商貿社服行業“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ň牛簴|呈集團全國第五大酒店集團立足華中華南向全國發力-220706（33頁）.pdf

1、證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明0 01 1證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2 20 02 22 2年年0 07 7月月0 06 6日日劉文正、饒臨風“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ň牛〇|呈集團：全國第五大酒店集團，立足華中華南向全國發力 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明摘要深耕特許經營領域十五年，多品牌戰略聚焦大眾市場，數字化驅動酒店高效運營。東呈集團成立于2007年，聚焦大眾出行住宿市場，旗下擁有全方位品牌矩陣，憑借數字化技術核心驅動，依托特許經營模式擴張，歷經15年深耕成長為專業高效的酒店集團龍頭。據中國飯店協會，東呈集團酒

2、店規模在中國連鎖酒店管理集團中排名第五。目前東呈旗下擁有13個自有酒店品牌，覆蓋經濟型、中檔、中高檔和高檔各個檔次。公司主要以特許經營模式擴張，旗下酒店重點分布在華南和華中地區。截至2021年底，東呈集團已開業酒店總數達2165家，其中加盟2162家，直營3家，已簽約待開業酒店1051家。公司股權架構穩定，股權集中于創始人，美團為公司第二大股東，同時引入員工持股平臺。酒店行業步入存量整合期，“連鎖化率提升+產品升級”打開量價齊升空間。2015-2019年酒店行業收入CAGR僅為3.6%，行業步入存量整合期。長期來看，酒店行業的成長空間來自存量市場的連鎖化率提升以及中高端占比提升帶來ADR提升。

3、疫情沖擊下，酒店行業供給深度出清，龍頭有望受益加速提升連鎖化率/市占率，我們認為，新冠疫情后酒店行業進入中高端產品普及，經濟型/中端產品下沉的新階段。競爭優勢：全品牌矩陣+數字化驅動，構筑專業高效酒店龍頭。截至2021年底東呈集團已簽約酒店3213家（其中已開業酒店2165家），形成經濟型（城市便捷、精途）、中檔（宜尚、柏曼、城市精選、鋒態度、隱沫、伯頓國際公寓）、中高檔（怡程、宜尚Plus）、高檔（臻程、殿影、蓓利夫人）的全品牌矩陣，并擁有5500萬會員。公司技術基礎設施及數字化舉措完善，自主研發多項核心系統和軟件，以技術賦能加盟酒店；同時搭建一體化酒店供應鏈體系，保障加盟酒店標準、品質統一

4、。依托品牌及會員規模優勢，以及數字化驅動帶來的運營效率提升，2021年公司加盟酒店RevPAR達124.02元/YoY+13.92%。財務分析：2019年-2021年，東呈集團分別實現營收8.89/8.19/10.43億元，2021年營收同比增長27.4%；歸母凈利潤分別為1.62/1.21/1.03億元，2021年歸母凈利潤同比下降15.3%，降幅有所收窄；毛利分別為4.9/4.2/4.8億元，2021年毛利同比增長13.3%；2019-2021年，公司成本支出為3.8/3.8/5.4億元,2021年駐店管理人員成本/薪酬成本/預定渠道服務費占比分別為47.6%/28.1%/11.2%。收入

5、結構分業務來看，公司營收主要來源為特許經營管理服務，2021年占比為55.1%且呈逐年提升趨勢，特許經營前期服務/系統服務/會員服務/酒店供應鏈服務貢獻一體化多元收入來源。收入結構分檔次來看，經濟型品牌貢獻主要營收，中檔品牌營收貢獻比例逐年上升。2021年經濟型/中檔/中高檔/高檔品牌營收占比分別為54.41%/32.01%/5.04%/0.26%。成長前瞻：東呈集團計劃募集資金約8.84億元，將用于市場擴張及品牌價值提升，以及酒店管理數智化升級，分別投資5.36億元以及3.49億元。對于市場擴張項目，集團計劃進一步扎根兩湖兩廣地區，同時拓展全國多地共計10個省級行政區，打造具有示范效應的品牌

6、標桿門店，預計3年內簽約200家標桿門店，預計4年內開業129家。此外，公司計劃開展存量酒店簽約改造，預計3年內簽約800家存量酒店，翻牌為東呈旗下品牌加盟酒店，預計有607家酒店在4年內完成改造開業。市場擴張項目預計為集團新增年均銷售收入4.7億元，新增年均凈利潤9134.51 萬元。對于數字化升級項目，主要包括集團數字化等六個部分，建成后將進一步降低公司及加盟酒店的營運成本，提高盈利能力及管理水平。風險提示：宏觀經濟下行，行業競爭加劇，疫情反復風險，拓店不及預期1 qVaXvXeXgYgYiXvXfWqR6McM6MtRoOnPoMiNmMqPlOrRsNbRpPzQwMqNnPxNmRr

