【研報】新冠肺炎疫情對食品飲料行業影響解讀：短期影響分化長期樂觀看好-20200207[20頁].pdf

1、 行業專題報告 | 食品飲料 1 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 。 短期影響分化，長期樂觀看好 新冠肺炎疫情對食品飲料行業影響解讀 證 券 研 究 報 告 行業專題報告 | 食品飲料 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 行業評級 中配 前次評級 評級變動 首次 近一年行業走勢近一年行業走勢 相對表現相對表現 1 1 個月個月 3 3 個月個月 1212 個月個月 食品飲料 -5.01 -7.35 43.75 滬深 300 -6.26 -2.30 20.09 分析師分析師

2、雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 聯系人聯系人 吳政吳政 鄧周貴鄧周貴 王慧林王慧林 謝知霖謝知霖 李依琳李依琳 相關研究相關研究 0% 7% 14% 21% 28% 35% 42% 49% 2019-022019-062019-10 食品飲料滬深300 核心結論核心結論 白酒：白酒：疫情致節后動銷平淡，高端和低端影響相對較小。疫情致節后動銷平淡，高端和低端影響相對較小。本輪疫情或將影響 全年白酒銷量約10%，受疫情影響，短期白酒消費承壓，影響可能持續1-2 個季度，高端品牌和低端光瓶受影響相對較小，建議重點關注貴州茅臺 (600519.SH)、 五糧液(

3、000858.SZ)、 順鑫農業(000860.SZ)。 中長期來看， 消費升級引領之下行業穩中有升趨勢不變，高端名酒受益于強大的品牌力， 具備更高的抗風險能力和確定性，低端光瓶酒龍頭受益于大眾消費屬性和全 國范圍較廣的消費群體，市占率有望持續提升，區域名酒競爭加劇，馬太效 應顯現，重點關注區域白酒龍頭預期低點。 乳制品乳制品：送禮需求部分折損，送禮需求部分折損，整體影響有限，長期看好乳業整體影響有限，長期看好乳業穩定賽道穩定賽道及雙寡及雙寡 頭護城河深度頭護城河深度。疫情對伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳業(02319.HK)的 常溫奶春節銷售額影響， 預計占全年銷售額的5%左右。 對

4、公司整體營收影響 比例更低。長期看好伊利股份、蒙牛乳業。短期關注銷售缺口下的公司應對， 以及春節產品銷售結構變化帶來的可能的利潤影響。同時，建議關注光明乳 業（600597.SH），強勢區域上海春節人口外流減少，核心利潤貢獻低溫奶 與送禮關聯度低，春節期間動銷良好。 調味品：居民端消費平穩，餐飲短時直接影響，庫存尚待消化，調味品：居民端消費平穩，餐飲短時直接影響，庫存尚待消化，調味品調味品營收營收 確定性邏輯不確定性邏輯不改改。因海天味業（603288.SH）餐飲渠道占比較高，預計經銷 商2月拿貨承壓， 但公司疫情過后會積極推進銷售策略， 渠道有信心完成全年 任務。而餐飲銷售額占比較低的企業，

5、受本輪疫情影響較小。推薦中炬高新 (600872.SH)、恒順醋業(600305.SH)。后者白醋品類終端銷售供不應求。 食品綜合食品綜合：必選品類受影響整體有限：必選品類受影響整體有限，長期看板塊產品結構升級趨勢不變長期看板塊產品結構升級趨勢不變。 冷凍、榨菜、肉制品企業，因生產自動化程度較高，人員及產能影響相對較 小，若物流與終端渠道能夠較快恢復常態，短期內需求缺口有望獲得快速填 補。展望全年，考慮到CPI上行與消費升級趨勢，我們對于冷凍類品牌的樂 觀態度不變，推薦關注安井食品(603345.SH)與三全食品(002216.SZ)。對 啤酒行業的利潤持續改善邏輯堅定看好，推薦關注青島啤酒(

