【研報】汽車行業跟蹤報告：海外疫情對國內汽車行業影響簡析-20200409[22頁].pdf

1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 汽車行業跟蹤報告 推薦推薦（維持維持） 海外海外疫情對疫情對國內國內汽車行業影響汽車行業影響簡析簡析 摘要摘要： 預計預計 2 季度海外輕型車整體銷量下滑季度海外輕型車整體銷量下滑 3-4 成， 全年下滑成， 全年下滑 10%左右。左右。 3 月初開始，歐洲、美國、日本汽車行業陸續停擺，但當前也看到有車企計劃在 4 月重啟部分生產基地。我們估計海外車企、零部件供應商不會等到疫情完全可控后再復工，但可能會保持較低水平的產能利用率運行。預計 1-4Q20 海外輕型車銷量增速分別為-18%、-32%、

2、+2%、+8%，全年-10%左右。 海外疫情一共有海外疫情一共有 5 個路徑影響國內汽車行業，其中零部件出口、國內經濟進個路徑影響國內汽車行業，其中零部件出口、國內經濟進而需求是最主要的影響。而需求是最主要的影響。 零部件：零部件： 1) 影響出口和海外經營：海外停產、需求下降； 2) 改變競爭格局：中國供應商配套比例有希望借此提升。 乘用車：乘用車： 3) 影響銷量：出口經濟受影響，削弱國內消費力和意愿； 4) 影響部分車型零部件供應：維持到 5-6 月份，預計風險暴露程度豪華車合資高端合資中低端自主； 5) 影響進口車供給：全局影響相對較小。 零部件海外業務零部件海外業務 1Q20 正貢獻

3、、正貢獻、2Q20 負貢獻。負貢獻。180 家 A 股零部件公司中，80家海外營收占到其總營收的 20%以上，27 家占 50%以上。按我們測算，1Q20海外營收占比每升 10PP 提振營收增速 2.0PP，2Q20 每降 10PP 提振營收增速1.5PP，1-2Q20 留給全年的負面影響在 10PP 以內不等。 考慮海外疫情對消費的影響， 將國內考慮海外疫情對消費的影響， 將國內 2020 年狹義乘用車增速預期下調年狹義乘用車增速預期下調 2.8PP。2019 年國內經濟出口和進口依存度分別 17%、14%，外貿直接和間接帶動就業人數 1.8 億，占全國就業總數 20%以上，海外疫情會直接影

4、響出口經濟，進而影響國內消費能力、收入預期和消費意愿。按中性預期，我們將全年國內狹義乘用車批發預期增速下調了 2.8PP 至-4.5%，其中 2-3Q20 分別下調 7PP 和5PP 至 0%、+8%。 具體數據、圖表請見正文。 投資建議：投資建議：國內外疫情影響是潛在風險點，目前我們認為只要海外不發生系統性風險，海外行業 3 季度或可以從 2 季度的坑中爬出來，但預計全年無法完全補回。 零部件短期受沖擊， 但對優秀公司反而是機遇； 整車銷量增速有所下調，但 2-3Q20 增速仍有望轉正（積壓需求、補庫存（1Q20 沒補）、自然恢復等）。近期板塊股價調整幅度遠大于基本面調整幅度，估值重新回到底

5、部，具備中期性價比。推薦低估值乘用車：長安汽車（產品周期強），上汽集團（龍頭低估值），港股吉利汽車、長城汽車；傳統零部件推薦：華域汽車（龍頭低估值），豪能股份（小市值黑馬）；彈性零部件推薦特斯拉產業鏈，市場風險偏好改善下彈性更靈敏：拓普集團（特斯拉單車價值量高），建議關注銀輪股份。 風險提示風險提示：海外疫情持續時間長于預期、中美貿易談判反復、2020 年宏觀經濟低于預期、全球汽車需求低于預期等。 證券分析師：張程航證券分析師：張程航 電話：021-20572543 郵箱： 執業編號：S0360519070003 占比% 股票家數(只) 177 4.64 總市值(億元) 18,044.64 2

6、.82 流通市值(億元) 13,436.31 2.86 % 1M 6M 12M 絕對表現 -12.74 3.47 -15.49 相對表現 -4.08 4.96 -8.67 汽車行業跟蹤報告：年報、一季報展望：短期沖擊, 市場預期已體現 2020-03-18 汽車行業跟蹤報告：海外疫情影響，國內汽車政策力度有望加強 2020-03-25 汽車行業重大事項點評：電動車補貼延長，二手車降稅 2020-04-01 -24%-15%-5%4%19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/022019-04-102020-04-08滬深300汽車相關研究報告相關研究報告 相對指數表現相

7、對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 汽車汽車 2020 年年 04 月月 09 日日 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 2 目 錄 1. 海外汽車行業疫情應對回顧海外汽車行業疫情應對回顧 . 4 2. 對零部件影響對零部件影響 . 7 2.1. 1Q 利好、2Q 拖累 . 9 2.2. 份額提升契機 . 15 3. 對整車影響對整車影響 . 16 3.1. 影響出口經濟、影響內需 . 16 3.2. 供應鏈潛在風險，但當前可控 . 16 3.3. 進口車影響較小 . 17 4. 投資建議投資建議 . 19 5. 風險提示風險提示

8、 . 20 qRoRpPtPnQqOtRrQzRoPmPbR9R7NpNoOpNmMeRoOmQlOqRrRaQoOzQNZpOrQuOnRmP 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1：海外汽車工業停產、復工情況 . 4 圖表 2：海外汽車工業應對疫情舉措 . 5 圖表 3：全球輕型車分季度銷量及預期（萬輛，%） . 6 圖表 4：出口交貨值/汽車制造業營收（按累計值） . 7 圖表 5：海關出口分類占比（按累計值） . 7 圖表 6：汽車整車年度出口按國別（2007-2017） . 7 圖表 7：零部件年度出口按國別（2008-2017） . 7 圖表 8：

9、2017 年汽車零部件出口情況（按地區） . 8 圖表 9：2017 年汽車零部件出口情況（按產品） . 8 圖表 10：海外營收占比 20%以上的 A 股零部件公司 . 9 圖表 11：海外疫情 1 季度對不同海外營收占比公司的影響測算（不考慮國內影響） . 12 圖表 12：海外疫情 1 季度對不同海外營收占比公司的影響測算（考慮國內影響） . 12 圖表 13：海外疫情 2 季度對不同海外營收占比公司的影響測算（不考慮國內影響） . 13 圖表 14：海外疫情 2 季度對不同海外營收占比公司的影響測算（考慮國內影響） . 13 圖表 15：1Q 海外疫情對零部件公司全年影響測算（不考慮國

10、內影響） . 14 圖表 16：2Q 海外疫情對零部件公司全年影響測算（不考慮國內影響） . 14 圖表 17：2017 年歐洲按國別整車工廠數量 . 14 圖表 18：2017 年歐洲按品牌整車工廠數量 . 14 圖表 19：中國分季度狹義乘用車批發增速及預期 . 16 圖表 20：中國分季度狹義乘用車上險增速及預期 . 16 圖表 21：2017 年汽車零部件進口情況（按地區） . 16 圖表 22：2017 年汽車零部件進口情況（按產品） . 17 圖表 23：近五年進口乘用車總量及內需占比（萬輛，%） . 18 圖表 24：進口乘用車前五大品牌（萬輛） . 18 圖表 25：進口車渠道

