電力設備與新能源行業：2023年海外新能源車市場回顧-240314（24頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 2023 年年海外新能源車市場回顧海外新能源車市場回顧 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 謝真謝真 SAC No.S0570524010003 +(86)755 8249 2388 行業行業走勢圖走勢圖

2、 資料來源：Wind，華泰研究 2024 年 3 月 14 日中國內地 專題研究專題研究 海外海外 23 年銷量穩步增長，我們預計年銷量穩步增長，我們預計 24 年增速或將放緩年增速或將放緩 根據 Marklines，23 年全球新能源車銷量同比+34.31%，海外（除中國市場）同比+29.85%，全年看總體維持穩定增長態勢。其中，美國 23 年銷量 146.76萬輛，同比+49.1%，滲透率 9.10%，同比+2.24pct。我們預計 24 年 IRA 法案 FEOC 的要求加嚴或對銷量有負向影響。歐洲 23 年銷量 294.48 萬輛，同比+17.20%，滲透率同比-3.74pct，24

3、年我們預計受宏觀經濟和部分國家補貼退潮影響，新能源車銷量增速或將放緩。23 年全球裝機量高增長，年全球裝機量高增長，LG 新能源海外市占保持新能源海外市占保持第一第一 據 SNE Research 數據，23 年全球電動車電池裝機量達到 705.5GWh，同比+38.6%，維持了高增長。1-12 月裝機量前十名的企業中，海外企業占 4家，市占率達到 30%，同比-2.2pct，份額持續受到國內電池廠擠壓。僅從除中國外的海外裝機量看，LG 達到 88.6GWh，同比提升 42%，繼續領跑，而寧德時代海外裝機量 48.8GWh，同比+79.92%，在制造業出海的大趨勢下，取得了較顯著的增長。但從全

4、球裝機量看，中國仍是主要市場，LG 和寧德時代份額分別為 13.6%/36.8%，LGES 受到比亞迪擠壓，份額下滑。從從 23 年財報看，海外電池廠商年財報看，海外電池廠商繼續繼續押注美國市場押注美國市場 LG 新能源全年收入符合年初目標，收入 33.74 萬億韓元，同比+31.8%，利潤同比增長 43%，主要系與通用的美國合資工廠產量增加，IRA 補貼帶動盈利能力改善。SKI 電池業務受益于美國 AMPC 補貼，23 年電池業務的營業虧損同比收窄，比 22 年少 45.8%。三星 SDI 能源業務 23 年收入 20.40 萬億韓元，同比+16.2%，但因金屬降價帶來的庫存損失，盈利能力下

5、滑。松下得益于北美市場的收入上升及原材料成本和產品售價的平衡逐漸優化，23年能源業務收入為 9602 億日元，同比+4.9%，營業利潤為 870 億日元（約合 42 億人民幣），同比+108.6%。從從 23 年財報看，海外主機廠電動化或遇阻年財報看，海外主機廠電動化或遇阻 從 23 年財報來看，大部分海外主機廠的純電車型銷量都同比增長，但絕對銷量仍偏低，且部分公司增速不及公司預期。另外，多家主機廠下調了此前的電動化目標，放緩了進展。但是從公司公布的戰略看，未來持續電動化的策略是較為明確的。我們認為，海外主機廠發展新能源車及加速布局中國市場對頭部的國產新能源車企業影響較小，其性價比方面仍有所落

6、后?？紤]24 年中國市場價格競爭壓力或加大，我們認為資金較充足，體量較大的大主機廠加入競爭或會推動國內新能源車行業尾部出清。風險提示：1）新能源車產銷量不及預期；2）動力電池行業競爭加劇導致行業發展低于預期；3）數據更新不及時，或者原始數據修正，而導致分析有偏差的風險。(42)(31)(19)(8)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 新能源車：新能源車：23 年海外新能源車銷量穩步增長年海外新能源車銷量穩步增長.3 海外市場整體增速

7、加快，特斯拉優勢保持.3 歐洲多國補貼退潮，但銷量仍維持增長.5 美國新能源車銷量進一步攀升，但是利好法規推進遇阻.7 電池：電池：23 年全球裝機量增長迅速，年全球裝機量增長迅速，LG 新能源海外市占保持第一新能源海外市占保持第一.9 從從 23 年財報看，海外電池廠商仍然押注美國市場年財報看，海外電池廠商仍然押注美國市場.10 LG 新能源：全年收入符合年初目標，利潤同比增長 43%.10 SKI：Q4 收入同環比下降，營業虧損繼續收窄.11 三星 SDI：Q4 收入下降，盈利同環比負增長.11 松下：盈利同環比上升，主因北美市場繁榮.12 從海外主機廠從海外主機廠 23 年財報看其電動化

8、進展年財報看其電動化進展.14 海外主機廠電動化戰略方向明確，但部分業務進展遇阻.14 傳統主機廠加碼電動化對中國頭部企業影響較小，或加速市場出清.18 風險提示.21 PW1WZZAYUXAUPZ6MaOaQoMpPpNtPeRrRpMkPnMsPbRrQpPNZmQpPNZoMqM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 新能源車：新能源車：23 年年海外海外新能源車新能源車銷銷量穩量穩步步增長增長 海外市場整體增速海外市場整體增速加快加快，特斯拉優勢特斯拉優勢保持保持 23 年年海外海外主要市場主要市場新能源車銷量穩步增長新能源車

9、銷量穩步增長。據 Marklines 數據，2023 年全球新能源車累計銷量 1407.23 萬輛，同比+34.31%。其中，海外（除中國市場外）電動車累計銷量達 510.45萬輛，同比+29.85%，全年看總體維持穩定增長態勢，12 月相比 1 月增長達 141.03%。從此趨勢上看，每季度內都呈現出較大增長，每個季度末月銷量更高。海外主要市場中，美國全年銷量 146.76 萬輛，同比+49.1%；歐洲主要國家市場 2023 年累計銷量為 294.48 萬輛，同比+17.20%。與 2022 年相比，2023 年海外新能源車銷量同比增速持續上升，保持穩步增長趨勢。圖表圖表1：全球市場全球市場

10、 2023 年月度銷量年月度銷量 圖表圖表2：海外市場海外市場 2023 年月度銷量年月度銷量 資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：Marklines，華泰研究 全球電動化滲透率全球電動化滲透率整體處于上升態勢整體處于上升態勢。23 年 12 月全球新能源車滲透率達到 20.15%，同比+2.1pct，繼續創下歷史新高。1-12 月全年累計滲透率為 16.04%，相較于 22 年的 13.31%，同比+2.73pct。從變化的趨勢來看，21 年至今的增長態勢明顯。歐洲 22 年底的滲透率高漲我們認為主要系德國、挪威、瑞典、英國等主要國家的新能源車補貼在 23 年逐漸開始退坡，消費

11、者在政策到期前搶購。我們認為，相比歐洲和中國市場，美國的滲透率還有較為顯著的上升空間。圖表圖表3：全球電動化滲透率全球電動化滲透率 資料來源：Marklines、華泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312(輛)全球yoyqoq-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0

12、100,000200,000300,000400,000500,000600,000202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312(輛)海外yoyqoq0%5%10%15%20%25%30%35%40%202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311全球滲透率美國滲透率歐洲

13、滲透率中國滲透率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 海外市場中海外市場中特斯拉全年銷量特斯拉全年銷量保持保持位列第一，大眾占比位列第二位列第一，大眾占比位列第二。2023 年 1-12 月累計銷量中，特斯拉居首位，銷量 114.91 萬輛，同比+38.71%。大眾集團位居第二，銷量 73.27 萬輛，同比+23.44%。在海外市占率方面，特斯拉由 2022 年的 21.09%升至 22.51%，繼續保持榜首位置，大眾集團則由 2022 年的 15.11%下滑至 14.35%，份額受到擠壓。其他海外主要車企中，Stellantis/

14、現代-起亞/寶馬集團，分別位居第 3-5 位，全年增速分別為18%/7%/20%，22 年增速分別為 37%/44%/26%，從各車企的銷量增速來看，2023 年全球汽車市場受歐洲新能源補貼政策退坡、俄烏沖突及供應鏈挑戰等因素影響，相較 2022 年同比增速有所減緩，但整體增長態勢依舊良好。圖表圖表4：海外市場海外市場 2023 分車企銷量分車企銷量 2023 年年 1-12 月月 銷量銷量（輛）（輛）同比同比 占比占比 Tesla 1149131 38.71%22.51%大眾集團 732728 23.44%14.35%Stellantis 513638 18.17%10.06%現代-起亞汽車