6、600600.SH)。 考慮到階段補庫存的拉動作用，建議關注涪陵榨菜(002507.SZ)。 S SARSARS復盤：復盤：“非典”疫情大致可劃分為擴散期、爆發期、控制收尾期三個 階段。期間食品飲料漲跌幅+0.7%，同期上證綜指+4.5%，整體跑輸大盤， 中長期調整優于市場。細分板塊來看，自擴散期起肉制品/乳制品領漲；白酒 綜合食品短期受沖擊嚴重，控制期反彈明顯；調味品整體波動有限?！胺?典”期內市場沖擊主要發生于爆發期，本次“新冠”疫情目前仍處于爆發期， 如2月疫情得以控制進入收尾期，市場情緒有望加速修復。 風險提示：疫情擴散超預期，食品安全問題，原材料價格非理性上漲。 行業專題報告 | 食

7、品飲料 2 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 索引 內容目錄 一、白酒：疫情致節后動銷平淡，高端和低端影響較小 . 4 1.1 整體結論 . 4 1.2 渠道調研 . 4 1.2.1 節前價格庫存良性，節后價格存在下降壓力 . 4 1.2.2 高低端影響較小，高端龍頭目標堅定 . 5 1.3 投資建議 . 6 二、 乳制品：送禮需求部分折損，整體影響有限，長期看好雙寡頭護城河深度 . 6 2.1 整體結論 . 6 2.2 渠道調研信息 . 7 2.2.1 春節線下終端動銷受疫情影響，主要由于送禮場景減少所致 .

8、7 2.2.2 庫存上升，人員返工延期，以及疫情下的物流限制，或影響渠道 2 月補貨 . 7 2.2.3 消費者端庫存較低，疫情控制之后預期需求復蘇快 . 8 2.2.4 伊利積極應對，主動調整，指導經銷商銷售 . 8 2.2.5 部分需求轉移至線上，同時團購渠道亦貢獻增量 . 8 2.3. 投資建議 . 9 三. 調味品：餐飲短時直接影響，居民端消費平穩，營收確定性邏輯不改 . 9 3.1 整體結論 . 9 3.2 渠道調研信息 . 10 3.2.1 B 端受餐飲影響，終端庫存高，2 月經銷商出貨壓力較大 . 10 3.2.2 疫情控制后，預計海天跟進費用策略，消化庫存，全年任務完成有信心

9、. 10 3.2.3 C 端調味品動銷受疫情影響較小，白醋品類終端供不應求 . 10 3.2.4 1 月調味品線上銷售表現平穩 . 11 3.3 投資建議 . 11 四、食品綜合：必選品類受影響整體有限，長期看板塊產品結構升級趨勢不變 . 11 4.1 整體結論 . 11 4.2 影響解析 . 11 4.2.1 時間維度看本次疫情對一季度收入影響有限 . 11 4.2.2 渠道維度看短期 B 端影響稍大，龍頭企業有能力平滑影響提升市占率 . 12 4.3 投資建議 . 13 五、疫情復盤 . 13 5.1 非典及新冠疫情事件復盤 . 13 5.2 板塊表現 . 15 5.2.1 食品飲料板塊整

10、體：“非典期間板塊整體不及市場，中長期調整穩健 . 15 行業專題報告 | 食品飲料 3 3 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 5.2.2 食品飲料板塊細分：“非典”期間乳制品/肉制品領漲，白酒/啤酒短期沖擊 . 17 六、風險提示 . 18 圖表目錄 圖 1：高端白酒主要品牌批發流通價（更新至：20200201） . 5 圖 2：次高端白酒主要品牌批發流通價（更新至：20200119） . 5 圖 3：某 KA 商超冷藏柜春節過后出現斷貨情況，一定程度影響銷售 . 8 圖 4：1 月天貓平臺牛奶銷售良好 . 9 圖

11、 5：SARS 期間恒順醋業調味品增速較佳 . 10 圖 6：天貓平臺調味品銷售 1 月表現平穩 . 11 圖 7：我國高端啤酒餐飲渠道占比高于大眾實惠型啤酒 . 13 圖 8：百威的在店即飲消費占比大于青啤大于雪花 . 13 圖 9：安井餐飲渠道占比大于三全 . 13 圖 10：涪陵榨菜流通渠道占比稍高于零售渠道 . 13 圖 11：2003 非典疫情分三階段演變，4-5 月為重點爆發期 . 14 圖 12：2020 新冠疫情演變，疫情至 2 月初有所控制 . 15 圖 13：非典期間 28 行業累計漲跌幅（%） . 15 圖 14：食品飲料整體跑輸大盤，疫情結束后調整幅度優于市場 . 16

