公用事業行業：從儲能角度看抽水蓄能-220630（27頁）.pdf

1、證券研究報告證券分析師 劉博（S0600518070002）郵箱：證券分析師 唐亞輝（S0600520070005）郵箱：從儲能角度看抽水蓄能東吳公用事業 2022.06.30 核心邏輯抽水蓄能是儲能行業的主導者，電化學儲能是增速最快的儲能方式存量裝機：（1）全球：2021年全球儲能總裝機達到205.3GW，其中抽水蓄能裝機達177.4GW，占比86.4%，是儲能行業的領導者，電化學儲能裝機21.1GW，占比10.3% （鋰離子電池占電化學儲能的93.9%） ；（2）中國：2021年中國儲能總裝機達43.4GW，位居世界第一，其中抽水蓄能裝機37.6GW，占比86.5%，電化學儲能裝機5.1G

2、W，占比11.8% （鋰離子電池占電化學儲能的99.7%） 。新增裝機：（1）全球：2021年全球儲能新增裝機13.1GW，其中抽水蓄能當年新增裝機5.3GW，占比40.2%，電化學儲能裝機規模達7.5GW，占比57.6%（鋰離子電池占電化學儲能的99.7%）。（2）中國：2021年中國新增儲能裝機7.4GW，其中抽水蓄能5.3GW，占比71.1%，電化學儲能1.8GW，占比24.9%（鋰離子電池占電化學儲能99.3%）兩部制電價+電力輔助市場有望增厚抽水蓄能電站盈利性5%-10%兩部制電價規定抽水蓄能的盈利由容量電價+電量電價組成。容量電價：彌補固定成本及準許收益，按IRR6.5%核定，經營

3、期40年，并將容量電價納入輸配電價；電量電價：以競爭性方式形成電量電價或在現貨市場形成電量電價，電量電價收益20%由抽水蓄能電站分享，80%在下一監管周期核定容量電價時相應扣減。十四五抽水蓄能開工目標270GW，推薦抽水蓄能運營商公司文山電力、關注湖北能源，建議關注EPC 中國電建、水輪機東方電氣等2022年6月14日，中國電建董事長指出十四五期間，將在200個市、縣開工建設200個以上的抽水蓄能項目，開工目標270GW，目前開工不足60GW，未來四年將新開工210GW。風險提示：新型電力系統進度不及預期的風險；項目推進不及預期風險；電價不確定性風險等。2 qVbWsUeXnXnXkZpZ9Y

4、oP9PaO7NmOpPtRoMlOqQsNjMqQrN9PrQoPNZtPsOuOpOmP研究成果抽水蓄能是當前成本最低、技術最成熟、壽命最長的儲能方式兩部制電價+電力輔助市場有望增厚抽水蓄能電站盈利性5%-10%十四五抽水蓄能目標開工270GW，2021年僅開工61GW標的：推薦文山電力，關注湖北能源、中國電建、東方電氣等風險提示3 抽水蓄能是當前成本最低、技術最成熟、壽命最長的儲能方式4 抽水蓄能原理抽水蓄能電站是為了解決電網高峰、低谷之間供需矛盾產生的，是間接儲存電能的一種方式。它利用下半夜過剩的電力驅動水泵，將水從下水庫抽到上水庫儲存，在白天和前半夜將水放出發電，并流入下水庫。整個過

5、程中部分能量會損耗，但仍然比增建煤電發電設備來滿足高峰用電而在低谷時壓荷、停機這種情況成本更低。抽水蓄能電站還承擔調頻、調相和事故備用等動態功能。抽水蓄能電站既是電源點，又是電力用戶，又是電網運營管理的重要工具。常規水電站最主要的功能是發電，即向電力系統提供電能，通常年利用小時達到3000-5000小時；抽水蓄能電站的年利用小時數一般在1200小時左右，抽水與發電的綜合利用效率約75%。數據來源：Wind，東吳證券研究所5 全球：2021年新增儲能13.1GW，其中抽水蓄能5.3GW，占比40.2%存量裝機：2021年全球儲能總裝機達到205.3GW，其中抽水蓄能裝機達177.4GW，占比86

