【研報】宏觀專題報告：新冠疫情沖擊影響及全年宏觀趨勢-20200202[20頁].pdf

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1、 宏觀專題宏觀專題報告報告 20202020 年年 2 2 月月 2 2 日日 新冠新冠疫情疫情沖擊影響及沖擊影響及全年全年宏觀趨勢宏觀趨勢 核心內容核心內容： 分析師分析師 從疫情影響持續時間看，依據現有的疫病傳播速度和廣度、治療效率與公共衛生應對措從疫情影響持續時間看，依據現有的疫病傳播速度和廣度、治療效率與公共衛生應對措 施，并參考施，并參考 20032003 年年 SARSSARS 病毒傳播及消亡的經驗，估計疫情完全得到控制并消亡要到病毒傳播及消亡的經驗，估計疫情完全得到控制并消亡要到 5 5- -7 7 月，也即初夏，但從日新增病例增加數量看，疫情拐點應該較月，也即初夏，但從日新增病

2、例增加數量看，疫情拐點應該較 SARSSARS 疫情更快到來，預計在疫情更快到來，預計在 2 2 月上月上旬出現（特別是湖北之外的全國其他省份） ，旬出現（特別是湖北之外的全國其他省份） ，SARSSARS 疫情拐點出現則拖延至疫情拐點出現則拖延至 20032003 年第年第 二季度。二季度。 我們預計整個事件會持續到我們預計整個事件會持續到 2 2 季度，但季度，但 1 1 季度經濟運行將受到疫情進展的顯著影響（預季度經濟運行將受到疫情進展的顯著影響（預 計增速放緩至計增速放緩至 4.1%4.1%左右） ，左右） ，考慮經濟政策對沖效果之后，估計考慮經濟政策對沖效果之后，估計 2020202

3、0 年全年中國經濟實際經年全年中國經濟實際經 濟增長處于濟增長處于 5.6%5.6%左右水平，較左右水平，較 20192019 年全年增速回落年全年增速回落 0.5%0.5%。20202020 年年 1 1- -4 4 季度季度 GDPGDP 增速分別增速分別 為為 4.1%4.1%、5.9%5.9%、6.1%6.1%和和 6.2%6.2%。 工業生產影響主要工業生產影響主要體現在一季度體現在一季度。預計預計 1 1 季度工業增加值增速為季度工業增加值增速為 4.5%4.5%，其中，其中 2 2 月份增速月份增速 為為 3.1%3.1%，全年工業增速，全年工業增速 5.7%5.7%，較，較 2

4、0192019 年下降年下降 1.2%1.2%。疫情對工業生產的影響主要集中在 1 季度，即 1 季度工業生產較低，2-4 季度逐步回升，回升速度與需求恢復程度有關。 我們預計受疫情影響，春節期間零售業增速下滑我們預計受疫情影響，春節期間零售業增速下滑 50%50%以上，餐飲業、旅游業、電影娛樂以上，餐飲業、旅游業、電影娛樂 業消費業消費受到重大影響受到重大影響。我們預計我們預計 20202020 年年 1 1- -2 2 月份社會消費品零售總額增速月份社會消費品零售總額增速- -7.7%7.7%，3 3 月份月份 增速增速 4.0%4.0%；1 1- -4 4 季度消費增速分別為季度消費增速

5、分別為- -1.2%1.2%、7.3%7.3%、8.5%8.5%和和 7.6%7.6%，全年消費增速預計約為，全年消費增速預計約為 5.5%5.5%，比預期的，比預期的 7%7%下滑下滑 1.51.5 個百分點，較個百分點，較 20192019 年全年增速大幅回落年全年增速大幅回落 2.5%2.5%。 固定資產投資方面，固定資產投資方面，疫情沖擊影響相對可疫情沖擊影響相對可控，政策層面對投資預計形成一定支撐，以承控，政策層面對投資預計形成一定支撐，以承 托經濟。我們維持對固定資產投資增速的預期，全年增速預計托經濟。我們維持對固定資產投資增速的預期，全年增速預計 5.4%5.4%左右，與左右，與

