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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 拐點已至拐點已至，海風揚帆在即，海風揚帆在即 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 周敦偉周敦偉 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來

2、源：Wind，華泰研究 2023年 11月 19日中國內地 專題研究專題研究 看好明年海風高成長，塔樁、海纜板塊估值有望上揚看好明年海風高成長，塔樁、海纜板塊估值有望上揚 海風自身經濟性提升、易于消納等內部驅動力維持情況下，考慮到前期行業用海政策及航道審批等制約因素已出現明顯消退，我們認為明年海上風電新增裝機有望實現翻倍增長。通過復盤過去三年風電指數及個股表現，我們認為現階段塔樁、海纜板塊估值水平已接近階段性底部，在行業增長強勁驅動下，板塊估值水平有望上揚。風電板塊行情主要受行業裝機及盈利預期催化風電板塊行情主要受行業裝機及盈利預期催化 海風板塊行情主要與行業裝機與盈利預期密切相關，其中市場對

3、行業裝機預期對行情影響更大。從個股層面看，海纜、塔樁個股由于更具技術/擴產壁壘和盈利彈性，相較于風電指數的超額收益更為明顯。從估值水平看，近三年風電行業整體估值中樞（PE）位于 20-30 倍，海風板塊整體估值彈性更大，塔樁、海纜個股自 22 年后估值水平（PE）處于 20-50 倍區間波動，23年以來受行業裝機不及市場預期影響，由 50 倍下滑至 25-30 倍區間。海風審批限制解決，基本面與預期拐點已至海風審批限制解決，基本面與預期拐點已至 2022 年下半年以來，海風受用海政策及航道審批等因素制約裝機量不及我們此前預期。從近兩月項目進展情況看，海風項目前期審批制約因素正在有序解決，關鍵項

4、目如青洲五七、帆石一二及江蘇 2.65GW 項目均已陸續開始核準、用海審批及招標等流程，同時廣東 23GW 競配項目在陸續推進。在外部制約因素逐步解除情況下，海風裝機預期有望提振，基于海風本身經濟性提升、易于消納且仍有省補等優勢，在外部制約因素逐步解除情況下，我們認為明年國內海上風電新增裝機量（吊裝口徑）有望實現 13.5GW，較今年實現翻倍增長。海風板塊具備配置價值，持續推薦海纜、塔樁環節海風板塊具備配置價值，持續推薦海纜、塔樁環節 我們認為海風 24 年增長確定性較強，板塊具備配置價值，推薦：1）海纜：單位價值量有望保持增長，且由于技術、產品認證壁壘高，行業競爭格局優，推薦受益于廣東項目釋

5、放的龍頭企業，針對海纜環節細節研究可參考我們此前發布的風電系列之海纜：高增長高壁壘環節（2023 年 3 月 9 日發布）；2）塔樁：需求有望受益于海風行業高景氣大幅提升，同時企業產能受到碼頭限制擴張有限，我們認為 2024 年行業加工費有望受需求高增而提升，針對塔樁環節細節研究可參考我們此前發布的風電系列之塔樁：受益海風量利可期（2023 年 5 月 7 日發布）。風險提示：海上風電新增裝機量不及預期；產能擴張超預期；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。(29)(19)(9)212Nov-22Mar-23Jul

6、-23Nov-23(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 復盤：行業裝機及盈利預期催化板塊行情復盤：行業裝機及盈利預期催化板塊行情.3 限制性因素漸退，行業招標、裝機預期有望齊升限制性因素漸退，行業招標、裝機預期有望齊升.6 海風基本面邊際向好趨勢明顯.6 23 年招標、裝機量預期有望齊升.6 海風板塊具備配置價值，持續推薦海纜、塔樁環節海風板塊具備配置價值，持續推薦海纜、塔樁環節.12 海纜：單位價值量增長+格局優環節.12 塔樁：行業裝機帶動加工費提升，24 年有望量利齊升.14

7、風險提示.18 AWdUtV9YoW5WiXpY6McM6MsQmMoMsReRpOnMjMoMmNaQoPpMuOpMpOuOtRxO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 復盤：行業裝機及盈利預期催化板塊行情復盤：行業裝機及盈利預期催化板塊行情 從過去三年看，風電板塊行情主要與行業裝機與盈利預期密切相從過去三年看，風電板塊行情主要與行業裝機與盈利預期密切相關關。2020 年陸上風電國補退坡，國內陸風新增裝機量實現翻倍增長，對應風電板塊股價大幅上漲；年底待陸風搶裝結束后，行業對次年裝機增速預期較弱，疊加鋼價大幅提升，板塊進入下行階段

8、。2021 年海上風電國補退坡，國內海風新增裝機量創歷史新高，同比增長 277%，同時 5 月起鋼價大幅下跌，共同催化板塊二次行情；待年底搶裝預期兌現后板塊達到高點，由于風電國補已全面退坡，且 21 年為行業招標小年，海上風電招標量同比下降 56%，市場對行業次年裝機預期較弱，板塊進入第二輪下行期。2022 年為風電全面退補后第一年，雖然上半年新增裝機量較少，但 22 年風電整體招標量大幅提升，且由于行業此前具有裝機集中在下半年釋放的特性，市場預期 22H2 裝機量有望實現高增，疊加自 4 月起鋼價大幅下跌，風電板塊出現第三波大幅上漲。2023 年，風電行業新增裝機不及預期，雖然自 3 月底鋼

9、價有所下跌，但我們認為裝機預期為主要影響因素，因此板塊持續處于緩跌狀態。圖表圖表1：風電板塊股價復盤風電板塊股價復盤 注：風電指數選取萬得風電指數（866044.WI）資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表2：國內鋼鐵價格綜合指數國內鋼鐵價格綜合指數 資料來源：Wind，華泰研究 901001101201301401501601701801902020/1/32020/4/32020/7/32020/10/32021/1/32021/4/32021/7/32021/10/32022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/32023/7/32023

10、/10/3中國大宗商品價格指數:鋼鐵類 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表3：國內陸上風電招標量國內陸上風電招標量 圖表圖表4：國內海上風電招標量國內海上風電招標量 資料來源：金風科技演示材料，華泰研究 資料來源：金風科技演示材料，華泰研究預測 圖表圖表5：國內陸上風電新增裝機量（吊裝口徑）國內陸上風電新增裝機量（吊裝口徑）圖表圖表6：國內海上風電新增裝機量（吊裝口徑）國內海上風電新增裝機量（吊裝口徑）資料來源：CWEA，華泰研究 資料來源：CWEA，華泰研究 塔樁、海纜環節超額收益明顯塔樁、海纜環節超額收益明顯。此處我們