6、.4%，是儲能行業的領導者，電化學儲能裝機21.1GW，占比10.3% （鋰離子電池占電化學儲能的93.9%） ；新增裝機：全球：2021年全球儲能新增裝機13.1GW，其中抽水蓄能當年新增裝機5.3GW，占比40.2%，電化學儲能裝機規模達7.5GW，占比57.6%（鋰離子電池占電化學儲能的99.7%）。數據來源：2022儲能產業應用研究報告，東吳證券研究所抽水蓄能, 40.2%壓縮空氣, 1.4%蓄冷蓄熱, 0.8%鋰離子電池, 57.44%液流電池, 0.09%鉛蓄電池, 0.02%其他, 0.05%電化學儲能, 57.6%抽水蓄能, 86.42%蓄熱蓄冷, 1.89%壓縮空氣, 0.9

7、1%飛輪儲能, 0.47%鋰離子電池, 9.67%鉛蓄電池, 0.23%鈉基電池, 0.21%其它, 0.05%超級電容器, 0.02%其他,10.30%2021年全球存量儲能裝機抽水蓄能占比86.4%2021年全球新增儲能裝機抽水蓄能占比40.2%6 中國：2021年新增儲能7.4GW，其中抽水蓄能5.3GW，占比71.1%存量裝機：2021年中國儲能總裝機達43.4GW，位居世界第一，其中抽水蓄能裝機37.6GW，占比86.5%，電化學儲能裝機5.1GW，占比11.8% （鋰離子電池占電化學儲能的99.7%） 。新增裝機：2021年中國新增儲能裝機7.4GW，其中抽水蓄能5.3GW，占比7

8、1.1%，電化學儲能1.8GW，占比24.9%（鋰離子電池占電化學儲能99.3%）。數據來源：2022儲能產業應用研究報告，東吳證券研究所2021年中國存量儲能裝機抽水蓄能占比86.5%2021年中國新增儲能裝機抽水蓄能占比71.1%抽水蓄能, 86.5%蓄熱蓄冷, 1.3%其它, 0.4%鋰離子電池, 10.74%鉛蓄電池, 0.65%液流電池, 0.34%其它, 0.07%電化學儲能, 11.8%抽水蓄能, 71.1%壓縮空氣, 1.4%蓄冷蓄熱, 0.8%鋰離子電池, 24.73%鉛蓄電池, 0.02%液流電池, 0.12%其它, 0.02%電化學儲能, 24.9%7 投資主體：從電網投

9、資轉為多元化投資主體過去：電網企業是抽水蓄能電站建設的投資主體。已建在建，超過90%的抽水蓄能電站由電網公司獨資建設，或控股、參股建設。未來：除電網公司外，還包括發電企業、地方投資平臺、電力建設企業、非涉電建筑類企業、水利水電勘測設計企業、制造類、水利類和礦山類企業等。數據來源：抽水蓄能產業發展報告2021，東吳證券研究所8 2022年發展預測根據水電水利規劃設計總院預計，2022年投產9GW，2022年底存量裝機達45GW左右；預計2022年核準裝機50GW。2020年國家能源局進行抽水蓄能普查獲取資源站點1529個，裝機規模達到1604GW；截至2021年底，我國納入規劃的抽水蓄能站點資源

10、總量約814GW，其中97.9GW已經實施。2022年預計投產抽水蓄能電站：東北：吉林敦化、黑龍江黃溝；華北：山東沂蒙、山東文登、河北豐寧；華中：河南天池；華東：浙江長龍山、福建周寧、福建永泰，安徽金寨；西南：重慶蟠龍；南方：廣東梅州、廣東陽江。2022年預計開工建設抽水蓄能電站：東北：遼寧大雅河；華北：河北徐水、內蒙古美岱；華中：河南龍潭溝、湖北寶華寺、湖南安化、江西洪屏二期；華東：安徽寧國、江蘇連云港、浙江建德；西北：青海哇讓、陜西富平；南方：廣東三江口、貴州黔南。數據來源：抽水蓄能產業發展報告2021，東吳證券研究所191041971316633203394500827092125110

