計算機行業2022年中期策略：把握政策&技術周期共振結構性布局正當時-220624（138頁）.pdf

1、 計算機行業2022年中期投資策略 把握政策&技術周期共振，結構性布局正當時 西南證券研究發展中心 計算機研究團隊 2022年6月 1 道阻且長，行則將至。在當前疫情反復、外圍流動性縮緊、中美貿易形勢不穩定等背景下，計算機公司的經營發展的確面臨較大挑戰。我們認為，2022年正處“數字+”政策強周期的落地元年，下游需求有望加速釋放；同時云計算、人工智能等技術在產業政策的支持下滲透率開始提升，數據基礎設施、網絡安全、工業軟件等核心產業的國產替代已逐步走向市場化驗證階段，后續有望形成“政策+技術+需求”的三頻共振，拉動行業新一輪發展，推動產業基礎質量提升。 短期看業績確定性和景氣度。半年報行情將至，

2、預計市場波動加大，建議緊抓政策導向，扎根高景氣賽道，自下而上地挑選具備“低估值、穩業績”的龍頭標的。細分賽道上，我們觀察智能汽車、云計算、智能電網、智能礦山、工業軟件、軍工智能化表現出較強業績韌性，下游需求仍然維持高景氣度。建議關注：中科創達、德賽西威、四維圖新、廣聯達、金山辦公、中科曙光、浪潮信息、朗新科技、遠光軟件、龍軟科技、中控技術、中望軟件、智明達等。 中長期看拐點彈性。受疫情等不可控因素影響，部分細分賽道如網安、醫療 IT 等板塊受宏觀因素影響，當前階段市場對板塊成長性信心不足；部分公司受項目交付延遲等影響，短期業績有所承壓。但拉長維度來看，伴隨政策的不斷加碼和技術的逐步成熟，板塊景

3、氣度有望迅速恢復，公司業績或于2022H2迎來拐點，當前估值已處歷史低位，具備較強彈性，建議關注：道通科技、創業慧康、衛寧健康、久遠銀海、石基信息、安恒信息、奇安信、亞信安全等。 重視科創板引領的成長賽道。當前科創板與2012-2013年間的創業板在宏觀、政策、業績、估值等多個維度均有類似，從細分賽道看，科創板計算機公司主要覆蓋產業數字化（包含工業、金融、煤炭等領域），以及信創、網絡安全、AI、GIS應用等關鍵技術領域，貼合當前數字經濟轉型的技術需求與自主可控的戰略訴求，具備鮮明的時代特征以及向上的產業趨勢，同時具備低估值、高業績成長性的特征。伴隨后續市場流動性的企穩好轉，疊加國內相關政策與技

4、術紅利的密集釋放，有理由期待以“硬科技”為代表的科創板開啟一輪估值的蓄力拔升。 風險提示：疫情反復影響項目進展；宏觀經濟承壓；原材料價格上漲；貿易摩擦加??；匯率波動風險；板塊政策發生重大變化；研發進度不及預期等。 投資要點 2 2 一、計算機行業2022H1回顧 二、核心策略：把握政策&技術共振，結構性布局 1.2 收入端：21年全面回暖，22Q1分化加大 1.3 毛利端：成本上行+疫情影響交付，延續下滑 1.4 費用端：技術變革期，研發持續加碼 1.5 利潤端：多因素疊加，盈利能力受到考驗 1.1 行業整體：風險偏好降低，估值大幅壓縮處于低位 三、細分賽道情況 目 錄 -26.6% -40%

5、-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%煤炭 石油石化 有色金屬 建筑裝飾 綜合 交通運輸 銀行 汽車 基礎化工 農林牧漁 房地產 美容護理 鋼鐵 公用事業 紡織服飾 商貿零售 電力設備 食品飲料 社會服務 建筑材料 通信 環保 非銀金融 機械設備 輕工制造 家用電器 國防軍工 醫藥生物 傳媒 計算機 電子 截至6月13日，2022年初至今申萬計算機指數下跌26.6%，跑輸滬深300指數約11.4個百分點，跌幅居于全行業第二。 指數自4月26日見底以來，漲幅達到10.7%，跑贏滬深300指數0.87個百分點，居于全行業16/31位，展現出較強彈性。 不考慮2022年上市次新股

6、，年初至今板塊內漲幅最大的為雄帝科技（+36%）、依米康（+33%）、南威軟件（ +32% ）；跌 幅最大 的為*ST紫晶 （-68%）、*ST御銀（-64%）、澤達易盛（-60%）。 3 2022H1行業回顧：黑天鵝與灰犀牛后，板塊吹響反攻號角 計算機指數相對滬深300走勢 年初至今申萬一級指數漲跌幅 計算機行業漲跌幅前十個股 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6SW計算機 滬深300 36% 33% 32% 28% 24%

7、 18% 17% 15% 13% 12% -49% -51% -51% -52% -53% -54% -55% -60% -64% -68% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%雄帝科技 依米康 南威軟件 指南針 今天國際 佳發教育 湘郵科技 *ST萬方 初靈信息 中科金財 立方數科 藍盾股份 國華網安 當虹科技 易華錄 道通科技 中孚信息 澤達易盛 御銀股份 紫晶存儲 數據來源：Wind，西南證券整理 橫向看：截至2022年6月13日，計算機行業PE(TTM，整體法，剔除負值)為35倍，在申萬一級行業中處于較高水平，市場仍然認可其成長性與景氣度。 縱向看：計算機指數PE（T

8、TM，整體法，剔除負值）低于過去十年中位數水平47倍，位于底部區間，具備中長期配置性價比。 從公募基金持倉看，22年Q1全部公募基金持有SW計算機板塊的總市值占比為2.83%，環比-0.11pp，配置比例連續2個季度下滑，處于低配狀態。 4 2022H1行業回顧：估值位于底部，持倉保持低配 計算機行業基金持倉市值情況（億元） 申萬一級行業市盈率（TTM整體法） 申萬計算機市盈率（TTM整體法） 4 2.08% 2.02% 1.82% 2.97% 3.24% 2.66% 2.98% 2.98% 2.79% 2.98% 2.94% 2.83% 1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%020

9、0400600800100012002019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1計算機行業基金持倉市值情況（億元） 占行業總市值比重（右軸） 35 010203040506070社會服務 農林牧漁 國防軍工 美容護理 電力設備 食品飲料 計算機 汽車 醫藥生物 機械設備 商貿零售 電子 輕工制造 公用事業 有色金屬 傳媒 綜合 環保 紡織服飾 基礎化工 家用電器 通信 非銀金融 石油石化 建筑材料 煤炭 房地產 交通運輸 鋼鐵 建筑裝飾 銀行 020406080100120

10、1401602012-06-012012-09-212013-01-182013-05-172013-09-062013-12-272014-04-182014-08-082014-11-282015-03-202015-07-102015-10-302016-02-262016-06-172016-10-142017-02-032017-05-262017-09-152018-01-122018-05-042018-08-242018-12-212019-04-192019-08-092019-11-292020-03-272020-07-172020-11-062021-02-262021

11、-06-182021-10-082022-01-282022-05-27SW計算機 50分位 數據來源：Wind，西南證券整理 5 收入端整體向好，短期略有波動 計算機板塊2017-2021年營收及增速 計算機板塊2018-2022Q1營收及增速 7029.6 8465.2 9657.0 9509.3 10944.1 20.4% 14.1% -1.5% 15.1% -5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 1485.3 1767.4 1433.6 1936.8

12、2224.6 19.0% -18.9% 35.1% 14.9% -20%-10%0%10%20%30%40%050010001500200025002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 21年營收回暖，行業逐漸恢復 2021年，計算機板塊整體實現營收10944.1億元，同比增長15.1%，營收規模首次突破萬億元，增速亦趕超2019年，恢復至疫情前水平。 22年Q1營收仍保增長，但增速有所下滑 2022年一季度，計算機板塊整體實現營收2263.9億元，同比增長14.9%，疫情反復下營收仍然保持增長，但受2021年Q1高基數影響，增

13、速有所下滑。此外，由于部分2021年底的合同負債在22Q1確認收入，疫情影響或未充分反應，應重點觀察Q2-Q3的收入表現。 數據來源：Wind，西南證券整理 6 Q1板塊分化有所加大 從中位數角度看，2021年營收增速中位數為14.0%，同比上升7.8pp，表現與整體法接近，板塊呈現全面回暖態勢。 而2022年Q1營收增速的中位數為8.5%，同比下滑26.1pp，出現大幅回落，且與整體法表現差距加大，表明收入增速下滑為行業普遍現象。 從增速的分布看，2021年營收增速大于50%的有15家，小于0%的有78家，大部分公司（111家）增速集中于10%-30%，較2020年有明顯好轉。 2022年Q

14、1，營收增速大于50%的有34家，小于0%的有109家，區間下移趨勢明顯，部分公司疫情抗性較弱，呈現明顯波動。 2022年Q1收入中位數回落明顯 2017 2018 2019 2020 2021 營收增速（整體法） 18.9% 20.4% 14.1% -1.5% 15.1% 營收增速（中位數法） 21.5% 18.3% 17.0% 6.2% 14.0% 18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 營收增速（整體法） 27.8% 19.0% -18.9% 35.1% 14.9% 營收增速（中位數法） 18.9% 19.8% -14.0% 34.6% 8.5% 板塊收入增速分布 收入端202

15、1全面回暖，22Q1分化加大 大于50% 30%-50% 10%-30% 0%-10% 小于0% 2020營收yoy 12 29 89 70 99 2021營收yoy 15 48 111 47 78 21Q1營收yoy 108 48 70 19 43 22Q1營收yoy 34 35 75 46 109 數據來源：Wind，西南證券整理 7 數據來源：Wind，西南證券整理 2017-2021年毛利率情況 2018-2022年Q1毛利率情況 27.2% 26.4% 26.3% 28.1% 27.0% 41.2% 41.0% 42.0% 40.6% 36.9% 44.2% 43.5% 43.1%

16、41.8% 39.8% 20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021毛利率（整體法） 毛利率（中位數法） 毛利率（平均值法） 毛利端2021成本上行承壓，22Q1疫情影響交付 24.6% 24.7% 26.6% 26.8% 25.3% 31.3% 36.6% 37.7% 40.8% 37.2% 30.7% 36.6% 39.1% 41.6% 39.3% 20%25%30%35%40%45%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1毛利率（整體法） 毛利率（中位數法） 毛利率（平均值法） 成本上行，收入確認滯后，毛利率下滑明顯 2021年行

17、業整體的毛利率水平為27.0%，同比下降1.1pp，毛利率中位數和平均值亦在下移，行業受缺芯等影響較大，原材料、人力成本居高不下。中位數法和平均值法下的毛利率與整體法差距較大，主要是毛利率較低的公司體量較大所致，行業內商業模式有所分化。 2022年Q1行業整體的毛利率水平為25.3%，同比下降1.5pp；從整體法和中位數法看，2018Q1-2021Q1毛利率呈現上行趨勢，而2022Q1下滑明顯，我們判斷或是因為Q1疫情影響部分項目收入確認，而成本開支延續2021年慣性所致。 8 2017-2021年研發費用率情況 2018-2022年Q1研發費用率情況 數據來源：Wind，西南證券整理 研發存

18、在剛性，費用率上升 2021年，計算機板塊公司整體研發費用為917.2億元，同比增長20.9%，高于收入增速，占營收的比重達到8.4%，較2020年提升0.4pp。我們認為，當前IT底層資源與架構仍處于以云計算為代表的技術變更周期，工業軟件等關鍵信息技術仍處攻堅階段，智能汽車等新興技術正處爆發元年，各企業加大投入，一定程度上仍是對行業前景的樂觀。 2022Q1，在疫情反復、宏觀經濟承壓的大背景下，各企業在2021年大幅擴充研發團隊，人員支出存在一定剛性，整體研發投入達到222.2億元，同比增長17.5%；受制于營收增速的下滑，研發費用率（整體法）提升至10.0%，而平均數法下，研發費用率更是提

19、升至24.8%，同比上升3.8pp。 6.5% 7.1% 8.0% 8.4% 8.8% 9.5% 10.2% 11.1% 11.1% 11.7% 12.1% 13.6% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018201920202021研發費用率（整體法） 研發費用率（中位數） 研發費用率（平均數法） 7.2% 10.2% 9.8% 10.0% 9.1% 13.6% 14.4% 15.0% 13.3% 24.4% 21.0% 24.8% 0%5%10%15%20%25%30%2019Q12020Q12021Q12022Q1研發費用率（整體法） 研發費用率（中位數） 研發費用率（平均數

20、法） 費用端技術變革期，研發投入持續加碼 9 利潤端多因素影響，盈利能力受到考驗 計算機板塊2017-2021年歸母凈利潤及增速 540.4 446.8 569.2 538.4 493.0 -17.3% 27.4% -5.4% -8.4% -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060020172018201920202021歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 計算機板塊2018-2022年Q1歸母凈利潤及增速 70.7 100.4 8.5 62.9 24.5 42.0% -91.6% 642.6% -61.0% -100%0%

21、100%200%300%400%500%600%700%0204060801001202018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 2021年利潤有所下滑 2021年，計算機板塊整體實現歸母凈利潤493.0億元，同比下降8.4%，遠低于營收增速，主要系疫情擾動、原材料價格上漲、公司研發投入加大等多重因素影響。 2022年Q1利潤較收入更為敏感 2022年第一季度，計算機板塊整體實現歸母凈利潤24.5億元，同比大幅下降61.0%，主要系國內各地疫情反復對項目的招投標、實施交付、回款等各環節皆有不同程度影響，而各公司在2021年大幅擴充人員

22、團隊的相關費用支出存在剛性，導致利潤端較收入端對于疫情的沖擊更為敏感。 數據來源：Wind，西南證券整理 10 Q1板塊分化有所加大 從中位數角度看，2021年歸母凈利潤增速中位數為-8.4%，同比下滑17.6pp，下降幅度較整體法更大，2021年利潤端承壓為業內普遍性情況。 2022年Q1歸母凈利潤增速中位數為-17.0%，同比亦大幅回落，考慮到計算機公司一季度利潤占比較小，整體法下增速受擾動較大，中位數法或在一定程度上更能反應真實情況。 從增速的分布看，2021年歸母凈利潤增速大于50%的有50家，小于0%的有161家，增速區間較2020年明顯下移，利潤負增長的公司超過半數。 2022年Q

23、1，營收增速大于50%的有39家，小于0%的有175家，較2021年全年水平進一步下滑，疫情等多方影響下，公司研發支出等仍維持剛性較高水平，盈利能力進一步受到考驗。 2022年Q1利潤中位數轉負 板塊收入增速分布 利潤端2021盈利下行，22Q1承壓延續 2017 2018 2019 2020 2021 歸母凈利潤增速（整體法） 15.8% -17.3% 27.4% -5.4% -8.4% 歸母凈利潤增速（中位數法） 19.1% 17.5% 21.5% 9.2% -8.4% 18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 歸母凈利潤增速（整體法） 21.4% 42.0% -91.6% 642

24、.6% -61.0% 歸母凈利潤增速（中位數法） 14.0% 15.1% -36.1% 31.1% -17.0% 大于50% 30%-50% 10%-30% 0%-10% 小于0% 2020歸母凈利潤yoy 64 31 50 34 120 2021歸母凈利潤yoy 50 22 45 21 161 21Q1歸母凈利潤yoy 109 36 41 26 76 22Q1歸母凈利潤yoy 39 28 27 30 175 數據來源：Wind，西南證券整理 11 一、計算機行業2022H1回顧 二、核心策略：把握政策&技術共振，結構性布局 三、細分賽道情況 目 錄 12 以史鑒今：計算機行業復盤 復盤計算機

25、行業指數近10年以來的走勢，大致經歷了2次上行周期、3次下行周期，行業主要具備以下特質。 流動性敏感：計算機行業作為成長賽道主力軍，估值體系受利率影響較大，具備強屬性，流動性寬松或收緊時，相較大盤易取得超額收益或超跌，階段漲跌幅亦位居全行業前列或末尾。 估值驅動業績驅動：影響行業走勢的最主要因素是板塊的估值變化，業績對行業走勢的影響相對不強，即使在盈利大幅向好的階段，估值的壓縮也會造成行業走勢出現階段性的下行；而上行周期中，估值普遍先于業績拔升，貢獻絕大部分收益率比重。 政策&技術的周期共振：新一輪技術變革拓寬IT行業邊界，新一輪政策支持拉動產業需求加速，二者同頻共振催動行業景氣上行和格局重塑

26、，為公司業績上漲提供內在支撐，為行業估值拔升提供理論依據。 “互聯網“互聯網+ +”驅動”驅動 并購融資環境寬松并購融資環境寬松 流動性收緊流動性收緊 估值下殺估值下殺 “企業上云”驅動“企業上云”驅動 中美貿易戰突發中美貿易戰突發 國產替代驅動國產替代驅動 全球大放水全球大放水 成本上行利潤承壓成本上行利潤承壓 估值中樞下移估值中樞下移 疫情反復，經濟承壓疫情反復，經濟承壓 外圍流動性收緊外圍流動性收緊 “數字“數字+ +”驅動？”驅動？ 市場底領先經濟市場底領先經濟底復蘇底復蘇 行業十年走勢復盤 數據來源：Wind，西南證券整理 13 復盤宏觀因素流動性是核心 行業走勢與流動性環境強相關。

27、成長股的久期更長，對內外流動性環境更加敏感，計算機公司作為成長賽道主力軍，呈現明顯的利率敏感型資產特征。例如2012-2015年期間的數次降息與降準，以及杠桿資金的入市，都催生了行情的極端演繹；而后經濟政策相對收緊，“去杠桿”、“供給側改革”等持續推進，行業陷入漫長的調整下行；直到2018-2019年，全球流動性開始極度寬松，國內“寬信用”預期提升，行業迎來新一輪上行。 時間 區間漲跌幅 申萬一級行業漲跌幅排名 SW計算機 萬得全A 滬深300 上行周期 2012.12-2015.06 689.3% 243.6% 137.2% 1 2018.10-2020.07 116.6% 65.3% 55

28、.6% 6 下行周期 2010.11-2012.12 -45.2% -33.0% -36.7% 21 2015.06-2018.10 -67.3% -49.5% -37.1% 27 2020.07-2022.06 -41.9% -4.0% -11.9% 31 數據來源：Wind，西南證券整理 0.02.04.06.08.0SHIBOR:3個月 0.05.010.015.020.0M2:同比 SHIBOR變動趨勢 M2同比增速變動趨勢 % % 強屬性。在 2 次上行周期中，行業指數的區間漲幅較大盤均有大幅的超額收益，階段漲幅的排名均排在申萬行業一級指數的前列；而在3次下行周期中，行業指數的區間跌

29、幅則均出現了超跌，且階段跌幅基本領跌申萬一級行業指數。 2.02.53.03.54.04.55.0中債國債到期收益率:10年 % 中債國債10年到期收益率趨勢 14 當下宏觀因素流動性預期較為充足 當前流動性預期較為充足，利于板塊反彈 著眼當下，由于所處經濟周期不同，中美貨幣政策依然分化錯位。美聯儲于2022年3月開啟緊縮周期以遏制通脹，而國內政策仍以穩增長為導向，多種工具并用，且推出新的結構性貨幣政策，包括4月28日推出的2000億科技創新再貸款等。 通過復盤2012年、2016年、2019年中美經濟錯位期間的情況，市場底通常領先經濟底出現，而中國短周期經濟的拐點，成為市場對海外因素敏感程度

30、的分界線。 從近期情況看，疫情對我國經濟影響的至暗時刻已過，5月數據已有明顯改善，制造、消費、基建等回暖，下半年政策加力有望延續，預計國內經濟開始進入磨底復蘇軌道。雖然短期內俄烏沖突難以緩解，海外緊縮環境對國內后續舉措亦有一定程度壓制，但經濟拐點后國內市場和海外市場的相關性明顯減弱，整體呈現以內為主的波動狀態。 “穩增長、調結構”政策托底下，5月社融、信貸率先放量，國內流動性邊際寬松，有望為后續行情爆發提供重要的環境基礎，伴隨復工復產的穩步推進和企業信心的逐步恢復，結構性布局的黃金時期或已來臨。 數據來源：Wind，西南證券整理 類型 發布日期 主要內容 數量+價格 1月17日 央行超量續作7

31、000億元MLF，實現凈投放2000億元。同時利率下調10bp至2.85% 價格型 1月17日 SLF隔夜利率從3.05%下調至2.95%、7天利率從3.2%下調至3.1%、1個月利率從3.55%下調至3.45%。 1月20日 1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%，分別下調10bp、5bp。 數量型 2月15日 開展3000億元MLF，利率維持2.85%不變，實現凈投放1000億元。 3月8日 2022年依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付。 3月15日 央行開展2000億元1年期MLF操作，中標利率持平在2.85%，實現凈投放100

32、0億元。 4月25日 下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，下調0.5個百分點 5月15日 下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點，即外匯存款準備金率由現行的9%下調至8%。 結構型 1月1日 實施普惠小微企業貸款延期支持工具和普惠小微企業信用貸款支持計劃兩項直達工具接續轉換 4月19日 開展普惠養老專項再貸款試點，試點額度為400億元，利率為1.75%，期限1年，可展期兩次，按照金融機構發放符合要求的貸款本金等額提供資金支持。試點金融機構為7家全國性大型銀行。試點地區為浙江、江蘇、河南、河北、江西。 4月28日 科技創新再貸款額度為2

33、000億元，利率1.75%，期限1年，可展期兩次，發放對象包括21家金融機構，按照金融機構發放符合要求的科技企業貸款本金60%提供資金支持。 5月4日 增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度，新增額度支持領域包括煤炭安全生產和儲備，以及煤電企業電煤保供。此次增加后，支持煤炭清潔高效利用專項再貸款總額度達到3000億元 5月15日 首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點 2022年以來央行已出臺貨幣政策工具 15 復盤驅動因子估值是核心 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20122013201420

34、15201620172018201920202021利潤貢獻 估值貢獻 漲跌幅 估值與業績有所錯位。通過對行業歷年漲跌幅的拆解，整體來看在上行周期時，多數時期呈現業績與估值的雙擊；下行周期時，多數是業績與估值的雙殺。估值與業績走勢趨同但有所錯位，估值一般率先于業績反應。究其原因，主要是計算機企業的業績與宏觀經濟息息相關，而估值一般是市場對于流動性的預期反應。 估值驅動業績驅動。近年來計算機行情由估值驅動的比例較高。究其原因，主要是因為計算機公司下游客戶面向G端和B端，招投標等項目信息能見度不高，導致行業整體的業績可預測性較差，指數級的大行情一般靠技術變革期間的“題材與故事”驅動估值拔升。 估值

35、的高低并非行情啟動或下殺的充分條件。歷史上看，行業三次從底部向上時期板塊估值都處于低位，低估值是行業啟動的必要條件，但并非充分條件。由于計算機公司缺乏穩定的估值錨，估值高低更多是相對的說法，板塊內各子版塊、各標的之間估值有明顯差異。對于子版塊或部分龍頭個股，只要景氣度持續高漲，市場愿意給予更高估值水平并持續拉升。 數據來源：Wind，西南證券整理 計算機漲跌幅的業績與估值拆解 02040608010012002468101214201120122013201420152016201720182019202020212022ROE（左軸，%） PE（右軸，倍） 計算機行業PE與ROE有錯位 20

36、12Q4 PE拐點 2016Q3 利潤拐點 2020Q1 利潤拐點 2018Q4 PE拐點 2015Q2 PE拐點 16 當下驅動因子估值仍處歷史底部區間 申萬計算機市盈率（TTM整體法） 0204060801001201401602012-06-012012-09-212013-01-182013-05-172013-09-062013-12-272014-04-182014-08-082014-11-282015-03-202015-07-102015-10-302016-02-262016-06-172016-10-142017-02-032017-05-262017-09-152018

37、-01-122018-05-042018-08-242018-12-212019-04-192019-08-092019-11-292020-03-272020-07-172020-11-062021-02-262021-06-182021-10-082022-01-282022-05-27SW計算機 50分位 當前估值仍處低位，極具配置性價比。 自2020年起，疫情反復對計算機企業造成的影響持續，下游非必要的信息化開支被削減，項目簽單、交付、回款等環節受阻，企業自身的研發投入高企等多因素影響，導致行業整體利潤端表現仍處于下行區間。從2022年Q1的表現來看，利潤負增長的公司超過半數，行業盈利

38、能力仍未出現明顯拐點，Q2部分地區經濟活動的停滯或加劇對計算機公司的考驗，預計半年報業績仍然承壓。 伴隨利空因素的消化出清及復工復產的穩步推進，當前市場的情緒拐點或已經到來，行業估值先于業績反應，自4月26日以來，已有小幅修復。拉長維度來看，當前計算機行業PE（TTM，整體法，剔除負值）為35倍，仍處于歷史級別的底部區間。 從個股層面看，“熊市看業績，牛市看估值”仍是主要的選擇方向，當前整體估值被壓縮的市場環境下，業績持續性更強的部分龍頭標的極具配置性價比。 計算機板塊2017-2022Q1歸母凈利潤及增速 540.4 446.8 569.2 538.4 493.0 24.5 -17.3% 2

39、7.4% -5.4% -8.4% -61.0% -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 數據來源：Wind，西南證券整理 17 復盤產業趨勢技術變革&政策脈絡是核心 技術變革引領&政策大力支持是估值拔升的核心原因。計算機是典型的供給決定需求的行業，需求的來源主要是B端與G端的信息化訴求，與IT資源供給的成本、效率、易用性呈正相關。新一輪的技術變革能夠催生新的商業模式，拓寬行業邊界；而政策的大力支持能夠催化技術的成熟，拉

40、動產業需求的加速落地。二者同頻共振催動行業景氣上行，從而拉動估值提升。 技術變革具備鮮明的時代特征。2008年以來，每隔5年計算機行業都能夠孕育一輪指數級別大行情，而每一輪超強行情背后都有具備鮮明時代特征的技術變革做支撐，例如09-10年期間的軟硬件普及、13-15年間的移動互聯網普及，18-20年間的云計算普及和國產替代。 從政策發力方向把握主線脈絡。技術變革是厚積薄發的過程，往往需要前期的高額投入和長期積累實踐才能形成實質性的突破。由于技術變革的不易感知，緊抓政策的發力方向顯得為重要，通常每個五年規劃的中后期會有明確投資計劃的重磅政策發布，確立相應科技領域的重點投入方向，往往會引領最強的主

41、線行情。 數據來源：Wind，西南證券整理 “十二五”期間重要的技術影響事件及政策 “十三五”期間重要的技術影響事件及政策 時間 政策/事件 相關內容 2013/12 4G牌照發放 - 2015/03 “互聯網+”首次被寫入政府工作報告 制定“互聯網+”行動計劃，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展 2015/03 國務院常委會提出鼓勵電信企業提費降速 鼓勵電信企業實施寬帶免費提速，使城市平均寬帶接入速率提升40%以上，降低資費水平，推出流量不清零等服務 2015/07 關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見 到2018年，互聯網與經濟社會各領域的融合發展進一步深化，支撐大眾創業、萬眾

42、創新的作用進一步加強 時間 政策/事件 相關內容 2018-2019 中美貿易爭端及實體清單 - 2018/07 推動企業上云實施指南 到2020年，全國新增上云企業100萬家，形成典型標桿應用案例100個以上 2018/08 涉密專用信息設備適配軟硬件產品目錄 涉及辦公軟件、辦事軟件、病毒防治類軟件、安全增強電子郵件系統等 2018/10 工業互聯網發展行動計劃（2018-2020） 到2020年底，初步建成工業互聯網基礎設施和產業體系，推動30萬家以上工業企業上云，培育超過30萬個工業APP等 18 年度漲幅 2012 2013 2014 2015 1 易華錄，106.2% 網宿科技，39

43、8.1% 中科曙光，458.1% 創業慧康，767.8% 2 達實智能，101.1% 上海鋼聯，322.7% 旋極信息，288.0% 信息發展，741.2% 3 *ST聚龍，91.5% 神州信息，285.5% 朗瑪信息，268.6% 神思電子，583.7% 4 大華股份，87.7% 同輝信息，275.9% 新開普，267.0% 光環新網，564.4% 5 朗瑪信息，61.6% 中國軟件，262.0% 同花順，263.7% 思創醫惠，560.3% 6 國新健康，54.6% 銀之杰，258.2% 萬達信息，235.8% 真視通，550.3% 7 ?？低?，45.8% 浪潮信息，227.1% 天利科

44、技，223.9% 同有科技，534.2% 8 美亞柏科，36.0% 衛寧健康，225.6% 匯金股份，220.3% 兆日科技，460.2% 9 數字政通，34.1% 迪威迅，202.2% 金證股份，218.6% 金橋信息，454.6% 10 長亮科技，33.3% 衛士通，185.3% 華勝天成，208.0% 高偉達，436.8% 從政策發力方向把握主線脈絡 年度市值（億元） 2012 2013 2014 2015 1 同方股份，149 東華軟件，235 恒生電子，338 石基信息，537 2 航天信息，137 科大訊飛，224 航天信息，282 同方股份，536 3 科大訊飛，115 同方股份

45、，224 國新健康，281 航天信息，516 4 東華軟件，97 國新健康，187 用友網絡，274 科大訊飛，477 5 用友網絡，97 航天信息，186 東華軟件，271 用友網絡，464 6 東軟集團，94 廣聯達，169 同方股份，256 網宿科技，425 7 廣電運通，88 東軟集團，150 萬達信息，228 金證股份，409 8 國新健康，85 石基信息，147 科大訊飛，214 東華軟件，393 9 恒生電子，70 廣電運通，143 朗瑪信息，210 神州信息，386 10 廣聯達，69 網宿科技，133 石基信息，203 東軟集團，386 數據來源：Wind，西南證券整理 “十

46、二五”期間年度漲幅前十個股 “十二五”期間年度市值前十個股 行情關鍵詞：互聯網+、智慧城市、信息消費、金融改革、棱鏡門 2012 年 12 月，住建部下發關于開展國家智慧城市試點工作的通知；2013 年 1 月，“十二五”智慧城市建設戰略合作協議明確提出，“十二五”的后3年內將提供不低于 800 億元的投融資額度支持中國智慧城市建設。 2013 年 8 月，國務院出臺關于促進信息消費擴大內需的若干意見，要求加快信息基礎設施演進升級，增強信息產品供給能力。 2013 年 7 月 20 日，金融改革開始啟動，央行全面放開貸款利率管制，取消金融機構貸款利率 0.7 倍的下限，由金融機構根據商業原則自