12、 圖 15：“非典”期間乳制品/肉制品領漲，白酒/啤酒短期沖擊 . 18 表 1：主要食品綜合公司一季度收入占比情況. 12 表 2：“非典”分階段板塊漲跌幅，市場沖擊主要發生在爆發期 . 16 表 3：“非典”期間細分板塊季度營業收入同比變化（%） . 17 表 4：“非典”期間細分板塊漲跌幅（%） . 18 行業專題報告 | 食品飲料 4 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 一、白酒：疫情致節后動銷平淡，一、白酒：疫情致節后動銷平淡，高端和低端影響較小高端和低端影響較小 1.1 整體結論整體結論 本輪疫情或將影

13、響全年白酒銷量約 10%。受此次疫情影響，除夕之后白酒動銷平淡，商 超幾乎無人光顧，許多煙酒店停業，酒店餐飲消費停滯?？紤]到春節旺季銷量占全年銷量 的 35%-40% （名酒投放比例會低一些） ， 除夕后銷售占春節期間銷售的比重為 20%-30%， 我們預計疫情影響將影響全年白酒銷量的 10%。 本輪疫情對高端酒和低端光瓶酒影響相對要小，將加速行業落后產能出清，提高行業集中 度。一方面由于送禮需求的存在，高端名酒價值較高，一般集中在節前提前備好，另一方 面春節對光瓶酒的動銷并不重要，按往年來看甚至還會有抑制，因而此次疫情對高端酒和 低端光瓶酒影響相對較小。 而由于節中和節后白酒送禮飲用通常以中

14、高端和次高端酒為主， 這類白酒主要消費場景一般是婚宴和家庭/朋友聚會宴請，此類消費場景受疫情限制極大 減少，所以次高端和中端酒受影響相對較大（尤其是低線城市 200-300 元價格帶/高線城 市 300-500 元價格帶） 。 一批商庫存可控，疫情影響導致下游渠道庫存囤積，或需 3 個月消化，預計終端下一輪補 貨時間或在 5 月。經銷商出貨大部分在春節前已經完成，目前二批商、終端和消費者庫存 較大， 樂觀地講， 若疫情短期得到有效控制， 預計渠道庫存需要 3 個月消化。 按往年來看， 一般正月初七就會開工，終端會陸續開始補貨，但由于疫情影響，節后庫存囤積，且今年 開工時間較晚，預計 5 月終端

15、才會開始下一輪的集中補貨。 名酒品牌具備更高的確定性和抗風險能力，二線品牌或需調整目標應對。酒廠和渠道短期 暫無應對措施，還需視待疫情的發展而定，經銷商希望酒廠調整目標。目前白酒交易基本 處于停滯狀態，批發市場、經銷商和終端門店均未開工。 1.2 渠道調研渠道調研 1 1.2.1 .2.1 節前價格庫存良性，節后價格存在下降壓力節前價格庫存良性，節后價格存在下降壓力 春節后（2 月 1 日）一批商價格數據：飛天茅臺批價有地方報價 2,300 元/瓶，因批發市場暫未 開市，其他品牌批價暫無。 春節前（1 月 25 日前）一批商庫存和價格數據：1）飛天茅臺：庫存天數在 1 個月內，批價約 2260

16、-2350 元/瓶； 2） 經典五糧液： 庫存天數約 1-2 個月， 批價約 900-910 元/瓶； 3） 國窖 1573： 庫存天數在 2 個月左右，批價約 780-800 元/瓶。 行業專題報告 | 食品飲料 5 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 圖 1：高端白酒主要品牌批發流通價（更新至：20200201） 資料來源：渠道調研，西部證券研發中心 注：從 19 年 7 月第 4 周（2019/7/22）開始為八代普五價格，此前為七代普五價格。 圖 2：次高端白酒主要品牌批發流通價（更新至：20200119）

17、 資料來源：渠道調研，西部證券研發中心 1 1.2.2 .2.2 高低端影響較小，高端龍頭目標堅定高低端影響較小，高端龍頭目標堅定 貴州茅臺（貴州茅臺（600519.SH） ：春節前回款動銷正常，春節前經銷商打款 1 個季度，2 月貨發完， 部分經銷商到貨 3 個月，動銷消化了近 2 個月的貨，渠道商庫存 1 個月以內。春節直銷渠道放 量力度較大，批價有所回落，2260-2350 元/瓶。疫情影響可能對短期價格有沖擊，但渠道庫 存較低，預計批價將維持 2000 元以上。從價格、庫存、動銷和回款角度綜合來看，茅臺是受 疫情影響相對較低，秉承 “計劃不變，任務不減，指標不調，員工收入不降”的既定目