11、10,00020,00030,00040,00050,000東北華北華東華中南方西北西南站點資源量（萬kw）798563348260187160150135 132 127120 120 120 120 12080603090100200300400500600700800900抽水蓄能裝機量（萬kw）全國抽水蓄能站點資源區域分布各?。▍^、市）抽水蓄能電站裝機情況（單位：萬kw）9 低成本：抽水蓄能是當前最具經濟性的儲能方式2021年核準抽水蓄能電站的單GW靜態投資額為53.67億元：抽水蓄能的技術已成熟，自十三五以來抽水蓄能電站單位造價水平相對平穩，抽水蓄能電站單位造價隨裝機規模增加而顯著降

12、低，而不同項目個體之間工程建設條件個體差異明顯，造價水平也差異較大。抽水蓄能電站的投資占比前三位為：機電設備及安裝工程26%、建筑工程25%、建設期利息14%。數據來源：抽水蓄能產業發展報告2021，東吳證券研究所序號省份項目名稱裝機容量（萬kw）單位靜態投資（元/kw）單位動態投資（元/kw）1黑龍江尚志120580969652浙江泰順120488859453浙江天臺170526363194江西奉新120529863665河南魯山130559066756湖北平坦原140549567207重慶栗子灣140582872608廣西南寧120547666139寧夏牛首山1006364784710遼寧

13、莊河1005689679811廣東梅州二期12034833930平均5367 6480 序號項目名稱投資所占比例1施工輔助工程5.49%2建筑工程25.43%3環境保護和水土保持工程1.43%4機電設備及安裝工程26.07%5金屬結構設備及安裝工程3.77%6建設征地移民安置補償費用3.49%7獨立費用11.93%8預備費8.31%9建設期利息14.09%10工程總投資100%2021年核準抽水蓄能電站造價水平，平均單GW靜態投資額為53.67億元抽水蓄能電站工程造價各部分投資占比10 調峰調頻調相：抽水蓄能是我國構建新型電力系統的壓艙石抽水蓄能在我國電力系統轉型中發揮著調峰調頻調相的重要作用

14、東北區域受到電煤短缺影響電力供應形勢，2021年抽水蓄能月發電量均高于同期，有效緩解東北電網電力供應壓力；華北區域電站運行強度高，抽水蓄能調用方式已打破常規；華東區域抽水蓄能調用計劃性較強，抽水蓄能機組運行強度均處于較高水平；華中區域臨時調節需求明顯增加，導致頻繁修改抽水蓄能計劃曲線；南方區域系統大量接受區外電力，在系統調峰困難時按照“低谷抽水，以抽定發”的定位運行，系統調節緩和時按“緊急事故備用”的定位以備用狀態運行。數據來源：北極星電力網，東吳證券研究所配置儲能系統可以大大減弱電網系統的沖擊11 低成本：抽水蓄能設備壽命長達30年，建設期約5-7年根據中國電力工程顧問集團西北設計院在202

15、0年6月發表的基于全壽命周期成本的儲能成本分析中對幾種典型的儲能電站的度電成本進行測算，比較各類儲能設備的經濟性，考慮的儲能設備包括抽水蓄能電站、壓縮空氣儲能、鉛酸電池、鈉硫電池、液流電池、鋰離子電池，其儲能電站參數如下表，以目前較為成熟的抽蓄電站為基準，儲能裝機按1200，儲能時長按6，計算中電池使用壽命暫按儲能放電深度80情況下，1年循環300次，液流電池循環次數達12000次以上，計算中按20年計。數據來源：基于全壽命周期成本的儲能成本分析，東吳證券研究所儲能電站參數儲能電站類型抽水蓄能壓縮空氣鉛酸電池鈉硫電池液流電池鋰離子電池單位功率投資額（元/KW）55007100單位容量投資額（元

16、/KWh）1200700080002000建設期（年）5-721111設備壽命（年）3030最大充電次數2802500120003000運行維護率（%）2.502.000.500.500.500.50電能轉換效率（%）75408085709012 低成本：度電成本遠低于其他儲能，發電2000h時低至0.46元/度抽蓄電站的度電成本最低，其次是壓縮空氣，電池類儲能度電成本最高，其中電池類儲能度電成本由低到高依次為鋰離子電池、液流電池、鈉硫電池和鉛酸電池。當儲能電站的儲能利用小時數達到2000h，抽蓄電站儲能度電成本低于0.5元/KWh，約0.46元/KWh，壓縮空氣儲能度電成本低于元/KWh，約

17、0.92元/KWh，鋰離子電池儲能度電成本降低至約1.02元/KWh。數據來源：基于全壽命周期成本的儲能成本分析，東吳證券研究所各類儲能電站的年發電量和度電成本儲能年發電量/(108kWh)儲能度電成本/元(kWh)-1發電小時/h抽水蓄能壓縮空氣鉛酸電池鈉硫電池液流電池鋰離子電池抽水蓄能壓縮空氣鉛酸電池鈉硫電池液流電池鋰離子電池2001.80.961.922.041.682.164.649.2551.2744.4534.8510.214003.61.923.844.083.364.322.324.6225.6322.2217.435.16005.42.885.766.125.046.481.

