃磨、開齒、拋光等

71、工序制作成整體硬質合金圓片銑刀、切刀等 主要加工對象為不銹鋼、鈦合金、耐熱合金、各類其他鋼材、鋁、銅等有色金屬及亞克力、玻璃纖維、塑料、橡膠、紙板等，主要應用于眼鏡、汽車、造紙、電器、輕紡、食品、輕工等行業 棒材 整體硬質合金數控刀具原材料 通過磨床磨制， 加工成整體硬質合金刀具，即整體硬質合金原材料 數控刀具產品 數控刀片 數控刀片安裝在數控機床上， 可用于車削、銑削、鉆削加工。公司能夠提供符合國際標準和客戶定制要求的數控刀片，包括PVD/ CVD 涂層刀片、行業專用數控刀片、復雜切削刀片等 廣泛應用于各種領域的金屬加工，例如衛浴管件；汽車零部件；注塑模具；汽車軸承、不銹鋼法蘭、工量夾具等

72、數控刀具 刀具整體采用硬質合金制造。 整體刀具加工具有以下優勢： 刀具直徑未受限制； 加工精度等性能不受刀體影響， 可用于精密和超精密加工。 資料來源：歐科億招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 行業深度分析/機床設備 19 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 數控刀具業數控刀具業務是公司主要發展方向，收入占比逐年提升，毛利率遠高于公司整體水平務是公司主要發展方向，收入占比逐年提升，毛利率遠高于公司整體水平。從收入占比來看，2017 至 2021 年，公司數控刀具業務收入占比由31.13%提升至 45.9

73、6%，收入占比逐年提升。從毛利率水平來看，2021 年數控刀具毛利率為 45.92%，硬質合金制品毛利率為24.53%，公司整體毛利率為 34.38%，數控刀具業務毛利率遠高于公司整體水平，是公司毛利主要來源。從數控刀片產品種類來看，車削刀片為公司的優勢業務，并不斷拓展銑削刀片、鉆削刀片的產品品類，提升產品性能，發展至今公司產品種類已達 18000 種以上。從下游應用領域來看，公司最開始面向不銹鋼和鋼加工的領域，在汽車、軌道交通、能源、通用機械等領域深入較多，隨著公司拓寬產品材質、提升產品性能，在鑄鐵和高溫合金加工方面開發新品，逐漸進入航空航天和 3C 領域。未來數控刀具業務是公司主要發展方向

74、，公司業務向高毛利、高附加、高成長的方向穩步發展。 圖圖 2121：歐科億數控刀具收入占比逐年提升歐科億數控刀具收入占比逐年提升 圖圖 2222：歐科億數控刀具毛利率明顯高于硬質合金制品業務歐科億數控刀具毛利率明顯高于硬質合金制品業務 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司數控刀具業務快速發展公司數控刀具業務快速發展，2 2022022 年出貨有望達上億片年出貨有望達上億片。2017-2021 年公司數控刀具業務由1.33 億增長至 4.55 億，復合增速為 35.91%，實現快速增長，毛利率水平穩步提升。2021 年公司數控刀片產量 8097 萬片，

75、 同比增長 45.92%， 主要系 2021 年上半年公司炎陵年產 2000 萬片數控刀片第二期項目投產，全年數控刀具產能增長明顯。2022 年 3 月底公司 IPO 募投年產4000 萬片高端數控刀片智造基地建設項目投產，目前產能爬坡順利，全年數控刀具出貨有望達上億片。 圖圖 2323：歐科億數控刀具收入及增速歐科億數控刀具收入及增速 圖圖 2424：2 2022022 年年歐科億數控刀片產能有望達歐科億數控刀片產能有望達 1 1 億片億片 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 I IPOPO 募投項目爬坡順利， 有望提前達產募投項目爬坡順利， 有望提前

76、達產。IPO 募投年產 4000 萬片高端數控刀片智造基地建設行業深度分析/機床設備 20 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 項目 2022 年 3 月底投產后，項目產能順利爬坡。目前華東地區復工復產節奏加快，物流運輸等限制因素逐漸解除，同時，經銷商與終端客戶補庫存需求較大。復工復產需求與補庫存需求疊加影響下，預計 6-8 月份刀具行業需求彈性較大，IPO 募投項目有望提前達產。 表表 8 8：公司持續擴充數控刀具產能：公司持續擴充數控刀具產能，I IPOPO 募投項目有望提前達產募投項目有望提前達產 項