18、標， 茅臺 20 年業績有望取得平穩較快增長。 五糧液（五糧液（000858.SZ） ：春節前動銷較為穩定正常，銷量較 19 年同期基本持平。疫情對五糧液 （000858.SZ）的價格和節奏會有一定影響，之前預期的節后控貨挺價節奏被打亂，批價上漲 難度加大，但是通過經銷商庫存管控，我們認為價格能夠維持，不會出現倒掛。年初公司專題 會議釋放信息，20 年將堅定目標，靈活應變，推動全年營收保持兩位數以上增長。通過 19 年 行業專題報告 | 食品飲料 6 6 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 的改革，公司的市場應對水平和

19、組織應對能力有大幅提升，能夠實現 20 年 5-8%的增量目標。 預計 19-21 年公司營業收入分別為 503/596/683 億元，歸母凈利潤分別為 173/211/248 億元， EPS 分別為 4.46/5.43/6.39 元，維持“增持”評級。 瀘州老窖（瀘州老窖（000568.SZ） ：節前提價促使終端備貨，渠道庫存高于茅臺酒、普五，約 2 個月左 右， 批價近 3 個月連續穩在 790-800， 一季度目標打款 40%， 節前經銷商綜合打款比例約 30%， 多數經銷商在提價前打款，隨著終端利潤空間逐漸縮減，加上疫情對動銷的不利影響，提價目 標實現難度加大。 順鑫農業（順鑫農業（0

20、00860.SZ） ：光瓶酒在春節的動銷占比不高，因而疫情對光瓶酒銷售影響有限， 看好牛欄山在低端光瓶酒市場市占率的持續提升。節前主力區域回款任務目標 50-60%，大部 分區域按目標完成，庫存環比正常提升。1 月 16 日公司發布提價通知，即日起上調 7 大系列 產品價格， 提價幅度約為6-8%， 其中主力單品白牛二出廠價上漲0.5元/瓶 （收入占比約50%） ， 珍品陳釀上漲 1 元/瓶，預計對 20-21 年業績帶來較大提振。 1.3 投資建議投資建議 春節前白酒整體動銷平穩，主要品牌庫存可控。由于疫情影響，白酒消費短期受到極大沖擊， 除夕后渠道動銷幾乎停滯。 短期來看， 白酒消費承壓，

21、 影響可能持續 1-2 個季度， 中長期來看， 待疫情平息后，消費升級引領之下行業穩中有升趨勢不變，高端名酒受益于強大的品牌力，具 備更高的抗風險能力和確定性， 低端光瓶酒龍頭受益于大眾消費屬性和全國范圍較廣的消費群 體，市占率有望持續提升。因而我們主要推薦關注兩類標的，一類是短期受影響相對較小的標 的，包括貴州茅臺（600519.SH） 、五糧液（000858.SZ） 、順鑫農業（000860.SZ） 。第二類 中長期行業邏輯順暢而短期超跌的標的，穩健組合建議關注貴州茅臺（600519.SH） 、五糧液 （000858.SZ）和山西汾酒（600809.SH） ，彈性組合建議關注瀘州老窖（00

22、0568.SZ） 、順鑫 農業（000860.SZ）和今世緣（603369.SH） 。 二二、 乳制品：乳制品：送禮需求送禮需求部分折損部分折損，整體影響有限，長期看，整體影響有限，長期看 好雙寡頭護城河深度好雙寡頭護城河深度 2.1 整體整體結論結論 此輪肺炎疫情對于乳業的影響，主要體現在送禮需求下降、物流運輸受阻、渠道送貨人力 缺失等方面。前者影響需求，后兩者影響供給。 疫情對伊利、蒙牛的常溫奶春節銷售額影響，預計占全年銷售額的 5%左右。因為低溫品 類、奶粉、冷飲送禮需求相對較少，故對公司整體銷售額影響會更低一些。 計算方法：結合終端第三方動銷監測，伊利、蒙牛常溫奶歷史（17-19 年）