18、553.0817.0914.8211.623.48007.23.847.688.166.728.641.162.3112.8211.118.712.55100094.89.610.28.410.80.931.8510.258.896.972.04120010.85.811.512.210.1130.771.548.547.415.811.7140012.66.713.414.311.815.10.661.327.326.354.981.46160014.47.715.416.313.417.30.581.166.415.564.361.28180016.28.617.318.415.119.4

19、0.521.035.74.943.871.132000189.619.220.416.821.60.460.925.134.443.491.0213 兩部制電價+電力輔助市場有望增厚抽水蓄能電站盈利性5%-10%14 兩部制電價：容量電價+電量電價兩部制電價規定抽水蓄能的盈利由容量電價+電量電價組成。容量電價：彌補固定成本及準許收益，按IRR6.5%核定，經營期40年，并將容量電價納入輸配電價，容量電價主要體現抽水蓄能電站提供備用、調頻、調相和黑啟動等輔助服務價值，按照彌補抽水蓄能電站固定成本及準許收益的原則核定。電量電價：以競爭性方式形成電量電價或在現貨市場形成電量電價，電量電價收益20%由

20、抽水蓄能電站分享，80%在下一監管周期核定容量電價時相應扣減。數據來源：國家發改委，東吳證券研究所15 兩部制電價+電力輔助市場有望增厚抽水蓄能電站盈利性5%-10%傳統兩部制電價下抽水蓄能的約90%的利潤部分來自于容量電價，電量電價主要體現抽水蓄能電站通過抽水電量實現調峰填谷效益，主要彌補抽水蓄能電站抽發損耗等變動成本，電量電價的上網電價又當地按照燃煤標桿電價執行，電網企業向抽水蓄能電站提供的抽水電量按照當地燃煤機組標桿電價75%執行。國家發改委2021633號文指出：以競爭性方式形成電量電價或在現貨市場形成電量電價，也就是電量電價部分有望在電力現貨市場的輔助市場服務中賺取峰谷價差電價，我們

21、估計，兩部制電價+電力輔助市場有望增厚抽水蓄能電站盈利性5%-10%。數據來源：國家發改委，東吳證券研究所省區市分類峰谷價差廣東省珠三角1.2848廣東省惠州1.2252廣東省深圳市0.8175湖南省單一制0.9942遼寧省單一制0.9392浙江省工商業0.917浙江省大工業0.8915江蘇省工商業0.8745江蘇省大工業0.8551四川省單一制1.5倍0.8331四川省工商業單一制0.6465上海市大工業0.8259上海市工商業兩部制0.7145峰谷電價差（單位：元/千瓦時，2021年12月）16 海外對比：全球約85%的抽水蓄能電站采用電網統一經營或租賃制形式全球約85%的抽水蓄能電站采用

22、電網統一經營方式或租賃制形式，約15%的電站通過參與電力市場競價獲取收益。已建立競爭性電力市場的國家或地區，抽水蓄能電站多采用獨立運營模式參與電能量市場和輔助服務市場，以自身利益最大化為目標選擇競爭策略。我們對比了美國、英國、日本和我國抽水蓄能電站經營模式，發現四國均體現了容量和電量兩部分收益，從抽水蓄能電站收益來源分析，容量收益基本都大于其電量收益。數據來源：電力市場背景下抽水蓄能電站交易機制設計，東吳證券研究所中國、美國、英國、日本抽水蓄能電站運營模式對比中國、美國、英國、日本抽水蓄能電站運營模式對比國家國家運營模式具體內容中國中國兩部制電價以競爭性方式形成電量電價，將容量電價納入輸配電價

