【研報】航空行業疫情下的航空：復工開啟看好反彈-20200221[20頁].pdf

1、 1 疫情下的航空：疫情下的航空：復工開啟復工開啟，看好反彈，看好反彈 疫情影響下航空客流大幅下滑，航空公司面臨較大經營壓力。疫情影響下航空客流大幅下滑，航空公司面臨較大經營壓力。自疫情 爆發以來，國內采取嚴格的交通管制措施，境外多國采取入境限制措 施，航空客流沖擊較大。1 月航空客運量同比-5.3%，影響相對較??；2 月航空客流量下降幅度將更高， 前18 日客流量累計下滑86%； 預計2020 年 Q1 航空公司將面臨較大經營壓力， 尤其是航空公司背負大量的債務 成本以及固定成本，現金流壓力較大。 復盤非典，短期沖擊不改長期向好趨勢，航空全年取得超額收益。復盤非典，短期沖擊不改長期向好趨勢，

2、航空全年取得超額收益。2003 年受非典影響，中國民航旅客增速約 2%，具體來看，Q2 航空客流量 下滑較為明顯，7 月疫情解除疊加國內暑運旺季，客流出現延后集中釋 放，航空客流量恢復兩位數增長。復盤非典疫情的不同階段的航空指 數及個股表現：在疫情爆發期，航空行業受沖擊較大，航空指數跌幅 （-24.4%）高于滬深 300（-8.5%） ；而在疫情受到控制以及客流量恢復 階段，航空行業明顯反彈，相對滬深 300 指數，年內實現 16%的超額 收益。個股方面，南航港股年內從最低點錄得 82%的漲幅，相對同期 大盤 42%的超額收益。 行業靜待供需改善，疫情有望推動行業格局優化，龍頭航企估值處于行業

3、靜待供需改善，疫情有望推動行業格局優化，龍頭航企估值處于 歷史底部。歷史底部。供給端：在 737MAX 持續停止引進影響下，2020 年三大航 ASK 測算增速約為 8.1%（考慮疫情取消航班影響，實際供給增速或更 低） ；需求端：當前全國各地復工有序推進，我們預計航空客流將逐步 恢復，隨著新冠疫情的防控進展以及國內推出各項扶持政策，隨著新冠疫情的防控進展以及國內推出各項扶持政策，公商務公商務 出行有望率先復蘇，而出行有望率先復蘇，而旅游旅游出行出行也將也將延后釋放，暑運旺季延后釋放，暑運旺季或可或可期待。期待。 在疫情期間，國家免征民航發展基金，降低航空公司運營成本，此外 民航局表示支持航企

4、根據需要進行聯合重組，或將帶來第三輪行業整 合，大航市占率有望提升，行業價格競爭有望緩解。長期來看，當前 航空股估值處于底部區間，航空行業近 5 年平均 PB 為 1.6 倍，當前航 空行業 PB 為 1 倍，國航、南航、東航 PB 估值為1.1-1.2 倍，貼近1 倍 PB，處于歷史底部區間，迎來長線布局機會。 投資建議：投資建議：我們認為隨著復工加速推進，公務出行需求有望迎來拐點； 此外政策層面給予財稅支持，協助航空共克難關，行業競爭格局有望 優化；當前航空估值處于歷史底部區間，我們重點推介具備高品質航 線的中國國航（將顯著受益公務出行回升） ；國內線占比高，業績彈性 大的南方航空；以及區

5、位優勢明顯的東方航空，關注春秋和吉祥。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 21 日日 航空航空 Tabl e_BaseI nf o 行業深度分析行業深度分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -6.09 -5.16 -25.91 絕對收益絕對收益 -5.35 1.40 -5.52 明興明興 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518

6、040004 孫延孫延 報告聯系人 相關報告相關報告 民航發展基金征收標準降半，持續推薦 航空板塊 2019-04-04 -18% -11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 2019-022019-062019-10 航空 滬深300 2 風險提示：風險提示： 1） 疫情控制時間超預期，導致航空客流恢復進度低于預期； 2） 政策對航空的支持力度低于預期， 導致稅費減免或行業整合低于預 期； 3） 宏觀經濟下滑，導致居民旅游消費、公商務出行減少； 4） 地緣政治風險等導致國際油價大幅上漲； 5） 人民幣匯率大幅貶值風險； 6）波音 737MAX 復飛，航空公司繼續恢復引進； 7）

