【研報】銀行業：疫情下的消費金融ABS短期資產質量明顯承壓-20200408[20頁].pdf

1、 行業報告行業報告 | 行業專題研究行業專題研究 1 銀行銀行 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 04 月月 08 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 廖志明廖志明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 銀行-行業研究簡報:復盤 08 年金融 危機，經濟刺激下銀行股有何機會？ 2020-04-03 2 銀行-行業研究簡報:疫情影響減弱， 料 3 月金融數據靚麗 2020-04-02 3 銀行-行業點評:政策力度明顯加大， 銀行股估值有望修復 2020-03-

2、28 行業走勢圖行業走勢圖 疫情下的消費金融疫情下的消費金融 ABS：短期短期資產質量資產質量明顯明顯承壓承壓 消費驅動時代，消費金融資產證券化崛起消費驅動時代，消費金融資產證券化崛起 消費金融 ABS 是以消費金融類資產為基礎資產，通過產品結構化設計進行 信用增級的資產支持證券?；A資產可分為三類：1）商業銀行提供的房貸、 車貸、消費貸、信用卡分期；2）持牌消費金融公司提供的商品貸、現金貸； 3）互聯網金融公司提供的消費貸、小額貸款等。 17 年以花唄為首的消費金融 ABS 高速增長，年底遭遇強監管。17 年發行方 有大量融資需求，資金方對消金 ABS 的熱情也很高，消費金融 ABS 高速增

3、 長。17 年底銀保監會發布關于規范整頓“現金貸”業務的通知 ，以小額 貸款為基礎資產的消費金融 ABS 產品發行出現大幅下跌。 疫情期間消費金融疫情期間消費金融 ABS 表現表現：逾期指標均惡化，逾期指標均惡化，消金公司消金公司影響最大影響最大 消費金融消費金融 ABS 短期資產質量承壓明顯短期資產質量承壓明顯。 疫情之下， RMBS、 信用卡分期 ABS、 消費金融公司 ABS、汽車金融公司 ABS 的累計違約率、逾期 1-30 天占比、 總體逾期率均有明顯上升。整體上， 受疫情影響從大到小分別為消費金融公 司發行的消費貸 ABS、汽車金融公司發行的汽車貸 ABS、商業銀行發行的信 用卡分

4、期 ABS、商業銀行發行住房抵押貸款。 受客戶質量制約，受客戶質量制約，消金公司消金公司短期承壓更短期承壓更明顯明顯，商業銀行相對表現較好，商業銀行相對表現較好。截 止 3 月底，逾期 1-30 天占比方面，住房抵押貸款 ABS、信用卡分期 ABS、 汽車貸款 ABS 和消費貸款 ABS 環比分別增長 94bp/81bp/89bp/209bp。消 費金融公司逾期惡化程度最大， 主要是由于消費金融公司客群相對下沉， 主 要為不滿足銀行風控篩查的長尾客群， 抗風險能力較差， 受此次疫情影響更 明顯。經濟上行時，不同金融機構的資產質量均變好，經濟下行時，客戶資 質差的機構資產質量惡化更顯著。 投資建

5、議：投資建議：消費貸短期承壓明顯，消費貸短期承壓明顯，銀行股有望反彈銀行股有望反彈 信用卡貸信用卡貸、消費貸、消費貸占比較高的上市銀行占比較高的上市銀行資產質量資產質量短期短期承壓承壓。城商行消費貸 占個貸比重較大，如寧波、上海。股份行信用卡貸款占個貸比重較大，如平 安、光大。當前銀行板塊僅 0.73 倍 PB（lf）,為歷史最低，已反應較為悲觀 的預期。20 年消費貸和信用卡短期承壓年消費貸和信用卡短期承壓明顯明顯，但中長期來看，隨著國內復，但中長期來看，隨著國內復 工復產加快，消費開始恢復，資產質量有可能好轉，我們預計市場對銀行工復產加快，消費開始恢復，資產質量有可能好轉，我們預計市場對銀

6、行 股的悲觀預期股的悲觀預期有望有望發生逆轉，銀行股估值有望明顯修復發生逆轉，銀行股估值有望明顯修復。 個股方面，我們力推年初以來股價明顯回調的零售銀行龍頭-招行和小微龍 頭-常熟銀行，以及低估值的優質股份行-光大和興業，看好工行、江蘇、北 京、 張家港等。 疫情使零售銀行短期業績明顯承壓， 但不改零售銀行長邏輯。 4 月首推興業銀行。 風險風險提示提示：疫情擴散，經濟失速疫情擴散，經濟失速，資產質量大幅惡化等。資產質量大幅惡化等。 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱 2020-04-08 評級評級 2018A 20

