【研報】食品飲料行業從需求類別看疫情對食品飲料行業的影響：消失的需求創造的消費遞延的社交-20200218[30頁].pdf

1、 行業行業報告報告 | 行業深度研究行業深度研究 1 食品飲料食品飲料 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 18 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 劉暢劉暢 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520010001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 食品飲料-行業研究周報:必選消費 需求激增，高端白酒長期邏輯強 2020-02-11 2 食品飲料-行業專題研究:數據見未 來，洞察食品飲料各細分領域的消費趨 勢 2020-02-10 3 食品飲料-行業投資策略:2020 年度 策略：消費時鐘指向新四化

2、，食品飲料 分化加劇中的五條主線 2020-01-16 行業走勢圖行業走勢圖 消失的需求，創造的消費，遞延的社交消失的需求，創造的消費，遞延的社交 從需求類別看疫情對食品飲料行業的影響從需求類別看疫情對食品飲料行業的影響 新冠疫情對于食品飲料， 特別是與餐飲產業鏈相關的行業影響較大。 食品飲 料作為滿足消費者日常需求的行業，在國家政策的支持下，正有序復工，保 障生產和供應。而疫情對于行業的影響，我們將從創造的需求，遞延的需求 和消失的需求三個維度進行分析，對各細分子行業有做出如下判斷： 白酒：遞延的需求，短期影響大于中長期影響。白酒：遞延的需求，短期影響大于中長期影響。疫情對白酒行業的影響本

3、質是白酒消費端需求出現的階段性驟降所帶來的遞延類需求轉變。 根據白酒 的消費屬性，我們預計正常動銷情況將在 2020 年下半年恢復，并且不排除 “補償式”的反彈性消費出現的可能。 啤酒：遞延的需求，淡季影響較小，需求有望快速恢復。啤酒：遞延的需求，淡季影響較小，需求有望快速恢復。疫情期間，啤酒 行業主要受餐飲端影響，當下啤酒主要處于淡季，測算全年影響約 5%。疫 情后， 啤酒行業的需求有望率先得到復蘇， 企業或將通過促銷等動作幫助終 端恢復動銷，產品結構趨勢也不會因疫情而改變。 餐飲產業鏈：短期餐飲產業鏈：短期 B 端受損影響，端受損影響，復合復合調味品和凍品需求創造明顯。調味品和凍品需求創造

4、明顯。疫情 對整個鏈條的影響是從下游傳導到上游的。 短期來看， 餐飲停業對于調味品 B 端影響較大，但同時使得上游凍品和料包企業獲得 C 端替代需求。復合調 味品正處于行業導入期，在疫情的影響下，消費習慣有望逐步培育。 肉制品：必需品屬性，人造肉需求有望得到創造。肉制品：必需品屬性，人造肉需求有望得到創造。疫情期間肉制品囤貨需 求高，需求有望迎來階段性上漲。在動物疫情下，人造肉可以避免動物疫病 對人畜安全的影響， 人造肉行業或將引起消費者的重視， 成為在疫情中創造 出的新需求。 食品：禮盒食品：禮盒-消失的需求，休閑零食消失的需求，休閑零食-遞延的需求，短保面包等遞延的需求，短保面包等-創造的

5、需求。創造的需求。 休閑屬性食品因禮品類休閑食品短期受到沖擊而受抑制。 大多社交屬性的食 品短期內銷量將受抑制， 只能依賴線上訂單。 但短期的抑制在疫情結束后或 將迎來補償性增長，消費得到遞延。而必選屬性食品，例如面條、面包等食 品，為消費者的剛需產品，將在疫情發生期間迎來快速增長。 乳制品：消失的需求，春節期間超額送禮需求一次性消失，日常消費部分乳制品：消失的需求，春節期間超額送禮需求一次性消失，日常消費部分 平穩略受影響。平穩略受影響。全年來看收入影響在 3-5%。乳制品行業需求全年平穩，一 季度收入占比在 25%左右，春節時間點上有需求的小高峰。乳制品節前備貨 不受影響， 盡管春節前后動