47、主確定貸款利率水平。 2013 年 7 月，工信部內部調研“棱鏡門”，同年9 月，工信部發布擬授予首批計算機信息系統集成特一級資質企業名單，“去IOE”行動在黨政及銀行業盛行。 “互聯網+”概念興起以來，在教育、城市、醫療等領域發酵，最后在互聯網金融領域演繹到極致。 19 年度漲幅 2016 2017 2018 2019 2020 1 絲路視覺，681.5% 中科信息，409.5% 彩訊股份，131.3% 萬集科技，486.4% 首都在線，358.3% 2 優博訊，655.2% 熙菱信息，309.8% 萬興科技，127.2% 誠邁科技，477.7% 漢鑫科技，206.4% 3 久遠銀海，449

48、.1% 數據港，307.3% 宇信科技，118.0% 指南針，320.9% 云創數據，189.1% 4 科大國創，427.4% 海量數據，300.9% 深信服，106.9% 中國軟件，242.9% 志晟信息，181.5% 5 博思軟件，406.1% 三六零，294.2% 天地數碼，95.0% 左江科技，240.0% 德賽西威，176.1% 6 多倫科技，380.2% 艾融軟件，265.5% 衛寧健康，85.8% 中國長城，230.0% 中科創達，163.0% 7 新晨科技，334.9% 聯合光電，260.4% 創業慧康，77.7% 東方通，229.2% 泛微網絡，156.9% 8 維宏股份，3

49、20.4% 科創信息，245.1% 泛微網絡，68.2% 國網信通，226.0% 金山辦公，151.0% 9 麥迪科技，294.7% 匯納科技，210.3% 和仁科技，67.5% 中孚信息，224.2% 廣聯達，136.8% 10 雄帝科技，285.8% 泛微網絡，197.4% 佳發教育，64.1% 中科軟，189.4% 深信服，118.6% 從政策發力方向把握主線脈絡 年度市值（億元） 2016 2017 2018 2019 2020 1 紫光股份，598 科大訊飛，821 三六零，1378 三六零，1590 金山辦公，1895 2 網宿科技，425 紫光股份，751 科大訊飛，516 科大

50、訊飛，758 用友網絡，1435 3 同方股份，428 航天信息，401 紫光股份，456 金山辦公，756 恒生電子，1095 4 國新健康，378 國新健康，388 航天信息，426 用友網絡，711 三六零，1063 5 同花順，370 四維圖新，338 用友網絡，408 紫光股份，646 深信服，1026 6 航天信息，368 用友網絡，310 深信服，361 恒生電子，624 廣聯達，934 7 東華軟件，366 同方股份，290 恒生電子，361 同花順，587 科大訊飛，909 8 科大訊飛，355 恒生電子，287 同方股份，321 深信服，468 奇安信-U，857 9 用友

51、網絡，305 石基信息，284 石基信息，321 中國長城，456 寶信軟件，671 10 恒生電子，291 同花順，269 廣聯達，234 航天信息，431 同花順，667 數據來源：Wind，西南證券整理 “十三五”期間年度漲幅前十個股 “十三五”期間年度市值前十個股 行情關鍵詞：信創、企業上云、車聯網 2018年，中美貿易爭端加劇，美國連續采取一系列“科技封鎖”措施，系列“實體清單”密集推出，成為信創產業真正進入爆發階段的導火索，我國第三次“整芯鑄魂”信創浪潮正式開啟。 2017 年 4 月，工信部印發云計算發展三 年行 動計劃 （2017-2019 年），推動我國云計算產業向高端化、國

52、際化方向發展，全面提升我國云計算產業實力和信息化應用水平。2018年7月，推動企業上云實施指南發布，要求到2020年，全國新增上云企業100萬家，形成典型標桿應用案例100個以上。 2018年12月，工信部發布車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃；2020年2月，智能汽車創新發展戰略提出到 2025 年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、基礎設施、法規標準、產品監管和網絡安全體系基本形成。 20 戰略地位再獲凸顯，強調數字經濟做深做實。2022年開年以來，首部國家級專項文件“十四五”數字經濟發展規劃和文章不斷做強做優做大我國數字經濟發布，將發展數字經濟定調為未來5-10年的戰略主線。隨后

53、，“東數西算”工程全面啟動，一定程度上已將數據并入“水、電”同等重要的資源地位，強調算力基礎設施建設。 圍繞數據要素構建體系，夯實數字產業化發展技術底座。數據要素是數字經濟深化發展的核心引擎，本次會議再次強調要厘清數據所有權、使用權、運營權、收益權等權利，在保障國家網絡和數據安全的基礎上激發企業創新活力。我們認為，數字經濟當前仍處發展初期，數據供給、市場化流通、開發利用、治理監管等全鏈條數字資源體系還有待逐步深化形成，相關數字治理、算力基礎設施等行業有望廣闊受益。 需求和應用牽引，產業數字化落地提速。年初頒布的規劃中明確提出工業、能源等七大行業的產業數字化重點任務，并要求2025年數字經濟產業

54、增加值占國內生產總值的比重達到10%；本次會議再次強調推動數字經濟和實體經濟深度融合，引導中小企業數字化轉型，充分挖掘工業互聯網發展潛力，促進新一代信息技術為設備賦智、為企業賦值、為產業賦能，相關產業數字化領域有望延續高景氣。 當下政策脈絡數字經濟 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 時間 發布主體 文件/事件 主要內容 2022/1/12 國務院 “十四五”數字經濟發展規劃 到2025年，數字經濟核心產業增加值占國內生產總值比重達到10%，數據要素市場體系初步建立，產業數字化轉型邁上新臺階，數字產業化水平顯著提升，數字技術與實體經濟融合取得顯著成效，數字經濟與實體經濟融合取得顯著成效。

55、2022/1/15 求是雜志 不斷做強做優做大我國數字經濟 發展數字經濟意義重大，是把握新一輪科技革命和產業變革新機遇的戰略選擇，對數字經濟發展提出七點要求，要加強關鍵核心技術攻關，加快新型基礎設施建設，推動數字經濟和實體經濟融合發展，推進重點領域數字產業發展等。 2022/2/18 國家發改委等四部門 “東數西算”工程啟動 在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等8地啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了10個國家數據中心集群 2022/3/5 國務院 2022年政府工作報告 加強數字中國建設整體布局，建設數字信息基礎設施，逐步構建全國一體化大數據中心體系，推進5G規?；瘧?，促進產業數字化轉型，發展智

56、慧城市、數字鄉村。加快發展工業互聯網，培育壯大集成電路、人工智能等數字產業，釋放數據要素潛力。 2022/5/17 全國政協 “推動數字經濟持續健康發展”專題協商會 強調推動數字經濟和實體經濟深度融合，引導中小企業數字化轉型，充分挖掘工業互聯網發展潛力，厘清數據所有權、使用權、運營權、收益權等，在保障國家網絡和數據安全的基礎上激發企業創新活力。 數字經濟國家層面政策 21 時間 發布地區 文件/事件 主要內容 2021/12/30 江蘇省 江蘇省制造業智能化改造和數字化轉型三年行動計劃（2022-2024年） 到 2024年底，全省規模以上工業企業全面實施智能化改造和數字化轉型，勞動生產率年均

57、增幅高于增加值增幅；重點企業關鍵工序數控化率達 65%，經營管理數字化普及率超過 80%，數字化研發設計工具普及率接近90%。 2022/1/18 陜西省 “十四五”創新驅動發展規劃 到2025年，規模以上工業企業中有研發活動企業比重達到25%，數字經濟核心產業增加值占地區生產總值比重10%，高新技術企業數量達到12000家。 2022/2/17 安徽省 安徽省專精特新中小企業倍增行動方案 支持專精特新“小巨人”等細分行業頭部企業建立行業工業互聯網平臺，對企業級工業互聯網平臺給予一次性獎補100萬元，每年新增“皖企登云”企業6000家；對幫助我省中小企業實施上云項目的服務商，按服務的數量和質量

58、給予一次性獎補，最高100萬元。 2022/2/17 貴州省 貴州省大數據戰略行動2022年工作要點 全省規上電子信息制造業增加值增長10%以上，軟件與信息技術服務業收入增長25%以上，數字經濟增加值占地區生產總值比重確保達到36%，力爭更好成績，引進落戶數字經濟骨干企業20家以上，成長性強的數字經濟項目200個以上。 2022/2/28 山西省 山西省數字企業發展2022年行動計劃 以推動產業集群化、規?；癁閷?，聚焦數字基礎設施升級數字化融合應用，力爭到2022年底，數字企業營收規模突破440億元，新增5戶企業邁過行業平均水平，3戶企業達到行業標桿水平。 2022/3/18 上海市 上海城

59、市數字化轉型標準化建設實施方案 到2023年底，新增發布100項以上城市數字化轉型地方標準及團體標準，主導或參與制定50項以上國際標準和國家標準，形成15項以上“上海標準”，推動50項以上城市數字化轉型標準化試點，有效支撐上海城市數字化轉型 2022/4/6 黑龍江省 支持數字經濟加快發展若干措施 在數字經濟領域，支持引進龍頭企業、支持骨干企業做大做優、支持發展總部經濟、支持和鼓勵建設社會性質的招商平臺。數字經濟領域企業開展產業鏈和供應鏈招商，對于引進固定資產投資超億元項目的，給予實施招商企業固定資產投資額1%的獎勵，最高獎勵不超過2000萬。存量企業圍繞產業鏈和供應鏈擴大投資，享受同等招商引

60、資優惠政策 2022/4/14 廣東省 2022年廣東省數字經濟工作要點 全面實施“廣東強芯”工程，大力推動集成電路制造項目落地建設，推進深圳中芯國際、粵芯二期等重點項目建設投產；全面實施廣東省核新軟件攻關工程，組織龍頭企業率先開放電子信息、汽車、先進裝備及家電4類應用場景，聯合國內軟件企業進行攻關，形成系統化的行業解決方案。 2022/5/12 云南省 云南省數字經濟三年行動方案（2022-2024年） 到2024年，全省數字經濟核心產業主營業務收入較2020年翻一番，達到3160億元，省級每年安排10億元支持數數字經濟、新興基礎設施建設。到2024年，建成5G基站12萬個，打造10個以上云

61、南省行業級大數據中心，培育5個以上省級數字經濟園區，創建5個行業級、10個特色/區域工業互聯網應用平臺 數字經濟地方具體落實 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 各地方亦積極響應國家政策指引，發布帶有量化指標的地方性政策，重點強調補貼、投入、標準及目標量級，加速數字經濟產業落地。 22 當下技術變革智能化、國產化強主線 “智能化”、“國產化”將是兩大發展投資主題 新興賽道鍛長板 關鍵技術補短板 數據來源：“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃，西南證券整理 我們認為，在當前“百年未有之大變局”的歷史格局之下，新興技術創新與核心技術攻堅將是計算機行業的兩大投資主線。 智能化新興賽道鍛長板具備

62、高爆發潛力。根據定義，智能化是指事物在計算機網絡、大數據、物聯網和人工智能等技術的支持下，所具有的能滿足人的各種需求的屬性。以智能汽車和智慧能源為代表，兩者均屬于近年來成長起來的新興賽道，我國與海外的技術并無明顯差距，是實現彎道超車的重要推力，由于成果易感知，景氣度邊際提升最為明顯，具備高爆發潛力。 國產化關鍵技術補短板具備長期必要性。伴隨俄烏沖突升級、中美關系惡化，美國持續加大對我國的貿易和科技封鎖，我國在芯片、基礎軟件等核心領域的短板開始逐步暴露，“科技自主可控”被納入國家戰略重點。短期看，當前階段政策頻繁落地驅動，工業軟件、網絡安全等子版塊最為受益；長維度看，基礎軟硬件等底層技術的國產替

63、代將逐步延伸至“8+N”行業領域，具備廣闊市場空間及長期必要性。 23 當下技術變革云化可看長 云化涉及IT底層架構變革 數據來源：中國信通院云計算白皮書，西南證券整理 云計算是IT底層架構的變革，能夠極大程度優化資源的調配和計算的效率，其按需擴容的特點相比傳統部署模式具備高擴展性、高靈活性、高性價比等特點。 前期主要集中關注產業的完整性，基礎設施、平臺、應用等各個層次的“補漏”已基本完成；現今以云原生為代表的新一代云計算技術，重在提升效率，賦能業務生產，是技術逐步發展成熟的一個重要標志，云計算產業開始從企業單打獨斗轉向行業協同發展。 我國企業的上云率僅有30%，工業、交通、能源等傳統行業上云

64、率更低，僅為20%左右，較美國、歐盟等發達國家地區仍有極大差距。我國當前仍處于滲透率提升階段，是未來十年長周期的成長主線。 企業上云帶來的效果 60% 23% 12% 5% 成本降30%以下 成本降30%-50% 成本降50%以上 成本不降反升 道阻且長，行則將至。在當前疫情反復、外圍流動性縮緊、中美貿易形勢不穩定等背景下，計算機公司的經營發展的確面臨較大挑戰。我們認為，2022年正處“數字+”政策強周期的落地元年，催動下游需求加速釋放；同時云計算、人工智能等技術在產業政策的支持下滲透率開始提升，數據基礎設施、網絡安全、工業軟件等核心產業的國產替代已逐步走向市場化驗證階段，后續有望形成“政策+

65、技術+需求”的三頻共振，拉動行業新一輪發展。 短期看業績確定性。半年報行情將至，預計市場波動加大，建議緊抓政策導向，扎根高景氣賽道，自下而上地挑選具備“低估值、穩業績”的龍頭標的。細分賽道上，我們觀察智能汽車、云計算、智能電網、智能礦山、工業軟件、軍工智能化表現出較強業績韌性，下游需求仍然維持高景氣度。建議關注：中科創達、德賽西威、四維圖新、廣聯達、金山辦公、中科曙光、浪潮信息、朗新科技、遠光軟件、龍軟科技、中控技術、中望軟件、智明達等。 中長期看拐點彈性。受疫情等不可控因素影響，部分細分賽道如網安、醫療 IT 等板塊與政府支出關聯度較大，當前階段市場對板塊成長性信心不足；部分公司受項目交付延

66、遲等影響，短期業績有所承壓。但拉長維度來看，伴隨政策的不斷加碼和技術的逐步成熟，板塊景氣度有望迅速恢復，公司業績或于2022H2迎來拐點，當前估值處于歷史低位，具備較強彈性。建議關注：道通科技、創業慧康、衛寧健康、久遠銀海、石基信息、安恒信息、奇安信、亞信安全等。 重視科創板引領的成長賽道。當前科創板與2012-2013年間的創業板在宏觀、政策、業績、估值等多個維度均有類似，從細分賽道看，科創板計算機公司主要覆蓋產業數字化（包含工業、金融、煤炭等領域），以及信創、網絡安全、AI、GIS應用等關鍵技術領域，貼合當前數字經濟轉型的技術需求與自主可控的戰略訴求，具備鮮明的時代特征以及向上的產業趨勢，

67、同時具備低估值、高業績成長性的特征。伴隨后續市場流動性的企穩好轉，疊加國內相關政策與技術紅利的密集釋放，有理由期待以“硬科技”為代表的科創板開啟一輪估值的蓄力拔升。 行業中期策略 24 25 細分子賽道 政策周期 技術周期 需求周期 備注 智能汽車 智能座艙滲透率、功能性提升；高階自動駕駛技術逐步成熟，政策法規逐步試點落地 電力IT 受益于新型電力系統的建設及電力市場化改革，行業處于創新突破階段。 智慧礦山 示范礦建設拉動需求，技術標準逐漸形成，煤礦智能化納入安全費用適用范圍 軍工智能化 國防信息化+國產替代雙輪驅動，前期訂單進入放量階段 工業軟件 國產替代緊迫性凸顯，從可用到好用發展 云計算

68、SaaS 長期滲透率提升 云計算IaaS 新型基礎設施建設 醫療IT - DRGs、“三位一體”智慧醫院評級等 金融IT - 金融創新、加大開發，金融市場改革浪潮持續推進 網絡安全 - 安全可控，等保2.0等 人工智能 - 弱人工智能向強人工智能邁進，規?；虡I落地待探索 把握政策&周期共振的細分賽道 數據來源：西南證券整理 26 三、細分賽道情況 3.1 智能汽車：疫情擾動有所分化，整體處于爆發階段 3.2 電力IT：穩字當頭，持續推進 3.3 智慧礦山：爆發元年，需求提振 3.4 軍工智能化：雙輪驅動，訂單放量階段 3.5 工業軟件：國產化核心賽道，彎道超車關鍵期 3.6 云計算：長主線賽

69、道，滲透率持續提升 3.7 醫療IT：政策催動需求無憂，景氣有望迅速恢復 3.8 金融IT：乘市場改革浪潮，向上趨勢不改 3.9 網絡安全：需求暫受經濟周期承壓，性價比凸顯 2 一、計算機行業2022H1回顧 二、核心策略：把握政策&技術共振，結構性布局 3.10 人工智能：收入穩健增長，行業關注度提升 目 錄 軟件定義汽車已成行業共識，主要表現在四個方面。 1）價值量轉移：預測L5自動駕駛的軟件代碼量將突破10億行，軟件及相關數字化內容在整車價值構成中將會超過一半。 2）商業模式升級：特斯拉等新勢力車企開創了新的商業模式，與傳統的出售硬件一次性盈利相比，軟件的復制成本低且能持續升級，車企盈利

70、空間擴張。 3）軟硬件解耦：汽車EEA結構由過去的分布式向集中式演進，對應產生大量軟硬件解耦和標準化的工作，軟件架構向SOA升級。根據高工智能汽車，到2025年中國市場僅智能駕駛ECU中間件的規模將超150億元，CAGR約達到35%。 4）軟件廠商議價能力提升。隨著汽車的智能化升級，傳統的鏈式結構容易產生兼容性問題，最終導致終端用戶體驗的不一致。因此，整車廠越來越傾向于直接與軟件公司對接，鏈式結構向網狀結構轉變，軟件廠商綜合競爭力和議價能力大大加強。 27 整車價值構成向軟件轉移 汽車產業鏈結構向網狀演變 數據來源：MorganStanley，高工智能汽車，億歐智庫，西南證券整理 3.1 智能

71、汽車行業總覽 90% 40% 10% 40% 20% 0%20%40%60%80%100%2020年 2035年 硬件 軟件 內容 智能座艙率先落地。智能座艙的商業化落地更容易推進，成果更易感知，有助于快速提升車企的差異化競爭能力。在5G和車聯網高度普及的前提下，汽車座艙已經擺脫為“駕駛”服務的單一功能，逐漸進化成集 “家居、娛樂、工作、社交”為一體的流量入口和智能空間。 功能逐步豐富。智能座艙由中控大屏、HUD、全液晶儀表、流媒體后視鏡、副駕后排娛樂屏等外設硬件與操作系統、中間件及終端 APP 等軟件部分共同構成，已成為消費者購買新車的最重要決定因素之一（僅次于安全性）。 規?？焖贁U大。根據

72、IHS，國內智能座艙新車滲透率已突破50%，預計2025年將突破75%。伴隨智能座艙功能、配置不斷升級，座艙價值量亦將持續提升，預計2025年我國智能座艙市場規模超過1000億元，發展遠快于海外。 28 智能座艙新車滲透率快速提升 智能座艙規?？焖偬嵘▋|元） 數據來源：IHS，西南證券整理 35.3% 48.8% 53.3% 59.8% 66.0% 72.1% 75.9% 38.4% 45.0% 49.4% 52.2% 55.1% 57.6% 59.4% 20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022202320242025中國市場 全球市場 3.1 智能汽車行業

73、總覽 L2以下ADAS滲透率快速提升。根據IHS和高工智能汽車，國內L0-L2級別ADAS滲透率已從2019年的22%提升至接近40%，預計將在未來2-3年內成為市場主流配置。根據賽博汽車和IDC，2022 年第一季度 L2 級自動駕駛在乘用車市場的新車滲透率達23.2%，在新能源車型中滲透率更是達到44.8%（在售268款車型，120款標配/可選配L2功能）。 高階自駕落地在即。政策、技術、倫理等多重因素限制下，高級別自動駕駛曾陷入瓶頸。但伴隨高算力芯片、傳感器、算法等基礎設施逐步完善，2021年被業內稱為“自動駕駛商業落地元年”；11月25日北京正式開放國內首個自動駕駛出行服務商業化試點，

74、自動駕駛商業化取得關鍵突破；根據深圳市人大常委會發布的2022年度立法計劃，深圳市經濟特區智能網聯汽車管理條例已經通過三審階段，是全國首個對L3及以上自動駕駛權責、定義等重要議題進行詳細劃分的官方管理文件，智能網聯汽車法律空白問題有望取得突破并帶來示范效應。 29 L0-L2級別ADAS滲透率快速提升 自動駕駛的發展呈現厚積薄發特點 數據來源：IDC，高工智能汽車，IHS，賽博汽車，西南證券整理 3.1 智能汽車行業總覽 智能座艙不斷演進，8155規模上車不斷下沉。隨著“一芯多用”的趨勢爆發，老牌車載芯片廠商在算力、通信要求等方面已難以跟上時代需求，以高通、英偉達、華為等為代表的消費芯片巨頭瞄

75、準這一市場契機，憑借其性能優勢迅速搶占市場份額。其中，高通的第三代座艙芯片產品SA8155P表現亮眼，在定位導航、無線連接、多媒體娛樂等方面皆具備突出優勢，現階段已成為眾多中高端車型的標配，價格帶甚至下沉至10-15萬，座艙域的芯片格局迎來劇變。 城市領航功能逐步上線，硬件預埋成新型軍備競賽。盡管當前我國L3自動駕駛尚未立法，但部分車企如“蔚小理”、長城、吉利等均已推出城區領航輔助功能，并將在2022年集中上車。同時，隨著自動駕駛級別的提升，單車傳感器數量將呈倍級增加，預計L3級功能需要20-30個傳感器，各家車企紛紛在新一代旗艦車型預埋高算力自動駕駛芯片、激光雷達等面向高階自動駕駛的硬件，整

76、體傳感器數量較上一代車型有大幅增加。 30 高通8155已成新一代座艙主流選擇 主流新勢力紛紛進行硬件預埋 數據來源：高工智能汽車，車東西，佐思汽研，西南證券整理 3.1 智能汽車行業總覽 智己智己L7 極氪極氪001 蔚來蔚來ET7 極狐阿爾法極狐阿爾法S 小鵬小鵬G9 理想理想L9 激光雷達激光雷達 無 無 1 3 2 1 毫米波雷達毫米波雷達 5 1 5 6 5 5 超聲波雷達超聲波雷達 12 12 12 12 12 12 感知攝像頭感知攝像頭 前：雙目 側：5 前：雙目 側：5 前：雙目 側：5 前：四目 側：4 前：四目 側：4 前：四目 側：4 環視攝像頭環視攝像頭 4 4 4 4

77、 4 4 高精定位高精定位 2 - 2 - - - 芯片芯片 Xavier Mobileye Q5 Orin*4 MDC 810 OrinX*2 OrinX*2 算力算力 30-60TOPS 48TOPS 1016TOPS 400TOPS 508TOPS 508TOPS 品牌 車型 起售價 蔚來 ET7 45.8萬元 小鵬 G9 預計30萬元 理想 L9 預計45萬元 嵐圖 夢想家 37萬元 哪吒 哪吒U pro 11.8萬元 智己 L7 36.9萬元 極氪 001 預計30萬元 榮威 新款RX5 預計11萬 華為生態落地加速。問界M5作為首款搭載華為鴻蒙座艙的重磅車型，3月開啟交付以來取得亮

78、眼成績，截至5月底已經累計交付11296輛，創下所有新品牌單款車型交付最快破萬的記錄；此外，5月7日，首款采用華為inside模式的車型極狐阿爾法S HI版正式上市，搭載華為MDC810芯片，最大可提供400TOPS算力，能夠實現全場景的智能輔助駕駛，也就是包括高速、城區和泊車三大使用場景標志著華為的高階智能駕駛能力正式落地。 其他國產大算力芯片即將迎來量產突破。4月份以來，比亞迪、自游家、一汽紅旗等車廠先后宣布與地平線達成定點合作，將采用多顆征程5芯片打造智能駕駛域控制器，計劃于2023年量產；作為地平線第三代車規級產品，征程5單芯片運算能力可達128TOPS。此外，5月26日，江淮汽車宣布

79、與黑芝麻達成合作，A1000系列芯片最快于年內上車，同時黑芝麻新一代A2000系列芯片將于年內推出，該芯片采用7nm制程，單顆算力達到200TOPS。 31 問界M5一經發售表現優異 國產智駕芯片落地加速 數據來源：乘聯會，高工智能汽車，西南證券整理 3.1 智能汽車行業總覽 廠商 芯片型號 算力 定點 量產時間 華為 MDC610 200TOPS 哪吒 預計2022年 MDC810 400TOPS 極狐 2022年 地平線 征程3 5TOPS 理想 2021年 征程5 128TOPS 比亞迪、自游家、一汽紅旗 預計2023年 黑芝麻 A1000 58TOPS 江汽 預計2022年 A2000

80、 200TOPS 流片中，預計年內發布 - 32 3.1 智能汽車國家層面政策 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2020年3月 工業和信息化部 汽車駕駛自動化分級推薦性國家標準報批公示 根據國家標準委下達的國家標準制修訂計劃，工信部根據自動駕駛中駕駛任務的角色分配和運行條件的限制，將汽車駕駛自動化功能分為6個等級。 2020年11月 北京市政府、工信部及中國智能網聯汽車創新中心 智能網聯汽車技術路線圖2.0針對于乘用車，2025年L3規?；瘧?，L4進入市場;到2030年，L4規?；瘧?，包括城郊道路、高速公路以及覆蓋全國主要城市的城市道路;2035年，L5開始應用。針對于貨運車，202

81、5年，高速場景L1、L2規?；瘧?，L3進入市場;2030年，城市道路L4商業化應用;2035年，L5開始應用。針對于客運車，2025年L3的BRT和L4的接駁車商業化應用;2030年，L4的接駁車規?；瘧?，L4的BRT商業化應用，L4的城市公交車進入市場:2035年，L4的城市公交車規?；瘧?，L4高速公路客車商業化應用。 2020年12月 交通運輸部 關于促進道路交通自動駕駛技術發展和應用的指導意見 到2025年,自動駕駛基礎理論研究取得積極進展,道路基礎設施智能化、車路協同等關鍵技術及產品研發和測試驗證取得重要突破；出臺批自動駕駛方面的基礎性、關鍵性標準；建成一批國家級自動駕快測試基地

82、和先導應用示范工程，在部分場景實現規?；瘧?，推動自動駕駛技術產業化落地。 2021年2月 中共中央國務院 國家綜合立體交通網規劃綱要 提出建設融合感知平臺，推動智能網聯車與現代數字城市協同發展。 加強智能化載運工具和關鍵專用裝備研發，推進智能網聯汽車（智能汽車、自動駕駛、車路協同）、智能化通用航空器應用。 2021年2月 國家發改委 智能汽車創新發展戰略 到2025年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、基礎設施、法規標準、產品監管和網格安全體系基本形成。實現有條件自動駕駛的智能汽車達到規?；a，實現高度自動駕被的智能汽車在特定環境下市場化應用。 2021年3月 工業和信息化部、交通運輸

83、部及國家標準化管理委員會 國家車聯網產業標準體系建設指南(智能交通相關） 到2022年底，制修訂智能交通基礎設施、交通信息輔助等領域智能交通急需標準20項以上，初步構建起支撐車聯網應用和產業發展的標準體系；到2025年，制修訂智能管理和服務、車路協同等領域智能交通關鍵標準20項以上，系統形成能夠支撐車聯網應用、滿足交通運輸管理和服務需求的標準體系。 2021年4月 工業和信息化部 智能網聯汽車生產企業以及產品準入管理指南（試行）（征求意見稿） 規定了L3、L4級自動駕駛企業及產品的準入綱領性要求，智能網聯汽車生產企業應滿足企業安全保障能力要求，針對車輛的軟件升級、網絡安全、數據安全等建立管理制

84、度和保障機制，建立健全企業安全監測服務平臺，保證產品質量和生產一致性。智能網聯汽車生產企業應遵守網絡安全法律法規規定，建立覆蓋車輛全生命周期的網絡安全防護體系，采取必的技術措施和其他必要措施，有效應對網絡安全事件，保護車輛及其聯網設施免受攻擊、侵入、干擾和被壞。 2021年5月 住房和城鄉建設部及工業和信息化部 關于確定智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展第一批試點城市的通知 確定北京、上海、廣州、武漢、長沙、無錫等6個城市為智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展第一批試點城市。 2021年12月 中國智能網聯汽車產業創新聯盟和國家智能網聯汽車創新中心 智能網聯汽車團體標準體系建設指南（20

85、21版） 以“3+N”智能網聯汽車相關標準研究框架、智能網聯汽車技術路線圖“三橫兩縱”技術體系為基礎，構建中國方案智能網聯汽車團體標準體系。 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：標準設立、試點城市、體系建立 33 3.1 智能汽車地方具體落實 時間 地區 政策 主要內容 2021年1月 安徽 安徽省發布智能汽車創新發展戰略實施方案 實施方案以突破智能汽車關鍵技術、構建智能汽車產業生態、推動智能汽車測試示范、推動智能交通基礎設施建設、完善智能汽車政策法規體系、統一智能汽車技術標準和安全管理體系為主要任務，明確將在機制創新、政策引導、合作交流、氛圍營造等方面推動智能汽車創新發展。 20

86、21年4月 北京 北京市智能網聯汽車政策先行區總體實施方案 1）鼓勵優化完善智能網聯汽車道路測試管理辦法，2）支持智能網聯場景試運行及商業運營服務，3）支持政策先行區制定自動駕駛新產品應用辦法 2021年4月 廣州 關于征集智能網聯汽車（車聯網）示范應用場景目錄的通知 為深入推進智能網聯汽車（車聯網）先進技術示范應用，加速智能網聯汽車（車聯網）先進技術賦能智慧交通與智慧城市，全面推動廣州打造技術領先、應用豐富、產業集聚的萬億產值智車之城，現面向社會征集一批創新性強、技術含量高、運營模式清晰、具有較大推廣意義的智能網聯汽車（車聯網）示范應用場景。 2021年9月 長沙 長沙市關于推進智能網聯汽車