6、 20192019 年全年年全年 增速水平持平，增速水平持平，1 1- -4 4 季度分別為季度分別為 4.9%4.9%、4.9%4.9%、5.2%5.2%和和 5.4%5.4%。本次新冠疫情對固定資產投資 的沖擊主要是施工節奏的變化，預計 12 月份投資增速會有所回落，2 季度回升，如果為 對沖消費增速下滑政府投資有所增加，那么 2 季度開始投資增速可能加快。 考慮到中美第一階段協議已經簽署實施， 總體看考慮到中美第一階段協議已經簽署實施， 總體看 20202020 年進出口形勢在疫情得以控制之后年進出口形勢在疫情得以控制之后 將整體改善。將整體改善。預計我國進出口預計我國進出口 1 1 季

7、度同時回落，季度同時回落，隨著疫情穩定進出口回升。預計我隨著疫情穩定進出口回升。預計我國國 20202020 年出口增速年出口增速 0.6%0.6%，進口增速，進口增速 3.3%3.3%，分別較，分別較 20192019 年全年水平年全年水平上升上升 0.1%0.1%與與 6.1%6.1%。 新冠疫情對通脹的影響總體較小，新冠疫情對通脹的影響總體較小， 20202020年全年通脹不改回落年全年通脹不改回落態勢態勢， 預計全年， 預計全年CPICPI同比同比2 2.7.7% % 左右左右， 較上年回落， 較上年回落 0 0.2.2% %。 新冠疫情對通脹的影響總體較小， 2020 年全年通脹不改

8、回落態勢。 春節期間物價普遍上行，主要源于消費需求的集中釋放，春節后物價順勢下行。新冠疫情 減弱春節效應， 但是對總體物價水平影響不大。 我們預計 1 月份 CPI 同比價格在 3.7%左右， 2020 年全年 CPI 增速在 2.7%左右，較 2019 年全年增速水平回落 0.2%。工業者出廠價格指 數（PPI）受到疫情影響，下行幅度加深，但預計隨著生產逐步恢復，PPI 逐步回升，預計 全年 PPI 增速-0.1%左右,較 2019 年全年增速水平回升 0.2%，但相對 2019 年底我們預期降 低 0.2%。 我們仍然認為需求弱勢是當前中國經濟的主要矛盾， 政策層面仍需防范通縮風險。 宏觀

9、宏觀政策預期政策預期：堅持堅持日常群防群控日常群防群控，顯著顯著強化宏觀逆周期調節強化宏觀逆周期調節。預計春節期間嚴厲的防 控措施在疫情拐點出現后將告一段落，而日常群防群控措施會延續到疫情結束。由于疫情 擴散迅速，國內外對于疫情進展及其對經濟與資本市場的影響的悲觀預期有所增加。在此 背景下，我們預計政策層面果斷作為，針對貨幣、財政、市場、微觀主體等方面的宏觀微 觀政策預計將多措并舉綜合施策，立足市場化思維激發經濟活力。 張宸 ： （8610）8357 1342 ：zhangchen_ 執業證書編號：S0130517120001 許冬石 ： （8610）8357 4134 ： 執業證書編號：S0

10、130515030003 特別感謝：特別感謝： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_ 1 目目 錄錄 一、疫情將顯著沖擊一季度經濟運行 但全年經濟影響可控 . 5 二、工業生產預計前低后高 疫情沖擊主要在一季度 . 7 三、消費短期顯著承壓 全年增速預計明顯放緩 . 8 四、固定資產投資與進出口受疫情影響可控 . 10 五、通脹溫和 疫情不改變通脹回落態勢 . 12 六、就業壓力驟增 宏觀政策因此預計將果斷發力 . 14 七、政策應對展望：宏觀微觀政策措施預計密集發力 . 15 1防疫政策：預計全國嚴厲限制措施將告一段落 但群防群控仍將持續 . 15 2宏觀金融政策：

11、降息降準預計果斷發力 利好無風險利率下行 . 15 3. 財政政策：積極財政政策將有望落實擴張總需求 . 16 4市場政策：推動現代資本市場建設 以市場化手段支持實體經濟 . 17 2 圖圖表目錄表目錄 圖 1：全國新冠疫情進展概覽（截至 2 月 1 日數據） . 3 圖 2：2020 年三大產業拉動 GDP（%） . 5 圖 3：2020 年第三產業各行業拉動 GDP（%） . 5 圖 4：2020 年支出法下 GDP 的運行（%） . 6 圖 5：2020 年 GDP 運行預測（%） . 6 圖 6：2020 年工業增加值增速預測（%） . 7 圖 7：春節黃金周消費增速（%） . 8 圖

