【研報】基于銀行業資產負債配置視角的觀察：2020年下半年信用增長是否邊際收縮？-20200807[20頁].pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2020 年 8 月 7 日 銀行業 2020 年下半年信用增長是否邊際收縮？ 基于銀行業資產負債配置視角的觀察 行業深度 本篇報告在梳理上半年銀行資產負債運行特點的基礎上，重點從銀行 視角探討下半年信用增長是否會出現邊際緊縮的跡象，以及這一形勢 如何影響下半年銀行業資產負債擺布策略。 2020 年年上半年銀行資產負債運行的主要特點上半年銀行資產負債運行的主要特點。（1）今年上半年“寬信 用”政策進一步發力， 銀行資產增速為 11.3%， 較去年末提升 1.36 個百 分點；（2）企業中長期貸款增長較快，零售消費類貸款疫情后恢復增 長，票據融資

2、和非銀貸款有所下滑。行業投向方面，基建、制造業、 普惠小微等領域獲重點配置，廣義房地產領域信貸有所壓降。（3）銀 行延續了增配標準化債券、壓降資管類產品的策略，債券投資占比進 一步提升，而廣義同業資產則持續壓降；（4）受疫情期間經濟活動放 緩、預防性資金需求提升以及利率雙軌制下資金套利等因素影響，存 款定期化現象較為明顯，特別是結構性存款增長較快，存款成本偏高。 隨著 6 月以來銀保監會窗口指導商業銀行壓降結構性存款，結構性存 款縮量態勢明顯。 2020 年年下半年銀行資產負債形勢展望下半年銀行資產負債形勢展望。（1）從需求端來看，實體經 濟結構性有效需求不足問題依然突出，特定領域 FTP 下

3、調反映出內需 整體偏弱，大型銀行在信貸投放上仍將扮演“頭雁效應”，國有企業資產 負債率考核約束以及債券利率上行，均將抑制企業融資意愿。從供給 端看，貨幣政策回歸常態化、貨幣活化的提速、以及資管產品回表均 指向下半年進一步寬信用的必要性下降。下半年信用增量供需面臨雙 收縮。（2）資產配置結構方面，基于監管政策導向、流動性、資本約 束以及資產配置性價比等多方面因素判斷，信貸投放將較上半年顯著 下滑，而債券資產特別是利率債的配置性價比已經開始顯現；（3）負 債結構方面，結構性存款與同業存單的“蹺蹺板”效應將在下半年延續， 存單月均凈融資規模有望保持在 1500-3000 億水平，價格整體易上難 下。

4、同時，為穩定中長期負債基礎，降低結構性存款壓降和一般存款 占比下滑對于期限錯配的影響，下半年金融債發行力度有望加快 對下半年整體信用環境的判斷對下半年整體信用環境的判斷。（1）貨幣投放將由“總量充?！毕颉翱偭?適度”轉換，并通過改革辦法推動存貸款利率進一步下行，不再過分依 賴價格信號在貨幣政策工具、銀行間市場和 LPR 之間進行傳遞，也不 再過度需要通過降準來推動負債成本下行，未來資金端寬松的政策舉 措強度和頻度均將減弱。因此，下半年的基礎貨幣投放渠道將主要通 過 OMO 和 MLF 來實現，降準降息的概率已顯著降低，LPR 下行空間 減小。（2）整體來看，上半年的逆周期調節政策和寬信用環境已

5、為全 年信用增長奠定良好基礎，2020 年貸款、社融和 M2 將較 2019 年實 現“三速齊升”，當前或是全年信用增長的高點，預計年末貸款、社融和 M2 同比增速分別為 13%、12.5%、11%。 風險提示：風險提示：全球經濟重啟后疫情復雜度提升，中美摩擦進一步升溫加 大不確定性。 買入（維持） 分析師 王一峰 (執業證書編號：S0930519050002) 010-56513033 聯系人 董文欣 010-56513030 行業與上證指數對比圖 資料來源：Wind 相關研報 結構性存款的“七問七答”流動性周報 第 56 期 2020-6-14 打擊資金套利的“變”與“不變”流動 性周報第

