休閑服務行業專題研究：中式快餐空間廣闊龍頭積極全國擴張-220617（30頁）.pdf

1、 1 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 休閑服務行業休閑服務行業 中式快餐空間廣闊，龍頭積極全國擴張中式快餐空間廣闊，龍頭積極全國擴張 中式快餐規模有望破萬億，競爭格局較為分散中式快餐規模有望破萬億，競爭格局較為分散 新冠疫情沖擊線下客流，餐飲業遭遇重創，2020年中式快餐規模同比降12.8%。疫情影響下，中式快餐展現出強勁韌性，2021年疫情平穩期，中式快餐單店營業額同比增速達15.4%，高于正餐和火鍋。預計隨著疫情平穩、城市化水平的提高和消費者對快捷方便的追求，中式快餐市場規模有望在2025年突破1萬億元。此外，中式快餐行業集中度較低，2020年行業CR5僅為2.9%，老鄉雞、鄉村

2、基市占率分別為0.6%、0.5%。 中式快餐跑出千店龍頭，扎根區域進軍一線城市中式快餐跑出千店龍頭，扎根區域進軍一線城市 老鄉雞、鄉村基是中式快餐領軍者，截至2021年末，二者門店均已超千家。鄉村基堅持全直營，擁有鄉村基品牌602家、大米先生543家，共65%的餐廳位于川渝，并于2020年進軍上海。2021年末，老鄉雞旗下擁有991家直營門店，82家加盟門店，63%的門店位于安徽，于2019年進駐一線城市。 產品及品牌各具特色，供應鏈與標準化保障擴張產品及品牌各具特色，供應鏈與標準化保障擴張 產品方面，鄉村基現炒現制、高性價比深入人心，老鄉雞主打“肥西老母雞湯”大單品，二者扎根市場多年錘煉出的

3、菜品研發能力有所驗證。品牌方面，老鄉雞強營銷提升品牌影響力，引流能力行業領先。供應鏈方面，老鄉雞重資產布局全產業鏈，鄉村基與供應商深度合作形成一體化供應鏈體系，支撐門店擴張。門店標準化方面，中式快餐龍頭將中式快餐工藝拆解，并建立完善的門店員工職業發展和晉升體系，以傳幫帶形式為門店標準化運營提供保障。 關店率回歸疫前水平，同店銷售保持增長關店率回歸疫前水平，同店銷售保持增長 中式快餐龍頭正從區域霸主走向全國布局，疫情發生后，老鄉雞、鄉村基圍繞著寫字樓類門店加快省外開店步伐。然而疫情導致寫字樓的營業環境和客流量發生變化，鄉村基2020年閉店率攀升，進入2021年，疫情表現相對平穩，鄉村基、老鄉雞關

4、店率恢復至疫前水平。整體來看，伴隨著疫情平穩，二者同店銷售均保持增長，鄉村基恢復率領先。 投資建議投資建議 疫情持續對行業帶來極大擾動，但立足中長期，消費者對優質餐飲服務的需求不會改變、行業連鎖化率提升的趨勢不會改變。聚焦中式快餐品類，通過龍頭公司對比研究發現，一方面針對消費者日益追求極致口感和多元選擇的現狀，龍頭選擇“預制菜+門店簡單加工”的模式鎖定口感，并重視研發投入、定期上新以提供多元選擇，更加積極的運營策略助力中式快餐品牌加快省外擴張步伐；另一方面，龍頭品牌在省外區域門店復制能力有所驗證，但盈利能力和規模效應仍待觀察。建議密切關注行業龍頭拓店進展及運營表現。 風險提示：風險提示：疫情反

5、復風險，門店擴張不及預期風險，原材料漲價風險，食品安全風險 證券研究報告 2022 年 06 月 17 日 強于大市強于大市( (強于大市強于大市) ) 上次建議：上次建議： 強于大市 相對大盤走勢相對大盤走勢 Table_First|Table_Author 分析師 陳夢瑤 執業證書編號：S0590521040005 郵箱： Table_First|Table_Contacter 相關報告相關報告 1、 休閑服務:邊際復蘇趨勢確立，返鄉探親或分流部分需求一 2022.02.06 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -30%-20%-10%0%10%2021-062021-122022-06休閑服務

6、 滬深300 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 正文目錄正文目錄 1 1 行業縱覽：中式快餐空間廣闊，行業格局仍較分散行業縱覽：中式快餐空間廣闊，行業格局仍較分散 . 4 4 1.1 中式快餐韌性強勁，規模有望破萬億 . 4 1.2 中式快餐集中度仍較低，老鄉雞、鄉村基市占率居前 . 7 2 2 對比分析：從老鄉雞、鄉村基看中式快餐發展之路對比分析：從老鄉雞、鄉村基看中式快餐發展之路 . 8 8 2.1 發展歷程：中式快餐跑出千店龍頭，深耕區域布局全國 . 8 2.2 競爭優勢：產品和品牌各具特色，供應鏈與標準化保障擴張 . 15 2.3 經營分析：省外門店仍處爬坡期

7、，關店率下滑經營向好 . 19 2.4 成長展望：強化供應鏈和數字化，開拓一線與新一線市場 . 26 3 3 核心觀點：擴張系行業主旋律，關注龍頭復制能力核心觀點：擴張系行業主旋律，關注龍頭復制能力 . 2727 3.1 中式快餐進入 3.0 時代，重視打造供應鏈及研發能力 . 27 3.2 龍頭餐企積極省外擴張，異地復制能力處驗證期 . 28 4 4 風險提示風險提示 . 2828 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：餐飲行業分業態的市場規模（十億元）：餐飲行業分業態的市場規模（十億元） . 4 圖表圖表 2：百強餐飲業態分布：百強餐飲業態分布 . 4 圖表圖表 3：快餐市場規模及中餐占比：快餐

8、市場規模及中餐占比 . 4 圖表圖表 4：中式快餐購買渠道占比：中式快餐購買渠道占比 . 5 圖表圖表 5：中式快餐消費頻率分布：中式快餐消費頻率分布 . 5 圖表圖表 6：2021 年各餐飲業態月均來客數同比增幅年各餐飲業態月均來客數同比增幅 . 5 圖表圖表 7：各餐飲業態平均單店營業額及增長情況：各餐飲業態平均單店營業額及增長情況 . 5 圖表圖表 8：餐飲企業同店銷售較：餐飲企業同店銷售較 2021 年恢復程度年恢復程度 . 6 圖表圖表 9：百勝：百勝中國同店銷售較中國同店銷售較 2019 年變動年變動 . 6 圖表圖表 10：麥當勞各市場同店銷售較：麥當勞各市場同店銷售較 2019

9、 年變化年變化 . 6 圖表圖表 11：星巴克北美市場同店銷售變化：星巴克北美市場同店銷售變化 . 6 圖表圖表 12：中式快餐市場規模及連鎖化率（十億元）：中式快餐市場規模及連鎖化率（十億元） . 7 圖表圖表 13：美國餐飲連鎖化率（：美國餐飲連鎖化率（%） . 7 圖表圖表 14：2019-2021 典型餐飲品類按門店計連鎖化率走勢典型餐飲品類按門店計連鎖化率走勢 . 7 圖表圖表 15：2019 年中國快餐行業市占率年中國快餐行業市占率 . 8 圖表圖表 16：2020 年中國中式快餐行業市占率年中國中式快餐行業市占率 . 8 圖表圖表 17：中式快餐龍頭與西式快餐龍頭：中式快餐龍頭與

10、西式快餐龍頭 . 8 圖表圖表 18：2021 年老鄉雞全國門店布局年老鄉雞全國門店布局 . 9 圖表圖表 19：2021 年老鄉雞營業收入按銷售區域劃分年老鄉雞營業收入按銷售區域劃分 . 9 圖表圖表 20：2021 年年 9 月末鄉村基全國門店布局月末鄉村基全國門店布局 . 9 圖表圖表 21：2021 年年 9 月末老鄉雞營收按銷售區域劃分月末老鄉雞營收按銷售區域劃分. 9 圖表圖表 22：老鄉雞直營及加盟門店數量：老鄉雞直營及加盟門店數量 . 10 圖表圖表 23：按銷售模式劃分的老鄉雞營業收入：按銷售模式劃分的老鄉雞營業收入 . 10 圖表圖表 24：鄉村基：鄉村基按品牌分類的門店數

11、量按品牌分類的門店數量 . 10 圖表圖表 25：按品牌劃分的鄉村基營業收入：按品牌劃分的鄉村基營業收入 . 10 圖表圖表 26：老鄉雞、鄉村基近年營收情況：老鄉雞、鄉村基近年營收情況 . 11 圖表圖表 27：老鄉雞、鄉村基近年歸母凈利潤情況：老鄉雞、鄉村基近年歸母凈利潤情況 . 11 圖表圖表 28：老鄉雞近年毛利率情況：老鄉雞近年毛利率情況 . 11 圖表圖表 29：老鄉雞銷售費用：老鄉雞銷售費用、管理費用情況、管理費用情況 . 11 圖表圖表 30：老鄉雞發展歷程梳理：老鄉雞發展歷程梳理 . 12 nWfYtNsRsPtOnMrPpM9PaO7NoMnNsQoMiNpPtNeRnPr

