【研報】新冠肺炎疫情對輕工行業的影響分析：短期有所沖擊中長期影響有限-20200204[16頁].pdf

1、 深 度 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 造紙輕工行業 短期有所沖擊，中長期影響有限 新冠肺炎疫情對輕工行業的影響分析 核心觀點核心觀點 SARS 期間，輕工表現弱于大盤，子板塊中家具領跌期間，輕工表現弱于大盤，子板塊中家具領跌。受 SARS 沖擊，2003 年 4 月 15 日至 5 月 13 日，大盤迅速下跌，回撤 7%，同期輕工跌幅 14%， 子板塊中家具領跌，跌幅為 17%，造紙、包裝分別下跌 11%、13%。 新冠肺炎對輕工行業短期帶來沖擊， 中長期影響有限新冠肺炎對輕工行業短期帶來沖擊， 中長期影響有限。 當前新冠肺炎在全國蔓 延，對宏觀經濟形成沖擊，輕工行業中家具

2、、文具短期銷售受沖擊，中長期需 求有望反彈；造紙、包裝影響較為間接，與疫情持續時間相關。 家具銷售短期受到沖擊，壓制的需求會延后但不會消失。家具銷售短期受到沖擊，壓制的需求會延后但不會消失。當前受疫情影響，賣 場人流大幅減少，家具企業尤其是定制家具企業（定制家具銷售過程需要上門 量尺、安裝等）接單受到沖擊?？紤]到一季度為家具銷售傳統淡季，且部分收 入來自之前接單，一季度收入整體影響有限。若新冠肺炎疫情持續，家具行業 傳統“3.15 促銷”會受沖擊，二季度收入也會受影響。不過家具需求偏剛性， 疫情結束后預計會有所反彈，全年影響有限。成品家具偏標準化，部分線下銷 售可轉為線上，受疫情影響弱于定制家

3、具。 必選消費韌性強，短期受疫情沖擊，中長期趨于穩健增長必選消費韌性強，短期受疫情沖擊，中長期趨于穩健增長。當前新冠肺炎恰逢 春季“學迅”，學校開學延期會對學生文具需求帶來短期沖擊，辦公文具也會 受到企業延期開工的影響，不過必選消費品韌性強，且更易推廣線上銷售，整 體受疫情影響有限，中長期預計維持穩健增長。 造紙需求受影響程度與疫情持續時間、強度密切相關，負面影響度生活用紙造紙需求受影響程度與疫情持續時間、強度密切相關，負面影響度生活用紙 文化紙文化紙包裝紙。包裝紙。生活用紙需求整體穩定，疫情發展帶動防疫用品需求激增 的同時，居民對于紙巾、濕巾等清潔衛生用品的需求或將相應提升；文化紙 終端需求

4、以書籍課本為主， 受疫情沖擊影響有限， 預計短期需求降幅小于 1%； 包裝紙需求受宏觀經濟影響較大，疫情防控或將對其帶來較為明顯的沖擊； 根據我們的量化測算， 假設疫情持續 2 周3 個月， 對其需求影響約為-1-7%。 疫情沖擊下游需求，包裝行業短期受沖擊疫情沖擊下游需求，包裝行業短期受沖擊。 新冠肺炎對包裝行業的開工及下游 需求造成沖擊?？紤]到餐飲渠道飲料受疫情沖擊、食品作為必需品需求穩定、 家電電子等需求會延后但不會消失，整體而言紙包裝消費短期受疫情沖擊、金 屬包裝短期受沖擊但影響有限。 受疫情沖擊調整后， 重點公司估值安全邊際已較為充足。受疫情沖擊調整后， 重點公司估值安全邊際已較為充