15、集團 497015 7.03%9.74%寶馬集團 382821 20.53%7.50%梅賽德斯-奔馳集團 322116 28.64%6.31%吉利控股集團(Geely)275981 16.60%5.41%雷諾-日產聯盟 264668 7.61%5.19%福特集團 164248 0.85%3.22%上海汽車工業(集團)總公司 162970 80.00%3.19%資料來源：Marklines、華泰研究 從車型看從車型看，海外市場特斯拉海外市場特斯拉 Model Y 繼續繼續穩居穩居榜首榜首。Model Y 2023 年全年累計銷量 70.91萬輛，同比+73.14%，市場占比 13.89%，同比+

16、3.47pct，繼 22 年后再次奪得海外市場電動車年度銷冠。同品牌特斯拉的另一車型 Model 3 則在海外市場位列第二，全年銷量 37.61萬輛，同比+9.18%，市場占比 7.37%。特斯拉在純電領域的多年積累的品牌效應對銷量形成了良性影響循環，持續鞏固其在市場的領先地位。24 年 2 月，特斯拉推出了 2024 款 Model Y Juniper，搭載全新一代自動輔助駕駛硬件（HW4.0），起售價 25.89 萬，與 2023 款沒有定價差異，價格尚未受到國內新能源汽車市場的降價趨勢影響。另外，上汽的 MG4 銷量同比高速增長，主要系其符合歐洲消費者的需求，主攻競爭還不飽滿的純電小車市

17、場，且性價比較高。圖表圖表5：海外市場海外市場 2023 分車型分車型銷量銷量 2023 年年 1-12 月月 車型車型 車企車企 銷量銷量（輛）（輛）同比同比 占比占比 Model Y Tesla 709097 73.14%13.89%Model 3 Tesla 376134 9.18%7.37%ID.4 大眾集團 126434 42.90%2.48%IONIQ 5 現代-起亞汽車集團 98080 1.22%1.92%MG 4 上海汽車工業(集團)總公司 84121 1036.31%1.65%Audi Q4 e-tron 大眾集團 82377 70.91%1.61%Enyaq iV 大眾集團

18、 79358 49.51%1.55%EV6 現代-起亞汽車集團 76492 0.11%1.50%NIRO 現代-起亞汽車集團 73542-1.68%1.44%BMW i4 寶馬集團 70868 106.30%1.39%資料來源：Marklines、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 歐洲歐洲多國多國補貼退潮補貼退潮，但，但銷量銷量仍維持增長仍維持增長 2 23 3 年年歐洲主要國家歐洲主要國家補貼退潮影響凸顯，補貼退潮影響凸顯，銷量銷量同比同比仍增。仍增。2023 年歐洲市場整體銷量 294.48萬輛，同比+17.20%，

19、其中 EV 有 206.95 萬輛，同比+35.5%，EV 的市場份額為 70.27%，同比+8.45pct，主要系 1）歐洲車企陸續投入純電平臺開發，新車型以純電為主；2）歐洲插混主要為油改電智能化水平低；3）部分國家如德國對插混補貼退坡。但考慮 23 年歐洲由于全球宏觀擾動和利率水平提升抑制消費的影響，歐洲乘用車市場需求整體有下滑，新能源汽車也受到整體汽車市場消費低迷的影響，整體銷量增速有所放緩，同時，12 月德國、英國、挪威等國家由于新能源補貼退潮，銷量大幅下降。滲透率方面，12 月歐洲市場整體滲透率（單月新能源車銷量占所有汽車銷量比例）達到 19.94%，同比-14.28pct，同比下

20、滑主要系 22 年底是補貼退坡前的搶購潮，基數較高。2023 年累計滲透率為 17.44%，同比-3.74pct，主要系歐洲主要國家新能源車補貼政策退潮的影響。圖表圖表6：歐洲市場歐洲市場 2023 年月度銷量年月度銷量 圖表圖表7：歐洲歐洲 2023 年年電動化滲透率電動化滲透率 資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：Marklines，華泰研究 碳排放碳排放政策政策要求趨嚴要求趨嚴，歐洲市場未來仍有增長空間。，歐洲市場未來仍有增長空間。根據歐盟碳排放政策要求，更嚴格的碳排放標準即將于 2025 年開始施行。分階段來看，碳排放目標分為四階段：1）20-24 年，乘用車碳排放目標為

21、 95 g CO2/km，貨車為 147 g CO2/km；2）2025-2029 年，乘用車碳排放目標為 93.6 g CO2/km，貨車為 153.9 g CO2/km；3）2030-2034 年，乘用車碳排放目標為 49.5 g CO2/km，貨車為 90.6 g CO2/km；4）2035 年起，歐盟乘用車和貨車的碳排放目標是實現 100%減排，即 0 g CO2/km。政策要求趨嚴使歐洲汽車廠商電動化的腳步加快，根據我們 23 年 12 月 26 日在歐洲碳排放趨嚴，電動化或繼續提升中的測算，如果以碳排放達標進行敏感性測試，2025 年歐洲新能源車銷量有望達到 308 萬輛，3 年

22、CAGR約 13%。23 年年德國、德國、法國法國、英國、英國、瑞典瑞典的銷量在歐洲市場持續名列前茅。的銷量在歐洲市場持續名列前茅。德國全年銷量為 69.85 萬臺，同比-14.07%；法國銷量為 48.61 萬臺，同比+45.86%；英國銷量為 47.71 臺，同比+23.78%；瑞典銷量為 17.48 萬臺，同比+7.88%。德國銷量占到歐洲市場的 23%，市占率同比-10pct，但依然領先于其他歐洲國家。從 EV/PHEV 比例上看，意大利、瑞典占比較為平均，EV 占比略高于 PHEV，德國、荷蘭、英國 EV 占比大幅高于 PHEV。德國取消對 PHEV的補貼造成銷量大幅下滑，同時，能源

23、價格上漲對 PHEV 車型消費造成一定抑制，相較 22年同期，德國、瑞典、意大利 PHEV 的銷量整體同比下降。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312(輛)歐洲yoyqoq0%5%10%15%20%25%30%35%40%20220120220220220320220420220520220620220720220820220

24、9202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312歐洲滲透率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表8：歐洲主要國家歐洲主要國家 2023 年年銷量概覽銷量概覽 銷量銷量（輛）（輛）同比同比 滲透率滲透率 EV（輛）（輛）同比增速同比增速 PHEV（輛）（輛）同比增速同比增速 德國 698477-14.07%22.24%524453 14.09%174024-50.73%法國 486143 45.

25、86%22.01%323248 55.66%162895 29.65%英國 477140 23.78%21.20%335642 18.26%141498 39.19%瑞典 174759 7.88%51.15%113747 19.07%61012-8.21%荷蘭 160025 49.38%43.02%113814 56.78%46211 33.82%意大利 141782-0.95%8.05%72691 40.77%69091-24.49%資料來源：Marklines、華泰研究 圖表圖表9：歐洲歐洲 2023 年新能源車年新能源車分車企銷量分車企銷量 2023 年年 1-12 月月 銷量銷量（輛）

26、（輛）同比同比 占比占比 大眾集團 625751 20.96%21.25%Stellantis 378634 3.77%12.86%Tesla 374522 64.10%12.72%寶馬集團 278932 12.88%9.47%梅賽德斯-奔馳集團 250196 14.20%8.50%現代-起亞汽車集團 234226-8.13%7.95%吉利控股集團(Geely)206659 14.57%7.02%雷諾-日產聯盟 183899 1.17%6.24%資料來源：Marklines、華泰研究 大眾集團在歐洲新能源車市場銷量大眾集團在歐洲新能源車市場銷量同比同比上升上升，市場份額小幅提升，市場份額小幅提

27、升。2023 年大眾集團在歐洲的新能源車銷量為 62.58 萬輛，同比+20.96%，市場份額相比 2022 年的 20.94%小幅上升至 21.25%，主要系其本土優勢強，品牌效應大。位居第二名的 Stellantis 集團 2023 年銷量37.86 萬輛，同比+3.77%，市場占比為 12.86%，與 2022 年的 14.77%相比有小幅下降，其他傳統主機廠情況類似（寶馬份額同比-0.53pct；現代份額同比-2.37pct；梅賽德斯-0.37pct；吉利-0.28pct；雷諾-1，12pct），市場份額受到特斯拉擠壓。2023 年特斯拉歐洲銷量同比提升 64.10%，達 37.45

