【研報】宏觀專題報告：新型肺炎疫情影響之三復工可還順利？-20200216[17頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 宏觀研究宏觀研究 證券證券研究研究報告報告 宏觀專題報告宏觀專題報告 2020 年年 02 月月 16 日日 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 疫情下的行業眾生相： 機會還是挑戰？新型肺炎疫情影響之二 2020.02.09 遭遇黑天鵝，應對比預測重要2020.02.08 面對疫情沖擊， 經濟影響多大？新型肺炎疫情影響之一2020.02.02 Table_AuthorInfo 分析師:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 證書:S0850513010002 分析師:陳興 Tel:(021)23154504 Email:

2、 證書:S0850519110001 聯系人:應鎵嫻 Tel:(021)23219394 Email: 復工復工可還順利？可還順利？ 新型新型肺炎疫情影響之三肺炎疫情影響之三 Table_Summary 投資要點：投資要點： 經濟、疫情兩手抓，順利復工是關鍵經濟、疫情兩手抓，順利復工是關鍵。春節假期延長，復工時間推后。春節假期延長，復工時間推后。為應對新型肺炎疫情，國務院延長春節假期，而各地也將企業復工時間延后，多數自 2 月 10 日才開始復工。經濟、疫情兩手抓，順利復工是關鍵。經濟、疫情兩手抓，順利復工是關鍵。近期國家層面對于節后復工高度重視，提出要做到“疫情防控”和“經濟發展”兩手抓，而

3、能否順利復工將是完成經濟發展目標的關鍵。必需、服務陸續開工，必需、服務陸續開工，工業、建筑復工偏低。工業、建筑復工偏低。從當前全國復工情況來看，必需行業生產恢復較快，部分服務行業也通過線上方式復工， 但工業和建筑業企業生產恢復程度偏低。 上游開工好于下游，需求受限運輸不暢。上游開工好于下游，需求受限運輸不暢。工業品產量和行業開工率是觀測工業生產最直接的指標。汽車：開工率同期新低，貨車好于轎車。汽車：開工率同期新低，貨車好于轎車。由輪胎開工率所反映出的汽車行業生產情況并不樂觀，但相對而言，全鋼胎所對應的貨車要好于轎車。下游汽車經銷商復工僅有兩成，銷售不暢影響汽車行業生產恢復。工程機械：機械設備開

4、工不足，建筑生產尚未恢復。工程機械：機械設備開工不足，建筑生產尚未恢復。工程機械設備的利用率能夠反映建筑業開工情況，鐵甲網數據顯示，復工后設備開工率雖有緩慢回升，但仍明顯偏低。鋼鐵：產量增速跌幅擴大，生產水平不升反鋼鐵：產量增速跌幅擴大，生產水平不升反降。降。從鋼鐵行業來看，節后鋼材產量較節前不升反降，明顯背離季節性，這主因庫存被動累積使得企業缺乏生產意愿?；ぃ荷嫌伍_工好于下游，江浙織機化工：上游開工好于下游，江浙織機近乎停擺。近乎停擺。以 PTA 產業鏈來看，偏上游的 PTA 工廠開工率基本穩定，偏中下游的聚酯切片和滌綸長絲穩中趨緩，而下游江浙織機生產近乎停擺，類似鋼鐵行業，PTA 產業鏈

5、中下游節后同樣存在庫存累積、 生產收縮現象。 能能源：源：節后開工有所放緩，大企業生產相對較強。節后開工有所放緩，大企業生產相對較強。節后能源行業開工情況較節前也有放緩，大企業開工相對較強?？偨Y總結來看，當前行業復來看，當前行業復工具備兩個特征工具備兩個特征：一一是上游行業開工普遍好于下游；二是企業復工是上游行業開工普遍好于下游；二是企業復工偏慢主要來自運輸瓶頸和需求偏慢主要來自運輸瓶頸和需求受限兩大因素。受限兩大因素。 電力、交運可資印證，復工進度并不電力、交運可資印證，復工進度并不理想。理想。其它指標也可印證當前偏慢的復工進度。一方面，電力是生產活動的必要保障一方面，電力是生產活動的必要保

6、障，而火力發電離不開煤炭，因此， 高頻的發電耗煤數據成為跟蹤生產的重要指標之一。 發電耗煤跌幅擴大，發電耗煤跌幅擴大，復工進度或不理想。復工進度或不理想。今年春節過后六大集團日均耗煤量持續低位徘徊，農歷口徑下增速跌幅不斷擴大，指向工業生產恢復的進度可能并不理想。另一方另一方面，交通流量能夠反映人員往來和貨物流動面，交通流量能夠反映人員往來和貨物流動，是企業復工的重要前提，因此，可以通過對交通流量數據跟蹤來觀察復工程度。錯峰返程客流平緩，人手不錯峰返程客流平緩，人手不足拖足拖累復工。累復工。 由于疫情防控所采取的隔離措施， 今年返程客流時間跨度拉大，使得部分工業行業面臨著勞動力的短缺，拖累了其復