12、 8：1 月-2 月社會消費品零售總額及增速（億，%） . 8 圖 9：春節黃金周消費增速（%） . 8 圖 10：春節黃金周消費增速與全年消費增速同向變動（%） . 8 圖 11：春節旅游收入 . 9 圖 12：春節電影票房收入 . 9 圖 13：固定資產投資增速（%） . 11 圖 14：豬肉價格 1 月份高位震蕩 . 12 圖 15：蔬菜價格漲幅低于 2019 年（%） . 12 圖 16：2020 年 PPI 預測（%） . 13 圖 17：原油價格下行（美元/桶） . 13 圖 18：PMI 從業人員可能會快速回落（%） . 14 圖 19：城鎮領取失業金人數繼續上行（%） . 14

13、 3 2 2020020 年年 1 1 月月 1212 日日，世界衛生組織命世界衛生組織命名名 20192019 年武漢病毒性肺炎病例而被發現的病毒為年武漢病毒性肺炎病例而被發現的病毒為 20192019 新型冠新型冠 狀病毒，即“狀病毒，即“20192019- -nCoVnCoV” ，” ，此時，此時，中國中國早已早已開始了開始了抗擊抗擊新冠疫新冠疫情情的的努力努力。2019 年 12 月 12 日，湖北省武 漢市發現第一起病毒性肺炎病例， 至 1 月 20 日， 國家衛健委高級別專家組組長鐘南山肯定新型冠狀病毒 肺炎可以人類之間互相傳播。1 月 22 日，國家衛健委 1 號公告，將新型冠狀

14、病毒感染的肺炎納入中華 人民共和國傳染病范只發規定的乙類傳染病，并采取甲類傳染病的預防、控制措施。1 月 23 日，武漢 市全市離漢通道暫時關閉，隨后湖北多個城市也采取“封城”措施。正值 2020 年春節前夕，全國各地取 消既定大型慶祝、娛樂活動，各地旅游、餐飲活動也陸續停止。1 月 27 日，國務院辦公廳 1 號文件延長 2020 年春節假期，各地學校推遲開學。隨后廣東、福建、浙江、江蘇與上海等地相繼宣布非必要企業、 建筑工地等單位休假再延長 1 周。 20192019 新型冠狀病毒爆發屬于重大突發新型冠狀病毒爆發屬于重大突發事件，病毒傳染公共事件，病毒傳染公共衛生衛生事件事件在我國不是第一

15、次發生，其對在我國不是第一次發生，其對 經濟的影響可以參經濟的影響可以參考考 20032003 年非典型肺炎“年非典型肺炎“SARSSARS” （ “非典” ）（ “非典” ）對經濟的沖擊。對經濟的沖擊。疫情對于經濟到底有多大影疫情對于經濟到底有多大影 響，首先應該弄清兩個關鍵影響因素：第一，疫情影響經濟的作用機制；第二，影響會持續多響，首先應該弄清兩個關鍵影響因素：第一，疫情影響經濟的作用機制；第二，影響會持續多長時間。長時間。 在此基礎上客觀評估疫情及全國防疫工作對于經濟和市場的影響。在此基礎上客觀評估疫情及全國防疫工作對于經濟和市場的影響。 從疫情對于經濟的影響機制看，主要機制是從防疫角

16、度，各地主動（政府作為）或被動（居民部門 自發）地限制減少經濟社會活動，導致人流、物流與資金流的萎縮而帶來的需求緊縮。旅游、餐飲、娛 樂、酒店、交通運輸及零售等服務行業終端需求將會顯著減少；隨著終端消費需求的減少，經由供應鏈 傳導，整個經濟體系的生產、投資與進出口可能受到顯著影響，各類企業將面臨顯著增大的經營壓力； 進而居民收入可能因上述形勢減少、失業人口可能因上述原因顯著增加；財政收支與信用擴張受阻；最 終經濟運行將因需求收縮而進一步放緩。 從疫情影響持續時間看，依據現有的疫病傳播速度和廣度、治療效率與公共衛生應對措施，并參從疫情影響持續時間看，依據現有的疫病傳播速度和廣度、治療效率與公共衛