7、航空事故，對消費者乘機意愿和航空公司經營產生巨大影響。 rQsNqQrNrMpRnPmNtMvMrOaQaO6MoMpPsQnNkPrRpNjMnPrNaQnNyRuOoPxONZqMqN 行業深度分析/航空 3 內容目錄內容目錄 1. 疫情影響下，航空短期客流受較大沖擊疫情影響下，航空短期客流受較大沖擊 . 5 1.1. 交通管制與出境游受限，春運航空客流同比下滑 47% . 5 1.2. 航空公司供需雙降，短期考驗現金流 . 7 2. 復盤非典，短期沖擊不改長期向好趨勢復盤非典，短期沖擊不改長期向好趨勢 . 9 2.1. 2003 年 Q2 客流下滑嚴重，7 月客流恢復兩位數增長. 9 2

8、.2. 2003 年航空指數及個股產生超額收益 . 10 3. 航空展望：靜待航空展望：靜待需求拐點，低估值迎布局時機需求拐點，低估值迎布局時機. 12 3.1. 復工開啟帶動客流恢復，暑運旺季或可期待 . 12 3.2. 財稅支持，行業競爭格局有望優化 . 13 3.3. 長期來看，龍頭航司估值處于歷史底部 . 14 4. 投資建議投資建議. 17 5. 風險提示風險提示. 17 6. 附表：春運客流量統計附表：春運客流量統計. 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2020 年春運期間（1.10-2.18）民航每日發送旅客量增速 . 5 圖 2：春運 40 日各交通方式累計旅客出行量及增速 .

9、5 圖 3：民航月度旅客運輸量及增速. 7 圖 4：南航、國航、東航客座率走勢 . 7 圖 5：春秋、吉祥客座率走勢. 7 圖 6：三大航單季度經營性凈現金流（億元） . 8 圖 7：各航空公司資產負債率（截止 2019Q3） . 8 圖 8：各航空公司在手資金情況（截止 2019Q3）. 8 圖 9：全國民航旅客量增速 . 9 圖 10：全國民航旅客量增速拆解 . 9 圖 11：2003 年單月全國民航旅客量及增速. 9 圖 12：2003-2004 年航空指數與滬深 300 指數漲跌幅對比 . 10 圖 13：南方航空（1055.HK）與恒生指數漲跌幅走勢 .11 圖 14：南方航空（10

10、55.HK）PB-Band .11 圖 15：全國民航單季度旅客量（億人）. 12 圖 16：三大航單季度利潤（億元）. 12 圖 17：三大航合計市占率（按旅客周轉量）. 13 圖 18：三大航單位客公里收益（元/客公里）. 14 圖 19：南方航空（1055.HK）與恒生指數漲跌幅走勢 . 14 圖 20：2019 年行業 ASK 增速放緩. 15 圖 21：布倫特油價走勢 . 16 圖 22：美元兌人民幣. 16 圖 23：航空指數 PB-Band. 16 表 1：部分國家入境管制措施. 6 表 2：香港政府非典期間八大救市措施. 12 表 3：全國各地復工時間安排. 12 表 4：20

11、19 年實際機隊增速受 737MAX停止引進影響較大. 15 行業深度分析/航空 4 表 4：三大航 2020 年 ASK 增速測算表. 15 表 5：春運期間各交通方式旅客出行量及增速 . 17 行業深度分析/航空 5 1. 疫情影響下，航空短期客流受較大沖擊疫情影響下，航空短期客流受較大沖擊 1.1. 交通管制與出境游受限，春運航空客流同比下滑交通管制與出境游受限，春運航空客流同比下滑 47% 本次本次新冠疫情新冠疫情爆發在春運期間，爆發在春運期間，國內國內 31 個省市均采取了一級響應措施個省市均采取了一級響應措施，交通管制導致交通管制導致旅客旅客 出行出行量大幅量大幅下滑，春運期間航空