7、工的節奏， 而且，外地返程通常也要有半個月左右的居家隔離，進一步拖慢實際的復工進度。 勞動密集行業承壓，適當加快復工節奏勞動密集行業承壓，適當加快復工節奏。薪酬支出存在剛性，勞動密集行業薪酬支出存在剛性，勞動密集行業承壓。承壓。當前復工節奏偏慢對于勞動密集型企業影響更大，一方面，人員薪酬支出具有剛性特征；而另一方面，勞動密集型行業的復產更依賴于勞動力返崗，因此，像服裝、家具等輕工業行業生產在疫情防控下所受影響更大。適適當加快復工節奏，降低疫情經濟影響。當加快復工節奏，降低疫情經濟影響。當前工業生產恢復情況仍不樂觀。一方面，由于疫情防控所采取的管制措施，企業正常生產仍面臨著客觀阻礙；另一方面，更

8、值得關注的是，由于下游的正常銷售經營活動還沒有恢復，需求疲弱使得企業自身生產意愿不足，這勢必給我國經濟增長造成更大壓力。我們認為，在非湖北地區疫情穩定之后，可以適當降低交通管制級別，支持企業盡快復工復產。 宏觀研究宏觀專題報告 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 經濟、疫情兩手抓，順利復工是關鍵 . 5 2. 上游開工好于下游，復工進度并不理想. 6 2.1 上游開工好于下游，需求受限運輸不暢 . 6 2.2 電力、交運可資印證，復工情況或不理想 . 10 3. 勞動密集行業承壓，適當加快復工節奏. 12 宏觀研究宏觀專題報告 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

9、明 圖目錄圖目錄 圖 1 全國各省市政府規定非必需企業復工復產限制放開時間 . 5 圖 2 部分省市披露的規模以上工業企業復工率（%） . 6 圖 3 歷年各周全鋼胎開工率（%） . 7 圖 4 歷年各周半鋼胎開工率（%） . 7 圖 5 全國汽車經銷商復工情況調查（%） . 7 圖 6 汽車經銷商未復工原因（%） . 7 圖 7 我國歷年春節當月小松設備利用小時數（小時） . 8 圖 8 春節前后全國設備開工率 . 8 圖 9 20 年春節前后各周螺紋和全部鋼材產量增速（%） . 8 圖 10 Mysteel 樣本鋼廠節后各周鋼材產量同節前之比（%） . 8 圖 11 Mysteel 五種主

10、要鋼材鋼廠庫存（萬噸） . 9 圖 12 17-20 年春節前后各周高爐開工率（%） . 9 圖 13 20 年春節前后各周化纖產業鏈各品種開工率情況（%） . 9 圖 14 春節后第二周較春節前一周開工情況變化（百分點） . 9 圖 15 歷年各周江浙織機的滌綸 POY 庫存天數（天） . 9 圖 16 春節前后各周煉油廠開工率（%） . 10 圖 17 春節前后各周焦化企業開工率（%） . 10 圖 18 歷年春節前后 6 大發電集團日均耗煤量合計（萬噸） . 11 圖 19 歷年春節前后各周發電耗煤同比增速（%） . 11 圖 20 19 年、20 年春節前后全國旅客單日發送量及 20

11、年發送量占比 . 11 圖 21 百城擁堵延時指數均值及一線城市指數均值 . 12 圖 22 20 年節后遷入一線城市規模占 19 年同期比例（%） . 12 圖 23 制造業各行業從業人員數量與主營業務收入之比（人/億元） . 12 圖 24 2019 年全國 GDP 分布情況 . 13 圖 25 除湖北省外新型冠狀病毒感染的肺炎新增確診病例（例） . 13 宏觀研究宏觀專題報告 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 國家層面對于春節后復工復產的相關政策及表態 . 6 宏觀研究宏觀專題報告 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新型肺炎疫情在短期給我國經濟造

12、成了很大沖擊，疫情爆發正值春節消費旺季，這使得旅游、影院等消費服務行業收入大幅走低。而隨著春節假期過去，按照往年情況來看，生產應該開始逐步恢復，由淡季轉入旺季。但在疫情影響仍未消除、部分地區交通管制措施仍然嚴格的背景之下，市場普遍關心企業復工進度究竟如何？又有哪些指標可以跟蹤觀察？本報告對此進行展開分析。 1. 經濟經濟、疫情疫情兩手抓，順利復工是關鍵兩手抓，順利復工是關鍵 春節春節假期延長，復工時間推后假期延長，復工時間推后。為應對新型肺炎疫情，1 月 26 日，國務院發布通知延長春節假期至 2 月 2 日，此后各省市也隨之調整了各自的假期安排。在疫情風險仍未消除的情況下，對企業復工時間的規

13、定更是有所延后，這主要取決于當地受疫情影響的程度，除疫情最為嚴峻的湖北（不得早于 2 月 20 日 24 時）和溫州地區（不得早于 2 月17 日 24 時）外，多數省市均規定，必需行業1之外企業復工的時間不得早于 2 月 9 日24 時，也即從 2 月 10 日起放開復工時限。天津、四川兩地則未明確規定復工時間。與此同時，部分城市還出臺了針對細分行業的復工時間規定，特別是建筑行業的復工時間要晚于一般行業。 圖圖1 全國各省全國各省市市政府規定政府規定非必需企業非必需企業復工復工復產限制放開復產限制放開時間時間 遼寧黑龍江新疆吉林山西青海西藏河南山東安徽四川湖北重慶江西湖南云南貴州浙江福建臺灣