17、生應對措施，并參考考 20032003 年年 SARSSARS 病毒傳播及消亡病毒傳播及消亡的經驗，估計疫情完全得到控制并消亡的經驗，估計疫情完全得到控制并消亡要到要到 5 5- -7 7 月，也月，也即初夏即初夏，但從日新，但從日新 增病例增病例增加數量看增加數量看，疫情拐點應該，疫情拐點應該較較 SARSSARS 疫情更快到來疫情更快到來，預預計在計在 2 2 月月上旬出現上旬出現（特別是湖北之外的全特別是湖北之外的全 國國其他省份其他省份） ，SARSSARS 疫情拐點疫情拐點出現出現則則拖延至拖延至 2 2003003 年第二季度年第二季度。 圖圖 1 1：全國全國新冠新冠疫情進展概覽

18、疫情進展概覽（截至截至 2 2 月月 1 1 日數據日數據） 資料來源：國家及湖北衛健委，中國銀河證券研究院 4 因此因此，我們預計，我們預計整個事件會持續到整個事件會持續到 2 2 季度，季度，但但 1 1 季度經濟運行將受到疫情進展的顯著影響（預計增季度經濟運行將受到疫情進展的顯著影響（預計增 速放緩至速放緩至 4 4.1.1% %左右） ，左右） ，考慮經濟政策對沖效果之后，估計考慮經濟政策對沖效果之后，估計 2 2020020 年年全年中國經濟全年中國經濟實際經濟增長處于實際經濟增長處于 5.65.6% % 左右水平左右水平，較較 2 2019019 年全年增速回落年全年增速回落 0

19、0.5.5% %。20202020 年年 1 1- -4 4 季度季度 GDPGDP 增速分別為增速分別為 4.1%4.1%、5.9%5.9%、6.1%6.1%和和 6.2%6.2%。 在此背景下，2020 年的就業與居民收入情況也會面臨顯著壓力，預計今年上半年全國城鎮調查失業率估 計有望上行至 5.3%左右，高于 2019 年各月平均水平（5.15%） ，對 5.5%的控制線構成顯著壓力。但也應 看到， 2019 年四季度開始，由于各項政策措施得力，我國經濟已經進入階段性反彈，屬于短周期復蘇 態勢， 上游行業出現一定的被動庫存回補也有利于對沖疫情帶來需求弱化， 因此總體上不必對 2020 年

20、的 經濟增長過度悲觀。 對于近期對于近期疫情爬坡疫情爬坡期間，由于防疫需要而推遲的春節后復工期間，由于防疫需要而推遲的春節后復工對于經濟的影響不必過于擔憂。至遲到對于經濟的影響不必過于擔憂。至遲到 2 2 月月 1010 日前后，全國經濟部門生產經營秩序將得到基本恢復。日前后，全國經濟部門生產經營秩序將得到基本恢復。目前，北京、上海、重慶、廣東、福建、 浙江、江蘇、山東、河南、湖南、河北、安徽、遼寧、降息、廣西、云南、內蒙古、黑龍江、貴州等各 省已經要求非必要企業不早于 2 月 9 日（正月十六）24 時復工。 可以可以預見預見 2 2 月上旬之后月上旬之后之后全國（除湖北之外）的生產經營秩序

21、將基本恢復。之后全國（除湖北之外）的生產經營秩序將基本恢復。綜合綜合國家專家組鐘國家專家組鐘南南 山院士及曾山院士及曾光教授的估計光教授的估計 1 1，正月十 ，正月十五左右現五左右現有防疫措施會看到效果，那么整體上看有防疫措施會看到效果，那么整體上看 3 3 月開始全國經濟生月開始全國經濟生 產經營將進入相產經營將進入相對較好的狀態。對較好的狀態。 此外此外重大突發事件重大突發事件對微觀主體的對微觀主體的經濟活動沖擊經濟活動沖擊也應得到也應得到密切關注密切關注。重大突發事件如本次新冠疫情與 當年 SARS 疫情通過對特定區域以及整個國家宏觀經濟運行帶來影響， 使其偏離正常運行軌道。 而經濟之