23、回收，并完善容量電價核定機制電網統一經營抽水蓄能電站的運行成本以及合理回報等一并計入電網公司銷售電價中，通過銷售電價回收成本租賃制抽蓄電站由所有權獨立的發電公司建造，電網公司支付租賃費用從而獲得電站使用權美國美國電網統一運營對于電力公司建設和擁有的抽水蓄能電站，通過銷售電價回收成本參與電力市場競價電站在輔助服務市場和電能量市場間進行策略選擇，以獲得最大收益。例如，加利福尼亞州設立了以競價為基礎的輔助服務市場，與電能量市場聯合出清電網租賃經營電站投資方主要通過租賃費回收抽水蓄能電站的固定投資成本及允許的合理利潤。電力公司則通過市場峰谷及供電質量差異下的價差對租賃費用進行回收英國英國固定收入/容量

24、補償包括兩部分:對承擔電網輔助服務作用的補償，按年結算; 對抽水蓄能機組參與調峰、維護基荷機組平穩運行的輔助服務功能進行補償變動收入/電量銷售收入電站通過參加電力平衡市場交易，在尖峰時刻與同樣能承擔負荷的機組競價，獲得電量銷售收入，即變動收入日本日本租賃制租賃費是按成本原則，以電站建設費作為基準價格并輔以考核浮動的固定電費制度。租賃費作為電力公司購電費的一部分，在銷售價格中明確電網統一運營抽水蓄能電站的運營收入在電力公司內部統一核算17 十四五抽水蓄能目標開工270GW，2021年僅開工61GW18 十四五抽水蓄能目標開工270GW，我國抽蓄開工超市場預期2022年6月14日，中國電建董事長指

25、出十四五期間，將在200個市、縣開工建設200個以上的抽水蓄能項目，開工目標270GW，目前開工不足60GW，未來四年將新開工210GW。作為抽水蓄能電站建設領域的領軍者，在“十四五”重點實施項目中，中國電力建設集團有限公司承擔了85%以上的項目勘測設計工作。十四五抽水蓄能開工目標270GW，推薦抽水蓄能運營商公司文山電力、關注湖北能源，建議關注EPC 中國電建、水輪機東方電氣等數據來源：抽水蓄能產業發展報告2021，東吳證券研究所798563348260187160150135 132127120 120 120 120 12080603090100200300400500600700800

26、900抽水蓄能裝機量（萬kw）19 標的：推薦文山電力，關注湖北能源、中國電建、東方電氣等20 文山電力：南網旗下唯一抽水蓄能上市+儲能上市平臺，稀缺性凸顯公司擬進行資產重組，注入南網調峰調頻公司，打造南方電網旗下唯一上市抽水蓄能+儲能平臺，2020年南網調峰調頻公司抽水蓄能收入占比61%，毛利潤占比69%，是公司毛利潤來源。本次資產置入的南方電網調峰調頻公司是南方電網的全資子公司，其主要業務為四塊：抽水蓄能、調峰水電、氣電、電網側獨立儲能業務，資產注入擬注入其中三大塊，剝離氣電板塊。已有電站資產主要分布在南網所覆蓋區域南方五?。涸颇?、貴州、廣西、廣東、海南，其中抽水蓄能資產主要位于廣東省。數

27、據來源：Wind，東吳證券研究所調峰調頻公司電站資產概況電站類型電站類型電站電站裝機容量裝機容量（臺單機容量）（臺單機容量）抽蓄電站抽蓄電站廣州抽蓄電站8300MW惠州抽蓄電站8300MW清遠抽蓄電站4320MW深圳抽蓄電站4300MW海南瓊中抽蓄電站3200MW梅州抽蓄電站（在建）3300MW（一期規劃1200MW）陽江抽蓄電站（在建）2400MW（一期規劃1200MW）調峰水電站調峰水電站天生橋二級水電站6220MW魯布革水電站4150MW電網側獨立儲能電站電網側獨立儲能電站深圳10MW電化學儲能站10MW風險提示：資產重組進度不及預期的風險；兩部制電價及我國電力現貨市場政策不及預期的風險