11、分別從塔樁、海纜、整機、鑄鍛件選出代表性個股，復盤 2020 年以來行情演繹，可以明顯看出板塊處于上行周期時，更具技術/擴產壁壘和盈利彈性的塔樁（大金重工）、海纜（東方電纜）較風電板塊超額收益更明顯。圖表圖表7：風電個股行情復盤風電個股行情復盤 注：風電指數選取萬得風電指數（866044.WI）資料來源：Wind，華泰研究 010203040506070809020192020202120222023H1GW國內陸上招標量02468101214161820192020202120222023H1GW國內海上招標量-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030

12、40506020182019202020212022GW陸上風電新增裝機量yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%024681012141620182019202020212022GW海上風電新增裝機量yoy-50%150%350%550%750%950%2020-01-022020-06-042020-11-032021-03-312021-08-252022-01-242022-06-282022-11-232023-04-212023-09-15風電滬深300東方電纜大金重工日月股份金雷股份金風科技 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起

13、閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 從估值水平從估值水平（PE）看，看，海風板塊估值上限較高海風板塊估值上限較高。我們同樣選取塔樁、海纜、整機、鑄鍛件中代表性個股，自 2020 年以來，除日月股份估值受單季度歸母凈利同比持續下滑擾動較大外，行業整體估值水平中樞（PE）在 20-30 倍，其中海風板塊估值波動較大，自 22 年海風國補退坡后海風塔樁及海纜估值水平（PE）主要在 20-50 倍區間波動，23 年以來受行業裝機不及市場預期影響，估值水平（PE）由年初 50 倍水平下滑至 25-30 倍區間，已接近階段性底部。圖表圖表8：風電個股估值水平復盤（風電個股估值水平復盤（PE-TTM

14、）注：風電指數選取萬得風電指數（866044.WI）資料來源：Wind，華泰研究 01020304050607080901002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/22023/7/22023/9/22023/11/2大金重工東方電纜金雷股份日月股份金風科技風電 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的

15、一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 限制性因素漸退，行業招標、裝機限制性因素漸退，行業招標、裝機預期預期有望有望齊齊升升 此前我們復盤海風板塊今年走勢較弱主要原因在于行業裝機量遲遲未得到釋放，但從今年 9月以來，前期受審批限制的項目陸續釋放啟動信號，行業基本面邊際向好趨勢明顯。從大型化推動降本增效、風機利用率高、且項目仍存在省補貼等方面看，海風本身驅動力仍然較強，待審批等短期限制因素解決后，行業裝機量有望重回高速增長通道。海風基本面邊際向好趨勢明顯海風基本面邊際向好趨勢明顯 海風制約因素海風制約因素影響裝機量釋放影響裝機量釋放。2023 年海上風電新增裝機量不及我們此

16、前預期的 12GW（風電系列之海纜2023 年 3 月 9 日），導致板塊整體回調較多，我們復盤看主要原因為此前制約海風發展的用海政策、航道等問題解決進度較慢，導致廣東、江蘇省關鍵項目進度延遲。其中，市場關注度較高的江蘇國信大豐、龍源射陽、三峽大豐合計 2.65GW 項目于 2021 年底啟動競配，依據江蘇發改委發布的競爭性配置公告，項目應在一年內取得核準文件，但由于受到審批問題限制，項目核準進度均有延遲。同時，廣東三峽青洲五六七、中廣核帆石一二均于 2018 年取得核準文件，且三峽青洲項目已于 2021 年陸續啟動 EPC 招標，但項目受航道問題影響遲遲未開工。圖表圖表9：江蘇、廣東省份重點

17、海上風電項目延誤情況江蘇、廣東省份重點海上風電項目延誤情況 省份省份 項目項目 容量：容量：MW 項目原規劃項目原規劃 江蘇 國信大豐 850 2021 年 11 月 29 日江蘇發改委發布競配方案，規定在競爭性配置結束后（省發展改革委印發文件確定中選企業之日起計算）一年內取得核準支持性文件；核準后，一年內開工建設，未開工的，收回開發權；開工后，一年半內完成 50%風機吊裝、兩年內全容量并網，未全容量并網的，每逾期一個季度，項目全部機組上網電價降低0.01 元/千瓦時。江蘇 龍源射陽 1000 江蘇 三峽大豐 800 廣東 三峽青洲五六七 3000 2021 年 12 月啟動三峽能源陽江青洲五

18、、六、七(3000MW)海上風電場項目工程(含送出工程)EPC 總承包項目招標，并計劃于 2022 年 1 月開工 廣東 中廣核帆石一二 2000 2018 年即取得帆石一、帆石二項目均于 2018 年取得用海預審意見、社穩批復和陽江發改局的核準批復 資料來源：江蘇省發改委，中國三峽電子采購平臺，廣東陽江發布官方微信公眾號，華泰研究 制約因素漸退，江蘇、廣東海風項目進展較多制約因素漸退，江蘇、廣東海風項目進展較多。自 9 月以來，多個江蘇、廣東海上風電項目有進展，我們認為此前困擾海風裝機的限制性因素或將落地解決，釋放海風裝機空間。圖表圖表10：江蘇、廣東省份海上風電進展梳理江蘇、廣東省份海上風

19、電進展梳理 省份省份 時間時間 進展進展 江蘇 9 月 1 日 大豐 800MW 項目設計施工招標，計劃于 10 月 15 日開工 江蘇 9 月 13 日 國信 850MW 項目海域使用申請公示 江蘇 9 月 19 日 江蘇 5.8GW 深遠海項目開啟前期工作 江蘇 9 月 25 日 龍源 1GW 項目獲核準 廣東 10 月 陽江青洲五、七海纜集中送出 EPC-陸上換流站輔助工程中標公示 江蘇 11 月 1 日 江蘇國信大豐 85 萬千瓦海上風電項目勘測設計、工程前期工作及創新融合招標公告 資料來源：各電子采購招標平臺，江蘇省自然資源廳，Wind Daily，江蘇省招標投標公共服務平臺，華泰研

