釩電池行業報告：共享儲能模式有望加速釩電池裝機-220818（16頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2022 年 8 月 18 日 行業研究行業研究 共享儲能共享儲能模式模式有望加速釩電池裝機有望加速釩電池裝機 釩電池行業報告系列二 鋼鐵行鋼鐵行業業 共享儲能共享儲能模式模式興起興起。 共享儲能模式是指由第三方投資建設的集中式大型獨立儲能電站，除了滿足自身電站需求外，也為其它新能源電站提供服務。共享儲能的模式將分散的電源側、電網側、用戶側儲能資源進行整合，并交由電網進行統一協調，降低了新能源電站的棄電量，并參與電力輔助服務市場，提高了儲能資源利用率和電網系統的調節能力，也促進了儲能形成獨立的輔助服務提供商的身份。 政策大力支持共享儲能發展政策

2、大力支持共享儲能發展。近年來， 從國家到地方均出臺了一系列政策支持共享儲能模式的探索發展，在補償考核方面給予共享儲能新能源發電項目優先考慮， 鼓勵共享儲能模式的推廣。目前共享儲能模式的主要盈利方式有調峰服務補償、峰谷價差套利（參與電力現貨市場交易）、容量租賃、容量補償等。我們以100MW/200MWh 山東儲能電站為例， 預計可實現累計收益為 4831 萬元/年 （租賃電量 50%）。共享儲能模式有望成為當前獨立儲能電站盈利的可行方案。 釩電池在獨立儲能電站中逐步起釩電池在獨立儲能電站中逐步起量。量。 釩電池安全性高、 投資成本隨儲能時長邊際遞減，適合大規模長時儲能，在部分獨立儲能電站中已經開

3、始配備。從儲能招投標來看，部分 2 小時儲能的項目已配備 10%的釩電池，部分 4 小時及以上儲能的項目配備了 50%或 100%的釩電池。2022 年上半年，在建獨立儲能電站中釩電池的規模已達 302MW/1104MWh，功率裝機占 2022 年上半年在建獨立儲能電站（7.6GW）的 4%。 4 4 小時儲能電站小時儲能電站釩電池釩電池 IRRIRR 與鋰與鋰電池電池相差不大相差不大。 按現有共享儲能電站盈利模式測算，100MW/200MWh 鋰電池和釩電池儲能電站 IRR 分別為 7.6%和 2.7%（20年， 每天充放電1次） ， 釩電池2小時儲能的經濟性較差。 若對比100MW/400

4、MWh的儲能電站（其他假設不變），鋰電池儲能 IRR 為 2.5%，而釩電池在 1.5%，釩電池 4 小時儲能經濟性與鋰電池相差不大。 考慮釩電池降本空間仍較大， 后續經濟性會逐步增強。 若釩電池儲能交付成本降低 20% （4 小時儲能單位投資成本由 3.8 元/wh 降至 3 元/Wh），則對應的 4 小時釩電池儲能的 IRR 為 2.9%。 釩電池釩電池 20252025 年年市場空間市場空間約約 188188- -404404 億元億元。 基于中國發電側 （風電、 集中式光伏）裝機量的預測，保守預計 2025 年中國發電側年新增儲能裝機規模為 26.9GW。2025 年釩電池年新增裝機功

5、率在悲觀和樂觀情形下分別為 1.9GW/4.0GW， 功率占比分別為 7%和 15%（2022 年約 0.4GW），對應市場空間分別為 188/404 億元（假設 2025 年釩電池儲能交付成本下降至 2.5 元/Wh）。 投資建議投資建議：我們認為釩電池作為商業化較為成熟的液流電池， 在儲能領域大有可為，尤其是長時儲能領域。隨著儲能安全性要求升級和儲能時長的增加，基于釩電池的高安全性和隨儲能時長增加邊際成本增加較小的特點， 釩電池裝機有望進入加速增長階段。 持續推薦擁有豐富釩資源且布局釩電解液的攀鋼釩鈦， 建議關注規劃及切入釩電池領域的河鋼股份、中核鈦白。 風險分析：風險分析：共享儲能進展不

6、及預期；共享儲能進展不及預期；資資源開發不及預期導致釩價大幅上行風險源開發不及預期導致釩價大幅上行風險。 重點公司盈利預測與估值表重點公司盈利預測與估值表 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 股價（元）股價（元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） 投資評投資評級級 21A21A 22E22E 23E23E 21A21A 22E22E 23E23E 000629.SZ 攀鋼釩鈦 6.85 0.15 0.22 0.26 44 31 26 增持 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2022/8/17 增持（維持）增持（維持） 作者作者 分析師：王招華分析師：王招華 執業證

7、書編號：S0930515050001 021-52523811 分析師：方馭濤分析師：方馭濤 執業證書編號：S0930521070003 021-52523823 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 資料來源：Wind 相關研報相關研報 安全穩定、壽命長，釩電池長時儲能空間廣闊全釩液流電池行業深度報告（ 2022-07-07） -27%-13%1%15%29%08/2111/2102/2205/22鋼鐵行業滬深300要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 目錄目錄 1、 共享儲能模式成為儲能盈利可行方案共享儲能模式成為儲能盈利可行方

8、案 . 4 4 1.1、 共享儲能可提高電網和儲能資源利用效率 . 4 1.2、 政策鼓勵共享儲能模式發展 . 4 1.3、 共享儲能模式是當前獨立儲能電站盈利可行方案 . 6 2、 共享儲能加速發展，釩電池逐步起量共享儲能加速發展，釩電池逐步起量 . 7 7 3、 空間：釩電池空間：釩電池 2025 年新增裝機功率約年新增裝機功率約 2-4GW . . 1010 3.1、 安全性+儲能時長要求提升，釩電池裝機加速可期 . 10 3.2、 經濟性：2 小時儲能釩電池經濟性較差，4 小時儲能經濟性與鋰電池相差不大 . 12 3.3、 市場空間：2025 年釩電池市場空間約 2-4GW . 13

9、4、 投資建議：關注擁有資源優勢和逐步切入釩電池領域標的投資建議：關注擁有資源優勢和逐步切入釩電池領域標的 . 1414 5、 風險分析風險分析 . 1515 MAhYcZkW7UpPmMrO9P9R9PoMrRpNtRfQmMuMjMmNyRbRmNrRvPsPtOuOnOqN 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 圖目錄圖目錄 圖 1：共享儲能模式概覽 . 4 圖 2：2022H1 不同獨立儲能項目進度（單位：GW） . 9 圖 3：2022H1 各地在建、EPC/設備采購階段儲能項目規模 . 9 圖 4：釩電池工作原理圖 . 11 表目錄表目錄 表 1：近年來