7、19A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 601166.SH 興業銀行 16.05 買入 2.92 3.17 3.46 3.86 5.50 5.06 4.64 4.16 601398.SH 工商銀行 5.14 買入 0.84 0.88 0.90 0.93 6.12 5.84 5.71 5.53 601818.SH 光大銀行 3.60 買入 0.64 0.71 0.79 0.87 5.63 5.07 4.56 4.14 002839.SZ 張家港行 5.72 買入 0.46 0.53 0.61 0.70 12.43 10.79 9.38 8.17 6

8、01169.SH 北京銀行 4.86 增持 0.95 1.02 1.09 1.17 5.12 4.76 4.46 4.15 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS -18% -15% -12% -9% -6% -3% 0% 3% 2019-042019-082019-122020-04 銀行滬深300 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 2 內容目錄內容目錄 1. 消費驅動時代，消費金融資產證券化崛起消費驅動時代，消費金融資產證券化崛起 . 4 1.1. 資產證券化市場：信貸 ABS 規模占比 46%. 4 1.2. 消費金融資產證券化有何監管要求？ . 5 1.3

9、. 分化的消費金融 ABS . 7 2. 19 年消費金融年消費金融 ABS 表現：規模平穩，資產質量較好表現：規模平穩，資產質量較好 . 10 3. 疫情期疫情期間消費金融間消費金融 ABS 表現：表現：逾期指標均惡化，消金公司影響最大逾期指標均惡化，消金公司影響最大 . 11 3.1. 疫情下的商業銀行信用卡分期 ABS . 13 3.2. 疫情下的消費金融公司 ABS . 14 3.3. 疫情下的車貸 ABS . 15 3.4. 疫情下的 RMBS . 16 3.5. 消費金融 ABS 展望：消費滲透率、杠桿率較低，前景可期 . 16 4. 投資建議：消費貸短期承壓明顯，銀行股有望反彈投

10、資建議：消費貸短期承壓明顯，銀行股有望反彈 . 17 5. 風險提示風險提示 . 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：ABS 市場發行規模占比，企業和信貸 ABS 是主體 . 4 圖 2：ABS 市場發行單數占比，企業 ABS 具有絕對優勢 . 4 圖 3：信貸 ABS 基礎資產主要包含企業貸款、住房抵押貸款、車貸和消費貸（截止 19 年 末） . 5 圖 4：企業 ABS 基礎資產種類豐富 . 5 圖 5：ABN 基礎資產以融資租賃、票據收益為主 . 5 圖 6：螞蟻小貸 2017 年發行高速增長，18 年下跌 . 6 圖 7：阿里小貸 2017 年發行高速增長，18 年下跌 . 6 圖 8：近

11、年消費金融 ABS 到期收益率下行 . 7 圖 9：消費金融 ABS 參與主體分類 . 8 圖 10：1H19 主要消費金融公司總資產數據（億元） . 8 圖 11：2020 花唄(中金)資產支持計劃交易流程圖 . 10 圖 12： （不含 RMBS）消費金融 ABS 發行情況（億元，單） . 11 圖 13：RMBS、信用卡分期 ABS、消費金融公司 ABS、汽車金融公司 ABS 逾期 1-30 天占 比情況 . 11 圖 14：RMBS、信用卡分期 ABS、消費金融公司 ABS、汽車金融公司 ABS 總體逾期率情況 . 12 圖 15：RMBS、信用卡分期 ABS、消費金融公司 ABS、汽

12、車金融公司 ABS 累計違約率情況 . 13 圖 16：主要上市銀行信用卡 ABS 逾期 1-30 天占比提升 . 14 圖 17：消費金融公司逾期 1-30 天占比從年末 2.71%提升至 4.79% . 14 圖 18：3 月底汽車金融公司 ABS 逾期 1-30 天環比上升 89bp . 15 圖 19：RMBS 逾期率（1-30 天）環比增長 94bp . 16 圖 20：截止 19 年 3 月全球重要經濟體居民部門杠桿率 . 16 mNtMnNtPnQoQtRoPxPqRtQ7N9R8OnPnNsQmMjMpPqMiNpOoOaQrRuNvPtRpPxNsOsM 行業報告行業報告 |