14、廣東海南1-99 100-499500-999 1000-999910000 內蒙古甘肅廣西陜西河北寧夏北京天津上海江蘇新疆、西藏、青海、甘肅四省按國務院通知，2月3日上班湖北企業不早于2月20日24時前復工浙江溫州企業不早于2月17日24時前復工四川省內企業自行決定復工復產時間天津市內企業暫不復工各省市確診人數（例）全國全國其余其余省市省市企業復工企業復工時間不得早于時間不得早于2月月9日日24時時 資料來源：Wind，各省市政府網站，海通證券研究所，確診人數數據截至 2 月 15 日，注：全國其余省市指除新疆、西藏、青海、甘肅、天津、四川、湖北、浙江溫州外的剩余省市。 經濟經濟、疫情兩疫情

15、兩手手抓抓，順利，順利復工復工是關鍵是關鍵。目前全國多數省市已陸續開始復工復產，而近期國家層面對于春節后復工工作也高度重視，提出要做到“疫情防控”和“經濟發展”兩手抓。2 月 3 日政治局常務委員會召開會議強調，要在做好防控工作的前提下，全力支持和組織推動各類生產企業復工復產。國務院聯防聯控機制也發布通知要求統籌制定分類分批復工復產方案。2 月 12 日政治局常委委員會再次召開會議，強調要“統籌做好疫情防控和經濟社會發展” ， 盡可能減少非疫情防控重點地區的疫情防控工作對群眾生產生活的影響。2 月 16 日求是雜志發表重要文章，指出“我們仍然要堅持今年經濟社會發展目標任務， 黨中央確定的各項任

16、務目標都要完成” 、“積極推動企業復工復產” 、“推動重大項目開工建設” 。而能否順利復工能否順利復工、使使生產盡快生產盡快恢復到正常水平將是恢復到正常水平將是完成完成經濟發經濟發展目標的關鍵展目標的關鍵。 1 必需行業指“城市運行必需（供水、供氣、供電、通訊等行業）、疫情防控必需（醫療器械、藥品、防護品生產和銷售等行業）、群眾生活必需（超市賣場、食品生產和供應等行業）及其它涉及重要國計民生的相關企業”。 宏觀研究宏觀專題報告 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1 國家國家層面對于層面對于春節春節后后復工復產復工復產的的相關政策相關政策及表態及表態 時間時間 相關文件及會議相關

17、文件及會議 主要內容主要內容 1 月 26 日 國務院辦公廳關于延長2020 年春節假期的通知 延長 2020 年春節假期至 2 月 2 日（農歷正月初九，星期日） ，2 月 3日（星期一）起正常上班。 2 月 3 日 政治局常務委員會會議 要在做好防控工作的前提下， 全做好防控工作的前提下， 全力支持和組織推動各類生產企業復工力支持和組織推動各類生產企業復工復產復產，加大金融支持力度，加大企業復產用工保障力度，用好用足援企穩崗政策，加大新投資項目開工力度，積極推進在建項目。 2 月 8 日 國務院聯防聯控機制關于切實加強疫情科學防控 有序做好企業復工復產工作的通知 要推動分批有序錯峰返程返崗

18、，統籌制定分類分批復工復產方案，涉及重要國計民生的領域， 要保障條件立即推動復工復產， 重大工程和及重要國計民生的領域， 要保障條件立即推動復工復產， 重大工程和重點項目員工要及時返崗、盡早開工重點項目員工要及時返崗、盡早開工。 2 月 8 日 交通運輸部做好疫情防控加快公路水運工程復工開工建設加大交通投資力度的通知 除湖北省和其他疫情防控任務較重地區外，氣候條件符合施工要求的，原則上應在 2020 年 2 月 15 日前做好復工準備，力爭 2 月 20日前復工。 2 月 11 日 國務院常務會議 要在全力以赴抓好疫情防控同時，分類有序推動企業復工復產。分類不僅要分地區，而且要分行業，要確保有

19、序，不能“眉毛胡子一把抓”。 2 月 12 日 政治局常務委員會會議 要在確保做好防疫工作的前提下，分類指導，有序推動央企、國企等各類企業復工復產。 統籌做好疫情防控和經濟社會發展， 既是一次大統籌做好疫情防控和經濟社會發展， 既是一次大戰，也是一次大考戰，也是一次大考。 2 月 16 日 求是雜志在中央政治局常委會會議研究應對新型冠狀病毒肺炎疫情工作時的講話 我們仍然要堅持今年經濟社會發展目標任務堅持今年經濟社會發展目標任務， 黨中央決策部署的經濟社會發展各項工作都要抓好，黨中央確定的各項任務目標都要完成黨中央確定的各項任務目標都要完成。積極推動企業復工復產。推動重大項目開工建設。 資料來源

20、：中國政府網，交通運輸部，新華網， 求是雜志，海通證券研究所 必需必需、服務陸續服務陸續開工，開工，工業工業、建筑建筑復工復工偏偏低低。從當前全國復工情況來看，必需行業的生產恢復較快，根據國務院聯防聯控機制新聞發布會的數據，截至 2 月 10 日，全國22 個省份口罩和防護服企業復工率均已超過 76%，重點監測糧食生產加工企業復工率達 95%，而部分服務行業也通過線上方式開始復工，釘釘數據顯示，自 2 月 3 日以來，有超過 1000 萬家企業的 2 億上班族在線開工。但多數工業和建筑業企業生產恢復程度依然偏低，根據部分省份披露的數據，遼寧、四川和山東規模以上工業企業復工尚不足六成，中小工業企

21、業復工率或將更低，此外，像蘇州、鄭州和太原等城市明確規定建筑工程復工時間要晚一周以上。 圖圖2 部分省市披露的規模以上工業企業復工率（部分省市披露的規模以上工業企業復工率（%） 0102030405060708090100遼寧山東四川青島威海日照大連永州昆明蘭州福州紹興 資料來源：中國新聞網，證券日報，海通證券研究所。 注：山東及其地級市、永州數據截至 2 月 11 日；遼寧及大連、蘭州、福州數據截至 2 月 12 日；四川、昆明、紹興數據截至 2 月 13 日。 2. 上游上游開開工工好于下游，好于下游，復工進度復工進度并不理想并不理想 市場對當前實際復工的進展頗為關心，那么，工業行業所反映

22、出的生產恢復進度究竟如何？又有哪些高頻指標可供我們跟蹤觀察呢？ 2.1 上游上游開工好于下游，需求受限運輸不暢開工好于下游，需求受限運輸不暢 宏觀研究宏觀專題報告 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 首先，觀測工業生產情況最為直接和準確的指標當屬工業工業產品的產量產品的產量，但產量通常按月發布，更高頻數據的可獲得性較差，而行業開工率行業開工率情況由于發布頻率較高，往往能夠補上產量高頻數據缺乏的不足。接下來我們不妨先從產量和開工率數據來看下當前主要行業的開工進展。 汽車汽車：開工率同期開工率同期新低，貨車好于轎車新低，貨車好于轎車。輪胎是汽車必不可少的組成部分，因此可以通過輪胎的生產來推

23、斷汽車行業的開工情況。自 2 月 10 號各地陸續復工以來，全鋼胎開工率均值由復工前一周的 9.4%明顯上行至復工當周的 35.6%，超過了節前水平，而半鋼胎開工率由復工前一周的 10.1%略回升至 14.5%，較節前開工率仍有一定距離，由于全鋼胎主要用于貨車，這或許意味著在疫情保供之下，貨車的生產要好于轎車。但按農歷口徑來看，兩者均創下 14 年以來同期新低，復工情況仍不樂觀。 圖圖3 歷年各周歷年各周全鋼胎開工率全鋼胎開工率（%） 0102030405060708090W1 W6 W11W16W21W26W31W36W41W46W512014201520162017201820192020

24、 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖4 歷年歷年各周半鋼胎開工各周半鋼胎開工率（率（%） 0102030405060708090W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51201420152016201720182019 資料來源：WIND，海通證券研究所 經銷商復工兩經銷商復工兩成，成，銷售銷售不暢不暢影響影響生產生產。從下游汽車經銷商的復工情況來看，根據中國汽車流通協會對 65 家汽車經銷商集團超過 4200 家 4S 店的調查，自 2 月 10 日到 14日，已復工的 4S 店占比僅略超 20%，整車銷量只能達到往年同期的不到 5%，售后產值只

25、能達到往年同期的 6.4%。 阻礙汽車經銷商復工的最大障礙在于地方政府對復工時間進行了規定，而近半數企業復工申請未得到批準，另外，防疫物資的短缺也是影響復工的重要原因之一。那么，既然下游的銷售活動難以正常展開，庫存也存在積壓的現象，這自然對汽車生產的恢復產生一定的影響。 圖圖5 全國全國汽車經銷商復工情況調查（汽車經銷商復工情況調查（%） 0510152025員工復工率售后效率銷售效率 資料來源：中國汽車流通協會，海通證券研究所，數據截至 2 月 14 日 圖圖6 汽車汽車經銷商未復工原因（經銷商未復工原因（%） 01020304050607080地方政府規定防疫物資短缺復工申請未批員工返崗困

26、難業務較少其他 資料來源：中國汽車流通協會，海通證券研究所，數據截至 2 月 14 日 工程工程機械：機械：機械機械設備開工不足，設備開工不足，建筑建筑生產尚未恢復生產尚未恢復。工程機械行業的下游需求主要集中于建筑業，因此，可以通過其設備利用情況來判斷建筑行業開工。這其中被普遍采用的指標當屬小松公司公布的設備利用小時數，但是目前這一數據只更新到了 20 年 1月份，根據其最新數據來看，20 年 1 月我國設備利用小時數為 59.3，雖然在 12 年以來同期中處于中等水平，但和春節處在 1 月的年份相比，這一數據明顯偏低，而 2 月數據值得重點關注。另外，根據鐵甲工程機械網的統計，復工之后其跟蹤

27、的設備開工率存在持續緩慢的回升態勢，但無論是與 19 年同期相比，還是較節前相比，均明顯偏低，截至 2 月 11 日，全國設備開工率尚不足 10%，而節前臘月十五尚在 30%左右的水平。這 宏觀研究宏觀專題報告 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 意味著下游建筑行業生產活動尚未明顯恢復。 圖圖7 我國歷年我國歷年春節當月春節當月小松小松設備設備利用小時數（利用小時數（小時小時） 0204060801001201401601802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 資料來源：小松公司，海通證券研究所 注：紅色柱表示春節在 1 月的年份。

28、 圖圖8 春節春節前后全國設備開工率前后全國設備開工率 資料來源：鐵甲工程機械網，海通證券研究所 鋼鐵鋼鐵：產量產量增速跌幅擴大，生產水平不增速跌幅擴大，生產水平不升升反降反降。鋼鐵行業的數據相對豐富，特別是周度頻率的鋼廠鋼材產量，能夠使得我們對行業生產情況把握更為準確。根據 Mysteel的數據，農歷口徑下，其樣本鋼廠螺紋鋼和全部鋼材產量增速在春節之后由正轉負，且復工以來跌幅仍在持續擴大。而值得注意的是，按照往年情況來看，節后各周的鋼材產量應當逐步恢復，比如 19 年節后第一周的產量就達到了節前平均產量的 98%，節后第二周恢復至 101%，17 年和 18 年雖然同期恢復程度不同，但走勢與