6、 55 期 2020-6-7 如何看待 6 月流動性狀況? 流動性周報 第 54 期 2020-5-31 從銀行經營視角看 2020 年政府工作報告 流動性周報第 53 期 2020-5-24 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 投資投資聚焦聚焦 2020 年 5 月份以來， 一方面資金市場利率中樞抬升， 債券市場歷經 “去 杠桿”，整體貨幣金融環境較疫情期間有所收緊；另一方面，貨幣政策持續 “精準發力”，多重手段驅動存貸款利率下行，服務實體經濟能力增強。當 前，央行已明確要求銀行維持均衡的信貸投放節奏，市場對于下半年金融條 件趨緊預期漸強。 鑒于此，

7、本篇報告在梳理 2020 年上半年銀行業資產負債運行特點的基 礎上，重點從銀行視角探討下半年信用增長是否會出現邊際緊縮跡象，以及 這一形勢如何影響下半年銀行業資產負債擺布策略。 我們我們的的創新之處創新之處 本文從信貸收支表的視角審視 2020 年上半年銀行業資產負債配置情況， 總結了上半年信用投放的基本特征。并且基于此，對下半年銀行業可能的資 產負債運行情況進行了相應分析、對信用環境進行了相應預判，提出了信用 增長可能出現供給需求雙重邊際趨緊的判斷。 同時，對于不同資產配置的比價效應，本文通過基于 EVA 增加值的方 式對銀行表內資產端不同項目進行了對比分析， 指出當前階段零售業務轉型 的經

8、濟必然性，以及利率債市場配置價值開始顯現的事實。 投資觀點投資觀點 對于下一階段貨幣形勢的判斷為：貨幣投放將由“總量充?！毕颉翱偭?適度”轉換，并通過改革辦法推動存貸款利率進一步下行，不再過分依賴價 格信號在貨幣政策工具、銀行間市場和 LPR 之間進行傳遞，也不再過度需 要通過降準來推動負債成本下行， 未來資金端寬松的政策舉措強度和頻度均 將減弱。因此，下半年的基礎貨幣投放渠道將主要通過 OMO 和 MLF 來實 現，降準降息的概率已顯著降低，LPR 下行空間收窄。未來，LPR 下調主 要視 1.5 萬億讓利效果進行微調。 2020 年全年，在供需雙重萎縮背景下，下半年信用增長將較上半年有 所

9、放緩， 增速回落。 我們預計年末時點貸款、 社融和M2同比增速分別為13%、 12.5%、11%，與我們前期判斷變化不大。 愛建信托 nMsNqQpQsNpNvNsNqMqPoN9PcM9PmOmMsQqQkPmMxPkPrRwP6MnMrOvPsOmMwMtOsN 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 目錄目錄 1、 上半年銀行業資產負債運行的主要特點 . 4 1.1、 “寬信用”環境助力銀行擴表速度加快 . 4 1.2、 信貸結構：對公貸款高增長，定向扶持力度加大 . 5 1.3、 繼續增配標準化債券，壓降廣義同業資產 . 7 1.4、 存款結構不甚

10、理想，結構性存款先升后降 . 8 2、 下半年銀行業資產負債形勢展望 . 9 2.1、 信用增量供需雙收縮，銀行資產增速放緩 . 9 2.2、 資產配置結構：信貸投放維持均衡節奏，債券配置性價比上升 . 13 2.3、 負債配置結構：結構性存款與同業存單“蹺蹺板效應”延續，金融債有望加快發行 . 17 3、 對下半年整體信用環境的判斷 . 18 風險提示 . 19 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 5 月份以來，一方面資金市場利率中樞抬升，債券市場歷經“去杠桿”，整 體貨幣金融環境較疫情期間有所收緊； 另一方面， 貨幣政策持續 “精準發力” ， 多重