10、國家發改委和能源局關于鼓勵發展共享儲能相關文件及內容 . 5 表 2：近年來各地方政府關于鼓勵發展共享儲能相關文件及內容 . 5 表 3：各地政府關于調峰服務補償的文件 . 6 表 4：以山東 100MW/200MWH 儲能電站為例測算的共享儲能電站收益 . 7 表 5：2022 年 1-5 月中旬全國共享儲能擬在建及招投標項目達到 109 個 . 8 表 6：具備共享儲能屬性的儲能電站項目中釩電池容量占比及建設進度 . 10 表 7：已規劃的 4 小時共享儲能電站項目 . 12 表 8：100MW/200MWh 鋰電池/釩電池共享儲能電站收益、成本、IRR 測算 . 13 表 9：當前鋰電池

11、和釩電池 IRR 及假設釩電池成本下降 20%后的 IRR 對比 . 13 表 10：國內發電側儲能裝機量及釩電池裝機量市場規模測算 . 14 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 1 1、 共享儲能共享儲能模式成為模式成為儲能盈利可行方案儲能盈利可行方案 1.11.1、 共享儲能共享儲能可可提高提高電網和儲能資源利用效率電網和儲能資源利用效率 “共享儲能”的概念最早是 2018 年青海省提出，是指由第三方投資建設的集中式大型獨立儲能電站， 除了滿足自身電站需求外， 也為其它新能源電站提供服務； 即共享儲能是以電網為紐帶、 為多個新能源電站同時提供儲能服務的新模式，

12、打破了原有的 1 家儲能站與 1 家發電站傳統對應關系，轉向了 1 家儲能站對應多家新能源發電站的“1 對 N”的關系。 2018 年 7 月 26 日，格爾木美滿 16MW/64MWh 儲能電站項目舉行開工典禮， 該電站作為青海省首例電網側儲能項目， 是對共享儲能模式的初步探索， “1對多”的儲能模式也標志著共享儲能的概念初步形成。 青海省魯能海西州多能互補集成優化國家示范工程儲能電站于 2019 年 1 月22 日正式投運，并于 4 月開始參與共享儲能的市場化運行試驗，打破了單個電站獨享模式，為“共享儲能”提供了解決方案。該項目總裝機容量 700 兆瓦，其中光伏 200 兆瓦、風電 400

13、 兆瓦、光熱 50 兆瓦、儲能 50 兆瓦。該項目采用50MW 儲能電站采用磷酸鐵鋰電池儲能系統，儲能時長 2 小時。 圖圖 1 1：共享儲能模式概覽共享儲能模式概覽 資料來源：張國強等， 集中式共享儲能商業模式與政策分析 ，光大證券研究所 共享儲能的模式將分散的電源側、電網側、用戶側儲能資源進行整合，并交由電網進行統一協調， 把整個儲能的資源釋放給整個電力系統， 為電網進行調頻調峰、平衡輸出、緩解電力波動。共享儲能通過雙邊協商、雙邊競價及單邊調用等模式參與電力交易，降低了新能源電站的棄電量，并參與電力輔助服務市場，提高了儲能資源利用率和電網系統的調節能力和穩定性， 也促進了儲能形成獨立的輔助

14、服務提供商身份。 1）于新能源企業：降低了新能源配套儲能的建設成本，減少了日常運維成本，并享受到電網側儲能峰谷電價差的收益，以實現項目收益率的提高，縮短投資收回期。 2）于電網企業：多點位集中式的中大型儲能電站將有利于電網的平衡，實現了新能源電量的消納。 1.21.2、 政策鼓勵共享儲能模式政策鼓勵共享儲能模式發展發展 近年來，從國家到地方均出臺了一系列政策支持共享儲能模式的探索發展，鼓勵共享儲能模式的推廣。 其中， 國家發改委和能源局在 2021 年 7 月發布的 關 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 于加快推動新型儲能發展的指導意見和 2022 年 3 月發

15、布的“十四五”新型儲能發展實施方案較為明確的提出了探索建設、推廣共享儲能模式。 （1）2021 年 7 月 15 日，國家發展改革委、國家能源局聯合發布關于加快推動新型儲能發展的指導意見，明確提出鼓勵探索建設共享儲能模式探索建設共享儲能模式，并在相關方面給予適當傾斜。 （2）2022 年 3 月 21 日，國家發展改革委、國家能源局印發“十四五”新型儲能發展實施方案，明確提出探索推廣共享儲能商業模式的應用發展探索推廣共享儲能商業模式的應用發展，支持開展各類應用示范， 并在補償考核方面給予共享儲能新能源發電項目優先考慮在補償考核方面給予共享儲能新能源發電項目優先考慮。鼓勵新能源電站以自建、 租用

16、或購買等形式配置儲能， 發揮儲能“一站多用”的共享作用。同時，要求加大“新能源+儲能”支持力度。 表表 1 1：近年來國家發改委和能源局關于鼓勵發展共享儲能相關文件及內容近年來國家發改委和能源局關于鼓勵發展共享儲能相關文件及內容 時間時間 部門部門 文件及通知文件及通知 主要內容主要內容 2017/11/15 國家能源局 完善電力輔助服務補償（市場）機制工作方案 提出在 2018-2019 年期間探索建立電力中長期交易涉及的電力用戶參與電力輔助服務分擔共享機制。 2021/5/11 國家能源局 關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項通知 對于保障性并網范圍以外仍有意愿并網的項目，可通

17、過自建、合建共享或購買服務等市場化方式落實并網條件后，由電網企業予以并網。 2021/7/15 國家發改委、國家能源局 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 鼓勵探索建設共享儲能；對于配套建設或共享模式落實新型儲能的新能源發電項目，可在競爭性配置、項目核準（備案） 、并網時序、系統調度運行安排、保障利用小時數、電力輔助服務補償考核等方面給予適當傾斜。 2021/7/29 國家發改委、國家能源局 關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知 鼓勵可再生能源發電企業與新增抽水蓄能和儲能電站等簽訂新增消納能力的協議或合同，明確市場化調峰資源的建設、運營等責任義務。 2022/3/21

18、 國家發改委、國家能源局 “十四五”新型儲能發展實施方案 探索推廣共享儲能商業模式應用，支持各類主體開展儲能共享應用示范，對共享儲能落實新型儲能的新能源發電項目可在補償考核方面給予優先考慮。 資料來源：國家能源局、國家發改委，光大證券研究所整理 從地方層面來看，自 2021 年開始，山東、河南、寧夏、湖南、浙江、內蒙、廣西、 遼寧和河北等多地陸續出臺了鼓勵投資建設共享儲能電站的政策， 創造共享儲能電站盈利模式，激勵以共享儲能的模式落地儲能項目建設。 表表 2 2：近年來近年來各地方政府各地方政府關于鼓勵發展共享儲能相關文件及內容關于鼓勵發展共享儲能相關文件及內容 時間時間 部門部門 文件及通知

19、文件及通知 主要內容主要內容 2021/4/12 山東省發改委、能源局 關于開展儲能示范應用的實施意見 支持各類市場主體投資建設運營共享儲能設施，鼓勵風電、光伏發電項目優先租賃共享儲能設施。 2021/6/15 河南省發改委 關于加快推動河南省儲能設施建設的指導意見 要求創新儲能合作共享模式。 2021/7/14 寧夏回族自治區發改委 關于加快促進儲能健康有序發展的通知 鼓勵優先在新能源富集、電網送出斷面受限地區，建設電網區域性共享儲能設施，創造共享儲能電站盈利模式。 2021/10/13 湖南省發改委 關于加快推動湖南省電化學儲能發展的實施意見 積極推動電網側儲能合理化布局，以建設大規模集中