6、銷受到一次性沖擊影響， 失去大部分送禮需求和 少量日常消費需求，但在一季度后，隨著疫情相對受控，乳制品行業會迅速 恢復至正常的銷售水平。 奶粉：消費剛性，需求不受影響。奶粉：消費剛性，需求不受影響。奶粉由于消費剛性，在消費者需求端基 本沒有影響，但是由于防疫要求，部分地區物流受阻，導致短時間供應受到 小幅影響。與此同時，由于交通管制影響了消費者的購買便利性，且奶粉保 質期較長，消費者的囤貨需求也得到激發。綜合全年來看，需求基本沒有變 化。奶粉企業已積極復工，并在物流方面設法突破，保障民生奶粉供應。 投資建議：當前時點我們投資建議：當前時點我們建議關注建議關注四條主線：四條主線： 1、疫情有所換

7、緩和之后，社會活動逐步展開，但是社交活動仍然低迷的階 段，生活必需品的需求不斷擴大，同時替代了餐飲的需求，預計二月中旬到 四月都將是這樣的情況。相關標的：桃李面包，伊利股份，中國飛鶴 2、基本解決溫飽必需品，疫情反而會強化短期邏輯，同時不受物流影響的 品類。相關標的：雙匯發展，涪陵榨菜，克明面業 3、高端白酒長期邏輯強，壁壘足夠高，且籌碼稀缺，建議關注。相關標的： 貴州茅臺，瀘州老窖，五糧液 4、餐飲產業鏈受損雖最為嚴重，但疫情將會加速集中度提升，尤其是產業 鏈上游，大公司規模優勢會加速提升。相關標的：天味食品，安井食品 風險風險提示提示：宏觀經濟下行，疫情影響時間延長，企業應對風險能力不足等

8、。 -2% 5% 12% 19% 26% 33% 40% 2019-022019-062019-10 食品飲料滬深300 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 2 內容目錄內容目錄 1. 從需求類別看疫情對食品飲料行業的影響從需求類別看疫情對食品飲料行業的影響 . 5 2. 白酒行業：疫情加速行業集中，遞延式消費特點明顯白酒行業：疫情加速行業集中，遞延式消費特點明顯 . 6 2.1. 疫情對高端白酒影響有限，區域型酒企靜待其變 . 6 2.2. 疫情對白酒消費的抑制，將通過遞延式需求的方式在下半年顯現 . 6 2.3. 中長期負面影響較小，加速行業集中度提升趨勢 . 7 2.3.

9、1. 公司治理水平提升，消費結構更加合理，行業應對疫情的能力提升 . 8 2.3.2. 白酒行業總量下降，存量競爭加劇，疫情或加速落后產能出清 . 8 3. 啤酒行業：淡季影響較小，消費需求有望快速恢復啤酒行業：淡季影響較小，消費需求有望快速恢復 . 9 3.1. 消費端：行業處于淡季，全年影響有限 . 9 3.2. 生產端：一季度行業產能過剩，復工對行業影響較小 . 10 3.3. 疫情不改結構升級趨勢，消費信心有望快速恢復 . 11 4. 餐飲產業鏈：疫情加速集中度提升，需求創造明顯餐飲產業鏈：疫情加速集中度提升，需求創造明顯 . 12 4.1. 疫情影響下，餐飲行業有望加速整合，連鎖化率

10、有望逐步提升 . 12 4.2. 基礎調味品：疫情影響較為中性，囤貨需求激增 . 13 4.3. 復合調味品+凍品：受益餐飲連鎖化率提升，需求創造明顯 . 14 4.3.1. 復合調味品：需求創造，加速行業導入和發展 . 14 4.3.2. 速凍食品：疫情加速行業整合，增量需求有望延續 . 16 5. 肉制品行業肉制品行業:必需品受疫情影響小，或將創造人造肉行業需求必需品受疫情影響小，或將創造人造肉行業需求 . 17 5.1. 肉制品偏剛性，囤貨需求高 . 17 5.2. 動物疫情或將創造國內人造肉行業需求 . 18 5.2.1. 健康安全趨勢下，人造肉優勢顯著 . 18 5.2.2. 中國肉