13、 | 行業專題研究行業專題研究 3 圖 21：我國居民消費支出和杠桿率不斷增長 . 16 圖 22：傳統金融未服務的長尾用戶規模有 3-4 億人（億人）. 17 圖 23：主要上市行 1H19 個貸和信用卡貸款占貸款總額比重 . 18 圖 24：19 年末已披露上市行信用卡貸款規模（億元） . 18 表 1：截止 19 年底 ABS 市場累計發行及存量情況 . 4 表 2：消費金融貸款及資產證券化相關政策梳理 . 6 表 3：24 家消費金融公司 . 9 表 4：截止 20 年 3 月，螞蟻和阿里發行金額 7582 億元，占一般消費貸 ABS 的 85% . 9 表 5：持牌機構和非持牌機構

14、. 10 表 6：截止 2020 年 4 月 1 日主要信貸 ABS 的年化違約和早償情況 . 13 表 7：不同商業銀行信用卡分期 ABS 逾期率情況 . 14 表 8：不同汽車金融公司 ABS 逾期率情況 . 15 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 4 1. 消費驅動時代，消費金融資產證券化崛起消費驅動時代，消費金融資產證券化崛起 隨著經濟轉型升級，投資驅動走向消費驅動隨著經濟轉型升級，投資驅動走向消費驅動。19 年城鎮人均可支配收入 4.24 萬元，在中 國居民可支配收入提升的背景下，居民消費觀念發生變化，從儲蓄觀念過渡到超前消費觀 念。短期受疫情影響，部分居民收入下降

15、，信用卡及消費貸不良上升較明顯。長期看，企 業信貸增速將不斷下降，而消費金融將崛起，信用卡、財富管理、消費貸仍將是未來發展 的重點。 消費金融資產證券化（以下稱“消費金融消費金融資產證券化（以下稱“消費金融 ABS” ）” ）是以消費金融類資產為基礎資產，通過 產品結構化設計進行信用增級的資產支持證券。狹義上的消費金融服務可分為三類：1） 商業銀行提供的車貸、消費貸、信用卡貸；2）持牌消費金融公司提供的商品貸、現金貸； 3）互聯網金融公司提供的消費貸、小額貸款等。廣義消費金融也包括住房抵押貸款。 消費金融消費金融 ABS 較較金融債金融債券優勢：信用評級更高，券優勢：信用評級更高，降低融資成本

16、降低融資成本。金融債券主要關注發行人 的主體信用，而資產支持證券主要關注基礎資產質量及交易結構安排，消費金融資產證券 化產品通常伴隨內外部增信，普遍可以獲得比發行人主體信用更高的評級，獲得低成本融 資。 1.1. 資產證券化資產證券化市場市場：信貸：信貸 ABS 規模規模占比占比 46% 企業企業 ABS 和信貸和信貸 ABS 是資產證券化市場主體。是資產證券化市場主體。國內資產證券化市場主要由銀保監會主管 的信貸資產證券化（信貸 ABS） 、證監會主管的企業資產支持專項計劃（企業 ABS） 、交易 商協會資產支持票據（ABN）和少量保險資產證券化構成。截止 19 年底，ABS 市場累計發 行

17、 4111 單產品，從發行規模上，企業從發行規模上，企業 ABS 和信貸和信貸 ABS 占比基本持平，但企業占比基本持平，但企業 ABS 在發在發 行數量上有絕對優勢。行數量上有絕對優勢。截止 20 年 3 月，共發行 796 單信貸 ABS，金額 3.76 萬億；3130 單 企業 ABS，金額 3.96 萬億；456 單 ABN，金額 5664 億。 圖圖 1：ABS 市場發行規模占比，企業和信貸市場發行規模占比，企業和信貸 ABS 是主體是主體 圖圖 2：ABS 市場發行單數占比，企業市場發行單數占比，企業 ABS 具有絕對優勢具有絕對優勢 資料來源：CNABS，天風證券研究所 資料來源

18、：CNABS，天風證券研究所 截止截止 20 年年 4 月，月，ABS 市場體量達到市場體量達到 3.93 萬億。萬億。截止 19 年底，我國資產證券化產品累計 發行 7.95 萬億元，存量規模 3.87 萬億元。其中企業 ABS 有 2.02 萬億，信貸 ABS 有 1.44 萬億。到 20 年 4 月 1 日，資產證券化產品體量已經達到 3.93 萬億，其中企業 ABS 有 2.07 萬億，信貸 ABS 有 1.41 萬億。2019 年資產證券化市場規模繼續快速增長，19 全年共發行 資產證券化產品 2.34 萬億元，同比增長 17%。 表表 1：截止截止 19 年底年底 ABS 市場累計