7、M證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S酒店行業：“連鎖化率提升+產品升級”打開量價齊升空間02競爭優勢：全方位品牌矩陣+數字化系統運營為酒店賦能03公司概況：過去3年歸母凈利均超億元，拓寬酒店產品矩陣01財務分析：疫后營收快速反彈，經營恢復向好04成長前瞻：募資近9億元用于市場擴張和酒店數智化05風險提示062 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告公司概況：過去3年歸母凈利均超億元，拓寬酒店產品矩陣01.3 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明公司概況：疫情下門店品牌數量雙增長，加盟為主持續擴張1.1 國內領先酒店管理集團，品牌酒

8、店中低高型全覆蓋。東呈集團通過全要素賦能旗下加盟酒店，為大眾出行者提供高性價比住宿體驗的創新型連鎖酒店特許經營企業。截止2021年，東呈共有13個自主酒店品牌，已建立覆蓋經濟型、中檔、中高檔和高檔各個酒店檔次的品牌矩陣。注冊會員數量已超過5500萬人，較2019年初增長超過140%，2019-2021年，東呈會會員消費產生的銷售間夜數占總銷售間夜數的比例在70%左右。 公司持續開發酒店市場，旗下品牌酒店數量不斷增加。截至2021年，東呈共有已開業加盟酒店2162家，已開業直營酒店3家，已簽約待開業加盟酒店1051家，公司已開業加盟酒店數量占總開業酒店數量的99.86%。旗下的加盟酒店目前已覆蓋

9、30余省、直轄市和自治區，重點分布在華南和華中地區。資料來源：公司官網，公司招股說明書，民生證券研究院酒店類型201920202021加盟酒店241129003213-已開業158119062162-已簽約待開業8309941051直營酒店233-已開業233總計241329033216注:截至2021年12月31日，已簽約待開業酒店中有505家酒店簽約時間超過12個月圖表：公司2019-2021年酒店拓展情況圖表：東呈旗下合作品牌14個4 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明財務概況：收入穩步增長超疫前水平，凈利潤和毛利率逐年下降51.2資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：公

10、司2019-2021年營業收入8.898.1910.43-7.82%27.29%-20%0%20%40%024681012201920202021營業收入（億元，左軸）yoy（右軸）1.501.010.96-32.27%-4.92%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201920202021凈利潤（億元，左軸）yoy（右軸）圖表：公司2019-2021年凈利潤56.01%51.97%46.77%42%44%46%48%50%52%54%56%58%201920202021圖表：公司2019-2021年毛利率 收入保持增

11、長，利潤反彈后仍低于疫情前。2019-2021年，公司實現營業收入分別為 8.89億元、8.19億元和10.43億元；2019-2021年凈利潤分別為 1.50億元、1.01億元和0.96億元。2021年營收恢復良好超19年水平，凈利潤呈下滑趨勢。 受拓店及業務轉型影響，公司毛利率不斷下降。2019-2021年，公司綜合毛利率分別為56.01%、51.97%和46.77%，主營業務毛利均占毛利總額的97%以上；毛利率總體水平較高但呈下降趨勢，主要系毛利率較高的特許經營前期服務收入占比下降，以及公司擴張加盟酒店運營人員員工規模、職工薪酬增加所致。 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明發展歷

12、程：03年在深開業，13年走向全國，18年發力構筑品牌IP1.3初始創立階段戰略拓展階段快速發展階段2003年，旗下第一家酒店（城市便捷深圳春風路店）在深圳開業。2013年，集團品牌運營中心正式由南寧遷至廣州，標志著集團從區域市場向全國市場發展的戰略轉移。2016年，與萬豪國際集團達成戰略合作，聯手在中國引進“萬楓”酒店品牌；推出中檔酒店品牌柏曼、公寓品牌鉑頓、度假酒店品牌隱沫、。2019年，發布入門級中檔酒店品牌城市精選酒店；發布企業文化IP“呈呈熊”。2011年，旗下品牌城市便捷酒店的第一家海外加盟店進駐馬來西亞吉隆坡；與中國銀行廣西分行開啟全面金融服務合作。2014年，廣州東呈酒店投資管