28、萬輛，增量主要來自新工廠投產，Model Y 銷量攀升，市場份額同比提升 3.48pct，躋身前三。ModelY 席卷席卷歐洲歐洲市場，市場，同比銷量同比銷量+93.60%。特斯拉 Model Y 以 26.1 萬輛的銷量，登頂歐洲車型銷量榜第一，成為歐洲最暢銷電動車車型，同比增幅高達 93.60%。與 2022 年的 5.47%相比，2023 年 Model Y 市場占比繼續提升至 8.88%。作為全球市場的熱門車型，在歐洲延續了它的風潮。同屬特斯拉的 Model 3 緊隨其后，2023 年銷量為 9.9 萬輛，同比+12.08%。大眾的ID.4 位列第三，2023 年銷量為 8.05 萬輛

29、輛，同比+26.55%。圖表圖表10：歐洲歐洲 2023 年新能源車年新能源車分車型分車型銷量銷量 2023 年年 1-12 月月 車型車型 車企車企 銷量銷量（輛）（輛）同比同比 占比占比 Model Y Tesla 261404 93.60%8.88%Model 3 Tesla 99722 12.08%3.39%ID.4 大眾集團 80484 26.55%2.73%Enyaq iV 大眾集團 77652 49.87%2.64%MG 4 上海汽車工業(集團)總公司 74428 906.46%2.53%Audi Q4 e-tron 大眾集團 68493 63.22%2.33%XC40(Volv

30、o Cars(2011-)吉利控股集團(Geely)63087 8.91%2.14%ID.3 大眾集團 62423 18.63%2.12%資料來源：Marklines，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 美國美國新能源車銷量進一步攀升新能源車銷量進一步攀升，但是利好法規推進遇阻，但是利好法規推進遇阻 美國美國 23 年年銷量同比高增，銷量同比高增，滲透率滲透率同比提升同比提升。在美國市場滲透率低基數+補貼政策支持下，美國市場 2023 年累計銷量 146.76 萬輛，同比+49.1%，滲透率 9.10%，同比+2.24pc

31、t。2023Q4，美國新能源車銷量 38.84 萬輛，同比+38.82%，環比-0.17%。全年 EV 累計銷量118.67 萬輛，同比+48.06%，PHEV 銷量 28.10 萬輛，同比+53.38%，增長提速。美國市場 EV 份額顯著高于 PHEV，EV 占比高達 80.85%。圖表圖表11：美國市場美國市場 22-23 年季年季度銷量度銷量 圖表圖表12：美國電動化滲透率美國電動化滲透率 資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：Marklines，華泰研究 美國市場特斯拉美國市場特斯拉本土優勢仍堅固本土優勢仍堅固，傳統車企傳統車企市場份額變化較小市場份額變化較小。作為美國市場

32、的本土企業，特斯拉 2023 年累計銷量達 65.49 萬輛，同比+25.35%，市場占比 44.62%，市場呈現一超多小的格局。排名第二的 Stellantis 銷量 12.79 萬輛，同比+95%，市場占比 8.72%，同比+2.06pct，主要系其插混車型為中大型車（SUV 和皮卡），符合美國消費偏好，23 年在 IRA政策支持下銷量提升。特斯拉的優勢明顯，美國銷量占其整體海外市場銷量的 45.4%。但是從同比增速看，傳統車企電動化轉型成功，銷量增長正在快速提升，排名前列的車企（除福特集團）增速都超過 50%，但是份額變化較小，仍和特斯拉有較大差距，且主要靠混動放量?？紤]目前滲透率仍有提

33、升空間，我們認為其他傳統 OEMs 仍有較大的電動化發展空間。圖表圖表13：美國美國市場市場分車企銷量分車企銷量 2023 年年 1-12 月月 車企車企 銷量銷量（輛）（輛）同比同比 占比占比 Tesla 654888 25.35%44.62%Stellantis 127964 95.05%8.72%現代-起亞汽車集團 121657 66.11%8.29%福特集團 83264 12.50%5.67%大眾集團 77320 57.12%5.27%通用集團 75883 93.37%5.17%寶馬集團 72642 73.96%4.95%資料來源：Marklines，華泰研究 美國市場美國市場雖雖偏好

34、中大型車，偏好中大型車，但福特電動皮卡銷量不佳但福特電動皮卡銷量不佳。特斯拉的兩款車型都位列銷量榜首，最暢銷車型為 Model Y，銷量為 38.56 萬輛，Model 3 銷量為 22.8 萬輛。四款車型占據了美國市場的半壁江山，占比共 48.62%，品牌優勢盡顯。盡管美國汽車市場對中大型車，尤其是皮卡，有著傳統的偏好，但是福特的 Mustang Mach-E 23 年銷量僅同比+3.33%，純電皮卡售價較高，疊加福特對基礎車輛周邊充電設施布局不如特斯拉完善（美國整體充電基建較薄弱），影響了消費者購買純電皮卡的意愿，且產品安全性仍存在隱患，2022 年 6 月召回了 4.89 萬輛車，影響了

35、消費者對該車型的信任度。而相對于純電皮卡，混動中大型車增長更快，Stellantis 的兩款混動的中大型車在符合 IRA 稅收抵免的加持下，23 年銷量實現了較大的增速，其中 Grand Cherokee PHEV 的銷量同比增長了 330%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4（輛）M1M2M3YOY0%2%4%6%8%10%12%2023012023022

36、02303202304202305202306202307202308202309202310202311202312美國 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表14：美國市場分車型美國市場分車型 2023 年年 1-12 月月 車型車型 車企車企 銷量銷量（輛）（輛）同比同比 占比占比 Model Y Tesla 385588 55.89%26.27%Model 3 Tesla 228000 5.80%15.53%Wrangler(Jeep(2009-)Stellantis 59229 42.63%4.04%Mustang

37、Mach-E 福特集團 40771 3.33%2.78%Grand Cherokee(Jeep(2009-)Stellantis 40084 330.41%2.73%Chevrolet Bolt EUV 通用集團 38881 43.52%2.65%ID.4 大眾集團 37789 84.24%2.57%IONIQ 5 現代-起亞汽車集團 33918 47.59%2.31%資料來源：Marklines，華泰研究 美國美國環保局環保局新能源車相關規定推進遇阻。新能源車相關規定推進遇阻。據新華社報道，2023年 4月美國環保局擬定新規，要求 2027-2032 年減少 56%的排放，到 2032 年電

38、動汽車要占到美國所有新出產客車和輕型貨車銷量份額的 67%，考慮 2023 年該數值為 7.6%，此新規對增速有較高的要求。今年1 月，該新規最終版草案呈交至白宮進行跨部門評審。2023 年 12 月，據路透社報道，一個代表主要汽車制造商的組織（汽車創新聯盟），敦促拜登政府對三項擬議的車輛規則進行重大修改，并警告稱過于激進的環保法案可能迫使車企過早停止生產部分燃油車，失去相關收入，從而減少后續電動汽車轉型所需的資金。我們認為可能系（1）美國的相關基建起步慢不完善；（2）享受 IRA 稅收抵免的車型 24 年將進一步減少；（3）消費者對于電動車的認知仍在培養中，所以導致銷量雖有增長但不及車商預期

39、。IRA 法案電池新指南公布法案電池新指南公布，明確對明確對 FEOC 的定義，對供應鏈的約束增強的定義，對供應鏈的約束增強。美國時間 12 月 1日，美國財政部和國稅局(IRS)發布了關于減少通貨膨脹法案(IRA)中有關新能源汽車稅收抵免條款的擬議指南，明確了對受關注外國實體(FEOC)的定義。受關注外國實體（FEOC）的定義是由指定外國政府擁有、控制或受其管轄或指導的實體。指定外國政府包括了中國、俄羅斯、朝鮮、伊朗。擬議指南明確了擁有、控制或指導的定義：1）直接或間接通過一個或多個中間實體累計持有 25%或以上的董事會席位、投票權或股權；2）獲得許可或簽訂合同，并且該許可賦予了對生產“行使