11、手段驅動存貸款利率下行，服務實體經濟能力增強。當前，央行已明確 要求銀行維持均衡的信貸投放節奏，市場對于下半年金融條件趨緊的預期漸 強。 鑒于此，本篇報告在梳理上半年銀行業資產負債運行特點的基礎上，重點從 銀行視角探討下半年信用增長是否會出現邊際緊縮的跡象，以及這一形勢如 何影響下半年銀行業資產負債擺布策略。 1、上半年上半年銀行銀行業業資產負債運行資產負債運行的主要的主要特點特點 1.1、“寬信用”環境助力“寬信用”環境助力銀行擴表速度加快銀行擴表速度加快 今年以來，隨著逆周期調節力度加大以及監管部門引導銀行加大對實體經濟 的支持力度，銀行體系擴表速度加快?！皩捫庞谩闭甙l力：一方面，央行

12、加大了貨幣寬松力度， 先后三次實施普降和定向降準政策， 下調 OMO、 MLF 利率 30bp，將超儲利率下調至 0.35%，使得整體貨幣金融環境較為寬松。 另一方面，疫情期間出臺了一攬子對普惠小微企業、民營企業的定向紓困政 策。在此情況下，銀行積極順應國家政策導向，配合企業復工復產并提供融 資支持， 資產增速明顯上行。 截至 2020 年 6 月末， 銀行資產增速為 11.32%， 較 2019 年年末提升 1.36 個百分點，上半年銀行業新增人民幣貸款投放 12 萬億，人民幣貸款增速達到 13.2%，社融增速 12.8%，創 28 個月來新高。 從資產結構看，貸款、債券等基礎性和標準化業務

13、占比穩步提升，6 月末占 比分別為 64.32%和 16.76%，較 2019 年年末分別提升 0.16 和 0.21 個百分 點，股權及其他投資占比為 7.34%，近年來持續處于下行通道，買入返售和 同業存放占比為 1.31%，較 2019 年年末提升 0.36 個百分點。 圖圖 1： 銀行資產增速出現明顯回升： 銀行資產增速出現明顯回升 單位：單位： % 圖圖 2： 信貸、 社融增速變化情況信貸、 社融增速變化情況 單位：單位： % 資料來源：Wind，光大證券研究所，截至 2020 年 6 月 資料來源：Wind，光大證券研究所，截至 2020 年 6 月 6.00 7.00 8.00

14、9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 15.00 16.00 2016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-02 存款類機構資產增速 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 表表 1：2020 年年 6 月末金融機構信貸收支表月末金融機構信貸收支表 單位：百億元單位：百億元 6 月余額月余額 前前 6 月月 增量增量 去年同期去年同期 增量增量 6 月余額月余額 前前 6 月月 增量增量 去年同期去年同期 增量增量 各項存款各項存款 20748 1455 1005

15、 各項貸款各項貸款 16520 1209 967 1.住戶存款 8963 833 682 1.住戶貸款 5888 356 376 （1）活期存款 3109 162 105 （1）短期貸款 1434 76 100 （2）定期及其他存款 5854 671 577 消費貸款 808 2 66 2.非金融企業存款 6472 528 184 經營貸款 626 74 34 （1）活期存款 2450 32 5 （2）中長期貸款 4454 280 275 （2）定期及其他存款 4022 496 179 消費貸款 3824 233 234 3.政府存款 3535 155 247 經營貸款 630 47 41 （

16、1）財政性存款 452 44 68 2.非金融企業及機關團體貸款 10504 877 626 （2）機關團體存款 3082 111 178 （1）短期貸款 3240 282 147 4.非銀行業金融機構存款 1650 -74 -113 （2）中長期貸款 6139 486 348 金融債券 906 76 69 （3）票據融資 859 97 118 流通中貨幣 795 23 -6 3.非銀行業金融機構貸款 71 -28 -36 債券投資 4211 375 262 股權及其他投資 1947 89 0 資料來源：Wind，光大證券研究所 1.2、信貸信貸結構：結構：對公對公貸款貸款高增長，定向扶持力度

17、加大高增長，定向扶持力度加大 1.2.1、從貸款投向看，對公好于零售，投資好于消費從貸款投向看，對公好于零售，投資好于消費 （1）企業貸款）企業貸款快速增長，對公中長期信貸支持投資提速快速增長，對公中長期信貸支持投資提速。二季度以來，隨 著疫情得到有效控制，基建領域相關信貸投放按下快進鍵，房地產產業鏈快 速復蘇，上半年對公中長期貸款新增 4.86 萬億，增量占比約 40%，較 2019 年提升約 5 個百分點。同時，在央行推出再貸款、再貼現等定向紓困政策引 導下， 企業短期貸款同樣錄得較好增長， 上半年新增 2.82 萬億， 已遠超 2019 年全年規模。分機構看，大型銀行和政策性銀行“頭雁”