29、 19 年類似，而 20年節后，鋼材產量不升反降，節后第一周產量還能達到節前平均水平的 95%，節后第二周降至 92%，第三周更是降至 88%，這意味著鋼鐵行業節后生產不僅沒有回升，反而存在收縮的趨勢。 圖圖9 20 年年春節前后各周螺紋和春節前后各周螺紋和全部全部鋼材產量增速（鋼材產量增速（%） -25-20-15-10-5051015-5-4-3-2-10123螺紋總和 資料來源：Mysteel，海通證券研究所， 圖圖10 Mysteel 樣本鋼廠節后各周鋼材產量同節前之比（樣本鋼廠節后各周鋼材產量同節前之比（%） 8085909510010517181920節后一周節后二周節后三周 資料

30、來源：Mysteel，海通證券研究所 庫存庫存被動累積，缺乏生產意愿。被動累積，缺乏生產意愿。為何鋼鐵行業生產背離季節性？如果來看鋼鐵行業的開工數據，春節假期過后，全國高爐開工率較節前有所下滑，2 月 10 號復工當周約在62.7%，比節前回落 3-4 個百分點，但仍高于 18 年同期水平，不如產量數據變動劇烈。而即便在生產并不強勁的背景之下，鋼廠鋼材庫存仍然被動累積，創下 16 年以來新高，這意味著需求端相對供給更為疲弱。因此，行業生產的收縮更大程度上是企業缺乏生產意愿的結果。 宏觀研究宏觀專題報告 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 Mysteel 五種主要鋼材鋼廠庫存五

31、種主要鋼材鋼廠庫存（萬噸）（萬噸） 300400500600700800900100011001200W1 W6 W11W16W21W26W31W36W41W46W5120162017201820192020 資料來源：Mysteel，海通證券研究所 圖圖12 17-20 年春節年春節前后各周高爐開工前后各周高爐開工率率（%） 60626466687072747678-5-4-3-2-10123452017201820192020 資料來源：WIND，海通證券研究所 化工化工：上游上游開工好于下游，江浙織機近乎停擺開工好于下游，江浙織機近乎停擺。以具備代表性的 PTA 產業鏈來看化工行業的生產

32、情況，春節假期前后，偏上游的 PTA 工廠開工率基本保持穩定，20 年春節后第一周和第二周甚至處于18年以來同期新高， 節后第三周出現回落， 但仍超過80%，偏中下游的聚酯切片和滌綸長絲開工情況同樣穩中趨緩，而下游江浙織機生產則是自節前開始大幅回落，目前已降至 14 年以來歷史新低，開工率不足 10%，近乎停擺。 圖圖13 20 年年春節前后各周春節前后各周化纖化纖產業鏈各品種產業鏈各品種開工率開工率情況（情況（%） 0102030405060708090100-5-4-3-2-10123PTA聚酯切片滌綸長絲江浙織機 資料來源：WIND，海通證券研究所 類似類似鋼鐵行鋼鐵行業，庫存業，庫存大

33、幅大幅上行。上行。而從季節性變化上來看，PTA 產業鏈中下游與鋼鐵行業類似，同樣存在著生產收縮的現象，僅 PTA 工廠開工率在節后較節前有所恢復，而聚酯切片、滌綸長絲和江浙織機的節后開工率較節前明顯走低，和行業的季節性態勢出現顯著背離。另外，行業也普遍存在著庫存積壓的現象，江浙織機的滌綸 POY 庫存天數從節后開始大幅上行， 回補幅度遠超季節性， 復工當周滌綸 POY 庫存天數升至 24 天，創 14 年以來同期新高。 圖圖14 春節后春節后第二周較第二周較春節春節前一周開工情況變化前一周開工情況變化（百分點）（百分點） -30-20-1001020304050PTA聚酯切片滌綸長絲江浙織機1

34、81920 資料來源：PTA，海通證券研究所 圖圖15 歷年各周歷年各周江浙江浙織機的織機的滌滌綸綸 POY 庫存天數（天）庫存天數（天） 051015202530W1 W6 W11W16W21W26W31W36W41W46W512014201520162017201820192020 資料來源：wind，海通證券研究所 宏觀研究宏觀專題報告 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 能源能源：節后開工有所放緩，大企業生產相對較強：節后開工有所放緩，大企業生產相對較強。從能源品生產行業來看，節后開工情況較節前也有明顯的放緩跡象，但整體來看，開工率尚能保持在一定水平，回落幅度遠沒有下游行業顯

35、著，比如煉油廠開工率節前約在 84%左右，而節后第二周的水平降至 72%。 焦化企業的情況煉油廠類似， 而且， 從各類型企業開工率情況比較中可以看出，當前大企業的開工情況相對較強，如產能大于 200 萬噸的焦化企業節后第三周開工率超過 65%，而 100-200 萬噸之間產能的焦化企業開工率不足 60%，產能 100 萬噸以下的焦化企業開工率不足 50%。 總結來看當前行業總結來看當前行業開工情況，我們能夠得到兩點基本的開工情況，我們能夠得到兩點基本的結論結論： 一一是是上游上游行業開工普遍好于下游行業開工普遍好于下游。由于上游部分原材料類行業在春節期間并不停工，負荷率沒有特別明顯的下降，而返