11、庫存深度（月） . 18 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 4 1. 海外汽車行業疫情應對回顧海外汽車行業疫情應對回顧 3 月初開始， 歐洲、 美國、 日本汽車行業陸續停擺。月初開始， 歐洲、 美國、 日本汽車行業陸續停擺。 3 月初， 國內正式進入疫情后復工復產階段， 海外疫情迅速惡化，從上旬開始爆發的伊朗、意大利開始，延伸到中旬西班牙、德國、法國，再到下旬的美國、英國和宣布奧運延期的日本，目前海外汽車工業主要生產國和消費國供需兩端都已停擺，但目前也有車企宣布將在近期復工。 圖表圖表 1：海外汽車工業停產、復工情況：海外汽車工業停產、復工情況 車企車企 開始停產開始停產 （計

12、劃）（計劃）開始復工開始復工 備注備注 大眾大眾 3 月 16 日 4 月 12 日 歐洲：3.16 起陸續關閉歐洲工廠至 4.19；3.30 關閉俄羅斯工廠十天 北美：3.18 起陸續關閉北美工廠至 4.12 寶馬寶馬 3 月 16 日 4 月 19 日 歐洲：3.16 陸續關閉歐洲工廠至 4.30 北美：4.3 關閉美國工廠至 4.19 其他：3.16 陸續關閉南非工廠四周 戴姆勒戴姆勒 3 月 17 日 4 月 20 日 歐洲：3.17 關閉歐洲工廠至 4.20 北美：4.3 起關閉美國工廠兩周 標致標致 3 月 16 日 4 月 13 日 歐洲：3.16 陸續關閉歐洲工廠至 4.13；

13、3.30 擬重啟變速箱、發動機生產遭工會拒絕 菲亞特菲亞特 3 月 16 日 4 月 10 日 歐洲：3.16 關閉意大利工廠至 4.14；3.16 關閉波蘭、塞爾維亞工廠至 4.10 北美：3.18 北美工廠關閉至 5 月 雷諾雷諾 3 月 16 日 3 月 31 日 歐洲：3.16 陸續關閉歐洲工廠至 4 月下旬 日韓：3.31 全球僅中國和韓國工廠恢復生產 其他：3.25 關閉南美 7 家工廠，影響 9000 名員工 通用通用 3 月 18 日 - 北美：3.18 關閉北美工廠（無限期） 福特福特 3 月 16 日 - 歐洲：3.16 陸續關閉歐洲工廠至 5.4 北美：3.19 關閉北美

14、工廠至 5 月 其他：3.21 關閉印度、越南、南非、泰國工廠持續數周 特斯拉特斯拉 3 月 19 日 - 北美：3.19 加州、紐約工廠臨時停產，其他工廠繼續 本田本田 3 月 18 日 4 月 20 日 歐洲：3.18 英國工廠關閉；4.7 除俄羅斯外所有歐洲工廠停產至 4.20 北美：3.23 起關閉北美工廠至 4 月底，將減少約 4 萬輛汽車產量 豐田豐田 3 月 18 日 4 月 15 日 歐洲：3.18 其陸續關閉歐洲（除俄羅斯）工廠至 4.20 北美：3.23 北美工廠關閉至 4.17 日韓：4.3 日本關閉 7 家工廠至 4.15 現代現代 3 月 5 日 3 月 31 日*

15、歐洲：3.16 現代、起亞關閉東歐工廠至 4.14；起亞 4.6 重啟斯洛伐克工廠 北美：3.18 美國工廠關閉至 3.31；起亞美國工廠關閉至 4.13 日韓：3.5 韓國蔚山工廠關閉 沃爾沃沃爾沃 3 月 16 日 4 月 6 日 歐洲：3.16 歐洲工廠陸續關閉至 4.6 北美：3.26 美國工廠關閉至 4.14 日產日產 3 月 17 日 - 歐洲：3.17 英國工廠關閉至 4 月末 北美：3.20 北美工廠關閉至 4 月末 馬自達馬自達 3 月 24 日 4 月 10 日 日韓：3 月最后一周陸續關閉日本及海外工廠 10-13 天；繼續日本中國銷售業務 斯巴魯斯巴魯 3 月 23 日

16、 4 月 20 日 北美：4.2 關閉美國工廠至 4.20；3.23 印第安納工廠關閉一周 日韓：4.11 關閉日本工廠至 5.1 博世博世 3 月 18 日 - 歐洲：3.18 暫停歐洲生產 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 5 車企車企 開始停產開始停產 （計劃）（計劃）開始復工開始復工 備注備注 大陸大陸 3 月 18 日 - 歐洲：3.18 暫停歐洲生產 日產日產 3 月 17 日 - 歐洲：3.17 英國工廠關閉至 5 月 北美：3.20 北美工廠關閉至 5 月 采埃孚采埃孚 - - 歐洲：減慢或停止德國工廠生產 米其林米其林 3 月 17 日 - 3.17 宣布部分

17、工廠關閉 倍耐力倍耐力 3 月 17 日 - 3.17 宣布部分工廠關閉 塔塔塔塔 3 月 23 日 4 月 20 日 歐洲：3.23 捷豹路虎關閉英國工廠至 4.20 瑪瑞利瑪瑞利 3 月 21 日 3 月 27 日* 歐洲：3 月下旬起關閉歐洲大部分工廠，意大利關閉至 3.27 偉博思通偉博思通 3 月 21 日 - 歐洲：3 月下旬關閉法國意大利工廠 馬勒馬勒 3 月 25 日 - 歐洲：3.25 前關閉歐洲工廠，影響 70 個基地 資料來源：Autonews等、華創證券 注： 1）停產、復工為不同基地最早采取行動的時間，同一公司不同地區、不同生產基地情況不同 2）*近期動態未更新，為此

18、前計劃日期 海外汽車行業公司海外汽車行業公司在當前階段在當前階段更重視現金流穩健。更重視現金流穩健。不同于國內企業，海外汽車公司被疫情喚醒的危機記憶是 2008 年金融危機，流動性枯竭、政府救助、兼并收購是當時的關鍵詞。因此，各主要企業都在加快充盈自己的現金流，包括新增信貸、停止分紅、裁員控本等；同時，部分車企或企業聯盟在游說政府給予刺激政策或替公司支付員工工資以穩就業。這和國內的情況略有不同。中期角度看，要注意是否有公司因財務惡化而倒下，以及減少研發開支會帶來后續一段時期的產品老化。 圖表圖表 2：海外汽車工業應對疫情舉措：海外汽車工業應對疫情舉措 舉措舉措 涉及公司涉及公司 典型措施典型措