28、；項目推進不及預期風險等。21 湖北能源：三峽集團旗下的綜合能源平臺，積極發展抽水蓄能業務公司位于抽水蓄能資源豐富的湖北省，是三峽集團的二級子公司。根據2022年5月發布的湖北省能源發展“十四五”規劃，湖北省有11個大型抽水蓄能重點建設項目，其中湖北能源擁有5個項目，包括羅田平坦原抽水蓄能電站、南漳縣張家坪抽水蓄能電站、長陽清江抽水蓄能電站、松滋江西觀抽水蓄能電站、巴東縣桃李溪抽水蓄能電站，合計裝機容量740萬千瓦。數據來源：湖北省能源發展“十四五”規劃，公司公告，東吳證券研究所湖北省規劃的11個大型抽水蓄能重點建設項目中，湖北能源擁有5個項目電站名稱電站名稱裝機容量（萬千瓦）裝機容量（萬千瓦

29、）羅田平坦原抽水蓄能電站140南漳縣張家坪抽水蓄能電站180長陽清江抽水蓄能電站120松滋江西觀抽水蓄能電站120巴東縣桃李溪抽水蓄能電站180-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020025020182019202020212022Q1收入（億元）歸母凈利潤（億元）收入增速，右軸歸母凈利潤增速，右軸2018-2022Q1公司營收和歸母凈利潤表現風險提示：抽水蓄能電站開發不及預期的風險；兩部制電價及我國電力現貨市場政策不及預期的風險；項目推進不及預期風險等。22 東方電氣：水電機組制造的骨干企業國內企業中，東方電氣和哈爾濱電氣是水電機組制造的骨干企業，具備生產大型抽水蓄

30、能機組的能力和業績。東方電氣目前具備年產15-20臺大型抽水蓄能機組的制造、交付、安裝服務能力；哈爾濱電氣目前具備年產約20臺大型抽水蓄能機組的制造、交付、安裝服務能力；中外合資企業中具備較強競爭力的為：上海福伊特水電設備、通用電氣水電設備、東芝水電設備（杭州）等。數據來源：Wind，東吳證券研究所-20%0%20%40%60%020040060020182019202020212022Q1收入（億元）歸母凈利潤（億元）收入增速，右軸歸母凈利潤增速，右軸0%5%10%15%20%25%20182019202020212022Q1毛利率歸母凈利率平均ROE2018-2022Q1公司營收和歸母凈利

31、潤表現2018-2022Q1公司毛利率、歸母凈利率和ROE表現風險提示：我國抽水蓄能行業發展不及預期的風險；兩部制電價及我國電力現貨市場政策不及預期的風險；項目推進不及預期風險等。23 中國電建：抽水蓄能電站建設領軍者作為抽水蓄能電站建設領域的領軍者，在“十四五”重點實施項目中，中國電力建設集團有限公司承擔了85%以上的項目勘測設計工作。2022年1-5月，公司新簽項目合計3084個，合同金額達3862.68億元，同比增長29.26%。數據來源：Wind，東吳證券研究所公司2022年1-5月項目簽約情況業務類型業務類型新簽項目數新簽項目數量（個）量（個）新簽合同金新簽合同金額（億元）額（億元）

32、同比增減同比增減能源電力17331363.59-水資源與環境4261068.06-基礎設施7011377.34-其他22453.7-合計30843862.6829.26%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,00020182019202020212022Q1收入（億元）歸母凈利潤（億元）收入增速，右軸歸母凈利潤增速，右軸2018-2022Q1公司營收和歸母凈利潤表現風險提示：宏觀經濟超預期下行的風險；我國抽水蓄能行業發展不及預期的風險；項目推進不及預期風險。24 風險提示1.新型電力系統進度不及預期的風險：若風電光伏上網進度低于預期，那對儲能的需

33、求也將降低；2. 項目推進不及預期風險：受政策影響，儲能及抽水蓄能規劃項目推進不及預期；疫情反復可能會影響項目建設，使得項目進度不及預期；3. 電價不確定性風險：已投運的抽水蓄能電站，將于2023年按633號文規定重新核定電價水平，存在一定不確定性；25 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證

34、券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股

35、漲跌幅相對大盤在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持： 預期未來6個月內，行業指數相對強于大盤5%以上；中性： 預期未來6個月內，行業指數相對大盤-5%與5%；減持： 預期未來6個月內，行業指數相對弱于大盤5%以上。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527公司網址： http:/免責聲明 東吳證券 財富家園27