36、程人員數量對其制約又沒有春節期間停工的下游行業顯著，因此，上游行業開工情況普遍要好于下游。 二二是是企業企業復工偏慢復工偏慢主要主要來自運輸瓶頸和需求受限兩大來自運輸瓶頸和需求受限兩大因素因素。之所以工業企業復工進度偏慢，一方面，當然和當前的交通限制措施有關，部分生產所需的原材料難以得到充足保障，客觀上制約了生產進度的恢復；另一方面，同樣重要的是，由于疫情防控措施仍緊，經營活動還沒有正常展開，即便原料運輸和生產能力能夠滿足條件，但下游需求受限造成庫存的被動積壓，比如汽車經銷商復工目前也僅二成左右，那么如果汽車生產放量，下游也難以正常消化，這正是部分原材料制造行業如鋼鐵、化工等在節后反倒收縮生產

37、的原因。 圖圖16 春節前后春節前后各周煉油廠開工率（各周煉油廠開工率（%） 707274767880828486-5-4-3-2-1012345201820192020 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖17 春節前后春節前后各周焦化企業開工率（各周焦化企業開工率（%） 45505560657075808590-5-4-3-2-10123產能200萬噸 資料來源：WIND，海通證券研究所 2.2 電力電力、交運交運可資印證，復工情況或不理想可資印證，復工情況或不理想 其次，我們可以通過其它指標來印證當前的復工進度，但對生產的反映相對而言不如產量和開工數據準確。 一方面一方面，電力電力是

38、生產活動的必要保障是生產活動的必要保障，18 年工業用電量占全社會用電量的近七成，這意味著我們可以通過電力運行情況來考察生產態勢，我國當前發電結構仍然以火力發電為主，而火力發電離不開煤炭作為能源供給，因此，高頻的發電耗煤數據成為跟蹤生產的重要指標之一。 發電耗煤發電耗煤跌幅跌幅擴大擴大，復工進度復工進度或或不不理想理想。根據往年情況來看，六大集團日均耗煤量在春節期間下滑至底部，并于假期結束后會開始重新回升。而今年截至 2 月 14 日（春節后第 20 日） ，六大集團的日均耗煤量仍處于低位徘徊態勢，持續處于 16 年以來同期新低，暫未出現明顯回升的跡象。按照農歷口徑來看，六大集團發電耗煤同比增

39、速跌幅在節后不斷擴大，復工以來這一周（2 月 9 日-2 月 14 日）仍較 19 年同期下滑近 40%，指向工業生產恢復的進度可能并不理想。 但是，需要注意的是，發電耗煤指標對生產下滑的反映或有一定程度的夸大。首先，不僅工業行業依賴電力運行，服務行業經營也離不開電力供給，而當前由于疫情所造成的交通管制，線下服務業多數仍未正常開展活動，由此必然帶來電力消耗的減少；其次， 宏觀研究宏觀專題報告 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 為防止本次新型肺炎疫情的傳播，避免交叉感染，在生產生活上，各部門減少甚至停止了中央空調的使用，這也會拖累發電耗煤量相較去年同期下滑。 圖圖18 歷年春節前后歷

40、年春節前后 6 大發電集團日均耗煤量合計（萬噸）大發電集團日均耗煤量合計（萬噸） 020406080100-20-17-14-11 -8 -5 -2147 10 13 16 19 22 252016年2017年2018年2019年2020年20年開工第五日歷史開工第五日 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖19 歷年春節前后各周發電耗煤同比增速（歷年春節前后各周發電耗煤同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304050-8-7-6-5-4-3-2-101232014201520162017201820192020 資料來源：WIND，海通證券研究所 另一方面另一方面，交通

41、，交通流量能夠反映人員往來流量能夠反映人員往來和和貨物流動貨物流動，而對于部分工業行業來說，保證勞動力的順利返程返崗和物流通暢是企業復工的重要前提，因此，可以通過對交通流量數據的跟蹤，在一定程度上觀察復工復產程度的強弱，但是其缺陷也相對突出。 錯峰錯峰返程客流平緩，返程客流平緩，人手人手不足拖不足拖累累復工。復工。由于疫情防控所采取的隔離措施，雖然 20年春節前春運客流基本和往年規律一致， 但在春節之后， 返程客流出現了大幅度的下降，根據交通運輸部的數據，截至 2 月 14 日，節后全國共發送旅客 2.83 億人次，同比下降超過了 80%，僅為往年春運客流的六分之一，并沒有出現同往年一樣明顯的

42、返程高峰。返程客流時間跨度的拉大使得部分工業行業面臨著勞動力的短缺， 拖累了其復工的節奏，根據鐵路部門統計，目前務工客流僅 51%完成出行，而據交通運輸部數據，農民工已返程約 8000 萬人次，占預計的農民工返程客運量比重不足三成。 而且，從今年的情況來看，返程也返程也并不等同于勞動力能夠并不等同于勞動力能夠復工復工。由于新型肺炎有 14天左右的潛伏期，多數地區規定了外地返回人員需進行 14 天的居家隔離，因此從勞動力的返程到其到崗復工還需延后近半個月時間，進一步拖慢實際復工進度。 圖圖20 19 年、年、20 年春節前后全國旅客單日發送量及年春節前后全國旅客單日發送量及 20 年發送量占比年