19、發行及存量情況市場累計發行及存量情況 市場分類市場分類 發行單數發行單數 發行單數占比發行單數占比 發行規模（億元）發行規模（億元） 發行規模占比發行規模占比 存量規模（億元）存量規模（億元） 存量規模占比存量規模占比 信貸 ABS 777 18.90% 36,532.06 45.98% 14,351.29 37.10% 企業 ABS 2923 71.10% 37,799.74 47.58% 20,243.32 52.34% 信貸ABS, 45.98% 企業ABS, 47.58% ABN, 6.44% 信貸ABS, 18.90% 企業ABS, 71.10% ABN, 10.00% 行業報告行業

20、報告 | | 行業專題研究行業專題研究 5 ABN 411 10.00% 5,119.34 6.44% 4,084.02 10.56% 總計 4111 100.00% 79,451.14 100.00% 38,678.64 100.00% 資料來源：CNABS，天風證券研究所 消費金融消費金融 ABS 產品主要為產品主要為信貸信貸 ABS。信貸 ABS 的基礎資產主要是各類貸款，包括企業貸 款、汽車貸款、個人住房抵押貸款、不良資產重組等，其中企業貸款數量占比最大，住房 抵押貸款金額占比最高。信貸 ABS 主要由銀行業金融機構發起，以各類信貸、租賃資產為 基礎資產，以信托為特殊目的載體，由人行注

21、冊，銀保監會備案。 圖圖 3：信貸信貸 ABS 基礎資產主要包含企業貸款、住房抵押貸款、車貸和消費貸基礎資產主要包含企業貸款、住房抵押貸款、車貸和消費貸（截止（截止 19 年末）年末） 資料來源：CNABS，天風證券研究所 企業企業 ABS 和和資產支持票據（資產支持票據（ABN）基礎資產種類豐富?；A資產種類豐富。企業 ABS 包含融資租賃、應收賬 款、保理融資、信托受益權等。企業 ABS 由企業發起，基礎資產實行負面清單制（主要是 各項企業債權和收益權） ，由券商專項資管計劃或基金子公司專項資管計劃為特殊目的載 體，由交易所出具無異議函并由基金業協會備案。資產支持票據（ABN）基礎資產主要

22、為 租賃債權，票據收益和應收債權。ABN 的發起人及基礎資產與企業 ABS 類似，不過 SPV 主要為信托公司，由交易商協會注冊。 圖圖 4：企業企業 ABS 基礎資產種類豐富基礎資產種類豐富 圖圖 5：ABN 基礎資產以融資租賃、票據收益為主基礎資產以融資租賃、票據收益為主 資料來源：CNABS，天風證券研究所 資料來源：CNABS，天風證券研究所 1.2. 消費金融資產證券化有何監管要求？消費金融資產證券化有何監管要求？ 消費金融資產證券化消費金融資產證券化監管政策不斷完善監管政策不斷完善。2014 年 11 月，銀監會發布關于信貸資產證券 化備案登記工作流程的通知 ， 明確將信貸資產證券

23、化業務由審批制改為業務備案制。 2016 年，央行、銀監會聯合印發關于加大對新消費領域金融支持的指導意見 ，進一步推動 了消費金融的發展。2017 年底，監管陸續出臺關于規范整頓“現金貸”業務的通知和 0 50 100 150 200 250 300 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 總金額（億）總單數（右軸） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 個人消費貸款 保理融資 融資租賃 應收賬款 信托

24、受益權 收費收益權 其他 CMBS REITs 兩融債權 小額貸款 委托貸款 票據收益權 PPP 保單質押貸款 股票質押回購 住房公積金 BT項目回購 總金額（億）總單數（右軸） 0 20 40 60 80 100 120 140 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 總金額（億）總單數（右軸） 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 6 小額貸款公司網絡小額貸款業務風險專項整治實施方案兩項強監管政策，規范了“現 金貸” “小額貸款”等消費金融貸款業務的開展原則以及金融機構的參與原則，對于超比 例規定的小額貸款公司，壓縮存量