5、足。 我們從估值的角度測 算行業的安全邊際，截止 2020 年 2 月 3 日收盤，大部分重點公司距離其歷史 估值最底部已不足 10%的空間， 其中太陽紙業、 尚品宅配、奧瑞金當前股價對 應的估值已跌破歷史估值底部，安全邊際凸顯。 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 疫情對行業短期帶來沖擊，中長期影響有限。1）家具短期受沖擊較大，但疫 情結束后需求有望反彈，建議關注歐派家居、顧家家居歐派家居、顧家家居，同時關注尚品宅配、 索菲亞、志邦家居 尚品宅配、 索菲亞、志邦家居；2）必選消費韌性強，短期受疫情沖擊，中長期趨于穩健 增長，建議關注晨光文具晨光文具；3）造紙需求受影響程度與疫情持續時間、強

6、度密 切相關， 負面影響度生活用紙文化紙包裝紙， 建議關注中順潔柔、 理文造紙、 太陽紙業 中順潔柔、 理文造紙、 太陽紙業；4) 疫情沖擊開工及下游需求，包裝行業短期受沖擊，中長期影響 有限，建議關注裕同科技、奧瑞金。裕同科技、奧瑞金。 風險提示風險提示 新冠肺炎疫情進一步惡化；宏觀經濟增速放緩、終端需求下滑超預期 行業評級 看好看好 中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 造紙輕工行業 報告發布日期 2020 年 02 月 04 日 行業表現行業表現 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 李雪君 021-63325888*6069 執業證書編號：S0860517020001

7、 聯系人 吳瑾 021-63325888-6088 相關報告 2019Q4 輕工板塊基金持倉分析：輕工行業 整體配置比例下降： 2020-02-03 新版限塑令落地， 包裝紙替代性需求有望觸 發： 2020-01-20 博匯或將易主，白卡格局巨變： 2020-01-01 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 2 目 錄 SARS 期間，輕工表現弱于大盤，子板塊中家具領跌 . 4 新冠肺炎帶來短期沖擊，行業中長期影響有限 . 6 家具銷售短期受疫情沖擊，壓制的需求會延遲但不會消失 . 6 必選消費韌性強，短期受疫情沖擊，中長期趨于穩健增長

8、 . 8 造紙需求受影響程度與疫情持續時間、強度密切相關，負面影響度生活用紙文化紙包裝紙 . 9 疫情沖擊下游需求，包裝行業短期受沖擊 . 11 受疫情沖擊調整后，重點公司估值安全邊際已較為充足 . 12 投資建議 . 13 風險提示 . 13 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 3 圖表目錄 圖 1：SARS 爆發期為 2003 年 4 月至 5 月上旬 . 4 圖 2：當前新冠肺炎確診病例數急劇增加. 4 圖 3：SARS 期間我國內陸北京、廣東為重災區 . 5 圖 4：新冠肺炎重災區為湖北，尤其武漢（截止 2020/2/2） .

9、 5 圖 5：SARS 期間，輕工板塊表現弱于大盤指數 . 5 圖 6：SARS 爆發期輕工行業中家具板塊領跌 . 5 圖 7： 大盤回撤期間（2003/4/15-2003/5/13）輕工行業中家具板塊領跌 . 6 圖 8：受 SARS 影響，家具類限額以上批發和零售業零售額 4 月同比下滑，5 月修復轉正 . 6 圖 9：根據 SW 家具板塊收入計算，2018 年一季度收入占全年比例為 19% . 7 圖 10：住宅類房屋施工面積同比增速短期受 SARS 沖擊 . 8 圖 11：住宅類房屋竣工面積同比增速短期受 SARS 沖擊 . 8 圖 12：住宅商品房銷售面積同比增速短期受 SARS 沖

10、擊 . 8 圖 13：相比于 SARS 時期，當前地產下行壓力較大 . 8 圖 14：SARS 期間文化辦公用品類零售額增速 4 月觸底，5 月開始得到修復. 9 圖 15：非涂布印刷書寫紙消費量同比增速與圖書總印張數同比增速高度相關 . 10 圖 16：課本數量較穩定，近年圖書印刷增量主要來自書籍、相對穩定 . 10 圖 17：箱板瓦楞紙終端需求行業受宏觀經濟影響較大 . 11 圖 18：2003 年受非典疫情影響，箱板瓦楞紙消費量同比增速回落近 5 個百分點 . 11 表 1：2002 年 11 月出現首個 SARS 病例，2003 年 6 月 24 日北京從疫區名單中剔除 . 4 表 2