40、有效控制”的權利。因此，如車企直接從國內鋰電公司進口原材料或電池，該新能源車將因為 FEOC 的相關規定無法獲得 IRA 的稅收抵免。稅收抵免條件稅收抵免條件 24 年繼續收緊，年繼續收緊，車企正在積極調整供應鏈車企正在積極調整供應鏈。24 年 1 月起，受 FEOC 相關規定影響，含有中國境內生產的電池材料、電芯、pack，不論比例，不享受 3750 美元的整車補貼。另外，按照法案規定，24 年開始電池需要有 60%（較 23 年+10%）在北美生產或組裝（獲得$3750），以及 50%（較 23 年+10%）的金屬原材料需要從與美國有自由貿易協定的國家開采或加工（獲得$3750），才能全額

41、獲得 7500 美元抵免。23 年符合全額抵免的純電車型有 17 款，24 年 1 月 1 日僅剩 7 款，但隨著車企建設本土化供應鏈，截至 2 月 26 日，符合全額抵免的 EV 車型已經上升至 18 款。我們認為總體來看，IRA 對美國新能源車消費的刺激仍將延續，推動需求增長，而供應鏈方面，美國本土的產業鏈有望加速建設，但相比此前最悲觀預期，中國鋰電企業出海美國仍存在可能。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 電池：電池：23 年全球裝機量增長年全球裝機量增長迅速迅速，LG 新能源海外市占新能源海外市占保持保持第一第一 23 年全

42、球動力電池裝機量年全球動力電池裝機量為為 705.5GWh，各大海外電池廠同比穩步增長。，各大海外電池廠同比穩步增長。據 SNE Research，2023 年 1-12 月全球電動車電池裝機量達到 705.5GWh，同比+38.6%。1-12 月裝機量前十名的企業中，海外企業占 4 家，市占率 30%，同比-2.2pct。比亞迪緊跟寧德時代的腳步，2023 年裝機量達到 1111.4Gwh，同比增速 15.8%，增速放緩。LG 新能源位列第三，裝機量達 95.8Gwh，同比增加 13.6%?？傮w看，海外電池廠裝機量仍處于增長趨勢中，但同比增速呈現下滑趨勢，預計未來發展趨于穩定。圖表圖表15：

43、1-12 月全球動力電池裝機量月全球動力電池裝機量 TOP10 2023 年年 1-12 月月 2022 年年 1-12 月月 排名排名 公司名公司名 裝機量（裝機量（GWh）市占率市占率 同比增速同比增速 裝機量（裝機量（GWh）市占率市占率 1 寧德時代 259.7 36.8%40.8%184.4 36.2%2 比亞迪 111.4 15.8%57.9%70.5 13.9%3 LG 新能源 95.8 13.6%33.8%71.6 14.1%4 松下 44.9 6.4%26.0%35.6 7.0%5 SKI 34.4 4.9%14.4%30.1 5.9%6 中創新航 33.4 4.7%80.9

44、%.18.5 3.6%7 三星 SDI 32.6 4.6%36.1%23.9 4.7%8 國軒 17.1 2.4%23.1%13.9 2.7%9 億緯鋰能 16.2 2.3%129.8%7.0 1.4%10 欣旺達 10.5 1.5%15.4%9.1 1.8%其他 49.4 7.0%11.3%44.4 8.7%合計 705.5 100.00%38.6%509.2 100.0%資料來源：SNE Research、華泰研究 海外電池廠在海外裝機量優勢明顯，寧德時代增長海外電池廠在海外裝機量優勢明顯，寧德時代增長迅速迅速。2023 年全年 LG 新能源在除中國外的市場裝機量達到 88.6GWh，約占

45、其全球裝機量的 92.5%。寧德時代位列第二，海外裝機量達 48.8GWh，同比+79.92%，在海外市場取得顯著增長。據 SNE Research，寧德時代海外裝機量的顯著增長得益于特斯拉 Model 3/Y（中國制造，出口至歐洲、北美、亞洲），與寶馬、名爵、梅賽德斯、沃爾沃等主要整車廠配套。近日，現代汽車的新款 Kona 和起亞Ray 電動車型也搭載了寧德時代的電池，并推向市場。松下/SK On 位列第三/第四，海外裝機量達 44.6GWh/34.1GWh。目前在海外市場方面，海外電池廠的優勢還是較為明顯。圖表圖表16：23 年年主要電池廠各區域裝機量主要電池廠各區域裝機量 海外裝機量（海

46、外裝機量（GWh）全球裝機量（全球裝機量（GWh）中國裝機量（中國裝機量（GWh）LG 新能源 88.6 95.8 7.2 寧德時代 87.8 259.7 171.9 松下 44.6 44.9 0.3 SK ON 34.1 34.4 0.3 三星 SDI 32.4 32.6 0.2 比亞迪 6.8 111.4 104.6 資料來源：SNE Research，中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 從從 23 年財報看，年財報看，海外電池廠商海外電池廠商仍然押注美國市場仍然押注美國市場 LG 新能

47、源：新能源：全年全年收入符合年初目標，利潤同比增長收入符合年初目標，利潤同比增長 43%全年全年收入符合年初目標，利潤同比增長收入符合年初目標，利潤同比增長 43%。23Q4 營收 8 萬億韓元（約人民幣 430 億元），同比-6.3%，環比-2.7%，23 年營收 33.74 萬億韓元（約人民幣 1815 億元），同比+31.8%，達到年初目標。23Q4 營業利潤同比+43%，主要是由于與通用汽車美國合資工廠的產量增加，IRA 補貼帶動盈利能力改善。23 年營業利潤 2.2 萬億韓元（約合人民幣 118 億元），同比+78.2%。展望 24 年，由于 OEM 電動汽車轉型計劃步伐的變化、歐洲

48、競爭的加劇以及美國總統大選的政治不確定性，公司預計 24 年營收增幅將處于 0%-10%區間中部，45-50GWh的產能將獲得美國政府稅收抵免優惠。圖表圖表17：LGES 分季度收入及增速分季度收入及增速 圖表圖表18：LGES 分季度盈利能力分季度盈利能力 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 宏觀環境影響下游，仍然押注北美市場宏觀環境影響下游，仍然押注北美市場。受鋰價格影響消費者需求預計出現波動，但北美地區預計電動汽車需求保持強勁。供應鏈方面，受 IRA 影響，公司預計供應鏈響應策略將發生變化，目標是在美國和非美國地區建立具有競爭力的雙供應鏈。公司將在美國 FTE 區

49、內采購符合 IRA 資格的礦物，并調整供應鏈以遵守 FEOC 法規；在非美國地區將提高成本競爭力和供應能力。持續擴產中，持續擴產中，24 年預計維持年預計維持 23 年資本支出水平年資本支出水平。2023 年公司資本支出為 10.9 萬億韓元，主要用于北美新增產能。2024 年的資本支出預計將處于類似水平。公司將擴建通用合資企業和與現代的印尼合資企業。GMJV 三期、Stellantis JV、Honda JV、現代北美 JV、密歇根工廠、Buildup 以及亞利桑那州的圓柱形工廠和 ESS 工廠將于 2025 年開始量產。圖表圖表19：LGES 資本支出資本支出（萬億韓元）（萬億韓元）資料來

50、源：公司公告、華泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4（十億韓元）收入yoyqoq-15-10-505101520(600)(400)(200)020040060080021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4（十億韓元）營業利潤營業利潤率(%)6.310.902468101220222023 免責聲明和披露以及

51、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 SKI：Q4 收入同環比下降，營業虧損繼續收窄收入同環比下降，營業虧損繼續收窄 電池業務電池業務 Q4 收入同環比下降，營業虧損繼續收窄收入同環比下降，營業虧損繼續收窄。金屬價格傳導機制下電池 ASP 下降，使 Q4 電池收入下滑至 2.72 萬億韓元（約合人民幣 147 億元），同比-5.3%，環比-14.2%；盡管單價下滑，但受益于 AMPC 補貼以及美國產能利用率提升，23Q4 電池業務的營業虧損減至 186 億韓元（約合人民幣 1 億元），同環比縮窄 94.5%/78.4%。23 年電池業務收入12.89

52、 萬億韓元（約合人民幣 697 億元），同比+69.3%。23 年電池業務的營業虧損為 5809億韓元（約合人民幣 31 億元），同比收窄 45.8%。圖表圖表20：SKI 營業營業利潤利潤 資料來源：公司公告、華泰研究 展望展望 24 年，降本增效下盈利能力有望繼續提升。年，降本增效下盈利能力有望繼續提升。根據 Q4 業績會，公司預計 24 年營業利潤提升。上半年出貨量或下滑，主因金屬價格下跌的滯后效應和庫存的消耗；下半年由于上半年產品庫存耗盡，金屬價格下降導致的電池價格下降，基準利率下調帶來的汽車貸款利率降低及電動汽車新車陣容擴大，公司預計出貨量有所提升。隨著電池價格的穩定，電動汽車新車陣

53、容擴大，疊加公司降本，24 年下半年營業利潤有望持續提升。產能擴張按計產能擴張按計劃執行，劃執行，擴展中國市場擴展中國市場。根據 Q4 財報，公司預計 24 年年底完成中國鹽城和匈牙利工廠的產能增設，鹽城和匈牙利項目產能分別達到 30GWh。此外，公司與福特合作的 BOFK 及現代 JV 工廠也將按計劃進行資本支出。三星三星 SDI：Q4 收入下降，盈利同環比負增長收入下降，盈利同環比負增長 23 年年 Q4 收入下降，盈利同環比負增長收入下降，盈利同環比負增長。23Q4 公司整體營業收入 5.56 萬億韓元（約 300億人民幣），同環比-6.7%/-6.4%，主要系 P5 銷量下降影響；公司

54、整體營業利潤為 3118 億韓元（約 17 億人民幣），同環比-36.5%/-37.1%，主要系原材料價格下降影響。Q4 電池業務營業收入 4.99 萬億韓元（約 269 億人民幣），同環比-6.4%/-6.4%，營業利潤 2261 億韓元（約 12 億人民幣），同環比-37%/-45.1%，營業利潤率 4.5%，同環比-2.2pct/-3.2pct，主要系公用事業的 P5 銷量下降影響。電池業務 23 年營業收入 20.40 萬億韓元（約 1101 億人民幣），同比+16.2%，營業利潤 1.34 萬億韓元（約 72 億人民幣），同比+7.1%，營業利潤率 6.6%，同比-0.6%。(40)

55、(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0(400)(350)(300)(250)(200)(150)(100)(50)021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4（十億韓元）電池業務營業利潤電池業務營業利潤率（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表21：三星三星 SDI 能源業務能源業務分季度分季度營業利潤營業利潤 資料來源：公司公告、華泰研究 宏觀經濟復蘇慢于預期，宏觀經濟復蘇慢于預期，P6 電池將助力電池將助力 24 年盈利年盈利。根據公司 Q4

56、業績會，由于高利率和通脹的影響，公司預計全球需求復蘇將晚于預期，在 24 年下半年回暖。但美國 IRA 和歐盟2025 碳排放限制將推動中長期需求。公司 24 年將加速高價值產品 P5 和 P6 電池的銷售、全固態電池的商業化和大規模生產，公司預計 2024 年全球電池市場達到 1850 億美元，yoy+18%。公司預計全球需求復蘇將晚于預期，在 24 年下半年回暖。美國 IRA 和歐盟 2025碳排放限制將推動中長期需求。三星三星 SDI 將將積極拓展供應鏈合作，積極拓展供應鏈合作，擴大自身競爭力擴大自身競爭力。公司將積極與整車廠合作，與通用汽車有新的合資工廠，并與 Stellantis 設

57、立第二家合資工廠。23 年 3 月，公司加入全球電池聯盟，建立可持續的電池價值鏈。松下：盈利松下：盈利同環比上升，同環比上升，主因北美市場繁榮主因北美市場繁榮 23Q4 收入同環比下降，營利同環比上升收入同環比下降，營利同環比上升。23Q4（松下 FY24Q3）能源業務的收入為 2288億日元（約合 112 億人民幣），同環比-7.5%/-4.0%，主因日本工廠的動力電池產能和銷量下降。23Q4（松下 FY24Q3）能源業務的調整營業利潤 302 億日元（約合 15 億人民幣），同環比+15000%/+31.3%，主因北美市場的收入上升及原材料成本和產品售價的平衡逐漸優化，22 年同期受原材料

58、價格上漲，消費電池銷量下降及固定成本增加的影響利潤大幅下滑。23Q4 調整營業利潤率為 13.2%，同/環比+13.1pct/+3.5pct。23 年能源業務收入為 9602億日元（約合 459 億人民幣），同比+4.9%，營業利潤為 870 億日元（約合 42 億人民幣），同比+108.6%。圖表圖表22：松下分季度能源業務收入（調整口徑后）松下分季度能源業務收入（調整口徑后）圖表圖表23：松下分季度電池業務營收（松下分季度電池業務營收（十億日元十億日元）注：以上為財年 資料來源：公司公告、華泰研究 注：以上為財年 資料來源：公司公告、華泰研究 02468101201002003004005

59、0060021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4(%)(十億韓元)能源業務營業利潤能源業務營業利潤率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3十億日元energy營收yoyqoq05010015020025030022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3動力電池消費電池 免責聲明和披露以及分析師聲

60、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 能源業務全年收入預期上調，盈利保持不變能源業務全年收入預期上調，盈利保持不變。根據公司 Q4 財報，松下預計 24 財年全年（自然年 23Q2-24Q1）能源收入 9060 億日元（此前預期為 8800 億），調整后經營利潤為 1150億日元（維持）。上調收入預期主因數據中心的能源儲存系統需求增加及北美工廠的銷量上升。消費電池方面，AI 市場拓展帶來的數據中心能源儲存系統驅動銷量提高。動力電池方面，盡管日本市場產量和銷量下降，但北美市場銷量增長，原材料成本和產品售價的平衡逐漸優化，推動營業利潤增長。圖表圖表24：松下能源

61、業務調整后營收松下能源業務調整后營收 注：以上為財年 資料來源：公司公告、華泰研究 積極投資擴產，開拓北美市場。積極投資擴產，開拓北美市場。松下 FY24Q3 能源業務資本支出達 884 億日元，同環比+340%/+42%。下一財年公司預計中國和能源業務的工廠自動化投資難度較大，堪薩斯州工廠將按計劃于 2025 財年末或 2026 財年投產。2031 財年（2030Q2-2031Q1），公司產能目標為 200GWh，達到直接響應客戶需求的目的。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%(10)(5)0510152025303521Q121Q221Q321Q422Q122Q2

62、22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3十億日元Energy調整后營業利潤Energy調整后營業利潤率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 從海外主機廠從海外主機廠 23 年年財報財報看其電動化進展看其電動化進展 海外主機廠電動化戰略方向明確，但海外主機廠電動化戰略方向明確，但部分部分業務進展業務進展遇阻遇阻 海外傳統海外傳統主機廠新主機廠新能源車全球銷量同比增速分化，日系車企電動化相對緩慢。能源車全球銷量同比增速分化，日系車企電動化相對緩慢。根據Marklines，23 年歐美和日韓車企在全球新能

63、源市場的銷量同比增速分化，通用集團和福特集團的銷量同比下降，其他歐美車系和日系車系新能源車銷量同比提升明顯。從銷量來看，23 年大眾、通用、Stellantis、寶馬和韓國車企現代-起亞的電動車銷量排名較高，日系車企銷量普遍較低。從電動化率來看，寶馬和奔馳較為領先，日系的豐田、本田等車企電動化轉型仍較緩慢，電動化率偏低，或遲滯于全球電動化轉型的步伐。圖表圖表25：海外傳統車企海外傳統車企 23 年在全球市場的新能源車銷量及同比增速年在全球市場的新能源車銷量及同比增速 圖表圖表26：海外傳統車企海外傳統車企 23 年全球市場電動化率年全球市場電動化率 資料來源：Marklines，華泰研究 資料

64、來源：Marklines，華泰研究 Stellantis 新能源車新能源車 23 年年銷量同比大幅上升，將持續加快電動化銷量同比大幅上升，將持續加快電動化。根據 Stellantis 2023 年報，23 年 BEV 銷量同比增長 21%，LEV（包括 BEV、PHEV、REEV、FCEV，其中 REEV為里程擴展電動汽車，FCEV 為燃料電池電動汽車）銷量同比增長 27%，其中 BEV 在歐盟30 國銷量排名第三，PHEV 在美國銷量排名第一，LEV 在美國銷量排名第二，電動化發展態勢良好。展望 24 年，Stellantis 將繼續拓展 BEV 車型，24 年將在全球市場增加 18 款新車