20、式共享儲能為主，解決新能源消納困難、系統調節能力不足、安全穩定水平不高的問題。 2021/11/9 浙江省發改委 關于浙江省加快新型儲能示范應用的實施意見 有序開展電源側儲能建設。支持“微網+儲能” “新能源+共享儲能”等電源側儲能項目建設。 2021/12/24 內蒙古自治區人民政府辦公廳 關于加快推動新儲能發展的實施意見 探索推廣獨立共享儲能模式。在能力較差或電網調峰需求較為集中的地區因地制宜布局建設獨立共享式新型儲能電站。積極支持各類主體開展獨立共享儲能應用示范。 2022/1/5 義烏市發改局 關于推動源網荷儲協調發展和加快區域光伏產業發展的實施細則 推廣儲能置換配額交易（共享儲能）商

21、業模式，可中斷負荷容量可用儲能系統容量替代， 替代儲能系統可自建或采用儲能置換配額交易 （共享儲能）模式。 2022/3/8 廣西壯族自治區發改委 廣西壯族自治區加快推進既有陸上風電、 光伏發電項目及配套設施建設方案 積極開展以集中共享式電化學儲能為重點的新型儲能示范應用，鼓勵電網企業及有實力的新能源投資企業在系統需要的區域建設集中共享儲能設施，在新能源送出壓力較大的區域開展集中式共享儲能站試點建設。 2022/5/13 遼寧省發改委 遼寧省 2022 年光伏發電示范項目建設方案 優先鼓勵承諾按照建設光伏功率 15%的掛鉤比例（時長 3 小時以上）配套安全高效儲能（含儲熱）設施，并按照共享儲能

22、方式建設。 2022/5/20 河北省發改委 全省電網側獨立儲能布局指導方案 、全省電源側共享儲能布局指導方案（暫行） 科學布局共享儲能項目，規劃到“十四五”末在全省 23 個重點縣區新建共享儲能電站 27 個，建設規模約 500 萬千瓦，研究推動共享儲能電站體制建設，探索共享儲能電價相關政策和市場推廣機制，加強對“新能源+共享儲能”的指導，加強共享儲能項目建設和運行管理。 資料來源：各地方政府網站，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 1.31.3、 共享儲能共享儲能模式是當前獨立儲能電站盈利可行方案模式是當前獨立儲能電站盈利可行方案 共享儲能

23、一般單體規模較大， 對電網的調度可以形成很好的支撐和響應作用。目前共享儲能模式的主要盈利方式有調峰服務補償、 峰谷價差套利 （參與電力現貨市場交易）、容量租賃、容量補償等收費方式。 調峰服務補償調峰服務補償 調峰輔助服務補償是獨立儲能電站獲取收益的方法之一， 青海、 河南、 寧夏、南方電網地區等多個區域都出臺了獨立儲能電站的調峰補償規則； 但各地調峰補償價格差異較大。 據“儲能與電力市場”統計，如山東在 2021 年示范項目時期，獨立儲能電站調峰補償下降至 0.2 元/kWh，保證調用時長 1000 小時/年，全年可獲得補償2000 萬元（在山東電力現貨市場改革前）；青海調峰補償下降至 0.5

24、 元/kWh；南方電網各地區調峰補償在 0.24-0.79 元/kwh；寧夏儲能試點項目調峰服務補償價格為 0.8 元/KWh，調峰補償價格全國最高。 表表 3 3：各地各地政府政府關于調峰服務補償的文件關于調峰服務補償的文件 時間時間 地區地區 文件及通知文件及通知 主要內容主要內容 2020/12 青海 青海省電力輔助服務市場運營規則 （征求意見稿） 調峰補償下調為 0.5 元/kWh 2021/3 山東 關于開展儲能示范應用的實施意見 （征求意見稿） 獨立儲能電站調峰補償調降為 0.2 元/kWh，保證調用時長 1000 小時/年，全年可獲得補償 2000 萬元，且累計每充電 1 小時給

25、予 1.6 小時的調峰獎勵優先發電量計劃 2022/4 河南 河南省“十四五”新型儲能實施方案 獨立共享儲能電站參與電網調峰， 報價上限 0.3 元/kWh；保障年度完全充放電小時數不低于 500 小時。 2022/5 寧夏 關于開展 2022 年新型儲能項目試點工作的通知 提出將給予寧夏儲能試點項目 0.8 元/kWh 調峰服務補償價格，全生命周期內完全充放電前 600 次在輔助服務市場中不考慮價格排序， 優先調用儲能試點項目 2022/6 南方電網地區 南方區域電力并網運行管理實施細則 儲能參與調峰輔助服務中，獨立儲能電站參照煤機深度調峰第二檔的補償標準，對其充電電量進行補償，具體補償標準

26、為 24*R5（元/兆瓦時） ，即補償標準為廣東 0.792 元/kwh， 廣西 0.396 元/kwh， 云南 0.6624 元/kwh，貴州 0.2376 元/kwh，云南 0.5952 元/kwh 資料來源：北極星電力網，儲能與電力市場，索比光伏網，光大證券研究所整理 峰谷價差套利峰谷價差套利 進入2022年， 隨著越來越多的區域進入電力現貨市場試運行或連續試運行，給獨立儲能電站的利用價差套利帶來了更大的空間。 2022 年 3 月，山東省 2021 年投運的 5 座獨立儲能電站陸續進入電力現貨市場。按“儲能與電力市場”測算，以 100MW/200MWh 儲能電站為例，在山東省平均兩小時

27、最高電價約 0.7 元/kWh 左右，平均最低電價是約 0.1 元/kWh左右，考慮儲能充電時需要承擔的容量電價(0.0991 元/kWh)，以及現貨交易規則下的附加成本（約 0.02 元/kWh）,一個 2 小時的儲能電站實際可獲得的充放電電價差約為 0.5 元/kWh 左右。 以 85%的循環效率，全年運行 330 天，每天一次充放電循環測算，全年可獲得的現貨市場收益約為 2481 萬元。 容量補償容量補償 部分地區已經開始探索儲能電站的容量電價機制。2022 年 2 月，山東印發關于做好 2022 年山東省電力現貨市場結算試運行有關工作的通知，修訂電力現貨市場交易規則， 新增獨立儲能設施

28、可按照有效充放電容量按月獲取容量補償的規定。7 月 22 日，山東省人民政府發布了2022 年“穩中求進”高質量發展政策清單（第四批）的通知，通知強調了支持新型儲能發展：堅持新型儲能市場化發展方向， 推動獨立儲能示范項目積極參與電力現貨交易， 暫按電力市場規則中獨立儲能月度可用容量補償的 2 倍標準執行。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 據“儲能與電力市場”數據，與火電 24 小時持續放電相比，山東省獨立儲能電站普遍為 2 小時的充電時長， 目前山東省的獨立儲能電站按照火電補償標準的 2/24 補償?；痣姍C組的容量補償費用約 360 元/kW年左右，因此儲能電