23、Q1 占比全年 26-28%，考慮泛春節持續時間長度約 1.5 個月以及送禮需求占比（渠道調研預估全國 50%） ，假設一定比例的送禮需求折損 2/3 計算而得。 若此輪疫情控制得當，對公司的全年影響有限。預計伊利、蒙牛等公司會在接下來的三個 季度發力追趕營收目標，且由于此輪送禮需求折損使得消費者春節后庫存相對較低，疫情 行業專題報告 | 食品飲料 7 7 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 結束后，需求復蘇較快。同時需關注公司對應的銷售政策跟進，以及因高端產品線送禮需 求減少帶來的可能的利潤端影響。 部分需求轉移至線

24、上，天貓平臺牛奶品類增速良好，1 月國內牛奶主要品牌整體 GMV 同 比增速 70%，同時線下團購渠道亦貢獻增量。 2.2 渠道調研信息渠道調研信息 2.2.2.12.1 春節線下終端動銷受疫情影響，主要由于送禮場景減少所致春節線下終端動銷受疫情影響，主要由于送禮場景減少所致 據渠道調研， 節前經銷商出貨順利， 而且因為本輪春節提前， 終端動銷較好。 但隨著疫情發酵， 特別是 1.23 號自武漢交通限制消息傳出之后，終端迅速反應，動銷明顯放緩。 影響最大的是以批發市場、街邊小店為主的傳統渠道。伴隨著大量店鋪關門和人流量的減少， 銷售額銳減。據某經銷商反饋，春節過后 2 月初，該地區仍有將近 4

25、0-50%的傳統渠道店鋪未 開放。而以超市為主的 KA 渠道，受影響相對較小，而且疫情前的搶貨備貨也部分貢獻了銷售 增量；而一部分的剛需人群，也從傳統渠道引流到了 KA 商超、便利店等現代渠道購買。 分需求屬性來看，本輪疫情影響較大的是送禮需求，走親訪友的場景明顯減少使得銷售承壓； 而日常消費需求，春節期間基本維持或略減，更偏剛性。從送禮需求的比例來看，北方區域影 響較大， 因北方區域牛奶作為春節禮品更加普遍， 春節牛奶送禮需求占比較高， 約為 50-70%， 南方較低，約為 30-50%。 分城市屬性來看，春節人口外流型城市，如上海、深圳，本次春節終端動銷較好。因為疫情限 制了人口外流以及旅

26、行計劃，使得春節此類城市人口增加。 2.2.2.22.2 庫存上升，人員返工延期，以及疫情下的物流限制，或影響渠道庫存上升，人員返工延期，以及疫情下的物流限制，或影響渠道2 2月補貨月補貨 以某經銷商春節期間銷售節奏舉例， 其春節期間各階段的銷售額占比為， 年前 （除夕之前） 50%， 初一到初五 35%，初五到十五 15%。員工一般初五之后選擇放假，初十之后返工。但在本輪 疫情影響下， 大年初一以后因為員工放假， 且終端庫存較高， 出貨遇到困難， 經銷商庫存升高。 因為原本春節期間，屬于渠道經銷商庫存較輕的時間段，故暫時還沒有庫存壓力，但是出貨的 滯緩可能會影響經銷商 2 月份的拿貨進度，尚

27、待疫情發展情況決定影響大小。 此外，正常的物流運輸也受到了一定的影響。主要是因為道路管控限制，以及下沉渠道的“封 路” ，使得終端二次補貨出現難題。 再者，疫情影響了員工的正常返工時間，使得開工人力普遍不足也是另一大問題。而據某全國 性 KA 渠道反饋，因為大部分員工還未返工，使得部分貨柜出現斷貨，且新貨源難以補充的情 況。 行業專題報告 | 食品飲料 8 8 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 圖 3：某 KA 商超冷藏柜春節過后出現斷貨情況，一定程度影響銷售 資料來源：某大型 KA 拍攝, 西部證券研發中心 2.2