22、 后是否會恢復至正常軌跡， 很大程度上與微觀主體經濟活動是否因重大事件沖擊而帶來根本改變而決定。 我們我們總體總體認為認為 20192019 新型冠狀病毒與新型冠狀病毒與 20032003 年年“非典”“非典”相似，都是對經濟帶來短期沖擊，但是并不改相似，都是對經濟帶來短期沖擊，但是并不改 變經濟周期運行。變經濟周期運行。而 2019 新型冠狀病毒更為特殊的地方在于其發生在中國農歷春節之前，影響了整個 春節期間的經濟運行，而春節期間是我國傳統的消費旺季，這部分消費之后很難彌補。同時春節延后推 遲了生產活動，也拉低了經濟增速。 從從流動性及宏觀金融環境來看流動性及宏觀金融環境來看，由于，由于 1

23、 1 季度經濟將受到季度經濟將受到疫情的明顯疫情的明顯沖擊沖擊，貨幣政策預計，貨幣政策預計全力托全力托底經底經 濟濟對沖下行壓力對沖下行壓力，同時為財政擴張創造條件，同時為財政擴張創造條件，上半年上半年總體總體會是漸進性會是漸進性寬松寬松的的貨幣環境，貨幣環境，有利于有利于無風險利無風險利 率下行率下行，對資本市場總體是正面，對資本市場總體是正面利好利好，尤其對于債券市場而言，尤其對于債券市場而言，因突發重大事件沖擊基本面弱化因突發重大事件沖擊基本面弱化，疊加，疊加 政策寬松政策寬松預期預期，基本面與流動性基本面與流動性均有所支撐均有所支撐。 1 人民網， 專訪曾光：疫情控制到正月十五應該能看

24、到明顯成效 ， 5 一、一、疫疫情將顯情將顯著著沖擊沖擊一季度經濟運行一季度經濟運行 但全年經濟但全年經濟影響可控影響可控 20192019 新型冠狀病毒（新型冠狀病毒（新冠疫情新冠疫情）的分析主要參考）的分析主要參考 20032003 年“非典年“非典”期間對經濟的影響?！逼陂g對經濟的影響。2003 年“非 典”雖然發現時間較早，但引起全國重視和防治高峰主要在 2003 年 4 月份，影響了 2003 年 2 季度的經 濟走勢。新冠疫情主要是在 12 月末開始，1 月份引起重視，影響了整個春節期間的消費，同時工廠停工 影響了春節后的復工，預計主要影響 2020 年 1 季度的經濟運行。同時，

25、新冠疫情我國的應對更為快速， 手段更為嚴厲，超過 2003 年非典對經濟的影響。 從三大產業來看，在疫情期間均有從三大產業來看，在疫情期間均有所下滑，所下滑，第三產業第三產業受到的影響最大。受到的影響最大。第一產業有所影響，但影響 有限。第二產業中，建筑業主要受到開工推遲的印象，制造業下滑，主要是開工推遲和庫存積壓影響了 之后的生產節奏。以 2003 年非典來看，部分制造業開工受到影響，疫情結束后開工恢復制造業回升，同 時與疫情相關行業開工迅速上行。 我們認為制造業在我們認為制造業在 1 1 季度有所下滑，季度有所下滑，2 2 季度緩慢恢復，季度緩慢恢復，3 3、4 4 季度走強。疫情在第三產

26、業各個行業影季度走強。疫情在第三產業各個行業影 響都較為明顯，同時即使疫情結束，其對第三產業的打擊也很難彌補。響都較為明顯，同時即使疫情結束，其對第三產業的打擊也很難彌補。第三產業中的交通運輸業和批發第三產業中的交通運輸業和批發 零售業大幅走低，住宿餐飲業對零售業大幅走低，住宿餐飲業對 GDPGDP 的貢獻可能趨近于的貢獻可能趨近于 0 0，其他服務業，其他服務業也大幅也大幅回落?；芈?。房地產業隨著房地產業隨著 3 3 月月 份開工來看，可能份開工來看，可能會恢復正常，金融業也受到打擊。會恢復正常，金融業也受到打擊。 圖圖 2 2：20202020 年三大產年三大產業拉動業拉動 GDPGDP（