19、施 1）保持現金流穩健保持現金流穩健 戴姆勒、菲亞特、通用、福特、特斯拉、豐田、奧托立夫 增加信貸額度、暫停派息 2）降本增效降本增效 大眾、戴姆勒、菲亞特、雷諾、通用、福特、特斯拉、日產、博世、大陸、奧托立夫 休無薪假、裁員、減薪、引入短時工、削減開支 3）調整調整生產銷售生產銷售 大眾、菲亞特、福特、特斯拉、本田、豐田、大陸、奧托立夫、舍弗勒 啟動線上汽車交易、無接觸交貨、調整生產計劃 4）強化強化經銷商經銷商、惠客惠客政策政策 寶馬、通用、福特、本田 經銷商：銷售獎勵、寬松績效、貸款減免/延期、緩交庫存費 客戶：推遲/減免付款、延長租賃期、降低利率 5）（呼吁）（呼吁）政府援助政府援助

20、標致、雷諾、通用、福特、沃爾沃、采埃孚 貸款擔保、遞延/減免稅款、工資援助 6）防疫）防疫 大眾、標致、菲亞特、通用、福特、特斯拉、豐田、博世、大陸、麥格納、采埃孚 工廠消毒、視頻會議、訪客篩查限制、出差審批、減少現場作業員工 7）支援防疫支援防疫 大眾、標致、菲亞特、通用、福特、特斯拉、日產、博世 生產面罩、呼吸機、通風設備、病毒檢測設備，捐贈口罩、車輛等物資 資料來源：Autonews等、華創證券 海外疫情一共有海外疫情一共有 5 個路徑影響國內汽車行業。個路徑影響國內汽車行業。市場目前最關心的是海外疫情、海外汽車工業的應對如何影響到中國的汽車行業，我們認為有以下 5 個路徑，其中 1）4

21、）5）和疫情時長基本是線性函數關系，2）3）是非線性，但毫無疑問時間越久影響都越大： 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 6 零部件：零部件： 1） 影響出口：海外停產、需求下降； 2） 改變競爭格局：中國供應商配套比例有希望借此提升。 乘用車：乘用車： 3） 影響銷量：出口經濟受影響，進而削弱國內消費力和意愿； 4） 影響部分車型零部件供應； 5） 影響進口車供給：全局影響相對較小。 預計預計 2 季度海外輕型車整體銷量下滑季度海外輕型車整體銷量下滑 3-4 成。成?；仡欀袊咔榭刂坪推髽I復工節奏，完全停工停產大概 1 個月、逐步恢復到 8-9 成差不多 1 個月。海外控制力度

22、稍弱，估計時間會拉長，但從歐美的政策取向來看，估計在疫情峰值之后就會逐步重啟工業活動，目前已有車企宣布將在近期復工，我們估計海外車企、零部件供應商不會等到疫情完全可控后再復工，但可能會保持較低水平的產能利用率運行。以西歐為例，生產端我們估計 3 月中-4 月中處于完全停產狀態，4 月中至 5 月中逐步小批量復產，5 月中至 6 月末恢復到 8-9 成產能；需求端我們估計會比生產滯后半月左右， 3 月中-4 月末處于幾乎完全停滯狀態， 5 月開始有所恢復。 北美節奏略滯后于歐洲， 日本、 東南亞又滯后于北美。最終我們預計 1-4Q20 海外輕型車銷量增速分別為-18%、-32%、+2%、+8%，

23、全年-10%左右。 圖表圖表 3：全球輕型車分季度銷量及預期（萬輛，：全球輕型車分季度銷量及預期（萬輛，%） 銷量銷量 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2019 2020 中國中國 591 547 566 693 342 530 622 783 2,397 2,277 北美北美 475 531 516 507 411 380 541 558 2,029 1,890 歐洲歐洲 499 521 454 474 375 336 477 521 1,948 1,709 東南亞東南亞 180 158 149 165 149 94 142 173 652 5

24、58 東亞東亞 175 150 164 137 141 120 155 144 626 561 拉美拉美 87 93 98 99 80 58 98 104 376 340 其它其它 63 61 58 58 53 43 52 58 239 205 合計合計 2,070 2,062 2,004 2,132 1,551 1,561 2,088 2,340 8,268 7,540 全球除中國全球除中國 1,479 1,515 1,439 1,439 1,209 1,031 1,466 1,557 5,871 5,263 增速增速 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4

25、Q20 2019 2020 中國中國 -12% -14% -6% -3% -42% -3% 10% 13% -8.6% -5.0% 北美北美 -3% -3% -1% -3% -14% -28% 5% 10% -2.2% -6.8% 歐洲歐洲 -4% -4% 2% 9% -25% -36% 5% 10% 0.1% -12.3% 東南亞東南亞 1% -10% -17% -3% -17% -41% -5% 5% -7.0% -14.4% 東亞東亞 -2% 1% 6% -11% -19% -20% -5% 5% -1.6% -10.4% 拉美拉美 -9% -6% -3% -3% -8% -37% 0%

26、 5% -4.8% -9.8% 其它其它 -2% -4% -5% -8% -16% -30% -10% 0% -4.7% -14.1% 合計合計 -6% -7% -3% -1% -25% -24% 4% 10% -4.2% -8.8% 全球除中國全球除中國 -3% -4% -2% 0% -18% -32% 2% 8% -2.2% -10.4% 資料來源：Marklines、華創證券 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 7 2. 對零部件對零部件影響影響 出口基本情況出口基本情況：行業對海外疫情的直接：行業對海外疫情的直接風險暴露程度是風險暴露程度是 4%-5%，主要為零部件。，主

27、要為零部件。中國汽車行業目前仍是一個自產自銷型的行業，整車和零部件出口、海外設廠規模和比例都低于日韓歐美傳統汽車工業強國，過去 7 年行業整體出口交貨值/規上汽車制造業營收占比都在 5%以下，其中大約 3/4 是零部件，1/4 是整車。因此海外疫情帶來的境外經營和出口風險，不是行業整體面臨的風險，而是以個體影響為主。 圖表圖表 4：出口交貨值：出口交貨值/汽車制造業營收（按累計值）汽車制造業營收（按累計值） 圖表圖表 5：海關出口分類占比（按累計值）：海關出口分類占比（按累計值） 資料來源：中汽協、海關總署、華創證券 注：2011年規上標準由500萬年營收提至2000萬；2019年開始以營業收

28、入替代主營收入 資料來源：中汽協、海關總署、華創證券 出口基本情況出口基本情況：出口地區中：出口地區中北美北美占占 30%以上、歐洲以上、歐洲和日韓分別和日韓分別 15%-20%。整車出口以亞非拉為主，零部件則是流向主要汽車工業生產國，其中北美占 3 成以上、歐洲和日韓分別占 1.5-2 成，合計 6-7 成，與這次疫情嚴重的地區重合度較高。 圖表圖表 6：汽車：汽車整車整車年度出口按國別（年度出口按國別（2007-2017） 圖表圖表 7：零部件年度出口按國別（：零部件年度出口按國別（2008-2017） 資料來源：中汽協、海關總署、華創證券 資料來源：中汽協、海關總署、華創證券 4.6%3