20、究 23 年招標、年招標、裝機裝機量預期有望齊升量預期有望齊升 海風需求內在驅動力強，海風需求內在驅動力強，且發展空間仍大，且發展空間仍大，前期主要受審批因素限制：前期主要受審批因素限制：#1 大型化趨勢下，海風經濟性仍在不斷提升。大型化趨勢下，海風經濟性仍在不斷提升。2023 風機大型化提速趨勢不減。2023 北京國際風能大會暨展覽會（CWP2023）上共有 13 家整機廠商參展，共計發布 45 款新機型，海上機型最大單機容量達到 22MW。從實際生產來看，今年以來金風科技全球首臺 16MW海風機組成功實現吊裝及并網，為全球海風單機容量最大的在運機組。大型化對風機單位成本及風電場建設、運營成

21、本攤薄效應明顯，海上風電項目收益率有望持續提升。據 CWEA數據，以粵東地區為例，到 2030 年海風仍有 23%大型化降本空間。此處，我們以廣東海上風電項目為例，假設建設 400MW 項目，選用 8MW 機型，年等效滿負荷發電小時數取3000h，25 年生命周期，在廣東 2023 年競配采用標桿電價上網情況下（即電價為 0.45 元/kWh），風機價格每下滑 200 元/kW，對應項目收益率提升在 0.2pct 上下。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表11：2012-2022 中國新增陸上和海上風電機組平均單機容量中國新

22、增陸上和海上風電機組平均單機容量變化變化 圖表圖表12：到到 2030 年海上風電降本空間構成年海上風電降本空間構成 資料來源：CWEA，華泰研究 注：本圖以粵東地區為例 資料來源：CWEA，華泰研究 圖表圖表13：CWP2023 最新發布海上風電機型統計最新發布海上風電機型統計 企業名稱企業名稱 機組類型機組類型 機型型號機型型號 風輪直徑風輪直徑 適用區域適用區域 技術路線技術路線 金風科技 海上機型 GWH 266-16.2MW 266 適用不同風速海域 中速永磁 金風科技 海上機型 GWH 252-16.5MW 252 適用不同風速海域 中速永磁 金風科技 海上機型 GWH 266-1

23、4MW 266 適用不同風速海域 中速永磁 遠景能源 海上機型 EN-270/14MW 270 適用深遠海中低風速 半直驅 明陽智能 海上機型 MySE22MW+平臺 310+適用超 I 類風速海域 半直驅 運達股份 海上機型 抗臺型“海鷂”平臺 WD225-9000 225 適用于年均風速為 7-9 米/秒海域 高速雙饋 運達股份 海上機型 抗臺型“海鷹”平臺 WD260-15000 260 高風速海域 高速雙饋 三一重能 海上機型 922 平臺 13MW SI-270130 270 中低風速海域 雙饋 三一重能 海上機型 922 平臺 16MW SI-270160 270 中高風速海域 雙

24、饋 電氣風電 海上機型 海神平臺 EW14.0-263 263 中低風速海域 半直驅 電氣風電 海上機型 海神平臺 EW18.0-263 263 高風速海域 半直驅 中船海裝 海上機型 H260-12.5MW 260 海上 中速永磁 東方風電 海上機型 18MW 直驅海上風電機組 DEW-18000 262 針對 I 類風速海域 直驅 東方風電 海上機型 18MW 半直驅海上風電機組 DEW-H18000 260 針對 I 類風速海域 半直驅 中車株洲所 海上機型 海平面系列 8-12MW 海上風電機組平臺-中低風速海域 半直驅 資料來源：每日風電，華泰研究 圖表圖表14：風機價格下降對海風項

25、目收益率影響風機價格下降對海風項目收益率影響 風機價格風機價格 電價電價 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 0.31 2.20%2.29%2.46%2.64%2.82%3.01%3.21%3.41%0.33 2.92%3.01%3.19%3.38%3.57%3.77%3.97%4.18%0.35 3.61%3.71%3.90%4.10%4.30%4.50%4.72%4.94%0.37 4.29%4.39%4.59%4.79%5.00%5.22%5.44%5.67%0.39 4.95%5.06%5.26%5.47%5.69%5.92%6.15%6.3

26、9%0.41 5.60%5.71%5.92%6.14%6.37%6.60%6.84%7.09%0.43 6.23%6.35%6.57%6.79%7.03%7.27%7.52%7.78%0.45 6.85%6.97%7.20%7.44%7.68%7.93%8.19%8.47%資料來源：CWEA，華泰研究測算 注：風機價格單位為元/kW，電價為元/kWh 海風招標價格大幅下滑，全面平價在即海風招標價格大幅下滑，全面平價在即。據 8 月國電投 16GW 海上風電競配機組框架招標項目開標，目前海上風電風機最低報價已達 2103 元/kW，較搶裝期間的 7000-8000 元/kW招標價格大幅降低。我們

27、認為隨著海上風機大型化加速以及海風裝機規模擴大，零部件成本、運維成本的攤薄效益將進一步顯現，海風成本將持續下行，逐步實現全面平價。據 CWEA預測，到 2025 年，國內山東、江蘇、福建、粵東地區 LCOE 有望下降至 0.3 元/kWh 內。0123456782012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海上風機陸上風機MW 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表15：到到 2025/2030 年年中國各海域海上風電中國各海域海上風電 LCOE（元（元/kWh）預

28、測預測 海域海域 風能資源條件風能資源條件/(m/s)2023 2025E 2030E 山東周邊 6.87.6 0.33 0.29 0.26 江蘇周邊 7.48 0.32 0.27 0.25 福建、粵東周邊 8.29.5 0.31 0.27 0.24 粵西、海南周邊 7.58 0.34 0.30 0.26 資料來源：CWEA，華泰研究#2 海上風電近用電負荷，利用率高。海上風電近用電負荷，利用率高。我國海上風電地理位置更接近東部沿海地區，對應區域經濟發達、用電需求較大，對應棄風現象較少，風力發電利用率較高。此外，毗鄰用電中心還能實現就近消納，降低電力運輸成本。根據全國新能源消納監測預警中心數據

29、，2022年 1-12 月上海、江蘇、浙江、福建、海南沿海省市風電利用率為 100%，廣東省利用率為99.9%，高于全國平均水平 96.8%，遠高于以陸上風電為主的地區，如蒙西（92.9%）、蒙東（90.0%）。圖表圖表16：各地形風電可開發性對比各地形風電可開發性對比 陸上風電（高風速地區）陸上風電（高風速地區）陸上風電（低風速地區）陸上風電（低風速地區）海上風電海上風電 地理特征 多處于平臺開闊內陸或山谷風口 低山丘陵地段沿海內陸 沿海海域 地理位置 西北、華北、東北 內陸 福建、廣東、江蘇、上海海域 優勢 成本低 適于低風速項目 單機功率大，近消納大省 劣勢 陸上各高度風速相差大，導致風

30、切變大 風量不確定性高，前期對風資源測量、地質勘查、評價分析工作繁雜 成本高 資料來源：千堯科技，華泰研究 圖表圖表17：2022 全年各省風力發電利用率情況全年各省風力發電利用率情況 資料來源：全國新能源消納監測預警中心，華泰研究#3 2024 年年部分部分海風省補退坡，有望小幅刺激裝機海風省補退坡，有望小幅刺激裝機。自海上風電國補退坡后，目前行業僅有部分省份出臺地方補貼政策，其中山東省、廣東省均為一次性初裝補貼，且 2024 年為補貼最后一年，參考此前國補退坡對行業裝機影響，我們認為雖然省補規模小于國補，但仍可小幅刺激下游風電開發企業在 24 年進行一波搶裝。免責聲明和披露以及分析師聲明是

31、報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表18：國內海上風電補貼政策統計國內海上風電補貼政策統計 省份省份 文件文件 政策政策 廣東 促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案 補貼對象為 2018 年底前已完成核準、在 2022 年至 2024 年全容量并網的省管海域項目；對 2022/2023/2024 年全容量并網項目給予1500/1000/500 元每千瓦補貼。山東 山東省政府新聞發布會 山東省 2022 年“穩中求進”高質量發展政策清單（第二批）對 2022-2024 年建成并網的“十四五”海上風電項目，省財政分別按照每千瓦 800 元、50

32、0 元、300 元的標準給予補貼，補貼規模分別不超過 200、340、160 萬千瓦。2023 年底前建成并網的海上風電項目，免于配建或租賃儲能設施。浙江 2022 年風電、光伏項目開發建設有關事項的通知 2022-2023 年全省享受海上風電省級補貼標準分別為 0.03、0.015 元/千瓦時。以項目全容量并網年份確定相應的補貼標準，按照“先建先得”原則確定享受省級補貼的項目，直至補貼規模用完。項目補貼期限為 10 年，從項目全容量并網的第二年開始，按等效年利用小時數2600 小時進行補貼。2021 年底前已核準項目，2023 年底未實現全容量并網，將不再享受省級財政補貼。上海 上海市可再生

33、能源和新能源發展專項資金扶持辦法 對企業投資的深遠海海上風電項目和場址中心離岸距離大于等于 50公里近海海上風電項目，根據項目建設規模給予投資獎勵，分 5 年撥付，每年撥付 20%。對場址中心離岸距離小于 50 公里近海海上風電項目，不再獎勵。深遠海海上風電項目和場址中心離岸距離大于等于 50 公里近海海上風電項目獎勵標準為500元/千瓦。單個項目年度獎勵金額不超過5000萬元。資料來源：省能源局，省政府，市人民政府，市發改委，華泰研究#4 世界范圍內看世界范圍內看海風仍有較大發展空間海風仍有較大發展空間。從短期看，各省十四五規劃海風合計約 64GW，21-22 年國內海風裝機近 20GW，2

34、3 年海風預計新增 6-7GW，24-25 年仍有 30GW+缺口。從中長期看，國內目前在建海上風電項目主要仍集中在近海區域，深遠海風電項目仍處于早期階段，據國家能源局委托水電水利規劃設計總院牽頭開展的全國深遠海海上風電規劃，全國共將布局 41 個海上風電集群，深遠海海上風電總容量約達 290GW。碳中和背景下，全球各主要國家不斷提高可再生能源裝機目標碳中和背景下，全球各主要國家不斷提高可再生能源裝機目標。歐盟、美國、德國、日本、印度均大幅上調其 2030 年可再生能源占最終能源消費總量比例，風電作為可再生能源中一種重要形式將迎來更快的發展和更廣闊的市場空間。同時，國外海上風電受到高利率及高成

35、本影響需求延遲釋放，據 GWEC 保守預計，未來五年全球海上風電新增裝機有望實現高速增長，2023-2025 年除中國以外地區海上風電新增裝機規模有望達到 8.53、10.8、16.96GW，2030 年有望達到 32.98GW。圖表圖表19：各國可再生能源目標上調情況各國可再生能源目標上調情況 國國家家 現行目標現行目標 制定時間制定時間 原目標原目標 制定時間制定時間 歐盟 2030 年可再生能源占最終能源消費總量42.5%2023 2030年可再生能源占最終能源消費總量 32%2018 美國 2030 年可再生能源發電比例達到 80%2021 特朗普政府退出巴黎協定，未設定目標 2017

36、 德國 2030 年可再生能源發電比例達到 80%2023 2030 年可再生能源發電比例達到 65%2021 日本 2030 年可再生能源發電比例達到 36%至38%2021 2030年可再生能源發電比例達到22%至24%2018 印度 2030 年可再生能源發電比例達到 50%2021 2030 年可再生能源發電比例達到 40%2015 資料來源：歐盟官網，白宮官網，德國聯邦經濟事務和氣候行動部，日本經濟產業省，COP26，華泰研究 圖表圖表20：各省“十四五”規劃海上風電新增裝機容量（各省“十四五”規劃海上風電新增裝機容量（GW）省份省份“十四五”新增規劃“十四五”新增規劃 省份省份“十

37、四五”新增規劃“十四五”新增規劃 浙江 4.5 上海 1.1 山東 5.0 福建 4.1 海南 12.3 廣西 3.0 江蘇 9.1 遼寧 3.8 廣東 17.0 資料來源：省人民政府，省發改委，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表21：全球非中國地區海上風電發展規劃梳理全球非中國地區海上風電發展規劃梳理 國家國家 政策政策 丹麥、德國、比利時、荷蘭 歐盟四國承諾到 2050 年將海上風電裝機增加 10 倍，從目前的 16GW 提高至 150GW 日本 到 2030 年海上風電完成 10GW，2040 年完成 3

38、0-45GW 韓國 到 2025 年風電裝機容量達到 9.2GW，2030 年達到 16GW，其中包括 12GW 的海上風電 印度 到 2022 年，陸上風電 60GW，海上風電 5GW；到 2030 年可再生能源達到 450GW，其中包括 30GW 的海上風力發電。美國 到 2030 年將部署 30GW 海上風電機組，2035 年安裝 60GW 海上風電容量 英國 到 2030 年，海風累計裝機 50GW；目前，英國處于各個開發階段的海上風電項目計劃總裝機容量接近 100GW，其中包括 13.7GW 的已完全投運的容量 資料來源：財聯社，日本風電協會，GWEC，DOE，RUK，華泰研究 圖表

39、圖表22：2023E-2030E 全球除中國地區以外海上風電新增裝機預測全球除中國地區以外海上風電新增裝機預測 資料來源：GWEC，華泰研究 隨此前非經濟性因素影響漸退，行業對于海風明年高招標量、高裝機量預期有望齊升隨此前非經濟性因素影響漸退，行業對于海風明年高招標量、高裝機量預期有望齊升。2022年國內海上風電招標量達到 14.70GW，同比增長 426.88%；2023H1 新增招標量 5.8GW，受項目審批因素限制較去年同期有所下滑。從海風建設節奏來看，從項目啟動招標到進行海上風機大規模吊裝一般需要 2 年左右時間，行業在 19 年的高招標量主要集中在 21 年進行吊裝。因此，我們認為

40、2022 年海風大規模招標有望自 24 年集中釋放。結合當前各省項目進展情況及“十四五”規劃，我們認為 24-25 年海風新增裝機量（吊裝口徑）有望實現 13.5/19GW，23-25年 CAGR 為 64.75%。圖表圖表23：國內海上風電新增裝機預測（吊裝口徑）國內海上風電新增裝機預測（吊裝口徑）資料來源：CWEA，華泰研究預測 051015202530352023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EGW歐洲亞洲（除中國）北美其他0246810121416182020192020202120222023E2024E2025EGW國內海風新增裝機量 免責聲

41、明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表24：國內海國內海上風電上風電 2023 年吊裝項目統計年吊裝項目統計（單位：（單位：MW）省份省份 項目項目 項目容量項目容量 23 年吊裝量年吊裝量 E 項目進展項目進展 山東 國華 500MW 項目 500 320 預計 24 年并網，先吊裝 320MW 三峽牟平 300 300 9/9 首臺風機吊裝完成，預計年內并網 國華山東半島 U2 場址 600 340 7 月底首臺風機吊裝完成 國電投山東半島 U1 一期 450 450 已吊裝完成 國家能源渤中 B2 500 460 已并網 山

42、東能源 G 場址 300+400 300 9/21 完成 EPC 招標 華能山東半島北 BW 510 42.5 8 月底開工 廣東 粵電陽江 1/2 期 1000 1000 已吊裝完成 明陽青洲 4 500 500 已開工，預計 23 年并網 華能汕頭勒門 2 594 594 5 月樁基施工完成 國電投徐文 300 增容 300 60 9 月底完成首樁沉樁施工 浙江 華能岱山 1 306 306 220kV 送出工程 EPC 預計開工時間為 11 月，竣工時間為年底 華能蒼南 2 300 300 已吊裝完成 浙能臨海風光儲一體化 300 300 已吊裝完成 國電象山 1 號二期 504 504

43、 5 月首臺風機安裝完成 華能瑞安 1 300 300 7 月開工 遼寧 三峽莊河五期 250 250 6 月開工，預計 23 年 12 月底前完成項目首批機組并網發電 華能莊河四期 2 號 200 200 2 月開工 海南 申能 CZ2 600 400 22 年 11 月底開工 萬寧漂浮式 1000 100 22 年 12 月開工，一期 200MW 計劃 25 年 10 月建成并網 廣西 廣西能投防城港 A 700 340 3 月開工，8 月首臺風機吊裝完成，預計 23 年底實現首批機組并網 福建 三峽平潭外海 111 111 已并網 三峽漳浦六鰲二期 400 260 2 月開工，23 年底

44、實現首批機組并網 資料來源：各地方能源局、地方政府及能源集團官網及官方微信公眾號，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 海風板塊具備配置價值，持續推薦海纜、塔樁環節海風板塊具備配置價值，持續推薦海纜、塔樁環節 基于海上風電高增長預期，我們認為板塊具備配置價值，其中推薦海纜、塔樁環節，主要原因為：1）海纜與塔樁由于單位價值量較為穩定，為放量最明顯環節；2）由于海纜技術難度較高且驗證周期長，行業格局好；3）塔樁環節擴產受碼頭限制周期較長，明年看加工費有望受需求高增影響上漲。海纜：單位價值量增長海纜：單位價值量增長+格局優環

45、節格局優環節 海纜單海纜單位位價值量隨深遠海發展有望保持增長。價值量隨深遠海發展有望保持增長。海纜單位價值量將隨離岸距離和電壓等級增加而增加，根據中天海纜招股書，2019 年 500kV 電壓等級海纜價格約 751 萬元/km，遠高于 220kV 海纜價格 372 萬元/km。據 2022 年部分海纜項目中標信息，隨離岸距離的增加，海纜系統的單位價值量顯著增加。圖表圖表25：國內國內 2022 年部分海纜中標項目海纜單位價值量對比年部分海纜中標項目海纜單位價值量對比 項目項目 中標公司中標公司 是否含敷設是否含敷設 離岸距離離岸距離（km）風電場規模風電場規模（MW）電壓等級電壓等級（kV）價

46、值量價值量（億元（億元/GW）華潤電力蒼南 1#海上風電項目海纜采購及敷設項目 東方電纜 漢纜股份 是 25 400 35+220 12.90 國家電投掲陽神泉二海上風電項目海纜供貨、敷設及附件安裝工程 亨通光電 是 20-25 502 66+220 13.98 明陽陽江青洲四海上風電場項目海纜采購及敷設工程 東方電纜 是 61 500 35+220 27.51 資料來源：各電力集團中標公告，華泰研究 據我們統計的 2022 年海上風電海纜系統部分中標項目，電壓等級為 35kV+220kV 配置的項目占總訂單金額比例超 70%，離岸距離不超過 30km 的項目占總訂單金額比例超 50%，整體海

47、纜系統單位價值量約為 11-12 億元/GW。我們認為隨著近海資源開發量減少以及海上風機單機容量增加，后續海纜系統將朝遠?；?、高壓化趨勢發展，海纜系統價值量有望實現穩定增長。結合此前對國內海上風電新增裝機量的預測，我們預計 24-25 年海纜系統單位價值量有望提升至 15/17 億元/GW，對應國內海纜市場規模有望達 203/323 億元，22-25年 CAGR 達 73%。圖表圖表26：國內海纜市場規模預測國內海纜市場規模預測 資料來源：CWEA，華泰研究預測 0501001502002503003502022E2023E2024E2025E億元國內海纜市場規模 免責聲明和披露以及分析師聲明

48、是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 海纜環節格局為風電最優環節海纜環節格局為風電最優環節。從行業競爭壁壘來看，海纜由于使用時間較長且應對環境復雜，客戶對產品品質要求極高，對海纜企業的技術、產品認證資質、業績背書均有較高要求。同時，海纜單位產能投資額較高，對新進入廠商具備一定資金壁壘：海纜產品結構較為復雜，對應毛利率遠高于毛利率，對生產設備要求較高，通常涉及 VCV 立塔交聯生產線、CCV 懸鏈交聯生產線、盤框絞機等設備，且部分核心生產設備依賴于進口，生產設備價格高昂，生產線建設投資規模大。據東方電纜公告披露，其超高壓海纜南方產業基地投資額約 57515 萬元

49、，預計形成年產 300km 海纜規模，對應產能投資額為 191.7 萬元/km。2021 年東方電纜海纜系統銷售量為 1406km，對應產能投資規模約 27 億元。圖表圖表27：陸纜與海纜產品結構對比陸纜與海纜產品結構對比 資料來源：中天海纜招股書，華泰研究 圖表圖表28：東方電纜陸纜與海纜系統毛利率對比（東方電纜陸纜與海纜系統毛利率對比（%）資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表29：國內海纜招標項目對投標方國內海纜招標項目對投標方業績和資質業績和資質要求要求 項目項目 業績要求業績要求 認證要求認證要求 華潤電力蒼南 1#海上風電項目海纜采購及敷設項目 自 2016 年 8 月 1 日（合

50、同簽訂時間）至投標截止日有有 1 個及以上個及以上 220kV 三芯交聯聚乙烯絕緣三芯交聯聚乙烯絕緣交流海底光電復合電纜的已投產業績交流海底光電復合電纜的已投產業績，須提供合同掃描件 提供要求產品相同品牌、相同類型產品的完整型式相同品牌、相同類型產品的完整型式試驗報告試驗報告 國家電投掲陽神泉二海上風電項目海纜供貨、敷設及附件安裝工程 投標人應具有應具有 35kV 及及 220kV 或以上電壓等級或以上電壓等級海底光電復合電纜和陸纜的供貨業績海底光電復合電纜和陸纜的供貨業績，并提供符合業績要求的合同復印件(合同封面、主要參數頁、簽字頁)投標人應具有 35kV 及 220kV 或以上電壓等級海底

51、光電復合電纜或陸纜的型式試驗報告，報告應由具有資質的第三方權威檢測機構出具 投標人應具有 220kV 海底電纜系統(含軟接頭)型式試驗報告 明陽陽江青洲四海上風電場項目海纜采購及敷設工程 電纜制造商具有具有 220kV 及以及以上海上風電海纜生上海上風電海纜生產及運行業績產及運行業績（提供業主蓋章的投運證明）電纜制造商應具有權威機構出具的截面積不小于權威機構出具的截面積不小于1000mm2 的的 220kV 及以上海底電纜（含軟接頭、及以上海底電纜（含軟接頭、終端）型式試驗報告終端）型式試驗報告 資料來源：北極星風力發電網，電力招標網，華泰研究 010203040506020182019202

52、020212022陸纜海纜 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 海纜成品噸數高，運輸需碼頭岸線資源海纜成品噸數高，運輸需碼頭岸線資源。由于海纜需要通過專門的海纜敷設船進行運輸，招標方通常要求投標方在碼頭交付或經碼頭直接運輸至風電場敷設。但由于近年來環保力度不斷加強，碼頭岸線資源日益稀缺且審批流程復雜。根據交通運輸部 國家發展改革委關于修改港口岸線使用審批管理辦法的決定第二次修訂），目前交通運輸部主管全國的港口岸線工作，同國家發展改革委具體實施對港口深水岸線的使用，其中港口深水岸線的審批工作需經過國家交通部和發改委進行立項審批，且在

53、取得批準文件后需要在三年內開工建設。從國內主要海纜廠商含碼頭的產能基地建設進度來看，其建設周期基本達到 3-4年，且存在一定的不確定性。圖表圖表30：國內新建碼頭岸線資源需經過層層審批國內新建碼頭岸線資源需經過層層審批 資料來源：國家交通運輸部，國家發改委，華泰研究 圖表圖表31：國內主要海纜廠商產能基地（含碼頭）建成周期長、不確定性強國內主要海纜廠商產能基地（含碼頭）建成周期長、不確定性強 公司公司 項目項目 開始時間開始時間 投運時間投運時間 備注備注 東方電纜 北侖基地 2017 年實施定增 2021 年 2018 年舟山港口規劃調整，碼頭審批存在障礙，由舟山改為寧波北侖 東方電纜 定海

54、基地 2016 年簽訂擬投資協議 已終止 因項目所在地政府正在進行港口規劃調整，募投項目擬建碼頭審批暫時存在障礙 東方電纜 高端海洋能源裝備系統應用示范項目臨時碼頭工程 2020 年 12 月開工 2022 年 5 月 2 座 2000 噸級泊位 寶勝股份 揚州基地 2016 年開工 2020 年 歷時兩年取得港口岸線批復 起帆電纜 北?；?2022 年公告 一期公司預計 2024-2025 年建成 項目總建設周期預計 4-5 年 資料來源：各公司公告，華泰研究 據我們統計，2022 年國內海纜中標訂單中，頭部三家海纜企業中標金額 CR3 達 92%，頭部企業份額較為穩固。隨著廣東海風逐步放

55、開，23GW 競配項目部分有望于明年開啟海纜招標，龍頭企業訂單量有望實現高增。塔樁：行業裝機帶動加工費提升，塔樁：行業裝機帶動加工費提升，24 年有望量利齊升年有望量利齊升 塔樁受大型化攤薄影響小，樁基單位用量隨水深增加而提升塔樁受大型化攤薄影響小，樁基單位用量隨水深增加而提升。隨著風機功率增加，多數風電零部件環節價值量被攤薄，而塔筒由于高度、直徑、壁厚隨風機大型化增加，因此單位用量較其他零部件環節降幅更小。除塔筒外，海上風電項目還需要用到樁基等基礎結構件，大型化趨勢下樁基受大型化攤薄影響較小，且隨水深變深單位用量還會增加。圖表圖表32：風電塔筒單位用量變化風電塔筒單位用量變化 2018 20

56、19 2020 2021H1 平均單機容量（MW/臺套）2.44 3.36 3.61 4.36 單機容量變化幅度（%）37.7%7.4%20.8%單套平均噸重（噸/臺套）211.79 288.56 308.35 320.9 單 GW 用量（萬噸/GW）8.68 8.59 8.54 7.36 單位用量變化幅度（%）-1.1%-0.5%-13.8%資料來源：海力風電招股書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表33：海上風電主要基礎形式海上風電主要基礎形式 水深水深(m)基礎結構類型基礎結構類型 適用條件適用條件 優缺

57、點優缺點 代表項目代表項目 0-30 大直徑單樁基礎 適用于砂性土或軟粘土層,地基具有較好承載能力,海床較為穩定的區域 施工工藝簡單,但需要使用超大型打樁設備 三峽陽江、華能灌云 0-30 多腳架式基礎 適用于海床(巖)土層具有較高水平向承載能力,海床沖刷不嚴重區域 使用地質條件較廣,成本介于單樁與三腿導管架 龍源如東 20-50 導管架基礎 適用于地質條件一般區域,水深較深條件下優勢較為明顯 能夠較好地解決水下連接問題并且具備較好的承載能力,但建設需要大量鋼材,成本較高 中廣核南鵬島 50 漂浮式基礎 對地基要求較低，水深要求較高 適用于深水海域安裝不受海床影響，但是該技術尚在研制中，缺乏設

58、計及安裝經驗，在中淺水區域并不具有經濟優勢 三峽陽江 資料來源：海力風電招股書，華泰研究 圖表圖表34：樁基與導管架用鋼量對比樁基與導管架用鋼量對比 圖表圖表35：樁基單位用鋼量樁基單位用鋼量隨機組容量與水深變化情況隨機組容量與水深變化情況 資料來源：2021，唐巍，多場景海上風電場關鍵設備技術經濟性分析，華泰研究 資料來源：2021，唐巍，多場景海上風電場關鍵設備技術經濟性分析，華泰研究 在此，我們將塔樁產品分為塔筒、樁基兩部分需求進行測算。其中海風基礎除樁基外，還有小部分導管架需求，由于近兩年占比仍小，此處我們僅對塔樁需求進行測算：1)結合 22 年風電招標量高增的情況，我們認為各省份“十

59、四五”規劃落地確定性較強，23/24/25 年海風新增裝機量 7/13.5/19GW；2)根據海力風電招股書統計，19/20/21H1 風機塔筒單 GW 用量為 8.6/8.5/7.4 萬噸（對應平均單機容量為 3.4/3.6/4.4MW）。隨著風機大型化，塔筒單 GW 重量小幅減少，我們假設塔筒單位用量以每年 7%的幅度下降，23-25 年單 GW 風機機組所需塔筒重量為6.4/5.9/5.5 萬噸，由于數據獲取有限，此處我們假設該用量為海陸塔筒平均用量、海陸塔筒用量均等；3)根據海力風電招股書統計，19/20/21H1 樁基單 GW 用量為 18.7/20.4/20.3 萬噸（對應平均單機

60、容量為 4.4/4.2/4.5MW）?？紤]到隨海風項目水深加深，樁基單位用量具備較強的抗通縮能力，我們假設樁基單位用量以每年 3%的幅度下降，23-25 年單 GW 海風機組所需樁基重量為 19.1/18.6/18.0 萬噸。結合上文我們測算可得國內海風塔樁合計需求 24/25 年 330/447 萬噸，對應 24、25 年同比增速 85.15%、35.16%。151719212325272931333520m40m60m5MW6MW7MW8MW萬噸/GW 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表36：國國內陸風塔筒內陸風塔筒

61、/海風塔筒海風塔筒/海風樁基需求量測算海風樁基需求量測算 單位單位 2023E 2024E 2025E 國內新增海風裝機量 GW 7.0 13.5 19.0 塔筒單位重量 萬噸/GW 6.4 5.9 5.5 yoy%-7.0%-7.0%-7.0%樁基單位重量 萬噸/GW 19.1 18.6 18.0 yoy%-3.0%-3.0%-3.0%國內海風塔筒需求 萬噸 45 80 105 國內海風樁基需求 萬噸 134 251 342 國內海風塔樁市場規模 萬噸 178 330 447 資料來源：CWEA，海力風電招股書，華泰研究預測 海風塔樁擴產受碼頭制約較大海風塔樁擴產受碼頭制約較大，市場集中度遠

62、高于陸上，市場集中度遠高于陸上。據海力風電招股書披露，其 18、19 年陸上風電塔筒市場份額為 1.96%、0.90%；海上風電塔筒市場份額為 12.45%、25.69%；海上風電樁基市場份額為 17.68%、23.03%，可以看出海風塔樁市場集中度遠高于陸風，我們認為海風區別于陸風競爭格局的主要在于碼頭資源部署。碼頭資源配備具備一定必要性：碼頭資源配備具備一定必要性：1）運輸限制下，海風塔樁配套產能需靠近碼頭。陸風塔筒通過軸線車陸路運輸，高架橋/收費站高度（5m）、重量（80t）等限制下，最大可運輸的產品直徑為 4.8m。目前海風塔筒直徑超 5m，單樁直徑超 8m，無法通過陸路遠距離運輸。2

63、）自有碼頭交付更靈活。海上風電施工環境復雜，受天氣影響較大，每年施工窗口期有限，且根據業主要求可能有臨時調整，自有碼頭情況下企業可提前堆貨且不產生擱置費用，提升交付靈活度。3）配備碼頭越多，平均運輸成本越低。以海力風電為例，其招股書披露 21H1 從如東-如東運輸費用為 14.95 萬元/臺套，從通州-如東運輸費用為 42.17 萬元/臺套，運輸距離增加大幅提升運費費用，若企業配備碼頭越多，其平均運輸距離將大幅縮減，對應運輸費用更低。新建設新建設碼頭碼頭所需所需建設周期長且產能投資額較高建設周期長且產能投資額較高。據廣東省 2022 年重點建設項目計劃表披露，陽江港吉樹作業區#J15#J16

64、泊位工程項目預計建設 1 個 3000 噸級風電設備專用泊位和 1 個 3000 噸級通用泊位，其建設起止年限為 2020-2022 年，總投資額為 6.9 億元，平均單個泊位投資額超過 3 億元。從國內塔筒廠商含碼頭產能建設周期來看，從獲批開工到建成投產需要 3-5 年，建設周期較長。圖表圖表37：海風塔樁頭部企業自有碼頭建設情況海風塔樁頭部企業自有碼頭建設情況 公司公司 碼頭位置碼頭位置 類型類型 開始建設時間開始建設時間 建設完成時間建設完成時間 碼頭情況碼頭情況 大金重工大金重工 山東蓬萊 自有 2010 年 2014 年 有 10 萬噸級對外開放專用泊位 2 個，3.5 萬噸級對外開

65、放風電專用凹槽泊位 1 個，已建成正在履行審批手續的靠泊等級 10 萬噸級泊位兩個，碼頭區域自然水深 10-16 米 泰勝風能泰勝風能 江蘇啟東 自有 2015 年 2018 年 港口擁有優良岸線 760 米、1000 噸固定式全回轉起重設備，220 米重力式碼頭 江蘇太倉 租用 江蘇長風江蘇長風 江蘇南通 自有 2019 年 2022 年 已被天順風能收購 廣東汕尾 自有 2019 年 2022 年 已被天順風能收購 資料來源：各公司公告，南通市政府網站，鹽城市政府網站，華泰研究 碼頭屬于稀缺資源碼頭屬于稀缺資源，公司過往業績和政府資源為拿碼頭關鍵因素，公司過往業績和政府資源為拿碼頭關鍵因素

66、。國內港口建設由政府統一規劃，由于岸線資源有限，碼頭資源緊缺。一般來講一個碼頭由一個或幾個泊位組成，我國每年生產用萬噸級泊位數增量極少，據華經產業研究院統計，生產用萬噸級泊位數每年增長量一般為幾十個，其中 10 萬噸級以上每年增量在 20 個左右。由于碼頭建設周期長，因此企業能否持續穩定經營、帶動當地產業發展較為關鍵，已上市且過往業績好的企業申請時更有優勢。同時，具備政府資源、在當地有大規模產能投資的企業更容易拿到碼頭資源。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表38：國內萬噸級泊位增量資源少國內萬噸級泊位增量資源少 資料來源

67、：華經產業研究院，華泰研究 24 年裝機高年裝機高增情況下，塔樁單噸加工費有望提升增情況下，塔樁單噸加工費有望提升。據我們統計，2024 年國內具備出貨能力的海上塔樁主要上市企業年度有效產能合計約 300 萬噸，仍存在一定供給缺口，我們認為明年塔樁環節加工費有望受供應偏緊影響小幅上漲，帶動企業單噸盈利提升。圖表圖表39：各主要上市企業各年度國內基地有效產能情況各主要上市企業各年度國內基地有效產能情況 資料來源：各公司公告，華泰研究 頭部廠商出海有優勢，對應單噸盈利更高頭部廠商出海有優勢，對應單噸盈利更高。一方面，國內鋼材價格及人工費用遠低于歐美等地，國內塔樁企業出海具備成本優勢；另一方面，由于

68、海外廠商對于驗廠、業績資質等要求較高，頭部廠商具備品牌優勢及業績背書，更容易獲取供應商資質及相應訂單。以大金重工為例，公司在 2020 年成功交付首單出口塔筒項目，此后陸續中標多個海外客戶海工項目，并成功交付 Moray West 項目單樁產品，實現海外單樁產品交付突破，其 2023 年前三季度出口海工收入同比增長 5578%。8348458598658753994164214374477627868228508743713974184404632366244425202592265905001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020211-3萬噸級

69、（個）3-5萬噸級（個）5-10萬噸級（個）10萬噸級以上（個）總數（個）050100150200250300350202120222023E2024E萬噸陸上合計海上合計 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表40：本報告提及公司本報告提及公司 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 東方電纜 603606 CH 日月股份 603218 CH 金風科技 002202 CH 金雷股份 300443 CH 大金重工 0024

70、87 CH 漢纜股份 002498 CH 亨通光電 600487 CH 明陽智能 601615 CH 遠景能源 未上市 運達股份 300772 CH 三一重能 688349 CH 中船海裝 未上市 電氣風電 688660 CH 東方風電 600875 CH 中車株洲所 601766 CH 寶勝股份 600973 CH 起帆電纜 605222 CH 泰勝風能 300129 CH 江蘇長風 未上市 海力風電 301155 CH 資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究 風險提示風險提示 海上風電新增裝機量不及預期海上風電新增裝機量不及預期。風電新增裝機容量是衡量行業景氣度的重要標志，也是風

71、電板塊漲跌的重要催化，國內海上風電新增裝機量不及預期或海外風電建設進展緩慢，都將影響行業景氣度，導致企業收入不及預期。產能擴張超預期產能擴張超預期，行業競爭格局惡化，行業競爭格局惡化。產能大幅擴張將導致行業供過于需求，對應產品價格將下跌，導致企業利潤受損。本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣、周敦偉，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發

72、行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測

73、不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不

74、構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會

75、持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并

76、非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標

77、記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員

78、或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。東方電纜（603606 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據

79、1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申

80、建國、邊文姣、周敦偉本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。東方電纜（603606 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括

81、衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性

82、：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份

83、有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層

84、/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司