【研報】建設機械行業跟蹤報告：疫情延遲開工短期影響業績不改中長期成長趨勢-20200207[15頁].pdf

1、 1/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深 度 報 告 報告日期：2020 年 2 月 7 日 疫情疫情延遲延遲開工短期影響開工短期影響業績業績，不改中長期成長趨勢不改中長期成長趨勢 建設機械跟蹤報告 行 業 公 司 研 究 所 屬 行 業 ：聞茗萱 執業證書編號：S1230518120002 ：021-80108037 ： 報告導讀報告導讀 疫情導致塔吊開工旺季延遲，對公司業績短期有一定影響，但是需求只 是延后不是消失，我們對公司全年業績仍保持樂觀預期。 投資要點投資要點 疫情延遲塔吊裝機影響短期業績疫情延遲塔吊裝機影響短期業績，全年，全年業績預期仍樂觀業績預期仍樂觀 此次疫情爆發在春

2、節到來前，與非典相比訂單延期裝機情況更多，停工導致設 備閑置率帶來的固定成本壓力較大，我們根據模型測算在樂觀（2.15） 、中性 （3.15） 、悲觀（4.15）三種復工時間節點情況下，對龐源凈利潤的影響分別為 4653 萬/8529 萬/14212 萬，三種情形下龐源凈利潤增速分別為 26%/20%/11%， 實際影響程度取決于疫情發展態勢。我們認為疫情后逆周期調節有望進一步加 碼，地產和基建調節力度有望超出原有預期，工地復工后施工量有望超出疫情 前的預期，需求只是延后而不是消失，所以我們對龐源全年的業績增速仍比較 樂觀，我們上述測算大概率是龐源業績增速的下限。 裝配式建筑是其業績增長的核心

3、驅動力裝配式建筑是其業績增長的核心驅動力，龐源市占率有望快速提升龐源市占率有望快速提升 龐源作為塔機租賃龍頭，近 5 年年均復合增速達 61%，公司成長性源于裝配式 建筑產業化發展的必然趨勢， 。根據我們測算，2025 年裝配式建筑對中大型塔 吊需求有望達到 576 億，武漢火神山醫院建設是其應用的典型示范，有望催化 行業加速發展，裝配式建筑有望從政策驅動轉為產業驅動，龐源憑借上市公司 融資優勢，以及強大的管理和品牌規模優勢，市占率有望快速提升。 盈利預測及估值盈利預測及估值 疫情對開工短期影響難改行業長期發展前景， 公司 2019 年預告歸母凈利潤預計 為 5.1 億元，同比增長 232.9

4、4%；我們維持 19-21 年公司凈利潤為 5.1 億、8 億、 10.2 億的預測，對應 PE16、10、8 倍，龐源業績不斷兌現，逆周期成長邏輯清 晰，估值有望進一步提升，維持“買入”評級。 風險因素風險因素 疫情擴散程度和延續時間超預期、基建及房地產投資力度低于預期等。 財務摘要財務摘要 （百萬元）（百萬元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主營收入 2227 3228 4425 5671 (+/-) 21.77% 44.92% 37.08% 28.16% 凈利潤 153 513 808 1021 (+/-) 571.94% 234.49% 57.63% 26.31% 每

5、股收益（元） 0.19 0.62 0.98 1.23 P/E 65.14 19.47 12.35 9.78 評級評級 買入買入 買入 首次評級 當前價格 ￥9.86 LastQuaterEpsLastQuaterEps 單季度業績單季度業績 元元/ /股股 3Q/2019 0.23 2Q/2019 0.2 1Q/2019 0.03 4Q/2018 0.04 公司簡介公司簡介 龐源租賃是塔機租賃龍頭，于 2015 年 并入上市公司，現已成為上市公司主要 收入利潤來源，受益于裝配式建筑快速 發展，龐源租賃借助上市公司平臺實現 快速擴張。 Table_relateTable_relate 相關報告相

6、關報告 報告撰寫人： 聞茗萱 數據支持人： 聞茗萱 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 建設機械 上證指數 證 券 研 究 報 告 table 建設機械（建設機械（600984600984）公司研究公司研究報告報告 2/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 測算疫情對龐源業績的影響測算疫情對龐源業績的影響 . 4 1.1. 疫情延遲地產和基建復工時間，對龐源短期利潤帶來一定沖擊 . 4 1.2. 需求后延，全年看公司增速依然可觀 . 5 1.2.1. 疫情后逆