12、R8OpPuNxNsRyQxNmNoP 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 圖表圖表 31：老鄉雞發展歷程梳理：老鄉雞發展歷程梳理 . 12 圖表圖表 32：老鄉雞股權結構：老鄉雞股權結構 . 13 圖表圖表 33：鄉村基股權結構：鄉村基股權結構 . 13 圖表圖表 34：老鄉雞管理團隊：老鄉雞管理團隊 . 14 圖表圖表 35：鄉村基管理團隊：鄉村基管理團隊 . 15 圖表圖表 36：2021 年公司各產品門店銷售額占比年公司各產品門店銷售額占比 . 16 圖表圖表 37：鄉村基客單價優于其他品牌：鄉村基客單價優于其他品牌 . 16 圖表圖表 38：中式快餐發展模式變

13、遷：中式快餐發展模式變遷 . 16 圖表圖表 39：老鄉雞代言人官：老鄉雞代言人官宣海報宣海報 . 17 圖表圖表 40：鄉村基每年從前：鄉村基每年從前 5 大供應商處采購額占比大供應商處采購額占比 . 17 圖表圖表 41：老鄉雞養殖環節布局：老鄉雞養殖環節布局 . 18 圖表圖表 42：老鄉雞生產加工子公司：老鄉雞生產加工子公司 . 18 圖表圖表 43：老鄉雞各業務實現數字化聯動：老鄉雞各業務實現數字化聯動 . 19 圖表圖表 44：鄉村基門店：鄉村基門店類型類型 . 19 圖表圖表 45：老鄉雞門店類型：老鄉雞門店類型 . 20 圖表圖表 46：老鄉雞與鄉村基期末門店增長率：老鄉雞與鄉

14、村基期末門店增長率 . 20 圖表圖表 47：老鄉雞直營門店關店率：老鄉雞直營門店關店率 . 21 圖表圖表 48：鄉村基門店關店率：鄉村基門店關店率 . 21 圖表圖表 49：門店翻座率數據（次：門店翻座率數據（次/天）天） . 21 圖表圖表 50：門店客單價數據（元）：門店客單價數據（元） . 21 圖表圖表 51：大米先生上海門店銷售情況：大米先生上海門店銷售情況 . 22 圖表圖表 52：大米先生上海門店數量：大米先生上海門店數量 . 22 圖表圖表 53：2021 年老鄉雞直營門店單店營收年老鄉雞直營門店單店營收 . 22 圖表圖表 54：2021 年老鄉雞直營門店分城市經營數據年

15、老鄉雞直營門店分城市經營數據 . 22 圖表圖表 55：鄉村基同店銷售額及同比增長率：鄉村基同店銷售額及同比增長率 . 23 圖表圖表 56：老鄉雞疫情前開業直營門店各年經營數據：老鄉雞疫情前開業直營門店各年經營數據 . 23 圖表圖表 57：單店模型測算：單店模型測算 . 23 圖表圖表 58：鄉村基各成本所占比例：鄉村基各成本所占比例 . 24 圖表圖表 59：老鄉雞主營業務：老鄉雞主營業務成本占主營收入比例成本占主營收入比例 . 24 圖表圖表 60：老鄉雞銷售費用管控能力優于同業：老鄉雞銷售費用管控能力優于同業 . 25 圖表圖表 61：老鄉雞管理費用管控能力優于同業：老鄉雞管理費用管

16、控能力優于同業 . 25 圖表圖表 62：老鄉雞及同業公司凈利率：老鄉雞及同業公司凈利率 . 25 圖表圖表 63：老鄉雞和鄉村基凈利率：老鄉雞和鄉村基凈利率 . 25 圖表圖表 64：應收賬款周轉天：應收賬款周轉天數數 . 26 圖表圖表 65：存貨周轉天數：存貨周轉天數 . 26 圖表圖表 66：鄉村基開店計劃：鄉村基開店計劃 . 26 圖表圖表 67：老鄉雞門店擴張計劃：老鄉雞門店擴張計劃 . 27 圖表圖表 68：中式快餐用餐時長分布：中式快餐用餐時長分布 . 27 圖表圖表 69：中式快餐人均花：中式快餐人均花費費 . 27 圖表圖表 70：中式快餐消費場景：中式快餐消費場景 . 2

17、8 圖表圖表 71：中式快餐消費理念：中式快餐消費理念 . 28 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 1 行業縱覽：行業縱覽：中式快餐空間中式快餐空間廣闊廣闊，行業格局仍較分散，行業格局仍較分散 1.1 中式快餐中式快餐韌性強勁，規模有望破萬億韌性強勁，規模有望破萬億 中式快餐中式快餐系快餐業主體系快餐業主體，疫情前已達六千億疫情前已達六千億?？觳蛣傂韪哳l、投資門檻低，是門鋪天蓋地的生意。根據弗若斯特沙利文報告，2020 年我國快餐行業收入達 9334 億元，2016-2019 年均復合增長率為 10.4%。其中，更加契合“中國胃”的中式快餐是我國快餐市場的主體，202

18、0 年達到 6590 億元，2016-2019 年均復合增長率為10.2%。 圖表圖表 1：餐飲行業分業態的市場規模（十億元）餐飲行業分業態的市場規模（十億元） 來源：F&S，國聯證券研究所 圖表圖表 2：百強餐飲業態分布百強餐飲業態分布 圖表圖表 3：快餐市場規模及中餐占比快餐市場規模及中餐占比 來源：中國烹飪協會，國聯證券研究所 來源：F&S，國聯證券研究所 疫情重創行業，外賣帶來業務增量，疫情重創行業，外賣帶來業務增量，中式快餐中式快餐經營經營韌性韌性強強。疫情之下，行業遭0100020003000400050006000700080009000201620172018201920202

19、021E 2022E 2023E 2024E 2025E正式餐廳 快餐店 休閑餐廳 其他 CAGR:16-19年CAGR:20-25年正式餐廳8.9%14.0%快餐店10.4%14.2%休閑餐廳10.5%15.1%其他7.7%12.6%0%10%20%30%40%50%05101520253035百強企業個數（家） 營業收入占百強總營業收入比重（%） 70.2%70.4%70.6%70.8%71.0%71.2%71.4%0200040006000800010000120001400016000中式快餐（億元） 西式快餐（億元） 其他（億元） 中餐占比（%） 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行

20、業專題研究行業專題研究 遇重創，2020 年中式快餐規模同比降 12.8%，22Q1 百勝中國同店銷售較 2019 年同期下降 14%。危機之中，外賣為快餐行業拓寬消費場景，帶來更多市場機遇，歐睿調研數據顯示，外賣消費頻次已占中式快餐消費頻次的 35%，接近到店堂食消費，且根據美團研究院數據，74.8%的受訪商戶認為外賣給商戶帶來增量。從恢復度看，在疫情控制較好的 2021 年夏季，中式快餐客流量同比增 13.1%，彰顯韌性，而受健康飲食理念影響， 西式快餐全年月均來客數同比出現略微下降的趨勢。 伴隨著客流的恢復，2021 年各業態平均單店營業額相較于去年均穩步上升，中式快餐增速較高，達到 1

21、5.4%，小吃、粉面、燒烤和中式正餐單店營業額增速均保持在 10%以上，而火鍋和西式快餐業態相對增速較慢。 圖表圖表 4：中式快餐購買渠道占比中式快餐購買渠道占比 圖表圖表 5：中式快餐消費頻率分布中式快餐消費頻率分布 來源：Euromonitor，國聯證券研究所 來源：Euromonitor，國聯證券研究所 圖表圖表 6：2021 年各餐飲業態月均來客數同比增幅年各餐飲業態月均來客數同比增幅 圖表圖表 7：各餐飲業態平均單店營業額及增長情況各餐飲業態平均單店營業額及增長情況 來源：艾瑞咨詢，國聯證券研究所 來源：艾瑞咨詢，國聯證券研究所 短期震蕩不改長期信心， 中式快餐規模有望破萬億。短期震

22、蕩不改長期信心， 中式快餐規模有望破萬億。 參考北美數據和我國經驗，結合各地政府發放消費券提振消費信心， 預計未來隨著疫情平穩和消費信心增強， 餐飲收入能夠恢復至疫情前水平，并進入上行通道。在我國擁有 14 億人口的消費基礎上，隨著城市化水平的提高、消費者對食品安全快捷的追求以及外賣拓寬用餐場景，未來我國中式快餐市場有望持續增長。根據弗若斯特沙利文的預測，預計 2025 年，25% 40% 35% 打包外帶 到店堂食 外賣 20% 49% 23% 7% 1% 每月1-5次 每周1-3次 每周4-6次 每天1次及以上 小于每月1次 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%0%5%10%15%

23、20%0.05.010.015.020.02020平均單店營業額（萬元） 2021平均單店營業額（萬元） 增長率（%） 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 我國中式快餐行業市場規模將突破1萬億元， 2020-2025年間CAGR有望達10.1%。 圖表圖表 8：餐飲企業餐飲企業同店銷售較同店銷售較 2021 年恢復程度年恢復程度 圖表圖表 9：百勝中國同店銷售較百勝中國同店銷售較 2019 年變動年變動 來源：公司公告，國聯證券研究所 注：百勝中國 2 月數據為 1-2 月合計 來源：公司公告，國聯證券研究所 圖表圖表 10：麥當勞各市場同店銷售較麥當勞各市場同店銷售較