29、.5%4.0%4.5%5.0%5.5%2012 20132014 2015 2016 20172018 2019主營收入占比（%）營業收入占比（%）74%17%4%0%20%40%60%80%100%零件非貨車貨車0%20%40%60%80%100%阿爾及利亞越南伊朗秘魯俄羅斯聯邦其他0%20%40%60%80%100%美國日本韓國德國英國其他 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 8 圖表圖表 8：2017 年汽車零部件出口情況（按地區）年汽車零部件出口情況（按地區） 序號序號 國家國家/地區地區 出口金額（億美元）出口金額（億美元） 同比增長同比增長 所占比例所占比例 1 美國

30、 170.0 1.5% 24.8% 2 日本 68.3 -0.4% 10.0% 3 韓國 36.1 4.0% 5.3% 4 德國 30.6 17.3% 4.5% 5 墨西哥 25.6 15.2% 3.7% 6 俄羅斯 19.0 18.9% 2.8% 7 英國 18.8 3.3% 2.7% 8 加拿大 16.0 15.8% 2.3% 9 泰國 14.9 10.1% 2.2% 10 印度 13.9 10.6% 2.0% 11 巴西 13.6 39.1% 2.0% 12 澳大利亞 12.7 7.2% 1.8% 13 伊朗 10.5 10.5% 1.5% 14 意大利 10.2 15.1% 1.5%

31、15 法國 9.4 36.2% 1.4% 16 荷蘭 9.0 6.3% 1.3% 17 中國香港 8.5 -4.5% 1.2% 18 阿聯酋 8.3 -4.6% 1.2% 19 西班牙 8.1 -10.6% 1.2% 20 馬來西亞 7.6 -8.8% 1.1% 資料來源：中國汽車工業年鑒、華創證券 出口基本情況出口基本情況：出口零部件：出口零部件以以行駛系統行駛系統、特殊金屬件、電子器件、發動機及零件為主、特殊金屬件、電子器件、發動機及零件為主。按年鑒統計數據（2017 年），行駛系統、車身件、電子電器、發動機零件分別占 31%、14%、14%、11%，合計 70%，當然這也是整車 BOM

32、成本占比最高的 4 類零部件系統。本土零部件供應商的優勢領域仍然偏二級供應、中低端制造；外資、合資供應商則會考慮向周邊輸出一些產品。 圖表圖表 9：2017 年汽車零部件出口情況（按產品）年汽車零部件出口情況（按產品） 零部件產品類別零部件產品類別 出口金額（億美元）出口金額（億美元） 同比增長同比增長 所占比例所占比例 行駛系統行駛系統 211.7 10.9% 30.9% 車身及其附件、零件車身及其附件、零件 97.8 5.5% 14.3% 汽車電子電器汽車電子電器 95.5 -8.0% 13.9% 發動機零部件發動機零部件 77.5 6.7% 11.3% 制動系統制動系統 50.2 6.3

33、% 7.3% 汽車用其他零部件汽車用其他零部件 41.4 13.1% 6.0% 傳動系統傳動系統 36.4 9.8% 5.3% 掛車、半掛車及零部件掛車、半掛車及零部件 35.4 12.5% 5.2% 發動機整機發動機整機 20.4 12.0% 3.0% 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 9 零部件產品類別零部件產品類別 出口金額（億美元）出口金額（億美元） 同比增長同比增長 所占比例所占比例 轉向系統轉向系統 19.7 8.5% 2.8% 合計合計 686.0 6.2% 100% 資料來源：中國汽車工業年鑒、華創證券 2.1. 1Q 利好、利好、2Q 拖累拖累 180 家家

34、A 股零部件公司中，股零部件公司中，80 家海外營收占到其總營收的家海外營收占到其總營收的 20%以上，以上，27 家占家占 50%以上。以上。海外營收過半的主要零部件公司包括，岱美股份（2018 年占比 80%，下同）、旭升股份（79%）、均勝電子（76%）、賽輪輪胎（73%）、中鼎股份（67%）、春風動力（66%）、愛柯迪（66%）、保隆科技（58%）、豪邁科技（53%）。 圖表圖表 10：海外營收占比：海外營收占比 20%以上的以上的 A 股零部件公司股零部件公司 公司公司 海外營收占比海外營收占比 地區占比地區占比 2017 2018 1H19 歐洲歐洲 北美北美 亞太亞太 其它其它

35、時間時間 迪生力迪生力 96% 96% *ST 斯太斯太 94% 94% 躍嶺股份躍嶺股份 87% 91% 86% 正裕工業正裕工業 83% 86% 29% 51% 6% 1% 1H16 金麒麟金麒麟 87% 85% 89% 61% 19% 8% 12% 2016 克勞斯克勞斯 30% 84% 先鋒新材先鋒新材 86% 80% 岱美股份岱美股份 75% 80% 旭升股份旭升股份 76% 79% 威唐工業威唐工業 80% 78% 76% 德爾股份德爾股份 71% 77% 55% 22% 23% 2018 萬通智控萬通智控 77% 76% 20% 54% 6% 2016 均勝電子均勝電子 64%

36、76% 77% 賽輪輪胎賽輪輪胎 72% 73% 中鼎股份中鼎股份 65% 67% 69% 45% 17% 38% 2018 春風動力春風動力 98% 66% 28% 27% 5% 3% 2018 愛柯迪愛柯迪 63% 66% 72% 鋒龍股份鋒龍股份 68% 61% 55% 主要出口歐美發達國家 隆基機械隆基機械 51% 59% 58% 登云股份登云股份 53% 59% 53% 美國、意大利、英國、日本、巴西、阿根廷、墨西哥、中東及東南亞等 保隆科技保隆科技 57% 58% 12% 45% 3% 2018 隆鑫通用隆鑫通用 50% 56% 5% 11% 9% 23% 2011 世紀華通世紀華

37、通 20% 56% 46% S 佳通佳通 50% 55% 北美、歐洲及中東 萬豐奧威萬豐奧威 59% 55% 53% 美國、日本、歐洲等 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 10 公司公司 海外營收占比海外營收占比 地區占比地區占比 豪邁科技豪邁科技 54% 53% 52% 三角輪胎三角輪胎 53% 53% 14% 2015 玲瓏輪胎玲瓏輪胎 49% 49% 6% 17% 8% 24% 2015 宗申動力宗申動力 31% 48% 43% 林海股份林海股份 27% 48% 圣龍股份圣龍股份 40% 47% 59% 五洲新春五洲新春 49% 47% 38% 中原內配中原內配 49%

38、47% 46% 科華控股科華控股 28% 46% 4% 2017 錢江摩托錢江摩托 41% 45% 33% 41% 1H19 今飛凱達今飛凱達 41% 45% 44% 福耀玻璃福耀玻璃 35% 41% 10% 22% 2011 貝斯特貝斯特 34% 40% 46% 美國、歐洲、韓國、墨西哥、日本等 濰柴動力濰柴動力 43% 40% 39% 風神股份風神股份 45% 40% 華陽集團華陽集團 40% 40% 32% 6% 14% 1Q17 日上集團日上集團 43% 39% 36% 飛龍股份飛龍股份 24% 38% 49% 兆豐股份兆豐股份 54% 38% 41% 1% 47% 3% 2016 文