7、周期調控力度有望進一步加碼 . 5 1.2.2. 需求后延不是消失，看好公司全年業績增速 . 6 2. 龐源租賃具備成長股屬性，裝配式建筑催生中大塔吊租賃長期景氣度龐源租賃具備成長股屬性，裝配式建筑催生中大塔吊租賃長期景氣度 . 7 2.1. 龐源近 5 年復合增速高達 61%，與地產投資增速相關性較小 . 7 2.1.1. 裝配式建筑產業化發展是龐源成長的核心驅動力 . 8 2.2. 裝配式建筑對中大型塔機的需求巨大，未來 5 年有望再造一個塔吊租賃市場 . 8 2.3. 裝配式建筑有望進入快速發展期，由政策驅動轉為產業驅動 . 10 2.3.1. 武漢火神山醫院建設是裝配式建筑應用的較好示

8、范，或成行業推進的催化劑 . 11 3. 龐源三大競爭優勢不斷增強，市占率有望快速提升龐源三大競爭優勢不斷增強，市占率有望快速提升 . 11 3.1.1. 背靠國企上市公司，融資能力遠超同行 . 11 3.1.2. 龐源的管理能力與品牌優勢正向反饋，份額提升大勢所趨 . 12 4. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 13 4.1. 關鍵假設及風險 . 13 4.2. 盈利預測與估值 . 13 table 建設機械（建設機械（600984600984）公司研究公司研究報告報告 3/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 2018-2019 年龐源租賃每月新簽訂

9、單量統計 . 6 圖 2： 龐源租賃 2019 年塔吊設備保有量增長 37% . 6 圖 3： 龐源價格指數走勢持續向上 . 6 圖 4： 龐源租賃近 5 年凈利潤復合增速達 61.44% . 8 圖 5： 龐源租賃 2019 年塔吊設備保有量增長 37% . 8 圖 6： 2015 年之后龐源租賃塔吊保有量不斷提升 . 8 圖 7： 龐源租賃 2019 年塔吊設備保有量增長 37% . 8 圖 8： 2025 年裝配式建筑所需塔吊接近 8 萬臺 . 9 圖 9： 2025 年裝配式建筑有望帶動塔吊租賃 576 億市場規模 . 9 圖 10： 2018 年裝配式建筑占新開工面積的 13.9%

10、. 10 圖 11： 裝配式建筑在各省滲透率不同，上海高達 74% . 10 圖 12： 裝配式建筑助力武漢火神山醫院快速建成 . 11 圖 13： 2025 年裝配式建筑所需塔吊接近 8 萬臺 . 12 圖 14： 2018 年中國社會融資成本一覽 . 12 表 1：本次疫情與非典對比 . 4 表 2：疫情對龐源租賃收入影響測算 . 5 表 3：對龐源租賃凈利潤影響測算 . 5 表 4：龐源凈利潤測算 . 7 表 5：全國各省市裝配式建筑政策一覽 . 9 表 6：公司細分業務盈利預測 . 13 table 建設機械（建設機械（600984600984）公司研究公司研究報告報告 4/15 請務

11、必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 測算疫情對龐源業績的影響測算疫情對龐源業績的影響 1.1. 疫情延遲地產和基建復工時間，對龐源短期利潤帶來一定沖擊疫情延遲地產和基建復工時間，對龐源短期利潤帶來一定沖擊 疫情對開工的影響疫情對開工的影響：此次疫情處于春節期間，對于節后復工有一定的影響。影響具體分為幾個方面：1）正 式復工時間推遲：全國多個省市住建部門也規定春節期間停工，除個別重大或緊急項目已復工外，所有建筑工地 及市政工程的復工時間不得早于2月10日， 部分地區復工時間或更晚或未規定復工時間。 以2月10日復工計算， 考慮正常年份建筑工程一般于農歷正月 15 左右開始復工，此次正式復工時間有

12、一定的推遲；2）人員流動和隔離 期要求增添不確定性：考慮到建筑行業屬于人力密集型行業，且人員來自全國各地，流動較大，我們認為部分建 筑工地或出于審慎性考慮，對外地勞工采取 12 周不等的隔離措施以防止疫情在工地上擴散。因此，項目方管理 人員和農民工返工受限，14 天隔離觀察期對開工影響也至少到 2 月中下旬。3）由于房地產銷售項目也被暫停， 何時復工由疫情發展情況決定， 項目開發商對后市經濟和政策短期難判斷， 對工期交付進度和房產銷售計劃都進 入觀望。我們認為一季度基建、房建施工或將受到一定的負面影響，但考慮到一季度是施工淡季，其投資額在全 年占比較低，從全年看，我們認為疫情對基建和地產建安投