24、 2019 年變化年變化 圖表圖表 11：星巴克北美市場同店銷售變化星巴克北美市場同店銷售變化 來源：公司公告，國聯證券研究所 來源：公司公告，國聯證券研究所 中式快餐連鎖化率維持在中式快餐連鎖化率維持在 25%，近期提升速度加快，未來仍有翻倍空間近期提升速度加快，未來仍有翻倍空間。受制于管理及尚在起步的餐飲上游運營配套市場 （如對接中小商戶的優質餐飲供應鏈、 餐廳數字化運營、品牌營銷及用戶運營等尚在起步階段） ，中式快餐市場連鎖化率徘徊在 25%水平。在資本催化下，2021 年門店口徑計的小吃快餐業連鎖化率同比增長3.7pct，增速顯著高于 2020 年同期。但對標美國 55%左右的連鎖化率

25、水平和我國飲品品類 42%的連鎖化率，中式快餐連鎖化發展仍有翻倍空間，預計隨著食材供應鏈和餐飲工業化水平的提升、餐企自身經營管理經驗的積累以及消費者對品質的追求，中式快餐連鎖化率將持續提升。 0%20%40%60%80%100%2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 九毛九 太二 海倫司 百勝中國 -16%-11%-6%-1%4%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22同店銷售較2019年同期變動（%） 0.1% -8.7% 4.6% 5.5% 13.6% 14.9% 14.6% 13.4% -45.0%-25.0%-5.0%15.0%3

26、5.0%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21USInternational Operated Markets（英國、法國、加拿大等） International Developmental Licensed Markets（中國、日本等） 9% 84% 22% 18% 12% -50%0%50%100%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22客單價同比 客流同比 同店銷售同比 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 圖表圖表 12：中式快餐市場規模及連鎖化率（十億元）中式快餐市場規模及連鎖化率（十億元） 圖表圖表

27、13：美國餐飲連鎖化率（美國餐飲連鎖化率（%） 來源：F&S，國聯證券研究所 來源：Euromonitor，國聯證券研究所 圖表圖表 14：2019-2021 典型餐飲典型餐飲品類按門店計品類按門店計連鎖化率走勢連鎖化率走勢 來源：美團，國聯證券研究所 1.2 中式快餐集中度仍較低，老鄉雞、鄉村基市占率居前中式快餐集中度仍較低，老鄉雞、鄉村基市占率居前 中式快餐集中度低，老鄉雞中式快餐集中度低，老鄉雞、鄉村基、鄉村基市占率居于前列。市占率居于前列。根據國家統計局數據，2020年餐飲行業整體收入為3.95萬億元， 其中連鎖快餐服務業營業額為1102億元。2020 年老鄉雞、鄉村基營業收入分別為

28、34.54、31.48 億元，占餐飲行業比重分別為0.09%和 0.08%，占連鎖快餐業的比重分別為 3.13%和 2.86%。根據沙利文數據，2019 年快餐市場 CR10 為 11.2%，老鄉雞市占率 0.3%，2020 年中式快餐市場 CR5僅為 2.9%，其中老鄉雞、鄉村基市占率分別為 0.6%、0.5%。 25.0%25.2%25.4%25.6%25.8%26.0%0200400600800201520162017201820192020連鎖 非連鎖 連鎖化率（%） 50.0%51.0%52.0%53.0%54.0%55.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2

29、01920202021 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 圖表圖表 15：2019 年中國快餐行業市占率年中國快餐行業市占率 圖表圖表 16：2020 年中國中式快餐行業市占率年中國中式快餐行業市占率 來源：F&S，國聯證券研究所 來源：F&S，國聯證券研究所 參考西式快餐龍頭，中式快餐參考西式快餐龍頭，中式快餐頭部企業頭部企業有望進一步擴張。有望進一步擴張。根據窄門餐眼數據，目前肯德基、麥當勞門店規模超 5000 家，覆蓋城市超 300 個，而中式快餐門店僅1000 家左右，覆蓋城市數低于 30 個。西式快餐的規模優勢得益于標準化程度，從產品看，麥肯產品工業化程度較

30、高，門店操作簡單標準；從管理看，麥肯具備標準化的加盟模式，擁有完備的選址標準和豐富管理經驗；從供應鏈看，麥肯深耕中國市場多年，形成穩定完善的西式快餐供應鏈。參考西式快餐經驗，預計伴隨著中央廚房和預制菜的發展， 冷鏈物流建設和管理經驗的積累， 中式連鎖快餐頭部品牌有望進一步擴張。 圖表圖表 17：中式快餐龍頭與西式快餐龍頭中式快餐龍頭與西式快餐龍頭 老鄉雞 鄉村基 大米先生 麥當勞 肯德基 創始年份 2003 年 1996 年 2011 年 1955 年 1952 年 在營門店 1064 家 587 家 584 家 5261 家 8592 家 覆蓋城市 27 個 30 個 16 個 300 個

31、360 個 門店選址 商務區、寫字樓為主 商業區、寫字樓、住宅區 寫字樓、商圈、住宅區 商圈、寫字樓、社區、交通樞紐等 門店模式 直營 92%，加盟 8% 直營 直營 加盟 91%直營，9%加盟 主要產品 雞湯、米飯 川菜米飯 川菜米線 炸雞漢堡 炸雞漢堡 制作工藝 現場制作 川菜現炒 現炒現制 半成品加工 半成品加工 客單價 24.65 元 20.49 元 21.47 元 27.87 元 35.34 元 供應鏈 自建養殖場、中央廚房 供應商合作 供應商合作 供應商合作 建有物流中心、冷藏車等 來源：窄門餐眼，招股說明書，國聯證券研究所 注：在營門店、覆蓋城市、客單價取自窄門餐眼 2022 年

32、 6 月更新數據 2 對比分析：從老鄉雞、鄉村基看中式快餐發展之路對比分析：從老鄉雞、鄉村基看中式快餐發展之路 2.1 發展歷程發展歷程：中式快餐：中式快餐跑出跑出千店千店龍頭龍頭，深耕區域布局全國深耕區域布局全國 2.1.1 公司簡介：中式快餐龍頭，直營銷售為主公司簡介：中式快餐龍頭，直營銷售為主 89% 0.3% 11% 其他 百勝中國 麥當勞 德克士 華萊士 漢堡王 老鄉雞 真功夫 永和大王 吉野家 味千拉面 97.1% 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 其他 楊國福 張亮麻辣燙 老鄉雞 鄉村基 李先生牛肉面 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 老

33、鄉雞老鄉雞立足安徽、鄉村基扎根川渝，立足安徽、鄉村基扎根川渝，中式快餐中式快餐龍頭進軍一線城市龍頭進軍一線城市。老鄉雞、鄉村基自成立以來，一直從事中式快餐服務，老鄉雞產品以肥西老母雞湯為主，鄉村基主打川菜現炒。截至 21Q3，鄉村基旗下擁有鄉村基品牌 602 家、大米先生品牌 543家門店，前者 94%的餐廳位于川渝，大米先生 53%的門店位于兩湖、34%的門店位于川渝，并在 2020 年進駐上海。2021 年末，老鄉雞旗下擁有 1073 家門店， 63%的門店位于安徽，并從 2019 年開始進入一線城市。 圖表圖表 18：2021 年老鄉雞全國門店布局年老鄉雞全國門店布局 圖表圖表 19：2

34、021 年老鄉雞年老鄉雞營業收入按銷售區域劃分營業收入按銷售區域劃分 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 20：2021 年年 9 月末鄉村基全國門店布局月末鄉村基全國門店布局 圖表圖表 21： 2021 年年 9 月末月末老鄉雞老鄉雞營收按銷售區域劃分營收按銷售區域劃分 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 鄉村基全直營經營鄉村基全直營經營，老鄉雞兼有老鄉雞兼有加盟加盟，中式快餐龍頭直營為主，中式快餐龍頭直營為主。老鄉雞、鄉村基均以直營起家，其中老鄉雞由于歷史上聯營原因自 2020 年開展加盟業務，目前已

35、建立以直營門店銷售為主，加盟門店銷售相結合的銷售體系。2021 年末，公司擁有991 家直營門店，82 家加盟門店。通過布局養殖基地、中央廚房和線下網點，2021年，老鄉雞實現直營業務收入 42.9 億元，占比 97.7%，加盟業務收入 0.8 億元，占營業收入的比重為 1.9%， 同比提升 1.6pct。 鄉村基則堅持直營， 目前擁有 2 大品牌，其中鄉村基主要以商圈及家庭社區餐飲為主， 而大米先生主要以白領快餐為主， 聚焦89.1% 9.5% 0.7% 0.7% 華東 華中 華南 華北 40.3% 28.2% 16.1% 8.5% 5.2% 1.7% 重慶 四川 湖北 湖南 上海 其他 1

36、0 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 工作餐。21 年前三季度，鄉村基品牌實現營收 18.5 億元，大米先生實現營收 15.7億元，后者占比 45.9%，同比提升 10.2pct。 圖表圖表 22：老鄉雞直營及加盟門店數量老鄉雞直營及加盟門店數量 圖表圖表 23：按銷售模式劃分按銷售模式劃分的老鄉雞的老鄉雞營業收入營業收入 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 24：鄉村基按品牌分類的門店數量鄉村基按品牌分類的門店數量 圖表圖表 25：按按品牌品牌劃分劃分的鄉村基的鄉村基營業收入營業收入 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所