11、類市場缺口大，人造肉千億市場可期 . 20 6. 休閑食品：必選屬性食品抗風險能力強休閑食品：必選屬性食品抗風險能力強 . 21 6.1. 休閑屬性食品短期受到抑制，社交屬性消費遞延 . 22 6.2. 必選屬性食品供不應求，迎快速增長 . 22 7. 乳制品：禮品型需求消失，必選需求影響不大乳制品：禮品型需求消失，必選需求影響不大 . 24 7.1. 企業面臨的主要問題和復工情況 . 24 7.2. 疫情加速行業集中度提升，后續促銷政策有望延續 . 25 8. 奶粉：需求基本不受影響奶粉：需求基本不受影響 . 27 8.1. 企業逐步復工，物流是行業面臨的主要問題 . 27 8.2. 企業通

12、過自有物流等方式解決物流問題，囤貨需求有所激發 . 28 9. 投資建議：投資建議： . 29 10. 風險提示：風險提示： . 29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：主要酒企復工進展 . 6 圖 2：白酒消費鏈 . 7 nMqPnNnRmRpRmOqRoRzQtM8ObPbRnPnNoMqQjMoOmOlOmNvMbRpPxPuOqMtNxNnMnN 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 3 圖 3：白酒行業受非典影響 2003Q2 呈現負增長 . 7 圖 4：白酒消費結構趨于良性 . 8 圖 5：白酒行業歷年產量及增速 . 9 圖 6：白酒行業歷年銷量和產銷率變動情況 . 9 圖

13、7：上市白酒企業營業收入及增速 . 9 圖 8：上市白酒企業凈利潤及增速 . 9 圖 9：啤酒行業渠道構成 . 9 圖 10：啤酒產量各季度占比情況 . 10 圖 11：各公司產能利用率情況 . 10 圖 12：我國啤酒行業產量和增速 . 11 圖 13：不同檔次啤酒銷量占比 . 11 圖 14：上市酒企噸酒價對比（單位：元/千升） . 11 圖 15：啤酒產量在非典結束后快速反彈 . 12 圖 16：啤酒行業市占率情況 . 12 圖 17：餐飲產業鏈主要組成部分 . 13 圖 18：我國餐飲行業較為分散，集中度不高 . 13 圖 19：我國餐飲行業連鎖化率不高，提升空間較大 . 13 圖 2

14、0：基礎調味品渠道占比情況 . 14 圖 21：主要公司渠道占比情況 . 14 圖 22：主要調味品企業存貨周轉天數（單位：天） . 14 圖 23：復合調味品目前處在發展初期 . 15 圖 24：復合調味料較其他品種增速較高 . 15 圖 25：復合調味品市場規模變化 . 15 圖 26：不同年齡群體對就餐方式的選擇 . 16 圖 27：天味食品定制餐調業務快速增長 . 16 圖 28：速凍食品行業保持穩健增長 . 17 圖 29：2018 年速凍火鍋料市場集中度 . 17 圖 30：2018 年速凍米面市場競爭格局 . 17 圖 31：肉制品及副產品加工:主營業務收入:累計同比 . 18

15、圖 32：肉制品及副產品加工:利潤總額:累計同比. 18 圖 33：美國千禧一代選擇無肉飲食的原因（2018 年） . 19 圖 34：世界各地彈性素食、素食和純素食消費者的數量正在增長. 19 圖 35：生產每千克蛋白質對環境的影響 . 20 圖 36：2018 年全球各國肉類消費量 TOP5（萬噸） . 21 圖 37：啟伴植物蛋白肉月餅 . 21 圖 38：超市休閑零食禮品 . 22 圖 39：疫情激發必選屬性食品 . 22 圖 40：桃李不斷開拓終端零售 . 24 圖 41：乳制品高端產品具備一定送禮屬性 . 25 圖 42：乳制品具備必需消費需求 . 25 圖 43：伊利股份歷年各季