13、資的抑制較為有限。 復盤此次疫情與復盤此次疫情與 03 年非典的不同年非典的不同：與 03 年非典不同之處在于，非典是 3 月底進入全面爆發，春節后開工項 目塔機設備現場裝機已基本完成，開工暫停造成損失更多由客戶承擔；而此次疫情爆發在春節到來前，導致訂單 延期裝機情況更多。租賃服務商為傳統重資產行業，相比建筑工程公司停工來說，設備閑置率上升，固定成本壓 力增大，對全年利潤帶來不利影響。 表表 1 1：本次疫情與非典對比本次疫情與非典對比 2003 年非典 本次新型冠狀病毒 發展時間 2003 年 3 月底爆發， 4 月 16-25 日處于恐 慌期，6 月 16 日衰退 2019 年 1 月 2

14、3 日武漢封城開始正式升級 影響范圍 僅在北京、廣州、天津、香港等幾個大 城市影響較大 武漢及湖北全面擴散，同時由于緊挨著春節，隨 著春運在全國范圍內擴散，全國各地都受影響 對塔吊租賃業的影響 由于爆發時點是 4 月份，春節后開工項 目塔機設備現場裝機已基本完成 疫情爆發在春節前，建筑業全面停工，復工時間 至少在 2 月 10 日之后，導致延期裝機情況更多 資料來源：網絡資料， 浙商證券研究所 疫情對收入的影響疫情對收入的影響測算測算:由于當前疫情還在發展演化中，具體影響程度還要看疫情發展形勢判斷，因此我們 分樂觀、中性、悲觀三種情況來分析疫情對龐源租賃收入端的影響，樂觀情形下 2 月 25

15、日復工，中性情形下 3 月 15 日正式復工，悲觀情形下 4 月 15 日復工，我們根據 2019 年 2-4 月龐源噸米利用率情況、19 年龐源 Q1 收 入約 4.5 億左右，再結合 2019 年龐源新增塔吊設備數量，假設租賃價格保持與 2019 年不變的情形下，我們綜合我們綜合 估計樂觀估計樂觀/中性中性/悲觀三種情形下龐源的收入損失分別為悲觀三種情形下龐源的收入損失分別為 8000 萬萬/23070 萬萬/39852 萬。萬。 table 建設機械（建設機械（600984600984）公司研究公司研究報告報告 5/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 2 2：疫情對龐源租賃收入

16、影響測算疫情對龐源租賃收入影響測算 20192019 年噸米利用率年噸米利用率 20192019 年塔吊設備增年塔吊設備增 長率長率 20192019 年年 Q1Q1 龐源龐源 收入估計收入估計 疫情對疫情對龐源龐源 20202020 年年收入的影響（萬）收入的影響（萬） 2 月 32.40% 37% 4.5 億 樂觀（樂觀（2.252.25 日復工）日復工） 中性（中性（3.153.15 日復工）日復工） 悲觀（悲觀（4.154.15 日復工）日復工） 3 月 71.40% 80008000 2307023070 39852.539852.5 4 月 74.80% 資料來源：龐源租賃官網，公

17、司公告， 浙商證券研究所 疫情對疫情對凈凈利潤的影響測算：利潤的影響測算：本次疫情爆發在春節到來前，導致訂單延期裝機情況很多，塔吊租賃服務商為重 資產行業，相比建筑工程公司停工來說，設備閑置率上升，固定成本壓力較大，對利潤帶來影響。我們具體拆分 固定成本，主要由設備折舊費用、 融資租賃及貸款帶來的財務費用、人員工資帶來的管理費用三部分組成。首 先看折舊費用對利潤的影響，我們根據公司公告統計了公司近幾年的設備采購額以及設備折舊費用，2019 年新 增設備采購額預計為15.6億左右， 根據以往的設備折舊費用率， 我們判斷2020年公司整體折舊費用約4.24億元， 根據復工時間不同，我們判斷樂觀/中