27、% %） 圖圖 3 3：20202020 年第三產業各行業拉動年第三產業各行業拉動 GDPGDP（% %） 資料來源：Wind 中國銀河證券研究部院 資料來源：Wind 中國銀河證券研究部院 從三大需求來看，從三大需求來看， 新冠疫情新冠疫情主要從消費端拉低經濟運行，社會整體消費也主要從消費端拉低經濟運行，社會整體消費也是受創最嚴重的的，旅游、是受創最嚴重的的，旅游、 餐飲、影視娛樂消失，交通、零售業出現斷崖式下跌。餐飲、影視娛樂消失，交通、零售業出現斷崖式下跌。由于春節期間普遍減少外出，網上消費興起，京 東數據表示網上消費增速快速上行，騰訊數據表示其手游游戲增速大幅上行。疫情的影響也出現了醫

28、藥 用品、消毒日用品消費的上行?？傮w來看，社會整體消費的下滑較為劇烈，春節黃金周消失，1 季度最 終消費對經濟的貢獻大幅回落，預計只拉動經濟上行 2.5 個百分點。同時由于春節推遲復工的影響，進 出口也出現下滑， 對 GDP 的貢獻為負。 資本形成可能是表現相對好的部門， 預計 1 季度拉動經濟增長 1.8 個百分點。 我們預計我們預計，20202020 年年 2 2- -4 4 季季度，最終消費對度，最終消費對 GDPGDP 的貢獻回升，我國經濟增速也緩慢回升。但由于春節的貢獻回升，我國經濟增速也緩慢回升。但由于春節 黃金周的黃金周的消失，最終消費的下滑消失，最終消費的下滑部分部分在之后在之

29、后預計很難預計很難得到得到彌補彌補。 6 圖圖 4 4：20202020 年支出法下年支出法下 GDPGDP 的運的運行行（% %） 資料來源：WIND 中國銀河證券研究院 1 1 季度季度 GDPGDP 增速增速大幅下滑是大概率事件，大幅下滑是大概率事件，2 2 季度受到需求反彈的影響，各行業會有季度受到需求反彈的影響，各行業會有所回升。所回升。這種回 升既有消費需求的反彈（2020 年五一和十一節日需求會大幅反彈） ，也有生產的反彈。3、4 季度 GDP 繼 續回升，主要預計政策面會加大對經濟面的影響，由于疫情對經濟的打擊，政府支出可能要加快，貨幣 政策和財政政策雙配合，刺激總需求回升抬升

30、 GDP 增速。如政策支持力度弱于預期，那么 3、4 季度 GDP 增速可能仍然平穩，預計在 5.8%左右運行。 我我們們預計預計，2 2020020 年中國經濟增速年中國經濟增速將在將在 5 5.4.4% %- -5.65.6% %區間內實現區間內實現。在政策釋放較為充分條件下，在政策釋放較為充分條件下，我們認我們認 為為 20202020 年年 1 1- -4 4 季度季度 GDPGDP 增速分別為增速分別為 4.1%4.1%、5.9%5.9%、6.1%6.1%和和 6.6.2%2%，全年，全年 GDPGDP 增速約為增速約為 5.6%5.6%左右左右，較，較 2 2019019 年全年增

31、速下降年全年增速下降 0 0.5.5% %。政策較為政策較為支撐較為溫和支撐較為溫和的條件下，的條件下，1 1- -4 4 季度季度 GDPGDP 增速分別為增速分別為 4.1%4.1%、5.9%5.9%、5.9%5.9%、 5.8%5.8%，全年，全年 GDPGDP 增速約為增速約為 5.4%5.4%左右左右，較，較 2 2019019 年全年增速下降年全年增速下降 0 0.7.7% %。 圖圖 5 5：20202020 年年 GDPGDP 運行運行預測預測（% %） 資料來源：Wind 中國銀河證券研究院 7 二、二、 工業生產工業生產預計預計前低后高前低后高 疫情疫情沖擊主要在一季度沖擊