16、度收入占比 . 26 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 4 圖 44：超高端、高端及普通嬰幼兒配方奶粉零售價值占比 . 28 圖 45：嬰幼兒配方奶粉平均零售價 . 28 表 1：本輪周期與“黃金十年”高端酒企品牌、渠道情況 . 8 表 2：2015-2018 年一季度啤酒上市公司營收占比情況 . 10 表 3：動物疫病 . 18 表 4：人造肉 （112g）VS 碎牛肉（113g） . 20 表 5：短保面包品牌主要切片產品價格對比 . 23 表 6：桃李募集資金擴建產能及進展 . 24 表 7：主要乳企復工情況 . 25 表 8：疫情影響下，乳企的應對措施 . 26 表

17、9：奶粉企業對疫情的應對措施 . 28 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 5 1. 從需求類別看疫情對食品飲料行業的影響從需求類別看疫情對食品飲料行業的影響 新冠疫情對于食品飲料，特別是與餐飲產業鏈相關的行業影響較大。食品飲料作為滿足消 費者日常需求的行業，在國家政策的支持下，正有序復工，保障生產和供應。而疫情對于 行業的影響，我們將從三個維度來分析，分別是在疫情的影響下：創造的需求我們將從三個維度來分析，分別是在疫情的影響下：創造的需求（此次疫情（此次疫情 下激發的需求）下激發的需求） ，遞延的需求，遞延的需求（主要（主要是是與社交相關的消費）與社交相關的消費）和消失的需求

18、和消失的需求（與節日、禮品（與節日、禮品 相關的消費）相關的消費） 。根據目前疫情發展的情況，我們假設疫情在 2 月底三月初基本得到控制，3 月份底社會活動開始恢復正常。 通過分析， 我們對食品飲料各細分子行業有做出如下判斷： 白酒：遞延的需求，短期影響大于中長期影響。白酒：遞延的需求，短期影響大于中長期影響。疫情對白酒行業的影響本質是白酒消費 端需求出現的階段性驟降所帶來的遞延類需求轉變，社交活動的大幅下滑導致消費者及 經銷商庫存消化周期變長，進而影響酒企出貨情況。根據白酒的消費屬性，預計正常動 銷情況將在 2020 年下半年恢復，并且不排除“補償式”的反彈性消費出現的可能。短 期來看，春節

19、前打款發貨情況正常，對各酒企 Q1 財報影響有限，主要影響在于春節及 上半年庫存消化周期加長帶來的增速放緩。 對此， 以茅五瀘為首的龍頭企業已于 2 月 10 日左右陸續開展復工工作，并就應對措施進行有序規劃。長期來看，此次疫情將加速白 酒行業總量下降、品牌集中、結構升級的趨勢，而不會對行業景氣度產生負面影響。 啤酒：遞延的需求啤酒：遞延的需求，淡季影響較小，需求有望快速恢復。，淡季影響較小，需求有望快速恢復。疫情期間，啤酒行業主要受餐 飲端影響， 啤酒約 50%的消費來自餐飲端， 該部分影響較大。 但當下啤酒主要處于淡季， 一季度銷量占比約 20%。節前啤酒行業鋪貨基本完成，1 月影響不大，

20、主要影響 2、3 月 份終端的動銷，測算全年影響約 5%。啤酒生產端影響不大，一季度工廠一般處于產能過 剩狀態，通常安排技改等相關工作。疫情后，啤酒行業的需求有望率先得到復蘇，企業 或將通過促銷等動作幫助終端恢復動銷，產品結構趨勢也不會因疫情而改變。 餐飲產業鏈：短期餐飲產業鏈：短期 B 端受損影響，符合調味品和凍品需求創造明顯。端受損影響，符合調味品和凍品需求創造明顯。疫情對整個鏈條的 影響是從下游傳導到上游的。對于下游來說，疫情使得餐飲行業短期進項驟減，現金流 面臨較大壓力，從而加速行業出清。短期來看，餐飲停業對于調味品 B 端影響較大，但 同時使得上游凍品和料包企業獲得 C 端替代需求。