18、性/悲觀三種情形下，對應的設備折舊分別為 3533 萬/5300 萬/8833 萬。對 于財務費用和管理費用， 我們根據以往公司的費用率情況以及此前調研的情況， 假設財務費用率和管理費用率分 別為 6.5%、7.5%，在樂觀在樂觀/中性中性/悲觀三種復工情形下，對龐源租賃凈利潤的影響分別為悲觀三種復工情形下，對龐源租賃凈利潤的影響分別為 4653 萬萬/8529 萬萬/14212 萬萬，相當于停工一天將造成凈利潤減少約，相當于停工一天將造成凈利潤減少約 300 萬萬元元/天，天，實際影響程度取決于疫情發展態勢，樂觀估計，如停工實際影響程度取決于疫情發展態勢，樂觀估計，如停工 到到 2 月月 2

19、5 日復工，則日復工，則凈利潤影響約凈利潤影響約 4653 萬元，如果疫情發展嚴重，停工到萬元，如果疫情發展嚴重，停工到 4 月中旬，則對凈利潤影響達月中旬，則對凈利潤影響達 1.42 萬元。萬元。 表表 3 3：對龐源租賃凈利潤影響測算對龐源租賃凈利潤影響測算 設備折舊費（億）設備折舊費（億） 新增設備采購額新增設備采購額( (億）億） 龐源營收龐源營收 折舊占營收比值折舊占營收比值 2016 1.63 4.22 9.7 16.80% 2017 2.26 10.58 13.27 17.03% 2018 2.71 10.9 19.9 13.62% 2019E 3.64 15.6 29.39 1

20、2.39% 2020E 4.244.24 樂觀（樂觀（2.252.25 日復工）日復工） 中性（中性（3.153.15 日復工）日復工） 悲觀（悲觀（4.154.15 日復工）日復工） 備注：相應費用率備注：相應費用率 收入影響 8000 23070 39852.5 對應折舊 3533.00 5299.50 8832.50 對應財務費用 520 1499.55 2590.41 6.5% 對應管理費用 600 1730.25 2789.68 7.5% 合計對凈利潤影響合計對凈利潤影響 46534653 8529.308529.30 14212.5914212.59 資料來源：公司公告， 浙商證券

21、研究所 1.2. 需求后延，全年看公司增速依然可觀需求后延，全年看公司增速依然可觀 1.2.1. 疫情后逆周期調控力度有望進一步加碼疫情后逆周期調控力度有望進一步加碼 2020 年是全面建成小康社會的最后一年， 考慮到第四次經濟普查的影響后， 2020 年 GDP 增速仍需達到 5.5% 才能完成目標。疫情中斷了 2019 年四季度開始的經濟弱復蘇，因此疫情過后逆周期調控將有望進一步加碼， table 建設機械（建設機械（600984600984）公司研究公司研究報告報告 6/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 貨幣寬松帶來下游中長期利好貨幣寬松帶來下游中長期利好。2 月 1 日央行等五部

22、委聯合出臺政策，重點加大貨幣信貸支持力度，保持流 動性合理充裕， 強化金融對疫情防控工作的支持。 2 月 3 日， 央行以利率招標的方式開展 1.2 萬億規模的逆回購， 逆回購利率下降 10BP 超預期。據宏觀行業分析，接下來 MLF（中期借貸利率）也有望下降，2 月 20 日公布的 LPR 也有下降的預期。貨幣寬松政策導向下，地產和基建大概率在二季度回升。同時 基建地產仍是穩定支撐基建地產仍是穩定支撐。由于停工、停產和停收，可能會加劇房地產和制造業企業的經營性現金流壓力，從 而抑制房地產和制造業的投資。因此，穩定固定資產投資時，基建的重要性進一步凸顯。一方面基建穩增長的訴 求進一步提升，包括

23、提高專項債投向基建的比例、銀行加大對基建項目配套貸款支持等。2020 年創下史上最高 的 1 月地方債發行規模紀錄，項目收益債中基礎設施建設類發行額占比達 58.66%，將對基建形成明顯支撐。另 一方面，在“房住不炒”以及“全面落實因城施策”的框架下，可能會有更多的城市放松限購、限售，針對房企 融資的監管邊際放松的概率增加。預計新項目開工將在 3-4 月逐步恢復正常。因此目前來看沒必要過分悲觀，公 司全年同比 19 年增速依然可觀。 1.2.2. 需求后延不是消失，看好公司全年業績增速需求后延不是消失，看好公司全年業績增速 2020 年相對于年相對于 2019 年仍處于量價齊升的趨勢年仍處于量

24、價齊升的趨勢。首先看量的方面，2019 年公司新增塔機設備采購額 15.6 億元， 公司塔機數量增長 37%左右， 截止到 2019 年底， 龐源塔機總量達 5993 臺， 為規模的擴張提供有力支撐， 同時我們統計了2018-2019年龐源租賃官網發布的簽單量， 可以看出2019年合計簽單量在30億以上， 同比2018 年增長 122%，而根據塔吊租賃行業的模式，訂單簽訂時間與設備進場時間通常有 3-8 個月的間隔，而且合同存 續期在 1-3 年之間，因此我們可以判斷目前公司的在手訂單以及延續的訂單合同仍處于比較充足的狀態。其次看 租賃價格，2019 年龐源執行訂單的平均加權指數在 1300

25、點，比 2018 年同比增長 22.6%，根據龐源租賃官網公 布的龐源價格指數，2019 年上半年的價格指數年線在 1300 多點，而下半年的價格指數年線在 1500 點以上，因 此我們可以判斷，至少 2020 年 8 月以前執行的訂單指數有望在 1500 點以上，也即是租賃價格有望增長 15%以 上，由于中大型塔吊仍處于緊平衡的狀態，我們判斷后續龐源指數景氣度也有望延續。 圖圖 1： 2018-2019 年龐源租賃每月新簽訂單量統計年龐源租賃每月新簽訂單量統計 圖圖 2： 龐源租賃龐源租賃 2019 年年塔吊設備保有量塔吊設備保有量增長增長 37% 資料來源：中國裝配式建筑網，wind，浙商

26、證券研究所 資料來源：中國裝配式建筑網，wind，浙商證券研究所 圖圖 3： 龐源價格指數走勢持續向上龐源價格指數走勢持續向上 139,045 309,493 0 100000 200000 300000 400000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 合計 2018年簽單量 2019年簽單量 551 1031 851 1619 1838 2389 3523 4374 0 2000 4000 6000 8000 2016 2017 2018 2019 當年新增 原有存量 4374 5993 37% table 建設機械（建設機械（600984600984）公司研究公司研究報

27、告報告 7/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：龐源公司官網， 浙商證券研究所 公司全年業績增速仍比較樂觀公司全年業績增速仍比較樂觀。 在不考慮疫情的情況下， 根據龐源價格指數以及塔機保有量增速， 假設 2020 年塔機利用率情況與 2019 年保持相同，根據我們的財務模型，我們預計龐源 2020 年收入有望達到 45-50 億， 凈利潤有望達到 9-10 億。而由于疫情，使得工地復工時間往后推延，Q1 季度利潤受影響比較大，我們假設利潤 中樞為 9.5 億，在 Q1 復工后延，后續原有假定不變的情況下，我們可以得出在樂觀/中性/悲觀三種情況下，龐 源凈利潤分別為 9 億/8.6

28、 億/8 億，增速分別為 25.5%/19.8%/11.5%。然而以上是靜態測算，一方面往年 Q1 是 施工淡季，Q1 的利潤體量均比較小，另一方面，我們上面也分析到，疫情過后，地產和基建仍將是穩增長、保 GDP 的重要手段，貨幣寬松疊加財政政策寬松，地產和基建調節力度有望超出原有預期，工地復工后施工量有 望超出原有預期，因此我們判斷疫情過后，龐源的收入增速有望超出我們原來的預期，所以動態看，我們對龐源 全年的業績增速仍比較樂觀，我們靜態測算的情況將有望是龐源業績增速的下限。 表表 4 4：龐源凈利潤測算龐源凈利潤測算 靜態測算靜態測算 樂觀（樂觀（2.252.25 日復工）日復工） 中性（中

29、性（3.153.15 日復工）日復工） 悲觀（悲觀（4.154.15 日復工）日復工） 龐源凈利潤 90347 86471 80788 yoy 25.51% 19.81% 11.45% 動態思考動態思考：疫情過后地產和基建仍是穩經濟、保增長的重要手段，工地復工后的施工量有望超出原有預期，龐源 的收入增速有望超出原有的預期，因此我們靜態測算的業績將是龐源業績增速的下限。 資料來源：龐源公司官網， 浙商證券研究所 2. 龐源租賃具備成長股屬性，裝配式建筑龐源租賃具備成長股屬性，裝配式建筑催生催生中大塔吊租賃中大塔吊租賃長期長期景氣度景氣度 2.1. 龐源龐源近近 5 年年復合增速復合增速高達高達