87、應用示范的指導意見（試行） 長沙將以智能網聯汽車產業為突破口，夯實測試基礎，建立并不斷優化風險防控機制，選取技術成熟、應用場景實用性高、測試結果良好的車輛，重點加快推進各類載人、載物和環衛等智能網聯車型在示范區的應用示范。在推進過程中，將堅持先行先試和循序漸進原則，推動應用示范場景分階段落地，按照“集中規劃、分步實施、分期建設”的工作思路，首先在場景可控的前提下，加強開放式道路和示范區等領域初期階段應用，其次再向城市核心片區布局和推進，以全市域范圍內運營為目標，形成可復制推廣的示范應用工程，拉動產業發展。 2021年10月 浙江 浙江省智能汽車創新發展規劃（2020-2025） 到2022年，

88、全省基本形成智能汽車、智能交通、智能設施、智能城市協同發展的格局，智能汽車及關聯產業產值突破8000億元，到2025年，智能汽車及關聯產業產值突破萬億元。 2021年11月 上海 上海市智能網聯汽車示范應用場景拓展工作實施方案（2021-2023年） 力爭實現參與企業超10家，示范應用智能網聯汽車超100輛，覆蓋道路范圍超1000公里，年出行服務超10萬單次，年末端配送超5萬單次，年貨運量超20萬TEU。按照“打造新標桿、培育新業態、探索新模式”的總體思路，實施七項（“3+2+2”，即打造3個新標桿、培育2個新業態、探索2個新模式）示范應用場景拓展重點任務。 2022年1月 重慶 重慶市智能網

89、聯汽車道路測試與應用管理試行辦法 鼓勵政策先行區加大政策創新、管理創新力度，搶抓產業發展機遇，并授權政策先行區在確保安全的前提下，可以自行開展道路測試與應用，探索完全無人駕駛和商業化運營等。 2022年4月 武漢 武漢經濟技術開發區智能網聯汽車產業“十四五”規劃 形成智能網聯汽車產業集群，培育不少于2家綜合性領軍企業、5家細分賽道領軍企業，全區智能網聯汽車及關聯產業規模達到3300億元。 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：試點地區、企業培育、產值目標 34 高級別智駕落地元年，行業正處爆發期 收入端：汽車產業鏈在“新四化”的推動下迎來重大變革，智能汽車作為當下最具成長性的賽道之一

90、維持高景氣度，2021年智能汽車公司整體實現營收244.2億元，同比增長38.9%，呈現明顯加速趨勢。2022年Q1實現營收64.7億元，同比增長33.0%，停產影響有限。 利潤端：板塊內公司前期布局逐步完善，順應行業爆發進入收獲期，利潤得到有效釋放。2021年智能汽車公司整體實現歸母凈利潤22.9億元，同比增長56.3%，較2020年明顯加速，中科創達與德賽西威兩大龍頭貢獻主要增量，四維圖新亦實現大幅扭虧。2022年Q1實現歸母凈利潤4.6億元，同比增長7.8%，部分公司受停產影響較大，但龍頭企業仍維持較高增長。 智能汽車公司營收增速明顯提升 智能汽車公司利潤同樣加速釋放 3.1 智能汽車板

91、塊表現回顧 數據來源：Wind，西南證券整理 110.6 128.7 143.8 175.7 244.2 16.3% 11.7% 22.2% 38.9% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025030020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 12.6 16.4 13.9 14.7 22.9 30.2% -15.1% 5.5% 56.3% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202520172018201920202021歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 35 疫情擾

92、動不改整體景氣度，內部亦有分化 中科創達、四維圖新、德賽西威等龍頭企業受益于行業地位、商業模式、下游需求高企等原因，展現出較強的抗風險能力，項目訂單的交付受疫情擾動較小，收入利潤仍保持快速增長。 經緯恒潤、銳明技術等公司Q1受停工等影響較大，業績短期承壓，伴隨行業的復工復產有望逐季恢復；道通科技身處汽車后市場智能化賽道，2021年受缺芯、匯率波動、海運成本上漲等多方因素影響，且處于充電樁投入期，后續有望打開第二成長曲線。 智能汽車公司2021年&2022Q1業績一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 證券代碼 證券簡稱 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1 2

93、022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 300496.SZ 中科創達 41.3 57.0% 11.5 45.8% 6.5 46.0% 1.6 41.4% 002405.SZ 四維圖新 30.6 42.5% 6.2 19.8% 1.2 139.4% 0.1 126.1% 002920.SZ 德賽西威 95.7 40.7% 31.4 53.9% 8.3 60.7% 3.2 39.2% 688208.SH 道通科技 22.5 42.8% 5.1 13.2% 4.4 1.3% 0.6 -42.5% 301221.SZ 光庭信息 4.3 29.3% 0.8 16.3% 0

94、.7 0.3% 0.0 -85.0% 688326.SH 經緯恒潤-w 32.6 31.6% 7.1 -2.7% 1.5 98.4% -0.3 -198.2% 002970.SZ 銳明技術 17.1 6.4% 2.5 -4.0% 0.3 -86.6% -0.6 -204.2% 3.1 智能汽車板塊表現回顧 36 得益于公司全球化布局與平臺化研發交付能力，受疫情沖擊較小，2022Q1實現收入11.5億元，同比增長45.8%；物聯網業務毛利率大幅改善，實現歸母凈利潤1.6億元，同比增長41.4%。 智能汽車方面，第三代座艙產品正處深化放量階段，收入1億以上的客戶從1家增至6家，第四代座艙產品已經發

95、布并收獲極度等客戶定點；基于低速場景的智能駕駛方案已經發布并開始推廣，同時積極布局高階自動駕駛。當前手訂單超過10億，全年收入預計18億+，同比增長50%以上。 物聯網方面，22年目前已經排產的訂單超過18億，同比增長50%以上，預計全年70%以上，收入規?；虺^手機。同時公司邊緣計算有1億左右的排產訂單，在銷售并沒鋪開的時候取得相當的規模，堅定了定增投入的決心。 中科創達PE仍處于5年底部區間 三駕馬車并駕齊驅，全年業績有望維持高增 數據來源：Wind，西南證券 3.1 智能汽車板塊重點公司：中科創達 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元

96、） 4126.74 5934.06 8196.56 10868.82 營業收入增長率 57.04% 43.80% 38.13% 32.60% 歸母凈利潤（百萬元） 647.27 916.51 1283.12 1735.00 凈利潤增長率 45.96% 41.60% 40.00% 35.22% EPS（元） 1.52 2.15 3.01 4.06 P/E 84 61 43 32 37 2021年公司各項業務逐步渡過導入期，迎來快速放量階段，實現收入30.6億元，同比增長42.5%；受益于營收規模的擴大，公司期間費用率均有收窄，實現歸母凈利潤1.2億元，同比增長139.5%，業績拐點明確。2022

97、年第一季度，公司實現營收6.2億元，同比增長19.8%，實現歸母凈利潤1178.6萬元，同比增長126.1%，公司在手訂單充足，高增態勢延續。 智云方面，下游合規平臺的建立具有必要性和緊迫性，公司憑借“國家隊資質+第三方平臺”的定位優勢，率先斬獲寶馬、戴勒姆、大眾、沃爾沃等多家核心OEM訂單，初步完成從license模式的傳統圖商向云SaaS服務商的轉變，相關平臺及單車收入有望持續兌現，后續定點亦有望落地。 智芯方面，公司形成四大產品矩陣，在經歷前幾年的研發、試銷等導入階段后產品力、供應鏈能力均獲得市場認證，在行業擴容和缺芯的大背景下迎來量價齊升的黃金窗口期，爆發增速值得期待。 四維圖新PS處

98、于5年底部區間 業務重塑，利潤快速釋放 3.1 智能汽車板塊重點公司：四維圖新 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 3060.03 4241.45 5547.63 6992.67 營業收入增長率 42.48% 38.61% 30.80% 26.05% 歸母凈利潤（百萬元） 122.09 342.06 664.88 968.76 凈利潤增長率 139.45% 180.18% 94.37% 45.71% EPS（元） 0.05 0.14 0.28 0.41 P/E 268 91 48 33 雙碳大背景。相較于歐

99、美從碳達峰到碳中和的 50-70 年過渡期，我國碳中和目標隱含的過渡期僅為 30 年，碳減排任務艱巨，刻不容緩。 能源主戰場。為實現“雙碳”目標，構建新型能源系統勢在必行，而伴隨新型能源的接入，我國現網的承載和調配面臨更大挑戰，從終端采集、網絡傳輸、云平臺、實時監測、信息安全等全方面對能源數字化、智能化建設提出了更高要求。 電網數字化轉型是構建新型電力系統的重要手段。新型電力系統是以清潔低碳、安全可靠、廣泛互聯、高效互動、智能開放為特征的智慧系統，唯有將數字化技術與傳統電力技術深度融合，在物理層面，促進設備、系統間互聯互通；在信息層面，數據和信息共享；在應用層面，高度融合，深度挖掘價值，為傳統

100、的電力系統注入數字動力，才能實現雙碳目標。 38 新型電力系統內涵 數據來源：電力頭條，構建新型電力系統，推動實踐“雙碳目標”，西南證券整理 3.2 電力IT行業總覽 國家電網2022年計劃電網投資5012億元。2022 年1月國家電網年度工作會議中指出，2022 年電網計劃投資將達 5012 億元，創歷史新高，同比增長 8.84%。根據構建以新能源為主體的新型電力系統行動方案 (2021-2030)，提出加大配電網建設投入，“十四五”配電網建設投資超過1.2萬億元，占電網建設總投資的60%以上。 南網十四五期間規劃投資規模達到6700億元。十二五、十三五期間南方電網的年均投資額分別為 668

101、、887億元，根據南方電網十四五電網發展規劃，十四五期間南方電網公司總體電網建設規劃投資約為6700億元，年均投資規模達到1340億元，相較十三五期間提升51%。其中配電網規劃建設達到3200億元，約占總投資金額的一半。 國家電網近年來投資金額逐年加大 南方電網“十四五”期間投資金額大幅提升 數據來源：國家電網，南方電網，西南證券整理 -10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000201420152016201720182019202020212022國家電網投資金額（左軸，億元） 同比增速（右軸） 39 3.2 電力IT行業總覽 3340 4435

102、 6700 33% 51% 0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070008000十二五 十三五 十四五規劃 南方電網投資金額（左軸，億元) 同比增速（右軸） 40 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2020年6月 發改委、能源局 關于加強和規范電網規劃投資管理工作的通知 通知提到原則上，對于110千伏（66千 伏）及以上的輸變電工程基建項目，規劃應明確項目建設安排，對于35千伏及以下輸變電工程等其余基建項目，應明確建設規模。對于各類技術改造項目，規劃應明確技術改造目標和改造規模。對于非政策性因素造成的未投入實際使用、未達到規劃目標、 擅

103、自提高建設標準的輸配電資產，通知 規定其成本費用不得計入輸配電定價成本通知還要求全國電力規劃應重點提出跨省跨區電網項目和省內500千伏及以上電網項目建設安排，省級電力規劃應重點明確所 屬地區的110千伏（66千伏）及以上電網項目和35千伏及以下電網建設規模。 2020年9月 能源局 關于加快能源領域新型標準體系建設的指導意見 明確目標導向，深化能源標準化工作改革， 在智慧能源、能源互聯網、風電、太陽能、 地熱能、生物質能、儲能、氫能等新興領域，率先推進新型標準體系建設，發揮示范帯動作用。2021年3月 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要 加快電網

104、基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力，加強源網荷儲街接，提升清潔能源消納和存儲器能力，提升向邊遠地區輸配電能力。 2021年9月 工信部、住建部、國家能源局等八部門 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃(2021-2023年) 加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，部署區域能源管理、智能計量體系、綜合能源服務等典型應用系統。 2022年1月 發改委、能源局 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 大力推進高比例容納分布式新能源電力的智能配電網建設，鼓勵建設源網荷儲一體化、多能互補的智慧能源系統和微電網。 2022年3月 能源局 2022年能源工作

105、指導意見 加快能源系統數字化升級，積極開展煤礦、油氣田、管網、電網、電廠等領域設備設施、工藝流程的智能化升級，推動分布式能源、微電網、多能互補等智慧能源與智慧城市、園區協同發展。 2022年3月 發改委、能源局 “十四五”現代能源體系規劃 提升終端用能低碳化電氣化水平。到2025年，新能源汽車新車銷量占比達 20%左右。優化充電基礎設施布局，全面推動車樁協同發展，推進電動汽車與智能電網間的能量和信息雙向互動，開展光、儲、充、換相結合的新型充換電場站試點示范。 2022年3月 發改委、能源局 “十四五”新型儲能發展實施方案堅持優化新型儲能建設布局，推動新型儲能與電力系統各環節融合發展。在電網側，

106、因地制宜發展新型儲能，在關鍵節點配置儲能提高大電網安全穩定運行水平，在站址走廊資源緊張等地區延緩和替代輸變電設施投資，在電網薄弱區域增強供電保障能力，圍繞重要電力用戶提升系統應急保障能力。 2022年6月 發改委、能源局等九部門 “十四五”可再生能源發展規劃 2025 年可再生能源在一次能源消費增量中占比超過 50%，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中占比超 50%，全國可再生能源電力總量消納責任權重達 33%等目標。同時指出應加強電網基礎設施建設及智能化升級，提升電網對可再生能源的支撐保障能力 3.2 電力IT國家層面政策 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：電網智能化改造

107、，能源系統數字化升級 41 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2021年8月 上海 上海市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 加快布設新型充電基礎設施和智能電網設施，到2025年新建20萬個充電樁、45個出租車充電示范站，推進堅強智能電網、加真站、智慧燃氣體系建設。 2021年8月 天津市 天津市制造強市建設三年行動計劃 （20212023 年） 大力發展機器人、專用成套裝備、智能電網等智能裝備，著力突破一批核心零部件和關鍵產品；打造智能電網、能源互聯網，支撐濱海新區率先建設中國特色、國際領先的能源互聯網示范區。 2021年8月 重慶市 重慶市新型基礎設施重大項目建

108、設行動方案（2020 2022年） 推動能源基礎設施體系建設，加強電力工業發、輸、配、變、用等生產運營基礎設施智能化改造，構建以新一代信息技術為支撐的智能電網。 2021年8月 內蒙古 自治區“十四五”科技創新規劃 圍繞零碳電力、高效安全儲能發展，支撐構建以新能源為主體的新型電力系統，研發應用高比例可再生能源并網及電網安全高效運行技術，重點研發柔性交直流輸電技術、可再生能源電力并網主動支撐、低慣量電網運行與控制等技術，發展智能輸電運行維護等智能電網相關技術裝備 2021年8月 河南 河南省推進新型基礎設施建設行動 計劃（20212023 年） 積極推進智能變電站、智能電表、配電網自動化等先進技

109、術應用，加快實現電網狀態全息感知、多元信息全向傳遞、電網業務全景協調、電網安全全域防護，推動河南電網向能源互強網轉型升級。 2021年9月 云南 云南省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 持續推進能源革命，優化能源基礎設施布局，建設安全、可靠、綠色、高效的智能電網，推動形成連接東西、貫通南北、覆蓋全省、聯通國內外的油氣管網格局；大 力推進數字化綠色智能電網建設，加快 “源網荷儲一體化”發展。 2021年9月 寧夏 自治區清潔能源產業高質量發展科技支撐行動方案 在智慧電廠與智能電網建設方面，開展基于高效節能目標的智能燃燒優化控制技術、基于深度調頻與深度調峰的網源協調 靈活

110、性發電技術、基于智能終端與機器人應用的智能巡檢系統、數據信息挖拖與遠程專家診斷技術、工控系統信息安全技術等智慧電廠技術的研發與集成應用。 3.2 電力IT地方具體落實 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：新型能源基礎設施，智能電網，源網荷儲一體化 發電側：1）風光電發電機組數量提升，帶來設計及運維軟件需求提升；2）新能源電源分布式建設帶來新增并網系統需求，同時管理難度提升，激發儲能系統需求；3）風光電發電能力不可控，帶來預測管理系統需求提升。 主要受益標的：國電南瑞、容知日新、東方電子、恒華科技、南網科技等。 電網側：1）源網荷儲一體化發展，促進新能源主動消納，提升電力系統平衡調節

111、能力，以“大云物移智鏈”為核心技術的新能源系統建設是為十四五期間電網改造的核心。2）電網側信息化主要集中在電力調度和電力設備自動化環節，相關供應商主要為電力二次設備廠商，提供軟硬一體化的解決方案，以實現配電、調度、監測等智能化改造。 主要受益標的：國電南瑞、國網信通、東方電子、映翰通、恒華科技等。 用電側：1）波峰波谷加大導致電價波動加劇，帶動核心營銷系統升級需求；電價市場化帶來的交易場所信息化建設需求。2）未來電價市場化將使得企業用電成本抬升，區域性虛擬電廠將獲益，提供綜合能源服務的供應商將持續受益于節能減排大環境。 主要受益標的：朗新科技、國網信通、遠光軟件等。 42 3.2 電力IT全產

112、業鏈受益 43 穩字當頭，持續推進 收入端：“雙碳”背景下，新型電力系統建設與電力市場化改革加速，智能電網板塊充分受益。2021年電力IT公司整體實現營收636.2億元，同比增長12.2%；2022年Q1實現營收94.9億元，同比增長19.2%。行業建設需求呈現疫情弱敏感，收入保持穩健增長。 利潤端：板塊內公司競爭格局較為穩固，毛利率與費用率總體保持平穩，2021年電力IT公司整體實現歸母凈利潤81.3億元，同比增長17.5%，較2020年加速，規模較大的國電南瑞貢獻主要增幅。2022年Q1實現歸母凈利潤5.4億元，同比增長52.2%，智能電網公司Q1利潤基數與占比較小，單季度增速參考價值不大

113、，整體趨勢向好不改。 電力IT公司營收保持穩健增長 電力IT公司利潤增速恢復 3.2 電力IT板塊表現回顧 數據來源：Wind，西南證券整理 307.8 367.6 501.4 567.0 636.2 19.5% 36.4% 13.1% 12.2% 5%10%15%20%25%30%35%40%010020030040050060070020172018201920202021營業總收入(左軸，億元) 同比增速（右軸） 39.2 51.0 67.1 69.2 81.3 30.0% 31.8% 3.0% 17.5% 0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070809

114、020172018201920202021歸母凈利潤(左軸，億元) 同比增速（右軸） 44 電網投資加速，全板塊受益 國家電網于年初計劃2022年電網投資超5000億元，為歷史新高，同比增長8.84%；南方電網于2021年計劃“十四五”期間投資約6700億元，較“十三五”期間提升約36%。 考慮疫情變量與經濟環境，電網投資在各項政策支持下有望實現逆周期加大，伴隨疫情逐步恢復，項目推進節奏有望逐步恢復，板塊全年穩健增長可期。 電力IT公司2021年&2022Q1業績一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 證券代碼 證券簡稱 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1

115、2022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 300682.SZ 朗新科技 46.4 37.0% 8.4 39.9% 8.5 19.8% 0.5 4.7% 688248.SH 南網科技 13.9 24.3% 2.4 67.7% 1.4 64.3% 0.0 141.4% 300365.SZ 恒華科技 8.7 -9.6% 0.8 -39.5% 0.6 -29.8% -0.2 -270.0% 002063.SZ 遠光軟件 19.2 13.2% 3.7 24.8% 3.1 16.2% 0.1 2.8% 600131.SH 國網信通 74.7 6.5% 12.0 12.2%

116、6.8 11.6% 0.5 12.1% 600406.SH 國電南瑞 424.1 10.2% 57.5 17.0% 56.4 16.3% 3.8 88.4% 000682.SZ 東方電子 44.9 19.4% 9.4 25.0% 3.5 23.1% 0.6 24.2% 688080.SH 映翰通 4.50 44.6% 0.6 15.3% 4.5 159.7% 0.6 -20.1% 3.2 電力IT板塊表現回顧 45 2021年公司實現營業收入46.4億元，同比增長37.0%，能源數字化、聚合充電平臺、互聯網電視三大業務均實現高速增長；受業務結構的調整和短期投入加大，公司毛利率同比下滑6.28p

117、p，實現歸母凈利潤8.5億元，同比增長19.8%。2022年Q1公司實現營業收入8.4億元，同比增長39.9%。 聚合充電平臺快速發展，公司已完成與國家電網、南方電網、特來電、星星充電等頭部運營商的平臺打通，用戶數近300萬，充電量超過3.3億度，較上年同期增加約7倍，同時收入模式也從服務費分成拓展至服務費+預購電模式。 公司在電力核心系統建設等領域市場地位穩固，深度參與的國網能源互聯網營銷服務系統（營銷2.0+采集2.0）將陸續從試點轉向推廣階段，Q1受疫情影響項目進度有所延后，后續各地的上線實施工作有望加速。 朗新科技PE低于五年來均值 占據行業關鍵卡位，B/C均有良好驅動 3.2 電力I

118、T板塊重點公司：朗新科技 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 4639.45 6045.21 7698.14 9551.34 營業收入增長率 36.98% 30.30% 27.34% 24.07% 歸母凈利潤（百萬元） 846.88 1084.12 1460.67 1912.14 凈利潤增長率 19.77% 28.01% 34.73% 30.91% EPS（元） 0.81 1.03 1.39 1.82 P/E 36 28 21 16 46 2021年實現收入19.2億元，同比增長13.2%，公司調整戰略部署

119、成效顯著，增速較2020年有所恢復；實現歸母凈利潤3.1億元，同比增長16.2%，主要系公司加強費用管控，銷售費用率、管理費用率同比降低1.8pp、2.1pp，盈利能力逐步釋放。2022Q1實現營業收入3.7億元，同比增長24.8%，高增態勢延續。 智慧能源業務方面，公司智慧能源業務高速擴張，2021年實現營收2.5億元，同比增長56.7%，2017-2021年CAGR達到54.7%?！半p碳”大背景下，電力市場化改革加速，公司有望充分發揮與國網電商的協同效應，助推智慧能源業務加速成長。 集團管理系統方面，公司核心系統DAP已實現在國網電商全單位、全業務覆蓋，成為國產化標桿；參與承建的數字南網相

120、關工作取得積極進展，中標份額有望持續提升。 遠光軟件PE處于5年來最低區間 業績穩健增長，估值具備吸引力 數據來源：Wind，西南證券 3.2 電力IT板塊重點公司：遠光軟件 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1915.26 2312.80 2757.82 3253.08 營業收入增長率 13.23% 20.76% 19.24% 17.96% 歸母凈利潤（百萬元） 305.39 378.18 457.31 551.52 凈利潤增長率 16.17% 23.84% 20.92% 20.60% EPS（元） 0.23 0.29 0.36 0

121、.42 P/E 31 25 21 17 礦山智能化是煤礦發展的必經之路。智慧礦山將物聯網、大數據、云計算等新技術應用于煤炭行業，幫助煤炭行業實現高質量發展。智慧礦山在煤礦行業主要服務于大型煤礦公司，通過智慧生產、安全、后勤系統助力煤礦提高生產效率、提升安全水平、實現智能管理，幫助煤礦完成從“勞動密集型”到“技術密集型”的轉變，成為煤礦行業發展的新方向。 多因素驅動智慧礦山行業快速發展，行業空間巨大。作為煤礦現代化建設的關鍵，智慧礦山建設持續加速推進。截至2022年3月，我國已建成813個智能化采掘工作面，相比于2015年的3個智能化采掘工作面，實現了質的飛躍。 47 3.3 智慧礦山行業總覽

122、子系統 子系統構成 智能生產系統 主要生產系統：主要包括以無人值守的采煤工作面及掘進工作面系統。 輔助生產系統：以無人值守為主要特征的智慧運輸系統(含膠帶運輸、輔助運輸)智慧提升系統、智慧供電系統、智慧排水系統、智慧壓風系統、智慧通風系統、智慧調度指揮系統、智慧通訊系統等。 智能職業健康與安全系統 包含環境、防火、防水等多個方面。主要包括智慧防滅火系統、智慧職業健康安全系統、智慧爆破監控系統等。 智能后勤保障系統 技術保障系統：包括地、測、采、掘、機、運、通、調度、計劃、設計等的信息化、智慧化系統等。 管理和后勤保障系統：包括礦山的智慧化ERP系統、辦公自動化系統、物流系統、生活管理、考勤系統

123、等。 智能煤礦系統構成 數據來源： 智慧煤礦2025情景目標和發展路徑-煤炭學報， 西南證券整理 48 智能化采掘工作面規模及增速 智能化采煤工作面和掘進工作面規模（個） 智能礦山市場規模巨大。2021年國家組織遴選了71處示范建設煤礦，總產能近6億噸/年，計劃投資157億元左右，預計2023年底前可完成建設。據初步統計，全國有近400座煤礦正在開展智能化建設，總投資規模超過1000億元，已完成約470億元。 智能化采掘工作面數量增長迅速。隨著智慧礦山建設的推進，智能化采掘工作面數量近年來快速增長 ， 2022年3月，全國智能化采掘工作面已達到813個，與2020年相比增加65%，其中，采煤面

124、為477個，與2020年相比增加43%；掘進面為336個，與2020年相比增加109%。 數據來源：國家能源局，西南證券整理 3.3 智慧礦山行業總覽 275 494 687 813 80% 39% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006007008009002019202020212022Q1智能化采掘工作面（左軸，個） 同比增速（右軸） 334 431 477 160 256 336 0100200300400500600202020212022Q1智能化采煤工作面 智能化掘進工作面 49 各地區煤礦入選智能化示范建設煤礦數量（個） 各

125、區域智能化進程加快。2021年智能化采掘工作面687個，截至2022年3月，全國礦山智能化采掘工作面超過800個，增長迅速，其中山西省智能化進程最快，2021年建成智能化采掘工作面328處，建立全國首座“5G礦井”。其他省市2021年智能化工作面數量保持快速增長，生產效率提升，智能化進程持續推進。 煤礦智能化升級納入安全費用范圍，提振下游積極性。近日，財政部公安廳、應急部辦公廳聯合發布企業安全生產費用提取和使用管理辦法（征求意見稿），煤礦智能化升級擬納入安全費用使用范圍，且明確提出多種災害并存的礦井，安全費用提取標準按照“就高不就低”的原則。此舉進一步提振了煤礦企業智能化升級的動力，行業建設有

126、望加速。 2021年各省份采掘工作面數量（個） 328 11 39 151 74 20 050100150200250300350山西 內蒙古 陜西 山東 河南 貴州 10 11 15 7 4 4 0246810121416山西 內蒙古 陜西 山東 河南 貴州 數據來源：能源界，西南證券整理 3.3 智慧礦山行業總覽 50 華為礦鴻智聯萬物方案架構 華為與行業公司優劣勢及分工 華為入局，催動行業標準化發展。華為于2021年在山西成立智能礦山實驗室，同年9月14日，華為與國家能源集團推出礦鴻操作系統，通過獨特“軟總線”技術使得煤礦領域第一次實現了統一的設備層操作，以統一的接口和協議標準，解決了不

127、同廠家設備的協同與互通問題，助力智能礦山行業標準化發展。 行業生態協同，邁向高質量發展。華為在技術方面優勢明顯，負責開發標準化礦鴻系統，實現設備協同互通、安全可控；行業內公司對行業情況、安全責任理解更為深入，負責對接客戶、承擔安全責任，做定制化開發、應用軟件研究。雙方協同合作，成立研發中心，實現行業數據、能力、知識、人才和平臺共享；并在“安全”的前提下，真正做到高效、集約，加快我國智慧礦山發展進程。 數據來源：華為官網，西南證券整理 3.3 智慧礦山行業總覽 華為 行業公司 優勢 技術優勢，品牌優勢，標準化系統安全可控 熟悉行業及客戶情況，對安全責任理解更為深入，人員、精力較為充足 劣勢 人員

128、不足；精力不足；對行業及客戶理解程度不夠 需要外采服務器，不能獨立開發系統 分工 礦鴻系統開發，解決不同廠家設備協同與互通問題，實現標準化 對接客戶進行定制化服務，負責數據中臺、安全抽采、子系統開發、承擔安全責任 51 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2016年3月 國家發展改革委、國家能源局 能源技術革命創新行動計劃（20162030年） 2030年實現全面智能化開采，重點煤礦區基本實現工作面無人化。 2020年11月 煤炭工業 協會 煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見 “十四五”末期全國煤礦數量控制在4000處以上，大型煤礦產量占85%以上，大型煤炭基地產量占97%以上，建成煤礦智

129、能化采掘工作面1000處以上。 2020年12月 國家能源局 關于開展首批智能化示范煤礦建設的通知 建設首批智能化示范煤礦，旨在從建設理念、系統架構、智能技術與裝備、綜合管理、經濟投入等方面進行探索與實踐，根據煤層賦存條件、煤礦類型與規模，凝練可復制的智能化建設模式，盡快實現“系統智能化、智能系統化”，引領帶動全國煤礦智能化建設，從根本上遏制重特大事故發生，促進煤炭開采方式由炮采、普采和綜采向智采變革，為能源領域“新基建”奠定基礎。 2022年4月 國務院安全生產委員會 “十四五”國家安全生產規劃 提出了煤礦和非煤礦山機械化、智能化的具體要求，并設立“工礦商貿就業人員十萬人生產安全事故死亡率下

130、降20%、煤礦百萬噸死亡率下降10%”的目標。 2022年5月 人民銀行 增加支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度 經國務院批準，人民銀行增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度，支持煤炭清潔高效利用專項再貸款總額度達到3000億元，用于同煤炭開發使用和增強煤炭儲備能力相關的領域,具體支持領域包括煤炭安全生產和儲備領域和煤電企業電煤保供領域，包括現代化煤礦建設、綠色高效技術應用、智能化礦山建設、煤礦安全改造、煤炭洗選、煤炭儲備能力建設等項目。 3.3 智慧礦山國家層面政策 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：智能化程度、智能化建設任務、安全生產目標 52 時間 相關部門 政

131、策/事件 主要內容 2022年 山西省 2022年度全省深入推進煤礦智能化建設工作方案 以采掘智能化工作面建設為重點，加快全省煤礦智能化建設，推進煤礦向本質安全方向邁進。2022年新建成20座智能化煤礦，建設1200處智能化采掘工作面（新建設500處、上年度結轉700處），力爭建成850處，推動30座煤礦開展5G場景應用，全面推進煤礦固定場所無人值守，關鍵環節機器人替代。 2022年 內蒙古自治區 內蒙古自治區煤炭工業發展“十四五”規劃 十四五期間計劃在鄂爾多斯新建一批現代化大型煤礦，其中120萬噸/年及以上產能煤礦占比達到92%。2025年前，井下機械化程度基本達到100%，智能化技術裝備大