12、客流同比下滑，春運期間航空客流同比-47.5%。根據交通部數據，春運 40 天(1 月 10 日-2 月18日)， 全國鐵路、 道路、 水路、 民航共累計發送旅客14.76億人次， 比去年同期下降50.3%。 其中，鐵路發送旅客 2.10 億人次，下降 47.3%；道路發送旅客 12.11 億人次，下降 50.8%； 水路發送旅客 1689.1 萬人次，下降 58.6%；民航發送旅客 3839.0 萬人次，下降 47.5%。 圖圖 1：2020 年年春運春運期間期間（1.10-2.18）民航每日發送旅客量增速民航每日發送旅客量增速 資料來源：交通運輸部，安信證券研究中心 圖圖 2：春運：春運

13、40 日各交通方式累計旅客出行量及增速日各交通方式累計旅客出行量及增速 資料來源：交通運輸部，安信證券研究中心 行業深度分析/航空 6 除了國內采取交通管制外，除了國內采取交通管制外，針對中國大陸爆發的新冠狀病毒疫情，大部分國家對中國游客的針對中國大陸爆發的新冠狀病毒疫情，大部分國家對中國游客的 入境采取了限制措施，目前尚未宣布限制政策何時解禁入境采取了限制措施，目前尚未宣布限制政策何時解禁，短期內預計出境游仍會承壓，短期內預計出境游仍會承壓。 入境管制入境管制措施主要包括：措施主要包括： 1) 暫時禁止中國公民、近期訪問過中國的外國游客入境。暫時禁止中國公民、近期訪問過中國的外國游客入境。自

14、 2 月 1 日開始，日本、韓國、 新加坡、菲律賓、印尼、美國等國家陸續禁止過去 14 天訪問中國的外國人入境，同時對赴 華旅游的本國公民強制實行隔離。泰國、迪拜、土耳其取消了大部分直飛航線，并在機場進 行嚴格的體溫測量。港澳地區從 1 月 27 日開始禁止大陸游客入境，2 月 4 日后香港實施新 的措施，除了深圳灣口岸和港珠澳大橋的其他口岸全部關閉，對往來大陸的香港居民或其他 游客采取強制 14 天檢疫的隔離措施。 2) 暫停為中國護照持有者發放新簽證。暫停為中國護照持有者發放新簽證。為了控制中國公民入境人數，各國領事館或簽證中 心新年后的一周保持關閉狀態，將于 2 月 10 日繼續開放，武

15、漢簽證中心于 2 月 17 日開放。 韓國、緬甸、菲律賓等國家暫停向中國公民發放落地簽證，哈薩克斯坦暫停中國公民 72 小 時過境免簽政策至 7 月 1 日。馬來西亞等國家會查驗游客是否有到訪湖北省記錄，并進行體 溫檢測，決定是否接允許入境。 3) 停飛所有往返中國航班。停飛所有往返中國航班。中東和歐洲部分國家為了防止疫情的擴散，暫時取消往來中國 的直飛航班，地區包括以色列、伊朗、伊拉克、意大利、德國。所有被拒絕入境的旅客，航 空公司將安排后續回程事宜。 表表 1：部分國家入境管制措施：部分國家入境管制措施 國家國家 入境管制措施入境管制措施 澳大利亞澳大利亞 2 月 1 日至 22 日，所有

16、從中國大陸出境或中轉來澳的非澳公民 14 天內不能入境。澳公民和永久居民及 其直系親屬（配偶、合法監護人或受撫養人）仍可進入澳大利亞，但需自我隔離 14 天。 俄羅斯俄羅斯 暫停為中國公民發放工作簽證和旅游電子簽證；暫停中國旅游團免簽旅游；暫停關閉所有俄中邊境口 岸，并禁止中國公民經蒙古抵達俄羅斯。 韓國韓國 自 2 月 4 日起，對持有中國湖北省簽發護照的中國公民，以及過去14 天有訪問過中國湖北省的所有外 國人采取全面禁止入境措施。暫時中斷濟州島免簽制度。自 2 月 5 日起，暫停中國公民自韓國過境免 簽政策。所有途徑港澳入境的旅客需在抵達機場后提交健康狀態問卷并接受體溫檢測。 馬爾代夫馬