37、 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 2.1.2 財務概況：營收穩步增長，利潤端財務概況：營收穩步增長，利潤端彰顯彈性彰顯彈性 中式快餐龍頭營收穩步增長，鄉村基利潤修復程度大于老鄉雞中式快餐龍頭營收穩步增長，鄉村基利潤修復程度大于老鄉雞。受益于門店擴張和單店銷售增長，2021 年老鄉雞、鄉村基的營收及歸母凈利潤均得到不同程度的修復。21 年前三季度，鄉村基實現營收 34.2 億元，同比增長 56.9%，實現歸母凈利潤 1.6 億元，達到 2019 年全年凈利潤的 2 倍。而老鄉雞 2021 年實現營業收入 43.9億元，同比增長 27.2%，2019-2021 年營收 CAGR 為 23.9

38、%，2021 年歸母凈利潤為1.3 億元，同比增 28.1%，恢復到疫情前 85%水平。 020040060080010001200201920202021直營門店（家） 加盟門店（家） 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%01020304050201920202021直營業務 加盟業務 其他 加盟占比（%） 0200400600800100012002019202021Q3鄉村基 大米先生 -40%0%40%80%120%0.05.010.015.020.025.02019202021Q1-3鄉村基（億元） 大米先生（億元） YOY-鄉村基（%） YOY-大米先生（%） 11 請務必閱讀

39、報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 圖表圖表 26：老鄉雞、鄉村基近年營收情況老鄉雞、鄉村基近年營收情況 圖表圖表 27：老鄉雞、鄉村基近年歸母凈利潤情況老鄉雞、鄉村基近年歸母凈利潤情況 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 注：鄉村基 2021 年數據使用 21 年前三季度數據，下同 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 老鄉雞老鄉雞成本上升拖累利潤，成本上升拖累利潤，鄉村基毛利率上升鄉村基毛利率上升。受主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響，老鄉雞毛利率呈下降趨勢，2021 年公司綜合毛利率為 16.6%，同比降 0.7pct，較 2019 年降 2.5pct。而受益于營收的

40、快速增長，截至 21Q3，鄉村基、大米先生營業利潤率分別為 12.6%、10.4%，同比上升 3.7、8.1pct。費用端，老鄉雞費用管控能力較優， 2021年公司管理費用率、 銷售費用率分別為5.3%、 6.6%，良好的控費能力對于凈利潤有所補償。 圖表圖表 28：老鄉雞近年毛利率情況老鄉雞近年毛利率情況 圖表圖表 29：老鄉雞銷售費用、管理費用情況老鄉雞銷售費用、管理費用情況 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 2.1.3 歷史沿革：深耕中式快餐數十載，立足區域開拓全國歷史沿革：深耕中式快餐數十載，立足區域開拓全國 從區域品牌起家從區域品牌起家，目前

41、開始目前開始布局全國。布局全國。1）品牌初創：受西式快餐啟發，1996年， 鄉村基聯合創始人李紅和丈夫張興強開設第一家餐廳， 而安徽合肥的束從軒也在2003 年 10 月開設 “肥西老母雞”門店，經營中式快餐服務。2）深耕區域，蓄勢發展：2011 年，鄉村基在大本營重慶開設首家大米先生門店，2019 年，公司在中國門店開設第 1000 家門店，其中大米先生門店達 378 家。2012 年，肥西老母雞更名-20%0%20%40%60%01020304050201920202021老鄉雞營收（億元） 鄉村基營收（億元） YOY-老鄉雞（%） YOY-鄉村基（%） -500%0%500%1000%1

42、500%-0.50.00.51.01.52.0201920202021老鄉雞歸母凈利潤（億元） 鄉村基歸母凈利潤（億元） YOY-老鄉雞（%） YOY-鄉村基（%） 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%201920202021老鄉雞 鄉村基 大米先生 4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%201920202021銷售費用 管理費用 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 老鄉雞，以直營連鎖的經營模式實現快速擴張。截至 2016 年底，公司在安徽地區的直營門店超過 350 家。3）布局全國：2020 年鄉村基將大米先生餐廳網絡擴展至上海， 并于次年將大米先生餐廳

43、網絡擴展至深圳， 同時將鄉村基餐廳網絡擴展至蘇州及杭州。截至 21Q3，公司在全國共有 1145 家門店。與之類似，2017 年老鄉雞走出安徽，入駐南京、武漢，2019 年開始進入一線城市。截至 2021 年底，公司在全國共擁有 991 家直營門店，82 家加盟門店。 圖表圖表 30：老鄉雞發展歷程梳理老鄉雞發展歷程梳理 來源：招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 31：老鄉雞發展歷程梳理老鄉雞發展歷程梳理 來源：招股說明書，國聯證券研究所 2.1.4 股權結構：創始人家族為實控人，核心管理團隊穩定股權結構：創始人家族為實控人，核心管理團隊穩定 創始人創始人家族為實控人，家族為實控人，設有員工

44、設有員工股權激勵股權激勵。根據招股說明書，中式快餐頭部品牌老鄉雞、鄉村基均由創始人家族實際控制，并設有員工激勵計劃。其中鄉村基由創始人李紅及其家人實際控制，李紅、張興強（李紅丈夫） 、徐龍翔（李紅兒子） 、張琨維（李紅繼子）通過直接間接方式共持有 53.4%的股權。老鄉雞則由束氏家族（創始人之子束小龍、束小龍妻子董雪、創始人之女束文）持有公司 91.3%的股份，束從軒、張瓊、 束小龍、 董雪、 束文 5 名家族成員為公司的實際控制人。 考慮到未來發展擴張，為激勵和挽留經驗豐富的人才， 鄉村基于 2021 年向Giant Strength 配發 4%的股份，老鄉雞在 2020 年實施股權激勵計劃

45、，由公司員工以 4500 萬元間接認購天津同創、 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 天津同義持有的公司 109.8 萬元股本，間接持有公司 1.98%、0.99%股份。 圖表圖表 32：老鄉雞股權結構老鄉雞股權結構 來源：招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 33：鄉村基股權結構鄉村基股權結構 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 來源：招股說明書，國聯證券研究所 核心管理團隊經驗豐富核心管理團隊經驗豐富，與公司共同成長。與公司共同成長。中式快餐兩大龍頭自創立以來，創始人家族陪伴公司共同成長， 目前核心管理團隊均為創始人家族。 老鄉雞由創始人

46、束從軒擔任董事長，創始人之子束小龍擔任副董事長，還引入擁有麥當勞、四大等相關產業、財務背景的管理人員。目前，核心管理團隊平均年齡約 42 歲，2021 年平均薪酬約 81 萬元。鄉村基由創始人李紅擔任董事長，其自 1996 年創立鄉村基以來在餐廳運營管理領域擁有逾 25 年的經驗，創始人之子徐龍翔擔任執行董事兼采購總監，鄉村基高管團隊普遍從底層做起，陪伴公司多年，擁有豐富的餐飲業經營和管理經驗。 圖表圖表 34：老鄉雞管理團隊老鄉雞管理團隊 姓姓名名 職位職位 年年齡齡 持股持股比例比例 薪酬薪酬金額金額 任職時間任職時間 履歷履歷 束從軒 董事長 60 - 139 2021.7-2024.7

47、 公司創始人，現任公司董事長，食品公司執行董事、農牧科技執行董事、老鄉雞食品執行董事兼總經理，遠益租賃執行董事，中國飯店協會副會長，安徽省餐飲行業協會會長，合肥市禽業協會會長，肥西縣養雞協會會長 束小龍 副董事長 34 71% 161 2021.7-2024.7 2012 年 9 月起，任職于公司及公司的子公司，歷任農牧科技員工、食品公司員工、公司門店店長、督導、區域經理、執行董事、總經理、董事?，F任本公司副董事長，廣東老鄉雞、江蘇老鄉雞、上海老鄉雞、北京老鄉雞、湖北老鄉雞、浙江老鄉雞執行董事，合肥羽壹執行董事兼總經理，青島羽壹執行事務合伙人，青島遠益執行事務合伙人 束從德 總經理、董事 39

48、 1% 92 2021.7-2024.7 2007 年 9 月至今，任職于公司，目前擔任公司的董事、總經理，青島同豐執行事務合伙人，青島同祿執行事務合伙人，青島同福執行事務合伙人、青島同義執行事務合伙人，天津同義執行事務合伙人，天津同創執行事務合伙人 董雪 副總經理、董事 29 5% 61 2021.7-2024.7 2011 年 12 月至 2022 年 3 月，擔任六安市申源服裝有限公司監事； 2012 年 6 月至今， 擔任安徽愛客滿天星商貿有限責任公司監事； 2019 年 1 月起， 任職于公司，目前擔任公司董事、副總經理 張瓊 副總經理 57 - 53 2021.7-2024.7 2

49、008 年 10 月起，任職于公司，歷任本公司 IT 總監、審計總監、副總經理。張瓊女士目前還擔任江蘇老鄉雞、湖北老鄉雞、農牧科技、食品公司、遠益租賃監事，河南軒龍、信陽軒龍、青島老鄉雞執行董事兼經理。 朱先華 副總經理 45 0% 64 2021.7-2024.7 1999 年 10 月至 2009 年 4 月，任職于麥當勞，先后擔任安徽麥當勞餐廳食品有限公司門店經理、南京麥當勞餐飲食品有限公司訓練督導、上海麥當勞食品有限公司訓練經理；2009 年 4 月至 2012 年 3 月，擔任安徽燕之坊食品有限公司事業部經理；2012 年 4 月至 2017 年 3 月，擔任安徽棲巢餐飲有限公司總經

