【研報】通信行業：擁抱“5G+云”新基建-20200701[33頁].pdf

1、 1 / 33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 07 月 01 日 行業研究證券研究報告 通信通信 行業中期策略行業中期策略 擁抱“擁抱“5G+云”新基建云”新基建 投資要點投資要點 以新基建的確定性，面對外部的不確定性。以新基建的確定性，面對外部的不確定性。疫情給經濟造成沖擊，實體清單還 在升級， 外部環境呈現不確定性。 新基建成為穩經濟和產業轉型與科技發展的重 要路徑，政策支持力度不斷提升，重要性和確定性不斷加強，為未來幾年科技產 業的主線。通信是新基建的重要方向，5G 與云計算基礎設施持續受益。一方面， 招標落地格局集中，5G 提速正當時；另一方面，復蘇與升級驅動，云計算

2、基礎 設施迎來大年。因此， 5G 和云計算基礎設施，成為下半年最確定的投資主線。 招標落地格局集中，招標落地格局集中，5G 提速正當時。提速正當時。2020 年三大運營商總資本開支計劃為 3348 億元，同比增長 11.65%，資本開支加速向上。除了規模，運營商資本開 支結構也有較大變化，5G 和無線網投資在資本開支指引占比中均超過 50%，二 者成為全年投資重中之重，給出較明確指引的方向。從節奏看，海外 5G 建設節 奏受到影響，但網絡需求迫在眉睫，影響將逐漸減弱；國內率先復產，全年建站 有望超 70 萬，6 月后加速交付建設提速。從格局看，全球市場中，中國企業國 際競爭優勢還在提升， 國內

3、招標結果顯示， 中興華為取得了絕對份額。 從發展看， 5G 發牌一周進展積極，靜待應用側景氣度提升。 復蘇與升級驅動，云計算基礎設施迎來大年復蘇與升級驅動，云計算基礎設施迎來大年。隨著 5G 網絡逐步發展，流量加速 爆發， 云計算繼續高歌猛進， 向巨頭集中， 云基建需求向好； 海內外云巨頭 Capex 上行，國內更具增長彈性，云廠商投資回升，上游服務器與芯片出貨量與營收顯 示行業已走出向上拐點，流量基建拐點到來；國內 REITs 新政及能耗指標的支 持， 推動云基礎設施發展。 隨著三重力量共振， 云計算基礎建設板塊將迎來大年， 逐步兌現業績。 5G+流量驅動下的新基建投資機會分析流量驅動下的新

4、基建投資機會分析： 新基建的重要性和確定性不斷強化， 伴 隨 5G 建設的快速推進，流量爆發趨勢顯現，云計算市場需求激增，云廠商資本 開支回暖， 5G 與云計算基礎設施持續受益，帶來上游投資機會。我們預計以 PCB、光模塊、IDC、鐵塔租賃為核心的云計算基礎建設子板塊將持續迎來高景 氣度。 投資建議：投資建議：站在當前時點，我們認為面臨外部的不確定性，新基建是最為確定的 主線。通信是新基建的重要方向，5G 與云計算基礎設施持續受益。因此，下半 年投資機會建議圍繞 5G 和云計算基礎設施帶來的上游基礎建設領域展開。 我們 認為以 PCB、光模塊、IDC、鐵塔租賃的 5G 和云計算基礎設施產業鏈將

5、迎來大 年，格局也向行業龍頭傾斜。 基于上述的投資邏輯，我們重點推薦投資標的為深南電路（002916.SZ）、中際 旭創（300308.SZ）、新易盛（300602.SZ）、光環新網（300383.SZ）、中國 鐵塔（0788.HK）。其他建議關注標的為：生益科技（600183.SH）、光迅科技 （002281.SZ）、飛榮達（300602.SZ）、中興通訊（000063.SZ）、星網銳捷 投資評級 同步大市-A 維持 首選股票首選股票 評級評級 002916 深南電路 買入-A 300308 中際旭創 買入-A 300502 新易盛 增持-A 300383 光環新網 買入-A 00788 中

6、國鐵塔 買入-A 一年一年行業行業表現表現 資料來源：貝格數據 升幅% 1M 3M 12M 相對收益 1.62 -4.29 4.31 絕對收益 6.47 9.02 10.11 分析師 蔡景彥 SAC 執業證書編號：S0910516110001 021-20377068 分析師 曾捷 SAC 執業證書編號：S0910518110001 相關報告 通信：1-5 月電信業務收入增長率繼續提升， 我國 5G 毫米波芯片研發成功 2020-06-22 通信：5G 手機出貨量與新機型占比提升，國 內非 X86 服務器勁增 2020-06-14 通信：移動 80 億 PC 服務器集采開標，新基 建 推 動

