紫光國微：專注芯片設計業績高增長可期-220810（33頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 紫光國微紫光國微(002049)(002049)半導體半導體/電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-08-10 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2022/08/10 6 個月目標價（元）281 收盤價（元）241.08 12 個月股價區間（元）158.56241.08 總市值（百萬元）146,302.43 總股本（百萬股）607 A 股（百萬股）607 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）8 T

2、able_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 17%30%21%相對收益 23%24%38%Table_Report 相關報告 紫光國微（002049）：凈利潤大幅增長，特種集成電路業務表現亮眼-20210825 Table_Author 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-68573163 研究助理：王璐研究助理：王璐 執業證書編號：S0550121040013 18813153699 wang_ Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 專注專注芯片設計，芯片設計，

3、業績高增長可期業績高增長可期 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 特種集成電路業務特種集成電路業務產品布局完善，十四五期間有望高速增長產品布局完善，十四五期間有望高速增長。公司特種集成電路業務涵蓋微處理器、可編程器件、存儲器、網絡總線及接口、模擬器件、SoPC 系統器件和定制芯片等七大類近 500 個品種，在特種高性能 FPGA、新品種模擬芯片等領域研發進展順利，部分關鍵技術已取得突破，有望成為公司新的業績增長點。公司技術工藝國內領先，以現場可編程技術與系統集成芯片相結合，成功推出具備現場可編程功能的系統級產品，集成化供貨獲得下游客戶的廣泛認可。在十四五期間新老裝備放量、裝備信息化

4、和集成度水平提升的背景下，公司特種集成電路業績高增長可期。智能安全芯片智能安全芯片市場份額領先市場份額領先，智能卡大規模換發帶來增長空間智能卡大規模換發帶來增長空間。公司智能安全芯片主要包括 SIM 卡芯片、銀行 IC 卡芯片、社?？ㄐ酒戎悄芸ò踩酒?USB-Key 芯片、POS 機安全芯片等智能終端安全芯片，廣泛應用于通信、金融、工業、汽車、物聯網等多種下游領域，深耕多年且行業地位穩固。隨著 SIM 卡海內外份額持續增長，身份證、社?？?、銀行卡等智能卡進入集中換發期，數字貨幣、物聯網等創新應用需求增長，公司智能安全芯片業務未來三年將迎來快速放量。此外，公司高端安全芯片和車載控制器芯片的

5、募投項目穩步推進，未來有望成為公司新的業績增長點。參股公司紫光參股公司紫光同創是國內同創是國內領先的領先的 FPGA 廠商廠商，5G+AI 背景下增長潛力背景下增長潛力巨大。巨大。紫光同創布局高中低端全系列產品，覆蓋通信、工業控制、圖像視頻、消費電子、數據中心等應用領域。目前我國 FPGA 市場規模迅速擴張，隨著 5G 普及、人工智能和汽車電子等新興領域需求快速放量，紫光同創產品有望快速放量，保持業績高彈性增長。投資建議：投資建議：考慮到 2021 年公司業績增長超預期，我們合理上調盈利預測，預計公司 2022-2024 年營收分別為 80.52/115.06/159.66 億元，歸母凈利潤分

6、別為 28.41/40.56/57.48 億元，對應 EPS 為 4.68/6.68/9.47 元，對應 PE51.49/36.07/25.45X，給予 60 倍合理估值，對應 2022 年 281 元目標價，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：產能不足、研發不及預期產能不足、研發不及預期、業績預測和估值判斷業績預測和估值判斷不及預期不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 3,270 5,342 8,052 11,506 15,966(+/-)%-4.67%63.35%50.73%4

7、2.89%38.77%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 806 1,954 2,841 4,056 5,748(+/-)%98.74%142.28%45.42%42.75%41.73%每股收益（元）每股收益（元）1.33 3.22 4.68 6.68 9.47 市盈率市盈率 100.69 69.88 51.49 36.07 25.45 市凈率市凈率 16.36 18.85 14.71 10.61 7.60 凈資產收益率凈資產收益率(%)16.25%26.97%28.58%29.40%29.85%股息收益率股息收益率(%)0.06%0.06%0.10%0.14%0.20%總股本總股本(百萬股百萬

8、股)607 607 607 607 607-30%-20%-10%0%10%20%30%2021/82021/112022/22022/52022/8紫光國微滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.紫光國微：國內特種集成電路領航者，業績持續高增長紫光國微：國內特種集成電路領航者，業績持續高增長.5 1.1.紫光集團下屬核心子公司，專注集成電路設計.5 1.2.近三年業績表現亮眼，盈利能力快速提升.7 1.3.智能安全芯片穩健發展，特種集成電路驅動業績高增長.11 2.特種集成電路：技術實力國內領先，市場

9、規?？焖贁U張特種集成電路：技術實力國內領先，市場規?？焖贁U張.13 2.1.布局完善競爭力強，持續擴充產品體系.13 2.2.集成電路行業保持高景氣，芯片設計市場規?？焖僭鲩L.16 3.智能安全芯片：保持高競爭優勢，物聯網智能安全芯片：保持高競爭優勢，物聯網+汽車電子布局新增長點汽車電子布局新增長點.19 3.1.產品工藝技術領先，下游應用領域廣泛.19 3.2.深耕智能卡芯片，市占率領先同業.20 3.3.智能卡迎大規模換發，公司業務有望放量.21 3.4.積極布局汽車電子領域，搶占車規級芯片國產化先機.24 4.紫光同創：通用紫光同創：通用 FPGA 產品完善，產品完善，5G+AI 帶來發

10、展機遇帶來發展機遇.25 4.1.持續高研發投入，2021 年實現扭虧為盈.25 4.2.FPGA 市場規模穩步增長，國產化率提升空間大.26 4.3.下游應用場景不斷豐富，5G+AI 帶來新動力.28 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.29 6.風險提示風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.5 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構.6 圖圖 3：紫光集團核心子公司：紫光集團核心子公司.7 圖圖 4：公司歷年營業收入（億元）、歸母凈利潤（億元）及同比增長率（：公司歷年營業收入（億元）、歸母凈利潤（億元）及同比增長率（%）.7 圖圖 5：公司歷年毛利率（

11、：公司歷年毛利率（%）.8 圖圖 6：公司歷年凈利率（：公司歷年凈利率（%）.8 圖圖 7：公司歷年費用（億元）及費用率水平：公司歷年費用（億元）及費用率水平.8 圖圖 8：公司杜邦：公司杜邦分析指標分析指標.9 圖圖 9：公司歷年：公司歷年 EPS（億元）（億元）.9 圖圖 10：公司預收款項與合同負債（億元）及增速：公司預收款項與合同負債（億元）及增速.9 圖圖 11：公司歷年存貨（億元）及增速：公司歷年存貨（億元）及增速.9 圖圖 12：公司集成電路產品產銷量、庫存量（億顆）：公司集成電路產品產銷量、庫存量（億顆）.10 圖圖 13：公司電子元器件產品產銷量、庫存量（億只）：公司電子元器

12、件產品產銷量、庫存量（億只）.10 圖圖 14：公司應收賬款（億元）及占營收比例：公司應收賬款（億元）及占營收比例.10 圖圖 15：公司應付賬款（億元）及占營收比例：公司應付賬款（億元）及占營收比例.10 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 16：公司研發投入（億元）及占營收比例：公司研發投入（億元）及占營收比例.11 圖圖 17：公：公司研發人員數量及占總員工比例司研發人員數量及占總員工比例.11 圖圖 18：公司員工人數及同比增速：公司員工人數及同比增速.11 圖圖 19：公司員工構成：公司員工構成.11 圖圖 2

13、0：公司核心業務布局：公司核心業務布局.12 圖圖 21：公司歷年營業收入結構（億元）：公司歷年營業收入結構（億元）.13 圖圖 22：公司歷年營業收入各產品占比：公司歷年營業收入各產品占比.13 圖圖 23：公司歷年利潤結構（億元）：公司歷年利潤結構（億元）.13 圖圖 24：公司歷年利潤各產品占比：公司歷年利潤各產品占比.13 圖圖 25：國微電子歷年營業收入（億元）及增速：國微電子歷年營業收入（億元）及增速.14 圖圖 26：國：國微電子歷年凈利潤（億元）及增速微電子歷年凈利潤（億元）及增速.14 圖圖 27：國微電子歷年毛利率水平：國微電子歷年毛利率水平.14 圖圖 28：國微電子歷年

14、凈利率水平：國微電子歷年凈利率水平.14 圖圖 29：集成電路產業中的不同經營模式：集成電路產業中的不同經營模式.15 圖圖 30：集成電路行業分類：集成電路行業分類.16 圖圖 31：全球集成電路市場規：全球集成電路市場規模（億美元）及同比增速模（億美元）及同比增速.17 圖圖 32：我國集成電路市場規模（億元）及同比增速：我國集成電路市場規模（億元）及同比增速.17 圖圖 33：我國集成電路產業鏈結構：我國集成電路產業鏈結構.17 圖圖 34：我國集成電路進出口額（億元）：我國集成電路進出口額（億元）.18 圖圖 35：我國集：我國集成電路國產化水平成電路國產化水平.18 圖圖 36：紫光