50、理；2017 年 4 月至今，任職于公司，目前擔任本公司副總經理 王國偉 董事會秘書 38 0% 43 2021.7-2024.7 2006 年 10 月至 2010 年 10 月，任華普天健會計師事務（特殊普通合伙）項目經理；2010 年 10 月至 2017 年 8 月，任陽光電源股份有限公司證券事務代表；2017 年 8 月至 2018 年 11 月，任合肥匯通控股股份有限公司董事會秘書；2018 年 11 月至 2021 年 6 月， 任老鄉雞有限董事會秘書， 2019 年 3 月至今， 擔任合肥羽壹監事。2021 年 7 月起，擔任公司董事會秘書 何晶 財務總監 32 0% 39 2

51、021.7-2024.7 2011 年 5 月任職本公司，2011 年 6 月至 2021 年 6 月，歷任老鄉雞有限財務職員、財務經理、財務總監。2021 年 7 月起，任公司財務總監 來源：招股說明書，國聯證券研究所 注：薪酬取自 2021 年，單位為萬元 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 圖表圖表 35：鄉村基管理團隊鄉村基管理團隊 姓姓名名 年年齡齡 職位職位 委任委任年份年份 入司入司年份年份 職責職責 履歷履歷 李紅 53 執行董事、董事長兼CEO 2010 1996 整體戰略業務規劃運營管理 鄉村基創始人，餐廳運營管理領域累積逾 25 年經驗，于 20

52、07 年 8 月至 2016 年 4月，擔任開曼鄉村基董事會董事長，此后一直擔任董事，并自 2010 年 5 月起擔任首席執行官。 王光祥 42 CFO 2021 2021 整體財務規劃管理 曾于上海雙鳳骨明膠有限公司和蘇州歐尚超市有限公司任職。2008 年 12 月至 2021年 3 月，王先生于百勝中國出任高級財務經理。 朱江 46 大米先生品牌總經理 2016 2010 大米先生餐廳整體運營管理 在餐廳運營及管理方面擁有逾 11 年經驗。朱先生自 2010 年 8 月加入集團以來曾出任多個職位，先后出任長沙鄉村基的營運經理，長沙市場餐廳運營的總經理，武漢市場餐廳運營的總經理。 劉麗 38

53、 鄉村基品牌總經理 2016 2000 鄉村基餐廳整體運營管理 在餐廳運營及管理方面擁有逾 21 年經驗。于 2000 年 8 月加入集團以來曾擔任多個不同職位，先后出任區域餐廳運營及管理，鄉村基品牌的上海市場總經理，鄉村基品牌的成都市場總經理。于 2010 年 11 月至 2016 年 7 月，協助推出大米先生品牌，并擔任大米先生品牌重慶市場總經理。 徐龍翔 27 執行董事兼采購總監 2017 2016 供應鏈管理及采購計劃制定 創始人李紅之子，自 2017 年 3 月起一直擔任本集團主要管理層成員，負責集團采購及供應鏈管理。徐先生亦為集團多家主要附屬公司（包括興紅得聰、四川鄉村基、武漢興聰

54、、長沙鄉村基及上海鄉村基）的董事，監督該等公司的運營。 楊帆 35 大米先生品牌上海市場總經理 2020 2004 上海大米先生餐廳運營管理 在 2004 年加入集團，作為餐廳管理實習生，于 2005 年晉升為餐廳店長。先后出任重慶市場餐廳業務的區域監督，重慶鄉村基的高級培訓經理，長沙市場餐廳業務的區域監督，長沙市場餐廳業務的總經理，武漢市場餐廳業務的總經理。 余雪松 41 鄉村基品牌重慶市場總經理 2021 2019 重慶鄉村基餐廳運營管理 在銷售及營銷領域擁有逾十年經驗， 曾于廈門豪客來任職營銷總監。 于 2012 年 4 月，加入雀巢（中國）有限公司成都分公司，任職中國西南地區區域銷售經

55、理。其后于呷哺呷哺任職營銷總監，并于華佑醫療集團任職營銷及媒體部總監。于 2019 年 2 月至2020 年 12 月，出任集團營銷總監。 來源：招股說明書，國聯證券研究所 2.2 競爭競爭優勢：產品優勢：產品和品牌各具特色和品牌各具特色，供應鏈與標準化供應鏈與標準化保障擴張保障擴張 2.2.1 鄉村基以性價比鄉村基以性價比和現炒和現炒取勝，老鄉雞主打大單品取勝，老鄉雞主打大單品更具品牌營銷意識更具品牌營銷意識 產品產品各具特色各具特色，研發實力經受市場考驗研發實力經受市場考驗。經過 20 年左右的發展，中式快餐龍頭始終堅持初心并與市場共同成長， 形成了自身的產品競爭力。 鄉村基堅持 “好吃不

56、貴”的理念，以合理的價格提供優質美味的菜肴。參考窄門餐眼數據，目前鄉村基及大米先生客單價分別為 20.5、21.4 元，性價比優于同類快餐品牌。而老鄉雞的“肥西老母雞湯”已成為公司的主打招牌產品，2021 年公司雞湯類銷量為 2970 萬份，收入 16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 占比達 10.3%，銷售額排名第三。在新品研發方面，老鄉雞擁有研發團隊 20 余人，其研發出的老鄉炒土雞、毛豆燒土雞、 農家小炒肉等已成為新一代招牌產品。鄉村基產品開發人數達 90 人，每個區域均配備產品研發部門，會根據當地口味偏好訂制菜式味道，并堅持定期更新菜單。 圖表圖表 36：202

57、1 年公司各產品門店銷售額占比年公司各產品門店銷售額占比 圖表圖表 37：鄉村基客單價優于其他品牌鄉村基客單價優于其他品牌 來源：招股說明書，國聯證券研究所 來源：招股說明書，國聯證券研究所 中式快餐進入中式快餐進入 3.0 時代時代，龍頭多樣化用餐選擇龍頭多樣化用餐選擇。2018 年，老鄉雞正式發布第五代店，沿用開放式廚房理念，將以蒸為主的烹飪延伸到炒、炸、燉、煎、燒的方式，目前門店 SKU 約 40 個，讓顧客用餐有了更多選擇。并在門店裝修中大量采用原木材質，將美學元素植入店鋪，更加順應當代年輕人審美趨勢等，為消費者提供更高品質的用餐體驗。而鄉村基采取現炒現制方式，引入稱菜模式并提供小碗菜

58、，讓顧客在一餐里從平均 20 多道菜中進行選擇，在有限的預算前提下賦予他們更大的選擇多樣性。 根據沙利文調查數據， 曾惠顧鄉村基及大米先生并對其用餐體驗表示滿意的接受調查客人分別約占 99%及 98%。 圖表圖表 38：中式快餐發展模式變遷中式快餐發展模式變遷 來源：公開資料，國聯證券研究所 老鄉雞品牌意識覺醒，強營銷提升品牌影響力。老鄉雞品牌意識覺醒，強營銷提升品牌影響力。老鄉雞營銷團隊在多個社交平臺開設賬號，積極與粉絲互動，強化品牌與消費者的情感鏈接。在微博上，老鄉雞每日“咯咯咯噠”的擬人化營銷成為老鄉雞社交媒體的獨特標簽之一。創始人創始人下場打造下場打造菜品類 主食類 雞湯類 飲料類 其

59、他 05101520253035客單價（元） 1.0時代時代 1990S前 夫妻店、小攤 2.0時代時代 1990S 模仿麥肯等西式連鎖店 3.0時代時代 2018- 滿足顧客日益追求極致的口感以及多選擇 17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 專屬專屬 IP，精準獲取流量紅利精準獲取流量紅利。老鄉雞圍繞著創始人束從軒打造品牌 IP， “手撕員工聯名信” 、 “戰略發布會”等活動創意十足，傳播力強。品牌影響力的持續提升有助于吸引客流，在開拓新市場時降低新店爬坡時間。 圖表圖表 39：老鄉雞代言人官宣海報老鄉雞代言人官宣海報 來源：官方微博，國聯證券研究所 2.2.2 一體

60、化供應鏈體系，一體化供應鏈體系，門店標準化門店標準化保障擴張保障擴張 一體化供應鏈保障核心產品一體化供應鏈保障核心產品穩定供應。穩定供應。 供應鏈能力是餐飲門店擴張邊界的重要制約因素，作為中式快餐行業龍頭，鄉村基與老鄉雞采取了不一樣的布局模式。鄉村基與供應商合作，基于龐大的供應商網絡和嚴格的篩選程序，建立了一體化、端到端的供應鏈管理體系。老鄉雞對于供應鏈的投入較重，從主要原材料供應、產品加工到終端連鎖門店零售全產業鏈布局。養殖采購端，鄉村基通過招標甄選供應商，與符合要求的供應商合作，并鼓勵原產地直采。截至 21Q3，鄉村基對前 5 大供應商的采購總額占比為 26.3%，與供應商業務關系介于 3