77、目項目 資金來源資金來源 環評時間環評時間 建設進度建設進度 詳情詳情 年產 1000 萬片高精度、高性能數控刀片項目（蘆淞） 自籌資金 2012 已投產 年產 3000 萬片高精度、高性能數控刀片項目（蘆淞） 自籌資金 2013 已投產 新增小型精密刀片生產線項目（蘆淞） 自籌資金 2016 已投產 年產 2000 萬片數控刀片項目（炎陵） 第一期 自籌資金 2019 已投產 2020 年 5 月 20 日完場驗收備案 第二期 已投產 2021 年上半年 年產 4000 萬片高端數控刀片智造基地建設項目 IPO 募集資金 2019 已投產 2022 年 3 月底投產，目前處于產能爬坡階段 資

78、料來源：歐科億招股說明書，2020年年報，2021年中報，安信證券研究中心 數控刀具產業園項目建設進一步提高公司綜合實力數控刀具產業園項目建設進一步提高公司綜合實力。2022 年 6 月 10 日，公司定增獲上交所受理，擬募集資金不超過 8 億元，用于數控刀具產業園項目建設與補充流動資金。數控刀具產業園項目達產后，可形成年產 1000 噸高性能棒材、300 萬支整體硬質合金刀具、20 萬套數控刀具、500 萬片金屬陶瓷刀片及 10 噸金屬陶瓷鋸齒的生產能力。在擴充現有產品產能與增強研發實力的基礎上，開拓數控刀具項目、棒材、金屬陶瓷產品新業務領域。數控刀具項目，數控刀片配套刀體的安裝精度和裝夾強

79、度影響數控刀片加工精度，其適配性有利于提高刀片產品的使用壽命、控制精度等，完善工具系統系列產品的開發，同時可以增加市場壁壘和客戶粘性；整體硬質合金刀具產品，公司已經具備整硬刀具材料（棒材）的生產和銷售基礎，經后續磨削、刃口處理、涂層等工序制成整體硬質合金刀具，能進一步豐富公司數控類刀具產品系列；金屬陶瓷產品，金屬陶瓷在精加工、高速加工等場景具備其優勢，盈利能力強，公司已有較成熟的研發儲備和小批量的市場產品。新業務板塊是公司在硬質合金刀新業務板塊是公司在硬質合金刀具產業鏈上品類的完善和延伸，與現有產品具備較強的技術、設備、工藝體系、市場和產品具產業鏈上品類的完善和延伸，與現有產品具備較強的技術、

80、設備、工藝體系、市場和產品協同協同。產業園項目的推進，將滿足國內高端數控刀具市場需求，推動國產替代進程；同時，產業園項目的推進，將滿足國內高端數控刀具市場需求，推動國產替代進程；同時，將提升公司盈利能力，增強競爭優勢，促進公司可持續發展。將提升公司盈利能力，增強競爭優勢，促進公司可持續發展。 表表 9 9：數控刀具產業園數控刀具產業園項目項目擴充產能的同時，豐富產品品類擴充產能的同時，豐富產品品類 序號序號 建設內容（項目建設周期建設內容（項目建設周期18個月）個月） 投資額（萬元）投資額（萬元） 1 年產 1000 噸高性能棒材生產線 21,180 2 年產 300 萬支整體硬質合金刀具生產

81、線 25,700 3 年產 20 萬套數控刀具生產線 11,310 4 年產 500 萬片金屬陶瓷刀片及10 噸金屬陶瓷鋸齒生產線 7,500 5 研發辦公樓 9,200 合計 74,890 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 3.4. 華銳精密：華銳精密：下半年募投項目投產值得期待，重視產品附加值提升下半年募投項目投產值得期待，重視產品附加值提升 深耕硬質合金刀具領域，核心產品已達國內先進水平深耕硬質合金刀具領域，核心產品已達國內先進水平。2007 年 3 月，華銳有限成立，自成立之初，公司持續深耕硬質合金刀具領域。公司成立至今歷經 3 個發展階段。2 2007007- -20112011

82、 年公年公司處于初創期司處于初創期，公司抓住汽車、工程機械、能源裝備和軌道交通等行業的快速發展機遇，針對太原重工、東方電氣和中信重工等終端大客戶的切削應用需求以及憑借過硬的研發技術實力， 向客戶提供非標定制化的硬質合金刀具產品。 20122012- -20162016 年公司處于轉型期年公司處于轉型期， 逐步從 “為大客戶提供非標定制化產品” 向 “滿足眾多中小機械加工企業金屬切削共性需求的標準產品”行業深度分析/機床設備 21 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 轉型，逐步擺脫了對大客戶的依賴，初步構建了