15、同芯歷年營業收入（億元）及增速：紫光同芯歷年營業收入（億元）及增速.20 圖圖 37：紫光同芯歷年凈利潤（億元）及增速：紫光同芯歷年凈利潤（億元）及增速.20 圖圖 38：國內智能卡芯片市場規模（億元）及增速：國內智能卡芯片市場規模（億元）及增速.20 圖圖 39：國內智能卡芯片市場格局：國內智能卡芯片市場格局.20 圖圖 40：我國移動電話用戶規模（億人）：我國移動電話用戶規模（億人）.22 圖圖 41：我國：我國 5G 基站數量（萬個）基站數量（萬個）.22 圖圖 42：我國銀行卡發卡量（億張）：我國銀行卡發卡量（億張）.23 圖圖 43：我國金融：我國金融 IC 卡發卡量（億張）卡發卡量

16、（億張）.23 圖圖 44：我國社：我國社?？ǔ挚ㄈ藬担▋|人）?？ǔ挚ㄈ藬担▋|人）.24 圖圖 45：2021 年第三代社?？ǔ钟星闆r年第三代社?？ǔ钟星闆r.24 圖圖 46：我國：我國 MCU 市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速.25 圖圖 47：紫光同創主要集成電路產品：紫光同創主要集成電路產品.26 圖圖 48：紫光同創營業收入及歸母凈利潤（百萬元）：紫光同創營業收入及歸母凈利潤（百萬元）.26 圖圖 49：全球：全球 FPGA 市場規模（億美元）及增速市場規模（億美元）及增速.27 圖圖 50：我國：我國 FPGA 市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速.27 圖圖 5

17、1：FPGA 在通信領域市場規模（億元）及增速在通信領域市場規模（億元）及增速.28 圖圖 52：FPGA 在人工智能領域市場規模（億元）及增速在人工智能領域市場規模（億元）及增速.29 表表 1：公司各類產品情況：公司各類產品情況.12 表表 2：公司特種集成電路產品發展情況：公司特種集成電路產品發展情況.15 表表 3：近幾年我國集成線路相關政策梳理：近幾年我國集成線路相關政策梳理.18 表表 4：全資子公司紫光同芯主要產品情況：全資子公司紫光同芯主要產品情況.19 表表 5：公司國內智能卡芯片主要競爭對手情況：公司國內智能卡芯片主要競爭對手情況.21 表表 6：EMV 卡發卡量（百萬張）

18、與滲透率卡發卡量（百萬張）與滲透率.23 表表 7：公司可轉債募集資金用途：公司可轉債募集資金用途.24 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 表表 8：國內主要：國內主要 FPGA 廠商產品情況廠商產品情況.27 表表 9：公司主營業務盈利預測（億元）：公司主營業務盈利預測（億元）.30 表表 10：可比公司估值（：可比公司估值（8 月月 10 日收盤數據）日收盤數據）.30 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 1.紫光國微：國內特種集成電路領航者，業績持續高

19、增長紫光國微：國內特種集成電路領航者，業績持續高增長 1.1.紫光集團下屬核心子公司，專注集成電路設計 紫光國芯微電子股份有限公司（簡稱“紫光國微”，紫光國芯微電子股份有限公司（簡稱“紫光國微”，SZ002049）是紫光集團有限公）是紫光集團有限公司旗下核心企業，是國內最大的集成電路設計上市公司之一。司旗下核心企業，是國內最大的集成電路設計上市公司之一。公司以智慧芯片為核心，聚焦數字安全、智能計算、功率與電源管理、高可靠集成電路等業務，是領先的芯片產品和解決方案提供商，產品廣泛應用于金融、電信、政務、汽車、工業互聯、物聯網等領域。公司成立于 2001 年，發展歷程可拆分為三個階段。（1）第一階

20、段為 2001 年至 2009年，公司成立之初專注于石英晶體元器件業務。在此期間公司于 2005 年在深交所掛牌上市，成為同行業第一家上市公司。（2）第二階段為 2010 年至 2017 年，公司通過一系列內生發展和外延并購，核心業務從晶體元器件全面轉向芯片設計，產品涉及智能安全芯片、特種集成電路、存儲芯片、FPGA 和半導體功率器件。（3）第三階段為 2018 年至今，公司持續優化業務結構，聚焦高可靠集成電路主業。公司接連設立紫光青藤、紫光安芯、紫光芯能等子公司完善智能安全芯片產品布局，2020 年公司完成西安紫光國芯 76%股權轉讓，逐漸剝離虧損的存儲芯片業務，戰略聚焦特種集成電路和智能安

21、全芯片兩大主業。圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革 數據來源：公司公告，東北證券 紫光集團重整落地，紫光集團重整落地，智廣芯變更為公司間接控股股東。智廣芯變更為公司間接控股股東。公司控股股東為西藏紫光春華投資有限公司，持股比例為 26%，2021 年 7 月 16 日，北京一中院裁定受理公司間接控股股東紫光集團重整一案，根據北京一中院裁定批準的重整計劃，由北京智路資產管理有限公司和北京建廣資產管理有限公司作為牽頭方組成的“智路建廣 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 聯合體”為紫光集團等七家企業實質合并重整戰略投資者，智路建

22、廣聯合體擬通過其搭建的戰投收購平臺智廣芯整體承接重整后紫光集團 100%股權。2022 年 7 月11 日，紫光集團已完成工商變更登記手續，其 100%股權已登記至智廣芯名下，智廣芯變更為公司間接控股股東，公司實際控制人由中華人民共和國教育部變更為無實際控制人。智路建廣控股的企業和紫光集團業務具有很強的互補性，智路建廣控股的企業和紫光集團業務具有很強的互補性，有望帶動公司快速發展。有望帶動公司快速發展。智路資本是一家全球化的專業股權投資機構，專注于半導體核心技術及其他新興高端技術投資機會；建廣資產專注于集成電路產業與戰略新興產業投資并購的資產管理公司，與金融、產業界籌劃建立專業從事集成電路、戰

23、略新興產業的專項基金，在產業資源、戰略定位、治理結構、團隊設置、項目儲備等方面具有豐富的行業積淀與投管經驗。智路建廣聯合體作為專業投資機構，在半導體領域有著長期而又深入的投資布局，并在整合產業鏈上下游有著豐富運營整合經驗，有望帶動紫光集團及其下屬公司高速健康發展。圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：Wind，東北證券 紫光集團深耕集成電路領域，債務風險釋放在即。紫光集團深耕集成電路領域，債務風險釋放在即。紫光集團經過十多年的發展，形成了從“芯”到“云”較全的產業布局。旗下產業公司的主要產品包括移動通信芯片、物聯網芯片、存儲芯片、智能安全芯片、計算機和網絡基礎架構及解決方案、云計算和

24、大數據應用等。3 月 31 日，智路建廣聯合體擬投入重整用于清償債務的600 億元現金到位，7 月 11 日下午，紫光集團管理人已經與智路建廣聯合體舉行了交接會，將紫光集團的章證照及經營管理事務進行全面移交。紫光集團也向全體債權人發出郵件通知，告知債權人 7 月 12 日將一次性足額支付剩余的現金清償款項，相應資金會于 7 月 13 日前陸續到達債權人賬戶，集團重整收官在即，債務風險即將得到釋放。據集團公告，智路資本實控人李濱將接替趙偉國擔任紫光集團董事長 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 兼總經理，曾任中芯國際高管，主導過

25、多起超百億元的大型半導體及核心技術產業的跨境并購投資與投后管理。圖圖 3：紫光集團核心子公司：紫光集團核心子公司 數據來源：Wind，東北證券 1.2.近三年業績表現亮眼，盈利能力快速提升 公司業績穩定增長，近三年歸母凈利潤迅速提升。公司業績穩定增長，近三年歸母凈利潤迅速提升。隨著集成電路下游需求不斷擴張，公司營業收入、歸母凈利潤等主要經營指標持續高速增長，2019-2021 年公司分別實現營業收入 34.3/32.7/53.4 億元，復合增長率達 24.8%；分別實現歸母凈利潤4.06/8.06/19.54 億元，復合增長率高達 119.38%，遠高于營業收入復合增速，表明公司增大業務規模的

26、同時，注重盈利能力提升。2022Q1公司實現營業收入13.41億元，同比增長 40.84%，實現歸母凈利潤 5.31 億元，同比增長 63.91%，業績持續高增長可期。圖圖 4：公司歷年營業收入（億元）、歸母凈利潤（億元）及同比增長率公司歷年營業收入（億元）、歸母凈利潤（億元）及同比增長率（%）數據來源：Wind，東北證券 近三年公司毛利率及凈利率大幅上升，盈利能力明顯提高。近三年公司毛利率及凈利率大幅上升，盈利能力明顯提高。2018年以來，公司集成電路業務規?？焖僭鲩L，盈利能力隨著利潤水平的提升不斷攀升，2019-2021年公司銷 售 毛 利 率 分 別 為 35.78%/52.33%/59

27、.48%，銷 售 凈 利 率 分 別 為 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 11.68%/24.51%/37.14%，2022Q1公司銷售毛利率與銷售凈利率分別為63.89%與39.77%，盈利能力實現進一步提升。圖圖 5：公司歷年毛利率（：公司歷年毛利率（%）圖圖 6：公司歷年凈利率（：公司歷年凈利率（%）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 管理費用率呈下降趨勢，降本增效成效顯著。管理費用率呈下降趨勢，降本增效成效顯著。公司近幾年業務規?？焖僭鲩L的同時，銷售費率穩定在 4%-6%之間，財務費用穩定在

28、 1%以下，管理費率明顯下降，由 2018年的 9.44%下降至 2021 年的 4.17%，由于公司持續加大研發力度且費用化研發支出增加，研發費用逐年上升，2021 年研發費率達 11.83%。整體來看，公司費用管控良好，降本增效取得明顯成效。圖圖 7：公司歷年費用（億元）及費用率水平：公司歷年費用（億元）及費用率水平 數據來源：Wind，東北證券 銷售凈利率迅速提升帶動公司銷售凈利率迅速提升帶動公司 ROE 及及 EPS 明顯挺高。明顯挺高。近幾年公司 ROE 增長迅速，基本每股收益呈逐年翻倍式增長。2019-2021年公司ROE由10.17%提升至32.01%，其中資產周轉率和權益乘數相

29、對保持穩定，凈資產收益率上升主要來源于銷售凈利率迅速攀升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 8：公司杜邦分析指標：公司杜邦分析指標 圖圖 9：公司歷年：公司歷年 EPS（億元）（億元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 受益于行業景氣度提升，公司在手訂單飽滿，受益于行業景氣度提升，公司在手訂單飽滿，合同負債合同負債及存貨大幅增長。及存貨大幅增長。2021 年公司合同負債高達 4.71 億元，同比大幅增長 207.84%，近幾年公司合同負債增速明顯高于營業收入，表明公司下游需求飽滿，正處于交付爬坡

30、階段；同時，公司存貨增幅明顯，2021 年公司存貨合計 13.03 億元，同比增長 33.92%，存貨穩定增長表明公司產銷規模增長，再次印證行業高景氣。圖圖 10：公司預收款項與合同負債（億元）及增速公司預收款項與合同負債（億元）及增速 圖圖 11：公司歷年存貨（億元）及增速：公司歷年存貨（億元）及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司產銷規模逐年擴大。公司產銷規模逐年擴大。公司集成電路產品產銷量穩步上升，2021 年產品銷售量和生產量分別為 30.56 億顆和 29.44 顆，分別同比增長 32.2%和 27.1%，庫存量為 4.26億顆，同比下降 20.97

31、%，表明公司集成電路產品需求火爆，供不應求；電子元器件產品 2021 年生產量和銷售量分別為 6.58 億只和 6.82 億只，分別同比增長 34.11%和37.91%，庫存量為 0.57 億只，同比增長 71.81%，備貨充足。公司產品產銷量增長表明目前在手訂單飽滿，產銷規模正在逐漸增大，隨著產品的不斷交付，公司營收規模有望持續擴張。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 12：公司公司集成電路產品產銷量、庫存量集成電路產品產銷量、庫存量（億（億顆顆）圖圖 13：公司：公司電子元器件產品產銷量、庫存量電子元器件產品產銷量

32、、庫存量（億（億只只）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司應收賬款及應付賬款穩定上升，公司應收賬款及應付賬款穩定上升，表明訂單規模增加。表明訂單規模增加。近五年公司應收賬款及應付賬款逐年提高，2021 年應收賬款為 23.72 億元，同比增長 42.46%，占營業收入的44.4%；應付賬款為 9.14 億元，同比增長 32.27%，占營業收入的 17.1%。我們認為，應收賬款快速增長可能是由于公司特種集成電路等主營業務發展較快，應收賬款占營業收入的比例保持平穩表明公司對下游議價能力穩定；應付賬款快速增長表明公司積極采購原材料以應對下游需求，應付賬款占營業收入的比例整

33、體上升表明公司對上游議價能力有所提高。圖圖 14：公司公司應收賬款（億元）及占營收比例應收賬款（億元）及占營收比例 圖圖 15：公司：公司應付賬款應付賬款（億元）及（億元）及占營收比例占營收比例 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司重視研發投入，研發人員占公司總人數的公司重視研發投入，研發人員占公司總人數的 40%以上。以上。公司在超過 20 年的芯片設計實踐中，已形成深厚的芯片設計和產業化能力，曾獲得國家科技進步獎一等獎、二等獎，國家技術發明獎二等獎，多次獲得省部級科學技術進步獎等榮譽。公司持續加大研發投入，為產品升級及新產品的研發提供充分的保障。2021 年，公

34、司研發投入金額達 8.66 億元，較上年同期增加 43.42%，占營業收入的 16.21%，全年新增知識產權授權 62 項。公司研發人員規模較大，截至 2021 年末，公司研發人員共計974 人，占員工總數的 47.14%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 16：公司公司研發投入（億元）及占營收比例研發投入（億元）及占營收比例 圖圖 17：公司：公司研發研發人員數量及占總員工比例人員數量及占總員工比例 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司重視人才團隊建設和員工整體素質的提高。公司重視人才團

35、隊建設和員工整體素質的提高。截至 2021 年末，公司在職員工共2066 人，其中本科學歷和碩士及以上學歷員工人數占比分別達到 35.48%和 26.48%。面對集成電路行業日趨激烈的人才競爭，公司全面提高人力資源管理水平，不斷完善人力資源量化管理體系和動態績效管理機制，制定了科學、規范的薪酬管理制度。2021 年公司核心人才穩定率達 94.1%。圖圖 18：公司公司員工人數及同比增速員工人數及同比增速 圖圖 19：公司員工構成：公司員工構成 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 1.3.智能安全芯片穩健發展，特種集成電路驅動業績高增長 公司為國內主要的綜合性集成電路上市

36、公司之一，以智能安全芯片、特種集成電路公司為國內主要的綜合性集成電路上市公司之一，以智能安全芯片、特種集成電路為兩大主業。為兩大主業。此外，公司同時布局半導體功率器件和石英晶體頻率器件領域，為移動通信、金融、政務、汽車、工業、物聯網等多個行業提供芯片、系統解決方案和終端產品，致力于賦能千行百業。公司產品可分為集成電路和電子元器件兩大類，其中集成電路產品包括特種集成電路、智能安全芯片、功率半導體、通用可編程器件等；電子元器件主要以石英晶體元器件為主。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 20：公司公司核心核心業務布局業務布

37、局 數據來源：公司公告，東北證券 表表 1：公司各類產品情況公司各類產品情況 類別類別 產品情況產品情況 應用領域應用領域 特種集成電路特種集成電路 微處理器、可編程器件、存儲器、總線器件、網絡總線及接口、模擬器件、SoPC 系統器件和定制芯片等七大系列產品，以及ASIC/SOC 設計開發服務及國產化系統芯片級解決方案 在特種芯片領域獲得市場的廣泛認可 智能安全芯片智能安全芯片 主要包括以 SIM 卡芯片、銀行 IC 卡芯片、社?？ㄐ酒?、交通卡芯片等為代表的智能卡安全芯片和以 USB-Key 芯片、POS 機安全芯片和非接觸讀寫器芯片等為代表的終端安全芯片等，以及基于安全芯片的創新終端產品及解

38、決方案 融支付、身份識別、物聯網、移動通信、智能終端、車聯網等 通用通用 FPGA Titan 系列、Logos 系列、Compa 系列、軟件工具等 通信網絡、信息安全、數據中心、工業控制等 功率半導體功率半導體 產品涵蓋 SJ MOSFET、SGT/TRENCH MOSFET、VD MOSFET、IGBT、IGTO、SiC 等先進半導體功率器件 汽車、工業、消費電子等 石英晶體器件石英晶體器件 晶體諧振器、晶體振蕩器、壓控晶體振蕩器、溫補晶體振蕩器、恒溫晶體振蕩器等 消費電子、移動終端、車聯網、通信設備、儀器儀表等 數據來源：公司公告，東北證券 公司特種集成電路業務收入增長迅速，占營收比重快

39、速提高。公司特種集成電路業務收入增長迅速，占營收比重快速提高。從營業收入構成來看，特種集成電路和智能安全芯片為公司兩大主業，營業收入合計占比達 94.12%。其中特種集成電路業務營業收入規模迅速增長，占公司整體營收的比例從 2017 年的28.21%攀升至 2021 年的 62.97%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 21：公司歷年營業收入結構（億元）公司歷年營業收入結構（億元）圖圖 22：公司歷年營業收入各產品占比公司歷年營業收入各產品占比 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司特種集成

40、電路業務公司特種集成電路業務利潤同樣保持迅速利潤同樣保持迅速增長，占增長，占公司整體利潤的公司整體利潤的比重比重高于營業收高于營業收入比重。入比重。從毛利潤構成來看，特種集成電路和智能安全芯片利潤合計占比高達98.08%，其中特種集成電路業務利潤規模保持快速增長，占公司整體利潤的比例保持較高水平，2021 年公司特種集成電路貢獻毛利潤占比為 81.74%。圖圖 23：公司歷年利潤結構（億元）公司歷年利潤結構（億元）圖圖 24：公司歷年利潤：公司歷年利潤各產品占比各產品占比 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 2.特種集成電路：技術實力國內領先，特種集成電路：技術實力國內

41、領先，市場規?？焖贁U張市場規?？焖贁U張 2.1.布局完善競爭力強，持續擴充產品體系 深圳市國微電子有限公司成立于深圳市國微電子有限公司成立于 1993 年，是國家“年，是國家“909”工程首家啟動的集成電路”工程首家啟動的集成電路設計公司設計公司，主要從事特種集成電路的研發、生產、測試和銷售服務。主要從事特種集成電路的研發、生產、測試和銷售服務。公司產品方向涵蓋微處理器、可編程器件、存儲器、網絡總線及接口、模擬器件、SoPC 系統器件和定制芯片等七大系列。2012 年底公司與紫光國微完成重組工作，成為紫光國微的全資子公司。國微電子國微電子業績表現亮眼，營收和歸母凈利潤實現連續快速增長。業績表現

42、亮眼，營收和歸母凈利潤實現連續快速增長。2021 年國微電子實現營業收入33.65億元，同比增長99.94%，實現凈利潤18.31億元，同比增長108.8%，近五年營業收入及歸母凈利潤復合增長率分別為 59.96%和 73.73%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 25：國微電子歷年營業收入（億元）及增速國微電子歷年營業收入（億元）及增速 圖圖 26：國微電子歷年凈利潤（億元）及增速國微電子歷年凈利潤（億元）及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司特種集成電路利潤率水平較高，整體呈上升

43、趨勢。公司特種集成電路利潤率水平較高，整體呈上升趨勢。國微電子毛利率近三年保持在 70%以上，2021 年毛利率受業務結構變化等原因出現小幅波動，下降 2.44 個百分點至 77.2%，凈利率仍保持上升趨勢，2021 年凈利率為 54.41%，同比上升 2.3 個百分點。我們認為，公司特種集成電路技術壁壘較高，市場優勢明顯，盈利能力有望繼續提升。圖圖 27：國微電子歷年：國微電子歷年毛利率水平毛利率水平 圖圖 28：國微電子歷年：國微電子歷年凈利率水平凈利率水平 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司公司深耕芯片設計，深耕芯片設計，采用采用 Fabless 經營模式經

44、營模式。芯片設計公司通常采用兩類經營模式，一類是 IDM 模式，即覆蓋集成電路設計、晶圓加工、封裝及測試等各業務環節的集成電路企業；另一類是 Fabless 模式，即企業只從事集成電路設計、研發和銷售，而將晶圓加工、封裝和測試環節分別委托給專業廠商完成。由于集成電路產業具有產品生命周期短、投資金額巨大等特點，Fabless 模式是我國目前集成電路設計企業的主流模式。公司專注于芯片研發、設計與銷售，晶圓制造與封裝由專業的外協廠商完成。同時，由于公司特種產品的高可靠性等需求，測試環節也主要由公司完成。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/33 紫光國微紫光國微/公司深度公

45、司深度 圖圖 29：集成電路集成電路產業中的不同經營模式產業中的不同經營模式 數據來源：公開資料整理，東北證券 公司特種集成電路產品譜系齊全，快速擴充產品線。公司特種集成電路產品譜系齊全，快速擴充產品線。公司產品包括微處理器、可編程器件、存儲器、網絡及接口、模擬器件、ASIC/SoPC 等幾大系列產品，近 500 個品種，同時可以為用戶提供 ASIC/SOC 設計開發服務及國產化系統芯片級解決方案。公司掌握高可靠微處理器的體系結構設計、指令集設計和實現技術，建立了單片及組件總線產品的設計、驗證和測試平臺，并以現場可編程技術與系統集成芯片相結合，成功推出具備現場可編程功能的高性能系統產品 SoP

46、C 芯片。表表 2：公司特種集成電路產品發展情況：公司特種集成電路產品發展情況 時間時間 微處理器微處理器 可編程器件可編程器件 存儲器存儲器 總線、接口總線、接口 模擬芯片模擬芯片 SoPC、定制芯片、定制芯片 2012 高性能 CPU 進入批量供貨階段-抗輻照存儲器進入用戶試用階段 接口芯片進入大規模量產階段-2013 新推出一款 32位特種微處理器 推出 12 款新產品 推出 4 款高可靠存儲器，已批量供貨-完成近 10 款定制芯片的研制 2014 研發工作進展順利，已量產產品穩定供貨-完成 5 個型號的設計與測試，進行用戶試用-推出一款 LDO 產品及三款 DC/DC產品，完成設計 9

47、款 DC/DC 芯片-2015-第 4 代特種 FPGA順利通過用戶試用-正式推出四款國內領先的電源類產品并開始批量銷售，五款產品完成設計 第二代 SoPC 芯片完成研制，進行小批量試產 2016-第 4 代特種 FPGA通過多家單位應用驗證和小批量訂貨 獲得航天領域的產品認證 -第二代 SoPC 產品獲得批量訂貨 2017-第 4 代及其他高性能FPGA 產品獲得小批量訂單 在部分型號衛星的設計中被選用-新開發多款DC/DC 電源芯片產品 第二代 SoPC 產品批量應用 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 2.2.集成電路

48、行業保持高景氣，芯片設計市場規?？焖僭鲩L 集成電路是半導體產業的核心。集成電路是半導體產業的核心。集成電路根據處理信號的不同通?？蓜澐譃閿底旨呻娐泛湍M集成電路兩大類，其中數字集成電路包括微元件、邏輯芯片、存儲芯片等，模擬集成電路包括信號鏈和電源管理兩大類。根據 WSTS 統計，2021 年全球集成電路市場規模為 4630.02 億元，其中微元件、邏輯芯片、存儲芯片、模擬芯片占比分別為 17.33%、33.44%、33.23%、16.01%。圖圖 30：集成電路行業分類：集成電路行業分類 數據來源：WSTS，東北證券 全球集成電路產業保持穩定增長全球集成電路產業保持穩定增長，下游需求飽滿，下

49、游需求飽滿。2017 年至 2021 年全球集成電路市場規模從 3431.86 億美元提升至 4630.02 億美元，復合增長率為 7.77%。隨著 5G、物聯網、人工智能、可穿戴設備等新興下游應用領域蓬勃發展，全球集成電路產業市場規模有望保持高速增長，根據 WSTS 預測，2026 年全球集成電路市場規模將增至 5768.17 億美元。2018-高性能及新一代FPGA 產品進入批量應用 特種動態存儲器產品進入批量應用階段-DC/DC 電源產品被多個用戶選型使用 新產品順利完成開發 2019 多款特種微處理器產品進入重要的嵌入式特種應用領域 基于 2x 納米的新一代大容量高性能FPGA 產品推

50、向市場 具有國內特種應用領域最廣泛的產品系列 在國產飛機C919 上獲得應用 DC/DC 電源變換器產品研制達到了國際先進水平 新一代 SoPC 芯片的研制進展順利 2020-基于 2x 納米的新一代大容量高性能FPGA 產品批量應用-電源類產品市場份額擴大，新品種快速推向市場 新一代的 SoPC 芯片完成樣品測試 2021 特種微處理器和配套產品持續推出，應用領域擴大 基于 2x 納米的FPGA 產品成為主流；新一代更高性能產品推進研發 保持巨大的市場領先優勢 繼續保持領先的市場占有率 電源類產品市場份額持續擴大，新品種開始銷售 系統級芯片及周邊配套成為公司重要收入來源 數據來源：公司公告，

51、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 31：全球集成電路市場規模（億美元）及同比增速：全球集成電路市場規模（億美元）及同比增速 數據來源：WSTS，東北證券 我國我國集成電路產業集成電路產業快速發展快速發展，增速高于全球整體增速增速高于全球整體增速，其中芯片設計規模占比逐年，其中芯片設計規模占比逐年上升上升。2017 年至 2021 年我國集成電路市場規模從 5411.3 億元提升至 10458.3 億元，復合增長率為 17.91%，高于近五年全球集成電路市場規模平均增速。從產業鏈結構來看，2021 年集成電路

52、設計產業規模占比為 45.36%，近幾年呈逐年上升趨勢。我們認為，我國芯片設計行業發展迅速，公司作為專注于芯片設計的 Fabless 廠商有望在下游需求爆發的浪潮中充分受益，實現規?？焖僭鲩L。圖圖 32：我國集成電路市場規模（億元）及同比增速：我國集成電路市場規模（億元）及同比增速 圖圖 33：我國我國集成電路產業鏈結構集成電路產業鏈結構 數據來源：中國半導體行業協會，億渡數據，東北證券 數據來源：億渡數據，東北證券 2021 年中國集成電路產品進出口都保持較高增速，年中國集成電路產品進出口都保持較高增速，國產化率仍處于較低水平。國產化率仍處于較低水平。2021年我國集成電路進口金額 4325

53、.5 億美元，同比增長 23.6%，出口金額 1537.9 億美元，同比增長 32%，貿易逆差較高表明國產化率較低。根據 IC insight 統計，2021年我國的 IC 生產規模為 312 億美元，占 IC 國內市場 1865 億美元的 16.7%，預計2026 年將達到 21.2%，國產率雖然呈上升趨勢，但仍然位于較低水平；同時，2021年我國制造的312億美元集成電路中，我國本土廠商僅生產123億美元（占比39.4%），僅占我國 1865 億美元 IC 市場的 6.6%，市場增長空間廣闊。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/33 紫光國微紫光國微/公司深度公

54、司深度 圖圖 34：我國集成電路進出口額（億元）：我國集成電路進出口額（億元）圖圖 35：我國集成電路：我國集成電路國產化國產化水平水平 數據來源：中國半導體行業協會，東北證券 數據來源：IC insight，東北證券 近年來，中國集成電路行業受到各級政府的高度重視和國家產業政策的重點支持。近年來，中國集成電路行業受到各級政府的高度重視和國家產業政策的重點支持。集成電路產業是我國國民經濟和社會發展的戰略性、基礎性和先導性產業，國家陸續出臺了多項政策支持集成電路產業長期穩健發展。我們認為，集成電路行業高景氣度有望持續，公司也將充分受益于行業紅利，實現高質量成長。表表 3：近：近幾幾年我國集成線路

55、相關政策梳理年我國集成線路相關政策梳理 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2017 年年 發改委 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016 版）明確集成電路等電子核心產業地位，并將集成電路芯片設計及服務列為戰略性新興重點產品和服務 2018 年年 國務院 關于印發“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃的通知 推動信息技術產業跨越發展，提升關鍵芯片設計水平，發展面向新應用的芯片 2019 年年 財政部、稅務局 關于集成電路設計和軟件產業企業所得稅政策的公告 依法成立且符合條件的集成電路設計企業和軟件企業，在2018 年 12 月 31 日前自獲利年度起計

56、算優惠期，第一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照 25%的法定稅率減半征收企業所得稅，并享受至期滿為止 2020 年年 國務院 國務院關于印發新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策的通知 為進一步優化集成電路產業和軟件產業發展環境，深化產業國際合作，提升產業創新能力和發展質量，制定出臺財稅、投融資、研究開發、進出口、人才、知識產權、市場應用、國際合作等八個方面政策措施 2021 年年 全國人民代表大會 中華人民共和國國民經濟和社 會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 培育先進制造業集群，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機器人、先進軌道交通裝備、先

57、進電力裝備、工程機械、高端數控機床、醫藥及醫療設備等產業創新發展 2022 年年 國務院 關于印發“十四五”數字經濟發展規劃的通知 瞄準傳感器、量子信息、網絡通信、集成電路、關鍵軟件、大數據、人工智能、區塊鏈、新材料等戰略性前瞻性領域，發揮我國社會主義制度優勢、新型舉國體制優勢、超大規模市場優勢，提高數字技術基礎研發能力 數據來源：公開資料整理，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 3.智能安全芯片智能安全芯片：保持高競爭優勢，物聯網：保持高競爭優勢，物聯網+汽車電子布局新汽車電子布局新增長點增長點 3.1.產品工藝

58、技術領先，下游應用領域廣泛 公司智能安全芯片業務由全資子公司紫光同芯微電子有限公司開展，紫光同芯是公司智能安全芯片業務由全資子公司紫光同芯微電子有限公司開展，紫光同芯是業業界領先的智能安全芯片及解決方案供應商，長期致力于安全支付、身份識別、物聯界領先的智能安全芯片及解決方案供應商，長期致力于安全支付、身份識別、物聯網、移動通信等領域的安全芯片設計。網、移動通信等領域的安全芯片設計。公司智能安全芯片主要產品包括接觸式 IC 卡芯片、雙界面 IC 卡芯片、支付設備芯片及 SE 芯片等。接觸式 IC 卡芯片具有大容量數據存儲空間，支持多種加密算法，被廣泛用于移動通信領域；雙界面 IC 卡芯片兼具安全

59、性高、數據傳輸穩定、存儲容量大和傳輸速度快、交易時間短等特點，覆蓋金融 IC 卡、社?？?、交通、ETC、居民健康卡各類應用場景；支付設備芯片是高性能、低功耗、具有豐富的內部協處理器和對外接口的安全芯片，可應用于支付終端或者密碼鍵盤等對信息安全有較高要求的應用場景；SE 芯片是自主研發的高性能安全芯片，能夠為客戶構建安全、便捷的物聯網環境，適用于車聯網、智能家居等領域。表表 4：全資子公司紫光同芯主要產品情況：全資子公司紫光同芯主要產品情況 產品及特點產品及特點 具體具體系列系列 產品具體情況及應用領域產品具體情況及應用領域 接觸式接觸式IC卡芯片卡芯片（具有大容量數據存儲空間，支持 多 種 加

60、 密 算法）THC20（接觸式系列）（接觸式系列）8bit 處理器，符合 ISCCC EAL4+認證規范，應用于 SIM/eSIM 移動通信領域 THC80（接觸式系列）（接觸式系列）32bit 處理器，符合 ISCCC EAL4+認證規范，應用于 SIM/eSIM 移動通信領域 THD89（接觸式系列）（接觸式系列）32bit 處理器，符合 ISCCC EAL4+認證規范、中國銀聯芯片安全認證、國密二 級認證，應用于 NFC-SIM/eSIM 手機支付與移動通信領域 雙界面雙界面IC卡芯片卡芯片（兼 具 安 全 性高、數據傳輸穩定、存儲容量大和傳輸速度快、交易時間短等特點）THD20（雙界面

61、系列）（雙界面系列）8bit 處理器，符合 ISCCC EAL4+認證規范，應用于公交卡/居住證/居民健康卡/道路運輸證/ETC 領域 THD88（雙界面系列）（雙界面系列）32bit 處理器，符合 CC EAL5+認證、EMVCo 認證、中國銀聯芯片安全認證、ISCCC EAL4+認證、國密二級認證規范，應用于銀行卡/社?？?居民健康卡/交 通卡/居住證/道路運輸證/ETC 領域 THD89（雙界面系列）（雙界面系列）32bit 處理器，符合 CC EAL6+認證、EMVCo 認證、中國銀聯芯片安全認證、ISCCC EAL4+認證、國密二級認證規范，應用于銀行卡/交通卡/社?？?電子護 照/

62、道路運輸證/ETC 領域 支付設備芯片支付設備芯片（高性能、低功耗、具有豐富的內部協處理器和對外接口）THK88 系列系列 32bit 處理器，符合 ISCCC EAL4+認證、國密二級認證規范，應用于 USB-Key/加密模塊領域 THM36 系列系列 32bit 處理器，符合國密二級、UPTS 和 PCI PTS 安全認證，應用于 POS/支 付終端及密碼鍵盤/掃碼設備/指紋識別等領域 SE 芯片芯片（對接多個公有云 IoT 平臺以及運營商 IoT 平臺）THK88（SE 系列）、系列）、THD88（SE 系列）、系列）、THD89（SE 系列）系列）等等 符合 CC EAL6+認證、EM

63、VCo 認證、中國銀聯芯片安全認證、ISCCC EAL4+認證、國密二級認證等多種認證規范，構建安全、便捷的物聯網環境，應用于 車聯網/智能家居等領域 數據來源：公司官網，東北證券 紫光同芯收入增長穩定，紫光同芯收入增長穩定，凈利潤凈利潤近三年逐漸回升近三年逐漸回升。2021 年紫光同芯實現營業收入 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 13.82 億元，同比增長 13.37%，實現凈利潤 0.55 億元，同比增長 48.65%，自 2019年開始凈利潤加速回升。圖圖 36：紫光同芯紫光同芯歷年營業收入（億元）及增速歷年營業收

64、入（億元）及增速 圖圖 37：紫光同芯紫光同芯歷年凈利潤（億元）及增速歷年凈利潤（億元）及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 3.2.深耕智能卡芯片，市占率領先同業 我國智能卡芯片市場規模有望持續增長。我國智能卡芯片市場規模有望持續增長。從早期的移動通信領域，到政府與公共事業、金融支付等領域，再到人工智能、自動駕駛、大數據等創新型產業，智能卡行業應用領域不斷拓展，市場規模逐步擴大。數據顯示，2014 年我國智能卡芯片市場規模為 76.91 億元，2020 年擴大至 106.71 億元，年均復合增長率達 11.53%。未來伴隨著智能卡芯片技術進步以及應用領域的進一步

65、拓展，國內市場規模將繼續穩步增長。公司智能卡芯片市占率領先行業。公司智能卡芯片市占率領先行業。國內智能卡芯片廠商規模較小，智能卡芯片市場格局較為分散，國內廠商主要集中在紫光國微、中電華大、復旦微電、國民技術和聚辰股份等企業。從銷售收入來看，紫光國微智能卡芯片市場份額占比達 12.77%，居國內廠商首位。中電華大智能卡芯片市場份額占比為 10.69%，其次為復旦微電和國民技術，市占率分別為 5.71%和 1.47%。圖圖 38：國內智能卡芯片市場規模（億元）及增速國內智能卡芯片市場規模（億元）及增速 圖圖 39：國內智能卡芯片國內智能卡芯片市場格局市場格局 數據來源：華經產業研究院，東北證券 數

66、據來源：各公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 表表 5：公司國內公司國內智能卡芯片主要智能卡芯片主要競爭對手競爭對手情況情況 廠商名稱廠商名稱 業務情況業務情況 中電華大中電華大 公司成立于 1997 年 6 月，系中國電子信息產業集團有限公司旗下公司。中電華大科技的主營業務為智能卡及安全芯片的設計及應用系統開發，產品主要覆蓋身份識別、金融支付、政府公共事業、電信與移動支付等應用領域 復旦微電復旦微電 公司設立于 1998 年，現已形成安全與識別、智能電表、非揮發存儲器、智能電器四大成熟的產品線和系統解決

67、方案，產品行銷 30 多個國家和地區。其中，安全與識別產品被廣泛應用在金融、社保、城市公共交通、電子證照、移動支付、防偽溯源等領域，占據市場主要份額 國民技術國民技術 公司創立于 2000 年 3 月，主要業務涵蓋集成電路設計領域及新能源負極材料領域。集成電路設計方面，國民技術以信息安全、低功耗 SoC、無線通信連接技術為核心能力，結合移動互聯網及工業互聯網、物聯網、云計算、人工智能、電子核心設備及信息智能終端等新一代信息技術產業發展特點和市場應用需求，持續投入研制擁有自主知識產權的高等級安全芯片、通用 MCU 芯片、以及多種連接技術的無線通信芯片產品 聚辰股份聚辰股份 公司于 2009 年

68、11 月成立于上海，主營業務為集成電路產品的研發設計和銷售，并提供應用解決方案和技術支持服務。聚辰股份目前擁有 EEPROM、音圈馬達驅動芯片和智能卡芯片三條主要產品線，產品廣泛應用于智能手機、液晶面板、藍牙模塊、通訊、計算機及周邊、醫療儀器、白色家電、汽車電子、工業控制等眾多領域 數據來源：公開資料整理，東北證券 3.3.智能卡迎大規模換發，公司業務有望放量 公司在公司在 SIM 卡市場保持行業領先地位?？ㄊ袌霰３中袠I領先地位。紫光同芯是世界領先的 SIM 產品芯片商，覆蓋全部高中低端電信卡市場，產品已成系列化，應用領域涵蓋 SIM、NFC-SIM、eSIM，可用于消費電子、工業互聯網、車聯

69、網等多種場景。目前全球約 1/4 的 SIM芯片由紫光同芯提供，穩居全球 SIM 卡三大芯片供應商之一。伴隨著全球伴隨著全球 5G 的加速布局，的加速布局，SIM 卡卡 4G 向向 5G 的轉變將為的轉變將為 SIM 卡市場帶來巨大的卡市場帶來巨大的增量空間。增量空間。紫光同芯作為國內領先的 SIM 卡芯片供應商，有望獲得新的增長點。數據顯示，2016 年我國移動電話用戶規模為 13.2 億人，2021 年增長至 16.43 億人，其中 4G 移動電話用戶從 2016 年的 7.7 億人增長到 2021 年的 10.69 億人，占總規模超65.07%，自 5G 商用以來，中國 4G 用戶明顯出

70、現下滑，截至 2022 年上半年，我國5G 用戶達 4.55 億戶，同比增長 100.3%，占全國移動電話用戶總數的 27.3%。近年來我國 5G 基站規?？焖贁U張，為 4G 向 5G 轉變提供基礎支撐，截至 2022 年上半年末，我國累計建成 5G 基站總量 185.4 萬個，占移動基站總數的 17.9%。未來隨著5G 應用的進一步拓展，SIM 卡芯片需求將進一步擴張。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 40：我國移動電話用戶規模（億人）：我國移動電話用戶規模（億人）圖圖 41：我國：我國 5G 基站數量（萬個）基站

71、數量（萬個）數據來源：工信部，東北證券 數據來源：工信部，東北證券 公司公司身份識別安全產品迎來放量期。身份識別安全產品迎來放量期。紫光同芯成立之初便承擔起研發國家二代身份證的重任。2003 年，紫光同芯第二代身份證專用芯片首家過檢；2004 年 1 月全國換發二代證工作全面展開，紫光同芯向公安部批量供貨，發行總量超過 4.5 億顆，市場占有率達 25%。二代身份證有效期限為 10 年、20 年或長期，20 年有效期的二代證即將進入集中換發期，公司身份證專用芯片業務規模有望集中放量。作為行業領先企業，公司有望承擔起研發國家新一代身份證的重任，未來在身份證芯片領域的增長空間可觀。公司是國內銀行卡

72、芯片市場的核心供應商，近年來我國銀行卡發卡量穩步增加公司是國內銀行卡芯片市場的核心供應商，近年來我國銀行卡發卡量穩步增加。我國銀行卡發行規模從 2012 年的 35.34 億張擴大至 2021 年的 92.47 億張。其中 2012年借記卡開始大規模發行，2013 年發行規模同比增速達 19.36%，從 2012 年 32.03億張增長至 2021 年 84.47 億張。借記卡有效期通常為 10 年，今年進入換卡周期，帶來大規模銀行卡芯片需求。芯片銀行卡相比傳統銀行卡具有安全性強、防偽可靠性高的優勢，全面使用芯片銀芯片銀行卡相比傳統銀行卡具有安全性強、防偽可靠性高的優勢，全面使用芯片銀行卡已是

73、大勢所趨。行卡已是大勢所趨。2011 年央行發布關于推進金融 IC 卡應用工作的意見，在全國范圍內啟動銀行卡芯片遷移工作，數據顯示，我國金融 IC 卡發卡量從 2011 年初的 0.09 億張，快速增長至 2021 年末的 64.5 億張。紫光同芯憑借領先技術優勢、先進生產工藝，成為中國首家獲得國際 CCEAL6+安全認證的芯片商，不僅打造了首張內置中國芯的 EMV 卡，率先將國產金融 IC 卡芯片推向國際市場，還首創系列新型金融 IC 卡，同時為金融支付設備提供高端安全芯片與解決方案。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖

74、圖 42：我國：我國銀行卡發卡量（億張）銀行卡發卡量（億張）圖圖 43：我國：我國金融金融 IC 卡發卡量（億張）卡發卡量（億張）數據來源：Wind，智研咨詢，東北證券 數據來源：Wind，智研咨詢，東北證券 EMV 遷移推動金融遷移推動金融 IC 卡市場發展，我國滲透率仍處于較低水平?？ㄊ袌霭l展，我國滲透率仍處于較低水平。數據顯示全球EMV 卡數量從 2019 年的 98.93 億張增加至 2021 年的 119.81 億張，EMV 卡滲透率也逐步上升至 68.16%。亞太地區滲透率為 62.64%，低于其他地區。截至 2021 年末，我國金融 IC 卡發行量為 64.5 億張，占全部銀行卡

75、的比例達到 69.75%，表明我國 EMV 滲透率高于亞太地區同期水準，但較歐洲、美洲等地區尚有較大差距，未來金融 IC 卡替換的市場空間巨大。表表 6：EMV 卡發卡量（百萬張）與滲透率卡發卡量（百萬張）與滲透率 地域地域 2019 2020 2021 數量 滲透率 數量 滲透率 數量 滲透率 全球全球 9893 0.638 10816 0.664 11981 0.6816 非洲和中東非洲和中東 312 0.894 339 0.904 375 0.9169 亞太亞太 6226 0.581 6885 0.609 7528 0.6264 加拿大、拉丁美洲和加勒比加拿大、拉丁美洲和加勒比 923

76、0.867 1023 0.907 1222 0.9056 歐洲區域歐洲區域 1（主要包括西歐國家、（主要包括西歐國家、北歐國家、土耳其等）北歐國家、土耳其等）1040 0.859 1073 0.865 1192 0.9046 歐洲區域歐洲區域 2（主要包括俄羅斯、烏（主要包括俄羅斯、烏克蘭、白俄羅斯、哈薩克斯坦等）克蘭、白俄羅斯、哈薩克斯坦等）318 0.807 335 0.841 379 0.8629 美國美國 1074 0.609 1161 0.63 1282 0.6286 數據來源：EMVCo，東北證券 我國已建立起世界上規模最大的社會保障體系，三代社?？〒Q發帶來我國已建立起世界上規模最

77、大的社會保障體系，三代社?？〒Q發帶來較大業務空間較大業務空間。2017 年 5 月我國社?？ǔ挚ㄈ藬低黄剖畠|，覆蓋 72%的人口，截至 2022 年一季度，我國社?？ǔ挚ㄈ藬翟鲩L至 13.55 億，覆蓋率達 96%。自 2017 年人社部正式啟動第三代社?？òl行應用工作以來，截止2021年底第三代社?？ǖ某挚ㄈ藬禐?.38億，占比僅為 10.21%?？紤]到金融社?？ǖ男酒瑝勖?、卡片磨損以及個人的外表變化，社?？ㄍǔＲ?10 年進行更換，因此，未來原有大量的第一、二代社?？▽㈥懤m進入更換周期，社?？吧绫？ㄐ酒休^大的市場空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/

78、33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 44：我國社?？ǔ挚ㄈ藬担▋|人）我國社?？ǔ挚ㄈ藬担▋|人）圖圖 45：2021 年第三代社?？ǔ钟星闆r年第三代社?？ǔ钟星闆r 數據來源：人社部，東北證券 數據來源：人社部，東北證券 3.4.積極布局汽車電子領域，搶占車規級芯片國產化先機 目前我國汽車芯片自給率不足 10%、國產化率僅為 5%，供應高度依賴國外。紫光同芯自研多款高性能安全芯片，THD89 系列產品成功通過 AEC-Q100 車規認證，是國內當前最高水平的車載芯片之一，2021 年公司車載安全芯片實現批量出貨。公司完成可轉債發行工作，募集資金用于車載控制器芯片研發及產業化項目等工作。

79、公司完成可轉債發行工作，募集資金用于車載控制器芯片研發及產業化項目等工作。2021 年公司順利完成可轉換公司債券發行工作，募集資金總額人民幣 15 億元，用于“新型高端安全系列芯片研發及產業化項目”、“車載控制器芯片研發及產業化項目”和補充流動資金，其中高端安全芯片中包括面向 5G 車聯網 V2X 的高性能安全芯片，具有高可靠性、高可用性以及較高的容錯能力，滿足 V2X 安全芯片領域的市場需求，為安全芯片產品開拓 V2X 應用高端市場提供產品支撐；車載控制器芯片項目有助于打破國外廠商壟斷，搶位車載芯片國產化發展先機。表表 7：公司可轉債募集資金用途公司可轉債募集資金用途 項目名稱項目名稱 總投

80、資金額總投資金額 募集資金投入金額募集資金投入金額 1 新型高端安全系列芯片研發及產業化項目 7.70 億元 6 億元 2 車載控制器芯片研發及產業化項目 5.67 億元 4.5 億元 3 補充流動資金 4.50 億元 4.5 億元 合計 17.83 億元 15 億元 數據來源：Wind，東北證券 我國我國 MCU 市場市場規模穩定增長規模穩定增長，下游需求廣泛下游需求廣泛。數據顯示，近年來我國 MCU 市場規模持續擴大，2017 年為 213 億元，2021 年達到 283 億元，年復合增長率為 7.36%。當前我國車規級的 MCU 芯片市場基本被國外廠商壟斷，自給率較低，國內競爭格局相對分

81、散，下游應用領域分布廣泛。公司搶先布局汽車芯片領域，把握行業快速發展機遇，未來市場潛力巨大。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 46：我國我國 MCU 市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速 數據來源：中商產業研究院，東北證券 4.紫光同創：紫光同創：通用通用 FPGA 產品完善產品完善，5G+AI 帶來發展機遇帶來發展機遇 4.1.持續高研發投入，2021 年實現扭虧為盈 紫光同創是國內紫光同創是國內 FPGA 龍頭，涵蓋高中低端全系列產品。龍頭，涵蓋高中低端全系列產品。紫光同創從事可編程系統平臺芯片及其配套

82、EDA 開發工具的研發與銷售，致力于為客戶提供完善的、具有自主知識產權的可編程邏輯器件平臺和系統解決方案，是國內領先的通用 FPGA 廠商。紫光同創擁有高中低端全系列產品，產品覆蓋通信、工業控制、圖像視頻、消費電子、數據中心等應用領域。公司旗下 Logos 系列產品是公司推出的高性價比 FPGA 產品，采用先進成熟工藝和全新 LUT5 結構，集成 RAM、DSP、ADC、Serdes、DDR3 等豐富的片上資源和 IO接口，具備低功耗、低成本和豐富的功能，廣泛應用于工業控制、通信、消費類等領域，是客戶大批量、成本敏感型項目的理想選擇；Titan 系列芯片是公司推出的國內第一款千萬門級高性能 F

83、PGA 產品，采用 40nm 主流工藝，廣泛適用于通信網絡、信息安全、數據中心、工業控制等領域；Compact 系列產品是公司推出的 CPLD 產品，擁有 1K7K 可編程邏輯單元，功能豐富、競爭力強，主要用于通信、工業與物聯網、消費電子等市場領域；Pango Design Suite 是紫光同創基于多年 FPGA 開發軟件技術攻關與工程實踐經驗而研發的一款擁有國產自主知識產權的大規模 FPGA開發軟件，可以支持千萬門級 FPGA 器件的設計開發。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 47：紫光同創主要：紫光同創主要集成

84、電路產品集成電路產品 數據來源：公司官網，東北證券 保持高研發投入，保持高研發投入，2021 年實現扭虧為盈。年實現扭虧為盈。2018 年紫光同創營業收入僅 973.46 萬元，2021 年營收增長至 7.82 億元，年均復合增長率高達 332%。由于研發支出較高，2018-2020 年紫光同創持續虧損。隨著產品線持續拓展及下游需求高漲，2021 年紫光同創扭虧為盈，實現歸母凈利潤 4096 萬元，隨著公司交付能力進一步提升，未來業績有望保持高增長。圖圖 48：紫光同創營業收入及歸母凈利潤（百萬元）：紫光同創營業收入及歸母凈利潤（百萬元）數據來源：Wind，東北證券 4.2.FPGA 市場規模

85、穩步增長，國產化率提升空間大 FPGA 又稱現場可編程門陣列，是在硅片上預先設計實現的具有可編程特性的集成又稱現場可編程門陣列，是在硅片上預先設計實現的具有可編程特性的集成電路，作為專用集成電路（電路，作為專用集成電路（ASIC）領域中的一種半定制電路而出現，既解決了定制）領域中的一種半定制電路而出現，既解決了定制電路的不足，又克服了原有可編程器件門電路數有限的缺點。電路的不足，又克服了原有可編程器件門電路數有限的缺點。數據顯示，2016 年全球 FPGA 市場規模為 43.3 億美元，2020 年市場規模增至 60.8 億美元，CAGR 達8.86%，預計 2025 年全球市場規模達到 12

86、5.8 億美元，CAGR 達 19.93%。從國內市場來看，2016 年我國 FPGA 市場規模為 65.6 億元，近幾年以每年超 10%的增速持 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 續增長，至 2020 年市場規模達到 150.3 億元，CAGR 達 23.03%。預計 2025 年我國FPGA 市場規模將達到 322.2 億元，CAGR 達 21%。圖圖 49：全球：全球 FPGA 市場規模（億美元）及增速市場規模（億美元）及增速 圖圖 50：我國：我國 FPGA 市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速 數據來源：

87、華經產業研究院，東北證券 數據來源：華經產業研究院，東北證券 國外巨頭占據絕大部分市場份額，國產國外巨頭占據絕大部分市場份額，國產 FPGA 發展發展空間廣闊?？臻g廣闊。FPGA 市場幾乎被美國公司 Xilinx、Intel、Lattice、MicroChip 壟斷，巨頭廠商的全球市場占有率達到90%以上。國產 FPGA 起步時間較晚，國內 FPGA 廠商以紫光同創、復旦微電、安路科技、高云半導體、成都華微電子等為代表，近年來在中低密度的 FPGA 上實現一系列突破，但仍與國際領先廠商存在一定差距。在國際貿易摩擦加劇，以及下游需求旺盛的背景下，國產 FPGA 企業有望通過尋求差異化的競爭機會縮

88、小與國際先進水平的差距，實現業績和規模的進一步增長。表表 8：國內主要國內主要 FPGA 廠商產品情況廠商產品情況 FPGA 廠商廠商 主要產品及特點主要產品及特點 應用領域應用領域 紫光同創紫光同創 形成 Logos 系列、Titan 系列、Compact 系列。推出 FPGA 產品 PG2L100H，采用 28nm 工藝，規模約為千萬門級 產品覆蓋通信、網絡安全、工業控制、視頻監控、汽車電子、消費電子、數據中心等應用領域 復旦微電復旦微電 千萬門級 FPGA 芯片采用 65nm CMOS 工藝；億門級 FPGA 芯片產品采用 28nm CMOS 工藝；嵌入式可編程器件 PSoC 采用 28

89、nm CMOS 工藝 適用于網絡通信、信息安全、工業控制、人工智能、數據中心、高可靠等高性能、大規模應用 成都華微成都華微 2V/V 系列采用 0.13m-0.22m CMOS 工藝，可用門數覆蓋百萬門級區間；4V 系列采用 65nm CMOS 工藝，可用門數最高達 2000 萬門；奇衍系列采用 28nm CMOS 工藝，可用門數達 7000 萬門 更多應用在工業控制、人工智能等領域 高云半導體高云半導體 以高性價比專攻中低密度 FPGA 市場。晨熙系列采用 55nm SRAM工藝，具有高性能、低功耗、豐富內部資源的特點；小蜜蜂系列具有低功耗、低成本的特點 廣泛應用于通訊、圖像處理、工業控制、

90、汽車電子、消費電子、人工智能、數據中心等領域 安路科技安路科技 形成了 PHOENIX 高性能產品系列、EAGLE 高性價比產品系列和 ELF 低功耗產品系列。EAGLE4、ELF2、ELF3 采用 55nm 工藝，PHOENIX1 采用 28nm 工藝 廣泛應用于工業控制、網絡通信、消費電子、數據中心等領域 數據來源：公司官網，各公司招股說明書 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 4.3.下游應用場景不斷豐富，5G+AI 帶來新動力 FPGA 覆蓋通信、網絡安全、工業控制、人工智能、汽車電子、消費電子、數據中心等下游領域。

91、未來隨著 5G 普及、人工智能、智能汽車等新興市場領域需求增長，FPGA 憑借其靈活性、成本等方面優勢能夠滿足這些具有頻繁迭代升級周期、技術不確定性的領域的要求，市場規模預計持續提高。全球持續推動全球持續推動 5G 布局，布局，FPGA 迎來發展機遇迎來發展機遇。通信約占 FPGA 下游應用的 40%，是 FPGA 下游第一大市場。2017-2020 年，我國 FPGA 在通信領域的市場規模由 34.4億元增長至 62.1 億元，CAGR 達 21.76%，預計 2025 年達到 140.4 億元。全球在通信領域不斷加快 5G 發展進程，5G 通訊對基站射頻芯片的連接速度、低延時、連接密度、頻

92、譜帶寬的要求高，而 FPGA 的靈活性能夠隨時改變芯片內部的連接結構，從而實現不同邏輯功能，有效降低 5G 領域投資風險，成為 5G 領域理想的解決方案，公司 FPGA 產品有望借助 5G 發展之勢實現量價齊升。圖圖 51：FPGA 在通信領域市場規模在通信領域市場規模（億元）（億元）及及增速增速 數據來源：中金企信，東北證券 并行性與低延時性優勢助力并行性與低延時性優勢助力 FPGA 在人工智能加速卡領域的應用。在人工智能加速卡領域的應用。人工智能領域屬于加速計算的一個分支，FPGA 具有各硬件邏輯可同時并行工作的特點，能夠大幅提升數據處理效率，其低延時性也能明顯提升運算速度。因此 FPGA

93、 通常與 CPU 搭配起到 CPU 加速卡的作用，從而提升人工智能的算力水平。數據顯示，2017 年我國 FPGA 在人工智能領域的市場規模為 3.4 億元，2020 年擴大至 5.8 億元，CAGR達 19.49%，預計 2025 年達到 12.5 億元。當前，采用 CPU+FPGA+AI 或者CPU+FPGA+GPU 融合架構的 PSoC 芯片在人工智能領域中逐漸嶄露頭角，未來FPGA 將在人工智能的不同領域，在低成本、高效能實現應用的快速部署和快速升級方面展現更多機遇。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 圖圖 52：F

94、PGA 在在人工智能人工智能領域市場規模領域市場規模（億元）（億元）及及增速增速 數據來源：中金企信，東北證券 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 特種集成電路特種集成電路：公司產品包括七大類，約 500 個品種，產品圖譜不斷完善；2x 納米的 FPGA 系列產品市場地位較高，新一代更高性能產品研發有序推進，模擬產品方面，電源芯片、電源模組、電源監控等產品的市場份額持續擴大，同時在數字電源、高速高精度 ADC/DAC 等領域持續研發，部分型號產品已經開始銷售，有望在“十四五”期間成為公司新的增長點。在十四五期間新老裝備更新迭代、裝備信息化程度及國產化率提升的背景下，我們預計公司特種集成電

95、路 2022-2024 年營收分別為53.8/83.5/125.2 億元，同比增長 60%/55%/50%。智能安全芯片：智能安全芯片：公司證照類產品穩定供應，身份識別安全產品相關新應用項目積極推進；SIM 卡芯片海外市場份額持續提升，積極布局數字貨幣、數字身份等創新應用需求；國內外金融 IC 卡芯片市場份額進一步提升，10 年期銀行卡進入大規模換發期；第三代社?？òl貨量持續增長；終端安全芯片市場份額穩定增長，加速打造物聯網和車聯網解決方案；可轉債募投項目高端安全芯片和車載控制器芯片的研發及產業化的相關工作進展順利，有望為公司未來發展帶來新的動力。我們預計公司智能安全芯片2022-2024年營

96、收分別為20.0/24.6/27.3億元，同比增長45%/23%/11%。石英晶體元器件：石英晶體元器件：2021 年公司 5G 通信設備用小型化 OCXO 及專用 IC 研發與產業化項目完成建設并通過驗收，年產 2 億件 5G 通信網絡設備用石英諧振器產業化、年產 1.92 億件石英諧振器技改等項目建設順利，產能提升助力未來三年業務規模增長，我們預計公司石英晶體元器件 2022-2024 年營收分別為 3.3/3.6/3.8 億元，同比增長 20%/10%/5%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 表表 9：公司主營業務盈

97、利預測（億元）：公司主營業務盈利預測（億元）業務業務 2021A 2022E 2023E 2024E 特種集成電路特種集成電路 營業收入 33.65 53.84 83.45 125.18 同比 99.94%60.0%55.0%50.0%智能安全芯片智能安全芯片（不包括功率半導體）（不包括功率半導體）營業收入 13.82 20.00 24.60 27.30 同比 13.37%44.7%23.0%11.0%石英晶體石英晶體 營業收入 2.71 3.25 3.58 3.76 同比 37.6%20.0%10.0%5.0%數據來源：東北證券 考慮到 2021 年公司業績增長超預期，我們合理上調盈利預測，

98、預計公司 2022-2024年營收分別為 80.52/115.06/159.66 億元，歸母凈利潤分別為 28.41/40.56/57.48 億元，對應 EPS 為 4.68/6.68/9.47 元，對應 PE51.49/36.07/25.45X。我們選取復旦微電、景嘉微、聚辰股份三家公司作為可比公司，根據 Wind 一致預期，按照三家可比公司2022 年預測 PE 平均值 60 倍，給予公司 2022 年目標價 281 元，維持“買入”評級。表表 10：可比公司估值（：可比公司估值（8 月月 10 日收盤數據）日收盤數據）股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 當前股價（元）當前股價（元）EPS

99、/元元 PE 2021A 2022E 2021A 2022E 復旦微電復旦微電 688385.SH 60.96 0.63 1.00 80 64 景嘉微景嘉微 300474.SZ 66.96 0.97 0.92 157 70 聚辰股份聚辰股份 688123.SH 105.80 0.90 2.30 76 45 平均值平均值 104 60 紫光國微紫光國微 002049.SZ 235.00 3.22 4.68 70 51 數據來源：Wind，東北證券（注：可比公司盈利預測和估值采用 Wind 一致預期）6.風險提示風險提示 產能不足：產能不足：公司是采用 Fabless 模式的集成電路設計公司，集成

100、電路產能需與晶圓代工廠和封裝廠進行協調，如果下游需求進一步大幅增長，可能面臨晶圓產能不足的風險。研發不及預期：研發不及預期：集成電路設計行業為技術密集型行業，技術壁壘高，技術升級與產品迭代速度快，如果公司在后續研發過程中進度緩慢或研發失敗，可能面臨被競爭對手搶占市場份額的風險。業績預測和估值判斷不及預期業績預測和估值判斷不及預期：公司業績放量基于下游需求快速增長，如果十四五期間下游裝備采購金額及進度低于預期，或智能卡換發數量及進度低于預期，可能面臨業績增長低于預期且估值低于預期的風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 附表

101、：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 3,163 3,640 5,566 8,091 凈利潤凈利潤 1,984 2,851 4,079 5,786 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 7 10 11 6 應收款項 4,057 6,163 8,722 11,735 折舊及攤銷 181 67 38 50 存貨 1,223 1,961 2,676 3,605 公允價值變動損失-9 0 0 0

102、 其他流動資產 388 900 704 1,549 財務費用 57 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 8,831 12,664 17,668 24,979 投資損失-71 62 49 40 可供出售金融資產 運營資本變動-942-2,173-1,804-2,810 長期投資凈額 347 458 598 745 其他-15-3-5-8 固定資產 245 250 257 267 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 1,193 814 2,368 3,064 無形資產 355 209 101 11 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-391-194-240-252 商譽 686 666 65

103、5 644 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 933-142-203-287 非非流動資產合計流動資產合計 2,762 2,820 2,966 3,130 企業自由現金流企業自由現金流 662 955 2,482 3,142 資產總計資產總計 11,592 15,484 20,634 28,110 短期借款 50 50 50 50 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 應付款項 1,223 2,242 2,805 3,999 每股指標每股指標 預收款項 0 7 6 9 每股收益（元）3.22 4.68 6.68 9.47 一年內到期的非流動負債 10

104、7 107 107 107 每股凈資產（元）11.94 16.38 22.73 31.73 流動負債合計流動負債合計 2,639 3,822 5,096 7,073 每股經營性現金流量（元）1.97 1.34 3.90 5.05 長期借款 92 92 92 92 成長性指標成長性指標 其他長期負債 1,569 1,569 1,569 1,569 營業收入增長率 63.4 50.7 42.9 38.8 長期負債合計長期負債合計 1,661 1,661 1,661 1,661 凈利潤增長率 142.3 45.4 42.7 41.7 負債合計負債合計 4,300 5,483 6,757 8,734

105、盈利能力指標盈利能力指標 歸屬于母公司股東權益合計 7,243 9,943 13,795 19,256 毛利率 59.5 60.0 60.0 60.5 少數股東權益 48 58 82 120 凈利潤率 36.6 35.3 35.2 36.0 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 11,592 15,484 20,634 28,110 運營效率指標運營效率指標 應收賬款周轉天數 136.04 143.69 144.52 142.83 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 存貨周轉天數 175.77 177.93 181.33 179.27 營業收入營業收

106、入 5,342 8,052 11,506 15,966 償債能力指標償債能力指標 營業成本 2,165 3,221 4,603 6,306 資產負債率 37.1 35.4 32.7 31.1 營業稅金及附加 50 70 103 143 流動比率 3.35 3.31 3.47 3.53 資產減值損失-10-10-11-6 速動比率 2.74 2.69 2.81 2.89 銷售費用 244 395 569 778 費用率指標費用率指標 管理費用 223 354 490 685 銷售費用率 4.6 4.9 4.9 4.9 財務費用 19 0 0 0 管理費用率 4.2 4.4 4.3 4.3 公允價

107、值變動凈收益 9 0 0 0 財務費用率 0.4 0.0 0.0 0.0 投資凈收益 71-62-49-40 分紅指標分紅指標 營業利潤營業利潤 2,141 3,212 4,582 6,479 分紅比例 4.2 5.0 5.0 5.0 營業外收支凈額 35 0 0 0 股息收益率 0.1 0.1 0.1 0.2 利潤總額利潤總額 2,176 3,212 4,582 6,479 估值指標估值指標 所得稅 192 361 502 693 P/E（倍）69.88 51.49 36.07 25.45 凈利潤 1,984 2,851 4,079 5,786 P/B（倍）18.85 14.71 10.61

108、 7.60 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 1,954 2,841 4,056 5,748 P/S（倍）27.39 18.17 12.71 9.16 少數股東損益 30 10 24 38 凈資產收益率 27.0 28.6 29.4 29.9 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 王鳳華：東北證券研究所絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師、非銀金融行業首席分析師。中國人民大學碩士研究生，證券行業從業 24 年，2019 年加入東北證

109、券。曾任民生證券研究所所長助理、宏源證券中小盤首席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，20162017 年帶領聯訊研究院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市公司。王璐：新加坡南洋理工大學應用經濟學碩士，北京師范大學金融學學士，現任東北證券絕對收益/軍工/非銀組研究助理，2021年加入東北證券研究所。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客

110、戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中

111、涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格

112、，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準

113、 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/33 紫光國微紫光國微/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司

114、網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 阮敏（總監）02

115、1-61001986 13636606340 吳肖寅 021-61001803 17717370432 齊健 021-61001965 18221628116 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孫喬容若 021-61001986 19921892769 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001

116、986 19514638854 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 閆琳 010-58034555 17862705380 陳思 010-58034553 18388039903 c

117、hen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 張煜苑 010-58034553 13701150680 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 鄧璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 1550341111

118、0 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 王若舟 0755-33975865 17720152425 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970