32、主要在一季度 參考參考 20032003 年非典期間工業生產的變化， 我們對年非典期間工業生產的變化， 我們對新冠疫情新冠疫情期間工業生產的狀況做簡單的預測期間工業生產的狀況做簡單的預測，預計預計 1 1 季度工業季度工業增加值增速為增加值增速為 4 4.5%.5%，其中，其中 2 2 月份增速為月份增速為 3.1%3.1%，全年工業增速，全年工業增速 5.7%5.7%，較，較 2 2019019 年下降年下降 1 1.2.2% %。疫 情對工業生產的影響主要集中在 1 季度，計 1 季度工業生產較低，2-4 季度逐步回升，回升速度與需求 恢復程度有關。春節期間需求迅速回落，春節前工業企業備貨

33、使得產成品庫存增加，2 季度生產有所恢 復，但低于 3、4 季度主要因為企業需要消化產成品庫存。 從行業來看，從行業來看，部分行部分行業生產業生產大幅上行大幅上行，例如，例如“醫藥制造業”生產大幅上“醫藥制造業”生產大幅上揚。揚。醫藥行業生產呈現全面 上揚態勢，主要受到需求拉動，預計生產增速可能超過 30%。與醫護、衛生用品有關化工日用消費品行 業生產增速上行。預計肥皂洗滌、日用醫用橡膠制品、環境污染防治、醫用消毒設備等生產會大幅上行。 家庭類娛樂和體育器材生產上行。 受疫情影響，部分行業正常生產明顯受阻，同時我們認為下滑行業受疫情影響，部分行業正常生產明顯受阻，同時我們認為下滑行業對經濟的負

34、面拖累對經濟的負面拖累超過上行行業超過上行行業 對對經濟的支撐經濟的支撐。與餐飲相關的大部分行業生產受到較大影響，與旅游活動相關的輕工業回落。在疫情未 結束之前，大部分企業原材料和產成品運輸，營銷人員正常往來的生產活動都受到限制，造成生產增幅 的回落。 總體看總體看，新冠疫情，新冠疫情對工業生產的影響對工業生產的影響可能可能與與 20032003 年非典期間類似，不過年非典期間類似，不過 20032003 年我國經濟處于高速年我國經濟處于高速 增長階段，工業生產快增長階段，工業生產快速恢復。速恢復。20202020 年我國經濟仍然處于出清階段，外貿恢復速度有待觀察，內需恢復年我國經濟仍然處于出

35、清階段，外貿恢復速度有待觀察，內需恢復 仍仍然不牢固，未來的工業生產仍然需要看需求的增加速度。我們認為疫情對經濟的影響可能在下半年徹然不牢固，未來的工業生產仍然需要看需求的增加速度。我們認為疫情對經濟的影響可能在下半年徹 底消失，同時政府刺激政策發力，下半年的工業生產好于上半年。底消失，同時政府刺激政策發力，下半年的工業生產好于上半年。對企業利潤增速對企業利潤增速方面方面，由于疫情對，由于疫情對短短 期生產帶來影響，期生產帶來影響，上半年上半年企企業利潤增速業利潤增速預計預計繼續下滑，但繼續下滑，但下半年利下半年利潤增潤增速會有所恢復速會有所恢復。 圖圖 6 6：20202020 年工年工業增

36、加值增速業增加值增速預測預測（% %） 資料來源：Wind 中國銀河證券研究院 8 三三、消費消費短期顯著承壓短期顯著承壓 全年全年增速增速預計預計明顯放緩明顯放緩 社會零售消費社會零售消費涉及的各涉及的各行業預計行業預計是是新冠疫情新冠疫情沖擊沖擊最嚴重的部門，餐飲、旅店、娛樂、旅游、運輸等最嚴重的部門，餐飲、旅店、娛樂、旅游、運輸等 行業行業可能可能遭遇斷崖式遭遇斷崖式經營困境經營困境。2003 年非典時期，受損的社會零售消費總額增速在 2003 年 5 月到達低 點， 只實現 4.4%的增速， 2003 年 2 季度消費增速只有 6.77%， 而其他 3 個季度的消費增速水平均在 9%-

37、10% 左右，2004 年我國消費增速達到 13.33%，當時我國正處于消費抬升階段?？紤]到本次全國范圍內史無前 例地實施嚴厲的限制出行防疫措施， 而 2003 年只是北京等地采取了局部的限制措施， 疫情也并未沖擊春 節黃金周，因此我們預計本次新冠疫情對社會消費的影響高于 SARS 疫情的沖擊幅度。 我們我們預計預計受疫情影響受疫情影響，春節期間零售業增速春節期間零售業增速下滑下滑 5050% %以上以上，餐飲業、旅游業、電影娛樂業消費，餐飲業、旅游業、電影娛樂業消費受到受到 重大影響重大影響。我們預計我們預計 20202020 年年 1 1- -2 2 月份社會消費品零售總額增速月份社會消費