18、作用明顯，對于企 業資本開支支持更多，上半年四大行和中小銀行企業固定資產投資中長期貸 款分別同比多增 32%和 30%。 （2）零售）零售短期短期消費類貸款增長疲軟消費類貸款增長疲軟，但按揭貸款疫情后快速恢復，但按揭貸款疫情后快速恢復。上半年 受疫情影響，居民消費需求較為低迷，零售短期消費類貸款上半年近乎零增 長。但按揭貸款疫情后增勢較好，反映在住戶中長期消費類貸款上半年新增 2.33 萬億，與去年同期基本持平。特別是二季度以來，前期被壓制的購房需 求集中釋放，房地產銷售回暖，按揭貸款投放節奏加快。僅 6 月份單月，住 戶中長期消費類貸款新增逾 5000 億，高于去年同期 1000 億，其中住

19、房按 揭貸款新增 4600 億，明顯快于 2019 年月均增長水平?，F階段按揭貸款投 放提速跡象十分明顯，也在一定程度上引致了監管的強化。 （3）票據融資）票據融資和非銀貸款有所下滑。和非銀貸款有所下滑。今年 2-4 月份流動性較為寬松時期， 企業通過“票據貼現+結構性存款”等方式進行套利的行為抬頭，導致票據 融資增長一度虛高。5 月份以來，隨著央行對資金套利空轉的打擊，資金利 率上行后，票據套利現象得到遏制。另一方面，在監管考核約束下，銀行也 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 存在通過壓降票據和非銀貸款，為一般貸款增長騰挪額度，使得 5-6 月份票

20、 據和非銀貸款出現明顯下滑。 圖圖 3：不同機構類型中長期貸款增速變化：不同機構類型中長期貸款增速變化 資料來源：Wind，光大證券研究所，截至 2020 年 6 月 1.2.2、從行業投向看，從行業投向看，政策性要求政策性要求與市場化需求與市場化需求雙輪發力雙輪發力 （1）制造業、批發零售業）制造業、批發零售業、個人經營性貸款、個人經營性貸款領域信貸投放改善明顯。領域信貸投放改善明顯。今年， 監管層對于重點領域信貸考核要求進一步提升，對制造業中長期貸款增速 （25%）、制造業信用類貸款占比（20%）、小微企業融資（首貸率、信用 貸、中長期貸款）分別提出明確考核要求；對五家大型銀行普惠小微貸款

21、增 速的要求由 20%提升至 40%。在此情況下，銀行在上半年加大了制造業和 普惠小微領域的信貸支持，并通過壓降票據、非銀貸款等方式騰挪額度，通 過下調 FTP 進行定價支持。上半年制造業、批零業、個人經營性貸款信貸增 長提速，制造業中長期貸款增速達到 20%，其中高科技制造業貸款增速逾 40%；中小微企業貸款增速 25%，其中普惠小微貸款增速 20%；個人經營 性貸款增速 16%，較 1Q 末上升 3 個百分點。 （2）政府和準政府領域信貸投放進一步發力。）政府和準政府領域信貸投放進一步發力。在“六?！眽毫ο?，上半年 基建開啟了快捷鍵， 政府和準政府領域信貸投放進一步發力。 特別是兩會后，

22、隨著大型項目、重點項目的啟動，吸引了銀行大量配套增量資金的進入。上 半年，廣義基建領域融資（含建筑業、水電熱氣、交運業、水利與公用基礎 設施、租賃服務業等）信貸增量逾 4 萬億，占比超過 20%，在對公領域信貸 投放中依然處于領先地位。 （3）廣義廣義房地產領域信貸房地產領域信貸增量占比增量占比有所有所下下降降。為保證房地產市場長期健康 發展，房地產作為宏觀經濟重點調控領域的基調未發生變化，在疫情加大經 濟下行壓力的環境下，中央仍多次重申“房住不炒”政策部署。當前監管對 于房地產領域貸款管控要求廣義口徑 （人行口徑， 含開發貸+按揭等） 增量、 存量占比限額管理。今年以來，在制造業、普惠和基建