30、61%，與地產投資增速相關性較小，與地產投資增速相關性較小 我們認為龐源租賃屬于業績不斷釋放的成長股我們認為龐源租賃屬于業績不斷釋放的成長股。 此前市場上仍將龐源租賃看成周期股， 一方面由于近兩年租 賃價格上漲使得龐源業績加速增長， 增速遠超前兩年使得市場認為是周期性波動； 另一方面由于塔機租賃跟房地 產密切相關，投資者往往先入為主認為塔機租賃與房地產投資增速有關。我們認為龐源租賃屬于成長股，可以從 兩個點得到驗證：1）我們單獨分析龐源租賃，近幾年龐源租賃凈利潤一直處于高速增長階段，即使是在 2015 年國內經濟處于低點、地產和基建投資增速大幅下滑的情況下，龐源租賃的利潤增速仍達 38.6%，

31、近 5 年復合 增速高達 61.44%；2）我們將龐源租賃的利潤增速與地產相關數據，如施工面積增速、新開工面積增速、房地 969 934 987 1039 1084 1160 1256 1332 1386 1465 1517 1526 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 年線 半年線 table 建設機械（建設機械（600984600984）公司研究公司研究報告報告 8/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 產投資增速等進行對比，可以看出，龐源業績增速與房地產投資增速相關性很小，以上兩點是從側面印證龐源業 績與地產增速無關。 圖圖 4： 龐源租賃近龐源租賃近

32、5 年凈利潤復合增速達年凈利潤復合增速達 61.44% 圖圖 5： 龐源租賃龐源租賃 2019 年塔吊設備保有量增長年塔吊設備保有量增長 37% 資料來源： 公司公告，浙商證券研究所 資料來源：中國裝配式建筑網，wind，浙商證券研究所 2.1.1. 裝配式建筑產業化發展是龐源成長的核心驅動力裝配式建筑產業化發展是龐源成長的核心驅動力 裝配式建筑產業化發展是龐源租賃裝配式建筑產業化發展是龐源租賃成長的核心驅動力成長的核心驅動力?；仡欭嬙窗l展歷程，龐源租賃自 2016 年之后開啟加 速上漲之路，主要源于 2015 年并入上市公司建設機械之后，憑借上市公司資金支持，龐源董事長抓住裝配式建 筑發展的

33、機遇，逆周期大規模采購裝配式建筑所需的中大型塔機，2016 年塔機采購量相比之前翻了十幾倍，同 時憑借上市公司背書，持續擴大塔吊規模，用于裝配式建筑的塔吊產值占比從 2016 年初的 1.8%上升到 2019 年 的 30%以上，充分享受裝配式建筑帶來的行業結構性機遇。 圖圖 6： 2015 年之后龐源租賃塔吊保有量不斷提升年之后龐源租賃塔吊保有量不斷提升 圖圖 7： 龐源租賃龐源租賃 2019 年塔吊設備保有量增長年塔吊設備保有量增長 37% 資料來源： 公司公告，浙商證券研究所 資料來源：中國裝配式建筑網，wind，浙商證券研究所 2.2. 裝配式建筑對中大型塔機的需求巨大裝配式建筑對中大

34、型塔機的需求巨大，未來未來 5 年年有望再造一個塔吊租賃市場有望再造一個塔吊租賃市場 人力成本、環保和政策共同助推裝配式建筑發展人力成本、環保和政策共同助推裝配式建筑發展。在此前的報告里面，我們也曾分析過裝配式建筑 行業發展的驅動力，這里再總結一下，1）建筑業處于工業化水平比較低、勞動力成本占比較高的行業， 當前我國的人口紅利逐漸消失，建筑業老齡化+勞動力短期逐漸加劇，2015 年以來，我國建筑業農民工 26.53% 38.60% 33.72% 59.13% 80.33% 106.06% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 龐源凈利潤（億） yoy -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 施工面積累計同比 新開工面積累計同比 竣工面積累計同比 房地產投資完成額累計同比 龐源凈利潤增速 27.99% 29.98% 43.16% 27.89% 37.01% 0% 10%