21、復合調味品正處于行業導入期，在疫復合調味品正處于行業導入期，在疫 情的影響下，消費習慣有望逐步培育。情的影響下，消費習慣有望逐步培育。而下游餐飲行業損失較重，也加速了行業集中度 提升的趨勢，打開了上游企業 B 端業務的發展空間。 肉制品：必需品屬性，肉制品：必需品屬性，人造肉需求有望得到創造。人造肉需求有望得到創造。疫情期間肉制品囤貨需求高，需求有 望迎來階段性上漲。肉制品作為重要的民生產品，受到政府大力扶持，復工進度較快， 原料、物流有保障。在動物疫情下，人造肉可以避免動物疫病對人畜安全的影響，人造 肉行業或將引起消費者的重視，成為在疫情中創造出的新需求。同時，人造肉的健康、 環保屬性疊加中

22、國肉類市場缺口大，人造肉行業市場規?；驅⒂瓉砀咚侔l展。 食品：禮盒食品：禮盒-消失的需求，休閑零食消失的需求，休閑零食-遞延的需求，遞延的需求，短保面包等短保面包等-創造的需求。創造的需求。休閑屬性 食品因禮品類休閑食品短期受到沖擊而受抑制，疫情沖擊可能會推動行業加速洗牌，市 場份額向龍頭集中。大多社交屬性的食品短期內銷量將受抑制，只能依賴線上訂單。但 短期的抑制在疫情結束后或將迎來補償式增長，消費得到遞延。而必選屬性食品，例如 面條、面包等食品，為消費者的剛需產品，性價比高，抗風險能力強，或將在疫情發生 期間迎來快速增長。 乳制品： 消失的需求， 春節期間超額送禮需求一次性消失， 日常消費部

23、分平穩略受影響乳制品： 消失的需求， 春節期間超額送禮需求一次性消失， 日常消費部分平穩略受影響。 全年來看收入影響在 3-5%。乳制品行業需求全年平穩，一季度收入占比在 25%左右，春 節時間點上有需求的小高峰。乳企運營、產品供應和復工均有序進行。乳制品節前備貨 不受影響，盡管春節前后動銷受到一次性沖擊影響，失去大部分送禮需求和少量日常消 費需求， 但在一季度后， 隨著疫情相對受控， 乳制品行業會迅速恢復至正常的銷售水平。 奶粉：消費剛性，需求不受影響。奶粉：消費剛性，需求不受影響。奶粉由于消費剛性，在消費者需求端基本沒有影響， 但是由于防疫要求，部分地區物流受阻，導致短時間供應受到小幅影響

24、。與此同時，由 于交通管制影響了消費者的購買便利性，且奶粉保質期較長，消費者的囤貨需求也得到 激發。綜合全年來看，需求基本沒有變化。奶粉企業已積極復工，并在物流方面設法突 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 6 2. 白酒行業：疫情加速行業集中，遞延式消費特點明顯白酒行業：疫情加速行業集中，遞延式消費特點明顯 2.1. 疫情對高端白酒影響有限，區域型酒企靜待其變疫情對高端白酒影響有限，區域型酒企靜待其變 春節是白酒銷售旺季，論是高端還是次高端，基本上占到全年銷量 40%左右。以茅臺、五 糧液和國窖為代表的高端的品牌和產品，商業和終端之間以及終端對其核心消費人群的交 易已在年前基本完成，對各企業 Q1 影響較小。分價格帶來看，疫情影響排序：高端酒 低端光瓶酒次高端及地產酒。對高端白酒來說，實際動銷的量的影響應該是在整個春節 期間，主要的影響在于節后及上半年庫存積壓導致的周轉和去庫存周期變長，影響全年的 量大約在 10%左右。對于次高端而言，在春節期間的實際動銷情況影響要大于高端，預計 在 30-40%左右，此次疫情影響的量占全年的 12%至 18%。 1） 節前動銷情況總體良好，節后批價正?；?。全國主要酒企節前回款發貨完成情況正 常，節后批價下滑系淡季正?；芈?，對各酒企 Q1 財報影響有限