29、站的補償標準為 30 元/kW年， 一個 100MW/200MWh 的儲能電站可獲得補償 300萬元/年。根據此次通知，100MW/200MWh 獨立儲能年可獲得容量補償將變為600 萬元/年。 容量租賃容量租賃 目前各地的容量租賃費用不等，山東在 350 元/KW年，湖南容量租賃費用在 450-600 元/KW年， 河南容量租賃費用標準為 260 元/kWh年 （補償單位與前述地區不同）。 綜合上述情況考慮，我們以山東的 100MW/200MWh 共享儲能電站為例測算共享儲能模式的累計收益。 1）容量租賃：按 350 元/KW年租賃標準測算，若租賃電量在全年發電量的 50%，全年容量租賃收益

30、可達 1750 萬元。 2）現貨市場補償：山東調峰輔助服務取消，改為從事電力現貨市場引導調峰；按照前述測算方式，每年可獲取收益約 2481 萬元。 3）容量補償：若按照山東省最新政策執行，100MW/200MWh 獨立儲能年可獲得容量補償將變為 600 萬元/年。 即當前在山東運營的100MW/200MWh共享儲能電站的合計收益為4831萬元/年（從上述分析可知，影響共享儲能收益關鍵因素仍在租賃電量規模，若全部租賃電量在 0-100%波動，累計收益在 3081-6581 萬元）。獨立儲能電站需要從現貨市場套利以及容量租賃中獲得更多補償，以保證其正常盈利。 表表 4 4：以山東以山東 100MW

31、/200MWH100MW/200MWH 儲能電站為例儲能電站為例測算測算的共享儲能電站收益的共享儲能電站收益 年收益年收益（萬元）（萬元） 測算測算方法方法 容量租賃 1750 按租賃標準 350 元/KW年、50%容量完成租賃測算，全年容量租賃約 1750 萬元 峰谷套利 2481 按前述山東省峰谷價差套利測算方法，度電收益約 0.38 元/kWh 左右， 以 85%的循環效率， 全年運行 330 天，每天一次充放電循環測算，全年可獲得的現貨市場收益約為 2481 萬元 容量補償 600 以山東省最新政策測算 總計 4831 資料來源：儲能與電力市場，光大證券研究所測算 2 2、 共享儲能加

32、速發展，釩電池共享儲能加速發展，釩電池逐步起量逐步起量 共享儲能裝機規模共享儲能裝機規模加速發展加速發展 據 CNESA 統計， 2022 年 1-5 月中旬全國共享儲能擬在建及招投標項目達到109 個，其中陜西 25 個、河南 24 個、寧夏 14 個、山東 11 個，其他省市均在個位數。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 表表 5 5：20222022 年年 1 1- -5 5 月月中旬全國共享儲能擬在建及招投標項目達到中旬全國共享儲能擬在建及招投標項目達到 109109 個個 項目名稱項目名稱 項目名稱項目名稱 項目名稱項目名稱 陜西榆林靖邊縣楊橋畔 40

33、0MW/800MWh 共享儲能電站 河南中廣核寶豐 100MW/200MWh 共享電儲能項目 湖北孝感華能應城 60MW/120MWh 集中式(共享式)儲能電站 陜西榆林榆陽區共享儲能電站項目 河南龍源新能源發展有限公司共享儲能電站 湖北深能萬全鎮 50WW/100MWh 集中式(共享式)儲能項目 陜西榆林綏德郝家溝 300MW/600MWh 共享儲能電站 信陽市光山縣產業集聚區 100MW/200MWh 共享集中儲能示范項目 信義武穴市梅川鎮 50MW/100MWh 集中式(共享式)儲能電站項目 陜西馬合 300MW/600MWh 共享儲能電站一期 河南 100MW/200MWh 共享集中儲

34、能示范項目 華能荊門東寶美滿 50MW/100MWh 集中式(共享式)儲能電站 陜西小壕兔 300MW/600MWh 共享儲能電站一期 駐馬店市高新區 200MW/400MWh 共享集中儲能示范項目 華能星澤咸寧黃荊 50MW/100MWh 集中式(共享式)儲能項目 陜西營盤山 100MW/200MWh 共享儲能電站一期 河南中廣核?？h產業集聚區 100MW/200MWh共享電儲能項目 林洋湖北仙桃 200MW 光伏/120MWh 儲能項目 陜西白泥井 300MW/600MWh 共享樓能電站一期 河南安陽山市葉縣龔店 100MW/200MWh 共享集中儲能示范項目 仙桃市耀洋 60MW/120

35、MWh 集中式(共享式)儲能項目 陜西羅敷 100MW/200MWh 共享儲能電 平頂山市汝州市沛陽 100MW/200MWh 共享集中儲能示范項目 國華仙桃市郭河鎮 50MW/100MWh 集中式(共享式)儲能電站項目 安塞共享儲能50MW/100MWh示范項目(初期規模) 平頂山市郟縣冠上 100MW/200MW 共享集中儲能示范項目 河北新樂市500MW/1000MWh新型共享儲能示范項目 吳起共享儲能60MW/120MWh示范項目(初期規模) 平頂山舞鋼市雙山 100MW/200MW 共享集中儲能示范項目 河北邢臺隆堯縣500MW/1000MWh新型共享儲能示范項目 黃龍共享儲能50M

36、W/100MWh示范項目(初期規模) 平頂山市寶豐縣寶豐 100M/200MWh 共享集中儲能示范項目 河北黃驊市 1GW/2GWh 靈活性共享儲能項目 宜川共享儲能50MW/100MWh示范項目(初期規模) 河南中廣核?？h產業集聚區 100MW/200MWh共享電儲能項目 河北豐寧縣 300MW/600MWh 集中式(共享式）儲能項目 延川共享儲能50MW/100MWh示范項目(初期規模) 寧夏中寧縣 200MW/800MWh 共享儲能項目 蔚縣同興垣集團 100MW/200MWh 共享儲能項目 馬合共享儲能 100MW/200MWh 示范項目(初期規模) 惠農區靖安220千伏變電站電網側共

37、享儲能示范項目 衡水市饒陽縣集中式 100MW/200MWh 儲能電站項目 錦界共享儲能50MW/100MWh示范項目(初期規模) 寧夏候橋 330 變電站電網側共享儲能示范項目 內蒙古天翊達新能源達茂旗共享儲能電站項目 白泥井共享儲能 100MW/200MWh 示范項目(初期規模) 寧 夏 利 通 區 牛 首 山330kv變 電 站200MW/400MWh 共享儲能項目 內蒙古中能建投翁牛特旗共享儲能電站項目 營盤山共享儲能 50MW/100MWh 示范項目 寧夏特變電工魯家窯 100MW/200MWh 集中式(共享式)儲能電站項目 內蒙古通遼科爾沁區共享儲能電站項目 郝灘共享儲能50MW/