25、規模。 17 年以花唄為首的消費金融年以花唄為首的消費金融 ABS 高速增長高速增長，年底遭遇強監管年底遭遇強監管。17 年發行方有大量融資需 求，資金方對消金 ABS 的熱情也很高，出現消費金融 ABS 高速增長。17 年 12 月 1 日，銀 保監會發布關于規范整頓“現金貸”業務的通知 ，監管力度加大，以小額貸款為基礎 資產的消費金融 ABS 產品發行出現大幅下跌。17 年市場共發行小貸 ABS 產品 112 支，發 行金額共計 2695.16 億元，而 18 年共發行的小貸產品 79 支，同比下降 29.46%，發行金額 共計 1694 億元，同比下降 37.15%。 圖圖 6：螞蟻小貸

26、螞蟻小貸 2017 年發行年發行高速增長高速增長，18 年下跌年下跌 圖圖 7：阿里小貸阿里小貸 2017 年發行年發行高速增長高速增長，18 年下跌年下跌 資料來源：CNABS，天風證券研究所 資料來源：CNABS，天風證券研究所 17 年 12 月銀保監會發布關于規范整頓“現金貸”業務的通知 ，規范了網絡小貸的業務 類型、加強了審慎管理，主要涉及內容有： （1）禁止了現金貸業務中的“砍頭息”現象。 （2）不再批設網絡小貸公司不再批設網絡小貸公司，已經批準籌建的，暫停批準開業已經批準籌建的，暫停批準開業，跨?。▍^、市）開展小跨?。▍^、市）開展小 額貸款業務將受限。額貸款業務將受限。 （3）暫

27、停發放無特定場景依托、無指定用途的網絡小額貸款，逐步壓 縮存量業務，網絡小貸公司經營的現金貸、校園貸、首付貸等業務都被叫停。 （4）加強網 絡小貸公司資金來源審慎管理，對網絡小貸杠桿率作出限制，對于超比例規定的小額貸款對于超比例規定的小額貸款 公司，制定壓縮規模計劃公司，制定壓縮規模計劃。 概而言之， 通知對放貸機構資質、催收行為、費率、客戶安全等作出原則要求，對網 絡小貸公司數量和貸款規模作出限制，規范了網絡小貸的業務類型，逐步壓縮存量業務。 加強網絡小貸公司資金來源審慎管理，進一步規范銀行業金融機構參與“現金貸”業務。 表表 2：消費金融貸款及資產證券化相關政策梳理消費金融貸款及資產證券化

28、相關政策梳理 發文日期發文日期 發文單位發文單位 發文名稱發文名稱 政策要點政策要點 2014/11/20 銀監會 關于信貸資產證券化備案登記 工作流程的通知 信貸資產證券化業務由審批制改為業務備案制。 2016/3/31 銀監會、中國 人民銀行 關于加大對新消費領域金融支 持的指導意見 為改善優化消費金融發展環境，鼓勵通過金融債券發行、同 業拆借、信貸資產證券化等方式，拓寬消費金融機構多元化 融資渠道。 2017/11/21 中國人民銀行 立即暫停批設網絡小額貸款公 司 各級小貸公司監管部門即日起一律不得新批設網絡（互聯 網） 小額貸款公司， 禁止小貸公司跨區域經營， 意在阻隔 “現 金貸”

29、風險。 2017/12/1 銀監會、中國 人民銀行 規范整頓“現金貸”業務 不再批設網絡小貸公司，已經批準籌建的，暫停批準開業; 規范網絡小貸的業務類型。網絡小貸公司經營的現金貸、校 園貸、首付貸等業務都被叫停；加強網絡小貸公司資金來源 審慎管理，對網絡小貸杠桿率作出限制；聯合放貸需持牌經 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20162017201820192020 發行金額(億元)發行單數（右軸） 0 10 20 30 40 50 60 70 0 200 400 600 800 1000 1

30、200 1400 1600 2013201420152016201720182019 發行金額(億元)發行單數（右軸） 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 7 營；規范“助貸”業務；完善 P2P 現金貸業務，推進 P2P 備 案管理。 2017/12/8 銀監會 做好 P2P 網絡借貸風險專項整 治整改驗收工作 各地應在 2018 年 4 月底前完成轄內主要 P2P 機構的備案登 記工作、6 月底之前全部完成；并對債權轉讓、風險備付金、 資金存管等關鍵性問題作出進一步的解釋說明。 2017/12/8 銀監會 小額貸款公司網絡小額貸款業 務風險專項整治實施方案 對網絡小貸業務進行