132、幅推動應用，全區具備條件的生產煤礦全部建成智能煤礦，煤礦全員勞動工效達到7500噸/人/年。 2022年 陜西省 關于加強煤礦智能化建設的實施意見、陜西煤業智能礦井建設標準、智能礦井建設驗收辦法 加快推進煤礦智能化建設，堅持系統智能化、智能系統化，推動人員行為管理、采掘和主要生產系統、重大災害預警預報、風險隱患管控等智能化。督促市縣管理部門明確智能化建設任務，制定智能化建設時間表、進度圖，對災害嚴重、大班次等礦井倒排工期、加快推進，力爭年底前全省特大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現采、掘智能化。 2020年 山東省 山東省煤礦智能化建設實施方案 到2022年，煤炭開采基本實現自動化、信息化和智能化

133、，力爭1/3 以上工作面實現智能化無人開采、智能化開采產量比重達到40%以上，生產管理系統基本實現智能化遠程可視控制，井下高危崗位職工人數再減少30%，加快建設一批智能、安全、高效的現代化礦井。 2021年 河南省 河南省煤礦智能化建設三年行動方案（20212023年） 到2022年年底，全省累計建成1015處智能化示范煤礦、50個以上智能化采煤工作面和100個以上智能化掘進工作面，煤礦主通風機房、變電所、水泵房、主井絞車、主運輸皮帶等各類機房硐室和大型固定設備基本實現無人值守或集中控制。 2020年 貴州省 貴州省煤礦智能化發展實施方案（2020-2025年） 到2022年底，初步形成煤礦開

134、拓設計、地質保障、生產、安全等主要環節的信息化傳輸、自動化運行技術體系；部分煤礦實現綜采工作面內少人或無人操作、掘進工作面減人提效、輔助生產系統無人值守與遠程監控、危險崗位機器人替代；推動60萬噸/年及以上生產煤礦采掘工作面智能化改造，力爭建成智能化采掘工作面60個以上。 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：明確具體建設目標 3.3 智慧礦山地方具體落實 53 公司2021年實現營業總收入2.9億元，同比增長47.2%；實現歸母凈利潤6307.8萬元，同比增長24.3%。報告期內新增訂單3.9億元，較2020年度增長141.4%，充足的訂單儲備為未來的發展奠定良好基礎。 公司202

135、2年一季度實現營收4274萬元，同比增長70.8%；實現歸母凈利潤921萬元，同比增長216.8%，超市場預期。公司一季度毛利率為55.3%，較去年同期提升3.35pp，彰顯公司產品標準化、人效提升等方面的戰略調整取得重要成效。 公司在煤炭智能化領域的市占率處于行業領先地位，客戶遍及2021年中國煤炭企業50強中的44家，在首批70處國家重點示范礦中，公司智能管控平臺已中標36家，覆蓋率高達51%。伴隨政策的密集發布，行業景氣度上行，公司市占率穩固，在手訂單充裕，業績加速趨勢明顯。 龍軟科技PE位于上市以來中位數 業績爆發趨勢明顯，估值有望進一步拔升 數據來源：Wind，西南證券 3.3 智慧

136、礦山板塊重點公司：龍軟科技 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 290.87 422.50 618.33 881.28 營業收入增長率 47.17% 45.26% 46.35% 42.53% 歸母凈利潤（百萬元） 63.08 95.21 142.77 208.78 凈利潤增長率 24.30% 50.94% 49.95% 46.24% EPS（元） 0.88 1.33 1.99 2.92 P/E 65 43 29 20 國防支出穩步增長，仍有廣闊提升空間。近十年來，我國國防預算從2012年的6703億元增加到 2021 年的1.35億元，

137、年均復合增長率 8.1%。根據最新的政府預算草案，2022年軍費預算為1.45萬億元，增速重回7%以上。中國國防費占國內生產總值的平均比重在國防費位居世界前列的國家中排在第六位，處于聯合國安理會常任理事國中最低水平，我國國防支出增長的空間巨大。 國防信息化建設加速推進。國防費按支出用途可分為三類：人員生活費、訓練維持費和裝備費，其中裝備費占比逐年攀升，從2010年33.2%上升到 2017 年 41.1%，增加了約 8 個百分點，對應年均復合增長率為13.4%，反映出國防信息化的趨勢。隨著信息化裝備的大量應用與電子系統在武器裝備中價值占比的不斷提高，國防信息化建設的市場需求將顯著快于我國國防經

138、費的增長。 54 3.4 軍工智能化行業總覽 2012-2021我國國防支出情況 數據來源：新時代的中國國防， 西南證券整理 裝備費支出占比逐年上升 軍用嵌入式計算機下游需求領域較廣，包括機載、彈載、艦載及車載等市場。隨著國家經濟和政治實力的增強，對國家安全的重視程度日益提高，國防軍工領域投入不斷加大，其中相當一部分都投入到戰斗機、導彈、艦艇等高尖端武器的采購中，高尖端武器的采購量增加將相應帶來了對嵌入式計算機的需求。 行業壁壘較高，上下游合作關系穩定，競爭較為緩和。軍用嵌入式計算機作為軍事裝備信息化的基礎和關鍵核心技術之一，國家在生產許可審查、產品定型程序、配套廠商選擇等方面的要求極為嚴格，

139、且由于整機、系統、模塊乃至核心元器件之間的兼容問題，一般均由原研制、定型廠家保障后續生產供應，行業上下游之間合作關系穩定。且軍品前期研發周期長、投入大、風險高的特點，對新進入企業形成較高的行業壁壘。 55 3.4 軍工智能化行業總覽 民營企業競爭力加強 數據來源： 智明達招股說明書， 西南證券整理 裝備采購體制走向市場化，民營企業競爭力量加強。經過裝備采購體制的改革，軍用嵌入式計算機的采購已逐步采用市場化模式進行采購，一些優質民營企業進入行業。整體上，由于軍工領域對新技術的應用需求較多，更新速度基本緊跟國際先進技術發展水平，使得民營企業利用自有技術更新快、管理靈活、服務好、性價比高的特點在行業

140、中具有一定的競爭優勢。伴隨相關政策的推進實施，具有自主研發實力的企業將有機會逐步參與高端系統配套產品的競爭，打破傳統國有軍工科研單位的壟斷地位。 軍種力量格局重塑，武器裝備體系優化升級。2015年9月3日，中國軍隊重大改革帷幕拉開，將裁減軍隊員額三十萬，為實現軍隊現代化建設奠定了基礎，此后，幾次標志性改革搭起了軍改的四梁八柱，實現了從戰略領導指揮體制到部隊力量結構調整。 武器裝備更新迭代、新軍裝備采購雙重拉升軍工訂單。依托軍改體制新環境，十九大進一步強調“全面推進國防和軍隊現代化”，對武器裝備的信息化、現代化、智能化提出更高要求，推動武器裝備體系全面升級。 軍改行穩致遠，國防訂單逐步放量。20

141、15-2017年，受軍改短期影響，很多項目滯后采購，軍工招投標需求縮減，并且交付、回款不及時，影響了企業利潤。目前，軍改已基本落幕，國防訂單進入放量階段，2019 年前 9 月全軍武器裝備招標采購次數達到 4570 次，較前幾年大大增加。隨著新型武器裝備陸續定型，此后 5-7 年的配套訂單將持續增長。 56 3.4 軍工智能化行業總覽 軍品研發定型流程較長 數據來源：前瞻產業研究院， 西南證券整理 國防訂單迎來放量階段 57 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2016年5月 中央軍委 軍隊建設發展“十三五”規劃綱要 到2020年，軍隊要如期實現國防和軍隊現代化建設“三步走”發展戰略第二步目

142、標，基本完成國防和軍隊改革目標任務，基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系。 2016 國防科工局 涉軍企業事業單位改制重組上市及上市后資本運作軍工事項審查工作管理暫行辦法 涉軍企業事業單位改制、重組、上市及上市后資本運作過程中涉及軍品科研生產能力結構布局,軍品科研生產任務和能力建設項目、軍工關鍵設備設施管理、武器裝備科研生產許可條件、國防知識產權、安全保密等事項的管理辦法，以保證軍工能力安全、完整、有效和國家秘密安全。 2017.11 國務院辦 國務院辦公廳關于推動國防科技工業軍民融合深度發展的意見 提出進一步擴大軍工開放、

143、加強軍民資源共享和協同創新、促進軍民技術相互支撐、有效轉化、支撐重點領域建設、推動軍工服務國民經濟發展、推進武器裝備動員和核應急安全建設、完善法規政策體系。 2019 國家發改委 產業結構調整指導目錄(2019年本）修正) “軟件開發生產”“智能設備嵌入式軟件”為國家鼓勵發展的產業。 2019.07 國務院 新時代的中國國防 戰爭形態加速向信息化戰爭演變，中國特色軍事變革取得重大進展，但信息化水平亟待提高。提出推進國防科技和軍事理論創新發展，構建現代化武器裝備體系，建設一切為了打仗的現代化后勤。 2020 國務院 國務院關于印發新時期促進集成電路產業高質量發展若干政策的通知(國發20208號)

144、 給予軟件企業所得稅優惠，繼續實施軟件企業增值稅優惠政策，大力支持符合條件的軟件企業在境內外上市。 2021.03 全國人大 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 提出“加快國防和軍隊現代化，實現富國和強軍相統一”:“加快武器裝備現代化，聚力國防科技自主創新、原始創新，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展?！蓖瑫r，“深化軍民科技協同創新，加強海洋、空天、網絡空間、生物、新能源、人工智能、量子科技等領域軍民統籌發展，推動軍地科研設施資源共享，推進軍地科研成果雙向轉化應用和重點產業發展?！?2021.07 國務院 國務院關于深

145、化“證照分離”改革進一步激發市場主體發展活力的通知 取消省級國防科技工業部門實施的“第二類武器裝備科研生產許可(初審)”，申請人直接向國家國防科工局提出申請加強事中事后監管措施: 1、開展“雙隨機、一公開”監管、跨部門聯合監管等，發現問題依法及時處理。2、依法及時處理投訴舉報。3、強化信用約束，對弄虛作假、提供假冒偽劣產品等嚴重失信的企事業單位，依法依規將其列入失信黑名單并通報。4、強化屬地管理，地方國防科技工業部門對本行政區域內從事生產活動的單位加強監管。此改革為激發市場主體發展活力提供法治基礎。 2021.11 中央軍委 軍隊裝備訂購規定 按照軍委管總、戰區主戰、軍種主建的總原則，規范了軍

146、隊裝備訂購工作的管理機制;堅持以戰領建，明確保障戰斗力快速生成的具體措施;貫徹軍隊現代化管理理念，完善裝備訂購工作需求生成、規劃計劃、建設立項、合同訂立、履行監督的管理流程;破解制約裝備建設的矛盾問題，構建質量至上、競爭擇優、集約高效、監督制衡的工作制度。 3.4 軍工智能化國家層面政策 數據來源：中央軍委，國務院，西南證券整理 關鍵詞：國防現代化，智能設備嵌入式軟件，軍民科技協同創新 58 國防科技快速發展，產品開始放量 收入端：國防信息化加碼，疊加國產替代雙輪驅動，軍工智能化公司訂單及產品進入放量期，2021年整體實現收入26.5億元，同比增長49.4%；22年Q1，板塊內公司在手訂單充足

147、，疫情影響有限，整體實現收入4.5億元，同比增長372.8%，繼續延續高景氣態勢。 利潤端：2021年軍工智能化公司實現歸母凈利潤6.9億元，同比增長34.8%，依舊保持快速增長；利潤增速略小于營收增速，主要由于股權激勵、研發費用等投入較高。我們認為，公司的高額投入有望進一步加強競爭壁壘，股權激勵亦有望進一步綁定核心員工利益，助力公司長遠發展。 軍工智能化公司營收增速加快 軍工智能化公司利潤穩步增長 數據來源：Wind，西南證券整理 5.3 8.6 13.6 17.7 26.5 61.4% 57.6% 30.7% 49.4% 0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253

148、020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 0.7 1.6 3.3 5.1 6.9 140.0% 110.6% 54.8% 34.8% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%01234567820172018201920202021歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 3.4 軍工智能化國家層面政策 59 國防信息化厚積薄發，逐步進入收獲期 軍用產品需求存在高度定制化的特點，從方案設計到最終定型需要經過反復的調試、改良、驗證，研制階段往往長達數年。 2015-2017年改革強軍基本完成，2018年起武器裝備招標采購次數開始逐

149、步增加。行至2022年，伴隨新型武器裝備的陸續定型，配套訂單開始迎來規?；l；疊加軍方采購具備較強粘性，產業格局較為穩定，軍工智能化公司前期布局進入紅利兌現期，收入及利潤得到良好釋放。 軍工智能化公司2021年&2022Q1業績一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 證券代碼 證券簡稱 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 688636.SH 智明達 4.5 38.4% 1.0 86.5% 1.1 30.3% 0.1 -6.6% 301117.SZ 佳緣科技 3.2 66.3% 0.1

150、 358.6% 0.9 75.7% 0.0 36.0% 301213.SZ 觀想科技 1.6 0.2% 0.1 -50.3% 0.6 3.1% 0.0 49.3% 688682.SH 霍萊沃 3.3 43.8% 0.5 21.1% 0.6 35.9% 0.0 -35.3% 688283.SH 坤恒順維 1.6 25.1% 0.1 68.6% 0.5 13.0% 0.0 81.1% 688175.SH 高凌信息 5.0 24.6% 0.5 -27.0% 1.2 8.8% 0.0 -60.2% 301050.SZ 雷電微力 7.4 114.9% 2.3 -17.1% 2.0 66.3% 1.1 3

151、5.1% 3.4 軍工智能化板塊表現回顧 60 政策推動下，發展新型武器裝備是軍費的重點投向，行業景氣度高，下游需求旺盛，公司訂單量持續增長，一季度末在手訂單（含口頭訂單）5.1億元，Q1實現收入1.0億元，同比增長86.5%；剔除股份支付費用影響后的歸母凈利潤為0.16億元，同比增長76.5%。 公司機載產品為最主要收入來源，覆蓋全部主力型號，2021年收入3億元，同比增長56.5%，預計2022年將保持30%以上的增速繼續增長。彈載產品為新的業績增長點，2021年收入0.6億元，同比增長138.5%，彈載產品更換頻次高、數量大，預計2022年收入增速將保持在80%以上。 公司二股東及董事限

152、售股解禁，自然人董事減持期到2023年5月30日，合計占比不超過公司總股本的5.06%，投資機構達晨計劃減持不超過總股本的3%，目前已基本減持結束。 智明達反彈后PE（TTM）仍低于上市以來中位數 機載、彈載加速放量，收入利潤快速增長 3.4 軍工智能化板塊重點公司：智明達 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 449.42 612.25 828.91 1123.70 營業收入增長率 38.43% 36.23% 35.39% 35.56% 歸母凈利潤（百萬元） 111.51 154.81 226.35 333

153、.34 凈利潤增長率 30.30% 38.82% 46.22% 47.26% EPS（元） 2.22 3.08 4.53 6.60 P/E 50 36 24 17 工業軟件是實現制造強國的核心助推器。工業軟件本身是工業技術軟件化的產物，是工業化的頂級產品，也是研制復雜產品的關鍵工具和生產要素。工業軟件的創新、研發、應用和普及已成為衡量一個國家制造業綜合實力的重要標志之一，是推動我國由工業大國向工業強國轉變的助推器。 通常情況下，工業軟件可以按照產品生命周期的階段或環節，大致劃分為研發設計類軟件、生產制造類軟件、運維服務類軟件和經營管理類軟件。 研發設計類為國內顯著短板，運維服務類軟件亟待補強。

154、我國在經營管理類及生產控制類工業軟件的部分領域已經具備了一定實力，但在高端市場仍不占優勢。70%的運維服務類工業軟件仍依賴進口，國內運維服務類工業軟件較多關注數據采集與數據，監控以及簡單的評估預測能能力，缺少成熟工程應用，缺乏數據和經驗積累。最為短板的是生產設計類軟件，95%仍依賴進口，國產可用的產品主要應用于工業機理簡單、系統功能單一的領域。 61 3.5 工業軟件行業總覽 工業軟件分類 數據來源：中國工業軟件產業白皮書，西南證券整理 國產工業軟件細分領域市占率 5% 50% 70% 30% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%研發設計類 生產控制類 經營管理類 運維服務 類

155、型 包含軟件 研發設計類 CAD、CAE、CAPP、PDM、PLM、EDA等 生產制造類 PLC、DNC、DCS、APS、EMS、MES等 運維服務類 APM、MRO、PHM等 經營管理類 ERP、CRM、HRM、KM等 我國制造業大而不強，工業軟件有廣闊提升空間。我國是全球制造業規模最大的經濟體，2020年工業增加值達到93萬億元，約占全球的29%；而同期工業軟件市場規模僅為1974億元，約占全球的6%。工業軟件規模占工業增加值的比例為0.2%，遠低于全球的比例1.8%。 我國工業軟件規模增速遠快于全球。從全球市場來看，工業軟件將繼續保持每年5%-6%左右的穩健增速，行業增長較為穩定。從中國

156、市場來看，工業軟件行業受益于產業升級、政策加持、國產化轉型三大因素，市場規模迅速擴大，增速遠高于全球平均水平，常年維持在10%以上。伴隨未來核心技術的不斷突破，高端制造的持續升級，我國工業軟件市場有望保持高速增長。 62 3.5 工業軟件行業總覽 全球工業軟件規模與增速 數據來源：國家統計局，中國工業技術軟件化產業聯盟，西南證券整理 我國工業軟件規模與增速 2850 3000 3175 3363 3531 3701 3893 4107 4358 5.3% 5.8% 5.9% 5.0% 4.8% 5.2% 5.5% 6.1% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050010001500

157、2000250030003500400045005000201220132014201520162017201820192020全球工業軟件市場規模（左軸，億美元） 同比增速（右軸） 729 810 940 1083 1194 1299 1477 1720 1974 11.1% 16.0% 15.2% 10.2% 8.8% 13.7% 16.5% 14.8% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001000150020002500201220132014201520162017201820192020全球工業軟件市場規模（左軸，億美元） 同比增速（右軸） 工業軟件國產化關乎國

158、家工業安全。2019年起，美國通過實體清單禁止我國部分企業和高校使用EDA、MATLAB等，嚴重影響了我國某些企業的技術開發和某些高校的人才培養。工業軟件應用于工業生產經營過程，計算、記錄并存儲工業活動所產生的數據，工業軟件的可控程度直接影響工業數據安全。 俄烏沖突進一步暴露工業軟件自主可控的必要性。西門子、Oracle、SAP等工業軟件巨頭相繼宣布停止對俄業務，自主可控的緊迫性與必要性進一步凸顯。 國產軟件大顯身手，做大做強正當時。5月25日，人民日報發表文章讓更多國產軟件大顯身手、十年間，軟件業加快創新強韌性中明確提到，盡管在某些環節國產軟件還有待提升，但要加速產業鏈上下游協同研發攻關，共

159、同打造好用的成熟軟件，讓國產軟件在高端市場具備競爭力，作為數字經濟蓬勃發展的重要底座，軟件產業做大做強正當其時。 63 3.5 工業軟件行業總覽 數據來源：國務院，西南證券整理 工業軟件相關政策指標變化 指標 2015 2020 2025 工業互聯網平臺應用普及率 - 14.7% 45% 智能制造市場裝備滿足率 - 50% 70% 關鍵工序數控化率 45.4% 52.1% 68% 企業經營管理數字化普及率 54.9% 68.1% 80% 制造業重點領域企業數字化研發設計工具普及率 62% 73% 85% 64 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2020年8月 國務院 新時期促進集成電路產業

160、和軟件產業高質量發展的若干政策 聚焦高端芯片、集成電路裝備和工藝技術、集成電路關鍵材料、集成電路設計工具、基礎軟件、工業軟件、應用軟件的關鍵核心技術研發，不斷探索構建社會主義市場經濟條件下關鍵核心技術攻關新型舉國體制 2021年2月 科技部 國家重點研發計劃“工業軟件”重點專項2021年度項目申報指南建議(征求意見稿) 工業軟件首次入選科技部國家重點研發計劃首批重點專項，標志著工業軟件已成為國家科技領域最高級別的戰略部署。 2021年11月 工信部 “十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 重點突破工業軟件。研發推廣計算機輔助設計、仿真、計算等工具軟件，大力發展關鍵工業控制軟件，加快高附加值的運

161、營維護和經營管理軟件產業化部署。 2021年11月 工信部 “十四五”信息化和工 業化深度融合發展規劃 強調新型工業化要以供給側結構性改革為主線，以智能制造為主攻方向，以數字化轉型為主要抓手，推動工業互聯網創新發展。 2021年12月 工信部、發改委、科技部等八部門 “十四五”智能制造發 展規劃 到2025年，70%的規模以上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成500個以上引領業發展的智能制造范，智能制造裝備和業軟件市場滿率分別超過70%和50%，培育150家以上專業平、服務能強的系統解決案供應商，完成200項以上國家、業標準的制修訂，建成120個以上具有業和區域影響的業互聯平臺。 2021年

162、12月 國家版權局 版權工作“十四五”規劃 到2025年，版權產業增加值、核心版權產業增加值占國內生產總值的比重分別提高至7.5%左右、4.75%左右，全國作品登記數量超過500萬件，年均增長10%以上，其中，計算機軟件著作權登記數量超過300萬件，年均增長12%以上。 2022年1月 國務院 “十四五”數字經濟發展規劃 到 2025 年產業數字化轉型邁上新臺階。制造業數字化、網絡化、智能化更加深入?？v深推進工業數字化轉型，加快推動研發設計、生產制造、經營管理、市場服務等全生命周期數字化轉型。 3.5 工業軟件國家層面政策 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：智能制造、工業數字化、

163、工業互聯網 65 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2021.09 安徽 安徽省工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023年） 進行技術能力提升行動，加強智能傳感、邊緣計算等新技術對工業裝備、工業控制系統、工業軟件的帶動提升，打造智能網聯裝備 2021.10 海南 海南省信息通信業“十四五”發展規劃 積極推動工業互聯網建設，構建工業環境下人、機、物全面互聯的關鍵基礎設施，實現制造業全要素、全周期、全鏈條的互聯互通，促進各類工業數據的開放流動和深度融合，推動各類工業資源的優化集成和高效配置，促進制造業數字化轉型 2021.11 內蒙古 內蒙古自治區“十四五”工業和信息化發展規劃 大力發展

164、軟硬件研發設計產業。支持呼和浩特、包頭、赤峰等軟件和信息技術服務企業拓展業務、研發新品、提升層次。吸引國內外大型軟件企業落戶，培育一批創新能力強、品牌貢獻大、發展速度快的龍頭企業 2021.11 四川 四川省“十四五”軟件與信息服務業發展規劃 到2025年，實現四川軟件產業規模倍增，在信息安全、工業軟件、數字文創、人工智能等領域形成全國領先的產業高地 2021.11 貴州 貴州省“十四五”電子信息制造業發展規劃 依托中國振華工業互聯網電子行業標識解析二級節點和工業互聯網平臺應用創新推廣中心、貴州工業云平臺，推動工業互聯網賦能。構建上下游協同發展機制，加快信息化和工業化融合步伐，推進硬件軟件一體

165、化發展 2021.11 江西 江西省“十四五”智能制造發展規劃 以人工智能、大數據、區塊鏈和工業互聯網等技術為依托，培育工業應用軟件、互聯網云平臺，支持產業創新聯盟和行業協會等整合技術資源，發展成為智能制造系統解決方案供應商，提升工業領域軟件產品的供給能力 2021.12 廣西 數字廣西發展“十四五”規劃 搭建以窄帶物聯網(NBIoT)為核心的新型傳感網烙，率先在市政設施管理、環境監測、安全監管等領域規?；瘧貌渴?。推動物聯網在各領域規?；瘧?，加快物聯網與垂直行業深度融合，試點開展遠程醫療、生物技術、新能源等新興產業應用場景建設，打造行業級物聯網公共服務平臺。. 2021.12 陜西 陜西省

166、“十四五”制造業高質量發展規劃 針對23條重點產業鏈中核心基礎零部件、核心電子元器件、工業基礎軟件、關鍵基礎材料、先進基礎工藝、產業技術基礎等方面的薄弱環節開展攻關，實施一批“補短板”項目，提高產業配套水平 2021.12 重慶 重慶市數字經濟“十四五”發展規劃（2021-2025年） 重點發展CAD(計算機輔助設計)、CAE（計算機輔助仿真)、EDA(電子設計自動化)等工業軟件和操作系統、云操作系統、數據庫、中間件、嵌入式軟件等自主基礎軟件。推動兩江軟件園、重慶高新軟件園、渝北仙桃國際大數據谷、重慶市工業軟件產業園等園區上檔升級 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：工業互聯網平臺

167、打造，領軍企業培養，試點開展 3.5 工業軟件地方具體落實 66 景氣度高企，營收快速增長 收入端：行業受益于產業升級、政策加持、國產化轉型三大因素，市場規模迅速擴大，2021年工業軟件公司實現收入879.9億元，同比增長27.1%，呈現逐年加速趨勢。2022年Q1實現收入191.5億元，同比增長20.6%，疫情壓力下增速依然上行，彰顯良好行業景氣度。 利潤端：2021年工業軟件公司實現歸母凈利潤99.0億元，同比增長152.1%，部分公司多年高研發投入成效漸顯，產品競爭力提升，利潤得到有效釋放。2022年Q1實現歸母凈利潤9.9億元，同比減少33.0%，人員擴張、費用增加等致使行業盈利能力短

168、期有一定承壓，預計后續逐步好轉。 工業軟件公司營收增速加快 工業軟件公司利潤開始逐步顯現 數據來源：Wind，西南證券整理 453.5 566.3 621.8 692.3 879.9 24.9% 9.8% 11.3% 27.1% 0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700800900100020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 48.6 61.1 50.8 39.3 99.0 25.9% -16.9% -22.7% 152.1% -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%18

169、0%02040608010012020172018201920202021歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 3.5 工業軟件板塊表現回顧 67 證券代碼 證券簡稱 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 688083.SH 中望軟件 6.2 35.6% 0.9 1.2% 1.8 50.9% -0.2 -440.8% 688188.SH 柏楚電子 9.1 60.0% 1.9 1.4% 5.5 48.5% 1.0 -13.2% 300687.SZ 賽意信息 19.3 39.7% 4.

170、9 28.9% 2.2 27.5% 0.1 28.3% 688777.SH 中控技術 45.2 43.1% 9.8 34.6% 5.8 37.4% 0.6 70.9% 688682.SH 霍萊沃 3.3 43.8% 0.5 21.1% 0.6 35.9% 0.0 -35.3% 600845.SH 寶信軟件 117.6 15.0% 25.0 23.8% 18.2 35.9% 4.5 12.7% 002912.SZ 中新賽克 6.9 -27.3% 0.9 -52.5% 0.6 -77.3% -0.5 -541.4% 600588.SH 用友網絡 89.3 0.0 12.8 0.1 7.1 -28.

171、2% -3.9 -2931.1% 300166.SZ 東方國信 24.7 0.2 4.7 0.1 3.0 0.0% 0.4 -0.4 300124.SZ 匯川技術 179.4 55.9% 47.8 40.0% 35.7 70.2% 7.2 11.0% 688100.SH 威勝信息 18.3 26.0% 3.8 19.4% 3.4 24.0% 0.7 22.5% 603337.SH 杰克股份 60.5 71.9% 18.2 3.9% 4.7 48.7% 1.9 37.4% 300098.SZ 高新興 26.7 14.9% 4.0 3.1% 0.4 103.9% -0.8 -43.4% 00223

172、2.SZ 啟明信息 10.5 -32.3% 2.8 80.7% 0.4 -68.1% 0.1 49.9% 300205.SZ 天喻信息 14.3 -15.5% 3.5 18.7% -1.5 -146.8% 0.0 106.6% 300276.SZ 三豐智能 14.3 22.1% 3.1 80.5% 1.0 107.6% 0.1 -38.3% 300607.SZ 拓斯達 32.9 19.5% 9.3 17.5% 0.7 -87.4% 0.5 -41.5% 603859.SH 能科科技 11.4 19.8% 2.7 29.6% 1.6 32.7% 0.3 30.5% 300378.SZ 鼎捷軟件

173、17.9 19.5% 3.3 13.9% 1.1 -7.6% -0.2 1.9% 300532.SZ 今天國際 16.0 71.9% 5.2 941.5% 0.9 51.5% 0.4 222.2% 300353.SZ 東土科技 9.4 75.9% 1.0 -41.6% 0.1 100.6% -0.7 -109.3% 300161.SZ 華中數控 16.3 23.6% 2.5 7.2% 0.3 12.4% -0.4 -57.7% 002184.SZ 海得控制 24.9 9.9% 4.5 0.6% 1.3 5.8% 0.1 29.3% 300213.SZ 佳訊飛鴻 10.3 7.4% 1.7 4.