83、覆蓋國內華南、華東和華北三大主要刀具集散市場和區域產業集群的銷售網絡。20172017 年至今公司處于發展期年至今公司處于發展期，公司依托多年的人才、技術積累以及先進裝備的引進和消化吸收，形成了在基體材料、槽型結構、精密成型和表面涂層四大領域的自主核心技術。公司核心產品在加工精度、加工效率和使用壽命等切削性能方面已處于國內先進水平，進入了國內中高端市場。2020 年 11 月，公司入選第二批國家專精特新“小巨人”企業名單，2021 年 2 月公司于科創板上市。 圖圖 2525：公司：公司發展歷程發展歷程 資料來源：華銳精密官網，安信證券研究中心 數控刀片為公司主要收入來源，毛利率領先同行數控刀

84、片為公司主要收入來源，毛利率領先同行。從收入占比來看，公司數控刀片收入占比98%以上，為公司主要收入來源。從收入規模來看，2017 至 2021 年公司數控刀片收入由 1.3億提升至 4.8 億，收入復合增速為 38.08%，收入規?？焖偬嵘?。從毛利率水平來看，公司數控刀片毛利率維持在 50%左右，領先同行。優越的產品性能與內部管理決定公司數控刀片收入規模的高增長與高毛利。2021 年，公司數控刀片產量達 7959 萬片，同比增長 37.30%，推動數控刀片國產替代進程，2022 年，公司將在原產線添臵關鍵設備進行產能改造，產能持續穩定提升，數控刀片產量有望達 1 億片。 圖圖 2626：華銳

85、精密數控刀片收入占比華銳精密數控刀片收入占比 9 98%8%以上以上 圖圖 2727：數控刀片業務毛利率達數控刀片業務毛利率達 5 50%0%以上以上 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 行業深度分析/機床設備 22 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2828：華銳精密數控刀片收入及增速華銳精密數控刀片收入及增速 圖圖 2929：2 2022022 年年華銳精密數控刀片產能有望達華銳精密數控刀片產能有望達 1 1 億片億片 資料來源：Wind，安信證券研究中心

86、 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司產品種類達公司產品種類達 5 5000000 種以上，核心產品性能達國際先進水平，實現國產替代，其中銑削刀片種以上，核心產品性能達國際先進水平，實現國產替代，其中銑削刀片優勢顯著優勢顯著。根據公司招股說明書，公司目前已開發車削、銑削、鉆削三大系列產品，現有產品種類達 5000 種以上（數控刀片約 4000 種，整體數控刀具約 1000 種） ，公司產品可加工工件材料覆蓋面持續擴寬，有望提升工程機械、新能源、航空航天等高端領域收入規模。公司深耕硬質合金刀具 15 載，積累了豐厚的行業經驗，依托多年的人才、技術積累以及先進裝備的引進和消化吸收，形成了在基

87、體材料、槽型結構、精密成型和表面涂層四大領域的自主核心技術。公司核心產品在加工精度、加工效率和使用壽命等切削性能方面已處于國內先進水平，進入了由歐美和日韓刀具企業長期占據的國內中高端市場，特別是銑削刀片已形成顯著競爭優勢。 IPOIPO 募投項目將于募投項目將于 2 2022022 年年 Q Q4 4 投產，投產，達產后將達產后將擴充產品品類，提升產品性能擴充產品品類，提升產品性能。公司 IPO 募投項目（精密數控刀具數字化生產線項目）有望 2022 年 Q4 投產，項目建成后，公司將新增硬質合金數控刀片 3000 萬片、金屬陶瓷數控刀片 500 萬片、硬質合金整體刀具 200 萬支。 表表

88、1010：I IPOPO 募投項目（精密數控刀具數字化生產線項目）募投項目（精密數控刀具數字化生產線項目）預計預計 2 2022022 年年 Q Q4 4 投產投產 序號序號 投資項目投資項目 投資總額投資總額 募集前承諾投資金額募集前承諾投資金額（萬元）（萬元） 募集后承諾投資金額募集后承諾投資金額（萬元）（萬元） 實際投資金額實際投資金額（萬元）（萬元） 截至截至 20212021 年年1212 月月3131 日投資進度日投資進度 1 精密數控刀具數字化生產線建設項目 44,986.31 44,986.31 26,969.01 11,034.84 40.92% 2 研發中心項目 5,000