38、100MWh示范項目(初期規模) 寧夏國家電投集團月牙湖鄉 200MW/400MWh新能源共享儲能電器項目 甘肅民樂縣500MW/1000MWh共享儲能電站項目 澄縣共享儲能50MW/100MWh示范項目(初期規模) 寧夏華電靈武一期 200MW/400MWh 共享儲能電站項目 臨澤天海 200MW/400MWh 共享儲能電站項目 富平共享儲能50MW/100MWh示范項目(初期規模) 寧夏華電靈武二期 200MW/400MWh 共享儲能電站項目 東?？h李埝鄉 300MW/600WMh 集中式(共享)儲能電站項目 大荔(高明)共京儲能 110MW/220MWh 示范項目(初期規模) 寧 夏 疆

39、 能 匯 聯 同 心 縣 王 團 鎮 啟 明200MW/400MWh 共享儲能項目 廣東興寧市 200MW/400MWh 集中式共享儲能電站項目 羅敷共等儲能50MW/100MWh示范項目(初期規模) 寧夏電投寧東基地新能源共享儲能電站示范項目 遼寧康平縣 100MW/200MWh 獨立共享儲能項目 白水共卓儲能50MW/100MWh示范項目(初期規模) 寧 夏 奧 能 瑞 拉100MW/200MWh （ 一 期40MW/80MWh)鈉鹽共享儲能電站示范項目 黑龍江哈爾濱市通河縣大型集中式共享儲能示范項目 潼關共享儲能60MW/120MWh示范項目(初期規模) 中節能寧夏原州區 100MW/2

40、00MWh 共享儲能電站項目 江西普慧能源有限公司進賢縣獨立共享儲能電站項目 韓城共享儲能50MW/100MWh示范項目(初期規模) 寧夏吳忠利通同利 100MW/200MWh 共享儲能電站項目 景能(南昌)零碳產業基地 500MW 共享綠電儲能站項目 河南羅山縣 200MW/400MWh 電化學儲能電站項目 寧夏利通區板橋 100MW/200MWh 共享儲能電站項目 華能湖南常德津市 100MW/200MWh 共儲能電站項目 河南中核匯能?？h 50MW/100MWh 共享儲能項目 山東國網時代兗州共享儲能工程項目 湖南茶陵縣 100MW/200MWh 共家格能示范項目 河南舞鋼 220kV

41、雙山變共享儲能項目 山東中廣核冠縣清水 200MW/400MWh 儲能電站項目 山西霍州市 200MW/400MWh 共享儲能項目 河南封丘縣越翎 220 千伏變電站電網側共享儲能示范項目 山東國家能源東昌府區 2*200MWh 共享儲能項目 山西朔州平魯區 200MW/400MWh 共享儲能項目 河南杞縣 200MW/400MWh 共享儲能電站建設項目能 山東淄博高新區衛藍智慧共享儲能電站項目 金 風 潤 航 新 能 源 有 限 公 司 朔 州 市150MW/300MWh 共享儲能項目 河南開封分布式光伏+共享儲能光儲充一體化綜合能源項目 山東煙臺市福山區 200MW/400MWh 集中式(

42、共享)儲能電站項目 中國能建山西電建中標右玉縣 400MW/800MWh共享儲能項目 河南華潤電力鶴壁山城區共享儲能電站項目 山東泰安市新泰市 200MW/400MWh 集中式(共享)儲能電站 玖方古交共享儲能示范站項目(一期 50MW) 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 河南華潤電力安陽縣共享儲能電站項目 山東淄博高新區衛藍智慧共享儲能電站項目 東方日升萬榮縣 300MW/600MWh 共享儲能項目 河南中核匯能夏邑縣 200MW/400MWh 共享儲能項目 山東省臨沂市臨沭縣 200MW/400MWh 集中式共享儲能電站項目 廣西南寧武鳴共享儲能電站項目 河

43、南龍源新能源發展有限公司盧氏共享儲能電站項 山東省臨沂市臨沭縣 200MW/400MWh 集中式共享儲能電站項目 安徽天長市龍源電力 1GWh 共享儲能示范基地項目 河南林州豫能共享儲能電站項目 山東煙臺市福山區 100MW/200MWh 集中(共享)儲能電站項目 河南特變電公源匯區共享儲能示范項目 林洋能源濰坊高新區 100MW/200MWh 共享儲能電站項目 資料來源：CNESA，光大證券研究所（截至 2022 年 5 月底） 據“儲能與電力市場”統計，2022 年上半年，考慮在前期規劃、科研設計，啟動 EPC/設備采購，在建，投運等階段的儲能項目合計約 180 個，項目總規模約 26.6

44、GW （53.6GWH） 。 其中進入實際投運/建設/啟動建設狀態的項目約 7.7GW（其中 7.6GW 在建+0.1GW 投運），功率占總規劃項目的 29%。上半年已有實質性進展的獨立式儲能項目大多來自已經啟動年度儲能示范項目申報的地區， 例如山東、湖北、山西、寧夏、浙江、湖南等地。 圖圖 2 2：20222022H1H1 不同獨立儲能項目進度（單位：不同獨立儲能項目進度（單位：GWGW） 圖圖 3 3：2022H12022H1 各地在建、各地在建、EPC/EPC/設備采購階段儲能項目規模設備采購階段儲能項目規模 資料來源：儲能與電力市場，光大證券研究所（2022 年上半年） 資料來源：儲能

45、與電力市場，光大證券研究所（2022 上半年） 釩電池在共享儲能裝機逐步起量釩電池在共享儲能裝機逐步起量 目前，全釩液流電池已經開始成為共享儲能電站的備選項之一。 1）2 小時儲能中釩電池仍是鋰電池的配角。山西省的部分共享儲能項目已經開始使用一定比例的釩電池，如山西朔州 75MW /150MWh 共享儲能項目（第一期） 20MW/40MWh、 金風潤航新能源有限公司承接的朔州市 150MW/300MWh共享儲能項目都是以 90%磷酸鐵鋰+10%釩電池儲能項目進行配比建設 （古交市100MW/200MWh、右玉縣 400MW/800MWh 項目都配有釩電池，但未披露具體比例）。 2）4 小時及以

46、上儲能時長的部分項目釩電池已成為主角。中寧縣200MW/800MWh 共享儲能項目使用了 50%的釩電池，襄陽高新區100MW/500MWh 全釩液流電池儲能電站、正在立項備案的甘肅張掖市250MW/1000MWh 共享儲能項目則全部采用釩電池。 截至 2022 年上半年，進入在建階段的以共享儲能模式建設的獨立儲能電站中使用全釩液流電池系統的規模已經達到 302MW/1104MWh（未統計山西古交市、朔州市等未披露具體釩電池規模的項目），占 2022 年上半年在建獨立儲能電站（7.6GW）的 4%。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 表表 6 6：具備共享儲能