39、燦股份文燦股份 40% 37% 22% 15% 4% 2017 科博達科博達 36% 36% 35% 25% 10% 1H19 襄陽軸承襄陽軸承 31% 36% 34% 100% 1H19 聯誠精密聯誠精密 44% 35% 38% 科泰電源科泰電源 23% 35% 35% 2017 青島雙星青島雙星 30% 35% 40% 鐵流股份鐵流股份 26% 35% 16% 11% 2% 2016 貴州輪胎貴州輪胎 53% 35% 18% 南方軸承南方軸承 35% 33% 37% *ST 索菱索菱 44% 32% 33% 18% 70% 2014 亞普股份亞普股份 27% 31% 7% 17% 4% 2

40、017 雷迪克雷迪克 27% 31% 32% 59% 2016 金固股份金固股份 27% 30% 26% 建車建車 B 20% 27% 45% 得潤電子得潤電子 23% 24% 21% 三維股份三維股份 28% 24% 4% 6% 10% 6% 2015% 銀輪股份銀輪股份 24% 24% 25% 道明光學道明光學 30% 24% 23% 印巴、中東、南美、非洲、俄羅斯及東歐等 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 11 公司公司 海外營收占比海外營收占比 地區占比地區占比 云意電氣云意電氣 22% 24% 21% 精鍛科技精鍛科技 22% 24% 28% 美國、歐洲、日本、泰國等

41、 路暢科技路暢科技 26% 24% 18% 3% 8% 5% 9% 2015% 巨輪智能巨輪智能 31% 24% 26% 印度、美國、德國、比利時等 奧特佳奧特佳 34% 23% 26% 美國、墨西哥、澳大利亞、泰國、英國、德國、斯洛伐克、印度等 寧波華翔寧波華翔 27% 22% 21% 美國、德國等 天汽模天汽模 25% 22% 15% *ST 猛獅猛獅 13% 21% 14% 廣東鴻圖廣東鴻圖 22% 21% 22% 天成自控天成自控 18% 20% 32% 100% 1H19 物產中大物產中大 16% 20% 華域汽車華域汽車 22% 20% 21% 北美為主 派生科技派生科技 23%

42、20% 2% 16% 1% 3% 2018 渤海汽車渤海汽車 24% 19% 騰龍股份騰龍股份 19% 18% 23% 歐美為主 興民智通興民智通 15% 18% 13% 長鷹信質長鷹信質 16% 17% 17% 法國、西班牙、北美、巴西等 拓普集團拓普集團 18% 17% 22% 美國為主 資料來源：公司公告、華創證券 預計預計海外營收占比較高的公司海外營收占比較高的公司 1Q20 業績得到支撐。業績得到支撐。由于疫情發生和防控時間有差異，汽車產銷增速下滑時間也有差異，我們預計中國 1-2Q20 輕型車銷量增速分別為-42%、-3%，歐洲-25%、-36%、北美-14%、-28%、日韓-19

43、%、-20%。因此對 1Q20 營收表現，海外高占比公司內銷型公司，海外高占比公司中，出口型境外經營型，因為客戶訂單下調可能會滯后于停產，出口日韓出口北美出口歐洲。假設沒有新訂單新項目支撐，不考慮國內影響，按海外產銷增速下調 15PP 的中樞估計（零部件銷售滯后于終端銷售），國內零部件公司海外營收占比每上升 10PP，單季度營收增速營收下調 1.5PP： 1） 海外營收占比 20%-50%的公司估計 1 季度受海外疫情拖累營收增速 3-8 個點； 2） 海外營收占比 50%-80%的公司估計 1 季度受海外疫情拖累營收增速 8-12 個點。 假設國內零部件銷售大致下滑 40%，國內零部件公司海

44、外營收占比每上升 10PP，單季度營收增速改善 2.0PP： 3） 海外營收占比 20%-50%的公司估計 1 季度受國內外疫情拖累營收增速 31-25 個點； 4） 海外營收占比 50%-80%的公司估計 1 季度受國內外疫情拖累營收增速 25-19 個點。 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 12 圖表圖表 11：海外：海外疫情疫情 1 季度對不同海外營收占比公司的影響測算季度對不同海外營收占比公司的影響測算（不考慮國內影響）（不考慮國內影響） 1Q 影響影響 敏感性測算敏感性測算 海外海外 1Q 變化幅度變化幅度（不考慮內銷影響）（不考慮內銷影響） 0% -5% -10%

45、-15% -20% -25% -30% -35% -40% 海外海外占比占比 10% 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% 20% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 30% 0% -2% -3% -5% -6% -8% -9% -11% -12% 40% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 50% 0% -3% -5% -8% -10% -13% -15% -18% -20% 60% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 70% 0% -4%

46、-7% -11% -14% -18% -21% -25% -28% 80% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% 90% 0% -5% -9% -14% -18% -23% -27% -32% -36% 資料來源：華創證券測算 圖表圖表 12：海外：海外疫情疫情 1 季度對不同海外營收占比公司的影響測算（考慮國內影響）季度對不同海外營收占比公司的影響測算（考慮國內影響） 1Q 影響影響 敏感性測算敏感性測算 海外海外 1Q 變化幅度變化幅度（假設內銷下滑（假設內銷下滑 35%） 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35%

47、 -40% 海外海外占比占比 10% -32% -32% -33% -33% -34% -34% -35% -35% -36% 20% -28% -29% -30% -31% -32% -33% -34% -35% -36% 30% -25% -26% -28% -29% -31% -32% -34% -35% -37% 40% -21% -23% -25% -27% -29% -31% -33% -35% -37% 50% -18% -20% -23% -25% -28% -30% -33% -35% -38% 60% -14% -17% -20% -23% -26% -29% -32% -

48、35% -38% 70% -11% -14% -18% -21% -25% -28% -32% -35% -39% 80% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% -39% 90% -4% -8% -13% -17% -22% -26% -31% -35% -40% 資料來源：華創證券測算 預計預計海外營收占比較高的公司海外營收占比較高的公司 2Q20 業績業績被拖累被拖累。2 季度國內產銷恢復而海外受到更明顯的拖累（主要 3-4 月）。假設沒有新訂單新項目支撐， 不考慮國內影響， 按海外產銷增速下調 35PP 的中樞估計 （零部件銷售滯后于終端銷售） ，

49、國內零部件公司海外營收占比每上升 10PP，單季度營收增速營收下調 3.5PP： 1） 海外營收占比 20%-50%的公司估計 2 季度受海外疫情拖累營收增速 7-18 個點； 2） 海外營收占比 50%-80%的公司估計 2 季度受海外疫情拖累營收增速 18-28 個點。 假設國內零部件銷售大致下滑 20%（3 月國內產銷對 2 季度收入確認有影響），國內零部件公司海外營收占比每下降 10PP，單季度營收增速改善 1.5PP： 3） 海外營收占比 20%-50%的公司估計 2 季度受國內外疫情拖累營收增速 23-28 個點； 4） 海外營收占比 50%-80%的公司估計 2 季度受國內外疫情

50、拖累營收增速 28-32 個點。 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 13 圖表圖表 13：海外疫情：海外疫情 2 季度對不同海外營收占比公司的影響測算（不考慮國內影響）季度對不同海外營收占比公司的影響測算（不考慮國內影響） 2Q 影響影響 敏感性測算敏感性測算 海外海外 2Q 變化幅度變化幅度（不考慮內銷影響）（不考慮內銷影響） -10% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 60% 海外占比海外占比 10% -1% -2% -3% -3% -4% -4% -5% -5% 6% 20% -2% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -1