28、.2.32.3 消費者端庫存較低，疫情控制之后預期需求復蘇快消費者端庫存較低，疫情控制之后預期需求復蘇快 據渠道經銷商反饋，往年春節過后，特別是牛奶送禮需求占比較高的北方地區，消費者家中牛 奶庫存普遍較高。與煙酒等其它禮品不同的是，牛奶不大具備轉送或者再次送禮屬性，也不能 長時間儲藏，所以消化這一批庫存的時間要 1 個月以上。所以春節之后，會出現短暫的動銷放 緩。但此輪疫情下，消費者庫存明顯低于往年，疫情控制之后，需求快速反彈可期。 2.2.2.42.4 伊利伊利積極應對，主動調整，指導積極應對，主動調整，指導經銷商經銷商銷售銷售 據渠道經銷商反饋，觀察到春節送禮需求變少，而日常消費需求穩定且

29、偏剛性，當地伊利銷售 人員提醒經銷商重視基礎白奶鋪貨，并指導陳列。該經銷商基礎品項春節銷售良好，庫存幾乎 完全消化。 2.2.2.52.5 部分需求轉移部分需求轉移至至線上線上，同時團購渠道，同時團購渠道亦貢獻增量亦貢獻增量 因為疫情影響， 天貓平臺銷售呈現較好增長， 1 月國內牛奶主要品牌整體 GMV 同比增速 70%， 部分填補線下銷售缺口。 細分品牌來講， 蒙牛、 伊利表現出色， 增速優于其它國產品牌。 其中， 蒙牛 1 月單月有翻倍以上增速，主要由純牛奶品類貢獻。雖然部分原因系蒙牛 19 年 1 月基數 較低造成，但整體趨勢向好。 行業專題報告 | 食品飲料 9 9 | 請務必仔細閱讀

30、報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 圖 4：1 月天貓平臺牛奶銷售良好 資料來源：天貓平臺，西部證券研發中心 同時，團購渠道在此輪春節銷售中，亦有額外貢獻。據某經銷商反饋，今年 1，2 月份，預計 團購渠道銷售占比其出貨額超 10%，為額外增量。 2.3. 投資建議投資建議 建議關注受此輪疫情影響相對較小乳企光明乳業（600597.SH） 。據渠道反饋，因為疫情阻礙 人口春節期間外流，而且上海地區現代渠道占比高，受傳統渠道關店影響較小，春節期間光明 的動銷良好。且光明主要的利潤貢獻低溫品類，幾乎不受送禮需求折損影響。根據 18 年年報

31、上海地區占比光明整體銷售額的 25%。而低溫品類，上海地區的占比更高。 長期看好伊利股份（600887.SH） 、蒙牛乳業(02319.HK)。行業護城河不斷加深，雙寡頭坐享 行業穩定增長和結構升級的雙重紅利，市占率繼續穩步抬升。短期建議關注營收缺口下兩家公 司的銷售和費用應對政策跟進以及春節產品銷售結構變化帶來的可能的利潤影響。 三三. . 調味品：餐飲短時直接影響，居民端消費平穩，營收調味品：餐飲短時直接影響，居民端消費平穩，營收 確定性邏輯不改確定性邏輯不改 3.1 整體結論整體結論 調味品作為生活必需品，且不具備送禮屬性，此輪肺炎疫情對于居民消費端影響有限。但 調味品作為餐飲產業鏈的一

32、環，又受到疫情的直接沖擊。 調味品主要品牌餐飲渠道大致占比如下，李錦記 60%+，海天約 60%，欣和約 30%，中 炬高新 25-30%， 天味 20%+ （計算定制餐飲+流通中進餐飲渠道的部分） ， 恒順 10-20%， 千禾5%。餐飲渠道銷售額占比較低的標的受此輪疫情的動銷影響相對較小。 據渠道調研，餐飲終端停業使得渠道春節備貨庫存仍未消化，疫情控制之后仍需近 2 周-1 個月消化終端庫存，因海天餐飲渠道占比較高，預計經銷商 2 月拿貨承壓，但公司疫情過 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 700 Jun

33、-18Jul-18Aug-18 Sep-18Oct-18Nov-18 Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19 Jun-19Jul-19Aug-19 Sep-19Oct-19Nov-19 Dec-19Jan-20 天貓平臺主要品牌（伊利、蒙牛、光明、天潤）液奶GMV總和（百萬，左軸）同比增速（右軸） 行業專題報告 | 食品飲料 1010 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 后會積極推進銷售策略，渠道有信心完成全年任務。 零售渠道調味品動銷受疫情影響較小，個別品類，如白醋，出現供不應求的情