47、屬性的儲能電站項目中釩電池容量占比及建設進度具備共享儲能屬性的儲能電站項目中釩電池容量占比及建設進度 項目名稱項目名稱 承接單位承接單位 項目總功率和容量項目總功率和容量 釩電池功率和容量釩電池功率和容量 項目項目 總總投資額投資額 （億元）（億元） 備注備注 功率功率 （MWMW） 容量容量 （MWHMWH） 功率功率 （MWMW） 容量容量 （MWHMWH） 張掖市250MW/1000MWh集中式共享全釩液流儲能電站 甘肅偉力得綠色能源有限公司 250 1000 250 1000 - 2022 年 7 月 20 日正在立項備案 太原市古交市100MW獨立儲能電站綜合利用示范項目 山西豐源儲

48、能科技有限公司 100 200 未披露 未披露 - 2022 年 3 月 28 日，項目順利完成接入系統方案審查 中寧縣 200MW/800MWh 共享儲能項目 大唐中寧能源開發有限公司 200 800 100 400 - 2022 年 4 月 29 日發布項目勘察設計招標公告 山西朔州 75MW /150MWh 共享儲能項目（第一期） 金風低碳能源設計研究院 20 40 2 4 2.21 2022 年 6 月 7 日中標 金風潤航新能源有限公司朔州市150MW/300MWH 共享儲能項目 金風潤航新能源有限公司 150 300 未披露 未披露 6 2021 年 6 月 29 日一期項目開工；

49、2022 年 4 月 27 日，項目EPC 總承包工程招標公示 朔州市右玉縣 400MW/800MWh獨立儲能項目 朔州市華朔新能右玉技術有限公司 400 800 未披露 未披露 17.42 2021 年 12 月中標 中廣核 100MW/200MWh 全釩液流集中式儲能電站 中廣核新能源襄陽有限公司 100 200 100 200 10 2021 年 12 月計劃開工 襄陽高新區 100MW/500MWh 全釩液流電池儲能電站 湖北綠動中釩新能源有限公司 100 500 100 500 19 2021 年 8 月 29 日開工， 2022年 3 月 15 日施工單位進場施工 資料來源：北極星

50、儲能，光大證券研究所（截至 2022 年 8 月 5 日）注： 山西朔州項目列示的項目功率和容量為一期項目數據 3 3、 空間空間：釩電池釩電池 20252025 年新增裝機功率約年新增裝機功率約2 2- -4GW4GW 3.13.1、 安全性安全性+ +儲能時長要求儲能時長要求提升，釩電池裝機加速可期提升，釩電池裝機加速可期 我們認為隨著儲能安全性要求升級和儲能時長的增加， 釩電池基于高安全性和隨儲能時長增加邊際成本遞減的特點，釩電池裝機有望進入加速增長階段。 儲能電站安全性要求提升儲能電站安全性要求提升 2022 年 6 月 29 日，國家能源局發布關于征求防止電力生產事故的二十五項重點要

51、求（2022 年版）（征求意見稿）意見的函，其中針對防止電化學儲能電站火災事故的具體要求包括， “中大型電化學儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，不宜選用梯次利用動力電池；選用梯次利用動力電池時，應進行一致性篩選并結合溯源數據進行安全評估”。 液流電池的工作原理決定了其是目前電化學儲能技術路線中安全性較高的技術路線。 釩電池因含釩電解液作為電池的活性物質的特點， 電解質離子存在于水溶液中，不會發生熱失控、過熱、燃燒和爆炸。其工作原理決定了釩電池在儲能領域應用的高安全性。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -11- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 圖圖 4 4：釩電池工作原理圖：釩電池工作原理圖 資料

52、來源：融科儲能官網，光大證券研究所 鋰離子電池很容易發生電池內部的短路而導致自燃， 且電池本身的設計以及外界的電、熱干擾都會影響到儲能系統的安全性。隨著鋰電池數量的增加，起火和爆炸的概率會大幅增加。因此，大規模、長時儲能方面全釩液流電池具備天然的安全優勢。 4 4 小時儲能時長占比逐步提升小時儲能時長占比逐步提升 釩電池占比較低的主要原因為 4 小時及以上儲能需求短期仍未擴大。目前多數地區在建及已建儲能系統主要仍按照 2 小時儲能時長進行配置。 國家發改委、能源局于 2021 年 8 月 11 日發布關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知，其中要求“超過電網企業保障性并

53、網以外的新增可再生能源發電項目需配建 4 小時以上的調峰能力”。部分地區已經開始提出 4小時儲能時長的要求。 （1）新疆：2022 年 3 月 4 日，新疆自治區發改委發布服務推進自治區大型風電光伏基地建設操作指引（1.0 版），明確明確建設建設 4 4 小時以上時長儲能項小時以上時長儲能項目目的企業，允許配建儲能規模的企業，允許配建儲能規模 4 4 倍的風電光伏發電項目倍的風電光伏發電項目。 近期新疆發改委曾發布兩批次市場化并網新能源項目清單，共包含 80 個源網荷儲和多能互補一體化項目，新能源總容量達 50.76GW。新疆公布的市場化新能源項目儲能規模已超 7937.5MW/34305MW

54、h。在近期發布的市場化并網新能源項目清單中也包括了大量按 4 小時進行配置儲能源網荷儲一體化項目。 僅 4個項目，儲能配置容量就達到了 600MW/2400MWh。 （2）內蒙古：2021 年 12 月，內蒙古自治區人民政府辦公廳發布關于加快推動新型儲能發展的實施意見，提出“新建保障性并網新能源項目，配建儲能規模原則上不低于新能源項目裝機容量的 15%，儲能時長 2 小時以上；新建新建市場化并網新能源項目，配建儲能規模原則上不低于新能源項目裝機容量的市場化并網新能源項目，配建儲能規模原則上不低于新能源項目裝機容量的15%15%，儲能時長，儲能時長 4 4 小時以上小時以上?！?2022 年 7

55、 月印發的內蒙古自治區源網荷儲一體化項目實施細則（2022年版），將源網荷儲一體化項目中儲能的配置要求也提高到了“原則上不低于新能源規模的 15%（4 小時）”。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -12- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 （3）遼寧：2021 年 12 月 14 日，遼寧省發改委發布關于全省風電建設規模增補方案公開征求意見建議的公告， “鼓勵配套建設不少于風電裝機規鼓勵配套建設不少于風電裝機規模模15%15%（時長（時長 4 4 小時以上）的新型儲能設施小時以上）的新型儲能設施”。 表表 7 7：已已規劃的規劃的 4 4 小時共享儲能電站項目小時共享儲能電站項目 項目名稱項目名稱 開