51、0% 12% 30% -3% -6% -8% -9% -11% -12% -14% -15% 18% 40% -4% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 24% 50% -5% -10% -13% -15% -18% -20% -23% -25% 30% 60% -6% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% 36% 70% -7% -14% -18% -21% -25% -28% -32% -35% 42% 80% -8% -16% -20% -24% -28% -32% -36% -40% 48% 90% -9% -18% -2

52、3% -27% -32% -36% -41% -45% 54% 資料來源：華創證券測算 圖表圖表 14：海外疫情：海外疫情 2 季度對不同海外營收占比公司的影響測算（考慮國內影響）季度對不同海外營收占比公司的影響測算（考慮國內影響） 2Q 影響影響 敏感性測算敏感性測算 海外海外 2Q 變化幅度變化幅度（假設內銷下滑（假設內銷下滑 20%） -10% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 60% 海外占比海外占比 10% -19% -20% -21% -21% -22% -22% -23% -23% -12% 20% -18% -20% -21% -22% -2

53、3% -24% -25% -26% -4% 30% -17% -20% -22% -23% -25% -26% -28% -29% 4% 40% -16% -20% -22% -24% -26% -28% -30% -32% 12% 50% -15% -20% -23% -25% -28% -30% -33% -35% 20% 60% -14% -20% -23% -26% -29% -32% -35% -38% 28% 70% -13% -20% -24% -27% -31% -34% -38% -41% 36% 80% -12% -20% -24% -28% -32% -36% -40%

54、-44% 44% 90% -11% -20% -25% -29% -34% -38% -43% -47% 52% 資料來源：華創證券測算 預計預計 1-2Q20 海外疫情對海外疫情對大部分外向型零部件公司大部分外向型零部件公司全年影響在全年影響在 10PP 以內以內。如果 3-4Q20 海外恢復正常，需求能較大幅度補償，那么 1-2Q20 對全年的影響就相對較小。但是，一方面考慮疫情的持續性、經濟受到的沖擊，另一方面考慮 2020年所剩時間不多， 我們估計3-4Q20能夠回補的需求按單季看可能都在個位數增速 （海外增速 3-4Q20 估計+2%、+8%），面對 1-2Q20 的雙位數下滑（-1

55、8%、-32%），還是比較有限（攤至全年大概提振 2-3PP）。假設 1Q20 海外下滑 15%，對海外占比 20%-80%的公司全年營收增速影響大概為-0.6 至-3.1PP，假設 2Q20 海外下滑 35%，對海外占比 20%-80%的公司全年營收增速影響大概為-1.8PP 至-7.6PP，合計看最高為 10.7PP，考慮 3-4Q20 可能帶來 2-3PP 的提振，估計最終影響可能在 10 個點以內。 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 14 圖表圖表 15：1Q 海外疫情對零部件公司全年影響測算（不考慮國內影響）海外疫情對零部件公司全年影響測算（不考慮國內影響） 全年影響

56、敏感全年影響敏感性測算性測算 1Q/全年占比全年占比 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 海外占比海外占比 10% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% 20% -0.5% -0.6% -0.6% -0.6% -0.7% -0.7% -0.7% -0.8% -0.8% -0.8% 30% -0.8% -0.9% -0.9% -0.9% -1.0% -1.0% -1.1% -1.1% -1.2% -1.2% 40% -1.1% -1.1% -1.2% -1.3% -1.3

57、% -1.4% -1.4% -1.5% -1.6% -1.6% 50% -1.4% -1.4% -1.5% -1.6% -1.7% -1.7% -1.8% -1.9% -2.0% -2.0% 60% -1.6% -1.7% -1.8% -1.9% -2.0% -2.1% -2.2% -2.3% -2.3% -2.4% 70% -1.9% -2.0% -2.1% -2.2% -2.3% -2.4% -2.5% -2.6% -2.7% -2.8% 80% -2.2% -2.3% -2.4% -2.5% -2.6% -2.8% -2.9% -3.0% -3.1% -3.2% 90% -2.4% -2

58、.6% -2.7% -2.8% -3.0% -3.1% -3.2% -3.4% -3.5% -3.6% 資料來源：華創證券測算 圖表圖表 16：2Q 海外疫情對零部件公司全年影響測算（不考慮國內影響）海外疫情對零部件公司全年影響測算（不考慮國內影響） 全年影響敏感全年影響敏感性測算性測算 2Q/全年占比全年占比 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30% 海外占比海外占比 10% -0.7% -0.8% -0.8% -0.8% -0.9% -0.9% -0.9% -1.0% -1.0% -1.1% 20% -1.5% -1.5% -1.6% -1.7% -1

59、.8% -1.8% -1.9% -2.0% -2.0% -2.1% 30% -2.2% -2.3% -2.4% -2.5% -2.6% -2.7% -2.8% -2.9% -3.0% -3.2% 40% -2.9% -3.1% -3.2% -3.4% -3.5% -3.6% -3.8% -3.9% -4.1% -4.2% 50% -3.7% -3.9% -4.0% -4.2% -4.4% -4.6% -4.7% -4.9% -5.1% -5.3% 60% -4.4% -4.6% -4.8% -5.0% -5.3% -5.5% -5.7% -5.9% -6.1% -6.3% 70% -5.1%

60、-5.4% -5.6% -5.9% -6.1% -6.4% -6.6% -6.9% -7.1% -7.4% 80% -5.9% -6.2% -6.4% -6.7% -7.0% -7.3% -7.6% -7.8% -8.1% -8.4% 90% -6.6% -6.9% -7.2% -7.6% -7.9% -8.2% -8.5% -8.8% -9.1% -9.5% 資料來源：華創證券測算 圖表圖表 17：2017 年歐洲按國別整車工廠數量年歐洲按國別整車工廠數量 圖表圖表 18：2017 年歐洲按品牌整車工廠數量年歐洲按品牌整車工廠數量 資料來源：ANE、華創證券 資料來源：ANE、華創證券 23

61、1413111196544160102030德國法國俄羅斯西班牙英國意大利土耳其捷克斯洛伐克波蘭其他2418181099664480102030大眾PSA雷諾日產FCA福特戴姆勒寶馬豐田捷豹路虎現代起亞其他 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 15 2.2. 份額提升契機份額提升契機 中國汽車零部件在全球中國汽車零部件在全球產業鏈中的重要性產業鏈中的重要性近年加速近年加速提升。提升。國內汽車零部件 A 股上市公司多數為細分領域龍頭，以二級供應商為主，雖然系統集成、設計與制造能力還在不斷培育的過程中，但由于 1）持續的工藝工程積累、2）成本優勢、3）更好的現金流，4）更強的企業家精