174、8% 1.2 0.6% 0.0 40.0% 688060.SH 云涌科技 3.1 17.6% 0.4 5.4% 0.5 -29.2% 0.1 6.0% 603083.SH 劍橋科技 29.2 7.8% 4.8 -38.1% 0.7 125.3% -1.1 -489.5% 002313.SZ *ST日海 46.8 23.8% 8.6 -1.0% 0.2 104.1% -0.5 -1828.9% 002380.SZ 科遠智慧 11.4 35.0% 2.5 29.2% 0.4 -71.3% 0.0 -49.9% 數據來源：Wind，西南證券整理 受益于國產替代和下游市場需求增加，行業處于“1-N”的

175、快速發展階段 2021國家出臺“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃、“十四五”智能制造發展規劃、版權工作“十四五”規劃等相關政策支持工業軟件行業發展，行業內公司業務拓展一定程度上受疫情影響，但考慮到工業發展和國產化需求明確，下游行業復工復產后需求有望增加，預計板塊全年將保持穩定發展，建議觀察各公司Q2表現及下半年的新增訂單情況。 3.5 工業軟件板塊表現回顧 68 受疫情及宏觀經濟周期波動等影響，疊加公司在研發、銷售等費用方面的高投入，2022年Q1業績短暫承壓；但我們認為公司產品線的全面度和成熟度正在不斷完善，國產替代的空間巨大，長維度看依然保持良好成長性。 公司2021年股權激勵的第一期

176、解鎖目標已經達成，近日公司又發布了新一輪員工持股計劃草案，主要針對120名核心技術骨干，業績考核的目標值為：2022-2024年公司營收相較2021年營收的增速分別為30%/69%/119.7%，彰顯公司管理層對未來發展前景的信心。 5月26日中望3D 2023新版發布會成功舉辦，公司首次突破G3曲線，成為其邁向中高端領域的重要證明，產品競爭力進一步加強，對于其突破汽車、飛機、輪船和消費電子等頭部客戶意義重大。 中望軟件PE位于上市以來底部區間 短期業績承壓，不改高成長性 3.5 工業軟件板塊重點公司：中望軟件 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入

177、（百萬元） 618.68 837.32 1128.45 1494.29 營業收入增長率 35.65% 35.34% 34.77% 32.42% 歸母凈利潤（百萬元） 181.65 232.06 317.06 410.44 凈利潤增長率 50.89% 27.75% 36.63% 29.45% EPS（元） 2.10 2.66 3.64 4.70 P/E 99 78 57 44 數據來源：Wind，西南證券 69 公司發布2022年Q1實現收入25.0億元，同比增長23.8%；實現歸母凈利潤4.6億元，同比增長12.7%，疫情影響下仍保持穩健增長。值得注意的是，公司經營活動產生的現金流量凈額同比增

178、長141.3%，主要系公司持續提升營運資金管理，收現率大幅提升。 公司繼南京、馬鞍山、武漢等地成立產業園區后，成立河北寶宣子公司，從而打開華北一線城市周邊地區IDC產業布局，數據中心資源優勢進一步鞏固，盈利能力業內領先。 近年來，寶武集團加速并購重組，在“一總部多基地”的模式下，被收購鋼廠擁有大量信息化、自動化改造需求，并為公司的PLC提供了大量的實踐環境。同時，公司擬以現金收購太鋼信自51%的股權，進一步整合鋼鐵行業的IT公司，有利于公司提升市占率并降低運營成本。 寶信軟件PE低于五年來中位數 需求持續向好，業績穩健增長 3.5 工業軟件板塊重點公司：寶信軟件 數據來源：Wind，西南證券

179、業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 11759.36 14971.11 19045.66 23594.70 營業收入增長率 23.55% 27.31% 27.22% 23.88% 歸母凈利潤（百萬元）1818.84 2331.62 2989.21 3820.95 凈利潤增長率 39.84% 28.19% 28.20% 27.82% EPS（元） 1.20 1.53 1.96 2.50 P/E 46 36 28 22 我國云計算市場規模增速遠快于全球。 70 3.6 云計算行業總覽 全球SaaS市場規模 數據來源：Gartner，IDC，

180、中國信通院，西南證券整理 我國SaaS市場規模 182 247 324 445 635 925 1205 1555 35.7% 31.2% 37.3% 42.7% 45.7% 30.3% 29.0% 5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200400600800100012001400160018002016201720182019202020212022E2023E全球IaaS市場規模（左軸，億美元） 同比增速（右軸） 270 427.8 612 850 1143 58.4% 43.1% 38.9% 34.5% 5%15%25%35%45%55%65%020040060

181、0800100012001400201820192020E2021E2022E中國IaaS市場規模（左軸，億元） 同比增速（右軸） 全球IaaS市場規模 我國IaaS市場規模 128 165 243 362 538 737 991 1304 28.9% 29.1% 47.3% 49.0% 48.6% 37.0% 34.5% 31.6% 5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%02004006008001000120014002016201720182019202020212022E2023E中國企業級SaaS市場規模（左軸，億元） 同比增速（右軸） 210 330 47

182、0 630 690 870 1060 1240 1410 1570 57.1% 42.4% 34.0% 9.5% 26.1% 21.8% 17.0% 13.7% 11.3% 5%15%25%35%45%55%65%0200400600800100012001400160018002011201220132014201520162017201820192020全球SaaS市場規模（左軸，億美元） 同比增速（右軸） SaaS產品向精細化升級。我國SaaS產業經歷過去幾年的快速發展，基礎設施、平臺、應用等各個層次的“補漏”已基本完成；現今云計算產業技術逐步成熟，開始從企業單打獨斗轉向行業協同發展，轉

183、為精細化升級，提升運營效率，幫助企業賦能。 “SaaS+X”多維度延伸商業價值和技術優勢。商業模式上，SaaS廠商不局限于軟硬件交付，更多挖掘產品的服務屬性，提供售前售后的業務咨詢以及相關的增值服務。技術上，SaaS廠商積極開拓PaaS平臺化能力以提升部署的自由度，結合AI、ML等技術以拓展場景邊界，同時擁抱云原生，以提升功能的穩定性和快速迭代能力。 71 3.6 云計算行業總覽 數據來源：艾瑞，西南證券整理 “SaaS+X”多維度精細化發展 通用型SaaS規模更大，經營管理類仍占最大比重。2020年我國通用型SaaS市場規模約292億元，同比增長43.1%；其中經營管理類（包括ERP、財務、

184、HRM等）占比達到41%，商業增長類（包括CRM、智能客服、企業直播等）占比36%。 垂直型SaaS增速更快，零售電商類規模最大。2020年我國垂直型SaaS市場規模約246.5億元，同比增長56.0%。受疫情影響，物流、酒旅、餐飲賽道的增速有不同程度下滑，而門店數字化和企業對私域流量的重視，讓零售電商類SaaS保持較高增速。值得注意的是，醫療SaaS的應用正在逐步深入，工業、物流等細分領域正逐步起量。 72 3.6 云計算行業總覽 數據來源：艾瑞，西南證券整理 通用型SaaS產品結構 垂直型SaaS產品結構 CRM 17% 呼叫中心/智能客服 10% 企業直播 8% ERP 13% 財稅管理

185、 9% HRM 9% 協同綜合 8% 視頻會議 5% 數據分析 7% 采購/供應鏈 2% 電子簽名 5% 運維安全 3% 企業網盤 2% 其他 2% 零售電商 29% 房地產 18% 醫療 14% 物流 8% 教育 7% 餐飲 5% 酒旅 5% 工業 3% 其他 11% 全球公有云IaaS呈現寡頭壟斷局面，集中度逐年提升。根據Gartner數據，全球IaaS公有云服務市場CR5份額由2017年72.6%提升至2021年的81.2%，寡頭壟斷愈發明顯。從全球的玩家來看，亞馬遜、微軟、阿里、谷歌前四位巨頭格局較為穩定，值得注意的是，2021年華為取代騰訊成為“第五朵云”。 國內公有云市場呈現“一超

186、多強”態勢。2021年阿里云市占率達到37.8%，幾乎等于2-4名的份額總和，整體市場競爭較為激烈，除阿里云牢牢把握頭部位置外，其他廠商呈現百花齊放的狀態。華為云憑借政務和企業級客戶的優勢，近兩年增速迅猛；騰訊云在醫療、金融、視頻等行業領域占據一定優勢；京東云、金山云等在內部服務的基礎上不斷外擴；AWS、Azure等國際云計算龍頭主要服務于跨國企業，份額較為穩定。 73 3.6 云計算行業總覽 2021年全球公有云市場份額 數據來源：Gartner，西南證券整理 全球公有云市場集中度逐年提升 亞馬遜, 38.9% 微軟, 21.1% 阿里云, 9.5% 谷歌, 7.1% 華為, 4.6% 其他

187、, 18.8% 72.6% 77.2% 80.1% 80.3% 81.2% 68%70%72%74%76%78%80%82%20172018201920202021全球公有云服務廠商CR5情況 阿里云, 37.8% 華為云, 11.4% 騰訊云, 10.9% 中國電信天翼云, 10.3% 亞馬遜, 6.4% 其他, 23.2% 2021年我國公有云市場份額 服務器行業迎新一輪景氣上行周期。服務器行業在經歷為期一年的去庫存低谷后，下游需求自2021年8月以來開始逐步恢復。以信驊科技的月度營收作為前瞻指標，2022年M1/M2/M3/M4收入同比增速分別為61.5%/32.5%/66.3%/60.

188、8%；Intel DCAI（數據中心與人工智能部門）季度營收的增速同樣自2021Q3起開始回暖，或預示服務器行業新一輪景氣周期來臨。 74 3.6 云計算行業總覽 數據來源：Wind，西南證券整理 Aspeed月度營收增速中樞大幅提升 Intel DCAI部門季度營收增速同樣回暖 -40%-20%0%20%40%60%80%100%00.20.40.60.811.22020/12020/62020/112021/42021/92022/2信驊月度營收（左軸，億元） 同比增速（右軸） 42.7% 42.8% -7.5% -15.6% -20.4% -9.3% 10.0% 20.0% 8.5% -

189、30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506070802020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1英特爾DCAI部門季度營收（左軸，億美元） 同比增速（右軸） 75 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2020年3月 工信部 中小企業數字化賦能專項行動方案 助推中小企業上云用云。引導數字化服務商面向中小企業推出云制造平臺和云服務平臺，支持中小企業設備上云和業務系統向云端遷移，幫助中小企業從云上獲取資源和應用服務，滿足中小企業研發設計、生產制造、經營管理、市場營銷等業務系統云化需求。加快“云+智

190、能”融合，幫助中小企業從云上獲取更多的生產性服務。鼓勵數字化服務商向中小企業和創業團隊開放平臺接口、數據、計算能力等數字化資源，提升中小企業二次開發能力。 2020年4月 中央網信辦 關于推進“上云用數賦智”行動培育新經濟發展實施方案 支持在具備條件的行業領域和企業范圍探索大數據、人工智能、云計算、數字孿生、5G、物聯網和區塊鏈等新一代數字技術應用和集成創新。 2021年3月 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 培育壯大人工智能、大數據、區塊鏈、云計算、網絡安全等新興數字產業，提升通信設備，核心電子元器件、關鍵軟件等產業水平。 2021年6月 工信

191、部、中央網信辦聯合發布 關于加快推動區塊鏈技術應用和產業發展的指導意見 推進“區塊鏈+云計算”?；谠朴嬎銟嫿▍^塊鏈應用開發、測試驗證和運行維護環境，為區塊鏈應用提供靈活、易用、可擴展的支撐，降低區塊鏈應用開發門檻。到2030年，區塊鏈產業綜合實力持續提升，產業規模進一步壯大。區塊鏈與互聯網、大數據、人工智能等新一代信息技術深度融合，在各領域實現普遍應用，培育形成若干具有國際領先水平的企業和產業集群，產業生態體系趨于完善。 2021年7月 工信部 新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023年） 推動邊緣數據中心互聯組網。推動邊緣數據中心間，邊緣數據中心與新型數據中心集群間的組網互聯，促進

192、數據中心、云計算和網絡協同發展。加速傳統中心與網絡、云計算融合發展，加快向新型數據中心演進，構建以新型數據中心為核心的智能算力生態系統。 2022年1月 發改委 “十四五”數字經濟發展規劃 優化升級數字基礎設施，推進云網協同和算網融合發展。加快構建算力、算法、數據、應用資源協同的全國一體化大數據中心體系。在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝地區雙城經濟圈、貴州、內蒙古、甘肅、寧夏等地區布局全國一體化算力網絡國家樞紐節點，建設數據中心集群，結合應用、產業等發展需求優化數據中心建設布局。加快實施“東數西算”工程，推進云網協同發展，提升數據中心跨網絡、跨地域數據交互能力，加強面向特定場景的邊緣計算能

193、力，強化算力統籌和智能調度。 2022年2月 國家發改委等四部門 “東數西算”工程啟動 在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等8地啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了10個國家數據中心集群 2022年3月 國務院 2022年政府工作報告 加強數字中國建設整體布局，建設數字信息基礎設施，逐步構建全國一體化大數據中心體系，推進5G規?；瘧?，促進產業數字化轉型，發展智慧城市、數字鄉村。加快發展工業互聯網，培育壯大集成電路、人工智能等數字產業，釋放數據要素潛力。 3.6 云計算國家層面政策 關鍵詞：上云用云、云計算+、數字基礎設施建設 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 76 3.6 云計算地方具體落實

194、 時間 地區 政策/事件 主要內容 2021年1月 北京 北京市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 加快北京張北云計算產業基地建設。支持大數據、人工智能、云計算、數字孿生和區塊鏈等新一代數字技術應用和集成創新。 2021年5月 北京 北京市數據中心統籌發展實施方案（2021-2023年） 鼓勵發展商用型或混用型云數據中心提升區域數據中心的整體計算能級和綠色水平。推進數據中心從“云+端”集中式架構向“云+邊+端”分布式架構演變。 2021年4月 廣東 廣東省人民政府關于加快數字化發展的意見在大數據、云計算、人工智能、區塊鏈等新技術領域開展基礎理論、核心算法及關鍵共性技術研

195、究。積極推進高等級綠色云計算平臺建設，開展邊緣計算節點建設。 2022年3月 廣東 東莞市人民政府關于推動數字經濟高質量發展的政策措施 全市三年統籌安排財政資金不少于100億元，推動產業數字化和數字產業化，促進傳統產業轉型升級，加快培育產業新支柱。根據省制定的“上云上平臺”產品目錄，重點支持新一代電子信息、高端裝備、食品飲料、紡織服裝鞋帽、家具等產業集群，開展中小企業“上云上平臺”數字化普及。 2021年7月 海南 海南省高新技術產業“十四五”發展規劃 超前布局5G、物聯網、人工智能、工業互聯網、云計算等新型基礎設施，推動人工智能應用示范，在城市管理、旅游、醫療、環保、交通等領域探索新一代人工

196、智能、區塊鏈等技術落地應用的路徑和方法，爭取在國際互聯網業務開放和信息服務、國際醫療康養和旅游消費服務、數字孿生驅動的一體化智慧監管和治理模式、離岸創新創業以及數據跨境服務等特色領域綜合能力領跑全國，推動“智力海南”創新發展。 2021年7月 江蘇 江蘇省“十四五現代 服務業發展現劃 服務外包加快提檔升級，信息技術、云計算、管理譽咨詢、檢驗檢測、工程技術、醫藥和生物技術研發等高附加值、高技術含量的外包業務增速加快，知識流程外包占比約40%。鼓勵應用移動互聯網、物聯網、大數據、 云計算等技術提供農產品質量安全監測、農業生產經營決策、農民技術培訓等各類服務。 2021年8月 江蘇 江蘇省”十四五數

197、字 經濟發展現劃 以數字經濟發展的重大需求和重大任務為牽引，聚焦重點產業集群和標志性產業鏈，實施前瞻性產業技術創新專項，加強云計算等重點領域的“卡脖子“技術攻關。做大做強新興數字產業。圍繞云計算等新興產業，加強企業分類培育引導，發展一批旗艦型數字企業。 2021年7月 遼寧 遼寧省“十四五”信息通信業發展規劃 推動工業互聯網發展，加快建設改造具有物理隔離特效的高品反企業外標桿網絡。加大5G等新型技術的應用，升級改造企業內網，支持企業“上云用數賦智”。 2021年1月 上海 上海市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 加強金融科技研發應用，加快推動以大數據、人工智能、區塊鏈

198、、云計算、5G等為代表的金戡科技核心技術研發攻關。大力發展數字貿易，聚焦云服務、數字內容、數字服務、跨境電子商務等重點領域，做強要素流動、數字監管、總部集聚功能。引導中小企業“上云用數賦智”，共享產能、技術、數據、人才、市場等資源。 2021年5月 四川 數字人才培養計劃 針對四川省內企業數字化轉型、大數據開發和數據中心運維等人才缺口，開發包括ACP云計算認證工程師培訓等在內的優質課程。 2021年6月 浙江 浙江省信息通信業發展“十四五”規劃.， 打造云邊協同的數據中心集群。落實長三角一體化國家戰略，支持建設長三角國家級區域型數據中心集群。提 升IPv6端到端貫通能力。加快網絡、數據中心、內

199、容分發網絡（CDN）、云服務等基礎設施IPv6升級改造，提升IPv6網絡性能和服務水平。 關鍵詞：數字基礎設施建設、人才培養、企業引導 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 77 大部分樞紐省市原本已對數據中心做出積極規劃，中西部省市規劃本就相對積極，例如成渝機架數量在十四五翻5倍，內蒙古翻3倍，寧夏翻24倍，此次東數西算工程將進一步強化相關落地。 樞紐地區 十三五期間目標 十四五期間目標 長三角 上海：2020年底，互聯網數據中心103個，機柜總量14萬架； 江蘇：2020年全省在用數據中心機架數35萬架； 浙江：2020年底建成數據中心193個，數據中心機架達17.3萬架。 上海：202

200、5年互聯網數據中心機架28萬架，算力14000PFLOPS 江蘇：2020年數據中心標準機架數達70萬架 浙江：2025年底數據中心標準機架數達45萬架 京津冀 河北：2019年底在線運營服務器規模突破120萬臺 河北：2025年大數據服務器運營規模達300萬臺 粵港澳 廣東：2019年底在用機架數7.2萬架，規劃再見18.5萬架，服務器86.4萬臺 廣東：2025年標準機架數約100萬個，平均上架率75%，平均PUE值小于1.25 成渝 重慶：2020年底數據中心標準機架數11.9萬架 四川：2020年在用機架數超10.5萬個 重慶：2025年數據中心標準機架數50萬架 四川：2025年數據

201、中心機架數達50萬架 貴州 2020年全省數據中心規劃安裝服務器290萬臺 2025年全省數據中心規劃安裝服務器400萬臺，建成P級算力中心 內蒙古 2020年底大數據中心建設穩步推進，服務器達到120萬臺 以烏蘭察布、和林格爾為重點布局大數據中心，2025年大數據裝機突破300萬臺 甘肅 2020年機架規模達到11.05萬架 2021、2023、2025年總算力分別超過3.5、5.5、6.5EFLOPS 寧夏 數據中心標準機架數達到3萬架，服務器總裝機能力達到50萬臺 目標建成國家樞紐寧夏中衛節點，標準裝機數達72萬架 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 3.6 云計算地方具體落實 78

202、 整體向好，轉云進入深水區 收入端：疫情催生線上服務需求，行業景氣度仍居高位，SaaS訂閱制商業模式具備良好疫情抗性，2021年SaaS公司整體實現營收325.4億元，同比增長17.6%；2022年Q1實現營收50.3億元，同比增長9.4%。 利潤端：伴隨各公司轉云進程的深化，研發投入仍有加大但逐步趨穩，在收入規模的快速回升下，帶動利潤快速釋放。2021年SaaS公司整體實現歸母凈利潤19.1億元，同比增長43.8%，底部向上拐點確立；2022年Q1實現歸母凈利潤-1.0億元，同比下滑-123.2%，但SaaS企業一季度利潤占比較小，易受外部多因素擾動，板塊整體仍然呈現穩中向好趨勢。 SaaS

203、公司營收增速明顯恢復 SaaS公司利潤開始逐步顯現 數據來源：Wind，西南證券整理 188.8 229.0 266.0 276.7 325.4 21.3% 16.2% 4.0% 17.6% 0%5%10%15%20%25%05010015020025030035020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 26.3 31.8 26.1 13.3 19.1 21.2% -18.0% -49.2% 43.8% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025303520172018201920202021歸母凈

204、利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 3.6 云計算SaaS板塊情況回顧 79 合同負債呈現高速增長，平滑挖補周期波動 2021年SaaS板塊整體合同負債達到81.1億元，同比增長21.9%，快于收入增速；2022年一季度，合同負債達81.2億元，同比增長22.1%，維持年初較高水平。 SaaS公司合同負債情況 數據來源：Wind，西南證券整理 2020 2021 yoy 2021Q1 2022Q1 yoy 廣聯達（002410.SZ） 16.4 21.3 29.9% 14.9 18.7 25.5% 金山辦公（688111.SH） 8.3 14.2 71.1% 8.7 15.6 79.3% 用

205、友網絡（600588.SH） 20.3 20.6 1.5% 21.4 21.4 0.0% 石基信息（002153.SZ） 3.9 4.3 10.3% 3.5 4.3 22.9% st泛微（603039.SH） 6.8 8.2 20.6% 7.3 8.8 20.5% 光云科技（688365.SH） 0.7 1.3 85.7% 0.9 1.4 55.6% 金財互聯（002530.SZ） 2.8 3.3 17.9% 3 3.8 26.7% 匯納科技（300609.SZ） 0.4 0.4 0.0% 0.3 0.4 33.3% 捷順科技（002609.SZ） 0.4 0.8 100.0% 0.8 0.8

206、 0.0% 稅友股份（603171.SH） 6.4 6.7 4.7% 5.5 5.9 7.3% 總計 66.5 81.1 21.9% 66.4 81.2 22.1% 3.6 云計算SaaS板塊情況回顧 80 根據轉型進展不同，各公司表現有所分化 廣聯達、金山辦公等公司轉云進程已基本過半，收入規模迅速擴大，利潤快速恢復，2021Q1收入展現出較好的延續性，受疫情擾動較小。 用友網絡、石基信息等公司仍處于轉云初期的密集投入階段，收入及利潤下滑明顯，但相關業務已取得關鍵性突破，未來空間有望打開。 SaaS公司2021年&2022Q1業績一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 證券代碼 證券簡稱 收入

207、（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 688111.SH 金山辦公 32.8 45.1% 8.7 12.3% 10.4 18.6% 2.5 -18.4% 002410.SZ 廣聯達 56.2 40.3% 11.3 33.2% 6.6 100.1% 1.1 41.9% 600588.SH 用友網絡 89.3 4.7% 12.8 5.4% 7.1 -28.2% -3.9 -2931.1% 002153.SZ 石基信息 32.1 -3.1% 5.7 -5.6% -4.8 -608.0% 0.3 -

208、25.5% 603039.SH 泛微網絡 20.0 35.1% 2.9 17.3% 3.1 34.5% 0.2 -41.9% 002609.SZ 捷順科技 15.0 9.8% 1.5 -18.5% 1.6 0.9% -0.5 -471.7% 603171.SH 稅友股份 16.0 4.1% 3.0 8.1% 2.3 -23.6% 0.3 -16.6% 688365.SH 光云科技 5.5 6.9% 1.2 -2.7% -0.6 -163.6% -0.3 -387.8% 002530.SZ 金財互聯 12.0 18.8% 2.5 -7.5% -4.0 68.1% -0.4 -31.2% 3006

209、09.SZ 匯納科技 3.9 77.6% 0.7 26.2% 0.4 537.2% -0.2 -192.1% 3.6 云計算SaaS板塊情況回顧 81 3.6 SaaS板塊重點公司：金山辦公 業務重心穩步調整，2021年訂閱業務占比超過50%，云化轉型進展順利。其中個人訂閱業務2021年收入同比增長44.2%，MAU和付費用戶均有較大提升，尤其是調整付費入口后，長期會員量大幅增加；機構訂閱曙光初現，公司于2021年底發布金山數字辦公平臺，整合旗下辦公產品與底層開發能力，提升政企用戶的“云與協作”使用體驗， 機構訂閱業務2021年收入4.5億元。 2022Q1個人訂閱業務實現收入4.3億元，同比

210、增長36.7%，主要產品的月度活躍設備數同比增長14.9%；2022Q1機構訂閱業務收入1.5億元，同比增長78.7%，后續成長空間值得期待。 公司產品與各類國產CPU、OS等生態體系已完成適配，并開始對接電力、電信、金融等行業信創客戶需求，2022年伴隨信創產業進一步深化與下沉，公司有望持續受益。 金山辦公PE、PS均為上市以來最低水平 訂閱授權雙驅，利潤快速釋放 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 3280.06 4491.65 6074.26 7756.95 營業收入增長率 45.07% 36.94%

211、 35.23% 27.70% 歸母凈利潤（百萬元） 1041.25 1345.92 1841.67 2405.07 凈利潤增長率 18.57% 29.26% 36.83% 30.59% EPS（元） 2.26 2.92 3.99 5.22 P/E 91 70 51 39 82 3.6 SaaS板塊重點公司：廣聯達 2021年公司造價云轉型完成全國覆蓋，云收入占比提升至67.2%，2020年及之前轉型的地區續費率超過85%，伴隨云轉型的深入，2021年銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別下降3.11pp、2.39pp、3.31pp，助推公司利潤快速釋放。 2022Q1公司SaaS模式優越性凸顯

212、，有效平滑了經濟周期與疫情影響，實現總收入11.3億元，同比+33.2%，其中云收入7.6億元；新簽云合同4.8億元，同比+45%，全年40億云合同目標有望順利完成；銷售、管理、研發費用率分別同比下降-2.20pp、-0.39pp、-2.76pp；實現歸母凈利潤1.1億元，同比+41.9%。 施工業務在疫情影響、新開工情況不樂觀的大環境下仍然保持29%的增速，公司提出的“新簽合同+交付回款”兩頭抓戰略卓有成效，伴隨地產、基建行業的邊際改善及下游復工復產，預計全年收入依然樂觀。 廣聯達PS接近5年以來最低區間 云轉型進入收獲季，盈利能力增強 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標

213、 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 5619.38 7168.38 9208.14 11692.43 營業收入增長率 40.32% 27.57% 28.45% 26.98% 歸母凈利潤（百萬元）660.97 959.79 1300.03 1727.92 凈利潤增長率 100.06% 45.21% 35.45% 32.91% EPS（元） 0.56 0.79 1.08 1.42 P/E 95 66 49 37 83 3.6 SaaS板塊重點公司：石基信息 公司處于云轉型初期，前期在產品開發和推廣等方面投入較大，2021年銷售、研發、管理費用率分別同比上升1.14

214、pp、3.91pp、0.50pp，疊加疫情擾動和商譽減值，致使公司業績短期承壓。2022Q1疫情影響延續，下游需求和項目上線進度有所延后。 2021年公司SaaS業務實現ARR2.6億元，同比增長26.2%，最終用戶門店總數約8萬家酒店，平均續費率超過90%。云POS業務已經進入穩定快速發展階段，上線總客戶數達到2271家，產品和技術處于全球酒店行業領先地位；核心的SEP平臺陸續上線27家酒店，已通過半島、洲際兩大集團的全球認證，并在其示范酒店成功上線，標桿效應有望逐步顯現。 2022Q1公司毛利率達到45.3%，同比提升2.95pp，邊際已有明顯改善。伴隨部分國家疫情管控的陸續放開，海外酒店

215、/旅游行業回暖跡象明顯。公司前期在全球已布局完善的研發與實施團隊，為后續海外酒店集團的簽單上線工作打下良好基礎，全球化業務有望逐季改善。 石基信息PS處于5年以來最低區間 云轉型取得重大突破，關注邊際改善 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 3214.70 3752.24 4425.71 5311.83 營業收入增長率 -3.09% 16.72% 17.95% 20.02% 歸母凈利潤（百萬元） -478.47 101.60 202.59 403.18 凈利潤增長率 -608.00% 121.23% 99.

216、40% 99.01% EPS（元） -0.32 0.07 0.14 0.27 P/E -56 458 131 66 84 需求復蘇景氣上行，利潤短期承壓 收入端：服務器行業在經歷為期一年的去庫存低谷后，需求自2021年8月以來開始逐步恢復；IDC行業需求受制于互聯網、教育等監管政策驅嚴，2021年IaaS公司整體實現營收1946.7億元，同比增長10.8%；伴隨下游互聯網廠商資本開支的回暖，2022年Q1實現營收447.1億元，同比增長21.5%，環比改善明顯，行業迎來新一輪景氣上行周期。 利潤端：受原材料價格上漲、IDC行業價格戰等短期因素制約，2021年IaaS公司整體實現歸母凈利潤80.

217、9億元，同比增長9.7%，慢于收入增速，利潤有所承壓；伴隨東數西算工程啟動，機柜上架率的穩步提升攤薄成本，2022年Q1實現歸母凈利潤12.3億元，同比增長26.2%，利潤端有所改善。 IaaS公司收入增速有所下滑但環比已有改善 IaaS公司利潤短期承壓 數據來源：Wind，西南證券整理 970.5 1355.4 1503.2 1756.7 1946.7 39.7% 10.9% 16.9% 10.8% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 47.8 61

218、.1 63.3 73.7 80.9 27.8% 3.7% 16.4% 9.7% 0%5%10%15%20%25%30%010203040506070809020172018201920202021歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 3.6 云計算IaaS板塊情況回顧 85 服務器廠商拐點向上明顯，IDC邊際改善有待確認 伴隨下游算力需求呈現多樣化，以及智算中心、超算中心等新基建的持續推進，高毛利的AI服務器與邊緣計算服務器逐步迎來規?；帕?；疊加國產計算產業鏈發展成熟，服務器行業盈利能力迎來結構性優化。 伴隨互聯網監管政策的邊際放松，以及數據中心的綠色化、集約化、智能化發展，行業競爭格

219、局有望迎來積極變化；但短期內疫情沖擊較大，部分項目的施工交付有所滯后，利潤端的邊際改善還有待進一步確認。 IaaS公司2021年&2022Q1業績一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 證券代碼 證券簡稱 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 603019.SH 中科曙光 112.0 10.2% 21.8 9.7% 11.6 40.8% 1.1 39.6% 000977.SZ 浪潮信息 670.5 6.4% 172.8 48.1% 20.0 36.6% 3.3 38.3% 000066.