13、理集團有限公司正式成立；推出怡程、宜尚酒店品牌，進軍中檔及中高端酒店市場；與桂林銀行簽署全面戰略合作協議，開啟行業內銀企合作助資加盟新模式。2018年，發布精品酒店品牌蓓利夫人，中高端商務酒店品牌宜尚Plus，精品潮牌酒店品牌鋒態度；首創行業“品牌管理金橙獎”。2020 年，疫情期間東呈免費接待醫護人員近2萬人次；首屆“中國好鄰居”新生活創新創業大賽成功舉辦。資料來源：公司官網，民生證券研究院6 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明股權結構：公司股權較集中，美團合計持股20%71.4資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 程新華間接持股64.55%，美團為公司第二大股東。公司持股東呈比

14、例最大的是東呈投資即廣西東呈礎宇酒店投資管理集團有限公司，該公司由程新華持股95%、程移華持股5%。程新華通過東呈投資間接持有東呈64.55%的股份并控制東呈67.95%的表決權，為東呈的實際控制人。第二、第三大股東北京酷訊互動以及深圳龍珠等公司，實則為美團CEO王興關聯公司所控制，即美團為東呈的第二大股東，持股比例占20%。 為完善治理結構，公司積極實施股權激勵。為建立健全公司的長效激勵機制，充分調動員工的工作積極性和創造性，促進公司健康、持續發展，公司于2020 年12月對員工實施了股權激勵，公司于2020 年和2021年對管理人員進行股權激勵確認的股份支付費用分別為140.38萬元和1,

15、714.29萬元，計入管理費用。圖表：截至2022年7月1日，公司股權結構 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明1.5姓名年齡職位任期主要經歷程新華52董事長、總經理2007年3月1970 年6 月出生，MBA學歷。1992 年7 月至1994 年7 月，先后任湖北咸寧溫泉中學教師、校團委書記；1994 年9 月至1996 年12 月，先后任協和集團項目開發部主管、分公司總經理；1997 年1 月至2007 年2 月，任廣西南寧正人通訊電子有限責任公司總經理；2007年3 月起任職于公司，現任公司董事長兼總經理。程移華49董事、副總經理2007年3月1973 年6 月出生。1997年1

16、月至2007 年2 月，任廣西南寧正人通訊電子有限責任公司副總經理；2007年3 月起任職于公司，現任董事、副總經理。阮青苗46董事、副總經理2007年7月1976 年6 月出生，本科學歷。2001 年3 月至2006 年5 月，任廣西錦華大酒店客房部經理兼禮賓司；2007年7 月起任職于公司，現任董事、副總經理。吳偉53董事、大戰略板塊總裁2014年3月1969 年8 月出生，碩士學歷。1991 年8 月至1999 年10 月，任廣州白天鵝賓館公關部經理兼團委書記；2001 年3 月至2004 年10 月，任廣州東方驛站酒店管理有限公司總經理；2004年10 月至2004 年12 月，任上海

17、如家酒店管理有限公司副總裁兼華南區總經理。2004 年12 月至2009 年8 月，任廣州如家酒店管理有限公司總經理；2009 年8月至2010 年11 月，任維也納酒店有限公司總裁兼CEO；2010 年11 月至2014年2 月，任廣州金尊會商務服務有限公司總裁兼CEO；2014 年3 月起任職于公司，現任公司董事、大戰略板塊總裁。余偉41董事、副總經理、董事會秘書、財務負責人2019年6月1981 年1 月出生，本科學歷。2004 年2 月至2009 年4 月，任雅新電子線路板（東莞）有限公司人力資源部部長；2010 年4 月至2019 年6 月，先后任武漢億房信息網絡股份有限公司總經辦行

18、政總監、董事、董事會秘書兼財務負責人；2019 年6 月起任職于公司，現任董事、副總經理、董事會秘書兼財務負責人。何瀟40董事2021年6月1982 年10 月出生，本科學歷。2007 年9 月至2010 年12 月，任上海御風貿易有限公司銷售部經理；2011年1 月起任職于美團，現任住宿事業部總經理；2021 年6 月起任職于公司，現任公司董事。圖表：東呈集團核心管理團隊8管理團隊：管理團隊經驗豐富資料來源：公司招股書，民生證券研究院 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告酒店行業：“連鎖化率提升+產品升級”打開量價齊升空間02.9 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明

19、1410154816861762153313479.8%8.9%4.5%-13.0%-23.6%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500100015002000201620172018201920202021酒店客房總量（萬間）yoy65045947610758995828550858715000520054005600580060006200640066002015 2016 2017 2018 2019 2020 20212.1圖表：2010年-2020 年我國住宿業客房收入10酒店行業進入存量整合期，連鎖酒店增速較快1310153516181705173