43、發送量占比 0204060801001200200040006000800010000-15 -13 -11-9-7-5-3-11357911131517192020年(萬人次)2019年(萬人次)20年發送量/19年發送量(%, 右) 資料來源：交通運輸部，海通證券研究所 多家多家機構利用大數據機構利用大數據技術技術發布的交通發布的交通流量流量指數，指數，為為我們在較高頻率上我們在較高頻率上檢測檢測交通流量交通流量變動趨勢提供了很好的工具。變動趨勢提供了很好的工具。比如在城際交通方面，百度地圖慧眼所發布的遷徙規模指數， 就能夠較為清楚地反映出人口的遷入遷出趨勢， 像作為人口流入集中地的一線城

44、市，其節后遷入規模指數均值不足 19 年同期的 40%，反映返程進度偏慢；再比如在城內交通方面，高德發布的擁堵延時指數，就能夠對市內交通流量以很好地刻畫，根據百城擁堵延時指數的平均值來看，春節至今主要城市交通活動情況仍處同期低位，未見明顯起色，但一線城市有從低位震蕩上行的態勢。 宏觀研究宏觀專題報告 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 不得不注意的是， 交通運輸流量數據對于復工態勢的反映， 同樣存在著一定的缺陷：首先首先，當前雖然返程群體規模相對 19 年同期較低，但務工人員占比較高，學生流、旅游流都幾近消失，因此，勞動力返程規?；蛟S沒有交通流量數據顯現得那么差；其次其次，過去城際和

45、城市內部的正常交通往來，比如商旅活動，在疫情防控下也處于停滯，這也會拉低當前交通流量水平；再次再次，不少服務行業企業選擇居家線上辦公的模式，客觀上也會減少當前的交通出行活動；最后最后，即便當前務工人員返程進度偏慢，但過去企業生產能力未必達到飽和，可能存在著類似“三個人干著兩個人的工作”這種現象，那么，如果防控疫情時期，有限的到崗人員能夠提高工作效率，勞動力數量的降低并不會帶來生產強度同等幅度的下降。 當然，結合當然，結合各行業開工情況以及發電耗煤各行業開工情況以及發電耗煤、交通交通運輸等運輸等數據數據來相互來相互補充補充印證，印證，目前目前工業行業復工情況工業行業復工情況的確的確并不理想，較并

46、不理想，較往年往年節后節后正常正常生產水平還有一定的距離。生產水平還有一定的距離。 圖圖21 百城擁堵延時指數均值及一線城市指數均值百城擁堵延時指數均值及一線城市指數均值 1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.9-15 -12-9-6-303691215182018年2019年2020年2020年一線城市 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖22 20 年節后遷入一線城市規模占年節后遷入一線城市規模占 19 年同期比例（年同期比例（%） 0510152025303540上海深圳北京廣州 資料來源：百度地圖慧眼，海通證券研究所，數據為正月初一至正月二十 3. 勞動勞動密集

47、行密集行業業承壓，適當加快復工節奏承壓，適當加快復工節奏 薪酬薪酬支出存在剛性，支出存在剛性，勞動勞動密集行業承壓密集行業承壓。當前復工節奏偏慢對于勞動密集型的制造業行業而言，無疑具有更大的影響。一方面，人員薪酬支出屬于固定成本，即便在受到疫情影響下企業難以迅速復工，這部分支出仍然具有較強的剛性特征；而另一方面，勞動密集型行業的復產更加依賴于勞動力返崗，因此在人員流動限制放松有限的情況下，生產活動愈發難以恢復至正常水平。 以創造每單位主營收入所需要的從業人員數量來衡量行業勞動密集程度， 服裝服裝、 皮革皮革和家具等輕工業行業和家具等輕工業行業位居前列， 這些行業在疫情防控、復工推遲下或將受到較

48、大沖擊，而鋼鐵、有色等行業所受影響相對有限。 圖圖23 制造業制造業各行業各行業從業從業人員數量與主營業務收入之比（人員數量與主營業務收入之比（人人/億元億元） 050100150200250服裝服飾皮革家具文體用品印刷紡織木材加工儀器儀表通用設備專用設備金屬制品食品制造非金屬礦醫藥電氣機械飲料計算機通信造紙農副食品化工化纖資源回收鋼鐵有色石油煉焦煙草 資料來源：WIND，海通證券研究所 適當適當加快復工節奏，加快復工節奏，降低疫情降低疫情經濟影響。經濟影響。我們看到，雖然各地已經陸續開工，但是當前工業生產恢復的情況仍不樂觀。一方面一方面，由于疫情防控所采取的管制措施，企業正 宏觀研究宏觀專題

49、報告 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 常生產仍面臨著很多現實的阻礙，比如無法通過政府審批、原材料供應不暢以及人員無法及時到崗等客觀因素；另一方面另一方面，更值得關注的是，由于下游的正常銷售經營活動還沒有恢復，需求疲弱使得企業自身生產意愿不足，甚至在部分行業節后出現了生產收縮的現象，這勢必給我國 1 季度乃至全年的經濟增長造成更大的壓力。從目前的疫情情況來看，全國除湖北省以外的新增確診病例數已出現連續下降，而 19 年湖北省 GDP 占全國比重也僅在 5%左右。因此，我們認為，在非湖北地區疫情情況穩定之后，可以適在非湖北地區疫情情況穩定之后，可以適當降低交通管制級別，并支當降低交通