11、：疫情對于箱板瓦楞紙需求量的影響大小將與疫情持續時間及強度密切相關 . 11 表 3：當前大部分重點公司距離其歷史估值底部已不足 10%的空間 . 12 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 4 SARS 期間，輕工表現弱于大盤，子板塊中家具領跌期間，輕工表現弱于大盤，子板塊中家具領跌 SARS 持續時長持續時長 7 個月，爆發期為個月，爆發期為 4 月至月至 5 月上旬，以北京、廣東為主，當前新冠肺炎確診病例 數已超 月上旬，以北京、廣東為主，當前新冠肺炎確診病例 數已超 SARS，湖北為重災區。，湖北為重災區。2002 年 11 月

12、廣東佛山發現首個 SARS 病例，2003 年 2 月春運導 致疫情擴散，同年 4 月至 5 月上旬病例數量急劇增加，隨著系列措施出臺加強防控與治療，2003 年 6 月 24 日世界衛生組織正式將北京從疫區名單中剔除。SARS 期間我國（含港澳臺）累計確診 病例 7749 例，其中內地累計報告病例 5328 例，死亡 349 例，SARS 輻射 24 個?。ㄗ灾螀^、直 轄市），北京、廣東為重災區。新冠肺炎始于 2019 年 12 月，截至 2020 年 2 月 2 日 24 時，累計 報告確診病例 17205 例，累計死亡病例 361 例，重災區以湖北為主。 表 1：2002 年 11 月出

13、現首個 SARS 病例，2003 年 6 月 24 日北京從疫區名單中剔除 時間時間 事件事件 2002/11/16 廣東佛山發現首個非典病例 2003/02/10 廣東境內報告確診 305 例，死亡 5 例，春運人口流動導致疫情的擴散 2003/03/06 北京首例輸入型非典病例出現，全國范圍的疫情開始爆發 2003/04/03 世界衛生組織將北京列為疫區 2003/04/15 世界衛生組織將廣東列為疫區 2003/04/20 非典疫情的控制開始得到監管部門的大力度防護 2003/05/09 北京新增病例數首次減至 50 以內，同日北京宣布醫務人員的感染比例已 經呈明顯下降趨勢 2003/0

14、5/29 北京新收治確診非典病例首次降到零,當日確診與疑似病例之和也首次降 至個位數 2003/06/24 世界衛生組織宣布將北京從疫區名單中排除 資料來源：同花順，新浪財經，東方證券研究所 圖 1：SARS 爆發期為 2003 年 4 月至 5 月上旬 資料來源：衛健委，搜狐新聞，東方證券研究所 圖 2：當前新冠肺炎確診病例數急劇增加 資料來源：丁香園，東方證券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2003/022003/032003/042003/052003/06 我國內地SARS累計確診病例數（人） 0 5000 10000 15000 20000 2

15、5000 新冠肺炎累計確診病例數（人） 新冠肺炎累計疑似病例數（人） HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 5 圖 3：SARS 期間我國內陸北京、廣東為重災區 資料來源：衛健委，搜狐新聞，東方證券研究所 圖 4：新冠肺炎重災區為湖北，尤其武漢（截止 2020/2/2） 資料來源：丁香園，東方證券研究所 SARS 期間，輕工板塊表現弱于大盤，子板塊中家具領跌。期間，輕工板塊表現弱于大盤，子板塊中家具領跌。受 SARS 影響，大盤于 2003 年 4 月 15 日達到高點后迅速下跌，隨著疫情開始得到控制，5 月 13 日大盤開始修復。20