20、918031907205121312346177817%5%5%2%4%6%8%4%10%-24%-40%-20%0%20%050010001500200025002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020我國住宿業客房收入（億元）增長率資料來源：國家統計局，中國飯店業協會，民生證券研究院 酒店行業進入存量緩增狀態，疫情沖擊供給深度出清。 根據國家統計局數據，2015年我國住宿業客房收入為1803億元，2019年約為2346億元， 2015-2019年CAGR為6.8% 。2020年新冠疫情以來，酒店供給端歷史性去化。據中國飯店

21、業協會，2021年國內酒店供給進一步出清，住宿業客房總量去化24.7%。圖表：2021國內住宿業客房總量去化24.7%圖表：2015-2021年餐飲/住宿固定資產投資完成額（億元） 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2.111資料來源：弗若斯特沙利文，中國飯店業協會，民生證券研究院 基于對比視角看總量前景：酒店業需求主要包括商務出行以及中產及以上家庭的旅游出行，與城鎮人口數為同步指標；疫情前我國總人口每萬人酒店數與美國差距仍較大，但城鎮人口“每萬人酒店數“已與美國接近，考慮到我國更低的消費水平/出行需求，18-19年酒店行業供給可能是過剩的；新冠疫情沖擊下行業供給出清實現了供需再平衡，

22、有望在景氣修復后快速回補，長期看，酒店行業總量的增長主要來自于城鎮人口的增長空間。圖表：中美對比來看，國內酒店供給總量成長空間主要來自城鎮化率提高圖表：總量增長平緩，連鎖酒店客房數維持高增酒店行業進入存量整合期，連鎖酒店增速較快 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明12.2%12.5%20.5%24.8%0%10%20%30%201820192020202130-79間 連鎖化率2.212長期格局清晰，“連鎖化率提升 + 產品升級”帶來成長空間資料來源：中國飯店業協會，民生證券研究院 基于對比視角看連鎖化率前景：由于30間以下客房較難進行連鎖化，我們將其剔除，以30間客房以上酒店數為連鎖

23、化率計算的分母，在此指標下，我國21年酒店業連鎖化率達41.2%，接近歐洲水平，但較美國70%的水平差距仍大。圖表：國內低線城市連鎖化率仍有較大提升空間圖表：對標海外，中國酒店業連鎖化率差距仍大30.8%35.2%45.5%47.5%0%20%40%60%201820192020202170-149間 連鎖化率24.1%32.8%37.9%43.2%0%20%40%60%2018201920202021150間以上 連鎖化率圖表：按規模劃分酒店連鎖化率35%70%40%54%43%0%20%40%60%80%中國北美歐洲亞太拉美/中東 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2.214長期格

24、局清晰，“連鎖化率提升 + 產品升級”帶來成長空間資料來源：弗若斯特沙利文，中國飯店業協會，公司招股說明書，民生證券研究院 我們認為，作為統一的全國市場，中國酒店業的連鎖化率應當與美國進行對比，原因如下： 美國的連鎖化率是通過頭部企業走向多品牌/不斷壯大所完成的。通過比較各國酒店行業的集中度，我們認為，酒店業走向高度集中化/連鎖化的兩大要素為：1）具備強勢的本土酒管公司；如集中度在中國前列的芬蘭/韓國的前五大酒店集團中，均包含其本土品牌，芬蘭的 S Group/Scandic Hotels AB/Mahindra Group；韓國的Lotte Group/Hotel Shilla；2）足夠大的

25、統一市場，可供頭部公司形成足夠大的規模并樹立壁壘。 中國有著規模巨大且足夠有野心的頭部公司，并且作為統一的大市場能夠供頭部公司深耕；未來國內連鎖化率的提升將由酒店集團不斷下沉完成，提高三線及以下城市酒店的連鎖化率；在這個過程中是頭部酒店集團品牌組合不斷完善、組織力不斷破圈的過程。3.48%3.71%4.19%5.33%6.82%2.49%2.36%2.34%2.82%3.41%2.45%2.51%3.05%4.10%5.59%8.42%8.57%9.58%12.25%15.82%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20172018201920202021錦江首旅華住CR318.6

26、%14.3%11.0%9.9%8.7%37.4%美國酒店業客房占比MarriottInternationalHilton WorldwideWyndham Hotels &ResortsInterContinentalHotels Group (IHG)Choice HotelsInternational其他圖表：中國酒店業CR3遠低于美國圖表：2021年國內三大酒店龍頭客房市場份額僅為15.8%圖表：芬蘭/韓國具備較強的民族品牌，市場集中度較高13 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2.214資料來源：Euromonitor，Wind，民生證券研究院 對比美國和中國酒店供給結構：我國