220、SZ 中國長城 177.9 23.2% 28.3 -9.2% 6.0 -35.6% -1.2 26.3% 000938.SZ 紫光股份 676.4 12.6% 153.4 13.6% 21.5 18.5% 3.7 35.3% 603881.SH 數據港 12.1 32.5% 3.4 30.1% 1.1 -18.6% 0.1 -65.8% 600845.SH 寶信軟件 117.6 15.0% 25.0 23.8% 18.2 35.9% 4.5 12.7% 300738.SZ 奧飛數據 12.0 43.4% 2.7 -4.1% 1.4 -7.7% 0.4 44.1% 688158.SH 優刻得-W

221、 29.0 18.2% 5.3 -25.7% -6.3 -84.8% -1.4 -7.5% 688316.SH 青云科技-U 4.2 -1.1% 0.8 -9.0% -2.8 -73.1% -0.7 -17.2% 300846.SZ 首都在線 12.2 21.0% 3.1 6.3% 0.2 -45.5% -0.2 -827.1% 300017.SZ 網宿科技 45.8 -19.5% 12.3 18.6% 1.7 -24.9% 0.5 23.2% 3.6 云計算IaaS板塊情況回顧 86 3.6 IaaS板塊重點公司：中科曙光 以電信、金融重點行業為代表的信創產業正處爆發階段，根據4月27日的中

222、國移動PC服務器補采公告，移動2021-2022年服務器國產化率在補采后達到41.65%，較上年接近翻倍，海光與鯤鵬芯片各占半壁江山。公司作為海光信息的最大股東，自2019年以來積極加大對海光、龍芯等國產CPU的軟硬件適配支持，近年來協同效應快速顯現。 公司是國內超算領域的龍頭企業，擁有完整的IT基礎架構產品線和全棧式云服務能力，在全國五十多個城市布局云計算中心，新基建在手訂單充足；同時公司液冷技術行業領先，有望受益于行業供給側洗牌。 除了海光信息于2021年首次實現3.3億元盈利外，公司還持有中科星圖17.45%的股份，后者充分受益于衛星遙感應用賽道的高景氣度，2021年實現歸母凈利潤2.2

223、億元，助推曙光利潤高速增長。 中科曙光PE為5年來最低水平 行業信創黃金窗口，國產替代核心受益 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 11200.36 12876.41 14889.09 17602.92 營業收入增長率 10.23% 14.96% 15.63% 18.23% 歸母凈利潤（百萬元） 1157.78 1558.89 2050.98 2521.29 凈利潤增長率 40.78% 34.64% 31.57% 22.93% EPS（元） 0.79 1.06 1.40 1.72 P/E 35 26 20 16 數據來源：Wind，西南

224、證券 87 3.6 IaaS板塊重點公司：浪潮信息 根據IDC最新數據，公司通用服務器出貨量升至全球前二，并持續以30%+的市占率領跑中國市場，龍頭地位穩固。同時公司堅定聚焦“智算戰略”，持續強化在AI及Edge領域的先發優勢，AI服務器以超過20%的市占率位居全球第一，邊緣專用服務器以49.4%的市占率位居國內第一。 2021年凈利率達到3.03%，同比提升0.64pp，連續4年保持增長。伴隨行業景氣度恢復，公司出貨量增加，規模效應顯現，費用率持續優化；同時伴隨AI服務器、邊緣服務器等高毛利產品快速放量，毛利率有望提升。 公司2022年Q1存貨維持歷史最高水平，達到223.5億元，較2021

225、年Q1翻倍。我們認為，在全球供應鏈緊張背景下，公司維持較高存貨水平可有效保證交付，進一步鞏固其服務器領導者地位。 浪潮信息PE為5年來最低水平 龍頭地位穩固，充分受益景氣提升 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 67047.55 79436.30 92163.91 104032.13 營業收入增長率 6.36% 18.48% 16.02% 12.88% 歸母凈利潤（百萬元） 2002.74 2560.97 3136.12 3713.35 凈利潤增長率 36.57% 27.87% 22.46% 18.41%

226、EPS（元） 1.38 1.76 2.16 2.55 P/E 18 14 12 10 狹義上，醫療信息化的建設方主要在醫院，包括醫院管理信息化、臨床管理信息化和公共衛生信息化；廣義上，隨著“三醫聯動”改革及互聯網醫療的發展，醫保信息化、藥品信息化及其他創新系統建設也被納入醫療信息化的范圍。 88 3.7 醫療IT行業總覽 數據來源：西南證券整理 廣義醫療IT 狹義醫療IT 醫保IT 醫藥IT 創新醫療IT 醫院管理信息化HIS 臨床信息信息化CIS 公共衛生信息化 以管理優化為目的，收費為中心： 財務系統、門診管理、住院管理等 以業務優化為目的，患者為中心： EMR、PACS、LIS、RIS等

227、； 分級診療系統（醫聯體）、區域衛生信息系統、全民健康信息系統等 建設主體： 醫院 建設主體： 衛健委 醫保信息化 社保支付平臺、商保支付平臺、 價格管理、信用評價等 藥品信息化 藥品分銷、藥品零售、藥房管理等 互聯網醫療 國家級醫療大數據 AI+醫療 建設主體： 各級醫保局 建設主體： 藥監局、藥企等 利用互聯網提供醫療服務 建立醫療健康大數據平臺 AI賦能醫學研究、診療、防控等 建設主體： 醫院、互聯網企業、醫保局、藥企、醫學研究機構等 醫療IT全景樹狀圖 行業起步較晚，仍處快速發展期。與美國、德國和日本等發達國家相比，我國醫療機構信息化建設的研究和實踐起步較晚，正式建設始于上世紀90年代

228、中期，至今經歷了四個發展階段。其中，醫院管理信息系統（HIS）和臨床信息化系統（CIS）分別聚焦醫院管理和診療環節信息化需求。院內集成信息平臺（HIE）整合管理院內（間）數據資源，實現院內（間）信息的互聯互通與共享協同；區域公共醫療信息系統（GMIS）按照區域衛生規劃要求和屬地管理原則，在地（市）建立區域公共衛生信息網絡平臺的基礎上，形成區域內各級衛生行政部門和各級、各類醫療衛生機構有效的網絡連接，實現區域內醫療信息共享。 89 3.7 醫療IT行業總覽 數據來源：沙利文咨詢，西南證券整理 1980S 1990S 2000S 2010-至今 部門級應用及計費系統 主要實現部門級應用和財務系統。

229、 代表公司：Cerner、McKesson。 臨床數據中心 診療業務開始信息化，進入臨床信息化建設階段。 代表 公司 ：Cerner、HBOC。 全院級電子病歷系統 重點建設全院級系統整合的電子病歷。 代 表 公 司 ： EPIC 、Cerner等。 責任醫療系統 重點建設責任醫療系統，核心在于信息互聯互通及控費。 代表公司：OPTUM、Aetna。 1998-2010 2010-2015 2015-2018 2018-至今 管理信息系統HIS 建設以財務為核心的HIS系統，目標是實現財務管理的規范化和電子化。 代表公司：衛寧健康、創業慧康等。 臨床信息系統CIS 建設以患者為核心的CIS系統

230、，目標是提高醫療服務質量和患者安全。 代表公司：嘉和美康、醫惠科技等。 院內信息集成平臺HIE 建設以數據為核心的HIE系統，目標是實現院內業務集成互交和數據共享。 代表公司：創業慧康、東軟集團等。 區域公共醫療信息系統（GMIS） 建設以共享為核心的GMIS系統，目標是實現區域醫療資源的智能管理和信息共享。 代表公司：衛寧健康、東軟集團等。 中美醫療信息化發展歷程對比 90 3.7 醫療IT行業總覽 數據來源：國家衛健委，國家中藥管理局，西南證券整理 “三位一體”智慧醫院的評價體系 智慧醫院 電子病歷 電子病歷系統應用水平分級評價標準EMRS 智慧服務 醫院智慧服務分級評估標準體系4S 智慧

231、管理 醫院智慧管理分級評估標準HM 面向醫務人員 面向患者 面向醫院管理 二級醫院3級 三級醫院4級 二級醫院2級 三級醫院3級 二級醫院1級 三級醫院2級 2022 2022 2022 當前醫療信息化重點發展路徑，構建“三位一體”智慧醫院評價體系。2021年9月14日，國家衛健委、中醫藥管理局聯合印發公立醫院高質量發展促進行動（2021-2025年），提出重點建設“三位一體”智慧醫院。 以評促建為主線，激發下游需求?！叭灰惑w”智慧醫院主要包括三大評判標準，分別是電子病歷評級、智慧服務評級與智慧管理評級。衛健委要求，到2022年，全國二級和三級公立醫院電子病歷應用水平平均級別分別達到3級和4

232、級，智慧服務平均級別力爭達到2級和3級，智慧管理平均級別力爭達到1級和2級，能夠支撐線上線下一體化的醫療服務新模式。 當前醫療機構距離評級要求仍有差距，后續建設有望加速。受2020年疫情影響，全國三級醫院電子病歷的平均等級在3.7-3.8級之間，相關政策要求已延后至2022年，預計將帶來新一輪建設周期。全國醫院智慧服務評級平均0.33級，遠低于政策要求，智慧管理評級此前尚未開展，后續建設有望加速。 91 3.7 醫療IT行業總覽 數據來源：國家醫療保障局，西南證券整理 DRG/DIP改革牽一發動全身，醫療信息化建設迎來加速。2021年11月26日，國家醫療保障局印發DRG/DIP支付方式改革三

233、年行動計劃，明確提出從2022到2024年，全面完成DRG/DIP付費方式改革任務，推動醫保高質量發展。到2024年底，全國所有統籌地區全部開展DRG/DIP付費方式改革工作，先期啟動試點地區不斷鞏固改革成果；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫?；鹑采w。 計劃從定性和定量兩個方面明確了未來三年的改革要求和建設目標，聚焦抓擴面、建機制、打基礎、推協同四個方面的工作任務，力求高質量完成支付方式改革16項任務： 抓擴面：實現四個全面覆蓋 統籌地區：以省級為單位，分別啟動不少于40%、30%、30%的統籌地區開展DRG/DIP支付方式改

234、革并實際付費。 醫療機構：啟動改革的統籌地區，復合條件的開展住院服務的醫療機構全面覆蓋，每年進度分別不低于40%、30%、30%。 病種分組：啟動改革的統籌地區，DRG/DIP付費醫療機構病種全面覆蓋，每年進度分別不低于70%、80%、90%。 醫?；穑簡痈母锏慕y籌地區，DRG/DIP付費醫?；鹬С稣冀y籌區內住院醫?；鹬С鲞_到70%，每年進度應分別不低于30%、50%、70%。 建機制：建立完善四個工作機制 完善核心要素管理與調整機制：突出病組（病種）、權重（分值）和系數三個核心要素。 建全績效管理和運行檢測機制：構建“國家-省-市”多層次監測機制，加強數據分析，提升信息化水平。 形成

235、多方參與的評價和爭議處理機制：支撐病種、權重（分值）和系數等核心要素動態調整，形成醫療機構共治共享的良性環境。 建立相關改革的協同推進機制：完善總額預算管理機制；協同推進按床日付費、按人頭付費機制改革；探索中醫藥按病種支付的范圍 打基礎：加強四項基礎建設 加強專業能力建設：實施雙百計劃，每年培訓省級骨干100人，地市業務骨干100人。 加強信息系統建設：發布全國統一的DRG/DIP功能模塊基礎班，各地區在啟動第一年完成相應落地并持續完善。 加強標準規范建設：強化協議管理，在協議中明確DRG/DIP付費預算管理、數據質量、支付標準、考核評價等要求。 加強示范點建設：評選DRG/DIP支付方式改革

236、示范點，要求發揮典型示范、副社帶動作用，引領改革向縱深發展，開展示范億元建設，調動定點醫療機構推進改革的積極性。 推協同：推進醫療機構協同改革 編碼管理到位：確保國家15項醫保信息業務編碼在定點醫療機構的全面落地。 信息傳輸到位：落實DRG/DIP付費所需數據的信息實時傳輸、分組結果和有關管理指標及時反饋并能實時監管。 病案質控到位：切實加強院內病案管理，提高病案管理質量。 運營管理機制轉變到位：發揮付費制、管理機制、績效考核評價機制等引導作用，促進醫院精細化管理、高質量發展的同時，提高醫?；鹗褂每冃?。 92 3.7 醫療IT國家層面政策 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2021年6月

237、 國務院辦公廳 關于推動公立醫院高質量發展的意見 推動云計算、大數據、物聯網、區塊鏈、第五代移動通信(5G)等新一代信息 技術與醫療服務深度融合。推進電子病歷、智慧服務、智慧管理“三位一體 ”的智慧醫院建設和醫院信息標準化建設。大力發展遠程醫療和互聯網診療 。推動手術機器人等智能醫療設備和智能輔助診療系統的研發與應用。 2021年7月 國家發改委、國家衛健委等四部門 “十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施 方案 加快構建強大公共衛生體系，推動優質醫療資源擴容和區域均衡布局，提高 、全方位全周期健康服務與保障能力，促進中醫藥傳承創新。支持開展“互聯網+醫療健康”服務，提高中醫特色醫療資源可及

238、性和整體效率。 2021年7月 國家藥監局 人工智能醫用軟件產品分類界定指導原則 對人工智能醫用軟件明晰了定義，其是指“基于醫療器械數據，采用人工智能技術實現其醫療用途的獨立軟件。含人工智能軟件組件的醫療器械分類界定可參考本原則?！蓖瑫r也對醫療器械數據做出明確定義，指“醫療器械產生的用于醫療用途的客觀數據，特殊情形下可包含通用設備產生的用于醫療用途的客觀數據?！?2021年9月 國務院辦公廳 “十四五”全面醫療保障規劃 支持遠程醫療服務、互聯網診療服務、互聯網藥品配送、上門護理服務等醫 療衛生服務新模式新業態有序發展，促進人工智能等新技術的合理運用。完 善“互聯網+醫療健康”醫保服務定點協議管

239、理，健全“互聯網+醫療服務 價格和醫保支付政策，將醫保管理服務延伸到“互聯網+醫療健康”醫療行 為，形成比較完善的“互聯網+醫療健康”醫保政策體系、服務體系和評價體系。 2021年9月 國務院辦公廳 公立醫院高質量發展促進行動（20212025年）到2022年，全國二級和三級公立醫院電子病歷應用水平平均級別分別達到3級和4級，智慧服務平均級別力爭達到2級和3級，智慧管理平均級別力爭達到1級和2級，能夠支撐線上線下一體化的醫療服務新模式。 2021年10月 衛健委 “十四五”國家臨床?？颇芰ㄔO規劃 積極推動智慧醫療體系建設，加強人工智能、傳感技術在醫療行業的探索實踐，推廣“互聯網+”醫療服務新

240、模式，爭取在手術機器人、3D打印、新醫學材料應用、計算機智能輔助診療、遠程醫療等方面取得積極進展。 2021年11月 衛健委 “十四五”大數據產業發展規劃 完善電子健康檔案和病例、電子處方等數據庫，加快醫療衛生機構數據共享。推廣遠程醫療，推進醫學影像輔助判讀、臨床輔助診斷等應用。提升對醫療機構和醫療行為的監管能力，助推醫療、醫保、醫藥聯動改革。 2021年11月 國家醫保局 DRG/DIP支付方式改革三年行動計劃 從2022到2024年，全面完成DRG/DIP付費方式改革任務，推動醫保高質量發展。到2024年底，全國所有統籌地區全部開展DRG/DIP付費方式改革工作，先期啟動試點地區不斷鞏固改

241、革成果；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫?；鹑采w。 2021年12月 國家衛健委 “十四五”國家信息化規劃 在構建普惠便捷的數字民生保障體系里，要求積極探索運用信息化手段優化醫療服務流程，創造舒心就醫新體驗。建設一批醫療重大基礎平臺。加快建設醫療專屬云，推動各級醫療衛生機構信息系統數據共享互認和業務協同，建設權威統一、互通共享的各級全民健康信息平臺。 2022年5月 國務院辦公廳 “十四五”國民健康規劃 到2025年，健康服務業總規模高于11.5萬億元，人均預期壽命在2020年基礎上繼續提高1歲左右 2022年5月 國務院辦公

242、廳 深化醫藥衛生體制改革2022年重點工作任務 推進醫保支付方式改革，在全國40%以上的統籌地區開展按疾病診斷相關分組（DRG）付費或按病種分值（DIP）付費改革工作，DRG付費或DIP付費的醫?；鹫既糠蠗l件住院醫?；鹬С龅谋壤_到30%，實施公立醫院改革與高質量發展示范項目，激勵引導一批地市推廣三明醫改經驗，遴選10個深化醫改真抓實干成效明顯的地市并給予獎勵。 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：智慧醫院評級、電子病歷、三醫聯動、數據共享 93 3.7 醫療IT地方具體落實 時間 地區 政策 主要內容 2021年1月 北京 大興區推進新型智慧城市建設 行動計劃（2018-

243、2021年） （修訂版） 開展智慧醫療頂層設計；加快區域人口健康信息平臺搭建，建設全區人口健康信息平臺，建立全民電子健康檔案，完善全員人口信息、電子病歷等數據資源；搭建大興區醫聯體醫療信息資源共享和協同服務系統；完善全區遠程會診和健康咨詢服務系統建設；推進醫療衛生信息共享。 2021年3月 廣東 廣東省數字政府改革建設 2021年工作要點 依托廣東省遠程醫療平臺.在揭陽市開展“5C+遠程醫療服務”示范點建設，加快“5C+遠程醫療”場景落地推廣，提升基層醫院信息化水平及遠程醫療水平，上線全省統一的醫療保障信息平臺，實現信息互聯互通，形成全省醫療保障業務經辦系統一體化格局，為全省醫療保障業務提供支

244、撐。 2021年3月 上海 嘉定區高性能醫療設備及精準醫療產業發展千億專項行動方案（2021-2025年） 推動遠程醫療、移動醫療、智慧醫療等新型醫療服務技術和模式與中醫醫療健康服務相結合。建設以專業中醫醫院為主體、綜合醫院等其他類別醫院的中醫藥科室為骨干、特色中醫館、社區中醫診所為補充、覆蓋整個城區的中醫醫療服務網絡。促進中醫藥與社區健康管理融合。開展高危及亞健康人群中醫藥健康干預服務，實施中醫“治未病”健康工程。 2021年4月 廣東 廣東省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景冃標綱要 突出發展智慧醫療，深入推進“互聯網+醫療健康示范省行動。加快人工智能診療設備等智慧醫療設施

245、的推廣和應用，建設國家生物信息中心粵港澳大灣區節點，提升公共衛生管理和醫療機構數字化智能化水平。到2025 年，全省建成超過200家互聯網醫院，推進實施“AI”藥師工程，提升藥事管理信息化水平。 2022年1月 廣東 廣東省加快發展康復醫療服務工作的實施方案 加強康復醫療信息化建設。要充分借助云計算、大數據、物聯網、移動互聯網等信息化技術，大力推進康復醫療信息化建設，落實網絡安全等級保護制度。借助“互聯網康復醫療”，創新發展康復醫療服務新模式、新業態、新技術，優化康復醫療服務流程，提高康復醫療服務效率。積極開展康復醫療領域的遠程醫療、會診、培訓、技術指導等，惠及更多基層群眾。 2022年3月

246、浙江 浙江省高質量推進數字經濟發展2022年工作要點 提升智慧醫療數字化能力。全省域推行“健康大腦+”體系建設，促進醫療健康數據互聯互通。推進“健康大腦+浙醫互認”改革，全面實現省市縣三級醫療機構間醫學檢查檢驗結果互認。支持互聯網醫療業態模式應用創新示范，升級迭代衛生健康科技在線應用。 2022年4月 四川 四川省公立醫院高質量發展促進行動（2022-2025）的通知 將信息化作為醫院基本建設的優先領域，建設電子病歷、智慧服務、智慧管理“三位一體”的智慧醫院信息系統。實施電子病歷系統應用水平提升工程，開展互聯互通標準化成熟度測評，落實國家和行業信息化標準，修訂完善全省智慧醫院評價標準體系，提升

247、智慧醫院建設標準化、規范化水平。 2022年4月 北京 關于深化醫療保障制度改革的若干措施 高起點高標準建設智慧醫保。按照統一標準，建立統一、高效、兼容、便捷、安全的一體化全市醫療保障信息系統，實現與國家醫療保障信息平臺互聯互通、數據共享。推進電子病歷、醫學影像、檢驗檢查等信息集成共享，進一步提升群眾在不同醫療機構間就醫的便捷性。規范數據管理和應用權限，依法保護參保人員基本信息和數據安全。 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：健康信息平臺、電子病歷、醫衛信息共享、互聯網醫療 94 新一輪政策周期，下游需求剛性 收入端：2021年，國家密集發布DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃

248、、關于推動公立醫院高質量發展行動（2021-2025年）等相關政策，對后續醫療信息化建設提出定量目標。2021年醫療信息化公司整體實現營收326.4億元，同比增長13.1%，行業在經歷2020年低谷期后進入新一輪密集建設周期，訂單獲取明顯加速。2022年Q1實現營收61.9億元，同比增長11.5%，疫情對下游項目的進展節奏有一定延后影響但總體可控，并且暴露了行業數字化的短板，后續需求將持續釋放。 利潤端：板塊內公司毛利率與費用率相對保持穩定，利潤逐步恢復增長。2021年醫療信息化公司整體實現歸母凈利潤18.3億元，同比增長402.7%；2022年Q1實現歸母凈利潤1.4億元，同比增長27.8%

249、。 醫療IT公司營收增速明顯恢復 醫療IT公司利潤開始逐步顯現 3.7 醫療IT板塊表現回顧 數據來源：Wind，西南證券整理 226.1 244.9 276.1 288.6 326.4 8.3% 12.8% 4.5% 13.1% 0%2%4%6%8%10%12%14%05010015020025030035020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 27.2 17.8 3.6 3.6 18.3 -34.5% -79.6% -0.4% 402.7% -100%0%100%200%300%400%500%0510152025302017201820192

250、0202021歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 95 收入整體景氣向上，利潤受減值、并表等多因素影響波動 我國醫療IT企業集中度較低，呈現明顯地域化特征，從第一梯隊的龍頭廠商來看，收入端顯著受益于DRG/DIP等政策催化，回歸到20%上下的穩定增長水平；部分廠商如衛寧健康、思創醫惠等受到減值計提等非經常性因素影響，大部分廠商利潤端真實表現與收入端較為匹配。 醫療IT公司2021年&2022Q1業績一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 證券代碼 證券簡稱 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2

251、022Q1同比 300253.SZ 衛寧健康 27.5 21.3% 4.5 29.2% 3.8 -23.0% 0.3 121.7% 300168.SZ 萬達信息 35.1 16.8% 8.2 -1.9% 0.7 105.4% 0.1 214.1% 002777.SZ 久遠銀海 13.1 13.2% 1.5 7.1% 2.2 17.1% 0.2 5.0% 300451.SZ 創業慧康 19.0 16.3% 4.6 15.1% 4.1 24.3% 0.9 2.1% 300078.SZ 思創醫惠 9.6 -33.9% 3.9 17.3% -7.3 -869.6% 0.3 -1.6% 600718.S

252、H 東軟集團 87.3 14.6% 12.8 8.9% 11.7 794.4% -0.3 18.3% 300550.SZ 和仁科技 4.6 2.1% 1.0 21.7% 0.3 -19.3% 0.1 4.0% 603990.SH 麥迪科技 3.5 14.9% 0.6 21.0% 0.4 18.4% 0.1 39.3% 000503.SZ 國新健康 2.5 21.8% 0.4 38.4% -1.8 27.5% -0.5 12.2% 300096.SZ 易聯眾 8.7 -17.1% 0.7 0.1% -1.1 -1052.1% -0.7 -22.4% 002065.SZ 東華軟件 108.8 18

253、.7% 22.9 12.8% 4.6 -16.5% 1.2 5.3% 688246.SH 嘉和美康 6.5 22.6% 1.0 33.9% 0.5 133.4% -0.3 -38.1% 3.7 醫療IT板塊表現回顧 96 2021年公司進一步收縮非醫療業務，醫療行業業務整體實現收入17.0萬元，同比增長24.4%，貢獻營收比重提升至89.3%；新增千萬級訂單32個，千萬級訂單金額同比增長超40%，標桿項目進一步豐富。此外，公司醫保業務線表現亮眼，參與建設多個省級、市級醫保平臺及院端項目，醫保業務實現收入5734萬元，同比增長132%，帶來新的增量。 公司“慧康云2.0”的整體云化轉型戰略推進順

254、利，全面云化解決方案在三級醫療機構成功上線，子系統等進入市場推廣期，并計劃在未來3-5年時間內，在云端構筑全面產品矩陣，真正形成醫療衛生健康信息化行業的云生態價值供應鏈。 5月12日，飛利浦以7.90元/股的價格溢價入股成為公司第二大股東暨戰略投資者，進一步強化公司核心競爭力，協同效應值得期待。 創業慧康PE處于5年內最低水位 業績穩中有進，估值已極具性價比 3.7 醫療IT板塊重點公司：創業慧康 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1898.98 2376.86 2961.01 3617.60 營業收入增

255、長率 16.30% 25.17% 24.58% 22.17% 歸母凈利潤（百萬元） 413.04 544.20 701.84 889.05 凈利潤增長率 24.28% 31.75% 28.97% 26.67% EPS（元） 0.27 0.35 0.45 0.57 P/E 27 20 16 13 97 2021年公司醫療醫保業務條線實現收入6.0億元，同比增長25.0%；基于20余年深耕沉淀出平臺化復用開發能力進一步完善，軟件業務占比提升至51.6%，帶動綜合毛利率達到56.1%，同比提升2.86pp，盈利能力進一步加強，2021年實現歸母凈利潤2.2億元，同比增長17.1%。 公司醫保系統競爭

256、力突出，已累計參與全國22省份的國家醫療保障信息平臺建設項目，并在規定時間內實現了全部100多個城市核心業務系統的上線及16萬家定點醫療機構的系統升級工作。 公司于2022年2月發布中標太原市五所醫院信息化建設軟件項目公告，合計金額超過1億元，全國化擴張再進一步。我們認為，中標大型項目進一步驗證了公司在醫保IT領域的核心競爭力，進而帶動整體醫療醫保業務的產品訂單快速增長，有望順應DRG/DIP支付方式改革等建設步伐持續受益。 久遠銀海PE處于5年底部 深度受益醫保改革，估值極具性價比 3.7 醫療IT板塊重點公司：久遠銀海 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2

257、022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1305.91 1638.84 2017.33 2425.15 營業收入增長率 13.21% 25.49% 23.09% 20.22% 歸母凈利潤（百萬元） 218.50 281.58 362.13 448.74 凈利潤增長率 17.09% 28.87% 28.61% 23.92% EPS（元） 0.54 0.69 0.89 1.10 P/E 25 19 15 12 98 2021年公司實現營業收入27.5億元，同比增長21.3%，合同訂單金額同比增長約16%，部分延后確認的收入將于后續集中表現；由于沄鑰科技并表影響毛利率，回款周期拉長計提

258、2.5減值損失等多因素影響，實現歸母凈利潤3.8億元，同比下降23.0%。 公司Q1情況已出現積極好轉，實現營業收入4.5億元，同比增長29.3%；實現歸母凈利潤3176.3萬元，同比增長121.7%；新簽醫衛業務合同訂單金額同比增長超過35%，其中千萬級項目15個（包含WiNEX項目6個），上年同期為2個，數量及金額同比均大幅增長。 公司云化進程同業領先，2021年WiNEX產品已在全國220余家醫院落地，覆蓋25個省份。其中，上海市浦南醫院上線WiNEX13個核心系統僅歷時40天，成為快速部署的成功案例，為后續全面鋪開、快速切換打造標桿。2022年公司將雙輪驅動升級為“1+X”戰略，依托W

259、iNEX中臺帶動其他業務快速發展。 衛寧健康PE處于5年底部 云化進程領先，22年積極好轉 3.7 醫療IT板塊重點公司：衛寧健康 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 2750.20 3453.42 4320.52 5178.77 營業收入增長率 21.34% 25.57% 25.11% 19.86% 歸母凈利潤（百萬元） 378.17 458.46 572.17 701.85 凈利潤增長率 -22.99% 21.23% 24.80% 22.66% EPS（元） 0.18 0.21 0.27 0.33 P/

260、E 49 41 33 27 金融科技持續賦能，規?？焖偬嵘?。人工智能、大數據、云計算、物聯網等信息技術與金融業務深度融合，提供信息集采、投資決策、風控等方面的活力，助推金融產品、經營模式、業務流程等升級創新。 2017-2022年，我國金融科技市場規模CAGR超過15%，行業整體景氣度高企。 銀行保險先行，證券IT加速。從投入主體看，2020年銀行業、保險業和證券業的技術投入分別為2078/351/263億元，銀行業作為我國金融體系的主體和中樞，信息化投入規模仍然穩居第一。三大領域目前皆處于信息化向數字化轉型的過程，頭部機構更注重核心系統和底層技術能力的建設，中尾部機構出于高效實用性更多會選擇

261、應用層整體解決方案。 99 3.8 金融IT行業總覽 數據來源：證券業協會，艾瑞，西南證券整理 國內金融科技市場規模及預測 2078 2558 3082.4 3668.1 4328.3 351 431.7 531.5 648.4 797.5 262.9 320.7 396 495 628.7 0100020003000400050006000700020202021E2022E2023E2024E銀行 保險 證券 2634 3336 3753 3965 4631 5423 25.2% 26.7% 12.5% 5.6% 16.8% 17.1% 0%5%10%15%20%25%30%0100020

262、00300040005000600020172018201920202021E2022E規模（億元，左軸） 同比（右軸） 主要細分領域金融機構技術投入（億元） 去“IOE”趨勢明顯。以IBM服務器、Oracle數據庫、EMC儲存為基礎的IOE集中式架構，逐漸難以適應高并發、高遷移性、高兼容性的數字金融新業態。以x86計算機和分布式數據庫搭建的分布式方案，憑借其良好的拓展性、低廉的邊際成本以及強大的數據處理能力逐漸成為金融IT的發展轉型方向。 金融信創如火如荼。金融信創以“先試點，后全面”的推廣方式進行，2020年共有47家試點機構，主要包括頭部銀行、保險、證券、一行兩會和交易所，項目多以OA辦

263、公系統為主，要求信創基礎軟硬件采購額占IT外采的5-8%；2021年試點機構擴容至198家，信創基礎軟硬件在IT外采中占比要求提高至10-15%；而2022 年有望進入規模推廣階段，廣度、深度都將進一步擴大，預計信創軟硬件投入占行業全年IT支出的30%。 100 數據來源：零壹智庫，億歐，西南證券整理 3.8 金融IT行業總覽 金融信創發展歷程 銀行業數字化投入逐步增加。根據艾瑞咨詢數據，2020年中國銀行業IT解決方案市場的整體規模達到2078億元，其中超過1200億元用于信息化建設，而用于數字化建設的投入為831億元。從當前技術能力演變路徑看，信息化向數字化升級趨勢明顯，銀行作為金融行業先

264、行者，預計數字化投入占比將快速提升。 銀行IT廠商格局較為分散。銀行IT解決方案主要分為業務、渠道、管理和其他四大類別，客戶粘性較強，廠商的格局較為分散，根據IDC，2020年我國銀行IT廠商的CR5僅為21%。整體看，各家傳統IT廠商正逐步加大金融科技的創新研發投入，打造新增長極。 101 數據來源：IDC，艾瑞咨詢，西南證券整理 我國銀行IT技術投入情況及預測 2020年我國銀行業IT解決方案市場格局 3.8 金融IT行業總覽 中電金信, 5.9% 宇信科技, 4.3% 神州信息, 4.1% 南天信息, 3.8% 長亮科技, 2.9% 中軟國際, 2.9% 天陽科技, 2.6% 其他, 7

265、3.5% 1246.8 1458.1 1664.5 1907.4 2207.4 831.2 1099.9 1417.9 1760.7 2120.9 050010001500200025003000350040004500500020202021E2022E2023E2024E信息化建設（億元） 數字化建設（億元） 資本市場改革深入，證券IT行業邊界不斷擴大。根據畢馬威報告預測，到2025年，中國財富管理市場規模有望達到25萬億美元。近年來國內資本市場改革繼續擴大和深入，多層次資本市場配置逐步完善，催生更多金融IT服務與軟件需求。 102 數據來源：西南證券整理 資本市場近年主要政策 3.8 金

266、融IT行業總覽 類型 時間 政策/主要事件 當前推進狀態 深交所主板與中小板合并 2021/4/6 深市主板與中小板于正式合并 已全面推行或落地 債券交易規則 2021/4/30 上交所起草了上海證券交易所債券交易規則及有關債券交易參與人管理、債券交易機制創新、優化通用質押式回購制度、完善債券做市業務等方面的配套適用指引 北交所成立 2021/9/2 北京證券交易所宣布設立 2021/11/15 北交所正式開市 注冊制改革 2019/7/22 科創板實現注冊制，首批25家科創板公司上市 暫行試點或未推行，預計未來將全面落地 2020/4/27 深改委審議通過創業板改革并試點注冊制總體實施方案

267、2020/8/24 創業板注冊制首批企業上市，標志著創業板注冊制正式全面實施 2021/11/15 北交所正式開市，注冊制試點范圍擴大至北交所 2022/3/5 政府工作報告提出注冊制改革有望提速于今年落地 公募REITS 2020/4/30 關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知發布 2021/5/17 第一批9家公募REITs正式獲批 2022/5/25 國務院推出關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見，提出鼓勵更多符合條件的基礎設施公募REITs項目發行上市 公募基金投顧 2019/10/25 關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知，首批

268、18家基金投顧業務試點資格落地 2022/5/29 開展試點已接近三年，累計已有55家機構獲得基金投顧試點資格 做市商制度 2022/5/13 證監會發布證券公司科創板股票做市交易業務試點規定，上海交所發布上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則和上海證券交易所證券交易業務指南科創板股票做市的征求意見稿 銀行理財子 2022/4/26 關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見首次提出支持銀行理財子公司等專業資產管理機構依法申請公募基金牌照，從事公募基金管理業務 2018/12/2 商業銀行理財子公司管理辦法發布，隨后各大銀行開始逐步成立理財子公司 較長時間實現城商行全面建設 對外開放 20

269、19/7/20 發布關于進一步擴大金融業對外開放的有關舉措 多方面推進 2021/9/10 粵港澳三地同時發布了粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則，大灣區內的投資者可通過當地銀行跨境購買對方銀行銷售的合資格投資產品 2022/2/1 滬倫通正式擴容 T+0 2021/2/26 證監會表態深入研究論證T+0，分析稱科創板或已具試行條件 暫未有進一步推進 對比海外，我國券商信息化投入仍有較大空間。從信息化投入占營收的比例來看，國內外TOP14證券機構的差距正在縮小，國內券商投入力度正向國際看齊。從絕對值來看，2020年海外TOP14投行的信息化投入約為國內的8.3倍，差距顯著，國內券商的I

270、T投入仍有廣闊提升空間。 我國中尾部券商加大IT投入力度，尋求差異化競爭突破口。根據證券業協會，2020年102家券商的信息化投入平均值為2.58億元，只有營收規模排名前23的券商投入高于平均值，呈現明顯的“頭重腳輕”特點。其中，TOP20的券商信息化投入比例為5.7%，而尾部券商的信息化投入比例達到8.7%，中尾部信息化投入的力度加大，金融科技的重要性日漸凸顯，正逐步成為其尋求差異化競爭的重要手段之一。 103 數據來源：證券業協會，各公司年報，西南證券整理 TOP14海外投行與國內券商信息化投入對比 國內券商信息化投入力度情況（按營收規模分類） 3.8 金融IT行業總覽 857.1 950

271、.1 1076.9 1163.5 53.7 59.9 112.4 140.4 6.2% 6.4% 6.7% 7.0% 2.3% 2.9% 5.9% 5.8% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008001000120014002017201820192020海外前14投行IT投入（億元，左軸） 國內前14券商IT投入（億元，左軸） 海外前14投行IT投入占營收比（右軸） 國內前14券商IT投入占營收比（右軸） 5.7% 6.1% 6.0% 7.4% 8.7% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%前20 21-4041-6061-8081-102國內券商信息化投入比例

272、 104 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2017年 央行 正式成立金融科技委員會 引導新技術在金融領域的使用 2019年8月 央行 金融科技業首份頂層文件金融科技(FinTech)發展規劃(2019-2021年) 確定了六方面重點任務：一是加強金融科技戰略部署；二是強化金融科技合理應用；三是合理運用金融科技手段賦能金融服務提質增效；四是運用金融科技增強金融風險技防能力；五是強化金融科技監管；六是夯實金融科技基礎支撐。增強金融業科技應用能力，實現金融與科技深度融合、協調發展 2019年10月 市場監管總局、央行 金融科技產品認證目錄、金融科技產品認證規則 包含客戶端軟件、安全芯片、安全載

273、體、嵌入式應用軟件、銀行卡自動柜員機終端、支付銷售點終端、移動終端可信執行環境、可信應用程序、條碼支付受理終端(含顯碼設備、掃碼設備)、聲紋識別系統、云計算平臺共計11種產品種類 2019年12月 央行 宣布啟動金融科技創新監管試點 在北京市率先開展金融科技創新監管試點，目的為建立包容審慎、符合中國國情、與國際接軌的中國版“監管沙盒” 2020年5月 科技部、中國郵政 儲蓄銀行 加強科技金融合作有關工作的通知 加快實施創新驅動發展戰略部署，完善科技創新投人和科技金融政策，進一步推動科技和金融深度結合,將加強相關領域的科技金融合作 2020年8月 中證協 關于推進證券行業數字化轉型發展的研究報告

274、 提出要加快出臺行業標準,促進金融科技應用融合。逐步建立完善人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等數字技術在證券行業的應用標準和技術規范，完善人工智能技術在投資顧問業務領域的應用條件及合規要求,鼓勵證券公司在人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等領域加大投入，促進信息技術與證券業務深度融合，推動業務及管理模式數字化應用水平提升 2021年4月 銀監會 關于2021年進一步推動小微企業金融服務高質量發展的通知 在依法合規、風險可控基礎上,充分運用大數據、區塊鏈、人工智能等金融科技,在農業、制造業、批發零售業、物流業等重點領域搭建供應鏈產業鏈金融平臺，提供方便快捷的線上融資服務 2021年4月 科技部、中

275、國農業 銀行 關于加強現代農業科技金融服務創新支撐鄉村振興戰略實施的意見 充分發揮科技系統和農行系統優勢,打通“科技-產業-金融”的合作通道,發揮“科技+金融”雙輪驅動效能 2022年1月 央行 央行印發金融科技發展規劃（2022-2025年） 規劃明確提出建設綠色高可用數據中心、架設安全泛在的金融網絡、布局先進高效的算力體系3方面重點任務，到2025年，綠色、智能、高可用金融數據中心建設布局日趨完善，高速泛在、融合互聯、安全可靠的金融網絡通信支撐保障能力全面加強，云管邊端高效協同、靈活調度、彈性部署的新型算力體系基本建成 2022年1月 銀保監 銀行業保險業數字化轉型的指導意見 提高新技術應

276、用和自主可控能力，堅持關鍵技術自主可控原則，對業務經營發展有重大影響的關鍵平臺、關鍵組件以及關鍵信息基礎設施要形成自主研發能力，降低外部依賴 2022年2月 市場監管總局、央行 金融科技產品認證目錄（第二批） 區塊鏈技術產品、商業銀行應用程序接口、多方安全計算金融應用等三項被納入認證目錄 3.8 金融IT國家層面政策 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：金融科技、應用融合、技術規范 105 3.8 金融IT地方具體落實 時間 地區 政策 主要內容 2018年10月 北京 北京市促進金融科技發展規劃（2019-2022年） 北京是全國首個發布金融科技發展規劃并發力金融科技的城市，提出

277、“力爭到2022年，涌現510家國際知名的金融科技領軍企業，形成35個具有國際影響力的創新集群，開展1015個重大示范應用項目”的發展目標。 2020年1月 上海 加快推進上海金融科技中心建設實施方案 重點任務是：（1）全速推進金融科技關鍵技術研發；（2）全面提升金融科技應用水平；（3）全要素促進金融科技產業集聚；（4）全力推進金融科技監管創新試點；（5）全方位營造一流金融科技發展環境 2020年4月 重慶 重慶市人民政府辦公廳關于推進金融科技應用與發展的指導意見 （1）打造金融科技產業聚集區，培育金融科技產業生態圈；（2）打造高質量發展制度創新區，促進經濟金融質量變革；（3）打造金融科技監管

278、先行區，提升金融科技風險管理水平；（4）打造金融科技標準示范區，建設金融科技標準領軍城市；（5）建設基礎數據和認證中心，夯實金融科技發展支撐體系；（6）推進金融科技開放與合作，助力“一帶一路”數字經濟發展；（7）推進金融科技開放與合作，助力“一帶一路”數字經濟發展；（8）強化組織領導 2020年5月 成都 成都市金融科技發展規劃(2020-2022年) 力爭到2022年底前，建成以交子公園金融商務區為核心集聚區，多個空間梯度布局、生態體系完善、產業輻射較強的金融科技特色功能區；努力培育5-10家在國內具有行業龍頭地位的金融科技企業，推動3-5家金融科技相關企業上市；打造3-5家具有國內外影響力

279、的金融科技研究機構，全面提升成都金融科技研究和科技成果轉化能力；以底層技術為主線，金融場景為依托，實現5-10個具有國內外影響力的金融科技應用示范場景。 2021年4月 海南 關于金融支持海南全面深化改革開放的意見 在依法合規、風險可控前提下加強金融科技創新應用 2021年10月 北京 西城區“十四五”時期國家級金融科技示范區發展規劃 加速金融科技創新要素集聚，加大重點企業和項目的引培力度，加快引進國際化專業服務機構，加強金融科技人才集聚區建設，搶占金融科技原始創新制高點，推動金融科技標準化體系建設，打造金融科技監管創新“北京品牌”。 2022年4月 深圳 深圳市扶持金融科技發展若干措施 全力

280、培育金融科技領軍企業，并重點在傳統機構轉型、具備互聯網特性新型持牌機構、金融技術服務等三個領域培育領軍企業；進一步發揮深圳的產業與技術優勢，帶動金融業數字化轉型升級，全面提升金融業服務效能。 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：創新試點、聚集區打造、領軍企業培育 106 多重催化，維持高景氣 收入端：受益于資本市場改革、國產替代、金融科技創新等，2021年金融IT公司整體實現營收392.0億元，同比增長13.6%，呈現穩健增長。2022年Q1實現營收70.3億元，同比略微下滑0.2%，主要受年初深圳、上海疫情擾動所致，考慮到第一季度為行業淡季，預計影響有限。 利潤端：總體來看，當前

281、金融IT企業正處新一代技術的打磨階段，毛利率持續下滑，同時人員團隊擴張導致費用率增加，盈利能力有所承壓。2021年金融IT公司整體實現歸母凈利潤41.7億元，同比增長35.7%，主要為高偉達在2020年計提7.8億元商譽減值后，2021年業績重回正軌貢獻利潤增量所致。2022年Q1實現歸母凈利潤-1.2億元，同比減少124.6%，主要為收入確認滯后而費用存在慣性所致，與2020Q1表現較為類似。 金融IT公司營收增長穩健 金融IT公司利潤增速恢復 3.8 金融IT板塊表現回顧 數據來源：Wind，西南證券整理 210.0 247.9 282.8 345.0 392.0 18.0% 14.1%

282、22.0% 13.6% 5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%05010015020025030035040045020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 15.8 18.7 33.9 30.7 41.7 18.5% 81.8% -9.5% 35.7% -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035404520172018201920202021歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 107 Q1承壓明顯，觀察后續實施交付進度 Q1項目的實施交付受疫情影響，各公司利潤端優先于收入端反

283、應。但考慮到金融科技發展規劃（2022-2025年）的政策指引明確，下游金融企業需求景氣且資金充裕，疊加行業數字化程度較高，遠程交付能力強，參考2020年，預計疫情沖擊對全年影響有限，建議積極觀察各公司Q2表現及下半年的新增訂單情況。 金融IT公司2021年&2022Q1業績一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 證券代碼 證券簡稱 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 600570.SH 恒生電子 55.0 31.7% 9.7 29.6% 14.6 10.7% -0.4 -124.5%

284、 300674.SZ 宇信科技 37.3 25.0% 4.1 -2.5% 4.0 -12.6% 0.0 106.1% 300348.SZ 長亮科技 15.7 1.4% 2.8 62.6% 1.3 -46.7% -0.1 -182.6% 603927.SH 中科軟 62.8 8.6% 12.5 -2.1% 5.8 21.2% 0.1 7.8% 300465.SZ 高偉達 22.8 20.3% 2.2 -73.2% 1.2 118.5% 0.0 -88.1% 300663.SZ 科藍軟件 13.0 25.0% 2.4 15.8% 0.4 -38.3% 0.1 4.7% 300541.SZ 先進數通

285、 39.1 -12.9% 4.9 -13.6% 1.6 12.8% -0.1 -142.2% 688588.SH 凌志軟件 6.5 3.6% 1.6 0.3% 1.5 -27.3% 0.4 0.8% 300377.SZ 贏時勝 10.3 22.9% 2.2 13.9% 2.6 1786.3% -0.4 -120.0% 300872.SZ 天陽科技 17.8 35.0% 4.5 13.5% 1.0 -26.0% 0.1 -43.3% 300468.SZ 四方精創 6.4 11.8% 1.5 3.8% 0.7 -10.5% 0.1 5.7% 600571.SH 信雅達 15.4 21.4% 3.1

286、 18.1% 2.9 158.3% -0.7 -246.2% 600446.SH 金證股份 66.5 17.8% 12.3 8.5% 2.5 -29.9% -0.4 -206.7% 300231.SZ 銀信科技 23.5 1.4% 6.6 20.1% 1.7 4.7% 0.2 6.3% 3.8 金融IT板塊表現回顧 108 得益于資本市場改革的持續深化，公司龍頭地位穩固，新一代產品上線順利，收入端表現穩定，2021年實現營業收入55.0億元，同比增長31.7%；2022Q1實現收入9.7億，同比增長29.6%。 為順應金融科技時代爆發的新一代IT系統建設需求，公司持續加大投入，團隊人員高速擴容

287、，導致利潤階段性承壓。2021年實現歸母凈利潤14.6億元，同比增長10.7%；2022Q1實現歸母凈利潤0.2億元，同比減少59.1%。伴隨系列產品的逐步打磨成熟，后續推廣上線加速，毛利率有望恢復，利潤彈性將得到釋放。 4月26日，證監會發布關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見，明確提出壯大公募基金隊伍，鼓勵產品及業務守正創新；公司作為證券IT龍頭，競爭優勢突出，短期事件型催化頻出，長期趨勢性邏輯向好。 恒生電子PE來到5年來最低區間 龍頭持續受益，利潤彈性逐步釋放 3.8 金融IT板塊重點公司：恒生電子 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2

288、023E 2024E 營業收入（百萬元） 5496.58 6935.48 8639.10 10627.38 營業收入增長率 31.73% 26.18% 24.56% 23.01% 歸母凈利潤（百萬元） 1463.54 1601.01 2041.57 2596.18 凈利潤增長率 10.73% 9.39% 27.52% 27.17% EPS（元） 1.00 1.10 1.40 1.78 P/E 43 39 31 24 109 公司2021年實現收入37.3億元，同比增長25.0%，其中軟件業務實現收入28.6億元，同比增長28.2%，龍頭地位穩固；實現歸母凈利潤4.0億元，同比下滑12.6%，主

289、要系處置聯營企業產生較高非經常性損益的影響。 公司一季報向好趨勢明顯，業務重心持續向軟件轉移。2022Q1實現營業收入4.1億元，同比下降2.5%，主要為系統集成及服務業務收入減少所致，但核心的軟件業務實現收入3.2億元，同比增長24.1%，數據、信貸等產品線新增訂單充裕；由于高毛利業務占比提升，公司Q1毛利率提升6.02pp，實現歸母凈利潤159.7萬元，同比扭虧106.1%。 創新運營業務高速發展，公司積極打造金融生態平臺、數字化營銷運營等業務，22Q1同比增長130.2%，延續爆發增長態勢，構筑公司新增長極。 宇信科技PE處于5年來底部 業務重心逐步轉移，利潤彈性釋放 數據來源：Wind

290、，西南證券整理 3.8 金融IT板塊重點公司：宇信科技 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 3726.20 4627.17 5738.07 7014.10 營業收入增長率 24.97% 24.18% 24.01% 22.24% 歸母凈利潤（百萬元） 395.82 524.15 695.17 931.39 凈利潤增長率 -12.60% 32.42% 32.63% 33.98% EPS（元） 0.56 0.74 0.98 1.31 P/E 30 23 17 13 中美網安支出差距明顯。國內目前的網絡安全占 IT 投入比例為1.8%，相較美國

291、4.9%和全球3.7%處于較低水平。 事件推動：伴隨滴滴等安全事件頻出，將一直存在的安全隱患暴露至公眾視野，安全風險開始重新被重視。政策推動：2021年網安領域多項重磅政策出臺，數據安全法、個人信息保護法先后于下半年開始正式施行，相關行政法規和部門規章也陸續落地，監管體系逐步完善。我們預計2022年將有更多政策持續落地催化，推動多產業、多領域的項目落地。 全面爆發：中國網絡安全產業經歷25年的發展，在以上兩大主旋律驅動下，開始步入高速增長的黃金十年，數據安全、工控安全、物聯網安全、零信任體系等均將迎來全面爆發。 110 中美安全支出對比 我國網絡安全進入高速增長階段 數據來源：IDC，中國信通

292、院，西南證券整理 3.9 網絡安全行業總覽 132 150 165 174 188 32 59 71 89 98 02040608010012014016018020020172018201920202021美國網安支出（億美元） 中國網安支出（億美元） 安全認知、安全尺度的把握決定行業高度。整個安全行業呈現出碎片化、技術驅動、伴生性、本地化和無周期性等五大特征。通過對五大特征的深入解剖，我們認為，安全行業的核心競爭力和潛在發展空間，越來越不是技術的先進性，而是在于國家對于安全的重視程度，以及在安全認知基礎上的新安全尺度的建立和把握。 被動轉主動，應付性轉常態化，邊際變化明顯。伴隨數字經濟的持

293、續推進，安全漏洞將呈指數級增加，攻擊的方式也將變得多樣化、復雜化、高頻化，網絡安全已由原先的被動應對合規走向主動動態防御，未來將演變成各行業開展業務的基礎底座。 111 數據來源：銳安全，西南證券整理 3.9 網絡安全行業總覽 供需存在明顯缺口，網安廠商空間極大。需求端：政策指引2023年網絡安全產業規模超過2500億，年復合增長率超過15%，電信等重點行業網絡安全投入占信息化投入比例達10% 。供給端：當前網安廠商規模在700億元左右，存在800億左右的供需缺口，擴容空間極大。 移動入主啟明星辰，行業再添積極變化：6月18日，啟明星辰公告擬向中移資本非公開發行28437萬股股份，占非公開發行

294、后總股本比例23.08%，同時實際控制人變更為中國移動。本次股權變更涉及認購價款41.43億元，創下網安行業的歷史新高。中國移動作為數字經濟的重要建設主體，雙方有望充分發揮協同效應，推動行業繁榮發展。 112 3.9 網絡安全行業總覽 網安行業國資背景梳理 數據來源：Wind，西南證券整理 公司 國資背景 對應持股比例 奇安信 中國電子為第二大股東 17.88% 衛士通 中電科為第一大股東 36.01% 綠盟科技 中電科為第一大股東 15.55% 天融信 中電科為第四大股東 6.56% 美亞柏科 國投智能為第二大股東 15.55% 發行后21.56% 數字認證 北京市國資委為第一大股東 26.

295、24% 啟明星辰 中國移動為第一大股東 23.08%（發行后） 國有資本加碼，網安戰略價值凸顯。2019年起，國有資本陸續加大對網安企業的投資：1）國投智能受讓美亞柏科15.55%股份，并成為公司實際控股股東；2）中國電子受讓奇安信22.60%股權，成為公司第二大股東 ；3 ）中國電 子收購 綠盟科 技15.54股份，成為公司第一大股東。國有資本的一系列舉措，顯示了央企對于網絡安全的戰略性重視和對其前景的充分看好。 113 3.9 網絡安全國家層面政策 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2020年9月 公安部 貫徹落實網絡安全等級保護制度和關鍵信息基礎設施安全保護制度的指導意見 深入貫徹實

296、施國家網絡安全等級保護制度，加強關鍵信息基礎設施安全保護，強化網絡安全保護工作協作配合 2021年3月 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 健全國家網絡安全法律法規和制度標準，加強重要領域數據資源、重要網絡和信息系統安全保障。建立健全關鍵信息基礎設施保護體系，提升安全防護和維護政治安全能力。加強網絡安全風險評估和審查。加強網絡安全基礎設施建設，強化跨領域網絡安全信息共享和工作協同，提升網絡安全威脅發現、監測預警、應急指揮、攻擊溯源能力。加強網絡安全關鍵技術研發，加快人工智能安全技術創新，提升網絡安全產業綜合競爭力。加強網絡安全宣傳教育和人才培養。

297、2021年6月 全國人民代表大會常務委員會 中國人民共和國數據安全法 確立數據分級分類管理以及風險評估、監測預警和應急處置等數據安全管理各項基本制度；明確開展數據活動的組織、個人的數據安全保護義務，數據安全保護責任；堅持安全與發展并重，規定支持促進數據安全與發展的措施；建立保障政務數據安全和推動政務數據開放的制度措施 2021年7月 網信辦、發改委等十三部門 網絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿） 擴大網絡安全審查的范圍，將數據安全納入網絡安全審查，明確“國外上市”為審查重點之一。 2021年7月 工信部 網絡安全產業高質量發展三年行動計劃（征求意見稿） 明確網絡安全產業發展目標與重點任務，到

298、2023年，網絡安全產業規模超2500億元，年復合增長率超過15%,一批網絡安全關鍵核心技術實現突破，達到先進水平。新興技術與網絡安全融合創新明顯加快，網絡安全產品、服務創新能力進一步增強. 2021年7月 工信部、網信辦、公安部 網絡產品安全漏洞管理規定 規范漏洞發現、報告、修補和發布等行為，明確網絡產品提供者、網絡運營者、以及從事漏洞發現、收集、發布等活動的組織或個人等各類主體的責任和義務；鼓勵各類主體發揮各自技術和機制優勢開展漏洞發現、收集、發布等相關工作。 2021年7月 國務院 關鍵信息基礎設施安全保護條例 明確關鍵信息基礎設施認定，運營者責任與義務，保障和促進措施以及相應的法律責任

299、 2021年8月 全國人民代表大會常務委員會 中華人民共和國個人信息保護法 包含個人信息保護的基本原則，要求及相關制度，全面完整地保護網絡上個人隱私和信息 2021年10月 工信部 工業和信息化領域數據安全管理辦法 聚焦工業和通信行業，加強工業和信息化領域數據安全管理工作制度化、規范化，提升工業、電信行業數據安全保護能力，防范數據安全風險，研究制定APP收集使用個人信息、車聯網、人工智能等重要領域數據安全標準，強化個人信息保護和數據安全監管 2021年11月 網信辦 網絡安全管理條例（征求意見稿） 落實三部上位法中提出的數據安全制度，明確實施路徑；細化原則性要求，給出進一步明確規定；補充重要數

300、據處理者備案要求和年度報告要求、數據處境管理義務、互聯網平臺責任等 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：標準確立、制度規范、關鍵技術研發、綜合競爭力提升 114 3.9 網絡安全地方具體落實 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2020年6月 浙江 浙江省公共數據開放與安全管理暫行辦法 完善數據安全保護制度，旅行公共數據開放利用協議規定的數據安全保護義務，建立公共數據利用風險評估和反饋機制，及時向公共數據開放主體報告公共數據利用過程中發現的各類數據安全為 2020年10月 江蘇 “工業互聯網+安全生產”行動計劃（2021-2023年） 以完善工控安全監測網絡為保障，強化落實企業安

301、全主體責任，引導企業開發和應用工業互聯網、工控安全產品和解決方案，避免通過工業互聯網引入工控安全新風險，提升企業安全防護水平 2020年11月 北京 北京市“十四五”規劃及2035年遠景目標 健全健全數字領域法規與政策體系，完善數據共享規則和標準體系，培育數據交易市場，組建大數據交易所，促進數據資源高效有序流動和深度開發利用。推動政務數據分級分類、安全有序開放，保障數據安全。 2020年11月 安徽 安徽省“數字政府”建設規劃（2020-2025年） 支持IPv4和IPv6的雙棧型電子政務外網，同步建設相關網絡安全基礎設施；建立健全全省網絡安全保證等標準規范，落實網絡安全等級保護，涉密系統分級

302、保護制度 2021年1月 山東 關于促進山東省網絡安全產業發展的指導意見 加快人工智能、大數據、區塊鏈、量子計算等技術在網絡安全領域的應用，積極探索可信計算、擬態防御、零信任安全等網絡安全新理念、新架構，推動網絡安全技術融合創新。推動網絡安全企業由提供安全產品向提供安全服務和解決方案轉變，推動先進使用網絡安全技術產品和服務在金融、能源、通信、交通、政務等重要領域的部署應用等。 2021年1月 湖北 湖北省政務數據資源應用于管理辦法 網信、公安和政務數據主管部門應當同其他具有網絡安全管理職能的部門建立本級政務數據資源網絡安全管理制度，指導督促政務數據資源歸集、共享、開放、應用全過程的網絡安全保障

303、，風險評估和監測預警等工作。 2021年7月 廣東 廣東省數字政府改革建設“十四五規劃” 明確按照網絡安全等級保護、關鍵信息基礎設施網絡安全保護要求，充分發揮數字政府網絡安全產業聯盟作用，推進數字政府領域信息技術應用創新，構建可持續發展的本質安全技術體系等。 2021年7月 上海 關于開展2021年網絡安全產業創新攻關目錄成果征集工作的通知 征集成果涉及基礎技術、應用技術和服務業態創新三個類別，零信任網絡訪問、隱私計算、新一代數字身份認證、人工智能安全、數據流通安全、智能工控安全、智能汽車安全、金融科技安全、網絡安全保險、網絡安全監管與合規智能化十個方向 2022年1月 上海 上海市建設網絡安

304、全產業創新高地行動計劃（2021-2023年） 到2023年，上海全市網絡安全產業規模超250億元，實現翻番；打造2個國家級網絡安全產業園區，引育10+網絡安全龍頭企業，基本建成具有全國影響力的網絡安全產業創新高地。 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：完善制度、建全體系 115 景氣度高企，營收快速增長 收入端：2021年國家密集發布多項政策法規，提高金融、政府、企業客戶對網絡信息安全的合規要求，帶動金融、政府、企業在網絡信息安全方面的投入，2021年網絡安全公司整體實現營收136.6億元，同比增長19.6%，增速較上年有所提升。2022年Q1實現營收50.1億元，同比增長28.