16、03 年 4 月 15 日 至 5 月 13 日期間，滬深 300 回撤 7%，輕工指數下跌 14%，輕工表現弱于大盤，子板塊中家具領 跌，跌幅為 17%，造紙、包裝分別下跌 11%、13%。 圖 5：SARS 期間，輕工板塊表現弱于大盤指數 資料來源：Wind，東方證券研究所 圖 6：SARS 爆發期輕工行業中家具板塊領跌 資料來源：Wind，東方證券研究所 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 滬深300指數輕工制造(申萬)指數 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 輕工制造(申萬)指數造紙(申萬) 包裝印刷(申萬)家用輕工(申萬) HeaderTable_Ty

17、peTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 6 圖 7： 大盤回撤期間（2003/4/15-2003/5/13）輕工行業中家具板塊領跌 資料來源：Wind，東方證券研究所 新冠肺炎帶來短期沖擊，行業中長期影響有限新冠肺炎帶來短期沖擊，行業中長期影響有限 新冠肺炎下，家具、文具短期銷售受沖擊，中長期需求有望反彈；造紙、包裝影響較為間接，與疫 情持續時間相關： 新冠肺炎下，家具、文具短期銷售受沖擊，中長期需求有望反彈；造紙、包裝影響較為間接，與疫 情持續時間相關：1）家具銷售短期受沖擊較大，考慮家具需求偏剛性，疫情結束后有望反彈，中 長期預計受影響不大； 2） 文具短期銷售

18、受疫情影響， 必選消費品韌性強， 且部分線下可轉為線上， 整體影響有限， 全年預計維持穩健增長； 3） 造紙需求受影響程度與疫情持續時間、 強度密切相關， 疫情負面影響度生活用紙文化紙包裝紙；4) 疫情沖擊開工及下游需求，包裝行業短期受沖擊。 家具銷售短期受疫情沖擊，壓制的需求會延遲但不會消失 SARS 期間， 家具銷售短期受沖擊較大，但疫情結束后需求反彈， 全年來看影響不大。期間， 家具銷售短期受沖擊較大，但疫情結束后需求反彈， 全年來看影響不大。受 SARS 影 響，2003 年家具類限額以上批發和零售業零售額 4 月同比下滑，此后 5 月轉正，同年 6 月-11 月 大幅反彈，疫情對家具

19、消費的沖擊是短期的。 圖 8：受 SARS 影響，家具類限額以上批發和零售業零售額 4 月同比下滑，5 月修復轉正 資料來源：Wind，東方證券研究所 -20% -15% -10% -5% 0% 滬深300SW輕工制造SW造紙SW包裝印刷SW家具 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 限額以上批發和零售業零售額:家具類:當月同比 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 7 新冠肺炎下，預計家具銷售短期受到沖擊，壓制的需求會延后但不會消失新冠肺炎下，預計家具銷售短期受到沖擊，壓制的需求會延后但不會消失。當前受疫情影響，賣場

20、 人流大幅減少，家具企業尤其是定制家具企業（定制家具銷售過程需要上門量尺、安裝等）接單受 到沖擊，考慮到一季度本身為家具銷售淡季，根據 SW 家具板塊收入計算，2018 年一季度占全年 收入比例為 19%，且部分收入來自之前接單，Q1 收入整體影響不大。若疫情持續，行業“3.15 促 銷”活動或受影響，疫情對二季度收入也會造成影響。不過家具需求偏剛性，疫情期壓制的需求終 會釋放，預計全年影響有限。 圖 9：根據 SW 家具板塊收入計算，2018 年一季度收入占全年比例為 19% 資料來源：Wind，東方證券研究所 成品家具部分線下銷售可轉為線上，受疫情影響弱于定制家具。成品家具部分線下銷售可轉