23、領域信貸投放進一步 發力的同時， 廣義房地產領域信貸占比壓降。 根據人民銀行發布的 2020 年 二季度金融機構貸款投向統計報告顯示，上半年人民幣房地產貸款余額 47.40 萬億，同比增長 13.1%，上半年房地產貸款增量占各項貸款增量的 24.7%，比去年全年水平低 9.3 個百分點。其中，個人住房貸款余額 32.36 萬億，同比增長 15.7%。 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 需要注意的是，在上半年流動性寬松的環境下，為加強對重點領域的信貸支 持，銀行對小微企業的房地產抵押經營性貸款，以及個人消費類貸款均給予 較為優惠的定價，存在部分企業和個

24、人通過房抵貸、消費貸變相地突破信貸 政策要求，違規流向樓市的現象，而這些信貸資金并未統計在廣義房地產貸 款口徑之中，在一定程度上低估了房地產信貸增量數據。在 7 月 14 日銀保 監會發布的關于近年影子銀行和交叉金融業務監管檢查發現主要問題的通 報中明確提及，嚴禁資金違規流向房地產領域。 圖圖 4：銀行貸款行業投向：銀行貸款行業投向 單位：單位：% 資料來源：Wind，光大證券研究所 1.3、繼續增配標準化繼續增配標準化債券債券，壓降，壓降廣義同業資產廣義同業資產 在非信貸類資產的配置中，上半年銀行延續了增配標準化債券、壓降資管類 產品的策略，債券投資占比進一步提升，而廣義同業資產則持續壓降。

25、 債券配置方面，債券配置方面，上半年，銀行債券配置力度進一步加大。截至 6 月末，銀行 配置債券余額占總資產比重為16.76%， 較2019年年末提升0.21個百分點， 新增規模約 3.75 萬億，同比多增約 1.1 萬億。從持倉結構看： （1）利率債方面，利率債方面，上半年銀行增配國債和政金債規模合計為 7693 億，同比 多增約 1400 億。特別是在 5-6 月份，受利率上行后配置價值的改善，銀行 大幅增配國債和政金債，單月增配規模合計 3500-5000 億。上半年銀行增配 地方債規模為 2.39 萬億，同比多增 8321 億。 （2）信用債方面，信用債方面，上半年銀行表內增配信用債規

26、模為 5357 億，同比多增 3924 億。其中，超短融、短融上半年增配規模為 2456 億，同比多增 1936 億。銀行在一季度加大中票配置力度后，二季度增配規模逐步下降，6 月份 僅新增 78 億，而企業債上半年增配規模為-63 億。整體來看，上半年銀行配 置信用債久期明顯縮短，特別是經歷 5-6 月份債券市場的劇烈調整后，為規 避久期風險，銀行信用債持倉更傾向于超短融和短融品種。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 制造業 基建 廣義房地產 批零 2020.062019 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別

27、聲明 -8- 證券研究報告 圖圖 5：銀行配置債券持倉情況：銀行配置債券持倉情況 單位：單位：億元億元 圖圖 6：超儲率：超儲率變化情況變化情況 單位：單位：% 資料來源：Wind，光大證券研究所；截至 2020 年 6 月末 資料來源：Wind，光大證券研究所；截至 2020 年 6 月末 廣義同業資產廣義同業資產主要包括各類資管產品，在金融機構信貸收支表中大部分納入 股權及其他投資統計口徑和買入返售、存放同業等狹義同業資產。 （1）資管產品配置方面，資管產品配置方面，上半年銀行持續減持，截至 6 月末，銀行股權及 其他投資占比為 7.34%，較 2019 年年末下降 0.12 個百分點。隨