38、品零售總額增速- -7.7%7.7%，3 3 月份月份增速增速 4 4.0%.0%；1 1- -4 4 季度消費季度消費 增速分別為增速分別為- -1.2%1.2%、7.37.3% %、8.5%8.5%和和 7.6%7.6%，全年，全年消費增速消費增速預計預計約為約為 5.5.5%5%，比預期的，比預期的 7%7%下滑下滑 1.51.5 個百分點個百分點， 較較 2 2019019 年全年增速年全年增速大幅回落大幅回落 2 2.5.5% %。以 2019 年春節期間基數計算，2020 年 1-2 月份消費額可能至少減 少 1.5 萬億，3 月份隨著疫情好轉，零售品消費額減少幅度減弱，全面恢復可

39、能要等到 2 季度。 春節黃金周消費是我國消費企業的重要時刻，春節期間，商品消費、購物中心、電商平臺、餐飲消 費、體驗消費增長迅速。2019 年除夕至正月初六（2 月 4 日至 10 日） ，全國零售和餐飲企業實現銷售額 約 10050 億元，增速達到 8.5%，每年春節黃金周消費增速與全年消費增速都保持同向變動。雖然并沒有 具體的數字，春節期間餐飲消費收入忽略不計，全國零售消費預計下滑至少 70%，那么預計 2020 年春節 期間我國餐飲消費收入可能只有 3000 億左右。2 月份下旬和 3 月份如果疫情得到控制，餐飲和商品消費 可能緩慢恢復。 圖圖 7 7：春節黃金周消費增速春節黃金周消費

40、增速（% %） 圖圖 8 8：1 1 月月- -2 2 月社會消費品零售總額及增速月社會消費品零售總額及增速（億，億，% %） 資料來源：WIND 中國銀河證券研究院 資料來源：WIND 中國銀河證券研究院 圖圖 9 9：春節黃金周消費增速春節黃金周消費增速（% %） 圖圖 1010：春節黃金周消費增速與全年消費增速春節黃金周消費增速與全年消費增速同向變動同向變動 （% %） 資料來源：WIND 中國銀河證券研究院 資料來源：WIND 中國銀河證券研究院 9 在已經過去的在已經過去的春節春節假期假期期間旅游、餐飲收入可以說顆粒無收，交通運輸業大幅下滑。期間旅游、餐飲收入可以說顆粒無收，交通運輸

41、業大幅下滑。受疫情影響， 國家對旅游業經營緊急叫停，雖然沒有具體的數字，但 2020 年春節旅游業預計會出現斷崖式下滑。2019 年春節期間，全國旅游接待總人數 4.15 億人次，實現旅游收入 5139 億元，旅游收入增速達到 8.2%。 春節電春節電影票房影票房幾乎消失，幾乎消失，20192019 年春節電影票房年春節電影票房 58.5958.59 億億元元，占占 20192019 年全年票房的年全年票房的 9%9%。2020 年大年 初一全國累計票房 181 萬，2019 年大年初一票房達到 14.5 億元，相當于春節票房完全消失。 交通運輸業也大幅受挫，交通運輸業也大幅受挫，部分城市封城封路，交通物流不暢。部分城市封城封路，交通物流不暢。以為例 1 月 27 日（正月初三）全國 鐵路、道路、水路、民航共發送旅客 1626.7 萬人次，比去年同期下降 68.3%。中國國家鐵路集團有限公 司發布信息，返程高峰 1 月 30 日當天，全國鐵路發送旅客 283.4 萬人次，同比下降 77.6%，1 月 31 日， 全國鐵路預計發送旅客 300 萬人次，同比下降 76.5%，鐵路運輸客流仍保持低位運行。 圖圖 1111：春節旅游收入春節旅游收入 圖圖 1212：春節電影票房收入春節電影票房收入 資料來源：WIND 中國銀河證券研究院 資料來源：WIND 中國銀河證券研究院