27、酒店業呈現金字塔形，經濟型構成供給主體，占總供給59%；美國連鎖酒店中經濟型占比僅14.1%，而中高端構成相當大的供給份額，占比達20.7%?？紤]到美國非連鎖酒店中也有相當份額是中高端以上檔次，中美酒店結構差異巨大。 對比美國和中國財富分布及對應的酒店供給情況：目前我國經濟型/豪華供給過剩，中端產品供給顯著落后于美國（如包含非連鎖酒店則差距更大）；個人財富在1-100萬美元人群所匹配的酒店數量較美國差距最大；預計未來我國酒店產品將呈現經濟型升級化、豪華型精簡化的趨勢，中檔/中高端酒店擴容。中國大陸財富分布人數（萬）占比房量/萬人備注小于1萬美元26,82419.0%351對應經濟型/二星及以下

28、1萬-10萬美元94,02566.6%28對應中檔/三星級10萬-100萬美元19,48313.8%114對應高檔/四星級大于100萬美元7060.5%1528對應豪華/五星級大于10萬美元20,18814.3%164對應高檔和豪華1萬-100萬113,50780.4%43對應中檔和高檔小于10萬美元120,84885.6%99對應經濟型和中檔美國財富分布人數（萬）占比房量/萬人備注小于1萬美元8,83427.0%114對應經濟型1萬-10萬美元10,14231.0%188對應中檔10萬-100萬美元11,45135.0%180對應高檔大于100萬美元2,6178.0%121對應豪華大于10萬

29、美元14,06843.0%169對應高檔和豪華1萬-100萬21,59366.0%184對應中檔和高檔小于10萬美元18,97658.0%209對應經濟型和中檔圖表：美國酒店供給結構呈橄欖型，中國呈金字塔型圖表：對比美國，我國中高端酒店供給結構與財富分布尚不匹配長期格局清晰，“連鎖化率提升 + 產品升級”帶來成長空間 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2.215資料來源：Euromonitor，民生證券研究院 供需兩端驅動升級：中高端升級供給端驅動來自于商用物業租金/人工工資水平提高，推高了酒店的運營成本；對酒店業主而言，在消費者有支付意愿/物業條件能夠匹配的情況下，投資建設盡可能高端

30、的品牌為理性的投資選擇。而消費/差旅標準升級則在需求端推動供給升級。 酒店行業周期低谷期的供給去化也為新周期內新產品形態的普及創造條件：2003年SARS帶來的行業供給去化為如家/錦江/漢庭/7天/格林豪泰等品牌創造條件；2003年-2010年為經濟型品牌發展黃金期，在經歷了金融危機后行業的繁榮鼎盛時期，經濟型品牌在2011-2015年開始調整；這一階段亞朵、維也納、麗楓等中端品牌開始發展起來，并在2016-2019年進入快速擴張期；中高端品牌亦在2013年后誕生，逐步發展，經歷了15-19年發展至100店以上規模。我們認為新冠疫情后的周期為中高端產品普及，經濟型/中端產品下沉，度假酒店等細分

31、產品開始走向品牌連鎖化的新階段。圖表：每一輪周期為新的時代品牌普及創造條件圖表：國內酒店品牌不斷向上突圍長期格局清晰，“連鎖化率提升 + 產品升級”帶來成長空間 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告競爭優勢：全方位品牌矩陣+數字化系統運營為酒店賦能03.16 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明旗下酒店數量不斷增加，形成全方位品牌矩陣過去三年東呈集團在疫情下仍維持了酒店門店數量、客房數量持續增長。自2019年初至2021年底，公司簽約加盟酒店總數從1859家增加至3213家，增長72.83%。截至2021年底，東呈會會員數已超過5500萬，相比2019年初增長超過140

32、%。經過十余年在酒店特許經營領域持續深耕，依托公司發展戰略，持續洞察消費者需求，緊跟行業發展趨勢，不斷創新酒店產品設計東呈現有13個自主酒店品牌，已建立覆蓋經濟型、中檔、中高檔和高檔各個酒店檔次的品牌矩陣。3.1圖表：東呈集團2019-2021酒店數量（家）疫情下酒店數量穩定增長，多品牌矩陣滿足客戶差異化需求17158319092165830994105105001000150020002500201920202021已開業酒店已簽約待開業酒店經濟型品牌中檔品牌中高檔品牌高檔品牌圖表：東呈集團品牌矩陣資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：東呈集團特許加盟模式 證券研究報告* 請務必閱讀