21、為線上，受疫情影響弱于定制家具。定制家具為非標品，消費過程中量 尺、安裝等重度依賴人，線上銷售比例低，接單受沖擊大，相比于定制家具，成品家具由于標準化 易推廣線上銷售，受影響較小。 新冠肺炎下地產短期受到沖擊， 疫情結束有望反彈， 對家具需求帶來延后影響。新冠肺炎下地產短期受到沖擊， 疫情結束有望反彈， 對家具需求帶來延后影響。 復盤 SARS 期間， 地產的施工、竣工、銷售均短期受到沖擊，此后有所反彈，2003 年住宅類房屋施工、竣工面積同 比增速在 4 月觸底，5 月反彈，住宅類商品房銷售面積同比增速在 4 月觸底，5 月得到修復，6-8 月維持高速增長。新冠肺炎下，受企業延期復工、人流居

22、家影響，預計地產的施工、竣工、銷售均 會受到影響，但隨后有望反彈，影響時間與疫情持續時間有關，地產的短期沖擊會進一步延后對家 具的需求。 工程渠道家具需求與地產竣工密切相關， 當前企業延期復工會對工程渠道家具需求帶來 延后影響。 0% 10% 20% 30% 40% 2018Q12018Q22018Q32018Q4 SW家具板塊單季度收入占比 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 8 圖 10：住宅類房屋施工面積同比增速短期受 SARS 沖擊 資料來源：Wind，東方證券研究所 圖 11：住宅類房屋竣工面積同比增速短期受 SARS 沖擊

23、 資料來源：Wind，東方證券研究所 圖 12：住宅商品房銷售面積同比增速短期受 SARS 沖擊 資料來源：Wind，東方證券研究所 圖 13：相比于 SARS 時期，當前地產下行壓力較大 資料來源：Wind，東方證券研究所 必選消費韌性強，短期受疫情沖擊，中長期趨于穩健增長 SARS 期間必選消費品短期受到沖擊，疫情影響約一個季度。期間必選消費品短期受到沖擊，疫情影響約一個季度。受 SARS 影響，2003 年文化辦公用 品零售額同比增速于 4 月觸底，不過仍然維持正增長，對比同期家具的負增長，文化辦公用品受疫 情沖擊小，主要得益于其作為必選消費品消費韌性更強，且更易推廣線上銷售。文化辦公零

24、售同比 增速 5 月得到修復，6-7 月高速增長，疫情影響持續一個季度。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 房屋施工面積:住宅:當月同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 房屋竣工面積:住宅:當月同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 商品房銷售面積:住宅:當月同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 商品房銷售面積:住宅:當月同比 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 9 圖 14：SARS 期間文化辦公用品類零售額增速 4 月觸

25、底，5 月開始得到修復 資料來源：Wind，東方證券研究所 新冠肺炎下，必選消費韌性強，短期受疫情沖擊，中長期趨于穩健增長。新冠肺炎下，必選消費韌性強，短期受疫情沖擊，中長期趨于穩健增長。SASR 爆發期主要為 4 月 5 月上旬，不在開學季，當前新冠肺炎恰逢春季“學迅”，學校開學延期會對學生文具需求帶來短 期沖擊，辦公文具也會受到企業延期開工的影響，不過必選消費品韌性強，且更易推廣線上銷售， 整體受疫情影響有限，中長期預計維持穩健增長。 造紙需求受影響程度與疫情持續時間、強度密切相關，負面影 響度生活用紙文化紙包裝紙 按疫情對造紙需求的負面影響由低至高排序，我們推測生活用紙按疫情對造紙需求的

26、負面影響由低至高排序，我們推測生活用紙文化紙文化紙包裝紙，其中生活用紙 需求整體穩定。 包裝紙，其中生活用紙 需求整體穩定。終端需求方面，本次新冠疫情發展帶動防疫用品需求激增的同時，大眾對于紙巾、 濕巾等清潔衛生用品的需求或將相應提升；渠道方面，疫情影響下線上滲透率進一步提升，商超到 家、電商等渠道需求增加，推測生活用紙需求整體將較為穩定。 終端需求以書籍課本為主，受疫情沖擊影響有限，預計短期需求降幅小于終端需求以書籍課本為主，受疫情沖擊影響有限，預計短期需求降幅小于 1%。文化紙需求量與 圖書印刷量（含課本與書籍）高度相關，其中課本需求對應秋季開學，需求量相對穩定，但受開工 延后影響，時點或

