【研報】通信行業：迎接“真5G”時代主設備商挑戰與機遇并存-20200709[21頁].pdf

1、 證券研究報告 通信通信 行業研究/深度報告 主要觀點： 通信技術代際通信技術代際更迭更迭，主設備商地位，主設備商地位無可替代無可替代 5G 時代，基站設備集成化發展，主設備商向產業鏈上游延伸，其在無 線接入網產業鏈的重要性更加凸顯；5G 應用方面，主設備商將是各行 業 ICT 解決方案的重要引領者，深度參與垂直行業應用，享受垂直行 業新市場；從全球視角出發，目前正在形成“華為+中興”和“諾基亞 +愛立信”兩兩割據的局面，前者優勢顯著，華為基本盤仍然穩固。 5G 網絡建設網絡建設仍處于上半場仍處于上半場，2020 建網進程或超預期建網進程或超預期 網絡建設層面，投資建設頂峰還未到來。在政策驅動

2、和廣電加碼下， 2020 年新建 5G 基站數量或達到 70 萬站。首輪約 870 億主設備集采上 半年已完成，三季度光纖光纜、OTN、NFV、小基站、室分等或迎來新 集采。與此同時，R16 凍結后下游應用可能迎來突破，我們認為高清視 頻、網聯汽車、工業互聯網可能最先落地，反過來促進 5G 建設加速。 運營商資本開支運營商資本開支驅動驅動主設備商業績回暖主設備商業績回暖 2020 年運營商資本開支逐步提升，網絡進入密集建設時期。全年資本 開支或提升 10%-15%，同時 2020 年 5G 傳輸設備需求將顯著提升。我 們預測運營商資本開支的峰值將會出現在 2022 年，約為 4100 億。核

3、心企業的業績回暖印證了行業的高景氣，主設備商中興、烽火等 2020 年業績展望較樂觀。 “真“真 5G”時代，”時代，主設備商挑戰與機遇并存主設備商挑戰與機遇并存 我們認為， 近期美國制裁升級對通信側的影響整體可控， 華為產業鏈去 美化相對徹底，另一方面我國主設備商在美國及其盟國的市場中份額 占比較低，市場禁入影響有限；基站側 O-RAN 成為新勢力，但短期在 性能和功耗上缺乏競爭力， 因此暫時不會形成威脅； NFV/SDN趨勢下， 核心網、路由器、交換機的白牌化，將會給 IT 廠商進入運營商市場帶 來結構性機會，而對于一線的主設備商，或可以憑借技術先發優勢，站 在云網融合的背景下，積極擁抱云

4、化，向云和軟件領域拓展客戶。 投資投資建議建議 1） 接入接入網網及基站側及基站側， 建議關注中興通訊 （四大主設備商 A 股唯一標的， 受益國內外 5G 建設紅利） ；2）傳輸網傳輸網及核心網側及核心網側，建議關注烽火通信 （受益于傳輸側擴容升級以及流量爆發網絡安全保障需求提升） 、紫光 股份（運營商業務有望強勢增長，核心資產新華三有望估值重構） 。 風險提示風險提示 運營商資本開支不及預期、集采價格低于預期、5G 應用場景落地慢于 預期、新冠疫情反復影響建網進程、中美貿易科技摩擦進一步升級。 迎接迎接“真“真 5G5G”時代”時代，主設備商挑戰與機遇并存，主設備商挑戰與機遇并存 行業行業評

5、級：評級：增增 持持 報告報告日期日期： 2020-07-09 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：尹沿技尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 研究助理研究助理：夏瀛韜夏瀛韜 執業證書號：S0010120050024 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券_事件點評_TMT_美國進一 步限制華為與華為分析師大會解讀 2020.5.19 2.華安證券_事件點評_TMT_移動廣電 共享共建，利好 5G 產業鏈和廣電系 2020.5.22 Table_ProfitDetail -20% -10% 0% 10% 20% 30% 通信(中信)滬深3

6、00 通信通信/ /行業深度行業深度 2 / 21 證券研究報告 重點重點公司盈利預測：公司盈利預測： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 中興通訊 1.35 1.72 2.11 34.05 26.80 21.79 烽火通信 0.91 1.13 1.33 36.37 29.06 24.73 紫光股份 1.08 1.35 1.69 46.16 36.77 29.38 資料來源：wind，華安證券研究所 注：重點公司盈利預測采用 2020/07/09 wind 一致預期 qRrOpPnRpMpQqOpMoPtQqMaQaOa

7、QtRmMmOnNlOqQqPeRoPsR6MnMnNxNoMoNuOoOnQ 通信通信/ /行業深度行業深度 3 / 21 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 1 通信技術代際通信技術代際更迭更迭，主設備商地位無可替代，主設備商地位無可替代 . 5 5 1.1 主設備商格局的演進是通信產業更迭的縮影 . 5 1.2 基站設備集成化發展，主設備商向產業鏈上游延伸 . 7 1.3 深度參與垂直行業應用，主設備商向下游搶奪話語權 . 8 2 5G2 5G 投資仍處于上半場，建網進程或超預期投資仍處于上半場，建網進程或超預期 . 9 9 3 3 運營商資本開支驅動主設備商業績回暖運營商資本開支驅動主

8、設備商業績回暖 . 1212 4“4“真真 5G”5G”時代，主設備商挑戰與機遇并存時代，主設備商挑戰與機遇并存 . 1616 5 5 投資建議投資建議 . 1919 6 6 風險提示風險提示 . 2020 通信通信/ /行業深度行業深度 4 / 21 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 全球移動通信標準和主設備商競爭格局同步演進全球移動通信標準和主設備商競爭格局同步演進 . 5 圖表圖表 2 2 全球通信主設備商全球通信主設備商 CR5CR5 超超 70%70%. 6 圖表圖表 3 3 5G5G 標準必要專利數排標準必要專利數排名（數據截至名（數據截至 20202020 年年

9、1 1 月）月） . 6 圖表圖表 4 4 4G4G 到到 5G5G“華為華為+ +中興中興”市場份額顯著提升市場份額顯著提升 . 6 圖表圖表 5 5 非洲和亞洲地區互聯網滲透率尚有較大提升空間非洲和亞洲地區互聯網滲透率尚有較大提升空間 . 6 圖表圖表 6 6 華為在全華為在全球球 5G5G 無線接入網全方位領先無線接入網全方位領先 . 7 圖表圖表 7 7 5G5G 產業鏈投資結構中通信網絡設備占比接近產業鏈投資結構中通信網絡設備占比接近 40%40% . 7 圖表圖表 8 8 主設備商在通信產業鏈處于絕對核心地位主設備商在通信產業鏈處于絕對核心地位 . 8 圖表圖表 9 9 主設備商深

10、度參與主設備商深度參與垂直行業垂直行業 5G5G 應用轉型落地應用轉型落地 . 8 圖表圖表 1010 20192019- -20252025 年規劃新建年規劃新建 5G5G 基站數量和投資規模呈現前高后低態勢基站數量和投資規模呈現前高后低態勢 . 10 圖表圖表 1111 三大運營商已經完成首輪三大運營商已經完成首輪 5G5G 網絡大采購網絡大采購 . 10 圖表圖表 1212 中國移動中國移動 5 5G G 消息典型場景消息典型場景 . 11 圖表圖表 1313 中國移動通過開放能力平臺，試圖打造中國移動通過開放能力平臺，試圖打造 RCSRCS 產業生態產業生態 . 11 圖表圖表 141

11、4 尚未出現現象級應用，未來可能落到智能網聯汽車領域尚未出現現象級應用，未來可能落到智能網聯汽車領域 . 12 圖表圖表 1515 我國通信產業遵循我國通信產業遵循“2G“2G 空白、空白、3G3G 追趕、追趕、4G4G 并行、并行、5G5G 超越超越”的發展脈絡的發展脈絡 . 13 圖表圖表 1616 低迷的通信行業投資需要低迷的通信行業投資需要 5G5G 注入活力注入活力 . 13 圖表圖表 1717 運營商資本開支有望在未來兩年持續回暖運營商資本開支有望在未來兩年持續回暖 . 13 圖表圖表 1818 運營商資本開支拆分（單位：億元）運營商資本開支拆分（單位：億元） . 13 圖表圖表

12、1919 中國移動資本開支逐步從無線側向傳輸側轉移中國移動資本開支逐步從無線側向傳輸側轉移 . 15 圖表圖表 2020 中興通中興通訊營業收入及其增速訊營業收入及其增速. 15 圖表圖表 2121 烽火通信營業收入及其增速烽火通信營業收入及其增速. 15 圖表圖表 2222 中興通訊毛利率及其增速中興通訊毛利率及其增速. 16 圖表圖表 2323 烽火通信毛利率及其增速烽火通信毛利率及其增速. 16 圖表圖表 2424 中興通訊歸母凈利潤及其增速中興通訊歸母凈利潤及其增速 . 16 圖表圖表 2525 烽火通信歸母凈利潤及其增速烽火通信歸母凈利潤及其增速 . 16 圖表圖表 2626 通信設

13、備商主營業務通信設備商主營業務圍繞基站及接入網、傳輸網和核心網展開圍繞基站及接入網、傳輸網和核心網展開 . 17 圖表圖表 2727 核心網側核心網側 NFVNFV 實現軟件和硬件的解耦實現軟件和硬件的解耦 . 17 圖表圖表 2828 傳輸網側傳輸網側 SDNSDN 使得控制面和數據面解耦使得控制面和數據面解耦 . 18 圖表圖表 2929 20182018 年年 2 2 月西班牙巴塞羅那月西班牙巴塞羅那 MWCMWC 上五家運營商宣布聯合發起上五家運營商宣布聯合發起 ORANORAN 聯盟聯盟 . 18 圖表圖表 3030 O O- -RANRAN 主要部署在歐美小運營商網絡里主要部署在歐

14、美小運營商網絡里 . 19 通信通信/ /行業深度行業深度 5 / 21 證券研究報告 1 1 通信技術代際通信技術代際更迭更迭，主設備商地位無可替代，主設備商地位無可替代 1 1. .1 1 主設備商格局的演進主設備商格局的演進是通信產業更迭的縮影是通信產業更迭的縮影 從從 2 2G G 到到 5G5G， 全球全球通信通信標準標準主導經歷了由主導經歷了由美國到歐洲再到中國美國到歐洲再到中國的更迭的更迭。 1G 時 代全球尚未形成統一通信標準，但是美國掌握絕對話語權，AT 中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%; 減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%以上; 公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上； 增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%； 中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%； 減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%； 賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上； 無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無 法給出明確的投資評級。 市場基準指數為滬深 300 指數。