28、著“信托新 規”的出臺和“非標”認定的趨嚴，以及“資管新規”過渡期延長安排落地， 下半年資管回表速度將進一步加快，壓降態勢將更加明顯。 （2）同業資產配置方面，）同業資產配置方面，今年一季度，銀行體系流動性較為寬松，備付率 持續高位運行。在央行下調超儲利率后，由于銀行對于存放同業業務的利率 調整存在一定滯后性，在超儲利率與存放同業利差擴大的情況下，司庫適度 加大了存放業務消化冗余資金，同業資產規模有所提升。但 5 月份以來，隨 著貨幣投放轉向“總量適度”，資金面回歸疫情前的正常水平，加之結構性 存款的壓降，使得流動性存在邊際收斂壓力，超儲率由一季末的 2.1%降至 二季末的 1.6%。為此，司

29、庫開始陸續贖回存放業務，并減少同業融出，使 得同業資產規模出現下降。 1.4、存款結構不甚理想，存款結構不甚理想，結構性存款先升后降結構性存款先升后降 年初以來， 隨著央行連續下調法定存款準備金率， 并加大流動性的定向投放， 銀行一般性存款錄得較好增長，上半年增量規模為 14 萬億，增幅與 2019 年全年基本接近。然而，受疫情期間經濟活動放緩、預防性資金需求提升以 及利率雙軌制下資金套利等因素影響，存款定期化現象較為明顯，特別是結 構性存款增長較快，在寬松的流動性環境下，反而造成了銀行綜合負債成本 的上升和存貸利差的承壓。 上半年，中資銀行個人與企業定期存款和結構性存款增量規模分別為 5.6

30、2 萬億和 1.23 萬億元，占總負債比重分別為 31.79%和 6.95%，較 2019 年增 量占比分別提升 12.92 和 7.04 個百分點。而活期存款增量占比為 15.33%， 較 2019 年下降 0.98 個百分點。 -5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 國債 地方債 政金債 金融債 企業債 中票 短融 超短融 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-11 2020-08-07

31、 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 5 月份以來，隨著監管部門對資金空轉套利的打擊，通過配置結構性存款的 套利模式成為重點打擊對象。6 月中旬，財新網等媒體報道銀保監會窗口指 導商業銀行壓降結構性存款，對結構性存款“壓量控價”，要求在 9 月末結 構性存款余額與 2019 年年末持平，12 月末達到 2019 年年末的 2/3。從實 際效果來看，5 月份結構性存款結束了前期的高增態勢，單月降幅約 3000 億元。6 月份，結構性存款縮量態勢更加明顯，各家銀行均按照監管規定制 定了明確的壓降計劃，總體單月降幅超過 1 萬億。分銀行類型看，大型銀行 6 月份結構性存款降幅為

32、2369 億，而中小銀行結構性存款降幅為 7740 億， 其中全國性股份制銀行壓降規模約 6700 億，壓降幅度較大。 在結構性存款大幅縮量的同時，收益率水平同樣出現明顯下行。二季度以來 結構性存款利率持續下行，截至 6 月末，樣本銀行結構性存款平均收益率已 降至 3.2-3.3%水平，較年初降幅超過 40-50bp，對于穩定凈息差起到了較好 效果。 圖圖 7： 銀行存款結構變化情況： 銀行存款結構變化情況 單位：單位： % 圖圖 8： 樣本樣本銀行結構性存款價格變化銀行結構性存款價格變化 單位：單位： % 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所，截至 2020

33、 年 6 月 表表 2：結構性存款“壓量控價”降低銀行體系付息成本：結構性存款“壓量控價”降低銀行體系付息成本 單位：萬億單位：萬億 2019 年末年末 2020 年年 5 月月 20Q3 壓降量壓降量 2020 年壓降量年壓降量 2020 年余額年余額預計預計 2020 年存款年存款 成本下降（成本下降（BP） 2021 年存款年存款 成本下降（成本下降（BP） 全部 9.60 11.84 2.24 5.44 6.40 1.8 6.1 大型銀行 3.41 4.23 0.82 1.96 2.28 1.3 4.5 中小銀行 6.19 7.60 1.42 3.48 4.12 2.2 7.7 資料來