61、-8 年。老鄉雞自建子公司負責養殖業務，在合肥市、淮南市投資建設 3 個母雞養殖基地，共建有 109 棟標準化雞舍，近三年出欄量分別為 144.05 萬羽、141.48 萬羽、212.77 萬羽。食材加工端，鄉村基總部的中央供應管理團隊負責監督食品加工， 從可靠且信譽良好的本地第三方供應商采購預處理的原材料及餐廳消耗品。 老鄉雞在合肥市建立了中央廚房， 主要生產肥西老母雞白條雞、扣肉、面條、餛飩、雞汁辣魚料包等，2021 年負責加工的子公司食品公司（中央廚房）實現凈利潤 1.82 億元。配送端，兩家公司均與專業冷鏈物流公司進行戰略合作。通過后端供應鏈的構建，兩大龍頭有效地保障了核心產品的穩定供

62、應，有助于提升產品質量和經營業績。 圖表圖表 40：鄉村基每年從前鄉村基每年從前 5 大供應商處采購額占比大供應商處采購額占比 2019 2020 21Q1-3 供應商 A 6% 6% 4% 供應商 B 6% 7% 11% 供應商 C 6% 4% 4% 供應商 D 4% - - 供應商 E 3% - - 供應商 F - 3% 5% 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 供應商 G - 3% - 供應商 H - 3% 來源：招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 41：老鄉雞養殖環節布局老鄉雞養殖環節布局 養殖環節 一段養殖 第三方合作機構養殖至 70-115 天左右 二段

63、養殖 養殖子公司繼續養殖至 160 天左右或 180 天左右 序號 名稱 位置 占地面積 雞舍數量 建設主體 2021 年凈利潤 1 張祠養殖基地 合肥市肥西縣官亭鎮 163.37 畝 46 棟 農牧科技 3885 萬元 2 小柏養殖基地 合肥市肥西縣小廟鎮 96.62 畝 12 棟 農牧科技 3 壽縣養殖基地 淮南市壽縣炎劉鎮 386.37 畝 51 棟 壽縣老鄉雞 -199 萬元 來源：招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 42：老鄉雞生產加工子公司老鄉雞生產加工子公司 序號 名稱 位置 母公司 2021 年凈利潤 1 食品公司 合肥市蜀山區小廟工業聚集區 農牧科技持股 100% 1.82

64、 億元 2 老鄉雞食品 合肥市肥西縣官亭鎮官亭工業聚集區 江蘇老鄉雞持股 100% -500 萬元 來源：招股說明書，國聯證券研究所 可快速復制的門店經營模式可快速復制的門店經營模式，為門店數量和經營規模的進一步擴張奠定了堅實為門店數量和經營規模的進一步擴張奠定了堅實的基礎。的基礎。新店籌備方面，鄉村基和老鄉雞將籌備開設新餐廳的經驗制度化，利用標準流程、數據驅動分析和豐富的資源支持門店選址、確定門店類型等相關工作，已具備快速的拓展能力；服務流程方面，二者均制定相關規章制度和評價體系，將標準化管理貫徹至門店經營的每個環節； 菜品口味方面， 兩家企業均將傳統的中餐烹飪方法分解成若干標準化工序， 各

65、門店員工按照標準化工序進行現場制作， 保證菜品口味的穩定性；組織管理方面組織管理方面，鄉村基擁有完善的門店員工職業發展和晉升體系，具有全面的后備力量培養機制和優秀的員工忠誠度，根據招股說明書，公司 2430 名經理和廚師中超過 25%的員工在司工作超 10 年。 老鄉雞則會在新店營業初期從門店抽調儲備店長在新店傳幫帶， 助力新店順利運營， 2019-2021 年， 老鄉雞員工流失率維持在 42.50%至 47.87%，直營門店店長流失率維持在 4.98%至 5.41%之間，店長流失率遠低于一般員工的流失率，為門店經營發展提供了穩定的保障。 2.2.3 數字化賦能業務發展，系統集成提升效率數字化

66、賦能業務發展，系統集成提升效率 核心業務全系統化管理，核心業務全系統化管理，實現實現不同系統集成整合。不同系統集成整合。餐飲行業與數字化的結合， 19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 既優化了顧客體驗，又提升門店經營效率。作為中式快餐領導者，老鄉雞、鄉村基前臺系統主要面向用戶，實現了收銀系統、在線點餐和會員系統的靈活覆蓋。中臺系統實現數據共享，以高效賦能業務發展。后臺系統主要包含了財務和供應鏈系統等，實現了業務財務一體化以及信息流、物流、資金流的統一管理和資源的高效配置，對前端業務形成穩健支撐。 供應鏈系統協作，業務精細化發展供應鏈系統協作，業務精細化發展。鄉村基、老鄉

67、雞通過實施 SAP 系統，將門店端需求傳導至加工生產端，實現供應鏈系統協作；老鄉雞還通過實施金蝶系統，將中央廚房需求傳導至養殖端，實現養殖公司標準化、精細化養殖；上下游業務流、數據流的貫通得以實現人、財、物的最佳配置，提升效率。 圖表圖表 43：老鄉雞各業務實現數字化聯動老鄉雞各業務實現數字化聯動 來源：招股說明書，國聯證券研究所 2.3 經營分析：經營分析：省外門店仍處爬坡期，關店率下滑經營向好省外門店仍處爬坡期，關店率下滑經營向好 2.3.1 門店門店情況：情況：店鋪選址多元，關店率回歸疫前水平店鋪選址多元，關店率回歸疫前水平 自上而下拓展餐廳網絡自上而下拓展餐廳網絡， 店鋪選址多樣化店鋪

68、選址多樣化。 憑借深耕中式快餐行業多年的經驗，兩大龍頭采取自上而下的方式策略性地拓展餐廳網絡， 根據店鋪類型來精準定位消費人群， 覆蓋上班族、 家庭顧客等各層次消費者。 鄉村基采取小型餐廳策略， 約 50%-60%的門店布局商業區。大米先生主要面向上班族，約 40-45%的門店位于辦公樓區域。老鄉雞開拓省外市場時，綜合考慮租金及門店存活問題，主要以 B 類商務區門店為主，目前全部門店中約 50%的門店屬于此類型。此外，兩大公司約 10%-20%門店位于住宅區，覆蓋家庭顧客；還覆蓋交通樞紐、企事業單位等，為有食品消費需求的顧客提供便捷選擇。 圖圖表表 44：鄉村基門店類型鄉村基門店類型 20 請

69、務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 商業區式商業區式 辦公樓辦公樓 住宅區住宅區 其他其他 位置 商業綜合體或綜合功能商業區內或商業步行街一側 辦公樓美食廣場（通常位于地下層）內或辦公樓臨街地面層零售空間內 住宅區附近或之內，通常是鄰里中心或住宅樓地面層臨街小型零售空間 交通樞紐內、醫院附近及繁忙街道一側（外賣業務類型） 目標客戶 商業綜合體或商業區的游客或附近上班族 上班族 附近住宅區的居民，特別是家庭顧客 路過的游客及公共設施的訪客 面積-2019 年后（） 100-200 100-200 70-150 交通樞紐式及醫院式通常約 180 至 250 ，外賣業務類型則約 4

70、0 至 60 面積-2019 年前（） 200-300 200-300 門店占比-鄉村基 50%-60% 10%-15% 10%-20% 10%-15% 門店占比-大米先生 30%-40% 40%-45% 10%-20% 10% 來源：招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 45：老鄉雞門店類型老鄉雞門店類型 A 類類 B 類類 C 類類 D 類類 位置 人流比較大的市中心+全國連鎖購物中心+大型交通樞紐（飛機場、高鐵站等） 商務區，寫字樓以及 CBD 附近 社區 工業區 目標客戶 該等商業綜合體或商業區的游客或附近上班族 上班族 附近住宅區的居民，特別是兒童、老人 生產企業、企事業單位、大專院

71、校、社會團體 面積（） 200-300 300-400 120-150 100 門店占比 15% 50% 10% 25% 來源：招股說明書，國聯證券研究所 老鄉雞老鄉雞、鄉村基關店鄉村基關店率隨疫情好轉而回歸至疫前水平率隨疫情好轉而回歸至疫前水平。疫情發生后，老鄉雞、鄉村基均加快了省外開店步伐，且拓展圍繞著寫字樓類店鋪展開。受 2020 年以來的疫情影響， 寫字樓的營業環境和客流量發生變化導致鄉村基當年閉店率有所上升， 隨著 2021 年疫情表現相對平穩， 21 年前三季度鄉村基、 大米先生關店率回歸至疫情前水平，21 年全年老鄉雞整體關店率進一步下降，其中，老鄉雞江蘇區域表現亮眼，關店率較

72、2019 年降 12.4pct。 圖表圖表 46：老鄉雞與鄉村基期末門店增長率老鄉雞與鄉村基期末門店增長率 2021 2020 老鄉雞老鄉雞 安徽 6% 10% 江蘇 48% 18% 湖北 15% 19% 浙江 - 0% 河南 100% - 上海 129% 520% 深圳 900% - 北京 - 0% 合計 21% 16% 鄉村基鄉村基 21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 重慶 14% 11% 四川 13% 14% 其他 16% 33% 合計 14% 13% 大米先生大米先生 湖北 22% 13% 湖南 4% 28% 四川 2% 17% 重慶 13% -10% 上海