7、數 據 中 心 核 心 產 業 鏈 受 益 2020-05-31 通信：移動廣電共建 700M 5G 網絡，實體清 單再升級 2020-05-25 通信：美國對華為管制升級，長期利好自主 可控 2020-05-17 -14% -8% -2% 4% 10% 16% 22% 28% 2019!-072019!-112020!-03 滬深300通信 行業中期策略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （002396.SZ）等。 風險提示：風險提示：宏觀層面：1）全球疫情進一步失控；2）中美貿易戰持續加??；3） 美國出口管制范圍進一步擴大；4）國內宏觀經濟發展不確定性。產業層面：1） 運營商經營壓力增大投

8、資不及預期；2） 5G 商用落地推遲，運營商共建共享帶 來資本開支降低；3）5G 新技術方案采用不及預期；4）5G 產業鏈產品價格下 降； 5） 一線城市 IDC 能耗指標進一步收緊； 5） 產業鏈國產替代不及預期風險； 6）數據中心 400G 光模塊應用不及預期。 mNrOsMwOmMrOrRsNsMoQpM6MaO8OsQoOsQpPfQoOrOeRoOnO9PoOyRMYsOrQxNtOoO 行業中期策略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 一、以新基建的確定性，面對外部的不確定性一、以新基建的確定性，面對外部的不確定性 . 6 1、新冠疫情開年，中美摩擦貫穿 . 6 2

9、、新基建進擊，穩經濟與產業升級并行 . 7 二、招標落地格局集中，二、招標落地格局集中，5G 提速正當時提速正當時 . 8 1、運營商資本開支加速向上，兩個 50%占比指引投資方向 . 8 （1）運營商資本開支重點投向 5G . 8 （2）2020 年無線網和有線網投資均提升，無線網開支占比超 50%仍是重點 . 9 2、海外疫情影響將逐漸減弱，國內率先復產建設提速 . 9 （1）海外 5G 建設節奏受到影響，但網絡需求迫在眉睫 . 9 （2）國內全年建站有望超 70 萬，6 月后加速交付. 11 3、格局：打鐵還需自身硬，國內設備商擴大領先 . 11 （1）全球市場：中國企業國際競爭優勢還在

10、提升 . 11 （2）國內招標：中興華為取得絕對份額 . 12 4、5G 發牌一周進展積極，靜待應用側景氣度提升 . 13 三、復蘇與升級驅動，云計算基礎設施迎來大年三、復蘇與升級驅動，云計算基礎設施迎來大年 . 14 1、5G 應用及云計算發展，驅動云基礎設施需求長期景氣 . 14 （1）流量角度： 5G 時代，流量加速爆發 . 14 （2）云計算：繼續高歌猛進，向巨頭集中 . 15 2、Capex 預期+上游回暖，流量基建拐點到來 . 16 （1）資本開支：海內外云巨頭 Capex 上行，國內更具增長彈性 . 16 （2）上游服務器與芯片：出貨量與營收顯示行業已走出向上拐點 . 18 3、

11、流量+業務+要素驅動，數據中心網絡向下一代更大帶寬升級 . 18 4、國內政策多面支持，推進云基礎設施發展 . 19 （1）REITS 新政盤活存量資產，降低融資成本 . 19 （2）能耗指標供給：在 PUE 限制的基礎上，總量或有所松動 . 21 四、四、5G+流量驅動下的新基建投資機會分析流量驅動下的新基建投資機會分析. 22 1、PCB：高頻高速板需求高增，國內龍頭產品結構改善 . 23 深南電路：5G+數通驅動高成長，新產能接力釋放 . 23 2、光模塊：5G+數據中心共振，持續高景氣 . 24 中際旭創：受益 400G 上量及 5G 爆發，光模塊龍頭重回增長快道 . 25 新易盛：產

12、品升級結構改善，5G+數通市場有望雙受益 . 26 3、IDC：短/長期驅動力足，一線城市核心資源強化 . 26 光環新網：資源戰略地位突出，擬定增加碼 IDC 擴張 . 27 4、鐵塔租賃：5G 基站提出站址剛需，深度共享提升效益 . 28 中國鐵塔：鐵塔龍頭全球稱雄， “5G+共享”驅動新增長 . 29 五、投資建議五、投資建議 . 30 六、風險提示六、風險提示 . 31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：通信行業主要子板塊 20Q1 凈利潤及增速 . 6 圖 2：新基建的七大領域 . 7 圖 3：2012-2020E 運營商資本開支及增速 . 8 行業中期策略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

13、 圖 4：2019 運營商資本開支構成 . 9 圖 5：2020E 運營商資本開支構成 . 9 圖 6：運營商無線側投資（億元）及增速 . 9 圖 7：運營商傳輸側投資（億元）及增速 . 9 圖 8：擁有商用 5G 服務的運營商數量(含受限可用) . 10 圖 9：投資 5G 和已推出商業服務的運營商數量(含受限可用) . 10 圖 10：全球 70 家運營商 5G 網絡的地區分布（截至 2020 年 3 月） . 10 圖 11：全球 81 家運營商 5G 網絡的地區分布（截至 2020 年 5 月） . 10 圖 12：按季度國內 5G 建設節奏及預計 . 11 圖 13：全球電信設備市場