27、將有所延后；書籍受實體書店閉店近 2 周的影響（碼洋占比約 30%），需求或 將小幅下滑，考慮到部分或將轉化至線上消費，預計整體影響較為有限；短期內（1-2 周）遠程 辦公或將導致靜電復印紙等辦公用紙需求下降約 2%；若辦公用紙全年消費量按 400 萬噸計算，對 應 2018 年非涂布文化用紙消費量 1751 萬噸，或將拖累文化紙需求近 0.5%。整體而言，我們推測 疫情發展對于文化紙需求側的影響相對有限。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2002-01 2002-03 2002-05 2002-07 2002-09 2002-11 2003-01

28、2003-03 2003-05 2003-07 2003-09 2003-11 2004-01 2004-03 2004-05 2004-07 2004-09 2004-11 限額以上批發和零售業零售額:文化辦公用品類:當月同比 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 10 圖 15：非涂布印刷書寫紙消費量同比增速與圖書總印張數同 比增速高度相關 資料來源：國家新聞出版廣電總局，中國造紙協會，東方證券研究所 圖 16：課本數量較穩定，近年圖書印刷增量主要來自書籍、 相對穩定 資料來源：國家新聞出版廣電總局，東方證券研究所 包裝紙終端需求受

29、宏觀經濟影響較大，疫情防控或將對其帶來較為明顯的沖擊，具體影響大小與 疫情持續時間及強度密切相關。 包裝紙終端需求受宏觀經濟影響較大，疫情防控或將對其帶來較為明顯的沖擊，具體影響大小與 疫情持續時間及強度密切相關。箱板瓦楞紙的下游應用多以消費品的外包裝形式存在，根據 RISI 統計，其終端需求中食品飲料、家電電子、日用品合計占比超過三分之二，受宏觀經濟影響較大。 具體而言， 我們認為箱板瓦楞紙終端需求各行業受疫情沖擊的影響大小存在差異： 飲料受餐飲暫 停營業影響較大，我們推測軟飲料、白酒、啤酒對應的包裝紙需求用量比例分別為 5:2:1，其中軟 飲料餐飲渠道占比約 10%，白酒、啤酒餐飲占比均在

30、 40%以上，加權可得飲料行業包裝紙需求量 中餐飲場景消費占比約 20%；家電電子、服裝鞋帽受線下商場、零售門店閉店影響，終端需求 短期或將受到沖擊，其中對于家電等需求較為剛性的消費品，其需求大部分后移而不會消失；食 品、日用品等必選消費品需求相對穩定；快遞物流等二次包裝需求受疫情影響暫不考慮。這里， 我們針對疫情發展的不同情況分情形假設： 樂觀情形下，即僅考慮 1 月 25 日-2 月 9 日餐飲、商場等線下門店閉店兩周的影響，推測箱板瓦 楞紙需求或將下降 1%左右； 中性情形下，即假設未來 2 個月內線下門店均將面臨客流大幅減少的壓力，推測箱板瓦楞紙需 求或將下降 3%左右； 悲觀情形下，

31、即未來 4 個月內線下門店均將面臨客流大幅減少的壓力，推測箱板瓦楞紙需求或 將下降 7%左右。 參考箱板瓦楞紙消費量歷史數據，可以看到非典疫情所在的 2003 年箱板瓦楞紙消費量同比增速回 落近 5 個百分點；結合此次新冠病毒疫情防控工作的嚴格執行情況，我們認為箱板瓦楞紙需求短 期內或將受到較為明顯的沖擊，具體影響大小則與疫情持續時間密切相關。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 非涂布印刷書寫紙消費量yoy（滯后一階） 圖書總印張數yoy -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,00