34、源：Wind，光大證券研究所，注：假設結存全部置換為一般性存款，結存利率以 3.7%計算，一般性存款按 6M 定存計算。 2、下半年下半年銀行銀行業業資產負債形勢展望資產負債形勢展望 2.1、信用增量供需雙收縮，銀行資產增速放緩信用增量供需雙收縮，銀行資產增速放緩 對于下半年的銀行體系信用增長，我們認為，在實體經濟結構性有效需求不 足可能回潮和供給端驅動必要性減弱的雙重影響下，下半年“寬信用”或邊 際收斂，銀行資產增速有望穩步放緩。 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 活期存款 定期存款 結構性存款 2020.06增量占比 2

35、019增量占比 3.00 3.10 3.20 3.30 3.40 3.50 3.60 3.70 3.80 3.90 4.00 2019-012019-042019-072019-102020-012020-04 結構性存款利率 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 2.1.1、從需求端看，從需求端看，結構性有效結構性有效信貸信貸需求不足需求不足或在下半年回潮或在下半年回潮 （1）上半年上半年信貸投放信貸投放“供給驅動”特點明顯“供給驅動”特點明顯，實體經濟，實體經濟部分領域部分領域內生需求內生需求 的的仍然仍然不足不足?；厮萆习肽晷刨J形勢，信貸投放呈現

36、“供給驅動”特點：一方 面， 股份制銀行和中小行信貸投放 “月初回落、 月末沖高” 的跡象較為明顯； 另一方面，市場化需求較好的領域主要為基建、房地產和部分制造業（含生 活必需品制造業、醫療衛生制造業、高科技制造業），而其他制造業及普惠 小微領域信貸增長主要依靠外生性政策所主導。 目前，國內疫情已得到有效控制，海外經濟體“帶疫”重啟經濟，經濟復蘇 跡象明顯。但也存在存在金融支持快于實體經濟、金融支持快于實體經濟、生產生產恢復恢復快于消費快于消費需求需求、大型、大型 企業好于中小企業企業好于中小企業的矛盾，再疊加中美摩擦不確定性加大，的矛盾，再疊加中美摩擦不確定性加大，下半年結構性有下半年結構性

37、有 效信貸需求不足的問題效信貸需求不足的問題可能可能出現回潮。出現回潮。 （2）部分部分金融金融機構下調機構下調制造業制造業 FTP 反映出反映出企業企業融資需求融資需求仍仍偏弱。偏弱。今年，監 管部門對于制造業、普惠小微企業的信貸投放的定量考核要求進一步加大， 但在疫情影響下，企業資本開支類融資需求并不強，其獲得信貸資金并未完 全進入生產流通領域，部分進行空轉套利虛增了金融機構資產負債表。截至 6 月份， 制造業固定資產投資累計增速為-11.7%， 31 個子行業中有 9 個子行 業經濟增加值超過 5%，有 11 個為負。 下半年，銀行為了完成制造業和普惠小微企業信貸投放任務，采取了下調貸

38、款 FTP 等措施，提升貸款投放節奏。制造業貸款制造業貸款 FTP 下調和下調和“空轉”虛增“空轉”虛增 的資產負債表壓降，一定程度上反映出制造業信貸增速達標存在壓力。的資產負債表壓降，一定程度上反映出制造業信貸增速達標存在壓力。 （3）大型銀行在信貸投放方面發揮了“頭雁效應”，市場化融資需求）大型銀行在信貸投放方面發揮了“頭雁效應”，市場化融資需求相對相對 不足。不足。根據央行公布的數據，在上半年約 12 萬億的信貸投放中，工、農、 中、 建、 交、 郵儲、 國開七大行信貸投放規模為 5.55 萬億， 占比為 46.25%， 較 2019 年同期提升約 3.9 個百分點。與之相應對的是，中小

39、行信貸投放規 模為 6.44 萬億，占比為 53.75%，其中全國股份制銀行信貸投放規模約 2.2 萬億，占比為 18.4%，分別較 2019 年同期提升 3.9 和 1.1 個百分點。由此 可見， 今年以來， 7 大行在信貸投放和支持實體經濟方面發揮了 “頭雁效應” 。 究其原因，與央行分配給 7 大行的信貸額度擴大有關，根據安排，政策性銀政策性銀 行行 2020 年調增信貸額度年調增信貸額度 1 萬億萬億。7 大行在疫情期間加大了對抗疫領域的支 持力度，而股份制銀行、城商行、農商行則是服務中小企業的主力軍，但這 部分企業受疫情影響較大，企業停工，營業收入下降，導致融資需求有所減 弱。在海外