17、爾代夫 1 月 31 日起，暫停中馬兩國直航航班。2 月 3 日起，不允許在入境馬爾代夫前 14 天內去過中國大陸的 所有非馬公民入境或在馬轉機。 馬來西亞馬來西亞 禁止中國湖北、浙江及江蘇籍公民入境。不論國籍，曾前往中國湖北、浙江及江蘇地區人員，14 天內 不可入境。 美國美國 2 月 2 日，過去 14 天內訪問過中國外國人將被暫時禁止入境。2 月 10 日起，北京美國駐華大使館和美 國駐成都、廣州、上海和沈陽總領事館的常規簽證服務暫停。 緬甸緬甸 2 月 1 日起，暫停向中國游客發放落地簽證。 日本日本 2 月 13 日起，對入國申請日前 14 日以內在湖北、浙江省逗留外國人，及持有湖北

18、、浙江省簽發護照的 中國公民，無特殊事由，拒絕入境。 新加坡新加坡 中國大陸人員，無論國籍均不可入境、轉機；中國公民從中國大陸以外國家或地區出發 14 日內未訪問 過中國大陸，可轉機不可入境。 意大利意大利 取消中意直飛航班。 越南越南 暫停中國公民和在華第三國公民以旅游、勞務、經管、留學、探親等目的入境。 菲律賓菲律賓 2 月 2 日起，所有從中國內地及香港、澳門特區直接前往菲律賓的旅客，或者在過去 14 天內到訪過中 國內地及香港、澳門特區的旅客，無論國籍，都將暫時禁止入境菲律賓。 印度尼西亞印度尼西亞 自 2 月 5 日起，禁止中國護照持有者入境或轉機印尼，對于在 14 天內到過中國的外

19、國人同樣適用。暫 停向中國大陸公民授予落地簽證和免簽政策。 資料來源：國家移民管理局，安信證券研究中心 行業深度分析/航空 7 1.2. 航空公司供需雙降，短期考驗現金流航空公司供需雙降，短期考驗現金流 1 月航空客運量同比月航空客運量同比-5.3%，影響相對較小。，影響相對較小。根據民航局數據，2020 年 1 月民航共完成旅客 運輸量 5060.2 萬人次，同比下滑 5.3%；其中國內航線完成客運量 4401.1 萬人，同比下降 7.0%；國際航線完成客運量 659.2 萬人，同比增長 8.4%，主要與今年春節較早，1 月上中 旬國際旅客高速增長有關。 2 月航空客流量下降幅度將更高，前月

20、航空客流量下降幅度將更高，前 18 日客流量累計下滑日客流量累計下滑 86%。根據目前披露的每日春運 數據，我們測算 2 月 1 日至 2 月 18 日，民航旅客量為 450 萬人次，同比下降 86%?？紤]到 1 月下旬開始國內交通管制加強，疊加部分國際航線停航，預計整個 2 月份客流量下滑幅度 將遠超 1 月份。 圖圖 3：民航民航月度月度旅客運輸量及增速旅客運輸量及增速 資料來源：交通運輸部，安信證券研究中心 從上市航司數據來看，從上市航司數據來看， 1 月航空公司需求普遍負增長， 三大航客座率平均同比下滑月航空公司需求普遍負增長， 三大航客座率平均同比下滑 4 個百分個百分 點。點。1

21、月國航/南航/東航/春秋/吉祥 RPK 增速分別為-2.9%/-2.42%/-1.28%/7.14%/-3.57%， ASK增 速 分 別 為1.2%/2.31%/5.8%/17.35%/5.13% ， 客 座 率 分 別 為 76.6%/76.7%/75.38%/82.37%/75.75%，同比變動-3.3%/-3.72%/-5.41%/-7.85%/-6.83%。 圖圖 4：南航、國航、東航客座率走勢：南航、國航、東航客座率走勢 圖圖 5：春秋、吉祥：春秋、吉祥客座率走勢客座率走勢 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 行業深度分析/航空 8 航空公司

22、航空公司固定成本較高，短期固定成本較高，短期面臨較大現金流壓力。面臨較大現金流壓力。航空屬于高負債高周轉行業，現金流的 穩定對公司經營至關重要，2018Q1/2019Q1 三大航平均經營凈現金流分別為 60.4/54.5 億。 截止 2019Q3，國內上市航司平均資產負債率為 64%，在疫情沖擊影響下，航空公司背負大 量的債務成本以及固定成本（飛機折舊、飛機租賃成本、人工成本） ，以南方航空為例，我 們測算公司 2018 年單季度的職工薪酬+折舊攤銷+飛機租賃成本合計約 103.5 億元，短期航 空公司現金流較為緊張，客流量的大幅下滑將考驗航空公司現金流。 圖圖 6：三三大航單季度經營性凈現金

23、流（億元）大航單季度經營性凈現金流（億元） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖 7：各航空公司資產負債率（截止各航空公司資產負債率（截止 2019Q3） 圖圖 8：各航空公司在手資金情況（：各航空公司在手資金情況（截止截止 2019Q3） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 行業深度分析/航空 9 2. 復盤非典，短期沖擊不改長期向好趨勢復盤非典，短期沖擊不改長期向好趨勢 2.1. 2003 年年 Q2 客流下滑嚴重，客流下滑嚴重，7 月客流恢復兩位數增長月客流恢復兩位數增長 受非典影響，受非典影響，2003 年年中國中國民航民航旅客增速約旅客增

24、速約 2%，其中，其中國際旅客量國際旅客量負增長，負增長，國內旅客量仍正增國內旅客量仍正增 長。長。2003 年民航旅客量 8759 萬人次，同比增長 1.9%，為 2000 年至今最低行業增速；其 中國內旅客 8078 萬人次， 同比增長 4.15%， 國內需求增速依舊為正； 國際旅客 682 萬人次， 同比下降 18.6%，國際出行受影響較大。 圖圖 9：全國全國民航旅客量增速民航旅客量增速 圖圖 10：全國全國民航旅客量增速民航旅客量增速拆解拆解 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 具體來看，具體來看， Q2航空客流量下滑較為明顯，航空客流量下滑較

25、為明顯， 7月疫情解除之后， 航空客流量恢復高增長月疫情解除之后， 航空客流量恢復高增長。 2003Q2 正處于非典爆發期， 4,5,6 三個月航空客流量持續下滑， 5 月單月客流量下滑至 200 萬人次， 同比-71%；6 月隨著疫情管控，航空客流環比改善；7 月疫情解除恢復正增長。非典期間為 了防范疫情傳播，我國取消“五一長假” ， “五一”期間機票全額退款” ； “泰國，新加坡， 越南，約旦等數十個國家對中國入境旅客采取入境隔離等防疫措施，許多國家取消對中國的 商務活動和旅游活動。 ”當疫情解除后，疊加國內暑運旺季，客流出現延后集中釋放。 圖圖 11：2003 年單月全國年單月全國民航旅

26、客量民航旅客量及及增速增速 資料來源：wind，安信證券研究中心 行業深度分析/航空 10 2.2. 2003 年航空指數及個股產生超額收益年航空指數及個股產生超額收益 我們復盤在非典疫情的不同階段，航空指數與滬深我們復盤在非典疫情的不同階段，航空指數與滬深 300 指數的指數的漲跌幅情況。對比發現：在疫漲跌幅情況。對比發現：在疫 情爆發期， 航空行業受沖擊較大， 跌幅高于滬深情爆發期， 航空行業受沖擊較大， 跌幅高于滬深 300； 而在疫情受到控制、 客流量恢復階段，； 而在疫情受到控制、 客流量恢復階段， 航空行業明顯反彈，相對滬深航空行業明顯反彈，相對滬深 300 指數，年內實現指數，年

27、內實現 16%的超額收益。的超額收益。 第一階段（發酵階段，第一階段（發酵階段，2003.1.12003.4.16） ：） ：期間滬深 300 累計上漲 21.3%，航空指數累 計上漲 30.2%，一方面當時宏觀經濟向好，另一方面市場對疫情的認知不足，信息擴散程度 低，市場較為樂觀，航空指數與大盤均實現上漲。 第二階段（爆發階段，第二階段（爆發階段，2003.4.172003.5.13） ：） ：期間滬深 300 累計下跌 8.5%，航空指數累 計下跌 24.4%，航空指數跌幅大幅高于滬深 300，主要由于客流大幅減少，國內國際貿易下 滑，市場悲觀情緒等多重因素影響。 第三階段（第三階段（控制

28、與恢復階段控制與恢復階段，2003.5.142003.21.31） ：） ：期間滬深 300 累計下滑 2.2%，航 空指數累計上漲 14.3%， 航空指數漲幅大于滬深 300， 期間較滬深 300 產生16.5%超額收益， 主要由于出行需求延后釋放疊加暑運旺季到來，航空客流恢復增長。 圖圖 12：2003-2004 年航空指數與滬深年航空指數與滬深 300 指數漲跌幅對比指數漲跌幅對比 資料來源：wind，安信證券研究中心 行業深度分析/航空 11 個股層面，我們選取南方航空（個股層面，我們選取南方航空（1055.HK）為例為例 4 月月 17 日疫情爆發之后，日疫情爆發之后，南航南航股價股

29、價最大跌幅最大跌幅 11% （前期已經開始調整） ，隨著后期疫情逐步（前期已經開始調整） ，隨著后期疫情逐步 控制，以及航空需求回升，控制，以及航空需求回升，南航年內從最低點錄得南航年內從最低點錄得 82%的漲幅的漲幅，相對，相對同期大盤同期大盤 42%的超額的超額 收益收益。 圖圖 13：南方航空（南方航空（1055.HK）與恒生指數漲跌幅走勢）與恒生指數漲跌幅走勢 資料來源：wind，安信證券研究中心 2003年港股的市場環境與當前A股相似度更高（2003年4月23日香港特區政府推出救市措施） 南方航空南方航空錄得超額收益，我們認為有以下幾點原因：錄得超額收益，我們認為有以下幾點原因： 1

30、） 南航國內線占比高，南航國內線占比高，在客流反彈后的在客流反彈后的業績彈性更大業績彈性更大； 2） 估值角度看，估值角度看，2003 年年 4 月南航估值處于歷史底部（月南航估值處于歷史底部（PB 僅為僅為 0.5-0.6x） ； 3）外部環境寬松：外部環境寬松：4 月月 23 日，香港特區政府及時推出了八項救市措施，涉及金額約日，香港特區政府及時推出了八項救市措施，涉及金額約 118 億億 港元，同時推出各項寬免措施切實降低市民負擔和企業經營成本。港元，同時推出各項寬免措施切實降低市民負擔和企業經營成本。 圖圖 14：南方航空（南方航空（1055.HK）PB-Band 資料來源：wind，

31、安信證券研究中心 行業深度分析/航空 12 表表 2：香港政府非典期間八大救市措施：香港政府非典期間八大救市措施 序號序號 內容內容 1 豁免水費、排污費和差餉一季或四個月；減免的士、小巴、校巴及旅游巴的牌費一年 2 各公共屋的部分商戶及政府管理物業租約，減租 30%至一半，為期一季 3 退還納稅人部分薪俸稅，涉及 23 億港元 4 為旅游、飲食、零售及娛樂四個行業，設立由政府保證的 35 億港元貸款計劃，由銀行提供短期貸款，支付短期薪金 5 設立 21500 個培訓及短期職位，協助長者、有需要人士清潔和維修家居，以及社區的清潔，涉及金額 4.3 億港元 6 預留 10 億港元，在疫情受控制后

32、作推動宣傳之用，希望旅游、商務及展覽等活動盡快恢復 7 預留 13 億港元，為防治疫癥、醫療研究以及加強公共衛生，并為醫護人員提供在防疫和抗疫方面的培訓 8 未來 6 個月，不提出任何調整政府收費的建議 資料來源：百度，安信證券研究中心 3. 航空展望：靜待需求拐點，低估值迎布局時機航空展望：靜待需求拐點，低估值迎布局時機 3.1. 復工復工開啟開啟帶動客流恢復帶動客流恢復，暑運旺季或可期待，暑運旺季或可期待 隨著全國各地復工的有序推進，我們預計航空客流將逐步恢復隨著全國各地復工的有序推進，我們預計航空客流將逐步恢復。根據各地復工時間安排，全 國逐步進入復工，2 月 19 日國務院聯防聯控機制

33、新聞發布會表示： “廣東、江蘇、上海等一 些經濟大?。ㄊ校┮幠Ｒ陨系墓I企業復工率超過 50%，大型企業相對中小企業復工復產進 度快，上游行業和資本技術密集型企業相對下游行業和勞動密集型企業進度更快。 ”我們預 計隨著復工的有序推進，航空客流大幅下降的趨勢將會逐步改善。按按非典非典時期時期航空客流航空客流的恢的恢 復節奏來看，復節奏來看，2003 年年 7 月客流恢復兩位數增長；月客流恢復兩位數增長；隨著新冠疫情的防控進展以及國內推出各隨著新冠疫情的防控進展以及國內推出各 項扶持政策，公商務出行有望率先復蘇，而旅游出行也將延后釋放，暑運旺季或可期待。項扶持政策，公商務出行有望率先復蘇，而旅游出

34、行也將延后釋放，暑運旺季或可期待。 表表 3：全國各地復工時間安排：全國各地復工時間安排 復工時間復工時間 地區地區 2 2 月月 3 3 日日 遼寧、黑龍江、吉林、內蒙古、甘肅、寧夏、青海、河北、北京、天津、陜西、廣西、海南、河南、貴州、陜西、湖南、遼寧、黑龍江、吉林、內蒙古、甘肅、寧夏、青海、河北、北京、天津、陜西、廣西、海南、河南、貴州、陜西、湖南、 四川四川、新疆、西藏新疆、西藏 2 2 月月 1 10 0 日日 上海、浙江、江蘇、重慶、云南、安徽、山東、江西、福建、廣東上海、浙江、江蘇、重慶、云南、安徽、山東、江西、福建、廣東 2 2 月月 2 20 0 日日 湖北湖北 資料來源：百

35、度，安信證券研究中心 圖圖 15：全國全國民航民航單季度單季度旅客量旅客量（億人）（億人） 圖圖 16：三大航單季度利潤（億元）三大航單季度利潤（億元） 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 行業深度分析/航空 13 3.2. 財稅支持，行業競爭格局有望優化財稅支持，行業競爭格局有望優化 1） 免征民航發展基金，降低航空公司運營成本免征民航發展基金，降低航空公司運營成本 2 月 5 日，國務院常務會議決定免征民航企業繳納的民航發展基金。以 2019 年上半年航空 公司報表為依據，2019 年預計南方航空繳納民航發展基金約 18 億元，春秋航空約 3.3 億

36、， 本次免征將大幅降低航空公司運營成本。此外參考非典時期，如果疫情持續，未來財稅支持 力度或將升級（2003 年 5 月至 12 月減免民航基礎建設基金，同時出臺了包括免征營業稅、 城市維護建設稅和教育附加等稅金的減免政策） 。 2）支持航企根據需要進行聯合重組，或將帶來第三輪行業整合）支持航企根據需要進行聯合重組，或將帶來第三輪行業整合 2 月 11 日召開的 2 月民航安全運行形勢分析會上，民航局局長馮正霖指出： “要關注行業生 產經營風險，進一步推進降稅減費措施，研究降低政府管理的涉企收費標準，支持航企根據支持航企根據 需要進行聯合重組需要進行聯合重組、優化運力，幫助企業渡過難關。、優化

37、運力，幫助企業渡過難關。 ”回顧歷史，回顧歷史，我國我國航空行業在政策推動航空行業在政策推動 和經營困難期經歷了兩輪整合潮，本次疫情沖擊下和經營困難期經歷了兩輪整合潮，本次疫情沖擊下，政策層面再度支持行業聯合重組。政策層面再度支持行業聯合重組。 第一輪行業整合：第一輪行業整合：2002 年 3 月 3 日，國務院印發民航體制改革方案通知，此次改革涉及四 大方面：聯合重組航空運輸公司、機場實行屬地管理、改革空中交通管理體制、改組民航服 務保障企業。本次改革后形成了國內三大航空集團為主的競爭格局：國航、中航、西南航組 成中航集團；東航、西北航、云南航組成東航集團；南航、北方航空、新疆航組成南航集團。 第第二二輪行業整合：輪行業整合：2008 年，由于金融危機造成行業需求下滑，加之油價位于高位，行業虧 損潮引發了第二輪整合兼并。奧凱航空轉讓給均瑤集團；鷹聯航空合并入四川航空；東航與 上航合并。 第三輪展望：第三輪展望：市場競爭格局有望優化，大航市場競爭格局有望優化，大航市占市占率有望提升率有望提升，行業票價提升，行業票價提升。2010 年至今 隨著國內中小航企以及低成本航空公司的不斷擴張，三大航的集中度不斷下降，但其市場控 制力仍較強，優勢地位短期內無法撼動，其他中小航空公司主要尋求差異化的競爭。鑒于航 空公司在疫情中沖擊較大，行業有望再次迎來以大航司為主導的整合重組，龍頭航空