89、.00 5,000.00 3,000.00 1,129.20 37.64% 3 補充流動資金項目 10,000.00 10,000.00 6,000.00 6,002.94 100.05% 合計 59,986.31 59,986.31 35,969.01 18,166.98 資料來源：華銳精密IPO招股說明書，2021年年報，安信證券研究中心 可轉債項目順利推進，項目投產后將進一步提升市場競爭力?？赊D債項目順利推進，項目投產后將進一步提升市場競爭力。公司發行可轉債募集資金用于精密數控刀體生產線建設項目、高效鉆削刀具生產建設項目以及補充流動資金。 （1）精密數控刀體生產線建設項目：用于生產刀盤、

90、刀桿等產品，項目達產后可實現年新增精密數控刀體產品 50 萬件的生產能力。一方面，有利于提高公司市場競爭力，擴大市場份額，公司現有數控刀片產品的基礎上，建設與之相配套的包括刀桿、刀盤在內的刀體生產線，最大程度提高公司產品性能，滿足客戶對刀具在使用壽命、加工精度及穩定性等方面的要求，進一步擴大切削刀具市場占有率。另一方面，完善產品布局，新增刀桿、刀盤等數控刀體產能，一戰式滿足終端客戶的整體用刀需求，提升綜合金屬切削服務能力，為公司未來轉型成為整體切削解決方案供應商打下堅實基礎。 行業深度分析/機床設備 23 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見

91、報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 （2）高效鉆削刀具生產建設項目：用于生產高效鉆削刀具，項目達產后可實現年新增各類高效鉆削刀具 140 萬支的生產能力。一方面，有助于豐富公司產品結構，提升公司產品線的覆蓋廣度，為公司實現成為國內領先的整體切削解決方案供應商的戰略目標奠定堅實基礎。另一方面，可與公司現有產品形成互補，為使用公司產品的終端用戶提供整體硬質合金鉆削刀具產品，滿足終端用戶的不同加工需求，實現公司業務的進一步拓展，擴大公司業務收入規模，同時鞏固和發展公司在行業中的競爭優勢，進一步提高公司盈利能力，促進公司長期可持續發展。 表表 1111：可轉債募投資金投資去向：可轉債募投資金投資去向

92、序號序號 項目名稱項目名稱 投資項目總額（萬元）投資項目總額（萬元） 募集資金使用金額（萬元）募集資金使用金額（萬元） 1 精密數控刀體生產線建設項目 19,857.82 16,000.00 2 高效鉆削刀具生產線建設項目 15,277.49 12,000.00 3 補充流動資金 12,000.00 12,000.00 合計 47,135.31 40,000.00 資料來源：華銳精密可轉債說明書，安信證券研究中心 4. 投資建議投資建議 受疫情影響，4、5 月制造業運行受阻，經銷商與終端客戶庫存均處于較低水平。預計隨著華東地區復工復產，物流運輸正?；?，下游制造業“補課”與補庫存需求相疊加，6

93、8 月份刀具行業需求彈性較大。建議關注中鎢高新、歐科億、華銳精密。 表表 1212：建議關注中鎢高新、歐科億、華銳精密建議關注中鎢高新、歐科億、華銳精密 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值（億元）市值（億元） EPSEPS PEPE 2022/6/2022/6/1010 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 000657.SZ 中鎢高新 168.2 0.49 0.66 0.83 1.02 32.8 22.1 17.6 14.3 688308.SH 歐科億 63

94、.6 2.22 2.92 3.66 4.46 31.5 21.5 17.2 14.1 688059.SH 華銳精密 56.4 3.69 4.96 6.87 9.03 42.5 26.0 18.8 14.3 資料來源：Wind，安信證券研究中心（注：中鎢高新、華銳精密采用wind一致預期） 5. 風險提示風險提示 市場競爭加劇，國產替代進程不及預期，制造業景氣度下滑，疫情反復影響需求，產能爬坡不及預期，原材料漲價影響盈利能力，市場空間測算不及預期，國產化率測算假設數據誤差較大。 行業深度分析/機床設備 24 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見

95、報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 行業行業評級體系評級體系 收益評級：收益評級： 領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%以上； 同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%； 落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上； 風險評級：風險評級： A 正常風險，未來 6 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動； B 較高風險，未來 6 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動； 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責

96、、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。 本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司

97、的客戶發布。 行業深度分析/機床設備 25 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 免責聲明免責聲明 本報告僅供安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報

98、告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點， 一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準， 如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。 在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策

99、的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告版權僅為本公司所有， 未經事先書面許可， 任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 本報告的估值結果和分析結論是

100、基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。 安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。 Tabl e_Address 安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田區深南大道深圳市福田區深南大道 2008 號中國鳳凰大廈號中國鳳凰大廈 1 棟棟 7 層層 郵郵 編：編： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638號國投大廈號國投大廈3層層 郵郵 編：編： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 15 層層 郵郵 編：編： 100034