73、400% - 合計 24% 16% 來源：招股說明書，國聯證券研究所 注： “-”代表當地門店由無到有 圖表圖表 47：老鄉雞直營門店關店率老鄉雞直營門店關店率 圖表圖表 48：鄉村基門店關店率鄉村基門店關店率 來源：招股說明書，國聯證券研究所 注：關店率=當期關店/期內平均門店；剔除轉加盟因素 來源：招股說明書，國聯證券研究所 注：關店率=當期關店/期內平均門店 2.3.2 經營情況：同店銷售有所增長，一線城市尚處爬坡期經營情況：同店銷售有所增長，一線城市尚處爬坡期 老鄉雞單店營收高，鄉村基單店恢復快速老鄉雞單店營收高，鄉村基單店恢復快速。2021 年老鄉雞直營門店單店平均營收為 433 萬

74、元，同比增長 10.8%。21 年前三季度，鄉村基、大米先生單店日均營收均為 1.2 萬元，鄉村基同比增長 4.0%，大米先生則更為強勢，同比增長 28.9%。參考老鄉雞 2021 年底存續直營門店數據口徑，老鄉雞門店翻座率及客單價均優于鄉村基。2019-2021 年老鄉雞的翻座率分別為 4.6、3.9、4.0 次/天，翻座率受疫情影響下滑并未完全恢復，但整體優于 2019-21Q3 鄉村基的翻座率 2.8、2.2、2.8 次/天和大米先生的翻座率 3.3、 3.4、 4.2 次/天。 2019-2021 年老鄉雞客單價分別為 29.7、 30.6、30.7 元，客單價呈上升趨勢且高于鄉村基

75、2019-21Q3 的 26.6、25.6、25.9 元，大米先生的 22.7、21.5、22.0 元。 圖表圖表 49：門店翻座率數據（次門店翻座率數據（次/天）天） 圖表圖表 50：門店客單價數據（元）門店客單價數據（元） 3% 17% 17% 3% 4% 16% 6% 0%5%10%15%20%安徽 江蘇 湖北 上海 2019202020216% 5% 6% 6% 0%2%4%6%8%10%12%14%鄉村基 大米先生 2019202021Q1-3 22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 來源：招股說明書，國聯證券研究所 注：老鄉雞數據口徑為 2021 年末仍存續門

76、店 來源：招股說明書，國聯證券研究所 注：老鄉雞數據口徑為 2021 年末仍存續門店 一線城市門店仍處爬坡期，二三線城市門店盈利。一線城市門店仍處爬坡期，二三線城市門店盈利。2020 年 6 月，鄉村基在上海開設首家大米先生餐廳。截至 2021 年 9 月末，大米先生在上海共 70 家，單店日均銷售額增長 3.4%。2021 年末，老鄉雞在一二三城市分布擁有 93、614、284 家直營門店，各自占比 9.4%、62.0%、28.7%。從單店經營情況看，2021 年直營門店在一二三城市平均單店收入分別為 396、 395、 420 萬元， 同比分別增 6.0%、 5.8%、 14.9%。其中，

77、門店翻臺率分別為 3.2、4.2、4.0 次/天，客單價分別為 37.6、29.5、30.8 元。從單店利潤看，2021 年一二三線城市分別為-53.0、21.2、25.4 萬元，門店利潤率分別為-13.4%、5.4%、6.0%，一線城市由于新開門店處于爬坡期，仍處虧損階段。 圖表圖表 51：大米先生上海門店銷售情況大米先生上海門店銷售情況 圖表圖表 52：大米先生上海門店數量大米先生上海門店數量 來源：招股說明書，國聯證券研究所 來源：招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 53：2021 年老鄉雞直營門店單店營收年老鄉雞直營門店單店營收 圖表圖表 54：2021 年老鄉雞直營門店分城市經營數

78、據年老鄉雞直營門店分城市經營數據 012345201920202021鄉村基 大米先生 老鄉雞 0.010.020.030.040.0201920202021鄉村基 大米先生 老鄉雞 31.532.032.533.033.534.034.535.035.51.841.861.881.901.921.941.9620Q1-321Q1-3單店日均銷售額（萬元） 客單價（元） 02040608020Q3202021Q3上海（家） 23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 來源：招股說明書，國聯證券研究所 來源：招股說明書，國聯證券研究所 鄉村基、大米先生同店銷售增長分別為鄉村基、

79、大米先生同店銷售增長分別為 18.9%、42.1%，優于老鄉雞，優于老鄉雞。使用老鄉雞 2021 年底存續直營門店數據口徑， 老鄉雞老鄉雞 2019 年及之前開業門店：年及之前開業門店：2021 年單店平均營收 473 萬元，同比增長 12.2%。其中翻座率為 4.3 次/天，較 20 年同期上升0.4 次/天，仍弱于 2019 年的 4.6 次/天，客單價維持在 30 元左右。21 年前三季度年前三季度，鄉村基、大米先生鄉村基、大米先生同店同店單店營收約 360、325 萬元，分別同比增 18.9%、42.1%，復蘇態勢強勁。 圖表圖表 55：鄉村基同店銷售額及同比增長率鄉村基同店銷售額及同

80、比增長率 圖表圖表 56：老鄉雞疫情前開業直營門店各年經營數據老鄉雞疫情前開業直營門店各年經營數據 來源：招股說明書，國聯證券研究所 來源：招股說明書，國聯證券研究所 鄉村基小型餐廳戰略鄉村基小型餐廳戰略縮短回收期縮短回收期，老鄉雞投資回報期約老鄉雞投資回報期約 9-18 個月個月。受益于一體化產業鏈布局， 老鄉雞原材料及人力成本支出結構優于鄉村基 2-4pct。 鄉村基的選址布局帶動租金成本占比優于老鄉雞 3pct 左右。根據歷史經營情況和發展經驗，一般情況下老鄉雞新店 3-4 個月可實現現金流層面盈利，9-18 個月達到收支平衡；鄉村基第 1 個完整經營月可實現首次盈虧平衡，現金回收期約

81、12-18 個月，此外，2020年開業餐廳現金投資回報期一般為 12 個月以下，其中大部分是小型餐廳。 圖表圖表 57：單店模型測算單店模型測算 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%380390400410420430一線城市 二線城市 三線城市 單店收入（萬元） 門店利潤率（%） 0.01.02.03.04.05.00.010.020.030.040.0一線城市 二線城市 三線城市 客單價（元） 翻座率（次/天） 0%10%20%30%40%50%05001000150020002019202021Q1-3鄉村基（百萬元） 大米先生（百萬元） 增長率-鄉村基（%） 增

82、長率-大米先生（%） 29.429.629.830.030.230.430.63.63.84.04.24.44.64.8201920202021座流轉率（次/天） 客單價（元） 24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 鄉村基 大米先生 老鄉雞直營 老鄉雞加盟 初始投資（萬元） 90 90 120 84 門店面積(平方米) 215 187 300 300 單店員工（人） 18 18 12 12 投資回收期（月） 12-18 12-18 9-18 9-18 單店營收（萬元） 436 442 500 500 客單價（元） 25.9 22.0 30.7 30.7 翻座率（次/天）

83、 2.8 4.2 4.0 4.0 原材料成本（萬元） 174 186 200 200 占比 40% 42% 40% 40% 人工成本（萬元） 96 88 90 75 占比 22% 20% 18% 15% 租金 52 66 75 75 占比 12% 15% 15% 15% 折舊攤銷 17 18 40 25 占比 4% 4% 8% 5% 水電開支 17 18 40 40 占比 4% 4% 8% 8% 外賣服務費等 35 35 10 10 占比 8% 8% 2% 2% 門店經營利潤 44 31 45 75 門店經營利潤率 10.0% 7.0% 9.0% 15.0% 來源：招股說明書，國聯證券研究所測

84、算 2.3.3 財務情況：財務情況：疫情影響疫情影響盈利盈利水平水平，營運能力較好，營運能力較好 鄉村基成本結構保持穩定，老鄉雞鄉村基成本結構保持穩定，老鄉雞原材料成本上升影響盈利能力。原材料成本上升影響盈利能力。2021 年前三季度，鄉村基、大米先生營業利潤得益于營收端恢復實現快速反彈，營業利潤率分別為 12.6%和 10.4%，超 2019 年水平。其中公司原材料及員工成本占比相對穩定，21年前三季度原材料成本占比 42.4%，員工成本占比 22.3%。2019-2021 年，老鄉雞毛利率分別為 19.0%、 17.3%和 16.6%， 毛利率下降主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本

85、上升和疫情影響所致。其中，直接材料成本占主營收入比例由 2019年的 33.5%上升至 2021 年的 37.4%，增加 3.9pct。但老鄉雞的費用控制能力好于同業，2019-2021 年，公司期間費用率分別為 11.3%、13.1%和 12.5%，低于可比公司平均值。 最終， 2021 年老鄉雞凈利率為 3.1%， 低于鄉村基 （21 年前三季度） 的 4.7%。 圖表圖表 58：鄉村基各成本所占比例鄉村基各成本所占比例 圖表圖表 59：老鄉雞主營業務成本占主營收入比例老鄉雞主營業務成本占主營收入比例 25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 來源：公司招股說明書，國聯

86、證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 60：老鄉雞銷售費用管控能力優于同業老鄉雞銷售費用管控能力優于同業 圖表圖表 61：老鄉雞管理費用管控能力優于同業老鄉雞管理費用管控能力優于同業 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 圖表圖表 62：老鄉雞及同業公司凈利率老鄉雞及同業公司凈利率 圖表圖表 63：老鄉雞和鄉村基凈利率老鄉雞和鄉村基凈利率 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2019202021Q320.0%25.0%30.0%35.0%