56、發商開發商 省份省份 新能源裝機新能源裝機 功率（功率（MWMW） 功率功率 （MWMW） 容量容量 （MWHMWH） 備注備注 突泉縣 200MW/800MWh 共享儲能電站 中核集團 內蒙古 - 200 800 可研/勘測 華能山丹縣東樂北灘 250MW/1000MWH項目 華能甘肅能源開發有限公司 甘肅 200 250 1000 可研/勘測 華能烏什 700MW 光儲一體化項目 華能新疆能源開發有限公司 新疆 700 175 700 可研/勘測 新疆立新能源奇臺縣 75MW/300MWh 儲能+300MW 風光同場項目 新疆立新能源股份有限公司 新疆 300 75 300 可研/勘測 華

57、潤巴里坤縣 1000MW 風電配套250MW/1000MWh 儲能系統 華潤電力控股有限公司 新疆 1000 250 1000 接入系統設計方案技術服務 華電新疆蜂巢能源 400MW 光伏配套100MW/400MWh 儲能項目 新疆華電煤業物資有限公司 新疆 400 100 400 可研/勘測 資料來源：儲能與電力市場，光大證券研究所（截至 2022 年 7 月底） 我們預計未來在新能源裝機占比較高的地區以及后續新能源大基地的主要建設地區，包括新疆、內蒙、西藏、青海等地將有越來越多的 4 小時儲能電站開始規劃建設。 同時， 釩電池的輸出功率由電堆的大小和數量決定， 儲能容量由電解液的體積決定，

58、因此，在功率一定時，要增加儲能容量，只需要增大釩電解液的容積即可。儲能時長越長，釩電池的單位投資成本越低。 3.23.2、 經濟性經濟性：2 2 小時儲能釩電池經濟性較差，小時儲能釩電池經濟性較差，4 4 小時儲小時儲能能經濟性與鋰電池相差不大經濟性與鋰電池相差不大 我們以相同規模的 100MW/200MWh 的磷酸鐵鋰電池儲能電站和全釩液流電池儲能電站測算共享儲能電站運行 20 年的收益和成本的對比，得出 2 小時儲能系統使用釩電池的經濟性較差， 但 4 小時儲能系統使用釩電池經濟性要高于鋰電池（每日充放電 1 次）。 測算依據測算依據： 1）電站基礎參數：鋰電池儲能電站取達儲科技利通區 1

59、00MW/200MWh 新型電化學儲能電站 EPC 項目（2022 年 8 月 1 日）為例，寧夏電力設計院以總報價 41228 萬元，折合單價 2.06 元/Wh（交付成本）；釩電池儲能電站 2 小時的項目較少，取中廣核湖北 100MW/200MWh 獨立電站為例，總投資額 10 億元，單位投資成本 5 元/Wh（交付成本）。鋰電池儲能循環壽命一般在 4000-5000次（取 5000 次），釩電池循環壽命取 15000 次以上（取 15000 次）。 2）基礎假設：假設電站每天充放電 1 次，一年使用天數 330 天，則鋰電池壽命為 15 年，釩電池壽命遠大于 20 年。 3）電站收益測算

60、：以前述共享儲能模式測算假設，鋰電池年儲能電站收益為 4831 萬元/年，釩電池為 4369 萬元/年（鋰電池轉換效率為 85%，釩電池為75%）。 4）成本假設：依據文軍等人于 2021 年發表的儲能技術發全生命周期度電成本分析，磷酸鐵鋰年維護成本假設為 55 萬元/年（釩電池基本無需維護，我們假設釩電池維護成本與鋰電池相同）；鋰電池壽命到期后（約 15 年），鋰電池儲能電站僅更換電池 （根據前瞻產業研究院數據，儲能系統中電池成本占比59%），其他部件不更換。鋰電池殘值率 5%；釩電池電池系統殘值率 5%，電 敬請參閱最后一頁特別聲明 -13- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 解液（電解液成

61、本占比約 40-50%，4 小時儲能取電解液成本占比 50%，剩余50%成本為電池系統成本）可回收 70%。 表表 8 8：100MW/200MWh100MW/200MWh 鋰電池鋰電池/ /釩電池釩電池共享儲能共享儲能電站收益、成本、電站收益、成本、IRRIRR 測算測算 電站參數電站參數 電站容量電站容量 投資額（億元）投資額（億元） 單位投資成本單位投資成本 （元（元/WH/WH） 循環壽命（次）循環壽命（次） 鋰電池 100MW/200MWh 4.12 2.06 5000 釩電池 100MW/200MWh 10 5 15000 基礎假設基礎假設 每天運行次數每天運行次數 使用天數使用天

62、數 電池壽命電池壽命（年）（年） 轉換效率（轉換效率（%） 鋰電池 1 330 15 85% 釩電池 1 330 20 75% 收益收益測算測算 容量租賃容量租賃 （萬元）（萬元） 峰谷套利峰谷套利 （萬元）（萬元） 容量補償容量補償 （萬元）（萬元） 收益合計收益合計 （萬元）（萬元） 鋰電池 1750 2481 600 4831 釩電池 1750 2019 600 4369 成本假設成本假設 維護成本維護成本 （萬元（萬元/ /年年） 電池更換成本電池更換成本 ( (億元）億元） 殘值占比（殘值占比（%） IRRIRR 鋰電池 55 2.47 5% 7.67.6% 釩電池 55 0 38%

63、 1.7%1.7% 資料來源：文軍等，儲能技術發全生命周期度電成本分析，光大證券研究所測算 按照以上假設測算，20 年運行的 100MW/200MWh 鋰電池和釩電池儲能電站 IRR 分別為 7.6%和 1.7%， 2 小時儲能系統鋰電池的 IRR 遠高于釩電池。 由于初裝成本較高，釩電池在 2 小時儲能系統上的經濟性較差。 如果其他假設（收益與成本等）不變，電池系統擴充至 4 小時儲能，每天充放電 1 次，同為 100MW/400MWh 的儲能電站，鋰電池 IRR 將下降至 2.5%，而釩電池仍在 1.5%（釩電池 100MW/400MWh 儲能系統尚無投建項目，單位投資成本按國家電投湖北1

64、00MW/500MWh的3.8元/Wh， 鋰電池仍為2.06元/Wh） 。4 小時儲能系統的釩電池和鋰電池經濟性相差不大， 主要是因為釩電池儲能時長越長，單位投資成本增加（僅增加電解液成本）小于鋰電池。 考慮釩電池仍處于產業發展的初期， 后續仍有較大降本空間， 在儲能領域應用的經濟性逐步增強。 在其他假設不變情況下， 假設釩電池儲能系統交付成本降低 20%， 即 2 小時儲能系統的單位投資成本由當前的 5 元/Wh 降至 4 元/Wh， 4小時儲能系統的釩電池單位投資成本由 3.8 元/wh 降至 3 元/Wh， 則對應的釩電池儲能系統的 IRR 分別為 3.1%和 2.9%； 釩電池 2 小