31、整頓，要求重新審查網絡小額貸款經營 資質，規范網絡小額貸款經營行為，嚴厲打擊和取締非法經 營網絡小額貸款的機構， 在 2018 年 1 月底前完成摸底排查。 2018/5/11 上交所&深交 所 資產支持證券存續期信用風險 管理指引（試行） 加強資產支持證券存續期信用風險管理，指導資產支持專項 計劃管理人、原始權益人、資產服務機構、增信機構、托管 人、資信評級機構等參與機構及投資者管理信用風險。 2018/05/23 銀保監會 商業銀行流動性風險管理辦 法 商業銀行應當在法人和集團層面建立與其業務規模、性質和 復雜程度相適應的流動性風險管理體系。 2018/7/20 中國人民銀行 關于規范金融

32、機構資產管理業 務的指導意見 （資管新規） 資產證券化業務不適用資管新規，由于“非標轉標” ，類資 產證券化業務可能受限。 2019/02/01 中國銀行間市 場交易商協會 個人消費類貸款資產支持證券 信息披露指引（2019 版） 針對原始權益人是商業銀行、消費金融公司的個人消費類貸 款資產支持證券，進一步明確了循環類型的個人消費類貸款 資產支持證券信息披露安排。 資料來源：銀保監會，中國人民銀行，證監會，上交所，深交所，中國銀行間市場協會，天風證券研究所 20 年消費金融年消費金融 ABS 政策前景政策前景有望有望寬松。寬松。消費金融 ABS 的發展受底層資產的監管制約和消 費金融市場發展情

33、況影響。在我國經濟從投資驅動轉向消費驅動背景下，為了刺激經濟， 解決疫情的負面影響，我們認為 20 年消費金融 ABS 政策前景有望寬松。但受疫情影響， 國內消費需求不足，利率下行環境下，消金 ABS 投資收益受到影響。 債券利率下行，消費金融債券利率下行，消費金融 ABS 投資收益受到影響。投資收益受到影響。19 年資產證券化產品收益率整體震蕩 下行， 1 年期 AAA 級別消費金融 ABS 收益率全年累計下行 27 個 bp。 從利率環境的角度看， 20 年經濟下行壓力加大，經濟增速放緩，供需走弱，收益率總體呈下行趨勢。 圖圖 8：近年消費金融近年消費金融 ABS 到期收益率下行到期收益率

34、下行 資料來源：WIND，天風證券研究所 1.3. 分化的分化的消費金融消費金融 ABS 消費金融消費金融 ABS 業務業務參與參與主體有三類主體有三類：商業：商業銀行、銀監會批準的消費金融公司以及依托于銀行、銀監會批準的消費金融公司以及依托于 電商平臺、電商平臺、p2p 平臺的互聯網金融公司平臺的互聯網金融公司。其中，商業銀行的消費貸金融業務主要來自信用 卡和消費貸款。 消費金融公司是指經銀監會批準， 不吸收公眾存款， 以小額、 分散為原則， 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-

35、01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 中債消費金融資產支持證券到期收益率(AAA):1年 中債國債到期收益率:1年 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 8 為中國境內居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構，分為銀行系和產業系。 銀行系如中郵消費、招聯消費、興業消費等，產業系如海爾消費金融、蘇寧消費金融和馬 上消費金融等。 從交易所來看，從交易所來看，

36、消費金融消費金融 ABS 分為分為場內場內 ABS 市場和場外市場和場外 ABS 市場。市場。場內 ABS 市場是指在 交易所和銀行間市場發行、交易的 ABS，是我國 ABS 的主要市場。場外市場的消費金融 ABS 是指在場外通過私募方式份額化轉讓債權，參與主體主要是地方金交所、互聯網金融 平臺、 私募基金公司、 非持牌消費金融公司等。 互聯網金融公司依托電商平臺漸成場內 ABS 市場主體，互聯網 ABS 基礎資產通常為消費貸款、小額貸款。 圖圖 9：消費金融：消費金融 ABS 參與主體分類參與主體分類 資料來源： 2019 年度中國資產證券化市場白皮書 V2.0 ，天風證券研究所 24 家消費金融公司分化明顯，捷信招聯領銜家消費金融公司分化明顯，捷信招聯領銜，大部分體量較小，大部分體量較小。消費金融公司分化明顯， 截至 19 年末，總資產超過 100 億元的僅有 8 家，大部分體量較小。超過百億的消費金融 公司（從高到低）分別為捷信消費金融、招聯消費金融、馬