電力設備與新能源行業深度研究：盈利修復的拐點電池突圍的開端-220709（24頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 盈利修復的拐點，電池突圍的開端盈利修復的拐點，電池突圍的開端 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究員 張志邦張志邦 SAC No.S0570522020003 SFC No.BSJ772 +(86)10 5679 3931 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱

2、股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 億緯鋰能 300014 CH 129.00 買入 資料來源：華泰研究預測 2022 年 7 月 09 日中國內地 深度研究深度研究 多元供應趨勢漸顯，二線迎來多元供應趨勢漸顯，二線迎來突圍突圍窗口窗口 電池主要下游應用領域動力與儲能市場景氣高漲，產業鏈中電池環節利潤改善，二線電池廠利潤環比改善空間或更大。在原料短缺與疫情影響的雙重擾動下，車企產業鏈多元化動力更強。我們認為當前二線電池企業迎來向上窗口期，在客戶/管理/技術/資源等環節做的突出的公司有望脫穎而出，拉開與其它廠商的差距。建議關注：1）具備適宜產品策略和優質客戶定點

3、，擁有穩定融資渠道能保障產能如期落地的動力二線電池企業，具備上游布局優勢的企業更具業績彈性；2）具有渠道放量優勢，產能擴張增強成本優勢的頭部儲能廠商有望實現業績高增。建議關注億緯鋰能。動力儲能景氣高漲，動力儲能景氣高漲，二線電池曙光再現二線電池曙光再現 動力市場 5 月銷量明顯回升，國內環增 49.6%；新能源車使用成本優勢明顯，支撐長期需求韌性。儲能市場電化學裝機規?？焖僭鲩L，海內外市場迎來共振。在產業鏈利潤分配上，原料成本趨于下降，車企漲價落地，電池環節利潤改善。二線電池廠因控制能力相對更弱，原料下行階段成本下降更為突出，利潤環比改善空間或更大。電池領域集中度較高，2019 年以來國內 C

4、R3 在75%左右。當前供給端存在原料短缺與疫情影響的雙重擾動，車企有產業鏈多元化的動力，以保障供應安全。由于電池高產能投入帶來高經營杠桿，且采購規模效應明顯，產能利用率會顯著影響利潤，份額仍是二線廠關注重點。壁壘環繞突圍較難，多方對比找尋攻點壁壘環繞突圍較難，多方對比找尋攻點 龍頭企業在訂單、投資、生產、研發、原料等多方面壁壘較高，二線電池向上突破存在難度，對企業要求較高。訂單方面，頭部企業瓜分市場訂單，車型銷量呈馬太效應，訂單是二線放量基礎。投資方面，電池環節單位 GWh投資額仍在 3 億元以上，顯著高于其他環節；同時電池廠商規劃產能較高，對于融資能力存在考驗。生產/技術方面，技術掌控與極

5、限制造為護城河關鍵一環，研發投入具備門檻，高研發需有高營收支撐。產品策略方面，主要有大單品和多產品兩個方向，大單品優化資源利用率，多產品貢獻向上可能性。原料方面，原料控制貢獻差異化，鋰資源持續緊缺，布局凸顯重要性。組件行情有望再現，組件行情有望再現，把握窗口尋覓新星把握窗口尋覓新星 參考光伏走勢，組件企業市值上漲，提前反應硅料價格下降，一體化廠商在原材料緊缺狀況下業績穩定性及市場認可度均較高。我們認為電池環節走勢有望復制組件行情，以碳酸鋰為代表的原材料端價格下降有望使電池企業再現盈利修復和預期提升共振行情，有原材料布局的廠商在業績穩定性上有較好的表現。我們認為當前二線電池企業迎來向上窗口期。在

6、客戶/管理/技術/資源等環節做的突出的公司有望脫穎而出，拉開與其它廠商的差距，走出公司成長的阿爾法。風險提示：上游原材料供應短缺，下游需求不及預期，擴產進度不及預期。(27)(14)(2)1124Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 區別于市場的觀點區別于市場的觀點.3 盈利提升疊加格局優化，二線電池曙光再現盈利提升疊加格局優化，二線電池曙光再現.4 市場景氣：動力觸底反彈，儲能帶來增量.4 動力：使用成本支撐需求韌性，5 月銷量明顯回

7、升.4 儲能：配儲經濟性突顯，海內外市場共振.5 利潤分配：原料成本趨于下降，車企漲價落地，電池利潤有望提升.8 上游成本現回調趨勢，二線電池廠更為敏感.8 電池價格逐步上漲，車企漲價理順傳導機制.10 產業格局：車企多元供應是趨勢，漲價+保供提供窗口期.11 經營杠桿：規模效應顯著改善利潤，份額仍為二線關注重點.12 壁壘環繞突圍較難，多方對比找尋攻點壁壘環繞突圍較難，多方對比找尋攻點.13 訂單：車型銷量呈馬太效應，訂單是二線放量基礎.13 頭部企業瓜分訂單，市場策略逐漸分化.13 訂單是二線放量基礎，車型暢銷是放量關鍵.13 投資：重資產+高規劃，融資能力有考驗.14 生產：極限制造夯實

8、護城河，份額協助精進工藝.16 研發：研發投入具備門檻，高研發需有高營收支撐.16 產品：大單品優化資源利用率，多產品貢獻向上可能性.17 原料：原料控制貢獻差異化，鋰礦布局凸顯重要性.18 至暗已過，舸艦相爭，把握窗口，尋覓新星至暗已過，舸艦相爭，把握窗口，尋覓新星.19 他山之石：組件行情有望再現，盈利預期雙重提振.19 行業展望：二線迎來突圍機會，關注有阿爾法企業.20 投資建議.20 重點推薦標的.21 億緯鋰能（300014 CH，買入，目標價 129 元）.21 風險提示.21 hVlYpWaU9YcZqVtVvY7NbP9PtRrRpNmOjMqQoReRmNmN9PqQyRvP

9、nPwOuOsRrO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 競爭格局是行業研究無法繞開的話題，17-21 年我們見證了行業集中度/龍頭市占率穩步提升，行業馬太效應愈發明顯。在此背景下，龍頭公司優勢演繹的淋漓盡致，也作為估值錨決定行業的估值體系，二線電池廠多參考行業估值錨/市場風格擔任補漲的角色。我們認為未來兩年的時間維度看，電池環節的競爭或更加分化，龍頭公司在競爭優勢明顯的同時，優質二線電池廠能夠憑借車企多元化供應鏈的窗口期，實現向上突圍；電池環節產能大幅提升，外部融資是實現產能建設的有效途徑。參考各

10、家產能規劃，2024 年排名第四的廠商產能約在 200GWh，對應 600 億元產能投資，后續再突圍難度大幅提升，近兩年或是電池環節突圍最后一個窗口期。我們認為近兩年或為優質二線電池公司份額突圍和估值提升的關鍵年份，本文結合短期盈利和長期電池環節格局變動，探討二線電池機會。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 盈利提升疊加格局優化，二線電池曙光再現盈利提升疊加格局優化，二線電池曙光再現 市場景氣：動力觸底反彈，儲能帶來增量市場景氣：動力觸底反彈，儲能帶來增量 電池下游主要應用領域景氣度高漲。電池下游主要應用領域景氣度高漲。動力市場 5

11、 月銷量明顯回升，國內銷量約 44.7 萬輛（同增 105.6%，環增 49.6%）；新能源車使用成本優勢明顯，支撐電車長期需求韌性。儲能市場電化學裝機規?？焖僭鲩L,歐洲市場在俄烏戰爭影響下，戶儲經濟性提升；國內強制配儲政策驅動，海內外市場迎來共振。動力：使用成本支撐需求韌性，動力：使用成本支撐需求韌性，5 月銷量明顯回升月銷量明顯回升 新能源車使用成本優勢明顯，支撐電車需求韌性。新能源車使用成本優勢明顯，支撐電車需求韌性。從使用成本上看，按照 95 號汽油價格9.18 元/升，小鵬 P7 對標燃油車凱美瑞計算，百公里理論油耗 5.8L，對應使用成本約 53元；小鵬 P7 理論百公里耗電量約

12、12.5 度電，充電價格在 0.6-1.8 元之間，對應百公里成本約 7.5-22.5 元，使用成本優勢明顯?？紤]到油價上漲以及車企后續潛在降價空間，我們認為漲價后終端需求仍有支撐。圖表圖表1：燃油車和電動車經濟性測算燃油車和電動車經濟性測算 車型車型 購置成本購置成本 能耗能耗 能源價格能源價格 成本成本 最大扭矩最大扭矩 車身長度車身長度 軸距軸距 智能化水平智能化水平 (萬元萬元)(每百公里每百公里)(每百公里每百公里)(Nm)(mm)(mm)小鵬 P7 2022 款 670N+26.99 12.5 度 0.6-1.8 元/度 7.5-22.5 元 390 4880 2998 14.96

13、 英寸的中控大屏和 10.25 英寸全液晶儀表盤；Xmart OS 車載智能系統、AI 語音助手、遠程 APP 操控、整車 OTA 升級服務。凱美瑞 2021 款雙擎 2.5HQ 旗艦版 26.98 5.8L 9.18 元/升 53 元 221 4885 2825 10.1 英寸懸浮式中控屏，支持語音識別、車載電話、車聯網、OTA 升級、360 度全景影像、駕駛模式切換、全速域自適應巡航等各種常用功能。注：能源價格分別取當前北京市充電價格范圍及 95 號汽油平均價格 資料來源：公司官網、華泰研究 疫情擾動下，疫情擾動下，4 月新能車需求觸底。月新能車需求觸底。疫情沖擊下，4 月新能源車上險 2

14、6.5 萬輛，同比增長58.13%，環比下降 40.70%。受上海、廣東疫情管控影響，周邊省份銷量降幅明顯，其中浙江、上海、江蘇、廣東、安徽兩月銷量差額過萬，上海銷量降幅高達 98.37%。其他非直接涉疫封控省份銷量降幅在 20%左右。圖表圖表2：2022 年年 3 月和月和 4 月各省份新能源車銷量及降幅月各省份新能源車銷量及降幅 資料來源：上險數據，華泰研究 5 月產銷量已有明顯回升，新能源車市場韌性凸顯。月產銷量已有明顯回升，新能源車市場韌性凸顯。5 月產銷量快速修復，國內產量約 46.6萬輛（同增 114.6%，環增 49.4%），國內銷量約 44.7 萬輛（同增 105.6%，環增

15、49.6%）。按照乘聯會的數據看，5月特斯拉的批發量較 3月份低 3.4萬輛，考慮到 6月疫情逐步好轉，受影響地區有望進一步恢復，貢獻增量。-120%-80%-40%0%40%80%120%(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000浙江上海江蘇廣東河南安徽山東四川河北廣西湖北陜西重慶海南山西湖南北京福建江西天津云南貴州遼寧吉林黑龍江寧夏新疆內蒙古青海甘肅西藏降幅22年3/4月各省份新能源車銷量及差額（量）3月銷量4月銷量差額降幅 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表3：國內國內新新能源

16、汽車月度產量能源汽車月度產量 圖表圖表4：國內國內新能源汽車月度銷量新能源汽車月度銷量 資料來源：中汽協、華泰研究 資料來源：中汽協、華泰研究 儲能：配儲經濟性突顯，海內外市場共振儲能：配儲經濟性突顯，海內外市場共振 電化學儲能裝機規?？焖僭鲩L電化學儲能裝機規?？焖僭鲩L,海內外市場共振海內外市場共振。隨光伏、風電等新能源發電系統滲透率不斷提升，發電用電高峰錯配和電網不穩定性加劇，新能源配儲背景下，電化學儲能需求增長加速。據 CNESA，2020 年全球/中國電化學儲能新增裝機容量達 4.73/1.56GW，同比高增 63/145%，2017-2020 年 CAGR 分別達 60/120%，電化

17、學儲能滲透率提升至 7.5/9.2%，電化學儲能行業進入高景氣通道。2020 年全球新增投運電化學儲能項目中中國、美國、歐洲三地區占比分別達到 33%/30%/23%，合計占比達到 86%。圖表圖表5：電化學儲能新增裝機高增電化學儲能新增裝機高增 圖表圖表6：2020 年全球新增投年全球新增投運電化學儲能項目地區分布運電化學儲能項目地區分布 資料來源：CNESA、華泰研究 資料來源：CNESA、華泰研究 010203040506020210120210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220

18、2202203202204202205萬輛產量:新能源汽車:當月值0102030405060202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205萬輛銷量:新能源汽車:當月值1.56 4.73 365%-7%145%220%-22%63%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0123452017201820192020GW國內儲能新增裝機全球儲能新增裝機國內yoy（右軸）全球yoy（右軸）中國33%美國30%歐

19、洲23%日、韓6%澳大利亞3%其他5%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 歐洲市場：歐洲市場：戶儲經濟性提升，內生增長動力強。戶儲經濟性提升，內生增長動力強。據 SolarPower Europe，2020 年歐洲戶用儲能裝機量達 1.07GWh，2013-2020 年 CAGR 達 67%，預計 2025 年歐洲戶儲裝機量樂觀/悲觀情況達 3.53/1.74GWh，對應 2021-2025 年 CAGR 分別為 27/10%。俄烏戰爭雙重機制提升戶儲經濟性：1）天然氣漲價提升電價絕對值，光儲發電收益相較于電網購電經濟性提升；2）電

20、力波動增加，儲能系統實現低谷充電、尖峰用電，降低居民用電平均成本，戶用儲能需求激增。據 LevelTen Energy 數據，2022 年一季度歐洲可再生能源購電協議（PPA）價格受俄烏局勢影響，環比+8.1%，同比+27.5%，增厚新能源配儲發電系統利潤空間，驗證歐洲光儲市場高景氣。圖表圖表7：2013-2020 年歐洲戶用儲能裝機量年歐洲戶用儲能裝機量 CAGR 達達 67%資料來源：SolarPower Europe、華泰研究 圖表圖表8：紐約天然氣現貨價格高漲紐約天然氣現貨價格高漲 圖表圖表9：PPA 價格價格 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：LevelTen Energy、華

21、泰研究 1.091.8259%44%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025EGWh歐洲戶用儲能裝機量歐洲戶用儲能預計裝機量（悲觀）歐洲戶用儲能預計裝機量（樂觀）YOY（右軸）05101520252021-062021-082021-102021-122022-022022-04美元/百萬英熱 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 國內市場：強制配儲政策為主驅動。國內

22、市場：強制配儲政策為主驅動。新能源發電存在天然波動性，消納責任逐步轉為電網和發電側共擔，據北極星儲能網統計，截至到 2022 年 5 月已有 23 省區發布新能源配儲政策，新能源配儲已經逐步成為主流。從配儲項目看，21 年風光配儲主要針對集中式項目，分布式要求較低，22 年以來多地市對分布式光伏提出配套建設儲能的要求，且以山東棗莊配儲規模要求最高，為裝機容量 15%30%建設儲能，時長 24 小時。圖表圖表10：截至截至 2022 年年 5 月各地強制配儲政策月各地強制配儲政策 資料來源：各地發改委、華泰研究 里程里程+容量協助增加儲能經濟性，共享儲能需求有望崛起。容量協助增加儲能經濟性，共享

23、儲能需求有望崛起。當前已有 12 個省份推出輔助服務市場補償標準，獨立儲能電站的盈利模式逐步理順。據北極星不完全統計，累計已有 8個超 1GWh 的儲能項目。項目來自于華能、國家能源集團、中天科技、三峽等企業。22 年國內儲能需求仍以配儲為主，我們認為共享儲能電站具備成本低/調用優先級高/租金收入等多重優勢，在獲得輔助服務收入的同時，還能夠滿足發電側配儲要求，降低建設成本，或將是 22 年國內需求落地的主體。圖表圖表11：超超 1GW 儲能項目匯總儲能項目匯總 項目名稱項目名稱 地點地點 項目單位項目單位 項目集團項目集團 儲能規模儲能規模 天長市共享儲能電站項目 安徽天長 龍源電力 國家能源

24、集團 500MW/1000MWh 晉北清潔能源外送基地獨立電池儲能電站 山西朔州 中國華能集團 華能 500MW/1000MWh 華能甘肅樂北灘光伏及共享儲能電站項目 甘肅張掖 華能甘肅能源開發有限公司 華能 250MW/1000MWh 如東共享儲能電站 江蘇 中天科技、三峽電能 中天科技、三峽 500MW/1000MWh 民樂縣共享儲能電站項目 甘肅張掖 民樂縣絲路網能綠色能源科技有限公司 蘇州阿特斯能源 500MW/1000MWh 河北邢臺隆堯新型共享儲能項目 河北邢臺 河北國順集團 河北禹川新能源 500MW/1000MWh 資料來源：各地發改委、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是

25、報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 利潤分配：原料成本趨于下降，車企漲價落地，電池利潤有望提升利潤分配：原料成本趨于下降，車企漲價落地，電池利潤有望提升 上游成本現回調趨勢，二線電池廠更為敏感上游成本現回調趨勢，二線電池廠更為敏感 21 年以來電池材料價格漲幅明顯年以來電池材料價格漲幅明顯，今年今年 4 月開始出現回調。月開始出現回調。受上游材料漲價及終端需求高漲的影響，21 年以來電池上游材料持續上漲。截至 22 年 3 月 31 日，磷酸鐵鋰價格相較于21 年 1 月 4 日（下同）上漲 344.74%，三元材料（523）價格上漲 204.92%，負極價格上

26、漲 21.30%，電解液價格上漲 145.78%，碳酸鋰價格上漲 835.04%。4 月部分材料價格出現回調趨勢，截至 22 年 6 月 21 日，磷酸鐵鋰價格相較于 22 年 3 月 31 日（下同）下降 7.74%，三元材料（523）價格下降 7.94%，電解液價格下降 30.00%，碳酸鋰價格下降 6.67%，當前價格 46.90 萬元/噸，下降額度 4.85 萬元/噸。金屬價格后續走勢仍需觀察。金屬價格后續走勢仍需觀察。雖碳酸鋰價格出現一定回調趨勢，但碳酸鋰仍處于緊平衡狀態，后續價格或將位于高位震蕩。參考千鋰之行統計，鋰資源規劃產能雖增長較快，但考慮到實際投產節奏，22/23 年實際供

27、給約 72/94 萬噸，需求 75/95 萬噸，整體處于緊平衡狀態，后續價格走勢仍需觀察。圖表圖表12：電池原材料價格同比變動情況電池原材料價格同比變動情況 圖表圖表13：碳酸鋰價格變動情況碳酸鋰價格變動情況 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 材料擴建產能陸續投產，加工費有望下降。材料擴建產能陸續投產，加工費有望下降。上游材料產能處于產能釋放期，供應偏松后材料加工利潤或將下降，電池廠商成本端有望隨之下降。以正極材料為例，據我們統計，以年底名義產能口徑及全年需求粗略測算，21 年三元材料富裕產能 57.1 萬噸，22 年為 106.8萬噸；21 年磷酸鐵鋰富裕產能 67

28、.3 萬噸，22 年為 214.0 萬噸，富裕產能明顯增多，行業競爭趨于激烈，電池廠議價能力或將提升。0%50%100%150%200%250%300%350%400%202101202105202109202201202205磷酸鐵鋰三元523負極隔膜濕法隔膜干法電解液銅箔0102030405060202101202105202109202201202205萬元/噸碳酸鋰價格 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表14：碳酸鋰仍處于緊平衡狀態碳酸鋰仍處于緊平衡狀態 圖表圖表15：上游原材料擴產加速，超額加工費或下降上游原材料

29、擴產加速，超額加工費或下降 資料來源：千鋰之行，華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究預測 原材料控制能力存在差異性，二線電池廠對價格波動更為敏感。原材料控制能力存在差異性，二線電池廠對價格波動更為敏感。電池環節直接材料成本占比較高，達到 75%左右，原材料控制能力貢獻差異化盈利。對于負極/隔膜/碳納米管/PVDF等環節來說，原材料占比相對較低，龍頭公司的控制力更強，長協和散單采購均有望拿到更優惠價格。二線電池廠因控制能力相對更弱，在原材料下行階段，成本下降更為突出，利潤環比改善空間或更大。圖表圖表16：電池各環節產品成本情況電池各環節產品成本情況 資料來源：各公司公告，華泰研究 050100

30、15020025020152017201920212023E2025E萬噸規劃產能實際產量實際需求05001,0001,5002,0002,5002020A2021A2022E2023EGWh電池磷酸鐵鋰三元正極銅箔隔膜0%20%40%60%80%100%容百科技當升科技長遠鋰科廈鎢新能振華新材中偉股份芳源股份貝特瑞璞泰來恩捷股份星源材質天賜材料新宙邦直接材料人工費用制造費用能源動力運輸費用加工費其他正極正極前驅體前驅體負極負極隔膜隔膜電解液電解液 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 電池價格逐步上漲，車企漲價理順傳導機制電池價格

31、逐步上漲，車企漲價理順傳導機制 電芯及電動汽車價格上漲，成本傳導機制逐步完善。電芯及電動汽車價格上漲，成本傳導機制逐步完善。面對上游原材料價格大幅上漲，電芯及電動汽車提價以傳導成本端壓力。22 年以來，上游磷酸鐵鋰原料價格穩步提升。根據鑫欏鋰電，截止到 6 月 21 日，磷酸鐵鋰電池（電芯口徑，不含稅）價格由年初的 0.635 元/Wh上漲至 0.80 元/Wh，三元電池（電芯口徑，不含稅）由 0.790 元/Wh 上漲至 0.875 元/Wh。比亞迪、特斯拉、小鵬等眾多車企均有不同幅度的提價將成本壓力向外傳導，漲價幅度介于 0.3-4.1 萬元/輛之間，成本傳導機制逐步完善，保障電池廠商的盈

32、利空間。圖表圖表17：部分新能源汽車車型漲價情況部分新能源汽車車型漲價情況 車企車企 車型車型 版本版本 第一次調價時間第一次調價時間 調價額度調價額度(萬元）萬元）第二次調價時間第二次調價時間 調價額度調價額度(萬元萬元)合計調價額度合計調價額度(萬元萬元)特斯拉 Model 3 后驅版 2021/12/31 1.48 2022/3/15 1.42 2.9 Model 3 高性能版 2022/3/10 1.00 2022/3/15 1.80 2.8 Model Y 后驅版 2022/1/1 2.58 2021/3/17 1.51 4.09 Model Y 長續航版 2022/3/15 2.8

33、0 2.8 Model Y 高性能版 2022/3/15 3.00 3 比亞迪 秦 PLUS DM-i 55KM 尊貴型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.30 0.6 宋 PLUS DM-i 尊貴型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.40 0.7 唐 DM-i 52KM 豪華型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.50 0.8 漢 DM 豪華型 2022/2/1 0.30 0.3 秦 PLUS EV 400KM 豪華型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.60 0.9 漢 EV 標續豪華型 2022/2/1 0.50 0.5

34、 宋 PLUS EV 尊貴型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.60 0.9 海豚 時尚版 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.60 0.9 哪吒 V 標準升級版 2022/1/1 0.20 2022/3/18 0.30 0.5 U 2022 款 Pro 400 巡航版 2022/1/1 0.50 2022/3/18 0.50 1 T03 2022 款琉璃版 2021/12/31 0.91 0.91 零跑 C11 豪華版 2022/3/19 2.00 2 奇瑞 小螞蟻 2022 款微糖版 2021/11/1 0.01 2022/3/17 0.30 0.31 小

35、螞蟻 2022 款 408km 全糖版 2021/2/1 0.10 2022/3/17 0.41 0.51 小鵬 P7 480G 2022/1/11 0.43 2022/3/21 1.57 2 G3 460G 2022/1/11 0.48 2022/3/21 1.43 1.91 P5 460G 2022/1/11 0.48 2022/3/21 1.52 2 長城汽車 歐拉好貓 2021 款 400KM 繆斯版（2022 年改款升級）2022/3/1 1.80 2022/3/21 0.60 2.4 廣汽埃安 Aion Y 70 暢享版(初款 2021 推出，2022 改款升級為 70 樂享)20

36、22/1/1 0.50 2022/3/4 0.90 1.4 Aion S 炫（初款 2020 推出，2022 改款升級）2022/3/4 0.70 0.7 Aion S PLUS 70 智領版（初款 2021 推出，2022 改款升級）2022/1/1 0.52 2022/3/4 0.40 0.92 資料來源：公司官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 產業格局：車企多元供應是趨勢，漲價產業格局：車企多元供應是趨勢，漲價+保供提供窗口期保供提供窗口期 他山之石：消費電子行業多元供應已普及。他山之石：消費電子行業多元供應

37、已普及。消費電子行業當前處于成熟期，產品高度標準化，市場格局較為穩定。企業采用多供應商模式，以增強對于產業鏈的控制能力。以 2018年蘋果公布的供應商情況為例，多個環節有 2 家及以上供應商。圖表圖表18：蘋果產業鏈供應商蘋果產業鏈供應商 IC/分立器件分立器件 處理器 AMD、英特爾、TI、三星電子、Nvidia 無線通信芯片 博通、英飛凌、Marvell、高通等 6 家 觸摸屏控制 IC 賽普拉斯 綜合類 IC 意法、SMSC、安森美、恩智浦等 15 家 分立器件 Diode、仙童、IR、威世 內存內存 內存 爾必達、海力士、旺宏、美光、Sandisk 硬盤硬盤/光驅光驅 硬盤 希捷、西部

38、數據 光驅 日立-LG 存儲 被動器件被動器件 晶振 精工愛普生、大真空 電解電容 Rubycon 磁性元件 Sumida、線藝 綜合類被動器件 乾坤、村田、太陽誘電、TDK、國巨 PCB PCB Multi-Fineline、Interflex、南亞、華通等 14 家 連接器連接器/結構件結構件/功能件功能件 連接器/線束 日航電子、安費諾、藤倉、太乙等 10 家 結構件/機殼 Hi-P、可成、新至升、精利等 12 家 功能件 貝迪、安潔科技、Pioneer Material 等 6 家 鉸鏈/緊固件 新日興、Acument Global Technologies 光學元件光學元件 光學元件

39、 Seiko Group、Heptagon Advanced Micro-Optics 電聲組件電聲組件 電聲組件 Foster、瑞聲科技、模氏電子、Fortune Grand 電池電池 電芯 ATL 電池模組 順達、新普、天津力神 顯示顯示 玻璃基板 旭硝子 蓋板玻璃 藍思科技 液晶面板 友達、奇美、LG Display、夏普等 5 家 觸摸屏 勝華、宸鴻 外設外設 電源轉換器 康舒、臺達、光寶 鍵盤等其他外設 達方、致伸、精元 包裝包裝/印刷印刷 包裝/印刷 Brilliant、大道、正美、正隆等 6 家 ODM/OEM ODM/OEM 鴻海、偉創力、捷普、和碩等 7 家 資料來源：蘋果、

40、華泰研究 漲價疊加保供，二漲價疊加保供，二線電池廠或再迎突圍窗口期。線電池廠或再迎突圍窗口期。當前動力電池領域集中度較高，2019 年以來國內 CR3 基本保持在 75%左右，寧德時代、比亞迪穩居冠、亞軍之位，第三名在 19-21年分別為國軒高科、LG 化學、中創新航。寧德時代供應量更為廣泛，導入了大部分車廠并承擔主供應商位置，2019 年至今國內市場份額基本保持在 50%左右，龍頭地位穩固。當前供給端存在原料短缺與疫情影響的雙重擾動，車企有產業鏈多元化的動力，多數車企采用 2家及以上供應商，以保障動力電池供應安全。同時，面對電池漲價，車企或將價格作為供應鏈選擇的重要因素，低價或可創造導入窗口

41、。漲價疊加保供需求或將為二線電池廠提供突圍窗口期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表19：國內國內動力電池行業集中度情況動力電池行業集中度情況 資料來源：動力電池產業聯盟，華泰研究 注：統計口徑為裝機量 經營杠桿：規模效應顯著改善利潤，份額仍為二線關注重點經營杠桿：規模效應顯著改善利潤，份額仍為二線關注重點 電池環節擴產規劃較高，產能利用率仍為關注重點，份額是勝負手。電池環節擴產規劃較高，產能利用率仍為關注重點，份額是勝負手。由于電池環節高產能投入帶來高經營杠桿，同時電池環節采購規模效應明顯，高出貨帶來折舊/原材料采購優

42、勢，產能利用率會顯著影響利潤情況，份額仍是二線廠關注重點。當前車企供應占比增加，疊加儲能需求崛起，綁定頭部客戶+布局高增長下游是提升份額的關鍵；低價或可創造導入窗口，份額穩定后各家價格差異有望縮窄。參考發展較為成熟的消費電子行業，20-21 年工業富聯組裝業務毛利率為 10.63/10.83%，比亞迪電子毛利率為 13.77/6.77%，前者收入規模約為后者的 5 倍。對于原材料和生產成本很少有差異的環節，毛利率均值相似，售價基本接近。電池環節的原材料成本和生產成本較組裝業務差異更大，技術也可以造成售價小幅差異，份額是競爭的勝負手。圖表圖表20：產能利用率顯著影響利潤產能利用率顯著影響利潤 企

43、業名稱企業名稱 年份年份 收入（億元）收入（億元）扣非扣非凈利潤（億元）凈利潤（億元）凈利率凈利率 產能利用率產能利用率 億緯鋰能(動力業務）2019 2.12-0.63-29.7%5%-10%2020 23.77 2.67 11.2%90%-100%孚能科技 2019 24.50 0.10 0.4%45%-50%2020 11.20-5.42-48.4%10%-15%欣旺達（動力業務）2019 8.49-3.7-43.6%30%-35%2020 4.28-5.2-121.5%10%-15%資料來源：Wind，動力電池產業聯盟，華泰研究 51%67%75%74%74%77%29%41%53%5

44、0%52%48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201720182019202020212022年1-4月CR3龍頭市占率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 壁壘環繞突圍較難，多方對比找尋攻點壁壘環繞突圍較難，多方對比找尋攻點 訂單：車型銷量呈馬太效應，訂單是二線放量基礎訂單：車型銷量呈馬太效應，訂單是二線放量基礎 頭部企業瓜分訂單，市場策略逐漸分化頭部企業瓜分訂單，市場策略逐漸分化 市場主要握在頭部企業手中，進攻市場主要握在頭部企業手中，進攻 VS 保守策略下表現分化。保守策略下表現分化。當前主流車企

45、已披露采購計劃超千億美元，且由于對利潤目標差異化，頭部電池企業的策略正在分化。攻城略地：攻城略地：除通用外，LG 化學相繼拿下雷諾-日產、大眾、戴姆勒、現代起亞、PSA、捷豹路虎等近 600 億美元訂單（預計超 400GWh）；CATL 也與寶馬、本田、戴姆勒、沃爾沃、現代起亞等簽訂近300 億美元訂單（預計超 200GWh）；SKI 獲得大眾 MEB 北美、歐洲優先采購。相對謹慎：相對謹慎：松下、三星除原有主要客戶（特斯拉、寶馬）外，在獲取主流車企訂單方面或正逐漸掉隊。圖表圖表21：動力電池訂單情況動力電池訂單情況 外資車企外資車企 寧德時代寧德時代 LG 化學化學 三星三星 SDI 松下松

46、下 SKI 特斯拉 雷諾-日產 通用 寶馬 福特 大眾 本田 豐田 戴姆勒集團 沃爾沃 現代起亞 PSA FCA 捷豹路虎 資料來源：公司公告，Marklines，華泰研究 訂單是二線放量基礎，車型暢銷是放量關鍵訂單是二線放量基礎，車型暢銷是放量關鍵 電池企業導入到放量是一個時間較長且不確定性較高的過程電池企業導入到放量是一個時間較長且不確定性較高的過程。由于二線企業面對客戶較少，訂單是放量的基礎。電池企業從導入到放量所需時間較長，通常需要 2 到 3 年的時間。當前車型銷量馬太效應明顯，2019-2022 前 5 個月，產量在 500 輛以下的車型占比分別為57.1%/54.2%/46.0%

47、/48.8%，前十種爆款車型銷量占比合計分別達到 38.0%/44.3%/42.3%/38.5%，定點車型放量具有不確定性，阻礙了二線電池企業放量。圖表圖表22：每年每年處于各銷量區間的車型款數情況處于各銷量區間的車型款數情況 圖表圖表23：前十車型銷量占比前十車型銷量占比 資料來源：上險數據，華泰研究 資料來源：上險數據，華泰研究 0501001502002503003504004502019202020212022M1-510000款0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019202020212022M1-5第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十 免責聲明和披露

48、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表24：部分電池企業與下游合作情況部分電池企業與下游合作情況 資料來源：公司官網，公司公告，華泰研究 投資：重資產投資：重資產+高規劃，融資能力有考驗高規劃，融資能力有考驗 電池環節單位電池環節單位 GWh 投資額較高，屬于重資產投資環節。投資額較高，屬于重資產投資環節。電池產業鏈各環節投資額量綱不一，我們按照單位 GWh 產出算得電池/正極/前驅體/負極/隔膜/電解液投資額分別為4/0.81/0.49/0.25/0.52/0.07 億元;電池環節單位 GWh 投資額仍在 3 億元以上，顯著高于其他環節

49、。同時，投資額與產品/規模效應有關，同樣產品下，龍頭公司投資額有明顯優勢。圖表圖表25：正極材料單噸投資較高，電池環節歸一化投資最高正極材料單噸投資較高，電池環節歸一化投資最高 注：數據取值口徑與各公司公告公布數值一致，實際可能會存在差異。注：歸一化投資額指單位 GWh 電池所需要的該環節投資額 資料來源：各公司公告，華泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000寧德時代國軒高科容百科技當升科技長遠鋰科廈鎢新能振華新材中偉股份芳源股份貝特瑞璞泰來恩捷股份星源材質天賜材料新宙邦萬元/Gwh電池電池正極正極前驅體前驅體負極負極

50、隔膜隔膜電解液電解液 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 電池廠商規劃產能較高，融資能力有考驗。電池廠商規劃產能較高，融資能力有考驗。動力電池是投資密集型的成長性行業，需要企業持續進行產能擴張以構筑競爭壁壘。據不完全統計，2021 年動力電池及關鍵材料領域投資約為 11899.50 億元（同比增加約 355%）。從子行業看，電池板塊投資額絕對值較高，約為 4742 億元。除了寧德時代以外，其它廠商難以通過日常利潤/經營現金流滿足當前的擴產規劃，外部融資仍為企業的主要資金來源。由于二線廠商產能布局較高，融資能力為其帶來不確定性，產能

51、落地情況仍需后續跟蹤。圖表圖表26：主要電池企業產能規劃情況主要電池企業產能規劃情況 注：產能按照各電池廠宣城情況統計，實際落地節奏存在不及預期的可能 資料來源：各公司公告，華泰研究 圖表圖表27：2021 年動力電池各環節投資規模年動力電池各環節投資規模 注：圓圈大小代表項目投資規模（億元）。注：對于未披露投資規模的項目，本圖基于每 GWh 動力電池分別對應電池投資 4 億元，考慮到新投產產能以 8 系為主，2021 年單位 GWh 所需要三元正極投資約 4500萬元，磷酸鐵鋰正極投資 3200 萬元，人造負極材料 2400 萬元，電解液投資 300 萬元，濕法隔膜投資 7800 萬元估算

52、資料來源：公司公告，第一電動網，鑫鑼資訊，華泰研究 68.8 177.5 354.5 545.4 605.4 60.0 100.0 205.0 395.0 395.0 20.0 35.0 64.0 102.0 227.0 16.1 41.6 121.6 197.8 197.8 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000 2020A 2021A 2022E 2023E 2024EGWh鵬輝能源國軒高科孚能科技欣旺達蜂巢能源億緯鋰能中航鋰電比亞迪寧德時代 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源

53、生產：極限制造夯實護城河，份額協助精進工藝生產：極限制造夯實護城河，份額協助精進工藝 技術掌控與極限制造為護城河關鍵一環。技術掌控與極限制造為護城河關鍵一環。電池的生產工藝流程多、工藝控制難度大、且技術仍然在持續迭代，后發企業僅靠資本開支難以實現彎道超車。龍頭公司工藝積累較高，Know-how 能力構筑生產的護城河，同時針對工藝優化和自動化水平提升投入更高，在降低材料損耗與產品不良率的同時，生產效率進一步提升，人工/能耗成本低于同行水平。規?；a是降低采購成本/精進生產工藝的重要途徑，制造能力/車企訂單/產能投放均縮窄了二線企業向前躍進的窗口。圖表圖表28：鋰離子電池制造工藝鋰離子電池制造工

54、藝 資料來源：SKI，華泰研究 研發：研發投入具備門檻，高研發需有高營收支撐研發：研發投入具備門檻，高研發需有高營收支撐 電池廠商的研發費用率普遍位于 3%-9%之間，各家費率水平維持相對穩定；但各家研發投入的金額相差甚遠。比如寧德時代 2021 年研發費用率為 6.26%，與億緯鋰能、鵬輝能源、欣旺達相比處于中等水平，但寧德時代研發支出高達 76.91 億元，為同期欣旺達/億緯鋰能/鵬輝能源的 3.3/5.9/31.3 倍，甚至高于部分二線公司動力電池業務的收入水平。頭部企業高營收可以攤薄研發費率，支撐更高的研發投入，從而筑起更深護城河。圖表圖表29：電池廠商研發費用電池廠商研發費用 圖表圖

55、表30：電池廠商研發費用率電池廠商研發費用率 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 01020304050607080902018201920202021億元寧德時代億緯鋰能鵬輝能源欣旺達234567892018201920202021%寧德時代億緯鋰能鵬輝能源欣旺達 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 產產品品：大單品優化資源利用率，多產品貢獻向上可能性：大單品優化資源利用率，多產品貢獻向上可能性 在產品策略上，主要有大單品和多產品兩個方向。大單品策略下：在產品策略上，主要有大單品和多產品兩個方向。大單品策

56、略下：終端企業車型放量波動性較大，龍頭企業方可保障單型號產品有較高裝機量。對于二線電池廠商來說，需要準備出主打產品，能夠在成本或安全性上擁有獨到優勢，讓車企愿意采用新產品。一般企業會采用“標準化電芯+定制化模組”策略，標準化電芯供應多家企業，再針對終端客戶需求進行模組改進。在減少單個電芯研發費用的同時，增加產線利用效率，實現管理優化。多產多產品策略下：品策略下：企業產品設計思路與龍頭企業接近。由于車企技術對于電池路線選擇有路徑依賴，采用龍頭公司技術路線可以方便提供二供備選。該策略對于研發投入/工藝控制要求較高，多點出力容易造成資源浪費。圖表圖表31：龍頭公司單型號裝機處于較高水平龍頭公司單型號

57、裝機處于較高水平 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表32：主要電池企業產品對比主要電池企業產品對比 公司公司 形狀形狀 創新創新-4680 創新創新-280Ah 新產品科技新產品科技 寧德時代寧德時代 方形/圓柱 20 年 9 月，提出 4680 新型電池，Model Y 將搭載 271Ah&280Ah 磷 酸鐵鋰電芯已完成 UL 9540A 測試 將在 22 年第二季度發布全新麒麟電池，內置了 CTP3.0 技術，同等電池包尺寸下，能量密度比特斯拉的 4680 電池提升了 13%，常溫下充電速度可以達到 0%-80%僅需 15 分鐘，系統集成效率可達 80%。比亞迪比亞迪 方形 CTB

58、技 術 與 特 斯 拉 4680 CTC 相似/預計 2022 年 推出第二代刀片電池，能量密度達到 180Wh/kg，比第一代提升 40 Wh/kg。未來 比亞迪全系車型都將搭載刀片電池。中創新航中創新航 方形/圓柱/22 年 5 月下旬發布船舶市場儲能產品，覆蓋 280Ah 21 年 9 月發布 One-Stop Bettery。新產品具有高度集成、極簡、高安全、高可靠性四大特點，三元鋰電池系統電芯能量密度 300Wh/kg，pack 能量密度 240Wh/kg，續航里程可以達到 1000km；磷酸鐵鋰電池系統電芯能量密度 200Wh/kg，pack能量密度 160Wh/kg，續航里程可以

59、達到 700km。預計將于 22 年 6 月面市。國軒高科國軒高科 方形/圓柱/軟包/22 年 5 月發布 360Wh/kg 半固態電池和易佳電智能移動儲能充電樁。前者即將裝車，后者也與多地合作伙伴簽約。蜂巢能源蜂巢能源 方形/圓柱/軟包 21 年 12 月，發布 4680 電池/億緯鋰能億緯鋰能 方形/圓柱/軟包 22 年 3 月，完成 4680 和 4695兩大型號，預計 23 年產能釋放20GWh，24 年達到 40GWh。/億緯鋰能提出新的小圓柱電池戰略，消費電池業務也將進入新的發展階段。孚能科技孚能科技 軟包/22 年 4 月披露已研發出能量密度達到 330Wh/kg 的下一代電動汽

60、車電池。該技術在零下 20溫度下仍能提供 90%的容量，可在全球范圍內應用。欣旺達欣旺達 方形/圓柱/軟包/預計 22 年年底量產的 BEV 超級快充電池續航里程可達到 700 公里，充電 10 分鐘續航可達到 400 公里，不限快充次數，還能做到不起火無熱蔓延。資料來源：公司公告，華泰研究 0204060801001200.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0寧德時代比亞迪中航鋰電國軒高科LG蜂巢新能源塔菲爾億緯鋰能孚能科技欣旺達個GWh單型號裝機量-左軸電池型號數量-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與

61、新能源 原料：原料控制貢獻差異化，鋰礦布局凸顯重要性原料：原料控制貢獻差異化，鋰礦布局凸顯重要性 原料成本占比較高，上游布局對企業盈利能力有顯著影響。原料成本占比較高，上游布局對企業盈利能力有顯著影響。電池四大材料中，正極直接材料占比在 80%-90%，電解液在 70%-80%，負極和隔膜相對較低，在 40%-60%左右。電池環節整體來看，直接材料成本占比在 75%左右，企業對于原材料的控制能力能夠貢獻差異化盈利。鋰資源持續緊缺，根據百川盈孚數據，碳酸鋰價格從 21 年年初的 5.5 萬元/噸，一路上漲，在 22 年 3 月曾達到 51.7 萬元/噸，對電芯成本影響很大。碳酸鋰價格每上漲 1

62、萬元/噸，單位 KWh 三元（523）電池成本就要上漲 8.3 元，單位 KWh 磷酸鐵鋰電池成本就要上漲 6.6 元。企業在鋰礦端的布局在成本比拼中顯得尤為重要。圖表圖表33：電池企業鋰資源布局情況電池企業鋰資源布局情況 公司公司 合作方合作方 資源情況資源情況 寧德時代寧德時代 North American Lithium 持股 94.5%18 年開始規劃產能年產 23000 噸碳酸鋰項目 Neo Lithium 持股 8%Neo Lithium 阿根廷項目預期可達年產 4 萬噸電池級碳酸鋰 PiIbara Minerals 持股 8.5%PilbaraMinerals 擁有資源總量 69

63、3 萬噸碳酸鋰；現有碳酸鋰產能在 5 萬噸左右 天宜鋰業持股 25%21 年底有年產 2 萬噸氫氧化鋰產能；22 年將達 5 萬噸；25 年前突破 10 萬噸 志存鋰業持股 9.3%21 年底具有年產 6 萬噸碳酸鋰生產線 永興材料成立合資公司，持股 70%22 年 1 月合資公司規劃建設年產 5 萬噸碳酸鋰冶煉產能 四川天府礦業等戰略合作 合資協議，共同開發四川鋰資源 宜春時代自有資源 公司競得江西省豐縣 5 年探礦權，該礦推測折合碳酸鋰當量預計在 657 萬噸 比亞迪比亞迪 扎布耶鋰業持股 18%計劃電池級碳酸鋰 9600 噸、工業級碳酸鋰 2400 噸產能，預計 23 年 9 月投產 盛

64、新鋰能戰略投資者持股 5%以上 盛新鋰能為戰略供應商，公司目前擁有四大鋰產品生產基地。智利礦產 8 萬噸鋰礦開采合約 22 年 1 月，智利礦產部對外宣布，比亞迪以 6100 萬美元（約合 3.88 億元人民幣）的出價，中標一項 8 萬噸鋰礦的開采合約 鹽湖股份合資 3 萬噸碳酸鋰 17 年與鹽湖股份合資成立鹽湖比亞迪，啟動建設年產 3 萬噸電池級碳酸鋰項目，總投資 48.49 億元 四川路橋、川能動力合資占股 1%合資公司，綜合開發馬邊縣磷礦資源及磷酸鐵鋰項目 億緯鋰能億緯鋰能 藍曉科技戰略合作 雙方將在鋰資源產業鏈進行深入合作布局，并積極參與西藏結則茶卡鹽湖鋰資源的開發利用 金昆侖鋰業持股

65、 28.125%且成立合資公司金海鋰業持股 80%建設年產 3 萬噸碳酸鋰和氫氧化鋰項目 大華化工持股 5%21 年 7 月擬以 1.1 億元收購大華化工 5%的股權，后者享有大柴旦鹽湖采礦權 興華鋰鹽持股 49%興華鋰鹽實施的年產 1 萬噸高純氯化鋰和 2.5 萬噸硼酸項目，總投資 6.47 億元；該項目一期于 2016 年 12 月投產試車，二期于 2018 年 5 月投產試車 云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、華友控股、云天化成立合資公司 一期承諾投資額為 180.5 億元，在 23 年底前完成；二期承諾投資額為 336.5億元，在 2025 年底前完成 中航鋰電中航鋰電 天齊鋰業簽訂戰略

66、協議 22 年 6 月至 12 月，由成都天齊向中創新航銷售電池級碳酸鋰，銷售數量由供應協議約定，銷售單價按照雙方約定的定價機制執行 國軒高科國軒高科 江西宜豐縣割石里礦區水南礦段瓷土（含鋰）礦普查探礦權 子公司宜春國軒礦業以 4.6 億元競得江西宜豐縣割石里礦區水南礦段瓷土（含鋰）礦普查探礦權，伴生鋰金屬氧化物量 18.175 萬噸 花鋰礦業持股 51%花鋰礦業擁有白水洞高嶺土礦探礦權，該礦伴生的氧化鋰可采量為 2.62 萬噸 宜春市政府簽約 22 年預計產出 8000 噸，23 年預計產出 3 萬噸，至 25 年公司于江西的碳酸鋰產能將達 12 萬噸 阿根廷胡胡伊省國家能源礦業公司（JEM

67、SE）簽署合作協議 JEMSE 將提供勘查面積約 17000 公頃的潛在鋰礦產資源探礦及采礦權，且二者將合資興建一座電池級碳酸鋰精煉廠 蜂巢能源蜂巢能源 廣西天源、永杉鋰業投資 2018 年，蜂巢投資兩家企業，鎖定了 6 萬噸鋰產品產能 巴斯夫杉杉戰略合作、湖南永杉鋰業持股 10%合作期內，三方將在產業資本運營、鋰鹽產品供應、鋰礦資源開發等方面達成戰略合作 欣旺達欣旺達 川恒股份成立合資公司，持股 49%一期項目建設 30 萬噸/年電池用磷酸鐵生產線、20 萬噸/年食品級凈化磷酸生產線、3 萬噸/年無水氟化氫生產線及配套裝置項目；二期項目，建設 30 萬噸/年電池用磷酸鐵生產線、20 萬噸/年

68、食品級凈化磷酸生產線、3 萬噸/年無水氟化氫生產線及配套裝置項目。一期項目預期在 2021 年 12 月啟動，2024年初建成投產；二期項目預期在 2024 年啟動，2025 年底建成投產 金圓中科、川恒股份成立合資公司，出資 35%合資公司浙江金恒旺鋰業有限公司在阿根廷整合、開發鹽湖鋰資源，形成新能源產業上下游優勢互補并促進各方協同發展 資料來源：公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 至暗已過至暗已過，舸艦相爭，把握窗口舸艦相爭，把握窗口，尋尋覓新星覓新星 他山之石：組件行情有望再現，盈利預期雙重提振他山之石：

69、組件行情有望再現，盈利預期雙重提振 電池環節電池環節行情行情或可復刻組件走勢?；蚩蓮涂探M件走勢。參考光伏走勢，21 年 6 月組件企業市值明顯上漲，提前反應硅料價格下降，原材料緊缺下一體化廠商在生產經營和估值上具備優勢。硅料價格下降，組件廠商盈利能力修復，同時預期提升，帶來雙重提振。我們認為電池環節走勢有望復制組件行情，以碳酸鋰為代表的原材料端價格下降有望使電池企業再現盈利修復和預期提升共振行情。圖表圖表34：組件環節提前反應硅料降價組件環節提前反應硅料降價 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表35：電池環節提前反應碳酸鋰降價電池環節提前反應碳酸鋰降價 資料來源：Wind，華泰研究 0204

70、06080100120050100150200250300202001202005202009202101202105202109202201202205元/千克硅料價格（左軸）天合光能股價（右軸）晶澳科技股價（右軸）元-200%0%200%400%600%800%1000%-100%0%100%200%300%400%500%202001202005202009202101202105202109202201202205億緯鋰能國軒高科欣旺達孚能科技鵬輝能源派能科技碳酸鋰價格（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 行業展望：

71、二線迎來突圍機會，關注有阿爾法企業行業展望：二線迎來突圍機會，關注有阿爾法企業 從動力電池廠商看，非龍頭公司在研發投入/大規模生產制造經驗/客戶放量穩定性上仍有劣勢，適宜的產品策略和優質的客戶定點是公司放量的保障，穩定的融資渠道和如期落地的產能是電池廠商后續競爭的重點，在上游產能緊張時期，上游布局是穩定生產和支撐利潤的重要保障。國內和歐洲儲能市場高增長，高景氣市場下渠道是廠商競爭的關鍵，頭部儲能廠商通過渠道放量優勢，有望實現業績快速增長，產能擴張后進一步構筑原材料采購和生產優勢，走出公司成長的阿爾法。圖表圖表36：一圖看清主要電池廠商一圖看清主要電池廠商對比對比 寧德時代寧德時代 比亞迪比亞迪

72、 中創新航中創新航 億緯鋰能億緯鋰能 國軒高科國軒高科 欣旺達欣旺達 鵬輝能源鵬輝能源 派能科技派能科技 收入收入(2021,億元億元)914.91(動力)136.24(儲能)164.71(二次充電電池)60.65(動力)4.46(儲能)150.31(鋰離子電池)97.65(動力)29.33(動力)53.03(鋰電池)19.88(儲能)產能產能（GWh）2021 177.5 100 11.9 34.5 36.6 14 9 3(電芯)2022E 354.5 205 25 55.5 51.6 38 10 5(電芯)2023E 545.4 395 55 70.5 56.6 69 10 5(電芯)+1

73、2(儲能系統)裝機量裝機量(2021,GWh)80.51 25.06 9.05 2.92 8.02 2.06 占比占比（2021）52.1%16.2%5.9%1.9%5.2%1.3%裝機量裝機量(22M1-5,GWh)39.10 18.77 6.73 1.88 4.19 1.85 0.49 占比占比（22M1-5）47.05%22.58%8.09%2.26%5.04%2.23%0.58%客戶客戶 寧德時代寧德時代 上汽、廣汽、長安、新勢力、一汽、北汽、寶馬、大眾、保時捷、戴姆勒、PSA、沃爾沃、Tesla、通用、福特、Rivian、風田、日產、本田、現代/起亞 比亞迪比亞迪 蔚來、長城、理想、

74、小米汽車、長安、北汽、豐田、一汽紅旗、福特、PSA、戴姆勒奔馳、寶馬、奧迪、現代、東風本田、韓國雙龍、東風小康、北汽坤寶、東風嵐圖、豐田日野、中通客車、國家電網、中廣核、雪佛龍、Fenecon、A-style 中創新航中創新航 廣汽、長安、上通五菱、小鵬汽車、零跑汽車、吉利汽車、威睿電動、東風小康、Smart 億緯鋰能億緯鋰能 現代起亞、戴姆勒、小鵬汽車、華晨寶馬、金龍客車、德國寶馬、捷豹路虎、東風柳州、威馬汽車、開沃汽車、吉利四川、山西新能源、合眾新能源、東風特種、武漢客車、申龍、揚州亞星、史丹利百得、TTI、博世 國軒高科國軒高科 華為、國家電網、中電投、中國鐵塔、長城汽車、美國某大型上市

75、車企、吉利商用車、大眾汽車、長安汽車、五菱宏光、奇瑞商用車、奇瑞新能源、蔚來汽車、江淮汽車、北汽、上汽通用五菱、上汽大通、威馬汽車、零跑汽車、合眾新能源、東風小康、重慶瑞馳、安凱客車、塔塔汽車（印度）、Vinfast（越南）欣旺達欣旺達 雷諾日產、易捷特、東風柳汽、東風乘用車、廣汽、吉利汽車、上通五菱、上汽乘用車、小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車 鵬輝能源鵬輝能源 五菱宏光、廣汽、長安汽車、奇瑞汽車、五菱工業、廣西玉柴、眾泰汽車、東風汽車、京東物流車、東風特汽、江蘇金陽光、長沙眾泰、陜西通家、江南 T11、知豆、珠海銀隆、江蘇九龍、梅花客車、上海航天、江南汽車、中國鐵塔、weco、古瑞瓦特、正浩科

76、技 Ecoflow、公牛集團南方電網、陽光電源、天合光能 派能科技派能科技 Sonnen、Segen、Krannich、Energy、Soalr Rocket、CNBM、Midsummer Energy、Solid Power、中興通訊 資料來源：公司公告，華泰研究 投資建議投資建議 我們認為當前二線電池企業迎來向上窗口期，在客戶我們認為當前二線電池企業迎來向上窗口期，在客戶/管理管理/技術技術/資源等環節做的突出的公資源等環節做的突出的公司有望脫穎而出，拉開與其它廠商的差距。司有望脫穎而出，拉開與其它廠商的差距。建議關注：1）具備適宜產品策略和優質客戶定點，擁有穩定融資渠道能保障產能如期落地

77、的動力二線電池企業，具備上游布局優勢的企業更具業績彈性；2）具有渠道放量優勢，產能擴張增強成本優勢的頭部儲能廠商有望實現業績高增。圖表圖表37：重點公司估值表重點公司估值表 股價股價 目標價目標價 市值市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級(元元)(元元)(億元億元)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300014 CH 億緯鋰能 買入 103.00 129.00 1955.75 1.72 3.39 5.06 59.88 30.38 20.36 注：數據截至 2022 年 7 月 8 日，資料來源：Wind，華泰研究預測

78、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 重點推薦標的重點推薦標的 億緯鋰能（億緯鋰能（300014 CH，買入，目標價，買入，目標價 129 元）元）公司產能快速擴張，目前公司已經公告的電池規劃產能超過 312GWh，對應權益產能超280GWh，公司率先投產大圓柱 20GWh，我們預計公司 22 年起將逐步開始放量，23 年有望迎來放量大年。同時隨著公司規?；?良率提升+供應鏈布局開始發揮作用，盈利能力存在較大改善空間，業績彈性較高。實控人加杠桿全額認購 90 億定增，三年后解禁，彰顯信心。在我們 7 月 8 日發布的更新報告中，我

79、們預計公司 22-24 年 EPS 為 1.72/3.39/5.06 元，給予公司 22 年合理 PE75 倍，對應目標價 129 元，維持“買入”評級。風險提示：軟包三元電池、磷酸鐵鋰電池出貨量不及預期；思摩爾業績不及預期；行業競爭加??；新能源汽車銷量不及預期。風險提示風險提示 上游原材料供應短缺上游原材料供應短缺 當前鋰電材料供應緊張，上游鎳鈷鋰等原材料價格均處于高位，進而導致正極、電解液等主材價格亦處于較高水平，未來如果相關產能釋放不及預期，可能會導致原材料價格繼續上行，行業整體盈利空間受到影響。下游需求不及預期下游需求不及預期 國內補貼退坡后，新能源汽車銷量增長或不及預期；海外疫情對全

80、球經濟發展存在潛在影響，疊加補貼退坡，可能導致新能源車銷量下滑，進而導致全球動力電池需求量下滑。擴產進度不及預期擴產進度不及預期 如行業內企業未能按照規劃如期擴建產能，企業出貨量難達預期，盈利能力將出現下滑。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、張志邦，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國

81、證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含

82、信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不

83、承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假

84、設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。

85、本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和

86、專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。億緯鋰能（300014 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的

87、 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FIN

88、RA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、張志邦本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的

89、“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。億緯鋰能（300014 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任

90、何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持

91、有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見

92、”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht

93、- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司