34、況。調味品 主要品牌（海天、中炬、恒順、千禾）整體 GMV 增速 32%，表現平穩。 3.2 渠道調研信息渠道調研信息 3 3. .2.12.1 BB端受餐飲端受餐飲影響影響，終端庫存高，終端庫存高，2 2月月經銷商經銷商出貨壓力較大出貨壓力較大 據渠道調研，1 月 23 號之后餐飲客流銳減，酒店大批量停業，餐飲春節備貨幾乎沒有消化， 預計疫情控制之后，餐飲渠道緩慢恢復，消化庫存需要 2 周-1 個月時間。如果疫情控制順利， 2 月 9 號這周開始陸續營業，則整個二月份終端都屬于消化庫存的周期中，經銷商 2 月出貨壓 力較大，進而影響拿貨任務的完成。 同時，伴隨著庫房租金和員工工資的持續支出，

35、疫情帶來的停工期延長使得經銷商資金壓力增 大。 3 3. .2.22.2 疫情控制后，預計疫情控制后，預計海天海天跟進跟進費用策略，消化庫存，費用策略，消化庫存，全年任務完成有信心全年任務完成有信心 據某經銷海天的調味品經銷商反饋，其對接下游餐飲渠道占比較高，此輪疫情對餐飲渠道動銷 的影響使得經銷商庫存相較去年同期升高。但經銷商對海天的恢復信心十足，預計公司也會積 極配合制定靈活的銷售促銷政策，幫助經銷商完成任務。主要可能形式包括：1）增加產品出 貨搭贈 2） 調味品組合銷售優惠，如醬油+蠔油等。 3 3. .2 2.3.3 CC端調味品動銷受疫情影響較小，端調味品動銷受疫情影響較小，白醋白醋

36、品類終端品類終端供不應求供不應求 據渠道調研，居民端動銷相對正常。復工時間的延后造成的終端供貨不足，可能部分影響 2 月 終端銷售。白醋品類動銷良好，經銷商反饋白醋的訂單回復率低，呈現供不應求的情況。 觀察醋行業龍頭，恒順醋業 SARS（2002 年-2003 年）期間的調味品業務增速表現，可以發 現疫情對于營收影響較小，甚至有反向促進銷售的貢獻。 圖 5：SARS 期間恒順醋業調味品增速較佳 資料來源：wind, 西部證券研發中心 * 2003 年之前為醋單品類的營收同比增速 行業專題報告 | 食品飲料 1111 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20202020 年年

37、 0202 月月 0707 日日 3.2.43.2.4 1 1月調味品線上銷售表現平穩月調味品線上銷售表現平穩 1 月天貓平臺，調味品主要品牌（海天、中炬、恒順、千禾）整體 GMV 增速 32%，相較“雙 11” ， “雙 12”電商節期間有所回落，但整體表現平穩。其中，海天、廚邦、恒順、千禾單月 增速分別為 32%，41%，28%，30%。 圖 6：天貓平臺調味品銷售 1 月表現平穩 資料來源：天貓平臺，西部證券研發中心 3.3 投資建議投資建議 調味品整體受此輪疫情影響較小，建議關注受餐飲渠道影響較小的，恒順醋業、中炬高新等。 長期看好龍頭海天味業（603288.SH） ，生產端、品牌端和

38、渠道端的三重優勢，以及優秀的管 理和銷售團隊，均屬行業領先。短期觀察餐飲渠道庫存消化的應對舉措。 四四、食品綜合：食品綜合：必選品類受影響整體有限，長期看板塊產必選品類受影響整體有限，長期看板塊產 品結構升級趨勢不變品結構升級趨勢不變 4.1 整體結論整體結論 參考非典疫情表現，必選消費受到疫情影響較小，部分產品出現較為旺盛的短期囤貨需求 （冷凍、包裝類食品） 。其中，冷凍、榨菜、肉制品企業，因自動化程度較高，人員及產 能影響相對較小，若物流與終端渠道能夠較快恢復常態，短期內需求缺口有望獲得快速填 補。 可選消費中啤酒受到影響相對較大，非典期間部分地區啤酒消費量出現較大下滑，但考慮 到現階段啤酒行業驅動力主要由產品結構升級帶來的價格驅動， 故疫情的實際影響或有限。 4.2 影響解析影響解析 4.2.14.2