65、型，達到 48 款車型。根據 Dare Forward 2030 戰略規劃，Stellantis 的目標是到 2030 年年底之前，純電動車型在其公司歐洲銷量占比達到 100%，在美國市場銷量占比達到 50%，并推出超過 75 款純電動車型，目標在全球純電動汽車年銷量達到 500 萬臺，因此電動化是Stellantis 發展戰略的重要支點。圖表圖表27：Stellantis 電動汽車業績及預期目標電動汽車業績及預期目標 Dare Forward 戰略實戰略實現現進程進程 BEV 銷量銷量+21%yoy LEV 銷量銷量+27%yoy BEV 銷量在歐盟 30 國排名第三；LEV 銷量在美國排名

66、第二 追求全球商用車領追求全球商用車領導導地位地位 歐盟 30 國市場領導者（30.4%的市場份額，其中占有 BEV 38.8%的市場份額）南美、中東和非洲、中國和南美、中東和非洲、中國和印 度 和 亞 太 地 區 凈 收 入印 度 和 亞 太 地 區 凈 收 入+13%yoy 主要受中東和非洲和南美市場的強勁表現推動 2024 年發展規劃年發展規劃 增加增加 BEV 產品產品 全球 BEV 車型增加 18 款達到 48款車型，包括在北美的 8 款車型。兩位數的兩位數的 AOI 利潤率和正的工利潤率和正的工業自由現金流業自由現金流 提高資本回報提高資本回報 股息增加 16%，30 億歐元的股票

67、回購計劃 資料來源：Stellantis 年報，華泰研究 955,208 648,872 525,467 516,773 498,485 427,451 179,096 166,235 80,537-20%0%20%40%60%80%100%120%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000大眾通用集團Stellantis寶馬集團現代-起亞汽車集團梅賽德斯-奔馳集團豐田集團福特集團本田（輛）23年電動車銷量同比21.71%19.72%11.03%10.79%8.85%7.50%4.16%2.02%1.75%0%5%10%15%20%25%寶馬

68、集團梅賽德斯-奔馳集團大眾集團通用集團Stellantis現代-起亞汽車集團福特集團本田豐田集團電動化率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 大眾汽車集團大眾汽車集團仍以歐洲為主場，但未來仍以歐洲為主場，但未來將加速在華布局。將加速在華布局。根據公司公告，2023 年大眾集團BEV 全球銷量為 77.1 萬輛，同比+34.7%，占總銷量 8.3%。從車型來看，ID.4、ID.5 和 ID.3貢獻了主要的 BEV 銷量，占比為 47.2%。分地區來看，大眾集團在歐洲市場 BEV 銷量達到 47.2 萬輛，同比+34.2%，依托本土優

69、勢持續為市場領導者，美國市場 BEV 銷量為 7.1萬，同比+60.8%，增長迅速但絕對銷量仍小。盡管中國新能源車市場競爭激烈，大眾 23年依然完成了 BEV 銷量 19.2 萬輛，同比+23.2%，創下在華純電銷量新高。其中 ID.家族同比增長 8.7%，第四季度成為了中國 A 級車市場第一。但 23 年以來大眾放緩了海外的布局，9月宣布在德國茨維考工廠削減電動汽車產量，并暫停德累斯頓工廠的 ID.3車型裝配工作，11 月宣布由于歐洲市場需求低于公司預期，將推遲建設第四家電動汽車電池工廠。圖表圖表28：2023 大眾各地區大眾各地區新能源新能源銷量銷量及份額及份額 資料來源：公司公告，華泰研

70、究 圖表圖表29：大眾大眾汽車汽車品牌純電車型銷量品牌純電車型銷量 圖表圖表30：大眾集團大眾集團各品牌各品牌 BEV 銷量銷量 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 23 年奔馳電動汽車銷量不及年奔馳電動汽車銷量不及公司公司預期，預期，未來將持續關注中國市場，預期保持謹慎未來將持續關注中國市場，預期保持謹慎。根據奔馳 2023 年年報，BEV 銷量為 24.1 萬輛（占總銷量 11.8%），PHEV 銷量為 16.1 萬輛（占總銷量 8%），新能源車銷量同比+21%，占公司汽車總銷量約 20%，同比+4pct，但根據公司財報會，23 年的銷量增速仍不及公司預期（此前預計

71、 BEV 占比達到 20%）。另外，公司的盈利能力承壓，23 年梅賽德斯乘用車部門的利潤率下降了 2pct 至 12.6%，公司預計 2024年的利潤率將繼續縮小，利潤率在 10%-12%之間。這主要系關鍵車型的供應鏈問題，經濟環境的影響以及大宗商品通脹高企。不過，盡管公司預計經濟形勢和汽車市場發展具有不確定性，地緣政治和貿易政策尚未穩定，但未來仍將致力于發展電動化，目前投資了數百億美金用于電動汽車研發。公司 24 年將在中國推出 15 款新車型，E 級 LWB 型產品是專為中國研發的定制產品，希望能抓住中國的汽車市場增長紅利。公司預計 24 年新能源汽車（BEV+PHEV）銷量占比維持 19

72、%-20%，增長預期較保守。0%10%20%30%40%50%60%70%80%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000歐洲美國中國其他國家（輛）BEV銷量同比增速（右軸）電動化份額（右軸）0%20%40%60%80%100%120%051015202530354045202120222023（萬輛）純電銷量（左軸）同比增速050,000100,000150,000200,000250,000Volkswagen ID.4/ID.5Volkswagen ID.3Audi Q4 e-tron(in

73、cl.Sportback)KODA Enyaq iV(incl.Coup)Audi Q8 e-tron(incl.Sportback)CUPRA BornPorsche Taycan(incl.Turismo)Volkswagen ID.Buzz(incl.Cargo)輛23年銷量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 奔馳將放棄奔馳將放棄 2030“全面電動計劃”?！叭骐妱佑媱潯?。根據奔馳 21 年“全面電動”戰略，公司預計到 25 年新能源車型銷量占比達到 50%，每款新發布的車型都將推出純電動版本；從 2030 年開始，奔馳

74、基本轉型為純電動車型。但根據今年的股東大會，因新能源車占比增速不及公司預期。以中國市場為例，目前在售的大部分車型仍是油改電，純電車型銷量并不理想。公司宣布后續將不再以 2030 年全面轉型為目標，已做好繼續生產內燃機汽車的準備，并計劃在未來十年內更新技術，目前的計劃是到 2027 年推出一個全新的內燃機車型陣容，使內燃機能夠持續到 2030 年。圖表圖表31：奔馳汽車奔馳汽車 2022-2023 年新能源車銷量年新能源車銷量 資料來源：公司年報，華泰研究 通用通用 23 年年北美北美新能源車銷量下滑，新能源車銷量下滑，但但公司公司預計預計 24 年下半年電動汽車實現利潤轉正。年下半年電動汽車實

75、現利潤轉正。根據公司公告，23 年通用北美 BEV 銷量為 7.6 萬輛，同比+93%，僅占總銷量的 2.9%（同比+1.2pct），且主要來自雪佛蘭的銷量貢獻，但是雪佛蘭 Bolt EV（銷量 2.3 萬輛）和 Bolt EUV（銷量為 3.9 萬輛）在年底停產，更新產品要到 2025 年才會推出，因此 24 年銷量或主要依托 Ultium 平臺電動車（包括凱迪拉克 Lyriq、雪佛蘭 Blazer EV 等）。隨著市場整體增速放緩，通用預計需求無法長期維持線性增長的趨勢，公司將在內燃機和電動汽車生產之間進行靈活調整以應對變化。此前公司目標是到 24 年中生產 40 萬輛電動車，但根據 Q4

76、 業績會，該目標已調整為 20-30 萬輛。電池方面，通用在俄亥俄州的 Ultium 電池合資企業已全面投產，田納西州的新工廠將于 24Q1 開始運輸電池。圖表圖表32：通用汽車通用汽車 2022-23 年各品牌年各品牌北美北美新能源車銷量新能源車銷量 資料來源：公司公告，華泰研究 99,000 149,000 241,000 128,458 184,000 161,000 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000202120222023輛BEVPHEV0%1000%2000%3000%4000%5000%6

77、000%7000%8000%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000BrightDropCadillac(Lyriq)ChevroletGMC(Hummer EVPickup/SUV)Total（輛）20222023同比增長 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 寶馬寶馬 BEV 銷量增長態勢良好，加快電動化轉型步伐。銷量增長態勢良好，加快電動化轉型步伐。根據公司公告，寶馬 23 年新能源車銷量增長強勁達 37.6 輛，同比增長 74.4%，電動化份額達到 15%，符合公司預

78、期。截至23 年底已向客戶交付 33.1 萬輛純電汽車，僅第四季度就有 11.3 萬輛，電動化發展態勢良好。公司 24 年銷量目標是 50 萬輛純電車，預計到 25 年年底將交付 BEV 200 萬輛（份額提升至 25%），2030 年前 BEV 銷量占全球銷量的 50%。寶馬尤其注重中國市場的開拓，2023 年 5 月寶馬宣布融入中國新能源產業發展，將于 26 年起在沈陽投產具有純電動 BMW新世代車型，與之配套的 BMW 第六代動力電池項目同時動工，總投資 100 億元。23 年中國市場銷量在寶馬集團全球銷量中占比約為 32%，其中 BMWi3 和 BMWiX3 為銷量最高的兩款純電產品。

79、圖表圖表33：寶馬寶馬 2021-2023 年年新能源新能源車銷量車銷量 資料來源：公司公告，華泰研究 23 年福特新能源車年福特新能源車業務比重仍低業務比重仍低，電動化目標或面臨下調，電動化目標或面臨下調。根據福特 23 年財報，電動汽車部門 Model E 23 年 EBIT 為-47 億美元，Model E 板塊（包括 Mustang Mach-E，E-Transit貨車以及 F-150 閃電皮卡等）23 年銷量為 11.6 萬輛，銷量主要增量來自 F-150 Lightning皮卡和 Mustang Mach-E SUV。公司此前預計 2026 年電動車業務將獲得 8%的利潤率，且年銷

80、量達到 200 萬輛，但根據其 CEO 在財報會發言，該目標將面臨調整，認為 24 年虧損將加劇至 50 億至 55 億美元區間。福特的電動化戰略福特的電動化戰略已經已經作出調整作出調整，主要系，主要系電動車廠商電動車廠商紛紛紛降價紛降價，疊加大量資本涌入，疊加大量資本涌入：（1）減少在大型電動汽車的支出，專注于具有優勢的領域如卡車和貨車。（2）投資重心轉向小型電動汽車，降低電動汽車成本并提升效率，主要依賴于垂直整合并研發用于電池的化學物質和電池容量。（3）放緩約 120 億美元的新能源汽車產能支出。福特認為，一方面北美消費者不愿為電動汽車支付比燃油車和混合動力車更高的價格，另一方面雖然整個汽

81、車行業和福特的電動汽車銷量均在增長，但增速不及福特預期。圖表圖表34：福特福特 Model E 板塊板塊 2022-2023 年銷量年銷量 資料來源：公司公告，華泰研究 30%30%31%31%32%32%33%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002021年2022年2023年輛PHEVBEVYOY96,000 116,000 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020222023輛 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表

82、35：23 年福特各板塊銷量與收入情況年福特各板塊銷量與收入情況 Ford Blue Ford Model e Ford Pro 銷量（千輛）2920 116 361 yoy 3%20%6%收入（十億美元）101.9 5.9 58.1 yoy 8%12%19%息稅前利潤（百萬美元）7462-4701 7222 yoy 615-2566 4000 息稅前利潤率（%）7.30%-79.70%12.40%yoy 0.1ppts-39.1ppts 5.9ppts 注：Blue 為傳統內燃機業務，Pro 為福特商用車及相關服務和解決方案，Model e 是電動車業務。資料來源：公司年報，華泰研究 豐田豐

83、田汽車汽車 23 年電動化進程仍相對滯后年電動化進程仍相對滯后。根據豐田汽車財報，2023 年豐田汽車全球純電動汽車銷量為 104,018 輛，占全部銷量比重僅 0.92%，油電混合動力車型約占三分之一。豐田此前預計 FY2024 BEV 銷量達到 20.2 萬輛，但 FY24Q2 由于中國市場的銷量不及預期將目標下調至 12.32 萬輛，FY24Q3 財報披露進一步下調至 12 萬輛。豐田預計在 2026 年前推出 10 款新的純電動車型，2026 年前實現每年銷售 150 萬輛電動汽車的目標。公司會長豐田章男堅持“重新推動內燃機開發”，其預計汽油車、混合動力汽車、氫燃料電池汽車仍將繼續占據

84、主導地位。圖表圖表36：豐田豐田 2022 年和年和 2023 年年新能源車銷量新能源車銷量 資料來源：公司公告，華泰研究 傳統主機廠加碼電動化傳統主機廠加碼電動化對中國頭部企業影響較小，對中國頭部企業影響較小，或加速市場出清或加速市場出清 中國市場中國市場是是國際車企國際車企的開拓的開拓目標目標，美系、德系及日系在國內新能源市場銷量增長，美系、德系及日系在國內新能源市場銷量增長，但仍處但仍處于劣勢于劣勢。從公司財報和業績會總結，大部分海外傳統主機廠仍將電動化作為發展重心，其市場主要分為中國市場和海外（歐美）市場。從 23 年美系、德系、日系車企在中國國內的銷量看，因基數較低，其增速與自主品牌

85、基本持平，但絕對數量仍有較大差距。根據乘聯會數據，23 年國內自主品牌新能源車銷量為 655.3 萬輛，同比+36.5%，美系車企新能源車銷量為 68.3 萬輛，同比+37.5%，德系車企新能源車銷量為 39.8 萬輛，同比+35.8%，日系車企銷量為 8.4 萬輛，同比+68.8%。23 年法系和韓系車企的新能源汽車銷量同比下滑超過50%，主要系其在國內市場中性價比方面不占優勢，且設計（如智能座艙功能等）不夠貼合本土化消費者需求等因素。2607902443,448125105305001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000HEVPHEVBEVFCEV千輛202

86、22023 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表37：國內新能源市場各國別車系銷量國內新能源市場各國別車系銷量 資料來源：乘聯會，華泰研究 海外車企在中國市場主攻純電車型賽道海外車企在中國市場主攻純電車型賽道。根據乘聯會數據，海外車企在國內新能源市場的主要零售車型為 BEV。23 年德系 BEV 在國內市場份額為 4.5%，相較于 19 年+3.7pct，而PHEV 則從 19 年的 6.1%下降至 0.6%，但是美系 BEV 的市場份額 23 年下降至 8.8%，海外車企 BEV 份額的增長主要來自于德系 BBA（寶馬、

87、奔馳、奧迪）和美國的特斯拉純電車型的放量，或因海外車企從油改電平臺轉向純電平臺的開發。19-23 年，自主品牌車系的BEV 市場份額從 77.1%下降至 52.3%，PHEV 的市場份額則從 11.7%上升至 32.3%，我們認為主要系以比亞迪、理想、問界為代表的車企在插電式混合動力或者增程式技術路線上有強競爭優勢，搶占更多份額。圖表圖表38：中國新能源市場各國別不同技術類型零售份額變化中國新能源市場各國別不同技術類型零售份額變化 國別國別 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 德系-BEV 0.8%1.9%3.7%3.7%4.5%德系-PHEV 6.

88、1%6.2%2.6%1.4%0.6%法系-BEV 0.4%0.1%0.2%0.2%0.1%法系-PHEV 0.0%0.0%0.0%0.2%0.1%韓系-BEV 0.2%0.3%0.1%0.0%0.0%韓系-PHEV 0.5%0.2%0.1%0.0%0.0%美系-BEV 0.2%13.6%11.6%8.7%8.8%美系-PHEV 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%其他歐系-BEV 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%其他歐系-PHEV 0.1%0.4%0.3%0.2%0.1%日系-BEV 1.1%1.7%0.6%0.5%0.8%日系-PHEV 1.8%1.0%0.9%0.4%0.3%自

89、主-BEV 77.1%64.3%65.5%61.7%52.3%自主-PHEV 11.7%10.2%14.3%22.8%32.3%資料來源：乘聯會，華泰研究 考慮考慮未來未來價格戰價格戰或或延續延續，傳統主機廠性價比仍待提升，傳統主機廠性價比仍待提升。根據乘聯會不同定價的新能源車零售數據，國內新能源車價格更加經濟，以打開下沉市場為主要趨勢，19-23 年，價格低于30 萬的 PHEV 市場份額占比由 16.9%提升到 25.9%，價格低于 30 萬的 BEV 市場份額占比相應下降，而價格高于 30 萬的 PHEV 和 BEV 的市場份額占比變化相對較小。根據乘聯會不同新能源車品牌市場占比數據，2

90、0-23 年新能源車的豪華份額逐漸萎縮，BEV 豪華份額從 13.1%下降至 8.0%，PHEV 的豪華份額從 3.3%下降至 0.1%。國內新能源車的市場不斷激活低端市場的消費力，市場價格競爭壓力或加大。6,552,676 682,545 397,684 83,527 15,063 10,439 530 36.5%37.5%35.8%68.8%25.8%-55.0%-65.1%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,000自主美系德系日系其它歐系法系韓

91、系輛2023同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表39：國內新能源車不同定價零售市場占比國內新能源車不同定價零售市場占比 圖表圖表40：國內新能源車不同品牌定位市場占比國內新能源車不同品牌定位市場占比 資料來源：乘聯會，華泰研究 資料來源：乘聯會，華泰研究 海外主機廠和國內車企合作或成為新趨勢。海外主機廠和國內車企合作或成為新趨勢。23 年有多家全球知名汽車制造廠商與自主品牌開展合作，包括整車生產和智能駕駛技術研發等業務合作，以此學習使用國內車企更為領先的新能源車相關技術。燃油車發展的時期，由于國內車企技術發展起步晚，

92、差距大，很多國內車企選擇合資方式引進海外車企，以國內的市場換取海外的技術，而如今新一輪的合資潮也預示著國內車企在新能源方面的領先優勢。我們認為，“反向合資”的方式也可成為中國車企的出海鋪路，形成互補。圖表圖表41：2023 年合資公司成立情況年合資公司成立情況 時間時間 海外車企海外車企 自主品牌自主品牌 事件事件 2023 年 7 月 大眾 小鵬 大眾汽車集團宣布增資 7 億美元持有小鵬汽車 4.99%股份，雙方將基于小鵬 G9 平臺共同開發兩款針對中國市場的中型大眾純電車型，預計 2026 年在中國推出。2023 年 7 月 奧迪 上汽 奧迪與上汽簽署諒解備忘錄，上汽將利用其技術優勢，參與

93、上汽奧迪全新電動車型聯合產品開發.2023 年 7 月 雷諾 吉利 雷諾與吉利成立合資公司，各持有 50%的股份，該合資公司主要生產傳統動力及混合動力汽車。2023 年 10 月 Stellantis 零跑 Stellantis 投資 15 億歐元，成為零跑汽車的戰略股東。雙方以 51%49%的比例成立合資公司“零跑國際”，該合資公司將于 2024 年下半年開始，加速銷售零跑汽車高技術含量和更具性價比的產品。資料來源：公司官網，華泰研究 圖表圖表42：2023 年年 1-11 月月我國新能源汽車出口國家我國新能源汽車出口國家 圖表圖表43：2022 年年和和 2023 年年我國新能源車出口均價

94、我國新能源車出口均價 資料來源：海關總署，華泰研究 資料來源：海關總署，華泰研究 2.30%5.30%5.40%4.80%5.50%77.50%76.60%76.30%70.20%61.00%3.30%6.20%4.70%3.70%7.60%16.90%11.90%13.60%21.30%25.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2020年2021年2022年2023年BEV30萬BEV30萬PHEV30萬PHEV30萬77.10%64.30%65.50%61.70%44.00%2.70%4.50%4.30%4.40%4.40%0.00%13.10

95、%11.90%8.90%8.00%11.70%10.20%14.30%22.80%42.90%5.30%4.60%2.50%1.30%0.60%3.20%3.30%1.50%0.90%0.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2020年2021年2022年2023年BEV-自主份額BEV-主流合資份額BEV-豪華份額PHEV-自主份額PHEV-主流合資份額PHEV-豪華份額19.816.0413.9211.619.76.825.915.85.250510152025比利時泰國英國菲律賓 西班牙巴西印度荷蘭以色列萬輛2023年1-11月出口量15.38

96、16.6213141516171820222023萬元+8.06%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 從出口數據看，依托性價比優勢，中國車企在海外市場的影響力也在不斷加強從出口數據看，依托性價比優勢，中國車企在海外市場的影響力也在不斷加強。根據中汽協數據，23 年我國汽車出口 491 萬輛，同比增長 57.9%，新能源汽車出口 120.3 萬輛，同比增長 77.6%，增速快于整體汽車市場。分國家來看，2023 年 1-11 月，我國新能源汽車主要出口至歐洲和亞洲地區，排名前三的國家分別為比利時、泰國和英國。從前十的國家分布來看，我

97、國的出海市場主要機會在歐洲和亞洲尤其是東南亞地區。受限于美國 IRA 的限制，國內車企向美國的出海相對困難。根據海關總署數據，23 年我國新能源車出口均價為 16.62 萬元，同比+8.06%，主要系歐洲市場的銷量增加，而發達國家的定價較高拉動了新能源車均價上升，但即使定價提升，對比發達國家本土車型，國產車的性價比、經濟性仍普遍更優。我們認為我們認為海外車企的電動化加速或海外車企的電動化加速或加快加快國內國內市場出清。市場出清。相較于海外傳統車企，國內新能源車企的最大優勢在于低成本帶來的性價比和更貼合中國消費者需求的產品設計。新能源車作為相對更新的汽車細分市場，海外傳統車企的品牌效應和營銷效果

98、式微，為新生的國內自主品牌提供了發展的空間。但是中國新能源汽車也出現了同質化競爭的問題，智能座艙和智能駕駛大同小異，智能座艙普遍是真皮座椅、大尺寸中控屏、副駕屏、后排液晶屏、HUD、智能語音交互系統等硬軟件的組合，智能駕駛的進一步突破還需要時間。另外，雖然國內車企有一定優勢，但海外傳統車企持續加碼電動化，會加劇國內市場競爭。從而考慮價格競爭加大的影響，隨著傳統主機廠降本增效，或加快體量較小、資金相對不足的新能源車企的淘汰和市場出清。圖表圖表44：報告提及公司報告提及公司 公司簡稱公司簡稱 代碼代碼 比亞迪 002594 CH,1211 HK 上汽集團 600104 CH 特斯拉 TLSA US

99、 LG 新能源 373220 KS 松下 6752 JP SK On 未上市 三星 SDI 006400 KS 國軒高科 002074 CH LG 化學 051910 KS 寶馬 BMW GR 吉利汽車 175 HK 大眾集團 現代汽車 Stellantis 雷諾汽車 福特汽車 通用汽車 梅賽德斯-奔馳 寧德時代 VOW GR 005380 KS STLA US RNO FP F US GM US MBG GR 300750 CH 億緯鋰能 300014 CH 資料來源：Bloomberg，華泰研究 風險提示風險提示 1）新能源車產銷量不及預期；）新能源車產銷量不及預期；新能源車產銷量是衡量行

100、業景氣度的重要指標，若新能源車產銷量不及預期，則影響行業的景氣程度，對產業內公司業績產生不利影響。2）動力電池行業競爭加劇導致）動力電池行業競爭加劇導致行業發展行業發展低于預期；低于預期；若動力電池行業競爭加劇，電池價格降幅超預期，產業鏈內公司營收和毛利率將會承壓，拖累行業內公司業績。3）數據更新不及時，或者原始數據修正，而導致分析有偏差的風險。）數據更新不及時，或者原始數據修正，而導致分析有偏差的風險。本報告分析基于Marklines、SNE Research 等公司提供的行業數據，若數據更新不及時，或者原始數據修正，將會導致分析出現偏差。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

101、起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣、謝真，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以

102、下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀

103、、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基

104、于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者

105、應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符

106、合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系

107、。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分

108、發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美

109、國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣、謝真本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有

110、限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級

111、 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：9132000070

112、4041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 833875

113、21 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2024年華泰證券股份有限公司