33、最后一頁免責聲明203.59188.14202.47141.24108.87124.02050100150200250201920202021平均房價（元）RevPAR（元）體系化運營服務+會員+供應鏈為酒店持續賦能，疫后恢復快速全面特許經營管理服務。公司基于自身的品牌、酒店管理能力和后臺支持能力等優勢，建立了“品牌標準、人員培訓、檢查督導、反饋優化”四維一體的標準化運營管理體系，為加盟酒店的經營持續賦能，在2020年經歷低谷后，公司優化加盟酒店運營服務體系，提升加盟酒店運營管理效率，2021年房價及出租情況得到迅速的恢復。多渠道拓展+全方位優質會員發展體系。2021年，公司旗下品牌酒店中央預

34、訂渠道銷售產生的間夜數占比已達56.6%。截至 2021 年底，東呈會注冊會員數量超過 5,500 萬人，相比 2019 年初增長超過140%。2021 年，東呈會線上會員月活量平均超過 120 萬人，相比 2019 年初增長超過130%。 在會員納新方面，公司創新會員拓展模式，通過與主流 OTA 平臺會員互通的方式，從互聯網平臺持續獲取流量和客源。供應鏈平臺搭建提高供應鏈效率。公司搭建了酒店物資采購平臺“東呈商城”，保證加盟酒店物資采購標準及質量的統一，提升消費者住店體驗，提高酒店采購效率，為加盟酒店提供酒店物資采購渠道、為酒店物資供應商提供代銷服務。3.2圖表：東呈集團2019-2021會

35、員服務費用186215.417138.457403.727.15%8.92%7.26%0%5%10%15%20%25%30%55006000650070007500201920202021會員服務收入（萬元）會員服務占比（%）4313.284313.285227.425227.425864.975864.972992.42992.43025.033025.033592.353592.3569.38%69.38%57.87%57.87%61.25%61.25%40%60%80%0100020003000400050006000201920202021可供出租客房總數（萬間）實際出租客房總數（萬間

36、）客房平均出租率圖表：東呈集團2019-2021客房出租情況圖表：東呈集團2019-2021房價情況資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明數字化+運營系統+技術人才提升酒店效率與服務質量公司打造全方面數字化系統，提升運營效率。公司緊跟酒店行業數字化轉型的趨勢，通過自主研發、委托研發以及外部采購的方式開發和應用了多項核心系統和軟件，構建了“前臺、中臺、后臺和底層平臺”的數字化系統，逐步實現了公司的加盟開拓、籌建驗收、運營管理、市場推廣、系統服務、會員服務和供應鏈服務各環節的在線化和數字化管理需求，提升公司內部管理和加盟酒店日常經營管理效率。智聯PMS

37、系統，整合酒店運營全場景。打通PMS系統，在為客戶提供入住全流程服務的同時，提升酒店運營管理效率。通過技術提升效率，在入住效率、安全風險、清潔流程以及銷售服務四大關鍵環節，為酒店提供實實在在的降本增效收益。公司擁有專業數字化技術團隊。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已擁有一支100余名高素質、專業化人員組成的互聯網型技術研發團隊。公司運用前沿、主流的互聯網技術方案進行系統研發，打造行業領先的技術研發能力。3.319圖表：東呈智能客控系統圖表：東呈主要核心數字系統核心系統功能技術來源拓建一體化系統酒店籌建過程管理委托+自主研發開發數字化平臺提供數字化開發工具委托開發酒店管理系統 PM

38、S入住管理、客房管理、價格管控和經營分析等自主研發智系統要包含智呈、智慧早餐、智慧客房等系統。自主研發東呈商城加盟酒店線上采購平臺自主研發中中央預訂系統CRS預訂+中后臺系統自主研發資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告財務分析：疫后營收快速反彈，經營恢復向好0420 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明公司的主營業務收入為酒店特許經營業務相關收入，2019-2021年公司主營業務收入占營業收入的比例均在97%以上，主營業務突出。2019-2021年，公司收入從8.7億元增長到10.2億元，恢復至疫情前水平，2021年營收增速達2

39、7.4%，呈現大幅度回升。疫情后毛利有所回升。2019-2021年，公司毛利從疫情前4.86億元恢復至近4.8億元，近兩年同比增長率分別為-13%/13%；2019-2021年，歸母凈利潤分別為1.6/1.2/1.0億元，2021年歸母凈利潤同比下降15.3%。4.1營收較19年增長17%，毛利修復向好財務狀況：疫后營收超19年水平，毛利穩步修復資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：主營業務收入和利潤及其增速（萬元人民幣）86,925 80,068 102,045 -8%27%-20%0%20%40% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,00

40、0201920202021主營業務營收 yoy48,638 42,317 47,975 -13%13%-20%0%20% 38,000 40,000 42,000 44,000 46,000 48,000 50,000201920202021主營業務毛利 yoy16,182 12,128 10,267 -25%-15%-40%-20%0% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000201920202021歸母凈利潤 yoy21 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明10,85245,76615,5336,2158