62、神更愿意對新技術增加資本開支，近年來不斷對外資競爭對手形成替代，提升份額，使整個零部件板塊的營收增速高于乘用車板塊營收增速。與此同時，海外建廠的步伐也在加快，尤其德系大眾近年全面培育中國零部件供應商，將其引入歐洲、墨西哥等地區實現當地生產配套。 海外疫情對國內零部件供應商雖然帶來沖擊，海外疫情對國內零部件供應商雖然帶來沖擊，也帶來也帶來加速提升配套比例的機會。加速提升配套比例的機會。一方面海外零部件公司，尤其二級供應商， 盈利能力、現金流情況和國內細分龍頭相比偏低，對疫情風險的抵抗能力偏弱。另一方面為保障供應安全，車企也可能會增加中國供應商配套比例，此前已有生產的可以直接提份額，沒有生產的主機

63、廠可以直接拿圖紙給國內供應商，快則 1 個月完成調試試產和驗證。過去零部件供應商提份額，往往是車型切換的時候，海外疫情這種外部擾動因素反而是增加了突破點。因此在 2 季度，要注意出口型零部件公司，以及國內配套有海外競爭對手的零部件公司，是否拿到新項目或者提升配套比例的通知。 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 16 3. 對對整車整車影響影響 3.1. 影響出口經濟、影響內需影響出口經濟、影響內需 考慮海外疫情考慮海外疫情對消費的影響對消費的影響，將國內將國內 2020 年狹義乘用車增速預期下調年狹義乘用車增速預期下調 2.8PP。2019 年中國出口、進口貿易總額分別2.5 萬

64、億美元、2.1 萬億美元，國內經濟出口和進口依存度分別 17%、14%，外貿直接和間接帶動就業人數 1.8 億，占全國就業總數 20%以上。海外疫情會直接影響出口經濟，進而影響相關行業從業人員對可選消費的消費力、收入預期和消費意愿。因此 3 月以來，市場普遍對汽車消費預期第二次下調（第一次是國內疫情影響）。按中性預期看，我們將全年國內狹義乘用車批發預期增速下調了 2.8PP 至-4.5%，其中 2-3Q20 分別下調了 7PP 和 5PP 至 0%、+8%。 圖表圖表 19：中國分季度狹義乘用車批發增速及預期中國分季度狹義乘用車批發增速及預期 圖表圖表 20：中國分季度狹義乘用車上險增速及預期

65、中國分季度狹義乘用車上險增速及預期 資料來源：中汽協、華創證券 資料來源：銀保監會、華創證券 3.2. 供應鏈供應鏈潛在風險，但當前可控潛在風險，但當前可控 零部件零部件進口國以德國、日本、韓國、美國為主。進口國以德國、日本、韓國、美國為主。主要進口國基本對應了國內主要合資車企和海外主要汽車工業生產國，德、日、韓、美 2017 年進口金額分別占總金額的 28%、26%、9%、7%。德、日兩國的疫情控制和復產，對國內車企供應鏈安全最為關鍵。 圖表圖表 21：2017 年汽車零部件進口情況（按地區）年汽車零部件進口情況（按地區） 序號序號 國家國家/地區地區 出口金額（億美元）出口金額（億美元）

66、同比增長同比增長 進口份額進口份額 1 德國 107.9 9.4% 27.8% 2 日本 99.9 16.5% 25.7% 3 韓國 36.6 -35.2% 9.4% 4 美國 28.3 15.0% 7.3% 5 捷克 10.7 31.1% 2.7% 6 泰國 9.6 61.4% 2.5% 7 法國 9.0 7.7% 2.3% 8 匈牙利 8.5 12.1% 2.2% 9 墨西哥 8.4 -15.6% 2.2% 10 西班牙 6.4 8.7% 1.6% 資料來源：中國汽車工業年鑒、華創證券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%原預期樂觀中性悲觀-50%-40%-

67、30%-20%-10%0%10%20%30%40%原預期樂觀中性悲觀 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 17 進口零部件以變速器、特殊金屬件、發動機及零件、電子器件為主。進口零部件以變速器、特殊金屬件、發動機及零件、電子器件為主。按年鑒統計數據（2017 年），傳動系統一項（主要為變速器）就占了出口零部件總金額的 37%，車身件、發動機及零件、電子電器分別占 19%、12%、8%，4 項合計占 76%。 搭載進口愛信搭載進口愛信 AT 的自主車和合資車企高端車型風險暴露程度相對較高。的自主車和合資車企高端車型風險暴露程度相對較高。 汽車供應鏈大多都采取了 Just in Tim

68、e 的管理方式，并且考慮運輸成本，零部件基本都盡量就近配套，所以基本量稍大的車型零部件都實現了本地化生產，國內有很多合資、 外商獨資的零部件廠。 目前需要進口的零部件分兩類， 一類是愛信 AT 等國產化進度較慢的零部件，但國內需求量大（很多自主重點車型搭載），另一類是中高端車型所需的相對特別的零部件，比如 10AT、大排量發動機、特殊金屬件、特殊 ECU 等，整體需求量少，全球集中生產再運輸能實現更好的規模效益與運輸成本的平衡。 圖表圖表 22：2017 年汽車零部件進口情況（按產品）年汽車零部件進口情況（按產品） 零部件產品類別零部件產品類別 進口金額（億美元）進口金額（億美元） 同比增長同

69、比增長 所占比例所占比例 傳動系統傳動系統 143.9 9.0% 37.1% 車身及其附件、零件車身及其附件、零件 73.4 -0.5% 18.9% 發動機零部件發動機零部件 45.8 8.4% 11.8% 汽車電子電器汽車電子電器 32.5 10.4% 8.4% 未列名零部件未列名零部件 24.3 22.7% 6.3% 發動機整機發動機整機 19.9 -1.3% 5.1% 行駛系統行駛系統 18.0 10.3% 4.6% 轉向系統轉向系統 17.6 -6.2% 4.5% 制動系統制動系統 10.9 12.8% 2.8% 掛車及半掛車或其他非機械驅掛車及半掛車或其他非機械驅動車輛的零件動車輛的

70、零件 1.2 67.9% 0.3% 掛車、半掛車掛車、半掛車 0.7 17.3 0.2% 合計合計 388.2 6.8% 100% 資料來源：中國汽車工業年鑒、華創證券 大部分車型供應安全估計能維持到大部分車型供應安全估計能維持到 5-6 月份月份， 風， 風險暴露程度豪華車險暴露程度豪華車合資高端合資高端合資中低端合資中低端自主。自主。 部分反應快速的車企在國內開始防疫時，就開始注意儲備進口零部件。目前各車企進口件庫存估計能保證 2-3 個月的生產（考慮部分在途進口件）。部分車型二級、三級供應安全也還在摸排中。目前愛信日本變速器工廠還沒有公布停產信息，從豐田的情況看也是進入 4 月后才開始停

71、產大致 2 周，估計國內自主車企過去 1 個月也在加速儲備愛信 AT。合資中高端車型總量不大，對行業總量影響有限，但風險暴露程度上，豪華車合資高端合資中低端自主。 3.3. 進口車影響較小進口車影響較小 進口車進口車/總需求占比小，渠道庫存多，影響不大?？傂枨笳急刃?，渠道庫存多，影響不大。2019 年進口狹義乘用車 103 萬輛，占國內總需求（國產批發-出口+海關進口）的 4.8%，占比不高。此外，進口車一般渠道庫存較高，2019 年在 3.0-4.3 個月之間（合資一般在 1 個月、自主一般在 2 個月），因此海外停產 2-3 個月，對國內需求供應影響應該不大，可能會有一些結構性影響，也可能