32、0 書籍總印張數課本總印張數 課本總印張數yoy書籍總印張數yoy 億印張 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 11 圖 17：箱板瓦楞紙終端需求行業受宏觀經濟影響較大 資料來源：RISI，東方證券研究所 圖 18：2003 年受非典疫情影響，箱板瓦楞紙消費量同比增速 回落近 5 個百分點 資料來源：中國造紙協會，東方證券研究所 表 2：疫情對于箱板瓦楞紙需求量的影響大小將與疫情持續時間及強度密切相關 箱板瓦楞紙終端箱板瓦楞紙終端 需求行業需求行業 占箱板瓦楞紙占箱板瓦楞紙 需求量比重需求量比重 （2018E2018E） 需求降幅估計

33、值需求降幅估計值 樂觀樂觀 （疫情僅影響（疫情僅影響 2 2 周）周） 中性中性 （疫情影響持續（疫情影響持續 1-21-2 個月）個月） 悲觀悲觀 （疫情影響持（疫情影響持 續續 3 3 個月）個月） 食品飲料食品飲料 33% 33% -0.4% -0.4% -1.3% -1.3% -2.7% -2.7% 家電電子家電電子 22% 22% -0.7% -0.7% -2.1% -2.1% -4.2% -4.2% 日用品 15% 0.0% 0.0% 0.0% 服裝鞋帽服裝鞋帽 5% 5% -2.9% -2.9% -8.7% -8.7% -17.3% -17.3% 快遞物流 3% 0.0% 0.0

34、% 0.0% 其他 22% -3.1% -9.2% -18.5% 合計合計 -1.1% -1.1% -3.4% -3.4% -6.7% -6.7% 資料來源：RISI，國家統計局，東方證券研究所 疫情沖擊下游需求，包裝行業短期受沖擊 開工及下游需求受影響，疫情對包裝行業帶來短期沖擊。開工及下游需求受影響，疫情對包裝行業帶來短期沖擊。受新冠肺炎影響，企業延期開工，影響包 裝行業的春季開工。同時疫情會對包裝行業的下游需求造成沖擊，紙包裝下游以食品飲料、家電電 子、日用品為主，金屬包裝終端需求以食品飲料為主?？紤]到餐飲渠道飲料受疫情沖擊、食品作為 必需品需求穩定、家電電子等需求會延后但不會消失，整體

35、而言紙包裝消費短期受疫情沖擊、金屬 包裝短期受沖擊但影響有限。 食品飲料 家電電子 日用品 服裝鞋帽 快遞物流 其他 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 箱板瓦楞紙消費量同比增速 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 12 受疫情沖擊調整后，重點公司估值安全邊際已較為充 足 受疫情沖擊調整后，重點公司估值安全邊際已較為充 足 當前大部分重點公司距離其歷史估值底部已不足當前大部分重點公司距離其歷史估值底部已不足 10%的空間，安全邊際較為充足。的空間，安全邊際較為充足。受新冠肺炎疫 情影響，2020 年 2 月

36、3 日大盤回撤近 8%，輕工板塊跌幅超 9%，表現略弱于大盤，受疫情沖擊較 大。 我們從估值的角度對行業安全邊際進行測算， 發現重點公司大部分已經距離歷史估值最底部不 足 10%的空間，其中太陽紙業、尚品宅配、奧瑞金等重點公司當前股價對應的估值已經跌破歷史 估值底部，安全邊際凸顯?？紤]到輕工行業受新冠肺炎疫情影響較為間接，且中長期影響有限，建 議長期布局。 表 3：當前大部分重點公司距離其歷史估值底部已不足 10%的空間 PB-ROEPB-ROE 估值估值 重點公司 2020BPS 2020ROE 2020ROE 對應的 歷史 PB 最高值 2020ROE 對應的 歷史 PB 最低值 當前股價