305、2%，高景氣度有所延續。 利潤端：隨著云計算、大數據、物聯網和人工智能等新型信息技術的飛速發展，用戶面臨的網絡環境日趨復雜，對產品和服務的需求不斷豐富和細化，各廠商加大投入和轉型，利潤有所承壓。2021年網絡安全公司整體實現歸母凈利潤22.4億元，同比下降31.3%；2022年Q1疊加疫情影響，實現歸母凈利潤-17.9億元，同比下滑48.4%。 網絡安全公司營收增速加快 網絡安全公司利潤有所承壓 3.9 網絡安全板塊表現回顧 數據來源：Wind，西南證券整理 58.4 74.8 97.6 114.2 136.6 28.0% 30.5% 17.0% 19.6% 0%5%10%15%20%25%3

306、0%35%02040608010012014016020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 17.2 18.9 26.6 32.6 22.4 9.8% 41.0% 22.6% -31.3% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025303520172018201920202021歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 116 盈利短期承壓，積極捕捉拐點機遇 從公司角度看，行業內廠商2021年加大戰略投入力度，重點投入新業務、新賽道、實戰化能力，整體盈利能力承壓；同時2022年以來疫情對項目服務和驗收產生

307、影響，下游客戶安全預算受到一定程度壓制，行業短期承壓明顯。 伴隨疫情影響的逐步削弱，考慮到下游金融、政府合規檢查及信創發展帶來網絡安全產品和服務需求增加，行業遠程交付能力強，預計行業拐點有望于Q3開始出現。當前主要網安廠商估值皆處于歷史底部，配置性價比凸顯，建議積極關注。 網絡安全公司2021年&2022Q1業績一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 證券代碼 證券簡稱 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 688023.SH 安恒信息 18.2 37.6% 2.3 26.9% 0.1

308、-89.7% -1.9 -50.8% 688561.SH 奇安信 58.1 39.6% 6.6 44.5% -5.5 -65.9% -4.8 10.4% 688201.SH 信安世紀 5.2 26.0% 0.6 31.5% 1.5 43.6% 0.0 -506.3% 300454.SZ 深信服 68.0 24.7% 11.4 4.8% 2.7 -66.3% -5.2 -438.9% 003029.SZ 吉大正元 8.2 33.7% 0.7 14.4% 1.5 36.1% -0.2 -12.4% 002268.SZ 衛士通 27.9 17.0% 6.3 123.1% 2.4 47.5% -0.4

309、 49.5% 300369.SZ 綠盟科技 26.1 29.8% 3.3 34.6% 3.4 14.4% -1.1 -154.0% 688030.SH 山石網課 10.27 41.6% 1.4 53.0% 0.8 25.4% -0.7 14.7% 603232.SH 格爾軟件 6.1 37.4% 1.4 87.6% 0.8 39.6% -0.6 -134.0% 002439.SZ 啟明星辰 43.9 20.3% 5.6 11.6% 8.6 7.1% -1.0 -29.3% 300188.SZ 美亞柏科 25.4 6.2% 3.2 16.8% 3.1 -17.1% -0.6 -83.6% 002

310、212.SZ 天融信 33.5 -41.2% 3.8 42.8% 2.3 -42.5% -0.6 32.1% 688225.SH 亞信安全 16.7 30.8% 2.8 9.8% 1.8 4.9% -0.8 -6823.7% 688175.SH 高凌信息 5.0 24.6% 0.5 -27.0% 1.2 8.8% 0.0 -60.2% 3.9 網絡安全板塊表現回顧 117 公司2021年實現收入18.2億元，同比增長37.6%，公司在各細分領域市場份額進一步上升，基礎產品、平臺產品、安全服務收入分別同比增長14.5%、32.0%、59.8%。公司2021年實現歸母凈利潤0.1億元，同比減少89

311、.7%，主要系期間費用率大幅上升所致。 公司加大戰略新方向相關產品和平臺的技術研發，致使利潤短暫承壓。但公司高額的投入亦取得豐厚回報，Ailand數據安全島陸續落地，托管運營服務MSS頗具競爭力，并推出多云多芯一體的信創安全運營平臺，在終端安全方面突破進入央采市場，車聯網安全、智能網關安全等能力大幅提升。 公司圍繞“云、大、物、工、智”等新場景持續布局市場開拓和管理優化，隨著高毛利的云服務等推廣覆蓋，預計將大幅降低安全服務成本，提升毛利。伴隨公司逐步渡過投入高峰疊加下游需求的提振，利潤釋放極具彈性。 安恒信息PS處于上市以來底部 營收高速增長，利潤彈性釋放 3.9 網絡安全板塊重點公司：安恒信

312、息 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1820.33 2548.78 3543.41 4859.85 營業收入增長率 37.59% 40.02% 39.02% 37.15% 歸母凈利潤（百萬元） 13.81 158.19 254.31 332.93 凈利潤增長率 -89.71% 1045.79% 60.76% 30.92% EPS（元） 0.18 2.02 3.24 4.24 P/E 775 68 42 32 118 公司2021年實現收入16.7億元，同比增長30.8%；實現歸母凈利潤1.8億元，同比增

313、長4.9%，整體經營保持穩健增長。2022Q1受疫情影響，增速有所放緩，實現收入2.9億元（+9.9%），實現歸母凈利潤-0.8億元，利潤端下滑較大，主要系人員增長下，而相關費用較為剛性所致。 公司2021年進行產品結構調整，重點發展優勢產品業務，“強標品”策略成效顯著，泛終端安全、高級威脅治理、云及邊緣安全等標準化產品的收入占比達到46.5%，同比提升11.2pp。同時公司在營銷和市場拓展方面重點投入，不斷完善銷售網絡，已完成全國27個省辦的建設。 公司在穩固運營商領域優勢的基礎上，積極開拓金融、能源、制造行業市場，2021年非運營商行業收入增加2.7億，收入占比提升8.4pp，成為收入增長

314、新動能。伴隨疫情影響消退，預計需求在2022年H2迎來拐點，公司全年訂單量值得期待。 亞信安全PS低于上市以來中樞 業務重心逐步轉移，利潤彈性釋放 3.9 網絡安全板塊重點公司：亞信安全 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1667.47 2177.80 2843.58 3714.25 營業收入增長率 30.82% 30.61% 30.57% 30.62% 歸母凈利潤（百萬元） 178.69 191.52 218.29 254.92 凈利潤增長率 4.88% 7.18% 13.98% 16.78% EPS（

315、元） 0.45 0.47 0.57 0.61 P/E 48 46 38 35 當前中國AI產業進入融合發展階段。 2017至2019年，政府工作報告連續三年均提及加快人工智能產業發展； 2020年，人工智能更是與5G基站、大數據中心、工業互聯網等一起被列入新基建范圍。 2021年，中國AI產業進入深度融合發展期，迎來新的發展機遇。 119 3.10 人工智能行業總覽 當前我國人工智能產業背景 技術突破 從單點技術應用走向融合創新 資本市場 一級市場趨于飽和，即將迎來上市潮 落地融合 各行業全面鋪開、深度落地，反哺技術發展 國際競爭 AI成為各國角逐焦點，中國影響力不斷擴大 數字經濟 AI成為數

316、字經濟底座，支撐能力持續提升 后疫情時代 助力抗疫和復工，解鎖落地新場景，加速發展 AI產業投融資次數減少，輪次后移。2014-2018期間，AI領域初創企業如雨后春筍般涌出，投融資事件數在2018年達到頂峰。我國AI企業早期投融資次數自2019年起顯著下降，同期中后期投資占比大幅提升，其中C輪以后投融資占比超過50%。 行業第一輪洗牌加速。2020年起，AI企業平均單筆融資金額從1億元左右跨越至3.3億元，其中地平線、涂鴉智能等單筆融資金額超過30億元，資金和優質資源配置向優質AI企業集中，行業開始第一輪大浪淘沙。 120 2 6 4 11 29 58 85 89 34 15 7 3 1 2

317、 3 13 28 37 57 53 32 38 1 1 7 11 9 15 1 1 4 4 8 2 5 2 8 1 6 8 14 23 27 0%20%40%60%80%100%20112012201320142015201620172018201920202021H1種子輪/天使輪 PreA/A/A+PreB/B/B+C/C+D戰略投資 0.27 0.72 0.63 1.1 1.17 1.37 3.28 120 232 341 400 242 183 141 05010015020025030035040045000.511.522.533.5201520162017201820192020

318、2021H1平均單筆融資金額（左軸，億元） 融資次數（右軸，次） 數據來源：36氪，前瞻產業研究院，西南證券整理 AI企業各輪次投融資占比 AI企業平均單筆融資金額 3.10 人工智能行業總覽 1）目前最為成熟的AI技術為語音識別； 2）下一步有望步入生產成熟期的技術主要有機器學習、計算機視覺、深度學習、ASIC、決策智能、增強智能等； 3）知識圖譜、自然語言處理、強化學習、通用人工智能、數字倫理等距離生產成熟至少還需要5-10年。 121 數據來源：Gartner，西南證券整理 3.10 人工智能行業總覽 Gartner人工智能技術成熟度曲線（2021） AI子領域 技術標簽 2015 20

319、16 2017 2018 2019 2020 機器學習 機器學習 膨脹期 膨脹期 膨脹期 膨脹期 膨脹期 幻滅期 深度學習 萌芽期 膨脹期 膨脹期 膨脹期 膨脹期 膨脹期 ASICS - - 萌芽期 膨脹期 膨脹期 膨脹期 認知計算 萌芽期 萌芽期 膨脹期 幻滅期 幻滅期 幻滅期 自然語言 自然語言處理 萌芽期 膨脹期 膨脹期 膨脹期 幻滅期 幻滅期 自然語言生成 萌芽期 萌芽期 萌芽期 萌芽期 - - 自然語言問答 膨脹期 - - - - - 語音識別 語音識別 成熟期 成熟期 成熟期 成熟期 成熟期 成熟期 知識圖譜 知識圖譜 - - - 萌芽期 萌芽期 膨脹期 計算機視覺 計算機視覺 -

320、 膨脹期 膨脹期 幻滅期 幻滅期 幻滅期 其他 決策智能 - - - - 萌芽期 膨脹期 無人駕駛汽車 膨脹期 膨脹期 膨脹期 幻滅期 幻滅期 幻滅期 智能機器人 萌芽期 膨脹期 - 膨脹期 萌芽期 膨脹期 通用人工智能 萌芽期 萌芽期 萌芽期 萌芽期 萌芽期 萌芽期 Gartner人工智能技術成熟度曲線（2015-2020） AI技術不斷發展，超一半的技術有望在2-5年內進入生產成熟期。通過復盤近年來的Gartner成熟度曲線，我們可以看到： 中國與全球計算機視覺市場規模巨大，持續保持高速增長。計算機視覺在安防、金融、交通、醫療、零售等領域發展迅速，預計2025年中國計算機視覺市場規模將達到

321、1017億元，預計2018年至2025年中國計算機視覺行業規模年均復合增長率將達44.1%。 中國智能語音市場空間巨大，保持高速成長。行業應用多樣化，智能音響、錄音筆、語音輸入法、醫療、公檢法、教育、客服、語音審核等消費級和專業級領域均開始大規模使用智能語音。同時，AI企業不僅提供技術授權收費，還開始提供芯片、麥克風陣列等軟硬一體的解決方案來增加技術輸出的“厚度” 。預計2025年中國智能語音垂直行業應用核心產品規模達到159億元，帶動相關產業規模達到875億元，2019-2025年CAGR均超23%。 122 數據來源：沙利文咨詢，艾瑞咨詢，西南證券整理 2016-2025E中國CV市場規模

322、（十億元） 中國智能語音垂直行業應用規模市場規模 3.10 人工智能行業總覽 45.3 57.7 72.7 89.5 108.3 131.1 159.1 231 317.1 414.1 483.4 573.8 681.5 875.1 01002003004005006007008009001,000201920202021E2022E2023E2024E2025E垂直行業應用核心產品規模（億元） 帶動相關產業規模（億元） 123 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2020年8月 工業和信息化部等五部門 國家新一代人工智能標準體系建設指南 到2021年，明確人工智能標準化頂層設計，研究標準體

323、系建設和標準研制的總體規則；明確標準之間的關系，指導人工智能標準化工作的有序開展，完成關鍵通用技術、關鍵領域技術、倫理等20項以上重點標準的預研工作。 到2023年，初步建立人工智能標準體系，重點研制數據、算法、系統、服務等重點急需標準，并率先在制造、交通、金融、安防、家居、養老、環保、教育、醫療健康、司法等重點行業和領域進行推進。建設人工智能標準試驗驗證平臺，提供公共服務能力。 2020年9 科技部 國家新一代人工智能創新發展試驗區建設工作指引（修訂版） 到2023年，布局建設20個左右試驗區，產出一批重大原創科技成果，創新一批切實有效的政策工具，形成一批人工智能與經濟社會發展深度融合的典型

324、模式，積累一批可復制可推廣的經驗做法，打造一批具有重大引領帶動作用的人工智能創新高地。 2021年9 人工智能治理專業委員會 新代智能倫理規范 為從事智能相關活動的然、法和其他相關機構等提供倫理指引。 2021年10月 證監會科技 監管局 證券期貨業科技發展“十四五”規劃 推進交易場所等核心機構充分利用大數據、云計算、區塊鏈、人工智能等創新技術開展各類技術研究與數字化平臺系統建設，以數據讓監管更加智慧為目標，提升業務決策智能化水平，深化金融科技在科技監管、數字運營、數字員工、智慧辦公、智能投教、數字運維、基礎設施智能管理、智能輿情分析、風險監測、科技執法等場景的落地應用，全面提升用戶工作效率與

325、便捷度，快速響應業務需求，協助業務流程執行，減少人工重復工作，提升用戶獲得感。 2021年11月 工業和信息化部 “十四五”信息通信行業發展規劃 構建先進算法模型庫，打造通用和面向行業應用的人工智能算法平臺，加強軟件與芯片適配。支持企業、科研機構搭建普惠的人工智能開放創新平臺。 2021年11月 工業和信息化部 “十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 推進面向行業企業智能服務應用。面向金融、電信、能源等行業，推動智能信息技術服務平臺的建設應用，構建智能服務體系。選取重點企業開展數字化轉型支撐平臺建設應用，培育形成一批數字化轉型解決方案提供商 2021年11月 工信部 “十四五”信息化和工業化深

326、度融合發展規劃 通過融合應用帶動技術進步，建設產學研用一體化平臺和共性技術公共服務平臺，開展人工智能、區塊鏈、數字孿生等前沿關鍵技術攻關，突破核心電子元器件、基礎軟件等核心技術瓶頸，加快數字產業化進程。 2021年12月 民政部 “十四五”民政信息化發展規劃 構建人工智能基礎服務平臺，提供自然語言理解、文字識別、人臉識別、圖像視頻理解、機器學習等能力建設和輸出，通過知識抽取、知識融合等技術，形成民政知識庫。構建民政知識圖譜，依托語音識別引擎、自然語言理解引擎、聲紋識別引擎和圖文識別引擎，為民政業務應用提供人工智能支撐。 2021年12月 中國保險行業協 保險科技“十四五”發展規劃 推動人工智能

327、技術與業務融合發展。積極探索新一代人工智能技術，夯實人工智能軟硬件平臺建設，統籌優化數據資源、算法模型、算力支持等核心資產，推動人工智能技術應用與保險業務的深度融合發展。 2022年1月 國務院 “十四五”數字經濟發展規劃 有序推進基礎設施智能升級。穩步構建智能高效的融合基礎設施，提升基礎設施網絡化、智能化、服務化、協同化水平。高效布局人工智能基礎設施，提升支撐“智能”發展的行業賦能能力 2022年3月 中國人民銀行 人工智能算法金融應用評價規范 針對當前人工智能技術應用存在的算法黑箱、算法同質化、模型缺陷等潛在風險問題，建立了人工智能金融應用算法評價框架，從安全性、可解釋性、精準性和性能等方

328、面系統化地提出基本要求、評價方法和判定準則，為金融機構加強智能算法應用風險管理提供指引。 3.10 人工智能國家層面政策 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：技術探索，倫理指引，產業融合 124 3.10 人工智能地方具體落實 時間 相關部門 政策/事件 主要內容 2020年8月 湖北 湖北省新一代人工智能發展總體規劃（2020-2030年） 到2022年，人工智能發展環境和基礎設施不斷完善，人工智能產業規模、技術創新能力和應用示范處于全國第一方陣，初步形成具有國內影響力的人工智能創新應用先導區及產業集聚區。 2021年4月 山西 山西省“十四五”未來產業發展規劃 “十四五”期間，

329、推動一批高校開設人工智能相關學科，培養專業人才隊伍，引育一批國內有影響力的人工智能企業，人工智能率先在煤礦、醫療、交通、金融領域應用和推廣，全面完成智能煤礦改造。未來15年，人工智能產業鏈基本成型，可以應用于大部分領域、重點場景當中。未來30年，緊跟國內外人工智能前沿技術突破，山西形成地區數字經濟發展新模式。 2021年8月 北京 北京市“十四五”時期高精尖產業發展規劃 發展人工智能與實體經濟深度融合新業態，培育3家左右人工智能+芯片、人工智能+信息消費、人工智能+城市運行的千億級領軍企業，推動產業生態鏈基本完善。 2021年9月 上海 關于加快推進人工智能高質量發展的實施辦法 符合條件的人工

330、智能人才和核心團隊納入本市“人才高峰工程”，并以“一人一策”的方式，為人工智能人才在上海的創新創業、工作生活等提供保障措施，配置具有國際競爭力的事業發展平臺。將建設60個左右人工智能深度應用場景和100個以上人工智能應用示范項目，打造3-4個人工智能特色小鎮和5個人工智能特色示范園區，設立千億規模人工智能產業發展基金。 2021年10月 廣東 廣州市人工智能產業鏈高質量發展三年行動計劃（20212023年） 實施期內計劃建設10個人工智能產業園，開展100個人工智能典型場景應用示范，培育1000家左右人工智能企業。將人工智能與數字經濟廣東省實驗室、粵港澳大灣區國家技術創新中心作為產業鏈原始創新

331、、產業孵化主陣地，遴選廣州市“造車健城”4條優勢賽道（“造”AI+先進制造、“車”AI+車輛交通、“健”AI+健康醫療、“城”AI+城市治理），每條賽道遴選一批重點培育企業 2022年1月 浙江 建設杭州國家人工智能創新應用先導區行動計劃（20222024年） 明確以數字化改革為抓手，迭代升級“城市大腦”智能算法、自我學習與決策能力，實現數字治理向數智治理轉變 2022年3月 浙江 浙江省高質量推進數字經濟發展2022年工作要點 實施產業鏈提升工程，著力做強數字安防、網絡通信等6個千億數字產業集群。壯大人工智能、云計算、大數據等新興產業，深化杭州國家人工智能創新應用先導區建設。謀劃培育5個左右

332、百億元級“新星”產業群。爭創1家以上具有國際競爭力的國家戰略性新興產業集群。 2022年5月 河南 鄭州國家新一代人工智能創新發展試驗區建設實施方案 深入開展人工智能在物流、制造、農業以及城市管理領域的場景應用，推動人工智能關鍵技術攻關和產品研發，培育人工智能創新企業，壯大智能傳感器、智能網聯汽車等產業集群，探索新一代人工智能發展的新路徑新機制，引領帶動鄭州都市圈人工智能聯動發展。 到2025年，人工智能治理體系初步建立，人工智能創新能力、產業發展、與實體經濟發展深度融合等方面達到國內一流水平，推動人工智能成為城市轉型發展的重要引領力量。 數據來源：各政府部門官網，西南證券整理 關鍵詞：產業集

333、群、人才培養、試點建立 125 景氣度高企，營收快速增長 收入端：AI作為新型基礎設施建設的重要一環，與各行各業融合加深，2021年人工智能公司整體實現營收1377.9億元，同比增長28.0%，呈現明顯加速趨勢。2022年Q1實現營收265.3億元，同比增長18.3%，疫情有所擾動。 利潤端：當前人工智能技術仍處于感知向認知、單點技術向多模態融合的過渡發展階段，商業落地模式亦需要逐步探索，故各家公司的研發費用投入居高不下，盈利能力經受考驗。2021年人工智能公司整體實現歸母凈利潤214.9億元，同比增長17.0%，遠低于營收增速，若剔除?？?、大華，則行業利潤表現更為承壓；2021年Q1實現歸母

334、凈利潤27.3億元，同比下滑1.0%，成本費用存在剛性，導致利潤受疫情影響較大。 人工智能公司營收增速明顯恢復 人工智能公司利潤開始逐步顯現 3.10 人工智能板塊表現回顧 數據來源：Wind，西南證券整理 681.6 842.9 977.5 1,076.2 1,377.9 23.7% 16.0% 10.1% 28.0% 0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400160020172018201920202021營業總收入（左軸，億元） 同比增速（右軸） 123.2 144.6 158.0 183.4 214.4 17.3% 9.3% 16.1% 1

335、7.0% 5%7%9%11%13%15%17%19%05010015020025020172018201920202021歸母凈利潤（左軸，億元） 同比增速（右軸） 126 行業迎來上市潮，關注度提升 從Gartner的技術成熟度曲線視角來看，人工智能行業處于泡沫破裂的低谷期，剔除?？低?、大華股份后，僅有科大訊飛已形成較為成熟的商業模式和產品矩陣，其余企業規模較小，仍然面對商業模式不清晰，費用投入過大等問題。 從中長期視角來看，AI是我國數字化轉型的關鍵支撐，產業在政策的支持下有望加速發展。2021年末以來，商湯、格靈深瞳、云從科技等AI企業紛紛登陸資本市場上市，行業關注度已有所回升，伴隨數

336、字經濟的做深做實，行業有望從泡沫破裂進入穩步爬升的復蘇期。 人工智能公司2021年&2022Q1業績一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 證券代碼 證券簡稱 收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 2021 2021同比 2022Q1 2022Q1同比 002415.SZ ?？低?814.2 28.2% 165.2 18.1% 168.0 25.5% 22.8 5.3% 002230.SZ 科大訊飛 183.1 40.6% 35.1 40.2% 15.6 14.1% 1.1 -20.6% 002236.SZ 大華股份 328.4 24.1%

337、 58.5 14.3% 33.8 -13.4% 3.6 2.3% 688088.SH 虹軟科技 5.7 -16.1% 1.4 -9.4% 1.4 -44.0% 0.2 -55.9% 002835.SZ 同為股份 10.0 27.3% 1.4 -18.4% 0.9 27.8% 0.0 -82.6% 002362.SZ 漢王科技 16.1 3.7% 2.9 -21.9% 0.5 -48.0% -0.2 -303.2% 003005.SZ 競業達 6.6 9.4% 0.4 -72.4% 1.2 -15.9% -0.1 -147.2% 688207.SH 格靈深瞳 2.9 0.2 0.5 - -0.7

338、 12.1% -0.1 65.5% 688327.SH 云從科技 10.8 0.4 - - -6.3 22.2% - - 3.10 人工智能板塊表現回顧 127 公司推進AI2.0戰略，進入AI技術規?；涞仉A段，2021年實現收入183.1億元，同比增長40.6%；2022Q1實現收入35.1億元，同比增長40.2%，各項業務發展良好，收入增速超市場預期。 公司在2021年加大人才投入，研發人員達到8367人，同比增加1911人，同時重點提升渠道銷售能力，致使利潤增速有所下降。2022年Q1實現扣非凈利潤1.5億元，同比增長37.7%，新增人員的效能已有體現。 公司持續推進“平臺+賽道”戰略

339、，在智慧教育、開放平臺、消費者業務等支柱領域已構建起“剛需+代差”的可持續發展優勢，疊加多行業AI應用的規?；涞?，收入維持高增速確定性強；伴隨公司產品標準化程度和人效的提升，盈利能力亦有望快速釋放。 科大訊飛PE來到5年內最低值 平臺+賽道多點開花，盈利能力不斷攀升 3.10 人工智能板塊重點公司：科大訊飛 數據來源：Wind，西南證券 業績預測和估值指標 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 18313.61 24548.23 31944.22 40396.03 營業收入增長率 40.61% 34.04% 30.13% 26.46% 歸母凈利潤（百萬元）

340、 1556.46 2097.83 2822.62 3859.92 凈利潤增長率 14.13% 34.78% 34.55% 36.75% EPS（元） 0.67 0.90 1.21 1.66 P/E 50 37 28 20 128 證券簡稱證券簡稱 市值（億元）市值（億元） 22年營收增速年營收增速 22年利潤增速年利潤增速 22年年PE 22年年PS 22年年PEG PE（TTM）是否為）是否為近五年最低點近五年最低點 PS（TTM）是否為）是否為近五年最低點近五年最低點 是否疫情弱敏感 科大訊飛 826 31.9% 38.3% 38 3.4 1.0 金山辦公 764 32.8% 31.9%

341、56 17.5 1.7 德賽西威 613 31.7% 40.0% 53 4.9 1.3 48% 60% 用友網絡 609 23.1% 31.9% 65 5.5 2.0 23% 23% - 寶信軟件 591 27.6% 28.6% 29 3.9 1.0 14% 44% 三六零 567 7.3% 11.9% 56 4.9 4.7 88% 10% - 廣聯達 522 23.9% 49.3% 53 7.6 1.1 42% 2% 恒生電子 512 24.8% 17.3% 30 7.5 1.7 同花順 403 17.0% 14.2% 18 9.8 1.3 - 中科曙光 370 14.6% 33.6% 24

342、 2.9 0.8 14% 深信服 361 31.6% 125.7% 59 4.0 0.5 - - 中科創達 360 40.2% 41.2% 39 6.2 1.0 17% 浪潮信息 346 14.5% 23.4% 14 0.5 0.6 奇安信-U 304 39.2% 127.8% 198 3.8 1.6 - - 中國長城 279 21.0% 22.3% 19 1.6 0.7 四維圖新 275 33.4% 210.1% 73 6.7 0.35 83% 5% 衛士通 263 36.6% 93.3% 57 6.9 0.6 18% 32% - 石基信息 248 8.2% -22.1% 79 6.9 0.

343、5 - - 柏楚電子 248 40.8% 34.1% 32 19.2 0.8 朗新科技 216 27.9% 28.0% 20 3.6 0.7 35% 廣電運通 207 9.3% 16.8% 22 2.8 1.6 46% 23% - 計算機龍頭估值一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 部分公司估值表 數據來源：Wind，西南證券（截止2022/6/17） 129 代碼 公司 股價 （元） EPS（元） PE（倍） 投資評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300496 中科創達 127.93 1.52 2.15 3.01 4.06

344、 84 61 43 32 買入 002920 德賽西威 148.39 1.50 2.02 2.71 3.51 99 74 55 42 買入 688208 道通科技 35.52 0.97 1.21 1.72 2.30 37 23 16 12 買入 688088 虹軟科技 25.65 0.35 0.44 0.59 0.80 74 58 44 32 買入 688023 安恒信息 136.25 0.18 2.02 3.24 4.24 775 68 42 32 買入 688561 奇安信-U 52.18 -0.81 0.01 0.40 0.78 -64 4059 132 67 買入 688083 中望軟

345、件 206.70 2.10 2.66 3.64 4.70 99 78 57 44 買入 002405 四維圖新 13.76 0.05 0.14 0.28 0.41 268 91 48 33 買入 002153 石基信息 14.69 -0.32 0.07 0.14 0.27 -56 458 131 66 買入 603881 數據港 25.96 0.34 0.77 0.98 1.25 77 34 26 21 買入 部分公司估值表 130 代碼 公司 股價 （元） EPS（元） PE（倍） 投資評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 68

346、8111 金山辦公 205.02 2.26 2.92 3.99 5.22 91 70 51 39 買入 000977 浪潮信息 25.06 1.38 1.76 2.16 2.55 18 14 12 10 買入 600570 恒生電子 42.78 1.00 1.10 1.40 1.78 43 39 31 24 買入 300033 同花順 95.75 3.56 4.49 5.63 6.95 27 21 17 14 買入 300253 衛寧健康 8.68 0.18 0.21 0.27 0.33 49 41 33 27 買入 688296 和達科技 27.70 0.93 1.38 1.98 2.84

347、30 20 14 10 買入 600588 用友網絡 20.19 0.21 0.27 0.35 0.45 98 74 57 45 買入 002410 廣聯達 52.73 0.56 0.79 1.08 1.42 95 66 49 37 買入 300682 朗新科技 29.00 0.81 1.03 1.39 1.82 36 28 21 16 買入 002777 久遠銀海 13.39 0.54 0.69 0.89 1.10 25 19 15 12 買入 數據來源：Wind，西南證券（截止2022/6/17） 131 代碼 公司 股價 （元） EPS（元） PE（倍） 投資評級 2021A 2022E

348、 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688225 亞信安全 21.55 0.45 0.47 0.57 0.61 48 46 38 35 買入 603019 中科曙光 27.64 0.79 1.06 1.40 1.72 35 26 20 16 買入 688316 青云科技-U 37.19 -5.96 -3.79 -2.60 -1.82 -6 -10 -14 -20 買入 688066 航天宏圖 73.80 1.08 1.60 2.28 3.10 68 46 32 24 買入 300168 萬達信息 9.12 0.06 0.07 0.10 0.17 156 1

349、35 92 54 買入 688337 普源精電-U 60.81 -0.03 0.67 1.13 1.75 -1893 91 54 35 買入 603232 格爾軟件 10.95 0.34 0.47 0.63 0.82 32 23 17 13 買入 002230 科大訊飛 38.63 0.67 0.90 1.21 1.66 50 37 28 20 買入 002063 遠光軟件 7.26 0.23 0.29 0.36 0.42 31 25 21 17 買入 300275 梅安森 13.08 0.16 0.42 0.75 1.01 84 31 18 13 買入 部分公司估值表 數據來源：Wind，西

350、南證券（截止2022/6/17） 132 代碼 公司 股價 （元） EPS（元） PE（倍） 投資評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002415 ?？低?34.55 1.78 2.10 2.53 2.86 19 17 14 12 買入 688636 智明達 111.00 2.22 3.08 4.53 6.60 50 36 24 17 買入 301117 佳緣科技 54.24 1.00 1.66 2.63 3.63 54 33 21 15 買入 300451 創業慧康 7.19 0.27 0.35 0.45 0.57 27 2

351、0 16 13 買入 002439 啟明星辰 20.65 0.91 1.15 1.46 1.62 23 18 14 13 買入 688296 和達科技 27.70 0.93 1.38 1.98 2.84 30 20 14 10 買入 688206 概倫電子 29.78 0.07 0.16 0.21 0.26 452 189 141 117 買入 688201 信安世紀 50.39 1.66 2.16 2.88 3.65 30 23 17 14 買入 600845 寶信軟件 54.50 1.20 1.53 1.96 2.50 46 36 28 22 買入 部分公司估值表 數據來源：Wind，西南

352、證券（截止2022/6/17） 133 代碼 公司 股價 （元） EPS（元） PE（倍） 投資評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300378 鼎捷軟件 16.14 0.42 0.69 0.88 1.13 38 23 18 14 買入 002373 千方科技 9.12 0.46 0.61 0.79 1.00 20 15 12 9 買入 300674 宇信科技 15.68 0.56 0.74 0.98 1.31 30 23 17 13 買入 300130 新國都 14.62 0.40 0.65 0.92 1.30 36 22 1

353、6 11 買入 300659 中孚信息 20.64 0.52 0.79 1.05 1.35 40 26 20 15 買入 603859 能科科技 29.98 0.96 1.27 1.71 2.15 31 24 18 14 買入 688078 龍軟科技 57.03 0.88 1.33 1.99 2.92 65 43 29 20 買入 300682 朗新科技 29.00 0.81 1.03 1.39 1.82 36 28 21 16 買入 300036 超圖軟件 18.95 0.59 0.80 1.01 1.24 32 24 19 15 買入 部分公司估值表 數據來源：Wind，西南證券（截止20

354、22/6/17） 134 疫情反復影響項目進展； 宏觀經濟承壓； 貿易摩擦加??； 原材料價格上漲； 匯率波動風險； 板塊政策發生重大變化； 研發進度不及預期等。 風險提示 分析師：王湘杰 執業證號： S1250521120002 郵箱： 聯系人：鄧文鑫 電話：15123996370 郵箱： 聯系人：葉澤佑 電話：13524424436 郵箱： 西南證券研究發展中心 西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 公司評級 買入：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于

355、-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數-5%以下 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，

356、不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。 本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。 證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施， ，若您并非本公司客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行

357、交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。 本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信

358、息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。 本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理/銷售總監 021

359、-68415309 18621310081 崔露文 高級銷售經理 15642960315 15642960315 黃瀅 高級銷售經理 18818215593 18818215593 王昕宇 高級銷售經理 17751018376 17751018376 陳慧琳 銷售經理 18523487775 18523487775 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 1881092

360、2935 王興 銷售經理 13167383522 13167383522 來趣兒 銷售經理 15609289380 15609289380 王宇飛 銷售經理 18500981866 18500981866 廣深廣深 鄭龑 廣州銷售負責人/銷售經理 18825189744 18825189744 陳慧玲 銷售經理 18500709330 18500709330 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789 西南證券研究發展中心 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路166號中國保險大廈20樓 地址：深圳市福田區深南大道6023號創建大廈4樓 郵編：200120 郵編：518040 北京北京 重慶重慶 地址：北京市西城區金融大街35號國際企業大廈A座8樓 地址：重慶市江北區金沙門路32號西南證券總部大樓 郵編：100033 郵編：400025