72、會利好國產中高端車型的銷售，但幅度應該也非常小。 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 18 圖表圖表 23：近五年進口乘用車總量及內需占比（萬輛，：近五年進口乘用車總量及內需占比（萬輛，%） 資料來源：海關總署、中汽協、華創證券 圖表圖表 24：進口乘用車前五大品牌（萬輛）：進口乘用車前五大品牌（萬輛） 品牌品牌 2015 2016 2017 2018 2019 2019% 寶馬寶馬 16 17 17 15 15 14% 路虎路虎 10 8 9 11 14 14% 雷克薩斯雷克薩斯 4 6 7 11 13 13% 奔馳奔馳 12 12 9 12 12 11% 保時捷保時捷 7 7

73、 7 9 9 8% 其它其它 79 60 52 45 41 40% 資料來源：海關總署、華創證券 圖表圖表 25：進口車渠道庫存深度（月）進口車渠道庫存深度（月） 資料來源：國機汽車、華創證券 0%1%2%3%4%5%6%7% - 20 40 60 80 100 120 14020152016201720182019進口（萬輛，左軸）進口占比（%，右軸） 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 19 4. 投資建議投資建議 預計預計 2 季度海外輕型車整體銷量下滑季度海外輕型車整體銷量下滑 3-4 成成，全年下滑，全年下滑 10%左右。左右。3 月初開始，歐洲、美國、日本汽車行業陸續

74、停擺，但當前也看到有車企計劃在 4 月重啟部分生產基地。我們估計海外車企、零部件供應商不會等到疫情完全可控后再復工，但可能會保持較低水平的產能利用率運行。預計 1-4Q20 海外輕型車銷量增速分別為-18%、-32%、+2%、+8%，全年-10%左右。 海外疫情一共有海外疫情一共有 5 個路徑影響國內汽車行業個路徑影響國內汽車行業，其中，其中零部件出口、國內經濟進而需求是最主要的影響。零部件出口、國內經濟進而需求是最主要的影響。 零部件：零部件： 1） 影響出口和海外經營：海外停產、需求下降； 2） 改變競爭格局：中國供應商配套比例有希望借此提升。 乘用車：乘用車： 3） 影響銷量：出口經濟受

75、影響，削弱國內消費力和意愿； 4） 影響部分車型零部件供應：維持到 5-6 月份，預計風險暴露程度豪華車合資高端合資中低端自主； 5） 影響進口車供給：全局影響相對較小。 預計預計零部件海外業務零部件海外業務 1Q20 正貢獻、正貢獻、2Q20 負貢獻。負貢獻。180 家 A 股零部件公司中，80 家海外營收占到其總營收的 20%以上，27 家占 50%以上。按我們測算，1Q20 海外營收占比每升 10PP 提振營收增速 2.0PP，2Q20 每降 10PP 提振營收增速 1.5PP，1-2Q20 留給全年的負面影響在 10PP 以內不等。 考慮海外疫情考慮海外疫情對消費的影響對消費的影響，將

76、國內將國內 2020 年狹義乘用車增速預期下調年狹義乘用車增速預期下調 2.8PP。2019 年國內經濟出口和進口依存度分別 17%、14%，外貿直接和間接帶動就業人數 1.8 億，占全國就業總數 20%以上，海外疫情會直接影響出口經濟，進而影響國內消費能力、收入預期和消費意愿。按中性預期，我們將全年國內狹義乘用車批發預期增速下調了 2.8PP至-4.5%，其中 2-3Q20 分別下調 7PP 和 5PP 至 0%、+8%。 投資建議：投資建議：國內外疫情影響是潛在風險點，目前我們認為只要海外不發生系統性風險，海外行業 3 季度可以從 2 季度的坑中爬出來，但預計全年無法完全補回。零部件短期受

77、沖擊，但對優秀公司反而是機遇；整車銷量增速有所下調，但 2-3Q20 增速仍有望轉正（積壓需求、補庫存（1Q20 沒補）、自然恢復等）。近期板塊股價調整幅度遠大于基本面調整幅度，估值重新回到底部，具備中期性價比。推薦低估值乘用車：長安汽車（產品周期強），上汽集團（龍頭低估值），港股吉利汽車、長城汽車；傳統零部件推薦：華域汽車（龍頭低估值），豪能股份（小市值黑馬）；彈性零部件推薦特斯拉產業鏈，市場風險偏好改善下彈性更靈敏：拓普集團（特斯拉單車價值量高），建議關注銀輪股份。 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 20 5. 風險提示風險提示 海外疫情持續時間長于預期、中美貿易談判反復、

78、2020 年宏觀經濟低于預期、全球汽車需求低于預期等。 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 21 汽車組團隊介紹汽車組團隊介紹 組長、高級分析師：張程航組長、高級分析師：張程航 美國哥倫比亞大學公共管理碩士。曾任職于天風證券，2019 年加入華創證券研究所。 華創證券機構銷售通訊錄華創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職職 務務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 北京機構銷售總監 010-66500809 杜博雅 高級銷售經理 010-66500827 張菲菲 高級銷售經理 010-66500817 侯春鈺 銷售經理 010-63214670

79、 侯斌 銷售經理 010-63214683 過云龍 銷售經理 010-63214683 劉懿 銷售經理 010-66500867 達娜 銷售助理 010-63214683 廣深機構銷售部 張娟 所長助理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 羅穎茵 高級銷售經理 0755-83479862 段佳音 高級銷售經理 0755-82756805 朱研 銷售經理 0755-83024576 包青青 銷售助理 0755-82756805 上海機構銷售部 石露 華東區域銷售總監 021-20572588 潘亞琪 高級銷售經理

80、 021-20572559 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 何逸云 銷售經理 021-20572591 柯任 銷售經理 021-20572590 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 沈穎 銷售經理 021-20572581 吳俊 銷售經理 021-20572506 董昕竹 銷售經理 021-20572582 汪子陽 銷售經理 021-20572559 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 汽車汽車行業跟蹤報告行業跟蹤報告 ）1210 號 22 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300) 公司投資評級說明：

81、公司投資評級說明： 強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上； 推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%； 中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間； 回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。 行業投資評級說明：行業投資評級說明： 推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上； 中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%； 回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。 分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：

82、 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷； 分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。 免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。 報告中的內容和意見僅供參考， 并不構成本公

83、司對具體證券買賣的出價或詢價。 本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險， 任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。 本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。 本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不

84、得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 證券市場是一個風險無時不在的市場， 請您務必對盈虧風險有清醒的認識， 認真考慮是否進行證券交易。 市場有風險， 投資需謹慎。 華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 郵編：100033 傳真：010-66500801 會議室：010-66500900 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 郵編：518034 傳真：0755-82027731 會議室：0755-82828562 地址：上海浦東銀城中路 200 號 中銀大廈 3402 室 郵編：200120 傳真：021-50581170 會議室：021-20572500