40、疫情面臨不確定性、國內企業訂單大幅縮減的情況下，下半年企 業內生融資需求是否有顯著改善空間存在不確定性，大行與中小行信貸配比 收窄料將進一步延續，我們更關注反映市場化需求的中小銀行信貸自我恢復我們更關注反映市場化需求的中小銀行信貸自我恢復 能力能力。 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -11- 證券研究報告 圖圖 9：分銀行類型信貸投放：分銀行類型信貸投放 單位：單位：% 圖圖 10：國企資產負債率變化情況國企資產負債率變化情況 單位：單位：% 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 （4） 國企資產負債率考核約束下， 下半年國企融資需求有

41、望回落。國企資產負債率考核約束下， 下半年國企融資需求有望回落。 2018 年， 中辦、國辦印發了關于加強國有企業資產負債約束的指導意見，要求國 有企業平均資產負債率到 2020 年年末比 2017 年年末降低 2 個百分點。今 年上半年，在寬松的流動性環境下，全社會信用增長較快，其中國有企業通 過信貸和債券渠道進行融資的規模較大。 根據財政部統計數據， 截至6月末， 央企資產負債率為 67.7%，較 2017 年年末水平下降僅 0.4 個百分點，而地 方國企資產負債率為62.5%， 較2017年年末水平反而提升了0.5個百分點。 這表明，我國國企資產負債率離考核目標差距較大，雖然受疫情影響階

42、段性 杠桿率上行有特殊性，但國有企業出于自身經營考慮，下半年融資節奏或將 放緩。 （5）債券利率上行抑制企業）債券利率上行抑制企業無效無效融資需求。融資需求。上半年，高等級信用債凈融資 規模呈現“倒 V”型走勢。3 月份以來，在寬松的市場環境下，債券市場利 率快速下行， 其中 5 年期 AAA 級企業債收益率由年初的將近 4%一度下行至 3%附近。企業發債意愿顯著提升，特別 AAA 級信用債在 3-5 月份的凈融資 規模高達 1.6 萬億。然而，隨著 5 月份以來債券利率的快速上行，債券市場 拋壓加劇，高等級信用債凈融資規模出現明顯萎縮。尤其是 7 月份，股票市 場的火爆加劇了債券市場調整，

43、AAA 級信用債凈融資規模進一步萎縮至 974 億。 整體來看，上半年企業通過債券融資獲得了足夠的資金，目前債券利率整體 中樞上移已成定局，對于利率敏感性的高等級企業而言，債券利率上行將對 其融資意愿形成抑制，也會驅動融資模式轉向銀行表內安排。若按照短融和 超短融發行與到期量統計，我們預計我們預計 2020 年下半年短期融資券凈融資額負年下半年短期融資券凈融資額負 增長，由此增長，由此對對下半年企業信用類債券下半年企業信用類債券新增融資額形成顯著負向拖累新增融資額形成顯著負向拖累。 46.25 53.75 18.42 35.33 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.

44、00 60.00 70.00 7大行 中小行 12家全國性股份制銀行 其他 2020.06占比 2019.06占比 60.00 61.00 62.00 63.00 64.00 65.00 66.00 67.00 68.00 69.00 2018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05 央企 地方國企 央企2017年年末 地方國企2017年年末 2020-08-07 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -12- 證券研究報告 圖圖 11：2020 年年高等級信用債凈融資及收益率高等級信用債凈融資及收益率 圖圖 12：債券融資債券融資可能在年末形成負貢獻可能在年末形成負貢獻 資料來源：Wind，光大證券研究所；單位：億元/% 資料來源：Wind，光大證券研究所，注：SCP&CP 發行到期量， 2020 年 812 月發行量按過去三年月發行均值評估，凈融資量為 負；數據截至 2020 年末 2.1.2、從供給端來看，從供給端來看，金融支持與實體恢復從“快于”到“協調