14、最新排名 . 12 圖 14：全球 5G 專利排名 . 12 圖 15：移動 5G 二期無線招標結果 . 13 圖 16：中國電信與中國移動 5G 用戶發展情況及 20 年底目標 . 13 圖 17：運營商 5G 用戶滲透率預測 . 13 圖 18：5G 消息生態 . 14 圖 19：韓國 5G 用戶人均流量與 4G 用戶人均流量對比 . 14 圖 20：愛立信預計 5G 用戶將在 2025 年達到 26 億 . 15 圖 21：全球數據中心流量（ZB） . 15 圖 22：數據中心流量分布 . 15 圖 23：全球云計算市場份額 . 16 圖 24：亞太云計算市場份額 . 16 圖 25：北

15、美云廠商單季度資本開支 . 16 圖 26：北美 4 家云廠商 Capex 約是國內 3 家云廠商的 7.2 倍 . 17 圖 27：北美和國內云廠商資本開支占收入比較 . 17 圖 28：國內云廠商單季度資本開支 . 17 圖 29：全球服務器出貨量創新高 . 18 圖 30：intel 數據中心業務營收增速自 19 年底迎來拐點 . 18 圖 31：決定數據中心網絡升級的關鍵要素 . 19 圖 32：公司型 REITs 組織結構 . 19 圖 33：契約型 REITs 組織結構 . 19 圖 34：Equinix11-19 年按地區分布機柜數情況 . 20 圖 35：Equinix10-1

16、9 年收入及增速 . 20 圖 36：Equinix10-19 年凈利潤及增速 . 20 圖 37：Equinix10-19 年凈利潤率及資產負債率 . 20 圖 38：Equinix11-19 年債務資金成本減小 . 20 圖 39：Equinix 加權平均資本成本轉型 REITs 后減小 . 20 圖 40：數據中心能耗構成 . 21 圖 41： 2019-2023 年中國數據中心機架數和能耗預測 . 21 圖 42：上海新基建 35 條的 4 大重點領域 . 22 圖 43：高端服務器板 22 層 PCB 表層器件布局示意圖 . 23 圖 44：高端服務器板 22 層 PCB 底層器件布

17、局示意圖 . 23 圖 45：2020 年起光模塊需求較快回升 . 25 圖 46：中國 5G 基站建設節奏預測 . 28 圖 47：全球鐵塔公司擁有鐵塔數量份額的情況 . 29 圖 48：截至 2019 年底全球領先鐵塔公司鐵塔數量對比 . 29 行業中期策略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 1：美國 18-20 年對中國機構的實體清單制裁情況 . 7 表 2：歐美國家紛紛推遲 5G 頻譜拍賣及新定時間 . 10 表 3：20 年國內運營商 5G 相關集采項目中標情況 . 12 表 4：北美&國內云廠商 20 年資本開支預期 . 17 表 5：各類業務對數據中心帶寬升級需求 . 18

18、表 6：各一線城市數據中心建設及能耗限制相關政策 . 21 表 7：十三五期間上海數據中心新增機架數及能耗情況 . 22 表 8：光模塊光器件板塊 2020Q1 業績表現 . 24 表 9： IDC 公司各項要素對比 . 26 表 10：個股推薦標的列表（截至 20200629） . 30 行業中期策略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一、以新基建的確定性，面對外部的不確定性 疫情給經濟造成沖擊，實體清單還在升級，外部環境呈現不確定性。新基建成為穩經濟和產 業轉型與科技發展的重要路徑，政策支持力度不斷提升，重要性和確定性不斷加強。通信是新基 建的重要方向，5G 與云計算基礎設施持續受益。一方

19、面，招標落地格局集中，5G 提速正當時； 另一方面，復蘇與升級驅動，云計算基礎設施迎來大年。因此， 5G 和云計算基礎設施，成為下 半年最確定的投資主線。 1、新冠疫情開年，中美摩擦貫穿 疫情對全球疫情對全球 Q1 供應和需求都產生較大影響。供應和需求都產生較大影響。供應端，國內基本恢復，海外存在不確定性。 需求端，國內 5G 加速并在政策支持下有望超預期，國外 5G 建設延后，海內外網絡帶寬需求激 增，其他終端需求不明確。從通信行業 Q1 的業績表現也可以明顯看出疫情對產業的影響。2020 年 Q1 通信板塊整體實現營收 2014.24 億， 同比下降 5.54%， 增速降幅擴大。 剔除聯通和中興后， 行業 20Q1 營收為 1061.15 億元，同比下降 9.99%，增速由正轉負。收入增速方面，收入同比增 長的公司僅有 30 家，下滑公司比例明顯增多。就子板塊而言，20 年 Q1 僅 PCB、其他、光模塊 光器件子板塊增速為正。 圖 1：通信行業主要子板塊 20Q1 凈利潤及增速 資料來源：wind,華金證券研究所 實體清單還實體清單還在在升級，升級， 制裁范圍進一步擴大