41、,5607,44256,23425,4287,4045,538020,00040,00060,000201920202021按業務類型分類，2019-2021年，公司特許經營管理服務收入占主營收入比例分別為52.6%/55.7%/55.1%。2020年，公司特許經營管理服務收入為44,607.82萬元，與2019年基本持平。2021年，公司特許經營管理服務收入為56,233.69萬元，較2020年增加11,625.87 萬元，同比增加26.06%，主要原因為公司在營加盟酒店規模擴大，公司收取的服務費相應增長，一方面，2021年加盟酒店客房收入較上年增長27.80%；另一方面，2021年末公司在

42、營的已開業加盟酒店數量較上年末增長13.43%。按品牌分類，2019-2021年公司中檔、中高檔及高檔酒店收入占比逐年提高，經濟型酒店收入占比下降。按地區分類，公司主營業務99.9%以上來自境內收入，境內收入七成左右來源于華南、華中區域，其他地域收入占比逐年提高，華南和華中區域是公司重點布局區域。4.2公司營收變化情況營收結構：特許經營管理業務驅動營收+中高檔酒店占比擴大+華南華中地區持續貢獻資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：主營業務收入按業務分類（萬元人民幣）圖表：主營業務收入按品牌分類（萬元人民幣）圖表：主營業務收入按地區分類（萬元人民幣）38,56236,44843,85824,

43、64621,42228,21086,88280,012102,01544.36%45.52%42.98%28.35%26.75%27.64%0%20%40%60%050,000100,000201920202021華南地區華中地區華東地區西南地區國內其他地區華南地區占比華中地區占比60.95%58.54%54.41%23.43%27.77%32.01%4.59%5.34%5.04%0%20%40%60%80%100%201920202021經濟型中檔中高檔高檔非品牌收入22 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明圖表：主營業務成本（萬元）4.3疫情前后，主營業務成本整體構成較為穩定成本端：

44、整體構成較為穩定2020 年公司主營業務成本為37,750.96萬元，與2019年基本持平。2021年公司成本為54,069.85萬元，較2020年增16,318.88萬元，增長43.23%，其中酒店駐店管理人員服務成本占總成本的近一半，其主要內容為公司委派駐店管理人員的工資薪酬。2019-2021年，職工薪酬費用（特許經營業務運營人員的薪酬及相關支出）及其他酒店運營業務成本提升。圖表：主營業務成本各項占比資料來源：公司招股書，民生證券研究院43.1%50.6%47.6%32.5%25.4%28.1%13.2%14.1%11.2%3.7%2.1%2.8%0.6%0.9%0.6%6.8%6.8%

45、9.7%0%20%40%60%201920202021駐店管理人員服務成本職工薪酬費用預訂渠道服務費差旅費租賃費/使用權資產折舊其他38,28737,75154,070020,00040,00060,00080,000201920202021駐店管理人員服務成本職工薪酬費用預訂渠道服務費差旅費租賃費/使用權資產折舊其他23 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明圖表：公司主營業務毛利率4.4以加盟酒店業務為著力點，毛利率整體表現穩定2020年，公司毛利率為52.85%，較2019年下降3.1個百分點；2021年為47.01%，較上年下降5.84個百分點。特許經營前期服務業務毛利率較為穩定，

46、整體相對穩定，保持在 80%左右。特許經營管理服務毛利率下降，2020 年為38.43%，與上年基本持平，2021年較前一年下降10.49個百分點。系統服務毛利率2019/2020年基本持平，2021年上升10.03個百分點。公司會員服務業務毛利率2019/2020年基本穩定在90%，2021年小幅度下降。酒店供應鏈服務毛利率相對較高，近三年穩定維持在95%左右。相比同行業公司，公司營收構成以加盟酒店特許經營業務為主，直營酒店運營業務收入極小，與同行業可比公司差異較大。圖表：對比同行業上市公司毛利率資料來源：公司招股書，民生證券研究院84.72%82.11%79.32%39.59%38.43%

47、27.94%50.46%48.65%58.68%87.15%91.62%83.57%94.29%95.95%94.88%55.95%52.85%47.01%0%20%40%60%80%100%120%201920202021特許經營前期服務特許經營管理服務系統服務會員服務酒店供應鏈服務主營業務收入89.89%25.74%34.23%93.68%12.62%26.15%63.45%16.89%26.24%55.95%52.85%47.01%0%20%40%60%80%100%201920202021錦江酒店首旅酒店華住集團君亭酒店平均值東呈集團公司主營業務毛利率相對穩定24 證券研究報告* 請務