37、對應 PB （2020E）* 估值安全邊際 （相比于歷史 PB 最低值） 太陽紙業 6.29 15.5% 5.27 1.43 1.33 -7% PE 估值 重點公司 2020EPS (Wind 一致預 期) 歷史 PE(TTM) 中位數* 歷史 PE(TTM) 最高值* 歷史 PE(TTM) 最低值* 當前股價對應 PE （2020E）* 估值安全邊際 （相比于歷史 PE 最 低值） 歐派家居 5.27 28.33 50.17 18.66 19.62 5% 索菲亞 1.28 35.60 62.23 13.62 13.84 2% 尚品宅配 3.36 32.61 64.56 23.95 19.57

38、 -22% 顧家家居 2.34 23.36 36.04 16.67 17.62 5% 晨光文具 1.40 37.65 48.85 29.06 32.21 10% 中順潔柔 0.57 35.86 111.90 19.09 21.35 11% 裕同科技 1.52 21.12 27.17 16.21 17.96 10% 奧瑞金 0.41 19.40 56.46 14.55 10.29 -41% *注：當前股價即 2020 年 2 月 3 日收盤價 *注：已剔除上市第一年的影響 資料來源：Wind，東方證券研究所 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影

39、響有限 13 投資建議投資建議 疫情對行業短期帶來沖擊，中長期影響有限： 1）家具短期受沖擊較大，但疫情結束后壓制的需求得到釋放，建議關注歐派家居歐派家居(603833，未評 級 ，未評 級)、顧家家居、顧家家居(603816，未評級，未評級)，同時關注尚品宅配尚品宅配(300616，未評級，未評級)、索菲亞、索菲亞(002572，未評 級 ，未評 級)、志邦家居、志邦家居(603801，未評級，未評級)； 2）必選消費韌性強，短期受疫情沖擊，中長期趨于穩健增長，建議關注晨光文具晨光文具(603899，未評 級 ，未評 級)； 3）造紙需求受影響程度與疫情持續時間、強度密切相關，負面影響度生活

40、用紙文化紙包裝紙， 建議關注中順潔柔中順潔柔(002511，未評級，未評級)、理文造紙、理文造紙(02314，未評級，未評級)、太陽紙業、太陽紙業(002078，買入，買入)； 4) 疫情沖擊開工及下游需求， 包裝行業短期受沖擊， 中長期影響有限， 建議關注裕同科技裕同科技(002831， 買入 ， 買入)、奧瑞金、奧瑞金(002701，未評級，未評級)。 風險提示風險提示 新冠肺炎疫情進一步惡化的風險：新冠肺炎疫情進一步惡化的風險：新冠肺炎疫情發展存在較大不確定性，若疫情延續時間、 傳播程度超預期，下游需求或將遭受較為明顯的負面沖擊，行業盈利或將面臨大幅波動的風 險。 宏觀經濟增速放緩、終端

41、需求下滑超預期的風險：宏觀經濟增速放緩、終端需求下滑超預期的風險：若國內宏觀經濟增速發生較大波動，終端 需求下滑幅度超預期，則造紙及包裝印刷、家具行業存在收入端大幅回落、盈利大幅下滑的 風險。 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 14 信息披露信息披露 依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：依據發布證券研究報告暫行規定以下條款： 發布對具體股票作出明確估值和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達到相關上市公司 已發行股份1%以上的，應當在證券研究報告中向客戶披露本公司持有該股票的情況， 就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向

42、客戶披露本公司持有該股票的情況如下：就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下： 截止本報告發布之日， 東證資管仍持有太陽紙業(002078)股票達到相關上市公司已發行股份1%以 上。 截止本報告發布之日， 東證資管仍持有尚品宅配(300616)股票達到相關上市公司已發行股份1%以 上。 提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息。 HeaderTable_TypeTitle 造紙輕工行業深度報告 短期有所沖擊，中長期影響有限 15 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證 券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研 究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。 投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準； 公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上； 增持：