87、40.0%直接材料 直接人工 合同履約成本和費用等 2019202020210%15%30%45%202120202019同慶樓 廣州酒家 西安飲食 全聚德 平均值 老鄉雞 0%5%10%15%20%25%202120202019同慶樓 廣州酒家 西安飲食 全聚德 平均值 老鄉雞 -40.0%-20.0%0.0%20.0%2019年度 2020年度 2021年度 同慶樓 廣州酒家 西安飲食 全聚德 平均值 老鄉雞 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%201920202021老鄉雞 鄉村基 26 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 快餐業周轉率較好，老鄉雞快餐業周轉率較

88、好，老鄉雞應收賬款周轉率和存貨周轉率均應收賬款周轉率和存貨周轉率均優于鄉村基優于鄉村基。2019-2021 年老鄉雞應收賬款周轉天數分別為 0.45、0.99 和 1.57 天，存貨周轉率分別為 13.1、14.5 和 12.7 天，應收賬款、存貨周轉率保持較高的水平且優于同屬于快餐業的鄉村基。 圖表圖表 64：應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 圖表圖表 65：存貨周轉天數存貨周轉天數 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 2.4 成長展望：強化供應鏈和數字化，成長展望：強化供應鏈和數字化，開拓一線開拓一線與與新一線市場新一線市場 圍繞圍繞門店擴張，門店擴

89、張，深耕優勢區域，開拓一線、新一線市場深耕優勢區域，開拓一線、新一線市場。鄉村基計劃在 2022-23年開設鄉村基、大米先生 230-270 家、360-420 家門店。鄉村基、大米先生將開拓一線及新一線城市市場，同時強化優勢區域占有率，鞏固市場領先地位。老鄉雞計劃3 年內在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、蕪湖和六安等 10 個重點城市開設 700 家直營門店，深耕華東區域市場，同時擴大在全國覆蓋區域。同時，老鄉雞、鄉村基計劃加強供應鏈能力以支持擴張、加強技術能力以進一步提升運營效率等。 圖表圖表 66：鄉村基開店計劃鄉村基開店計劃 2022 年 2023 年 開店策略 鄉村基

90、 90-110 家 140-160家 新市場開拓：計劃專注于人口密度高、消費力強、增長潛力高的一線和新一線城市，如蘇州及杭州。計劃在商圈、辦公樓和住宅區開設更多的鄉村基餐廳 提升西南地區的領導地位：計劃在餐飲需求普遍偏高的辦公樓和商圈繼續開設更多的鄉村基餐廳。主要集中于開設小型餐廳 大米先生 160-180家 200-240家 新市場開拓：復制上海成功的業務擴張模式，計劃在未來 2-3 年內在其他包括深圳等在內的一線和新一線城市的商圈、辦公樓和住宅區開設新餐廳 華中地區：住宅區、商圈及辦公樓開設新餐廳來擴大網絡覆蓋 來源：招股說明書，國聯證券研究所 0123456201920202021老鄉雞

91、 鄉村基 05101520253035201920202021老鄉雞 鄉村基 27 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 圖表圖表 67：老鄉雞門店擴張計劃老鄉雞門店擴張計劃 序號 所在省份 所在城市 新增門店數量 第一年數量 第二年數量 第三年數量 1 上海 上海 225 70 75 80 2 江蘇 南京 105 30 35 40 3 江蘇 蘇州 45 10 15 20 4 廣東 深圳 50 15 15 20 5 北京 北京 45 10 15 20 6 湖北 武漢 90 25 30 35 7 浙江 杭州 80 20 25 35 8 安徽 合肥 30 10 10 10 9 安

92、徽 蕪湖 15 5 5 5 10 安徽 六安 15 5 5 5 合計 700 200 230 270 來源：招股說明書，國聯證券研究所 3 核心觀點核心觀點：擴張系行業主旋律，關注龍頭復制能力：擴張系行業主旋律，關注龍頭復制能力 3.1 中式快餐進入中式快餐進入 3.0 時代時代，重視打造供應鏈及研發能力，重視打造供應鏈及研發能力 快餐是餐飲行業“快節奏化”的細分產物快餐是餐飲行業“快節奏化”的細分產物，中式快餐進入，中式快餐進入 3.0 時代時代。20 世紀 70年代， 居民收入增長、 工作日的延長和雙職工家庭增加驅使方便快捷的美國快餐業大幅增長，1970-1997 年快餐市場規模 CAGR

93、 為 11.4%。而中式快餐業也是隨著生活節奏的加快不斷發展，自改革開放以來，經歷了個體經營的快餐 1.0 模式，走過模仿麥肯的 2.0 模式，如今進入 3.0 時代，顧客日益追求極致的口感和多元選擇，餐企更需兼顧口味、SKU 和效率，在有限時間內盡可能快地提供多元美味的菜品。 圖表圖表 68：中式快餐用餐時長分布中式快餐用餐時長分布 圖表圖表 69：中式快餐人均花費中式快餐人均花費 來源：歐睿國際，國聯證券研究所 來源：歐睿國際，國聯證券研究所 12% 68% 19% 1% 15分鐘內 15-30分鐘 0.5-1小時 1小時以上 1% 23% 41% 23% 8% 4% 10元以下 10-2

94、0元 21-30元 31-40元 41-50元 51元及以上 28 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 圖表圖表 70：中式快餐消費場景中式快餐消費場景 圖表圖表 71：中式快餐消費理念中式快餐消費理念 來源：歐睿國際，國聯證券研究所 來源：歐睿國際，國聯證券研究所 中式快餐連鎖品牌中式快餐連鎖品牌融合工業化與個性化，強供應鏈、強研發融合工業化與個性化，強供應鏈、強研發保障口味和效率。保障口味和效率。中式快餐龍頭選擇“預制菜+門店簡單加工”的模式在供應鏈端鎖定口味，在門店端簡單加工進行還原， 這一工業化的方式同時保障了短時大批量提供性價比菜品。 具體而言，老鄉雞、鄉村基將傳

95、統的中餐烹飪方法分解成若干標準化工序，老鄉雞重資產投入供應鏈端，在中央廚房內完成絕大部分的菜品制作流程，門店端簡單加工；鄉村基與供應鏈企業合作， 門店員工對統一配送的食材按照標準化工序進行現炒現制。 面對中國胃要求的新鮮感和多元選擇，老鄉雞、鄉村基融入當地特色，重研發投入，堅持定期上新。 3.2 龍龍頭餐企積極省外擴張，異地復制能力處驗證期頭餐企積極省外擴張，異地復制能力處驗證期 中式快餐高周轉低利率，擴張中式快餐高周轉低利率，擴張仍仍為主旋律。為主旋律。由于中式快餐快捷低價的特性，短時周轉率較高，整體凈利率偏低，老鄉雞、鄉村基門店端利潤率僅 7%-10%左右，公司歸母凈利率僅為 5%左右。但

96、目前中式快餐處快速發展階段，2020-2025 年間 CAGR有望超 10%，隨著行業標準化程度的提升，龍頭餐企供應鏈和管理能力的發展，中式快餐具備了走出區域的基礎， 規模擴張系中式快餐連鎖企業發展核心。 近年來老鄉雞、鄉村基等采用直營模式快速拓店，目前已超千店規模。老鄉雞、鄉村基在供應鏈成熟區域，門店盈利穩定；老鄉雞、大米先生省外區域單店銷售增長，關店率下滑，門店復制能力有所驗證，但盈利能力和規模效應仍待觀察。此外，老鄉雞品牌意識覺醒，強品牌營銷或有利于縮短爬坡期。 4 風險提示風險提示 疫情反復風險疫情反復風險。餐飲服務業態受客流影響較大，若疫情反復，防疫趨嚴，消費者出行將受限并沖擊餐企經

97、營。 門店擴張門店擴張不及預期不及預期風險。風險。 若后續門店擴張過程中， 餐飲企業不能及時進行產品創新、豐富菜品口味以滿足各區域消費者的需求，將影響市場拓展進程。 原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。 若原材料價格持續上漲， 而餐飲企業未能及時采取有效措0%10%20%30%40%懶/不做飯的時候 沒時間做飯的時候 聚餐的時候 休閑放松的時候 換口味的時候 獨自用餐的時候 工作忙的時候 外出趕時間的時候 在旅途的時候 考慮性價比的時候 天氣不好的情況下 想省錢的時候 0%20%40%60%80% 100%色香味俱全 更在乎口味 經常更新菜品 吃到更多種類的菜 出餐速度 更在乎營養健康 主

98、推菜品/搭配套餐 提供免費茶飲 性價比高，能吃飽 固定的品牌 固定的菜式 29 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業專題研究行業專題研究 施，可能會對經營產生不利影響。 食品安全風險。食品安全風險。 餐飲生產經營環節較多， 若食品安全出現問題， 將影響品牌形象，進而影響經營。 30 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 評級說

99、明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。 股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅

100、20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定， 本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司 （已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格） 及其附屬機構 （以下統稱“國聯證券”） 。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報

101、告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、

102、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能

103、獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。 聯系我們聯系我們 無錫：無錫：江蘇省無錫市太湖新城金融一街 8 號國聯金融大廈 9 層 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場 1 座 37 層 電話：0510-82833337 電話：021-38991500 傳真：0510-82833217 傳真：021-38571373 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 4 層 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心 29 層 電話：010-64285217 電話：0755-82775695 傳真：010-64285805