48、必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告成長前瞻：募資近9億元用于市場擴張和酒店數智化05.25 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明成長前瞻：募資近9億元用于市場擴張和酒店數智化265.1 募集資金情況：本次東呈擬公開發行不超過6400萬股，募集資金將用于投資市場擴張及品牌價值提升建設項目以及酒店管理數智化升級建設項目，對這兩個項目將分別投資5.36億元以及3.49億元，總計將使用募集資金約8.84億元。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院序號項目名稱項目投資金額（萬元）募集資金投入金額（萬元）1市場擴張及品牌價值提升建設項目53530.5553530.552酒店管理數智化升級建設項目3

49、4808.0034808.00合計88338.5588338.55圖表：公司募資用途標桿門店簽約打造、市場存量酒店改造、已有加盟酒店老店升級和會員管理及營銷推廣。市場擴張及品牌價值提升建設項目提升公司市場份額、優化加盟酒店市場布局募集資金用途預計達成目標公司旗下將新增簽約加盟項目1000家，其中開業完成736 家；將新增已有加盟酒店老店升級項目400 家，其中開業完成372 家。主要包括集團數字化、投資側數字化、運營管理數字化、東呈會數字化、大數據平臺和IT數字化等。酒店管理數智化升級建設項目降低加盟營運成本，提高盈利能力及管理水平公司在加盟酒店開發、施工籌建、酒店管理、市場營銷、財務管理等各

50、環節將逐步實現數字化、智能化和集約化。 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明5.2資料來源：公司招股書，民生證券研究院27 標桿門店簽約打造：計劃4 年內在廣東、廣西、湖北、湖南等10 個省、自治區、直轄市開拓具有示范效應的品牌標桿門店，預計3年內簽約200 家標桿門店，預計4 年內開業129 家。其中，第一年簽約項目數為70 家，第二年簽約項目數為80 家，第三年簽約項目數為50 家。 市場存量酒店簽約改造：計劃4 年內在廣東、廣西、湖北、湖南等10 個省、自治區、直轄市與市場存量酒店簽約改造，預計3 年內與800 家市場存量酒店簽署特許經營協議，將其新增為公司旗下品牌加盟酒店，預計有

51、607 家酒店在4年內完成改造開業。其中，第一年簽約項目數為200 家，第二年簽約項目數為250 家，第三年簽約項目數為350 家。 已有加盟酒店老店升級：計劃4 年內在廣東、廣西、湖北、湖南、安徽、江蘇、浙江、重慶等18 個省、自治區、直轄市內，支持已運營滿5 年以上且具備一定增長潛力的公司旗下加盟酒店老店進行重裝和形象升級。公司預計3 年內與400 家已有加盟酒店完成簽約，預計4 年內完成372 家老店升級。其中，第一年簽約升級門店數量為100 家，第二年簽約升級門店數量為130 家，第三年簽約升級門店數量為170 家。 會員管理及營銷推廣：目計劃4 年內對已經完成開業的標桿門店、市場存量

52、改造門店以及老店升級門店。 運營情況：運營期預計新增年均銷售收入47,070.32 萬元，運營期新增年均凈利潤9,134.51 萬元。建設項目一：市場擴張及品牌價值提升建設項目 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明5.328資料來源：公司招股書，民生證券研究院集團數字化平臺項目供應鏈數字化人力資源數字化財務數字化投資側數字化平臺開發數字化籌建數字化加盟服務數字化運營管理數字化加盟酒店運營智能化集團管理智能化智能收益管理東呈會數字化智能營銷平臺會員智能化運營平臺大數據平臺戰略數字化平臺AI 策略平臺數據湖建設項目二：酒店管理數智化升級建設項目IT數字化能力混合云基礎架構信息安全 證券研究報

53、告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示0629 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明 宏觀經濟下行：宏觀經濟增長放緩，影響商務出行和消費者旅游意愿，導致住宿需求減少 行業競爭加?。盒袠I內競爭者不斷增多導致競爭加劇、市場規模擴張速度下降，帶來不利影響 疫情反復風險：因疫情，商業出行和旅游活動受阻導致酒店經營壓力加大 拓店不及預期：公司主要收入來源為加盟酒店收入，若市場拓展不及預期，將直接影響公司業績表現06風險提示30 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣

54、場1幢5F； 200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座19層； 100005深圳：廣東省深圳市深南東路5016號京基一百大廈A座6701-01單元； 518001民生商社研究團隊：分析師劉文正執業證號：S0100521100009電話：13122831967郵件：研究助理饒臨風執業證號：S0100121100024電話：15951933859郵件：31 證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報

55、告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公

56、司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益

57、沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上* 請務必閱讀最后一頁免責聲明32