65、時經濟性仍較差， 4 小時儲能經濟性優于鋰電池。 表表 9 9：當前鋰電池和釩電池當前鋰電池和釩電池 IRRIRR 及及假設假設釩電池成本下降釩電池成本下降 20%20%后的后的 IRRIRR 對比對比 當前儲能系統交付成本當前儲能系統交付成本 假設釩電池儲能系統交付成本下降假設釩電池儲能系統交付成本下降20%20%，鋰電池不變，鋰電池不變 電站參數電站參數 2 2 小時小時 IRRIRR 4 4 小時小時 IRRIRR 2 2 小時小時 IRRIRR 4 4 小時小時 IRRIRR 鋰電池 7.6% 2.5% 7.6% 2.5% 釩電池 1.7% 1.5% 3.1% 2.9% 資料來源：光大

66、證券研究所測算（其他假設均按照上述表 8 一致） 3.33.3、 市場空間：市場空間：20252025 年釩電池市場空間約年釩電池市場空間約 2 2- -4GW4GW 我們認為隨著共享儲能模式的推廣， 將會有更多的發電測配儲的項目承擔電網側調峰、調頻等電網平衡調節服務，發電側和電網側儲能的界限將逐步模糊，發電側的儲能仍是中國整個儲能市場發展的主導力量。 基于中國電網側風電、 集中式光伏裝機量的預測， 我們測算了中國發電側儲能電站的市場規模和釩電池的市場規模。 測算依據：測算依據： 敬請參閱最后一頁特別聲明 -14- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 1）根據光大證券金屬團隊 2022 年 7 月

67、 2 日已外發報告被忽視的光伏新材料，有潛力的電車受益者取向硅鋼行業深度報告，中國 2022-2025 年年新增風電裝機量預計分別為 56GW、65GW、75GW、85GW（CWEA 風能專委會預測）； 2） 中國光伏行業協會預測中國 2022-2025 年光伏裝機量分別為 75-90GW、80-95GW、85-100GW、90-110GW，7 月 21 日中國光伏大會，中國光伏業協會將 2022 年光伏新增裝機預測上調至 85-100GW，因此我們將后續預測均上調10GW， 即中國 2022-2025 年光伏裝機量分別為 92.5GW、 97.5GW、 102.5GW、110GW。2021

68、年集中式光伏裝機占比 45%，我們假設此比例維持不變。 3）假設配儲比例從當前的 10%逐步提升至 20%，整個儲能時長的平均儲能時長從當前的 2 小時逐步提升至 2.6 小時。 按照上述假設，2022-2025 年中國發電側年新增儲能的裝機規模分別為19.5GWh/35.9GWh/52.3GWH/69.9GWh。2022 年上半年在建項目中釩電池在獨立儲能電站裝機量占比 4%，我們作出悲觀和樂觀兩種情形假設。 1）悲觀假設：2022-2025 年釩電池年新增裝機功率占比分別為4%/5%/6%/7%；對應釩電池年新增裝機功率分別為 0.4GW、 0.8GW、 1.3GW、1.9GW； 按釩電池

69、裝機主要為4 小時儲能時長測算， 2025年裝機容量為7.5GWh。2025 年釩電池儲能系統裝機成本由當前的 4 元/Wh 左右下降至 2.5 元/Wh，市場空間為 188 億元。 2）樂觀假設：2022-2025 年釩電池年新增裝機功率占比分別為5%/8%/11%/15%； 對應釩電池年新增裝機量分別為 0.5GW、 1.3GW、 2.4GW、4.0GW； 按釩電池裝機主要為4小時儲能時長測算， 2025年裝機容量為16.1GWh；2025 年釩電池儲能系統裝機成本由當前的 4 元/Wh 左右下降至 2.5 元/Wh，市場空間為 404 億元。 表表 1010：國內國內發電發電側側儲能儲能

70、裝機量及釩電池裝機量裝機量及釩電池裝機量市場市場規模規模測算測算 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 風電裝機功率（GW） 56 65 75 85 集中式光伏裝機功率（GW） 41.6 43.9 46.1 49.5 配儲比例（%） 10% 15% 18% 20% 儲能裝機功率（GW） 9.8 16.3 21.8 26.9 儲能市場平均儲能時長（小時） 2.0 2.2 2.4 2.6 發電側年新增儲能裝機量 19.5 35.9 52.3 69.9 假設 1：釩電池年新增裝機功率占比（%） 4% 5% 6% 7% 假設 2：釩電池年新增裝機功率占

71、比（%） 5% 8% 11% 15% 假設 1 下釩電池年新增裝機功率（GW） 0.4 0.8 1.3 1.9 假設 2 下釩電池年新增裝機功率（GW） 0.5 1.3 2.4 4.0 假設 1 下釩電池年新增裝機容量（GWh） 1.6 3.3 5.2 7.5 假設 2 下釩電池年新增裝機容量（GWh） 2.0 5.2 9.6 16.1 釩電池平均交付成本（元/Wh） 4 3.5 3 2.5 假設 1 下對應釩電池市場規模（億元） 62.5 114.3 157.0 188.3 假設 2 下對應釩電池市場規模（億元） 78.1 182.9 287.8 403.5 資料來源：CWEA 風能專委會、

72、中國光伏行業協會，光大證券研究所測算 4 4、 投資建議投資建議：關注：關注擁有資源優勢和逐步切擁有資源優勢和逐步切入釩電池領域標的入釩電池領域標的 我們認為釩電池作為商業化較為成熟的液流電池， 在儲能領域大有可為， 尤其是長時儲能領域。 隨著儲能安全性要求升級和儲能時長的增加， 釩電池基于高安全性和隨儲能時長增加邊際成本遞減的特點， 釩電池裝機有望進入加速增長階 敬請參閱最后一頁特別聲明 -15- 證券研究報告 鋼鐵行業鋼鐵行業 段。 持續推薦擁有豐富釩資源且布局釩電解液的攀鋼釩鈦， 建議關注規劃及切入釩電池領域的河鋼股份、中核鈦白。 5 5、 風險分析風險分析 1 1）共享儲能推進進展不及

73、預期共享儲能推進進展不及預期 若共享儲能相關鼓勵和支持的政策效果不及預期， 或各地發展進度共享儲能的進度，從而影響儲能及釩電池裝機的進展。 2 2）資源開發不及預期導致釩價大幅上行風險資源開發不及預期導致釩價大幅上行風險 全釩液流電池項目裝機的裝機量快速增加會帶來釩資源的需求量大增， 若資源開發不及預期， 擁有釩鈦磁鐵礦的鋼鐵公司新增產能不足或大幅拉動五氧化二釩價格大幅上行，或對釩電池加速滲透不利。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -16- 證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場

74、基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%； 中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%； 減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%； 賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上； 無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。 基準指數說明：基準指數說明： A 股主板基準為滬深 300 指數；中小盤基準為中小板指；創業板基準為創業板指；新三板基準為新三板指數；港股基準指數為恒生指數。

75、 分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶

76、反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。 法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。 中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。 特別聲明特別聲

77、明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）創建于 1996 年，系由中國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司，是中國證監會批準的首批三家創新試點公司之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。 本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究

78、所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。 本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對

79、依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。 不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。 在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀

80、行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。 本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。 光大證券研究所

81、光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區南京西路 1266 號 恒隆廣場 1 期辦公樓 48 層 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK) Company LimitedEverbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE