【研報】宏觀專題報告：從歷史角度看新冠肺炎和風險發展-20200403[25頁].pdf

1、 市場有風險，投資需謹慎 宏觀宏觀專題專題 2020 年年 04 月月 03 日日 證券研究報告證券研究報告宏觀專題報告宏觀專題報告 從歷史角度看從歷史角度看新冠肺炎和風險發展新冠肺炎和風險發展 證券分析師：胡少華證券分析師：胡少華 執業證書編號：S0630516090002 電話：20333748 郵箱： 證券分析師：劉思佳證券分析師：劉思佳 執業證書編號：S0630516080002 電話：021-20333778 郵箱： 聯系人：李沛聯系人：李沛 電話：021-20333403 郵箱： 聯系人：陳茜茜聯系人：陳茜茜 電話：021-20333532 郵箱： 東海策略研究類模板 投資要點：投

2、資要點： 全球新冠疫情超預期地嚴重。新冠肺炎于 2020 年 1 月發生，3 月 11 日被宣布為最嚴重的“全球大流行”級別。歷史上全球大流行疫病有中世紀的 黑死病、1918 年的西班牙流感、1957 年的亞洲流感 H2N2、1968 年的香港 流感 H3N2 和 2009 年的墨西哥流感 H1N1， 在我國影響很大的 SARS 不在其 內。目前來看，新冠肺炎的確認病例和死亡病例已經超過 2009 年甲型 H1N1 流感。雖然中國、韓國的疫情已經得到控制，但美國、意大利、西班牙、法國、 德國、英國等主要經濟體疫情仍然很嚴重。 1918 年的西班牙流感 H1N1。爆發于第一次世界大戰的末期，經歷

3、了 三波疫情，持續時間較長，主要爆發國家包括美國和歐洲等主要經濟體。據估 計，西班牙流感造成全球約 5 億人感染，死亡病例數達 5 千多萬人。但當時 世界眾多國家為參戰國，美歐主要經濟體處于戰時狀態，經濟增速較低，股市 歷過一輪較大的熊市，也已經跌到底部區間。疫情爆發時期，在世界大戰結束 的大好形勢下， 經濟和股市呈現出從底部向上升的趨勢， 疫情沒有對經濟和股 市形成重創。 1957 年的亞洲流感。主要爆發于東南亞，美國也相對較重，持續時間 相對較短。據世衛組織估計，全球大約 100-400 萬人死亡。當時我國正處于 解放后的快速恢復期， 當年 GDP 增速下降 9.9 個百分點， 次年很快得

4、到恢復。 美國 1958 年一季度的 GDP 增速跌至-10.0%， 后也很快恢復。 美股處于 1953 年開始的牛市中，1957 年 7 月中旬美股從階段頂部的回落至 10 月末，跌幅 約 19%，之后繼續上行。 1968 年的香港流感。主要爆發于中國大陸和香港，美國也相對較重， 持續時間相對較短。據世衛組織估計，全球大約 100 多萬人死亡。我國 1966 年開始“文化大革命”GDP 增速僅-5.7%，1968 年-4.1%，疫情影響從增速 上表現不明顯。 香港經濟正處于走出蕭條階段， 恒生指數經過四年熊市后處在 1967 年三季度見底至 1973 年的牛市中的開始階段，疫情對香港股市未形

5、成 顯著的負面沖擊。 2003 年的 Sars。 重災區主要在中國， 疫情總規模和傳播范圍相對較小。 據 WHO 數據，全球累計患病 8422 例，死亡 916 例。疫情對經濟只有季度性 短期影響，股市在疫情爆發期有較大下跌。 2009 年的墨西哥流感。 主要爆發于墨西哥和美國， 持續時間相對較短。 世界衛生組織確認，全球約 1.85 萬人死亡。美國 CDC 估計全球死亡 15.17-57.54 萬人，其中美國死亡 1.25 萬人。當時處于 2008 年金融危機后的 恢復階段，經濟和股市處于大幅下跌后上升初期。疫情爆發的 2009 年，墨西 哥、美國、全球 GDP 增速分別下降至-5.29%、

6、-2.5%和-1.68%，但均很快得 到恢復。 美國股市在疫情爆發初下跌， 但在政府公布確認病例后開啟上升過程。 密切關注新冠疫情和風險發展。 從歷史的角度看， 疫情爆發大多對短期 的經濟和股市有影響， 長期主要還是受經濟發展自身趨勢決定。 這次新冠肺炎 相關研究報告相關研究報告 市場有風險，投資需謹慎 宏觀宏觀專題專題 也會較長。而且，全球經濟正處于景氣度較低的艱難時期，而美國股市又處于 10 年來的高位。近期，美國在股市下跌開始后出臺了創歷史的寬松政策，來 防范金融、經濟風險，估計短期內股市暴跌帶來的流動性風險已經基本解除， 但仍然沒有阻止住美股的下跌趨勢。 隨后， 美國政府又出臺了創歷史

7、的 2 萬億 美元的財政刺激政策，股市暴跌現象得到緩解。 結論。如果疫情能夠在相對較短的時間內得到控制，全球合作順暢，估 計經濟會在較快的時間內得到恢復，股市也會逐步走好，不會再下跌。如果大 規模的疫病延續到下半年， 主要經濟體之間又不能有效合作， 加上美國股市暴 跌后已經存在一定風險， 道指目前的走勢與1929年大蕭條前期的走勢很相似， 則這次疫病很可能會成為美國股市從高位中長期下跌的開始，導致經濟熊市， 并有可能會產生經濟金融危機。 因此， 需要密切關注全球疫情發展和主要經濟 體的國內外政策措施及其經濟恢復情況，把握好發展趨勢。 rQoRrRqMsPsMnPmNrOwPpM9P9R7NoM

8、oOsQrRkPoOqMeRmMvNaQrRwOMYpMyQuOrRnO 市場有風險，投資需謹慎 宏觀宏觀專題專題 正文目錄正文目錄 1. 中世紀鼠疫中世紀鼠疫 . 5 2. 1918 西班牙大流感西班牙大流感 . 5 2.1. 疫情回顧 . 5 2.2. 防控措施 . 6 2.3. 對經濟社會的影響 . 6 2.4. 股市的表現 . 6 3. 亞洲流感亞洲流感 H2N2（1957-1958 年）年）. 7 3.1. 疫情回顧 . 7 3.2. 防控措施 . 7 3.3. 經濟影響 . 8 3.4. 股市表現 . 9 4. 香港流感香港流感 H3N2（1968-1969 年）年）. 9 4.1

9、. 疫情回顧 . 9 4.2. 經濟影響 . 10 4.3. 股市表現 . 10 5. SARS 病毒（病毒（2003 年）年）. 11 5.1. 疫情回顧 . 11 5.2. 防控措施 . 11 5.3. 經濟影響 . 12 5.4. SARS 疫病期間的股市表現 . 13 6. 2009 年墨西哥年墨西哥 H1N1 流感流感 . 13 6.1. 疫情回顧 . 13 6.2. 防控措施 . 14 6.3. 經濟影響 . 15 6.4. 墨西哥流感對股市的影響 . 15 7. 新冠肺炎新冠肺炎 Coronavirus . 16 7.1. 疫情回顧 . 16 7.2. 防疫措施 . 17 7.3

10、. 經濟影響 . 18 7.4. 股市表現 . 20 7.4.1. 中國股市大跌 . 20 7.4.2. 美股歷史性暴跌. 21 7.4.3. 歐股歷史性暴跌. 21 8. 密切關注新冠肺炎和風險發展密切關注新冠肺炎和風險發展. 22 圖表目錄圖表目錄 圖 1 (1918 年西班牙大流感死亡比例，每一千人) . 6 圖 2 (亞洲流感期間中國 GDP 不變價同比，%) . 8 圖 3 (亞洲流感期間美國不變價 GDP 環比折年率，%). 8 圖 4 (道瓊斯工業指數亞洲流感期間行情) . 9 圖 5 (香港流感期間中國 GDP 不變價同比，%) . 10 圖 6 (香港流感期間香港 GDP 不

11、變價同比，%) . 10 圖 7 (2003 年 SARS 疫情中國死亡人數變化，個) . 11 圖 8 (2003 年非典確診人數曲線，例). 11 %). 12 市場有風險，投資需謹慎 宏觀宏觀專題專題 圖 10 (中國客運量總計，月，億人). 12 圖 11 (中國 2003 年各月社會消費品零售總額增速，%) . 12 圖 12 (中國 2003 年各月固定資產投資、出口增速，%). 12 圖 13 (上證綜指非典期間行情) . 13 圖 14 (恒生指數非典期間行情) . 13 圖 15 (美國與全球 GDP 不變價同比，年，%) . 14 圖 16 (墨西哥 GDP 不變價同比，季

12、，%) . 14 圖 17 （墨西哥住宿和餐飲業 GDP 不變價，同比，%). 15 圖 18 (墨西哥交通運輸、郵政倉儲 GDP 不變價，同比，%) . 15 圖 19 (2008-2010 標普 500 指數行情 ) . 16 圖 20 (2018-2010 道瓊斯工業指數行情). 16 圖 21 (主要國家累計確診病例數排名，例) . 16 圖 22 (主要國家新增確診病例數排名，例) . 16 圖 23 (中美意累計確診病例發展趨勢，例) . 17 圖 24 (中國與海外累計確診病例趨勢，例) . 17 圖 25 (中美意當日新增病例趨勢，例) . 17 圖 26 (中國與海外當日新增

13、病例趨勢，例) . 17 圖 27 (中美意累計死亡病例發展趨勢，例) . 17 圖 28 (中國與海外累計死亡病例發展趨勢，例) . 17 圖 29 (工業增加值累計同比，%). 18 圖 30 (固定資產投資累計同比，%) . 18 圖 31 (社會消費品零售總額累計同比，%). 19 圖 32 (城鎮調查失業率，%). 19 圖 33 (進出口當月同比，%). 19 圖 34 (制造業 PMI，%). 19 圖 35 (美國聯邦基金目標利率，%) . 20 圖 36 (美國當周初次申請失業金人數，人) . 20 圖 37 (上證指數、深證成指行情) . 21 圖 38 (美國三大股指行情

14、) . 21 圖 39 (標普 500 波動率指數：VIX). 21 圖 40 (歐洲股市行情) . 22 圖 41 (美國道指與 1929 年走勢比較) . 23 表 1 (歷次疫情回顧概覽). 24 5 市場有風險，投資需謹慎 宏觀宏觀專題專題 新冠肺炎的流行在中國在較短的時間內得到了控制，但是在全球特別是美歐等主要經 濟體的流行時間估計要長得多， 規模也更大， 對全球經濟和資本市場的影響可能會很嚴重。 本文對全球歷史上疫病大流行情況及其對經濟和市場的影響作一比較研究，以便更好地預 估新冠肺炎的發展以及有關風險發展。 1.中世紀鼠疫中世紀鼠疫 1347 年至 1353 年，一場席卷整個歐洲

15、被稱為“黑死病”的鼠疫大瘟疫爆發，僅僅數 年的時間就造成全歐洲 2500 萬以上的人口死亡，占當時全歐洲總人口的約三分之一。根 據當時受感染的情況，法國和意大利成為受災最嚴重的國家，其中意大利的佛羅倫薩因此 次瘟疫損失了近 80%的總城市人口。 黑死病嚴重沖擊了歐洲政治、 經濟、 社會的各個方面， 迫使歐洲從蒙昧走向理性，也成為歐洲文藝復興導火線。 2.1918 西西班牙大流感班牙大流感 2.1.疫情回顧疫情回顧 20 世紀之后最嚴重的全球大流行性疫情即為1918 年的西班牙大流感。此次流感疫情 不僅規模大，而且還有三波發病高峰。 第一波疫情發生于 1918 年 3 月，感染患者癥狀多體現為普

16、通的流行性感冒。1918 年 3 月， 一處位于美國堪薩斯州的軍營發生流感， 之后在歐洲第一次世界大戰的戰場間傳播。 據報道，此次流感疫情的全球死亡率大約為 0.04%-0.65%。1918 年 6 月，歐洲和北美的 患病人數出現下降，社會誤以為疫情告一段落，然而 1918 年 8 月，疫情又出現了反彈。 第二波疫情發生于 1918 年秋季，出現在美國的波士頓，這也是疫情爆發最嚴重的一 個階段。此時的流感病毒殺傷力遠超第一波，10 月，美國國內流感的死亡率達到了創紀錄 的 5，特別是在 2035 歲的青壯年群體中死亡率特別高，其癥狀除了高燒、頭痛之外， 還有臉色發青和咳血等癥狀。當時處于一戰末期，疫病可能間接地加速了戰爭的結束。11 月，為慶祝第一次世界大戰的結束，各