50、管制級別，并支持持企業盡快復工復產，盡可能企業盡快復工復產，盡可能降低疫情降低疫情帶來的帶來的經濟影響經濟影響。 圖圖24 2019 年年全國全國 GDP 分布分布情況情況 湖北5%其它95% 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖25 除湖北除湖北省外省外新型新型冠狀病毒感染的肺炎冠狀病毒感染的肺炎新增新增確診確診病例病例（例）（例） 020040060080010001/201/251/302/42/92/14 資料來源：國家衛健委，海通證券研究所 宏觀研究宏觀專題報告 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 姜超 宏觀經濟研究團隊 陳興 宏

51、觀經濟研究團隊 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅

52、反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的

53、拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 宏觀研究宏觀專題報告 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長 (021)23219403 高道德 副所長 (021

54、)63411586 姜 超 副所長 (021)23212042 鄧 勇 副所長 (021)23219404 荀玉根 副所長 (021)23219658 涂力磊 所長助理 (021)23219747 宏觀經濟研究團隊 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 瀟(021)23154483 陳 興(021)23154504 聯系人 應鎵嫻(021)23219394 金融工程研究團隊 高道德(021)63411586 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)2321

55、9984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 呂麗穎(021)23219745 張振崗(021)23154386 梁 鎮(021)23219449 聯系人 顏 偉(021)23219914 金融產品研究團隊 高道德(021)63411586 倪韻婷(021)23219419 陳 瑤(021)23219645 唐洋運(021)23219004 皮 靈(021)23154168 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圓(021)232

56、19433 莊梓愷(021)23219370 周一洋(021)23219774 聯系人 譚實宏(021)23219445 吳其右(021)23154167 固定收益研究團隊 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 李 波(021)23154484 聯系人 王巧喆(021)23154142 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 鐘 青(010)56760096 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184

57、 周旭輝 張向偉(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 李 凡 聯系人 唐一杰(021)23219406 鄭子勛(021)23219733 王一瀟(021)23219400 吳信坤 021-23154147 中小市值團隊 張 宇(021)23219583 鈕宇鳴(021)23219420 孔維娜(021)23219223 潘瑩練(021)23154122 相 姜(021)23219945 聯系人 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 陳久紅(021)23219393 吳一萍(021)232

58、19387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505 聯系人 張 璇(021)23219411 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 聯系人 梁廣楷(010)56760096 朱趙明(010)56760092 范國欽 02123154384 汽車行業 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)8290046

59、3 聯系人 曹雅倩(021)23154145 鄭 蕾 075523617756 房喬華 0755-23617756 公用事業 吳 杰(021)23154113 張 磊(021)23212001 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 批發和零售貿易行業 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 互聯網及傳媒 郝艷輝(010)58067906 孫小雯(021)23154120 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 有色金屬行業 施 毅(021)232

60、19480 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 鄭景毅 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 金 晶(021)23154128 楊 凡(021)23219812 宏觀研究宏觀專題報告 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子行業 陳 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 謝 磊(021)23212214 蔣 俊(021)23154170 聯系人 肖雋翀 021-23154139 煤炭行業 李 淼(010)58067998 戴元燦(021)231541

61、46 吳 杰(021)23154113 聯系人 王 濤(021)23219760 電力設備及新能源行業 張一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏喬(021)23219171 陳佳彬(021)23154513 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 劉海榮(021)23154130 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍 黃競晶(021)23

62、154131 洪 琳(021)23154137 通信行業 朱勁松(010)50949926 余偉民(010)50949926 張崢青(021)23219383 張 弋 01050949962 聯系人 楊彤昕 010-56760095 非銀行金融行業 孫 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 聯系人 任廣博(010)56760090 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 李 軒(021)23154652 李 丹(021)23154401 紡織服裝行業 梁 希(02

63、1)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 劉 溢(021)23219748 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 杜市偉(0755)82945368 聯系人 顏慧菁 機械行業 佘煒超(021)23219816 耿 耘(021)23219814 楊 震(021)23154124 周 丹 聯系人 吉 晟(021)23154145 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行業 張欣劼 李富華(021)23154134 杜市

64、偉(0755)82945368 農林牧漁行業 丁 頻(021)23219405 陳雪麗(021)23219164 陳 陽(021)23212041 聯系人 孟亞琦(021)23154396 食品飲料行業 聞宏偉(010)58067941 唐 宇(021)23219389 聯系人 程碧升(021)23154171 顏慧菁 軍工行業 張恒晅 聯系人 張宇軒(021)23154172 銀行行業 孫 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23154395 譚敏沂(0755)82900489 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 陳揚揚(021)

65、23219671 許櫻之 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 朱默辰(021)23154383 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 衣楨永(021)23212208 趙 洋(021)23154126 研究所銷售團隊研究所銷售團隊 深廣地區銷售團隊 蔡鐵清(0755)82775962 伏財勇(0755)23607963 辜麗娟(0755)83253022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)2321

66、9385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黃 誠(021)23219397 毛文英(021)23219373 馬曉男 楊祎昕(021)23212268 張思宇 王朝領 邵亞杰 23214650 李 寅 021-23219691 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 張麗萱(010)58067931 楊羽莎(010)58067977 何 嘉(010)58067929 李 婕 歐陽亞群 郭金垚(010)58067851 宏觀研究宏觀專題報告 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話： （021）23219000 傳真： （021）23219392 網址：